Đề tài nhóm tài chính doanh nghiệp 881216

Như chúng ta đã biết, mục tiêu cao nhất của quản trị tài chính một công ty là cực đại hóa giá trị của nó thông qua các quyết định. Trong đó, ra quyết định đầu tư mà cụ thể là đầu tư các dự án là công việc quan trọng bậc nhất mà nhà quản trị phải thực hiện. Dự án đầu tư sẽ được tiến hành trong một thời gian dài và kết quả thu được là ở tương lai. Trong khi, nền kinh tế, chính trị, xã hội và nhiều yếu tố khác thì luôn biến đổi không ngừng. Vì vậy, bản thân bất kì dự án nào cũng có yếu tố rủi ro. Vậy làm thế nào để xác định và đo lường được rủi ro nhằm phục vụ cho việc trả lời các câu hỏi: Có nên thực hiện dự án này hay không? Nếu thực hiện thì sẽ tiến hành quản lí rủi ro như thế nào?

Bài tập nhóm: Tài doanh nghiệp GVHD: TS Nguyễn Hòa Nhân MỤC LỤC LỜI MỞ ĐẦU I RỦI RO DỰ ÁN Khái niệm Phân loại rủi ro dự án II PHÂN TÍCH RỦI RO DỰ ÁN Khái niệm Phân tích rủi ro dự án để làm gì? III CÁC PHƯƠNG PHÁP PHÂN TÍCH RỦI RO DỰ ÁN Phương pháp phân tích độ nhạy 1.1 Khái niệm 1.2 Ý nghĩa 1.3 Các bước thực 1.4 Ví dụ 1.5 Ưu điểm nhược điểm 10 1.6 Áp dụng 10 Phương pháp phân tích tình 11 1.1 Khái niệm 11 1.2 Ý nghĩa 11 1.3 Các bước thực 11 1.4 Ví dụ 13 1.5 Ưu điểm nhược điểm 15 1.6 Áp dụng 15 So sánh phương pháp phân tích độ nhạy phân tích tình 16 IV KẾT LUẬN 16 SVTH: Nhóm Trang 1/18 LỜI MỞ ĐẦU Như biết, mục tiêu cao quản trị tài cơng ty cực đại hóa giá trị thơng qua định Trong đó, định đầu tư mà cụ thể đầu tư dự án công việc quan trọng bậc mà nhà quản trị phải thực Dự án đầu tư tiến hành thời gian dài kết thu tương lai Trong khi, kinh tế, trị, xã hội nhiều yếu tố khác ln biến đổi khơng ngừng Vì vậy, thân dự án có yếu tố rủi ro Vậy làm để xác định đo lường rủi ro nhằm phục vụ cho việc trả lời câu hỏi: Có nên thực dự án hay khơng? Nếu thực tiến hành quản lí rủi ro nào? Câu trả lời phân tích rủi ro Có nhiều phương pháp khác để phân tích rủi ro Tuy nhiên, khơng phải phương pháp áp dụng tất dự án, tất trường hợp Việc lựa chọn sử dụng phương pháp tùy thuộc vào nhiều yếu tố Trong phạm vi chủ đề viết này, Nhóm trình bày hai phương pháp sử dụng rộng rãi, là: Phương pháp phân tích độ nhạy phương pháp phân tích tình Cụ thể Nhóm cung cấp nhìn tổng quan hai phương pháp này, ý nghĩa, bước tiến hành, ưu – nhược điểm trường hợp vận dụng phương pháp Do nhiều hạn chế kiến thức tài liệu tham khảo, viết không tránh khỏi sai sót, Nhóm mong nhận góp ý Thầy bạn Xin chân thành cảm ơn! I RỦI RO DỰ ÁN: Khái niệm: Rủi ro Rủi ro dự án Theo quan điểm truyền thống Rủi ro khả xảy kiện bất ngờ ý muốn chủ quan người mang lại thiệt hại, mát, nguy hiểm, khó khăn Rủi ro dự án khả xảy kiện mong muốn, tiêu cực tác động lên trình đầu tư làm thay đổi kết theo chiều hướng bất lợi Theo quan điểm đại Rủi ro khả xảy biến cố không lường trước được, mang đến mát hội Rủi ro dự án