Chính sách cổ tức và biến động giá cổ phiếu tại Việt Nam

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP.HỒ CHÍ MINH NGUYỄN THỊ HỒNG CHÍNH SÁCH CỔ TỨC VÀ BIẾN ĐỘNG GIÁ CỔ PHIẾU TẠI VIỆT NAM CHUYÊN NGÀNH: TÀI CHÍNH – NGÂN HÀNG MÃ NGÀNH: 60340201 LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ NGƯỜI HƯỚNG DẪN: PGS.TS PHAN THỊ BÍCH NGUYỆT TP.HỒ CHÍ MINH – NĂM 2014 MỤC LỤC Trang phụ bìa Lời cam đoan Mục lục Danh mục bảng Tóm tắt CHƯƠNG 1: GIỚI THIỆU 1.1 Lý chọn đề tài nghiên cứu 1.2 Mục tiêu nghiên cứu phạm vi nghiên cứu 1.3 Câu hỏi nghiên cứu 1.4 Kết cấu luận văn CHƯƠNG 2: TỔNG QUAN LÝ THUYẾT VÀ CÁC NGHIÊN CỨU THỰC NGHIỆM 2.1 Chính sách cổ tức doanh nghiệp 2.1.1 Chính sách lợi nhuận giữ lại thụ động 2.1.2 Chính sách cổ tức tiền mặt ổn định 2.1.3 Các sách chi trả cổ tức khác 10 2.2 Các chứng thực nghiệm tác động sách cổ tức đến biến động giá cổ phiếu công ty niêm yết 13 CHƯƠNG 3: PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU 21 3.1 Phương pháp nghiên cứu 21 3.2 Các giả thuyết nghiên cứu 25 3.2.1 Giả thuyết 25 3.2.2 Giả thuyết 26 3.3 Phương pháp đo lường biến 27 3.3.1 Biến động giá cổ phiếu (P-Vol) 27 3.3.2 Tỷ lệ suất cổ tức (D-yield) 28 3.3.3 Tỷ lệ chi trả cổ tức (Payout) 29 3.3.4 Quy mô (Size) 30 3.3.5 Biến động thu nhập (Earnings) 31 3.3.6 Nợ dài hạn (Debt) 32 3.3.7 Tăng trưởng (Growth) 33 3.4 Dữ liệu 33 CHƯƠNG 4: KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU 35 4.1 Thống kê mô tả biến mơ hình 35 4.2 Phân tích tương quan biến 37 4.3 Kiểm định giả thiết hồi quy bình phương nhỏ cổ điển 39 4.3.1 Kiểm định đa cộng tuyến 39 4.3.2 Kiểm tra phương sai sai số thay đổi 40 4.3.3 Kiểm tra tự tương quan 41 4.4 Kết hồi quy 42 4.5 Thảo luận kết nghiên cứu 50 CHƯƠNG 5: KẾT LUẬN 52 5.1 Kết nghiên cứu 52 5.2 Hạn chế hướng nghiên cứu 53 TÀI LIỆU THAM KHẢO PHỤ LỤC DANH MỤC CÁC BẢNG Bảng 4.1 Thống kê mô tả biến 35 Bảng 4.2 Phân tích tự tương quan biến 37 Bảng 4.3: Kiểm định đa cộng tuyến kiểm định VIF 40 Bảng 4.4: Kiểm định phương sai sai số thay đổi kiểm định White 41 Bảng 4.5: Kiểm định tự tương quan 42 Bảng 4.6: Kết hồi quy P-Vol theo D-yield Payout 42 Bảng 4.7: Kết phương trình hồi quy P-Vol = a1 + a2D-yieldi + a3Payouti + a4Sizei + a5Earningsi + a6Debti + a7Growthi 43 Bảng 4.8: Kết phương trình hồi quy P-Vol = a1 +a2D-yieldi + a3Sizei + a4Earningsi + a5Debti + a6Growthi 45 Bảng 4.9: Kết phương trình hồi quy P-Vol = a1 + a2Payouti + a3Sizei + a4Earningsi + a5Debti + a6Growthi 47 Bảng 4.10: Kết phương trình hồi quy P-Vol = a1 + a2D-yieldi + a3Sizei + a4Earningsi + a5Debti 48 Bảng 4.11: Kết phương trình hồi quy P-Vol = a1 + a2D-yieldi + a3Sizei + a4Earningsi + a5Debti + a6D1 + a7D2 50 TÓM TẮT Bài nghiên cứu giải thích tác động sách cổ tức (tỷ suất cổ tức tỷ lệ chi trả cổ tức) lên biến động giá cổ phiếu công ty niêm yết thị trường chứng khốn Việt Nam Nghiên cứu sử dụng phân tích tương quan phương pháp bình phương bé cho hồi quy đa biến để phân tích mối quan hệ biến động giá cổ phiếu sách cổ tức Việt Nam Mẫu liệu gồm 171 công ty niêm yết sàn HOSE HNX chọn giai đoạn 07 năm (từ năm 2007 đến năm 2013) với điều kiện công ty mẫu phải có chi trả cổ tức tiền mặt năm từ năm 2007 đến năm 2013 Kết nghiên cứu cho thấy có mối quan hệ ngược chiều rõ ràng tỷ suất cổ tức doanh nghiệp với biến động giá cổ phiếu Bài nghiên cứu khơng tìm thấy mối quan hệ tỷ lệ chi trả cổ tức biến động giá cổ phiếu Ngoài ra, kết nghiên cứu cung cấp mối quan hệ chiều biến động thu nhập nợ dài hạn với biến động giá cổ phiếu; mối quan hệ ngược chiều quy mô công ty biến động giá cổ phiếu CHƢƠNG GIỚI THIỆU 1.1 Lý chọn đề tài nghiên cứu Các công ty nhận thấy nhà đầu tư đặc biệt quan tâm đến phần lợi nhuận chia rủi ro khoản đầu tư ảnh hưởng đến việc định giá cổ phiếu công ty dài hạn Điều làm cho biến động giá cổ phiếu quan trọng công ty nhà đầu tư Cổ tức không nguồn thu nhập nhà đầu tư mà thể hiệu hoạt động cơng ty Chính sách cổ tức quan trọng cho nhà quản lý tài công ty việc chi trả cổ tức thực đầu tư vào công ty khác Do đó, lựa chọn