Mối quan hệ giữa quản trị doanh nghiệp, cấu trúc vốn và hiệu quả doanh nghiệp bằng chứng thực nghiệm tại các doanh nghiệp phi tài chính niêm yết trên thị trường chứng khoán việt nam

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TPHCM NGUYỄN THỊ PHƯƠNG THÚY MỐI QUAN HỆ GIỮA QUẢN TRỊ DOANH NGHIỆP, CẤU TRÚC VỐN VÀ HIỆU QUẢ DOANH NGHIỆP: BẰNG CHỨNG THỰC NGHIỆM TẠI CÁC DOANH NGHIỆP PHI TÀI CHÍNH NIÊM YẾT TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM TRONG GIAI ĐOẠN 2008 – 2017 LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ TP.Hồ Chí Minh – Năm 2019 BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TPHCM NGUYỄN THỊ PHƯƠNG THÚY MỐI QUAN HỆ GIỮA QUẢN TRỊ DOANH NGHIỆP, CẤU TRÚC VỐN VÀ HIỆU QUẢ DOANH NGHIỆP: BẰNG CHỨNG THỰC NGHIỆM TẠI CÁC DOANH NGHIỆP PHI TÀI CHÍNH NIÊM YẾT TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM TRONG GIAI ĐOẠN 2008 – 2017 Chuyên ngành: Tài chính – Ngân hàng (hướng ứng dụng) Mã số: 8340201 LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ NGƯỜI HƯỚNG DẪN KHOA HỌC: GS TS TRẦN NGỌC THƠ TP.Hồ Chí Minh – Năm 2019 LỜI CAM ĐOAN Tôi xin cam đoan luận văn “Mối quan hệ giữa quản trị doanh nghiệp, cấu trúc vốn và hiệu quả doanh nghiệp: Bằng chứng thực nghiệm tại các doanh nghiệp phi tài chính niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam giai đoạn 2008 – 2017” là bài nghiên cứu của chính tác giả Những số liệu, tài liệu được trích dẫn luận văn này là tuyệt đối trung thực, kết quả bài nghiên cứu này chưa từng được công bố hoặc được sử dụng tại bất kỳ công trình nghiên cứu nào trước Luận văn được thực hiện dưới sự hướng dẫn khoa học bởi GS.TS Trần Ngọc Thơ TP Hồ Chí Minh, 2019 Nguyễn Thị Phương Thúy MỤC LỤC TRANG PHỤ BÌA LỜI CAM ĐOAN MỤC LỤC DANH MỤC HÌNH DANH MỤC BẢNG DANH MỤC TỪ VIẾT TẮT TÓM TẮT ABSTRACT CHƯƠNG GIỚI THIỆU 1.1 Vấn đề nghiên cứu 1.2 Lý chọn đề tài 1.3 Mục tiêu nghiên cứu 1.4 Đối tượng và phạm vi nghiên cứu 1.5 Phương pháp nghiên cứu 1.6 Ý nghĩa bài nghiên cứu 1.7 Kết cấu bài nghiên cứu CHƯƠNG TỔNG QUAN CÁC NGHIÊN CỨU TRƯỚC ĐÂY 2.1 Tác động của quản trị doanh nghiệp đới với địn bẩy tài chính 2.1.1 Quy mơ HĐQT và địn bẩy tài chính 2.1.2 HĐQT độc lập và đòn bẩy tài chính .6 2.1.3 Quy mô của ban kiểm soát và đòn bẩy tài chính 2.1.4 Thành viên nữ HĐQT và đòn bẩy tài chính 2.1.5 CEO kiêm nhiệm và đòn bẩy tài chính 2.1.6 Sự tập trung quyền sở hữu và đòn bẩy tài chính 2.1.7 Danh tiếng của doanh nghiệp kiểm toán và đòn bẩy tài chính .10 2.2 Tác động của quản trị doanh nghiệp đối với hiệu quả doanh nghiệp 11 2.2.1 Quy mô HĐQT và hiệu quả doanh nghiệp 12 2.2.2 HĐQT độc lập và hiệu quả doanh nghiệp 13 2.2.3 Quy mô ban kiểm soát và hiệu quả doanh nghiệp 15 2.2.4 Thành viên nữ HĐQT và hiệu quả doanh nghiệp .15 2.2.5 CEO kiêm nhiệm và hiệu quả doanh nghiệp 16 2.2.6 Sự tập trung quyền sở hữu và hiệu quả doanh nghiệp 18 2.2.7 Danh tiếng của doanh nghiệp kiểm toán và hiệu quả doanh nghiệp 19 2.3 Tác động của địn bẩy tài chính đới với hiệu quả doanh nghiệp 21 2.4 Tác động trung gian