Bài 8 trình bày những nội dung chính như sau: Tổng quan về nguồn tài trợ của doanh nghiệp, mô hình nguồn tài trợ của doanh nghiệp, nguồn tài trợ ngắn hạn của doanh nghiệp, những điểm lợi và bất lợi sử dụng nguồn tài trợ ngắn hạn, nguồn tài trợ dài hạn của doanh nghiệp. Mời các bạn cùng tham khảo.
Bài 8: Nguồn tài trợ doanh nghiệp BÀI 8: NGUỒN TÀI TRỢ CỦA DOANH NGHIỆP Mục tiêu Hướng dẫn học • Cung cấp kiến thức tạo tầm nhìn việc xem xét sử dụng nguồn tài trợ doanh nghiệp • Để học tốt này, học viên cần tập có tầm nhìn tổng thể nguồn vốn doanh nghiệp kinh tế thị trường • Trang bị kiến thức chủ yếu nội dung, đặc điểm, điểm lợi bất lợi nguồn tài trợ doanh nghiệp kinh tế thị trường • Nắm vững khái niệm, nội dung, đặc điểm, điểm lơi bất lợi cơng cụ tài việc huy động vốn doanh nghiệp • Trong q trình học cần đưa trường hợp giả định đồng thời liên hệ với thực tế, xem xét tác động của việc sử dụng nguồn tài trợ đến khả sinh lời rủi ro doanh nghiệp • Kết hợp nghiên cứu lý thuyết vận dụng vào giải tập, từ quay trở lại củng cố nhận thức lý thuyết • Kết hợp đọc tài liệu tham khảo: Nội dung • Tổng quan nguồn tài trợ doanh nghiệp • Mơ hình nguồn tài trợ doanh nghiệp • Nguồn tài trợ ngắn hạn doanh nghiệp • Những điểm lợi bất lợi sử dụng nguồn tài trợ ngắn hạn • Nguồn tài trợ dài hạn doanh nghiệp Thời lượng học • v1.0 tiết o o Chương 7, chương – Giáo trình Tài doanh nghiệp – Học viện Tài Chủ biên PGS TS Nguyễn Đình Kiêm & TS Bạch Đức Hiển, NXB Tài chính, năm 2008 Chượng 19, chương 20, chương 22, chương 25 – Tài doanh nghiệp đại Chủ biên TS Trần Ngọc Thơ NXB Thống kê, năm 2007 167 Bài 8: Nguồn tài trợ doanh nghiệp TÌNH HUỐNG DẪN NHẬP Cơng cụ tài Một nội dung chủ yếu chức riêng có tài doanh nghiệp huy động vốn để tài trợ cho hoạt động kinh doanh cho tăng trưởng tương lai Sự phát triển thị trường tài tạo cơng cụ tài ngày đa dạng phong phú Tuy nhiên, cơng cụ tài ẩn chứa hai mặt: Mặt lợi mặt bất lợi Vì thế; hay, tinh tế nhà quản trị tài giỏi biết lựa chọn hay tạo cơng cụ tài mà luật pháp cho phép để huy động vốn phù hợp với tình có lợi cho doanh nghiệp, đồng thời việc huy động vốn ngày hôm không làm cạn kiệt nguồn tài trợ tương lai doanh nghiệp Nội dung chủ yếu giúp cho bạn trả lời câu hỏi: Câu hỏi Trong kinh tế thị trường, doanh nghiệp có cơng cụ hay nguồn tài trợ chủ yếu nào? Mỗi công cụ hay nguồn tài trợ có điểm lợi bất lợi sử dụng nó? Trên sở xem xét vấn đề giúp cho bạn suy ngẫm cách sử dụng tốt công cụ tài cho việc huy động vốn doanh nghiệp 168 v1.0 Bài 8: Nguồn tài trợ doanh nghiệp 8.1 Tổng quan nguồn tài trợ doanh nghiệp Trong kinh tế thị trường, vốn yếu tố tiền đề cần thiết cho việc hình thành phát triển hoạt động kinh doanh doanh nghiệp Để biến ý tưởng kế hoạch kinh doanh thành thực, đòi hỏi phải có lượng vốn định nhằm hình thành nên tài sản cần thiết cho hoạt động doanh nghiệp nhằm đạt mục tiêu đề Do vậy, đòi hỏi doanh nghiệp phải tổ chức tốt nguồn vốn đáp ứng đầy đủ, kịp thời nhu cầu vốn với chi phí sử dụng vốn mưc thấp Dưới xem xét tổng quan nguồn vốn doanh nghiệp kinh tế thị trường Dựa vào tiêu thức định chia nguồn vốn doanh nghiệp thành nhiều loại khác Thông thường công tác quản lý thường xem xét nguồn vốn doanh nghiệp: 8.1.1 Nợ vốn chủ sở hữu Dựa vào quan hệ sở hữu vốn chia nguồn vốn doanh nghiệp thành hai loại: Vốn chủ sở hữu nợ phải trả Nợ Tài sản Vốn chủ sở hữu • Vốn chủ sở hữu: phần vốn thuộc quyền sở hữu chủ doanh nghiệp, bao gồm số vốn chủ sở hữu trực tiếp đầu tư phần bổ sung từ kết kinh doanh Vốn chủ sở hữu thời điểm xác định công thức sau: Vốn chủ sở hữu = Giá trị tổng tài sản – Nợ phải trả • Nợ phải trả: thể tiền nghĩa vụ mà doanh nghiệp có nghĩa vụ phải tốn cho tác nhân kinh tế khác như: Nợ vay, khoản phải trả cho nhà cung cấp, khoản phải nộp thực nghĩa vụ với nhà nước, khoản phải trả cho người lao động doanh nghiệp Để đảm bảo cho hoạt động kinh doanh đạt hiệu cao, thông thường doanh nghiệp phải phối hợp hai nguồn: Vốn chủ sở hữu nợ phải trả Sự kết hợp hai nguồn phụ thuộc vào đặc điểm ngành mà doanh nghiệp hoạt động, tuỳ thuộc vào định người quản lý sở xem xét tình hình kinh doanh tài doanh nghiệp 8.1.2 Nguồn vốn tạm thời nguồn vốn thường xuyên Căn vào thời gian huy động sử dụng nguồn vốn tiêu thức chia nguồn vốn doanh nghiệp làm hai loại: Nguồn vốn thường xuyên nguồn vốn tạm thời Tài sản Nợ ngắn hạn lưu động v1.0 Nguồn vốn tạm thời Tài sản Nợ dài hạn cố định Vốn chủ sở hữu Nguồn vốn thường xuyên 169 Bài 8: Nguồn tài trợ doanh nghiệp • Nguồn vốn thường xun: tổng thể nguồn vốn có tính chất ổn định mà doanh nghiệp sử dụng vào hoạt động kinh doanh Nguồn vốn thường sử dụng để mua sắm, hình thành tài sản cố định phận tài sản lưu động thường xuyên cần thiết cho hoạt động kinh doanh doanh nghiệp Nguồn vốn thường xuyên doanh nghiệp thời điểm xác định cơng thức: Nguồn vốn thường xuyên doanh nghiệp = Vốn chủ sở hữu + Nợ dài hạn Hoặc: Nguồn vốn thường xuyên doanh nghiệp = Giá trị tổng tài sản doanh nghiệp – Nợ ngắn hạn Trên sở xác định nguồn vốn thường xun doanh nghiệp xác định nguồn vốn lưu động thường xuyên (hay gọi vốn lưu động ròng) doanh nghiệp Nguồn vốn lưu động thường xuyên nguồn vốn ổn định có tính chất dài hạn để hình thành hay tài trợ cho tài sản lưu động thường xuyên cần thiết hoạt động kinh doanh doanh nghiệp (có thể phần hay tồn tài sản lưu động thường xuyên tuỳ thuộc vào chiến lược tài doanh nghiệp) Nguồn vốn lưu động thường xuyên doanh nghiệp thời điểm xác định theo công thức sau: Nguồn vốn lưu động thường xuyên = Tổng nguồn vốn thường xuyên doanh nghiệp – Giá trị tài sản dài hạn Hoặc xác định công thức sau: Nguồn vốn lưu động thường xuyên = Tài sản lưu động – Nợ ngắn hạn Có thể xem xét nguồn vốn thường xuyên qua sơ đồ sau: Tài sản ngắn hạn Nợ ngắn hạn Nguồn vốn lưu động thường xuyên Nợ trung dài hạn Nguồn vốn thường xuyên doanh nghiệp Tài sản dài hạn Vốn chủ sở hữu Ví dụ: Theo bảng cân đối kế tốn doanh nghiệp H có số liệu sau: Đơn vị: triệu đồng Tài sản Số cuối kỳ Nguồn vốn Số cuối kỳ A Tài sản ngắn hạn 1.480 A Nợ phải trả 2.000 I Tiền II Các khoản phải thu III Hàng tồn kho B Tài sản dài hạn 384 100 996 2.520 I Nợ ngắn hạn - Vay ngắn hạn - Nợ phải trả người bán II Nợ dài hạn 1.000 800 200 1.000 I Tài sản cố định • Nguyên giá 2.520 2.800 B Vốn chủ sở hữu I Vốn chủ sở hữu 2.000 2.000 • Giá trị hao mòn