Kiểm định tính hiệu quả thông tin cho thị trường chứng khoán , bằng chứng từ các quốc gia đông nam á

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP HỒ CHÍ MINH TỪ THỊ HỒNG NHUNG KIỂM ĐỊNH TÍNH HIỆU QUẢ THƠNG TIN CHO THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN: BẰNG CHỨNG TỪ CÁC QUỐC GIA KHU VỰC ĐÔNG NAM Á (ASEAN) LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ TP Hồ Chí Minh – Năm 2014 BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP HỒ CHÍ MINH TỪ THỊ HỒNG NHUNG KIỂM ĐỊNH TÍNH HIỆU QUẢ THƠNG TIN CHO THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHỐN: BẰNG CHỨNG TỪ CÁC QUỐC GIA KHU VỰC ĐÔNG NAM Á (ASEAN) Chuyên ngành: Tài – Ngân hàng Mã số : 60340201 LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ NGƯỜI HƯỚNG DẪN KHOA HỌC: PGS.TS NGUYỄN THỊ LIÊN HOA TP Hồ Chí Minh – Năm 2014 LỜI CAM ĐOAN Tôi xin cam đoan cơng trình nghiên cứu độc lập hướng dẫn PGS.TS Nguyễn Thị Liên Hoa Các nội dung nghiên cứu kết đề tài trung thực chưa cơng bố cơng trình Tác giả TỪ THỊ HỒNG NHUNG MỤC LỤC TRANG PHỤ BÌA LỜI CAM ĐOAN MỤC LỤC DANH MỤC BẢNG BIỂU TÓM TẮT CHƯƠNG 1: GIỚI THIỆU 1.1 TÍNH CẤP THIẾT CỦA ĐỀ TÀI 1.2 MỤC TIÊU VÀ CÂU HỎI NGHIÊN CỨU 1.2.1 MỤC TIÊU NGHIÊN CỨU 1.2.2 CÂU HỎI NGHIÊN CỨU 1.3 PHẠM VI NGHIÊN CỨU 1.3.1 KHÔNG GIAN NGHIÊN CỨU 1.3.2 THỜI GIAN NGHIÊN CỨU VÀ ĐỐI TƯỢNG NGHIÊN CỨU CHƯƠNG 2: TỔNG QUAN VỀ LÝ LUẬN 2.1 LÝ THUYẾT THỊ TRƯỜNG HIỆU QUẢ 2.1.1 THỊ TRƯỜNG HIỆU QUẢ DẠNG YẾU 2.1.2 THỊ TRƯỜNG HIỆU QUẢ DẠNG TRUNG BÌNH 2.1.3 THỊ TRƯỜNG HIỆU QUẢ DẠNG MẠNH 2.2 MƠ HÌNH KIỂM ĐỊNH CHO LÝ THUYẾT THỊ TRƯỜNG HIỆU QUẢ 2.2.1 MƠ HÌNH “TRỊ CHƠI CƠNG BẰNG” 2.2.2 MÔ HÌNH “TRỊ CHƠI CƠNG BẰNG CĨ ĐIỀU CHỈNH” 2.2.3 MƠ HÌNH BƯỚC ĐI NGẪU NHIÊN 10 2.3 TỔNG QUAN CÁC NGHIÊN CỨU TRƯỚC ĐÂY 11 2.3.1 NGHIÊN CỨU THỊ TRƯỜNG HIỆU QUẢ DẠNG YẾU Ở CÁC QUỐC GIA PHÁT TRIỂN 11 2.3.2 NGHIÊN CỨU THỊ TRƯỜNG HIỆU QUẢ DẠNG YẾU Ở CÁC QUỐC GIA ĐANG PHÁT TRIỂN 13 2.3.3 MỘT SỐ NGHIÊN CỨU THỰC NGHIỆM VỀ TÍNH HIỆU QUẢ THƠNG TIN CỦA THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHỐN VIỆT NAM 20 CHƯƠNG 3: PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU 23 3.1 DỮ LIỆU NGHIÊN CỨU 23 3.2 KIỂM ĐỊNH TÍNH PHÂN PHỐI CHUẨN 24 3.2.1 HỆ SỐ BẤT ĐỐI XỨNG 24 3.2.2 HỆ SỐ NHỌN 25 3.2.3 KIỂM ĐỊNH JARQUE-BERA 25 3.3 KIỂM ĐỊNH NGHIỆM ĐƠN VỊ 26 3.3.1 KIỂM ĐỊNH AUGMENTED DICKEY – FULLER 26 3.3.2 KIỂM ĐỊNH KWIATKOWSKI, PHILLIPS, SCHMIDT VÀ SHIN 27 3.4 KIỂM ĐỊNH