Mối quan hệ năng động giữa tỷ giá và giá chứng khoán ở Việt Nam

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƢỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP.HCM - HỒ THỊ LAM MỐI QUAN HỆ NĂNG ĐỘNG GIỮA TỶ GIÁ VÀ GIÁ CHỨNG KHOÁN Ở VIỆT NAM LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ TP HCM, tháng năm 2014 BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƢỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP.HCM - HỒ THỊ LAM MỐI QUAN HỆ NĂNG ĐỘNG GIỮA TỶ GIÁ VÀ GIÁ CHỨNG KHOÁN Ở VIỆT NAM LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ Chuyên ngành: Tài – Ngân hàng Mã số: 60340201 NGƢỜI HƢỚNG DẪN KHOA HỌC: GS TS TRẦN NGỌC THƠ TP HCM, tháng năm 2014 LỜI CAM ĐOAN Tôi xin cam đoan công trình nghiên cứu khoa học độc lập tơi, hướng dẫn GS TS Trần Ngọc Thơ Các thông tin, số liệu luận văn trung thực có nguồn gốc rõ ràng, cụ thể Kết nghiên cứu luận văn trung thực chưa cơng bố cơng trình nghiên cứu khác Tác giả Hồ Thị Lam MỤC LỤC DANH MỤC CÁC KÝ HIỆU, CÁC CHỮ VIẾT TẮT DANH MỤC CÁC BẢNG DANH MỤC CÁC HÌNH VẼ, ĐỒ THỊ TÓM TẮT Chƣơng – GIỚI THIỆU 1.1 Đặt vấn đề nghiên cứu 1.2 Mục tiêu nghiên cứu 1.3 Đối tượng phạm vi nghiên cứu 1.4 Phương pháp nghiên cứu 1.5 Ý nghĩa đề tài 1.6 Tổng quan nội dung luận văn Chƣơng - TỔNG QUAN CÁC NGHIÊN CỨU TRƢỚC ĐÂY 2.1 Các nghiên cứu lý thuyết 2.2 Các nghiên cứu thực nghiệm 2.2.1 Các nghiên cứu thực thị trường nước 2.2.2 Các nghiên cứu thực thị trường Việt Nam 23 Chƣơng - PHƢƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU 26 3.1 Dữ liệu 26 3.2 Phương pháp nghiên cứu 33 3.2.1 Kiểm định nghiệm đơn vị (Kiểm định tính dừng) 34 3.2.2 Kiểm định đồng liên kết 36 3.2.3 Mơ hình VAR – GARCH đa biến 37 Chƣơng – KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU 44 4.1 Thống kê mô tả 44 4.2 Kết kiểm định tính dừng tỷ giá giá chứng khốn 45 4.2.1 Kết kiểm định nghiệm đơn vị phương pháp kiểm định phi tham số Phillips – Perron 45 4.2.2 Kết kiểm định tính dừng phương pháp kiểm định KPSS 47 4.3 Kết kiểm định đồng liên kết tỷ giá giá chứng khoán 48 4.4 Kết kiểm định mơ hình VAR – GARCH 49 Chƣơng V – KẾT LUẬN 56 5.1 Kết nghiên cứu 56 5.2 Khuyến nghị 57 5.3 Hạn chế nghiên cứu 58 TÀI LIỆU THAM KHẢO PHỤ LỤC DANH MỤC CÁC KÝ HIỆU, CÁC CHỮ VIẾT TẮT Từ viết tắt Diến giải AR Autoregressive – Tự hồi quy ARCH Autoregressive Coditional Heteroskedasticity – Phương sai thay đổi có điều kiện tự hồi quy CAPM Capital Asset Price Model - Mơ hình định giá tài sản vốn CPI Consumer Price Index - Chỉ số giá tiêu dùng DDM Dividend Discuont Model - Mơ hình chiết khấu cổ tức ECM Error Correction Model – Mơ hình hiệu chỉnh sai số EU European Union - Liên