Nâng cao hiệu quả đầu tư tài chính tại các Công ty Bảo hiểm Việt Nam

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP.HCM K - TRIỆU MINH CHÂU LUÂN NÂNG CAO HIỆU QUẢ ĐẦU TƯ TÀI CHÍNH TẠI CÁC CÔNG TY BẢO HIỂM VIỆT NAM Chuyên ngành: Kinh tế tài – Ngân hàng Mã số:60.31.12 LUẬN VĂN THẠC SĨ NGƯỜI HƯỚNG DẪN: PGS.TS.NGUYỄN NGỌC ĐỊNH THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH – 2010 LỜI CAM ĐOAN X×W Tơi xin cam đoan cơng trình nghiên cứu tơi, có hỗ trợ từ Thầy hướng dẫn PGS TS Nguyễn Ngọc Định Các nội dung nghiên cứu kết đề tài trung thực chưa công bố cơng trình Những số liệu bảng biểu phục vụ cho việc phân tích, nhận xét, đánh giá tác giả thu thập từ nguồn khác có ghi phần tài liệu tham khảo Ngồi ra, luận văn cịn sử dụng số nhận xét, đánh số liệu tác giả khác, quan tổ chức khác, có thích nguồn gốc sau trích dẫn để dễ tra cứu, kiểm chứng Nếu phát có gian lận tơi xin hồn tồn chịu trách nhiệm trước Hội đồng, kết luận văn TP.HCM, ngày tháng năm 2010 Tác giả Triệu Minh Châu Luân LỜI CẢM ƠN X×W Trước tiên, xin chân thành cảm ơn Thầy Nguyễn Ngọc Định tận tình bảo, góp ý động viên tơi suốt q trình thực luận văn tốt nghiệp Nhân đây, xin gửi lời cảm ơn đến Thầy Cô giảng viên Trường Đại học kinh tế Thành phố Hồ Chí Minh truyền đạt kiến thức quý báu cho suốt trình học Đại học Cao học Trường Những lời cảm ơn sau cùng, xin gửi lời cảm ơn đến gia đình, bạn bè đồng nghiệp hỗ trợ thực luận văn Triệu Minh Châu Luân DANH MỤC KÝ HIỆU VIẾT TẮT ♦ BHNT : Bảo hiểm nhân thọ ♦ BHPNT : Bảo hiểm phi nhân thọ ♦ DNBH : Doanh nghiệp bảo hiểm ♦ UBCKNN : Ủy ban Chứng khoán Nhà nước ♦ HOSE : Sở Giao dịch Chứng khoán TP Hồ Chí Minh ♦ SGDCK : Sở Giao dịch Chứng khoán ♦ HASTC : Trung tâm Giao dịch Chứng khoán Hà Nội ♦ DNNN : Doanh nghiệp Nhà nước ♦ NHNN : Ngân hàng Nhà nước ♦ EPS : thu nhập cổ phần (Earnings per share) MỤC LỤC Mở đầu …………………………………………………….…………………… 01 Tính cấp thiết mục tiêu nghiên cứu đề tài……………………………… 01 Đối tượng phạm vi nghiên cứu……………………………………………….01 Phương pháp nghiên cứu……………………………………………………… 02 Dữ liệu nghiên cứu………………………………………………………………02 Nội dung luận văn……………………………………………………………….02 Chương 1: Cơ sở lý luận đầu tư quản lý danh mục đầu tư bảo hiểm 03 1.1 Cơ sở lý luận đầu tư 03 1.1.1 Khái quát đầu tư 03 1.1.2 Đo lường rủi ro tài sản đầu tư 03 1.1.3 Mối quan hệ rủi ro tỷ suất sinh lợi, mơ hình CAMP 05 1.2 Cơ sở lý luận quản lý danh mục đầu tư 05 1.2.1 Khái quát danh mục đầu tư 05 1.2.2 Các chiến lược quản lý danh mục đầu tư 06 1.2.3 Lý thuyết danh mục đầu tư Harry Markowitz 07 1.3 Cơ sở lý luận hoạt động đầu tư công ty bảo hiểm 12 1.3.1 Sự cần thiết hoạt động đầu tư công ty bảo hiểm 12 1.3.2 Vai trò đầu tư quỹ bảo hiểm 14 1.3.3 Các nguyên tắc đầu tư quỹ bảo hiểm 14 1.3.4 Quy định danh mục đầu tư công ty bảo hiểm 16 1.3.5 Hệ thống tiêu đánh giá hiệu hoạt động đầu tư công ty bảo hiểm 19 1.4 Kinh nghiệm đầu tư vốn cơng ty bảo hiểm số nước có kinh tế thị trường phát triển: 19 1.4.1 Các quy định pháp lý 19 1.4.2 Cấu trúc đầu tư thị trường bảo hiểm 23 Chương 2: Thực trạng hoạt động đầu tư quản lý danh mục đầu tư công ty bảo hiểm Việt Nam giai đoạn 2004-2009 28 2.1 Thực trạng hoạt động thị trường bảo hiểm Việt Nam giai đoạn 20042009 28 2.2 Thực trạng hoạt động đầu tư công ty bảo hiểm Việt Nam 