TÁC ĐỘNG CỦA CEO NỮ VÀ TỶ SUẤT SINH LỢI VƯỢT TRỘI CỦA CỔ PHIẾU CÔNG TY – BẰNG CHỨNG TỪ VIỆT NAM

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH o0o TRẦN THỊ NGỌC DIỄM TÁC ĐỘNG CỦA CEO NỮ VÀ TỶ SUẤT SINH LỢI VƯỢT TRỘI CỦA CỔ PHIẾU CÔNG TY – BẰNG CHỨNG TỪ VIỆT NAM LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ TP Hồ Chí Minh – Năm 2016 BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH o0o TRẦN THỊ NGỌC DIỄM TÁC ĐỘNG CỦA CEO NỮ VÀ TỶ SUẤT SINH LỢI VƯỢT TRỘI CỦA CỔ PHIẾU CÔNG TY – BẰNG CHỨNG TỪ VIỆT NAM Chuyên ngành : Tài – Ngân hàng Mã số : 60340201 LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ NGƯỜI HƯỚNG DẪN KHOA HỌC: TS VŨ VIỆT QUẢNG TP Hồ Chí Minh – Năm 2016 LỜI CAM ĐOAN Tôi xin cam đoan luận văn “TÁC ĐỘNG CỦA CEO NỮ VÀ TỶ SUẤT SINH LỢI VƯỢT TRỘI CỦA CỔ PHIẾU CÔNG TY - BẰNG CHỨNG TỪ VIỆT NAM” cơng trình nghiên cứu tơi, nội dung đúc kết từ trình học tập kết nghiên cứu thực tiễn, số liệu sử dụng trung thực có nguồn gốc trích dẫn rõ ràng Luận văn thực hướng dẫn khoa học TS Vũ Việt Quảng Tác giả luận văn Trần Thị Ngọc Diễm MỤC LỤC TRANG PHỤ BÌA LỜI CAM ĐOAN MỤC LỤC DANH MỤC CÁC KÝ HIỆU VÀ CHỮ VIẾT TẮT DANH MỤC CÁC BẢNG, CÁC HÌNH VẼ, ĐỒ THỊ TĨM LƯỢC NỘI DUNG Giới thiệu 1.1 Lý nghiên cứu 1.2 Mục tiêu nghiên cứu 1.3 Kết cấu nghiên cứu Tổng quan lý thuyết nghiên cứu trước 2.1 Phụ nữ hội việc làm 2.2 Một số kết nghiên cứu khác biệt nam nữ vị trí điều hành 10 Cơ sở liệu phương pháp nghiên cứu 15 3.1 Cơ sở liệu 15 3.2 Giới thiệu mơ hình nghiên cứu xác định thành phần nhân tố mơ hình 16 3.2.1 Giới thiệu mơ hình nghiên cứu 16 3.2.2 Cách xác định biến mơ hình 20 3.3 Phương pháp nghiên cứu 24 3.4 Kết kỳ vọng 25 Kết nghiên cứu 26 4.1 Thống kê mô tả 26 4.2 Kiểm tra đa cộng tuyến 32 4.3 Phát khắc phục tượng phương sai thay đổi 35 4.3.1 Kiểm định phương sai thay đổi mơ hình 35 4.3.2 Khắc phục phương sai sai số thay đổi 36 4.4 Kết thực nghiệm mối quan hệ giới tính CEO tỷ suất sinh lợi cổ phiếu cơng ty tồn thị trường 38 4.5 Sự khác biệt tác động CEO nữ đến tỷ suất sinh lợi cổ phiếu cơng ty có xem xét đến yếu tố lĩnh vực – cụ thể thương mại phi thương mại 44 4.5.1 Kết thực nghiệm mối quan hệ giới tính CEO tỷ suất sinh lợi cổ phiếu công ty thương mại 45 4.5.2 Kết thực nghiệm mối quan hệ giới tính CEO tỷ suất sinh lợi cổ phiếu công ty phi thương mại 50 Thảo luận kết mối quan hệ giới tính CEO tỷ suất sinh lợi cổ phiếu công ty hạn chế nghiên cứu 53 5.1 Thảo luận kết 53 5.2 Một số kiến nghị dựa kết nghiên cứu 56 5.3 Giới hạn nghiên cứu 57 TÀI LIỆU THAM KHẢO PHỤ LỤC DANH MỤC CÁC KÝ HIỆU VÀ CHỮ VIẾT TẮT B/M BE CAMP CEO Cons Female GLS : : : : : : HML HNX HOSE IBR ILO Max ME Mean Min MktRf MOM Obs OLS : : : : : : : : : : : : PNJ REE Return SMB Std dev UAE VIF VNIndex : : : : : : : : : : Tỷ số giá trị sổ sách giá trị thị trường Giá trị sổ sách vốn chủ sở hữu Capital asset pricing model (Mơ hình định giá tài sản vốn) Chief Executive Officer (Tổng Giám đốc điều hành) Hằng số Biến giới tính (đại diện cho CEO nữ) General Least Square (phương pháp bình phương nhỏ tổng quát) High minus Low (Phần bù giá trị) Sở giao dịch chứng khoán Hà Nội Sở giao dịch Chứng khoán TP.HCM International Business Report Tổ chức Lao động Quốc tế Giá trị lớn Giá trị thị trường vốn chủ sở hữu Giá trị trung bình Giá trị nhỏ Tỷ suất sinh lợi thị trường vượt trội Momentum (quán tính giá) Số quan sát mẫu Ordinary Least Squares (phương pháp ước lượng bình phương nhỏ nhất) cơng ty vàng bạc đá quý Phú Nhuận Công ty Cổ phần Cơ điện lạnh Lợi nhuận vượt trội công ty Small minus Big (Phần bù