khả xảy sai lệch thực tế kỳ vọng đưa lại hội trình đầu tư dẫn đến mát, thiệt hại Phân loại rủi ro dự án: Có nhiều tiêu chí để phân loại rủi ro dự án Tuy nhiên, phần nghiên cứu này, Nhóm xem xét phạm vi phân tích rủi ro tài dự án Trên thực tế, có ba loại rủi ro dự án cần xem xét để xác định xem tỷ suất sinh lợi cần thiết sử dụng nhằm đánh giá dự án có khác với tỷ suất sinh lợi cần thiết bình qn cơng ty hay khơng Ba loại rủi ro bao gồm:  Rủi ro độc lập: Là rủi ro cá biệt dự án đánh giá riêng lẻ thay đánh giá mối quan hệ kết hợp hay danh mục đầu tư  Rủi ro công ty: Là rủi ro dự án đánh giá kết hợp với tất dự án danh mục đầu tư công ty, tác động đến danh mục đầu tư  Rủi ro thị trường: Là rủi ro dự án đánh giá quan điểm cổ đông thị trường , tác động đến hệ số Bê-ta Trong viết này, nhóm tập trung trình bày phương pháp phân tích rủi ro độc lập dự án II PHÂN TÍCH RỦI RO DỰ ÁN: Khái niệm: Phân tích rủi ro dự án khâu quan trọng trình quản lý rủi ro dự án, bao gồm việc xác định yếu tố tạo nên rủi ro đánh giá mức độ ảnh hưởng chúng nhằm phục vụ cho tiến trình định Về chất, phân tích xác suất xuất kiện nằm ý muốn chủ quan ảnh hưởng đến q trình thực thi dự án, dẫn đến khác lệch so với mục tiêu dự án Phân tích rủi ro dự án để làm gì? Bởi lợi nhuận dự án xảy tương lai, biến ảnh hưởng đến tiêu hiệu dự án không chắn thông tin ban đầu có khả thay đổi Vì vậy, phân tích rủi ro dự án giúp nhìn thấy trước, xem xét trước kết khả xuất rủi ro tình tốt xấu dự kiến khác nhằm phục vụ cho hai mục tiêu là: định ứng phó với rủi ro  Ra định: Khi định có nên thực dự án hay không, song song với việc thẩm định hiệu tài dự án, nhà quản trị cần xem xét đến rủi ro tài Các dự án đầu tư khác nhau, thường có mức độ rủi ro khác Dự án kì vọng đem lại mức thu nhập cao rủi ro nên làm tăng cao rủi ro cơng ty Do đó, rủi ro làm giảm giá trị công ty dự án có tiềm Như biết, mục tiêu quản trị tài tăng giá trị cơng ty thông qua định đầu tư tài trợ Trong đó, Phân tích rủi ro dự án đầu tư thường cung cấp tảng cho việc hiểu rõ đóng góp dự án rủi ro công ty, rủi ro cổ đông, ảnh hưởng rủi ro đến giá trị cơng Bài tập nhóm: Tài doanh nghiệp GVHD: TS Nguyễn Hịa Nhân ty Vì vậy, phân tích rủi ro dự án phục vụ cho trình định nhà quản trị  Ứng phó với rủi ro: Bản thân dự án luôn tồn rủi ro Phân tích rủi ro bước quan trọng trình quản lý rủi ro dự án đầu tư Chỉ có kết phân tích rủi ro tìm biện pháp quản lý chúng Vậy nên, phân tích rủi ro dự án đầu tư riêng lẽ có ích việc phát triển giải pháp để kiểm soát rủi ro giải pháp loại trừ giảm thiểu rủi ro III CÁC PHƯƠNG PHÁP PHÂN TÍCH RỦI RO DỰ ÁN: Phân tích rủi ro dự án việc nhận dạng phân loại yếu tố tạo nên rủi ro, sau đó, đánh giá mức độ ảnh hưởng chúng ước lượng thay đổi giá trị sinh lợi mà rủi ro tạo Để phân tích đánh giá mức độ rủi ro, cần thu thập số liệu tiến hành xác định