20042009 39 2.2.1 Cơ sở pháp lý cho hoạt động đầu tư công ty bảo hiểm Việt Nam 39 2.2.2 Thực trạng đầu tư 41 2.2.3 Đánh giá chung hoạt động đầu tư , nguyên nhân khiến hiệu đầu tư cơng ty bảo hiểm cịn thấp 53 2.3 Thực trạng quản lý danh mục đầu tư công ty bảo hiểm Việt Nam 57 Chương 3: Một số giải pháp nâng cao hiệu hoạt động đầu tư tài cơng ty bảo hiểm Việt Nam 61 3.1 Nhóm giải pháp pháp lý 61 3.2 Nhóm giải pháp kỹ thuật 68 3.2.1 Thay đổi chiến lược đầu tư vào cổ phiếu : 69 3.2.1.1 Xây dựng danh mục đầu tư hiệu thị trường chứng khoán Việt Nam thông qua việc xây dựng danh mục đầu tư mẫu 71 3.2.1.2 Sử dụng phần mềm phân tích liệu SPSS để thiết lập danh mục đầu tư hiệu tìm tỷ trọng tối ưu danh mục 81 3.2.1.3 Giải pháp cụ thể cho việc sử dụng chương trình 86 3.2.2 Chun mơn hố quỹ đầu tư cách thành lập cơng ty quản lý quỹ đầu tư chứng khốn 88 3.2.3 Nghiên cứu áp dụng phương pháp quản lý tiền mặt tối ưu 92 3.2.4 Mở rộng hình thức cho vay chủ hợp đồng bảo hiểm nhân thọ 93 3.2.5 Đào tạo đội ngũ nhân viên có trình độ chuyên môn cao 93 3.3 Nhóm giải pháp hỗ trợ 94 3.3.1 Xây dựng tảng vững cho việc phát triển thị trường bảo hiểm 94 3.3.2 Phát triển trị trường chứng khốn ổn định, tạo mơi trường thu hút đầu tư quỹ BH 95 Kết luận 97 X×W DANH MỤC HÌNH VẼ Đồ thị 2.1 Số tiền đầu tư trở lại kinh tế ngành bảo hiểm Việt Nam 42 Biểu đồ 3.1 Phân bổ tài sản năm 2008 & 2009 Quỹ đầu tư cân PRUBF1 90 Biểu đồ 3.2 Phân bổ tài sản năm 2008 & 2009 Quỹ đầu tư tăng trưởng MAFPF1: 90 Biểu đồ 3.3 Hệ thống quản trị tiền mặt 92 Hình 3.4 Mơ hình Miller-Orr Phụ lục X×W Bảng 3.1 Quy định đầu tư nước công ty bảo hiểm Trung Quốc 64 Bảng 3.2 Quy định đầu tư nước ngồi cơng ty bảo hiểm Trung Quốc 65 Bảng 3.3 Quy định hành hoạt động đầu tư công ty bảo hiểm Việt Nam kiến nghị sửa đổi 67 Bảng 3.4 Mẫu quan sát giá 63 chứng khoán 72 Bảng 3.5 Các giá trị cần tính 74 Bảng 3.6 Ma trận tương quan cổ phiếu TTCK Việt Nam 76 Bảng 3.7 Tìm giá trị nhỏ theo Cột 78 Bảng 3.8 Tìm giá trị nhỏ theo dịng 79 Bảng 3.9 Các cặp tương quan tìm 80 Bảng 3.10 Thứ tự ưu tiên cổ phiếu 81 Bảng 3.11 Ma trận hiệp phương sai cổ phiếu 83 X×W DANH MỤC BẢNG BIỂU Bảng 1.1 Cấu trúc đầu tư tài DNBH PNT số nước 25 Bảng 1.2 Cấu trúc đầu tư tài DNBH PNT Pháp năm 19952004 26 Bảng l.3 Cơ cấu đầu tư công ty bảo hiểm nhân thọ số nước 27 Bảng 2.1 Số lượng DNBH theo khối doanh nghiệp đến 31/12/2008 29 Bảng 2.2 Doanh thu phí bảo hiểm thị phần theo khối doanh nghiệp 30 Bảng 2.3 Tình hình bồi thường trả tiền bảo hiểm 31 Bảng 2.4 Hoạt động tái bảo hiểm thị trường bảo hiểm Việt Nam 32 Bảng 2.5 Năng lực tài ngành bảo hiểm Việt Nam 33 Bảng 2.6 Cơ cấu đầu tư vốn trở lại kinh tế 44 Bảng 2.7 Tỷ suất lợi nhuận đầu tư ngành bảo hiểm Việt Nam 45 Bảng 2.8 Cơ cấu đầu tư doanh nghiệp bảo hiểm nhân thọ năm 2009 48 Bảng 2.9 Cơ cấu đầu tư công ty bảo hiểm phi nhân thọ Việt Nam 49-50 Bảng 2.10 Bảng tiêu đánh giá hiệu hoạt động đầu tư số DNBH 52 Bảng 2.11 Bảng tổng hợp kết điều tra 58 Luận văn tốt nghiệp cao học GVHD: PGS TS Nguyễn Ngọc Định - Tăng cường số lượng chất lượng loại chứng khoán niêm yết thị trường Một hạn chế bật thị trường chứng khốn số lượng hàng hóa cịn chất lượng hàng hóa chưa cao, cổ phiếu cơng ty niêm yết có quy mơ vốn chưa phải lớn đại diện cho kinh tế Việt Nam để nhà đầu tư