1. TÍNH CẤP THIẾT CỦA ĐỀ TÀI 1.1. Vấn đề nghiên cứu Những quyết định tài chính của doanh nghiệp đều liên quan đến cấu trúc vốn và cấu trúc kỳ hạn nợ. Cấu trúc vốn là sự kết hợp giữa việc sử dụng nợ và vốn chủ sở hữu theo một tỷ lệ nhất định để tài trợ cho hoạt động sản xuất kinh doanh của doanh nghiệp (Roos & ctg, 2002). Cấu trúc kỳ hạn nợ là quan hệ giữa kỳ hạn nợ ngắn hạn và kỳ hạn nợ dài hạn, trong đó, kỳ hạn nợ dài hạn là các khoản nợ được xác định thời hạn đáo hạn nợ trên một năm, còn kỳ hạn nợ ngắn hạn là các khoản nợ xác định thời hạn đáo hạn trong vòng 12 tháng (Barclay & Smith, 1995). Do đó, cấu trúc vốn và cấu trúc kỳ hạn nợ của doanh nghiệp có ảnh hưởng nhất định đến sự phát triển bền vững cũng như hiệu quả kinh doanh của doanh nghiệp (Modigliani & Miller, 1958; Myers & Majluf, 1984). Vì thế, việc doanh nghiệp theo đuổi cấu trúc vốn và cấu trúc kỳ hạn nợ không phù hợp với đặc thù của lĩnh vực kinh doanh và đặc điểm của từng doanh nghiệp có thể dẫn đến những bất lợi trong dài hạn cho doanh nghiệp. Theo lý thuyết sự phù hợp, sự mất cân đối cấu trúc vốn và cấu trúc kỳ hạn nợ sẽ làm giảm hiệu quả hoạt động kinh doanh của doanh nghiệp (Morris, 1976; Stohs &Mauer, 1996). Trong thời gian qua trên thế giới, có rất nhiều trường phái lý thuyết khác nhau đề cập đến cấu trúc vốn và cấu trúc kỳ hạn nợ của doanh nghiệp. Các trường phái lý thuyết khác nhau xác định cấu trúc vốn và cấu trúc kỳ hạn nợ của doanh nghiệp cũng khác nhau. Các nghiên cứu thực nghiệm kiểm định về cấu trúc vốn và cấu trúc kỳ hạn nợ của doanh nghiệp cung cấp bằng chứng khác nhau do có sự khác nhau về không gian, thời gian, đặc điểm ngành nghề và phương pháp nghiên cứu cũng khác nhau. Đối với Việt Nam trong những năm gần đây, các nghiên cứu về cấu trúc vốn và cấu trúc kỳ hạn nợ của doanh nghiệp cũng được các nhà khoa học quan tâm nghiên cứu nhưng số lượng vẫn còn hạn chế, đặc biệt các nghiên cứu theo dạng kết hợp về cấu trúc vốn và cấu trúc kỳ hạn nợ của doanh nghiệp đối với đặc thù của một ngành cụ thể, đặc biệt là ngành BĐS – khi mà yếu tố thể chế tác động không nhỏ đến quyết định lựa chọn cấu trúc vốn và cấu trúc kỳ hạn nợ của doanh nghiệp trong ngành BĐS – chưa có nghiên cứu chính thống nào đề cập về vấn đề này kể cả nghiên cứu trong và ngoài nước. Tại Việt Nam, do đặc thù lĩnh vực kinh doanh bất động sản, sản phẩm bất động sản là loại hàng hóa đặc biệt thường có giá trị lớn và vị trí cố