Lựa chọn chính sách cổ tức phù hợp với chiến lược kinh doanh ở các doanh nghiệp niêm yết ở Việt Nam

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP HỒ CHÍ MINH Trần Thị Mỹ Liên LỰA CHỌN CHÍNH SÁCH CỔ TỨC PHÙ HỢP VỚI CHIẾN LƯỢC KINH DOANH Ở CÁC DOANH NGHIỆP NIÊM YẾT Ở VIỆT NAM Chuyên ngành Tài Mã số: 60.31.12 LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ NGƯỜI HƯỚNG DẨN KHOA HỌC Tiến Sĩ Võ Khắc Thường TP HỒ CHÍ MINH Năm 2006 MỤC LỤC LỜI CAM ĐOAN i MỤC LỤC .i DANH MỤC CÁC KÝ HIỆU CHỮ VIẾT TẮT .iv DANH MỤC CÁC BẢNG iv DANH MỤC HÌNH VẼ, ĐỒ THỊ, SƠ ĐỒ iv LỜI MỞ ĐẦU v PHẦN 1: CƠ SỞ LÝ LUẬN VỀ CỔ TỨC VÀ CHÍNH SÁCH CỔ TỨC .1 1.1 TỒNG QUAN VỀ CỔ TỨC 1.1.1 Lợi nhuận cổ tức doanh nghiệp cổ phần 1.1.2 Các phương thức trả cổ tức 1.1.2.1 Cổ tức trả tiền mặt 1.1.2.2 Cổ tức trả cổ phiếu 1.1.2.3 Cổ tức cổ phiếu quỹ: 1.1.2.4 Cổ tức cổ phiếu thưởng 1.1.2.5 Cổ tức trả tài sản 1.1.2.6 Mua lại cổ phần .5 1.1.2.7 Chia nhỏ cổ phiếu trả cổ tức cổ phiếu 1.1.3 Các lý thuyết cổ tức 1.1.3.1 Lý thuyết Miller Modiglani (M&M): Chính sách cổ tức khơng tác động đến giá trị doanh nghiệp thị trường hoàn hảo 1.1.3.2 Lý thuyết Brennan Litzenberger Ramaswamy: 1.1.3.3 Nghiên cứu Black Scholes 1.1.3.4 Lý thuyết Elton Gruber 1.2 CHÍNH SÁCH CỔ TỨC 10 1.2.1 Khái niệm tầm quan trọng sách cổ tức 10 1.2.2 Các sách cổ tức: 10 1.2.2.1 Chính sách lợi nhuận giữ lại thụ động: 10 1.2.2.2 Chính sách cổ tức tiền mặt ổn định: .11 1.2.2.3 Các sách khác 11 1.2.3 Tác động sách cổ tức doanh nghiệp 12 1.2.3.1 Tác động sách cổ tức tài sản cổ đông.12 1.2.3.2 Quan hệ sách cổ tức hoạt động đầu tư doanh nghiệp 12 1.2.3.3 Chính sách cổ tức cấu vốn doanh nghiệp 12 1.3 CÁC YẾU TỐ QUYẾT ĐỊNH CHÍNH SÁCH CỔ TỨC 13 -i- 1.3.1 Đặc điểm ngành doanh nghiệp 13 1.3.2 Các hạn chế pháp lý: .13 1.3.3 Các ảnh hưởng thuế: 14 1.3.4 Các ảnh hưởng khả khoản doanh nghiệp 15 1.3.5 Khả vay nợ tiếp cận thị trường vốn 15 1.3.6 Ổn định thu nhập 15 1.3.7 Triển vọng tăng trưởng 15 1.3.8 Lạm phát 15 1.3.9 Các ưu tiên cổ đông .16 1.3.10 Bảo vệ chống lại loãng giá .16 1.3.11 Giá cổ phiếu ngày đặc biệt .16 1.4 TÓM TẮT PHẦN 18 PHẦN 2: THỰC TIỄN VIỆC CHI TRẢ CỔ TỨC CỦA CÁC DOANH NGHIỆP NIÊM YẾT Ở VIỆT NAM TRONG THỜI GIAN QUA- CÁC HÌNH THỨC CỔ TỨC HIỆN CÓ CỦA CÁC DOANH NGHIỆP NIÊM YẾT TẠI VIỆT NAM .19 2.1 KHÁI QUÁT VIỆC CHI TRẢ CỔ TỨC CỦA CÁC DOANH NGHIỆP NIÊM YẾT Ở VIỆT NAM TRONG THỜI GIAN QUA 20 2.2 CÁC HÌNH THỨC CHI TRẢ CỔ TỨC MÀ CÁC CƠNG TY NIÊM YẾT Ở VIỆT NAM ĐÃ ÁP DỤNG 28 2.2.1 Trả cổ tức tiền mặt .28 2.2.2 Trả cổ tức cổ phần 29 Những công ty chi trả cổ tức cổ phiếu thời gian qua .31 2.2.3 Cổ phiếu thưởng 32 Các công ty thực cổ phiếu thưởng cho nhân viên 35 2.2.4 Mua bán cổ phiếu quỹ 38 2.3 TÁC ĐỘNG CỦA CHÍNH SÁCH CỔ TỨC ĐỐI VỚI GIÁ GIAO DỊCH 38 TÓM TẮT PHẦN 39 PHẦN 3: XÂY DỰNG CHÍNH SÁCH CỔ TỨC TỐI ƯU CHO CÁC DOANH NGHIỆP NIÊM YẾT Ở VIỆT NAM 40 3.1 ĐỐI VỚI CÁC CÔNG TY NIÊM YẾT 40 3.1.1 Căn lựa chọn sách cổ tức cho công ty niêm yết Việt Nam 40 3.1.1.1 Chu kỳ tăng trưởng hội đầu tư: 40 3.1.1.2 Khả tiếp cận nguồn vốn 40 3.1.1.3 Sự ổn định lợi nhuận công ty .41 3.1.1.4 Mức độ quan tâm mà cổ đông dành cho thu nhập từ cổ tức 41 3.1.1.5 Nội dung thông tin thông báo cổ tức 41 -ii- 3.1.1.6 Một số yếu tố khác: .41 3.1.2 Tác động định sách cổ tức 42 3.1.2.1 Quy định pháp lý .42 3.1.2.2 Thuế thu nhập 43 3.1.2.3 Nội công ty .43 3.1.2.4 Các đối tượng liên quan khác .43 3.1.3 Các gợi ý cho việc xây dựng hồn thiện sách cổ tức cho cơng ty niêm yết 44 3.2 ĐỐI VỚI CÁC NHÀ QUẢN LÝ THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM 47 3.3 ĐỐI VỚI CÁC NHÀ ĐẦU TƯ TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM 47 3.4 TÓM TẮT PHẦN 48 KẾT LUẬN i TÀI LIỆU THAM KHẢO ii PHỤ LỤC iii -iii- DANH MỤC CÁC KÝ HIỆU CHỮ VIẾT TẮT DN: Doanh nghiệp UBCKNN: Ủy ban chứng khoán Nhà nước TTGDCK: Trung tâm Giao dịch chứng khoán TP.HCM: Thành phố Hồ Chí Minh EPS: Earning per share- Thu nhập cổ phần ESOP: Employee Stock Ownership Plan-Chương trình sở hữu cổ phần nhân viên CAPM: Mơ hình định giá tài sản- vốn M&M: Miller Modiglani DANH MỤC CÁC BẢNG Bảng 1: Số lượng công ty niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam phân theo ngành nghề kinh doanh tính đến cuối năm 2005 Bảng 2: Mức độ chi trả cổ tức số công ty niêm yết qua bốn năm 2002, 2003, 2004, 2005 Bảng 3: Tỷ lệ cổ tức tiền mặt mức cổ tức giá trung bình công ty niêm yết qua bốn năm 2002, 2003, 2004 2005 Bảng 4: Tỷ lệ cổ tức tiền mặt chi trả lợi nhuận giữ lại số công ty niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam qua năm 2002, 2003, 2004 2005 Bảng 5: Các công ty niêm yết thực trả cổ tức cổ phiếu hay nâng vốn điều lệ phát hành cổ phiếu thưởng DANH MỤC HÌNH VẼ, ĐỒ THỊ, SƠ ĐỒ Sơ đồ 1: Quá trình thực định chi trả cổ tức -iv- LỜI MỞ ĐẦU Sự cần thiết đề tài Trong nghiệp cơng nghiệp hóa, đại hóa, vấn đề lớn đặt lên hàng đầu vấn đề vốn cho kinh tế Thị trường chứng khoán kênh quan trọng thu hút vốn dài hạn cho doanh nghiệp, đặc biệt doanh nghiệp có tiềm phát triển khu vực kinh tế quan trọng Mục tiêu thị trường chứng khoán tạo thị trường vốn phục vụ cho doanh nghiệp đổi công nghệ, mở rộng sản xuất, nâng cao sức cạnh tranh kinh tế hàng hóa phát triển nhanh nước ta Khi thực niêm yết thị trường chứng khốn, ngồi tình hình hoạt động doanh nghiệp, tỷ lệ chi trả cổ tức, hình thức chi trả cổ tức vấn đề nhà đầu tư quan tâm đến để lựa chọn, đánh giá định đầu tư Vì cơng ty niêm yết cần xây dựng sách chi trả cổ tức hợp lý, thu hút quan tâm ý nhà đầu tư Trong thời gian qua, thị trường chứng khoán Việt Nam chưa thật sôi động, thu hút quần chúng nhân dân tham gia Cần huy độngmọi nỗ lực quan quản lý, công ty cổ phần để đạt mục tiêu tổng giá trị vốn hóa thị trường chứng khoán đạt 10%-15% GDP vào năm 2010 Trong thân cơng ty cổ phần niêm yết đơn vị chủ động tiên phong việc tạo ảnh hưởng đến nhà đầu tư Ngoài việc quan tâm đến hiệu hoạt động đầu tư, khả phát triển tương lai sách chi trả cổ tức mà tỷ lệ cổ tức việc nhà đầu tư ý đến trước định có tham gia mua bán cổ phần hay khơng Vì xây dựng sách chi trả cổ tức hợp lý việc công ty niêm yết bỏ qua định niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam Mục tiêu nghiên cứu Mục tiêu nghiên cứu luận văn lý thuyết sách chi trả cổ tức, tình hình chi trả cổ tức công ty niêm yết thị trường chứng khốn Việt Nam thời gian qua Từ đề xuất việc cần thực xây dựng -v- sách cổ tức phù hợp với tình hình doanh nghiệp đồng thời thu hút vốn nhà đầu tư Đối tượng, phạm vi nghiên cứu Đối tượng nghiên cứu luận văn công ty niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam từ ngày thị trường mở cửa năm 2000 đến cuối năm 2005 Luận văn không nghiên cứu khoảng thời gian trước công ty cổ phần niêm yết Phương pháp nghiên cứu Phương pháp nghiên cứu luận văn từ sở lý thuyết thực tiễn Việt Nam năm năm qua từ đưa nhận xét giải pháp khả thi phù hợp Các số liệu luận văn tổng hợp từ báo cáo tài công ty niêm yết Những điểm đề tài Điểm đề tài tổng kết lại tình hình thực hiện, cách thức chi trả cổ tức, mức độ chi trả cổ tức cho cổ đông công ty niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam giai đoạn 2000-2005, nhấn mạnh tầm quan trọng việc xây dựng sách cổ tức công ty niêm yết đưa sở cho việc lựa chọn sách cổ tức phù hợp Kết cấu đề tài Luận văn trình bày thành ba phần Phần 1: Cơ sở lý luận Trong phần nêu sách cổ tức mà nhà kinh tế học nghiên cứu với luận điểm thảo luận sách cổ tức Phần 2: Thực tiễn việc chi trả cổ tức doanh nghiệp niêm yết Việt Nam thời gian qua- Các hình thức cổ tức có doanh nghiệp niêm yết Việt Nam -vi- Phần đánh giá mức chi trả cổ tức, hình thức chi trả cổ tức phổ biến doanh nghiệp niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam thời gian qua Phần 3: Xây dựng sách cổ tức tối ưu cho doanh nghiệp niêm yết Việt Nam Phần đề xuất việc doanh nghiệp cần thực xây dựng sách cổ tức số việc nhà quản lý thị trường chứng khoán thực để hỗ trợ doanh nghiệp nhà đầu tư nên quan tâm đầu tư vào doanh nghiệp niêm yết -vii- PHẦN 1: CƠ SỞ LÝ LUẬN VỀ CỔ TỨC VÀ CHÍNH SÁCH CỔ TỨC 1.1 TỒNG QUAN VỀ CỔ TỨC 1.1.1 Lợi nhuận cổ tức doanh nghiệp cổ phần Mục đích công việc kinh doanh tạo lợi nhuận cho chủ sở hữu Lợi nhuận kết tài cuối cùng, tiêu chất lượng đánh giá hiệu kinh tế Lợi nhuận phần chênh lệch doanh thu chi phí doanh nghiệp bỏ để sản xuất kinh doanh, tạo doanh thu Khi cơng việc kinh doanh cơng ty tạo lợi nhuận, lợi nhuận phân phối sau: - Nộp thuế thu nhập doanh nghiệp theo luật định - Chia lãi cho đối tác góp vốn theo hợp đồng hợp tác kinh doanh - Trích lập quỹ chuyên dùng cho doanh nghiệp quỹ dự phịng tài chính, quỹ đầu tư phát triển, quỹ dự phòng trợ cấp việc làm, quỹ khen thưởng, quỹ phúc lợi - Giữ lại để tái đầu tư vào hoạt động sản xuất kinh doanh - Chia cho cổ đơng Cổ tức tính chủ yếu sở lợi nhuận chưa sử dụng đến doanh nghiệp viễn cảnh kinh doanh doanh nghiệp năm Sau đề xuất hội đồng quản trị ban kiểm soát trước đại hội cổ đông hàng năm, cổ tức thông báo cho cổ đông, lượng tiền mặt họ nhận tính theo số cổ phiếu sỡ hữu hay phần trăm lợi nhuận doanh nghiệp Mọi cổ phiếu loại có cổ tức như cổ tức cổ phiếu phổ thông hay cổ tức cổ phiếu ưu đãi Sau thông báo cổ tức trở thành khoản phải trả doanh nghiệp 1.1.2 Các phương thức trả cổ tức Bất toán trực tiếp doanh nghiệp cho cổ đơng coi sách cổ tức -1- Thông thường trả cổ tức hiểu chi trả, phân phối từ phần vốn lợi nhuận doanh nghiệp cổ phần cho cổ đông doanh nghiệp Cổ tức phần lợi tức mà cổ đơng nhận từ phần lợi nhuận có từ hoạt động kinh doanh doanh nghiệp cổ đơng góp vốn Những chi trả từ nguồn khác khơng phải từ vốn lợi nhuận khơng phải trả cổ tức Chỉ chi trả từ vốn lợi nhuận làm thay đổi vốn lợi nhuận mà không làm thay đổi vốn góp cổ phần gọi trả cổ tức Hình thức phổ biến trả cổ tức tiền mặt Ngoài doanh nghiệp cịn trả cổ tức thơng qua trả cổ phiếu hay tài sản 1.1.2.1 Cổ tức trả tiền mặt Hầu hết cổ tức trả dạng tiền mặt Cổ tức tiền mặt trả tính sở cổ phiếu, tính phần trăm mệnh giá Mệnh giá giá trị ấn định giấy chứng nhận cổ phiếu theo điều lệ hoạt động cơng ty Ví dụ mệnh giá 10.000 đồng Tỷ lệ chi trả 12% Nghĩa cổ phiếu nhận cổ tức 10.000x12%=1.200 đồng Cổ đông sở hữu 100 cổ phiếu nhận tiền cổ tức 100x1.200= 120.000 đồng Trả cổ tức tiền mặt làm giảm tiền mặt dẫn đến giảm tài sản giảm vốn lợi nhuận, nghĩa làm giảm vốn cổ phần cổ đông 1.1.2.2 Cổ tức trả cổ phiếu Trả cổ tức cổ phiếu doanh nghiệp đưa thêm cổ phiếu doanh nghiệp theo tỷ lệ Đại hội cổ đông thông qua Doanh nghiệp không nhận khoản tiền tốn từ phía cổ đơng Hình thức trả cổ tức cổ phiếu áp dụng doanh nghiệp dự định giữ lợi nhuận cho mục đích đầu tư