của địn bẩy tài chính lên mới quan hệ giữa quản trị doanh nghiệp và hiệu quả doanh nghiệp 23 CHƯƠNG PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU 26 3.1 Mô tả dữ liệu 26 3.2 Phương pháp nghiên cứu 26 3.3 Mô hình nghiên cứu 27 3.4 Các biến mô hình 28 3.4.1 Biến phụ thuộc 30 3.4.2 Biến độc lập 31 3.4.3 Biến kiểm soát 31 CHƯƠNG KẾT QUẢ THỰC NGHIỆM 34 4.1 Phân tích thống kê mô tả các biến 34 4.2 Phân tích ma trận hệ số tương quan các biến 35 4.3 Phân tích kết quả hồi quy 36 4.3.1 Phân tích kết quả hồi quy theo mô hình - tác động của quản trị doanh nghiệp đới với địn bẩy tài chính 36 4.3.2 Phân tích kết quả hồi quy theo mô hình - tác động của quản trị doanh nghiệp đối với hiệu quả doanh nghiệp .42 4.3.3 Phân tích kết quả hồi quy theo mơ hình - tác động của địn bẩy tài chính lên hiệu quả doanh nghiệp 49 4.3.4 Phân tích kết quả hồi quy theo mô hình - tác động trung gian của địn bẩy tài chính lên mới quan hệ giữa QTDN và hiệu quả doanh nghiệp 54 CHƯƠNG KẾT LUẬN 60 5.1 Kết quả nghiên cứu 60 5.2 Hàm ý của bài nghiên cứu 60 5.3 Hạn chế bài nghiên cứu 61 5.3 Hướng nghiên cứu tiếp theo 61 DANH MỤC HÌNH Hình 1 Phân bố số lượng doanh nghiệp niêm yết ở các mức điểm QTDN từ thấp đến cao năm 2018 Hình Khung tiếp cận nghiên cứu mới quan hệ giữa QTDN và địn bẩy tài chính .5 Hình 2 Khung tiếp cận nghiên cứu mối quan hệ giữa QTDN và hiệu quả doanh nghiệp 12 DANH MỤC BẢNG Bảng Dự kiến mới quan hệ giữa QTDN và địn bẩy tài chính 11 Bảng 2 Dự kiến mối quan hệ giữa QTDN và hiệu quả doanh nghiệp 20 Bảng Mô tả các biến 28 Bảng Thống kê mô tả các biến 34 Bảng Ma trận hệ số tương quan các biến 35 Bảng Kết quả hồi quy bằng mô hình OLS, FEM, REM 36 Bảng 4 Kết quả kiểm định hiện tượng phương sai thay đổi, tự tương quan, đa cộng tuyến .38 Bảng Kết quả hồi quy bằng phương pháp GLS 38 Bảng So sánh kết quả hồi quy bằng phương pháp OLS, FEM, REM, GLS 39 Bảng Bảng so sánh giả thuyết nghiên cứu và kết quả thực nghiệm 40 Bảng Kết quả hồi quy bằng mô hình OLS, FEM, REM 42 Bảng Kết quả kiểm định phương sai thay đổi, tự tương quan, đa cộng tuyến 44 Bảng 10 Kết quả hồi quy bằng phương pháp GLS .44 Bảng 11 So sánh kết quả hồi quy bằng mô hình OLS, FEM, REM, GLS 45 Bảng 4.12 Bảng so sánh giả thuyết và kết quả thực nghiệm mối quan hệ giữa QTDN và hiệu quả doanh nghiệp 46 Bảng 13 Kết quả hồi quy bằng mô hình OLS, FEM, REM 49 Bảng 4.14 Kết quả kiểm định hiện tượng phương sai thay đổi, tự tương quan, đa cộng tuyến .50 Bảng 15 Kết quả hồi quy bằng mô hình GLS .51 Bảng 16 So sánh kết quả hồi quy bằng mô hình OLS, FEM, REM, GLS 52 Bảng 17 Bảng so sánh giả thuyết nghiên cứu và kết quả thực nghiệm tác động của đòn bẩy tài chính lên hiệu quả doanh nghiệp .53 Bảng 18 Kết quả hồi quy bằng mô hình OLS, FEM, REM 54 Bảng 19 Kết quả kiểm định hiện tượng phương sai thay đổi, tự tương quan, đa cộng tuyến .55 Bảng 20 Kết quả hồi quy bằng mô hình GLS .56 Bảng 21 So sánh kết quả hồi quy bằng mô hình OLS, FEM, REM, GLS 57 Bảng 22 Bảng so sánh giả thuyết và kết quả thực nghiệm tác động của đòn bẩy