định, các hoạt động liên quan đến bất động sản đều bị chi phối bởi hệ thống pháp luật của một quốc gia. Đối với Việt Nam, kể từ năm 1993 khi Luật đất đai chính thức ban hành đánh dấu cho sự ra đời của thị trường bất động sản. Điều này cho thấy ngành BĐS hình thành khá là non trẻ và đã trải qua các giai đoạn phát triển thiếu ổn định, có lúc tăng trưởng “quá nóng” và cũng có khi rơi vào trạng thái “đóng băng”. Ở mỗi giai đoạn phát triển của ngành BĐS, các doanh nghiệp hoạt động trong lĩnh vực kinh doanh BĐS đều gặp nhiều trở ngại và khó khăn nhất định. Do đặc thù của ngành BĐS, các doanh nghiệp hoạt động trong lĩnh vực BĐS cần có nguồn vốn dài hạn để tài trợ cho các dự án BĐS. Tuy nhiên, đa phần các doanh nghiệp BĐS sử dụng nợ vay ngắn hạn để tài trợ, điều này góp phần làm cho doanh nghiệp gặp nhiều rủi ro và trở ngại trong hoạt động kinh doanh và chịu nhiều áp lực về thanh khoản, khốn khó về tài chính. Dưới tác động của các yếu tố khách quan xuất phát từ cuộc khủng hoảng tài chính toàn cầu năm 2008, bắt đầu từ cuộc khủng hoảng địa ốc tại Mỹ. Hàng loạt các chính sách cho vay nới lỏng - việc cho vay thế chấp mua nhà dưới chuẩn được thực hiện một cách dễ dàng đã tạo nên cơn sốt nhà đất năm 2000, đỉnh điểm vào năm 2006. Sau đó hiện tượng “đóng băng” của thị trường bất động sản Mỹ làm cho giá nhà sụt giảm mạnh đã tác động lớn đến thị trường tài chính, dẫn đến sự sụp đổ của nhiều định chế tài chính có quy mô lớn trên toàn cầu như Fannie Mae và Freddie Mac. Chính từ cuộc khủng hoàng tài chính toàn cầu này đã tác động đến nền kinh tế của các nước phát triển và lan rộng sang các nước đang phát triển như Việt Nam. Tốc độ tăng trưởng kinh tế bình quân của Việt Nam trong giai đoạn 2008-2015 đạt 5,91%, thấp hơn so với giai đoạn 20002007 (đạt bình quân 7,5%). Bên cạnh đó, thị trường chứng khoán giảm mạnh thể hiện qua chỉ số VN-Index từ mốc 1.158,9 điểm vào tháng 3/2007 giảm dần chạm đáy ở mốc 234,66 điểm vào tháng 02/2009. Đồng thời, xuất hiện hiện tượng “vỡ bong bóng” của thị trường BĐS Việt Nam vào cuối năm 2008 làm cho hàng loạt BĐS giảm giá trị, các dự án của các doanh nghiệp ĐT XD KD BĐS buộc phải ngừng triển khai hoặc chuyển nhượng. Lúc này, các doanh nghiệp hoạt động ĐT XD KD BĐS không thu hút được nguồn vốn từ thị trường chứng khoán để có thể tiếp tục triển khai các dự án. Mặt khác, lãi suất cho vay của các ngân hàng tăng cao - cao nhất đạt 20,10% vào quý 3/2008. Hàng loạt các doanh nghiệp bất động sản rơi vào trạng thái mất khả năng thanh khoản và hàng hóa dư thừa. Ngoài nguyên nhân khách quan do ảnh hưởng của cuộc suy thoái kinh tế thì nguyên nhân chủ quan từ các doanh nghiệp ĐT XD KD BĐS Việt Nam cũng khá quan trọng. Các doanh nghiệp ĐT XD KD BĐS Việt Nam đa phần là doanh nghiệp có quy mô vốn chưa đáp ứng với tiềm năng, vốn đầu tư thấp, và phụ thuộc quá nhiều vào nguồn vốn vay mà chủ yếu là vốn vay ngắn hạn để đầu tư vào lĩnh vực ưu tiên – các dự án BĐS cần vốn dài hạn đã dẫn đến tình trạng nhiều doanh nghiệp BĐS mất cân đối tài chính, phải đối mặt với lượng tồn kho lớn, chi phí tài chính tăng cao, khả năng sinh lời giảm, khả năng thanh khoản và cạnh tranh thấp. Từ dữ liệu nghiên cứu đã cung cấp bằng chứng cho thấy, đa phần các doanh nghiệp ĐT XD KD BĐS chưa xem xét để lựa chọn cấu trúc vốn và cấu trúc kỳ hạn nợ dựa trên các lý thuyết về cấu trúc vốn và cấu trúc kỳ hạn nợ, chủ yếu theo quan điểm chủ quan của doanh nghiệp - có đến 40% doanh nghiệp sử dụng nợ vượt ngưỡng cấu trúc vốn mục tiêu và 74,29% doanh nghiệp sử dụng kỳ hạn nợ dài hạn dưới ngưỡng cấu trúc kỳ hạn nợ mục tiêu. Mặt khác, cũng theo số liệu từ báo cáo tài chính của 70 doanh nghiệp ĐT XD KD BĐS niêm yết trên hai sàn chứng khoán HOSE và HNX của Việt Nam cho thấy, quy mô nguồn vốn kinh doanh của các doanh nghiệp này đều tăng từ năm 2008-2017 với tốc độ tăng trung bình là 23,87%, cùng với sự gia tăng nguồn vốn thì nợ phải trả cũng tăng theo trung bình 53,57% tổng nguồn vốn, trong đó sử dụng kỳ hạn nợ ngắn hạn chiếm 60,22% nợ phải trả, điều này cho thấy tiềm ẩn rủi ro tài chính cao. Xét trong ngắn hạn, khả năng thanh khoản của các doanh nghiệp khá tốt, tuy nhiên trong dài hạn sử dụng kỳ hạn nợ ngắn hạn sẽ tiềm ẩn rủi ro mất thanh khoản và có xu hướng giảm với tốc độ giảm bình quân là 15% và có khoảng 44,28% doanh nghiệp trong mẫu nghiên cứu rơi vào trạng thái mất cân đối tài chính trong giai đoạn nghiên cứu. Bên cạnh đó, tốc độ tăng trưởng qua các năm đều giảm mạnh với tỷ lệ giảm là 0,1%, cùng với lợi nhuận trên vốn chủ sở hữu có xu hướng giảm mạnh với tốc độ giảm bình quân là 1,91%. Chính điều này cho thấy, các doanh nghiệp ĐT XD
BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO NGÂN HÀNG NHÀ NƯỚC VIỆT NAM TRƯỜNG ĐẠI HỌC NGÂN HÀNG THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH PHẠM THỊ VÂN TRINH CẤU TRÚC VỐN VÀ CẤU TRÚC KỲ HẠN NỢ CỦA CÁC DOANH NGHIỆP ĐẦU TƯ XÂY DỰNG, KINH DOANH BẤT ĐỘNG SẢN TẠI VIỆT NAM LUẬN ÁN TIẾN SĨ KINH TẾ TP HỒ CHÍ MINH – 2/2020 viii DANH MỤC BẢNG Trang Bảng 1.1: Tình hình tỷ lệ vốn dài hạn DN ĐT XD KD BĐS Việt Nam giai đoạn 2008 - 2017 50 Bảng 1.2: Số lượng DN ĐT XD KD BĐS Việt Nam có chênh lệch tỷ lệ vốn dài hạn tỷ lệ tài sản dài hạn âm giai đoạn 2008 – 2017 51 Bảng 2.1: Tổng hợp lý thuyết cấu trúc vốn cấu trúc kỳ hạn nợ doanh nghiệp 74 Bảng 2.2: Tổng hợp giả thuyết nghiên cứu 90 Bảng 2.3: Đo lường biến mơ hình 94 Bảng 2.4: Kỳ vọng dấu biến mơ hình 96 Bảng 2.5: Các mô hình nghiên cứu đề xuất luận án 101 Bảng 4.1: Kết thống kê mô tả biến 115 Bảng 4.2: Kết hồi quy yếu tố tác động đến cấu trúc vốn 118 Bảng 4.3: Kết ước lượng yếu tố tác động đến cấu trúc kỳ hạn nợ 121 Bảng 4.4: Tốc độ điều chỉnh CTV cấu trúc kỳ hạn nợ hướng ngưỡng mục tiêu DN ĐT KD BĐS Việt Nam 124 Bảng 4.5: Kết xác định ngưỡng CTV mục tiêu DN ĐT XD KD BĐS Việt Nam 126 Bảng 4.6: Danh sách doanh nghiệp có CTV ngưỡng CTV mục tiêu 128 Bảng 4.7: Kết xác định ngưỡng cấu trúc kỳ hạn nợ mục tiêu DN ĐT XD KD BĐS Việt Nam 128 Bảng 4.8: Danh sách doanh nghiệp có cấu trúc kỳ hạn nợ ngưỡng cấu trúc kỳ hạn nợ mục tiêu 130 ix Bảng 4.9: Tổng hợp kết nghiên cứu yếu tố tác động đến CTV DN ĐT XD KD BĐS Việt Nam 134 Bảng 4.10: Tổng hợp kết nghiên cứu yếu tố tác động đến cấu trúc kỳ hạn nợ DN ĐT XD KD BĐS Việt Nam 135 Bảng 4.11: So sánh kết nghiên cứu tốc độ điều chỉnh CTV DN ĐT XD KD BĐS Việt Nam với cơng trình trước 139 Bảng 4.12: So sánh kết nghiên cứu tốc độ điều chỉnh cấu trúc kỳ hạn nợ DN ĐT XD KD BĐS Việt Nam với cơng trình trước 140 Bảng 4.13: So sánh kết nghiên cứu ngưỡng CTV cấu trúc kỳ hạn nợ mục tiêu DN ĐT XD KD BĐS Việt Nam với công trình trước 140 Bảng 4.14: So sánh kết nghiên cứu ngưỡng cấu trúc kỳ hạn nợ mục tiêu DN ĐT XD KD BĐS Việt Nam với cơng trình trước 141 x DANH MỤC HÌNH Trang Hình 1.1: Giá trị hàng tồn kho BĐS từ năm 2008 đến 2017 41 Hình 1.2: Dư nợ cho vay bất động sản từ năm 2008 đến năm 2017 41 Hình 1.3: Tốc độ tăng trưởng ngành BĐS Việt Nam giai đoạn từ năm 2008 - 2017 42 Hình 1.4: So sánh tốc độ tăng trưởng ngành BĐS tốc độ tăng trưởng GDP Việt Nam giai đoạn 2008 - 2017 42 Hình 1.5: Quy mơ nguồn vốn trung bình DN ĐT XD KD BĐS Việt Nam giai đoạn 2008 – 2017 46 Hình 1.6: Cấu trúc vốn trung bình doanh nghiệp ĐT XD KD BĐS Việt Nam giai đoạn 2008 – 2017 47 Hình 1.7: Cấu trúc kỳ hạn nợ trung bình doanh