luỹ kế II Đầu tư tài dài hạn Tổng cộng tài sản (280) 4.000 II Nguồn kinh phí quỹ khác 4.000 Tổng cộng nguồn vốn Trích bảng cân đối kế tốn ngày 31/12 năm N Doanh nghiệp H 170 v1.0 Bài 8: Nguồn tài trợ doanh nghiệp Từ số liệu trên, xác định: Nguồn vốn lưu động thường xuyên doanh nghiệp cuối năm N = 1.480 – 1.000 = 480 triệu đồng Hoặc = (2.000 + 1.000) – 2.520 = 480 triệu Nguồn vốn lưu động thường xuyên tạo mức độ an toàn cho doanh nghiệp kinh doanh, làm cho tình trạng tài doanh nghiệp đảm bảo vững Tuy nhiên, nhiều trường hợp sử dụng nguồn vốn lưu động thường xuyên để đảm bảo cho việc hình thành tài sản lưu động doanh nghiệp phải trả chi phí cao cho việc sử dụng vốn Do vậy, đòi hỏi người quản lý doanh nghiệp phải xem xét tình hình thực tế doanh nghiệp để có định phù hợp việc tổ chức vốn • Nguồn vốn tạm thời: nguồn vốn có tính chất ngắn hạn (dưới năm) doanh nghiệp sử dụng để đáp ứng yêu cầu vốn có tính chất tạm thời phát sinh hoạt động kinh doanh doanh nghiệp Nguồn vốn thường bao gồm vay ngắn hạn ngân hàng tổ chức tín dụng, khoản nợ ngắn hạn khác Việc phân loại giúp cho người quản lý xem xét huy động nguồn vốn phù hợp với thời gian sử dụng yếu tố cần thiết cho trình kinh doanh 8.1.3 Nguồn vốn bên nguồn vốn bên Căn vào phạm vi huy động nguồn vốn doanh nghiệp chia thành nguồn vốn bên nguồn vốn bên Việc phân loại chủ yếu để xem xét việc huy động nguồn vốn doanh nghiệp hoạt động 8.1.3.1 Nguồn vốn bên Nguồn vốn bên nguồn vốn huy động vào đầu tư từ hoạt động thân doanh nghiệp tạo Nguồn vốn bên thể khả tự tài trợ doanh nghiệp • Nguồn vốn bên doanh nghiệp bao gồm: o Lợi nhuận giữ lại để tái đầu tư o Khoản khấu hao tài sản cố định o Các khoản nợ phải trả có tính chu kỳ o Tiền nhượng bán tài sản, vật tư không cần dùng lý TSCĐ • Doanh nghiệp sử dụng nguồn vốn bên có điểm lợi bất lợi chủ yếu sau: o Những điểm lợi: Chủ động đáp ứng nhu cầu vốn doanh nghiệp, nắm bắt kịp thời thời kinh doanh Sử dụng lợi nhuận sau thuế với nguồn khấu hao hình thành sở trích khấu hao tài sản cố định, cho phép doanh nghiệp chủ động việc đáp ứng nhu cầu vốn cho dự án đầu tư, hội đầu tư tăng trưởng Nguồn vốn bên doanh nghiệp nguồn tài trợ chủ yếu cho dự án đầu tư mạo hiểm, dự án có mức độ rủi ro cao như: phát triển sản phẩm mới, tìm kiếm thị trường mới… v1.0 171 Bài 8: Nguồn tài trợ doanh nghiệp Tiết kiệm chi phí sử dụng vốn Việc sử dụng nguồn vốn bên cho phép doanh nghiệp vừa tiết kiệm thời gian huy động vốn, vừa tiết kiệm nhiều chi phí huy động vốn khơng phát sinh chi phí quảng cáo, phí bảo lãnh phát hành chưng khoán Gữi quyền kiểm soát doanh nghiệp Nếu doanh nghiệp đáp ứng nhu cầu tăng vốn đầu tư dài hạn cách tăng thêm thành viên góp vốn mới, phát hành thêm cổ phiếu, gọi vốn liên doanh, tiếp nhận vốn góp thành viên đồng nghĩa với việc chủ sở hữu hừu doanh nghiệp chấp nhận việc chia sẻ quyền quản lý kiểm soát hoạt động doanh nghiệp cho thành viên Điều không xảy doanh nghiệp tự tài trợ đáp ứng nhu cầu đầu tư dài hạn nguồn vốn nội Tránh áp lực phải toán kỳ hạn Việc sử dụng nguồn vốn nội để tài trợ nhu cầu đầu tư doanh nghiệp giúp doanh nghiệp tránh áp lực từ phía chủ sở hữu nguồn vốn phải toán kỳ hạn (cả gốc lãi) Điều có ý nghĩa giảm bớt căng thẳng tài hoạt động kinh doanh doanh nghiệp gặp khó khăn Những điểm hạn chế: Bên cạnh ưu kể trên, việc sử dụng nguồn vốn bên bộc lộ hạn chế định: Hiệu sử dụng vốn thường không cao Việc sử dụng nguồn vốn bên khơng phải hồn trả vốn gốc lãi theo kỳ hạn cố định, không tạo áp lực cho ban lãnh đạo doanh nghiệp việc cân nhắc, tính tốn hiệu sử dụng vốn cho đầu tư Đây nguyên nhân đáng kể dẫn đến hiệu sử dụng dự án tài trợ nguồn vốn bên thường đạt hiệu không cao so với dự án tài trợ nguồn vốn huy động bên Quy mô nguồn vốn huy động bị giới hạn Nguồn vốn bên thường bị giới hạn quy mô định Nguồn vốn bên cho tăng trưởng doanh nghiệp chủ yếu phần lợi nhuận sau thuế để lại tái đầu tư Trong đó, lợi nhuận sau thuế để lại tái đầu tư chịu chi phối trực tiếp kết kinh doanh hàng năm sách phân chia, sử dụng lợi nhuận sau thuế doanh nghiệp Đối doanh nghiệp vừa nhỏ số lợi nhuận sau thuế thường không lớn, nguồn vốn bên doanh nghiệp thường hạn chế, không đủ đáp ứng nhu cầu đầu tư dài hạn trình hoạt động Nguồn vốn huy động bên có ý nghĩa quan trọng phát triển doanh nghiệp Tuy nhiên, thông thường nguồn vốn bên không đủ đáp ứng nhu cầu vốn cho đầu tư, doanh nghiệp trình tăng trưởng Điều đòi hỏi doanh nghiệp phải tìm kiếm nguồn vốn từ bên doanh nghiệp o 8.1.3.2 Nguồn vốn bên Việc huy động nguồn vốn từ bên ngồi doanh nghiệp để tăng thêm nguồn tài cho hoạt động kinh doanh vấn đề quan trọng doanh nghiệp Cùng với phát triển kinh tế thị trường làm nảy sinh nhiều cơng cụ tài hình thức, phương pháp cho phép doanh nghiệp có nhiều hội lựa chonn huy động vốn từ bên 172 v1.0 Bài 8: Nguồn tài trợ doanh nghiệp Nguồn vốn từ bên bao hàm số nguồn vốn chủ yếu sau: • Vay người thân (đối với doanh nghiệp tư nhân); • Vay Ngân hàng thương mại tổ chức tài khác; • Tín dụng thương mại nhà cung cấp; • Thuê tài sản; • Huy động vốn phát hành chứng khoán (đối với số loại hình doanh nghiệp pháp luật cho phép) 8.2 Mơ hình nguồn tài trợ Để đáp ứng nhu cầu vốn cho hoạt động kinh doanh đòi hỏi doanh nghiệp phải có chiến lược tài trợ hay nói cách khác doanh nghiệp phải có chiến lược việc tổ chức huy động nguồn vốn Hiện nay, doanh nghiệp nước có ba mơ hình tài trợ chủ yếu Mỗi mơ hình tài trợ có ưu điểm hạn chế khác Doanh nghiệp cần lựa chọn mơ hình tài trợ thích hợp cho doanh nghiệp 8.2.1 Mơ hình tài trợ thứ • Tài sản lưu động thường xuyên tài sản lưu động tạm thời Để đảm bảo trình sản xuất – kinh doanh tiến hành thường xuyên, liên tục tương ứng với quy mô kinh doanh định, thường xuyên phải có lượng TSLĐ định nằm giai đoạn luân chuyển tài sản dự trữ nguyên vật liệu, sản phẩm chế tạo, bán thành phẩm, thành phẩm nợ phải thu từ khách hàng Những tài sản lưu động gọi tài sản lưu động thường xuyên Trong hoạt động kinh doanh doanh nghiệp, lúc tiến hành cách bình thường, mà có lúc xuất biến động làm nảy sinh thêm nhu cầu tài sản lưu động có tính chất tạm thời Có nhiều ngun nhân dẫn đến hình thành phận TSLĐ có tính chất tạm thời, nguyên nhân chủ yếu là: o Dự kiến giá vật tư, nguyên liệu tương lai tăng lên, doanh nghiệp đẩy mạnh việc mua vào vật tư, làm dự trữ tăng đột biến; từ đó, cần