Tác động của đòn bẩy tài chính lên quyết định đầu tư của các Công ty niêm yết trên Hose : Luận văn thạc sĩ

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP.HỒ CHÍ MINH NGUYỄN THỊ NGỌC BÍCH TÁC ĐỘNG CỦA ĐỊN BẨY TÀI CHÍNH LÊN QUYẾT ĐỊNH ĐẦU TƯ CỦA CÁC CÔNG TY NIÊM YẾT TRÊN HOSE Chuyên ngành: Tài – Ngân hàng Mã số: 60340201 LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ NGƯỜI HƯỚNG DẪN KHOA HỌC GS.TS TRẦN NGỌC THƠ TP HỒ CHÍ MINH – NĂM 2013 LỜI CAM ĐOAN Tơi xin cam đoan cơng trình nghiên cứu tơi, có hỗ trợ từ Thầy hướng dẫn GS.TS Trần Ngọc Thơ Ngoài tài liệu tham khảo trích dẫn luận văn, cam đoan số liệu kết nghiên cứu luận văn chưa cơng bố sử dụng hình thức TP.Hồ Chí Minh, ngày 15 tháng 10 năm 2013 Tác giả Nguyễn Thị Ngọc Bích MỤC LỤC *** TRANG PHỤ BÌA LỜI CAM ĐOAN MỤC LỤC DANH MỤC TỪ VIẾT TẮT DANH MỤC BẢNG BIỂU DANH MỤC HÌNH TÓM TẮT CHƯƠNG 1: TỔNG QUAN ĐỀ TÀI 1.1 Giới thiệu 1.2 Vấn đề thảo luận mối quan hệ đòn bẩy định đầu tư: 1.3 Mục tiêu nghiên cứu: 1.4 Đối tượng phạm vi nghiên cứu: 1.5 Phương pháp nghiên cứu: 1.6 Điểm đề tài: 1.7 Kết cấu đề tài nghiên cứu: CHƯƠNG 2: TỔNG QUAN CÁC NGHIÊN CỨU THỰC NGHIỆM TRƯỚC ĐÓ (LITERATURE REVIEW) 10 2.1 Nghiên cứu Yuan Yuan – Kazuyuki Motohashi (12/2012) 10 2.2 Nghiên cứu Sanford J.Grossman* and Oliver D.Hart** 12 2.3 Nghiên cứu Larry Lang năm 1994-1995 13 2.4 Nghiên cứu Seoungpil Ahn, David J.Denis, Diane K.Denis: 15 2.5 Bài ngiên cứu Lang et al 1996 16 2.6 Bài nghiên cứu Franco Modigliani Merton H.Miller, 1958 16 2.7 Bài nghiên cứu Myers (1977) 18 2.8 Nghiên cứu Hidenobu Okuda Okuda Lại Thị Phương Dung 19 CHƯƠNG 3: PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU 23 3.1 Các biến, giả thuyết, mơ hình nghiên cứu 23 3.1.1 Các biến phụ thuộc độc lập mơ hình nghiên cứu 24 3.1.1.1 Biến phụ thuộc mơ hình hồi quy 24 3.1.1.2 Các biến độc lập sử dụng mơ hình: 24 3.1.2 Các giả thuyết nghiên cứu 26 3.1.3 Lựa chọn mô hình nghiên cứu 28 3.2 Dữ liệu phương pháp thu thập 30 3.2.1 Dữ liệu nghiên cứu 30 3.2.2 Thiết kế nghiên cứu phương pháp nghiên cứu 31 3.3 Phương pháp kiểm định mơ hình 31 CHƯƠNG 4: NỘI DUNG VÀ CÁC KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU 33 4.1 Phân tích sơ lược sở liệu công ty niêm yết Sở GDCKTP.HCM (HOSE) 34 4.2 Mô tả thống kê biến giải thích định đầu tư: 36 4.3 Kết kiểm định mô hình: 37 4.3.1 Kiểm định tượng đa cộng tuyến (Correlation) 37 4.3.2 Kiểm định tự tương quan (Durbin – Watson) 38 4.3.3 Lựa chọn mơ hình (Likelihook Ratio Hausman) 40 4.4 Phân tích kết kiểm định mơ hình hồi quy: 44 4.4.1 Kết hồi quy công thức 44 4.4.2 Kết hồi quy công thức 53 4.4.3 Kết hồi quy bình phương bé hai giai đoạn (phương pháp biến công cụ - instrumental variable approach) – TSLS 60 CHƯƠNG 5: KẾT LUẬN 66 DANH MỤC TÀI LIỆU THAM KHẢO PHỤ LỤC DANH MỤC CÁC TỪ VIẾT TẮT *** Viết tắt Tên Tiếng Anh Tên Tiếng Việt CF Net Cash Flow Dòng tiền mặt CSOEs Central Government owned firmsCông ty 100% vốn nhà nước d Durbin – Watson FEM Fixed Effect Model GDCK Mơ hình tác động cố định Giao dịch chứng khoán HOSE TP.HCM Stock Exchange Sở giao dịch chứng khoán HCM I Investment Đầu tư IV Instrumental Variable Biến cơng cụ LEV Leverage Địn bẩy LSDV Least square dummy variable PP biến giả bình phương bé LSOEs Local Government owned firms Công ty cổ phần M&M Modigliani Miller NONSOEs Non-state-owned firms Công ty tư nhân POOLING Pooling Model Mơ hình hồi quy gộp Q Tobin’s Q Cơ hội tăng trưởng REM Random Effect Model Mơ hình tác động ngẫu nhiên SALE SALE Doanh thu TSLS Two stage least squares hai giai đoạn Phương pháp bình phương bé VLXD Vật liệu xây dựng DANH MỤC BẢNG BIỂU Bảng 2.1 Bảng tổng hợp mối quan hệ đòn bẩy họat động đầu tư 21 Bảng 3.1 Bảng tổng hợp biến độc lập phụ thuộc mơ hình hồi quy 26 Bảng 4.2 Bảng tóm tắt mô tả thống kê biến tác động định đầu tư 36 Bảng 4.3.1 Tương quan biến độc lập 38 Bảng 4.3.2 Bảng kết kiểm định tự tương quan nhiễu 39 Bảng 4.3.3a Kiểm định phù hợp mô hình Pooling Fixed effect 40 Bảng 4.3.3b Kiểm định phù hợp mơ hình Fix effect Random effect với phương pháp đo lường: tổng nợ tổng tài sản 41 Bảng 4.3.3c: Kiểm định phù hợp mơ hình Fixed effect Random effect với phương pháp đo lường nợ dài hạn tổng tài sản 43 Bảng 4.4.1a: Kết hồi quy: tổng nợ tổng tài sản (Pooling) 45 Bảng 4.4.1b: Kết hồi quy: tổng nợ tổng tài sản (Fixed Effect) 45 Bảng 4.4.1c: Kết hồi quy: tổng nợ tổng tài sản (Random Effect) 46 Bảng 4.4.1d: Kết hồi quy: nợ dài hạn tổng tài sản (Pooling) 47 Bảng 4.4.1e: Kết hồi quy: nợ dài hạn tổng tài sản (Fixed Effect) 48 Bảng 4.4.1f: Kết hồi quy: nợ dài hạn tổng tài sản (Random Effect) 49 Bảng 4.4.1: Tổng hợp kết hồi quy công thức đầu tư (1) 50 Bảng 4.4.2a: Kết hồi quy: tổng nợ tổng tài sản (Pooling) 53 Bảng 4.4.2b: Kết hồi quy: tổng nợ tổng tài sản (Fixed Effect) 54 Bảng 4.4.2c: Kết hồi quy: tổng nợ tổng tài sản (Random Effect) 55 Bảng 4.4.2d: Kết hồi quy: Nợ dài hạn tổng tài sản (Pooling) 56 Bảng 4.4.2e: Kết hồi quy: Nợ dài hạn tổng tài sản (Fixed Effect) 57 Bảng 4.4.2f: Kết hồi quy: Nợ dài hạn tổng tài sản (Random Effect) 58 Bảng 4.4.2: Tổng hợp kết hồi quy công thức đầu tư (2) 59 Bảng 4.4.3a: Kết hồi quy: biến công cụ (Pooling) 60 Bảng 4.4.3b: Kết hồi quy: biến công cụ (Fixed Effect) 61 Bảng 4.4.3c: Kết hồi quy: biến công cụ (Random Effect) 62 Bảng 4.4.3: Tổng hợp kết hồi quy 63 DANH MỤC HÌNH Hình 3.1 Quy trình nghiên cứu 23 Hình 3.2: Các giả thiết nghiên cứu kỳ vọng dấu 28 Hình 3.3: Các nhân tố mơ hình hồi quy 30 Hình 4.1a Tỷ trọng nhóm ngành mẫu nghiên cứu 34 Hình 4.1b: Quy mơ công ty mẫu nghiên cứu 35 Hình 4.3.2: Biểu đồ thể tự tương quan 38 TÓM TẮT (ABSTRACT) *** Các nghiên cứu thực nghiệm giới nghiên cứu nhiều mối quan hệ đòn bẩy, định đầu tư hội tăng trưởng công ty Một định