xác suất xuất rủi ro mức độ nghiêm trọng rủi ro Có nhiều phương pháp sử dụng để thực phân tích rủi ro Việc phân chia phương pháp dựa hai cứ, là: theo sở lý luận (bản chất phương pháp) hình thức phân tích  Căn theo cở sở lí luận: Cơ sở lí luận tiếp cận với vấn đề phân tích rủi ro lý thuyết định lý thuyết xác suất o Lý thuyết định: phương pháp logic, phương pháp chuỗi đầu - cuối, phương pháp định,… o Lý thuyết xác suất: Phương pháp phân tích độ nhạy, Phương pháp phân tích tình huống, Phương pháp mơ Phương pháp xác suất,…  Căn theo hình thức phân tích: Có thể xác định rủi ro phân tích định tính phân tích định lượng o Phân tích định tính: việc mơ tả tác động loại rủi ro xếp chúng vào nhóm Bao gồm: Phương pháp chuyên gia, phương pháp đầu cuối, phương pháp mô phỏng,… Việc đánh giá rủi ro thơng qua phân tích định tính quan trọng trường hợp nên tiến hành phân tích định lượng việc phân tích đưa số liệu cụ thể mang tính thuyết phục o Phân tích định lượng: việc sử dụng phương pháp tính tốn, thống kê tin học để ước lượng rủi ro Các phương pháp phân tích định lượng là: phương pháp độ nhạy, phương pháp tình huống, phương pháp xác suất, phương pháp định, phương pháp mô phỏng,… Tuy nhiên, việc áp dụng phương pháp để phân tích rủi ro dự án cụ thể tuỳ thuộc vào quan điểm, trình độ nhà quản lý rủi ro dự án, tuỳ thuộc vào khả điều kiện áp dụng phương pháp trường hợp cụ thể Trong viết này, Nhóm tập trung vào nghiên cứu phương pháp, là: Phương pháp phân tích độ nhạy phương pháp phân tích tình Phương pháp phân tích độ nhạy: 1.1 Khái niệm: Phương pháp phương pháp phân tích định lượng sử dụng lý thuyết xác suất o Khái niệm: Phân tích độ nhạy phương pháp phân tích rủi ro dự án thông qua việc xem xét thay đổi tiêu hiệu dự án yếu tố có ảnh hưởng đến tiêu thay đổi o Cơng thức: %a E  %b Trong đó: a: Chỉ tiêu hiệu (NPV, IRR…) b: Chỉ tiêu ảnh hưởng (doanh thu, giá trị thu hồi, chi phí vốn…) 1.2 Ý nghĩa: Thông qua việc trả lời hai câu hỏi thảo luận rủi ro đầu tư là: Những yếu tố then chốt ảnh hưởng đến hiệu đầu tư? Mức độ ảnh hưởng yếu tố này?, mục tiêu cuối phân tích độ nhạy là: Phân tích độ nhạy nhằm xem xét mức độ nhạy cảm tiêu hiệu (thường tiêu sinh lợi) dự án biến động yếu tố liên quan Nói cách khác, phân tích độ nhạy nhằm xác định hiệu dự án điều kiện yếu tố ảnh hưởng thay đổi Từ đó, giúp nhà quản trị biết dự án nhạy cảm với yếu tố xem yếu tố gây nên thay đổi nhiều tiêu hiệu xem xét, để từ có biện pháp xử lý chúng trình thực dự án Phân tích độ nhạy cho phép xác định định lựa chọn dự án có mức độ an tồn cao, góp phần làm tăng giá trị công ty cổ đông 1.3 Các bước thực hiện: Để tiến hành phương pháp này, thực bước sau: o Bước 1: Lựa chọn tiêu hiệu cần phân tích dự án xác định nhân tố liên quan đến tiêu hiệu o Bước 2: Mơ hình hóa (dạng tốn học) mối liên hệ tương quan tiêu hiệu nhân tố