nhìn nhận đánh giá sức khỏe triển vọng toàn kinh tế nhằm đưa định đầu tư có sở Vì vậy, để gia tăng số lượng chứng khoán niêm yết thị trường, Chính phủ cần đẩy mạnh tiến trình cổ phần hóa, doanh nghiệp nhà nước cần trợ giúp để thực thủ tục tái cấu, định giá chào bán chứng khoán lần đầu công chúng - Thành lập tổ chức định mức tín nhiệm Việt Nam Hệ số tín nhiệm đánh giá thời khả tính sẵn sàng người vay việc hoàn trả hạn gốc lãi khoản nợ định Như vậy, nhà phát hành có hệ số tín nhiệm cao tạo tin tưởng cao nhà đầu tư thu hút nhiều nhà đầu tư mua chứng khốn mình, sở để công ty bảo hiểm đưa định đầu tư Hệ số tín nhiệm cho phép nhà phát hành xác định mức lãi suất trái phiếu hợp lý, vừa đảm bảo phản ánh mức đ ộ rủi ro vừa đảm bảo khả tốn nhà phát hành Hệ số tín nhiệm cao tỷ lệ lãi suất giảm, có lợi cho nhà phát hành Định mức tín nhiệm cơng ty định mức tín nhiệm khái niệm mơ hình cịn Việt Nam trình phát tri ển thị trường tài nói chung thị trường chứng khốn nới riêng cần đến vai trò c hệ thống trung gian Vì vậy, Chính phủ từ nên quan tâm tạo điều kiện để tổ chức sớm đời hoạt động KẾT LUẬN CHƯƠNG 3: Trong nghiên cứu giải pháp để nâng cao hiệu quản lý danh mục đầu tư, bên cạnh nguồn nội lực doanh nghiệp chuyên mơn hóa hoạt động đầu tư, lựa chọn danh mục cổ phiếu phù hợp, đào tạo nguồn nhân lực, tối đa hóa dịng tiền…thì vai trị Chính phủ quan trọng hoàn thiện khung pháp lý ổn định, thông suốt để giảm thiểu rủi ro, đảm bảo cho cơng ty bảo hiểm hoạt động an tồn, hiệu Học viên thực hiện: Triệu Minh Châu Luân Trang 96 Luận văn tốt nghiệp cao học GVHD: PGS TS Nguyễn Ngọc Định KẾT LUẬN Bên cạnh hoạt độn g kinh doanh chính là bảo hiểm thì hoạt động đ ầu tư hoạt động thiếu công ty bảo hiểm Thông qua hoạt động đầu tư, vai trò m ột định chế tài ngành bảo hiểm kinh tế thể rõ Trong thời gian qua, công ty bảo hiểm Việt Nam thực tốt chức tài trung gian ngành bảo hiểm cách sử dụng lượng vốn huy động thơng qua hợp đồng bảo hiểm sau đầu tư vào nhiều lĩnh vực khác kinh tế trái phiếu phủ, cổ phiếu, trái phiếu doanh nghiệp, góp vốn liên doanh, kinh doanh bất động sản, cho vay Tuy nhiên hiệu hoạt động đầu tư hạn chế Luận văn nghiên c ứu thực trạng hoạt động đầu tư của các doanh nghiệp bảo hi ểm những năm qua để xác đ ịnh nguyên nhân để từ đưa nhóm giải pháp nhằm nâng cao hiệu quản lý danh mục đầu tư cho công ty bảo hiểm tại Việt Nam số giải pháp hỗ trợ khác Với giải pháp này, tác giả hi vọng l uận văn sẽ góp một phần nhỏ việc nâng cao hiệu quả hoạt động đầu tư nói chung quản lý danh mục đầu tư nói riêng cơng ty bảo hiểm Việt Nam Học viên thực hiện: Triệu Minh Châu Luân Trang 97 Luận văn tốt nghiệp cao học GVHD: PGS TS Nguyễn Ngọc Định Phụ lục Lý thuyết thị trường hiệu vận dụng lý thuyết việc xây dựng sách đầu tư chứng khốn tối ưu Lý thuyết thị trường hiệu (efficient market theory) - bước ngẫu nhiên thị trường (random walk): Năm 1963 Maurice Kendall, nhà thống kê người Anh, đ ệ trình lên hiệp hội thống kê Hoàng Gia tài liệu gây tranh luận hành vi giá chứng khoán hàng hoá Kendall kì v ọng tìm thấy chu kì giá thường xuyên, ông ngạc nhiên chúng khơng hữu Ơng cho cổ phiếu thay đổi ngẫu nhiên, không theo quy luật khơng thể dự đốn Sau nghiên cứu nhiều nhà khoa học, người ta nhận thấy thay đổi ngẫu nhiên biểu thị trường hiệu