Một số giải pháp tài chính nhằm gia tăng giá trị kinh tế của doanh nghiệp

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP.HCM NGUYỄN ĐỨC LINH MỘT SỐ GIẢI PHÁP TÀI CHÍNH NHẰM GIA TĂNG GIÁ TRỊ KINH TẾ CỦA DOANH NGHIỆP LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ TP.Hồ Chí Minh, năm 2006 MỤC LỤC CHƯƠNG I: NHỮNG VẤN ĐỀ LÝ LUẬN CHUNG VỀ GIÁ TRỊ DOANH NGHIỆP VÀ GIÁ TRỊ KINH TẾ GIA TĂNG CỦA DOANH NGHIỆP 1.1 Lý luận giá trị doanh nghiệp: 1.1.1 Giá trị sổ sách (Book value): 1.1.2 Giá trị thị trường (Market value): 1.1.3 Một số phương pháp xác định giá trị doanh nghiệp: 1.2 Lý luận giá trị thị trường gia tăng giá trị kinh tế gia tăng: 11 1.2.1 Giá trị thị trường gia tăng (Market value added): 11 1.2.2 Giá trị kinh tế gia taêng (Economic value added) 12 1.2.3 Giá trị thị trường: 14 1.2.4 Ngưỡng tạo giá trị suy giảm giá trị công ty: 15 1.2.5 So sánh EVA tiêu lợi nhuận kế toán khác (ROI, ROE ): 16 1.3 Tác động sách cổ tức giá trị doanh nghiệp: .18 1.3.1 Khái niệm cổ tức: 18 1.3.2 Mục tiêu sách cổ tức: 19 1.3.3 Caùc quan điểm sách cổ tức công ty: .19 Khi xem xét tác động sách cổ tức đến giá trị công ty, nay, tồn hai quan điểm khác nhau: 19 1.3.4 Những yếu tố tác động đến sách cổ tức công ty: .20 1.4 Hiệu chỉnh liệu kế toán phục vụ phân tích tài chính: .23 1.5 Sự tác động số lý thuyết kinh tế đại giá trị doanh nghiệp: 24 1.5.1 Lý thuyết “Người đại diện” (Principal – agent theory): 24 1.5.2 Lý thuyết: “Thông tin bất đối xứng” (Asymmetric information) Lý thuyết: “Thị trường hiệu quaû”: 26 1.5.3 Vấn đề minh bạch hóa thông tin: 28 Minh bạch thông tin nhằm khắc phục bất lợi “thông tin bất đối xứng” tạo như: 28 1.6 Kinh nghieäm ứng dụng công cụ tài EVA số tập đoàn kinh tế giới: 28 CHƯƠNG II: ỨNG DỤNG EVA XÁC ĐỊNH GIÁ TRỊ KINH TẾ GIA TĂNG CỦA MỘT SỐ CÔNG TY CỔ PHẦN NIÊM YẾT 2.1 Vài nét hình thành ứng dụng tiêu phân tích tài doanh nghieäp: 31 2.1.1 Trên giới: 31 2.1.2 Tại Việt Nam: 32 2.2 Sơ lược trình hình thành phát triển thị trường chứng khoán Vieät Nam: .34 2.3 Ứng dụng EVA xác định giá trị kinh tế gia tăng số công ty niêm yết: 37 2.3.1 Giới thiệu sơ lược công ty cổ phần Cáp vật liệu viễn thông (Sacom): 38 2.3.2 Moät số tiêu tài công ty SACOM từ năm 2003 ->2005: 39 2.3.3 Xác định EVA qua năm 2003, 2004 2005: .41 2.3.4 Nhận xét tương quan EVA, MVA giá cổ phiếu thị trường: 45 2.4 Vận dụng số lý thuyết kinh tế đại nhằm làm gia tăng giá trị kinh tế công ty cổ phần niêm yết: 47 2.4.1 Chính sách cổ tức lý thuyết: “Người đại diện”: 47 2.4.2 Chính sách cổ tức lý thuyết: “Thông tin bất đối xứng”: 47 2.4.3 Lý thuyết “Người đại diện” “Thông tin bất đối xứng”: 49 CHƯƠNG III: MỘT SỐ GIẢI PHÁP GÓP PHẦN GIA TĂNG GIÁ TRỊ KINH TẾ CỦA DOANH NGHIỆP 3.1 Định hướng mục tiêu giải pháp: 3.1.1 Tạo lập môi trường kinh doanh bình đẳng, thuận lợi để doanh nghiệp hoạt động hiệu hơn: 51 3.1.2 Xây dựng sách kinh tế hướng doanh nghiệp đến hội nhập toàn cầu: 52 3.1.3 Xây dựng thị trường chứng khoán ngày lớn qui mô hoạt động hiệu quả: .52 3.1.4 Các công ty phải tiếp cận phương pháp quản lý doanh nghiệp ñaïi: .53 3.2 Một số giải pháp gia tăng giá trị kinh tế công ty: 53 3.2.1 Về phía nhà nước: 53 3.2.2 Về phía công ty: 62 Kết luận 74 MỞ ĐẦU Sự cần thiết đề tài nghiên cứu: Trong xu toàn cầu hóa hội nhập diễn ngày mạnh mẽ, kinh tế Việt Nam không tránh khỏi tác động biến động kinh tế giới khu vực Cuộc khủng hoảng kinh tế - tài châu Á nổ vào tháng năm 1997 khởi đầu từ Thái Lan, nhanh chóng lan sang nhiều quốc gia khác; không trực tiếp tác động đến tài Việt Nam vào thời điểm Việt Nam chưa có thị trường chứng khoán, làm đứt quãng thời kỳ tăng trưởng kinh tế tuyệt vời Việt Nam (bình quân tăng trưởng kinh tế từ năm 1992 – 1997 khoảng 9%/năm) Tuy nhiên, với hồi phục kinh tế giới khu vực từ năm 2000, tốc độ tăng trưởng kinh tế Việt Nam gia tăng trở lại (năm 2003: 7,3%; năm 2004: 7,8%; năm 2005: 8,4%) Những thành tựu kinh tế đạt thời gian qua nhà nước thực thi nhiều sách kinh tế phù hợp, hiệu quả, lèo lái thuyền kinh tế Việt Nam vượt qua