QUY MƠ, GIÁ TRỊ VÀ TÍNH THANH KHOẢN ẢNH HƯỞNG ĐẾN TỶ SUẤT SINH LỢI CỦA CÁC CỔ PHIẾU TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP.HCM - NGUYỄN HỒNG THÁI QUY MƠ, GIÁ TRỊ VÀ TÍNH THANH KHOẢN ẢNH HƯỞNG ĐẾN TỶ SUẤT SINH LỢI CỦA CÁC CỔ PHIẾU TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM LUẬN VĂN THẠC SỸ KINH TẾ TP Hồ Chí Minh – Năm 2013 BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP.HCM - NGUYỄN HỒNG THÁI QUY MÔ, GIÁ TRỊ VÀ TÍNH THANH KHOẢN ẢNH HƯỞNG ĐẾN TỶ SUẤT SINH LỢI CỦA CÁC CỔ PHIẾU TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHỐN VIỆT NAM Ch h T hí h – N â h Mã số: 60340201 LUẬN VĂN THẠC SỸ KINH TẾ NGƯỜI HƯỚNG DẪN KHOA HỌC : TS MAI THANH LOAN TP Hồ Chí M h – Năm 2013 LỜI CAM ĐOAN Tơi xin cam đoan cơng trình nghiên cứu riêng hướng dẫn khoa học TS Mai Thanh Loan Nội dung nghiên cứu cơng trình trung thực Mọi số liệu trích dẫn tác giả khác ghi nguồn gốc cẩn thận Nếu có gian lận tơi xin hồn tồn chịu trách nhiệm TP.HCM, ngày 12 tháng 12 năm 2013 Nguyễn Hồng Thái MỤC LỤC Tra phụ bìa Lờ am đoa Mụ lụ Danh mụ từ viết tắt v th ật ngữ Danh mụ bảng biểu Danh mụ phươ trì h TÓM TẮT CHƯƠNG GIỚI THIỆU ĐỀ TÀI 1.1 Lý chọn đề tài .2 1.2 Mục tiêu nghiên cứu 1.3 Phương pháp nghiên cứu 1.4 Ý nghĩa đề tài 1.5 Kết cấu đề tài .4 CHƯƠNG CÁC BẰNG CHỨNG THỰC NGHIỆM TRÊN THẾ GIỚI VỀ QUY MƠ, GIÁ TRỊ VÀ TÍNH THANH KHOẢN ẢNH HƯỞNG ĐẾN TỶ SUẤT SINH LỢI CỦA CÁC CÔNG TY NIÊM YẾT 2.1 Nghiên cứu nhân tố rủi ro ảnh hưởng đến tỷ suất sinh lợi cổ phiếu trái phiếu thị trường chứng khoán Mỹ 2.2 Nghiên cứu mối quan hệ tính thiếu khoản tỷ suất sinh lợi thị trường chứng khoán Mỹ 2.3 Nghiên cứu vai trò nhân tố rủi ro thiếu khoản định giá tài sản thị trường chứng khoán Tây Ban Nha 2.4 Nghiên cứu mối quan hệ rủi ro TSSL thị trường chứng khoán Việt Nam .10 2.5 Nghiên cứu mối quan hệ tính khoản tỷ suất sinh lợi thị trường chứng khoán Trung Quốc 12 2.6 Nghiên cứu tính khoản định giá tài sản thị trường chứng khoán Hong Kong .14 2.7 Nghiên cứu quy mơ tác động tính khoản thị trường chứng khoán Nhật 16 2.8 Nghiên cứu quy mơ, giá trị tính khoản thị trường chứng khoán Ba Lan 17 2.9 Nghiên cứu tỷ suất sinh lợi tài sản tác động tính khoản thị trường chứng khoán New Zealand 19 CHƯƠNG PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU 22 3.1 Mơ hình lý thuyết 22 3.2 Các biến độc lập biến phụ thuộc 23 3.2.1 Các danh mục cổ phiếu 23 3.2.1.1 Danh mục cổ phiếu TSSL vượt trội nhân tố quy mô, nhân tố giá trị sổ sách giá trị thị trường 23 3.2.2 Các biến độc lập biến phụ thuộc 26 3.3 Các phương pháp đo lường tính khoản : 29 3.3.1 Phương pháp Lesmond et al (1999) 30 3.3.2 Phương pháp Amihud 2002 (LIQ_Amh) 30 3.3.3 Phương pháp Lesmond 2005 (ký hiệu LIQ_Les) .31 3.3.4 Phương pháp Liu (2006) 31 3.4 Dữ liệu nghiên cứu phương pháp ước lượng 31 3.3 Xử lý liệu phương pháp ước lượng 34 CHƯƠNG KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU Ở THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM 35 4.1 Thống kê mô tả nhân tố 35 4.2 Kiểm định tượng đa cộng tuyến biến mơ hình tính dừng chuỗi liệu thời gian 39 4.2.1 Kiểm định tính dừng chuỗi liệu thời gian .39 4.2.2 Kiểm định tượng đa cộng tuyến mơ hình nhân tố .40 4.2.3 Kiểm định tượng đa cộng tuyến mơ hình nhân tố .41 4.3 Kết hồi quy nhân tố quy mô nhân tố giá trị ảnh hưởng đến TSSL vượt trội .43 4.3.1 Hồi quy theo mơ hình CAPM 43 4.3.2 Hồi quy theo mơ hình ba nhân tố Fama-French 44 4.3.3 So sánh hệ số mơ hình hồi quy để xác định ảnh hưởng nhân tố quy mô nhân tố giá trị sổ sách giá trị thị trường đến TSSL vượt trội 45 4.3.4 Phần bù thị trường, phần bù quy mô phần bù giá trị 47 4.4 Kết hồi quy nhân tố khoản ảnh hưởng đến TSSL vượt trội 48 4.4.1 So sánh hệ số chặn α mơ hình có nhân tố khoản khơng có nhân tố khoản 48 4.4.2 Kiểm định chênh lệch hệ số chặn α danh mục P5 P1 .50 4.5 Kiểm định mô hình vận dụng phù hợp với liệu qua GRS-test 57 CHƯƠNG KẾT LUẬN .59 5.1 Kết luận chung từ kết nghiên cứu 59 5.2 Hạn chế đề tài đề xuất hướng nghiên cứu 61 DANH MỤC TÀI LIỆU THAM KHẢO DANH MỤC PHỤ LỤC Danh mụ từ viết tắt v th ật ngữ Từ viết