Nghiên cứu tín dụng thương mại, nắm giữ tiền mặt và độ sâu tài chính

BỘ GIÁO DỤC ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP HCM UNG HIỂN NHÃ THI NGHIÊN CỨU TÍN DỤNG THƯƠNG MẠI, NẮM GIỮ TIỀN MẶT VÀ ĐỘ SÂU TÀI CHÍNH LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ TP HỒ CHÍ MINH – NĂM 2013 BỘ GIÁO DỤC ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP HCM UNG HIỂN NHÃ THI NGHIÊN CỨU TÍN DỤNG THƯƠNG MẠI, NẮM GIỮ TIỀN MẶT VÀ ĐỘ SÂU TÀI CHÍNH Chuyên ngành : Tài - Ngân hàng Mã số : 60340201 LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ NGƯỜI HƯỚNG DẪN KHOA HỌC: PGS.TS NGUYỄN NGỌC ĐỊNH TP HỒ CHÍ MINH – NĂM 2013 LỜI CAM ĐOAN Tôi xin cam đoan luận văn “Nghiên cứu tín dụng thương mại, nắm giữ tiền mặt độ sâu tài chính” cơng trình nghiên cứu tơi Ngồi tài liệu tham khảo trích dẫn luận văn, tơi cam đoan số liệu kết nghiên cứu luận văn chưa công bố sử dụng hình thức TP Hồ Chí Minh, ngày 17 tháng 12 năm 2013 Tác giả Ung Hiển Nhã Thi MỤC LỤC TRANG PHỤ BÌA LỜI CAM ĐOAN MỤC LỤC DANH MỤC BẢNG BIỂU DANH MỤC TỪ VIẾT TẮT TÓM TẮT GIỚI THIỆU 1.1 Lý chọn đề tài 1.2 Mục tiêu nghiên cứu 1.3 Câu hỏi nghiên cứu 1.4 Đối tượng phạm vi nghiên cứu 1.5 Phương pháp nghiên cứu TỔNG QUAN CÁC KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU TRƯỚC ĐÂY 2.1 Các nghiên cứu riêng biệt tín dụng thương mại, nắm giữ tiền mặt, độ sâu tài 2.1.1 Các nghiên cứu tín dụng thương mại doanh nghiệp 2.1.2 Các nghiên cứu yếu tố định đến tỷ lệ nắm giữ tiền mặt doanh nghiệp 2.1.3 Nghiên cứu tác động độ sâu tài 10 2.2 Các nghiên cứu mối quan hệ tín dụng thương mại nắm giữ tiền mặt độ sâu tài 11 2.2.1 Các nghiên cứu mối quan hệ tín dụng thương mại nắm giữ tiền mặt doanh nghiệp 11 2.2.2 Các nghiên cứu mối quan hệ độ sâu tài tín dụng thương mại doanh nghiệp 12 2.2.3 Nghiên cứu tác động độ sâu tài tới mối quan hệ tín dụng thương mại nắm giữ tiền mặt doanh nghiệp 14 XÂY DỰNG CÁC GIẢ THUYẾT 18 3.1 Tín dụng thương mại nắm giữ tiền mặt 18 3.1.1 Lý thuyết nắm giữ tiền mặt 18 3.1.2 Tín dụng thương mại nắm giữ tiền mặt 19 3.2 Mối quan hệ độ sâu tài với tín dụng thương mại nắm giữ tiền mặt 21 PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU 23 4.1 Dữ liệu mẫu nghiên cứu 23 4.2 Đo lường biến 23 4.3 Mơ hình hồi quy biến kiểm soát 25 4.4 Phương pháp hồi quy 31 NỘI DUNG VÀ CÁC KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU 33 5.1 Thống kê mô tả 33 5.2 Ảnh hưởng bất đối xứng tín dụng thương mại phải thu tín dụng thương mại phải trả lên nắm giữ tiền mặt 38 5.3 Tác động độ sâu tài lên mối quan hệ tín dụng thương mại nắm giữ tiền mặt 43 5.4 Ảnh hưởng sở hữu Nhà nước 47 5.5 Hồi quy hai bước với biến công cụ 51 KẾT LUẬN 56 TÀI LIỆU THAM KHẢO PHỤ LỤC Phụ lục A: Kết mơ hình hồi quy bảng 5.3 Phụ lục B: Kết mơ hình hồi quy bảng 5.4 Phụ lục C: Kết mơ hình hồi quy bảng 5.5 Phụ lục D: Kết mơ hình hồi quy bảng 5.6 DANH MỤC BẢNG BIỂU Bảng 4.1: Mô tả biến sử dụng mơ hình hồi qui 28 Bảng 5.1: Thống kê mô tả 33 Bảng 5.2: Ma trận tương quan Pearson cho biến 36 Bảng 5.3: Ảnh hưởng bất đối xứng tín dụng thương mại phải thu tín dụng thương mại phải trả lên nắm giữ tiền mặt 39 Bảng 5.4: Tác động độ sâu tài lên mối quan hệ tín dụng thương mại nắm giữ tiền mặt 44 Bảng 5.5: Ảnh hưởng sở hữu Nhà nước 48 Bảng 5.6: Kết hồi quy hai bước với biến công cụ 53 DANH MỤC TỪ VIẾT TẮT STT VIẾT TẮT NỘI DUNG HOSE Sở Giao dịch chứng khoán Tp.HCM HNX Sở Giao dịch chứng khoán Hà Nội OLS Phương pháp ước lượng bình phương bé TSLS Phương pháp hồi quy hai bước CASH Tỷ lệ nắm giữ tiền mặt CRDT_PAY Tín dụng thương mại phải trả CRDT_REV Tín dụng thương mại phải thu DEEPEN Độ sâu tài LIQUID Tỷ lệ vốn lưu động 10 LIQUID2 Tỷ lệ vốn lưu động ròng 11 SIZE Quy mô doanh nghiệp 12 LEV Tỷ số nợ 13 DEBTM Kỳ hạn nợ 14 M/B Giá trị thị trường / Giá trị số sách 15 CAPEX Tỷ lệ vốn đầu tư 16 CASHFLOW Tỷ lệ dòng tiền ròng từ hoạt động kinh doanh 17 TOP1 Tỷ lệ nắm giữ cổ phiếu cổ đông lớn 18 STATE Sở hữu nhà nước 19 DIVIDEND Chi trả cổ tức tiền mặt 20 FIXED_ASSETS Tỷ lệ tài sản cố định 21 FIRM_AGE Tuổi doanh nghiệp 22 DRPT_BUY Người mua 23 DRPT_SELL Người bán TÓM TẮT Nghiên cứu xem xét mối quan hệ tín dụng thương mại nắm giữ tiền mặt doanh nghiệp, đồng thời nghiên cứu ảnh hưởng độ sâu tài lên mối quan hệ Nghiên cứu sử dụng mơ hình hồi quy đa biến theo phương pháp bình phương bé (OLS) cho mẫu nghiên cứu gồm 185 doanh nghiệp phi tài niêm yết sàn HOSE HNX giai đoạn từ 2008 đến 2012 Kết nghiên cứu cho thấy: Tín dụng thương mại (tín dụng