minh Châu Âu ER Exchange Rate - Tỷ giá danh nghĩa song phương FTSE – 100 Chỉ số cổ phiếu 100 cơng ty có giá trị vốn hóa lớn niêm yết sở giao dịch chứng khốn Ln Đơn GARCH Generalized Autoregressive Coditional Heteroskedasticity – Phương sai thay đổi có điều kiện tự hồi quy tổng quát hóa IMF International Monetary Fund – Quỹ tiền tệ quốc tế NEER Nominal Effective Exchange Rate - Tỷ giá hiệu lực danh nghĩa NYSE Sàn giao dịch chứng khoán New York NIKKEY Chỉ số chứng khoán thị trường chứng khoán Nhật Bản NHNN Ngân hàng Nhà nước PPP Purchasing Power Parity – Ngang giá sức mua OECD Organization for Economic Cooperation and Development - Tổ chức Hợp tác Phát triển kinh tế REER Real Effective Exchange Rate - Tỷ giá hiệu lực thực S&P 500 Chỉ số cổ phiếu 500 Standard & Poor USD United States Dollar – Dollar Mỹ VAR Vector Autoregressive – Tự hồi quy dạng véc tơ VECM VND Vector Error Correction Model – Mơ hình hiệu chỉnh sai số dạng véc tơ Việt Nam đồng DANH MỤC CÁC BẢNG Bảng Nội dung Trang 3.1 Nguồn gốc số liệu liệu sử dụng luận văn 29 4.1 Kết thống kê mô tả 44 4.2 Kết kiểm định nghiệm đơn vị Phillips – Perron 46 4.3 Kết kiểm định tính dừng KPSS 48 4.4 Kết kiểm định đồng liên kết tỷ giá giá chứng khốn 49 4.5 Kết ước lượng mơ hình MGARCH-BEKK 51 4.6 Kết kiểm định hiệu ứng lan tỏa biến động 52 4.7 Kết kiểm định phần dư 55 DANH MỤC CÁC HÌNH VẼ, ĐỒ THỊ Hình Nội dung Trang 3.1 Biến động tỷ giá VND (Index) 31 3.2 Biến động tỷ giá VND giá chứng khốn 32 4.1 Hệ số tương quan có điều kiện thay đổi theo thời gian 52 Tên đề tài: PHÂN TÍCH MỐI QUAN HỆ GIỮA TỶ GIÁ VÀ GIÁ CHỨNG KHỐN Ở VIỆT NAM TĨM TẮT Luận văn nghiên cứu phân tích thực nghiệm mối quan hệ động tỷ giá hiệu lực thực tiền đồng Việt Nam (VND) giá chứng khoán Việt Nam đại diện số chứng khoán VN-Index Nghiên cứu sử dụng mơ hình véc tơ tự hồi quy (VAR) mơ hình phương sai thay đổi tự hồi quy tổng qt hóa (GARCH) đa biến để mơ hình hóa mối quan hệ hai biến quan tâm với liệu theo tháng từ tháng năm 2000 đến tháng 12 năm 2013 Kết thực nghiệm cho thấy khơng có mối quan hệ cân dài hạn ổn định tỷ giá hiệu lực thực VND giá chứng khốn Hiệu ứng lan tỏa trung bình (hay mối quan hệ nhân Granger) thị trường ngoại hối thị trường chứng khốn khơng tìm thấy giai đoạn nghiên cứu Ngoài ra, thị trường ngoại hối thị trường chứng khốn có đặc điểm phương sai thay đổi theo thời gian có ý nghĩa tính biến động dai dẳng Do đó, luận văn tiến hành xem xét hiệu ứng biến động chéo thị trường sử dụng thống kê tỷ lệ likelihood (likelihood ratio statistic) Tồn hiệu ứng lan tỏa biến động hai chiều hai thị trường, có nghĩa moment cấp hai hai biến số kinh tế có tương quan, điều