muốn làm an lịng cổ đơng Ví dụ doanh nghiệp tuyên bố trả cổ tức cổ phiếu 9% năm Nghĩa cổ đông hành sở hữu 100 cổ phiếu có thêm cổ phiếu Việc trả cổ tức cổ phiếu giống việc tách cổ phiếu Cả hai trường hợp làm số lượng cổ phần tăng lên giá trị cổ phần giảm xuống Trả cổ tức cổ phiếu làm tài khoản chủ sở hữu tăng lên phần lợi nhuận giảm xuống Trong tách cổ phiếu làm giảm mệnh giá cổ phần -2- 3.1.3 Các gợi ý cho việc xây dựng hồn thiện sách cổ tức cho cơng ty niêm yết Sơ đồ 1: Quá trình thực định chi trả cổ tức Ban Giám đốc lựa chọn sách cổ tức đệ trình cho Đại hội cổ đơng Doanh nghiệp ước tính lợi nhuận đạt năm Ban Giám đốc ước tính phương thức chi trả tỷ lệ chi trả năm Mức cổ tức Cổ tức chi trả hàng quý hay hàng năm Hàng quý Lợi nhuận thực tế quý lớn hay nhỏ lợi nhuận ước tính Nhỏ tạm ứng phải Hàng năm Trung tâm lưu ký phân phối cho công ty chứng khoan để chi trả cho cổ đọng Lớn Doanh nghiệp chuyển tiền chi trả cổ tức cho trung tâm lưu ký Doanh nghiệp thơng báo với Trung tâm lưu ký chứng khốn mức chi trả cổ Chính sách cổ tức cơng ty phải gắn liền với chiến lược đầu tư cụ thể công ty tương lai Mỗi công ty khác có đặc điểm riêng, hoạt động lĩnh vực kinh doanh chịu tác động nhân tố khác Trong hoàn cảnh, điều kiện kinh doanh cụ thể, cơng ty có chiến lược quan điểm kinh doanh riêng Vì khơng thể xây dựng sách cổ tức chuẩn mực chung cho tất công ty thời điểm ♦ Cơng ty nên sách cổ tức ổn định, quán, tránh gây thay đổi đột ngột sách cổ tức chưa cân nhắc cách kỹ lưỡng tác hại thay đổi dài hạn giá trị cơng ty Chính sách cổ tức khơng nên thay đổi thường xuyên, cần tập trung vào vấn đề mà cổ đông lớn quan tâm hướng tới nhóm nhà đầu tư tiềm ln sẵn sàng đầu tư vào công ty ♦ Công ty nên theo đuổi sách cổ tức an tồn, đảm bảo ổn định, quán sách cổ tức trường hợp lợi nhuận hoạt động -44- nhỏ lợi nhuận thực tế quý giảm Một sách cổ tức an tồn khơng đồng nghĩa với sách cổ tức thấp Chính sách cổ tức thấp đồng nghĩa với việc tăng tỉ lệ lợi nhuận giữ lại Nếu tiền mặt tích lũy từ lợi nhuận giữ lại lớn khiến cho nhà đầu tư suy diễn công ty bế tắc tăng trưởng cơng ty lãng phí giữ tiền mặt nhiều ảnh hưởng không tốt lên giá trị cổ phiếu cơng ty Một sách cổ tức an tồn sách cổ tức có tỷ lệ chia cổ tức hợp lý cho vừa thoả mãn nhu cầu có nguồn thu nhập ổn định, quán cổ đông vừa đảm bảo tỷ lệ lợi nhuận giữ lại đủ để tài trợ cho nhu cầu đầu tư bình thường nhằm trì tăng trưởng bền vững cơng ty Đối với tổ chức phát hành có độ biến động lớn, áp dụng phương thức trì mức cổ tức thấp, đồng thời chi trả khoản cổ tức phụ trội vào thời điểm hợp lý thu nhập cho phép nhằm bảo đảm việc chi trả cổ tức thực nhà đầu tư ♦ Công ty nên tránh việc cắt giảm cổ tức đột ngột mà phải tiến hành bước Những cổ đơng quan tâm đến dịng thu nhập tương lai ổn định đáng tin cậy từ cổ tức quan tâm đến thay đổi sách cổ tức đột ngột công ty, đặc biệt cổ tức bị cắt giảm với lý dùng lợi nhuận giữ lại để đầu tư vào dự án tạo giá trị gia tăng cho công ty tương lai Nếu công ty huy động đủ vốn từ nguồn tài trợ bên mà buộc phải cắt giảm cổ tức, cơng ty cần phải cung cấp thơng tin đầy đủ giải thích cách rõ ràng cho nhà đầu tư biết chương trình đầu tư tới nhu cầu tài cần thiết để tài trợ cho dự án đó, để tối thiểu hoá hậu gây từ cắt giảm cổ tức đột ngột ♦ Cơng ty nên đa dạng hóa hình thức chi trả cổ tức Phương thức trả cổ tức cổ phiếu thực giá cổ phiếu cơng ty khơng có xu hướng giảm, cơng ty có tình hình hoạt động kinh doanh tốt Bổ sung hình thức trả cổ tức cổ phiếu tạm thời Điều tạo điều kiện cho