quy mô) Độ lệch chuẩn Tiểu vương quốc Arab thống Nhân tố biến đổi phương sai Chỉ số thể biến động giá cổ phiếu giao dịch TTGDCK TP.HCM DANH MỤC CÁC BẢNG, CÁC HÌNH VẼ, ĐỒ THỊ Danh mục Bảng: Bảng 4.1a : Số liệu thống kê công ty có CEO nữ điều hành qua giai đoạn quan sát mẫu từ năm 2007 đến năm 2014 Bảng 4.1b : Số liệu thống kê cơng ty có CEO nữ điều hành qua giai đoạn quan sát mẫu từ năm 2007 đến năm 2014 (tiếp theo) Bảng 4.2 : Thống kê số lượng công ty tham gia niêm yết thị trường chứng khoán giai đoạn từ năm 2007 đến 2014 Bảng 4.3 : Kết thống kê mô tả từ mẫu liệu thu thập khoản thời gian 2007 - 2014 Bảng 4.4 : Ma trận tương quan nhân tố mô hình Bảng 4.5 : Các nhân tố VIF Bảng 4.6a : Kết chạy hồi quy OLS GLS cho toàn liệu mẫu Bảng 4.6b : Kết chạy hồi quy OLS GLS cho toàn liệu mẫu (tiếp theo) Bảng 4.7 : Cơ cấu giới tính CEO thị trường phân theo lĩnh vực Bảng 4.8 : Kết thống kê mô tả từ mẫu liệu thu thập khoản thời gian 2007 – 2014 công ty thuộc lĩnh vực thương mại Bảng 4.9a : Kết chạy hồi quy OLS GLS cho công ty thuộc lĩnh vực thương mại Bảng 4.9a : Kết chạy hồi quy OLS GLS cho công ty thuộc lĩnh vực thương mại (tiếp theo) Bảng 4.10 : Kết thống kê mô tả từ mẫu liệu thu thập khoản thời gian 2007 – 2014 công ty thuộc lĩnh vực phi thương mại Bảng 4.11a : Kết chạy hồi quy OLS GLS cho công ty thuộc lĩnh vực phi thương mại Bảng 4.11b : Kết chạy hồi quy OLS GLS cho công ty thuộc lĩnh vực phi thương mại (tiếp theo) Danh mục hình: Hình 4.1 : Cơ cấu lực lượng lao động Việt Nam giai đoạn 2007 đến 2014 Hình 4.2 : Thống kê số lượng công ty tỷ lệ giới tính CEO giai đoạn từ năm 2007 đến 2014 TÓM LƯỢC Trên thị trường lao động, phụ nữ gặp nhiều rào cản vơ hình, họ thường bị đánh giá thấp so với người đồng vị nam đặc biệt vị trí lãnh đạo Việc phái nữ bị hạn chế tiếp cận vị trí định kết nhiều thực tiễn phân biệt đối xử dựa giới tính khác nơi làm việc, trình tuyển dụng khó khăn để cân cơng việc sống gia đình, đến hội đào tạo thăng tiến Một số giải thích cho việc khác biệt khơng thể quan sát suất, ưu đãi, thành kiến, có thiên lệch niềm tin lực nữ giới việc quản lý lãnh đạo Để làm sáng tỏ vấn đề này, cần phải có nghiên cứu thực nghiệm dựa liệu có liên quan trực tiếp đến hoạt động điều hành, lãnh đạo Thị trường tài có phương pháp đo lường nhận thức thị trường giá trị doanh nghiệp, có bao gồm việc xem xét lòng tin nhà đầu tư lực nhà lãnh đạo cao cấp nam nữ Nghiên cứu thực nghiệm công ty niêm yết Sở giao dịch chứng khoán Hà Nội (HNX) Sở giao dịch Chứng khoán TP.HCM (HOSE) giai đoạn từ năm 2007 đến năm 2014 Viêt Nam, có khác biệt tỷ suất sinh lợi vượt trội có khác biệt giới tính CEO, cụ thể công ty điều hành CEO nữ tỷ suất sinh lợi cổ phiếu công ty thấp 0,011%/tháng so với công ty có CEO nam Xem xét nhóm cơng ty thương mại tác động tiêu cực CEO nữ khơng có ý nghĩa thống kê nhóm cơng ty phi thương mại tác động tiêu cực CEO nữ thể mạnh mẽ có tác động tiêu cực 0,0197%/ tháng so với người đồng vị nam Từ khóa: CEO, giới tính, tỷ suất sinh lợi vượt trội cổ phiếu cơng ty, mơ hình bốn nhân tố TÀI LIỆU THAM KHẢO Danh mục tài liệu tiếng Việt Luật Bình đẳng giới số 73/2006/QH11 ngày 29/11/2006 (hiệu lực thi hành ngày 01/07/2007) Luật Doanh nghiệp số 60/2005-QH11 ngày 29 tháng 11 năm 2005; Quyết định số 12/2007/QĐ-BTC ngày 13/03/2007 v/v Ban hành quy chế quản trị công ty áp dụng cho công ty niêm yết Sở Giao dịch Chứng khoán/Trung tâm Giao dịch Chứng khoán Trần Thị Hải Lý, 2010 Mơ hình nhân tố Fama French hoạt động thị trường chứng khốn Việt Nam Tạp chí phát triển kinh tế, 239, trang 50-57 Danh