tắt Diễn giải BE Book equity – giá trị sổ sách BE/ME Giá trị sổ sách giá trị thị trường CAPM Capital Asset Pricing Model – Mơ hình định giá tài sản vốn DM Danh mục HML High minus Low – phần bù giá trị IMV Illiquid minus Very liquid ME Market Equity – giá trị thị trường SMB Small minus Big – phần bù quy mơ TP.HCM Thành Phố Hồ Chí Minh TSSL Tỷ suất sinh lợi Danh mụ bảng biểu Bảng (3.1) Nội dung Bảng danh mục cổ phiếu hình thành nhân tố quy mô Trang 24 nhân tố giá trị (3.2) Bảng kết hợp danh mục cổ phiếu hình thành nhân tố IMV 25 (3.3) Bảng tổng hợp biến độc lập biến phụ thuộc 27 Bảng tổng hợp nguồn gốc liệu nhân tố mơ 34 (3.4) (4.1) (4.2) (4.3) hình Bảng thống kê tỷ suất sinh lợi danh mục giai đoạn 2008-06/2013 Các tiêu thống kê mô tả nhân tố 37 Bảng tỷ suất sinh lợi trung bình độ lệch chuẩn TSSL 38 vượt trội danh mục Ma trận tương quan theo cặp nhân tố giải (4.4) 36 38 thích : SMB, HML Rm-Rf tỷ suất sinh lợi vượt trội danh mục (4.5) (4.6) (4.7) (4.8) Hệ số tương quan biến độc lập mơ hình 39 nhân tố Giá trị thống kê t-statistic kiểm định tính dừng 41 Bảng kết hồi quy tỷ suất sinh lợi vượt trội danh 44 mục Bảng kết hồi quy tỷ suất sinh lợi vượt trội danh mục 45 mơ hình nhân tố Fama-French giai đoạn 2008 đến tháng 06/2013 Bảng so sánh kết hồi quy tỷ suất sinh lợi vượt trội (4.9) 47 danh mục theo mơ hình CAPM mơ hình FamaFrench (4.10) (4.11) (4.12) (4.13) (4.14) Phần bù thị trường, quy mô giá trị mơ hình 48 Fama-French Bảng tổng hợp hệ số chặn α mơ hình CAPM 49 Bảng tổng hợp hệ số chặn α mơ hình CAPM mở rộng 49 có nhân tố khoản Bảng tổng hợp hệ số chặn α mơ hình nhân tố Fama- 50 French Bảng tổng hợp hệ số α mơ hình nhân tố FamaFrench mở rộng có nhân tố khoản 51 Danh mụ phươ Phương trình trì h Tên phương trình Trang (1) Phương trình định giá tài sản vốn CAPM 23 (2) Phương trình mơ hình ba nhân tố Fama – French 23 (3) Phương trình định giá tài sản vốn CAPM mở rộng có nhân tố khoản 23 (4) Phương trình mơ hình ba nhân tố Fama – French mở rộng có nhân tố khoản 23 (5) Phương trình xác định TSSL trung bình danh mục 28 (6) Phương trình xác định TSSL cổ phiếu theo tháng 28 (7) Phương trình xác định TSSL vượt trội danh mục thị trường 29 (8) Phương trình xác định TSSL nhân tố SMB 29 (9) Phương trình xác định TSSL nhân tố HML 30 (10) Phương trình xác định TSSL nhân tố IMV 30 reg rp2 rmrf imvliq_liu Source SS df MS Model Residual 1.04146097 047504788 63 520730486 000754044 Total 1.08896576 65 016753319 rp2 Coef rmrf imvliq_liu _cons 3.935267 -.3149046 0200003 Std Err .1805489 0913097 0047592 t 21.80 -3.45 4.20 Number of obs F( 2, 63) Prob > F R-squared Adj R-squared Root MSE P>|t| 0.000 0.001 0.000 = = = = = = 66 690.58 0.0000 0.9564 0.9550 02746 [95% Conf Interval] 3.574469 -.4973725 0104898 4.296065 -.1324367 0295109 Number of obs F( 2, 63) Prob > F R-squared Adj R-squared Root MSE = 66 = 1276.05 = 0.0000 = 0.9759 = 0.9751 = 01793 reg rp3 rmrf imvliq_liu Source SS df MS Model Residual 82077918 020261365 63 41038959 000321609 Total 841040545 65 012939085 rp3 Coef rmrf imvliq_liu _cons 3.837191 -.0593399 0096077 Std Err .1179127 0596324 0031082 t 32.54 -1.00 3.09 P>|t| 0.000 0.323 0.003 [95% Conf Interval] 3.601561 -.1785058 0033965 4.07282 0598261 0158188 reg rp4 rmrf imvliq_liu Source SS df MS Model Residual 652746152 024758547 63 326373076 000392993 Total 677504698 65 010423149 rp4 Coef rmrf imvliq_liu _cons 4.071056 410839 0204525 Std Err .1303433 065919 0034358 t 31.23 6.23 5.95 Number of obs F( 2, 63) Prob > F R-squared Adj R-squared Root MSE = = = = = = 66 830.48 0.0000 0.9635 0.9623 01982 P>|t| [95% Conf Interval] 0.000 0.000 0.000 3.810586 2791103 0135865 4.331526 5425677 0273184 reg rp5 rmrf imvliq_liu Source SS df MS Model Residual 382912206 021628142 63 191456103 000343304 Total 404540349 65 006223698 rp5 Coef rmrf imvliq_liu _cons 3.304014 4651974 0110037 Std Err .1218248 0616109 0032113 t 27.12 7.55 3.43 Number of obs F( 2, 63) Prob > F R-squared Adj R-squared Root MSE = = = = = = 66 557.69 0.0000 0.9465 0.9448 01853 P>|t| [95% Conf Interval] 0.000 