Cơ cấu sở hữu và chính sách cổ tức của các công ty niêm yết trên sở giao dịch chứng khoán thành phố hồ chí minh , luận văn thạc sĩ

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH -OOO - LÊ THỦY PHƯƠNG CƠ CẤU SỞ HỮU VÀ CHÍNH SÁCH CỔ TỨC CỦA CÁC CÔNG TY NIÊM YẾT TRÊN SỞ GIAO DỊCH CHỨNG KHỐN THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ TP Hồ Chí Minh – Năm 2013 BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH -OOO - LÊ THỦY PHƯƠNG CƠ CẤU SỞ HỮU VÀ CHÍNH SÁCH CỔ TỨC CỦA CÁC CƠNG TY NIÊM YẾT TRÊN SỞ GIAO DỊCH CHỨNG KHOÁN THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH Chun ngành : Tài – Ngân hàng Mã số : 60340201 LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ NGƯỜI HƯỚNG DẪN KHOA HỌC: TS LÊ THỊ KHOA NGUYÊN TP Hồ Chí Minh – Năm 2013 LỜI CẢM ƠN Trước hết xin chân thành cảm ơn Cô Lê Thị Khoa Nguyên tận tình hướng dẫn, cảm ơn ý kiến đóng góp quý báu Cơ giúp tơi hồn thành luận văn Chân thành cảm ơn Thầy Cô Trường Đại học Kinh tế nói chung, Thầy Cơ khoa Tài doanh nghiệp nói riêng nhiệt tình giảng dạy tơi thời gian học tập Trường Chân thành cảm ơn gia đình, bạn bè đồng nghiệp tạo điều kiện giúp đỡ tơi q trình học tập thực luận văn Chân thành cảm ơn! Tác giả: LÊ THỦY PHƯƠNG LỜI CAM ĐOAN Tôi xin cam đoan luận văn “Cơ cấu sở hữu sách cổ tức cơng ty niêm yết Sở Giao Dịch chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh” cơng trình nghiên cứu riêng tơi, hướng dẫn Cô Lê Thị Khoa Nguyên Số liệu sử dụng luận văn trung thực có nguồn gốc trích dẫn rõ ràng Luận văn chưa công bố công trình nghiên cứu Tác giả: LÊ THỦY PHƯƠNG MỤC LỤC Trang phụ bìa Lời cảm ơn Lời cam đoan Mục lục Danh mục bảng biểu TÓM TẮT 1.Giới thiệu 1.1 Mục tiêu nghiên cứu 1.2 Các câu hỏi nghiên cứu Tổng quan kết nghiên cứu trước 2.1 Lý thuyết chi phí đại diện 2.2 Lý thuyết tín hiệu 2.3 Các chứng thực nghiệm mối quan hệ cấu sở hữu sách cổ tức giới 2.4 Các chứng thực nghiệm mối quan hệ sách cổ tức nhân tố khác Phương pháp nghiên cứu 12 3.1 Mô tả liệu nghiên cứu: 13 3.2 Mơ hình nghiên cứu: 13 3.3 Mô tả biến nghiên cứu giả thuyết nghiên cứu 15 3.3.1 Biến phụ thuộc: Tỷ lệ chia cổ tức (DPR) 15 3.3.2 Biến độc lập OwnershipStructure 16 3.3.3 Biến kiểm soát FirmCharacteristics: 21 Nội dung kết nghiên cứu 25 4.1 Mô tả thống kê biến nghiên cứu 25 4.1.1 Mô tả thống kê biến phụ thuộc (DPR) 25 4.1.2 Mô tả thống kê biến độc lập (TOP5%, STATE, DINDV, DINST, FINDV, FINST, INST, INDV, FOREIGN) 26 4.1.3 Mô tả thống kê biến kiểm soát (ROA, FCF, SIZE, MTB, LEV, RETE, AGE) 28 4.2 Kiểm định tương quan nhân tố với tỷ lệ chi trả cổ tức 29 4.3 Kiểm định tác động nhân tố tỷ lệ chi trả cổ tức mơ hình hồi quy tuyến tính bội 35 Bảng 4.5 thể mức độ giải thích biến đánh giá độ phù hợp mơ hình nghiên cứu dựa kết hồi quy: 38 4.3.1 Model 1: Kiểm định tác động tổng hợp nhân tố tỷ lệ chia cổ tức đưa nhân tố TOP5% vào mơ hình nghiên cứu 