o Bước 3: Xác định tất giá trị xảy nhân tố phạm vi biến động chúng o Bước 4: Dựa việc thay đổi giá trị nhân tố (trong nhân tố lại giả định khơng đổi), tính lại tiêu hiệu xem xét o Bước 5: Rút mức độ ảnh hưởng nhân tố đến tiêu hiệu Từ biết tiêu hiệu nhạy cảm với nhân tố 1.4 Ví dụ: Cơng ty RC xem xét dự án đầu tư triệu USD vào nhà máy sản xuất sản phẩm bê tông đá lát sàn, bậc thang (làm sẵn) trang trí nội thất Nhà máy tạo doanh thu trung bình năm từ triệu USD đến triệu USD Chi phí cố định sau thuế 500.000 USD chi phí biến đổi sau thuế 50% doanh thu Vòng đời dự án dự kiến năm giá trị thu hồi dự án phụ thuộc vào giá đất vào cuối năm thứ năm Do nhà máy xây dựng KCN Tân Thuận, giá trị thu hồi tối thiểu triệu USD tối đa triệu USD Chi phí sử dụng vốn 10% Trình bày phân tích độ nhạy NPV thay đổi nhân tố ảnh hưởng Tóm tắt: ĐVT: 1000 USD CF0 = 5000 Doanh thu: DT є [2000; 5000] Chi phí cố định sau thuế: CPCĐ = 500 Chi phí biến đổi sau thuế: CPBĐ = 50% * DT Vòng đời dự án: n = Giá trị thu hồi: S є [1000; 3000] Chi phí sử dụng vồn: r = 10% Tiến hành phân tích độ nhạy: o Bước 1: Chỉ tiêu hiệu quả: NPV Các nhân tố: Doanh thu giá trị thu hồi o Bước 2: Mối liên hệ tương quan tiêu hiệu nhân tố: Xác định dòng tiền rịng: NCF = Doanh thu- chi phí biến đổi- chi phí cố định = 50% x doanh thu – 500 NPV dự án tính sau: Lưu ý: trường hợp này, ta cộng thêm S/ (1+r)5 dịng tiền vào năm cuối (năm thứ 5) ngồi doanh thu cịn có giá trị thu hồi từ đất o Bước 3: Phạm vi biến động biến nhân tố: Doanh thu: DT є [2000; 5000] Giá trị thu hồi: S є [1000; 3000] o Bước 4: Dựa việc thay đổi giá trị nhân tố (trong nhân tố lại giả định khơng đổi), tính lại tiêu hiệu xem xét Bằng cách thay giá trị vào cơng thức tính NPV ta kết bảng bên dưới: Bảng1: Doanh thu Giá trị thu hồi 1000 2000 3000 2000 2500 3000 3500 4000 4500 5000 -2484 -1863 -1242 -1536 -915 -294 -588 33 654 359 980 1601 1307 1928 2549 2255 2876 3497 3202 3823 4444 Giả sử ta chọn: Doanh thu = 3500 Giá trị thu hồi = 2000 làm gốc Cho doanh thu Giá trị thu hồi biến đổi theo tỷ lệ %, ta có kết sau: Bảng 2: Độ lệch so với điểm gốc -20% -10% 0% 10% 20% DT 2800 3150 3500 3850 4200 NPV(D T) -315 288 980 1494 2097 GTTH 1600 1800 2000 2200 2400 NPV(GTT H) 665 778 980 1004 1117 o Bước 5: Rút mức độ ảnh hưởng nhân tố đến tiêu hiệu Từ biết tiêu hiệu nhạy cảm với nhân tố Từ kết bảng ta vẽ đồ thị: 2500 Độnhạy NPV 2000 1500 NPV(DT) 1000 NPV(GTTH) 500 -20%-10%0%10%20% -500 Như vậy, ta nhận thấy tiêu hiệu NPV nhạy cảm với nhân tố doanh thu (nói cách khác, nhân tố định tiêu hiệu NPV doanh thu) đồ thị biểu mối tương quan NPV với doanh thu có độ dốc lớn đồ thị biểu thị mối tương quan NPV với giá trị thu hồi Lưu ý: Ở thay sử dụng cơng thức tính độ nhạy chúng tơi sử dụng đồ thị minh họa để có nhìn trực quan vì: thực chất độ nhạy hệ số góc đường NPV(DT) NPV(GTTH) 1.5 