sách chi trả cổ tức thích hợp cho cơng ty định quan trọng nhà quản lý nhà đầu tư Biến động giá cổ phiếu có nghĩa giá cổ phiếu tăng giảm khoảng thời gian đó, rủi ro mà nhà đầu tư phải đối mặt trình đầu tư cổ phiếu họ Trong trường hợp khơng có biến động nhà đầu tư tiềm quan tâm đến tham gia thị trường kể từ thông tin truyền trở nên có sẵn thay đổi giá trị nội Từ kết luận "biến động giá chứng khoán thước đo tỷ lệ xuất thông tin mới", nhà đầu tư, môi giới, đại lý, nhà khoa học nhà quản lý quan tâm đến biến động giá cổ phiếu Họ làm khơng biến động thước đo rủi ro ảnh hưởng đến giá trị công ty mà cịn thay đổi giá cổ phiếu phản ánh tin tức quan trọng công ty Những thay đổi giá cổ phiếu có liên quan đến số yếu tố kinh tế vi mơ địn bẩy, lợi suất trái phiếu công ty, lợi nhuận doanh nghiệp tỷ suất cổ tức, hoạt động giao dịch thị trường chứng khoán, lãi suất thay đổi, giá trái phiếu biến số kinh tế vĩ mô khác không yếu tố số yếu tố đóng vai trị quan trọng việc giải thích hành vi biến động giá chứng khốn theo thời gian Các tranh luận liệu sách cổ tức cơng ty có mối quan hệ với biến động giá cổ phiếu Thực tế Việt Nam nay, công ty chưa nhận thức hết tầm quan trọng sách cổ tức đến biến động giá cổ phiếu công ty, việc chi trả cổ tức chưa trở thành chiến lược tài dài hạn Theo đó, tác giả định chọn đề tài: “Chính sách cổ tức biến động giá cổ phiếu Việt Nam” cho luận văn cao học 1.2 Mục tiêu nghiên cứu phạm vi nghiên cứu Chính sách cổ tức nhà kinh tế tài kiểm tra thực nghiệm đưa kết khác mối quan hệ sách cổ tức với biến động giá cổ phiếu công ty Mục tiêu nghiên cứu xem xét tác động sách cổ tức đến biến động giá cổ phiếu cơng ty thị trường chứng khốn Việt Nam có tác động tác động Mẫu nghiên cứu gồm 171 công ty chi trả cổ tức niêm yết sàn HNX HOSE chọn giai đoạn 07 năm (từ năm 2007 đến năm 2013) Các công ty chọn mẫu phải thỏa mãn điều kiện phải có chi trả cổ tức tiền mặt năm năm từ năm 2007 đến năm 2013 1.3 Câu hỏi nghiên cứu Có tồn mối quan hệ sách cổ tức thay đổi giá cổ phiếu thị trường chứng khoán Việt Nam? 1.4 Kết cấu luận văn Luận văn bao gồm 05 chương: - Chương 1: Giới thiệu trình bày tổng quan nội dung luận văn giải thích lý tác giả chọn đề tài để nghiên cứu - Chương 2: Trình bày tổng quan lý thuyết sách cổ tức doanh nghiệp nội dung nghiên cứu thực nghiệm có liên quan - Chương 3: Trình bày phương pháp, liệu mơ hình nghiên cứu - Chương 4: Nghiên cứu mơ hình kiểm định tác động sách cổ tức đến biến động giá cổ phiếu công ty niêm yết sàn chứng khoán Việt Nam - Chương 5: Kết luận luận văn CHƢƠNG TỔNG QUAN LÝ THUYẾT VÀ CÁC NGHIÊN CỨU THỰC NGHIỆM Việc sở hữu cổ phiếu công ty hoạt động đầu tư phổ biến Giá cổ phiếu số quan trọng sử dụng nhà đầu tư để định đầu tư hay khơng vào cổ phiếu cụ thể Mục tiêu việc đầu tư vào thị trường chứng khoán tối đa hóa lợi nhuận kỳ vọng với mức rủi ro thấp Có yếu tố tâm lý góp phần vào biến động giá cổ phiếu, gồm có phản ứng nhà đầu tư đến lợi nhuận, cổ tức hay thông tin khác Theo giả thuyết thị trường hiệu quả, thông tin công bố dù tốt hay xấu ảnh hưởng làm thay đổi giá cổ phiếu thị trường Việc chi trả cổ tức nhân tố thu nhập từ thị trường chứng khốn cổ đơng Trả cổ tức cung cấp tín hiệu cho nhà đầu tư công ty tuân thủ thông lệ quản trị doanh nghiệp tốt Quản trị doanh nghiệp tốt có giá trị cho cơng ty ngụ ý cơng ty huy động vốn từ thị trường vốn với điều khoản hấp dẫn Bằng cách chia cổ tức, cơng ty thu hút nhà đầu tư gián tiếp làm tăng giá cổ phiếu công ty Những công ty dễ dàng huy động vốn thơng qua việc phát hành cổ phiếu mà sau làm tăng lợi nhuận tăng giá cổ phiếu với điều kiện công ty sử dụng nguồn vốn huy động cách có hiệu thông qua hội đầu tư Một thông điệp mà nhà quản trị thường lấy làm mục tiêu ứng xử là: sách cổ tức phải có tính ổn định, khơng thay đổi thất thường phải đặc 10 Suleman, Asghar, Ali Shah Hamid (2011), “Impact of dividend policy on stock price risk: empirical evidence from equity market of Parkistan” 11 Zuriawati Zakaria, Joriah Muhammad Abdul Hadi Zulkifli (2012), “The impact