khỏi khủng hoảng tài châu Á định hướng, thúc đẩy kinh tế phát triển Cùng với khẳng định Đảng nhà nước việc việc phát triển kinh tế hàng hóa nhiều thành phần định hướng xã hội chủ nghóa, nhà nước tiến hành cải cách kinh tế mạch mẽ, khu vực kinh tế quốc doanh; đồng thời ban hành nhiều đạo luật sách kinh tế định hướng khuyến khích phát triển thành phần kinh tế quốc doanh: Luật doanh nghiệp năm 1999 tạo đột phá làm thay đổi cấu kinh tế theo hướng giảm tỷ trọng kinh tế nhà nước, kinh tế tập thể gia tăng tỷ trọng kinh tế tư nhân đầu tư nước xu tiếp tục khuyến khích thông qua Luật doanh nghiệp năm 2005 (thay Luật doanh nghiệp năm 1999), Nhà nước tập trung đẩy mạnh công tác cổ phần hóa giao, bán, khoán doanh nghiệp nhà nước qui mô nhỏ hoạt động không hiệu quả, sách kinh tế nhằm khuyến khích thu hút vốn đầu tư nước thông qua hai đường đầu tư trực tiếp gián tiếp, đặc biệt thành lập thị trường chứng khoán năm 2000 với Trung tâm giao dịch chứng khoán TP.HCM, sau năm có tiến triển vượt bực, bước thể chức kênh thu hút vốn đầu tư quan trọng hiệu nhằm đảm bảo nguồn vốn đầu tư phục vụ mục tiêu phát triển kinh tế đất nước Điều cần thiết quan trọng việc cho đời thị trường chứng khoán lần giá trị doanh nghiệp xác định theo giá thị trường, có tách biệt giá trị sổ sách giá trị thực (giá thị trường) doanh nghiệp, cho dù doanh nghiệp niêm yết sàn giao dịch TP.HCM Hà Nội, cổ phiếu giao dịch thị trường OTC đến thời điểm so với số lượng công ty cổ phần hoạt động Cùng với xu toàn cầu hóa, kiện dự kiến Việt Nam gia nhập WTO cuối năm 2006, doanh nghiệp Việt Nam đứng trước hội thử thách mang tính thời đại phải cạnh tranh với tập đoàn kinh tế hùng mạnh giới mà bảo hộ nhà nước Do đó, bên cạnh yêu cầu quản trị hiệu hoạt động sản xuất kinh doanh, doanh nghiệp cần phải nâng tầm công tác quản trị tài với mục tiêu cuối làm gia tăng giá trị doanh nghiệp Với lý trên, việc chọn đề tài:”MỘT SỐ GIẢI PHÁP TÀI CHÍNH NHẰM GIA TĂNG GIÁ TRỊ KINH TẾ CỦA DOANH NGHIỆP” làm luận văn tốt nghiệp có ý nghóa thiết thực lý luận thực tiễn doanh nghiệp hoạt động Mục tiêu nghiên cứu: Với mong muốn góp phần nghiên cứu, ứng dụng thêm công cụ quản lý tài nghiên cứu liên quan số lý thuyết kinh tế giá trị doanh nghiệp, mục tiêu nghiên cứu đề tài: - Góp phần làm rõ mặt lý luận khái niệm, vai trò cách ứng dụng công cụ quản lý tài EVA vận dụng số lý thuyết kinh tế nhằm làm gia tăng giá trị doanh nghiệp - Thực trạng lý thuyết công cụ xác định giá trị doanh nghiệp ứng dụng so với công cụ EVA - Đề xuất số giải pháp góp phần làm gia tăng giá trị doanh nghiệp thông qua cấu tạo công cụ EVA ứng dụng số lý thuyết kinh tế vào công tác quản trị tài doanh nghiệp Đối tượng phạm vi nghiên cứu: Phù hợp với mục tiêu nghiên cứu đề tài, đối tượng phạm vi nghiên cứu luận văn công cụ quản lý tài EVA vận dụng lý thuyết kinh tế: người đại diện, thông tin bất đối xứng, thị trường hiệu minh bạch hóa thông tin vào công tác quản trị doanh nghiệp nhằm góp phần làm tăng giá trị doanh nghiệp Tất kiến thức tài doanh nghiệp áp dụng cho loại hình doanh nghiệp Tuy nhiên, đề tài nghiên cứu chủ yếu dựa sở luận loại hình công ty cổ phần; đó, doanh nghiệp nhà nước xem công ty cổ phần có cổ đông nhà nước Bởi công ty cổ phần loại hình doanh nghiệp có đặc trưng tách bạch quyền sở hữu quyền quản lý nên mô hình tổ chức hoạt có đặc điểm khác với loại hình doanh nghiệp khác Hình thức công ty cổ phần đối tượng nghiên cứu ứng dụng tài doanh nghiệp đại Phương pháp nghiên cứu: Phương pháp nghiên cứu xuyên suốt chủ đạo đề tài phương pháp luận chủ nghóa vật biện chứng vật lịch sử; đồng thời, kết hợp với phương pháp cụ thể khác như: Thống kê, so sánh – điều tra chọn mẫu, phân tích tổng hợp, phương pháp ngoại suy, mô hình hóa phân tích liệu thực tế Kết cấu luận văn: Luận văn: ”MỘT SỐ GIẢI PHÁP TÀI CHÍNH NHẰM GIA TĂNG GIÁ TRỊ KINH TẾ CỦA DOANH NGHIỆP” phần mở đầu kết luận, nội dung luận văn gồm chương: CHƯƠNG I: NHỮNG VẤN ĐỀ LÝ LUẬN CHUNG VỀ GIÁ TRỊ DOANH NGHIỆP VÀ GIÁ TRỊ KINH TẾ GIA TĂNG CỦA DOANH NGHIỆP