Hiệu quả quản trị tài chính của các doanh nghiệp dịch vụ du lịch niêm yết tại Việt Nam

Bài báo này đánh giá hiệu quả quản trị tài chính của các doanh nghiệp dịch vụ du lịch niêm yết tại Việt Nam. Số liệu sử dụng là số liệu thứ cấp dưới dạng bảng thu thập từ các báo cáo tài chính hằng năm của 21 doanh nghiệp dịch vụ du lịch từ năm 2012 đến năm 2017 với 123 mẫu quan sát.

Tạp chí Khoa học – Đại học Huế: Khoa học Xã hội Nhân văn ISSN 2588–1213 Tập 128, Số 6D, 2019, Tr 121–143; DOI: 10.26459/hueuni-jssh.v128i6D.5235 HIỆU QUẢ QUẢN TRỊ TÀI CHÍNH CỦA CÁC DOANH NGHIỆP DỊCH VỤ DU LỊCH NIÊM YẾT TẠI VIỆT NAM Đoàn Khánh Hưng, Trần Đào Phú Lộc Khoa Du lịch, Đại học Huế, 22 Lâm Hoằng, Huế, Việt Nam Tóm tắt: Bài báo đánh giá hiệu quản trị tài doanh nghiệp dịch vụ du lịch niêm yết Việt Nam Số liệu sử dụng số liệu thứ cấp dạng bảng thu thập từ báo cáo tài năm 21 doanh nghiệp dịch vụ du lịch từ năm 2012 đến năm 2017 với 123 mẫu quan sát Nghiên cứu sử dụng phương pháp hồi quy tác động cố định phương pháp hồi quy tác động ngẫu nhiên để ước lượng kiểm định tác động yếu tố đến hiệu quản trị tài tổng thể doanh nghiệp Kết ước lượng cho biết hiệu quản trị tài tổng thể doanh nghiệp dịch vụ du lịch chịu ảnh hưởng tỷ suất đầu tư tài sản cố định tỷ lệ tái đầu tư doanh nghiệp Từ hàm ý quản lý để nâng cao hiệu quản trị tài doanh nghiệp nâng cao chất lượng, chiến lược lựa chọn thẩm định đầu tư vốn, nâng cao hiệu đầu tư tài sản cố định doanh nghiệp; lựa chọn mơ hình hình thức chi trả cổ tức phù hợp để tăng cường lợi nhuận giữ lại để tái đầu tư hoạt động kinh doanh cho doanh nghiệp Từ khóa: doanh nghiệp du lịch, hiệu quản trị tài chính, quản trị tài Đặt vấn đề Quản trị tài (QTTC) phận hợp thành hệ thống quản trị doanh nghiệp (DN) mà hiệu QTTC có tác động rõ ràng đến hiệu hoạt động sản xuất kinh doanh Một nguyên nhân quan trọng làm cho hiệu hoạt động kinh doanh thấp công tác quản trị tài doanh nghiệp (TCDN) chưa đạt hiệu cao ngược lại [7] Trên giới có nhiều nghiên cứu lý thuyết thực nghiệm hiệu QTTC DN Nghiên cứu lý thuyết dựa tảng kinh tế vi mô; nghiên cứu thực nghiệm tập trung hai mối quan tâm đo lường hiệu xem xét nhân tố ảnh hưởng đến hiệu QTTC Trong nghiên cứu trên, tác giả diễn giải làm rõ mối quan hệ QTTC với tình hình TCDN Từ đó, tác giả khẳng định rằng, để đưa định QTTC đắn hiệu quả, nhà QTTC cần cung cấp đầy đủ, kịp thời thơng tin tình hình tài DN Như vậy, nghiên cứu nhận định rằng, để thực tốt *Liên hệ: khanhhung1591@gmail.com Nhận bài: 09–05–2019; Hoàn thành phản biện: 19–06–2019; Ngày nhận đăng: 25–11–2019 Đoàn Khánh Hưng, Trần Đào Phú Lộc Tập 128, Số 6D, 2019 vai trò QTTC doanh nghiệp, nhà QTTC cần đưa định tài kịp thời, đắn Muốn vậy, nhà QTTC cần cung cấp thơng tin kịp thời, đầy đủ tình hình TCDN để đánh giá cách đầy đủ hiệu QTTC DN Hiệu QTTC đo lường nhiều thước đo khác