of dividend policy on the share price volatility: Malaysian construction and material companies” Các website: http://www.cophieu68.vn http://hnx.vn http://www.hsx.vn http://www.vcsc.com.vn PHỤ LỤC Phụ lục 1: Bảng liệu mẫu nghiên cứu gồm 171 công ty niêm yết sàn chứng khoán Việt Nam (HOSE HNX) khoảng thời gian 07 năm (từ năm 2007 đến năm 2013) TT 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30 31 32 33 Mã CP ABT ACL AGF ALP ANV BBC BBS BCC BHS BMC BMP BT6 C92 CID CII CJC CLC CMC COM CTB CTN DAC DAE DCT DHA DHG DIC DMC DPM DPR DRC DST DTT P-Vol D-yield Payout Size Earnings Debt Growth 0.713970 0.768777 0.845267 0.910679 0.835027 0.998235 0.854622 0.797320 0.754776 1.110995 0.919750 0.824208 1.006394 1.093593 0.825626 0.725678 0.697678 1.215876 0.592579 0.697493 1.007739 1.026743 0.945785 0.899414 0.855395 0.645489 0.924581 0.727943 0.553135 0.625016 1.172248 0.969774 0.729444 0.124845 0.103970 0.055225 0.040857 0.075391 0.047081 0.099819 0.035358 0.087352 0.084380 0.050759 0.023465 0.065375 0.056618 0.051005 0.125492 0.113538 0.001714 0.041154 0.096427 0.049644 0.056073 0.120364 0.063510 0.096287 0.027311 0.075321 0.052466 0.082359 0.063862 0.043412 0.049134 0.020805 0.788620 0.507159 0.710415 0.533598 1.924426 0.405888 0.541553 0.349607 0.525337 0.692848 0.281263 0.262150 0.573680 0.842645 0.640283 0.436158 0.514620 0.017628 0.581058 0.559074 0.980851 0.281827 0.518045 0.476737 0.621944 0.341574 0.723314 0.434435 0.531118 0.372738 0.316863 0.552232 0.566459 26.857840 26.479192 26.798355 27.564076 28.072999 26.914848 24.672585 27.637551 27.092796 27.370193 28.133621 27.274028 24.386997 23.337373 28.440576 24.564253 26.398588 24.709116 26.762377 24.555419 25.210851 24.046953 23.889987 26.051044 26.252380 29.140883 25.724194 27.586019 30.355485 28.466941 28.062636 23.186511 25.104996 0.050917 0.071702 0.014857 0.069537 0.054425 0.020624 0.022498 0.015791 0.071974 0.123647 0.049872 0.020587 0.017493 0.036155 0.038075 0.036788 0.017957 0.123377 0.030710 0.018931 0.013214 0.144612 0.023744 0.050869 0.069259 0.046292 0.011436 0.017462 0.052745 0.066158 0.122141 0.039738 0.028589 0.000051 0.040421 0.011927 0.027367 0.021895 0.031972 0.058415 0.514752 0.138624 0.045894 0.000946 0.059282 0.130180 0.079907 0.463895 0.080963 0.000351 0.001029 0.012239 0.056401 0.061811 0.043781 0.278778 0.286593 0.003992 0.016577 0.021958 0.012396 0.011465 0.046823 0.163899 0.000620 0.020800 0.454275 0.305276 0.290566 0.870063 0.194610 0.210021 0.235258 0.214401 0.228947 0.275324 0.223430 0.168977 0.136408 0.050975 0.335656 0.329629 0.113647 0.116142 0.282529 0.226067 0.118851 0.149038 0.198670 0.343606 0.091924 0.326538 0.367672 0.163917 0.081350 0.131417 0.310252 0.301159 0.377106 D1 D2 1 1 1 1 1 0 1 0 1 1 1 1 0 0 0 0 0 0 0 0 1 0 0 0 0 0 0 34 35 36 37 38 39 40 41 42 43 44 45 46 47 48 49 50 51 52 53 54 55 56 57 58 59 60 61 62 63 64 65 66 67 68 69 70 71 72 73 74 75 76 EBS FMC FPT GIL GMC GMD GTA HAS HAX HBC HCC HCT HDC HEV HHC HIS HJS HMC HNM HPG HPS HRC HT1 HTP HTV ICF IMP KDC KHA KHP L10 LAF LBM LGC MCO MCP MEC MHC MPC NAV NBC NLC NPS 0.925160 0.799675 0.787797 0.768151 0.790923 0.988171 0.722074 0.848578 0.977149 0.974245 0.950693 0.954054 0.925676 0.737390 0.794526 0.642917 0.917914 0.765833 0.874561 0.811800 0.940808 0.842842 0.787619 0.982057 1.039200 0.997105 0.629445 0.918372 0.757041 0.740659 0.921261 1.084246 0.818362 0.859322 1.026967 0.755578 1.012165 0.969548 0.892820 0.866240 0.887998 0.748191 0.995010 0.098287 0.722533 25.295262 0.116858 0.652415 25.709001 0.040543 0.387151 30.162744 0.087109 0.601555 26.591684 0.096855 0.471726 26.020863 0.019935 0.377445 28.803496 0.087146 0.777581 25.551882 0.070035 0.719198 25.340067 0.031585 0.244973 25.145224 0.028843 0.251602 27.234624 0.131716 0.542986 24.656039 0.056025 0.483233 24.130977 0.051288 0.427754 26.974300 0.133361 0.686654 23.664693 0.073585 0.472739 25.762780 0.096991 (0.573504) 25.633926 0.098196 0.874493 25.485439 0.110748 0.725787 26.473477 0.008942 