CHƯƠNG II: ỨNG DỤNG EVA XÁC ĐỊNH GIÁ TRỊ KINH TẾ GIA TĂNG CỦA CÔNG TY NIÊM YẾT CHƯƠNG III: MỘT SỐ GIẢI PHÁP GÓP PHẦN GIA TĂNG GIÁ TRỊ KINH TẾ CỦA DOANH NGHIỆP CHƯƠNG I: NHỮNG VẤN ĐỀ LÝ LUẬN CHUNG VỀ GIÁ TRỊ DOANH NGHIỆP VÀ GIÁ TRỊ KINH TẾ GIA TĂNG CỦA DOANH NGHIỆP 1.1 Lý luận giá trị doanh nghiệp: Khi đánh giá qui mô kinh tế người ta thường sử dụng tiêu tổng sản phẩm nước (GDP: Gross domestic product) để đo lường qui mô giá trị kinh tế quốc gia GDP bao gồm: GDP danh nghóa GDP thực Tương ứng, muốn đánh giá qui mô doanh nghiệp, người ta thường dùng hai khái niệm: giá trị sổ sách giá trị thực tế (giá trị thị trường: Market value): 1.1.1 Giá trị sổ sách (Book value): Giá trị sổ sách doanh nghiệp giá trị toàn tài sản doanh nghiệp trừ khoản nợ phải trả giá trị cổ phiếu ưu đãi thể bảng cân đối kế toán đơn vị thời điểm định Giá trị sổ sách = Số cổ phần thường x mệnh giá cổ phần 1.1.2 Giá trị thị trường (Market value): Khi doanh nghiệp thành lập giá trị doanh nghiệp tương đương với giá trị sổ sách, sau thời gian hoạt động giá trị doanh nghiệp có xu hướng xa rời giá trị sổ sách, cụ thể giá cổ phiếu đơn vị giao dịch thị trường với mức giá thường khác mệnh giá cổ phần Giá trị thị trường doanh nghiệp giá giao dịch thị trường, thường thể qua giá giao dịch cổ phiếu doanh nghiệp thị trường: Giá trường trị thị = Số cổ phần thường lưu hành x giá CP giao dịch thị trường Có khác biệt giá trị sổ sách kế toán giá trị thực tế doanh nghiệp số nguyên nhân sau: - Các giao dịch tài sản khứ, tài sản cố định Kế toán theo chứng từ gốc để phản ánh giá trị TSCĐ mua tiến hành khấu hao phù hợp với qui định pháp luật, vài năm sau giá trị thực tài sản thường khác với giá trị lại TSCĐ sổ sách kế toán nguyên nhân lạm phát, công nghệ lạc hậu; ngược lại TSCĐ đất đai sau thời gian đầu tư giá trị không giảm mà gia tăng nhiều lần Tuy nhiên, ghi chép sổ sách kế toán phải chứng từ; kế toán lựa chọn phản ánh giá trị không phù hợp với giá thị trường xác, rõ ràng hợp lý mà mơ hồ sở vững (thiếu chứng từ kế toán) chứng minh - Do sổ sách kế toán không ghi nhận giá trị khác công ty bao gồm: thương hiệu, kiểu dáng, trung thành khách hàng, kỹ thuật công nghệ cao cấp trình độ quản lý doanh nghiệp, thực tế doanh nghiệp lợi có giá trị lớn, góp phần làm gia tăng giá trị doanh nghiệp thị trường Các giá trị thường kế toán phản ánh số sách kế toán trường hợp mua lại doanh nghiệp khác với giá mua lớn giá sổ sách; phần chênh lệch giá mua với giá trị sổ sách thể sổ sách kế toán công ty mua khoản mục tài sản vô hình - Kết hoạt động sản xuất kinh doanh mang lại làm sở cho phân tích tương lai doanh nghiệp: kỳ vọng tương lai tốt đẹp, tăng trưởng tốt khó khăn hoạt động tương lai 1.1.3 Một số phương pháp xác định giá trị doanh nghiệp: Yêu cầu xác định giá trị doanh nghiệp thường đưa người ta có nhu cầu mua - bán liên quan đến doanh nghiệp bao gồm: cổ phần hóa doanh nghiệp nhà nước, mua – bán cổ phần doanh nghiệp mua – bán doanh nghiệp Thông thường bên mua bán có suy tính kỳ vọng riêng tiến hành giao dịch Tuy nhiên, bên liên quan thường phải thỏa thuận, gặp mức giá kết tính toán giá trị giao dịch mua – bán thành công Có nhiều phương pháp xác định giá trị doanh nghiệp, thật khó để chọn phương pháp định giá tối ưu tất dựa liệu khứ kỳ vọng tương lai Hiện nay, Việt Nam, có nhu cầu xác định giá trị doanh nghiệp thường sử dụng hai phương pháp: Phương pháp tài sản phương pháp dòng tiền chiết khấu Cả hai phương pháp cụ thể văn nhà nước hướng dẫn xác định giá trị doanh nghiệp nhà nước chuyển sang công ty cổ phần 1.1.3.1 Phương pháp tài sản: (Theo Thông tư 126/2004/TT-BTC ngày 24/12/2004) Phương pháp tài sản phương pháp xác định giá trị doanh nghiệp sở đánh giá giá trị thực tế toàn tài sản có doanh nghiệp thời điểm xác định giá trị doanh nghiệp - Giá trị doanh nghiệp theo sổ sách kế toán: tổng giá trị tài sản thể bảng cân đối kế toán công ty thời điểm đánh giá Giá trị vốn theo sổ sách kế toán = Giá trị doanh nghiệp theo sổ sách kế toán – khoản nợ phải trả – số dư quỹ khen