Ưu điểm nhược điểm:  Ưu điểm: o Đơn giản, dễ thực o Thể mức độ ảnh hưởng nhân tố liên quan đến tiêu hiệu cách rõ ràng, cụ thể Từ đó, nhận diện nhân tố định o Giúp nhà thẩm định xác định giới hạn biến động tối đa nhân tố mà dự án cho phép  Nhược điểm: o Giá trị phạm vi biến động nhân tố dựa phán đốn mang tính chất chủ quan, nên nhiều trường hợp, khó giúp nhà quản lý đưa định lựa chọn xác, dứt khốt Tuy nhiên, nhược điểm khắc phục có sở phân tích thơng tin thị trường đầy đủ, có độ tin cậy cao, phân tích xu biến động hợp lý o Chỉ xem xét, giả định nhân tố thay đổi kết lại chịu tác động thay đổi nhiều yếu tố lúc (giữa yếu tố có mối quan hệ tương tác lẫn nhau) Vì vậy, phương pháp tương quan yếu tố thể chất biến động tiêu nhân tố thực tiễn o Khơng trình bày xác suất xảy miền giá trị nhân tố kết o Phương pháp độ nhạy đưa mức độ thay đổi tiêu hiệu nhân tố liên quan thay đổi không đưa giải pháp rõ rõ ràng vấn đề lựa chọn dự án Nhược điểm thể rõ ràng có nhiều dự án loại trừ so sánh người quản lý phải định lựa chọn dự án tốt để đầu tư 1.6 Áp dụng: Từ ưu điểm nhược điểm phương pháp này, ta dễ dàng nhận thấy rằng: phương pháp phân tích độ nhạy áp dụng trường hợp dự án có sở vững chắc, đáng tin cậy nghiên cứu thay đổi thị trường từ xác định nhân tố ảnh hưởng đến biến hiệu thay đổi chúng nâng cao tính xác phân tích o Đối với dự án: cần xem xét nhân tố liên quan, nhân tố đóng vai trị định đến tiêu hiệu dự án (nhân tố mà thay đổi gây ảnh hưởng lớn đến hiệu dự án) o Khi xem xét nhiều dự án với nhau: mức độ thay đổi nhân tố tiêu hiệu dự án chịu tác động nhiều Vì vậy, phân tích độ nhạy mang tính chất tham khảo để nhà quản trị đưa định khơng hồn tồn xác Phương pháp phân tích tình huống: Mặc dù phân tích độ nhạy có lẽ kỹ thuật phân tích rủi ro sử dụng rộng rãi nhất, có nhiều hạn chế Phân tích tình hay cịn gọi phân tích kịch phân tích độ nhạy xác suất – kết hợp phương pháp phân tích độ nhạy phương pháp xác suất 1.1 Khái niệm: Phương pháp phân tích tình phương pháp xác định thay đổi tiêu hiệu nhân tố liên quan thay đổi đồng thời theo ba trạng thái kinh tế: o Trạng thái lạc quan: Doanh thu cao, chi phí thấp,… o Trạng thái trung bình: o Trạng thái bi quan: Doanh thu thấp, chi phí cao,… 1.2 Ý nghĩa: Xem xét kết dự án tình tốt (doanh thu cao nhất, chi phí thấp nhất…), trung bình trường hợp xấu (doanh thu thấp nhất, chi phí cao nhất, lạm phát cao nhất…) biến đổi đồng thời biến ảnh hưởng Phương pháp cung cấp nhìn bao quát rủi ro dự án phục vụ cho tiến trình định nhà quản trị tình khác 1.3 Các bước thực hiện: o Bước 1: Xác định nhân tố liên quan đến tiêu hiệu cần xem xét dự án o Bước 2: Mơ hình hóa (dạng tốn học) mối liên hệ tương quan tiêu hiệu (NPV) nhân tố o Bước 3: Xem xét tình xảy ra:  Tình bi quan: dự tính giá trị yếu tố liên quan gây bất lợi cho dự án (giá bán thấp nhấp, lượng bán