38 4.3.2 Model 2: Kiểm định tác động tổng hợp nhân tố tỷ lệ chia cổ tức đưa nhân tố STATE vào mơ hình nghiên cứu 39 4.3.3 Model 3: Kiểm định tác động tổng hợp nhân tố tỷ lệ chia cổ tức đưa nhân tố INST vào mơ hình nghiên cứu 40 4.3.4 Model 4: Kiểm định tác động tổng hợp nhân tố tỷ lệ chia cổ tức đưa nhân tố DINST FINST vào mơ hình nghiên cứu 40 4.3.5 Model 5: Kiểm định tác động tổng hợp nhân tố tỷ lệ chia cổ tức đưa nhân tố INDV vào mơ hình nghiên cứu 41 4.3.6 Model 6: Kiểm định tác động tổng hợp nhân tố tỷ lệ chia cổ tức đưa nhân tố DINDV FINDV vào mơ hình nghiên cứu 42 4.3.7 Model 7: Kiểm định tác động tổng hợp nhân tố tỷ lệ chia cổ tức đưa nhân tố FOREIGN vào mơ hình nghiên cứu 42 4.3.8 Kiểm định tượng đa cộng tuyến 47 Kết luận 48 5.1 Tổng hợp kết nghiên cứu 48 5.2 Hạn chế luận văn hướng nghiên cứu 51 TÀI LIỆU THAM KHẢO 53 PHỤ LỤC 55 DANH MỤC CÁC BẢNG BIỂU Bảng 2: Bảng tổng hợp kết nghiên cứu trước Bảng 3: Bảng biểu biến độc lập dấu kì vọng Bảng 4.1: Tóm tắt mơ tả thống kê biến phụ thuộc Bảng 4.2: Tóm tắt mơ tả thống kê biến độc lập Bảng 4.3: Tóm tắt mơ tả thống kê biến kiểm soát Bảng 4.4: Tương quan biến giải thích với biến phụ thuộc Bảng 4.5: Bảng tổng hợp tác động nhân tố tỷ lệ chi trả cổ tức theo Model nghiên cứu Bảng 4.6: Tổng hợp hệ số Durbin-Watson VIF TÓM TẮT Quyết định cổ tức định sách cơng ty xem vấn đề trọng tâm nghiên cứu tài Cổ tức phụ thuộc vào yếu tố khác nhau, cổ tức phần thưởng cho cổ đông khoản đầu tư chịu rủi ro đầu tư họ Các nghiên cứu xem xét yếu tố quan trọng tác động đến sách cổ tức; là: lợi nhuận, địn bẩy tài chính, hội đầu tư, quy mô công ty, áp lực từ cổ đông quan quản lý… Mối quan hệ sách cổ tức chi phí đại diện phát triển gần lý thuyết tài doanh nghiệp tập trung vào vấn đề nghiên cứu sách cổ tức sử dụng việc giảm chi phí đại diện Những nghiên cứu dựa ý tưởng việc giám sát quản lý cơng ty có tác dụng hữu ích việc làm giảm xung đột chi phí đại diện, chứng đưa thuyết phục thị trường cách chi trả cổ tức cho cổ đông, nhà quản lý lợi dụng vị trí họ việc chuyển dịng tiền tự để sử dụng cho mục đích cá nhân theo đuổi dự án khơng mang lại lợi nhuận Vì vậy, mục tiêu nghiên cứu để xác định phân tích ảnh hưởng cấu sở hữu cổ đơng lên sách cổ tức cơng ty, nghiên cứu thị trường chứng khốn Việt Nam Để đạt mục tiêu nghiên cứu tác giả sử dụng thông tin giai đoạn từ năm 2007 đến năm 2011 112 công ty niêm yết Sở Giao Dịch Chứng khốn Thành phố Hồ Chí Minh làm mẫu nghiên cứu Phương pháp phân tích hệ số tương quan mơ hình hồi quy tuyến tính bội sử dụng để kiểm định giả thuyết nghiên cứu Tầm quan trọng mơ hình đánh giá cách sử dụng hệ số tương quan, thống kê T thử nghiệm Durbin-Watson Theo kết nghiên cứu công ty Việt Nam giai đoạn mẫu với quyền sở hữu tập trung có ảnh hưởng đến sách cổ tức Bài nghiên cứu nhận thấy có mối quan hệ chiều quyền sở hữu tập trung cổ đông nắm giữ 5% cổ phần, quyền sở hữu cổ đông nhà nước quyền sở hữu cổ đông tổ chức công ty sách cổ tức Mối quan hệ nghịch đáng kể sở hữu nước mức cổ tức phân phối Ngồi ra, kết nghiên cứu cịn tìm thấy năm nhân tố (trong bảy nhân tố ngồi cấu sở hữu cổ đơng) có tác động chiều đến sách cổ tức gồm: quy mô công ty, tỷ lệ giá trị thị trường giá trị sổ sách, tỷ lệ lợi nhuận giữ lại giá trị sổ sách vốn chủ sở hữu; tỷ số lợi nhuận tài sản, đòn bẩy tài có mối quan hệ ngược chiều Các nhân tố: sở hữu cá nhân, dòng tiền tự tuổi cơng ty khơng tìm thấy có mối quan hệ với định cổ tức Hầu hết kết nghiên cứu phù hợp với lý thuyết cổ tức nghiên cứu thực nghiệm giới Giới thiệu Theo sau Miller Modigliani (1961), nhiều nhà nghiên cứu cố gắng giải thích lý công ty trả phần đáng kể thu nhập họ dạng cổ tức số cổ tức chi trả cho cổ đông không làm ảnh hưởng đến giá trị doanh nghiệp Một lý trích dẫn nhiều cho lý cơng ty chi trả cổ tức giả thuyết dịng tiền tự do, lý thuyết dựa ý kiến cho có xung đột lợi ích nhà quản lý cổ đơng Thay hành động lợi ích cổ đơng, nhà quản lý phân bổ nguồn lực tài cơng ty để trục lợi cho họ ( Jensen and Meckling, 1976) Do đó, dịng tiền tự tạo vấn đề đại diện chúng sử dụng để tài trợ cho dự án NPV tiêu cực Để giảm thiểu vấn đề đại diện, Easterbrook (1984) Jensen (1986) đề xuất công ty trả lại dịng tiền tự cho cổ đơng cách chi trả cổ tức Easterbrook (1984) lập luận cổ tức buộc nhà quản lý phải tăng nguồn tiền bên ngồi cách thường xun có nhiều quan sát từ bên Theo Jensen (1986), cổ tức làm giảm lượng tiền mặt bị lãng phí nhà quản lý Như vậy, cổ tức sử dụng chế để giảm bớt chi phí đại diện dịng tiền tự Dựa lý thuyết đại diện, nghiên cứu gần tập trung vào việc xem xét tác động mức độ cai quản cấu sở hữu lên sách cổ tức cơng ty Có nhiều chứng thực nghiệm tìm thấy mối quan hệ quyền sở hữu cổ đơng sách cổ tức Tuy nhiên, vấn đề ghi nhận thị trường nổi, đặc biệt Việt Nam Tác giả chọn đề tài nghiên cứu “ Cơ cấu sở hữu sách cổ tức cơng ty niêm yết Sở Giao Dịch Chứng khốn Thành phố Hồ Chí Minh” với mong muốn cung cấp thêm chứng thực nghiệm ảnh hưởng cấu sở hữu đến sách cổ tức Ngồi ra, nghiên cứu cịn xem xét nhân tố khác tác động đến sách cổ tức như: tỷ suất lợi nhuận, qui mô cơng ty, dịng tiền tự do, địn bẩy tài ... DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH -OOO - LÊ THỦY PHƯƠNG CƠ CẤU SỞ HỮU VÀ CHÍNH SÁCH CỔ TỨC CỦA CÁC CÔNG TY NIÊM YẾT TRÊN SỞ GIAO DỊCH CHỨNG KHỐN THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH. .. cứu “ Cơ cấu sở hữu sách cổ tức công ty niêm yết Sở Giao Dịch Chứng khốn Thành phố Hồ Chí Minh? ?? với mong muốn cung cấp thêm chứng thực nghiệm ảnh hưởng cấu sở hữu đến sách cổ tức Ngồi ra, nghiên... dịch Chứng khốn Thành phố Hồ Chí Minh - Các số liệu tài lấy từ báo cáo tài kiểm tốn cơng ty niêm yết Sở giao dịch Chứng khốn Thành phố Hồ Chí Minh - Các số liệu cổ phiếu công ty lấy từ website cơng