thưởng, phúc lợi, kinh phí nghiệp - Giá trị thực tế doanh nghiệp: toàn tài sản có doanh nghiệp, có tính đến khả sinh lời doanh nghiệp thời điểm đánh giá * Cơ sở xác định giá trị doanh nghiệp: - Số liệu sổ sách kế toán doanh nghiệp - Số lượng chất lượng tài sản theo kiểm kê thực tế Phạm vi hoạt động công ty vượt khỏi phạm vi quốc gia Do đó, để có sở tổng hợp, so sánh, đối chiếu số liệu báo cáo tài thông tin doanh nghiệp, nhà nước nên xây dựng hệ thống báo cáo kế toán, tài doanh nghiệp hướng đến chuẩn mực chung giới làm ngôn ngữ phân tích tài doanh nghiệp Khi đó, thông tin doanh nghiệp dễ nhà đầu tư đối tác quan tâm chấp nhận Hơn nữa, nay, đa số ban giám đốc doanh nghiệp nước quan tâm đến số liệu kế toán, chưa nhận thức đầy đủ ý nghóa tài Điều thật cần phải thay đổi, khối DNNN Với xu toàn cầu hóa ngày nay, quản trị tài có vai trò quan trọng, tiếp nối trình tạo lợi nhuận từ hoạt động sản xuất kinh doanh để việc sử dụng vốn cho hiệu nhất; đồng thời, dự báo ngăn ngừa rủi ro tài Do đó, nhà nước nên pháp qui hóa thêm tiêu tài tài doanh nghiệp Bên cạnh đó, nhà nước nên khuyến khích ban quản trị doanh nghiệp bước tiếp cận với kiến thức tài đại 3.2.2 Về phía công ty: Ngày nay, doanh nghiệp hoạt động môi trường kinh doanh toàn cầu hóa với nhiều hội phát triển đầy thử thách Doanh nghiệp phải đương đầu với sức ép thị trường cạnh tranh gay gắt đối thủ ngành, bao gồm đối thủ nước tập đoàn nước Hơn nữa, với phát triển thị trường tài nói chung thị trường chứng khoán nói riêng, giá trị doanh nghiệp thị trường không hiệu sản xuất kinh doanh mang lại mà kết hợp hiệu hiệu kinh doanh quản trị tài doanh nghiệp với mục tiêu cuối tối đa hóa giá trị tài sản cổ đông Trong phạm nghiên cứu, đề tài đề xuất số giải pháp nhằm nâng cao hiệu quản trị tài doanh nghiệp: 3.2.2.1 Các giải pháp tối đa hóa giá trị tài sản cổ đông thông qua công thức cấu tạo EVA: Tối ưu hóa cấu trúc tài (Nợ vốn chủ sở hữu) NOPAT - WACC * VỐN HOẠT ĐỘNG EVA = VỐN HOẠT ĐỘNG ƯTăng cao doanh lợi tài sản (ROI hay ROA) ƯGia tăng suất ƯTăng lợi nhuận ƯĐầu tư vào hoạt động kinh doanh tạo giá trị Ư Đổi TSKD từ việc lý TS không tạo giá trị Ư Quản lý tài sản hiệu EVA tiêu phân tích tài tổng hợp Từ công thức trên, ta thấy EVA tạo NOPAT > chi phí sử dụng vốn hay doanh lợi tài sản > chi phí sử dụng vốn bình quân (%) Qua đó, giải pháp nhằm cải thiện EVA xoay quanh ba thành phần bản: Doanh lợi tài sản, chi phí sử dụng vốn vốn hoạt động: - Cải thiện doanh lợi tài sản: Doanh lợi tài sản đo lường khả tạo lợi nhuận từ đồng vốn đầu tư công ty, đo lường tỷ số lợi nhuận ròng sau thuế (NOPAT) vốn hoạt động (Tổng tài sản bảng cân đối kế toán) + Các yếu tố cải thiện NOPAT: tăng doanh thu giảm chi phí ¾ Doanh thu hoạt động gắn liền với qui mô tổ chức sản xuất kinh doanh công ty Tăng doanh thu vừa mục tiêu trước mắt, đồng thời chiến lược phát triển dài hạn công ty Về bản, doanh thu tăng hay giảm kết từ sách: giá bán hàng; chất lượng sản phẩm hàng hóa, dịch vụ; quảng cáo; thương hiệu công ty, nhãn hiệu hàng hóa; dịch vụ hậu tâm lý tiêu dùng Đây yếu tố làm tăng mức cầu sản phẩm tác động làm tăng doanh thu hoạt động ¾ Chi phí bao gồm: giá vốn hàng hóa, dịch vụ; chi phí hoạt động (chi phí bán hàng + chi phí quản lý) Đối với giá vốn hàng hóa lónh vực thương mại, yếu tố như: kỹ đàm phán, khách hàng truyền thống tương quan vị người mua người bán yếu tố làm giảm giá vốn hàng mua công ty Trong lónh vực thương mại, công ty cần phải tích cực sử dụng công cụ phòng ngừa rủi ro (Hedging) để kiểm soát giá vốn hàng hóa, không nên để giá hàng hóa biến động theo thị trường Trong thời gian vừa qua,sự biến động giá xăng dầu nhập cà phê xuất điển hình cụ thể tổn thất không sử dụng công cụ Hedging Đối với công ty hoạt động lónh vực kinh doanh xuất nhập khẩu, việc hedging cho hàng hóa, phải sử dụng công cụ: option, forward, để phòng ngừa rủi ro hối đoái Đối với giá vốn hàng hóa lónh vực sản xuất công nghiệp, việc kiểm soát giá vốn chủ yếu từ: giá nguyên vật liệu đầu vào, định mức tiêu hao nguyên vật