tài chính lên mối quan hệ giữa QTDN và hiệu quả doanh nghiệp 58 Bảng 23 So sánh kết quả hồi quy mô hình (2) và mô hình (4) tác động của QTDN lên hiệu quả doanh nghiệp 59 DANH MỤC TỪ VIẾT TẮT Viết tắt Tiếng Anh Tiếng Việt CEO Chief Executive Officer Giám đốc điều hành FEM Fixed Effects Model Mô hình tác động cố định GLS Generalized Least Squares Phương pháp bình phương bé nhất tổng quát HĐQT Boards of directors Hội đồng quản trị HOSE Ho Chi Minh Stock Exchange Sở Giao dịch chứng khoán TP Hồ Chí Minh HXN Ha Noi Stock Exchange IFC International Sở Giao dịch chứng khoán Hà Nội Financial Tổ chức tài chính quốc tế Cooperation OECD Organization for Economic Co- Tổ chức hợp tác và phát triển kinh tế operation and Development OLS Ordinary Least Squares Phương pháp bình phương bé nhất QTDN Corporate Governance Quản trị doanh nghiệp REM Random Effects Model Mô hình tác động ngẫu nhiên  Hồi quy bằng mô hình FEM Fixed-effects (within) regression Group variable: MACK1 Number of obs Number of groups R-sq: Obs per group: within = 0.1092 between = 0.0452 overall = 0.0526 corr(u_i, Xb) = = 2,250 225 = avg = max = 10 10.0 10 = = 16.42 0.0000 F(15,2010) Prob > F = -0.5026 ROE Coef BD_SIZE BD_IND BD_AUDIT BD_WOMEN CEO_DUAL OWN_TOP3 BIG4 LNTA LNGAGE CAPEXTA CACL MBV NCFOTA PPETA RETIND _cons 0129025 -.0461829 0033032 -.0993991 -.0022752 0001859 0437838 1282013 -.1869176 0304176 -.000852 -.0125188 0632051 -.1254824 -.0061482 -.3990852 0045026 02507 0129694 0326854 0096134 0312752 0135016 0215718 0171742 0486909 0009192 0058439 0215473 0319284 0216382 1413948 sigma_u sigma_e rho 1351087 13533505 49916303 (fraction of variance due to u_i) Std Err t 2.87 -1.84 0.25 -3.04 -0.24 0.01 3.24 5.94 -10.88 0.62 -0.93 -2.14 2.93 -3.93 -0.28 -2.82 F test that all u_i=0: F(224, 2010) = 6.11 P>|t| 0.004 0.066 0.799 0.002 0.813 0.995 0.001 0.000 0.000 0.532 0.354 0.032 0.003 0.000 0.776 0.005 [95% Conf Interval] 0040723 -.0953487 -.0221317 -.1634999 -.0211284 -.0611492 0173053 085896 -.2205988 -.0650722 -.0026547 -.0239794 0209477 -.1880987 -.0485839 -.676381 0217328 002983 028738 -.0352982 016578 061521 0702623 1705067 -.1532364 1259074 0009506 -.0010581 1054625 -.0628661 0362876 -.1217895 Prob > F = 0.0000  Hồi quy bằng mô hình REM Random-effects GLS regression Group variable: MACK1 Number of obs Number of groups R-sq: Obs per group: within = 0.0934 between = 0.1112 overall = 0.0999 corr(u_i, X) = = 2,250 225 = avg = max = 10 10.0 10 = = 234.93 0.0000 Wald chi2(15) Prob > chi2 = (assumed) ROE Coef Std Err z BD_SIZE BD_IND BD_AUDIT BD_WOMEN CEO_DUAL OWN_TOP3 BIG4 LNTA LNGAGE CAPEXTA CACL MBV NCFOTA PPETA RETIND _cons 0030367 -.0634414 0068457 -.0897102 -.0007025 0436911 0196437 0472337 -.1501134 0720609 -.0012761 -.0030407 0792221 -.0732606 -.0012206 0341561 0038975 0229251 011411 0277472 0088677 0253382 0119367 0103386 0146999 047983 0009034 0054696 0211973 0251908 0205281 0973732 sigma_u sigma_e rho 08416499 13533505 27889508 (fraction of variance due to u_i) 0.78 -2.77 