mục tài liệu tiếng Anh Adams, R., & Ferreira, D.,2008 Female in the boardroom and their impact on governance and performance Journal of Financial Economics, 94(2), 291–309 Ashby, J S., Ryan, M K., & Haslam, S A., 2007 Legal work and the glass cliff: Evidence that women are preferentially selected to lead problematic cases William & Mary Journal of Women and the law, pp 775-793 Bass, B M.,1009 Bass & Stogdill's handbook of leadership: Theory, research, and managerial applications (3rd ed) New York: Free Press Beatty, R P., & Zajac, E J., 1987 CEO change and firm performance in large corporations: Succession effects and manager effects Strategic Management Journal, pp 305-317 Berle, A.A & Means, G.C., 1933 The Modern Corporation and Private Property New York: Commerce Clearing House  Hồi quy Return với Female, MktRf, Female* MktRf xtgls Ri female r_Mkt femaler_Mkt Cross-sectional time-series FGLS regression Coefficients: Panels: Correlation: generalized least squares homoskedastic no autocorrelation Estimated covariances = Estimated autocorrelations = Estimated coefficients = Log likelihood = Ri Coef female r_Mkt femaler_Mkt _cons 0017481 9800837 -.1796808 0092451 Number of obs Number of groups Obs per group: avg max Wald chi2(3) Prob > chi2 18117.88 Std Err z 0030513 0100038 0388345 0007963 0.57 97.97 -4.63 11.61 P>|z| 0.567 0.000 0.000 0.000 = = = = = = = 40601 608 66.77796 96 10053.60 0.0000 [95% Conf Interval] -.0042322 9604767 -.255795 0076844 0077285 9996908 -.1035667 0108058  Hồi quy Return với Female, MktRf, Female* MktRf, SMB, Female* SMB xtgls Ri female r_Mkt femaler_Mkt r_SMB femaler_SMB Cross-sectional time-series FGLS regression Coefficients: Panels: Correlation: generalized least squares homoskedastic no autocorrelation = Estimated covariances Estimated autocorrelations = = Estimated coefficients = 18544.51 Log likelihood Ri Coef female r_Mkt femaler_Mkt r_SMB femaler_SMB _cons 0043393 1.056789 -.244533 5198329 -.4412849 0061975 Std Err .0030451 0102386 0397701 0177174 0679725 0007948 Number of obs Number of groups Obs per group: avg max Wald chi2(5) Prob > chi2 z 1.42 103.22 -6.15 29.34 -6.49 7.80 P>|z| 0.154 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 = = = = = = = 40601 608 66.77796 96 11129.40 0.0000 [95% Conf Interval] -.001629 1.036722 -.3224809 4851075 -.5745086 0046398 0103076 1.076857 -.1665851 5545583 -.3080611 0077552  Hồi quy Return với Female, MktRf, Female* MktRf, SMB, Female* SMB, HML, Female* HML xtgls Ri female r_Mkt femaler_Mkt r_SMB femaler_SMB r_HML femaler_HML Cross-sectional time-series FGLS regression Coefficients: Panels: Correlation: generalized least squares homoskedastic no autocorrelation Estimated covariances = Estimated autocorrelations = Estimated coefficients = Log likelihood = Ri Coef female r_Mkt femaler_Mkt r_SMB femaler_SMB r_HML femaler_HML _cons 0015689 1.049989 -.2447464 6403225 -.4729352 2431764 -.0671468 0162521 Number of obs Number of groups Obs per group: avg max Wald chi2(7) Prob > chi2 18703.23 Std Err .0037522 010206 03967 0189406 0728578 0138781 0533794 0009778 z 0.42 102.88 -6.17 33.81 -6.49 17.52 -1.26 16.62 P>|z| 0.676 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.208 0.000 = = = = = = = 40601 608 66.77796 96 11535.45 0.0000 [95% Conf Interval] -.0057853 1.029985 -.3224982 6031996 -.6157338 2159757 -.1717684 0143357 0089232 1.069992 -.1669946 6774453 -.3301366 270377 0374749 0181685  Hồi quy Return với Female, MktRf, Female* MktRf, SMB, Female* SMB, HML, Female* HML, MOM, Female* MOM