Tài liệu hạn chế xem trước, để xem đầy đủ mời bạn chọn Tải xuống
1
/ 27 trang
THÔNG TIN TÀI LIỆU
Thông tin cơ bản
Định dạng
Số trang
27
Dung lượng
321,36 KB
Nội dung
NGÂN HÀNG NHÀ NƯỚC VIỆTNAM BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO HỌC VIỆN NGÂN HÀNG - TRẦN THỊ THU HƯƠNG PHÁTTRIỂNTHỊTRƯỜNGTRÁIPHIẾUCHÍNHPHỦVIỆTNAMTRONGBỐICẢNHHỘINHẬPTÀICHÍNH TĨM TẮT LUẬN ÁN TIẾN SĨ KINH TẾ HÀ NỘI, 2019 NGÂN HÀNG NHÀ NƯỚC VIỆTNAM BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO HỌC VIỆN NGÂN HÀNG TRẦN THỊ THU HƯƠNG PHÁTTRIỂNTHỊTRƯỜNGTRÁIPHIẾUCHÍNHPHỦVIỆTNAMTRONGBỐICẢNHHỘINHẬPTÀICHÍNH CHUYÊN NGÀNH : TÀICHÍNH - NGÂN HÀNG MÃ SỐ : 62.34.02.01 TÓM TẮT LUẬN ÁN TIẾN SĨ KINH TẾ NGƯỜI HƯỚNG DẪN KHOA HỌC: PGS.TS TÔ KIM NGỌC PGS.TS TRẦN ĐĂNG KHÂM HÀ NỘI, 2019 MỞ ĐẦU Tính cấp thiết đề tài nghiên cứu Được hình thành từ năm 1990, thịtrường TPCP ViệtNam đời muộn so với nước khu vực giới, có thành cơng định, trở thành kênh huy động vốn quan trọng cho ngân sách nhà nước cho đầu tư pháttriển Tuy nhiên, thịtrường TPCP tồn nhiều hạn chế, chưa pháttriển tương xứng với tiềm Quy mơ thịtrường nhỏ, thịtrường chủ yếu pháttriển theo chiều rộng mà chưa có chiều sâu Nhiều vấn đề tồn hàng hố thịtrường đơn giản, sở nhà đầu tư đa dạng, sở hạ tầng chưa đáp ứng yêu cầu pháttriểnThịtrường TPCP chưa thực vai trò thịtrường chuẩn, làm tham chiếu cho phận khác thịtrườngtài Thêm vào đó, kinh tế ViệtNam nói chung thịtrườngtài nói riêng q trình hộinhập nhanh thơng qua hàng loạt hiệp định thương mại vừa ký kết Hộinhậptài (HNTC) khu vực giới đem lại nhiều lợi ích, thách thức cho thịtrườngtài non trẻ ViệtNam Trước tình hình đó, thịtrường TPCP cần có bước pháttriển nhằm đáp ứng với yêu cầu hộinhập tận dụng lợi ích mà HNTC đem lại Nhận thấy cần thiết việc pháttriểnthịtrường TPCP Việt Nam, nghiên cứu sinh lựa chọn đề tài: “Phát triểnthịtrườngtráiphiếuChínhphủViệtNambốicảnhhộinhậptài chính” làm đề tài luận án tiến sĩ nhằm nghiên cứu đóng góp sở luận pháttriểnthịtrường TPCP bốicảnhhộinhậptài chính, đồng thời đánh giá thực trạng thịtrường TPCP ViệtNam đặt điều kiện HNTC, từ gợi ý số giải pháp pháttriểnthịtrường Mục tiêu nghiên cứu Các mục tiêu luận án là: - Xây dựng khung lý thuyết pháttriểnthịtrườngtráiphiếuChínhphủbốicảnhhộinhậptài - Phân tích thực trạng pháttriểnthịtrường TPCP Việt Nam, từ đánh giá mức độ pháttriểnthịtrường TPCP ViệtNambốicảnhhộinhậptài - Xây dựng mơ hình kinh tế lượng xác định nhân tố, chiều ảnh hưởng mức độ ảnh hưởng nhân tố đến pháttriểnthịtrường TPCP - Đề xuất giải pháp nhằm pháttriểnthịtrường TPCP ViệtNambốicảnhhộinhậptài Đối tượng phạm vi nghiên cứu - Đối tượng nghiên cứu luận án pháttriểnthịtrườngtráiphiếuChínhphủ - Phạm vi nghiên cứu khơng gian: Thịtrường TPCP ViệtNam bao gồm thịtrường sơ cấp thịtrường thứ cấp Phạm vi nghiên cứu thời gian: luận án nghiên cứu thịtrường TPCP ViệtNam từ thịtrường hình thành, nhiên tập trung chủ yếu giai đoạn 2000-2017 Những đóng góp luận án Về mặt lý thuyết - Luận án hệ thống sở luận thịtrường TPCP, hộinhậptàipháttriểnthịtrường TPCP tác động HNTC - Luận án xây dựng tiêu đánh giá pháttriểnthịtrường TPCP gắn với vấn đề HNTC Đây điểm quan trọng luận án Về mặt thực tiễn - Luận án phân tích tồn diện thực trạng thịtrường TPCP ViệtNam tất khía cạnh tác động hộinhậptài - Luận án đánh giá mức độ pháttriểnthịtrường TPCP ViệtNambốicảnh HNTC sử dụng tiêu chí đánh giá pháttriển xây dựng phần lý thuyết, kết đạt được, hạn chế, nguyên nhân làm sở cho giải pháp đưa chương - Luận án nhân tố mức độ tác động nhân tố đến pháttriểnthịtrường TPCP bốicảnh HNTC dựa vào nghiên cứu thực nghiệm - Cuối cùng, kết hợp kết nghiên cứu lý thuyết thực tiễn, luận án đề xuất số giải pháp nhằm pháttriểnthịtrường TPCP ViệtNambốicảnh HNTC Kết cấu luận án Ngoài phần mở đầu, kết luận tài liệu tham khảo, luận án gồm chương: Chương 1: Tổng quan nghiên cứu phương pháp nghiên cứu Chương 2: Cơ sở lý luận pháttriểnthịtrườngtráiphiếuChínhphủbốicảnhhộinhậptài Chương 3: Thực trạng pháttriểnthịtrườngtráiphiếuChínhphủViệtNambốicảnhhộinhậptài Chương 4: Mơ hình kiểm định nhân tố tác động tới pháttriểnthịtrườngtráiphiếuChínhphủbốicảnhhộinhậptài Chương 5: Giải pháp pháttriểnthịtrườngtráiphiếuChínhphủViệtNambốicảnhhộinhậptài CHƯƠNG 1: TỔNG QUAN NGHIÊN CỨU VÀ PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU 1.1 Tổng quan nghiên cứu 1.1.1 Tổng quan nghiên cứu nước 1.1.1.1 Nghiên cứu thịtrườngtráiphiếuChínhphủpháttriểnthịtrườngtráiphiếuChínhphủ Luận điểm lý thuyết pháttriểnthịtrường TPCP World bank Quỹ tiền tệ quốc tế (IMF) đưa nghiên cứu “Developing a government bond market: A handbook” năm 2001 nghiên cứu “FS series 12: Developing Government Bond Markets Primer, Diagnostic Checklist, and Guidelines for the Preparation of a Model Scope of Work” (2010) Bên cạnh nghiên cứu toàn thịtrường có nghiên cứu vấn đề thịtrường việc phát hành TPCP hay thịtrường thứ cấp nghiên cứu Claessens, Klingebiel, Schmukler (2007) nghiên cứu Siegfried, Simeonova, Vespo (2007) 1.1.1.2 Nghiên cứu hộinhậptàithịtrườngtráiphiếuChínhphủbốicảnhhộinhập Nghiên cứu hộinhậptài Nhiều nghiên cứu giới vấn đề HNTC đưa ra, từ vấn đề khái niệm, đặc điểm, đến vấn đề sâu rộng lợi ích, rủi ro HNTC bao gồm nghiên cứu Stavarek cộng (2011), Kenan (2007) [75], Mougani (2011) [94], Agenor (2001) [24] Nghiên cứu Baele cộng năm 2004 [29] xây dựng số đo lường mức độ HNTC cho khu vực Châu Âu theo phương pháp dựa vào giá, phương pháp dựa vào thông tin phương pháp lượng Nghiên cứu hộinhậpthịtrườngtráiphiếuChínhphủ Các nghiên cứu hộinhậpthịtrường TPCP đưa trước chủ yếu tập trung khu vực Châu Âu nghiên cứu Baele cộng năm 2004 Hộinhậpthịtrường TPCP nước khu vực Châu Á đề cập số nghiên cứu trước hạn chế nghiên cứu Yu cộng năm 2007, nghiên cứu Lian (2016) Nghiên cứu tác động hộinhậptài đến thịtrườngtráiphiếuChínhphủ HNTC có tác động trực tiếp gián tiếp đến thịtrường TPCP Những nghiên cứu trước nghiên cứu vài tác động cụ thể HNTC đến thịtrường TPCP Claeys cộng (2010), Claeys cộng (2012), Manganelli cộng (2007), Furceri cộng (2012), Bolton cộng (2011) 1.1.2 Tổng quan nghiên cứu ViệtNam 1.1.2.1 Nghiên cứu thịtrườngtráiphiếuChínhphủpháttriểnthịtrườngtráiphiếuChínhphủViệtNam Nghiên cứu trực tiếp pháttriểnthịtrường TPCP ViệtNam có vài cơng trình nghiên cứu luận văn thạc sỹ Trịnh Mai Vân (2005), luận án tiến sĩ Lê Anh Tuấn (2011) Bên cạnh nghiên cứu tổng thể thị trường, có cơng trình nghiên cứu tập trung vào khía cạnhthịtrường việc phát hành trái phiếu, giao dịch tráiphiếu 1.1.2.2 Nghiên cứu hộinhậptàipháttriểnthịtrườngtráiphiếuChínhphủViệtNambốicảnhhộinhậptài Liên quan đến vấn đề hộinhập nói chung HNTC nói riêng Việt Nam, có số đề tài, cơng trình nghiên cứu khoa học cơng bố liên quan số lượng hạn chế, chưa có nghiên cứu cụ thể, mang tính hệ thống HNTC, đặc biệt gắn kết pháttriểnthịtrường TPCP với HNTC 1.2 Khoảng trống nghiên cứu đề tài 1.2.1 Khoảng trống nghiên cứu Về mặt lý thuyết: Một là, chưa có nghiên cứu tổng quát, có hệ thống pháttriểnthịtrường TPCP đặt bốicảnh HNTC Hai là, phần lớn nghiên cứu đánh giá thực trạng pháttriểnthịtrường chưa xây dựng số đánh giá mức độ pháttriển toàn thịtrường TPCP cụ thể, đặc biệt đặt bốicảnh HNTC Ba là, chưa có mơ hình hồi quy cụ thể đánh giá nhân tố tác động đến thịtrườngtráiphiếuChínhphủphù hợp với thịtrườngViệtNam khu vực ASEAN Về mặt thực tiễn: Một là, nghiên cứu thịtrường TPCP ViệtNam chưa cập nhật trước thay đổi tình hình kinh tế xã hội, chưa đặt bốicảnhhộinhập ngày sâu rộng vào khu vực giới Hai là, chưa có nghiên cứu đo lường mức độ hộinhậpthịtrường TPCP ViệtNam 1.2.2 Câu hỏi nghiên cứu Câu hỏi nghiên cứu lớn đề tài vấn đề pháttriểnthịtrườngtráiphiếuChínhphủViệtNambốicảnhhộinhậptài Để đưa câu trả lời cho câi hỏi chính, số câu hỏi nhỏ đưa ra, bao gồm: Một là: Hộinhậptài tác động đến thịtrường TPCP? Hai là: Thịtrường TPCP Việtnampháttriển tất khía cạnhbốicảnh HNTC thời gian vừa qua? Ba là: Các nhân tố tác động đến pháttriểnthịtrường TPCP bốicảnh HNTC gì? Bốn là: Giải pháp phù hợp để pháttriểnthịtrường TPCP ViệtNambốicảnh HNTC để khai thác lợi ích mà HNTC đem lại đồng thời hạn chế bớt rủi ro? 1.3 Phương pháp nghiên cứu Phương pháp nghiên cứu Luận án sử dụng phương pháp nghiên cứu định tính kết hợp với định lượng, phương pháp thống kê, phân tích tổng hợp, sử dụng mơ hình kinh tế lượng Nguồn số liệu Luận án sử dụng nguồn liệu sơ cấp thứ cấp có uy tín đối chiếu CHƯƠNG 2: CƠ SỞ LÝ LUẬN VỀ PHÁTTRIỂNTHỊTRƯỜNGTRÁIPHIẾUCHÍNHPHỦTRONGBỐICẢNHHỘINHẬPTÀICHÍNH 2.1 ThịtrườngtráiphiếuChínhphủ 2.2 PháttriểnthịtrườngtráiphiếuChínhphủbốicảnhhộinhậptài 2.2.1 Hộinhậptài 2.2.1.1 Khái niệm hộinhậptàiHộinhậptài q trình thịtrườngtài quốc gia trở nên ngày kết nối với thịtrườngtài quốc gia khác khu vực giới, kéo theo tự dịch chuyển dòng vốn dịch vụ tài xuyên biên giới quốc gia, không phân biệt đối xử người tham gia thị trường, làm cho tài sản tài có đặc