Tác động của các biến kinh tế vĩ mô đến thị trường chứng khoán Việt Nam : Luận văn thạc sĩ

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ Tp.HCM PHAN NGUYỆT ANH TÁC ĐỘNG CỦA CÁC BIẾN KINH TẾ VĨ MƠ ĐẾN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHỐN VIỆT NAM LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ TP.HỒ CHÍ MINH – NĂM 2013 BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ Tp.HCM PHAN NGUYỆT ANH TÁC ĐỘNG CỦA CÁC BIẾN KINH TẾ VĨ MÔ ĐẾN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM Chuyên ngành : Tài Chính Ngân Hàng Mã số : 60340201 LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ NGƯỜI HƯỚNG DẪN KHOA HỌC: GS.TS TRẦN NGỌC THƠ TP.HỒ CHÍ MINH – NĂM 2013 LỜI CAM ĐOAN Tơi xin cam đoan cơng trình nghiên cứu tơi, có hỗ trợ từ Giáo viên hướng dẫn GS TS Trần Ngọc Thơ Các nội dung nghiên cứu kết đề tài trung thực chưa công bố cơng trình Những số liệu bảng biểu phục vụ cho việc phân tích, nhận xét, đánh giá tác giả thu thập từ nguồn khác có ghi phần tài liệu tham khảo Ngồi ra, luận văn cịn sử dụng số nhận xét, đánh giá tác giả khác, tất có thích nguồn gốc sau trích dẫn để dễ tra cứu, kiểm chứng Nếu phát có gian lận tơi xin hồn tồn chịu trách nhiệm trước Hội đồng, kết luận văn TP.HCM, ngày 14 tháng 10 năm 2013 Tác giả Phan Nguyệt Anh MỤC LỤC Trang phụ bìa Lời cam đoan Mục lục Danh mục chữ viết tắt Danh mục bảng Danh mục hình ảnh TĨM TẮT GIỚI THIỆU U MỘT SỐ NGHIÊN CỨU TRƯỚC CÓ LIÊN QUAN 2.1 Cơ sở lý thuyết 2.2 Thị trường chứng khoán biến kinh tế vĩ mô 2.2.1 Thị trường chứng khoán Việt Nam 2.2.2 Các biến kinh tế vĩ mô 2.3 Tổng hợp nghiên cứu trước có liên quan 16 2.3.1 Một số nghiên cứu giới 16 2.3.2 Một số nghiên cứu Việt Nam 23 PHƯƠNG PHÁP VÀ DỮ LIỆU NGHIÊN CỨU 26 U 3.1 Phương pháp nghiên cứu 26 3.1.1 Mơ hình vector hiệu chỉnh sai số VECM 26 3.1.2 Kiểm định nhân Granger 27 3.1.3 Phân tích hàm phản ứng đẩy phân rã phương sai 28 3.2 Cơ sở liệu nghiên cứu 29 KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU 34 U 4.1 Kiểm định tính dừng 34 4.2 Xác định độ trễ tối ưu 36 4.3 Kết kiểm định đồng liên kết Johansen 37 4.4 Kết phân tích quan hệ nhân Granger 40 4.5 Phân tích phản ứng đẩy phân rã phương sai 45 KẾT LUẬN 51 DANH MỤC TÀI LIỆU THAM KHẢO 53 DANH MỤC CHỮ VIẾT TẮT - ADF: Augmented Dickey-Fuller - PP: Phillips-Perron - CPI: Consumer Price Index - số giá tiêu dùng - EXR: Exchange Rate – Tỷ giá hối đoái - GSO: General Statistics Office - Tổng cục thống kê Việt Nam - IP: Industrial Production – Giá trị sản xuất công nghiệp - LIR : Long term interest rate - Lãi suất dài hạn - SIR: Short term interest rate – Lãi suất ngắn hạn - M1: Cung tiền hẹp - ROIL: Giá dầu bán lẻ - VN-Index: Chỉ số giá chứng khốn Việt Nam - USD: la Mỹ - VND: đồng Việt Nam - VECM: Mơ hình vector hiệu chỉnh sai số DANH MỤC CÁC BẢNG BIỂU Bảng 1: Quy mô niêm yết, giao dịch HOSE, HNX Bảng 2: Tóm tắt nhân tố vĩ mô sử dụng nghiên cứu trước Bảng 3: Mô tả biến nghiên cứu Bảng 4: Thống kê mô tả liệu Bảng 5: Kết kiểm định tính dừng Bảng 6:Xác định độ trễ tối ưu sử dụng mơ hình Bảng 7: Kiểm định đồng liên kết theo phương pháp Johansen Bảng 8: Kết kiểm định quan hệ nhân Granger Bảng 9: Tóm tắt kết kiểm định nhân Granger Bảng 10: Kết phân tích phân rã phương sai DANH MỤC CÁC HÌNH ẢNH Hình 1: Biểu đồ VN-Index Hình 2: Phản ứng đẩy VN-Index cú sốc biến số kinh tế vĩ mô TĨM TẮT Mục tiêu đề tài nhằm phân tích tác động ngắn hạn dài hạn biến kinh tế vĩ mô bao gồm: giá trị sản xuất công nghiệp, số giá tiêu dùng, cung tiền, tỷ giá hối đoái, lãi suất dài hạn, lãi suất ngắn hạn giá dầu bán lẻ nội địa đến số giá thị trường chứng khoán Việt Nam thông qua phương pháp đồng liên kết Johansen, nhân