Tác động của sự quá tự tin của nhà quản lý đến chính sách cổ tức của các công ty niêm yết Việt Nam

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH - TRỊNH THỊ THANH NHÀN TÁC ĐỘNG CỦA SỰ QUÁ TỰ TIN CỦA NHÀ QUẢN LÝ ĐẾN CHÍNH SÁCH CỔ TỨC CỦA CÁC CƠNG TY NIÊM YẾT VIỆT NAM Chuyên ngành: Tài – Ngân hàng Mã số: 60340201 LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ Người hướng dẫn: PGS.TS Phan Thị Bích Nguyệt Tp Hồ Chí Minh - Năm 2013 LỜI CAM ĐOAN Tôi xin cam đoan luận văn kết nghiên cứu riêng tơi, khơng chép Nội dung luận văn có tham khảo sử dụng tài liệu, thông tin đăng tải tác phẩm, tạp chí trang web theo danh mục tài liệu luận văn Tác giả luận văn Trịnh Thị Thanh Nhàn DANH MỤC TỪ VIẾT TẮT CTCP: Công ty cổ phần CF: Dự trữ tiền mặt DIV: Tỷ lệ chi trả cổ tức Duality: Sự kiêm nhiệm chức vụ HNX: Sở giao dịch chứng khoán Hà Nội HOSE: Sở giao dịch chứng khốn Hồ Chí Minh Growth: Tăng trưởng trung bình ngành LEV: Địn bẩy tài Political: Bổ nhiệm mặt trị OwnCon: Sự tập trung sở hữu OC: Sự tự tin nhà quản lý ROE: Tỷ lệ lợi nhuận vốn chủ sở hữu SIZE: Quy mô công ty State: Sở hữu nhà nước VIF: Hệ số phóng đại phương sai DANH MỤC BẢNG BIỂU Bảng 2.1: Tóm tắt nghiên cứu trước tự tin nhà quản lý sách cổ tức Bảng 4.1: Thống kê mô tả biến nghiên cứu Bảng 4.2: Hệ số tương quan biến nghiên cứu Bảng 4.3: Các mơ hình hồi quy Bảng 4.4: Hệ số phóng đại phương sai (VIF) Bảng 4.5: Phân tích ANOVAR Bảng 4.6: Kiểm định phương sai sai số thay đổi Bảng 4.7: Hồi quy mơ hình khắc phục phương sai sai số thay đổi Bảng 4.8: Kiểm định bỏ bớt biến Bảng 4.9: Mơ hình hồi quy sau loại bớt biến không cần thiết Bảng 4.10: Kiểm định tự tương quan bậc kiểm định Breusch – Goldfrey Bảng 4.11: Kiểm định bỏ bớt biến mơ hình sau khắc phục tự tương quan Bảng 4.12: Hồi quy mơ hình khắc phục tự tương quan sau bỏ biến không cần thiết Bảng 5.1: Kiểm định bỏ sót biến mơ hình sau bỏ bớt biến không cần thiết TÁC ĐỘNG CỦA SỰ QUÁ TỰ TIN CỦA NHÀ QUẢN LÝ ĐẾN CHÍNH SÁCH CỔ TỨC CỦA CÁC CƠNG TY NIÊM YẾT VIỆT NAM Tóm tắt Bài nghiên cứu kiểm định mối tương quan tự tin nhà quản lý sách cổ tức công ty Nghiên cứu thực với 515 quan sát ba năm công ty niêm yết Việt Nam với mơ hình hồi quy đơn giản Kết nghiên cứu cho thấy: nhà quản lý tự tin có xu hướng chi trả cổ tức thấp giữ lại lợi nhuận để phát triển viễn cảnh lạc quan họ Kết cung cấp chứng ảnh hưởng sở hữu nhà nước làm suy giảm tương quan nghịch biến nghiên cứu cổ tức tăng trưởng ngành lại có ảnh hưởng ngược lại MỤC LỤC Trang phụ bìa Lời cam đoan Mục lục Danh mục từ viết tắt Danh mục bảng biểu Tóm tắt Giới thiệu Các nghiên cứu trước 2.1 Lý thuyết khuôn khổ tài chính thống sách cổ tức 2.2 Lý thuyết tự tin nhà quản lý định tài 2.3 Lý thuyết yếu tố tác động tới định quản lý 15 Phương pháp liệu nghiên cứu 18 3.1 Xây dựng giả thuyết 18 3.1.1 Giả thuyết mối tương quan tự tin nhà quản lý sách cổ tức 18 3.1.2 Giả thuyết ảnh hưởng biến điều tiết tới định quản lý 19 3.1.2.1 Yếu tố cá nhân 19 3.1.2.2 Yếu tố tổ chức, công ty 19 3.1.2.3 Yếu tố môi trường 20 3.1.2.4 Yếu tố quốc gia 20 3.2 Mô hình nghiên cứu, nguồn liệu phương pháp nghiên cứu 23 3.2.1 Phương pháp nghiên cứu 23 3.2.1.1 Mẫu nghiên cứu 23 3.2.1.2 Biến mơ hình 