nghiệp ĐT XD KD BĐS Việt Nam DN ĐT XD KD BĐS Việt Nam giai đoạn 2008 – 2017 48 Hình 1.8: Tương quan diễn biến tỷ lệ nợ ngắn hạn tỷ lệ nợ dài hạn DN ĐT XD KD BĐS Việt Nam giai đoạn 2008 – 2017 49 Hình 1.9: Quy mơ doanh nghiệp DN ĐT XD KD BĐS Việt Nam giai đoạn từ năm 2008 - 2017 53 Hình 1.10: Tỷ suất sinh lời DN ĐT XD KD BĐS Việt Nam giai đoạn từ năm 2008 - 2017 54 Hình 1.11: Khả khoản DN ĐT XD KD BĐS Việt Nam giai đoạn từ năm 2008 - 2017 55 Hình 1.12: Cơ hội tăng trưởng DN ĐT XD KD BĐS Việt Nam giai đoạn từ năm 2008 - 2017 56 xi Hình 1.13: Cơ cấu tài sản DN ĐT XD KD BĐS Việt Nam giai đoạn từ năm 2008 - 2017 57 Hình 1.14: Kỳ hạn tài sản DN ĐT XD KD BĐS Việt Nam giai đoạn từ năm 2008 - 2017 58 Hình 1.15: Thuế thu nhập doanh nghiệp DN ĐT XD KD BĐS Việt Nam giai đoạn từ năm 2008 - 2017 58 Hình 1.16: Rủi ro kinh doanh DN ĐT XD KD BĐS Việt Nam giai đoạn từ năm 2008 - 2017 59 Hình 3.1: Thiết kế nghiên cứu 104 xii MỤC LỤC Trang PHẦN MỞ ĐẦU 1 TÍNH CẤP THIẾT CỦA ĐỀ TÀI 1.1 Vấn đề nghiên cứu 1.2 Tổng quan nghiên cứu cấu trúc vốn cấu trúc kỳ hạn nợ doanh nghiệp 1.3 Khoảng trống nghiên cứu cấu trúc vốn cấu trúc kỳ hạn nợ MỤC TIÊU VÀ CÂU HỎI NGHIÊN CỨU 12 2.1 Mục tiêu nghiên cứu 12 2.2 Câu hỏi nghiên cứu 13 ĐỐI TƯỢNG VÀ PHẠM VI NGHIÊN CỨU 13 3.1 Đối tượng nghiên cứu 13 3.2 Phạm vi nghiên cứu 14 PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU 14 NHỮNG ĐÓNG GÓP MỚI CỦA LUẬN ÁN 15 KẾT CẤU CỦA ĐỀ TÀI 17 CHƯƠNG 1: BỐI CẢNH VÀ TỔNG QUAN CÁC ĐỀ TÀI NGHIÊN CỨU CÓ LIÊN QUAN 19 1.1 TỔNG QUAN CÁC NGHIÊN CỨU THỰC NGHIỆM VỀ CẤU TRÚC VỐN VÀ CẤU TRÚC KỲ HẠN NỢ 19 1.1.1 Các nghiên cứu thực nghiệm yếu tố tác động đến cấu trúc vốn cấu trúc kỳ hạn nợ 19 1.1.1.1 Các nghiên cứu thực nghiệm yếu tố tác động đến cấu trúc vốn 19 xiii 1.1.1.2 Các nghiên cứu thực nghiệm yếu tố tác động đến cấu trúc kỳ hạn nợ 21 1.1.2 Các nghiên cứu thực nghiệm tốc độ điều chỉnh cấu trúc vốn cấu trúc kỳ hạn nợ 25 1.1.2.1 Các nghiên cứu thực nghiệm tốc độ điều chỉnh cấu trúc vốn 25 1.1.2.2 Các nghiên cứu tốc độ điều chỉnh cấu trúc kỳ hạn nợ 30 1.1.3 Các nghiên cứu thực nghiệm cấu trúc vốn mục tiêu, cấu trúc kỳ hạn nợ mục tiêu 34 1.1.3.1 Các nghiên cứu thực nghiệm cấu trúc vốn mục tiêu 34 1.1.3.2 Các nghiên cứu thực nghiệm cấu trúc kỳ hạn nợ mục tiêu 35 1.1.4 Các nghiên cứu thực nghiệm tác động cấu trúc vốn cấu trúc kỳ hạn nợ 35 1.2 BỐI CẢNH NGHIÊN CỨU VỀ CÁC DOANH NGHIỆP TRONG NGÀNH BẤT ĐỘNG SẢN TẠI VIỆT NAM 