Phát triển thị trường trái phiếu chính phủ việt nam 001

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP HỒ CHÍ MINH ÕÕÕÕÕ PHAN THỊ ĐOAN THỤC PHÁT TRIỂN THỊ TRƯỜNG TRÁI PHIẾU CHÍNH PHỦ VIỆT NAM Chuyên ngành: Kinh tế tài - Ngân hàng Mã số : 60.31.12 LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ Người hướng dẫn khoa học: PGS.TS Nguyễn Thị Ngọc Trang TP.HỒ CHÍ MINH – NĂM 2009 LỜI CÁM ƠN Trƣớc hết, xin chân thành cảm ơn Ban giám hiệu Trƣờng Đại học Kinh Tế TP.HCM tạo điều kiện thuận lợi cho học tập nghiên cứu Chân thành cảm ơn Thầy Cô Khoa Sau đại học tham gia giảng dạy chƣơng trình Các Thầy, Cơ cung cấp cho kiến thức quý báu giúp tơi hồn thành luận văn kiến thức hành trang theo đƣờng phát triển lực nghiệp Xin chân thành cảm ơn PGS.TS Nguyễn Thị Ngọc Trang tận tình hƣớng dẫn, đóng góp ý kiến q trình thực luận văn Những ý kiến Cô giúp giúp tơi bổ khuyết thêm điều hữu ích cho luận văn Con xin đƣợc cảm ơn ba mẹ sinh dƣỡng con, động viên tạo điều kiện cho học tập thời gian qua Con kính dâng ba mẹ luận văn nhƣ quà thể lòng biết ơn sâu sắc ba mẹ Và cuối xin cảm ơn anh chị, bạn bè chia sẻ kinh nghiệm, kiến thức suốt trình học tập nhƣ nghiên cứu luận văn Xin trân trọng cảm ơn Tác giả luận văn Phan Thị Đoan Thục LỜI CAM ĐOAN Tôi xin cam đoan luận văn “PHÁT TRIỂN THỊ TRƢỜNG TRÁI PHIẾU CHÍNH PHỦ VIỆT NAM” cơng trình nghiên cứu thân, đƣợc đúc kết từ trình học tập nghiên cứu thực tiễn thời gian qua, dƣới hƣớng dẫn PGS.TS Nguyễn Thị Ngọc Trang Tác giả luận văn Phan Thị Đoan Thục MỤC LỤC DANH MỤC CHỮ VIẾT TẮT DANH MỤC BẢNG, HÌNH LỜI MỞ ĐẦU CHƢƠNG CƠ SỞ LÝ LUẬN VỀ TRÁI PHIẾU CHÍNH PHỦ 1.1 Lý thuyết trái phiếu 1.1.1 Khái niệm 1.1.2 Lợi nhuận rủi ro đầu tƣ trái phiếu 1.1.2.1 Lợi nhuận đầu tƣ trái phiếu 1.1.2.2 Rủi ro đầu tƣ trái phiếu 1.1.3 Vai trò trái phiếu phủ kinh tế 1.1.4 Đƣờng cong lãi suất cấu trúc kỳ hạn lãi suất 1.1.4.1 Đƣờng cong lãi suất 1.1.4.2 Cấu trúc kỳ hạn lãi suất 1.1.5 Định giá trái phiếu 1.1.6 Các thƣớc đo lợi suất đầu tƣ trái phiếu 1.1.7 Các yếu tố ảnh hƣởng đến giá trái phiếu 11 1.1.8 Đo lƣờng biến động giá trái phiếu 13 1.1.9 Hệ số tín nhiệm 14 1.1.9.1 Khái niệm 14 1.1.9.2 Mục đích 15 1.1.9.3 Các yếu tố đánh giá hệ số tín nhiệm 15 1.2 Thị trƣờng trái phiếu phủ 16 1.2.1 Tầm quan trọng thị trƣờng trái phiếu phủ 16 1.2.2 Cơ chế vận hành thị trƣờng trái phiếu phủ 18 1.2.3 Các phƣơng thức phát hành trái phiếu phủ 19 1.2.4 Các phƣơng thức giao dịch trái phiếu phủ 20 1.3 Rủi ro quốc gia việc phát hành trái phiếu phủ 20 1.3.1 Rủi ro khả toán 21 1.3.2 Phát hành trái phiếu phủ ảnh hƣởng đến cân đối vĩ mơ kinh tế 22 1.3.3 Phát hành trái phiếu phủ ảnh hƣởng đến cung cầu tiền tệ lãi suất cân 22 1.3.4 Tăng cƣờng phát hành trái phiếu phủ kèm với hiệu sử dụng vốn thấp gánh nặng cho tài quốc gia 23 1.4 Kinh nghiệm phát triển thị trƣờng trái phiếu phủ nƣớc 24 1.5 Phát hành trái phiếu phủ thị trƣờng tài quốc tế 26 Kết luận chƣơng 28 CHƢƠNG PHÂN TÍCH THỰC TRẠNG THỊ TRƢỜNG TRÁI PHIẾU CHÍNH PHỦ VIỆT NAM 2.1 Q trình phát triển thị trƣờng trái phiếu phủ Việt Nam 30 2.2 Thực trạng thị trƣờng trái phiếu phủ Việt Nam 32 2.2.1 Quy mô thị trƣờng 32 2.2.2 Quy mô thị trƣờng theo thời gian đáo hạn 34 2.2.3 Đƣờng cong lãi suất trái phiếu phủ Việt Nam 36 2.2.4 Hệ số tín nhiệm 41 2.2.5 Thực trạng hoạt động phát hành 42 2.2.5.1 Khuôn khổ pháp lý 42 2.2.5.2 Chủ thể phát hành 43 2.2.5.3 Thành viên thị trƣờng 43 2.2.5.4 Hoạt động đấu thầu 43 2.2.5.5 Hoạt động bảo lãnh phát hành 46 2.2.6 Thực trạng hoạt động giao dịch 47 2.2.6.1 Khung pháp lý điều chỉnh 47 2.2.6.2 Thực trạng hoạt động niêm yết 48 2.2.6.3 Tình hình giao dịch 48 2.2.7 Đánh giá vai trị huy động vốn trái phiếu phủ Việt Nam 57 2.2.8 Công tác quản lý, giám sát việc sử dụng vốn trái phiếu phủ Việt Nam 59 2.2.9 Đánh giá khả trả nợ Chính phủ Việt