điểm giống nguồn gốc xuất xứ giao dịch với mức 2.2.1.2 Phân loại hộinhậptài 2.2.1.3 Nội dung hộinhậptài Chuẩn mực hố khn khổ pháp lý cho hoạt động tài Sự gia nhập yếu tố nước tham gia vào thịtrường quốc tế tổ chức, cá nhân nước Tự hoá tài khoản vốn Hộinhập tiền tệ thơng qua hình thành liên minh tiền tệ 2.2.2 Tác động hộinhậptài đến thịtrườngtráiphiếuChínhphủ 2.2.2.1 Tác động tích cực Tăng quy mơ khoản thịtrường Giảm chi phí vốn – Lãi suất Cải thiện sở nhà đầu tư thịtrường Cải thiện sở hạ tầng cấu trúc vi mô thịtrường Tăng cường kỷ luật thịtrường 2.2.2.2 Tác động tiêu cực Tăng rủi ro thịtrường Tác động làm tăng lãi suất Nguy khủng hoảng nợ công 2.2.3 Pháttriểnthịtrườngtráiphiếuphủbốicảnhhộinhậptài 2.2.3.1 Quan điểm pháttriểnthịtrườngtráiphiếuChínhphủbốicảnhhộinhậptàiPháttriểnthịtrường TPCP bốicảnhhộinhậptài đòi hỏi thay đổi chất lượng thịtrường nhằm tăng cường hiệu thị trường, đáp ứng yêu cầu trình hội nhập, tận dụng lợi ích hạn chế rủi ro mà hộinhậptài đem lại 2.2.3.2 Chỉ tiêu đánh giá mức độ pháttriểnthịtrườngtráiphiếuChínhphủbốicảnhhộinhậptài - Chỉ tiêu đánh giá quy mô thị trường: Quy mô thịtrường TPCP/GDP, Quy mô thịtrường TPCP nước / Quy mô thịtrường TPCP khu vực, Giá trị giao dịch TPCP/ GDP Giá trị giao dịch TPCP / Giá trị giao dịch khu vực - Chỉ tiêu đánh giá mức độ bền vững thị trường: Lãi suất TPCP kỳ hạn, tỷ trọng TPCP có kỳ hạn dài, tỷ trọng TPCP/ Tổng giá trị TP, hệ thống tiêu giám sát cảnh báo rủi ro - Chỉ tiêu đánh giá mức độ hộinhậpthị trường: Chỉ số mức chênh lệch lãi suất TPCP quốc gia với lãi suất TPCP quốc gia khác lấy làm tham chiếu, số beta hội tụ hệ số chặn - Chỉ tiêu đánh giá mức độ tiếp cận thị trường: Đối với tổ chức phát hành, việc tiếp cận thị trường, đặc biệt với thịtrường nước có ích hiệu chi phí huy động vốn thấp q trình huy động vốn dễ dàng (FDSI) [60] Đối với nhà đầu tư việc dễ dàng tham gia, tiếp cận giao dịch thịtrường Vì vậy, để đánh giá mức độ tiếp cận thịtrường TPCP, tác giả đưa số tiêu: tỷ trọng TPCP phát hành nước/ tổng giá trị TPCP, giá trị TPCP quốc tế/GDP, sở NĐT tham gia thịtrường (loại NĐT tham gia thị trường, tỷ lệ nắm giữ TPCP NĐT nước ngồi), đa dạng hố phương thức phát hành, phân phối giao dịch TPCP, công cụ thịtrường đa dạng, đồng theo chuẩn quốc tế, sở hạ tầng đại, đồng - Chỉ tiêu đánh giá mức độ hiệu quả: tiêu chênh lệch giá chào mua chào bán, số vòng quay TPCP - Chỉ tiêu đánh giá mức độ ổn định: số lợi nhuận hàng ngày, mức độ biến động (độ lệch chuẩn hàng năm), độ lệch, tỷ lệ nắm giữ TPCP NĐT dài hạn 2.3 Các nhân tố ảnh hưởng đến pháttriểnthịtrườngtráiphiếuChínhphủbốicảnhhộinhậptài Một số nhân tố ảnh hưởng đến pháttriểnthịtrường TPCP quy mô kinh tế, điều kiện vĩ mơ, tín nhiệm Chínhphủ với tư cách tổ chức phát hành, đặc điểm khu vực tài chính, khn khổ pháp lý tính minh bạch thịtrường 2.4 Một số học pháttriểnthịtrườngtráiphiếuChínhphủbốicảnhhộinhậptài từ kinh nghiệm quốc tế PháttriểnthịtrườngtráiphiếuChínhphủ phải gắn với pháttriển kinh tế tăng cường điều kiện cho thịtrườngPháttriểnthịtrường TPCP theo hướng tuân theo quy luật thị trường, hạn chế dần loại bỏ chế điều hành, can thiệp thịtrường Cơ sở nhà đầu tư yếu tố quan trọng ảnh hưởng đến pháttriểnthịtrường TPCP CHƯƠNG 3: THỰC TRẠNG PHÁTTRIỂNTHỊTRƯỜNGTRÁIPHIẾUCHÍNHPHỦVIỆTNAMTRONGBỐICẢNHHỘINHẬPTÀICHÍNH 3.1 Q trình hộinhậptàiViệtNamhộinhậpthịtrườngtráiphiếuChínhphủ 3.1.1 Quá trình hộinhậptàiViệtNamNăm 1986 đánh dấu mốc quan trọng kinh tế ViệtNam đất nước bắt đầu tiến hành công đổi chủ động hộinhập kinh tế quốc tế Từ đến ViệtNam khơng ngừng mở rộng quan hệ hợp tác kinh tế đối ngoại song phương đa phương với nhiều đối tác, nhiều hình thức, nhiều lĩnh vực, có lĩnh vực tài 3.1.2 HộinhậpthịtrườngtráiphiếuChínhphủViệtNam Sau trở thành thành viên WTO, thịtrườngtráiphiếuViệtNam bước hộinhập ngày sâu rộng với thịtrường khu vực giới 3.2 Khái quát trình hình thành thực trạng pháttriểnthịtrườngtráiphiếuphủViệtNam 3.3 Phân tích pháttriểnthịtrườngtráiphiếuChínhphủViệtNambốicảnhhộinhập 3.3.1 Sử dụng tiêu đánh giá pháttriểnthịtrườngtráiphiếuChínhphủViêtNambốicảnhhộinhậptài 3.3.1.1 Chỉ tiêu đánh giá quy mơ thịtrường Chỉ tiêu quy mơ thịtrường TPCP Nhìn vào quy mơ thịtrường TPCP thấy quy mơ thịtrường có tăng trưởng qua năm Chỉ tiêu quy mô thịtrường TPCP nước/ Quy mô thịtrường TPCP khu vực 11 giá trị giao dịch repo tăng dần Xu tiếp tục năm 2017, giá trị giao dịch repo chiếm 47% tổng giá trị giao dịch, tiếp tục