liệu sản xuất, đầu tư dây chuyền sản xuất chuẩn hóa sản phẩm, giảm lao động thủ công Chi phí hoạt động (bao gồm chi phí đại diện): công ty cần phải quản lý chi phí hoạt động việc ban hành định mức khống chế hợp lý, tiết giảm chi phí không gắn liền với việc tạo lập lợi nhuận cho công ty + Quản lý hiệu vốn hoạt động/tài sản kinh doanh: vốn hoạt động công ty đầu vào: tài sản ngắn hạn tài sản dài hạn Do đó, việc quản lý tài sản hiệu giảm chi phí sử dụng vốn, tăng giá trị kinh tế công ty ¾ Quản lý hiệu tài sản ngắn hạn: việc quản lý tài sản ngắn hạn thường tập trung vào ba khoản mục chiếm tỷ trọng lớn như: tiền mặt, khoản phải thu tồn kho Tiền mặt (tiền quỹ tiền tài khoản): tính khoản cao nhất, nên tiền mặt dùng hoạt động toán hàng ngày công ty tạo thông suốt giao dịch kinh doanh Tuy nhiên, tỷ suất sinh lời trực tiếp tiền mặt thấp (thậm chí tiền quỹ không sinh lời) tỷ lệ lạm phát kinh tế cao, sức mua tiền mặt giảm đi; nói khả sinh lời tiền mặt âm (-) Vì vậy, để quản trị tiền mặt hiệu quả, công ty phải dự báo, xác định xác nhu cầu tiền mặt kế hoạch thu – chi công ty; thực toán qua ngân hàng để tiết giảm chi phí rủi ro liên quan đến sử dụng tiền mặt Các khoản phải thu: xem sách tín dụng công ty Đây yếu tố quan trọng có liên quan đến doanh thu, lợi nhuận rủi ro công ty Khi xây dựng sách tín dụng, công ty cần quan tân đến yếu tố như: xây dựng tiêu chuẩn tín dụng khách hàng mua chịu bao gồm hạn mức nợ, thời gian nợ, tác động sách nợ đến mức tăng doanh thu bán hàng dựa tiêu chí đánh giá khách hàng qui mô hoạt động, tình hình tài mức độ tín nhiệm; thực chiết khấu toán để khuyến khích khách hàng mua hàng toán sách thu tiền, xử lý nợ phải trả hạn Người ta thường dùng tiêu kỳ thu tiền bình quân để đánh giá tính khoản, thời gian kéo dài nợ phải thu Mục tiêu công ty cố gắng rút ngắn kỳ thu tiền bình quân góp phần tăng hiệu sử dụng vốn Tồn kho: tồn kho bao gồm nguyên vật liệu, công cụ dụng cụ, sản phẩm dở dang, thành phẩm, hàng hóa để dự trữ đảm bảo cho trình sản xuất kinh doanh công ty diễn bình thường Tuy nhiên, quản trị tồn kho cân đối ích lợi “vùng đệm” tồn kho đem lại giúp công ty hoạt động ổn định chi phí bảo quản, hao hụt dự trữ phẩm chất phát sinh từ tồn kho Tựu trung, hoạch định hàng tồn kho, cần tính toán chi phí lợi nhuận hội liên quan đến tồn kho để tìm phương án quản trị tồn kho hiệu ¾ Quản lý tài sản dài hạn hiệu quả: tài sản dài hạn tài sản cố định chiếm tỷ trọng lớn So với tài sản lưu động tài sản cố động có tính khoản thấp, vốn đầu tư lại lớn, công ty hoạt động lónh vực sản xuất công nghiệp yếu tố lạm phát nên vốn đầu tư thu hồi qua khấu hao khó tái tạo tài sản tương tự Do đó, định đầu tư vào tài sản cố định có giá trị lớn, nhà quản trị phải tính toán cụ thể hiệu phương án đầu tư Đối với tài sản không cần dùng, công ty nên lý nhanh để thu hồi vốn * Vì vậy, để nâng hiệu tài sản hoạt động công ty: công ty nên đầu tư giữ lại tài sản có khả sinh lợi lớn chi phí sử dụng vốn, tài sản không cần dùng khả sinh lời thấp chi phí sử dụng vốn nên lý, nhượng bán - Công ty cần phải tích cực đầu tư vào dự án kinh doanh tạo giá trị kinh tế gia tăng cho công ty: Nhằm cải thiện tỷ suất sinh lời tại, ban quản trị công ty cần phải đa dạng hóa hoạt động đầu tư, nhằm tìm kiếm lợi nhuận nhiễu lónh vực khác Tuy nhiên, công ty bị hạn chế nguồn vốn đầu tư, nguồn vốn đầu tư dài hạn Do đó, nhà quản trị phải lựa chọn đầu tư vào dự án có khả thu doanh lợi tài sản lớn chi phí sử dụng vốn cải thiện suất sinh lời tạo giá trị kinh tế gia tăng cho công ty - Tối ưu cấu trúc vốn công ty: Công ty đạt cấu trúc vốn tối ưu nghóa với cấu trúc vốn chi phí sử dụng vốn công ty thấp Thực tế, mô hình cấu trúc vốn tối ưu áp dụng cho tất công ty Đó tính toán nhu cầu vốn thực tế, kết hợp sách tài trợ sách cổ tức hiệu mà công ty thực * Trên số giải pháp giúp cải thiện EVA cấu tạo công thức nó; qua đó, gia tăng giá trị kinh tế doanh nghiệp 3.2.2.2 Sự tác động sách cổ tức tác động đến giá trị doanh nghiệp: Trong công ty cổ phần, nguồn lợi nhuận