Nam 60 2.2.9.1 Quy mô nợ Chính phủ 60 2.2.9.2 Khả trả nợ Chính phủ 63 2.2.9.3 Thâm hụt thƣơng mại thâm hụt ngân sách 64 2.2.10 Tình hình phát hành trái phiếu phủ Việt Nam thị trƣờng quốc tế 66 2.3 Một số vấn đề rút từ việc phân tích thực trạng thị trƣờng trái phiếu phủ Việt Nam 68 2.3.1 Những mặt đạt đƣợc 68 2.3.2 Những mặt tồn 70 Kết luận chƣơng 72 CHƢƠNG CÁC GIẢI PHÁP PHÁT TRIỂN THỊ TRƢỜNG TRÁI PHIẾU CHÍNH PHỦ VIỆT NAM 3.1 Nhận định thị trƣờng trái phiếu phủ Việt Nam giai đoạn 2010 2020 73 3.1.1 Xu hƣớng nguồn cung trái phiếu phủ giai đoạn 2010 - 2020 73 3.1.2 Xu hƣớng cầu trái phiếu phủ giai đoạn 2010 - 2020 73 3.2 Những điều kiện cần thiết cho phát triển thị trƣờng trái phiếu phủ Việt Nam 76 3.2.1 Minh bạch sách kinh tế vĩ mơ, kiềm chế lạm phát 77 3.2.2 Thực sách hỗ trợ hạ tầng 78 3.2.3 Chính phủ cần phải quản lý giám sát chặt chẽ việc sử dụng vốn vay từ trái phiếu phủ 79 3.2.4 Thị trƣờng trái phiếu phủ hoạt động theo chế thị trƣờng 79 3.3 Giải pháp phát triển thị trƣờng trái phiếu phủ Việt Nam 80 3.3.1 Phát triển thị trƣờng sơ cấp 80 3.3.1.1 Định hƣớng phát triển 80 3.3.1.2 Các giải pháp cụ thể 81 3.3.2 Tăng cƣờng tính khoản cho thị trƣờng 86 3.3.3 Thực sách thu hút, mở rộng đối tƣợng thành viên 89 3.3.4 Nghiên cứu, ban hành sách thuế ƣu đãi xây dựng chế quản lý phù hợp với phát triển thị trƣờng 90 3.3.5 Tăng cƣờng quản lý giám sát việc phát hành sử dụng vốn vay từ trái phiếu phủ 90 3.4 Nâng cao hiệu phát hành trái phiếu phủ Việt Nam thị trƣờng quốc tế 91 Kết luận chƣơng 94 KẾT LUẬN 95 TÀI LIỆU THAM KHẢO PHỤ LỤC DANH MỤC CHỮ VIẾT TẮT ADB Ngân hàng Phát triển châu Á BTC Bộ Tài BHXH Bảo hiểm Xã hội CTCK Cơng ty chứng khốn KBNN Kho bạc Nhà nƣớc NSNN Ngân sách Nhà nƣớc NHNN Ngân hàng Nhà nƣớc NHPT Ngân hàng Phát triển NHTM Ngân hàng thƣơng mại TT GDCK TP.HCM Trung tâm giao dịch chứng khốn TP Hồ Chí Minh TT GDCK HN Trung tâm giao dịch chứng khoán Hà Nội TPCP Trái phiếu Chính phủ DANH MỤC BẢNG, HÌNH DANH MỤC CÁC BẢNG BIỂU Bảng 1.1: Ký hiệu xếp hạng tín nhiệm tổ chức định mức tín nhiệm 16 Bảng 2.1: Tỷ trọng trái phiếu lƣu hành /GDP nƣớc khu vực châu Á 33 Bảng 2.2: Quy mô thị trƣờng TPCP Việt Nam theo thời gian đáo hạn 35 Bảng 2.3: Tỷ trọng trái phiếu lƣu hành theo thời gian đáo hạn nƣớc 36 Bảng 2.4: Lợi suất TPCP theo thời gian đáo hạn tháng tháng 9/2008 38 Bảng 2.5: Lợi suất TPCP thời điểm tháng 1, 8, 11, 12/2009 40 Bảng 2.6: Lịch sử xếp hạng trái phiếu Việt Nam nội tệ ngoại tệ S&P đánh giá 42 Bảng 2.7: Một số đợt đấu thầu TPCP quý 1/2009 45 Bảng 2.8: Thống kê tình hình đấu thầu TPCP TTGDCK HN từ 2006-2009 46 Bảng 2.9: Quy mô TPCP niêm yết theo thời gian đáo hạn 48 Bảng 2.10: So sánh giá trị trái phiếu TPCP giao dịch giá trị TPCP niêm yết 50 Bảng 2.11: Thống kê tình hình giao dịch TPCP 2000 đến 30/6/2007 TT GDCK HCM 51 Bảng 2.12: Đối tƣợng giao dịch TPCP TT GDCK HCM 52 Bảng 2.13: Kết giao dịch theo nghiệp vụ thành viên TPCP tuần từ 1216/04/2010 TT GDCK HN 53 Bảng 2.14: Danh mục đầu tƣ Quỹ BHXH .56 Bảng 2.15: Kết phát hành TPCP theo mục đích sử dụng 59 Bảng 2.16: Quy mơ nợ nƣớc ngồi Chính phủ Việt Nam 61 Bảng 2.17: Các số khả trả nợ Chính phủ Việt Nam 63 Bảng 2.18: Dự kiến nghĩa vụ trả nợ Chính phủ từ 2010-2016 64 Bảng 3.1: Một số tiêu kinh tế vĩ mô Việt Nam .75 DANH MỤC CÁC HÌNH VẼ Hình 1.1: Các dạng đƣờng cong lãi suất Hình 2.1: Biểu đồ biểu diễn quy mô TPCP theo thời gian đáo hạn cịn lại 35 Hình 2.2: Đƣờng cong lãi suất TPCP tháng 7, 9, 11, 12/2008 39 Hình 2.3: Đƣờng cong lãi suất TPCP tháng 01, 08, 11, 12/2009 40 87 tƣợng trở thành nhà tạo lập thị trƣờng Trong tƣơng lai, đối tƣợng đủ tiêu chuẩn để trở thành nhà tạo lập thị trƣờng NHTM, CTCK cơng ty bảo hiểm lực tài khả chun mơn cao Tuy nhiên, nay, lực tài định chế tài chƣa đủ mạnh Hơn nữa, khung pháp lý hƣớng dẫn cho hoạt động