xtgls Ri female r_Mkt femaler_Mkt r_SMB femaler_SMB r_HML femaler_HML r_MOM femaler_MOM Cross-sectional time-series FGLS regression Coefficients: Panels: Correlation: generalized least squares homoskedastic no autocorrelation Estimated covariances = Estimated autocorrelations = Estimated coefficients = Log likelihood 10 = Ri Coef female r_Mkt femaler_Mkt r_SMB femaler_SMB r_HML femaler_HML r_MOM femaler_MOM _cons 0013917 1.050078 -.2453157 6408343 -.4763514 2486908 -.1045659 0056971 -.0386319 0162777 Number of obs Number of groups Obs per group: avg max Wald chi2(9) Prob > chi2 18703.3 Std Err .0037875 0102162 039704 0191202 0735287 0314099 1211252 0291109 1122454 0009865 z 0.37 102.79 -6.18 33.52 -6.48 7.92 -0.86 0.20 -0.34 16.50 P>|z| 0.713 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.388 0.845 0.731 0.000 = = = = = = = 40601 608 66.77796 96 11535.62 0.0000 [95% Conf Interval] -.0060316 1.030054 -.3231342 6033593 -.6204649 1871285 -.341967 -.0513592 -.2586288 0143443 0088151 1.070101 -.1674973 6783093 -.3322378 3102531 1328351 0627533 1813651 0182112 Phụ lục 6: Thống kê mô tả biến mơ hình (nhóm cơng ty thương mại) sum RiRf Female RmRf SMB HML MOM Variable Obs Mean RiRf Female RmRf SMB HML 26342 26342 26342 26342 26342 -.0813185 0679144 -.0882543 005329 -.0438095 MOM 26342 0372333 Std Dev Min Max 1682819 2516037 0878728 0440159 0609975 -.8280522 -.4745579 -.1741283 -.2657585 9351542 2931591 370661 129827 0637792 -.1775545 308794 Phụ lục 7: Kết chạy hồi quy OLS cho nhóm cơng ty thương mại  Hồi quy Return với Female reg RiRf Female , vce(cluster time) Linear regression Number of obs = F( 1, 95) = Prob > F = R-squared = Root MSE = 26342 2.42 0.1232 0.0001 16828 (Std Err adjusted for 96 clusters in time) RiRf Coef Female _cons 0059201 -.0817205 Robust Std Err .0038067 0102554 t 1.56 -7.97 P>|t| 0.123 0.000 [95% Conf Interval] -.0016371 -.1020801 0134773 -.061361  Hồi quy Return với Female, MktRf, Female* MktRf reg RiRf Female RmRf FemaleRmRf , vce(cluster time) Linear reg ression Number of obs = F( 3, 95) = Prob > F = R-squared = Root MSE = 26342 98.14 0.0000 0.2338 14731 (Std Err adjusted for 96 clusters in time) RiRf Coef Female RmRf FemaleRmRf _cons -.0040931 9322742 -.1060317 0006065 Robust Std Err .0060254 0567159 0490849 0087369 t -0.68 16.44 -2.16 0.07 P>|t| 0.499 0.000 0.033 0.945 [95% Conf Interval] -.0160551 8196789 -.2034775 -.0167385 0078689 1.04487 -.0085858 0179514  Hồi quy Return với Female, MktRf, Female* MktRf, SMB, Female* SMB reg RiRf Female RmRf FemaleRmRf SMB FemaleSMB , vce(cluster time) Number of obs = 95) = F( 5, = Prob > F = R-squared = Root MSE Linear regression 26342 63.33 0.0000 0.2428 14645 (Std Err adjusted for 96 clusters in time) RiRf Coef Female RmRf FemaleRmRf SMB FemaleSMB _cons -.0050571 9803975 -.1302262 3848257 -.2132292 0027976 Robust Std Err .0061987 0575338 0537529 1115562 0956458 0088247 t -0.82 17.04 -2.42 3.45 -2.23 0.32 P>|t| 0.417 0.000 0.017 0.001 0.028 0.752 [95% Conf Interval] -.0173631 8661784 -.2369393 1633586 -.4031102 -.0147216 0072488 1.094617 -.0235131 6062928 -.0233483 0203169  Hồi quy Return với Female, MktRf, Female* MktRf, SMB, Female* SMB, HML, Female* HML reg RiRf Female RmRf FemaleRmRf SMB FemaleSMB HML FemaleHML , vce(cluster time) Number of obs = 95) = F( 7, = Prob > F = R-squared = Root MSE Linear regression 26342 57.78 0.0000 0.2601 14477 (Std Err adjusted for 96 clusters in time) RiRf Coef Female RmRf FemaleRmRf SMB FemaleSMB HML FemaleHML _cons -.0076745 9583894 -.1327929 5881292 -.2377079 3985172 -.0566657 0172342 Robust Std Err .0074495 050642 0534869 1212185 1098745 1114071 079089 0079063 t -1.03 18.92 -2.48 4.85 -2.16 3.58 -0.72 2.18 P>|t| 0.306 0.000 0.015 0.000 0.033 0.001 0.475 0.032 [95% Conf Interval] -.0224636 8578524 -.2389778 3474801 -.4558363 1773461 -.2136772 0015381 0071146 1.058926 -.026608 8287784 -.0195795 6196883 1003458 0329303  Hồi quy Return với Female, MktRf, Female* MktRf, SMB, Female* SMB, HML, Female* HML, MOM, Female* MOM reg RiRf Female RmRf FemaleRmRf SMB FemaleSMB HML FemaleHML MOM FemaleMOM, vce(cluster time) Linear reg ression Number of obs = F( 9, 95) = Prob > F = R-squared = Root MSE = 26342 45.34 0.0000 0.2612 14467 (Std Err adjusted for 96 clusters in time) RiRf Coef Female RmRf FemaleRmRf SMB FemaleSMB HML FemaleHML MOM FemaleMOM _cons -.007058 9563521 -.1321766 5649591 -.2259303 1817862 0612852 -.2221319 1215404 0159561 Robust Std Err .0076724 0508009 0543652 1305977 1197981 2515557 218542 2109242 2118156 0077206 t -0.92 18.83 -2.43 4.33 -1.89 0.72 0.28 -1.05 0.57 2.07 P>|t| 0.360 0.000 0.017 0.000 0.062 0.472 0.780 0.295 0.567 0.041 [95% Conf Interval] -.0222895 8554995 -.2401053 3056898 -.4637597 -.3176151 -.3725754 -.6408693 -.2989666 0006289 0081736 1.057205 -.024248 8242284 0118991 6811874 4951459 1966055 5420475 0312834 Phụ lục 8: Kết chạy hồi quy GLS cho nhóm cơng ty thương mại  Hồi quy Return với Female xtreg RiRf Female , vce(cluster time) nonest R-sq: = 0.0002 within between = 0.0032 overall = 0.0001 corr(u_i, X) = = 26342 411 Obs per group: = avg = max = 64.1 96 = = 1.99 0.1585 Number of obs Number of groups Random-effects GLS regression Group variable: congty Wald chi2(1) Prob > chi2 = (assumed) (Std Err adjusted for 96 clusters in time) Robust Std Err z P>|z| [95% Conf Interval] RiRf Coef Female _cons 0070041 -.0811294 0049666 0134872 sigma_u sigma_e rho 01757126 16875994 01072468 (fraction of variance due to u_i) 1.41 -6.02 0.158 0.000 -.0027304 -.1075638 0167385 -.054695  Hồi quy Return với Female, MktRf, Female* MktRf xtreg RiRf Female RmRf FemaleRmRf , vce(cluster time) nonest Random-effects GLS regression Group variable: congty Number of obs Number of groups = = 26342 411 R-sq: Obs per group: = avg = max = 64.1 96 wit hin = 0.2340 between = 0.0138 overall = 0.2338 corr(u_i, X) Wald chi2(3) Prob > chi2 = (assumed) = = 297.01 0.0000 (Std Err adjusted for 96 clusters in time) Robust Std Err RiRf Coef Female RmRf FemaleRmRf _cons -.0028307 9332731 -.1059731 0002032 0074131 0566231 0494868 0119014 sigma_u sigma_e rho 02232345 14771917 02232761 (fraction of variance due to u_i) z -0.38 16.48 -2.14 0.02 P>|z| 0.703 0.000 0.032 0.986 [95% Conf Interval] -.0173601 8222939 -.2029654 -.0231231 0116986 1.044252 -.0089808 0235295  Hồi quy Return với Female, MktRf, Female* MktRf, SMB, Female* SMB xtreg RiRf Female RmRf FemaleRmRf SMB FemaleSMB , vce(cluster time) nonest Random-effects GLS regression Group variable: congty Number of obs Number of groups = = 26342 411 R-sq: Obs per group: = avg = max = 64.1 96 wit hin = 0.2429 between = 0.0097 overall = 0.2428 corr(u_i, X) Wald chi2(5) Prob > chi2 = (assumed) = = 319.40 0.0000 (Std Err adjusted for 96 clusters in time) Robust Std Err RiRf Coef z Female RmRf FemaleRmRf SMB FemaleSMB _cons -.0043573 9809646 -.1305942 3830954 -.2161178 0024909 0071373 0574135 0541367 1113212 0960517 0110155 sigma_u sigma_e rho 01786639 14686302 01458373 (fraction of variance due to u_i) -0.61 17.09 -2.41 3.44 -2.25 0.23 P>|z| 0.542 0.000 0.016 0.001 0.024 