24 3.2.2 Mơ hình nghiên cứu 27 Kết nghiên cứu 28 4.1 Tổng quan biến mô 28 4.1.1 Thống kê mô tả 28 4.1.2 Tương quan biến 32 4.2 Hồi quy mơ hình 36 4.3 Thảo luận 52 Kết luận 55 Tài liệu tham khảo Phụ lục 1 Giới thiệu Lý chọn đề tài Theo Miller Modigliani, 1961 sách cổ tức ba định tài quan trọng, mà nhà quản lý cao cấp phải xem xét điều hành công ty Theo sách cổ tức khơng tác động tới giá trị doanh nghiệp, nhiên thực tế thị trường khơng hồn hảo, lý thuyết sách cổ tức tiếp tục phát triển năm sau bao gồm: lý thuyết hiệu ứng nhóm khách hàng, phát tín hiệu, lý thuyết cổ tức mơi trường có thuế, lý thuyết sách cổ tức theo chu kỳ sống doanh nghiệp….Các nghiên cứu dựa giả định cá nhân lý Tài hành vi đời giải lỗ hổng nghiên cứu mà cá nhân khơng hành động cách lý trí mà có tác động yếu tố tâm lý Theo Shefrin, H (2007) ba vấn đề cần xem xét để hiểu rõ tài hành vi khuynh hướng thiên lệch, kinh nghiệm hiệu ứng khuôn mẫu Khuynh hướng thiên lệch bao gồm bốn dạng là: lạc quan, tự tin, khuynh hướng thiên lệch sẵn có, ảo tưởng kiểm sốt Khuynh hướng q tự tin lạc quan có quan hệ mật thiết với nhau, người q tự tin có xu hướng lạc quan ngược lại Ở Việt Nam, với thị trường chứng khốn cịn non trẻ bị ảnh hưởng nhiều yếu tố hành vi, việc nghiên cứu tác động yếu tố hành vi tới sách cổ tức công ty điều cần thiết Bên cạnh giai đoạn kinh tế suy yếu nhiều rủi ro, nghiên cứu lạc quan triển vọng công ty nhà quản lý cấp cao ảnh hưởng lên định tài cơng ty có ý nghĩa thực tế Trên giới nghiên cứu tự tin nhà quản lý không nhiều, nghiên cứu tương quan với sách cổ tức đặc biệt nước Châu Á, phát triển Việc kiểm định khác kết kinh tế với kinh tế khác hay quốc gia với quốc gia khác cần thực để thấy tính tổng quát đặc trưng riêng tác động tới mơ hình nghiên cứu Với mong muốn đóng góp cho cơng tác quản trị tài cơng ty Việt Nam, tác giả chọn đề tài: “Tác động tự tin nhà quản lý đến sách cổ tức công ty niêm yết Việt Nam” Mục tiêu nghiên cứu: Xác định tác động tự tin nhà quản lý đến việc định sách cổ tức cơng ty Việt Nam Câu hỏi nghiên cứu: Đề tài giải vấn đề sau: - Liệu nhà quản lý có để tâm lý tự tin ảnh hưởng tới định tài hay khơng? - Các biến số kiêm nhiệm chủ tịch hội đồng quản trị nhà quản lý công ty, tỷ lệ dự trữ tiền mặt, tỷ lệ tăng trưởng ngành, sở hữu nhà nước, kết nối mặt trị, tập trung sở hữu, tỷ lệ lợi nhuận vốn chủ sở hữu, số đòn bẩy tài chính, quy mơ cơng ty có khả giải thích tác động tự tin nhà quản lý chi trả cổ tức công ty? Đối tượng phạm vi nghiên cứu - Đối tượng nghiên cứu cơng ty phi tài niêm yết hai sàn chứng khoán HOSE HNX - Phạm vi nghiên cứu: khoảng thời gian 2010-2012 Phương pháp nghiên cứu Dựa sở phương pháp vật biện chứng chủ nghĩa vật lịch sử để nghiên cứu Đề tài sử dụng phương pháp thống kê, so sánh, phân tích kết hợp với định lượng cách sử dụng ba mơ hình hồi quy đơn giản, kiểm định giải thuyết đặt nhằm giải làm sáng tỏ mục tiêu nghiên cứu Các nghiên cứu trước 2.1 Lý thuyết khn khổ tài chính thống sách cổ tức Về vấn đề sách cổ tức có ảnh hưởng tới giá trị doanh nghiệp hay khơng có nhiều ý kiến trái chiều Trường phải hữu khuynh cho gia tăng chi trả cổ tức làm tăng giá trị doanh nghiệp, trường phái tả khuynh cho chi trả cổ tức