Granger phân tích hàm phản ứng đẩy, phân rã phương sai Chỉ số VN-Index sử dụng để đại diện cho số giá thị trường chứng khoán Việt Nam Dữ liệu nghiên cứu thu thập giai đoạn từ tháng 07/2007 đến tháng 05/2013 Phân tích đồng liên kết Johansen cho thấy có tồn mối quan hệ cân dài hạn số giá chứng khoán biến chọn Kết phân tích nhân Granger cho thấy ngắn hạn số giá chứng khoán chịu tác động chiều lạm phát giá trị sản xuất công nghiệp, đồng thời VN – Index tác động nhân đến lãi suất dài hạn Phân tích phản ứng đẩy cho thấy thị trường chứng khốn có độ nhạy cảm dương với liệu q khứ nó, giá trị sản xuất cơng nghiệp tỷ giá hối đối; có độ nhạy cảm âm với lạm phát, cung tiền, lãi suất giá dầu Phân tích phân rã phương sai cho thấy biến động giá chứng khoán phụ thuộc chủ yếu vào liệu thân khứ, phụ thuộc vào biến kinh tế vĩ mơ Từ khóa chính: VECM, đồng liên kết, nhân Granger, hàm phản ứng đẩy, phân rã phương sai, VN-Index, giá trị sản xuất công nghiệp, số giá tiêu dùng, cung tiền, tỷ giá hối đoái, lãi suất dài hạn, lãi suất ngắn hạn, giá dầu GIỚI THIỆU Trong nhiều thập kỷ qua, việc phân tích phản ứng thị trường chứng khoán biến đổi biến kinh tế vĩ mô đề tài hấp dẫn nhiều nhà nghiên cứu nhà đầu tư Mối quan hệ đa chiều biến kinh tế vĩ mô tỷ suất sinh lợi thị trường chứng khoán nghiên cứu, thảo luận rộng rãi gây nhiều tranh luận Các nhà nghiên cứu nhà đầu tư hầu hết tin tỷ suất sinh lợi chứng khoán chịu tác động số nhân tố vĩ mô lãi suất, tỷ giá lạm phát… Một số nghiên cứu thử đưa ảnh hưởng sách vĩ mơ vào biến động tỷ suất sinh lợi chứng khốn Ví dụ, để kiểm tra tính hợp lý lý thuyết kinh doanh chênh lệch giá (APT), Chen cộng (1986) sử dụng số biến kinh tế vĩ mơ để giải thích tỷ suất sinh lợi chứng khoán thị trường chứng khoán Mỹ Các tác giả tìm thấy chứng cho thấy giá trị sản xuất công nghiệp, thay đổi phù bù rủi ro, thay đổi cấu trúc kỳ hạn có tác động dương lên tỷ suất sinh lợi kỳ vọng chứng khốn, lạm phát có tác động âm lên tỷ suất sinh lợi kỳ vọng chứng khoán Việc hiểu rõ phản ứng thị trường trước biến động biến kinh tế vĩ mô quan trọng nhà đầu tư người tạo lập sách Theo Maysami cộng (2004), giá chứng khoán phản ánh kết hoạt động kỳ vọng doanh nghiệp tương lai, lợi nhuận doanh nghiệp phản ảnh hiệu kinh tế, số giá chứng khốn phản ảnh xác sách vĩ mơ, hiển nhiên sau giá chứng khốn xem báo hàng đầu để xây dựng sách Do đó, việc phân tích quan hệ nhân số giá chứng khoán biến kinh tế vĩ mô quan trọng người tạo lập điều hành sách Đối với nhà đầu tư, hiểu rõ mối quan hệ giá chứng khốn với sách kinh tế vĩ mơ giúp họ dự đốn diễn biến thị trường định đầu tư hợp lý Các nghiên cứu trước mối liên hệ biến kinh tế vĩ mô thị trường chứng khốn phân làm hai hướng Hướng thứ nghiên cứu tác động biến kinh tế vĩ mơ tới giá chứng khốn Hướng thứ hai tập trung nghiên cứu mối quan hệ đa chiều biến động thị trường chứng khoán biến động biến kinh tế vĩ mô Bài nghiên cứu theo hướng thứ Mục tiêu đề tài nhằm 42 Dependent variable: D(M1) Excluded Chi-sq df Prob D(VNI) D(CPI) D(EXR) D(IP) D(LIR) D(SIR) D(ROIL) 2.427742 0.462055 6.422422 2.436019 6.408820 0.789687 0.495840 2 2 2 0.2970 0.7937 0.0403 0.2958 0.0406 0.6738 0.7804 All 26.04898 14 0.0255 Dependent variable: D(LIR) Excluded Chi-sq df Prob D(VNI) D(CPI) D(EXR) D(IP) D(M1) D(SIR) D(ROIL) 38.90306 2.113871 1.173736 4.416390 0.719887 1.756212 23.17920 2 2 2 0.0000 0.3475 0.5561 0.1099 0.6977 0.4156 0.0000 All 60.66321 14 0.0000 Dependent variable: D(SIR) Excluded Chi-sq df Prob D(VNI) D(CPI) D(EXR) D(IP) D(M1) D(LIR) D(ROIL) 3.014092 3.382606 0.106674 3.961219 1.342920 6.398586 2.294439 2 2 2 0.2216 0.1843 0.9481 0.1380 0.5110 0.0408 0.3175 All 24.75420 14 