0.821 [95% Conf Interval] -.0183462 8684363 -.2367002 1649099 -.4043756 -.019099 0096316 1.093493 -.0244883 6012809 -.02786 0240809  Hồi quy Return với Female, MktRf, Female* MktRf, SMB, Female* SMB, HML, Female* HML xtreg RiRf Female RmRf FemaleRmRf SMB FemaleSMB HML FemaleHML , vce(cluster time) nonest R-sq: = 0.2603 within between = 0.0225 overall = 0.2601 corr(u_i, X) = = 26342 411 Obs per group: = avg = max = 64.1 96 = = 404.67 0.0000 Number of obs Number of groups Random-effects GLS regression Group variable: congty Wald chi2(7) Prob > chi2 = (assumed) (Std Err adjusted for 96 clusters in time) Robust Std Err z P>|z| [95% Conf Interval] RiRf Coef Female RmRf FemaleRmRf SMB FemaleSMB HML FemaleHML _cons -.0074051 9588393 -.132855 5871311 -.2400158 3988759 -.0576351 0170084 0078807 0506848 0537446 1208905 1101836 1114896 0793341 0085957 sigma_u sigma_e rho 01217493 14516912 00698458 (fraction of variance due to u_i) -0.94 18.92 -2.47 4.86 -2.18 3.58 -0.73 1.98 0.347 0.000 0.013 0.000 0.029 0.000 0.468 0.048 -.022851 8594989 -.2381924 3501901 -.4559717 1803603 -.2131271 0001612 0080407 1.05818 -.0275175 8240721 -.0240599 6173916 0978569 0338556  Hồi quy Return với Female, MktRf, Female* MktRf, SMB, Female* SMB, HML, Female* HML, MOM, Female* MOM xtreg RiRf Female RmRf FemaleRmRf SMB FemaleSMB HML FemaleHML MOM FemaleMOM, vce(cluster time) nonest Random-effects GLS regression Group variable: congty Number of obs Number of groups = = 26342 411 R-sq: Obs per group: = avg = max = 64.1 96 within = 0.2616 between = 0.0226 overall = 0.2612 corr(u_i, X) Wald chi2(9) Prob > chi2 = (assumed) = = 408.49 0.0000 (Std Err adjusted for 96 clusters in time) Robust Std Err z P>|z| [95% Conf Interval] RiRf Coef Female RmRf FemaleRmRf SMB FemaleSMB HML FemaleHML MOM FemaleMOM _cons -.0067962 9568163 -.1323045 5635839 -.2285254 1791524 0577797 -.2252219 1189862 0156962 0081036 0508326 0546028 1302132 120231 2512201 218948 2105402 2122395 0083773 sigma_u sigma_e rho 01214288 14505129 00695933 (fraction of variance due to u_i) -0.84 18.82 -2.42 4.33 -1.90 0.71 0.26 -1.07 0.56 1.87 0.402 0.000 0.015 0.000 0.057 0.476 0.792 0.285 0.575 0.061 -.022679 8571863 -.239324 3083706 -.4641738 -.31323 -.3713505 -.6378731 -.2969956 -.000723 0090867 1.056446 -.025285 8187972 007123 6715347 4869098 1874293 5349681 0321155 Phụ lục 9: Thống kê mô tả biến mơ hình (nhóm cơng ty phi thương mại) sum RiRf Female RmRf SMB HML MOM Variable Obs Mean RiRf Female RmRf SMB HML 14260 14260 14260 14260 14260 -.079134 0684432 -.0902115 0062979 -.0447043 MOM 14260 0385039 Std Dev Min Max 1624797 2525138 0941749 0494268 0616426 -.7423755 -.4537495 -.1741283 -.2657585 9465432 2931591 370661 129827 0642015 -.1775545 308794 Phụ lục 10: Kết chạy hồi quy OLS cho nhóm cơng ty phi thương mại  Hồi quy Return với Female reg RiRf Female , vce(cluster time) Linear reg ression Number of obs = F( 1, 95) = Prob > F = R-squared = Root MSE = 14260 0.08 0.7744 0.0000 16248 (Std Err adjusted for 96 clusters in time) RiRf Coef Female _cons 0013528 -.0792266 Robust Std Err .0047068 0094011 t P>|t| 0.29 -8.43 0.774 0.000 [95% Conf Interval] -.0079913 -.0978902 0106969 -.060563  Hồi quy Return với Female, MktRf, Female* MktRf reg RiRf Female RmRf FemaleRmRf , vce(cluster time) Linear reg ression Number of obs = F( 3, 95) = Prob > F = R-squared = Root MSE = 14260 129.23 0.0000 0.2604 13975 (Std Err adjusted for 96 clusters in time) RiRf Coef Female RmRf FemaleRmRf _cons -.0134767 8918874 -.1815989 0011007 Robust Std Err .006611 0475943 0448859 0071776 t -2.04 18.74 -4.05 0.15 P>|t| 0.044 0.000 0.000 0.878 [95% Conf Interval] -.0266011 7974008 -.2707086 -.0131487 -.0003523 9863739 -.0924892 0153501  Hồi quy Return với Female, MktRf, Female* MktRf, SMB, Female* SMB reg RiRf Female RmRf FemaleRmRf SMB FemaleSMB , vce(cluster time) Linear reg ression Number of obs = F( 5, 95) = Prob > F = R-squared = Root MSE = 14260 95.74 0.0000 0.2750 13837 (Std Err adjusted for 96 clusters in time) RiRf Coef Female RmRf FemaleRmRf SMB FemaleSMB _cons -.0149968 9457872 -.2190513 4238396 -.2985629 0032983 Robust Std Err .0063489 0451945 0443177 0864698 11653 006868 t -2.36 20.93 -4.94 4.90 -2.56 0.48 P>|t| 0.020 0.000 0.000 0.000 0.012 0.632 [95% Conf Interval] -.027601 8560647 -.3070332 2521753 -.5299042 -.0103363 -.0023926 1.03551 -.1310695 595504 -.0672215 016933  Hồi quy Return với Female, MktRf, Female* MktRf, SMB, Female* SMB, HML, Female* HML reg RiRf Female RmRf FemaleRmRf SMB FemaleSMB HML FemaleHML , vce(cluster time) Linear reg ression Number of obs = F( 7, 95) = Prob > F = R-squared = Root MSE = 14260 76.76 0.0000 0.2824 13767 (Std Err adjusted for 96 clusters in time) RiRf Coef Female RmRf FemaleRmRf SMB FemaleSMB HML FemaleHML _cons -.0203539 9479696 -.2190148 5411054 -.3580747 2507698 -.1299783 0139574 Robust Std Err .0069256 0421708 0423188 0843227 1169603 0659417 0738636 0065979 t -2.94 22.48 -5.18 6.42 -3.06 3.80 -1.76 2.12 P>|t| 0.004 0.000 0.000 0.000 0.003 0.000 0.082 0.037 [95% Conf Interval] -.034103 8642499 -.3030283 3737037 -.5902702 119859 -.2766161 000859 -.0066047 1.031689 -.1350014 7085072 -.1258792 3816807 0166594 0270559  Hồi quy Return với Female, MktRf, Female* MktRf, SMB, Female* SMB, HML, Female* HML, MOM, Female* MOM reg RiRf Female RmRf FemaleRmRf SMB FemaleSMB HML FemaleHML MOM FemaleMOM, vce(cluster time) Number of obs = 95) = F( 9, = Prob > F = R-squared = Root MSE Linear regression 14260 61.44 0.0000 0.2826 13766 (Std Err adjusted for 96 clusters in time) RiRf Coef Female RmRf FemaleRmRf SMB FemaleSMB HML FemaleHML MOM FemaleMOM _cons -.0197443 948331 -.2188772 5450396 -.3489244 3122917 0492356 0643906 1902607 0142368 Robust Std Err .0073148 0419389 0414432 0839576 1117088 1961691 1845636 1763467 1878141 0065672 P>|t| t -2.70 22.61 -5.28 6.49 -3.12 1.59 0.27 0.37 1.01 2.17 0.008 0.000 0.000 0.000 0.002 0.115 0.790 0.716 0.314 0.033 [95% Conf Interval] -.0342659 8650718 -.3011523 3783628 -.5706944 -.0771533 -.3171694 -.2857018 -.1825974 0011991 -.0052226 1.03159 -.1366021 7117165 -.1271544 7017366 4156407 4144831 5631187 0272744 Phụ lục 11: Kết chạy hồi quy GLS cho nhóm cơng ty phi thương mại  Hồi quy Return với Female xtreg RiRf Female , vce(cluster time) nonest Number of obs Number of groups Random-effects GLS regression Group variable: congty R-sq: = 0.0001 within between = 0.0045 overall = 0.0000 corr(u_i, X) = = 14260 198 Obs per group: = avg = max = 72.0 96 = = 0.08 0.7738 Wald chi2(1) Prob > chi2 = (assumed) (Std Err adjusted for 96 clusters in time) Robust Std Err z P>|z| [95% Conf Interval] RiRf Coef Female _cons 0013528 -.0792266 0047068 0094011 sigma_u sigma_e rho 16305876 (fraction of variance due to u_i) 0.29 -8.43 0.774 0.000 -.0078723 -.0976525 0105779 -.0608008  Hồi quy Return với Female, MktRf, Female* MktRf xtreg RiRf Female RmRf FemaleRmRf , vce(cluster time) nonest Number of obs Number of groups Random-effects GLS regression Group variable: congty R-sq: within = 0.2618 between = 0.0309 overall = 0.2604 corr(u_i, X) = = 14260 198 Obs