theo sát giá trị giao dịch outright Chất lượng đa dạng công cụ giao dịch thị trường: sản phẩm giao dịch đơn giản sơ sài có thêm cơng cụ khác ngồi tráiphiếu trả lãi định kỳ Bên cạnh đó, chất lượng hàng hoá thịtrường chưa tốt có nhiều mã tráiphiếuthịtrường khối lượng tráiphiếu cho mã nhỏ Cơ sở hạ tầng đại, đồng 3.3.1.5 Chỉ tiêu đánh giá mức độ hiệu Chênh lệch giá chào mua- chào bán (lãi suất TPCP kỳ hạn 10 năm): Chênh lệch giá chào mua –chào bán TPCP thịtrường TPCP ViệtNam mức cao, trung bình khoảng 25 điểm Trong 10 năm từ năm 2007 đến 2017, độ biến động mức chênh lệch giá chào mua- chào bán TPCP ViệtNam lớn, so với số nước khu vực Philipines hay Malaysia Chỉ tiêu vòng quay tráiphiếu (bonds turnover ratio): Những nămthịtrường thứ cấp TPCP, số vòng quay tráiphiếu (bonds turnover ratio) từ mức thấp, 0,000089, tăng dần qua năm, lên đến 1,22 vào năm 2008 Chỉ số vòng quay tráiphiếu đạt 2,25971 vào năm 2017, mức cao từ trước đến 3.3.1.6 Chỉ tiêu đánh giá mức độ ổn định Mức độ biến động, độ lệch số giá tráiphiếu phủ: Mức sinh lời TPCP ViệtNam mức cao so với số nước khu vực Tuy nhiên đánh giá hệ số rủi ro CV TPCP ViệtNam so với quốc gia lại hệ số rủi ro thấp Điều chứng tỏ TPCP ViệtNam rủi ro Xét số độ lệch (skewness) mức sinh lời TPCP ViệtNam có độ lệch dương giống Thái Lan, Indonesia, có độ lệch lớn nhất, chứng tỏ thịtrường biến động có mức sinh lời dương cực lớn Chỉ tiêu tỷ lệ nắm giữ TPCP NĐT dài hạn: giảm tỷ lệ nắm giữ ngân hàng thương mại, tăng tỷ lệ nắm giữ TPCP NĐT dài hạn 3.3.2 Đánh giá pháttriểnthịtrườngtráiphiếuphủViệtNambốicảnhhộinhập 3.3.2.1 Kết đạt Thứ nhất, thịtrường TPCP có mở rộng đáng kể quy mô Thứ hai, thịtrườngpháttriển hướng dần tới bền vững Thứ ba, thịtrường TPCP ngày hộinhập với khu vực 12 Thứ tư, phần lớn TPCP Việtnamphát hành thịtrườngtài nước, nguồn cung cấp vốn quan trọng bền vững cho thịtrường Thứ năm, thịtrường TPCP trở nên dễ tiếp cận với NĐT thể sở NĐT ngày đa dạng Thứ sáu, loại TPCP phát hành có đa dạng hơn, ngồi sản phẩm truyền thống tráiphiếu trả lãi định kỳ chuẩn, thịtrường có thêm sản phẩm tráiphiếu khơng trả lãi định kỳ tráiphiếu có kỳ trả lãi dài ngắn kỳ hạn chuẩn Thứ bảy, thịtrường TPCP thể hiệu số vòng quay TPCP cải thiện đáng kể Thứ tám, mức độ ổn định thịtrường TPCP cải thiện đáng kể thông qua việc cải thiện kỳ hạn cấu NĐT 3.3.2.2 Hạn chế Thứ nhất, quy mơ thịtrường hạn chế Thứ hai, thịtrường chưa pháttriển bền vững Thứ ba, mức độ hộinhập thấp Thứ tư, mức độ tiếp cận thịtrường vốn quốc tế ViệtNam thấp Thứ năm, mức độ tiếp cận NĐT đến thịtrường TPCP hạn chế Cơ sở nhà đầu tư thiếu vắng tham gia tích cực nhà đầu tư dài hạn có tiềm lực tài mạnh quỹ đầu tư, công ty bảo hiểm Các sản phẩm thịtrường đơn giản, chưa có sản phẩm phức tạp Thứ sáu, thịtrường TPCP chưa hoạt động hiệu quả, chưa thể vai trò tham chiếu cho thịtrường khác Chênh lệch giá chào mua, chào bán TPCP lớn Thứ bảy, thịtrường TPCP thiếu ổn định 3.3.2.3 Nguyên nhân Quy mô kinh tế nhỏ Các điều kiện vĩ mơ Sự tín nhiệm phủ với tư cách tổ chức phát hành hạn chế Sự pháttriển khu vực tài thấp Khn khổ pháp lý liên quan đến thịtrường TPCP chủ thể tham gia thịtrường hạn chế Tính minh bạch thịtrường chưa cao 13 CHƯƠNG 4: MƠ HÌNH KIỂM ĐỊNH CÁC NHÂN TỐ TÁC ĐỘNG TỚI SỰ PHÁTTRIỂN CỦA THỊTRƯỜNGTRÁIPHIẾUCHÍNHPHỦTRONGBỐICẢNHHỘINHẬPTÀICHÍNH 4.1 Cơ sở liệu phương pháp Dữ liệu sử dụng nghiên cứu liệu bảng cân bằng, bao gồm nước khu vực ASEAN + gồm nước ASEAN Nhật Bản, Hàn Quốc, Trung Quốc, nước khu vực ASEAN gồm Indonesia, Malaysia, Philippines, Singapore, Thái Lan ViệtNam Luận án thực kiểm định nhân tố tác động tới pháttriểnthịtrườngtráiphiếuChínhphủbốicảnhhộinhậptài liệu thu thập từ quốc gia quốc gia nằm khu vực liên kết Đơng Á, chế hợp tác nhiều lĩnh vực có sáng kiến thịtrườngtráiphiếu Châu Á nhằm pháttriểnthịtrườngtráiphiếu khu vực Dữ liệu biến liên quan mơ hình thu thập giai đoạn 17 năm từ năm 2000 đến năm 2016 4.1.3 Giả thuyết mơ hình nghiên cứu Mơ hình hồi quy có dạng sau: GBMsizeit = βo + β1t*GDPit + β2t*EXFLUCit + β3t*KAOPENit + β4t*FISBALit + β5t*BANKSIZEit + β6t* SPREADit + β7t* MONFREEit + β8t*GOVSTABit + Uit Trong đó: i : quốc gia thứ i (i = 1-9) t: năm (từ 2000-2016) Biến phụ thuộc: - GBMsize it : quy mô thịtrườngtráiphiếu (% GDP) nước i năm t Các biến độc lập: - GDPit: Tổng sản phẩm quốc nội- ngang giá sức mua (GDP PPP) nước i năm t - EXFLUCit: Biến động tỷ giá hối đoái đồng nội tệ quốc gia i với đồng USD