Ảnh hưởng của dòng tiền đến việc điều chỉnh đòn bẩy tài chính của các doanh nghiệp Việt Nam

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƢỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH ĐỖ THANH CẨM NHUNG ẢNH HƢỞNG CỦA DÒNG TIỀN ĐẾN VIỆC ĐIỀU CHỈNH ĐỊN BẨY TÀI CHÍNH CỦA CÁC DOANH NGHIỆP VIỆT NAM LUẬN VĂN THẠC SỸ KINH TẾ TP.Hồ Chí Minh – Năm 2014 BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƢỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH ĐỖ THANH CẨM NHUNG ẢNH HƢỞNG CỦA DÒNG TIỀN ĐẾN VIỆC ĐIỀU CHỈNH ĐỊN BẨY TÀI CHÍNH CỦA CÁC DOANH NGHIỆP VIỆT NAM Chuyên ngành: Tài – Ngân hàng Mã số: 60340201 LUẬN VĂN THẠC SỸ KINH TẾ NGƢỜI HƢỚNG DẪN KHOA HỌC: TS.NGUYỄN THỊ UYÊN UYÊN TP.Hồ Chí Minh – Năm 2014 LỜI CAM ĐOAN  Tôi xin cam đoan Luận văn Thạc sĩ Kinh tế với đề tài “Ảnh hƣởng dòng tiền đến việc điều chỉnh đòn bẩy tài doanh nghiệp Việt Nam” cơng trình nghiên cứu riêng tơi hướng dẫn TS Nguyễn Thị Uyên Uyên Các số liệu, kết Luận văn trung thực chưa cơng bố cơng trình khác Tôi chịu trách nhiệm nội dung tơi trình bày Luận văn TP.HCM, ngày 14 tháng 11 năm 2014 Tác giả Đỗ Thanh Cẩm Nhung MỤC LỤC TRANG PHỤ BÌA LỜI CAM ĐOAN MỤC LỤC DANH MỤC HÌNH DANH MỤC BẢNG DANH MỤC CHỮ VIẾT TẮT TÓM TẮT CHƢƠNG GIỚI THIỆU ĐỀ TÀI 1.1 Lý chọn đề tài 1.2 Mục tiêu nghiên cứu vấn đề nghiên cứu 1.3 Ý nghĩa đề tài 1.4 Kết cấu đề tài CHƢƠNG BẰNG CHỨNG THỰC NGHIỆM VỀ ẢNH HƢỞNG CỦA DÒNG TIỀN ĐẾN VIỆC ĐIỀU CHỈNH ĐÒN BẨY TÀI CHÍNH CỦA CÁC DOANH NGHIỆP 2.1 Bằng chứng thực nghiệm yếu tố ảnh hưởng đến địn bẩy tài doanh nghiệp 2.2 Bằng chứng thực nghiệm ảnh hưởng dịng tiền đến việc điều chỉnh địn bẩy tài doanh nghiệp 2.2.1 Bằng chứng thực nghiệm việc điều chỉnh địn bẩy tài doanh nghiệp 2.2.2 Bằng chứng thực nghiệm địn bẩy tài mục tiêu mơ hình điều chỉnh phần 11 2.2.3 Bằng chứng thực nghiệm ảnh hưởng dòng tiền đến việc điều chỉnh địn bẩy tài doanh nghiệp 13 CHƢƠNG PHƢƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU 18 3.1 Dữ liệu nghiên cứu 18 3.2 Phương pháp nghiên cứu 19 3.3 Mơ hình biến nghiên cứu 20 3.3.1 Mơ hình địn bẩy tài phần 21 3.3.2 Mô hình ước lượng địn bẩy mục tiêu 22 3.3.2.1 Mơ hình nghiên cứu 22 3.3.2.2 Mô tả biến 23 3.3.3 Mơ hình kiểm định ảnh hưởng dịng tiền đến địn bẩy tài 25 3.3.3.1 Mơ hình nghiên cứu 25 3.3.3.2 Mô tả biến 27 3.3.4 Mơ hình hồi quy mở rộng kiểm định ảnh hưởng dịng tiền có điều chỉnh đến địn bẩy tài 30 3.3.5 Mơ hình kiểm định ảnh hưởng dịng tiền đến địn bẩy tài có xét đến hạn chế tài thời điểm thị trường 32 3.4 Các giả thiết nghiên cứu 33 3.4.1 Phương pháp đo lường tỷ lệ nợ đầu kỳ tốc độ điều chỉnh đòn bẩy 33 3.4.2 Mức độ sử dụng nợ tốc độ điều chỉnh đòn bẩy tài 34 3.4.3 Dịng tiền tốc độ điều chỉnh đòn bẩy 35 3.4.4 Các nhân tố hạn chế tài thời điểm thị trường 