39 1.2.1 Đặc thù ngành bất động sản đặc điểm doanh nghiệp ngành bất động sản Việt Nam 39 1.2.1.1 Đặc thù ngành bất động sản Việt Nam 39 1.2.1.2 Đặc điểm doanh nghiệp ngành bất động sản Việt Nam 44 1.2.2 Thực trạng cấu trúc vốn cấu trúc kỳ hạn nợ doanh nghiệp đầu tư xây dựng, kinh doanh bất động sản Việt Nam 46 1.2.3 Thực trạng tiêu tài doanh nghiệp đầu tư xây dựng, kinh doanh bất động sản Việt Nam 52 1.2.3.1 Quy mô doanh nghiệp (SIZE) 53 1.2.3.2 Khả sinh lời (ROE) 53 1.2.3.3 Khả khoản (LIQ) 55 xiv 1.2.3.4 Cơ hội tăng trưởng (GRO) 56 1.2.3.5 Cơ cấu tài sản (TANG) 57 1.2.3.6 Kỳ hạn tài sản (AMR) 57 1.2.3.7 Thuế thu nhập doanh nghiệp (TAX) 58 1.2.3.8 Rủi ro kinh doanh (RISK) 59 CHƯƠNG 2: CƠ SỞ LÝ THUYẾT VÀ MƠ HÌNH NGHIÊN CỨU 62 2.1 KHUNG LÝ THUYẾT VỀ CẤU TRÚC VỐN VÀ CẤU TRÚC KỲ HẠN NỢ 62 2.1.1 Cơ sở lý thuyết cấu trúc vốn 62 2.1.2 Cơ sở lý thuyết cấu trúc kỳ hạn nợ 70 2.2 TỔNG HỢP LÝ THUYẾT VÀ CÁC NGHIÊN CỨU THỰC NGHIỆM VỀ CẤU TRÚC VỐN VÀ CẤU TRÚC KỲ HẠN NỢ 74 2.2.1 Tổng hợp lý thuyết cấu trúc vốn cấu trúc kỳ hạn nợ 74 2.2.2 Tổng hợp nghiên cứu thực nghiệm cấu trúc vốn cấu trúc kỳ hạn nợ 76 2.3 MÔ HÌNH VÀ GIẢ THUYẾT NGHIÊN CỨU ĐỀ XUẤT 78 2.3.1 Giả thuyết nghiên cứu 78 2.3.2 Mơ hình nghiên cứu đề xuất 96 CHƯƠNG 3: PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU 104 3.1 THIẾT KẾ NGHIÊN CỨU 104 3.2 MÔ TẢ DỮ LIỆU NGHIÊN CỨU 105 3.3 PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU 107 3.3.1 Phương pháp nghiên cứu định lượng 107 3.3.1.1 Phương pháp nghiên cứu mơ hình phân tích yếu tố tác động đến cấu trúc vốn cấu trúc kỳ hạn nợ; tốc độ điều chỉnh cấu trúc vốn cấu trúc kỳ hạn nợ doanh nghiệp đầu tư xây dựng, kinh doanh bất động sản Việt Nam 107 xv 3.3.1.2 Phương pháp nghiên cứu mơ hình xác định cấu trúc vốn mục tiêu cấu trúc kỳ hạn nợ mục tiêu doanh nghiệp đầu tư xây dựng, kinh doanh bất động sản Việt Nam 111 3.3.2 Phương pháp nghiên cứu định tính 111 3.4 TRÌNH TỰ THỰC HIỆN NGHIÊN CỨU 111 CHƯƠNG 4: KẾT QUẢ VÀ BÀN LUẬN NGHIÊN CỨU THỰC NGHIỆM VỀ CẤU TRÚC VỐN VÀ CẤU TRÚC KỲ HẠN NỢ CỦA CÁC DOANH NGHIỆP ĐẦU TƯ XÂY DỰNG, KINH DOANH BẤT ĐỘNG SẢN TẠI VIỆT NAM 115 4.1 THỐNG KÊ MÔ TẢ VÀ KIỂM ĐỊNH ĐA CỘNG TUYẾN 115 4.1.1 Thống kê mô tả 115 4.1.2 Kiểm định đa cộng tuyến 116 4.2 KẾT QUẢ ƯỚC LƯỢNG CÁC YẾU TỐ TÁC ĐỘNG ĐẾN CẤU TRÚC VỐN VÀ CẤU TRÚC KỲ HẠN NỢ CỦA CÁC DOANH NGHIỆP ĐẦU TƯ XÂY DỰNG KINH DOANH BẤT ĐỘNG SẢN TẠI VIỆT NAM 117 4.2.1 Kết ước lượng yếu tố tác động