thấp nhất, chi phí cao nhất, )  Tình trung bình: giá trị đưa vào tính tốn cho hợp lý  Tình lạc quan: dự tính giá trị yếu tố liên quan có lợi cho dự án (giá bán cao nhất, lượng bán cao nhất, chi phí thấp nhất, ) o Bước 4: Dựa việc thay đổi giá trị nhân tố liên quan, tính lại tiêu hiệu xem xét Lưu ý: Phương pháp phân tích tình thừa nhận yếu tố liên quan có mối tương quan với (khi nhân tố thay đổi nhân tố cịn lại thay đổi theo) Do đó, phương pháp thực điều kiện nhân tố thay đổi đồng thời o Bước 5: Đưa đánh giá định lựa chọn dự án dựa vào tiêu phương pháp xác suất, chẳng hạn giá trị kì vọng, độ lệch chuẩn hệ số biến thiên Dưới đây, Nhóm khái lược vài nội dung phương pháp xác suất: * Phương pháp xác suất: Là phương pháp đánh giá dự án thông qua tiêu hiệu trường hợp có nhiều khả xảy số tiêu, chẳng hạn: giá trị kì vọng, độ lệch chuẩn, hệ số biến thiên - Giá trị kỳ vọng (hoặc số trung bình) tiêu hiệu xác định theo công thức sau: n E(R)   Pi (Ri ) i1 - Độ lệch chuẩn tính theo cơng thức:  n  P (R  E(R)) i1 Trong đó: ii i : Các tình n : Số tình xảy Ri : Trị số tiêu hiệu tính tình i Pi : Xác suất xảy tình i E(R) : Giá trị kỳ vọng tiêu tính : Độ lệch chuẩn tiêu tính Độ lệch chuẩn lớn mức độ rủi ro tiêu hiệu cao, độ an tồn dự án thấp, dự án có nguy bị loại bỏ Tuy nhiên, Khi xem xét lựa chọn dự án, nhà trị cần cân nhắc sinh lợi rủi ro Vì vậy, xuất tiêu gọi hệ số biến thiên lựa chọn để xem xét trình định: - Hệ số biến thiên: CV   E(R) Trong đó: CV : Hệ số biến thiên  : Độ lệch chuẩn E(R) : Giá trị kỳ vọng 1.4 Ví dụ: Quay trở lại với tốn cơng ty RC - Ta có: (đơn vị tính 1000 USD) + Doanh thu: DT є [2000; 5000] + Dòng tiền sau thuế: CF = DT – (CPCĐ sau thuế + CPBĐ sau thuế) = DT – (500 + 50% x DT) = 50% x DT – 500 + Chi phí sử dụng vốn: r = 10% + Vốn đầu tư ban đầu: n = năm C0 = 5000 + Vòng đời dự án: + Giá trị thu hồi : SV є [1000; 3000] Như vậy, ta xác định tình sau: o Tình lạc quan:  Dịng tiền sau thuế cao nhất: 2000 (Theo cơng thức trên, dịng tiền vào sau thuế hàm bậc phụ thuộc vào biến doanh thu với hệ số góc dương Do đó, dòng tiền đạt giá trị lớn doanh thu lớn 5000)  Giá trị thu hồi lớn nhất: 3000  Giả sử xác suất xảy tình 25% o Tình trung bình:  Dịng tiền sau thuế: 1250 (tại giá trị doanh thu trung bình 3500)  Giá trị thu hồi trung bình 2000  o Giả sử xác suất xảy tình 50% Tình bi quan:  Dịng tiền sau thuế thấp nhất: 500  Giá trị thu hồi nhỏ nhất: 1000  Giả sử xác suất xảy tình 25% Tính tốn NPV tình huống: Tình Dịng tiền sau thuế Giá trị thu hồi NPV Xác suất (Pi) NPV x Pi Bi quan 500 1000 -2484 25% -621 Trung bình 1250 2000 980 50% 490 Lạc quan 2000 3000 4444 25% 1111 E(NPV) 980 Độ lệch chuẩn NPV:  NPV  n  P (NPV  E(NPV )) i1 i i = 874,72  0.25(621  980)2  0.50(490  980)2  0.25(1111  980)2 Cuối cùng, hệ số biến đổi là: CVNPV = NPV E(NPV )  874,72 980 0.89 Ta thấy CV