0.60 -3.23 -0.08 1.72 1.65 4.57 -10.21 1.50 -1.41 -0.56 3.74 -2.91 -0.06 0.35 P>|z| 0.436 0.006 0.549 0.001 0.937 0.085 0.100 0.000 0.000 0.133 0.158 0.578 0.000 0.004 0.953 0.726 [95% Conf Interval] -.0046022 -.1083738 -.0155195 -.1440938 -.0180829 -.0059709 -.0037518 0269704 -.1789246 -.021984 -.0030468 -.0137609 0376761 -.1226336 -.041455 -.1566919 0106756 -.0185089 029211 -.0353266 0166779 0933531 0430392 0674971 -.1213021 1661059 0004945 0076794 1207681 -.0238876 0390137 2250041  Kiểm định Hausman hausman FEM REM Coefficients (b) (B) FEM REM BD_SIZE BD_IND BD_AUDIT BD_WOMEN CEO_DUAL OWN_TOP3 BIG4 LNTA LNGAGE CAPEXTA CACL MBV NCFOTA PPETA RETIND 0129025 -.0461829 0033032 -.0993991 -.0022752 0001859 0437838 1282013 -.1869176 0304176 -.000852 -.0125188 0632051 -.1254824 -.0061482 0030367 -.0634414 0068457 -.0897102 -.0007025 0436911 0196437 0472337 -.1501134 0720609 -.0012761 -.0030407 0792221 -.0732606 -.0012206 (b-B) Difference 0098659 0172585 -.0035425 -.0096888 -.0015727 -.0435052 0241401 0809676 -.0368042 -.0416433 0004241 -.009478 -.0160169 -.0522218 -.0049275 sqrt(diag(V_b-V_B)) S.E .0022546 010146 0061639 017275 0037122 0183333 0063093 0189329 0088807 0082722 0001695 0020578 0038678 0196176 0068417 b = consistent under Ho and Ha; obtained from xtreg B = inconsistent under Ha, efficient under Ho; obtained from xtreg Test: Ho: difference in coefficients not systematic chi2(15) = (b-B)'[(V_b-V_B)^(-1)](b-B) = 311.11 Prob>chi2 = 0.0000 (V_b-V_B is not positive definite)  Kiểm định đa cộng tuyến Variable VIF 1/VIF LNTA RETIND BIG4 LNGAGE PPETA CAPEXTA MBV BD_SIZE OWN_TOP3 CEO_DUAL BD_AUDIT BD_IND NCFOTA CACL BD_WOMEN 1.65 1.62 1.51 1.48 1.37 1.33 1.31 1.28 1.18 1.17 1.16 1.15 1.08 1.07 1.07 0.606726 0.616751 0.663517 0.673654 0.729487 0.750736 0.763522 0.781490 0.844711 0.855895 0.859117 0.870166 0.929351 0.931304 0.935239 Mean VIF 1.30  Kiểm định tự tương quan Wooldridge test for autocorrelation in panel data H0: no first-order autocorrelation F( 1, 224) = 20.758 Prob > F = 0.0000  Kiểm định phương sai thay đổi Breusch-Pagan / Cook-Weisberg test for heteroskedasticity Ho: Constant variance Variables: fitted values of ROE chi2(1) Prob > chi2 = = 114.41 0.0000  Hồi quy bằng mô hình GLS Coefficients: Panels: Correlation: generalized least squares heteroskedastic common AR(1) coefficient for all panels Estimated covariances = Estimated autocorrelations = Estimated coefficients = ROE Coef BD_SIZE BD_IND BD_AUDIT BD_WOMEN CEO_DUAL OWN_TOP3 BIG4 LNTA LNGAGE CAPEXTA CACL MBV NCFOTA PPETA RETIND _cons 0001569 -.0479855 0011846 -.0701782 -.0099281 0523122 0030272 0278987 -.1025966 0244012 -.0008349 025088 061912 -.0446283 -.0358697 2319749 225 16 Std Err .0021825 0127946 0066467 0164905 0054006 0154306 0074215 0056722 0104407 0254005 0003856 003967 0111306 0160734 0124816 0581747 (0.5943) Number of obs Number of groups Time periods Wald chi2(15) Prob > chi2 z 0.07 -3.75 0.18 -4.26 -1.84 3.39 0.41 4.92 -9.83 0.96 -2.17 6.32 5.56 -2.78 -2.87 3.99 