tùy vào mục đích nghiên cứu thường sử dụng tiêu tỷ suất lợi nhuận sau thuế tài sản (ROA) tỷ suất lợi nhuận sau thuế vốn chủ sở hữu (ROE) (tiếp cận dựa góc độ báo cáo tài chính) [11, 26] Như vậy, nhận thấy tầm quan trọng việc đánh giá hiệu QTTC đến DN nay, đặc biệt phát triển DN ngành du lịch Nghiên cứu tiến hành đánh giá, đo lường yếu tố ảnh hưởng đến hiệu QTTC DN dịch vụ du lịch niêm yết Việt Nam cần thiết mà DN hoạt động ngành du lịch Việt Nam gia tăng nhanh chóng quy mơ, số lượng phạm vi hoạt động Tổng số doanh nghiệp lữ hành Việt Nam năm 2018 2.022 doanh nghiệp, tăng 15,41% so với năm 2017 (1.752 doanh nghiệp) tăng gần gấp lần so với năm 2012 (1.132 doanh nghiệp) [19] Bên cạnh đó, số lượng sở lưu trú có tốc độ tăng cao, trung bình 18,75% giai đoạn 2014–2018 Nếu năm 2014 có 16.000 sở lưu trú năm 2018 đạt 28.000 sở lưu trú, năm 2017 có tốc độ tăng trưởng sở lưu trú lớn 21,9% so với năm 2016 [19] Từ đó, kết nghiên cứu đóng góp vào sở lý thuyết thực tiễn hiệu QTTC góp phần hỗ trợ nâng cao hiệu cơng tác QTTC nhà QTTC phát triển doanh nghiệp du lịch Cơ sở lý thuyết 2.1 Quản trị tài Một cách chung nhất, hiểu quản trị q trình lập kế hoạch, tổ chức, điều hành, kiểm tra điều chỉnh đối tượng quản trị nhằm đạt mục tiêu mà tổ chức đặt [30] Đây công việc phải thực nhà quản trị, không phân biệt cấp bậc, ngành nghề, quy mô lớn nhỏ tổ chức môi trường xã hội Xem xét góc độ tác nghiệp, quản trị thực chất hoạt động hay loại công việc cụ thể mà chủ thể quản trị thực đối tượng bị quản trị môi trường ln biến động nhằm đạt mục đích q trình quản trị [30] Dù xem xét góc độ chức hay góc độ tác nghiệp, quản trị ln bao gồm yếu tố sau: Một là, chủ thể quản trị đối tượng bị quản trị, đó, chủ thể quản trị tác nhân tạo tác động quản trị, đối tượng bị quản trị phải tiếp nhận thực tác động quản trị Tác động lần nhiều lần Hai là, có mục tiêu đặt cho chủ thể quản trị đối tượng bị quản trị Mục tiêu chủ yếu tạo tác động Sự tác động chủ thể quản trị lên đối tượng bị quản trị 122 Jos.hueuni.edu.vn Tập 128, Số 6D, 2019 thực môi trường ln ln biến động Chủ thể quản trị người nhiều người (nhà quản trị) Còn đối tượng bị quản trị người (một nhiều người), giới vơ sinh (máy móc, thiết bị, đất đai, nhà xưởng, v.v.), giới sinh vật (vật nuôi, trồng, v.v.) Trong định quản trị, định quản trị TCDN vấn đề quan tâm bàn luận nhiều Theo Van Horne Wachowicz [37] quản trị TCDN quan tâm đến mua sắm, tài trợ quản lý tài sản DN theo mục tiêu chung đề Tương tự, McMahon [33] bổ sung quản trị TCDN quan tâm đến tìm nguồn vốn cần thiết cho mua sắm tài sản hoạt động DN, phân bổ nguồn vốn có giới hạn cho mục đích sử dụng khác nhau, đảm bảo cho nguồn vốn sử dụng cách hữu hiệu hiệu để đạt mục tiêu đề Các tác giả khác Brealey Myers [23] Gerard Ross [27] thống cho quản trị TCDN quan tâm đến việc đầu tư, mua sắm, tài