37 3.5 Công cụ thực 38 CHƢƠNG 4: KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU CỦA CÁC DOANH NGHIỆP TẠI VIỆT NAM 39 4.1 Kết ước lượng đòn bẩy mục tiêu thống kê mô tả biến 39 4.2 Kết ước lượng phương pháp đo lường tỷ lệ nợ đầu kỳ tốc độ điều chỉnh đòn bẩy tài 43 4.3 Kết ước lượng mức độ sử dụng nợ tốc độ điều chỉnh 44 4.4 Kết ước lượng ảnh hưởng dòng tiền đến việc điều chỉnh đòn bẩy tài 45 4.5 Kết hồi quy mở rộng 47 4.5.1 Kết ước lượng cho dòng tiền điều chỉnh nhân tố tiền mặt 47 4.5.2 Kết ước lượng cho dòng tiền điều chỉnh nhân tố vốn luân chuyển, cổ tức, nợ vay ngắn hạn, vĩ mô 49 4.5.2.1 Kết ước lượng cho nhân tố vốn luân chuyển 49 4.5.2.2 Kết ước lượng cho nhân tố cổ tức 50 4.5.2.3 Kết ước lượng cho nhân tố nợ vay ngắn hạn 51 4.5.2.4 Kết ước lượng cho nhân tố vĩ mô 51 4.5.3 Kết ước lượng cho dòng tiền điều chỉnh nhân tố hạn chế tài thời điểm thị trường 54 4.5.3.1 Kết ước lượng cho nhân tố hạn chế tài 54 4.5.3.2 Kết ước lượng cho nhân tố thời điểm thị trường 56 CHƢƠNG 5: KẾT LUẬN 58 5.1 Kết luận kết nghiên cứu 58 5.2 Hạn chế đề tài 59 5.3 Hướng nghiên cứu 59 TÀI LIỆU THAM KHẢO PHỤ LỤC DANH MỤC HÌNH Hình 4.1: Sự thay đổi địn bẩy tài đầu kỳ cuối kỳ qua năm 42 Hình 4.2 : Dịng tiền tổng tài sản qua năm 43 DANH MỤC BẢNG Bảng 3.1 : Phân phối số lượng doanh nghiệp theo ngành 18 Bảng 4.1 : Thống kê mô tả cho tất biến đặc trưng doanh nghiệp dùng mơ hình để ước lượng địn bẩy tài mục tiêu 39 Bảng 4.2 : Kết hồi quy mơ hình ước lượng địn bẩy tài mục tiêu 40 Bảng 4.3 : Mô tả thống kê cho biến dùng mơ hình hồi quy 41 Bảng 4.4 : Kết ước lượng mơ hình điều chỉnh phần 44 Bảng 4.5 : Kết ước lượng mơ hình điều chỉnh phần cho hai nhóm doanh nghiệp sử dụng nợ sử dụng nhiều nợ 45 Bảng 4.6 : Kết ước lượng tác động dòng tiền đến việc điều chỉnh đòn bẩy tài cho hai nhóm doanh nghiệp sử dụng nợ sử dụng nhiều nợ 47 Bảng 4.7 : Kết ước lượng ảnh hưởng dòng tiền, điều chỉnh nhân tố tiền mặt 48 Bảng 4.8 : Kết ước lượng ảnh hưởng dòng tiền, điều chỉnh nhân tố vốn luân chuyển, cổ tức, nợ vay ngắn hạn 53 Bảng 4.9 : Kết ước lượng ảnh hưởng dòng tiền, điều chỉnh nhân tố thời điểm thị trường 55 Bảng 4.10: Kết ước lượng ảnh hưởng dòng tiền, điều chỉnh nhân tố hạn chế tài 57 DANH MỤC CHỮ VIẾT TẮT CF (Cash Flow) : Dòng tiền DIV (Dividend) : Cổ tức EBIT (Earning Before Interest and Tax) : Thu nhập trước thuế lãi vay EBITDA (Earnings Before Interest, Taxes, Depreciation and Amortization) : Thu nhập trước thuế, lãi vay khấu hao FEM (Fixed effects model) : Mơ hình tác động cố định GTSS : Giá trị sổ sách GTTT : Giá trị thị trường HNX (Hanoi Stock Exchange) : Sở giao dịch chứng khoán Hà Nội HOSE (Hochiminh Stock Exchange) : Sở giao dịch chứng khoán TP.HCM MB (Market - to - book) : Giá trị thị trường giá trị sổ sách