nhà tạo lập thị trƣờng chƣa đƣợc xây dựng Để thu hút tham gia định chế tài trở thành nhà tạo lập thị trƣờng trái phiếu, cần trang bị cho thị trƣờng trái phiếu khung pháp lý, sách ƣu đãi hoạt động nhà tạo lập thị trƣờng cụ thể ƣu đãi Chính phủ vốn ban đầu, ƣu đãi tiếp cận thông tin vƣợt trội Mặt khác, đƣợc ƣu đãi Nhà nƣớc việc tiếp cận thông tin, vay vốn, hoạt động nhà tạo lập thị trƣờng dẫn đến việc thao túng thị trƣờng Do đó, Nhà nƣớc cần xây dựng khung pháp lý quy định rõ chế hoạt động nhƣ trách nhiệm nhà tạo lập thị trƣờng Các mơ hình cấu trúc thị trƣờng đƣợc vận hành số thị trƣờng giới: -Hệ thống nhà kinh doanh (single dealer system): nhà đầu tƣ kết nối với nhà kinh doanh trái phiếu để thƣơng lƣợng thực giao dịch Nhà kinh doanh trái phiếu đƣa yết giá chiều mua – bán TPCP -Hệ thống liên định chế (interdealer system): hệ thống giao dịch gồm nhà kinh doanh trái phiếu chuyên nghiệp làm chức môi giới mua/bán cho mình; tổ chức đầu tƣ biết đƣợc chào giá tốt thị trƣờng thời điểm tiến hành giao dịch thông qua nhà môi giới NKD A NKD B NĐT X NKD C 88 -Các hệ thống đa định chế (multi-dealer system): nhà đầu tƣ kết nối với nhiều nhà kinh doanh trái phiếu; cho phép xem tất chào giá có hệ thống thời điểm để so sánh tìm chào giá tốt Nhà đầu tƣ liên hệ với nhà kinh doanh có chào giá tốt để thƣơng lƣợng mua/bán NKD A NKD B NKD C NĐT X -Các hệ thống khớp lệnh chéo (cross-matching system): nhà đầu tƣ kết nối với thơng qua nhà kinh doanh trái phiếu (chỉ đóng vai trị mơi giới) NĐT Y NKD D NĐT X -Các hệ thống đấu giá (auction system) Theo tác giả, mơ hình đa định chế có nhiều điểm phù hợp với tình hình thị trƣờng trái phiếu Việt Nam: - Thị trƣờng sơ cấp chƣa có hệ thống nhà kinh doanh trái phiếu cấp I - Chƣa có sở nhà đầu tƣ trái phiếu đủ lớn tham gia tích cực thị trƣờng sơ cấp Số lƣợng tổ chức tham gia đầu tƣ trái phiếu khơng nhiều ƣớc đốn thơng qua số lƣợng tổ chức đủ điều kiện tham gia đấu thầu qua Sở GDCK HN - Cho phép tổ chức tài lớn có tiềm lực vốn đứng tạo lập thị trƣờng TPCP; đáp ứng nhu cầu sử dụng vốn đầu tƣ đa dạng không thƣờng xuyên phát sinh tổ chức đầu tƣ TPCP tiềm 89  Đa dạng hóa nghiệp vụ giao dịch Hiện nay, nghiệp vụ giao dịch TPCP thị trƣờng hạn chế Để đa dạng hóa nghiệp vụ giao dịch, góp phần làm tăng khoản cho thị trƣờng, theo tác giả, Chính phủ cần sớm ban hành khung pháp lý hoạt động thị trƣờng phái sinh, nghiệp vụ cầm cố, chiết khấu, repo trái phiếu Đó hệ thống chuẩn cho hợp đồng quy định ràng buộc nghĩa vụ bên tham gia nhằm bảo vệ nhà đầu tƣ 3.3.3 Thực sách thu hút, mở rộng đối tƣợng thành viên Hiện nay, đối tƣợng tham gia thị trƣờng TPCP chủ yếu NHTM cơng ty chứng khốn Phát triển sở nhà đầu tƣ Việt Nam giai đoạn trƣớc mắt tập trung phát triển đối tƣợng thành viên sẵn có Về trung hạn, mở rộng đối tƣợng thành viên nhằm mục đích tăng cầu TPCP Giải pháp trước mắt: bao gồm giải pháp ngân hàng NHTM quốc doanh, công ty bảo hiểm, quỹ BHXH Các NHTM quốc doanh đóng vai trị chủ chốt thị trƣờng đáp ứng đƣợc yêu cầu lực vốn Các NHTM cổ phần nhìn chung có quy mơ vốn nhỏ, lực tài thấp khả tham gia vào thị trƣờng TP CP sơ cấp thứ cấp hạn chế Bên cạnh đó, cơng ty bảo hiểm thƣờng đầu tƣ theo xu hƣớng nắm giữ lâu dài nên không làm tăng tính khoản cho thị trƣờng trái phiếu Riêng Quỹ BHXH, nguồn vốn nhàn rỗi dồi chƣa đƣợc sử dụng vào mục đích đầu tƣ an tồn: khơng vốn có lãi Trƣớc mắt, cần phải có giải pháp để quỹ tham gia tích cực vào thị trƣờng TPCP Việc thành cơng nhƣ Quỹ nâng cấp đổi hạ tầng quản lý đầu tƣ; thành lập đội ngũ đầu tƣ chuyên trách với đội ngũ cán có trình độ chun mơn cao.Thực điều này, tƣơng lai Quỹ BHXH Việt Nam số thành viên tham gia lớn đầy tiềm thị trƣờng Giải pháp trung hạn, thành viên tham gia thị trường TPCP mở rộng 90 Thực điều này, cần xem xét điều chỉnh quy định tiêu chuẩn