0.0371 Dependent variable: D(ROIL) Excluded Chi-sq df Prob D(VNI) D(CPI) D(EXR) D(IP) D(M1) D(LIR) D(SIR) 1.889004 2.422754 7.186406 1.668153 1.581365 10.08567 5.755402 2 2 2 0.3889 0.2978 0.0275 0.4343 0.4535 0.0065 0.0563 All 60.67328 14 0.0000 Kết nghiên cứu cho thấy, biến kinh tế vĩ mô chọn, hai biến quan trọng giải thích biến động số giá chứng khoán lạm phát hoạt động kinh tế 43 thực, CPI có tác động nhân chiều lên số giá chứng khoán với mức ý nghĩa 10%, số giá sản xuất công nghiệp tác động nhân chiều lên VN – Index với mức ý nghĩa 5% Trong đó, số VNI có tác động nhân Granger chiều LIR mức ý nghĩa 1% Bên cạnh đó, CPI chịu tác động nhân Granger từ biến M1, LIR ROIL với mức ý nghĩa 1%, 5% 1%; tỷ giá hối đoái chịu tác động nhân chiều từ giá dầu bán lẻ nội địa mức ý nghĩa 10% Cung tiền bị tác động nhân hai biến tỷ giá lãi suất dài hạn Giá dầu chịu tác động nhân chiều từ biến tỷ giá hối đoái, lãi suất dài hạn lãi suất ngắn hạn mức ý nghĩa 5%, 1% 10% Kết nhân Granger trình bày tóm tắt bảng sau: Bảng 9: Tóm tắt kết kiểm định nhân Granger Biến DVNI DVNI DCPI DEXR DIP DM1 DLIR DSIR DROIL - - - - 1% - - - - - - - - - 5% - - 5% - - - - - - - 5% 1% DCPI 10% DEXR - - DIP 5% - - DM1 - 1% - - DLIR - 5% - - 5% DSIR - - - - - - DROIL - 1% 10% - - 1% 10% - Ghi chú: “-” có nghĩa biến nằm dịng khơng có tác động nhân Granger lên biến nằm cột; số thể mức ý nghĩa tác động nhân Granger biến nằm dòng lên biến nằm cột Kết lý giải sau: - Đối với nhân tố lạm phát: lạm phát thay đổi tác động đến sức mua thị trường chi phí sản xuất doanh nghiệp bao gồm: chi phí ngun vật liệu, nhân cơng, vận chuyển, lưu kho… Do làm thay đổi dịng tiền doanh 44 nghiệp, ảnh hưởng đến lợi nhuận cổ tức doanh nghiệp tương lai, dẫn đến làm thay đổi giá chứng khoán thị trường - Nhân tố giá trị sản xuất công nghiệp: tăng hay giảm giá trị sản xuất công nghiệp thể triển vọng tăng trưởng kinh tế tương lai Những biến động giá trị sản xuất công nghiệp tác động đến kỳ vọng nhà đầu tư tương lai, ảnh hưởng đến cách hành xử nhà đầu tư thị trường Điều tác động đến biến động giá chứng khoán - Các nhân tố cung tiền, lãi suất, giá dầu khơng có tác động nhân Granger trực tiếp lên số giá chứng khoán, lại có tác động lên nhân tố lạm phát Điều hiểu rằng, thay đổi thơng tin nhân tố cung tiền, lãi suất, giá dầu ảnh hưởng đến thay đổi giá chứng khốn thơng qua nhân tố lạm phát Bên cạnh đó, nhân tố tỷ giá hối đoái lãi suất ngắn dài hạn có tác động đến giá dầu cung tiền Điều cho thấy, biến động nhân tố vĩ mơ có tác động đến thay đổi thị trường chứng khoán Kiểm định nhân Granger cho thấy biến động số giá chứng khoán ngắn hạn tác động đến thay đổi lãi suất dài hạn Điều cho thấy mối liên thông thị trường chứng khoán thị trường tiền tệ, nhà đầu tư dễ dàng dịch chuyển dịng tiền đầu tư hai thị trường Sự gia tăng thị trường chứng thu hút quan tâm nhà đầu tư, dịng tiền rút khỏi thị trường tiền tệ để đầu tư vào chứng khoán Ngược lại, sụt giảm số giá chứng khoán tác động đến tâm lý nhà đầu tư, khiến họ muốn tìm đến kênh đầu tư an tồn hơn, họ lựa chọn trái phiếu phủ thay cho chứng khốn rủi ro cao thị trường Tuy nhiên, biến động số giá chứng khoán thể tác động nhân Granger lên lãi suất dài hạn, khơng có tác động lên biến kinh tế vĩ mơ khác cho thấy thị trường chứng khốn chưa thực hiệu mặt thông tin số giá chứng khoán chưa thực báo hàng đầu cho kinh tế Điều hoàn toàn phù hợp với tình hình thực tế Việt Nam, thị trường chứng khốn Việt Nam cịn non trẻ, quy mô nhỏ nên mức ảnh hưởng đến kinh tế chưa lớn Bên cạnh đó, việc cơng bố thơng tin kinh tế vĩ mơ Việt Nam cịn tồn nhiều vấn đề nên kết giao dịch chưa phản ảnh tình hình thực tế doanh 45 nghiệp, biến động