ròng trừ cổ tức ưu đãi (nếu có) thu nhập ròng thuộc quyền sở hữu cổ đông Thu nhập ròng phân chia cho hai khoản: chia cổ tức cho cổ đông lợi nhuận giữ lại bổ sung vốn cổ phần Khi định tỷ lệ phân chia hai khoản này, ban quản trị công ty thường phải xem xét, cân nhắc yếu tố tác động bao gồm: tình hình đầu tư cho tương lai, thuế thu nhập cá nhân, thuế lợi vốn tâm lý cổ đông có tác động đống giá trị công ty Chính sách cổ tức tác động đến giá trị doanh nghiệp xem xét hai khía cạnh: - Tác động đến chi phí sử dụng vốn; qua đó, ảnh hưởng đến EVA: Các công ty tăng trưởng nhanh thường có nhu cần vốn lớn để tái đầu tư vào dự án kinh doanh hấp dẫn Do đó, công ty có xu hướng giữ lại lợi nhuận cao, thay chi trả cổ tức sau lại phát hành cổ phần bổ sung để huy động vốn, điển Sacom chi trả tỷ lệ cổ tức lợi lại qua năm sau: năm 2003 47,7%; năm 2004 39,4% năm 2005 33,14%; khi, Tribeco lại lựa chọn sách trả cổ tức cổ phần theo tỷ lệ 5:1 (cổ đông sở hữu cổ phần sở hữu thêm cổ phần) So với chi phí lãi vay, lợi nhuận giữ lại phải chịu chi phí cao sử dụng lãi vay, công ty hưởng chắn thuế Tuy nhiên, khả vay bên thường bị giới hạn hạn mức tín dụng chi phí vốn vay phụ thuộc định mức tín nhiệm công ty; đòn cân nợ cao, rủi ro tài công ty lớn Hơn nữa, nhà quản trị có xu hướng không thích sử dụng nợ vay phải giải trình mục đích vay phải chịu giám sát tổ chức cho vay * Chi phí sử dụng vốn (vốn cổ phần + nợ vay) phận công thức xác định EVA Do đó, sách cổ tức tác động trực tiếp EVA giá trị doanh nghiệp - Những tín hiệu phát từ sách cổ tức: Chính sách cổ tức nhà đầu tư suy đoán tương lai phát triển hay khó khăn công ty: Theo kinh nghiệm số quốc gia, sách cổ tức có số tác động đến giá cổ phiếu công ty sau: + Các công ty hoạt động ngành công nghiệp phát triển đỉnh điểm ngành sắt thép, giấy, Mỹ, có cạnh tranh gay gắt đối thủ ngành, thường đạt tỷ suất sinh lợi thấp, chí EVA MVA nhỏ Khi đó, công ty không nên giữ lại lợi nhuận nhiều, chí sử dụng để mua lại cổ phần lưu hành công ty giúp cho giá cổ phiếu thị trường tăng giá, tránh suy giảm giá trị cổ đông tiếp tục giữ lại lợi nhuận để đầu tư không bù đắp chi phí hội cổ đông + Ngược lại, công ty có lợi nhuận cao triển vọng phát triển tốt như: Microsoft, Nokia, thông báo chia cổ tức cao, nhu cầu sử dụng lợi nhuận để lợi suy đoán trạng thái thừa vốn chiến lược phát triển tác động làm giảm giá cổ phiếu thị trường Trong khi, quốc gia có thị trường tài sơ khai Việt Nam, thông tin công ty không minh bạch, khả phân tích hạn chế, nhà đầu tư nặng cảm tính Do đó, công ty thường thực sách cổ tức cao để hấp dẫn nhà đầu tư * Nhìn chung, công ty nên theo đuổi sách cổ tức cao ổn định, không nên thay đổi sách cổ tức bất thường, trường hợp lợi nhuận tạm thời giảm sút Nếu có nhu cầu lại lợi nhuận để tái đầu tư, dẫn đến việc chia cổ tức thấp phải công bố thông tin minh bạch cho đầu tư 3.2.2.3 Xem xét tác động Lý thuyết:”Người đại diện” đến giá trị doanh nghiệp: Một nội dung lý thuyết: “Người đại diện” cho rằng: - Khi quyền sở hữu tách rời quyền quản lý công ty phát sinh chi phí người đại diện; - Người đại diện sở hữu cổ phần công ty chi phí đại diện có nguy cao; - Giữa nhà đầu tư (cổ đông) nhà quản trị (người đại diện) có xung đột lợi ích với nhau; Trên cở sở đó, lý giải hành động người đại diện (giám đốc) làm suy giảm giá trị cổ đông không đặt mục tiêu tối đa hóa giá trị tài sản cổ đông lên hàng đầu: + Trong công ty cổ phần, đặc biệt công ty hình thành từ cổ phần hóa DNNN, cổ đông thường nhỏ phân tán, khó thực chức giám sát việc điều hành công ty giám đốc + Giám đốc người đại diện, chủ sở hữu công ty nên có xu hướng quan tâm đến lợi ích cá nhân lợi ích cổ đông mà đại diện Vì vậy, mục tiêu tối đa hóa giá trị tài sản cổ đông quan trọng + Giám đốc thích đầu tư ngắn hạn, rủi ro, xem xét hiệu đầu tư thường kèm lợi ích cá nhân dự án đem lại hoa hồng hưởng Thực tế cho thấy, giám đốc lựa chọn dự án sinh lợi ích hơn, lợi ích cá nhân đảm bảo trường hợp khó chứng minh thiệt thòi phía công ty + Giám đốc thích chi tiêu