trở thành thành viên giao dịch Sở GDCK HN Hiện nay, đối tƣợng quy định trở thành thành viên thông thƣờng cơng ty chứng khốn thành viên đặc biệt NHTM Thời gian tới, cần nới rộng tiêu chuẩn, cho phép tổ chức tài lớn, Quỹ đầu tƣ trở thành thành viên thị trƣờng 3.3.4 Nghiên cứu, ban hành sách thuế ƣu đãi xây dựng chế quản lý phù hợp với phát triển thị trƣờng Đối với sách thuế: nghiên cứu sách thuế hợp lý ƣu đãi giai đoạn đầu thu nhập từ TPCP nhà đầu tƣ tổ chức Chính sách thuế cần đảm bảo đối xử bình đẳng nhà đầu tƣ tổ chức cá nhân, nhà đầu tƣ nƣớc nƣớc Về mặt quản lý thị trƣờng, cần có quan chuyên trách theo dõi, quản lý phát triển thị trƣờng để có sách điều chỉnh kịp thời với giai đoạn phát triển thị trƣờng 3.3.5 Tăng cƣờng quản lý giám sát việc phát hành sử dụng vốn vay từ trái phiếu Chính phủ Huy động vốn từ TPCP phải quán triệt nguyên tắc: “vay nợ hơm phải hồn trả vào ngày mai” Nguồn vốn vay từ TPCP vừa phải đƣa vào phục vụ cho nhu cầu Chính phủ đồng thời vừa phải tạo giá trị tăng thêm để trả lãi Vì vậy, c ần phải tăng cƣờng quản lý giám sát việc phát hành sử dụng nguồn vốn huy động để đảm bảo sử dụng mục đích có hiệu Việc quản lý giám sát khoản vay từ TPCP đặt mối quan hệ với sách quản lý nợ quốc gia Các giải pháp tăng cƣờng quản lý giám sát việc sử dụng vốn từ TPCP phải đảm bảo: - Kiểm soát khối lƣợng trái phiếu lƣu hành, đảm bảo thực giới hạn nợ quốc gia so với GDP Vay vốn TPCP làm tăng nợ Chính phủ đồng thời tăng bội chi NSNN cần có kiểm sốt Quốc hội 91 - Kiểm soát việc sử dụng vốn đảm bảo nguồn vốn vay đƣợc sử dụng mục đích, có hiệu Để nâng cao hiệu sử dụng vốn Chính phủ cần có giải pháp cụ thể đẩy mạnh tốc độ giải ngân TPCP Đối với dự án cơng trình giao thơng, thủy lợi, Chính phủ cần tìm hiểu vƣớng mắc, khó khăn xây dựng từ có biện pháp giải kịp thời để đƣa vốn vào sử dụng nhƣ khâu lập thiết kế dự toán, ý xây dựng phƣơng án phòng ngừa rủi ro giá vật tƣ thay đổi Trong khâu đền bù giải phóng mặt cần áp dụng chế thị trƣờng việc thẩm định giá thỏa thuận với ngƣời dân; đồng thời, có biện pháp đôn đốc liệt Trong công tác thi công dự án, khuyến khích lựa chọn đơn vị thi cơng theo phƣơng thức đấu thầu cạnh tranh định nhằm tuyển chọn nhà đầu tƣ có lực thi cơng cao chi phí hợp lý Ngồi ra, Chính phủ cần có biện pháp cải cách hành chính, xây dựng khuôn khổ pháp lý quy định rõ trách nhiệm đơn vị sử dụng vốn 3.4 Nâng cao hiệu phát hành trái phiếu Chính phủ Việt Nam thị trƣờng quốc tế Đối với Việt Nam, việc phát hành trái phiếu quốc tế có ý nghĩa quan trọng: - Huy động vốn bù đắp thiếu hụt vốn nƣớc đầu tƣ, phát triển Đây kênh huy động có khả đáp ứng nhu cầu vốn cho dự án lớn, thời gian dài bối cảnh giới hạn nguồn lực tiết kiệm nƣớc tình hình huy động vốn nƣớc khơng thành công - Tạo điều kiện cho Việt Nam tiếp cận với thị trƣờng vốn quốc tế phát hành, chủ thể phải tuân theo thông lệ quốc tế, chấp nhận cạnh tranh điều kiện ràng buộc tín dụng Đây hội cho thị trƣờng TPCP nƣớc học hỏi từ giới cách thức định giá trái phiếu phát hành theo thông lệ quốc tế theo nguyên tắc thị trƣờng - Tạo cạnh tranh thị trƣờng TPCP nƣớc thị trƣờng trái phiếu quốc tế Việc phát hành trái phiếu thị trƣờng quốc tế không phụ thuộc vào mức lãi 92 suất điều hành chủ quan thị trƣờng tài nƣớc Nó sân chơi bình đẳng mang tính thị trƣờng cao với nguyên tắc chơi đƣợc cơng bố sẵn Do đó, lãi suất mà Chính phủ vay thị trƣờng vốn quốc tế mức lãi suất cho thị trƣờng tài nƣớc tham khảo Dƣới giác độ nhà đầu tƣ vốn chảy nơi sinh lợi cao, hội để nhà đầu tƣ nƣớc so sánh, phân bổ danh mục đầu tƣ Tuy nhiên, việc phát hành trái phiếu thị trƣờng quốc tế giai đoạn gặp phải thách thức mà tạo nhiều bất lợi nhƣ Chính phủ Việt Nam muốn phát hành trái phiếu quốc tế, cụ thể chịu lãi suất cao phát hành Bên cạnh đó, sử dụng khơng hợp lý gây ảnh