0.272475 25.646630 0.043753 0.390456 30.023818 0.063146 0.495621 23.606177 0.062109 0.514013 27.663716 0.022240 0.506601 28.208275 0.098828 0.774017 23.552283 0.100141 0.585593 25.500359 0.074048 0.546646 25.697744 0.040428 0.990443 27.563202 0.044939 0.362434 29.408818 0.112519 0.691769 26.163155 0.126677 0.619068 26.680475 0.105297 0.516291 25.870901 0.032943 0.261557 25.867708 0.093507 0.687050 25.334015 0.027974 0.419038 26.011253 0.024839 0.290761 24.342070 0.115054 0.688576 25.525212 0.088621 0.406481 25.228458 0.003429 0.048048 25.608204 0.030527 1.676863 28.336876 0.097021 0.843455 25.831113 0.075704 0.251171 26.250417 0.121105 0.733199 25.292809 0.156712 0.742216 24.116575 0.020306 0.014859 0.016958 0.038982 0.036330 0.033823 0.010570 0.032967 0.076165 0.031838 0.046858 0.028599 0.033302 0.035746 0.020774 0.049625 0.016368 0.029324 0.071861 0.267687 0.251664 0.084346 0.014879 0.023871 0.037891 0.025839 0.009349 0.041500 0.049659 0.014106 0.199270 0.254967 0.023786 0.037606 0.021894 0.031898 0.019012 0.074759 0.033873 0.054049 0.019413 0.055126 0.018332 0.002386 0.208269 0.001053 0.293574 0.059041 0.285340 0.031938 0.297584 0.004171 0.283762 0.192531 0.331448 0.000258 0.096909 0.006968 0.038669 0.004783 0.274023 0.042191 1.145819 0.054102 0.090665 0.001269 0.186430 0.161841 0.180784 0.002925 0.197337 0.037895 0.100364 0.006678 0.125681 0.537294 0.155371 0.038122 0.156596 0.010080 0.024453 0.097286 1.093382 0.002441 (0.050709) 0.060355 0.101191 0.510805 0.328136 0.001891 0.045960 0.000572 0.238471 0.030940 0.068694 0.009518 0.188677 0.034815 0.445442 0.025601 0.238308 0.282035 0.195512 0.756965 0.089759 0.001290 0.182380 0.100648 0.157374 0.288227 0.756098 0.084841 0.178752 0.133256 0.270542 0.177271 0.453231 0.120555 0.058708 0.116242 0.383986 0.002528 0.078653 0.300224 0.131707 0.145329 (0.039832) 0.419062 0.308020 1 1 0 0 0 1 0 1 1 1 1 0 1 1 1 1 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 77 78 79 80 81 82 83 84 85 86 87 88 89 90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 100 101 102 103 104 105 106 107 108 109 110 111 112 113 114 115 116 117 118 119 NSC NST NTL NTP PAC PET PGC PGS PJC PJT PLC PMS PNC POT PPC PPG PSC PTS PVC PVD PVS PVT RAL RCL REE S55 SAM SAP SAV SC5 SCD SD2 SD5 SD6 SD7 SD9 SDA SDC SDT SDY SFC SFI SFN 0.615065 0.856217 1.140030 0.979578 0.815899 0.816584 1.000605 0.873503 0.891009 0.806364 0.819839 0.814088 0.812867 0.932354 0.815370 0.945940 0.803308 0.987798 0.907104 0.641451 0.731966 0.897862 0.815671 1.064003 0.957652 1.114090 1.018174 1.122852 0.947443 1.099228 0.811155 1.069732 1.093827 1.196655 1.265304 1.131687 1.232628 0.982231 1.040135 1.379102 0.720803 0.952844 0.798207 0.061954 0.125074 0.066787 0.054674 0.071804 0.083751 0.053205 0.092139 0.089019 0.100977 0.043196 0.065391 0.022994 0.046805 0.035481 0.050318 0.079700 0.076573 0.065460 0.026280 0.069261 0.000378 0.086256 0.060127 0.056409 0.084961 0.037346 0.058740 0.043925 0.029007 0.074622 0.098442 0.078899 0.118558 0.045652 0.080436 0.021377 0.072689 0.091732 0.025934 0.055351 0.053540 0.122438 0.448340 0.612099 0.594256 0.378035 0.480411 0.598581 0.441302 0.505215 0.408373 0.659637 0.290005 0.628669 0.465481 0.763394 0.294525 0.347447 0.532395 0.374555 0.365409 0.276643 0.413935 0.109621 0.504271 0.266521 0.389818 0.371954 0.423032 0.552849 0.745125 0.224109 0.433260 0.659220 0.486073 0.521851 0.273448 0.399949 0.246167 0.354022 0.370174 0.923946 0.575106 0.259758 0.630440 26.743319 25.032243 27.977317 28.258467 27.367199 27.873826 26.973680 27.120062 24.441347 25.313849 27.499100 25.295073 25.203592 26.379492 29.584190 24.714427 24.967056 24.678141 27.295956 30.127571 29.506180 28.453783 26.826240 25.861344 29.124176 24.921776 28.327270 23.892290 26.200535 26.938569 25.974040 25.920089 26.463097 26.169572 26.595701 27.073317 26.512567 24.701399 26.941618 24.297215 26.282026 25.897430 24.500816 0.035038 0.022253 0.191652 0.043992 0.062644 0.022521 0.020377 0.045740 0.014170 0.039055 0.035004 