giảm giá trị doanh nghiêp, trường phái trung dung cho sách cổ tức khơng tác động tới giá trị doanh nghiệp Theo hai học giả Miller Modigliani, điều kiện thị trường hồn hảo, tức khơng có thuế, khơng có chi phí giao dịch, khơng có bất hồn hảo thị trường, sách cổ tức không ảnh hưởng tới thu nhập cổ đông tức sách cổ tức Lý thuyết dựa hai giả định hành vi hợp lý nhà đầu tư khơng có bất cân xứng thông tin Hành vi hợp lý nghĩa nhà đầu tư thích tối đa hóa giá trị tài sản Khơng có bất cân xứng thông tin nghĩa nhà quản lý doanh nghiệp nhà đầu tư có thơng tin tình hình cơng ty Tuy nhiên thực tế thị trường khơng hồn hảo: thuế, chi phí giao dịch, bất cân xứng thông tin tồn Sự tồn bất hoàn hảo thị trường sở lý thuyết chi phí đại diện, phát tín hiệu, hiệu ứng nhóm khách hàng … Lý thuyết phát tín hiệu cho công bố cổ tức chứa thông tin đánh giá ban quản lý khả sinh lợi, thu nhập tỷ lệ tăng trưởng tương lai Cổ tức cao phát tín hiệu lạc quan khả sinh lợi tương lai ngược lại cho nhà đầu tư Ở thị trường chứng khốn phát triển Việt Nam, thơng tin bất cân xứng nhiều nên nhà đầu tư thường lựa chọn cổ tức hình thức phát tín hiệu viễn cảnh công ty tương lai Nghiên cứu Fama Babiak (1968): cổ tức phát tín hiệu triển vọng tương lai công ty H Kent Baker Gary E Powell (1999) khảo sát quan điểm nhà quản lý 198 Công ty cổ phần Mỹ, số lượng người đồng tình cao quan điểm phát tín hiệu sách cổ tức Kết nghiên cứu Lazo (1999) cho thấy 90% công ty sử dụng cổ tức cơng cụ phát tín hiệu viễn cảnh thu nhập tương lai Việc cắt giảm cổ tức cân nhắc kỹ hàm chứa thơng tin dịng tiền giảm tương lai cơng ty Trần Thi Hải Lý (2012) thực khảo sát quan điểm nhà quản lý Việt Nam sách cổ tức với 300 bảng khảo sát gửi tới nhà quản lý doanh nghiệp, 76 bảng khảo sát trả với đầy đủ thông tin, kết cho thấy nhà quản lý đồng tình với quan điểm sách cổ tức phát tín hiệu tới nhà đầu tư thị trường Lý thuyết đại diện Meckling (1976) đưa xuất phát từ mâu thuẫn lợi ích nhà quản lý Cơng ty cổ phần (người đại diện) cổ đông ( người chủ), môi trường bất cân xứng thông tin, mâu thuẫn làm phát sinh chi phí đại diện Nghiên cứu chi phí đại diện thường thấy vấn đề đầu tư mức Theo cơng ty có dịng tiền thặng dư nhà quản trị có mong muốn mở rộng quy mơ sẵn sàng đầu tư vào dự án rủi ro, làm tổn hại tới công ty Theo nhà nghiên cứu vấn đề giảm thiểu cách gia tăng cổ tức nhằm làm giảm dòng tiền thặng dư, sử dụng dịng vốn bên ngồi, gia tăng kiểm sốt, làm giảm chi phí đại diện Các nhà đầu tư lo ngại vấn đề chi phí đại diện phản ứng tính cực với thông tin tăng chi trả cổ tức ngược lại Một giải thích sách cổ tức phải kể đến lý thuyết hiệu ứng nhóm khách hàng Theo nhóm cổ đơng khác có sở thích chi trả cổ tức khác nhau, họ sẵn sàng trả giá cao để nắm giữ cổ tức công ty phù hợp với mục tiêu họ Allen, Bernardo Welch (2000) xem xét cổ tức thiếĐại Hưng 0.15 -17.43 0.09 0.11 0.10 26.65 0.12 0.22 0 2011 TPC CTCP Nhựa Tân Đại Hưng 0.20 -10.78 0.16 0.11 0.65 27.62 0.38 0.22 0 2012 TPC CTCP Nhựa Tân Đại Hưng 0.14 4.83 0.16 0.09 0.47 27.14 0.18 0.12 0 2010 TRC CTCP Cao Su Tây Ninh 0.30 -138.03 0.61 0.36 0.27 27.68 0.42 0.25 1 CTCP Công Nghiệp Tung Kuang CTCP Công Nghiệp Tung Kuang CTCP Công Nghiệp Tung Kuang