vào khoản: văn phòng làm việc, quảng cáo, làm từ thiện, mua sắm ô tô đắt tiền, tiện ích cá nhân thể mình, chi phí cổ đông gánh chịu + Giám đốc không thích vay nợ vay nợ chịu kiểm soát bên (ngân hàng chủ nợ khác) cho mục đích hiệu sử dụng vốn Do đó, giám đốc có khuynh hướng đề xuất sách cổ tức thấp, thích giữ lại lợi nhuận cao Vì vậy, để dung hòa lợi ích cổ đông giám đốc, buộc giám đốc hành động theo lợi ích cổ đông, cổ đông thường có giải pháp: + Chi trả lương cao theo lực giám đốc; thêm vào đó, có sách thưởng cho giám đốc theo tỷ lệ lợi nhuận đạt năm Hơn nữa, để gắn kết lợi ích giám đốc với lợi ích công ty, nhà đầu tư sẵn sàng chuyển nhượng phần cổ phần cho giám đốc; công ty có chủ trương phát hành thêm cổ phần dành cho giám đốc quyền mua ưu đãi; + Các cổ đông lớn bên ngoài, thường tổ chức, không tham gia Ban điều hành công ty có tác dụng giám sát việc điều hành giám đốc tốt cổ đông nhỏ, phân tán, cổ đông tổ chức có nghiệp vụ kinh nghiệm giám sát + Lựa chọn sách cổ tức hợp lý, để cấu vốn hoạt động có tỷ trọng nợ vay, chủ nợ giám sát việc chi tiêu thiếu hiệu giám đốc tốt công ty; + Các thành viên hội đồng quản trị không kiêm nhiệm chức danh quản lý phải tăng cường giám sát định giám đốc nhằm tiết giảm chi phí đại diện Trong công ty cổ phần, xung đột lợi ích nhà cổ đông người đại diện tồn Các cổ đông nên nhìn nhận xung đột để có giải pháp thích hợp hướng người đại diện hành động theo lợi ích cổ đông 3.2.2.4 Tác động thông tin bất đối xứng đến giá trị doanh nghiệp: Thông tin bất đối xứng xảy bên đối tác nắm giữ thông tin, đối tác lại tính xác thực thông tin mức độ Thông tin bất đối xứng thường phổ biến quốc gia có kinh tế phát triển thị trường tài non yếu Ở Việt Nam, thị trường tài nói chung, thị trường chứng khoán nói riêng giai đoạn sơ khai, hình thành, nên vấn đề thông tin nhiều khiếm khuyết Khi tính minh bạch, hiệu thông tin không cao, người nắm thông tin thường sử dụng để trục lợi Xét góc độ công ty, thông tin không cân xứng thường xảy bên: - Giữa người đại diện (giám đốc) với cổ đông, giám đốc công ty người nắm rõ thông tin hiệu hoạt động tình hình tài công ty cổ đông Khi định sách cổ tức cao, giám đốc muốn thông báo đến cổ đông tình hình kinh doanh hiệu tương lai phát triển công ty chi trả cổ tức thấp, giám đốc lại thuyết phục cổ đông giữ lại lợi nhuận để đầu tư vào dự án hiệu cao, tương lai công ty tăng trưởng cao, cổ đông xác định tính xác thông điệp Thông tin bất đối xứng sử dụng việc định giá cổ phần phát hành thấp có chủ ý giám đốc nhà bảo lãnh phát hành nhằm tạo tâm lý giá rẻ tạo kỳ vọng vào khả dễ tăng giá tương lai cao nhà đầu tư - Các thông tin không hiệu dẫn đến tăng cổ phiếu ảo, gây nguy sụp đổ thị trường - Giám đốc công ty người biết rõ tình hình tài công ty tổ chức Do đó, ngân hàng cho vay nhà cung cấp chấp nhận bán chịu, họ phải nhận phần rủi ro cao phần * Để hạn chế bất lợi thông tin không hiệu gây nhằm bảo vệ bên tham gia thị trường, yêu cầu minh bạch hóa thông tin tiêu chuẩn hàng đầu phải thực thi Khi thông tin minh bạch, nhà đầu tư cảm thấy an tâm tham gia thị trường yếu tố để thị trường chứng khoán phát triển 3.2.2.5 Minh bạch hóa thông tin cải thiện định mức tín nhiệm công ty: Khi công ty minh bạch hóa thông tin công chúng có nghóa họ thực trình xây dựng hình ảnh công ty, thương hiệu công ty thông qua việc giới thiệu công ty với thị trường Đây hình thức PR (Public relationship) Minh bạch hóa thông tin xây dựng định mức tín nhiệm công ty phải xem chiến lược dài hạn mà công ty phải kiên trì theo đuổi Ý nghóa minh bạch thông tin xây dựng hệ số tín nhiệm công ty: - Minh bạch hóa thông tin công ty giúp bảo vệ đối tượng có liên quan đến lợi ích công ty như: nhà đầu tư, ngân hàng, nhà cung cấp - Giúp nhà đầu tư giảm chi phí phân tích, thẩm định công ty Việt Nam, nhà đầu tư hạn chế khả phân tích tài - Khi công ty công khai thông tin hoạt động xây dựng định mức tín nhiệm hội quảng cáo với đối tác - Nếu định mức tín nhiệm công ty cao, khả thỏa thuận lãi vay với ngân hàng tốt