P>|z| 0.943 0.000 0.859 0.000 0.066 0.001 0.683 0.000 0.000 0.337 0.030 0.000 0.000 0.005 0.004 0.000 = = = = = 2,250 225 10 285.38 0.0000 [95% Conf Interval] -.0041207 -.0730626 -.0118426 -.1024991 -.0205131 0220688 -.0115186 0167813 -.12306 -.0253829 -.0015907 0173129 0400965 -.0761317 -.0603333 1179545 0044345 -.0229085 0142118 -.0378574 000657 0825556 0175731 0390161 -.0821332 0741852 -.0000791 0328631 0837276 -.013125 -.0114062 3459953  So sánh hồi quy OLS, FEM, REM, GLS (1) ROE BD_SIZE BD_IND BD_AUDIT BD_WOMEN CEO_DUAL OWN_TOP3 BIG4 LNTA LNGAGE CAPEXTA CACL -0.00969** (-2.93) -0.0875*** (-4.18) 0.0119 (1.21) -0.0790*** (-3.45) -0.00353 (-0.43) 0.0697*** (3.45) -0.00846 (-0.82) (4) ROE 0.00304 (0.78) 0.000157 (0.07) -0.0462 (-1.84) -0.0634** (-2.77) -0.0480*** (-3.75) 0.00330 (0.25) 0.00685 (0.60) 0.00118 (0.18) -0.0994** (-3.04) -0.0897** (-3.23) -0.0702*** (-4.26) -0.00228 (-0.24) -0.000702 (-0.08) 0.000186 (0.01) 0.0437 (1.72) -0.00993 (-1.84) 0.0523*** (3.39) 0.0196 (1.65) 0.0412*** (6.00) 0.128*** (5.94) 0.0472*** (4.57) 0.0279*** (4.92) -0.147*** (-10.11) -0.187*** (-10.88) -0.150*** (-10.21) -0.103*** (-9.83) 0.183*** (3.53) 0.0304 (0.62) 0.0721 (1.50) -0.00354*** (-3.63) -0.000852 (-0.93) -0.00128 (-1.41) 0.0149** (2.85) NCFOTA 0.146*** (6.30) PPETA -0.0472* (-2.39) RETIND 0.00443 (0.22) N 0.0129** (2.87) (3) ROE 0.0438** (3.24) MBV _cons (2) ROE 0.0798 (0.90) 2250 t statistics in parentheses * p F = -0.4466 ROE Coef Std Err t LEV LNTA LNGAGE CAPEXTA CACL MBV NCFOTA PPETA RETIND _cons 0093732 1406588 -.1866732 012969 -.0010274 -.0121122 0703541 -.122647 -.003872 -.436102 0369813 0250089 0174841 0488994 0009514 0058297 0215933 0320635 0215701 1424326 sigma_u sigma_e rho 12857834 13626529 47099995 (fraction of variance due to u_i) 0.25 5.62 -10.68 0.27 -1.08 -2.08 3.26 -3.83 -0.18 -3.06 F test that all u_i=0: F(224, 2016) = 5.57 P>|t| 0.800 0.000 0.000 0.791 0.280 0.038 0.001 0.000 0.858 0.002 [95% Conf Interval] -.0631523 0916129 -.220962 -.0829297 -.0028932 -.0235451 0280065 -.1855281 -.0461739 -.7154326 0818987 1897048 -.1523845 1088678 0008384 -.0006794 1127016 -.059766 03843 -.1567715 Prob > F = 0.0000  Hồi quy bằng mô hình REM Random-effects GLS regression Group variable: MACK1 Number of obs Number of groups R-sq: Obs per group: within = 0.0802 between = 0.1888 overall = 0.1251 corr(u_i, X) = = 2,250 225 = avg = max = 10 10.0 10 = = 236.18 0.0000 Wald chi2(9) Prob > chi2 = (assumed) ROE Coef LEV LNTA LNGAGE CAPEXTA CACL MBV NCFOTA PPETA RETIND _cons 1244567 036556 -.1428831 0533842 -.0002281 -.000238 0932908 -.0569469 -.0017964 0312213 0246772 009716 0144827 0480176 0009406 005412 0212556 0246516 0203352 0873218 sigma_u sigma_e rho 07850468 13626529 24919866 (fraction of variance due to u_i) Std Err z P>|z| 5.04 3.76 -9.87 1.11 -0.24 -0.04 4.39 -2.31 -0.09 0.36 0.000 0.000 0.000 0.266 0.808 0.965 0.000 0.021 0.930 0.721 [95% Conf Interval] 0760902 017513 -.1712686 -.0407286 -.0020717 -.0108453 0516305 -.1052631 -.0416525 -.1399264 1728232 055599 -.1144976 147497 0016155 0103694 1349511 -.0086307 0380598 2023689  Kiểm định Hausman Coefficients (b) (B) FEM REM LEV LNTA LNGAGE CAPEXTA CACL MBV NCFOTA PPETA RETIND 0093732 1406588 -.1866732 012969 -.0010274 -.0121122 0703541 -.122647 -.003872 1244567 036556 -.1428831 0533842 -.0002281 -.000238 0932908 -.0569469 -.0017964 (b-B) Difference -.1150835 1041029 -.0437902 -.0404151 -.0007993 -.0118742 -.0229368 -.0657001 -.0020756 sqrt(diag(V_b-V_B)) S.E .0275436 0230444 0097952 0092446 0001428 0021668 0038039 0205029 0071937 b = consistent under Ho and Ha; obtained from xtreg B = inconsistent under Ha, efficient under Ho; obtained from xtreg Test: Ho: difference in coefficients not systematic chi2(9) = (b-B)'[(V_b-V_B)^(-1)](b-B) = 43.40 Prob>chi2 = 0.0000 (V_b-V_B is not positive definite)  Kiểm định hiện tượng đa cộng tuyến Variable VIF 1/VIF RETIND LNGAGE LEV CAPEXTA PPETA MBV LNTA CACL NCFOTA 1.59 1.45 1.45 1.32 1.31 1.29 1.27 1.22 1.08 0.630411 0.690205 0.691827 0.758397 0.760555 0.777350 0.784402 0.816518 0.922151 Mean VIF 1.33  Kiểm định tự tương quan Wooldridge test for autocorrelation in panel data H0: no first-order autocorrelation F( 1, 224) = 13.146 Prob > F = 0.0004  Kiểm định phương sai thay đổi Breusch-Pagan / Cook-Weisberg test for heteroskedasticity Ho: Constant variance Variables: fitted values of ROE chi2(1) Prob > chi2 = = 1134.87 0.0000  Hồi quy bằng mô hình GLS Coefficients: Panels: Correlation: generalized least squares heteroskedastic common AR(1) coefficient for all panels Estimated covariances = Estimated autocorrelations = Estimated coefficients = ROE Coef LEV LNTA LNGAGE CAPEXTA CACL MBV NCFOTA PPETA RETIND _cons 1790931 0053099 -.0840259 -.0232918 -.0001143 0296308 076638 -.0090595 -.0434869 270064 225 10 Std Err .0137487 0051272 0100437 0244348 000393 0038967 0107329 0151511 0119541 050482 (0.5811) Number of obs Number of groups Time periods Wald chi2(9) Prob > chi2 z 13.03 1.04 -8.37 -0.95 -0.29 7.60 7.14 -0.60 -3.64 5.35 P>|z| 0.000 0.300 0.000 0.340 0.771 0.000 0.000 0.550 0.000 0.000 = = = = = 2,250 225 10 413.10 0.0000 [95% Conf Interval] 1521461 -.0047392 -.1037112 -.0711832 -.0008845 0219934 0556018 -.0387551 -.0669165 1711212 20604 0153591 -.0643407 0245995 0006558 0372682 0976742 0206361 -.0200573 3690068  So sánh hồi quy bằng mô hình OLS, FEM, REM, GLS esttab OLS FEM REM GLS (1) ROE LEV LNTA LNGAGE CAPEXTA CACL 0.192*** (10.34) 0.0138* (2.31) -0.128*** (-9.05) 0.148** (2.91) -0.0000131 (-0.01) MBV 0.0198*** (3.86) NCFOTA 0.178*** (7.79) PPETA RETIND _cons N -0.0169 (-0.88) -0.00447 (-0.22) 0.0891 (1.13) 2250 t statistics in parentheses * p F = -0.4978 ROE Coef BD_SIZE BD_IND BD_AUDIT BD_WOMEN CEO_DUAL OWN_TOP3 BIG4 LEV LNTA LNGAGE CAPEXTA CACL MBV NCFOTA PPETA RETIND _cons 0129181 -.0460352 0032061 -.0993018 -.0023565 -.0000539 043776 0049952 1264595 -.1863123 0300791 -.0008219 -.0125139 0631923 -.1255836 -.0059947 -.392428 0045052 0250999 0129925 0327013 0096346 0313332 