thời điểm t - KAOPENit : Độ mở tài khoản vốn quốc gia i thời điểm t - FISBALit : tỷ lệ thặng dư/ thâm hụt NSNN % GDP quốc gia i thời điểm t - BANKSIZEit : Tỷ lệ tín dụng nước cấp ngân hàng % GDP quốc gia i thời điểm t - SPREADit : Chênh lệch lãi suất cho vay lãi suất huy động quốc gia i thời điểm t 14 - MONFREEit : mức độ tự tiền tệ quốc gia i thời điểm t - GOVSTABit : số ổn định Chínhphủ nước i năm t - Uit : phần nhiễu Các giả thuyết nghiên cứu: Giả thuyết H1: Quy mô kinh tế có mối quan hệ chiều với quy mô thịtrường TPCP Giả thuyết H2: Biến động tỷ giá có mối quan hệ ngược chiều với quy mơ thịtrường TPCP Giả thuyết H3: Mức độ hộinhậptài có mối quan hệ chiều ngược chiều với quy mô thịtrường TPCP Giả thuyết H4: Mức độ cân ngân sách có mối quan hệ ngược chiều với quy mô thịtrường TPCP Giả thuyết H5: Quy mơ ngân hàng có mối quan hệ chiều ngược chiều với quy mô thịtrường TPCP Giả thuyết H6: Chênh lệch lãi suất có mối quan hệ ngược chiều với quy mô thịtrường TPCP Giả thuyết H7: Mức độ tự tiền tệ có quan hệ chiều với quy mô thịtrường TPCP Giả thuyết H8: Sự ổn định Chínhphủ có quan hệ chiều với quy mô thịtrường TPCP 4.2 Kết mơ hình định lượng 4.2.1 Phân tích thống kê mơ tả 4.2.2 Kết phân tích hồi quy Luận án tiến hành hồi quy mơ hình ước lượng với phương pháp bình phương tối thiểu gộp Pool OLS, mơ hình tác động cố định FEM, mơ hình tác động ngẫu nhiên REM Kiểm định Hausman nhằm mục đích kiểm tra phù hợp mơ hình tác động cố định FEM mơ hình tác động ngẫu nhiên hay mơ hình Pooled OLS cho kết mơ hình hiệu ứng cố định FEM phù hợp để giải thích kết Kiểm định Modified Wald test thực để kiểm tra tượng phương sai sai số thay đổi cho thấy phương pháp ước lượng FEM có tượng phương sai sai số thay đổi Do phương pháp ước lượng FEM có tượng phương sai sai số thay đổi tự tương quan, luận án sử dụng phương pháp ước lượng bình phương nhỏ GLS để khắc phục trượng Kết thu sau: 15 Bảng 4.4: Kết hồi quy theo phương pháp GLS khắc phục tượng tự tương quan phương sai sai số thay đổi Biến Co.efficient Std Err EXFLUC -0,0026645 0,0449527 KAOPEN 7,779302 1,239365 *** FISBAL -0,9457525 0,2416386 *** MONFREE -0,0727044 0,1315124 GDP 0,0014773 0,0002671 *** BANKSIZE 0,0508646 0,268586 * SPREAD -2,641492 0,5432186 *** GOVSTAB 0.0926638 0,209063 -cons 43,10171 9,248769 *** Prob> chi2 0,0000 Mức ý nghĩa * 10%; ** 5%; *** 1% Nguồn: Tính tốn tác giả 4.3 Thảo luận kết nghiên cứu - Độ mở tài khoản vốn có quan hệ chiều mạnh với quy mơ thịtrườngtráiphiếuChínhphủ Một quốc gia hộinhậptài sâu rộng thịtrường TPCP có hộipháttriển - Cân tài khố có mối quan hệ ngược chiều với quy mô thịtrường TPCP Tuy nhiên quốc gia dựa vào việc thâm hụt NSNN để pháttriểnthịtrường TPCP - Quy mơ kinh tế có quan hệ chiều với quy mô thịtrường TPCP Một quốc gia muốn pháttriểnthịtrường TPCP cần tập trung thúc đẩy kinh tế - Quy mô hệ thống ngân hàng có quan hệ chiều với quy mô thịtrường TPCP với mức ý nghĩa 1% Chênh lệch lãi suất cho vay lãi suất huy động có quan hệ ngược chiều với quy mơ thịtrường TPCP Cải thiện quy mô, chất lượng hiệu hệ thống ngân hàng giải pháp cho pháttriểnthịtrường TPCP - Sự ổn định Chínhphủ có quan hệ chiều với quy mô thịtrường TPCP lại ý nghĩa thống kê Giải thích cho việc thịtrườngtráiphiếu dường không phản ứng với thay đổi ổn định Chínhphủ điểm đánh giá ổn định Chínhphủ khơng phải dễ tính tốn 16 định lượng Tuy khơng có ý nghĩa thống kê quan hệ chiều ổn định Chínhphủ với pháttriểnthịtrường TPCP gợi ý giải pháp pháttriểnthịtrường - Biến động tỷ giá khơng có ý nghĩa thống kê tương quan ngược chiều gợi ý ổn định kinh tế vĩ mô sở thúc đẩy pháttriểnthịtrường TPCP CHƯƠNG 5: GIẢI PHÁP PHÁTTRIỂNTHỊTRƯỜNGTRÁIPHIẾUCHÍNHPHỦVIỆTNAMTRONGBỐICẢNHHỘINHẬPTÀICHÍNH 5.1 Định hướng pháttriểnthịtrườngtráiphiếuChínhphủViệtNambốicảnhhộinhậptài 5.1.1 Định hướng hộinhậptàiViệtNam Tháng năm 2016, Thủ tướng Chínhphủ phê duyệt chiến lược tổng thể hộinhập quốc tế đến năm 2020, tầm nhìn đến năm 2030 theo định số 40/QĐ-TTg, có nội dung liên quan đến hộinhậptài 5.1.2 Định hướng pháttriểnthịtrườngtráiphiếuChínhphủViệtNambốicảnhhộinhậptài Theo lộ trình pháttriểnthịtrườngtráiphiếu giai đoạn 2017-2020, tầm nhìn đến năm 2030 định 1191/QĐ-TTg ban hành ngày 14/8/2017, định hướng yêu cầu pháttriểnthịtrường TPCP trở thành thịtrường chuẩn cho thịtrườngtài chính, làm nòng cốt để pháttriểnthịtrườngtráiphiếu Mục tiêu đặt pháttriểnthịtrường TPCP ổn định, cấu trúc hoàn chỉnh, mở