Công ty thuận lợi phát hành chứng khoán để huy động vốn thị trường chứng khoán - Đến lượt công ty, sử dụng thông tin định mức tín nhiệm đối tác mà quan hệ, đối tác nước để yên tâm giao dịch Do đó, công ty nên thực chế minh bạch thông tin cụ thể thông qua hoạt động như: - Tuân thủ qui định mẫu biểu báo cáo tài nhà nước nhà nước - Sử dụng dịch vụ tư vấn, kiểm toán để soát xét tính quán, xác, trung thực số liệu báo cáo - Thông tin đầy đủ kết hoạt động sản xuất kinh doanh công ty, đồng thời minh bạch thông tin kế hoạch, chiến lược phát triển công ty cho nhà đầu tư đối tượng có liên quan Đối với công ty niêm yết, phải tuân thủ qui định minh bạch thông tin Ủy ban chứng khoán nhà nước - Xây dựng hệ số tín nhiệm công ty; mặc dù, hệ số tín nhiệm công ty mẻ Việt Nam, định mức tín nhiệm tiêu tổng hợp đo lường hiệu hoạt động, tình hình tài công ty chiến lược phát triển công ty có giá trị tham khảo lớn tạo lập niềm tin cho đối tác công ty, hệ số tín nhiệm cung cấp công ty định mực tín nhiệm có uy tín như: Moody’s hay Standard & Poor’s * Nếu công ty thực tốt chế độ minh bạch hóa thông tin cải thiện hệ số định mức tín nhiệm cao, công ty bước cải thiện hình ảnh tốt đẹp nhà đầu tư Từ đó, công ty nhận quan tâm nhà đầu tư Do đó, cổ phiếu công ty có tính khoản cao khả huy động vốn thuận lợi 3.2.2.6 Tiếp cận với kiến thức tài doanh nghiệp đại: Công ty phải có chiến lược đào tạo, bồi dưỡng nhà quản lý hướng đến mục tiêu hội nhập kinh tế giới Trong xu toàn cầu hóa, qui mô hoạt động công ty không phạm vi quốc gia, mà phải đẩy mạnh hoạt động đầu tư, tìm kiếm lợi nhuận nước Khi đó, việc tìm kiếm nguồn vốn tài trợ cho hoạt động công ty mở rộng thị trường vốn quốc tế Do đó, việc trang bị kiến thức tài doanh nghiệp đại, nhằm giúp nhà quản trị tiếp cận kiến thức tài doanh nghiệp đại vận dụng công cụ quản lý tài phù hợp đóng vai trò quan trọng việc tạo lợi nhuận, tối đa hóa giá trị công ty Kết luận chương 3: Giá trị doanh nghiệp nhiều yếu tố tạo nên Cái hay quản trị tài liên kết phối hợp hệ thống giải pháp vừa mang tính định tính, vừa mang tính định lượng để có nhìn tổng thể Trên cở sở đó, chương kiến nghị đề xuất số giải pháp có khả thực thi nhằm gia tăng giá trị kinh tế doanh nghiệp, tối đa hóa giá trị tài sản cổ đông KẾT LUẬN Trong định hướng chiến lược phát triển, công ty đề nhiều mục tiêu cần đạt Tuy nhiên, phạm vi đề tài đề cập đến góc độ quản trị tài Mục tiêu quan trọng quản trị tài phải tối đa hóa giá trị tài sản công ty, cổ đông Vì vậy, tài doanh nghiệp đại phải nghiên cứu, tìm tòi công cụ tài nhằm xác định giá trị kinh tế gia tăng doanh nghiệp xác hợp lý Qua đó, đánh giá mức độ hiệu hoạt động ban quản trị công ty, người đại diện cho cổ đông điều hành trực tiếp công Trên sở đó, chủ sở hữu công ty có giải pháp gắn bó lợi ích nhà quản trị với lợi ích cổ đông Ở Việt Nam, kể từ năm 2000 đến nay, với đời thị trường chứng khoán, quản trị tài doanh nghiệp có phát triển mạnh mẽ, bước du nhập tiếp cận với kiến thức tài doanh nghiệp đại nước phát triển hai lónh vực: quản trị tài doanh nghiệp chứng khoán Với mong muốn góp phần làm rõ lý luận giá trị kinh tế gia tăng doanh nghiệp; đồng thời, góp phần vận dụng thêm công cụ quản lý tài nhằm xác định giá trị tài sản tăng thêm nhà quản trị tạo cho cổ đông qua năm hoạt động, đề tài mạnh dạn nghiên cứu tiêu tài tổng hợp EVA Đây tiêu phân tích tài doanh nghiệp Việt Nam Đồng thời, đề tài vận dụng số lý thuyết kinh tế đại như: Lý thuyết: “Người đại diện”, “Thông tin bất đối xứng”, để giải thích số vấn đề có tính đặc trưng công ty cổ phần Trong phạm vi luận án cao học, cố gắng đưa số giải pháp vừa mang tính kỹ thuật, vừa mang tính định hướng sở phân tích thực tiễn nhằm góp phần gia tăng lợi nhuận kinh tế cho doanh nghiệp, qua đó, tối đa hóa giá trị tài sản cổ đông Mặc dù có nhiều cố gắng, trình độ thời gian có hạn, vấn đề nghiên cứu mới, luận án khó tránh khỏi thiếu sót nội dung hình thức Rất mong góp ý cúa quý thầy, cô, nhà khoa học quản lý để luận án hoàn chỉnh Xin chân thành cảm ơn!