0.018253 0.022046 0.029522 0.070096 0.079032 0.020564 0.073016 0.101287 0.021489 0.013495 0.014640 0.019997 0.089677 0.061863 0.016912 0.066570 0.047253 0.016847 0.020703 0.028823 0.020289 0.033172 0.006455 0.016256 0.016405 0.052870 0.029480 0.014074 0.032668 0.082502 0.020549 0.051192 0.002843 0.256107 0.129538 0.230597 0.017207 0.248386 0.002997 0.285447 0.013880 0.295056 0.010735 0.462396 0.106902 0.182086 0.234988 0.410860 0.079710 0.157002 0.072382 0.145172 0.008530 0.206639 0.005063 0.102464 0.044674 0.125656 0.086657 0.031721 0.554875 0.018495 0.073558 0.068109 0.034858 0.173347 0.022618 0.143622 0.017517 0.421337 0.331277 0.431937 0.222344 0.289148 0.387637 0.444999 0.037500 0.238950 0.047557 0.096271 0.046583 0.277685 0.028407 0.419482 0.005966 0.111194 0.018285 0.021859 0.032365 0.102526 0.194545 1.946814 0.002494 0.109788 0.177195 0.112438 0.204148 0.383061 0.063440 0.297473 0.162075 0.392072 0.234161 0.151608 0.186037 0.138843 0.014151 0.149929 0.091624 0.177068 0.017717 (0.052408) 0.003952 0.376246 0.021639 0.230157 0.039963 0.086199 1 0 0 1 0 0 1 1 0 1 1 0 1 1 1 0 0 0 0 1 0 0 0 1 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 120 121 122 123 124 125 126 127 128 129 130 131 132 133 134 135 136 137 138 139 140 141 142 143 144 145 146 147 148 149 150 151 152 153 154 155 156 157 158 159 160 161 162 SGD SIC SJC SJD SJE SJS SMC SNG SSC ST8 STC STP TAC TCM TCR TCT TDH TJC TKU TMS TNA TNC TNG TPC TPH TRC TS4 TSC TST TTP UIC VBH VC2 VC3 VC7 VCS VDL VFR VHC VID VIP VIS VMC 0.889362 1.112021 0.908967 0.644133 1.118912 1.112328 0.799862 1.148039 0.825085 0.705181 0.826903 1.109195 0.955491 1.063779 0.694772 1.011375 0.972451 0.930794 0.973127 0.575358 0.724074 0.755308 0.932373 0.856369 0.859019 0.809077 1.060782 0.854961 0.981477 0.851788 0.952979 0.695369 0.976536 0.980701 0.992176 0.863073 0.750560 0.970112 0.747986 0.892886 0.999186 1.091154 1.024360 0.112344 0.050723 0.127974 0.097109 0.101514 0.012869 0.074933 0.114043 0.051212 0.116715 0.117224 0.093373 0.054974 0.049585 0.052746 0.060019 0.030631 0.029328 0.030076 0.032256 0.088715 0.088332 0.107695 0.100021 0.065817 0.068914 0.084254 0.053248 0.044794 0.062998 0.111092 0.037810 0.078723 0.067339 0.065269 0.057602 0.046654 0.027801 0.043960 0.015361 0.055096 0.040690 0.055124 0.694039 0.378706 1.998291 0.520150 0.518628 0.196286 0.465668 0.393287 0.448018 0.490640 0.663265 0.661125 1.033704 0.320137 1.244788 0.383254 0.176335 0.225199 0.191904 0.333737 0.418936 0.616131 0.610016 0.670814 2.139153 0.361537 0.708626 0.344461 0.350100 0.470797 0.610244 0.645353 0.530541 0.456043 0.734271 0.367496 0.238852 0.325799 0.320791 0.121435 0.479247 0.385142 0.425558 24.532080 25.780421 24.948967 27.113903 25.801881 29.115450 26.708728 25.473767 26.889044 26.341239 25.382081 25.618037 27.432172 27.308352 26.592645 26.377400 27.799644 24.665125 26.313454 26.880109 25.773427 26.497895 25.700528 26.237019 23.996271 28.143534 25.905088 26.228350 25.190946 27.167283 25.858728 24.609355 26.203646 26.403158 25.532271 27.193131 25.418463 26.130758 27.932886 26.194236 27.669523 27.253772 26.249800 0.027071 0.015572 0.012338 0.025834 0.018474 0.119393 0.035941 0.019021 0.030067 0.050514 0.012225 0.052183 0.043634 0.039849 0.037470 0.035880 0.057475 0.052276 0.052232 0.037757 0.048597 0.061870 0.011427 0.105968 0.056750 0.075187 0.152808 0.069337 0.059274 0.039721 0.016733 0.046456 0.025588 0.024853 0.022334 0.034019 0.026277 0.046977 0.043382 0.017644 0.023577 0.055469 0.011060 0.012175 0.117759 0.516386 0.233264 0.224224 0.348291 0.308580 (0.015388) 0.102572 0.233076 0.175325 0.327780 0.036210 0.387481 0.135928 0.205366 0.015672 0.191584 0.003433 0.209387 0.004985 0.069575 0.000837 0.278198 0.063962 0.147832 0.202266 0.161076 0.116462 0.075097 0.007623 0.247803 0.152664 0.157659 0.374079 0.415271 0.023280 0.057787 0.127421 0.314894 0.008356 0.474812 0.001255 0.041895 0.180289 0.429477 0.072610 0.350680 0.108917 0.066930 0.026136 0.086528 0.202293 0.274642 