0.000 0.001 3.060567 3420778 0045864 3.547461 5883171 0174209 newey rp1 rmrf imvliq_liu,lag(6) Regression with Newey-West standard errors maximum lag: rp1 Coef rmrf imvliq_liu _cons 4.018552 -.8817367 0222342 Newey-West Std Err .1403143 0717196 003076 Number of obs F( 2, 63) Prob > F t 28.64 -12.29 7.23 P>|t| 0.000 0.000 0.000 = = = 66 711.92 0.0000 [95% Conf Interval] 3.738156 -1.025057 0160874 4.298947 -.7384165 0283811 newey rp2 rmrf imvliq_liu,lag(6) Regression with Newey-West standard errors maximum lag: rp2 Coef rmrf imvliq_liu _cons 3.935267 -.3149046 0200003 Newey-West Std Err .1827278 0824199 0033589 Number of obs F( 2, 63) Prob > F t 21.54 -3.82 5.95 P>|t| 0.000 0.000 0.000 = = = 66 238.89 0.0000 [95% Conf Interval] 3.570115 -.4796076 0132882 4.300419 -.1502016 0267125 newey rp3 rmrf imvliq_liu,lag(6) Regression with Newey-West standard errors maximum lag: rp3 Coef rmrf imvliq_liu _cons 3.837191 -.0593399 0096077 Newey-West Std Err .1862783 0846528 0028491 Number of obs F( 2, 63) Prob > F t 20.60 -0.70 3.37 P>|t| 0.000 0.486 0.001 = = = 66 910.45 0.0000 [95% Conf Interval] 3.464943 -.2285049 0039141 4.209438 1098252 0153012 newey rp4 rmrf imvliq_liu,lag(6) Regression with Newey-West standard errors maximum lag: rp4 Coef rmrf imvliq_liu _cons 4.071056 410839 0204525 Newey-West Std Err .0772362 0555555 0029724 Number of obs F( 2, 63) Prob > F t 52.71 7.40 6.88 = = = 66 1473.91 0.0000 P>|t| [95% Conf Interval] 0.000 0.000 0.000 3.916712 2998202 0145126 4.2254 5218577 0263924 newey rp5 rmrf imvliq_liu,lag(6) Regression with Newey-West standard errors maximum lag: rp5 Coef rmrf imvliq_liu _cons 3.304014 4651974 0110037 Newey-West Std Err .1213254 0693972 0026651 Number of obs F( 2, 63) Prob > F t 27.23 6.70 4.13 = = = 66 1115.29 0.0000 P>|t| [95% Conf Interval] 0.000 0.000 0.000 3.061565 3265182 0056778 3.546463 6038766 0163295 Phụ lục 11.4 Mơ hình Fama-French mở rộng nhân tố khoản (LIQ_Liu) reg rp1 rmrf smb hml imvliq_liu Source SS df MS Model Residual 1.59232092 030435567 61 398080231 000498944 Total 1.62275649 65 024965484 rp1 Coef rmrf smb hml imvliq_liu _cons 4.090755 3035126 3009594 -.8272054 0309848 Std Err .1486065 0849414 0767524 0761511 0043677 t 27.53 3.57 3.92 -10.86 7.09 Number of obs F( 4, 61) Prob > F R-squared Adj R-squared Root MSE P>|t| 0.000 0.001 0.000 0.000 0.000 = = = = = = 66 797.85 0.0000 0.9812 0.9800 02234 [95% Conf Interval] 3.793598 1336617 1474834 -.9794789 0222511 4.387912 4733636 4544353 -.6749319 0397185 reg rp2 rmrf smb hml imvliq_liu Source SS df MS Model Residual 1.04496384 044001917 61 261240961 000721343 Total 1.08896576 65 016753319 rp2 Coef rmrf smb hml imvliq_liu _cons 3.950028 0854372 2020841 -.3030658 0248662 Std Err .1786828 1021327 0922863 0915632 0052517 t 22.11 0.84 2.19 -3.31 4.73 Number of obs F( 4, 61) Prob > F R-squared Adj R-squared Root MSE P>|t| 0.000 0.406 0.032 0.002 0.000 = = = = = = 66 362.16 0.0000 0.9596 0.9569 02686 [95% Conf Interval] 3.59273 -.1187897 0175463 -.4861578 0143648 4.307327 2896641 386622 -.1199738 0353675 reg rp3 rmrf smb hml imvliq_liu Source SS df MS Model Residual 82188866 019151885 61 205472165 000313965 Total 841040545 65 012939085 rp3 Coef rmrf smb hml imvliq_liu _cons 3.823176 -.035761 0807245 -.0692411 0109551 Std Err .1178834 0673806 0608846 0604075 0034647 t 32.43 -0.53 1.33 -1.15 3.16 Number of obs F( 4, 61) Prob > F R-squared Adj R-squared Root MSE P>|t| 0.000 0.598 0.190 0.256 0.002 = = = = = = 66 654.44 0.0000 0.9772 0.9757 01772 [95% Conf Interval] 3.587453 -.1704968 -.0410216 -.1900334 004027 4.058898 0989748 2024707 0515513 0178832 reg rp4 rmrf smb hml imvliq_liu Source SS df MS Model Residual 653995024 023509675 61 163498756 000385405 Total 677504698 65 010423149 rp4 Coef rmrf smb hml imvliq_liu _cons 4.093249 0971611 1157735 4277143 0236515 Std Err .1306082 0746539 0674566 0669281 0038387 t 31.34 1.30 1.72 6.39 6.16 Number of obs F( 4, 61) Prob > F R-squared Adj R-squared Root MSE P>|t| 0.000 0.198 0.091 0.000 0.000 = = = = = = 66 424.23 0.0000 0.9653 