Nghiên cứu các yếu tố tác động đến việc mua lại cổ phần của các công ty niêm yết trên sàn giao dịch chứng khoán việt nam

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH - TRẦN THỊ THANH THỦY NGHIÊN CỨU CÁC YẾU TỐ TÁC ĐỘNG ĐẾN VIỆC MUA LẠI CỔ PHẦN CỦA CÁC CÔNG TY NIÊM YẾT TRÊN SÀN GIAO DỊCH CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ TP Hồ Chí Minh – Năm 2018 BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH - TRẦN THỊ THANH THỦY NGHIÊN CỨU CÁC YẾU TỐ TÁC ĐỘNG ĐẾN VIỆC MUA LẠI CỔ PHẦN CỦA CÁC CÔNG TY NIÊM YẾT TRÊN SÀN GIAO DỊCH CHỨNG KHỐN VIỆT NAM Chun ngành: Tài – Ngân hàng Mã số: 8340201 LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ NGƯỜI HƯỚNG DẪN KHOA HỌC PGS.TS TRẦN THỊ HẢI LÝ TP Hồ Chí Minh – Năm 2018 LỜI CAM ĐOAN Tôi xin cam đoan đề tài “Nghiên cứu yếu tố tác động đến việc mua lại cổ phần công ty niêm yết sàn giao dịch chứng khốn Việt Nam” kết q trình tự nghiên cứu cá nhân tôi, thực hướng dẫn khoa học PGS.TS Trần Thị Hải Lý Các số liệu kết nghiên cứu trình bày luận văn trung thực chưa công bố nghiên cứu khác Tôi xin chịu trách nhiệm kết nghiên cứu TP Hồ Chí Minh, tháng năm 2018 Học viên Trần Thị Thanh Thủy MỤC LỤC TRANG PHỤ BÌA LỜI CAM ĐOAN MỤC LỤC DANH MỤC TỪ VIẾT TẮT DANH MỤC CÁC BẢNG Phần mở đầu 1.1 Lý chọn đề tài 1.2 Mục tiêu câu hỏi nghiên cứu 1.3 Đối tượng, phạm vi nghiên cứu 1.4 Phương pháp nghiên cứu 1.5 Ý nghĩa thực tiễn đề tài Tổng quan lý thuyết mua lại cổ phần 2.1 Khái niệm, mục đích việc mua lại cổ phần 2.2 Tổng quan công trình nghiên cứu Phương pháp nghiên cứu 13 3.1 Dữ liệu nghiên cứu 13 3.2 Mơ hình nghiên cứu 14 3.3 Phương pháp xử lý liệu 19 Kết nghiên cứu 19 4.1 Thống kê mô tả biến 19 4.2 Phân tích tương quan 26 4.3 Kết nghiên cứu thảo luận 26 Kết luận 34 TÀI LIỆU THAM KHẢO PHỤ LỤC DANH MỤC TỪ VIẾT TẮT TTCK: Thị trường chứng khoán SGDCK: Sở giao dịch chứng khoán CEO: Giám đốc điều hành CTHĐQT: Chủ tịch hội đồng quản trị DANH MỤC CÁC BẢNG Tên bảng Bảng 3.1: Tổng hợp số lượng công ty mua lại cổ phần tần số mua lại Bảng 3.2: Bảng dấu kỳ vọng biến độc lập so với biến phụ thuộc Bảng 4.1: Tổng hợp số lượng công ty mẫu nghiên cứu Bảng 4.2: Bảng thống kê mơ tả biến Bảng 4.3: Phân tích tương quan Bảng 4.4: Kết hồi quy dựa mơ hình probit Bảng 4.5: Kết hồi quy dựa mô hình xtprobit Bảng 4.6: Tóm tắt kết nghiên cứu 1 Phần mở đầu 1.1 Lý chọn đề tài Việt Nam cuối kỷ XX đặt thời kỳ đất nước phát triển, đón nhận nhiều thay đổi thách thức từ trình hội nhập kinh tế quốc tế mang đến hàng vạn hội đầu tư cho chủ thể kinh tế, khơng kinh tế Nhà Nước mà cịn bao gồm kinh tế tư nhân chủ thể kinh tế khác Quá trình hội nhập phát triển dẫn đến nhu cầu tất yếu khách quan phải thiết lập thị trường vốn trung dài hạn tiền đề hình thành thị trường chứng khốn Việt Nam Chính thức mở cửa từ tháng 07/2000, thị trường chứng khoán Việt Nam đời trở thành kênh huy động vốn quan trọng cho kinh tế doanh nghiệp Sau gần 20 năm hoạt động, tổng giá trị huy động thông qua TTCK từ khai trương đến đầu năm 2017 đạt triệu tỷ đồng tương đương với 60% nguồn vốn tín dụng thơng qua hệ thống ngân hàng nước (Vũ Bằng, 2017) Trong bối cảnh vậy, nhu cầu tìm hiểu nghiên cứu sâu sắc TTCK Việt Nam trở