PHƯƠNG SAI 28 3.4.1 KIỂM ĐỊNH TỶ LỆ PHƯƠNG SAI (VR TEST) 28 3.4.2 KIỂM ĐỊNH TỶ LỆ ĐA PHƯƠNG SAI (MVR TEST) 29 3.4.3 KIỂM ĐỊNH BẬC (RANKS TEST) 30 3.5 KIỂM ĐỊNH ĐOẠN MẠCH (RUNS TEST) 30 3.6 KIỂM ĐỊNH ĐỒNG LIÊN KẾT (COINTEGRATION TEST) 31 CHƯƠNG 4: KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU 33 4.1 KẾT QUẢ KIỂM ĐỊNH TÍNH PHÂN PHỐI CHUẨN 33 4.2 KẾT QUẢ KIỂM ĐỊNH NGHIỆM ĐƠN VỊ (UNIT ROOT TEST) 37 4.2.1 KẾT QUẢ KIỂM ĐỊNH ADF 37 4.2.2 KẾT QUẢ KIỂM ĐỊNH KPSS 38 4.3 KẾT QUẢ KIỂM ĐỊNH PHƯƠNG SAI 39 4.3.1 KẾT QUẢ KIỂM ĐỊNH TỶ LỆ PHƯƠNG SAI (VR TEST) 39 4.3.2 KẾT QUẢ KIỂM ĐỊNH TỶ LỆ ĐA PHƯƠNG SAI (MVR TEST) 41 4.3.3 KẾT QUẢ KIỂM ĐỊNH BẬC (RANK TEST) 42 4.4 KẾT QUẢ KIỂM ĐỊNH ĐOẠN MẠCH (RUNS TEST) 44 4.5 KẾT QUẢ KIỂM ĐỊNH ĐỒNG LIÊN KẾT (COINTEGRATION TEST) 46 4.5.1 KIỂM ĐỊNH TÍNH DỪNG CỦA CHUỖI DỮ LIỆU 46 4.5.2 KIỂM ĐỊNH MỐI QUAN HỆ ĐỒNG LIÊN KẾT 47 CHƯƠNG 5: KẾT LUẬN 49 5.1 KẾT LUẬN 49 5.2 HÀM Ý CHÍNH SÁCH 50 5.3 MỘT SỐ KIẾN NGHỊ NHẰM NÂNG CAO TÍNH HIỆU QUẢ THƠNG TIN CHO THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM 51 5.3.1 Nâng cao chất lượng thông tin công bố 51 5.3.2 Tăng cường hồn thiện hệ thống thơng tin 58 5.3.3 Nâng cao chất lượng nguồn nhân lực kiến thức đầu tư cho nhà đầu tư đội ngũ cán quản lý nhà nước 61 5.4 HẠN CHẾ CỦA ĐỀ TÀI VÀ HƯỚNG NGHIÊN CỨU TIẾP THEO 62 TÀI LIỆU THAM KHẢO PHỤ LỤC DANH MỤC BẢNG BIỂU Biểu đồ 4.1-Biểu đồ thể mật độ phân phối tỷ suất sinh lợi hàng ngày quốc gia ASEAN 33 Bảng 4.1-Thống kê mô tả liệu số tỷ suất sinh lợi hàng ngày quốc gia ASEAN 35 Bảng 4.2 Tóm tắt kiểm định ADF cho quốc gia ASEAN 37 Bảng 4.3 Tóm tắt kiểm định KPSS cho quốc gia ASEAN 38 Bảng 4.4 Tóm tắt kiểm định VR cho quốc gia ASEAN 40 Bảng 4.5 Tóm tắt kiểm định MVR cho nước ASEAN 42 Bảng 4.6 – Kết kiểm định bậc cho ASEAN 43 Bảng 4.7 Tóm tắt kiểm định chuỗi cho nước ASEAN 45 Bảng 4.8 – Kết kiểm định tính dừng giá cho thị trường ASEAN 46 Bảng 4.9 – Kết kiểm định mối quan hệ đồng liên kết cho thị trường chứng khoán khu vực ASEAN 47 TĨM TẮT Mục đích nghiên cứu để kiểm định tính hiệu cho thị trường chứng khốn quốc gia khu vực Đơng Nam Á (ASEAN) giai đoạn 1/2000 đến 12/2013 Tác giả kiểm định xem thị trường có hiệu riêng chung hay không cách sử dụng kiểm định thống kê: kiểm định phân phối chuẩn, kiểm định nghiệm đơn vị, kiểm định tỷ lệ phương sai, kiểm định tỷ lệ đa phương sai, kiểm định bậc, kiểm định đoạn mạch kiểm định đồng liên kết Tác giả