0.9630 01963 [95% Conf Interval] 3.832082 -.0521185 -.0191144 2938833 0159755 4.354416 2464407 2506613 5615454 0313274 reg rp5 rmrf smb hml imvliq_liu Source SS df MS Model Residual 38714575 017394599 61 096786437 000285157 Total 404540349 65 006223698 rp5 Coef rmrf smb hml imvliq_liu _cons 3.366461 2429385 1427371 5117823 0159984 Std Err .1123451 064215 0580241 0575695 0033019 t 29.97 3.78 2.46 8.89 4.85 Number of obs F( 4, 61) Prob > F R-squared Adj R-squared Root MSE = = = = = = 66 339.41 0.0000 0.9570 0.9542 01689 P>|t| [95% Conf Interval] 0.000 0.000 0.017 0.000 0.000 3.141813 1145328 0267107 3966649 0093958 3.591109 3713443 2587635 6268996 0226011 newey rp1 rmrf smb hml imvliq_liu,lag(6) Regression with Newey-West standard errors maximum lag: rp1 Coef rmrf smb hml imvliq_liu _cons 4.090755 3035126 3009594 -.8272054 0309848 Newey-West Std Err .1333013 0855096 0760275 0449006 0032892 Number of obs F( 4, 61) Prob > F t 30.69 3.55 3.96 -18.42 9.42 P>|t| 0.000 0.001 0.000 0.000 0.000 = = = 66 681.48 0.0000 [95% Conf Interval] 3.824203 1325256 1489329 -.9169896 0244076 4.357308 4744997 4529858 -.7374212 037562 newey rp2 rmrf smb hml imvliq_liu,lag(6) Regression with Newey-West standard errors maximum lag: rp2 Coef rmrf smb hml imvliq_liu _cons 3.950028 0854372 2020841 -.3030658 0248662 Newey-West Std Err .1610509 0961846 0964048 0804382 0026135 Number of obs F( 4, 61) Prob > F t 24.53 0.89 2.10 -3.77 9.51 P>|t| 0.000 0.378 0.040 0.000 0.000 = = = 66 191.11 0.0000 [95% Conf Interval] 3.627987 -.1068959 0093109 -.4639118 0196401 4.272069 2777703 3948574 -.1422197 0300922 newey rp3 rmrf smb hml imvliq_liu,lag(6) Regression with Newey-West standard errors maximum lag: rp3 Coef rmrf smb hml imvliq_liu _cons 3.823176 -.035761 0807245 -.0692411 0109551 Newey-West Std Err .1734605 0562025 0366287 0906406 0028691 Number of obs F( 4, 61) Prob > F t P>|t| 22.04 -0.64 2.20 -0.76 3.82 0.000 0.527 0.031 0.448 0.000 = = = 66 355.67 0.0000 [95% Conf Interval] 3.47632 -.1481449 0074809 -.2504881 005218 4.170031 0766229 1539682 112006 0166921 newey rp4 rmrf smb hml imvliq_liu,lag(6) Regression with Newey-West standard errors maximum lag: rp4 Coef rmrf smb hml imvliq_liu _cons 4.093249 0971611 1157735 4277143 0236515 Newey-West Std Err .0807404 0820614 06574 0621952 003287 Number of obs F( 4, 61) Prob > F t P>|t| 50.70 1.18 1.76 6.88 7.20 0.000 0.241 0.083 0.000 0.000 = = = 66 685.06 0.0000 [95% Conf Interval] 3.931798 -.0669309 -.0156818 3033473 0170788 4.254699 2612531 2472287 5520814 0302242 newey rp5 rmrf smb hml imvliq_liu,lag(6) Regression with Newey-West standard errors maximum lag: rp5 Coef rmrf smb hml imvliq_liu _cons 3.366461 2429385 1427371 5117823 0159984 Newey-West Std Err .096841 04664 0397072 052452 0024731 Number of obs F( 4, 61) Prob > F t 34.76 5.21 3.59 9.76 6.47 = = = 66 759.24 0.0000 P>|t| [95% Conf Interval] 0.000 0.000 0.001 0.000 0.000 3.172815 1496761 0633376 406898 0110531 3.560106 336201 2221365 6166666 0209438 Phụ lục 12 : Kết hồi quy danh mục khoản theo Zero (LIQ_Zero) Phụ lục 12.1 Mơ hình CAPM reg rp1 rmrf Source SS df MS Model Residual 531660617 511509693 64 531660617 007992339 Total 1.04317031 65 016048774 rp1 Coef rmrf _cons 3.159917 0357816 Std Err .3874319 011529 t 8.16 3.10 Number of obs F( 1, 64) Prob > F R-squared Adj R-squared Root MSE = = = = = = 66 66.52 0.0000 0.5097 0.5020 0894 P>|t| [95% Conf Interval] 0.000 0.003 2.385933 0127498 3.933901 0588135 reg rp2 rmrf Source SS df MS Model Residual 955813448 164617123 64 955813448 002572143 Total 1.12043057 65 017237393 rp2 Coef rmrf _cons 4.236869 0389441 Std Err .219789 0065404 t 19.28 5.95 Number of obs F( 1, 64) Prob > F R-squared Adj R-squared Root MSE = = = = = = 66 371.60 0.0000 0.8531 0.8508 05072 P>|t| [95% Conf Interval] 0.000 0.000 3.79779 0258783 4.675948 05201 reg rp3 rmrf Source SS df MS Model Residual 615388185 210367637 64 615388185 003286994 Total 825755822 65 012703936 rp3 Coef rmrf _cons 3.399641 0090319 Std Err .2484608 0073936 t 13.68 1.22 Number of obs