rộng sở nhà đầu tư, tăng quy mô, chất lượng hoạt động, đảm bảo thịtrường hoạt động hiệu trở thành kênh huy động vốn trung dài hạn quan trọng cho NSNN, đồng thời đảm bảo cơng khai, minh bạch, bảo vệ lợi ích nhà đầu tư chủ động hộinhậpthịtrường quốc tế, bước tiếp cận với chuẩn mực thông lệ quốc tế 5.2 Giải pháp pháttriểnthịtrườngtráiphiếuChínhphủViệtNambốicảnhhộinhậptài 5.2.1 PháttriểnthịtrườngtráiphiếuChínhphủ gắn liền với pháttriển kinh tế Mở rộng quy mô thịtrường TPCP phải phù hợp với mức độ pháttriển kinh tế để tạo bền vững pháttriểnthịtrường TPCP Nghiên cứu thực nghiệm chứng minh quy mô kinh tế có ảnh hưởng tích cực đến quy mô thịtrường TPCP pháttriểnthịtrường 17 5.2.2 Giữ vững ổn định kinh tế vĩ mơ 5.2.3 Tăng cường tín nhiệm Chínhphủ với tư cách chủ thể phát hành TPCP 5.2.3.1 Tăng hiệu quản lý nợ công 5.2.3.2 Giữ vững ổn định trị- xã hội 5.2.3.3 PháttriểnthịtrườngtráiphiếuChínhphủ tuân theo quy luật thị trường, giảm bớt can thiệp Chínhphủ - Pháttriểnthịtrường theo định hướng thị trường, giá cung cầu định Tiếp tục trình tự hố lãi suất thịtrường TPCP - Cần hạn chế dần loại bỏ quy định bắt buộc mua nắm giữ TPCP 5.2.4 Pháttriển hệ thống tài tạo tảng cho pháttriển bền vững thịtrườngtráiphiếuChínhphủ 5.2.4.1 Tăng cường hộinhậptài 2018-2030 Rà sốt, hoàn thiện khung pháp lý tuân theo chuẩn mực khu vực quốc tế, tăng cường hệ thống quản trị rủi ro đảm bảo an toàn hệ thống tài 2018-2025 Cải thiện sở hạ tầng cấu trúc vi mô thịtrường 2018-2025 Tăng cường lực cạnh tranh tổ chức tài nước 2021-2030 Tiếp tục thực cam kết hộinhập sâu rộng với dịch vụ tài có tính chất phức tạp sau thực cam kết với dịch vụ tài Biểu đồ 5.1: Lộ trình hộinhậptài đến năm 2030 - Tăng cường nghiên cứu, dự báo đánh giá tác động hộinhập kinh tế nói chung hộinhậptài nói riêng để làm sở cho q trình hoạch định chế, sách liên quan đến hộinhập 18 - Nghiêm túc thực thi cam kết hộinhậptài gồm cam kết thuế, hải quan, dịch vụ tài bảo hiểm, chứng khoán, ngân hàng, kế toán- kiểm toán dịch vụ khác - Xây dựng lộ trình HNTC giai đoạn 5.2.4.2 Pháttriển tổ chức tài tạo sở nhà đầu tư mạnh cho thịtrườngtráiphiếuChínhphủ Giải pháp quỹ hưu trí Để thúc đẩy quy mơ chất lượng quỹ hưu trí, nhà làm sách cần ý đến tồn tổ chức tổng thể hệ thống an sinh xã hội, hoàn thiện khung pháp lý mạnh mẽ hiệu tổ chức tài khác Giải pháp công ty bảo hiểm Để pháttriển ngành bảo hiểm Việt Nam, cần tiếp tục xây dựng hồn thiện chế sách hỗ trợ, cải thiện môi trường kinh doanh, pháttriển sản phẩm đa dạng, đầu tư cho giáo dục, đào tạo nâng cao lực cạnh tranh doanh nghiệp bảo hiểm Giải pháp quỹ đầu tư Xây dựng hệ thống khuôn khổ pháp lý rõ ràng đầy đủ cho đời pháttriển quỹ Để vận hành quỹ đòi hỏi phải có đội ngũ nhân viên am hiểu nên vấn đề đào tạo quan trọng Ngồi ra, cần có chế khuyến khích pháttriển đa dạng quỹ đầu tư chế ưu đãi thuế, phí, đơn giản hố thủ tục thành lập quỹ đầu tư, chào bán chứng quỹ Giải pháp ngân hàng thương mại Quá trình hộinhậptàiViệtNam đặt yêu cầu tái cấu hệ thống ngân hàng ngân hàng cần có thay đổi lớn để đáp ứng yêu cầu hộinhập Để phát huy vai trò NHTM pháttriểnthịtrường TPCP, việc tái cấu hệ thống, nâng cao chất lượng NHTM cần điều chỉnh sách đầu tư NHTM tham gia vào thịtrườngtrái phiếu, xác định rõ vai trò tổ chức tín dụng tham gia vào thịtrường vốn thịtrườngtráiphiếu 19 5.2.4.3 Cải tiến sở hạ tầng 5.2.4.4 Pháttriển tổ chức trung gian tài , hỗ trợ thịtrường Xây dựng hệ thống nhà kinh doanh tráiphiếu cấp Vai trò nhà kinh doanh TPCP cấp tham gia vào thịtrườngphát hành loại TPCP, đảm bảo tiêu thụ số chứng khoán phát hành phân phối chứng khoán đến tay nhà đầu tư cuối Những nhà kinh doanh tráiphiếu cấp yêu cầu người tạo lập thị trường, cung cấp giá chiều mua bán cho loại TPCP, nhằm cải thiện tính khoản thịtrường Xây dựng hệ thống nhà kinh doanh tráiphiếu cấp phù hợp với chuẩn quốc tế Theo quy định Nghị định 95/2018/NĐ-CP phát hành đăng ký, lưu ký ,niêm yết giao dịch cơng cụ nợ Chínhphủ khái niệm nhà tạo lập thịtrường đưa Tuy nhiên, theo kinh nghiệm số quốc gia cần quy định tỷ lệ phần trăm định cho loại nhà đầu tư khác ngân hàng thương mại, cơng ty chứng khốn, ngân hàng đầu tư, khơng nên tập trung vào loại NĐT Chínhphủ cần thu hút tổ chức nước trở thành nhà kinh doanh TPCP cấp 1, cân nhắc lợi ích bất lợi mà tổ chức đem lại Bên cạnh đó, cần xác định quy mơ hệ thống nhà kinh doanh TPCP cấp phù hợp với quy mô thịtrường giai đoạn pháttriển Q nhà kinh doanh