công ty thiếu tiền mặt tạm thời mà lợi nhuận thừa Người nhận cổ tức chứng khốn tạm thời nắm giữ ngày đáo hạn hay bán để lấy tiền Bên cạnh nhà quản lý cần có sách để hỗ trợ hình thức quy định thời hạn hồn tất việc chi trả, lãi suất công ty phải chịu trả chậm cổ tức; không -45- cho phép công ty trả cổ tức toàn cổ phiếu tạm thời buộc trả tiền mặt hay cổ phiếu công ty khác Trường hợp công ty trả cổ tức cổ phiếu ngân quỹ cần quy định cổ phiếu quỹ phải mua lại từ nguồn lãi chưa phân phối hay lợi nhuận tích lũy để trả cổ tức cho cổ đông Trường hợp công ty trả cổ tức cách phát hành cổ phiếu giá trị cổ phiếu có trị giá tương ứng với lợi nhuận chưa phân phối ♦ Công ty niêm yết cần phối hợp với quan quản lý tuyên truyền phổ biến kiến thức chứng khoán thị trường chứng khốn lợi ích thiết thực mà công ty mang lại cho cổ đông công ty đưa sách cổ tức tăng cường nguồn vốn tích lũy, đầu tư mở rộng sản xuất kinh doanh, tạo phát triển tương lai ♦ Bên cạnh khả tự tài trợ cho dự án mới, chưa dùng để đầu tư cơng ty mua lại cổ phiếu hay cơng ty có khả phát triển khác Điều giúp công ty giảm phân tán cổ phiếu lưu hành, mang lại lợi nhuận từ thặng dư vốn co cổ đông, tăng thu nhập cổ phiếu tăng giá cổ phiếu Hình thành suy nghĩ chia cổ tức trả cổ tức tiền mặt để có đầu tư lâu dài gắn bó bới doanh nghiệp từ cổ đơng Hoạt động mua bán cổ phiếu quỹ cơng cụ hiệu nhanh chóng giúp cơng ty niêm yết điều hoà vốn cổ phần, tạo khoản thu nhập chênh lệch giá (thặng dư vốn) nguồn để cơng ty linh hoạt thay đổi tỷ lệ chi trả cổ tức mà không tác động lớn đến nhà đầu tư ♦ Khi triển khai chương trình ưu đãi cổ phần cho nhân viên thành công, công ty nên trọng đến yếu tố như: Xác định mục tiêu giai đoạn để sở xây dựng chương trình cổ phần ưu đãi thích hợp Do người lao động chưa hiểu nhiều ích lợi chương trình này, doanh nghiệp cần phải tuyên truyền để người có nhận thức đắn Nếu khơng, chương trình khơng hưởng ứng mạnh mẽ Cơng ty khơng nên áp dụng chương trình cho nhóm người, khơng cơng tác dụng không cao Khi thực chương trình cổ phần ưu đãi cơng ty nên -46- ý đến khía cạnh chi phí-hiệu Ban đầu nâng cao tiêu chuẩn để giới hạn số người tham gia nên mở rộng cho nhân viên 3.2 ĐỐI VỚI CÁC NHÀ QUẢN LÝ THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM Các nhà quản lý thị trường chứng khoán Việt Nam để xây dựng quy định tạo điều kiện cho doanh nghiệp xây dựng sách cổ tức phù hợp ♦ Quy định điều kiện để doanh nghiệp trả cổ tức kinh doanh có lãi; khơng trả cổ tức nợ lớn nhiều so với tài sản; đảm bảo thực cam kết khoản tín dụng ♦ Có sách tun truyền cho nhà đầu tư, doanh nghiệp bên tham gia thị trường vốn hiểu việc trả cổ tức vừa phải có lợi cho phát triển doanh nghiệp, có lợi cho nhà đầu tư tương lai Hạn chế hình thức trả cổ tức tiền doanh nghiệp cần huy động vốn để thực dự án đầu tư lớn nhiều năm ♦ Nhà nước cần có nhiều giải pháp mạnh để tập trung phát triển thị trường chứng khoán, tăng nhanh tính khoản cổ phiếu, tiền đề quan trọng để thực hình thức trả cổ tức phi vật chất ♦ Tuy Luật thuế thu nhập hành chưa tính đến việc đánh thuế cổ tức nhà hoạch định sách nên hướng tới xây dựng phương thức đánh thuế với hoạt động đầu tư chứng khoán theo hướng thu thuế cổ tức theo mức độ tăng dần song mức độ hợp lý để khuyến khích đối tượng đầu tư vào thị trường vốn Phương thức hướng doanh nghiệp giảm mức trả cổ tức tiền mặt, tăng cường áp dụng hình thức trả cổ tức phi vật chất cho cổ đông người lao động doanh nghiệp Nhà nước nên có sách khuyến khích phần giảm thuế thu nhập doanh