có nguồn vốn lưu động tạm thời để trang trải o Nhận đơn đặt hàng ngồi kế hoạch, đòi hỏi phải tăng thêm hàng tồn kho • Nội dung mơ hình tài trợ thứ Với mơ hình này: toàn TSCĐ, TSLĐ thường xuyên, phần TSLĐ tạm thời đảm bảo nguồn vốn thường xuyên phần TSLĐ tạm thời lại đảm bảo nguồn vốn tạm thời Tiền TSLĐ tạm thời Nguồn vốn tạm thời TSLĐ thường xuyên Nguồn vốn Thường xuyên TSCĐ Thời gian v1.0 173 Bài 8: Nguồn tài trợ doanh nghiệp Sử dụng mơ hình làm cho tài doanh nghiệp vững giảm thiểu đựoc rủi ro tài Tuy nhiên, doanh nghiệp phải sử dụng nhiều khoản vay dài hạn trung hạn, phải trả chi phí cao cho việc sử dụng vốn 8.2.2 Mơ hình tài trợ thứ hai Theo mơ hình này: tồn TSCĐ TSLĐ thường xuyên đảm bảo nguồn vốn thường xuyên, toàn TSLĐ tạm thời đảm bảo nguồn vốn tạm thời Tiền TSLĐ tạm thời Nguồn vốn tạm thời TSLĐ thường xuyên TSCĐ Nguồn vốn thường xun Thời gian Với mơ hình giúp cho doanh nghiệp hạn chế rủi ro tốn giảm bớt chi phí sử dụng vốn so với mơ hình thứ Tuy nhiên, mơ hình chưa tạo linh hoạt việc tổ chức sử dụng nguồn vốn Trong thực tế, doanh thu tiêu thụ sản phẩm thường xuyên biến động, gặp khó khăn kinh doanh, doanh nghiệp phải tạm thời giảm bớt quy mô kinh doanh, phải trì lượng vốn thường xun lớn 8.2.3 Mơ hình tài trợ thứ ba Theo mơ hình này: tồn TSCĐ phần TSLĐ thường xuyên bảo đảm nguồn vốn thường xuyên, phần TSLĐ thường xuyên toàn TSLĐ tạm thời bảo đảm nguồn vốn tạm thời Tiền TSLĐ tạm thời Nguồn vốn tạm thời TSLĐ thường xuyên Nguồn vốn Thường xun TSCĐ Thời gian Sử dụng mơ hình giúp cho doanh nghiệp giảm bớt chi phí sử dụng sử dụng nhiều nguồn vốn ngắn hạn Mặt khác, tạo linh hoạt việc tổ chức nguồn vốn Tuy nhiên, với mơ hình đỏi hỏi doanh nghiệp phải có động việc tổ chức nguồn vốn Điểm hạn chế chủ yếu mơ hình doanh nghiệp có khả gặp rủi ro cao so với việc sử dụng mơ hình 174 v1.0 Bài 8: Nguồn tài trợ doanh nghiệp 8.3 Nguồn tài trợ ngắn hạn doanh nghiệp 8.3.1 Nợ phải trả có tính chất chu kỳ Trong hoạt động kinh doanh doanh nghiệp thường xuyên phát sinh khoản phải trả, phải nộp đến kỳ hạn tốn như: • Các khoản thuế, BHXH phải nộp chưa đến kỳ nộp • Tiền lương hay tiền công phải trả cho người lao động chưa đến kỳ trả Đây khoản nợ ngắn hạn phát sinh lặp lặp lại có tính chất chu kỳ Doanh nghiệp sử dụng tạm thời khoản để đáp ứng nhu cầu vốn mà trả tiền cho việc sử dụng vốn Tuy nhiên, điều cần ý việc sử dụng khoản phải đảm bảo tốn thời hạn, tránh tình trạng nợ nần dây dưa 8.3.2 Tín dụng nhà cung cấp Trong kinh tế thị trường thường xuyên phát sinh việc mua chịu bán chịu Doanh nghiệp mua chịu nguyên vật liệu hàng hóa nhà cung cấp vật tư, hàng hố Khi đó, nhà cung cấp vật tư cấp khoản tín dụng cho doanh nghiệp hay nói cách khác doanh nghiệp sử dụng khoản tín dụng nhà cung cấp để đáp ứng phần nhu cầu vốn cho hoạt động kinh doanh Ví dụ: Một hợp đồng thương mại nhà cung cấp vật tư với doanh nghiệp xác định hình thức tốn “2/10 net 30” Điều có nghĩa nhà cung cấp chiết khấu 2% giá trị hóa đơn mua hàng người mua (doanh nghiệp) trả tiền thời gian 10 ngày kể từ ngày giao hàng Nếu thời hạn 10 ngày mà người mua chưa tốn chịu, thời gian chịu tối đa 30 ngày phải tốn 100% giá trị hóa đơn mua hàng Nhìn hình thức bề ngồi, doanh nghiệp khơng phải trả tiền cho việc sử dụng khoản tín dụng nhà cung cấp Tuy nhiên cần phải tính đến chi phi hội việc sử dụng khoản tín dụng Chi phí sử dụng tín dụng thương mại xác định theo cơng thức sau: Chi phí sử dụng tín dụng thương mại = Tỷ lệ chiết khấu toán (%) – tỷ lệ chiết khấu tốn (%) 360 × Số ngày mua chịu – Thời gian hưởng chiết khấu ⎛ 2% ⎞ ⎛ 360 ⎞ Với ví dụ trên, chi phí sử dụng tín dụng thương mại = ⎜ ⎟×⎜ ⎟ = 36, 7% ⎝ − 2% ⎠ ⎝ 30 − 10 ⎠ Những điểm lợi việc sử dụng tín dụng nhà cung cấp: • Là nguồn vốn ngắn hạn quan trọng giúp cho doanh nghiệp giải tình trạng thiếu vốn mà chủ yếu vốn lưu động • Việc thực khoản tín dụng tương đối thuận lợi, doanh nghiệp có mối quan hệ thường xuyên, tín nhiệm với nhà cung cấp Bất lợi chủ yếu hình thức nhiều trường hợp sử dụng tín dụng thương mại nhà cung cấp, doanh nghiệp phải trả chi phí cao so với lãi suất vay vốn ngân hàng v1.0 175 Bài 8: Nguồn tài trợ doanh nghiệp thương mại Tuy vậy, nhiều doanh nghiệp ưa thích sử dụng tín dụng nhà cung cấp, lẽ dễ dàng thực so với vay vốn ngân hàng thương mại 8.3.3 Tín dụng ngắn hạn ngân hàng thương mại tổ chức tài khác Vay ngắn hạn ngân hàng thương mại tổ chức tài khác nguồn tài trợ quan trọng để đáp ứng nhu cầu vốn lưu động doanh nghiệp hoạt động kinh doanh Các tổ chức tín dụng cho doanh nghiệp vay ngắn hạn với thời gian tối đa 12 tháng (≤ năm) Thời hạn cho vay cụ thể doanh nghiệp xác định phù hợp với chu kỳ sản xuất, kinh doanh khả trả nợ doanh nghiệp Lãi suất cho vay lãi suất thoả thuận theo chế thị trường phù hợp với quy định ngân hàng Nhà nước, quy định Luật tổ chức tín dụng lãi suất cho vay ký kết hợp đồng tín dụng Để vay nguồn vốn ngắn hạn từ Ngân hàng tổ chức tín dụng, doanh nghiệp cần thực thủ tục chấp hành đầy đủ nguyên tắc quy định hành tín dụng ngắn hạn Sử dụng tín dụng ngắn hạn ngân hàng thương mại tổ chức tài khác có điểm lợi hạn chế chủ yếu sau: • Ưu điểm: o Giúp doanh nghiệp giảm khó khăn thiếu vốn đặc biệt vốn lưu động o Chi phí sử dụng vốn vay ngân hàng thường thấp chi phí sử dụng cơng cụ tài khác o Tiền lãi vay vốn doanh nghiêp phải trả coi khoản chi phí hợp lý tính trừ vào thu nhập chịu thuế • Hạn chế: o Thủ tục vay vốn tương đối phức tạp o Thông thường việc vay vốn NHTM phải có tài sản chấp o Tăng thêm nguy rủi ro vỡ nợ doanh nghiệp 8.3.4 Chiết khấu thương phiếu Thương phiếu chứng có giá trị nhận lệnh yêu cầu tốn cam kết tốn khơng điều kiện số tiền xác định thời gian định Các doanh nghiệp hoạt động xuất khẩu, thông thường muốn vay ngắn hạn cần chấp khoản phải thu; thay việc dùng hình thức để chấp, sử dụng thương phiếu để chiết khấu thị trường tiền tệ Doanh nghiệp đem chiết khấu hối phiếu xuất trả tiền trước hối phiếu xuất có thời hạn phận tái chuyển khoản thuộc Ngân hàng để nhận khoản tiền vay ngắn hạn Nguồn vốn vay ngắn hạn có mức chi phí thấp hình thức vay ngắn hạn khác, mức lãi suất chiếu khấu thường thấp lãi suất cho vay Ngân hàng thương mại Số tiền thu đem thương phiếu chiết khấu tính theo cơng thức sau: V×i× n M =V− 360 176 v1.0 Bài 8: Nguồn tài trợ doanh nghiệp Những điểm bất lợi: Buộc phải trả lợi tức