TPCP làm giảm tính cạnh tranh, tăng khả thơng đồng giảm hiệu Quá nhiều nhà kinh doanh TPCP cấp lại làm cho mức độ cạnh tranh cao, triệt tiêu lợi nhuận từ làm giảm hiệu hoạt động tổ chức Nâng cao lực cơng ty chứng khốn Pháttriển hệ thống cơng ty định mức tín nhiệm ViệtNam 5.2.5 Tăng cường nội lực cho thịtrường hướng tới pháttriển bền vững 5.2.5.1 Thực phát hành tráiphiếuChínhphủ theo kế hoạch - Tổ chức phát hành TPCP huy động vốn cho NSNN theo kế hoạch Bộ Tài giao, đảm bảo mục tiêu đề - Tập trung phát hành tráiphiếu theo phương thức đấu thầu, để đấu thầu trở thành phương thức phát hành chủ đạo TPCP, nhằm đảm bảo tính thịtrườngcạnh tranh phát hành TPCP, phù hợp với thông lệ quốc tế 20 - Cơ cấu lại danh mục nợ TPCP, tính tốn phát hành tráiphiếu có kỳ trả lãi đầu dài hơn/ ngắn kỳ trả lãi chuẩn nhằm giảm đỉnh nợ vào năm 2019, 2020 - Thường xuyên tổ chức hội thảo, hội nghị, thông qua tổ chức, hiệp hội để tiếp cận với NĐT thịtrường nhằm nhanh chóng nắm bắt nhu cầu NĐT, từ tăng hiệu việc phát hành - Phát hành tráiphiếuthịtrường quốc tế trước mắt cần nâng cao hệ số tín nhiệm quốc gia 5.2.5.2 Nâng cao chất lượng đa dạng hàng hố thịtrườngtráiphiếuChínhphủ - Giảm bớt số mã TPCP thịtrường cách mở bán lại mã TP có khối lượng nhỏ nhằm tăng quy mô mã giảm số mã thị trường, giảm bớt việc phát hành TPCP manh mún, thiếu quán, thiếu kỳ hạn chuẩn, đồng thời Chínhphủ cần áp dụng điều khoản mua lại - Nghiên cứu pháttriển sản phẩm mới, sử dụng phổ biến thịtrườngtráiphiếuphủpháttriểntráiphiếu có gốc lãi giao dịch tách biệt (trái phiếu STRIPS), tráiphiếu điều chỉnh theo lạm phát, tráiphiếu có lãi suất thả - Áp dụng sản phẩm phái sinh để phòng ngừa rủi ro hợp đồng tương lai, kỳ hạn, quyền chọn có hàng hố sở TPCP 5.2.5.3 Phát hành tráiphiếuChínhphủ xanh 5.2.5.4 Kéo dài kỳ hạn danh mục tráiphiếuChínhphủ Để kéo dài kỳ hạn danh mục TPCP cần cân nhắc loại TPCP phát hành, đồng thời thúc đẩy khoản cho loại tráiphiều dài hạn Các công cụ phái sinh hợp đồng tương lai công cụ giúp nhà đầu tư phòng ngừa rủi ro giúp TPCP có kỳ hạn dài hấp dẫn 5.2.5.5 Đa dạng sở nhà đầu tư tham gia thịtrường Giải pháp nhà đầu tư phi tài Nhóm NĐT phi tài tổ chức phi tài cơng ty thương mại, hay cơng ty công nghiệp Các công ty NĐT 21 dài hạn cho TPCP họ sử dụng thịtrường TPCP để quản lý hiệu tài sản có tính lỏng Nhóm thứ hai nhà đầu tư nhỏ lẻ Đáp ứng nhu cầu NĐT nhỏ lẻ phần tất yếu chiến lược tổng thể để pháttriển sở NĐT đa dạng Thu hút NĐT cá nhân gián tiếp thơng qua quỹ tương hỗ làm giảm bớt chi phí cách điều chỉnh thuế thu nhập cá nhân tiền gửi tiết kiệm tiền đầu tư vào quỹ đầu tư tráiphiếuPháttriển hệ thống giao dịch điện tử TPCP giúp mở rộng sở NĐT đến NĐT nhỏ lẻ Giải pháp nhà đầu tư nước ngồi Thu hút nhà đầu tư nước ngồi thơng qua việc tinh giản thủ tục, điều kiện tham gia thịtrường NĐT nước ngồi Bên cạnh đó, cần minh bạch thịtrường hơn, điều chỉnh giảm chi phí tham gia thịtrường NĐT nước ngồi, tạo môi trường đầu tư công bằng, hạn chế phân biệt đối xử nhà đầu tư nước Vấn đề thuế áp dụng NĐT nước ViệtNam kinh doanh TPCP thịtrườngViệtNam cần xem xét, đánh giá lại 5.2.5.6 Tăng độ sâu thịtrườngtráiphiếuChínhphủ - Tiếp tục pháttriểnthịtrường mua bán lại tráiphiếuphủ (repo) để làm tăng tính khoản thịtrường thứ cấp Xây dựng khung pháp lý thống hoạt động repo Để pháttriểnthịtrường mua lại repo, quan chức cần bảo đảm quản lý yếu tố liên quan đến giao dịch kiểm soát rủi ro: vấn đề toán chuyển giao trái phiếu, ký quỹ, xử lý vấn đề thực nghĩa vụ hợp đồng, thay trái phiếu, xử lý khoản toán lãi tráiphiếu - Tiếp tục pháttriển loại hình giao dịch cao cấp giao dịch bán khống nhằm đa dạng hố hình thức đầu tư tìm kiếm lợi nhuận phòng ngừa rủi ro cho NĐT Thúc đẩy giao dịch bán khống thông qua khuôn khổ pháp lý chặt chẽ từ quy trình thực quản lý, giám sát lựa chọn loại TPCP phép thực bán khống, quy định khối lượng giao dịch tối đa, thời hạn giao dịch, hình thức giao dịch, biện pháp kiểm soát khả toán bên tham gia hợp đồng 5.2.6 Tăng cường minh bạch thông tin thịtrường - Nâng cao chất lượng thông tin công bố thịtrường 22 - Tăng cường phối hợp ban ngành gồm Bộ Tài Chính, NHNN việc công bố thông tin phát hành TPCP từ chế sách, kế hoạch phát hành, lịch biểu phát hành, kết phát hành, đến tình hình thu chi NSNN - Xây dựng trang thông tin điện tử chuyên biệt, thống nhất, chuyên cung cấp thông tin liên quan đến thịtrườngtrái phiếu, trước tiên tráiphiếu phủ, từ kế hoạch