thương mại phải thu tín dụng thương mại phải trả) có ảnh hưởng đến nắm giữ tiền mặt doanh nghiệp Tín dụng thương mại phải trả làm tăng nắm giữ tiền mặt doanh nghiệp Tín dụng thương mại phải thu làm giảm nắm giữ tiền mặt doanh nghiệp Bên cạnh đó, kết nghiên cứu cho thấy doanh nghiệp khu vực có độ sâu tài cao thường có xu hướng sử dụng khoản phải thu khoản thay cho tiền mặt cao doanh nghiệp khu vực có độ sâu tài thấp Điều cho thấy gia tăng độ sâu tài giúp làm giảm chi phí chuyển đổi khoản phải thu thành tiền mặt 1 GIỚI THIỆU 1.1 Lý chọn đề tài Các lý thuyết tài doanh nghiệp doanh nghiệp nên xây dựng mức tiền mặt định để đảm bảo hoạt động toán, đầu tư Nhiều nghiên cứu trước tiền mặt khoản tương đương tiền chiếm tỷ lệ lớn tổng tài sản doanh nghiệp Dittmar MarhtSmith (2007) thấy tổng tất tiền mặt chứng khoán thị trường chiếm 11% tổng tài sản lớn giao dịch công khai công ty Mỹ năm 2003 Ozkan Ozkan (2004) phát Anh, tỷ lệ trung bình tiền mặt khoản tương đương tiền tổng tài sản 10,3% từ năm 1984 đến năm 1999 Tuy nhiên, nguồn lực có hạn việc ln phát sinh khoản chi phí hội từ việc nắm giữ tiền mặt nên doanh nghiệp muốn nắm giữ tiền để tốn ln mong đợi sử dụng nhiều khoản phải thu thay cho tiền mặt Các doanh nghiệp sử dụng khoản tín dụng thương mại phải trả để trì hỗn việc tốn cho nhà cung cấp, doanh nghiệp cần nắm giữ tỷ lệ tiền mặt định để phục vụ cho nghĩa vụ toán khoản phải trả đến hạn tốn Vì việc chậm tốn khoản tín dụng thương mại dẫn đến phát sinh số chi phí như: bị khoản chiết khấu toán, khả phát sinh khoản tiền phạt chậm tốn, chi phí hội liên quan đến việc suy giảm uy tín tín dụng, khả người bán tăng giá… Đồng thời, đa phần doanh nghiệp thường đóng vai trị khác giao dịch thương mại (cả người mua người bán) Nếu doanh nghiệp đóng vai trị bên cung cấp tín dụng, khoản phải thu đóng vai trị khoản thay cho tiền mặt, ví dụ: sử dụng chúng để toán khoản phải trả, dùng làm tài sản đảm bảo tiền vay Do đó, khoản phải thu phải trả thương mại có tác động việc nắm PHỤ LỤC D: KẾT QUẢ CÁC MƠ HÌNH HỒI QUY TRONG BẢNG 5.6 Mơ hình 1: Dependent Variable: CASH Method: Panel Two-Stage Least Squares Sample: 405 Periods included: Cross-sections included: 81 Total panel (balanced) observations: 324 Instrument specification: LIQUID_2 SIZE LEV DEBTM M_B CAPEX CASHFLOW DIVIDEND TOP1 STATE DEEPEN CRDT_PAY CRDT_REV FIRM_AGE FIXED_ASSETS DRPT_BUY CASH_1 C Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob LIQUID_2 SIZE LEV DEBTM M_B CAPEX CASHFLOW DIVIDEND TOP1 STATE DEEPEN CRDT_PAY CRDT_REV C 0.160753 0.011319 -0.231427 -0.120536 0.035215 -0.055884 -0.000902 0.033961 0.000305 0.090038 -0.103957 -0.113931 -0.058891 0.067355 0.064245 0.006821 0.051365 0.053174 0.020099 0.084686 0.061726 0.021904 0.000432 0.021372 0.034058 0.117550 0.073987 0.093565 2.502169 1.659317 -4.505588 -2.266824 1.752078 -0.659892 -0.014618 1.550473 0.706521 4.212970 -3.052331 -0.969214 -0.795969 0.719875 0.0129 0.0981 0.0000 0.0241 0.0807 0.5098 0.9883 0.1220 0.4804 0.0000 0.0025 0.3332 0.4267 0.4721 0.225472 0.192992 0.156999 6.941819 0.000000 18 Mean dependent var S.D dependent var Sum squared resid Durbin-Watson stat Second-Stage SSR Prob(J-statistic) R-squared Adjusted R-squared S.E of regression F-statistic Prob(F-statistic) Instrument rank 0.132919 0.174767 7.641115 1.267641 7.641115 0.000000 Dependent Variable: CASH Method: Panel Two-Stage Least Squares Sample: 405 Periods included: Cross-sections included: 81 Total panel (balanced) observations: 324 Instrument specification: LIQUID_2 SIZE LEV DEBTM M_B CAPEX CASHFLOW DIVIDEND TOP1 STATE DEEPEN CRDT_PAY CRDT_REV FIRM_AGE FIXED_ASSETS DRPT_BUY CASH_1 C Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob LIQUID_2 SIZE LEV DEBTM M_B 0.058751 0.166373 -0.156118 -0.002664 -0.015658 0.098098 0.043639 0.105066 0.087667 0.026607 0.598899 3.812493 -1.485903 -0.030384 -0.588476 0.5498 0.0002 0.1387 0.9758 0.5568 CAPEX CASHFLOW DIVIDEND TOP1 STATE DEEPEN CRDT_PAY CRDT_REV C -0.181603 0.297633 0.007186 0.000761 0.195096 0.104434 0.075409 -0.169710 -2.114084 0.219495 0.174605 0.026066 0.000487 0.085043 0.061739 0.163022 0.132911 0.578280 -0.827367 1.704606 0.275678 1.561159 2.294080 1.691535 0.462570 -1.276866 -3.655811 0.4089 0.0896 0.7830 0.1199 0.0227 0.0921 0.6441 0.2029 0.0003 Effects Specification Cross-section fixed (dummy variables) R-squared Adjusted R-squared S.E of regression F-statistic Prob(F-statistic) Instrument rank 0.638858 0.492831 0.124461 