cố định hạn Sử dụng trái phiếu buộc doanh nghiệp phải có nghĩa vụ trả lợi tức cố định kỳ hạn cho trái chủ Điều gây căng thẳng mặt tài dễ dẫn tới nguy rủi ro trường hợp doanh thu lợi nhuận doanh nghiệp không ổn định, doanh nghiệp khơng có đủ nguồn tài để trang trải lợi tức trái phiếu Làm tăng hệ số nợ doanh nghiệp Phát hành trái phiếu huy động thêm vốn vay qua thị trường Do vậy, việc tăng vốn cách phát hành trái phiếu làm tăng hệ số nợ mức độ sử dụng đòn bẩy tài doanh nghiệp Điều mặt nâng cao thu nhập chủ sở hữu doanh nghiệp làm ăn có lãi; mặt khác, làm tăng nguy rủi ro, đe dọa tồn doanh nghiệp trường hợp doanh nghiệp không đảm bảo khả toán khoản nợ đến hạn Phải hoàn trả nợ gốc kỳ hạn Phát hành trái phiếu sử dụng nợ vay có kì hạn, doanh nghiệp buộc phải lo việc hoàn trả nợ tiền vay kỳ hạn Nếu doanh nghiệp có doanh thu lợi nhuận dao động thất thường, việc sử dụng trái phiếu để tài trợ tăng vốn dài hạn dễ đưa doanh nghiệp tới nguy khả toán, tăng nguy bị phá sản 188 Sử dụng trái phiếu dài hạn việc sử dụng nợ thời gian dài Tác động việc sử dụng nợ hình thức trái phiếu tới doanh nghiệp mang tính mặt Một mặt, sử dụng có hiệu quả, đóng vai trò đòn bẩy thúc đẩy phát triển doanh nghiệp; mặt khác, sử dụng khơng hiệu lại trở thành nguy đe doạ tồn phát triển doanh nghiệp Việc sử dụng trái phiếu giúp doanh nghiệp tăng vốn thực dự án đầu tư mở rộng kinh doanh, việc đầu tư doanh nghiệp không hướng, bối cảnh thị trường có biến động theo hướng bất lợi cho doanh nghiệp việc phải hoàn trả lợi tức số nợ lớn trở thành gánh nặng doanh nghiệp Việc sử dụng trái phiếu để tài trợ nhu cầu tăng vốn doanh nghiệp có giới hạn định Các doanh nghiệp để hệ số nợ vượt xa mức thông thường doanh nghiệp ngành kinh doanh (hệ số nợ trung bình ngành) – giới hạn an tồn mặt tài mà doanh nghiệp cần phải quan tâm tổ chức nguồn vốn Do đó, hệ số nợ yếu tố đặt giới hạn cho khả vay nợ nói chung, việc sử dụng trái phiếu nói riêng doanh nghiệp Để đến định phát hành trái phiếu đáp ứng nhu cầu tăng vốn, việc xem xét điểm lợi bất lợi cần cân nhắc thêm nhân tố khác như: mức độ ổn định doanh thu lợi nhuận tương lai, hệ số nợ doanh nghiệp, biến động lãi suất thị trường tương lai, yêu cầu giữ quyền kiểm soát doanh nghiệp chủ sở hữu tại… v1.0 Bài 8: Nguồn tài trợ doanh nghiệp • Vay dài hạn ngân hàng thương mại tổ chức tài – tín dụng khác Vay dài hạn thoả ước tín dụng dạng hợp đồng người vay người cho vay (thường ngân hàng thương mại, cơng ty tài chính…) theo người vay có nghĩa vụ hồn trả khoản tiền vay theo lịch trình định Tùy theo quy định nước quy định thời gian đáo hạn khoản vay dài hạn khác Thông thường người ta quy định khoản vay có kỳ hạn từ năm trở lên tính vay trung dài hạn Lợi vay dài hạn so với hình thức tài trợ dài hạn khác chi phí tài trợ thấp tính linh hoạt cao Khi vay tiền, người vay thường thương lượng trực tiếp với nhà tài trợ, phải chịu khoản chi phí nhỏ cho thủ tục tài trợ Việc sử dụng vốn vay dài hạn ngân hàng thương mại tổ chức tài – tín dụng khác có điểm lợi bất lợi tương tự vay vốn phát hành trái phiếu, nhiên có số điểm khác biệt o Vay vốn ngân hàng thương mại tổ chức tài khác vay vốn trung gian tài Phải chịu kiểm sốt chặt chẽ ngân hàng thương mại tổ chức tài khác việc sử dụng vốn vay o Việc huy động nguồn vốn vay dài hạn doanh nghiệp từ ngân hàng thương mại có giới hạn định 8.5.2.4 Th tài • Th hoạt động thuê tài Thuê tài sản hợp đồng thỏa thuận bên: Người thuê người cho thuê; đó: Người thuê quyền sử dụng tài sản thời gian định phải trả cho người cho thuê số tiền tương ứng với thời hạn thuê theo thoả thuận hai bên theo kì hạn định trước Th tài sản có phương thức chủ yếu thuê hoạt động (hay thuê vận hành) thuê tài o Thuê hoạt động Thuê vận hành hoạt động hình thức thuê ngắn hạn tài sản Những đặc trưng chủ yếu hình thức thuê hoạt động là: Thời hạn thuê ngắn: Thời gian thuê vận hành ngắn so với thời gian sử dụng hữu ích (tuổi thọ kinh tế) tài sản Người cho thuê phải chịu trách nhiệm bảo trì, bảo hiểm, thuế tài sản, rủi ro, thiệt hại tài sản cho thuê Tuy nhiên, người cho thuê hưởng tiền cho thuê quyền lợi quyền sở hữu tài sản mang lại Trong hợp đồng thuê thường có điều khoản người thuê có quyền huỷ ngang hợp đồng: người thuê hủy ngang hợp đồng thông báo ngắn gửi người cho thuê việc chấm dứt hợp đồng thuê, trả lại tài sản trước ngày hết thời hạn hợp đồng Số tiền thuê lần thấp nhiều so với giá trị tài sản thuê v1.0 189 Bài 8: Nguồn tài trợ doanh nghiệp Thuê vận hành phương thức sử dụng phổ biến đời sống kinh tế – xã hội hoạt động kinh doanh o Thuê tài chính: Th tài (còn gọi th vốn) phương thức tài trợ tín dụng trung dài hạn hủy ngang Theo phương thức này, người cho thuê thường mua tài sản, thiết bị theo yêu cầu người thuê nắm giữ quyền sở hữu tài sản cho thuê Người thuê sử dụng tài sản thuê toán tiền thuê suốt thời hạn thoả thuận không huỷ bỏ hợp đồng trước hạn Khi kết thúc thời hạn thuê, bên thuê chuyển quyền sở hữu, mua lại tiếp tục thuê tài sản tuỳ theo điều kiện thoả thuận hợp đồng thuê • Tiêu chuẩn làm sở phân loại, phân biệt hợp đồng th tài Uỷ ban tiêu chuẩn kế tốn quốc tế (IASC) đưa tiêu chuẩn làm sở chung để phân loại nhận biết hợp đồng thuê tài chính: o Quyền sở hữu tài sản thuê có chuyển giao cho người thuê kết thúc hợp đồng khơng? Nếu có giao dịch th tài o Hợp đồng có quy định quyền chọn mua tài sản thuê kết thúc hợp đồng với giá thấp giá trị tài sản thuê thời điểm kết thúc hợp đồng khơng? Nếu có giao dịch thuê tài o Thời gian hợp đồng thuê có chiếm phần lớn thời gian hữu dụng tài sản? thoả mãn giao dịch thuộc thuê tài o Giá trị toàn tiền thuê tối thiểu người thuê trả có lớn giá trị thị trường tài sản thời điểm ký kết hợp đồng? Nếu có giao dịch th tài Tất giao dịch thuê tài sản thoả mãn bốn tiêu chuẩn nêu thuê tài Trên sở tiêu chuẩn phân loại IASC, quốc gia có quy định cụ thể tiêu chuẩn nhận biết thuê tài phù hợp với điều kiện cụ thể nước Ở Việt Nam, ngày 9/10/1995 Chính phủ ban hành Nghị định 64/1995/NĐ-CP Quy chế tạm thời tổ chức hoạt động công ty cho thuê tài Ngày 2/5/2001 Chính phủ ban hành Nghị định 16/2001/NĐ-CP Tổ chức hoạt động công ty cho thuê tài thay Nghị định 64 Ngày 19/5/2005 Chính phủ tiếp tục ban hành Nghị định 65/2005/NĐ-CP sửa đổi bổ sung số điều Nghị định 16 Theo quy định hành, giao dịch cho thuê tài phải thoả mãn điều