giá chứng khoán chủ yếu phụ thuộc tâm lý, hành vi nhà đầu tư thị trường 4.5 Phân tích phản ứng đẩy phân rã phương sai Kiểm định nhân Granger cho thấy, cú sốc biến kinh tế vĩ mơ chọn dẫn đến biến động thị trường chứng khoán Hàm phản ứng đẩy sử dụng để xem xét sơ lược thời gian mức độ tác động từ cú sốc biến mơ hình tới số VN-Index Kết kiểm tra hàm phản ứng đẩy trình bày hình Hình 2: Phản ứng đẩy VN-Index cú sốc biến số kinh tế vĩ mô Response to CholeskyOne S.D Innovations Response of VNI to VNI Response of VNI to CPI Response of VNI to EXR 80 80 80 40 40 40 0 -40 -40 -40 10 12 14 16 18 20 22 24 Response of VNI to IP 10 12 14 16 18 20 22 24 Response of VNI to M1 80 80 40 40 40 0 -40 -40 -40 10 12 14 16 18 20 22 24 Response of VNI to SIR 80 40 40 0 -40 -40 10 12 14 16 18 20 22 24 10 12 14 16 18 20 22 24 Response of VNI to ROIL 80 6 10 12 14 16 18 20 22 24 10 12 14 16 18 20 22 24 Response of VNI to LIR 80 4 10 12 14 16 18 20 22 24 46 Phân tích phản ứng đẩy cho thấy, VNI chịu tác động từ cú sốc biến kinh tế vĩ mô ngắn hạn dài hạn Ngoại trừ biến M1 EXR tác động biến cịn lại hồn tồn phù hợp với lý thuyết tình hình thực tế thị trường chứng khoán Việt Nam Chỉ số giá chứng khoán chịu tác động mạnh từ cú sốc số giá chứng khốn giai đoạn trước đó, tác động đạt cực đại vào tháng thứ 12 ổn định kể từ Kết tương đồng với nghiên cứu Rahman cộng (2009), Gan cộng (2006), Bulmash Trivoli (1991) nghiên cứu thị trường Malaysia New Zealand Mỹ Chỉ số giá tiêu dùng hồn tồn có tác động âm đến số giá chứng khoán suốt thời kỳ 24 tháng, điều hoàn toàn phù hợp mặt lý thuyết nghiên cứu thực tế thị trường khác giới Lạm phát tăng làm tăng chi phí doanh nghiệp, dẫn đến dịng tiền lợi nhuận doanh nghiệp tương lai giảm sút, làm giảm hấp dẫn chứng khoán Biến lạm phát thể tác động đến VNIndex ngày mạnh mẽ, đến tháng thứ 11 tác động đạt cực đại ổn định Kết phản ứng đẩy cho thấy tác động tỷ giá hối đoái lên thị trường chứng khoán mang dấu dương Kết nghiên cứu trái ngược với nghiên cứu Bilson, Braisford & Hooper (2001) thực nghiên cứu mối quan hệ tỷ suất sinh lợi chứng khoán với nhân tố kinh tế vĩ mô thị trường nước Mức độ tác động tỷ giá hối đoái đạt cực đại thời kỳ thứ giảm dần sau Đối với quốc gia thường xuyên nhập siêu Việt Nam kết đáng nghi ngờ Điều giải thích rằng: giá trị đồng nội tệ Việt Nam giảm giá, dẫn đến hàng hóa, dịch vụ, giá tài sản nước trở nên rẻ tương đối so với hàng hóa nước ngồi, điều hấp dẫn nhà đầu tư nước đầu tư vào Việt Nam, giúp kinh tế tăng trưởng, dẫn đến tăng giá thị trường chứng khoán Giá trị sản xuất cơng nghiệp có tác động dương lên số giá chứng khoán, tác động đạt cực đại vào tháng thứ giảm dần sau đó, tháng thứ 11 số giá chứng khốn hồn toàn độc lập với cú sốc giá trị sản xuất cơng nghiệp Kết hồn tồn phù hợp giá trị sản xuất cơng nghiệp tăng cho thấy kinh tế tăng trưởng, điều 47 tác động tâm lý nhà đầu tư kỳ vọng vào tăng trưởng kinh tế tương lai, nhà đầu tư gia tăng đầu tư vào thị trường chứng khoán, kéo số giá thị trường tăng Kết tương đồng với nghiên cứu Schwert (1990) nghiên cứu thị trường Mỹ Tác động âm cung tiền M1 lên VNI ngược lại với lý thuyết kinh điển cung tiền tăng tạo khoản cho thị trường dòng tiền chảy vào thị trường chứng khoán tăng lên dẫn đến việc tăng giá chứng khoán Kết ngược với nghiên cứu tác giả Nguyễn Thị Bích Nguyệt & Phạm Dương Phương Thảo (2013), tương đồng với nghiên cứu Gan cộng (2006) Quan hệ ngược chiều giải thích cung tiền tăng tạo áp lực lên lạm phát, làm cho tỷ lệ lạm phát tăng, làm giảm lợi nhuận giá trị doanh nghiệp làm cho thị trường chứng khốn xuống Hình cho thấy tác động M1 lên số giá chứng khốn khơng lớn lạm phát, tác động đạt cực đại độ trễ thứ sau giảm dần Trong dài hạn lãi suất dài hạn ngắn hạn có tác động âm lên giá chứng khốn, phù hợp với kết nghiên cứu French cộng (1987), Kết cho thấy rằng, lãi suất thị trường tăng làm tăng chi phí vay doanh nghiệp, dẫn đến giảm lợi nhuận Bên cạnh đó, lãi suất tăng người dân lựa chọn gởi tiền vào ngân hàng thay đầu tư vào thị trường chứng khốn Do đó, lãi suất có tác động ngược chiều lên thị trường chứng khốn Lãi suất dài hạn thể mức tác động lên thị trường chứng khoán ngày tăng, tác động đạt cực đại thời kỳ thứ giảm dần sau Trong ngắn hạn, tác động lãi suất ngắn hạn lên thị trường chứng khoán mang dấu dương, kết quả đáng nghi ngờ ngược với lý thuyết nghiên cứu trước Điều tồn vấn đề trình thu thập liệu tác giả, lãi suất giao dịch thị trường phải tuân thủ theo quy định lãi suất trần ngân hàng nhà nước, nhiên có thời điểm lãi suất giao dịch thị trường liên ngân hàng vượt biên độ quy định, khơng có nguồn số liệu thống kê thống, đáng tin cậy giao dịch Đối với quốc gia nhập dầu mỏ Việt Nam tương quan âm giá dầu bán lẻ thị trường chứng khốn hồn tồn hợp lý giải thích Giá dầu bán lẻ tăng làm tăng chi phí đầu vào doanh nghiệp, tạo áp lực lên lạm phát 48 nước làm giảm sức mua thị trường, làm giảm giá chứng khốn Kết nghiên cứu có khác biệt so với nghiên cứu Chen (1986), Gan cộng (2006) Tương tự CPI, tác động cú sốc từ giá dầu đến thị trường chứng khoán mang dấu âm suốt thời kỳ 24 tháng, tác động ngày tăng Phân tích phân rã phương sai nhằm xác định lượng thơng tin biến góp phần vào việc giải thích biến động số VNI mối quan hệ cân động ngắn hạn Kết phân tích phân rã phương sai trình bày bảng 10 49 Bảng 10: Kết phân tích phân rã phương sai Period S.E VNI CPI EXR IP 45.31034 100.0000 0.000000 0.000000 74.23682 97.67020 1.424388 96.63799 92.72974 116.6796 88.94136 M1 LIR SIR ROIL 0.000000 0.000000 0.000000 0.000000 0.000000 0.146994 0.574349 0.045362 0.050850 0.042960 0.044895 2.504576 2.483186 0.362622 0.796996 0.186489 0.190557 0.745834 3.188741 3.209014 0.417881 1.248771 0.254739 0.586103 2.153391 136.1181 85.71403 4.237409 3.318649 0.586934 1.233718 1.092306 0.717593 3.099364 154.1149 82.03434 6.127956 3.325378 0.776452 1.067247 2.433527 0.570116 3.664982 171.8417 78.23926 8.514368 3.224038 0.735867 0.916120 3.770387 0.486977 4.112982 190.4274 74.69731 11.19973 2.964647 0.612407 0.827213 4.787541 0.542510 4.368642 209.4645 71.83931 13.79950 2.687481 0.509089 0.792558 5.194523 0.728314 4.449223 10 228.2452 69.73495 15.97723 2.446603 0.469554 0.792202 5.151266 0.969637 4.458565 11 246.4405 68.34438 17.59164 2.255125 0.482337 0.815921 4.910425 1.154210 4.445960 12 263.7005 67.50735 18.69312 2.122346 0.506120 0.851421 4.627018 1.254423 4.438195 13 279.7484 67.03286 19.41168 2.042166 0.517586 0.885838 4.369400 1.293259 4.447217 14 294.5831 66.75047 19.88225 1.998456 0.514396 0.911565 4.173588 1.294649 4.474630 15 308.4150 66.54361 20.21403 1.976039 0.500280 0.928185 4.046581 1.278114 4.513162 16 321.4690 66.34361 20.48398 1.962448 0.480381 0.936702 3.978586 1.258755 4.555534 17 333.9486 66.12295 20.73569 1.949794 0.460073 0.939304 3.951619 1.245403 4.595160 18 346.0245 65.88072 20.98785 1.934157 0.442299 0.938884 3.946949 1.241300 4.627844 19 357.8079 65.63172 21.24123 1.915064 0.428387 0.937864 3.947472 1.245849 4.652420 20 369.3439 65.39381 21.48795 1.893754 0.418659 0.937660 3.941860 1.256667 4.669640 21 380.6336 65.18096 21.71768 1.872262 0.412669 0.938788 3.926056 1.270253 4.681339 22 391.6587 65.00011 21.92244 1.852381 0.409288 0.941184 3.901512 1.283250 4.689829 23 402.3987 64.85153 22.09899 1.835188 0.407117 0.944402 3.872154 1.293522 4.697090 24 412.8421 64.73022 22.24881 