Một thị trường coi hiệu hồn tồn đạt yếu tố phân phối hiệu quả, hoạt động hiệu thông tin hiệu + Phân phối hiệu đạt nguồn tài nguyên phân phối để sử dụng cách tốt nhất, có nghĩa ch ỉ trả giá cao cho nguồn tài nguyên quyền sử dụng chúng Đối với thị trường chứng khốn, vai trị phân phối nguồn vốn đầu tư cho có hiệu + Hoạt động hiệu đạt cổ phiếu giao dịch thị trường quy định theo quy luật canh tranh, có nghĩa thị trường đặt môi trường cạnh tranh nhà tiếp thị nhà mơi giới việc tìm kiếm lợi nhuận thơng qua hoạt động Khi chi phí giao dịch thị trường coi hiệu Tuy nhiên thực tế thị trường không tồn khơng có chi phí để bù đắp + Thơng tin hiệu đạt thị giá hành phản ánh đầy đủ tức thời tất thơng tin có ảnh hưởng đến thị trường Học viên thực hiện: Triệu Minh Châu Luân Trang 98 Luận văn tốt nghiệp cao học GVHD: PGS TS Nguyễn Ngọc Định Mặc dù mặt cấu thành thị trường hiệu có gắn bó phụ thuộc lẫn lý thuyết thị trường hiệu người ta giả định thị trường chứng khốn có hiệu mặt phân phối hoạt động, xét thị trường điều kiện hiệu mặt thơng tin Khi nói đến khái niệm thị trường hiệu thị trường chứng khoán có nghĩa th ị trường hiệu mặt thơng tin, phát biểu sau: Thị trường hiệu thị trường mà giá chứng khốn xác định mức cơng phản ánh đầy đủ thơng tin có thị trường, việc giá tăng hay giảm phản ánh đầy đủ thông tin (thông tin dự đoán được) thị trường Như thị trường hiệu quả, giá chứng khoán thay đổi cách ngẫu nhiên khơng thể dự đốn Các hình thái thị trường hiệu quả: Căn vào mức độ khác tác động tiêu thức thông tin thị trường, nhà kinh tế thường định nghĩa ba mức độ thị trường hiệu  Ở mức độ thứ nhất, hình thức hiệu yếu thị trường: Nếu thị trường hình thái giá chứng khoán phản ánh đầy đ ủ kịp thời thông tin k giao dịch thị trường khối lượng giao dịch, giá chứng khốn… Những phân tích kĩ thu ật, phân tích sử dụng phương pháp phân tích giá khứ cổ phiếu để dự đoán giá cổ phiếu tương lai bị vơ hiệu hóa Bởi lẽ đơn giản thị trường nhà đầu tư tìm cách khai thác triệt để thông tin chứa đựng dấu hiệu tương lai, thông tin s ẽ trở thành hiểu biết tất công chúng giá cổ phiếu nhanh chóng điều chỉnh cân lại  Hình thức hiệu vừa phải thị trường : Ở hình thái giá chứng khoán thị trường ph ản ánh tất thông tin liên quan đến thông tin công ty ãđđư ợc công bố công chúng Ngồi thơng tin q khứ, thơng tin công ty mà công chúng đầu tư dễ dàng kiếm nguồn lực sản xuất, dự đoán thu nhập Học viên thực hiện: Triệu Minh Châu Luân Trang 99 Luận văn tốt nghiệp cao học GVHD: PGS TS Nguyễn Ngọc Định công ty, thông tin đối thủ cạnh tranh… phản ánh giá cổ phiếu Việc phân tích chủ yếu dựa số liệu công ty đư ợc cơng bố cơng chúng hồn tồn khơng thể mang lại lợi nhuận đáng kể cho nhà đầu tư Chẳng hạn, nhà phân tích sử dụng bảng tài sản cơng ty để tìm khoản lợi nhuận mong muốn, thơng tin d ễ dàng nhận nhà phân tích khác thị trường, hành động nhà phân tích nhanh chóng điều khiển giá chứng khốn để phản ánh thông tin cần thiết bảng tổng kết tài sản Các trình khác tương tự diễn cho tất thơng tin khác có nguồn gốc cơng bố cơng chúng Điều có nghĩa là, đ ối với thị trường hiệu trạng thái trung bình, phân tích phân tích kĩ thu ật không giúp nhà đầu tư kiếm khoản lợi nhuận siêu ngạch  Hình thức thị trường hiệu dạng mạnh: Với hình thái thị trường thực hiệu quả, giá cổ phiếu phản ánh tất thơng tin cần thiết có liên quan đến cơng ty, chí thơng tin nội gián Nói chung thị trường phản ứng nhanh với thơng tin nào, kể thơng tin mang tính cá nhân, nơi làm cho khả tìm kiếm lợi nhn siêu ngạch khó xảy Vấn đề cịn nhiều quan niệm khơng đồng nhất, số ý kiến cho người có thơng tin quan trọng trước chúng công bố công chúng thu nhiều lợi nhuận Trên thực tế tất nước, hành động trái với pháp luật bị nghiêm cấm Mặc dù lợi nhuận thực tế mang lại mâu thuẫn với lý thuyết thị trường hiệu Một số vận dụng lý thuyết thị trường hiệu việc xây dựng sách đầu tư: Quản lý danh mục đầu tư cách chủ động hay thụ động? Học viên thực hiện: Triệu Minh Châu Luân Trang 100 Luận văn tốt nghiệp cao học GVHD: PGS TS Nguyễn Ngọc Định Học thuyết thị trường hiệu cho việc quản lý danh mục đầu tư chủ động lãng phí thời gian tiền bạc Học thuyết cổ vũ cho chiến lược đầu tư mang tính chất thụ động (passive investment strategy) Mục tiêu chiến lược tạo lập danh mục đầu tư đa dạng hóa hồn tồn Điều hồn toàn trái ngược với việc quản lý chủ động ln tìm kiếm chứng khốn định giá thấp hay cao giá trị để từ thực việc mua vào hay bán loại chứng khoán Học thuyết thị trường hiệu quả tuyên b ố giá cổ phiếu ln xác với thơng tin kiếm Vì vậy, cố gắng việc bán mua chứng khốn thường xun làm tăng chi phí cho nhà mơi giới chứng khốn mà khơng làm tăng giá trị chứng khốn Một chiến lược phổ biến sách quản lý danh mục đầu tư thụ động tạo quỹ số (index fund) Đây quỹ thiết kế phiên số đươc xây dựng dựa phạm vi rộng cổ phiếu Vai trò quản lý danh mục đầu tư: Nếu thị trường hiệu quả câu h ỏi đặt nhà đầu tư thực tế phải tốn công sức việc lựa chọn cổ phiếu cho danh mục đầu tư họ? Tại họ không thiết kế danh mục đầu tư theo số thường xuyên tạp chí tài Một số lý sau giải thích vai trị cần thiết quản lý danh mục đầu tư:  Sự cần thiết việc tạo lập danh mục đầu tư đa dạng hóa theo yêu cầu nhà đầu tư Thậm chí trường hợp giá mợt chứng khốn định giá loại chứa đựng rủi ro mang tính chất cá biệt cơng ty Những rủi ro loại bỏ thơng qua việc đa dạng hóa danh mục đầu tư Vai trị quản lý phát huy tác dụng để tạo danh mục với mức rủi ro hệ thống mà nhà đầu tư mong muốn Học viên thực hiện: Triệu Minh Châu Luân Trang 101 Luận văn tốt nghiệp cao học GVHD: PGS TS Nguyễn Ngọc Định  Quản lý danh mục đầu tư có liên quan đến tâm lý nhà đầu tư với rủi ro Ví dụ nhà lãnh đạo công ty GM thưởng công xứng đáng hàng năm tùy thuộc vào lợi nhuận tạo GM khơng đầu tư tiền vào cổ phiếu khác ngành ôtô  Việc lựa chọn chứng khốn phải tính đến ảnh hưởng thuế Những nhà đầu tư phải chịu mức thuế cao thường khơng muốn có danh mục chứng khốn giống nhà đầu tư có mức chịu thuế thấp  Các nhà đầu tư lứa tuổi khác có nhu cầu riêng sách lựa chọn danh m ục đầu tư liên quan đến mức đầu tư phải gánh chịu Ví dụ: Người già thường tránh đầu tư vào trái phiếu có thời hạn đáo hạn dài Ngược lại, nhà đầu tư trẻ thích mạo hiểm thường có khuynh hướng thiên trái phiếu có thời hạn dài Tóm lại, vai trị nhà quản lý danh mục đầu tư quan trọng thị trường hiệu quả Vị trí tối ưu nhà đầu tư khác phụ thuộc vào tuổi tác, mức thuế, tâm lý rủi ro… Nhiệm vụ nhà quản lý danh mục đầu tư phải phù hợp với đòi hỏi Sáu học thị trường hiệu quả:  Bài học 1: Thị trường khơng có trí nhớ: Theo hình thức yếu thị trường