kiện sau: 190 Khi kết thúc thời hạn cho thuê theo hợp đồng, bên thuê chuyển quyền sở hữu tài sản thuê, tiếp tục thuê theo thoả thuận hai bên Khi kết thúc thời hạn thuê, bên thuê quyền lựa chọn mua tài sản thuê theo giá danh nghĩa thấp giá trị thực tế tài sản thuê thời điểm mua lại Thời hạn cho thuê tài sản tối thiểu phải chiếm phần lớn thời gian sử dụng kinh tế tài sản cho dù khơng có chuyển giao quyền sở hữu Tại thời điểm khởi đầu thuê tài sản, giá trị khoản toán tiền thuê tối thiểu chiếm phần lớn (tương đương) giá trị hợp lý tài sản thuê v1.0 Bài 8: Nguồn tài trợ doanh nghiệp • Những khác biệt thuê tài so với thuê vận hành điểm chủ yếu sau: o Thứ nhất, thời hạn thuê dài Tuỳ theo quy định cụ thể nước mà mức thời gian th tài khác nhau; nói chung, thời gian thuê thường chiếm phần lớn thời gian sử dụng kinh tế tài sản Ví dụ: Mỹ quy định thời hạn thuê tối thiểu 75% vòng đời tài sản Nhật Bản quy định tài sản có thời gian sử dụng 10 năm thời gian thuê tối thiểu 70%, với tài sản có thời gian sử dụng 10 năm thời gian thuê từ 60% thời gian hữu dụng tài sản trở lên Ở Việt Nam, theo Nghị định 65/2005/NĐ-CP quy định thời gian thuê tài sản tối thiểu phải chiếm phần lớn thời gian sử dụng kinh tế tài sản o Thứ hai, người thuê chịu trách nhiệm bảo dưỡng, sửa chữa, bảo hành tài sản thuê thời gian thuê Trong suốt thời gian diễn hoạt động thuê tài sản, quyền sở hữu tài sản thuộc người cho thuê Tuy nhiên, chi phí bảo trì vận hành, phí bảo hiểm, thuế tài sản rủi ro thường người thuê chịu o Thứ ba, người thuê không hủy bỏ hợp đồng trước thời hạn (trừ trường hợp bất khả kháng) o Thứ tư, kết thúc thời hạn thuê, bên thuê chuyển giao quyền sở hữu, mua lại, tiếp tục thuê tài sản theo thoả thuận hợp đồng thuê o Thứ năm, tổng số tiền thuê mà người thuê phải trả cho người cho thuê thường đủ bù đắp giá gốc tài sản Luật Mỹ, Anh, Nhật Bản quy định: giá trị số tiền thuê tối thiểu 90% giá trị ban đầu tài sản thuê Việt Nam quy định thời điểm khởi đầu thuê tài sản, giá trị khoản toán tiền thuê tối thiểu chiếm phần lớn (tương đương) giá trị hợp lý tài sản thuê Giá trị hợp lý giá trị khoản tốn tiền th tối thiểu giá chưa có thuế giá trị gia tăng (kể trường hợp tài sản cố định thuê tài dùng vào hoạt động sản xuất kinh doanh hàng hoá, dịch vụ thuộc đối tượng chịu thuế giá trị gia tăng tính theo phương pháp khấu trừ trường hợp tài sản cố định thuê tài dùng vào hoạt động sản xuất kinh doanh hàng hố, dịch vụ thuộc đối tượng khơng chịu thuế giá trị gia tăng chịu thuế giá trị gia tăng tính theo phương pháp trực tiếp) Thơng thường, khoản tiền thuê mà người thuê trả cho người cho thuê theo định kỳ bao gồm tiền vốn gốc, tiền lãi tín dụng, chi phí quản lý phần lợi nhuận hợp lý Do vậy, xét theo góc độ người th th tài hình thức vay trung hạn dài hạn; theo góc độ người cho thuê, hình thức tài trợ tín dụng • Các hình thức chủ yếu giao dịch thuê tài chính: Cùng với phát triển kinh tế thị trường, hình thức giao dịch thuê tài phát triển ngày phong phú, đa dạng o Thuê tài với tham gia ba bên: Nội dung hình thức giao dịch thể sau: Người thuê chủ động lựa chọn máy móc, thiết bị cần sử dụng thương lượng giá với nhà sản xuất nhà phân phối thiết bị, tiếp bên thuê tiến hành thương lượng, ký hợp đồng thuê tài sản với người cho th (cơng ty cho th tài chính) v1.0 191 Bài 8: Nguồn tài trợ doanh nghiệp Người cho th (thường cơng ty cho th tài chính) thông báo với nhà sản xuất (hoặc nhà phân phối) mua tài sản mà người thuê chọn yêu cầu chuyển giao tài sản cho người thuê, Nhà sản xuất (hoặc nhà phân phối) bàn giao máy móc thiết bị cho người thuê đồng thời yêu cầu người cho thuê toán tiền mua thiết bị Người cho thuê tài sản toán trả tiền mua tài sản cho nhà sản xuất hay cung ứng tài sản Định kỳ người thuê trả tiền thuê cho người cho thuê Hết hạn thuê theo hợp đồng, người cho thuê làm thủ tục chuyển giao quyền sở hữu tài sản cho người thuê bán lại tài sản cho bên thuê theo thoả thuận hợp đồng Bán tái thuê (Sale and Lease back): Bán tái thuê hình thức đặc biệt phương thức th tài Bán tái th áp dụng với tài sản cố định bất động sản đất đai, nhà cửa động sản máy móc, thiết bị Đó hình thức th đó: Người th bán tài sản cho người cho th (thường cơng ty cho th tài chính), đồng thời ký ln hợp đồng th lại tài sản mà họ vừa bán Các nghiệp vụ diễn hình thức bán tái thuê bao gồm: Người thuê thương lượng bán tài sản cho người cho th (cơng ty cho th tài chính) Khi thỏa thuận chấp nhận, quyền sở hữu tài sản mặt pháp lý chuyển giao cho người mua (cơng ty cho th tài chính) người mua toán trả tiền mua tài sản cho người bán theo giá thoả thuận Người thuê ký hợp đồng thuê lại tài sản vừa bán với người cho thuê Khi hợp đồng ký kết, người thuê nhận lại quyền sử dụng tài sản vừa bán Định kỳ, người thuê trả tiền thuê cho bên cho thuê Hết hạn thuê theo hợp đồng, người cho thuê làm thủ tục chuyển giao quyền sở hữu tài sản cho người thuê bán lại tài sản cho bên thuê theo thoả thuận hợp đồng Ngồi hai hình thức nói trên, phương thức th tài phát triển với nhiều hình thức biến thể khác như: Thuê mua giáp lưng (Under lease), thuê mua trả góp (Hire Purchase or Lease Purchase) Ngồi hình thức th tài có tính chất tương đối phổ biến kể trên, số quốc gia sử dụng số hình thức khác thuê mua bắc cầu, thuê mua hợp tác… o • Những điểm lợi bất lợi sử dụng thuê tài o Những điểm lợi: Doanh nghiệp sử dụng th tài có điểm lợi chủ yếu: Th tài cơng cụ tài giúp doanh nghiệp tăng thêm vốn trung hạn dài hạn để mở rộng hoạt động kinh doanh Sử dụng hình thức th tài giúp cho doanh nghiệp huy động tập trung tức thời lượng vốn lớn để mua tài sản; vậy, với số vốn hạn chế doanh nghiệp có khả mở rộng hoạt động kinh doanh Mặt khác, việc sử dụng hình thức bán tái th giúp cho doanh nghiệp tăng thêm vốn lưu động 192 v1.0 Bài 8: Nguồn tài trợ doanh nghiệp Sử dụng phương thức thuê tài giúp doanh nghiệp (nhất doanh nghiệp vừa nhỏ) dễ dàng việc huy động sử dụng vốn vay Do đặc thù thuê tài người cho th khơng đòi hỏi người th phải chấp tài sản (mặc dù trả trước tỷ lệ tiền thuê ban đầu) Đây ưu lớn th tài so với tín dụng thơng thường Điều có ý nghĩa doanh nghiệp vừa nhỏ, doanh nghiệp thành lập chưa có nhiều uy tín với ngân hàng, việc huy động nguồn vốn tín dụng đáp ứng nhu cầu mở rộng kinh doanh Giúp cho doanh nghiệp vốn có khả sử dụng thiết bị, công nghệ đại Để sử dụng thiết bị, cơng nghệ đại mua đòi hỏi doanh nghiệp phải ứng lượng vốn lớn Với việc th tài chính, doanh nghiệp vốn lựa chọn sử dụng thiết bị, công nghệ đại, lẽ phải trả tiền thuê theo định kỳ Sử dụng thuê tài giúp doanh nghiệp thực nhanh chóng dự án đầu tư, nắm bắt thời kinh doanh Thuê tài giúp cho doanh nghiệp thuê nhanh chóng triển khai đưa thiết bị vào sử dụng Mặt khác, công ty cho th tài thường có mạng lưới tiếp thị, đại lí rộng rãi có đội ngũ chun gia có trình độ chun sâu thiết bị, cơng nghệ, nên tư vấn hữu ích cho doanh nghiệp lựa chọn kĩ thuật, cơng nghệ thích hợp cần sử dụng, đảm bảo tài sản thuê phát huy tác dụng cao hoạt động kinh doanh Th tài có khả thu hút nguồn vốn lớn từ bên ngồi thơng qua việc vay vốn nhập máy móc thiết bị Các doanh nghiệp muốn mua máy móc thiết bị nước ngồi theo phương thức trả chậm thường phải đáp ứng nhu cầu nhà cung cấp phải có Ngân hàng uy tín đứng bảo lãnh Đây điều kiện không dễ thực nhiều doanh nghiệp Tuy nhiên, thơng qua cơng ty cho th tài việc giải cách dễ dàng Ngoài ra, việc thu hút nguồn vốn từ bên ngồi hình thức mua máy móc thiết bị thơng qua cơng ty cho th tài hạn chế việc nhập thiết bị lạc hậu, có thẩm định chuyên gia công ty cho thuê tài Những điểm bất lợi thuê tài Bên cạnh điểm lợi, thực tế cho thấy việc sử dụng th tài có điểm bất lợi chủ yếu doanh nghiệp thuê thường phải chịu chi phí sử dụng vốn mức tương đối cao so với sử dụng tín dụng thơng thường o 8.5.2.5 Trái phiếu chuyển đổi • Khái niệm giá trị trái phiếu chuyển đổi o Khái niệm trái phiếu chuyển đổi Như phần đề cập, dựa theo tính chất trái phiếu, người ta chia trái phiếu doanh nghiệp thành loại: Trái phiếu thông thường, trái phiếu chuyển đổi trái phiếu kèm chứng quyền Trái phiếu thông thường loại trái phiếu thơng dụng nhất, chúng gọi trái phiếu liên tục (Straight Bond), loại trái phiếu có lãi suất cố định, khơng chuyển đổi thành cổ phiếu khơng có quyền mua cổ phiếu v1.0 193 Bài 8: Nguồn tài trợ doanh nghiệp Trái phiếu chuyển đổi (convertible bond) loại trái phiếu chuyển đổi thành cổ phiếu thường (cổ phiếu phổ thông)của tổ chức phát hành theo điều kiện xác định phương án phát hành Một điều khoản quan trọng chứng khoán chuyển đổi tỷ lệ chuyển đổi Tỷ lệ chuyển đổi (conversion ratio (CR)) số lượng cổ phiếu thường mà chủ sở hữu trái phiếu nhận thực chuyển đổi trái phiếu thành cổ phiếu Liên quan đên tỷ lệ chuyển đổi giá chuyển đổi Giá chuyển đổi (conversion price) giá thực cổ phần thường thực việc chuyển đổi chứng khoán chuyển đổi sang cổ phiếu thường xác định theo công thức sau: Giá chuyển đổi (PC) PC = = Mệnh giá trái phiếu (M) Tỷ lệ chuyển đổi (CR) M CR Ví dụ năm 1992, công ty Jackson Electronic Mỹ phát hành loại trái phiếu chuyển đổi Mệnh giá trái phiếu: 1.000 USD Lãi suất: 10%/năm Thời gian đáo hạn vào ngày tháng năm 2012 Tỷ lệ chuyển đổi trái phiếu 20 cổ phiếu Theo ví dụ, giá chuyển đổi: 1.000 $/20 = 50 $ Tương tự vậy, biết giá chuyển đổi xác định tỷ lệ chuyển đổi Tỷ lệ chuyển đổi (CR) = Mệnh giá trái phiếu Giá chuyển đổi CR = 1.000$/50$ = 20 trái phiếu o 194 Nhìn chung, tỷ lệ số chuyển đổi, giá chuyển đổi xác định suốt thời gian tồn trái phiếu Tuy nhiên, đơi có quy định khác người ta quy định giá chuyển đổi, tỷ lệ số chuyển đổi cho thời kỳ Về chất kinh tế, trái phiếu chuyển đổi coi chứng khốn lai ghép trái phiếu có lãi suất cố định quyền chọn chuyển đổi sang cổ phiếu thường công ty phát hành Sự khác biệt trái phiếu chuyển đổi so với trái phiếu thơng thường quyền chuyển đổi Giá trị trái phiếu chuyển đổi Giá trị trái phiếu chuyển đổi gồm phần, giá trị trái phiếu thơng thường (loại có lãi suất cố định) giá trị quyền chọn chuyển đổi Ba yếu tố ảnh hưởng đến giá trị trái phiếu chuyển đổi giá trị trái phiếu thông thường (loại có lãi suất cố định), giá trị chuyển đổi giá trị quyền chọn chuyển đổi Giá trị trái phiếu có lãi suất cố định: Như trên, nêu trái phiếu chuyển đổi bao hàm trái phiếu có lãi suất cố định quyền chọn chuyển đổi Do vậy; trái phiếu chuyển đổi, giá trị trái phiếu có lãi suất cố định giá trái phiếu chuyển đổi bán không chuyển đổi thành cổ phiếu thường Giá trị gọi giá trị đầu tư Giá trị trái phiếu thông thường (lãi suất cố định) xác định theo cơng thức sau: v1.0 Bài 8: Nguồn tài trợ doanh nghiệp B0 = C C C C C+M + + + + + n −1 (1 + k) (1 + k) (1 + k) (1 + k) (1 + k) n n B0 = ∑ t =1 Mm C + t (1 + k d ) (1 + k d ) n Trong đó: B0: Giá trị trái phiếu thơng thường hay giá trị đầu tư trái phiếu chuyển đổi C: Tiền lãi hay lợi tức hàng năm trái phiếu M: Giá trị hồn trái trái phiếu(thơng thường mệnh giá) k: Lãi suất chiết khấu: Là tỷ suất sinh lời mà nhà đầu tư đòi hỏi Ví dụ: Công ty Jackson Electronics phát hành loại trái phiếu chuyển đổi: Mệnh giá 1.000 Đô la; lãi suất 10%/năm, năm trả lãi lần vào cuối năm; thời gian đáo hạn 20 năm; tỷ lệ chuyển đổi 20 cổ phiếu thường; giá phát hành mệnh giá Biết rằng, tỷ suất sinh lời đòi hỏi nhà đầu tư loại trái phiếu có lãi suất cố định không chuyển đổi 12%/năm Như vậy, giá trị ban đầu trái phiếu có lãi suất cố định hay giá trị đâu tư ban đầu trái phiếu chuyển đổi là: 20 100 1.000 B0 = ∑ + = 851 USD t (1 + 012) 20 t =1 (1 + 0,12) Giá trị trái phiếu có lãi suất cố định giá trị tối thiểu trái phiếu chuyển đổi Giá trái phiếu chuyển đổi thấp giá trị trái phiếu chuyển đổi hay giá trị đầu tư Giá trị chuyển đổi: Giá trị chuyển đổi (conversion value) trái phiếu chuyển đổi tổng giá trị thị trường cổ phiếu mà trái phiếu thực chuyển đổi thành Giá trị chuyển đổi = Tỷ lệ chuyển đổi × Giá thị trường hành cổ phiếu Theo ví dụ trên, tỷ lệ chuyển đổi trái phiếu 20, giá cổ phiếu 44,1 USD, giá trị chuyển đổi trái phiếu là: 20 × 44,1 = 882 USD Từ nhận thấy, trái phiếu chuyển đổi bán với giá thấp giá trị chuyển đổi Như vậy, trái phiếu chuyển đổi có giá trị tối thiểu: giá trị trái phiếu có lãi suất cố định giá trị chuyển đổi Hai giá trị tạo thành “giá sàn” trái phiếu chuyển đổi thể đường B0×I×Ct đồ thị đây: Giá trị trái phiếu chuyển đổi Ct – Giá trị chuyển đổi Giá trị sàn Trái phiếu chuyển đổi K Bo Gía trị trái phiếu có lãi suất cố định Giá cổ phiếu v1.0 195 Bài 8: Nguồn tài trợ doanh nghiệp Giá trị quyền chọn chuyển đổi: Giá trị thị trường hành trái phiếu chuyển đổi thường xuyên cao giá trị trái phiếu có lãi suất cố định giá trị chuyển đổi trái phiếu Giá trị thị trường trái