OLS (Ordinary Least Square) : Phương pháp bình phương bé REM (Random effects model) : Mơ hình tác động ngẫu nhiên TA (Total Asset) : Tổng tài sản VSIC (Vietnam Standard Industrial Classification): Hệ thống ngành kinh tế Việt Nam TÓM TẮT Dựa vào mẫu nghiên cứu gồm 150 doanh nghiệp niêm yết hai sàn chứng khoáng HOSE HNX giai đoạn 2006 - 2013, phương pháp hồi quy dựa ba mơ hình: mơ hình Pooled OLS, mơ hình tác động cố định (FEM) mơ hình tác động ngẫu nhiên (REM), nghiên cứu kiểm định tác động dòng tiền lên khả điều chỉnh đòn bẩy tài doanh nghiệp Việt Nam với mong muốn đưa chứng thực nghiệm tạo góc nhìn đa dạng vấn đề sử dụng địn bẩy tài doanh nghiệp Việt Nam Kết nghiên cứu cho thấy: Thứ nhất, địn bẩy tài doanh nghiệp chịu tác động mạnh mẽ yếu tố nội bên doanh nghiệp Thứ hai, dịng tiền đóng vai trò quan trọng việc điều chỉnh đòn bẩy tài doanh nghiệp sử dụng nhiều nợ Khi sử dụng nhiều nợ, doanh nghiệp cần dòng tiền có độ lớn nhằm đảm bảo thực nghĩa vụ tài theo hợp đồng với chủ nợ tạo an tâm cho chủ nợ Trong doanh nghiệp sử dụng nợ lại cần dịng tiền có tính linh hoạt để đáp ứng nhu cầu hoạt động sản xuất kinh doanh Thứ ba, “tự do” dịng tiền quan trọng, dòng tiền sau trừ khoản tài trợ cho hoạt động kinh doanh sản xuất chi trả cổ tức cho cổ đơng có nhiều tác dụng điều chỉnh địn bẩy tài doanh nghiệp Thứ tư, nhân tố hạn chế tài thời điểm thị trường góp phần thúc đẩy hạn chế việc điều chỉnh đòn bẩy tài doanh nghiệp Từ kết nghiên cứu này, tác giả cho chứng thực nghiệm hữu ích cần thiết cho nhà quản trị tài việc sử dụng địn bẩy tài hợp lý thơng qua quản trị dịng tiền hiệu quả, tìm kiếm hội giảm thiểu chi phí sử dụng vốn giúp làm tăng giá trị doanh nghiệp Từ khóa: Địn bẩy tài chính, dòng tiền, đòn bẩy mục tiêu, tốc độ điều chỉnh Coefficients (b) (B) fe re ExcessDev OverlapDevCF OverlapCFDev ExcessCF -.2230933 2258239 6041129 -.4298393 -.1554237 2526208 7027152 -.4013747 (b-B) Difference sqrt(diag(V_b-V_B)) S.E -.0676696 -.0267969 -.0986023 -.0284646 0394484 0225625 0291123 0069701 b = consistent under Ho and Ha; obtained from xtreg B = inconsistent under Ha, efficient under Ho; obtained from xtreg Test: Ho: difference in coefficients not systematic chi2(4) = (b-B)'[(V_b-V_B)^(-1)](b-B) = 28.10 Prob>chi2 = 0.0000  Phụ lục bảng 4.9 Đ i với cơng ty sử dụng n Biến Base VARIABLES ExcessDev OverlapDevCF OverlapCFDev ExcessCF Constant Observations R-squared Number of ID Kiểm định Hausman test - (1) Pool (2) FEM (3) REM 1.537*** (9.70e-05) -0.638 (0.121) -0.341 (0.390) -0.757*** (6.62e-06) 12.22*** (0) 0.0968 (0.651) -1.284*** (8.42e-11) -1.729*** (0) -0.561*** (0) 12.46*** (0) 0.259 (0.222) -1.234*** (1.86e-10) -1.619*** (0) -0.566*** (0) 12.62*** (0) 491 0.093 491 0.268 100 pval in parentheses *** p