0.018008 0.089049 0.004307 0.393313 0.030346 0.209246 0.042678 0.087991 0.001777 (0.020000) 0.089298 0.286156 0.311440 0.149812 0.022442 0.214044 0.200656 0.357029 0.021096 0.185936 0.324089 0.131550 0.073571 0.389932 0.126864 0.168978 0.401781 0.216421 0.147062 0.246210 0.068427 0.046070 1 0 0 0 0 1 1 0 0 0 1 0 0 1 1 1 0 0 1 0 0 0 1 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 163 164 165 166 167 168 169 170 171 VNC VNM VPK VSH VTB VTL VTO VTS VTV 0.774991 0.626120 0.801589 0.659408 0.708235 0.787659 0.796536 0.928809 0.975331 0.081474 0.037203 0.066402 0.074846 0.115903 0.032106 0.058283 0.078019 0.088947 0.507422 0.481289 0.379910 0.742363 0.802595 1.244934 0.564669 0.230223 0.468431 25.762825 31.497126 25.593619 28.822208 25.885327 24.751891 27.436761 24.509612 25.772050 0.036266 0.063208 0.085617 0.030925 0.018233 0.035248 0.020522 0.151699 0.020969 0.003738 0.018606 0.066762 0.086730 0.012287 0.077685 0.508800 0.015826 0.129154 0.185564 0.310012 0.058479 0.102641 0.063033 0.054878 0.165629 0.106208 0.458923 1 0 0 0 0 0 Phụ lục 2: Kết kiểm định Phụ lục 2.1: Kiểm định VIF – đa cộng tuyến mơ hình (1) Variance Inflation Factors Date: 10/25/14 Time: 23:25 Sample: 171 Included observations: 171 Variable Coefficient Variance Uncentered VIF Centered VIF D_YIELD PAYOUT C 0.139225 0.001498 0.000885 6.104335 4.320373 6.839838 1.097124 1.097124 NA Phụ lục 2.2: Kiểm định VIF – đa cộng tuyến mơ hình (2) Variance Inflation Factors Date: 10/25/14 Time: 23:31 Sample: 171 Included observations: 171 Variable Coefficient Variance Uncentered VIF Centered VIF D_YIELD PAYOUT SIZE EARNINGS DEBT GROWTH C 0.135051 0.001327 5.91E-05 0.062620 0.006210 0.002683 0.043816 6.829803 4.414769 366.2252 2.244555 1.631233 2.400382 390.4045 1.227512 1.121095 1.219166 1.036809 1.035583 1.089412 NA Phụ lục 2.3: Kiểm định White – phương sai sai số thay đổi mơ hình (1) Heteroskedasticity Test: White F-statistic Obs*R-squared Scaled explained SS 1.694836 8.353315 8.049241 Prob F(5,165) Prob Chi-Square(5) Prob Chi-Square(5) 0.1386 0.1378 0.1535 Test Equation: Dependent Variable: RESID^2 Method: Least Squares Date: 08/20/14 Time: 09:05 Sample: 171 Included observations: 171 Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob C D_YIELD D_YIELD^2 D_YIELD*PAYOUT PAYOUT PAYOUT^2 0.028738 -0.391706 4.165411 -0.577295 0.034804 0.000550 0.011023 0.303117 2.274211 0.256084 0.024226 0.009703 2.606966 -1.292261 1.831585 -2.254322 1.436622 0.056649 0.0100 0.1981 0.0688 0.0255 0.1527 0.9549 R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 0.048850 0.020027 0.030510 0.153595 357.1524 1.694836 0.138551 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat 0.021748 0.030821 -4.107045 -3.996811 -4.062317 1.535300 Phụ lục 2.4: Kiểm định White – phương sai sai số thay đổi mơ hình (2) Heteroskedasticity Test: White F-statistic Obs*R-squared Scaled explained SS 1.150518 30.51719 29.63108 Prob F(27,143) Prob Chi-Square(27) Prob Chi-Square(27) 0.2926 0.2914 0.3310 Test Equation: Dependent Variable: RESID^2 Method: Least Squares Date: 08/20/14 Time: 09:11 Sample: 171 Included observations: 171 Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob C D_YIELD D_YIELD^2 D_YIELD*PAYOUT D_YIELD*SIZE D_YIELD*EARNINGS D_YIELD*DEBT D_YIELD*GROWTH PAYOUT PAYOUT^2 PAYOUT*SIZE PAYOUT*EARNINGS PAYOUT*DEBT PAYOUT*GROWTH SIZE SIZE^2 SIZE*EARNINGS SIZE*DEBT SIZE*GROWTH EARNINGS EARNINGS^2 EARNINGS*DEBT EARNINGS*GROWTH DEBT DEBT^2 DEBT*GROWTH GROWTH GROWTH^2 -0.126999 -3.874997 6.263286 -0.721232 0.121790 1.229980 0.380624 0.338970 0.166065 0.006683 -0.004627 -0.023577 -0.002161 -0.066586 0.024449 -0.000706 0.135098 0.013496 0.010409 -3.638534 1.028827 0.081412 -0.760583 -0.347444 -0.131084 0.052015 -0.212408 -0.033329 0.585322 1.837673 2.382764 0.259303 0.066338 3.301792 0.778614 0.562709 0.165363 0.009441 0.006142 0.390428 0.112455 0.079916 0.041126 0.000739 0.054184 0.013738 0.012698 1.438191 0.736927 0.374543 0.352821 0.401122 0.103533 0.123763 0.333152 0.022289 -0.216974 -2.108644 2.628580 -2.781426 1.835891 0.372519 0.488849 0.602390 1.004244 0.707846 -0.753447 -0.060387 -0.019218 -0.833193 0.594496 -0.954837 2.493318 0.982349 0.819684 -2.529938 1.396104 0.217365 -2.155720 -0.866181 -1.266107 0.420278 -0.637572 -1.495328 0.8285 0.0367 0.0095 0.0061 0.0685 0.7101 0.6257 0.5479 0.3170 0.4802 0.4524 0.9519 0.9847 0.4061 0.5531 0.3413 0.0138 0.3276 0.4138 0.0125 0.1648 0.8282 0.0328 0.3878 0.2075 0.6749 0.5248 0.1370 R-squared Adjusted R-squared S.E of regression 0.178463 0.023348 0.026508 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion 0.018406 0.026823 -4.274090 Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 0.100481 393.4347 1.150518 0.292616 Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat -3.759666 -4.065359 1.428889 Phụ lục 2.5: Kiểm định B-G tự tương quan mơ hình Breusch-Godfrey Serial Correlation LM Test: F-statistic Obs*R-squared 1.545631 9.258962 Prob F(6,162) Prob Chi-Square(6) 0.1665 0.1595 Test Equation: Dependent Variable: RESID Method: Least Squares Date: 08/20/14 Time: 09:15 Sample: 171 Included observations: 171 Presample missing value lagged residuals set to zero Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob D_YIELD PAYOUT C RESID(-1) RESID(-2) RESID(-3) RESID(-4) RESID(-5) RESID(-6) 0.056084 0.000959 -0.004330 0.129900 0.044651 0.087359 0.115315 -0.035337 0.043309 0.380344 0.039479 0.029793 0.080340 0.079448 0.078964 0.079312 0.080795 0.080303 0.147457 0.024293 -0.145328 1.616876 0.562013 1.106308 1.453947 -0.437361 0.539324 0.8830 0.9806 0.8846 0.1079 0.5749 0.2702 0.1479 0.6624 0.5904 R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 0.054146 0.007437 0.147354 3.517521 89.43557 1.159223 0.327058 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat 1.12E-16 0.147905 -0.940767 -0.775416 -0.873675 1.996132 Phụ lục 2.6: Kiểm định B-G tự tương quan mơ hình Breusch-Godfrey Serial Correlation LM Test: F-statistic Obs*R-squared 1.313717 25.11327 Prob F(19,145) Prob Chi-Square(19) 0.1832 0.1568 Test Equation: Dependent Variable: RESID Method: Least Squares Date: 08/20/14 Time: 09:16 Sample: 171 Included observations: 171 Presample missing value lagged residuals set to zero Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob D_YIELD PAYOUT SIZE EARNINGS DEBT GROWTH C RESID(-1) RESID(-2) RESID(-3) RESID(-4) RESID(-5) RESID(-6) RESID(-7) RESID(-8) RESID(-9) RESID(-10) RESID(-11) RESID(-12) RESID(-13) RESID(-14) RESID(-15) RESID(-16) RESID(-17) RESID(-18) RESID(-19) 0.079708 0.001210 -4.97E-05 0.182841 -0.000390 -0.000614 -0.013719 0.169978 0.070339 0.127078 0.083618 0.007743 -0.055400 0.063555 0.043890 0.015124 -0.025136 0.210364 -0.029480 -0.039525 -0.017425 -0.037601 -0.054663 0.112107 -0.050730 -0.006282 0.383475 0.039120 0.008187 0.263298 0.085381 0.053305 0.221811 0.085059 0.087997 0.084916 0.085986 0.089652 0.088475 0.085989 0.085898 0.084508 0.086084 0.086867 0.089054 0.089244 0.090113 0.088577 0.090624 0.088840 0.087776 0.090099 0.207857 0.030934 -0.006066 0.694425 -0.004566 -0.011510 -0.061852 1.998348 0.799331 1.496523 0.972463 0.086372 -0.626171 0.739108 0.510955 0.178959 -0.291992 2.421682 -0.331033 -0.442890 -0.193372 -0.424505 -0.603187 1.261899 -0.577946 -0.069718 0.8356 0.9754 0.9952 0.4885 0.9964 0.9908 0.9508 0.0475 0.4254 0.1367 0.3324 0.9313 0.5322 0.4610 0.6102 0.8582 0.7707 0.0167 0.7411 0.6585 0.8469 0.6718 0.5473 0.2090 0.5642 0.9445 R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 0.146861 -0.000232 0.136083 2.685202 112.5206 0.998425 0.473236 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat -2.47E-16 0.136067 -1.011937 -0.534257 -0.818115 1.993722 Phụ lục 3: Kết hồi quy Phụ lục 3.1: Kết hồi quy P_vol theo D_yield Payout Dependent Variable: P_VOL Method: Least Squares Date: 08/19/14 Time: 22:32 Sample: 171 Included observations: 171 Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob D_YIELD PAYOUT C -0.642705 -0.032004 0.952428 0.373129 0.038701 0.029756 -1.722472 -0.826952 32.00778 0.0868 0.4094 0.0000 R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 0.028538 0.016973 0.148782 3.718885 84.67600 2.467638 0.087853 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat 0.891683 0.150061 -0.955275 -0.900158 -0.932911 1.685777 Phụ lục 3.2: Kết hồi quy mơ hình Dependent Variable: P_VOL Method: Least Squares Date: 08/19/14 Time: 22:38 Sample: 171 Included observations: 171 Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob D_YIELD PAYOUT SIZE EARNINGS DEBT GROWTH C -1.076149 -0.028002 -0.038660 0.464411 0.154969 0.072783 1.943420 0.367493 0.036427 0.007685 0.250240 0.078803 0.051799 0.209323 -2.928350 -0.768718 -5.030941 1.855867 1.966532 1.405088 9.284328 0.0039 0.4432 0.0000 0.0653 0.0509 0.1619 0.0000 R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 0.177813 0.147733 0.138534 3.147440 98.94035 5.911354 0.000013 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat 0.891683 0.150061 -1.075326 -0.946720 -1.023143 1.581402 Phụ lục 3.3: Kết phương trình hồi quy P-Vol = a1 + a2D-yieldi + a3Sizei + a4Earningsi + a5Debti + a6Growthi Dependent Variable: P_VOL Method: Least Squares Date: 08/19/14 Time: 22:40 Sample: 171 Included observations: 171 Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob D_YIELD SIZE EARNINGS DEBT GROWTH C -1.146475 -0.038503 0.484635 0.156345 0.076146 1.927426 0.355482 0.007672 0.248544 0.078685 0.051550 0.208028 -3.225129 -5.018481 1.949896 1.986975 1.477124 9.265238 0.0015 0.0000 0.0529 0.0486 0.1415 0.0000 R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 0.174851 0.149846 0.138362 3.158781 98.63283 6.992776 0.000006 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat 0.891683 0.150061 -1.083425 -0.973191 -1.038697 1.582662 Phụ lục 3.4: Kết phương trình hồi quy P-Vol = a1 + a2Payouti + a3Sizei + a4Earningsi + a5Debti + a6Growthi Dependent Variable: P_VOL Method: Least Squares Date: 08/19/14 Time: 22:42 Sample: 171 Included observations: 171 Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob PAYOUT SIZE EARNINGS DEBT GROWTH C -0.054557 -0.032180 0.533257 0.157163 0.077990 1.708680 0.036081 0.007526 0.254787 0.080588 0.052944 0.197754 -1.512082 -4.275853 2.092949 1.950200 1.473062 8.640421 0.1324 0.0000 0.0379 0.0528 0.1426 0.0000 R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 0.134823 0.108606 0.141679 3.312013 94.58269 5.142484 0.000207 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat 0.891683 0.150061 -1.036055 -0.925821 -0.991327 1.578772 Phụ lục 3.5: Kết hồi quy mơ hình P-Vol = a1 + a2D_yieldi + a3Sizei + a4Earningsi + a5Debti Dependent Variable: P_VOL Method: Least Squares Date: 08/19/14 Time: 22:45 Sample: 171 Included observations: 171 Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob D_YIELD SIZE EARNINGS DEBT C -1.176594 -0.035980 0.487887 0.161883 1.880119 0.356158 0.007506 0.249418 0.078875 0.206278 -3.303573 -4.793302 1.956107 2.052399 9.114489 0.0012 0.0000 0.0521 0.0417 0.0000 R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 0.163940 0.143793 0.138854 3.200551 97.50962 8.137558 0.000005 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat 0.891683 0.150061 -1.081984 -0.990122 -1.044710 1.587066 Phụ lục 3.6: Kết phương trình hồi quy P-Vol = a1 + a2D-yieldi + a3Sizei + a4Earningsi + a5Debti + a6D1 + a7D2 Dependent Variable: P_VOL Method: Least Squares Date: 08/19/14 Time: 22:50 Sample: 171 Included observations: 170 Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob D_YIELD SIZE EARNINGS DEBT D1 D2 C -1.259731 -0.037273 0.468004 0.137649 -0.007207 -0.054802 1.935243 0.360393 0.007644 0.250346 0.082286 0.024321 0.034347 0.210019 -3.495434 -4.876111 1.869428 1.672808 -0.296309 -1.595536 9.214598 0.0006 0.0000 0.0634 0.0963 0.7674 0.1125 0.0000 R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 0.177549 0.147275 0.138927 3.146016 97.90169 5.864696 0.000015 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat 0.891364 0.150447 -1.069432 -0.940311 -1.017036 1.601981