nghiệp cho phần lợi nhuận tái đầu tư doanh nghiệp thực việc trả cổ tức cổ phiếu giai đoạn tối thiểu 3.3 ĐỐI VỚI CÁC NHÀ ĐẦU TƯ TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM Nhà đầu tư cần phân tích hiểu biết đầy đủ yếu tố hoạt động, ảnh hưởng đến cổ tức chi trả cổ tức: -47- ♦ Xác định mức tăng trưởng tiềm khoản lợi nhuận tương lai; ♦ Xem xét biến động khoản lợi nhuận giai đoạn khác chu trình tái sản xuất - kinh doanh; ♦ Nghiên cứu lợi nhuận mức chi trả cổ tức tổ chức khác ngành kinh doanh Từ đó, nhà đầu tư xem xét mối quan hệ: thu nhập - lợi tức - đầu tư phát triển - chi trả cổ tức ♦ Xem xét cáo bạch tình hình tài q khứ, kế hoạch sản xuất, kinh doanh phát triển, đặc biệt nguồn thu nhập từ cổ tức Các rủi ro, lợi nhuận mang lại, khả cạnh tranh, diễn biến giá cổ phiếu tình hình biến động số chứng khốn ♦ Nhà đầu tư, mong muốn có khoản cố định để bảo đảm cho việc chi dùng, chọn đầu tư vào cơng ty có sách cổ tức ổn định 3.4 TĨM TẮT PHẦN Để có định sách cổ tức có phù hợp với mục tiêu hoạt động tình hình hoạt động kinh doanh doanh nghiệp, doanh nghiệp cần xem xét hai vấn đề: - đặc điểm kinh tế, pháp luật, hội phát triển ngành, tình hình hoạt động phát triển tương lai, khả vay vốn - tác động ảnh hưởng đến giá trị doanh nghiệp, nội doanh nghiệp mơi trường bên ngồi, mức độ quan tâm đến cổ tức cổ đông đến định lựa chọn sách cổ tức Ngồi ra, phối hợp công ty cổ phần, cổ đông nhà quản lý thị trường hữu ích việc định hình, xây dựng sách cổ tức phù hợp cho doanh nghiệp -48- KẾT LUẬN Đối với công ty niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam, vấn đề xây dựng sách chi trả cổ tức đề cập gần nhà đầu tư chưa thật hiểu biết tầm quan trọng việc xây dựng sách Phân phối lợi nhuận vấn đề nhạy cảm tác động trực tiếp đến nguồn vốn đầu tư, phát triển doanh nghiệp, tác động trực tiếp đến lợi ích cổ đơng Trong kinh tế hồn hảo, sách cổ tức khơng tác động đến giá trị doanh nghiệp Nhưng thực tế không tồn kinh tế hoàn hảo Các doanh nghiệp hoạt động thị trường khơng hồn hảo nên sách cổ tức có tác động khơng nhỏ đến giá trị cơng ty, lợi ích kinh tế động lực tham gia vào công ty cổ đông Do công ty niêm yết tuỳ thuộc vào tình hình hoạt động kinh doanh mình, hướng phát triển mà hình thành sách chi trả cổ tức rõ ràng linh hoạt Chính sách cổ tức nên có tính ổn định, không thay đổi thất thường Doanh nghiệp cần thận trọng định tiếp tục chi trả mức cổ tức cao, giữ lợi nhuận giữ lại để phát triển kinh doanh hay phát hành cổ phiếu Giữ lại lợi nhuận, hạn chế trả cổ tức làm nản lòng nhà đầu tư mối quan tâm hàng đầu họ cổ tức thị giá cổ phiếu không tăng họ kỳ vọng Duy trì mức cổ tức cao phát hành cổ phiếu có khả làm giảm quyền kiểm sốt cổ đơng hữu, tốn chi phí phát hành -i- TÀI LIỆU THAM KHẢO Tiếng Việt: TS Trần Ngọc Thơ (2003), Tài doanh nghiệp đại, Nhà xuất thống kê TS Đào Lê Minh (2004), Chính sách cổ tức tác động tới cơng tyNhững gợi ý cho Việt Nam, Nhà xuất trị quốc gia TS Lê Hồng Nga (2001), Giáo trình Thị trường Chứng khoán, Học viện Ngân hàng, Nhà xuất Thống kê, Hà Nội Trung tâm Nghiên cứu Đào tạo Chứng khoán Thị trường chứng khoán (2003), Những vấn đề chứng khoán thị trường chứng khoán, Tài liệu giảng dạy Website Trung tâm giao dịch chứng khoán TP.HCM www.vse.org.vn Tiếng Anh: Ross Westerfield Jaffle (1999), Corporate Finance, McGraw-Hill International Lawrence J.Gitman (1997), Principle of Managerial Finance, Addison Wesley Longman,Inc -ii- PHỤ LỤC Phục lục 1: Danh sách chi tiết công ty cổ phần quỹ đầu tư niêm yết thị trường chứng