013505 0369943 0251391 0177537 0487672 0009461 0058454 0215528 031945 0216733 1497766 sigma_u sigma_e rho 13453488 13536812 49691287 (fraction of variance due to u_i) Std Err t 2.87 -1.83 0.25 -3.04 -0.24 -0.00 3.24 0.14 5.03 -10.49 0.62 -0.87 -2.14 2.93 -3.93 -0.28 -2.62 F test that all u_i=0: F(224, 2009) = 5.56 P>|t| 0.004 0.067 0.805 0.002 0.807 0.999 0.001 0.893 0.000 0.000 0.537 0.385 0.032 0.003 0.000 0.782 0.009 [95% Conf Interval] 0040828 -.0952598 -.022274 -.1634339 -.0212513 -.0615029 0172908 -.0675559 0771581 -.2211299 -.0655606 -.0026774 -.0239776 0209241 -.1882325 -.0484993 -.6861618 0217534 0031894 0286862 -.0351697 0165383 061395 0702613 0775463 1757609 -.1514947 1257187 0010337 -.0010503 1054604 -.0629348 0365099 -.0986943 Prob > F = 0.0000  Hồi quy bằng mô hình REM Random-effects GLS regression Group variable: MACK1 Number of obs Number of groups R-sq: Obs per group: within = 0.0899 between = 0.1926 overall = 0.1328 corr(u_i, X) = = 2,250 225 = avg = max = 10 10.0 10 = = 261.31 0.0000 Wald chi2(16) Prob > chi2 = (assumed) ROE Coef Std Err z BD_SIZE BD_IND BD_AUDIT BD_WOMEN CEO_DUAL OWN_TOP3 BIG4 LEV LNTA LNGAGE CAPEXTA CACL MBV NCFOTA PPETA RETIND _cons 0038029 -.0596405 0061019 -.0745258 -.0024021 0449352 0216449 1193515 0261498 -.1410951 0636249 -.0001041 -.0001161 0904149 -.0618014 -.0044218 0858421 0038537 0227303 0112549 027412 0087953 0248118 0118043 0248701 0107118 0146905 0480406 00094 0054447 0212585 0246636 0204328 0961779 sigma_u sigma_e rho 07698552 13536812 24438981 (fraction of variance due to u_i) 0.99 -2.62 0.54 -2.72 -0.27 1.81 1.83 4.80 2.44 -9.60 1.32 -0.11 -0.02 4.25 -2.51 -0.22 0.89 P>|z| 0.324 0.009 0.588 0.007 0.785 0.070 0.067 0.000 0.015 0.000 0.185 0.912 0.983 0.000 0.012 0.829 0.372 [95% Conf Interval] -.0037503 -.1041912 -.0159574 -.1282523 -.0196406 -.0036951 -.0014912 070607 0051551 -.1698881 -.030533 -.0019466 -.0107875 0487491 -.1101413 -.0444694 -.1026631 011356 -.0150899 0281612 -.0207993 0148364 0935655 0447809 1680961 0471445 -.1123022 1577827 0017383 0105553 1320807 -.0134615 0356258 2743473  Kiểm định Hausman Coefficients (b) (B) FEM REM 0129181 -.0460352 0032061 -.0993018 -.0023565 -.0000539 043776 0049952 1264595 -.1863123 0300791 -.0008219 -.0125139 0631923 -.1255836 -.0059947 BD_SIZE BD_IND BD_AUDIT BD_WOMEN CEO_DUAL OWN_TOP3 BIG4 LEV LNTA LNGAGE CAPEXTA CACL MBV NCFOTA PPETA RETIND 0038029 -.0596405 0061019 -.0745258 -.0024021 0449352 0216449 1193515 0261498 -.1410951 0636249 -.0001041 -.0001161 0904149 -.0618014 -.0044218 (b-B) Difference sqrt(diag(V_b-V_B)) S.E .0091153 0136053 -.0028958 -.024776 0000456 -.0449891 0221312 -.1143563 1003097 -.0452172 -.0335458 -.0007177 -.0123978 -.0272226 -.0637823 -.0015729 0023336 010646 0064908 0178315 0039329 0191348 0065607 0273871 0227427 0099691 0083872 0001074 002127 0035497 0203025 0072273 b = consistent under Ho and Ha; obtained from xtreg B = inconsistent under Ha, efficient under Ho; obtained from xtreg Test: Ho: difference in