Tính thanh khoản và định giá tài sản, bằng chứng thực nghiệm ở thị trường chứng khoán thành phố hồ chí minh

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP.HỒ CHÍ MINH  ĐỖ THỊ BÍCH TRÂM TÍNH THANH KHOẢN VÀ ĐỊNH GIÁ TÀI SẢN: BẰNG CHỨNG THỰC NGHIỆM Ở THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHỐN HỒ CHÍ MINH LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ TP.Hồ Chí Minh – Năm 2015 BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP.HỒ CHÍ MINH  ĐỖ THỊ BÍCH TRÂM TÍNH THANH KHOẢN VÀ ĐỊNH GIÁ TÀI SẢN: BẰNG CHỨNG THỰC NGHIỆM Ở THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN HỒ CHÍ MINH Chun ngành: Tài – Ngân hàng Mã số: 60340201 LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ NGƯỜI HƯỚNG DẪN KHOA HỌC: PGS.TS NGUYỄN HỮU HUY NHỰT TP.Hồ Chí Minh – Năm 2015 I LỜI CAM ĐOAN Tôi xin cam đoan cơng trình nghiên cứu riêng tôi, hướng dẫn PGS.TS Nguyễn Hữu Huy Nhựt Các nội dung nghiên cứu kết đề tài trung thực chưa cơng bố cơng trình Những số liệu bảng biểu phục vụ cho việc phân tích, nhận xét, đánh giá tơi thu thập từ nhiều nguồn khác nhau, chủ yếu website www.vietstock.vn TP.Hồ Chí Minh, ngày 30 tháng 11 năm 2015 Người cam đoan Đỗ Thị Bích Trâm II Trang phụ bìa Lời cam đoan Mục lục Danh mục từ viết tắt thuật ngữ Danh mục bảng biểu TÓM TẮT CHƯƠNG 1: GIỚI THIỆU 1.1 Lý thực đề tài 1.2 Mục tiêu nghiên cứu 1.3 Câu hỏi nghiên cứu 1.4 Kết cấu đề tài CHƯƠNG 2: TỔNG QUAN VỀ CÁC NGHIÊN CỨU TRƯỚC ĐÂY 2.1 Nghiên cưu nươc ngoai ́ 2.2 Nghiên cưu nươc ́ CHƯƠNG 3: DỮ LIỆU VÀ PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU 3.1 Cơ sỡ liệu 3.2 Mơ hình nghiên cứu 3.3 Cách hình thành danh mục định nghĩa biến 3.3.1 Cách hình thành danh mục 3.3.2 Biến phụ thuộc 3.3.3 Biến độc lập 3.3.3.1 Nhân tố thị trường (MPt) 3.3.3.2 Nhân tố coskewess ((MPt -) 3.3.3.3 Nhân tố quy mô (SMB) 3.3.3.4 Nhân tố giá trị (HML) 3.3.3.5 Nhân tố momentum (WML) III 3.3.3.6 Nhân tố khoản (LIQ1) 32 3.4 Phương pháp nghiên cứu 33 CHƯƠNG 4: TÍNH THANH KHOẢN VÀ ĐỊNH GIÁ TÀI SẢN: BẰNG CHỨNG THỰC NGHIỆM Ở THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHỐN HỒ CHÍ MINH 35 4.1 Thống kê mô tả tương quan nhân tố 35 4.2 Kiểm định tính dừng chuỗi liệu thời gian kiểm định tượng đa cộng tuyến biến mơ hình 41 4.2.1 Kiểm định tính dừng chuỗi liệu thời gian 41 4.2.2 Kiểm định tượng đa cộng tuyến 44 4.3 Phân tích kết hồi quy mơ hình ba nhân tố Fama-French .47 4.4 Phân tích kết hồi quy mơ hình năm nhân tố 50 4.5 So sánh hệ số chặn từ mơ hình nhân tố khác 55 CHƯƠNG 5: KẾT LUẬN 59 5.1 Kết luận chung 59 5.2 Cơ sở đưa gợi ý đầu tư 60 5.3 Hạn chế đề tài đề xuất hướng nghiên cứu 61 DANH MỤCTÀI LIỆU THAM KHẢO DANH MỤC CÁ CPHỤ LỤC IV Từ viết tắt BE BE/ME (BM) CAPM HML ME SMB TP.HCM TTCK TTCK HCM TSSL WML V DANH MỤC CÁC BẢNG BIỂU Bảng (3.1) Bảng tổng xây dựng (4.1) Thống kê biến quy m (4.2) Thống kê quy chuỗi 06/2014 (4.3) Ma trận tư tố giải thí (4.4) Giá trị thố dừng (4.5) Kết h HML) (4.6) Kết h Fama-Fre momentu VI (4.7) Bảng so s khác nha 01/2009 đ TÓM TẮT Do phát triển kinh tế, nhu cầu tích vốn xã hội tăng lên trở nên đa dạng, phong phú; người cần vốn cho mục đích tiêu dùng hay đầu tư, người có vốn nhàn rỗi muốn cho vay để sinh lời Theo thời gian, nhu cầu vốn dài hạn cho đầu tư phát triển ngày cao Chính vậy, Thị trường vốn đời để đáp ứng nhu cầu Để huy động vốn dài hạn, bên cạnh việc vay ngân hàng thơng qua hình thức tài gián tiếp, Chính phủ doanh nghiệp cịn huy động vốn thơng qua hình thức phát hành chứng khốn Khi phận chứng khốn có giá trị định phát hành, xuất nhu cầu mua, bán chứng khốn; đời Thị trường chứng khoán với tư cách phận Thị trường vốn nhằm đáp ứng nhu cầu mua, bán trao đổi chứng khoán loại Theo dịng chảy Việt Nam khơng ngoại lệ Với mười năm hình thành phát triển, thị trường chứng khoán Việt Nam trở thành kênh huy động vốn trung dài hạn cho việc phát triển kinh tế đất nước, đồng thời kênh đầu tư hấp dẫn nhiều tổ chức, cá nhân nước Giữa nhiều cơng ty niêm yết sàn giao dịch chứng khốn, việc lựa chọn loại cổ phiếu đầu tư định giá cổ phiếu nhằm mang lại suất sinh lợi phù hợp vấn đề nhà đầu tư cân nhắc Theo nghiên cứu trước đây, việc định giá cổ phiếu phụ thuộc vào nhiều yếu tố khía cạnh khác nhau, có yếu tố khoản Bài luận văn nghiên cứu mức độ ảnh hưởng tính khoản đến định giá TSSL mối quan hệ với nhân tố thị trường, nhân tố quy mô, nhân tố giá trị nhân tố momentum cổ phiếu niêm yết thị trường chứng khốn Hồ Chí Minh (TTCK HCM) giai đoạn từ tháng 01/2009 đến tháng 06/2014 Sau chia danh mục theo cách: quy mô – khoản BM – khoản, tiến hành so sánh tỷ suất sinh lợi, tác giả nhận thấy danh mục có khoản cao có tỷ suất sinh lợi (TSSL) cao danh mục khoản thấp Kết không thay đổi xem xét thêm đặc điểm khác doanh nghiệp quy mô, giá trị sổ sách giá trị thị trường momentum Bên cạnh việc nghiên cứu mức độ ảnh hưởng tính khoản đến định giá TSSL nghiên cứu cịn đề cập đến việc kiểm chứng mơ hình định giá tài sản mơ hình CAPM, mơ hình ba nhân tố, bốn nhân tố năm nhân tố để xem mơ hình phù hợp với Thị trường chứng khốn Hồ Chí Minh (TTCK HCM) Kết cho thấy TTCK HCM, mô hình bốn nhân tố hay năm nhân tố phù hợp mơ hình CAPM hay mơ hình ba nhân tố  DANH MỤC 16 dfuller Augment ed r16rf, lag(3) Dicke - Fuller y test for unit root Numb er of ob Interpolated Dickey Critical % Test Statistic - 2.933 Z(t) 10% Valu e - 3.563 62 Fuller 5% Critical Value = s - 2.920 Critical Value - 2.595 MacKinno approximat p- value for Z(t) = 0.0417 e n  DANH MỤC 17 dfuller Augment ed r17rf, lag(3) Dicke - Fuller y test for unit root Numb er of ob Interpolated Dickey - Test Statistic Z(t) Critical % - 3.406 Value - 3.563 5% Critical Valu e - 2.920 = s 62 Fuller 10% Critical Value - 2.595 MacKinno approximat p- value for Z(t) = 0.0107 e n  DANH MỤC 18 dfuller r1 Augmented Z(t) MacKinnon approximate p-v  DANH MỤC 19 dfuller Augment ed