khốn Việt Nam tính đến cuối năm 2005 STT Mã Ngày giao dịch chứng khốn Tên cơng ty Vốn điều lệ TTCK Thương mại dịch vụ GIL KHA PNC TNA Sản xuất BBT BTC REE NHC Công ty cổ phần sản xuất kinh doanh XNK Bình Thạnh Cơng ty cổ phần Xuất nhập Khánh Hội Cơng ty Cổ phần Văn hố Phương Nam Cơng ty cổ phần thương mại Xuất nhập Thiên Nam Công ty cổ phần Bông Bạch Tuyết Công ty cổ phần khí xây dựng Bình Triệu Cơng ty cổ phần điện lạnh Công ty Cổ phần Gạch ngói Nhị Hiệp Cơng ty Cổ phần Giống trồng Miền Nam SSC Vật liệu xây dựng 10 BT6 Công ty cổ phần Bê tông 620 Châu Thới 11 DHA Cơng ty cổ phần Hố An 12 HAS Cơng ty cổ phần xây lắp bưu điện Hà Nội Xăng dầu 13 PMS Cơng ty cổ phần khí xăng dầu 14 SFC Công ty cổ phần Nhiên liệu Sài Gịn Thực phẩm đồ uống 15 BBC Cơng ty cổ phần bánh kẹo Biên Hịa 16 CAN Cơng ty cổ phần đồ hộp Hạ Long Công ty cổ phần chế biến hàng xuất 17 LAF Long An Công ty cổ phần Chế biến Thực phẩm 18 NKD Kinh Đô Miền Bắc 19 KDC Công ty cổ phần Kinh Đô -iii- 45,550,000,000 02/01/2002 30,350,000,000 30,000,000,000 19/08/2002 11/07/2005 13,000,000,000 20/07/2005 68,400,000,000 15/03/2004 12,613,458,341 281,742,740,000 13,360,610,000 21/01/2002 28/08/2000 16/12/2005 60,000,000,000 01/03/2005 58,826,900,000 38,499,620,000 16,000,000,000 18/04/2002 14/04/2004 19/12/2002 32,000,000,000 17,000,000,000 04/11/2003 21/09/2004 56,000,000,000 35,000,000,000 12/12/2001 22/10/2001 38,196,800,000 15/12/2000 70,000,000,000 250,000,000,000 15/12/2004 12/12/2005 20 TRI Vật liệu nội thất 21 SAV Khách sạn, giải trí 22 SGH Giấy bao bì 23 BPC 24 HAP Nhựa 25 DPC Thủy hải sản 26 AGF 27 TS4 Viễn thông 28 SAM 29 VTC Vận chuyển Cơng ty cổ phần nuớc giải khát Sài gịn 45,483,600,000 28/12/2001 Công ty cổ phần Hợp tác kinh tế Xuất nhập Savimex 45,000,000,000 09/05/2002 Công ty cổ phần khách sạn Sài gịn 17,663,000,000 16/07/2001 Cơng ty cổ phần Bao bì Bỉm Sơn Cơng ty cổ phần giấy Hải Phịng 38,000,000,000 32,502,510,000 11/04/2002 04/08/2000 Cơng ty cổ phần nhựa Đà Nẵng 15,872,800,000 28/11/2001 Công ty cổ phần Xuất nhập Thủy sản An Giang Công ty cổ phần Thủy sản số 43,880,300,000 15,000,000,000 02/05/2002 08/08/2002 280,619,810,000 17,977,400,000 28/07/2000 12/02/2003 347,953,150,000 120,000,000,000 42,900,000,000 22/04/2002 21/03/2005 04/08/2000 300,000,000,000 11/08/2004 Công ty cổ phần cáp vật liệu viễn thông Công ty Cổ phần Viễn thông VTC Công ty cổ phần Đại lý liên hiệp vận 30 GMD chuyển 31 MHC Công ty Cổ phần Hàng Hải Hà Nội 32 TMS Cơng ty cổ phần Transimex - Saigon Tài chính, Ngân hàng 33 VFMVF1 Quỹ Đầu tư Chứng khoán Việt Nam -iv- Phụ lục 2: Mức độ chi trả cổ tức công ty cổ phần niêm yết thị trường chứng khốn Việt Nam tính đến cuối năm 2005 STT Mã chứng khoán Cổ tức CP(đồng) 2002 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 Thương mại dịch vụ GIL KHA PNC TNA Sản xuất BBT BTC REE NHC SSC Vật liệu xây dựng BT6 DHA HAS Xăng dầu PMS SFC Thực phẩm đồ uống BBC CAN LAF NKD KDC TRI Vật liệu nội thất SAV Khách sạn, giải trí SGH Giấy bao bì BPC HAP Nhựa DPC Thủy hải sản AGF TS4 2003 2004 2005 2,500 1,600 n/a 1,500 2,400 1,500 1,300 1,500 1,600 1,900 1,200 1,800 1,600 1,800 1,200 2,000 2,400 1,200 1,200 2,000 1,000 1,200 1,880 2,000 0 1,300 2,060 2,000 0 1,400 1,680 2,000 1,500 3,000 1,400 1,500 3,000 1,500 1,500 2,000 1,500 1,500 3,000 1,500 1,200 1,300 1,200 1,500 1,200 1,500 1,200 1,700 1,200 1,700 1,800 1,400 1,600 1,800 1,200 600 1,600 1,600 1,600 1,800 1,200 450 1,800 1,800 1,600 1,500 1,200 1,250 1,100 1,800 1,600 1,500 1,600 1,600 1,600 