phiếu chuyển đổi thường vượt “giá trị sàn” lẽ, người sở hữu trái phiếu chuyển đổi không cần chuyển đổi trái phiếu, họ có quyền lựa chọn để chuyển đổi Khi giá trị chuyển đổi thấp, không hấp dẫn họ giữ trái phiếu chờ cho giá cổ phiếu công ty tăng cao Thêm vào đó, giá cổ phiếu cơng ty bị sụt giảm mạnh giá trị trái phiếu chuyển đổi không giảm thấp giá trị trái phiếu có lãi suất cố định (hay giá trị đầu tư) Khoản chênh lệch giá trị thị trường trái phiếu chuyển đổi giá trị sàn giá trị quyền chọn chuyển đổi mà nhà đầu tư sẵn sàng chấp nhận trả để có trái phiếu chuyển đổi Bởi lẽ, trái phiếu có khả đưa lại khoản lời vốn lớn giá cổ phiếu tăng cao, đảm bảo an toàn cho nhà đầu tư so với nắm giữ cổ phiếu Có thể thấy rõ giá trị quyền chọn chuyển đổi sang cổ phiếu qua hình minh họa sau đây: Giá trị trái phiếu chuyển đổi Giá trị thị trường trái phiếu chuyển đổi Ct – Giá trị chuyển đổi Giá trị quyền chọn Gía trị sàn B0 GT sàn I Giá trị trái phiếu có lãi suất cố định Giá cổ phiếu • Những điểm lợi bất lợi tài trợ trái phiếu chuyển đổi Việc sử dụng trái phiếu chuyển đổi để tài trợ dài hạn đưa lại điểm lợi bất lợi công ty phát hành huy động vốn thể điểm chủ yếu sau: o Những điểm lợi: Giúp cho công ty huy đông vốn dễ dạng thị trường tài thị trường không thuận lợi việc phát hành cổ phiếu hay trái phiếu thơng thường Yều tố có khả chuyển đổi thành cổ phiếu tạo hấp dẫn, lơi nhà đầu tư Mặt khác, việc có quyền lựa chọn định chuyển đổi hay không chuyển đổi tạo điều kiện cho nhà đầu tư chủ động tính tốn điều chỉnh đầu tư cách linh hoạt, có lợi Chính vậy, yếu tố giúp cho cơng ty dễ dàng thực phát hành trái phiều chuyển đổi để huy động vốn 196 v1.0 Bài 8: Nguồn tài trợ doanh nghiệp Phát hành trái phiếu chuyển đổi cho phép công ty sử dụng vốn vay với chi phí sử dụng vốn thấp Như nêu, nhà đầu tư có khả hưởng lợi từ việc thực chuyển đổi nên lãi suất trái phiều chuyển đổi đặt mức thấp trái phiều thông thường loại Mặt khác, công ty hưởng lợi khoản “lá chắn thuế từ lãi vay” trái phiếu chuyển đổi Nếu trái phiếu chuyển đổi giúp cho tình hình tài cơng ty vững làm tăng thêm khả vay vốn công ty Khi nhà đầu tư thực việc chuyển đổi trái phiếu, điều dẫn đến nợ công ty giảm vốn chủ sở hữu tăng lên làm cho tình hình tài công ty vững đồng thời làm tăng thêm khả vay vốn Những điểm bất lợi: Quyết định chuyển đổi việc tăng vốn chủ sở hữu khơng thuộc quyền kiểm sốt trực tiếp cơng ty Tình trạng kéo dài thời gian tương đối lâu Điều khiến cho cơng ty phần bị động việc thực chiến lược cấu nguồn vốn mục tiêu Nếu trái phiếu chuyển đổi gây loãng giá cổ phiếu làm giảm thu nhập cổ phần Sự chuyển đổi trái phiếu thành cổ phiếu làm tăng số cổ phiếu lưu hành, thêm vào số lợi tức trái phiếu trả cho nhà đầu tư trước trừ vào thu nhập chịu thuế, trái phiếu chuyển đổi công ty khơng hưởng khoản lợi Những yếu tố gây lỗng giá cổ phiếu làm cho thu nhập cổ phần bị sụt giảm o 8.5.2.6 Chứng quyền Trái phiếu kèm chứng quyền • Chứng quyền o Khái niệm: Chứng quyền (Warrants) quyền mua có tính chất dài hạn cho phép người sở hữu chứng khoán quyền mua số lượng cổ phiếu thường định theo mức giá xác định trước thời kỳ định Thông thường chứng quyền công ty cổ phần phát hành kèm với trái phiếu Ngồi Mỹ, đơi chứng khế bán với phát hành cổ phiếu thường cổ phiếu ưu đãi Chứng quyền khơng có quyền biểu quyết, khơng trả cổ tức khơng có quyền tài sản công ty o Khi xem xét chứng quyền cần ý đặc trưng chủ yếu sau: Giá thực (Exercise price): giá cổ phần xác định trước mà người sở hữu chứng quyền thực quyền mua mua cổ phần cơng ty với giá Giá trị (Fundamental value) hay giá trị nội chứng quyền: Giá trị chứng quyền xác định theo công thức sau: v1.0 197 Bài 8: Nguồn tài trợ doanh nghiệp Giá trị = chứng quyền Giá thị trường hành cổ phiếu – Giá thực × Số cổ phần mua ấn định cho chứng quyền Có thể nhận thấy, người nắm giữ chứng quyền thực quyền mua giá thị trường cổ phiếu lớn giá thực Nếu giá thị trường cổ phiếu nhỏ giá thực người sở hữu chứng quyền hỗn hoăc khơng thực chứng quyền Do vậy, giá trị chứng quyền thấp không Giá thị trường (market price) chứng quyền: giá chứng quyền mua, bán thị trường Giá thị trường thường cao giá trị chứng quyền, người đầu tư mua chứng quyền kỳ vọng thu lợi nhiều tương lai giá cổ phiều giá chứng quyền tăng cao Tuy nhiên, thời gian đáo hạn chứng quyền rút ngắn dần giá thị trường chứng quyền nhích lại ngày gần với giá trị Vào ngày đáo hạn, giá thị trường chứng quyền giá trị • Trái phiếu kèm chứng quyền Như nêu thông thường chứng quyền công ty cổ phần phát hành kèm với trái phiều, loại trái phiếu gọi trái phiếu kèm chứng quyền hay trái phiếu có quyền mua cổ phiếu (Bond wich wanrrants) o Đặc trưng trái phiếu kèm chứng quyền Trái phiếu kèm chứng quyền bao gồm phận cấu thành: trái phiếu có lãi suất cố định chứng quyền Thông thường, sau trái phiều phát hành chứng quyền tách mua bán chứng khoán độc lập Người đầu tư mua trái phiếu kèm chứng quyền dự phần hưởng lợi từ tăng trưởng công ty thực tế tương lai công ty đạt phát triển thịnh vượng Giá cổ phiếu công ty tăng lên cao giá thực Khi đó, người đầu tư có hai cách thu lời: người đầu tư sử dụng chứng quyền để mua cổ phiếu theo mức giá thực sau bán số cổ phiếu theo giá thị trường hành Số chênh lệch giá thị trường giá thực khoản lợi nhuận người đầu tư thu cổ phiếu; vậy, người đầu tư thực thu lời theo cách khác Nếu cơng ty có triển vọng tốt, giá cổ phiếu cơng ty có tiềm tăng cao, giá chứng quyền thị trường tăng cao cao giá trị hay giá trị nội vậy, người sở hữu chứng quyền bán thị trường thu nhiều tiền thực Đây điểm hấp hẫn trái phiếu có quyền mua cổ phiếu với nhà đầu tư Tuy nhiên, người đầu tư mua trái phiếu kèm chứng quyền phải chấp nhận mức lãi suất thấp loại trái phiếu so với loại trái phiếu có lãi suất cố định, có thời hạn mức độ rủi ro tương đương Bởi lẽ, phần hưởng lợi tức từ trái phiếu, người đầu tư thu lời nhiều từ sử dụng chứng quyền 198 v1.0 Bài 8: Nguồn tài trợ doanh nghiệp o v1.0 Những điểm lợi bất lợi việc tài trợ trái phiếu kèm chứng quyền Những điểm lợi: Tạo điều kiện dễ dàng cho công ty việc phát hành trái phiếu để huy động vốn: Thông thường nhiều nước, chứng quyền công ty có quy mơ nhỏ, cơng ty có tốc độ tăng trưởng nhanh sử dụng làm chất “xúc tác” lôi hấp dẫn số luợng lớn nhà đầu tư, giúp cho công ty bán trái phiếu (hoặc cổ phiếu