r19rf, lag(3) Dicke - Fuller y test for unit root Numb er of ob s = 62 Interpolated Dickey - Fuller Critical % Test Statistic Z(t) 5% Critical Valu e Value - 3.662 - 3.563 MacKinno approximat p- value e n Critical 10% - 2.920 Value - 2.595 for Z(t) = 0.0047  DANH MỤC 20 dfuller Augment ed r20rf, lag(3) Dicke - Fuller y test for unit root Numb er of ob s = 62 Interpolated Dickey - Fuller Test Statistic Z(t) Critical % Valu e Value - 3.563 - 4.341 MacKinno approximat p- value e n 5% Critical 10% - 2.920 Critical Value - 2.595 for Z(t) = 0.0004  DANH MỤC 21 dfuller Augment ed r21rf, lag(3) Dickey-Fuller test for unit root Numb er of ob s = 62 Interpolated Dickey - Fuller Test Statistic Z(t) - 4.369 Critical % 5% Critical Value Valu e - 3.563 MacKinno approximat p- value for Z(t) = 0.0003 e n - 2.920 Critical 10% Value - 2.595  DANH MỤC 22 dfuller Augment ed r22rf, lag(3) Dicke - Fuller y test for unit root Numb er of ob s Interpolated Dickey - Test Statistic Critical % Valu e Value - 3.563 - 3.830 Z(t) 5% Critical = 62 Fuller 10% - 2.920 Critical Value - 2.595 MacKinno approximat p- value for Z(t) = 0.0026 e n  DANH MỤC 23 dfuller r2 Augmented Z(t) approximate p-v MacKinnon  DANH MỤC 24 dfuller Augment ed r24rf, lag(3) Dickey-Fuller test for unit root Numb er of ob s = 62 Interpolated Dickey - Fuller Test Statistic Z(t) -3.565 MacKinno approximate p- value n % for Critical Value -3.563 5% Critical Value -2.920 Z(t) = 0.0065 10% Critical Value -2.595  DANH MỤC 25 dfuller Augment ed r25rf, lag(3) Dicke - Fuller y test for unit root Numb er of ob Interpolated Dickey - Test Statistic - 3.391 Z(t) Critical % Value - 3.563 5% Critical Valu e - 2.920 = 62 s Fuller Critical 10% Value - 2.595 MacKinno approximat p- value for Z(t) = 0.0113 e n Phục lục 2.3: TSSL 25 DANH MỤC xếp theo BM-thanh khoản  DANH MỤC dfuller Statistic Z(t) MacKinnon approximate p-value for Z(t) = 0.0014  DANH MỤC dfuller r2rf, lag(3) Augment Dickey - Fuller ed test for unit root Numbe of obs r = 62 Interpolated Dickey - Fuller % Test Statistic Z(t) 5% Critical Value Value - 3.563 - 3.581 approximat p- value e MacKinn on Critical for Z(t) 10% Critical Value - 2.595 - 2.920 = 0.0061  DANH MỤC dfuller r3rf, lag(3) Dickey - Fuller Augment ed test for unit root Numb er of ob Interpolated Dickey Test Statistic Z(t) - 3.267 MacKinno n Critical % Value - 3.563 5% Critical Valu e - 2.920 s = 62 - Fuller Critical 10% Value - 2.595 approximat p- value for Z(t) = 0.0164 e dfuller r Augmented Statistic Z(t) MacKinnon approximate p  DANH MỤC dfuller r5rf, lag(3) Dickey - Fuller Augment ed test for unit root Numb er of ob s Interpolated Dickey Test Critical % 5% Critical Value Valu e Statistic Z(t) - 3.563 - 3.677 = 62 - Fuller Critical 10% - 2.920 Value - 2.595 approximat p- value for Z(t) = 0.0044 e MacKinno n  DANH MỤC dfuller r6rf, lag(3) Dickey - Fuller Augment ed test for unit root