nên cần thiết, đặc biệt hoạt động diễn thị trường chứng khoán Các hoạt động diễn thị trường chứng khoán đa đạng hai chủ thể đối tượng thặng dư đối tượng thâm hụt vốn, hoạt động doanh nghiệp thị trường chứng khốn khơng gói gọn việc phát hành cổ phiếu hay mua cổ phần công ty khác, doanh nghiệp tham gia TTCK kèm theo mục tiêu quản trị chiến lược phân phối tiền mặt, thâu tóm hay nâng đỡ giá trị cơng ty … thơng qua chương trình phát hành cổ phần, mua lại cổ phiếu quỹ, điểm khác biệt TTCK thị trường hàng hóa khác Một hoạt động đáng ý doanh nghiệp mua lại cổ phiếu phát hành mình, trường hợp cổ phiếu mua lại gọi cổ phiếu quỹ Việc doanh nghiệp mua lại cổ phiếu quỹ hàm chứa nhiều mục đích: mua lại cổ phiếu từ nguồn tiền mặt chưa có mục đích sử dụng nhằm cải thiện EPS cho nhà đầu tư; mua lại cổ phiếu làm tăng quyền kiểm soát ban điều hành; mua lại cổ phiếu bán giá cổ phiếu tăng nhằm thu lợi nhuận; mua lại cổ phiếu ban điều hành tin tưởng giá cổ phiếu công ty giao dịch giá trị thực; mua lại cổ phiếu để phát hành cho nhân viên (ESOP); mua lại cổ phiếu nhằm nâng đỡ giá cổ phiếu, giữ gìn uy tín cơng ty… Vậy yếu tố tác động đến việc mua lại cổ phiếu doanh nghiệp thực tế tác động theo chiều hướng nào, khuôn khổ viết, tác giả xin tập trung vào nghiên cứu đề tài “Nghiên cứu yếu tố tác động đến việc mua lại cổ phần công ty niêm yết sàn giao dịch chứng khoán Việt Nam” Nghiên cứu tương tự nghiên cứu Subba Reddy Yarram (2014), Dimitris Andriosopoulos Hafiz Hoque (2013) xem xét yếu tố tác động đến việc mua lại cổ phần 1.2 Mục tiêu câu hỏi nghiên cứu Mục tiêu nghiên cứu: Tìm hiểu yếu tố tác động đến việc mua lại cổ phần công ty niêm yết sàn giao dịch chứng khoán Việt Nam từ năm 2008 đến năm 2017 Câu hỏi nghiên cứu: Các yếu tố tác động đến việc mua lại cổ phần cơng ty niêm yết sàn giao dịch chứng khốn Việt Nam từ năm 2008 đến năm 2017? 1.3 Đối tượng, phạm vi nghiên cứu Đối tượng nghiên cứu: Hoạt động mua lại cổ phần công ty niêm yết Sở giao dịch chứng khốn Tp Hồ Chí Minh (Hose) Sở giao dịch chứng khoán Hà Nội (HNX) từ năm 2008 đến năm 2017 Phạm vi nghiên cứu: Phạm vi không gian: Các cổ phiếu niêm yết Sàn giao dịch chứng khốn Thành phố Hồ Chí Minh Sàn giao dịch chứng khoán Thành phố Hà Nội Phạm vi thời gian: Từ năm 2008 đến năm 2017 Phạm vi nội dung: Các yếu tố tác động đến việc mua lại cổ phần công ty niêm yết SGDCK TP Hồ Chí Minh SGDCK TP Hà Nội 1.4 Phương pháp nghiên cứu Tác giả thu thập báo, cơng trình nghiên cứu khoa học có đề tài tương tự làm sở lý luận Thực thu thập liệu thứ cấp tiến hành tổng hợp, thống kê xử lý số liệu, sử dụng phương pháp định lượng để xây dựng mơ hình hồi quy, phân tích tương quan phân tích hồi quy liệu bảng phần mềm Stata 14, sử dụng mơ hình probit, xtprobit để phân tích, kiểm định mơ hình yếu tố tác động đến việc mua lại cổ phần công ty niêm yết SGDCK Việt Nam 1.5 Ý nghĩa thực tiễn đề tài Kết nghiên cứu đề tài mang lại ý nghĩa thực tiễn cho doanh nghiệp niêm yết thị trường chứng khoán sau: - Nhận diện yếu tố tác động đến việc mua lại cổ phần công ty SGDCK Hồ Chí Minh SGDCK Hà Nội cách khoa học - Đánh giá mức độ ảnh hưởng yếu tố tác động đến việc mua lại cổ phần công ty SGDCK Hồ Chí Minh