4.374928 0.000000 98 Mean dependent var S.D dependent var Sum squared resid Durbin-Watson stat Second-Stage SSR Prob(J-statistic) 0.132919 0.174767 3.562851 2.291795 3.562851 0.003157 Dependent Variable: CASH Method: Panel Two-Stage EGLS (Cross-section random effects) Sample: 405 Periods included: Cross-sections included: 81 Total panel (balanced) observations: 324 Swamy and Arora estimator of component variances Instrument specification: LIQUID_2 SIZE LEV DEBTM M_B CAPEX CASHFLOW DIVIDEND TOP1 STATE DEEPEN CRDT_PAY CRDT_REV FIRM_AGE FIXED_ASSETS DRPT_BUY CASH_1 C Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob LIQUID_2 SIZE LEV DEBTM M_B CAPEX CASHFLOW DIVIDEND TOP1 STATE DEEPEN CRDT_PAY CRDT_REV C 0.146331 0.013257 -0.199458 -0.097253 0.016413 -0.046314 0.030234 0.024234 0.000468 0.091032 -0.072376 -0.076708 -0.080066 0.023143 0.070573 0.009286 0.061179 0.059633 0.020908 0.109564 0.081008 0.022025 0.000411 0.029301 0.037915 0.126765 0.086198 0.126724 2.073458 1.427588 -3.260229 -1.630856 0.784991 -0.422707 0.373222 1.100324 1.139414 3.106766 -1.908865 -0.605122 -0.928864 0.182624 0.0390 0.1544 0.0012 0.1039 0.4331 0.6728 0.7092 0.2720 0.2554 0.0021 0.0572 0.5455 0.3537 0.8552 Effects Specification S.D Cross-section random Idiosyncratic random 0.097134 0.124461 Weighted Statistics Rho 0.3785 0.6215 R-squared Adjusted R-squared S.E of regression F-statistic Prob(F-statistic) Instrument rank 0.129337 0.092825 0.127448 3.542351 0.000035 18 Mean dependent var S.D dependent var Sum squared resid Durbin-Watson stat Second-Stage SSR Prob(J-statistic) 0.071703 0.133809 5.035305 1.870492 5.035305 0.000026 Unweighted Statistics R-squared Sum squared resid 0.214297 7.751356 Mean dependent var Durbin-Watson stat 0.132919 1.215077 Correlated Random Effects - Hausman Test Equation: Untitled Test cross-section random effects Test Summary Chi-Sq Statistic Chi-Sq d.f Prob 28.054304 13 0.0089 Random Var(Diff.) Prob 0.146331 0.013257 -0.199458 -0.097253 0.016413 -0.046314 0.030234 0.024234 0.000468 0.091032 -0.072376 -0.076708 -0.080066 0.004643 0.001818 0.007296 0.004129 0.000271 0.036174 0.023925 0.000194 0.000000 0.006374 0.002374 0.010507 0.010235 0.1987 0.0003 0.6119 0.1410 0.0513 0.4769 0.0839 0.2214 0.2645 0.1924 0.0003 0.1378 0.3756 Cross-section random Cross-section random effects test comparisons: Variable LIQUID_2 SIZE LEV DEBTM M_B CAPEX CASHFLOW DIVIDEND TOP1 STATE DEEPEN CRDT_PAY CRDT_REV Fixed 0.058751 0.166373 -0.156118 -0.002664 -0.015658 -0.181603 0.297633 0.007186 0.000761 0.195096 0.104434 0.075409 -0.169710 Cross-section random effects test equation: Dependent Variable: CASH Method: Panel Two-Stage Least Squares Sample: 405 Periods included: Cross-sections included: 81 Total panel (balanced) observations: 324 Instrument specification: LIQUID_2 SIZE LEV DEBTM M_B CAPEX CASHFLOW DIVIDEND TOP1 STATE DEEPEN CRDT_PAY CRDT_REV FIRM_AGE FIXED_ASSETS DRPT_BUY CASH_1 C Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob C LIQUID_2 SIZE LEV -2.114084 0.058751 0.166373 -0.156118 0.578280 0.098098 0.043639 0.105066 -3.655811 0.598899 3.812493 -1.485903 0.0003 0.5498 0.0002 0.1387 DEBTM M_B CAPEX CASHFLOW DIVIDEND TOP1 STATE DEEPEN CRDT_PAY CRDT_REV -0.002664 -0.015658 -0.181603 0.297633 0.007186 0.000761 0.195096 0.104434 0.075409 -0.169710 0.087667 0.026607 0.219495 0.174605 0.026066 0.000487 0.085043 0.061739 0.163022 0.132911 -0.030384 -0.588476 -0.827367 1.704606 0.275678 1.561159 2.294080 1.691535 0.462570 -1.276866 0.9758 0.5568 0.4089 0.0896 0.7830 0.1199 0.0227 0.0921 0.6441 0.2029 Effects Specification Cross-section fixed (dummy variables) R-squared Adjusted R-squared S.E of regression F-statistic Prob(F-statistic) Instrument rank 0.638858 0.492831 0.124461 4.374928 0.000000 98 Mean dependent var S.D dependent var Sum squared resid Durbin-Watson stat Second-Stage SSR Prob(J-statistic) 0.132919 0.174767 3.562851 2.291795 3.562851 0.003157 Mơ hình 2: Dependent Variable: CASH Method: Panel Two-Stage Least Squares Sample (adjusted): 2009 2012 Periods included: Cross-sections included: 104 Total panel (balanced) observations: 416 Instrument specification: LIQUID_2 SIZE LEV DEBTM M_B CAPEX CASHFLOW DIVIDEND TOP1 STATE DEEPEN CRDT_PAY CRDT_REV FIRM_AGE FIXED_ASSETS CASH_1 DRPT_BUY C Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob LIQUID_2 SIZE LEV DEBTM M_B CAPEX CASHFLOW DIVIDEND TOP1 STATE DEEPEN CRDT_PAY CRDT_REV C -0.033185 0.001297 -0.182518 -0.062811 0.045247 -0.027371 0.066982 0.036247 0.000604 0.011873 -0.007064 0.225289 -0.071011 0.112351 0.045385 0.005769 0.043079 0.043104 0.018476 0.140466 0.061561 0.015931 0.000340 0.014867 0.027042 0.067320 0.057636 0.093968 -0.731197 0.224799 -4.236850 -1.457196 2.448959 -0.194856 1.088049 2.275227 1.774985 0.798615 -0.261224 3.346523 -1.232048 1.195634 0.4651 0.8222 0.0000 0.1458 0.0148 0.8456 0.2772 0.0234 0.0767 0.4250 0.7941 0.0009 0.2187 0.2325 0.132964 0.104926 0.135981 4.742212 0.000000 Mean dependent var S.D dependent var Sum squared resid Durbin-Watson stat Second-Stage SSR R-squared Adjusted R-squared S.E of regression F-statistic Prob(F-statistic) 0.125501 0.143730 7.433286 1.185494 7.433286 Instrument rank 17 Prob(J-statistic) 0.000000 Dependent Variable: CASH Method: Panel Two-Stage Least Squares Sample (adjusted): 2009 2012 Periods included: Cross-sections included: 104 Total panel (balanced) observations: 416 Instrument specification: LIQUID_2 SIZE LEV DEBTM M_B CAPEX CASHFLOW DIVIDEND TOP1 STATE DEEPEN CRDT_PAY CRDT_REV FIRM_AGE FIXED_ASSETS CASH_1 DRPT_BUY C Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob LIQUID_2 SIZE LEV DEBTM M_B CAPEX CASHFLOW DIVIDEND TOP1 STATE DEEPEN CRDT_PAY CRDT_REV C 0.025135 0.024282 0.095021 -0.032319 0.064186 -0.062944 0.869585 0.012202 0.000420 0.079398 -0.016624 -0.272142 -0.046538 -0.300739 0.079893 0.027021 0.088711 0.056335 0.023912 0.344268 0.182625 0.019272 0.000343 0.069826 0.022530 0.117471 0.101873 0.361140 0.314602 0.898621 1.071125 -0.573695 2.684265 -0.182834 4.761596 0.633129 1.226528 1.137084 -0.737891 -2.316672 -0.456823 -0.832750 0.7533 0.3696 0.2850 0.5666 0.0077 0.8551 0.0000 0.5271 0.2210 0.2564 0.4612 0.0212 0.6481 0.4057 Effects Specification Cross-section fixed (dummy variables) R-squared Adjusted R-squared S.E of regression F-statistic Prob(F-statistic) Instrument rank 0.659635 0.527587 0.098789 4.995417 0.000000 120 Mean dependent var S.D dependent var Sum squared resid Durbin-Watson stat Second-Stage SSR Prob(J-statistic) 0.125501 0.143730 2.918025 2.169665 2.918025 0.007326 Dependent Variable: CASH Method: Panel Two-Stage EGLS (Cross-section random effects) Sample (adjusted): 2009 2012 Periods included: Cross-sections included: 104 Total panel (balanced) observations: 416 Swamy and Arora estimator of component variances Instrument specification: LIQUID_2 SIZE LEV DEBTM M_B CAPEX CASHFLOW DIVIDEND TOP1 STATE DEEPEN CRDT_PAY CRDT_REV FIRM_AGE FIXED_ASSETS CASH_1 DRPT_BUY C Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob LIQUID_2 SIZE LEV -0.019687 -0.000715 -0.063192 0.050633 0.007793 0.048919 -0.388824 -0.091715 -1.291768 0.6976 0.9270 0.1972 DEBTM M_B CAPEX CASHFLOW DIVIDEND TOP1 STATE DEEPEN CRDT_PAY CRDT_REV C -0.066710 0.056122 -0.048259 0.165093 0.031675 0.000527 0.012149 -0.010650 0.010461 -0.060138 0.114562 0.043310 0.018554 0.180582 0.081537 0.015874 0.000275 0.020115 0.020851 0.077462 0.064424 0.114570 -1.540282 3.024834 -0.267242 2.024771 1.995461 1.918679 0.603945 -0.510763 0.135051 -0.933485 0.999931 0.1243 0.0026 0.7894 0.0436 0.0467 0.0557 0.5462 0.6098 0.8926 0.3511 0.3179 Effects Specification S.D Cross-section random Idiosyncratic random 0.086538 0.098789 Rho 0.4342 0.5658 Weighted Statistics R-squared Adjusted R-squared S.E of regression F-statistic Prob(F-statistic) Instrument rank 0.069563 0.039474 0.104620 2.311912 0.005785 17 Mean dependent var S.D dependent var Sum squared resid Durbin-Watson stat Second-Stage SSR Prob(J-statistic) 0.062213 0.106748 4.400019 1.727872 4.400019 0.000030 Unweighted Statistics R-squared Sum squared resid 0.080593 7.882274 Mean dependent var Durbin-Watson stat 0.125501 0.964527 Correlated Random Effects - Hausman Test Equation: Untitled Test cross-section random effects Test Summary Chi-Sq Statistic Chi-Sq d.f Prob 61.854907 13 0.0000 Random Var(Diff.) Prob -0.019687 -0.000715 -0.063192 -0.066710 0.056122 -0.048259 0.165093 0.031675 0.000527 0.012149 -0.010650 0.010461 0.003819 0.000669 0.005477 0.001298 0.000228 0.085910 0.026704 0.000119 0.000000 0.004471 0.000073 0.007799 0.4683 0.3340 0.0325 0.3398 0.5929 0.9600 0.0000 0.0748 0.6018 0.3145 0.4839 0.0014 Cross-section random Cross-section random effects test comparisons: Variable LIQUID_2 SIZE LEV DEBTM M_B CAPEX CASHFLOW DIVIDEND TOP1 STATE DEEPEN CRDT_PAY Fixed 0.025135 0.024282 0.095021 -0.032319 0.064186 -0.062944 0.869585 0.012202 0.000420 