hƣởng tiêu cực đến an ninh tài quốc gia Do đó, cần phải nghiên cứu tình hình thị trƣờng tài quốc tế, lựa chọn thời điểm phát hành, xem xét mức độ cấp thiết huy động có kế hoạch sử dụng trả nợ hợp lý khoản vay Trong tƣơng lai, phát hành trái phiếu quốc tế, cần phải thực giải pháp:  Cải thiện hệ số tín nhiệm Một xác định mức lãi suất phát hành hệ số tín nhiệm quốc gia Để cải thiện hệ số tín nhiệm quốc gia q trình địi hỏi nhiều thời gian; việc cải thiện yếu tố kinh tế vĩ mơ, minh bạch sách, đẩy mạnh q trình cải cách cơng tác quản lý nợ Chính phủ Vấn đề minh bạch sách kinh tế vĩ mơ đƣợc phân tích kỹ phần Liên quan đến việc phát hành trái phiếu quốc tế, tác giả nhấn mạnh việc minh bạch dự trữ ngoại hối Việt Nam Đây giải pháp giảm thiểu tác động không mong muốn từ việc hạ mức tín nhiệm mà Fitch đề xuất Cải thiện số tiêu kinh tế vĩ mô nhƣ thâm hụt ngân sách, thâm hụt cán cân tài khoản vãng lai Các nhà đầu tƣ quốc tế định giá trái phiếu có tính đến triển vọng kinh tế vĩ mô quốc gia bên cạnh hệ số tín nhiệm Tiếp tục đổi chế quản lý điều hành theo định hƣớng kinh tế thị trƣờng, đặc biệt sách 93 lãi suất tỷ giá hối đoái Đây nhân tố ảnh hƣởng đến đánh giá xếp hạng tín nhiệm, thơng qua số lãi suất tỷ giá phản ánh thực trạng cung cầu vốn, lực cạnh tranh hàng hóa Việt Nam thị trƣờng giới Đẩy mạnh trình tái cấu trúc doanh nghiệp nhà nƣớc hệ thống NHTM quốc doanh Đồng thời, bƣớc hồn thiện hệ thống luật pháp, tạo mơi trƣờng pháp lý thơng thống cho hoạt động kinh doanh, nhƣ bảo vệ quyền lợi cho nhà đầu tƣ nƣớc Phát hành trái phiếu quốc tế gây tác động đến rủi ro quốc gia trƣờng hợp sử dụng khơng hợp lý Do đó, Chính phủ cần phải tính tốn cân nhắc kỹ việc trả nợ đảm bảo giới hạn an toàn ngân sách Quản lý giám sát chặt chẽ việc sử dụng nguồn vốn vay đảm bảo sử dụng có hiệu  Nghiên cứu tình hình tài quốc tế phát phát hành Một yếu tố quan trọng ảnh hƣởng đến giá trái phiếu phát hành tình hình lãi suất thực tế thị trƣờng tài quốc tế thời điểm phát hành Thơng thƣờng giá trái phiếu đƣợc tính dựa trái phiếu kho bạc Mỹ, mà yếu tố cấu thành lãi suất trái phiếu kho bạc Mỹ mức lãi suất Cục Dự trữ Liên bang Mỹ cơng bố Ngồi cịn số yếu tố quan trọng khác ảnh hƣởng đến chi phí phát hành tình hình cung cầu trái phiếu thời điểm phát hành, tình hình giao dịch trái phiếu quốc gia thị trƣờng quốc tế Trên sở phân tích tổng hợp yếu tố để định thời điểm phát hành hợp lý tiết kiệm chi phí vay Chính phủ  Lựa chọn tổ chức bảo lãnh phát hành Thơng thƣờng tập đồn tài ngân hàng đầu tƣ có uy tín, có kinh nghiệm thị trƣờng vốn quốc tế, giúp số quốc gia khu vực phát hành Việc lựa chọn thông qua phƣơng thức đấu thầu cạnh tranh để đảm 94 bảo có lợi cho Chính phủ phát hành Vì định chế tài quốc tế, ngân hàng lớn, có uy tín tổ chức mà lựa chọn làm nhà bảo lãnh phát hành Kết luận chƣơng Thị trƣờng TPCP có vai trò quan trọng kinh tế TPCP chịu s ự tác động mạnh yếu tố kinh tế vĩ mô nhƣ lãi suất, lạm phát Do đó, viêc p hát triển thị trƣờng TPCP phải đặt tranh tổng thể kinh tế Để thị trƣờng TPCP phát triển, trƣớc hết, cần đảm bảo điều kiện tiền đề cho phát triển (đó minh bạch sách kinh tế vĩ mơ, kiềm chế lạm phát; cải cách chế xác định lãi suất) Điều hoàn toàn phù hợp với xu phát triển kinh tế thị trƣờng thông lệ quốc tế Với mong muốn góp phần vào phát triển t hị trƣờng TPCP Việt Nam, tác giả đề xuất giải pháp khắc phục tồn thị trƣờng Những giải pháp đƣợc đúc kết từ kiến thức thị trƣờng TPCP tác giả, nghiên cứu thực trạng, tham khảo học kinh nghiệm nƣớc Thị trƣờng TPCP cần có quan tâm quan chức giải pháp thực đƣợc 95 KẾT LUẬN TPCP cơng cụ mà Chính phủ huy động vốn đồng thời công cụ để Chính phủ điều tiết hoạt động thị trƣờng tiền tệ TPCP đóng vai trị làm chuẩn mực cho cơng cụ nợ khác định mức tín nhiệm Chính phủ cao quốc gia Thị trƣờng TPCP phát