1,600 600 600 850 1,000 1,500 3,000 1,500 3,000 1,500 1,000 1,500 2,000 1,000 300 1,200 2,400 1,800 2,400 1,200 1,800 1,200 800 1,200 -v- 28 29 30 31 32 Viễn thông SAM VTC Vận chuyển GMD MHC TMS 1,600 1,350 1,600 1,350 1,600 1,350 1,600 1,350 3,200 1,000 2,200 1,200 1,000 2,200 2,400 1,200 1,500 1,200 800 1,500 -vi- Phụ lục 3: Tỷ lệ cổ tức tiền mặt mức cổ tức giá trung bình cơng ty niêm yết thị trường chứng khốn Việt Nam tính đến cuối năm 2005 Mã chứng STT khoán Tỷ lệ cổ tức/ Mệnh giá (%) 2002 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 Thương mại dịch vụ GIL KHA PNC TNA Sản xuất BBT BTC REE NHC SSC Vật liệu xây dựng BT6 DHA HAS Xăng dầu PMS SFC Thực phẩm đồ uống BBC CAN LAF NKD KDC TRI Vật liệu nội thất SAV Khách sạn, giải trí SGH Giấy bao bì BPC HAP Cổ tức/ Giá trung bình 2003 2004 2005 25% 16% n/a 15% 24% 15% 13% 15% 16% 19% 12% 18% 16% 18% 12% 20% 6% 7% n/a n/a 10% 8% n/a n/a 5% 8% n/a n/a 4% 7% 7% 8% 24% 12% 12% 0% 20% 10% 0% 12% 19% 20% 0% 0% 13% 21% 20% 0% 0% 14% 17% 20% n/a 5% 5% n/a n/a n/a 0% 9% n/a n/a 0% 0% 5% n/a n/a 0% 0% 5% 8% 5% 15% 30% 14% 15% 30% 15% 15% 20% 15% 15% 30% 15% 7% n/a 7% 9% n/a 8% 5% 6% 5% 4% 8% 5% 12% 13% 12% 15% 12% 15% 12% 17% n/a n/a 9% n/a 7% 8% 8% 7% 12% 17% 18% 14% 16% 18% 12% 6% 16% 16% 16% 18% 12% 5% 18% 18% 16% 15% 12% 13% 11% 18% 16% 15% 6% 7% 7% n/a n/a 6% 11% 4% 8% n/a n/a 9% 7% 3% 7% 6% n/a 5% 6% 8% 3% 4% 3% 6% 16% 16% 16% 16% 8% 10% 5% 5% 6% 6% 9% 10% 3% 4% 6% 6% 15% 30% 15% 30% 15% 10% 15% 20% 7% 8% 9% 11% 7% 3% 9% 9% -vii- 2002 2003 2004 2005 25 26 27 28 29 30 31 32 Nhựa DPC Thủy hải sản AGF TS4 Viễn thông SAM VTC Vận chuyển GMD MHC TMS 10% 3% 0% 12% 5% 3% 0% 11% 24% 18% 24% 12% 18% 12% 8% 12% 8% 9% 9% 7% 5% 6% 2% 6% 16% 14% 16% 14% 16% 14% 16% 14% 5% n/a 8% 6% 4% 3% 4% 4% 32% 10% 22% 12% 10% 22% 24% 12% 15% 12% 8% 15% 8% n/a 6% 4% n/a 7% 5% n/a 4% 2% 4% 4% -viii- Phụ lục 4: Bảng tính tốn tỷ lệ cổ tức tiền mặt chi trả lợi nhuận giữ lại công ty niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam Mã chứng STT khoán Cổ tức/ Lợi nhuận 2002 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 Thương mại dịch vụ GIL KHA PNC TNA Sản xuất BBT BTC REE NHC SSC Vật liệu xây dựng BT6 DHA HAS Xăng dầu PMS SFC Thực phẩm đồ uống BBC CAN LAF NKD KDC TRI Vật liệu nội thất SAV Khách sạn, giải trí SGH Giấy bao bì BPC HAP Nhựa DPC 2003 2004 Nợ/ Vốn chủ sở hữu 2005 2002 2003 2004 2005 30% 51% n/a 75% 42% 44% 89% 71% 18% 77% 66% 63% 20% 27% 56% 61% 63% 69% n/a n/a 63% 76% 83% 52% 52% 82% 81% 48% 33% 72% 73% 59% 112% 288% 79% 0% 107% 58% 0% 69% 69% 48% 0% 0% 52% 70% 42% 0% 0% 46% 45% 41% 21% 64% 41% n/a n/a 32% 64% 40% 12% 15% 34% 72% 40% 12% 16% 36% 72% 39% 16% 16% 52% 41% 35% 49% 55% 32% 46% 31% 34% 44% 29% 21% 62% 12% 81% 65% 11% 78% 69% 10% 75% 75% 10% 78% 73% 43% 86% 54% 65% 38% 64% 43% 36% 55% 34% 39% 53% 41% 58% 54% -67% 78% 43% 62% n/a 78% 63% 59% 59% 32% 0% 36% 73% 57% 15% 38% 0% 76% 55% 60% 64% 37% 40% 120% 58% 47% 57% 49% n/a 42% 51% 45% 70% 61% 54% 50% 49% 49% 63% 44% n/a 53% 49% 40% 76% 45% 44% 59% 44% 42% 38% 44% 62% 71% 68% 67% 42% 55% 61% 69% 8% 7% 6% 7% 58% 34% 54% 30% 81% 25% 68% 28% 8% 20% 10% 18% 14% 58% 17% 57% 67% 68% 0% 81% 29% 42% 45% 43% -ix- 26 27 28 29 30 31 32 Thủy hải sản AGF TS4 Viễn thông SAM VTC Vận chuyển GMD MHC TMS 41% 53% 45% 42% 42% 42% 16% 58% 61% 50% 65% 52% 73% 47% 60% 52% 33% 31% 48% 24% 39% 21% 28% 23% 15% 30% 22% 40% 39% 41% 39% 38% 57% 82% 44% 20% 81% 41% 39% 50% 39% 16% 59% 28% 31% 56% 59% 22% 59% 50% 35% 56% 35% 42% 51% 28% -x-