1.821019 0.405056 0.947843 3.842245 1.300460 4.704355 Cholesky Ordering: VNI CPI EXR IP M1 LIR SIR ROIL Kết cho thấy, khoảng thời gian ngắn (từ - tháng), biến động số VN-Index phụ thuộc vào liệu khứ thân biến kinh tế vĩ mô Điều chứng tỏ thị trường chứng khoán phản ứng chậm thông tin kinh tế vĩ mô Xét khoảng thời gian tháng, biến động thị trường chứng khoán chủ yếu giải thích (tỷ lệ giải thích 97,67%), tiếp đến lạm phát (1,42%), tác động biến khác không đáng kể: tỷ giá hối đối (0,15%), giá trị sản xuất cơng 50 nghiệp (0,57%), cung tiền (0,04%), lãi suất dài hạn (0,05%), lãi suất ngắn hạn (0,04%) giá dầu (0,05%) Nếu xét khoảng thời gian năm hai năm, VNI biến quan trọng để giải thích cho biến động nó, mức độ giải thích 67,5% 64,73% Trong khoảng thời gian năm, lạm phát biến quan trọng thứ nhì để giải thích cho thay đổi thị trường chứng khốn với mức độ đóng góp 18,69% Tiếp theo biến lãi suất dài hạn, giá dầu tỷ giá hối đoái với tỷ lệ giải thích 4,63%, 4,44% 2,12% Theo thời gian, mức độ giải thích cho biến động số giá chứng khoán lạm phát giá dầu ngày tăng lên Sau hai năm, tỷ lệ giải thích cho biến động VNI biến lạm phát đạt đến 22,25%, giá dầu đạt 4,7% 51 KẾT LUẬN Các phân tích mặt lý thuyết cho nhìn tổng thể mối quan hệ số giá chứng khốn biến kinh tế vĩ mơ Các chứng phân tích thực nghiệm cho thấy biến kinh tế vĩ mơ có tác động khác lên thị trường chứng khoán, giai đoạn khác Với thị trường, yếu tố tác động thuận chiều, ngược chiều khơng có tác động đến số giá chứng khoán Bài nghiên cứu đo lường, phân tích mối quan hệ ngắn hạn dài hạn số giá chứng khoán VN – Index biến kinh tế vĩ mô thị trường Việt Nam giai đoạn từ tháng 07/2073 – 05/2013 Phương pháp phân tích chuỗi thời gian sử dụng nghiên cứu này, với liệu lấy theo tháng biến: số giá chứng khoán (VNI), lạm phát (CPI), tỷ giá hối đoái (EXR), giá trị sản xuất công nghiệp (IP), cung tiền sở (M1), lãi suất dài hạn (LIR), lãi suất ngắn hạn (SIR) giá dầu bán lẻ thị trường nội địa (RIOL) Trong nghiên cứu phương pháp đồng liên kết Johansen sử dụng để kiểm tra xem có tồn mối quan hệ cân dài hạn số giá chứng khoán với nhân tố kinh tế vĩ mô hay không Để xem xét liệu số giá chứng khốn có phải báo hàng đầu cho sách vĩ mô, nghiên cứu sử dụng kiểm định nhân Granger để kiểm định tác động trực tiếp qua lại biến nghiên cứu Thêm vào đó, kiểm định hàm phản ứng đẩy phân rã phương sai đưa vào nghiên cứu để tìm hiểu mối quan hệ đa chiều ngắn hạn số giá chứng khốn biến kinh tế vĩ mơ Nghiên cứu cho kết quả: - Kiểm định đồng liên kết Johansen cho thấy có tồn mối quan hệ cân dài hạn số giá chứng khốn biến kinh tế vĩ mơ chọn - Kết kiểm định nhân Granger cho kết quả: ngắn hạn, lạm phát hoạt động kinh tế thực có tác động nhân chiều đến số giá chứng 52 khoán Đồng thời, biến động số giá chứng khoán làm dẫn đến thay đổi lãi suất dài hạn Phân tích phản ứng đẩy cho thấy: số giá chứng khoán chịu tác động mạnh liệu q khứ, tác động mang dấu dương Bên cạnh đó, VNIndex chịu tác động chiều giá trị sản xuất công nghiệp, mức độ tác động biến nhỏ diễn ngắn hạn Các biến lạm phát, cung tiền, giá dầu lãi suất có tác động ngược chiều lên giá chứng khoán suốt khoảng thời gian 24 tháng Kết phân rã phương sai cho thấy rằng, biến động giá chứng khoán chủ yếu giải thích liệu khứ, ngắn hạn biến động giá chứng khốn phụ thuộc vào thay đổi thông tin biến kinh tế vĩ mô Theo thời gian, tỷ lệ giải thích lạm phát giá dầu biến động thị trường chứng khoán ngày tăng Trong bảy biến kinh tế vĩ mơ nghiên cứu, tỷ lệ lạm phát có mức tác động đến thị trường mạnh (đạt 22,25% sau hai năm) Một số hạn chế đề tài: - Thị trường chứng khoán Việt Nam thành lập hoạt động 13 năm nên chưa phát triển