loại bỏ giả thiết thị trường hiệu thị trường chứng khoán Indonesia, Philipines, Thái Lan, Việt Nam Lào Tác giả tìm thấy thị trường Singapore Malaysia hiệu yếu Tác giả tìm thấy tập hợp thị trường theo chung khuynh hướng dài hạn; nghĩa giá từ thị trường thể tiên đốn điều kiện thông tin thị trường khác Từ khóa: ASEAN; giả thuyết thị trường hiệu quả; tỷ lệ phương sai; đồng liên kết CHƯƠNG 1: GIỚI THIỆU 1.1 TÍNH CẤP THIẾT CỦA ĐỀ TÀI Thị trường chứng khoán thị trường mà nơi người ta mua bán, chuyển nhượng, trao đổi chứng khốn nhằm mục đích kiếm lời Đó thị trường chứng khoán tập trung phi tập trung Tính tập trung muốn nói đến việc giao dịch tổ chức tập trung theo địa điểm vật chất Hình thái điển hình thị trường chứng khoán tập trung Sở giao dịch chứng khoán (Stock exchange) Tại Sở giao dịch chứng khoán (SGDCK), giao dịch tập trung địa điểm; lệnh chuyển tới sàn giao dịch tham gia vào trình ghép lệnh để hình thành nên giá giao dịch Thị trường chứng khốn phi tập trung cịn gọi thị trường OTC (over the counter) Trên thị trường OTC, giao dịch tiến hành qua mạng lưới cơng ty chứng khốn phân tán khắp quốc gia nối với mạng điện tử Giá thị trường hình thành theo phương thức thoả thuận Một kinh tế phát triển gắn liền với phát triển thị trường vốn mà đặc biệt quan trọng vai trị thị trường chứng khoán Sở dĩ thị trường chứng khốn kênh huy động lớn nhất, nhanh nhất, góp phần thúc đẩy phát triển thị trường Hoạt động định chế trung gian nơi thừa thiếu vốn, đảm bảo vốn trung chuyển cách hiệu Hơn nữa, cịn cung cấp tính khoản cho khoản đầu tư tối ưu cho việc phân bổ nguồn lực Tuy nhiên, tính hiệu thị trường chứng khốn ln đề tài tranh cãi học giả nhà đầu tư thị trường Thị trường hiệu có ảnh hưởng quan trọng nhà đầu tư tìm cách xác định tài sản để đầu tư vào thị trường chứng khoán Nếu thị trường chứng khoán hiệu quả, cố gắng tìm kiếm tài sản bị định giá sai để kiếm lợi nhuận vượt trội khơng tạo lợi ích Trong thị trường hiệu quả, giá tài sản phản ánh ước lượng tốt nhân tố thị trường liên quan tới rủi ro kỳ vọng tỷ suất sinh lợi kỳ vọng tài sản giải thích cho thơng tin biết đến tài sản thời điểm Vì vậy, khơng có tài sản định giá thấp đem lại mức tỷ suất sinh lợi cao dự kiến khơng có tài sản định giá cao đem lại mức tỷ suất sinh lợi thấp dự kiến Tất tài sản thị trường có giá tương đối tối ưu so với rủi ro Tuy nhiên, thị trường không hiệu nhà đầu tư nâng cao tỷ suất sinh lợi