Numb er of ob s Interpolated Dickey Test % Statistic - 3.471 Z(t) MacKinno n approximat p- value for e  Critical Value - 3.563 5% Critical Valu e - 2.920 - = 62 Fuller Critical 10% Value - 2.595 Z(t) = 0.0088 DANH MỤC dfuller r Augmented Z(t) MacKinnon approximate p  DANH MỤC dfuller r8rf, lag(3) Dickey - Fuller Augment ed test for unit root Numb er of ob s Interpolated Dickey Critical % Test Statistic - 2.922 Z(t) 10% Value - 3.563 approximat p- value for e MacKinno n - Fuller 5% Critical Value 62 = Critical - 2.920 Value - 2.595 Z(t) = 0.0429  DANH MỤC dfuller r9rf, Augment ed lag(3) Dickey - Fuller test for unit root Numb er of ob = 62 s Interpolated Dickey - Fuller Test Statistic Critical % Value - 3.592 Z(t) approximat p- value for e MacKinn on - 3.563 5% Critical Value - 2.920 10% Critical Value - 2.595 Z(t) = 0.0059  DANH MỤC 10 dfuller r Augmented Statistic Z(t) MacKinnon approximate p  DANH MỤC 11 dfuller r Augmented Statistic Z(t) -2.792 approximate p MacKinnon  DANH MỤC 12 dfuller Augment ed r12rf, lag(3) Dickey - Fuller test for unit root Numb er of ob s = 62 Interpolated Dickey - Fuller Test Statistic Z(t) MacKinn on Critical % 5% Critical Valu e Value - 3.563 - 2.878 10% - 2.920 Critical Value - 2.595 approximat p- value for Z(t) = 0.0480 e  DANH MỤC 13 dfuller Augment ed r13rf, lag(3) Dickey-Fuller test for unit root Numb er of ob s = 62 Interpolated Dickey - Fuller Test Statistic Z(t) -3.101 Critical % Value -3.563 5% Critical Valu e approximat p- value for Z(t) = 0.0265 e Value -2.595 -2.920 MacKinn on Critical 10%  DANH MỤC 14 dfuller Augment ed r14rf, lag(3) Dickey-Fuller test for unit root Numb er of ob s Interpolated Dickey % Test Statistic Z(t) - 4.291 Critical 5% Critical Value Valu e - 3.563 = 62 Fuller 10% - 2.920 Critical Value - 2.595 MacKinno approximat p- value for Z(t) = 0.0005 e n  DANH MỤC 15 dfuller Augment ed r15rf, lag(3) Dickey-Fuller test for unit root Numb er of ob = 62 s Interpolated Dickey - Fuller Critical % Test Statistic Z(t) MacKinn on -3.747 approximat p- value for e 5% Critical Value Value -3.563 -2.920 10% Critical Value -2.595 Z(t) = 0.0035  DANH MỤC 16 dfuller Augment ed r16rf, lag(3) Dickey-Fuller test for unit root Numb er of ob = 62 s Interpolated Dickey - Fuller Test Statistic Z(t) MacKinn on % for -3.381 approximate p- value Critical Value -3.563 5% Critical Value -2.920 Z(t) = 0.0116 Critical 10% Value -2.595  DANH MỤC 17 r17rf, dfuller Augment ed lag(3) Dickey- Fuller test for unit root Numb er of ob s Interpolated Dickey % Test Statistic Z(t) Critical 5% Critical Value Valu e - 3.420 - 3.563 = 62 Fuller 10% - 2.920 Critical Value - 2.595 MacKinno approximat p- value for Z(t) = 0.0103 e n  DANH MỤC 18 dfuller r1 Augmented Statistic Z(t) -4.302 approximate p MacKinnon  DANH MỤC 19 dfuller Augment ed r19rf, lag(3) Dickey- Fuller test for unit root Numbe r of obs Interpolated Dickey - Test % Statistic Z(t) - 3.966 MacKinno approximat p- value for e n Critical 5% Critical Value Valu e - 3.563 Z(t) = 0.0016 - 2.920 = 62 Fuller 10% Critical Value - 2.595  DANH MỤC 20 dfuller r20rf, Augment ed lag(3) Dickey- Fuller test for unit root Numb er of ob s Interpolated Dickey % Test Critical Statistic Z(t) 5% Critical - 3.468 - 3.563 Fuller 10% Valu e Value 62 = - 2.920 Critical Value - 2.595 MacKinno approximat p- value for Z(t) = 0.0088 e n  DANH MỤC 21 dfuller r21rf, lag(3) Augment Dickey- Fuller ed test for unit root Numb er of ob = 62 s Interpolated Dickey - Fuller Test Statistic - 2.905 Z(t) approximat p- value for e MacKinn on  Critical % Value - 3.563 5% Critical Value - 2.920 10% Critical Value - 2.595 Z(t) = 0.0447 DANH MỤC 22 dfuller r2 Augmented Statistic Z(t) MacKinnon -3.612 approximate p-  DANH MỤC 23 dfuller r23rf, lag(3) Augment Dickey- Fuller ed test for unit root Numb er of ob s = 62 Interpolated Dickey - Fuller Test Critical % Statistic 10% Value Value - 3.531 Z(t) Critical 5% Critical - 3.563 Value - 2.595 - 2.920 approximat p- value for Z(t) = 0.0072 e MacKinn on  DANH MỤC 24 r24rf, lag(3) dfuller Augment ed Dickey-Fuller test for unit root Numb er of ob = 62 s Interpolated Dickey - Fuller Test Statistic Z(t) -3.804 Value -3.563 5% Critical Value - 2.920 Critical 10% Value - 2.595 approximatevalue for Z(t) = 0.0029 p- MacKinn on  Critical % DANH MỤC 25 dfuller r2 Augmented Statistic Z(t) MacKinnon -4.304 approximate p- Phụ lục 3: Kết giá trị GRS t-statistics mơ hình CAPM cho bảng 4.5 Phụ lục 3.1: Bảng A Linear regression Phụ lục 3.2: Bảng B reg r1rf mp smb hml , robust F( Prob > F R-squared Root MSE Robust r1rf mp smb hml _cons Phụ lục 4: Kết giá trị GRS t-statistics mơ hình CAPM cho bảng 4.6 Phụ lục 4.1: Bảng A reg r1rf mp smb hml wml liq1 , robust Linear regression Phụ lục 4.2: Bảng B prais r1rf mp smb hml wml liq1, robust Iteration Iteration Iteration Iteration Iteration 0: 1: 2: 3: 4: rho rho rho rho rho = = = = = 0.0000 0.0552 0.0563 0.0563 0.0563 Prais-Winsten AR(1) regression iterated estimates Linear regression F( Prob > F R-squared Root MSE Semirobust r1r mp smb hm wm liq1 _con rho Durbin-Watson statistic (original) Durbin-Watson statistic (transformed) 2.002773 ...BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP.HỒ CHÍ MINH  ĐỖ THỊ BÍCH TRÂM TÍNH THANH KHOẢN VÀ ĐỊNH GIÁ TÀI SẢN: BẰNG CHỨNG THỰC NGHIỆM Ở THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHỐN HỒ CHÍ MINH Chun... nghiên cứu ? ?Tính khoản định giá tài sản: Bằng chứng thực nghiệm thị trường chứng khốn Hồ Chí Minh? ?? 1.2 Mục tiêu nghiên cứu đề tài: Nghiên cứu mức độ ảnh hưởng tính khoản đến việc định giá TSSL mối... 3.3.3.6 Nhân tố khoản (LIQ1) 32 3.4 Phương pháp nghiên cứu 33 CHƯƠNG 4: TÍNH THANH KHOẢN VÀ ĐỊNH GIÁ TÀI SẢN: BẰNG CHỨNG THỰC NGHIỆM Ở THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN HỒ CHÍ MINH