triển khuyến khích tiết kiệm, tăng đầu tƣ phát triển Thị trƣờng TPCP khắc phục lệ thuộc vào ngân hàng, giảm chi phí sử dụng vốn xã hội Phát triển thị trƣờng TPCP có vai trò đặc biệt việc phát triển kinh tế xã hội; thúc đẩy thị trƣờng trái phiếu doanh nghiệp; góp phần bình ổn kinh tế vĩ mơ thơng qua việc điều tiết lƣu thơng tiền tệ Chính phủ thị trƣờng tiền tệ; tạo công cụ chuẩn mực cho công cụ nợ khác Sau 10 năm phát triển, thị trƣờng TPCP Việt Nam có thành tựu định TPCP trở thành công cụ điều tiết lƣu thơng tiền tệ, khung pháp dần đƣợc hồn thiện, thị trƣờng TPCP nhận đƣợc quan tâm quan quản lý nhà đầu tƣ Tuy nhiên, thị trƣờng TPCP Việt Nam đƣợc đánh giá phát triển so với nƣớc khu vực với quy mô nhỏ; khối lƣợng huy động chủ yếu tập trung vào kỳ hạn ngắn; chế phát hành nhiều bất cập đặc biệt chế xác định lãi suất; tính khoản thị trƣờng TPCP thấp; TPCP chƣa thực đƣợc vai trị cơng cụ chuẩn cho công cụ nợ khác; TPCP chƣa thực vai trị cơng cụ huy động vốn trung dài hạn Chính phủ; cơng tác quản lý sử dụng vốn TPCP nhiều bất cập Mặc dù thị trƣờng TPCP tồn nhiều bất cập nhƣng thị trƣờng TPCP Việt Nam đƣợc đánh giá thị trƣờng tiềm với khả tăng trƣởng cao Để thực chiến lƣợc phát triển kinh tế - xã hội cần có lƣợng vốn lớn, điều kiện nguồn vốn từ thuế, khoản vay ƣu đãi giảm dần nguồn lực TPCP kênh huy động hữu hiệu cần thiết Tuy nhiên, việc huy động vốn TPCP cần đặt giới hạn nợ cho phép đảm bảo an ninh tài quốc gia Trên sở nhận thức tầm quan trọng TPCP kinh tế, phân tích đánh giá phân tích 96 nguyên nhân tồn thực trạng, tác giả mạnh dạn trình bày số giải pháp nhằm phát triển thị trƣờng TPCP Các giải pháp đề xuất theo trình tự: giải pháp trƣớc mắt nhằm giải tính cấp bách thị trƣờng giải pháp lâu dài hàng loạt cải cách đòi hỏi phải có tâm Chính phủ, đƣợc thực theo lộ trình thị trƣờng giải đƣợc vấn đề trƣớc mắt Trong khâu phát hành: lãi suất trái phiếu cần tuân theo nguyên tắc thị trƣờng; trì lịch phát hành đặn; minh bạch thơng tin; đa dạng hóa trái phiếu kỳ hạn nhƣ chủng loại trái phiếu; chọn lọc loại trái phiếu thích ứng đƣợc tình hình kinh tế để phát hành nhƣ trái phiếu số hóa, trái phiếu nhận lãi trƣớc; lựa chọn trái phiếu chuẩn để phát hành lô lớn nhằm tạo điều kiện cho giao dịch trái phiếu Thực giải pháp cung ứng cho thị trƣờng lƣợng trái phiếu chất lƣợng, góp phần làm cho lãi suất TPCP trở thành lãi suất chuẩn cho thị trƣờng trái phiếu Đối với thị trƣờng giao dịch TPCP, cần phải thực nhiều giải pháp để cải thiện tính khoản thị trƣờng Đó việc ban hành khung pháp lý cho thị trƣờng phái sinh phát triển Thực sách thu hút, mở rộng thành viên, lựa chọn thành viên tích cực trở thành nhà tạo lập thị trƣờng Nghiên cứu sách thuế hợp lý phù hợp với giai đoạn phát triển thị trƣờng Phát hành TPCP ảnh hƣởng đến rủi ro quốc gia, nợ cơng vấn đề quan trọng mà vấn nạn toàn giới Do đó, việc phát hành TPCP cần đảm bảo giới hạn nợ an toàn cho phép quan trọng hiệu sử dụng khoản vay từ TPCP Để việc sử dụng vốn TPCP hiệu quả, cần thực giám sát chặt chẽ, quy định rõ trách nhiệm sử dụng vốn cho đối tƣợng sử dụng để đảm bảo tiền vay đƣợc sử dụng mục đích hiệu quả, tạo đƣợc dịng tiền tốn gốc lãi DANH MỤC TÀI LIỆU THAM KHẢO Tiếng Việt Bộ Tài Chính, (2008), Đề án phát triển thị trường giao dịch chuyên biệt trái phiếu Chính phủ Việt Nam, Hà Nội TS Nguyễn Ngọc Định, (2006), “Một nhìn rủi ro quốc gia”, tạp chí Kinh tế phát triển, (01) TS Trần Xuân Hà (2003), “Sử dụng cơng cụ trái phiếu Chính phủ để huy động vốn cho đầu tư phát triển Việt Nam”, Luận án Tiến sỹ Kinh tế, Học viện Tài Hà Nội Th.S Diệp Gia Luật, (2006),“Nghiên cứu phát hành trái phiếu Chính phủ thị trƣờng quốc tế”, tạp chí Kinh tế phát triển,(184) Ngân hàng Thế giới, (2009), Báo cáo cập nhật tình hình phát triển kinh tế Việt Nam năm 2008, TP Buôn Ma Thuột, trang 