điều chỉnh sau rủi ro cách xác định tài sản bị định giá sai Lý thuyết thị trường hiệu lập luận để đưa hai chức năng: đầu tiên, mô hình lý thuyết mơ hình dự báo hoạt động thị trường tài chính, thứ hai, công cụ quản lý chiến dịch ấn tượng để thuyết phục nhiều người đầu tư vào thị trường chứng khốn Mục đích nghiên cứu “Kiểm định tính hiệu thơng tin cho thị trường chứng khốn quốc gia khu vực Đơng Nam Á (ASEAN)”cho mẫu lựa chọn từ quốc gia, thành viên khối ASEAN Có số lý đặc biệt để lựa chọn quốc gia khối ASEAN ASEAN khối kinh tế với sắc riêng nhà nghiên cứu nhà hoạch định sách xem xét thị trường nhóm kinh tế nghiên cứu họ hội nhập thị trường phát triển thị trường tài Trong hai thập kỷ qua, có gia tăng việc phụ thuộc hội nhập lẫn thị trường tài khu vực tồn cầu Những lý cho việc gia tăng hội nhập là: thứ nhất, thay đổi tỷ giá ngoại tệ thả nổi, bãi bỏ điều tiết thị trường, tự hóa, dẫn đến gia tăng dịng chảy vốn quốc gia đóng góp vào q trình tồn cầu hóa hội nhập Thứ hai, cơng nghệ tiên tiến truyền thông hệ thống giao dịch làm cho nhà đầu tư toàn giới tiếp cận dễ dàng việc thực giao dịch tài Hội nhập thị trường tài có ý nghĩa quan trọng khu vực toàn cầu Nếu thị trường tích hợp cao, kinh tế quốc gia khơng cách ly khỏi cú sốc nước ngồi điều làm cho sách tiền tệ giảm tính độc lập Hơn nữa, đa dạng hóa hiệu thị trường quốc tế đạt nhà đầu tư dài hạn xem xét thị trường hội nhập thị trường chung Mặt khác, thị trường tài khơng liên quan đến nhau, cách tốt đa 7.5 Kết kiểm định bậc cho thị trường Thái Lan 7.6 Kết kiểm định bậc cho thị trường Việt Nam 7.7 Kết kiểm định bậc cho thị trường Lào PHỤ LỤC 8: KẾT QUẢ KIỂM ĐỊNH CHUỖI 8.1 Kết kiểm định chuỗi cho thị trường Indonesia Runs Test Results for RETURN Number of obs 3388 Number above cutoff 1786 Number below cutoff 1602 Number of runs 1613 E(R) 1690.004 Stdev(R) 29.013 Z-value -2.654 p-value (2-tailed) 0.008 8.2 Kết kiểm định chuỗi cho thị trường Malaysia Runs Test Results for return Number of obs 3454 Number above cutoff 1773 Number below cutoff 1681 Number of runs 1588 E(R) 1726.775 Stdev(R) 29.360 Z-value -4.727 p-value (2-tailed) 0.000 8.3 Kết kiểm định chuỗi cho thị trường Philippines Runs Test Results for return Number of obs 3440 Number above cutoff 1722 Number below cutoff 1718 Number of runs 1547 E(R) 1720.998 Stdev(R) 29.321 Z-value -5.934 p-value (2-tailed) 0.000 8.4 Kết kiểm định chuỗi cho thị trường