F( 1, 64) Prob > F R-squared Adj R-squared Root MSE P>|t| 0.000 0.226 = = = = = = 66 187.22 0.0000 0.7452 0.7413 05733 [95% Conf Interval] 2.903283 -.0057385 3.895998 0238022 reg rp4 rmrf Source SS df MS Model Residual 699044847 022722328 64 699044847 000355036 Total 721767175 65 01110411 rp4 Coef rmrf _cons 3.623356 0093249 Std Err .0816573 0024299 t 44.37 3.84 Number of obs F( 1, 64) Prob > F R-squared Adj R-squared Root MSE = 66 = 1968.94 = 0.0000 = 0.9685 = 0.9680 = 01884 P>|t| [95% Conf Interval] 0.000 0.000 3.460226 0044706 3.786485 0141792 reg rp5 rmrf Source SS df MS Model Residual 373600863 034856475 64 373600863 000544632 Total 408457338 65 006283959 rp5 Coef rmrf _cons 2.648881 0021054 Std Err .101137 0030096 t 26.19 0.70 Number of obs F( 1, 64) Prob > F R-squared Adj R-squared Root MSE = = = = = = 66 685.97 0.0000 0.9147 0.9133 02334 P>|t| [95% Conf Interval] 0.000 0.487 2.446836 -.003907 2.850925 0081177 newey rp1 rmrf,lag(6) Regression with Newey-West standard errors maximum lag: rp1 Coef rmrf _cons 3.159917 0357816 Newey-West Std Err 1.051705 0141637 Number of obs F( 1, 64) Prob > F t 3.00 2.53 = = = 66 9.03 0.0038 P>|t| [95% Conf Interval] 0.004 0.014 1.058894 0074865 5.26094 0640768 newey rp2 rmrf,lag(6) Regression with Newey-West standard errors maximum lag: rp2 Coef rmrf _cons 4.236869 0389441 Newey-West Std Err .2324385 0071459 Number of obs F( 1, 64) Prob > F t 18.23 5.45 = = = 66 332.26 0.0000 P>|t| [95% Conf Interval] 0.000 0.000 3.772519 0246686 4.701218 0532196 newey rp3 rmrf,lag(6) Regression with Newey-West standard errors maximum lag: rp3 Coef rmrf _cons 3.399641 0090319 Newey-West Std Err .2822842 0067735 Number of obs F( 1, 64) Prob > F t 12.04 1.33 P>|t| 0.000 0.187 = = = 66 145.04 0.0000 [95% Conf Interval] 2.835713 -.0044998 3.963568 0225635 newey rp4 rmrf,lag(6) Regression with Newey-West standard errors maximum lag: rp4 Coef rmrf _cons 3.623356 0093249 Newey-West Std Err .1067383 0028192 Number of obs F( 1, 64) Prob > F t 33.95 3.31 = = = 66 1152.34 0.0000 P>|t| [95% Conf Interval] 0.000 0.002 3.410121 003693 3.83659 0149569 newey rp5 rmrf,lag(6) Regression with Newey-West standard errors maximum lag: rp5 Coef rmrf _cons 2.648881 0021054 Newey-West Std Err Number of obs F( 1, 64) Prob > F t 1296621 003123 20.43 0.67 P>|t| 0.000 0.503 = = = 66 417.35 0.0000 [95% Conf Interval] 2.389851 -.0041336 2.90791 0083443 Phụ lục 12.2 :Mơ hình Fama-French reg rp1 rmrf smb hml Source SS df MS Model Residual 600543873 442626437 62 200181291 007139136 Total 1.04317031 65 016048774 rp1 Coef rmrf smb hml _cons 3.159487 -.0675752 7587975 0520216 Std Err .3662722 313505 289347 0126466 t 8.63 -0.22 2.62 4.11 Number of obs F( 3, 62) Prob > F R-squared Adj R-squared Root MSE P>|t| 0.000 0.830 0.011 0.000 = = = = = = 66 28.04 0.0000 0.5757 0.5552 08449 [95% Conf Interval] 2.42732 -.6942627 1804011 0267415 3.891655 5591124 1.337194 0773018 reg rp2 rmrf smb hml Source SS df MS Model Residual 960930833 159499738 62 320310278 002572576 Total 1.12043057 65 017237393 rp2 Coef rmrf smb hml _cons 4.232327 1451469 2441427 0443767 Std Err .2198696 188194 1736922 0075916 t 19.25 0.77 1.41 5.85 Number of obs F( 3, 62) Prob > F R-squared Adj R-squared Root MSE P>|t| 0.000 0.443 0.165 0.000 = = = = = = 66 124.51 0.0000 0.8576 0.8508 05072 [95% Conf Interval] 3.792814 -.2310476 -.103063 0292013 4.67184 5213413 5913485 0595521 reg rp3 rmrf smb hml Source SS df MS Model Residual 627567024 198188798 62 209189008 003196594 Total 825755822 65 012703936 rp3 Coef rmrf smb hml _cons 3.389231 359471 3170943 0163002 Std Err .2450896 2097806 1936154 0084624 t 13.83 1.71 1.64 1.93 Number of obs F( 3, 62) Prob > F R-squared Adj R-squared Root MSE P>|t| 0.000 0.092 0.107 0.059 = = = = = = 66 65.44 0.0000 0.7600 0.7484 05654 [95% Conf Interval] 2.899304 -.0598745 -.0699374 -.0006159 3.879158 7788164 7041259 0332163 reg rp4 rmrf smb hml Source SS df MS Model Residual 701904521 019862654 62 233968174 000320365 Total 721767175 65 01110411 rp4 Coef rmrf smb hml _cons 