0.079398 -0.016624 -0.272142 CRDT_REV -0.046538 -0.060138 0.006228 0.8632 Cross-section random effects test equation: Dependent Variable: CASH Method: Panel Two-Stage Least Squares Sample (adjusted): 2009 2012 Periods included: Cross-sections included: 104 Total panel (balanced) observations: 416 Instrument specification: LIQUID_2 SIZE LEV DEBTM M_B CAPEX CASHFLOW DIVIDEND TOP1 STATE DEEPEN CRDT_PAY CRDT_REV FIRM_AGE FIXED_ASSETS CASH_1 DRPT_BUY C Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob C LIQUID_2 SIZE LEV DEBTM M_B CAPEX CASHFLOW DIVIDEND TOP1 STATE DEEPEN CRDT_PAY CRDT_REV -0.300739 0.025135 0.024282 0.095021 -0.032319 0.064186 -0.062944 0.869585 0.012202 0.000420 0.079398 -0.016624 -0.272142 -0.046538 0.361140 0.079893 0.027021 0.088711 0.056335 0.023912 0.344268 0.182625 0.019272 0.000343 0.069826 0.022530 0.117471 0.101873 -0.832750 0.314602 0.898621 1.071125 -0.573695 2.684265 -0.182834 4.761596 0.633129 1.226528 1.137084 -0.737891 -2.316672 -0.456823 0.4057 0.7533 0.3696 0.2850 0.5666 0.0077 0.8551 0.0000 0.5271 0.2210 0.2564 0.4612 0.0212 0.6481 Effects Specification Cross-section fixed (dummy variables) R-squared Adjusted R-squared S.E of regression F-statistic Prob(F-statistic) Instrument rank 0.659635 0.527587 0.098789 4.995417 0.000000 120 Mean dependent var S.D dependent var Sum squared resid Durbin-Watson stat Second-Stage SSR Prob(J-statistic) 0.125501 0.143730 2.918025 2.169665 2.918025 0.007326 Mơ hình 3: Dependent Variable: CASH Method: Panel Two-Stage Least Squares Sample (adjusted): 2009 2012 Periods included: Cross-sections included: 185 Total panel (balanced) observations: 740 Instrument specification: LIQUID_2 SIZE LEV DEBTM M_B CAPEX CASHFLOW DIVIDEND TOP1 STATE DEEPEN CRDT_PAY CRDT_REV CRDT_PAYXDEEPEN CASH_1 FIRM_AGE FIXED_ASSETS DRPT_BUY C Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob LIQUID_2 SIZE LEV DEBTM M_B CAPEX CASHFLOW DIVIDEND TOP1 STATE DEEPEN CRDT_PAY CRDT_REV CRDT_PAYXDEEPEN C R-squared Adjusted R-squared S.E of regression F-statistic Prob(F-statistic) Instrument rank 0.044561 0.006663 -0.212671 -0.074584 0.041519 0.008724 0.061029 0.033436 0.000502 0.042314 -0.027864 0.083297 -0.069829 0.029063 0.068780 0.037106 0.004336 0.033035 0.033509 0.013277 0.067354 0.042135 0.012974 0.000259 0.012220 0.017155 0.121998 0.045579 0.069411 0.061958 0.150845 0.134448 0.146997 9.199313 0.000000 19 Mean dependent var S.D dependent var Sum squared resid Durbin-Watson stat Second-Stage SSR Prob(J-statistic) 1.200898 1.536490 -6.437722 -2.225764 3.127099 0.129531 1.448402 2.577089 1.936811 3.462685 -1.624189 0.682771 -1.532031 0.418707 1.110106 0.2302 0.1249 0.0000 0.0263 0.0018 0.8970 0.1479 0.0102 0.0532 0.0006 0.1048 0.4950 0.1260 0.6756 0.2673 0.128749 0.158002 15.66584 1.180325 15.66584 0.000000 Dependent Variable: CASH Method: Panel Two-Stage Least Squares Sample (adjusted): 2009 2012 Periods included: Cross-sections included: 185 Total panel (balanced) observations: 740 Instrument specification: LIQUID_2 SIZE LEV DEBTM M_B CAPEX CASHFLOW DIVIDEND TOP1 STATE DEEPEN CRDT_PAY CRDT_REV CRDT_PAYXDEEPEN CASH_1 FIRM_AGE FIXED_ASSETS DRPT_BUY C Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob LIQUID_2 SIZE LEV DEBTM M_B CAPEX CASHFLOW DIVIDEND TOP1 STATE DEEPEN CRDT_PAY CRDT_REV CRDT_PAYXDEEPEN C 0.049233 0.074745 -0.030871 -0.026930 0.018221 -0.171364 0.428844 0.013465 0.000470 0.159618 0.045629 0.063382 -0.083448 -0.158453 -0.980532 0.061723 0.022866 0.067455 0.049518 0.017803 0.173452 0.121736 0.015814 0.000273 0.054407 0.028455 0.152730 0.081806 0.087397 0.302491 0.797641 3.268817 -0.457656 -0.543838 1.023514 -0.987962 3.522738 0.851440 1.720261 2.933779 1.603558 0.414995 -1.020075 -1.813021 -3.241520 0.4254 0.0011 0.6474 0.5868 0.3065 0.3236 0.0005 0.3949 0.0860 0.0035 0.1094 0.6783 0.3081 0.0704 0.0013 Effects Specification Cross-section fixed (dummy variables) R-squared Adjusted R-squared S.E of regression F-statistic Prob(F-statistic) Instrument rank 0.628092 0.491978 0.112617 4.614446 0.000000 203 Mean dependent var S.D dependent var Sum squared resid Durbin-Watson stat Second-Stage SSR Prob(J-statistic) 0.128749 0.158002 6.861240 2.241228 6.861240 0.000012 Dependent Variable: CASH Method: Panel Two-Stage EGLS (Cross-section random effects) Sample (adjusted): 2009 2012 Periods included: Cross-sections included: 185 Total panel (balanced) observations: 740 Swamy and Arora estimator of