phát hành, thực phát hành, kết phát hành hoạt động giao dịch - Hoàn thiện hệ thống báo thịtrường đường cong lợi suất, số tráiphiếu - Ngồi cần có quy định rõ ràng để ngăn ngừa hành vi gian lận, thao túng thịtrường 5.2.7 Kiến nghị thực Quá trình pháttriểnthịtrườngtráiphiếuChínhphủ cần có tham gia cấp, ngành Sự tham gia quan chức liên quan vào thịtrường TPCP cần phân định rõ trách nhiệm để tránh chồng chéo chức năng, nhiệm vụ vận hành thịtrường Đồng thời cần nâng cao trách nhiệm đơn vị KẾT LUẬN Luận án tổng hợp hệ thống lại sở lý luận vấn đề pháttriểnthịtrường TPCP bốicảnhhộinhậptài chính, xây dựng tiêu chí đánh giá mức độ pháttriểnthịtrường TPCP bốicảnhhộinhậptài Sau luận án phân tích thực trạng pháttriểnthịtrường TPCP ViệtNam đánh giá mức độ pháttriểnthịtrường TPCP ViệtNambốicảnhhộinhậptài sử dụng tiêu chí đánh giá xây dựng chương Những kết đạt tồn hạn chế pháttriểnthịtrường với nguyên nhân nêu phần cuối chương luận án Luận án sử dụng mơ hình kinh tế lượng để xác định nhân tố tác động đến pháttriểnthịtrường TPCP, chiều tác động mức độ tác động nhân tố Thông qua kết kiểm định, hộinhậptài chính, quy mô kinh tế, quy mô hệ thống ngân hàng, ổn định Chínhphủ có mối quan hệ chiều với quy mô 23 thịtrường TPCP cân tài khoá, chênh lệch lãi suất cho vay lãi suất huy động có quan hệ ngược chiều Thông qua đánh giá thực trạng thịtrường TPCP ViệtNam kết kiểm định nhân tố ảnh hưởng đến thịtrường TPCP bốicảnhhộinhậptài chính, luận án đưa số giải pháp nhằm pháttriểnthịtrường TPCP bốicảnhhộinhậptài Các giải pháp đưa nhằm cải thiện theo hướng tích cực nhân tố có ảnh hưởng đến pháttriểnthịtrường TPCP phân tích chương trước Tóm lại, luận án giải câu hỏi nghiên cứu mục tiêu nghiên cứu đề Nghiên cứu sinh mong muốn thơng qua luận án đóng góp phần cơng sức kiến thức vào việc đề xuất giải pháp nhằm pháttriểnthịtrường TPCP bốicảnhhộinhậptài Do hạn chế khả tiếp cận số liệu khả nghiên cứu nên luận án có hạn chế thiếu sót Do vậy, nghiên cứu sinh mong nhận ý kiến đánh giá nhà khoa học để kiến thức luận án trở nên hoàn thiện 24 DANH MỤC CÁC CƠNG TRÌNH KHOA HỌC ĐÃ CƠNG BỐ CÓ LIÊN QUAN ĐẾN ĐỀ TÀI LUẬN ÁN TT Tên cơng trình PháttriểnthịtrườngtráiphiếuNăm Tên tạp chí cơng bố Chínhphủ Nhật Bản 2018 kinh nghiệm cho ViệtNam Đánh giá pháttriểnthịtrường thứ cấp tráiphiếu 2018 ChínhphủViệtNam đến phát hành tráiphiếu số 31-tháng 11/2018 Tạp chí Nghiên cứu Tài kế toán Số 01(174) 2018 Trang 40-43 Tác động hộinhậptài Tạp chí Kinh tế dự báo- 2018 Chínhphủ Tạp chí Tài Số 680 Trang 55-57 Sử dụng số đánh giá mức độ hộinhậptài để đánh giá mức độ hộinhậpthị Tạp chí Khoa học đào 2018 trườngtráiphiếuChínhphủ tạo Ngân hàng Số 192 Trang 10-18 ViệtNam Kỷ yếu hội thảo khoa học “ Pháttriển dịch vụ quản lý gia sản – Giải pháp cải thiện sở nhà đầu tư thịtrườngtráiPháttriển dịch vụ quản lý 2018 phiếuChínhphủViệtNamThịtrường vốn ViệtNam – 16 nămpháttriển gia sản Việt Nam” Trang 105-114 NXB Bách Khoa Hà Nội Tạp chí Khoa học đào 2017 tạo Ngân hàng Số 176+177 Trang 80-86 Kỷ yếu hội thảo khoa học Cơ hội thách thức cho doanh nghiệp ViệtNambốicảnhhộinhập “Giải pháp tàiphát 2017 triển doanh nghiệp ViệtNambốicảnhhội nhập” 1609- 25 2017/CXBIPH/0128/BKHN Trang 67-78 Kỷ yếu hội thảo khoa học “Phát triển quỹ hoán đổi Pháttriển quỹ hoán đổi danh mục ETF nội địa ViệtNam 2016 danh mục ETF Việt Nam” GPXB 978-604-938892-7 NXB Bách Khoa Trang 132-139 Bàn thịtrườngtráiphiếuChínhphủViệtNambối Tạp chí Nghiên cứu Tài 2016 cảnhhộinhậptàichính – Kế tốn Số 11 (160) Trang 20-22 Kỷ yếu hội thảo quốc tế “Developing financial Đánh giá hộinhậpthị 10 trườngtráiphiếuChínhphủ 2016 ViệtNam markets in international integration context” ISBN: 978-604-88-3505-7 NXB Dân trí Trang 340-351 11 Pháttriển quỹ hưu trí tự nguyện ViệtNam Tạp chí Nghiên cứu Tài 2014 – Kế tốn Số 06 (131) 2014 Trang 46-48 ... VỀ PHÁT TRIỂN THỊ TRƯỜNG TRÁI PHIẾU CHÍNH PHỦ TRONG BỐI CẢNH HỘI NHẬP TÀI CHÍNH 2.1 Thị trường trái phiếu Chính phủ 2.2 Phát triển thị trường trái phiếu Chính phủ bối cảnh hội nhập tài 2.2.1 Hội. .. TRƯỜNG TRÁI PHIẾU CHÍNH PHỦ VIỆT NAM TRONG BỐI CẢNH HỘI NHẬP TÀI CHÍNH 5.1 Định hướng phát triển thị trường trái phiếu Chính phủ Việt Nam bối cảnh hội nhập tài 5.1.1 Định hướng hội nhập tài Việt Nam. .. trạng phát triển thị trường trái phiếu phủ Việt Nam 3.3 Phân tích phát triển thị trường trái phiếu Chính phủ Việt Nam bối cảnh hội nhập 3.3.1 Sử dụng tiêu đánh giá phát triển thị trường trái phiếu