SGDCK Hà Nội Tổng quan lý thuyết mua lại cổ phần 2.1 Khái niệm, mục đích việc mua lại cổ phần Mua lại cổ phiếu việc cơng ty mua lại cổ phiếu phát hành trước đó, cổ phiếu mua lại gọi cổ phiếu quỹ Việc mua lại cổ phiếu quỹ làm giảm lượng cổ phiếu lưu hành nghĩa cổ đông công ty sau nắm giữ tỷ lệ sở hữu cao Cổ phiếu mua lại hủy giữ lại để tái phát hành tùy thuộc vào quy tắc, quy định quốc gia Ở Ấn Độ, Úc, Thụy Điển, Canada, Pháp Vương Quốc Anh, công ty phải hủy bỏ cổ phiếu mua lại, quốc gia Mỹ, Tây Ban Nha cổ phiếu mua lại lưu kho để tái phát hành, Italia cơng ty hủy bỏ lưu kho để tái phát hành cổ phiếu mua lại (Sarthak Kumar Jena, 2016) Tại Việt Nam, công ty hủy cổ phiếu mua lại tái phát hành tùy thuộc vào định công ty Mục đích mua lại cổ phần Có nhiều ngun nhân dẫn đến việc công ty đưa định mua lại cổ phiếu: Phụ lục 03: Chạy hồi quy xtprobit Mơ hình 1: xtprobit Fitting Buyback Asset Ocf Cash MVBV Lev comparison model: Iteration 0: log likelihood = -1226.5291 Iteration Iteration Iteration Iteration 1: 2: 3: 4: log log log log = = = = Fitting likelihood likelihood likelihood likelihood -1165.0788 -1163.9807 -1163.9803 -1163.9803 full model: rho = 0.0 log likelihood = -1163.9803 rho rho rho rho = = = = log log log log = = = = 0.1 0.2 0.3 0.4 likelihood likelihood likelihood likelihood -1111.3425 -1093.4914 -1091.3183 -1098.1827 Div Ep ESOP Independence Iteration Iteration Iteration Iteration 0: 1: 2: Iteration Random-effects probit regression Group variable: Stt Random effects u_i ~ Integration method: Log Gaussian mvaghermite likelihood LR test of rho=0: chibar2(01) = 220.50 Mơ hình 2: xtprobit Buyback Asset Ocf Cash MVBV Lev Ep ESOP Independence Board_size CEO_duality, re Fitting comparison model: Iteration 0: log likelihood = -1226.5291 Iteration 1: log likelihood = -1165.8709 Iteration 2: Iteration 3: log likelihood = -1164.8431 log likelihood = -1164.8426 Iteration 4: log likelihood = -1164.8426 Fitting full model: rho = 0.0 log likelihood = -1164.8426 rho = 0.1 log likelihood = -1111.1679 rho = rho = 0.2 0.3 log likelihood = -1092.2723 log likelihood = -1089.2412 rho = 0.4 log likelihood = -1095.5154 Iteration 0: Iteration 1: Iteration 2: Iteration Iteration Random-effects probit regression Group variable: Stt Random effects u_i ~ Gaussian Integration method: mvaghermite Log likelihood LR test of rho=0: chibar2(01) = 228.91 Mơ hình 3: xtprobit Fitting Buyback comparison Asset Ocf Cash MVBV Lev Ep ESOP CEO_duality, re model: Iteration 0: log likelihood = -1226.5291 Iteration 1: log likelihood = -1157.0383 Iteration 2: log likelihood = Iteration Iteration 3: 4: log log likelihood likelihood = = -1155.7634 -1155.7634 full model: Fitting Div -1155.764 rho = 0.0 log likelihood = -1155.7634 rho = 0.1 log likelihood = -1103.6234 rho rho = = 0.2 0.3 log likelihood = -1085.7868 log like rho = 0.4 log like Iteration 0: Iteration Iteration 1: 2: Iteration Iteration Random-effects Group Random effects Integration Log LR probit variable: regression Stt u_i method: ~ Gaussian mvaghermite likelihood test of rho=0: chibar2(01) = 219.43 Mơ hình 4: xtprobit Buyback Fitting comparison Asset Ocf MVBV ESOP model: Iteration 0: log likelihood = -1226.5291 Iteration Iteration Iteration Iteration 1: 2: 3: 4: log log log log likelihood likelihood likelihood likelihood = = = = -1192.118 -1191.5453 -1191.5448 -1191.5448 Fitting full model: rho = 0.0 log likelihood = -1191.5448 rho rho rho rho = = = = 0.1 0.2 0.3 0.4 log log log log likelihood likelihood likelihood likelihood = = = = -1133.6443 -1112.5246 -1107.9932 -1113.091 Independence Board_size CEO_duality, re Iteration Iteration Iteration Iteration 0: 1: 2: Iteration Random-effects variable: Random effects probit Group u_i Integration method: Log LR regression Stt ~ Gaussian mvaghermite likelihood test of rho=0: chibar2(01) = 244.22 Mơ hình 5: xtprobit Buyback Asset Ocf Cash MVBV ESOP Independence Board_size CEO_duality, re Fitting comparison model: Iteration 0: log likelihood = -1226.5291 Iteration Iteration Iteration Iteration log log log log 1: 2: 3: 4: likelihood likelihood likelihood likelihood = -1185.4919 = -1184.7758 = -1184.775 = -1184.775 Fitting full model: rho = 0.0 log likelihood = rho rho rho rho 0.1 0.2 0.3 0.4 log log log log = = = = likelihood likelihood likelihood likelihood = = = = -1184.775 -1128.0003 -1107.5872 -1103.5547 -1109.0271 Iteration 0: Iteration 1: Iteration 2: Iteration Iteration Random-effects probit regression Group variable: Stt Random effects u_i ~ Gaussian Integration method: mvaghermite Log likelihood LR test of rho=0: chibar2(01) = 238.97 Mơ hình 6: xtprobit Fitting Buyback Asset Ocf Cash MVBV Lev Ep comparison model: Iteration 0: log likelihood = -1226.5291 Iteration Iteration Iteration Iteration log log log log -1172.6663 -1171.6824 -1171.682 -1171.682 Fitting 1: 2: 3: 4: full likelihood likelihood likelihood likelihood = = = = model: rho = 0.0 log likelihood = rho rho rho rho 0.1 0.2 0.3 0.4 log log log log = = = = likelihood likelihood likelihood likelihood = = = = -1171.682 -1115.7689 -1095.701 -1091.9199 -1097.6048 ESOP CEO_duality, re Iteration 0: Iteration 1: Iteration 2: Iteration Iteration Random-effects probit Group variable: Random effects u_i ~ Integration regression Stt Gaussian method: mvaghermite Log likelihood LR test of rho=0: chibar2(01) = 239.29 Mơ hình 7: xtprobit Fitting Buyback comparison Asset Ocf Cash MVBV Lev model: Iteration 0: log likelihood = -1226.5291 Iteration Iteration Iteration Iteration 1: 2: 3: 4: log log log log likelihood likelihood likelihood likelihood = = = = -1151.7111 -1150.3978 -1150.3969 -1150.3969 full model: Fitting rho = 0.0 log likelihood = -1150.3969 rho rho rho rho = = = = 0.1 0.2 0.3 0.4 log log log log likelihood likelihood likelihood likelihood = = = = -1099.9603 -1083.0008 -1081.3221 -1088.6304 Div Ep ESOP Independence Board_size CEO_duality, re Iteration Iteration Iteration Iteration 0: 1: 2: Iteration Random-effects Group Random effects Integration Log LR probit variable: regression Stt u_i method: ~ Gaussian mvaghermite likelihood test of rho=0: chibar2(01) = 211.63 Tổng hợp hồi quy xrprobit esttab a2 Buyback Asset Ocf Cash MVBV Lev Ep ESOP Independence Board_size CEO_duality Div _cons lnsig2u _cons N Log Likelihood chi2 p t statistics in parentheses * p