component variances Instrument specification: LIQUID_2 SIZE LEV DEBTM M_B CAPEX CASHFLOW DIVIDEND TOP1 STATE DEEPEN CRDT_PAY CRDT_REV CRDT_PAYXDEEPEN CASH_1 FIRM_AGE FIXED_ASSETS DRPT_BUY C Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob LIQUID_2 SIZE LEV DEBTM M_B CAPEX CASHFLOW DIVIDEND TOP1 STATE DEEPEN CRDT_PAY CRDT_REV CRDT_PAYXDEEPEN C 0.054633 0.006982 -0.140665 -0.072687 0.030787 0.004976 0.099387 0.026327 0.000611 0.044653 -0.004382 0.082763 -0.067150 -0.060920 0.028316 0.041353 0.005852 0.038544 0.035899 0.013581 0.087184 0.055595 0.013114 0.000226 0.016670 0.018968 0.124399 0.052406 0.071305 0.081752 1.321143 1.193017 -3.649478 -2.024761 2.266985 0.057070 1.787692 2.007535 2.703056 2.678561 -0.231020 0.665298 -1.281328 -0.854357 0.346367 0.1869 0.2333 0.0003 0.0433 0.0237 0.9545 0.0742 0.0451 0.0070 0.0076 0.8174 0.5061 0.2005 0.3932 0.7292 Effects Specification S.D Cross-section random Idiosyncratic random 0.090566 0.112617 Rho 0.3927 0.6073 Weighted Statistics R-squared Adjusted R-squared S.E of regression F-statistic Prob(F-statistic) Instrument rank 0.077395 0.059579 0.116215 4.344185 0.000000 19 Mean dependent var S.D dependent var Sum squared resid Durbin-Watson stat Second-Stage SSR Prob(J-statistic) 0.067980 0.119840 9.791774 1.775079 9.791774 0.000000 Unweighted Statistics R-squared Sum squared resid 0.130133 16.04795 Mean dependent var Durbin-Watson stat 0.128749 1.083077 Mơ hình 4: Dependent Variable: CASH Method: Panel Two-Stage Least Squares Sample (adjusted): 2009 2012 Periods included: Cross-sections included: 185 Total panel (balanced) observations: 740 Instrument specification: LIQUID_2 SIZE LEV DEBTM M_B CAPEX CASHFLOW DIVIDEND TOP1 STATE DEEPEN CRDT_PAY CRDT_REV CRDT_REVXDEEPEN CASH_1 FIRM_AGE FIXED_ASSETS DRPT_BUY C Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob LIQUID_2 SIZE LEV DEBTM M_B CAPEX CASHFLOW DIVIDEND TOP1 STATE DEEPEN CRDT_PAY CRDT_REV CRDT_REVXDEEPEN C 0.046003 0.007045 -0.214608 -0.073349 0.041863 0.009053 0.060317 0.033338 0.000486 0.041745 -0.045256 0.129368 -0.192461 0.089715 0.086437 0.037047 0.004326 0.033024 0.033429 0.013260 0.066788 0.042070 0.012951 0.000259 0.012180 0.019231 0.059686 0.095864 0.063171 0.060883 1.241746 1.628554 -6.498618 -2.194178 3.157217 0.135548 1.433754 2.574122 1.876246 3.427465 -2.353321 2.167480 -2.007646 1.420206 1.419731 0.2147 0.1038 0.0000 0.0285 0.0017 0.8922 0.1521 0.0102 0.0610 0.0006 0.0189 0.0305 0.0451 0.1560 0.1561 0.152996 0.136641 0.146810 9.354191 0.000000 19 Mean dependent var S.D dependent var Sum squared resid Durbin-Watson stat Second-Stage SSR Prob(J-statistic) R-squared Adjusted R-squared S.E of regression F-statistic Prob(F-statistic) Instrument rank 0.128749 0.158002 15.62615 1.180074 15.62615 0.000000 Dependent Variable: CASH Method: Panel Two-Stage Least Squares Sample (adjusted): 2009 2012 Periods included: Cross-sections included: 185 Total panel (balanced) observations: 740 Instrument specification: LIQUID_2 SIZE LEV DEBTM M_B CAPEX CASHFLOW DIVIDEND TOP1 STATE DEEPEN CRDT_PAY CRDT_REV CRDT_REVXDEEPEN CASH_1 FIRM_AGE FIXED_ASSETS DRPT_BUY C Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob LIQUID_2 SIZE LEV DEBTM M_B CAPEX 0.052429 0.076477 -0.037380 -0.023475 0.021229 -0.153977 0.062058 0.022893 0.067629 0.049554 0.017789 0.173730 0.844837 3.340643 -0.552721 -0.473713 1.193361 -0.886302 0.3986 0.0009 0.5807 0.6359 0.2333 0.3758 CASHFLOW DIVIDEND TOP1 STATE DEEPEN CRDT_PAY CRDT_REV CRDT_REVXDEEPEN C 0.443370 0.013535 0.000451 0.159809 -0.011813 -0.156575 -0.220342 0.106383 -0.931762 0.121518 0.015843 0.000274 0.054520 0.031554 0.096383 0.147602 0.092611 0.304061 3.648583 0.854303 1.646979 2.931224 -0.374367 -1.624510 -1.492814 1.148700 -3.064392 0.0003 0.3933 0.1001 0.0035 0.7083 0.1048 0.1361 0.2512 0.0023 Effects Specification Cross-section fixed (dummy variables) R-squared Adjusted R-squared S.E of regression F-statistic Prob(F-statistic) Instrument rank 0.626743 0.490134 0.112821 4.587888 0.000000 203 Mean dependent var S.D dependent var Sum squared resid Durbin-Watson stat Second-Stage SSR Prob(J-statistic) 0.128749 0.158002 6.886132 2.265702 6.886132 0.000012 Dependent Variable: CASH Method: Panel Two-Stage EGLS (Cross-section random effects) Sample (adjusted): 2009 2012 Periods included: Cross-sections included: 185 Total panel (balanced) observations: 740 Swamy and Arora estimator of component variances Instrument