3.622141 0270695 1714324 0130466 Std Err .0775897 0664117 0612941 002679 t 46.68 0.41 2.80 4.87 Number of obs F( 3, 62) Prob > F R-squared Adj R-squared Root MSE P>|t| 0.000 0.685 0.007 0.000 = = = = = = 66 730.32 0.0000 0.9725 0.9711 0179 [95% Conf Interval] 3.467042 -.1056855 0489071 0076913 3.777241 1598246 2939576 0184018 reg rp5 rmrf smb hml Source SS df MS Model Residual 373968905 034488433 62 124656302 000556265 Total 408457338 65 006283959 rp5 Coef rmrf smb hml _cons 2.648598 0041157 0594862 0033902 Std Err .1022403 087511 0807676 0035301 t 25.91 0.05 0.74 0.96 Number of obs F( 3, 62) Prob > F R-squared Adj R-squared Root MSE P>|t| 0.000 0.963 0.464 0.341 = = = = = = 66 224.10 0.0000 0.9156 0.9115 02359 [95% Conf Interval] 2.444223 -.1708162 -.1019659 -.0036664 2.852974 1790477 2209383 0104468 newey rp1 rmrf smb hml,lag(6) Regression with Newey-West standard errors maximum lag: rp1 Coef rmrf smb hml _cons 3.159487 -.0675752 7587975 0520216 Newey-West Std Err .8624601 4442728 3707322 0120935 Number of obs F( 3, 62) Prob > F t 3.66 -0.15 2.05 4.30 P>|t| 0.001 0.880 0.045 0.000 = = = 66 14.34 0.0000 [95% Conf Interval] 1.435454 -.9556638 0177144 027847 4.88352 8205135 1.499881 0761962 newey rp2 rmrf smb hml,lag(6) Regression with Newey-West standard errors maximum lag: rp2 Coef rmrf smb hml _cons 4.232327 1451469 2441427 0443767 Newey-West Std Err .2197051 2195519 1396247 0064856 Number of obs F( 3, 62) Prob > F t 19.26 0.66 1.75 6.84 P>|t| 0.000 0.511 0.085 0.000 = = = 66 162.14 0.0000 [95% Conf Interval] 3.793143 -.2937311 -.034963 0314122 4.671511 5840249 5232484 0573413 newey rp3 rmrf smb hml,lag(6) Regression with Newey-West standard errors maximum lag: rp3 Coef rmrf smb hml _cons 3.389231 359471 3170943 0163002 Newey-West Std Err .2786894 1468997 2272235 0104514 Number of obs F( 3, 62) Prob > F t 12.16 2.45 1.40 1.56 P>|t| 0.000 0.017 0.168 0.124 = = = 66 90.97 0.0000 [95% Conf Interval] 2.832139 0658227 -.137119 -.0045919 3.946323 6531192 7713075 0371922 newey rp4 rmrf smb hml,lag(6) Regression with Newey-West standard errors maximum lag: rp4 Coef rmrf smb hml _cons 3.622141 0270695 1714324 0130466 Newey-West Std Err .0874202 0715752 0615345 0026743 Number of obs F( 3, 62) Prob > F t 41.43 0.38 2.79 4.88 P>|t| 0.000 0.707 0.007 0.000 = = = 66 729.00 0.0000 [95% Conf Interval] 3.447391 -.1160073 0484267 0077007 3.796892 1701464 294438 0183924 newey rp5 rmrf smb hml,lag(6) Regression with Newey-West standard errors maximum lag: rp5 Coef rmrf smb hml _cons 2.648598 0041157 0594862 0033902 Newey-West Std Err .1372093 1130406 1134945 0031748 Number of obs F( 3, 62) Prob > F t 19.30 0.04 0.52 1.07 P>|t| 0.000 0.971 0.602 0.290 = = = 66 183.98 0.0000 [95% Conf Interval] 2.374321 -.2218492 -.1673861 -.0029561 2.922876 2300807 2863584 0097365 Phụ lục 12.3 Mơ hình CAPM mở rộng có nhân tố khoản (LIQ_Zero) reg rp1 rmrf imvliq_zero Source SS df MS Model Residual 591812306 451358003 63 295906153 007164413 Total 1.04317031 65 016048774 rp1 Coef rmrf imvliq_zero _cons 1.565765 -1.054392 0063477 Std Err .6612413 3638888 014911 t 2.37 -2.90 0.43 Number of obs F( 2, 63) Prob > F R-squared Adj R-squared Root MSE P>|t| 0.021 0.005 0.672 = = = = = = 66 41.30 0.0000 0.5673 0.5536 08464 [95% Conf Interval] 2443801 -1.781566 -.0234496 2.887151 -.3272187 0361449 reg rp2 rmrf imvliq_zero Source SS df MS Model Residual 990627884 129802687 63 495313942 00206036 Total 1.12043057 65 017237393 rp2 Coef rmrf imvliq_zero _cons 3.024079 -.8021545 0165515 Std Err .354602 1951416 0079963 t 8.53 -4.11 2.07 Number of obs F( 2, 63) Prob > F R-squared Adj R-squared Root MSE P>|t| 0.000 0.000 0.043 = = = = = = 66 240.40 0.0000 0.8841 0.8805 04539 [95% Conf Interval] 2.315464 -1.192114 0005723 3.732695 -.4121951 0325308 reg rp3 rmrf imvliq_zero Source SS df MS Model Residual 622520613 203235208 63 311260307 003225956 Total 825755822 65 012703936 rp3 Coef rmrf imvliq_zero _cons 2.850701 -.3630756 -.0011036 Std Err .4437096 2441786 0100056 t 6.42 -1.49 -0.11 Number of obs F( 2, 