coefficients not systematic chi2(16) = (b-B)'[(V_b-V_B)^(-1)](b-B) = 251.79 Prob>chi2 = 0.0000 (V_b-V_B is not positive definite)  Kiểm định đa cộng tuyến Variable VIF 1/VIF LNTA RETIND LEV BIG4 LNGAGE PPETA CAPEXTA MBV BD_SIZE CACL OWN_TOP3 CEO_DUAL BD_AUDIT BD_IND BD_WOMEN NCFOTA 1.93 1.63 1.53 1.53 1.51 1.39 1.33 1.33 1.30 1.23 1.18 1.17 1.16 1.16 1.09 1.09 0.518025 0.614303 0.651480 0.653424 0.660980 0.721712 0.749156 0.751684 0.768644 0.809761 0.844568 0.855863 0.858852 0.864524 0.914230 0.914827 Mean 1.35 VIF  Kiểm định tự tương quan Wooldridge test for autocorrelation in panel data H0: no first-order autocorrelation F( 1, 224) = 22.460 Prob > F = 0.0000  Kiểm định phương sai thay đổi Breusch-Pagan / Cook-Weisberg test for heteroskedasticity Ho: Constant variance Variables: fitted values of ROE chi2(1) Prob > chi2 = = 799.40 0.0000  Hồi quy bằng mô hình GLS Cross-sectional time-series FGLS regression Coefficients: Panels: Correlation: generalized least squares heteroskedastic common AR(1) coefficient for all panels Estimated covariances = Estimated autocorrelations = Estimated coefficients = ROE Coef BD_SIZE BD_IND BD_AUDIT BD_WOMEN CEO_DUAL OWN_TOP3 BIG4 LEV LNTA LNGAGE CAPEXTA CACL MBV NCFOTA PPETA RETIND _cons 0015634 -.0365699 0029655 -.0492098 -.0081289 0508481 010203 1744958 0028933 -.0887062 0002363 -.0000878 02675 078418 -.0236816 -.039961 2677645 225 17 Std Err .0020574 0122657 0064881 0158365 0051718 0144683 0071007 0136318 0056265 0099327 0246776 0003616 0037712 010868 0151944 0118804 0554424 (0.5659) Number of obs Number of groups Time periods Wald chi2(16) Prob > chi2 z 0.76 -2.98 0.46 -3.11 -1.57 3.51 1.44 12.80 0.51 -8.93 0.01 -0.24 7.09 7.22 -1.56 -3.36 4.83 P>|z| 0.447 0.003 0.648 0.002 0.116 0.000 0.151 0.000 0.607 0.000 0.992 0.808 0.000 0.000 0.119 0.001 0.000 = = = = = 2,250 225 10 486.12 0.0000 [95% Conf Interval] -.0024691 -.0606103 -.009751 -.0802487 -.0182655 0224907 -.003714 147778 -.0081345 -.1081739 -.0481308 -.0007966 0193586 0571172 -.053462 -.0632462 1590993 0055958 -.0125295 0156821 -.0181709 0020076 0792054 0241201 2012136 0139211 -.0692384 0486034 000621 0341413 0997188 0060988 -.0166759 3764296  So sánh kết hồi quy bằng mô hình OLS, FEM, REM, GLS (1) ROE BD_SIZE BD_IND -0.00582 (-1.78) 0.0103 (1.07) BD_WOMEN -0.0475* (-2.09) OWN_TOP3 BIG4 -0.00308 (-0.38) 0.0673*** (3.40) 0.175*** (9.22) LNTA 0.0155* (2.12) LNGAGE CAPEXTA CACL 0.172*** (7.52) PPETA RETIND _cons N -0.0460 (-1.83) -0.0596** (-2.62) -0.0366** (-2.98) 0.00321 (0.25) 0.00610 (0.54) 0.00297 (0.46) -0.0993** (-3.04) -0.0745** (-2.72) -0.0492** (-3.11) 0.0449 (1.81) 0.0508*** (3.51) 0.0216 (1.83) 0.0102 (1.44) -0.000124 (-0.12) NCFOTA 0.00156 (0.76) -0.0000539 (-0.00) 0.161** (3.16) 0.0209*** (4.03) 0.00380 (0.99) -0.00240 (-0.27) -0.128*** (-8.94) MBV (4) ROE -0.00236 (-0.24) 0.00311 (0.31) LEV (3) ROE 0.0129** (2.87) -0.0722*** (-3.50) BD_AUDIT CEO_DUAL (2) ROE -0.0286 (-1.46) -0.00724 (-0.36) 0.122 (1.40) 2250 t statistics in parentheses * p