Singapore Runs Test Results for return Number of obs 3541 Number above cutoff 1806 Number below cutoff 1735 Number of runs 1827 E(R) 1770.788 Stdev(R) 29.737 Z-value 1.890 p-value (2-tailed) 0.059 8.5 Kết kiểm định chuỗi cho thị trường Thái Lan Runs Test Results for return Number of obs 3425 Number above cutoff 1748 Number below cutoff 1677 Number of runs 1640 E(R) 1712.764 Stdev(R) 29.245 Z-value -2.488 p-value (2-tailed) 0.013 8.6 Kết kiểm định chuỗi cho thị trường Việt Nam Runs Test Results for return Number of obs 3190 Number above cutoff 1543 Number below cutoff 1647 Number of runs 1249 E(R) 1594.305 Stdev(R) 28.206 Z-value -12.242 p-value (2-tailed) 0.000 8.7 Kết kiểm định chuỗi cho thị trường Lào Runs Test Results for RETURN Number of obs Number above cutoff Number below cutoff Number of runs E(R) Stdev(R) Z-value p-value (2-tailed) 737 299 438 346 356.392 13.081 -0.794 0.427 PHỤ LỤC 9: KẾT QUẢ KIỂM ĐỊNH ĐỒNG LIÊN KẾT PHỤ LỤC 9.1: KIỂM ĐỊNH TÍNH DỪNG CHUỖI DỮ LIỆU 9.1.1.1 Kết kiểm định ADF cho thị trường Indonesia 9.1.1.2 Kết kiểm định ADF cho thị trường Malaysia 9.1.1.3 Kết kiểm định ADF cho thị trường Philippines 9.1.1.4 Kết kiểm định ADF cho thị trường Singapore 9.1.1.5 Kết kiểm định ADF cho thị trường Thái Lan 9.1.1.6 Kết kiểm định ADF cho thị trường Việt Nam 9.1.1.7 Kết kiểm định ADF cho thị trường Lào 9.1.2.1 Kết kiểm định PP cho thị trường Indonesia 9.1.2.2 Kết kiểm định PP cho thị trường Malaysia 9.1.2.3 Kết kiểm định PP cho thị trường Philippines 9.1.2.4 Kết kiểm định PP cho thị trường Singapore 9.1.2.5 Kết kiểm định PP cho thị trường Thái Lan 9.1.2.5 – Kết kiểm định PP cho thị trường Việt Nam 9.1.2.7 – Kết kiểm định PP cho thị trường Lào PHỤ LỤC 9.2: KIỂM ĐỊNH ĐỒNG LIÊN KẾT ... vị 0,1 18 0,0 45 0,0 30 0,0 28 0,0 57 0,0 13 0,0 0 Giá trị lớn 7,6 23 1 6,0 20 1 6,1 77 7,5 30 1 0,5 77 6,6 56 4,8 62 -1 0,9 53 -1 5,5 68 -1 3,0 88 - 9,0 94 -1 6,0 63 - 7,6 55 - 5,0 22 1,4 76 1,0 03 1,3 84 1,2 24 1,4 55 1,6 61 1,4 20... - 0,6 77 - 0,5 14 0,3 26 - 0,3 35 - 0,7 08 - 0,2 27 0,1 26 8,9 22 5 8,7 58 1 7,5 49 8,5 05 1 1,6 78 5,3 53 5,7 24 521 0,8 36 44759 4,9 3040 4,6 2 453 7,5 87 1103 5,5 3 76 4,1 05 22 2,9 55 0,0 0 0,0 0 0,0 0 0,0 0 0,0 0 0,0 0 0,0 0 Giá... kiểm định nghiệm đơn v? ?, kiểm định tính dừng, kiểm định tỷ lệ phương sai, kiểm định quang phổ… Ngược lại với chứng từ quốc gia phát triển, phát thị trường hiệu thông tin dạng yếu quốc gia phát