thay đổi kỳ vọng khứ thị trường chứng khốn có tác động đáng kể đến biến động tương lai thị trường ngoại hối ngược lại Như không tồn mối quan hệ tuyến tính trực tiếp tồn mối quan hệ phi tuyến tỷ giá giá chứng khoán Việt Nam Chƣơng – GIỚI THIỆU 1.1 Đặt vấn đề nghiên cứu Q trình tự hóa tài diễn nhanh mạnh tạo hội mở rộng khả đầu tư quốc tế đa dạng hóa danh mục đầu tư thị trường chứng khốn nước nước ngồi Cùng với việc mở rộng hội nhập theo xu hướng tồn cầu hóa, nới lỏng quy định kiểm soát vốn nước việc áp dụng chế độ tỷ giá hối đoái linh hoạt quốc gia giới tăng quan tâm nhà nghiên cứu học viên việc nghiên cứu tương tác thị trường chứng khoán thị trường ngoại hối Các kinh tế phát triển ngày trở thành môi trường đầu tư bỏ qua nhà đầu tư toàn cầu để phân tán rủi ro danh mục đầu tư quốc tế họ Vì thương mại quốc tế phát triển với tốc độ đáng kinh ngạc vốn di chuyển toàn giới, lúc tỷ giá hối đoái xem nhân tố định lợi nhuận nhà đầu tư toàn cầu khoản kiếm khoản đầu tư họ (Kim, 2003) Korihara (2006) chứng minh có nhiều yếu tố kinh tế cổ tức, giá chứng khoán nước khác, lãi suất, việc làm, tỷ giá … dẫn dắt lợi nhuận chứng khoán Việc nghiên cứu thiết lập mối quan hệ giá chứng khốn tỷ giá quan trọng số lý Thứ nhất, mối quan hệ hai biến ảnh hưởng đến định sách tiền tệ tài khóa Gavin (1989) thị trường chứng khoán phát triển có hiệu ứng tích cực tổng cầu Tổng cầu tăng làm tăng cầu tiền lãi suất thơng qua mơ hình IS-LM thu hút vốn nước vào nước làm giảm tỷ giá Nếu tác động đủ lớn, sách tiền tệ mở rộng mà mục tiêu lãi suất tỷ giá bị tác dụng tỷ giá giảm khơng phải tăng Đơi nhà hoạch định sách ủng hộ việc tốn tiền mà thúc đẩy xuất khẩu, việc tác động đến tỷ giá Họ phải cân nhắc xem liệu sách làm suy giảm thị trường chứng khốn – nơi ví phong vũ biểu cho kinh tế Thứ hai, Phụ lục 3: Kết kiểm định nghiệm đơn vị Phillips – Perron PL 3.1 Không có xu hướng PL 3.2 Có xu hướng Phụ lục 4: Kết kiểm định tính dừng KPSS PL 4.1 Khơng có xu hướng PL 4.2 Có xu hướng Phụ lục 5: Kết kiểm định độ trễ tối ƣu cho mơ hình VAR Phụ lục 6: Kết kiểm định đồng liên kết Johansen Phụ lục 7: Kết kiểm định độ trễ tối ƣu cho mơ hình GARCH Phụ lục 8: Kết ƣớc lƣợng mơ hình VAR(1) – GARCH-BEKK(1,1) với lợi nhuận chứng khoán (R2) thay đổi tỷ giá (R1) Phụ lục 9: Kết kiểm định hiệu ứng lan tỏa biến động hai chiều thị trƣờng ngoại hối thị trƣờng chứng khoán Phụ lục 10: Kết kiểm định hiệu ứng lan tỏa biến động từ thị trƣờng chứng khoán đến thị trƣờng ngoại hối Phụ lục 11: Kết kiểm định hiệu ứng lan tỏa biến động từ thị trƣờng ngoại hối đến thị trƣờng chứng khoán Phụ lục 12: Kết kiểm định phần dƣ Phụ lục 13: Kết kiểm định phần dƣ bình phƣơng