13-17 Ngân hàng Thế giới, (2009), Báo cáo phát triển Việt Nam 2009- huy động sử dụng vốn, Hà Nội, trang 42-52 PGS.TS Trần Ngọc Thơ, (2005), Tài doanh nghiệp, Nhà xuất Thống kê Phạm Thị Anh Thƣ, (2008), Phát triển thị trường trái phiếu Việt Nam giai đoạn 2008-2020, Luận văn Thạc sỹ kinh tế, trƣờng Đại học Kinh tế TP.HCM Trần Thị Thanh Tú, 2003, “Sự phát triển thị trường trái phiếu doanh nghiệp Việt Nam”, Diễn đàn phát triển Việt Nam 10 Website : www.asianbondonline ; www.vcbs.com; www.chinhphu.vn ; www.mof.gov.vn; www.gso.gov.vn; www.saigontimes.com.vn Tiếng Anh: Frank.J.Fabozzi, (2000), Bond markets analysis and strategies, Prentice Hall Inc, pp 1-8, pp 88-96 Frank K Reilly and Keith C Brown,(2007), Investment analysis and portfolio, Thomson One, Business School Edition,pp.696-807 PHỤ LỤC Phụ lục Các loại TPCP Việt Nam -Tín phiếu kho bạc loại TPCP có thời gian đáo hạn dƣới năm KBNN phát hành Tín phiếu kho bạc đƣợc phát hành theo phƣơng thức đấu thầu, bán theo giá chiết khấu Tín phiếu kho bạc đƣợc phát hành nhằm phát triển thị trƣờng tiền tệ huy động vốn để bù đắp thiếu hụt tạm thời NSNN năm tài -Tín phiếu ngân hàng trung ương hay chứng ngân hàng trung ương NHNN phát hành, công cụ để NHNN vận hành nghiệp vụ thị trƣờng mở thông qua thị trƣờng tiền tệ liên ngân hàng điều tiết tiền tệ lƣu thơng Có hai loại thời hạn 90 ngày 180 ngày Đối tƣợng mua loại tín phiếu NHTM phận quan trọng phần dự trữ bắt buộc NHTM Tín phiếu ngân hàng trung ƣơng cịn cơng cụ giao dịch thị trƣờng tiền tệ liên ngân hàng Các NHTM đƣợc quyền mua bán qua đêm tín phiếu để giải tình trạng thừa thiếu vốn tạm thời toán Thơng qua đó, Ngân hàng trung ƣơng điều tiết khối lƣợng tiền tệ lƣu thơng Các loại tín phiếu kho bạc hay chứng Ngân hàng Trung ƣơng đƣợc coi khơng có rủi ro có tính khoản cao, cơng cụ đầu tƣ đƣợc u thích tổ chức tài - Trái phiếu kho bạc loại TPCP có thời hạn từ năm trở lên KBNN phát hành với mục đích huy động vốn theo kế hoạch ngân sách nhà nƣớc hàng năm đƣợc Quốc hội phê duyệt Phƣơng thức phát hành trái phiếu Kho bạc bao gồm: bán lẻ qua hệ thống KBNN, đấu thầu qua TT GDCK, bảo lãnh phát hành, đại lý phát hành - Trái phiếu quyền địa phương loại chứng khoán nợ, ủy ban nhân dân cấp tỉnh phát hành, có thời hạn, có mệnh giá, có lãi, xác nhận nghĩa vụ trả nợ ủy ban nhân dân cấp tỉnh ngƣời sở hữu trái phiếu Trái phiếu quyền địa phƣơng có kỳ hạn từ năm trở lên, phát hành với mục đích huy động vốn để đầu tƣ xây dựng cơng trình mang tính cơng cộng nhƣ đƣờng sá, bến cảng, trƣờng học, bệnh viện - Trái phiếu đầu tư loại TPCP có kỳ hạn từ năm trở lên tổ chức tài nhà nƣớc; tổ chức tài chính, tín dụng đƣợc Thủ tƣớng Chính phủ định phát hành nhằm huy động vốn để đầu tƣ theo sách Chính phủ - Trái phiếu cơng trình trung ương loại TPCP có thời hạn từ năm trở lên KBNN phát hành, nhằm huy động vốn cho cơng trình cụ thể thuộc diện ngân sách đầu tƣ, năm kế hoạch đầu tƣ đƣợc Chính phủ phê duyệt nhƣng chƣa đƣợc bố trí vốn ngân sách năm kế hoạch Trái phiếu cơng trình trung ƣơng đƣợc phát hành theo phƣơng thức bán lẻ qua hệ thống KBNN, đấu thầu bảo lãnh - Công trái xây dựng Tổ quốc loại trái phiếu dài hạn đặc biệt, thƣờng có thời hạn 10 năm trở lên Chính phủ phát hành nhằm huy động nguồn vốn nhân dân để đầu tƣ xây dựng công trình quan trọng quốc gia cơng trình thiết yếu khác phục vụ sản xuất, đời sống, tạo sở vật chất, kỹ thuật cho đất nƣớc - Trái phiếu Chính phủ bảo lãnh loại trái phiếu có kỳ hạn từ năm trở lên, doanh nghiệp phát hành nhằm huy động vốn cho dự án đầu tƣ theo định thủ tƣớng Chính phủ, đƣợc Chính phủ cam kết trƣớc nhà đầu tƣ việc toán hạn tổ chức phát hành Trƣờng hợp tổ chức phát hành không thực đƣợc nghĩa vụ toán (gốc, lãi) đến hạn Chính phủ chịu trách nhiệm trả nợ thay tổ chức phát hành - Trái phiếu ngoại tệ loại