tồn diện, chưa phải báo xác để phản ảnh tác động sách kinh tế biến động thị trường liên quan (ngoại hối, tiền tệ) - Dữ liệu nghiên cứu thu thập giai đoạn 07/2007 – 05/2013, chưa đủ lớn để giải thích xác phản ứng thị trường chứng khốn với biến kinh tế vĩ mơ - Số liệu biến lãi suất ngắn hạn chưa thực phản ánh giá giao dịch thị trường, giao dịch thị trường tiền tệ phải tuân theo quy định lãi suất trần, sàn Ngân hàng Nhà Nước quy định Tuy nhiên, có lúc thị trường giao dịch ngồi biên độ quy định, khơng có nguồn số liệu thống kê thống lãi suất thực giao dịch 53 DANH MỤC TÀI LIỆU THAM KHẢO Danh mục tài liệu nước Hoàng Ngọc Nhậm cộng sự, 2010 Giáo trình kinh tế lượng Đại học kinh tế TP Hồ Chí Minh Nguyễn Thị Bích Nguyệt & Phạm Dương Phương Thảo, 2013 Phân tích tác động nhân tố kinh tế vĩ mô đến thị trường chứng khoán VN Phát Triển Hội Nhập Số Huỳnh Thế Nguyễn & Nguyễn Quyết, 2013 Mối quan hệ tỷ giá hối đoái, lãi suất giá cổ phiếu TP.HCM Phát Triển Hội Nhập Số 11 Danh mục tài liệu nước Acikalin, S., Aktas, R & Unal, S., 2008 Relationships between stock markets and macroeconomic variables: an empirical analysis of the Istanbul Stock Exchange Investment Management and Financial Innovations, Vol.5, Issue Achsani, N and Strohe, H.G., 2002 Stock Market Returns and Macroeconomic Factors, Evidence from Jakarta Stock Exchange of Indonesia 1990-2001 Universität Potsdam, Wirtschafts- und Sozialwissenschaftliche Fakultät, Discussion Paper Ajayi, R.A and Mougoue, M., 1996 On the Dynamic Relation between Stock Prices and Exchange Rates The Journal of Financial Research, No.19 Akash, R.S.I., Hasan, A., Javid, M.T., Shah, S.Z.A., & Khan, M.I., 2011 Cointegration and causality analysis of dynamic linkage between economic forces and equity market: An empirical study of stock returns (KSE) and macroeconomic variables (money supply, inflation, interest rate, exchange rate, industrial production and reserves) African Journal of Business Management, Vol 5(27), pp 10940-10964 Allen, L and Jagtianti, J., 1997 Risk and Market Segmentation in Financial Intermediaries’ Returns Journal of Financial Service Research, No.12 54 Bilson, C.M., Brailsford, T.J & Hooper, V.J., 2001 Selecting Macroeconomic Variables as Explanatory Factors of Emerging Stock Market Returns Pacific – Basin Finance Journal, Vol.9, 401-406 10 Chen, N.F., Roll, R & Ross, S.A., 1986 Economic Forces and the Stock Market The Journal of Business, Vol.59, No.3, 383-403 11 Chen N.F., 1991 Financial Investment Opportuniti and the Macroeconomy Journal of Finance, Vol.16, No.2 12 Cheung YW and Ng., 1998 International Evidence on the Stock Market and Aggregate Economic Activity Journal of Empirical Finance, Vol.5 13 Darrat, A.F., 1990 Stock Returns, Money and Fiscal Policy Journal of Financial and Quantitative Analysis, Vol.25, No.3 14 Elton, E.J and Gruber M., 1991 Modern Portfolio Theory and Investment Analysis, – Fourth Edition, John Wiley & Sons 15 Engle, R.F., & Granger, C.W.J., 1987 Co-Integration and Error Correction: Representation, Estimation, and Testing Econometrica, Vol.55, No.2, 251-276 16 Fama, E.F., 1981 Stock Returns, Real Activity, Inflation and Money The American Economic Review, Vol.71, No.4 17 Fama, E.F., 1991 Efficient Capital Markets: II Journal of Finance, Vol.46, No.5 18 Fama, E.F and Gibbons, M., 1982 Inflation, Real Returns and Capital Investment Journal of Monetary Economics, Vol 9, No 3, pp 545-565 19 French, K.R., Schwert, G.W and Stanbaugh, R.F., 1987 Expected Stock Returns and Volatility Journal of Finan cial Economics, Vol.19, pp 3-29 20 Gan, C., Lee, M., Yong, H.H.A & Zhang, J., 2006 Macroeconomics Variables and