per group: = avg = max = 72.0 96 Wald chi2(3) Prob > chi2 = (assumed) = = 387.70 0.0000 (Std Err adjusted for 96 clusters in time) Robust Std Err z P>|z| [95% Conf Interval] RiRf Coef Female RmRf FemaleRmRf _cons -.0134767 8918874 -.1815989 0011007 006611 0475943 0448859 0071776 sigma_u sigma_e rho 14011412 (fraction of variance due to u_i) -2.04 18.74 -4.05 0.15 0.041 0.000 0.000 0.878 -.0005195 9851704 -.0936243 0151686 -.026434 7986044 -.2695736 -.0129672  Hồi quy Return với Female, MktRf, Female* MktRf, SMB, Female* SMB xtreg RiRf Female RmRf FemaleRmRf SMB FemaleSMB , vce(cluster time) nonest Random-effects GLS regression Group variable: congty R-sq: Number of obs Number of groups = 0.2764 wit hin between = 0.0218 overall = 0.2750 corr(u_i, X) = = 14260 198 Obs per group: = avg = max = 72.0 96 Wald chi2(5) Prob > chi2 = (assumed) = = 478.68 0.0000 (Std Err adjusted for 96 clusters in time) Robust Std Err RiRf Coef z Female RmRf FemaleRmRf SMB FemaleSMB _cons -.0149968 9457872 -.2190513 4238396 -.2985629 0032983 0063489 0451945 0443177 0864698 11653 006868 sigma_u sigma_e rho 13872372 (fraction of variance due to u_i) -2.36 20.93 -4.94 4.90 -2.56 0.48 P>|z| 0.018 0.000 0.000 0.000 0.010 0.631 [95% Conf Interval] -.0274405 8572075 -.3059125 2543619 -.5269575 -.0101627 -.0025531 1.034367 -.1321901 5933174 -.0701682 0167593  Hồi quy Return với Female, MktRf, Female* MktRf, SMB, Female* SMB, HML, Female* HML xtreg RiRf Female RmRf FemaleRmRf SMB FemaleSMB HML FemaleHML , vce(cluster time) nonest Random-effects GLS regression Group variable: congty R-sq: Number of obs Number of groups wit hin = 0.2840 between = 0.0231 overall = 0.2824 corr(u_i, X) = = 14260 198 Obs per group: = avg = max = 72.0 96 Wald chi2(7) Prob > chi2 = (assumed) = = 537.31 0.0000 (Std Err adjusted for 96 clusters in time) Robust Std Err RiRf Coef z Female RmRf FemaleRmRf SMB FemaleSMB HML FemaleHML _cons -.0203539 9479696 -.2190148 5411054 -.3580747 2507698 -.1299783 0139574 0069256 0421708 0423188 0843227 1169603 0659417 0738636 0065979 sigma_u sigma_e rho 13800755 (fraction of variance due to u_i) -2.94 22.48 -5.18 6.42 -3.06 3.80 -1.76 2.12 P>|z| 0.003 0.000 0.000 0.000 0.002 0.000 0.078 0.034 [95% Conf Interval] -.0339278 8653163 -.3019582 3758359 -.5873126 1215264 -.2747483 0010258 -.0067799 1.030623 -.1360715 7063749 -.1288368 3800132 0147916 026889  Hồi quy Return với Female, MktRf, Female* MktRf, SMB, Female* SMB, HML, Female* HML, MOM, Female* MOM xtreg RiRf Female RmRf FemaleRmRf SMB FemaleSMB HML FemaleHML MOM FemaleMOM, vce(cluster time) nonest Random-effects GLS regression Group variable: congty Number of obs Number of groups = = 14260 198 R-sq: Obs per group: = avg = max = 72.0 96 wit hin = 0.2842 between = 0.0216 overall = 0.2826 corr(u_i, X) Wald chi2(9) Prob > chi2 = (assumed) = = 552.92 0.0000 (Std Err adjusted for 96 clusters in time) Robust Std Err RiRf Coef Female RmRf FemaleRmRf SMB FemaleSMB HML FemaleHML MOM FemaleMOM _cons -.0197443 948331 -.2188772 5450396 -.3489244 3122917 0492356 0643906 1902607 0142368 0073148 0419389 0414432 0839576 1117088 1961691 1845636 1763467 1878141 0065672 sigma_u sigma_e rho 13799603 (fraction of variance due to u_i) z -2.70 22.61 -5.28 6.49 -3.12 1.59 0.27 0.37 1.01 2.17 P>|z| 0.007 0.000 0.000 0.000 0.002 0.111 0.790 0.715 0.311 0.030 [95% Conf Interval] -.034081 8661323 -.3001043 3804858 -.5678696 -.0721927 -.3125024 -.2812425 -.1778481 0013652 -.0054076 1.03053 -.1376501 7095935 -.1299791 696776 4109736 4100238 5583695 0271083