cấu trúc vốn doanh nghiệp đầu tư xây dựng, kinh doanh bất động sản Việt Nam 118 4.2.1.1 Kiểm định mơ hình nghiên cứu 119 4.2.1.2 Kiểm định giả thuyết nghiên cứu 120 4.2.2 Kết ước lượng yếu tố tác động cấu trúc kỳ hạn nợ doanh nghiệp đầu tư xây dựng, kinh doanh bất động sản Việt Nam 121 4.2.2.1 Kiểm định mơ hình nghiên cứu 122 4.2.2.2 Kiểm định giả thuyết nghiên cứu 123 4.3 KẾT QUẢ ƯỚC LƯỢNG TỐC ĐỘ ĐIỀU CHỈNH CẤU TRÚC VỐN VÀ CẤU TRÚC KỲ HẠN NỢ HƯỚNG VỀ NGƯỠNG CẤU TRÚC VỐN VÀ CẤU TRÚC KỲ HẠN NỢ xvi MỤC TIÊU CỦA CÁC DOANH NGHIỆP ĐẦU TƯ XÂY DỰNG, KINH DOANH BẤT ĐỘNG SẢN TẠI VIỆT NAM 123 4.3.1 Tốc độ điều chỉnh cấu trúc vốn doanh nghiệp đầu tư xây dựng, kinh doanh bất động sản Việt Nam 124 4.3.2 Tốc độ điều chỉnh cấu trúc kỳ hạn nợ doanh nghiệp đầu tư xây dựng, kinh doanh bất động sản Việt Nam 125 4.4 TÁC ĐỘNG GIỮA CẤU TRÚC VỐN VÀ CẤU TRÚC KỲ HẠN NỢ 125 4.5 XÁC ĐỊNH CẤU TRÚC VỐN MỤC TIÊU VÀ CẤU TRÚC KỲ HẠN NỢ MỤC TIÊU CỦA CÁC DOANH NGHIỆP ĐẦU TƯ XÂY DỰNG, KINH DOANH BẤT ĐỘNG SẢN TẠI VIỆT NAM 126 4.5.1 Xác định cấu trúc vốn mục tiêu doanh nghiệp đầu tư xây dựng, kinh doanh bất động sản Việt Nam 126 4.5.2 Xác định cấu trúc kỳ hạn nợ mục tiêu doanh nghiệp đầu tư xây dựng, kinh doanh bất động sản Việt Nam 128 4.6 BÀN LUẬN KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU 130 4.6.1 Các yếu tố tác động đến cấu trúc vốn doanh nghiệp đầu tư xây dựng, kinh doanh bất động sản Việt Nam 130 4.6.2 Các yếu tố tác động đến cấu trúc kỳ hạn nợ doanh nghiệp đầu tư xây dựng, kinh doanh bất động sản Việt Nam 135 4.6.3 Tốc độ điều chỉnh cấu trúc vốn cấu trúc kỳ hạn nợ doanh nghiệp đầu tư xây dựng, kinh doanh bất động sản Việt Nam 138 4.6.4 Xác định cấu trúc vốn mục tiêu cấu trúc kỳ hạn nợ mục tiêu doanh nghiệp đầu tư xây dựng, kinh doanh bất động sản Việt Nam 140 CHƯƠNG 5: KẾT LUẬN VÀ GỢI Ý CÁC CHÍNH SÁCH 145 ... ĐIỀU CHỈNH CẤU TRÚC VỐN VÀ CẤU TRÚC KỲ HẠN NỢ HƯỚNG VỀ NGƯỠNG CẤU TRÚC VỐN VÀ CẤU TRÚC KỲ HẠN NỢ xvi MỤC TIÊU CỦA CÁC DOANH NGHIỆP ĐẦU TƯ XÂY DỰNG, KINH DOANH BẤT ĐỘNG SẢN TẠI VIỆT NAM ... cấu trúc vốn cấu trúc kỳ hạn nợ doanh nghiệp đầu tư xây dựng, kinh doanh bất động sản Việt Nam 138 4.6.4 Xác định cấu trúc vốn mục tiêu cấu trúc kỳ hạn nợ mục tiêu doanh nghiệp đầu tư xây. .. động đến cấu trúc vốn /cấu trúc kỳ hạn nợ, (ii) tốc độ điều chỉnh cấu trúc vốn /cấu trúc kỳ hạn nợ, (iii) tác động cấu trúc vốn cấu trúc kỳ hạn nợ, (iv) xác định cấu trúc vốn /cấu trúc kỳ hạn nợ