63) Prob > F R-squared Adj R-squared Root MSE P>|t| 0.000 0.142 0.913 = = = = = = 66 96.49 0.0000 0.7539 0.7461 0568 [95% Conf Interval] 1.964018 -.8510275 -.0210983 3.737384 1248764 0188911 reg rp4 rmrf imvliq_zero Source SS df MS Model Residual 701118827 020648348 63 350559414 000327752 Total 721767175 65 01110411 rp4 Coef rmrf imvliq_zero _cons 3.919367 1957856 0147904 Std Err .1414302 0778307 0031892 t 27.71 2.52 4.64 Number of obs F( 2, 63) Prob > F R-squared Adj R-squared Root MSE = 66 = 1069.59 = 0.0000 = 0.9714 = 0.9705 = 0181 P>|t| [95% Conf Interval] 0.000 0.014 0.000 3.636741 0402534 0084172 4.201992 3513177 0211636 reg rp5 rmrf imvliq_zero Source SS df MS Model Residual 384739936 023717402 63 192369968 000376467 Total 408457338 65 006283959 rp5 Coef rmrf imvliq_zero _cons 3.33489 4537356 0147717 Std Err .1515769 0834145 0034181 t 22.00 5.44 4.32 Number of obs F( 2, 63) Prob > F R-squared Adj R-squared Root MSE = = = = = = 66 510.99 0.0000 0.9419 0.9401 0194 P>|t| [95% Conf Interval] 0.000 0.000 0.000 3.031988 287045 0079412 3.637792 6204262 0216021 newey rp1 rmrf imvliq_zero,lag(6) Regression with Newey-West standard errors maximum lag: rp1 Coef rmrf imvliq_zero _cons 1.565765 -1.054392 0063477 Newey-West Std Err .9124123 4533123 0146282 Number of obs F( 2, 63) Prob > F t 1.72 -2.33 0.43 P>|t| 0.091 0.023 0.666 = = = 66 5.30 0.0075 [95% Conf Interval] -.2575451 -1.960265 -.0228844 3.389076 -.14852 0355797 newey rp2 rmrf imvliq_zero,lag(6) Regression with Newey-West standard errors maximum lag: rp2 Coef rmrf imvliq_zero _cons 3.024079 -.8021545 0165515 Newey-West Std Err .4354095 1945321 0054957 Number of obs F( 2, 63) Prob > F t 6.95 -4.12 3.01 P>|t| 0.000 0.000 0.004 = = = 66 480.79 0.0000 [95% Conf Interval] 2.153983 -1.190896 0055692 3.894176 -.4134131 0275338 newey rp3 rmrf imvliq_zero,lag(6) Regression with Newey-West standard errors maximum lag: rp3 Coef rmrf imvliq_zero _cons 2.850701 -.3630756 -.0011036 Newey-West Std Err .4289356 2140254 0074038 Number of obs F( 2, 63) Prob > F t 6.65 -1.70 -0.15 P>|t| 0.000 0.095 0.882 = = = 66 84.26 0.0000 [95% Conf Interval] 1.993542 -.7907713 -.0158989 3.707861 0646201 0136917 newey rp4 rmrf imvliq_zero,lag(6) Regression with Newey-West standard errors maximum lag: rp4 Coef rmrf imvliq_zero _cons 3.919367 1957856 0147904 Newey-West Std Err .1242725 1039926 0027772 Number of obs F( 2, 63) Prob > F t 31.54 1.88 5.33 = = = 66 996.08 0.0000 P>|t| [95% Conf Interval] 0.000 0.064 0.000 3.671028 -.012027 0092405 4.167705 4035981 0203402 newey rp5 rmrf imvliq_zero,lag(6) Regression with Newey-West standard errors maximum lag: rp5 Coef rmrf imvliq_zero _cons 3.33489 4537356 0147717 Newey-West Std Err .1954134 094863 0033069 Number of obs F( 2, 63) Prob > F t 17.07 4.78 4.47 = = = 66 539.80 0.0000 P>|t| [95% Conf Interval] 0.000 0.000 0.000 2.944388 2641671 0081635 3.725393 6433042 0213799 Phụ lục 12.4 Mơ hình Fama-French mở rộng có nhân tố khoản (LIQ_Zero) reg rp1 rmrf smb hml imvliq_zero Source SS df MS Model Residual 673007668 370162641 61 168251917 00606824 Total 1.04317031 65 016048774 rp1 Coef rmrf smb hml imvliq_zero _cons 1.302755 -.4393788 5976343 -1.234866 0136205 Std Err .6346079 3084129 2708103 3573474 016107 t 2.05 -1.42 2.21 -3.46 0.85 Number of obs F( 4, 61) Prob > F R-squared Adj R-squared Root MSE P>|t| 0.044 0.159 0.031 0.001 0.401 = = = = = = 66 27.73 0.0000 0.6452 0.6219 0779 [95% Conf Interval] 0337783 -1.056088 0561157 -1.949426 -.0185873 2.571732 1773309 1.139153 -.5203056 0458284 reg rp2 rmrf smb hml imvliq_zero Source SS df MS Model Residual 995043382 125387189 61 248760845 002055528 Total 1.12043057 65 017237393 rp2 Coef rmrf smb hml imvliq_zero _cons 2.958396 -.109953 1335663 -.8472592 0180292 Std Err .369348 1794993 1576142 2079797 0093744 t 8.01 -0.61 0.85 -4.07 1.92 Number of obs F( 4, 61) Prob > F R-squared Adj R-squared Root MSE P>|t| 0.000 0.542 0.400 0.000 0.059 = = = = = = 66 121.02 0.0000 0.8881 0.8808 04534 [95% Conf Interval] 2.219839 -.468884 -.1816028 -1.26314 -.0007161 3.696953 2489781 4487355 -.4313782 0367745 reg rp3 rmrf smb hml imvliq_zero Source SS df MS Model Residual 630504124 195251698 61 157626031 003200848 Total 825755822 65 012703936 rp3 Coef rmrf smb hml imvliq_zero _cons 3.015424 2846174 284648 -.24861 008569 Std Err .4608998 2239926 1966827 2595325 0116981 t 6.54 1.27 1.45 -0.96 0.73 Number of obs F( 4, 61) Prob > F R-squared Adj R-squared Root MSE P>|t| 0.000 0.209 0.153 0.342 0.467 = = = = = = 66 49.25 0.0000 0.7635 0.7480 05658 [95% Conf Interval] 2.093798 -.1632834 -.1086435 -.7675773 -.0148227 3.93705 7325182 6779394 2703573 0319608 reg rp4 rmrf smb hml imvliq_zero Source SS df MS Model Residual 704522479 017244695 61 17613062 0002827 Total 721767175 65 01110411 rp4 Coef rmrf smb hml imvliq_zero _cons 3.975056 0977394 2020652 2347149 0203456 Std Err .1369736 0665678 0584516 0771298 0034765 t 29.02 1.47 3.46 3.04 5.85 Number of obs F( 4, 61) Prob > F R-squared Adj R-squared Root MSE P>|t| 0.000 0.147 0.001 0.003 0.000 = = = = = = 66 623.03 0.0000 0.9761 0.9745 01681 [95% Conf Interval] 3.701161 -.0353711 0851839 0804843 0133938 4.248952 2308499 3189464 3889454 0272973 reg rp5 rmrf smb hml imvliq_zero Source SS df MS Model Residual 386733 021724338 61 09668325 000356137 Total 408457338 65 006283959 rp5 Coef rmrf smb hml imvliq_zero _cons 3.427861 1601601 1271257 5182678 019507 Std Err .1537384 0747153 0656058 08657 003902 t 22.30 2.14 1.94 5.99 5.00 Number of obs F( 4, 61) Prob > F R-squared Adj R-squared Root MSE P>|t| 0.000 0.036 0.057 0.000 0.000 = = = = = = 66 271.48 0.0000 0.9468 0.9433 01887 [95% Conf Interval] 3.120442 0107576 -.0040612 3451603 0117044 3.73528 3095626 2583125 6913753 0273096 newey rp1 rmrf smb hml imvliq_zero,lag(6) Regression with Newey-West standard errors maximum lag: rp1 Coef rmrf smb hml imvliq_zero _cons 1.302755 -.4393788 5976343 -1.234866 0136205 Newey-West Std Err .672495 3021271 3113686 3576938 0076847 Number of obs F( 4, 61) Prob > F t 1.94 -1.45 1.92 -3.45 1.77 P>|t| 0.057 0.151 0.060 0.001 0.081 = = = 66 15.02 0.0000 [95% Conf Interval] -.0419818 -1.043519 -.0249858 -1.950119 -.0017459 2.647492 1647618 1.220254 -.5196129 028987 newey rp2 rmrf smb hml imvliq_zero,lag(6) Regression with Newey-West standard errors maximum lag: rp2 Coef rmrf smb hml imvliq_zero _cons 2.958396 -.109953 1335663 -.8472592 0180292 Newey-West Std Err .4261142 2131943 1514955 2262068 0078455 Number of obs F( 4, 61) Prob > F t 6.94 -0.52 0.88 -3.75 2.30 P>|t| 0.000 0.608 0.381 0.000 0.025 = = = 66 230.60 0.0000 [95% Conf Interval] 2.106328 -.5362613 -.1693677 -1.299588 0023412 3.810464 3163554 4365003 -.3949307 0337172 newey rp3 rmrf smb hml imvliq_zero,lag(6) Regression with Newey-West standard errors maximum lag: rp3 Coef rmrf smb hml imvliq_zero _cons 3.015424 2846174 284648 -.24861 008569 Newey-West Std Err .3830583 1380864 2233411 2307124 0091033 Number of obs F( 4, 61) Prob > F t 7.87 2.06 1.27 -1.08 0.94 P>|t| 0.000 0.044 0.207 0.285 0.350 = = = 66 76.15 0.0000 [95% Conf Interval] 2.249451 0084965 -.1619501 -.7099481 -.0096342 3.781396 5607383 731246 212728 0267723 newey rp4 rmrf smb hml imvliq_zero,lag(6) Regression with Newey-West standard errors maximum lag: rp4 Coef rmrf smb hml imvliq_zero _cons 3.975056 0977394 2020652 2347149 0203456 Newey-West Std Err .1184583 0710429 0703532 0742198 0031482 Number of obs F( 4, 61) Prob > F t 33.56 1.38 2.87 3.16 6.46 P>|t| 0.000 0.174 0.006 0.002 0.000 = = = 66 1014.83 0.0000 [95% Conf Interval] 3.738184 -.0443197 0613853 0863032 0140504 4.211928 2397985 3427451 3831266 0266408 newey rp5 rmrf smb hml imvliq_zero,lag(6) Regression with Newey-West standard errors maximum lag: rp5 Coef rmrf smb hml imvliq_zero _cons 3.427861 1601601 1271257 5182678 019507 Newey-West Std Err .2049157 0632004 0987808 0983366 0048478 Number of obs F( 4, 61) Prob > F t 16.73 2.53 1.29 5.27 4.02 P>|t| 0.000 0.014 0.203 0.000 0.000 = = = 66 660.34 0.0000 [95% Conf Interval] 3.018107 0337832 -.0703987 3216316 0098131 3.837615 286537 32465 714904 0292008