ưu đãi) dễ dàng Giúp cho công ty sử dụng trái phiếu với lãi suất thấp việc huy động vốn Công ty hưởng lợi thuế thu nhập, lợi tức trái phiếu trừ vào thu nhập chịu thuế Khi nhà đầu tư thực chứng quyền cơng ty có thêm tiền vốn đồng thời tăng vốn chủ sở hữu Những điểm bất lợi: Khi người đầu tư thực sử dụng chứng quyền để mua cổ phiếu cơng ty có thêm tiền vốn tốc độ tăng cổ phiếu lưu hành tăng Điều dẫn đến lỗng giá cổ phiếu làm giảm thu nhập cổ phần Khi chứng quyền thực làm tăng thêm cổ đông cổ đông hữu phải chia sẻ quyền sở hữu quyền lợi kinh tế cho số cổ đông 199 Bài 8: Nguồn tài trợ doanh nghiệp TĨM LƯỢC CUỐI BÀI • • • • Tổng quan nguồn tài trợ doanh nghiệp: nguồn vốn hay nguồn lực mà doanh nghiệp huy động cho hoạt động kinh doanh hay dự án đầu tư, xét góc độ chu kỳ kinh doanh chúng phân thành nguồn vốn tạm thời nguồn vốn thường xuyên Xét theo góc độ huy động chúng chia thành nguồn tài trợ bên nguồn tài trợ bên ngồi Mơ hình nguồn tài trợ: gồm mơ hình chủ yếu Nguồn tài trợ ngắn hạn doanh nghiệp gồm nợ phải trả có tính chất chu kỳ/tín dụng nhà cung cấp/ngân hàng thương mại/chiết khấu thương phiếu bán nợ Nguồn tài trợ dài hạn doanh nghiệp gồm: o Nguồn tài trợ bên trong: Lợi nhuận giữ lại để tái đầu tư/khấu hao tài sản cố định/thanh lý nhượng bán tài sản cố định o Nguồn tài trợ bên ngoài: phát hành cổ phiếu (thường, ưu đãi thông qua phát hành công chúng hay phát hành riêng lẻ)/trái phiếu (thường, chuyển đổi…) chứng quyền/vay dài hạn vay dài hạn ngân hàng thương mại/thuê tài 200 v1.0 Bài 8: Nguồn tài trợ doanh nghiệp CÂU HỎI ƠN TẬP Hãy phân tích ưu điểm hạn chế mơ hình tài trợ? Tại phát hành thêm cổ phiếu để huy động thêm tiền vốn cho đầu tư, thông thường công ty cổ phần dành quyền ưu tiên mua cho cổ đơng hữu? Vì người ta cho cơng ty cổ phần có hệ số nợ cao, đồng thời cổ đông hữu muốn giũ ngun quyền kiểm sốt cơng ty, phát hành cổ phiếu ưu đãi (loại ưu đãi cổ tức) để huy động vốn định phù hợp? Một cơng ty cổ phần có khả phát hành cổ phiếu thường (cổ phiếu phổ thông) phát hành trái phiếu để huy động vốn đầu tư, nên lựa chọn cách có lợi cho cổ đông hữu cổ đông giải thích sao? Vì nói th tài giải pháp hữu ích giải vần đề thiếu vốn doanh nghiệp nhỏ vừa? Hãy phân tích điểm lợi bất lợi công ty cổ phần huy động vốn phát hành trái phiếu chuyển đổi? Hãy giải thích: trái phiếu kèm chứng quyền có mức lãi suất thấp loại trái phiếu có lãi suất cố định loại tương đương hấp dẫn lôi nhà đầu tư? BÀI TẬP Bài tập Một Cơng ty cổ phần có tình sau: Số cổ phiếu thường lưu hành 600.000 cổ phiếu (cơng ty khơng có cổ phiếu ưu đãi ).Giá thị trường hành cổ phiếu 30.000 đồng • Cơng ty dự kiến huy động thêm số lượng vốn 3.000 triệu đồng, cách phát hành thêm cổ phiếu dành quyền ưu tiên mua cho cổ đơng hữu • Giá bán cổ phiếu dành cho cổ đông hữu là: 15.000 đồng/cổ phần Yêu cầu: • Về lý thuyết giá cổ phiếu công ty sau phát hành thêm cổ phiếu bao nhiêu? Xác định giá trị quyền mua? Ông A năm giữ 12.000 cổ phiếu Công ty Vậy, ông A quyền mua thêm cổ phiếu mới? Sau công ty phát hành xong cổ phiếu ông A sử dụng toàn quyền mua để mua cổ phiếu cho mình, tỷ lệ quyền sở hữu công ty ông A tăng lên hay giảm %? Bài tập Công ty cổ phần HDC Mỹ cần huy động vốn cho đầu tư Giá cổ phiếu công ty hành thị trường 40$ Các nhà quản lý công ty nhận định giá cổ phiếu công ty bị thị trường đánh giá thấp giá trị thực tin năm tới giá cổ phiếu công ty tăng lên Công ty lựa chọn phát hành loại trái phiếu chuyển đổi: • Mệnh giá: 1.000$ • Lãi suất: 9%/năm • Tỷ lệ chuyển đổi: 20 cổ phiếu thường cơng ty • Thời hạn trái phiếu: 20 năm v1.0 201 Bài 8: Nguồn tài trợ doanh nghiệp Các nhà quản lý cho phát hành loại trái phiếu có lãi suất cố định với mệnh giá thời hạn tương tự mức lãi suất phải 10%/năm Với thông tin xác định: Giá chuyển đổi? Giá trị chuyển đổi trái phiếu thời điểm phát hành? Giá trị đầu tư (hay phần giá trị trái phiếu có lãi suất cố định trái phiếu chuyển đổi) giá trị quyền chọn chuyển đổi thời điểm phát hành? Bài tập Cách năm, công ty Dustin Electronics phát hành loại trái phiếu kèm chứng quyền Mỗi chứng quyền cho phép người nắm giữ quyền mua cổ phiếu công ty với giá thực 40$ Sau loại trái phiếu phát hành, chứng quyền tách mua bán thị trường Giá thị trường hành cổ phiếu Dustin Electronics 45$ Hãy xác định giá trị chứng quyền Dustin Electronics? Bài tập Các nhà quản trị công ty cổ phần Martin Marine dự tính huy động vốn phát hành trái phiếu có lãi suất cố định với mệnh giá 1.000$ , thời hạn 20 năm lãi suất phải 12%/năm Tuy nhiên, công ty lựa chọn phát hành loại trái phiếu kèm chứng quyền: mệnh giá thời hạn tương tự loại có lãi suất cố đinh, lãi suất 10,5% (tiền lãi trả cuối năm) kèm 20 chứng quyền cho phép mua cổ phiếu công ty, giá phát hành loại trái phiếu mệnh giá Vậy, mua trái phiếu lúc phát hành, thực chất nhà đầu tư phải trả giá cho chứng quyền? Bài tập • Giá thị trường hành cổ phiếu công ty Burton Tool 50$ Cơng ty có loại chứng quyền lưu hành thị trường Mỗi chứng quyền cho phép người năm giữ mua cô phiếu với giá 45$ Chứng quyền công ty giao dịch mua bán thị trường với giá 20$ • Một nhà đầu tư có số tiền 8.000$ lựa chọn hai cách đầu tư: toàn số tiền đầu tư mua cổ phiếu đầu tư mua chứng quyền, sau đợi thị trường lên giá bán để thu lời Yêu cầu: Nếu nhà đầu tư vào cổ phiếu mua cổ phiếu; đầu tư vào chứng quyền mua chứng quyền? Giả sử nhà đầu tư mua cổ phiếu nắm gữi năm giá cổ phiếu tăng lên đến mức 60$ cổ phiếu, nhà đầu tư bán tồn cổ phiếu thu lợi nhuận từ chênh lệch giá (khơng tính đến phí giao dịch thuế)? Nếu nhà đầu tư mua chứng quyền nắm gữi năm, giá cổ phiều công phiếu mức 60$ giá chứng quyền 45$ Nhà đầu tư bán toàn chứng quyền, thu lợi nhuận từ chênh lệch giá (chưa tính đến phí giao dịch thuế)? 202 v1.0 .. .Bài 8: Nguồn tài trợ doanh nghiệp TÌNH HUỐNG DẪN NHẬP Cơng cụ tài Một nội dung chủ yếu chức riêng có tài doanh nghiệp huy động vốn để tài trợ cho hoạt động kinh doanh cho tăng... cách sử dụng tốt cơng cụ tài cho việc huy động vốn doanh nghiệp 168 v1.0 Bài 8: Nguồn tài trợ doanh nghiệp 8.1 Tổng quan nguồn tài trợ doanh nghiệp Trong kinh tế thị trường, vốn yếu tố tiền đề... động nguồn vốn doanh nghiệp hoạt động 8.1.3.1 Nguồn vốn bên Nguồn vốn bên nguồn vốn huy động vào đầu tư từ hoạt động thân doanh nghiệp tạo Nguồn vốn bên thể khả tự tài trợ doanh nghiệp • Nguồn