hiệu quả, chuỗi thay đổi giá khứ không chứa đựng thông tin thay đổi giá tương lai Thí dụ, nghiên cứu Taggart nhà kinh tế khác Mỹ Marsh Anh cho thấy giám đốc thường thiên tài trợ vốn cổ phần tài trợ nợ sau có tăng giá bất thường Ý kiến họ chụp lấy giá thị trường giá cao Tương tự, họ thường dự không muốn phát hành cổ phần giá sụt Họ thường muốn chờ giá tăng trở lại Nhưng biết thị trường khơng có trí nhớ chu kỳ mà giám đốc thường trơng mong khơng hữu Học viên thực hiện: Triệu Minh Châu Luân Trang 102 Luận văn tốt nghiệp cao học GVHD: PGS TS Nguyễn Ngọc Định  Bài học 2: Hãy tin vào giá thị trường: Trong thị trường hiệu bạn tin vào giá cả, giá chứa đựng tất thơng tin có sẵn giá trị chứng khốn Điều có nghĩa tro ng thị trường hiệu quả, khơng có cách để hầu hết nhà đầu tư đạt tỷ suất sinh lợi cao liên tục Để làm vậy, bạn không cần biết nhiều người khác, mà cần biết nhiều tất người khác Thông điệp quan trọng cho giám đốc tài chịu trách nhiêm sách tỷ giá hối đoái hay mua bán nợ doanh nghiệp Nếu bạn làm việc sở bạn thông minh người khác viêc dự báo thay đổi tỷ giá hối đoái hay chuyển biến lãi suất, bạn đánh đổi sách tài thích hợp để nhận lấy ảo ảnh nắm bắt Các tài sản cơng ty chịu tác động trực tiếp niềm tin ban giám đốc vào kỹ đầu tư Thí dụ, cơng ty mua cơng ty khác đơn giản ban giám đ ốc nghĩ r ằng cổ phần công ty phân định giá Khoảng phân nửa trường hợp cổ phần công ty bị mua lại, qua nhận thức sau hóa bị phân định giá phân nửa trường hợp định giá cao Tính trung bình giá trị mua lại cơng ty khác trị chơi cơng bình, ngoại trừ chi phí mua lại  Bài học 3: Hãy đọc sâu: Nếu thị trường hiệu quả, giá chứa đựng tất thơng tin có sẵn Vì vậy, cần biết cách đọc sâu, giá cổ phần cho biết nhiều tương lai Các thông tin báo cáo tài cơng ty giúp giám đốc tài ước tính xác suất phá sản Nhưng đánh giá thị trường chứng khoán cơng ty có th ể cung cấp thơng tin quan trọng triển vọng công ty Như vây, trái phiếu công ty cung ứng tỷ suất sinh lợi đáo hạn cao trung bình, b ạn suy diễn cơng ty gặp vấn đề Cịn thí dụ khác: Giả dụ nhà đầu tư tin lãi suất tăng năm tới Trong trường hợp này, họ thích chờ trước cung cấp khoản vay dài Học viên thực hiện: Triệu Minh Châu Luân Trang 103 Luận văn tốt nghiệp cao học GVHD: PGS TS Nguyễn Ngọc Định hạn, doanh nghiệp muốn vay dài hạn hơm phải đưa mức lãi suất cao Nói cách khác,ãil su ất dài hạn phải cao ãi l su ất năm Chênh lệch lãi suất dài hạn ngắn hạn cho bạn biết đôi chút điều mà nhà đầu tư kỳ vọng xảy cho lãi suất ngắn hạn tương lai  Bài học 4: Khơng có ảo tưởng tài chính: Trong thị trường hiệu quả, khơng có ảo tưởng tài Các nhà đầu tư quan tâm cách thực tế đến dòng tiền doanh nghiệp phần dòng tiền mà họ có quyền hưởng  Bài học 5: Phương án tự làm lấy: Trong thị trường hiệu quả, nhà đầu tư không trả tiền cho người khác để nhờ làm việc mà tự họ làm tốt Như thấy, nhiều tranh luận tài trợ doanh nghiệp tập trung vào việc cá nhân chép hay tái tạo định tài doanh nghiệp tốt Thí dụ cơng ty thường biện minh sát nhập sở chúng mang đến doanh nghiệp đa dạng hóa ổn định Nhưng nhà đầu tư nắm cổ phần hai cơng ty, họ lại phải cám ơn công ty việc đa dạng hóa này? Thường việc đa dạng hóa dễ rẻ cho họ cho công ty  Bài học 6: Đã xem cổ phần xem xét tất cả: Tính co giãn cầu vật phẩm đo lường phần