đầu tư công ty bị tác động yếu tố nào? Và công ty định vay nợ có vấn đề phát sinh trước định đó? Tất vấn đề nhiều nhà kinh tế giới nghiên cứu đưa nhiều nguyên tắc lý thuyết kinh tế Và nghiên cứu này, tác giả thực kiểm tra tác động địn bẩy tài vào định đầu tư doanh nghiệp việc sử dụng thông tin 65 công ty niêm yết HOSE Việt Nam từ năm 2007 đến năm 2012 Ngồi yếu tố tác động địn bẩy tài chính, tác giả xem xét yếu tố khác có tác động đến định đầu tư cụ thể: dòng tiền mặt (CF), doanh thu (SALE), hội tăng trưởng (được đại diện biến giả Tobin’s Q) Tác giả sử dụng mơ hình hồi quy gộp (pooling regression), mơ hình tác động cố định (FEM), mơ hình tác động ngẫu nhiên (REM) dựa phương pháp liệu bảng (panel data) để xem xét tác động đòn bẩy lên định đầu tư Theo kết nghiên cứu thực nghiệm tác giả giới: Địn bẩy vừa có mối tương quan âm tương quan dương với định đầu tư tác động có ý nghĩa doanh nghiệp có hội tăng trưởng thấp doanh nghiệp có hội tăng trưởng cao Qua nghiên cứu thực với liệu Việt Nam địn bẩy có tương quan dương với định đầu tư doanh nghiệp Hơn tác giả thực kiểm định độ mạnh kết việc sử dụng mơ hình thực nghiệm khác sử dụng phương pháp biến công cụ để giải vấn đề nội 56 Weighted Statistics R-squared 0.720729 Mean dependent var 1.908927 Adjusted R-squared 0.716351 S.D dependent var 13.62213 S.E of regression 7.254968 Sum squared resid 16790.43 F-statistic 164.6516 Durbin-Watson stat 1.254880 Prob(F-statistic) 0.000000 Unweighted Statistics R-squared 0.720729 Mean dependent var 1.908927 Sum squared resid 16790.43 Durbin-Watson stat 1.254880 Bảng 4.4.2d: Kết hồi quy: Nợ dài hạn tổng tài sản (Pooling) Dependent Variable: I Method: Panel Least Squares Date: 09/27/13 Time: 10:16 Sample: 2008 2012 Periods included: Cross-sections included: 65 Total panel (balanced) observations: 325 Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob CF 0.930267 0.062977 14.77163 0.0000 D_ LEV2 -2.799933 4.697239 -0.596080 0.5515 LEV2 13.15660 3.620910 3.633507 0.0003 Q 0.049394 0.319933 0.154389 0.8774 SALE 11283.37 2310.528 4.883458 0.0000 C -2.573281 0.714715 -3.600430 0.0004 R-squared 0.729538 Mean dependent var 1.908927 Adjusted R-squared 0.725299 S.D dependent var 13.62213 S.E of regression 7.139624 Akaike info criterion 6.787486 57 Sum squared resid Log likelihood 16260.78 -1096.967 F-statistic 172.0928 Prob(F-statistic) 0.000000 Schwarz criterion 6.857341 Hannan-Quinn criter 6.815365 Durbin-Watson stat 1.234982 Bảng 4.4.2e: Kết hồi quy: Nợ dài hạn tổng tài sản (Fixed Effect) Method: Panel Least Squares Date: 09/27/13 Time: 10:17 Sample: 2008 2012 Periods included: Cross-sections included: 65 Total panel (balanced) observations: 325 Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob CF 0.924732 0.063717 14.51309 0.0000 D_ LEV2 -2.388860 4.855615 -0.491979 0.6231 LEV2 13.62481 3.627289 3.756198 