Stock Market Interactions: New Zealand Evidence Investment Management and Financial Innovations, Vol.3 (Issue 4) 21 Gay, R.D., 2008 Effect of Macroeconomic Variables on Stock Market Returns for Four Emerging Economies: Brazil, Russia, India, and China International Business & Economics Research Journal, Vol.7, No.3 22 Geske R and Roll R., 1983 The Fiscal and Monetary Linkage between Stock Returns and Inflation Journal of Finance, Vol 38, No 1, pp 7-33 55 23 Gjerde, O and Saettem F., 1999 Casual Relations among Stock Returns and Macroeconomic Vari-ables in a Small, Open Economy Journal of International Finance Markets Institutions and Money, Vol 9, pp 61-74 24 Hamao Y., 1988 An Empirical Examination of the Arbitrage Pricing Theory: Using Japanese data Japan and the World Economy, Vol.1, No.1 25 Hosseini, S.M., Ahmad, Z & Lai, Y.W., 2011, The Role of Macroeconomic Variables on Stock Market Index in China and India International Journal of Economics and Finance, Vol.3, No.6 26 Humpe, A & Macmillan, P., 2009 Can macroeconomic variables explain long term stock market movements? A comparison of the US and Japan Applied Financial Economics – Vol.19, Issue 27 Johasen, S & Juselius, K., 1990 Maximum Likelihood Estimation and Inference on Cointegration – with Applications to the Demand for Money Oxford Bulletin of Economics and Statistics, Vol.52, No.2 28 Kwon, C.S and Shin, T.S., 1999 Cointegration and Causality between Macroeconomic Variables and Stock Market Returns Global Finance Journal, Vol 10, No 1, pp 71-81 29 Lee, B.S., 1992 Casual Relations among Stock Returns, Interest Rates, Real Activity, and Inflation Journal of Finance, Vol.47, No.4 30 Leigh, L., 1997 Stock Return Equilibrium and Macroeconomic Fundamentals International Monetary Fund Working Paper, No 97/15 31 Maysami, R.C., Howe, L.C., & Hazah, H.A., 2004 Relationship between Macroeconomic Variables and Stock Market Indices: Cointegration Evidence from Stock Exchange of Singapore’s All-S Sector Indices Jurnal Pengurusan, Vol 24, 47-77 32 Maysami, R.C and Koh, A.T.S., 2000 Vector Error Correction Model of the Singapore Stock Market International Review of Economics and Finance, Vol 9, pp 79-96 33 Mukherjee T.K and Naka A., 1995 Dynamic Relations between Macroeconomic Variables and the Japanese Stock Market: An Application of a Vector Error Correction Model Journal of Financial Research, Vol.18, No.2 56 34 Najand, M and Rahman, H 1991 Stock Market Volatility and Macroeconomic Variables: International Evidence Journal of Multinational Financial Management, Vol 1, No 35 Poon, S and Taylor S.J., 1991 Macroeconomic Factors and the UK Stock Market Journal of Business and Accounting, Vol 18, No 36 Rahman, A.A., Sidek, N.Z.M & Tafri, F.H., 2009 Macroeconomic determinants of Malaysian stock market African Journal of Business Management Vol.3, No.3, 95-106 37 Schwert, G.W., 1990, Stock Return and Real Activity: A Century of Evidence The Journal of Finance, Vol 45, No.4 38 Tobin, J., 1965 Money and Economic Growth Econometic, Vol.33, No.4 ... tin kinh tế thị trường Việt Nam, tác giả lựa chọn sử dụng mơ hình VECM để phân tích mối quan hệ thị trường chứng khốn Việt Nam với biến kinh tế vĩ mơ kể 2.2 Thị trường chứng khoán biến kinh tế vĩ. .. chiều biến động thị trường chứng khoán biến động biến kinh tế vĩ mô Bài nghiên cứu theo hướng thứ Mục tiêu đề tài nhằm tìm mối quan hệ biến kinh tế vĩ mơ thị trường chứng khốn Việt Nam cách trả... khốn Việt Nam cách trả lời câu hỏi: - Thị trường chứng khốn Việt Nam có chịu tác động biến kinh tế vĩ mô hay không? - Tác động biến kinh tế vĩ mô lên số giá chứng khoán ngắn hạn dài hạn nào? Là