specification: LIQUID_2 SIZE LEV DEBTM M_B CAPEX CASHFLOW DIVIDEND TOP1 STATE DEEPEN CRDT_PAY CRDT_REV CRDT_REVXDEEPEN CASH_1 FIRM_AGE FIXED_ASSETS DRPT_BUY C Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob LIQUID_2 SIZE LEV DEBTM M_B CAPEX CASHFLOW DIVIDEND TOP1 STATE DEEPEN CRDT_PAY CRDT_REV CRDT_REVXDEEPEN C 0.058488 0.007057 -0.144139 -0.069310 0.031657 0.015854 0.097206 0.026035 0.000590 0.044837 -0.043245 -0.006470 -0.204332 0.105255 0.077369 0.041461 0.005855 0.038611 0.035910 0.013600 0.086932 0.055671 0.013134 0.000227 0.016672 0.021721 0.067711 0.107502 0.070062 0.081729 1.410675 1.205318 -3.733074 -1.930092 2.327708 0.182375 1.746088 1.982287 2.604731 2.689413 -1.990964 -0.095546 -1.900726 1.502301 0.946647 0.1588 0.2285 0.0002 0.0540 0.0202 0.8553 0.0812 0.0478 0.0094 0.0073 0.0469 0.9239 0.0577 0.1335 0.3441 Effects Specification S.D Cross-section random Idiosyncratic random 0.090586 0.112821 Rho 0.3920 0.6080 Weighted Statistics R-squared Adjusted R-squared S.E of regression F-statistic Prob(F-statistic) Instrument rank 0.079314 0.061535 0.116132 4.461145 0.000000 19 Mean dependent var S.D dependent var Sum squared resid Durbin-Watson stat Second-Stage SSR Prob(J-statistic) 0.068058 0.119879 9.777787 1.788767 9.777787 0.000000 Unweighted Statistics R-squared Sum squared resid 0.134729 15.96316 Mean dependent var Durbin-Watson stat 0.128749 1.095659 Correlated Random Effects - Hausman Test Equation: Untitled Test cross-section random effects Test Summary Chi-Sq Statistic Chi-Sq d.f Prob 57.179064 14 0.0000 Random Var(Diff.) Prob 0.058488 0.007057 -0.144139 -0.069310 0.031657 0.015854 0.097206 0.026035 0.000590 0.044837 -0.043245 -0.006470 -0.204332 0.105255 0.002132 0.000490 0.003083 0.001166 0.000132 0.022625 0.011667 0.000079 0.000000 0.002694 0.000524 0.004705 0.010230 0.003668 0.8956 0.0017 0.0545 0.1795 0.3632 0.2589 0.0014 0.1583 0.3634 0.0268 0.1697 0.0286 0.8742 0.9851 Cross-section random Cross-section random effects test comparisons: Variable LIQUID_2 SIZE LEV DEBTM M_B CAPEX CASHFLOW DIVIDEND TOP1 STATE DEEPEN CRDT_PAY CRDT_REV CRDT_REVXDEEPEN Fixed 0.052429 0.076477 -0.037380 -0.023475 0.021229 -0.153977 0.443370 0.013535 0.000451 0.159809 -0.011813 -0.156575 -0.220342 0.106383 Cross-section random effects test equation: Dependent Variable: CASH Method: Panel Two-Stage Least Squares Sample (adjusted): 2009 2012 Periods included: Cross-sections included: 185 Total panel (balanced) observations: 740 Instrument specification: LIQUID_2 SIZE LEV DEBTM M_B CAPEX CASHFLOW DIVIDEND TOP1 STATE DEEPEN CRDT_PAY CRDT_REV CRDT_REVXDEEPEN CASH_1 FIRM_AGE FIXED_ASSETS DRPT_BUY C Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob C LIQUID_2 SIZE LEV DEBTM M_B CAPEX CASHFLOW DIVIDEND TOP1 STATE DEEPEN CRDT_PAY CRDT_REV CRDT_REVXDEEPEN -0.931762 0.052429 0.076477 -0.037380 -0.023475 0.021229 -0.153977 0.443370 0.013535 0.000451 0.159809 -0.011813 -0.156575 -0.220342 0.106383 0.304061 0.062058 0.022893 0.067629 0.049554 0.017789 0.173730 0.121518 0.015843 0.000274 0.054520 0.031554 0.096383 0.147602 0.092611 -3.064392 0.844837 3.340643 -0.552721 -0.473713 1.193361 -0.886302 3.648583 0.854303 1.646979 2.931224 -0.374367 -1.624510 -1.492814 1.148700 0.0023 0.3986 0.0009 0.5807 0.6359 0.2333 0.3758 0.0003 0.3933 0.1001 0.0035 0.7083 0.1048 0.1361 0.2512 Effects Specification Cross-section fixed (dummy variables) R-squared Adjusted R-squared S.E of regression F-statistic Prob(F-statistic) Instrument rank 0.626743 0.490134 0.112821 4.587888 0.000000 203 Mean dependent var S.D dependent var Sum squared resid Durbin-Watson stat Second-Stage SSR Prob(J-statistic) 0.128749 0.158002 6.886132 2.265702 6.886132 0.000012 Mơ hình 5: Dependent Variable: CASH Method: Panel Two-Stage Least Squares Sample (adjusted): 2009 2012 Periods included: Cross-sections included: 185 Total panel (balanced) observations: 740 Instrument specification: LIQUID_2 SIZE LEV DEBTM M_B CAPEX CASHFLOW DIVIDEND TOP1 STATE DEEPEN CRDT_PAY CRDT_REV CRDT_PAYXDEEPEN CRDT_REVXDEEPEN CASH_1 FIRM_AGE FIXED_ASSETS DRPT_BUY C Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob LIQUID_2 SIZE LEV DEBTM M_B CAPEX CASHFLOW DIVIDEND TOP1 STATE DEEPEN CRDT_PAY 0.045867 0.007083 -0.214602 -0.073529 0.041895 0.008237 0.060430 0.033380 0.000486 0.041652 -0.044398 0.140988 0.037097 0.004345 0.033046 0.033499 0.013272 0.067315 0.042113 0.012967 0.000259 0.012222 0.021019 0.129098 1.236406 