TPCP, có kỳ hạn từ năm trở lên BTC phát hành cho mục tiêu theo định Thủ tƣớng Chính phủ Loại ngoại tệ cụ thể đợt phát hành Bộ trƣởng BTC định phù hợp với nhu cầu sử dụng Trái phiếu ngọai tệ đƣợc phát hành theo phƣơng thức bán lẻ qua hệ thống KBNN đấu thầu qua NHNN Phụ lục Một số phƣơng thức phát hành TPCP Việt Nam:  Phát hành trực tiếp qua hệ thống KBNN: Theo phƣơng thức đơn vị KBNN tổ chức phát hành trực tiếp cho đối tƣợng mua trái phiếu theo định Bộ Tài Trái phiếu bán lẻ qua hệ thống KBNN đƣợc phát hành theo phƣơng thức chiết khấu ngang mệnh giá  Phát hành thông qua tổ chức bảo lãnh phát hành: Các loại trái phiếu phát hành theo phƣơng thức bảo lãnh phát hành bao gồm: trái phiếu kho bạc, trái phiếu cơng trình trung ƣơng, trái phiếu đầu tƣ, trái phiếu đƣợc Chính phủ bảo lãnh trái phiếu quyền địa phƣơng Tổ chức đƣợc lựa chọn bảo lãnh phát hành trái phiếu kho bạc bao gồm cơng ty chứng khốn, cơng ty tài chính, tổ chức ngân hàng hoạt động theo Luật Các tổ chức tín dụng  Phát hành thơng qua đại lý phát hành: Các loại trái phiếu phát hành theo phƣơng thức đại lý bao gồm: trái phiếu kho bạc, trái phiếu đƣợc Chính phủ bảo lãnh trái phiếu quyền địa phƣơng  Phát hành theo phƣơng thức đấu thầu quan NHNN: Ở Việt Nam, theo Thông tƣ 19/2004/TT-BTC ngày 18/3/2004, loại TPCP đƣợc đấu thầu NHNN bao gồm tín phiếu kho bạc, trái phiếu ngoại tệ Tín phiếu kho bạc, trái phiếu ngoại tệ đấu thầu qua NHNN Việt Nam đƣợc bán theo hình thức: ngang mệnh giá chiết khấu  Phát hành theo phƣơng thức đấu thầu qua thị trƣờng chứng khoán tập tru ng Những loại TPCP đƣợc đấu thầu qua thị trƣờng chứng khoán tập trung bao gồm trái phiếu kho bạc, trái phiếu cơng trình trung ƣơng, trái phiếu quyền địa phƣơng, trái phiếu đầu tƣ, trái phiếu đƣợc Chính phủ bảo lãnh Trái phiếu đấu thầu qua thị trƣờng giao dịch chứng khoán tập trung đƣợc bán theo hình thức: bán chiết khấu; bán ngang mệnh giá; bán cao mệnh giá thấp mệnh giá Những kết đạt đề tài Đề tài có nghiên cứu vấn đề lý luận liên quan đến TPCP, đường cong lãi suất, vai trò thị trường TPCP kinh tế Đề tài nghiên cứu rủi ro quốc gia việc phát hành TPCP, kinh nghiệm phát triển thị trường TPCP nước việc phát hành TPCP thị trường tài quốc tế Đề tài khái quát thực trạng thị trường TPCP Việt Nam thơng qua việc nghiên cứu q trình phát triển thị trường TPCP Việt Nam, quy mô thị trường, hoạt động phát hành hoạt động giao dịch thị trường TPCP Việt Nam Đề tài có nghiên cứu vai trị huy động vốn TPCP, công tác quản lý giám sát việc sử dụng vốn TPCP, khả trả nợ Chính phủ Việt Nam Trên sở phân tích thực trạng, đề tài tóm lại thành tựu hạn chế thị trường TPCP Việt Nam, tìm nguyên nhân tồn thực trạng sở đề xuất giải pháp phát triển thị trường TPCP Việt Nam Đề tài phân tích nhu cầu triển vọng phát triển thị trường TPCP Việt Nam giai đoạn 2010-2020, xác định điều kiện cần thiết cho phát triển thị trường, từ đề xuất số giải pháp nhằm phát triển thị trường TPCP phát triển thị trường sơ cấp, tăng cường tính khoản cho thị trường, sách thuế ưu đãi chế quản lý phù hợp với phát triển thị trường Bên cạnh đó, đề tài đề giải pháp để nâng cao hiệu qua sử dụng vốn TPCP số vấn đề nhằm nâng cao hiệu phát hành TPCP Việt Nam thị trường quốc tế ... CHÍNH PHỦ VIỆT NAM 2.1 Q trình phát triển thị trƣờng trái phiếu phủ Việt Nam 30 2.2 Thực trạng thị trƣờng trái phiếu phủ Việt Nam 32 2.2.1 Quy mô thị trƣờng 32 2.2.2 Quy mô thị. .. cho phát triển thị trƣờng trái phiếu phủ Việt Nam CHƢƠNG CƠ SỞ LÝ LUẬN VỀ TRÁI PHIẾU CHÍNH PHỦ 1.1 Lý thuyết trái phiếu 1.1.1 Khái niệm Trái phiếu công cụ nợ dài hạn nhà phát hành (Chính phủ. .. cho thấy tầm quan trọng việc phát triển thị trƣờng trái phiếu mà trái phiếu phủ đóng vai trị chủ đạo Phát triển thị trƣờng trái phiếu phủ có vai trị quan trọng phát triển kinh tế lý do: không kênh