trăm thay đổi số lượng cầu cho phần trăm tăng thêm giá Nếu vật phẩm có sản phẩm thay tương lai, tính co giãn âm, khơng gần zero Ví dụ, cà phê hàng hóa ổn định, có tính co giản cầu khoảng -0.2 Nghĩa thay đổi 5% giá cà phê làm thay đổi doanh số khoảng -0,2* 0,05= -0,01; nói cách khác làm giảm mức cầu khoảng 1% Người tiêu dùng thường xem nhãn hiệu cà phê khác sản phẩm thay gần Học viên thực hiện: Triệu Minh Châu Luân Trang 104 Luận văn tốt nghiệp cao học GVHD: PGS TS Nguyễn Ngọc Định Phụ lục Giới thiệu mô hình quản trị tiền mặt Miller-Orr: Merton Miller Daniel Orr phát triển mơ hình số dư tiền mặt với luồng thu chi biến động ngẩu nhiên hàng ngày Mơ hình Miller-Orr liên quan đến luồng thu (inflows) luồng chi (outflows) tiền mặt giả định luồng tiền mặt ròng (luồng thu trừ luồng chi) có phân phối chuẩn Luồng tiền tệ rịng hàng ngày mức kỳ vọng, mức cao mức thấp Tuy nhiên giả định luồng tiền mặt ròng 0, tức luồng thu đủ bù đắp luồng chi Biểu đồ sau mơ tả hoạt động mơ hình Miller-Orr: Tiền mặt Cao (H) Mục tiêu (Z) Thấp (L) X Y Thời gian Hình 3.4 Mơ hình Miller-Orr Có khái niệm cần ý mơ hình này: Giới hạn (H), giới hạn (L) số dư tiền mặt mục tiêu (Z) Ban quản lý công ty thiết lập H vào chi phi hội giữ tiền L vào mức độ rủi ro thiếu tiền mặt Công ty cho phép số dư tiền mặt biến động ngẫu nhiên phạm vi giới hạn số dư tiền mặt Học viên thực hiện: Triệu Minh Châu Luân Trang 105 Luận văn tốt nghiệp cao học GVHD: PGS TS Nguyễn Ngọc Định nằm mức giới hạn giới hạn cơng ty khơng cần thiết thực giao dịch mua hay bán ng khoán ngắn hạn Khi số dư tiền mặt đụng giới hạn (tại điểm X) cơng ty mua H – Z đồng chứng khoán ngắn hạn để giảm số dư tiền mặt trở Z Ngược lại, số dư tiền mặt giảm đụng giới hạn (tại điểm Y) cơng ty bán Z – L đồng chứng khoán ngắn hạn để gia tăng số dư tiền mặt lên đến Z Mơ hình Miller-Orr phụ thuộc vào chi phí giao dịch chi phí hội Chi phí giao dịch liên quan đến việc mua bán chứng khoán ngắn hạn F cố định, chi phi hội giữ tiền mặt K lãi suất ngắn hạn Trong mơ hình Miller-Orr, số lần giao dịch thời kỳ số ngẫu nhiên thay đổi tùy thuộc vào biến động luồng thu luồng chi tiền mặt Kết chi phí giao dịch phụ thuộc vào số lần giao dịch chứng khoán ngắn hạn kỳ vọng cịn chi phí h ội phụ thuộc vào số dư tiền mặt kỳ vọng Với số dư tiền mặt thấp L, cho gi ải mơ hình Miller-Orr tìm số dư tiền mặt mục tiêu (Z) giới hạn (H) Giá trị Z H làm cho mức tổng chi phí tối thiểu định theo mơ hình Miller-Orr là: Z* = 3F s +L 4K H * = 3Z * - L Trong * giá trị tối ưu σ2 phương sai dòng tiền mặt ròng hàng ngày Số dư tiền mặt trung bình theo mơ hình Miller-Orr là: Caverage = 4Z - L Để minh hoạ việc sử dụng mơ hình Miller-Orr định số dư tiền mặt tối ưu, lấy ví dụ sau đây: Học viên thực hiện: Triệu Minh Châu Luân Trang 106 Luận văn tốt nghiệp cao học GVHD: PGS TS Nguyễn Ngọc Định Giả sử chi phí giao dịch chứng khốn ngắn hạn F = 1,000$, lãi suất danh nghĩa 10%/năm, độ lệch chuẩn dòng tiền tệ ròng hàng ngày 2,000$ Chi phí giao dịch hàng ngày: (1+K)365 – = 0.1 1+ k = 365 1.1 => K = 0.000261 Phương sai dòng tiền tệ ròng hàng ngày σ2 = (2,000)2 = 4,000,000 Giả sử công ty thiết lập mức giới hạn 0, số dư tiền mặt giới hạn tối ưu là: Z* = (3)(1000)(4000000) /(4)(0.000261) + = 22,568$ H* = x 22,568 = 67,704$ Caverage = 4Z - L = 30, 091$ Mơ hình Miller-Orr ứng dụng để thiết lập số dư tiền mặt tối ưu cho công ty bảo hiểm Tuy nhiên, để sử dụng mô hình này, giám đốc tài của doanh nghiệp bảo hiểm cần làm việc: Thiết lập giới hạn cho số dư tiền mặt Giới hạn liên quan đến tỷ lệ dự trữ tối thiểu theo quy định của Vụ Quản lý bảo hiểm - Bộ Tài chính (khơng thấp 5% tổng dự phịng nghiệp vụ doanh nghiệp bảo hiểm nhân thọ 25% tổng dự phòng nghiệp vụ doanh nghiệp bảo hiểm phi nhân thọ) Ước lượng độ lệch chuẩn dòng tiền mặt thu chi hàng ngày Quyết định mức lãi suất để xác định chi phí giao dịch hàng ngày Ước lượng chi phí giao dịch liên quan đến việc mua bán chứng khoán ngắn hạn Theo lý thuyết quản lý tiền mặt đại theo đánh giá thân tác giả phương pháp quản lý tiền mặt theo mơ hình Miller -Orr kết hợp với thiết lập danh mục đầu tư chứng khoán hiệu quả ở phần 3.4 phù hợp với công ty bảo hiểm nâng cao hiệu quả đầu tư, với điều kiện thị trường chứng khoán phát triển ổn định Học viên thực hiện: Triệu Minh Châu Luân Trang 107 Luận văn tốt nghiệp cao học GVHD: PGS TS Nguyễn Ngọc Định TÀI LIỆU THAM KHẢO Tiếng Việt PGS TS Nguyễn Ngọc Định (1999), Lý thuyết bảo hiểm, NXB tài chính TPHCM PGS TS Nguyễn Ngọc Định, GS TS Trần Ngọc Thơ (2001), Tài quốc tế, Nxb Thống kê TS Hồ Thủy Tiên (nghiên cứu chính), Đề tài NCKH cấp (2006), Quản lý danh mục đầu tư công ty bảo hiểm Việt Nam Học viên thực hiện: Triệu Minh Châu Luân Trang 108 Luận văn tốt nghiệp cao học GVHD: PGS TS Nguyễn Ngọc Định David Blake (2004), Phân tích thị trường tài chính, Dịch: Thái Việt Minh & Khương Tùng Lam & PTS Vũ Trọng Khải, NXB Tp Hồ Chí Minh Vũ Ngọc Hiền (2002), Phòng tránh rủi ro đầu tư chứng khốn, Nxb Tp Hồ Chí Minh Nguyễn Tiến Hùng ( 2008), Nguyên lý thực hành bảo hiểm, Nxb Thống kê TPHCM PGS TS Phan Thị Bích Nguyệt, (2006), Đầu tư tài quản lý danh mục đầu tư, Nxb Thống kê GS TS Trần Ngọc Thơ (2004), Tài doanh nghiệp đại, NXB thống kê Triệu Minh Châu Luân (2004), Xây dựng danh mục đầu tư hiệu thị trường chứng khoán Việt Nam, luận văn tốt nghiệp 10 Đinh Xuân Trinh & Nguyễn Thị Quy ( 2002), Giáo trình thị trường chứng khốn, NXB Tài Chính Hà Nội 11 PGS TS Lê Văn Tề & Ths Nguyễn Thị Xuân Liễu (2002), Phân tích Thị Trường Tài Chính, Nxb Thống kê 12 UBCKNN (2004), Chứng khoán thị trường chứng khoán, Nxb Hà Nội 13 Vụ bảo hiểm, Bộ tài ( 2006,2007,2008,2009, quý II/2010), Thị trường bảo hiểm Việt Nam, Nxb Tài chính, Hà Nội 14 Bản tin thị trường bảo hiểm toàn cầu, năm 2004-2009, Cục quản lý giám sát bảo hiểm 15 Hiệp hội bảo hiểm Việt Nam ( 2006,2007,2008, 2009, quý II/2010 ), Số liệu thị trường bảo hiểm Việt Nam, Hà Nợi 16 Tạp chí thị trường bải hiểm- tái bảo hiểm Việt Nam, Vinare Tiếng Anh : 17 Eiichi Sekine, China's Insurance Companies Step Up Outbound Portfolio Investment, Viện nghiên cứu thị trường vốn Nomura, SSRN Japan 2008 18 French insurance FFSA annual report 2004-2008, Fộdộration franỗaise des sociộtộs d' assurances 19 Statistical Specifications 2004, L'assurance franỗaise en 2004 20 Tap chi Sigma, Swiss Re, annual report 2004-2006 Học viên thực hiện: Triệu Minh Châu Luân Trang 109 Luận văn tốt nghiệp cao học GVHD: PGS TS Nguyễn Ngọc Định 21 Vietnam Insurance Report, (2006-2008)- Business Monitor International  Học viên thực hiện: Triệu Minh Châu Luân Trang 110