1.630136 -6.493974 -2.194982 3.156574 0.122360 1.434952 2.574288 1.875944 3.407873 -2.112230 1.092103 0.2167 0.1035 0.0000 0.0285 0.0017 0.9026 0.1517 0.0102 0.0611 0.0007 0.0350 0.2752 CRDT_REV CRDT_PAYXDEEPEN CRDT_REVXDEEPEN C R-squared Adjusted R-squared S.E of regression F-statistic Prob(F-statistic) Instrument rank -0.196450 -0.007555 0.092207 0.084796 0.103663 0.074414 0.067810 0.063032 0.153009 0.135460 0.146911 8.719348 0.000000 20 Mean dependent var S.D dependent var Sum squared resid Durbin-Watson stat Second-Stage SSR Prob(J-statistic) -1.895080 -0.101524 1.359785 1.345284 0.0585 0.9192 0.1743 0.1790 0.128749 0.158002 15.62593 1.179318 15.62593 0.000000 Dependent Variable: CASH Method: Panel Two-Stage Least Squares Sample (adjusted): 2009 2012 Periods included: Cross-sections included: 185 Total panel (balanced) observations: 740 Instrument specification: LIQUID_2 SIZE LEV DEBTM M_B CAPEX CASHFLOW DIVIDEND TOP1 STATE DEEPEN CRDT_PAY CRDT_REV CRDT_PAYXDEEPEN CRDT_REVXDEEPEN CASH_1 FIRM_AGE FIXED_ASSETS DRPT_BUY C Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob LIQUID_2 SIZE LEV DEBTM M_B CAPEX CASHFLOW DIVIDEND TOP1 STATE DEEPEN CRDT_PAY CRDT_REV CRDT_PAYXDEEPEN CRDT_REVXDEEPEN C 0.058630 0.074771 -0.035275 -0.029159 0.018528 -0.165176 0.413381 0.013237 0.000452 0.156476 0.016072 0.095888 -0.279527 -0.187250 0.147331 -0.941153 0.061934 0.022836 0.067425 0.049473 0.017780 0.173268 0.121977 0.015794 0.000273 0.054372 0.034145 0.153942 0.149817 0.089209 0.094360 0.303141 0.946656 3.274291 -0.523171 -0.589395 1.042035 -0.953297 3.389006 0.838110 1.656986 2.877887 0.470694 0.622881 -1.865793 -2.099012 1.561374 -3.104669 0.3442 0.0011 0.6011 0.5558 0.2979 0.3409 0.0008 0.4023 0.0981 0.0042 0.6380 0.5336 0.0626 0.0363 0.1190 0.0020 Effects Specification Cross-section fixed (dummy variables) R-squared Adjusted R-squared S.E of regression F-statistic Prob(F-statistic) Instrument rank 0.629763 0.493324 0.112467 4.615711 0.000000 204 Mean dependent var S.D dependent var Sum squared resid Durbin-Watson stat Second-Stage SSR Prob(J-statistic) Dependent Variable: CASH Method: Panel Two-Stage EGLS (Cross-section random effects) Sample (adjusted): 2009 2012 0.128749 0.158002 6.830403 2.244639 6.830403 0.000013 Periods included: Cross-sections included: 185 Total panel (balanced) observations: 740 Swamy and Arora estimator of component variances Instrument specification: LIQUID_2 SIZE LEV DEBTM M_B CAPEX CASHFLOW DIVIDEND TOP1 STATE DEEPEN CRDT_PAY CRDT_REV CRDT_PAYXDEEPEN CRDT_REVXDEEPEN CASH_1 FIRM_AGE FIXED_ASSETS DRPT_BUY C Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob LIQUID_2 SIZE LEV DEBTM M_B CAPEX CASHFLOW DIVIDEND TOP1 STATE DEEPEN CRDT_PAY CRDT_REV CRDT_PAYXDEEPEN CRDT_REVXDEEPEN C 0.058613 0.007461 -0.142745 -0.071574 0.031201 0.005541 0.095912 0.026078 0.000589 0.043811 -0.030273 0.138640 -0.248194 -0.099928 0.133173 0.055855 0.041428 0.005870 0.038602 0.035911 0.013583 0.087315 0.055729 0.013112 0.000226 0.016712 0.023745 0.128100 0.112228 0.074345 0.072982 0.083328 1.414801 1.271184 -3.697876 -1.993111 2.297109 0.063461 1.721057 1.988864 2.606416 2.621559 -1.274925 1.082276 -2.211511 -1.344107 1.824742 0.670302 0.1576 0.2041 0.0002 0.0466 0.0219 0.9494 0.0857 0.0471 0.0093 0.0089 0.2027 0.2795 0.0273 0.1793 0.0685 0.5029 Effects Specification S.D Cross-section random Idiosyncratic random 0.090934 0.112467 Rho 0.3953 0.6047 Weighted Statistics R-squared Adjusted R-squared S.E of regression F-statistic Prob(F-statistic) Instrument rank 0.081098 0.062060 0.115933 4.259777 0.000000 20 Mean dependent var S.D dependent var Sum squared resid Durbin-Watson stat Second-Stage SSR Prob(J-statistic) 0.067716 0.119707 9.730897 1.778194 9.730897 0.000000 Unweighted Statistics R-squared Sum squared resid 0.131884 16.01565 Mean dependent var Durbin-Watson stat 0.128749 1.080407 ... ? ?Nghiên cứu tín dụng thương mại, nắm giữ tiền mặt độ sâu tài chính? ?? nhằm bổ sung vào chỗ khuyết lĩnh vực nghiên cứu 1.2 Mục tiêu nghiên cứu Mục tiêu nghiên cứu luận văn tìm hiểu ảnh hưởng tín dụng thương. .. giữ tiền mặt doanh nghiệp 2.1.3 Nghiên cứu tác động độ sâu tài 10 2.2 Các nghiên cứu mối quan hệ tín dụng thương mại nắm giữ tiền mặt độ sâu tài 11 2.2.1 Các nghiên cứu. .. Các nghiên cứu riêng biệt tín dụng thương mại, nắm giữ tiền mặt, độ sâu tài 2.1.1 Các nghiên cứu tín dụng thương mại doanh nghiệp 2.1.2 Các nghiên cứu yếu tố định đến tỷ lệ nắm giữ