0.0002 Q 0.163155 0.368856 0.442328 0.6586 SALE 11772.56 2344.972 5.020342 0.0000 C -2.854122 0.788537 -3.619514 0.0003 Effects Specification Period fixed (dummy variables) R-squared 0.735975 Mean dependent var 1.908927 Adjusted R-squared 0.728431 S.D dependent var 13.62213 S.E of regression 7.098805 Akaike info criterion 6.788016 Sum squared resid 15873.81 Schwarz criterion 6.904441 Hannan-Quinn criter 6.834482 Durbin-Watson stat 1.214536 Log likelihood -1093.053 F-statistic 97.56296 Prob(F-statistic) 0.000000 58 Bảng 4.4.2f: Kết hồi quy: Nợ dài hạn tổng tài sản (Random Effect) Dependent Variable: I Method: Panel EGLS (Cross-section random effects) Date: 09/27/13 Time: 10:17 Sample: 2008 2012 Periods included: Cross-sections included: 65 Total panel (balanced) observations: 325 Swamy and Arora estimator of component variances Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob CF 0.930267 0.049012 18.98045 0.0000 D_ LEV2 -2.799933 3.655650 -0.765919 0.4443 LEV2 13.15660 2.817992 4.668787 0.0000 Q 0.049394 0.248990 0.198378 0.8429 SALE 11283.37 1798.180 6.274882 0.0000 C -2.573281 0.556231 -4.626285 0.0000 Effects Specification S.D Rho Cross-section random 0.000000 0.0000 Idiosyncratic random 5.556448 1.0000 Weighted Statistics R-squared 0.729538 Mean dependent var 1.908927 Adjusted R-squared 0.725299 S.D dependent var 13.62213 S.E of regression 7.139624 Sum squared resid 16260.78 F-statistic 172.0928 Durbin-Watson stat 1.234982 Prob(F-statistic) 0.000000 Unweighted Statistics 59 R-squared 0.729538 Mean dependent var 1.908927 Sum squared resid 16260.78 Durbin-Watson stat 1.234982 Bảng 4.4.2: Tổng hợp kết hồi quy công thức đầu tƣ (2) Lev1 = (Tổng nợ/tổng tài sản) Pooling Hệ số tự Đòn bẩy Cơ hội tăng trưởng (Tobin's Q) D*Đòn bẩy Dịng tiền mặt Doanh thu R bình phương R bình phương hiệu chỉnh Quan sát Fix Random Effect Effect Lev2 = (Nợ dài hạn/tổng tài sản) Pooling Fix Effect Random Effect -3.55*** -3.584** -3.555** -2.573*** -2.854*** -2.573*** (-3.341) (-3.220) (-4.433) (-3.60) (-3.620) (-4.626) 5.776** 5.704** 5.77** 13.16*** 13.624*** 13.15*** (2.665) (2.606) (3.452) (3.633) (3.756) (4.668) 0.123 0.161 0.123 0.049 0.163 0.0493 (0.355) (0.418) (0.460) (0.154) (0.442) (0.198) -1.359 -1.514 -1.359 -2.799 -2.388 -2.799 (-0.690) (-0.717) (-0.894) (-0.596) (-0.491) (-0.765) 0.981*** 0.983*** 0.981*** 0.930*** 0.924*** 0.930*** (15.83) (15.723) (20.510) (14.77) (14.513) (18.980) 10222** 10454** * * 10222*** 11283*** 11772*** 11283*** (4.378) (4.416) (5.672) (4.883) (5.020) (6.274) 0.72 0.72 0.72 0.729 0.735 0.729 0.716 0.717 0.716 0.725 0.729 0.725 325 325 325 325 325 325 Ghi chú: Bảng 4.4.2 trình bày kết hồi quy tác động đòn bẩy lên định đầu tư sử dụng mơ hình (pooling, fixed effect, random effect) Thống kê t trình bày 60 ngoặc đơn hệ số hồi quy D biến giả, Tobin‟s Q>1 Tobin‟s Q