trợ quản lý tài sản DN nhằm đạt mục tiêu đề Quản trị TCDN bao gồm hoạt động nhà quản trị liên quan đến đầu tư mua sắm, tài trợ quản lý tài sản DN nhằm đạt mục tiêu đề Có thể thấy quản trị TCDN liên quan đến ba loại định chính: đầu tư, huy động vốn phân phối lợi nhuận theo hướng có lợi cho chủ sở hữu DN Quản trị TCDN phận, nội dung quan trọng hàng đầu quản trị DN có quan hệ chặt chẽ ảnh hưởng tới tất mặt hoạt động DN Hầu hết định quản trị DN dựa sở đánh giá mặt tài hoạt động quản trị TCDN [1] Điều xuất phát từ vai trò cơng tác QTTC DN định tài gắn liền với việc tạo lập, phân phối sử dụng quỹ tiền tệ trình hoạt động DN; vậy, QTTC DN nhìn nhận q trình hoạch định, tổ chức thực hiện, điều chỉnh kiểm soát trình tạo lập, phân phối sử dụng nguồn vốn đáp ứng nhu cầu hoạt động DN [2, 16] 2.2 Hiệu quản trị tài Khái niệm hiệu Theo Adam [20], hiệu kết đạt hoạt động kinh tế, doanh thu tiêu thụ hàng hoá Như vậy, hiệu đồng nghĩa với tiêu phản ánh kết hoạt động kinh doanh, tăng chi phí mở rộng sử dụng nguồn lực sản xuất Nếu kết có hai mức chi phí khác theo quan điểm DN đạt hiệu Phạm Quang Sáng [13] cho hiệu phép so sánh dùng để mối quan hệ kết thực mục tiêu chủ thể với chi phí mà chủ thể bỏ để đạt kết điều kiện định Bên cạnh đó, Lê Thanh Ngọc [12] hiệu thể tác động tới quan hệ liên quan, làm cho quan hệ thay đổi theo hướng tích cực với chi phí thấp 123 Đồn Khánh Hưng, Trần Đào Phú Lộc Tập 128, Số 6D, 2019 Vì vậy, hiểu hiệu phạm trù phản ánh mối quan hệ kết đạt chi phí bỏ Hiệu có nội dung rộng xem xét nhiều góc độ khác Hiệu quản trị tài Theo Chakravarthy [25], hiệu quản trị phương diện tài tức tối đa hố thu nhập, tối thiểu hố chi phí, từ làm tối đa hố lợi nhuận tổng tài sản DN tối đa hoá lợi nhuận mang lại cho cổ đơng góp vốn DN Cụ thể hơn, Trương Bá Thanh Trần Đình Khơi Ngun [14] hiệu QTTC tồn quan hệ tài biểu qua trình huy động sử dụng vốn để tối đa hóa giá trị DN TCDN có hai chức huy động vốn sử dụng vốn Chức huy động vốn (còn gọi chức tài trợ) liên quan đến trình tạo quỹ tiền tệ từ nguồn lực bên bên để DN hoạt động lâu dài với chi phí thấp Trong đó, chức sử dụng vốn (hay gọi chức đầu tư) liên quan đến việc phân bổ vốn đâu, lúc cho vốn sử dụng có hiệu Như vậy, chất hiệu QTTC doanh nghiệp quan hệ kinh tế, tiền tệ thông qua hoạt động huy động vốn sử dụng vốn Hiệu QTTC doanh nghiệp phản ánh chất lượng công tác QTTC doanh nghiệp điều kiện tác động qua lại yếu tố Do vậy, hiểu hiệu quản trị TCDN hiệu việc huy động, sử dụng quản lý nguồn vốn DN [14] Các tiêu chí đánh giá hiệu quản trị tài doanh nghiệp Theo Murphy Hill [34], hiệu QTTC doanh nghiệp cần đo lường thông qua tiêu thể hai phương diện: giá trị kế toán giá trị thị trường Bauer cs [21] đề xuất cách tính số Tobin’s Q, tiêu đo lường hiệu hoạt động DN có tính đến yếu tố thị trường Theo đó, số Tobin’s Q giá trị thị trường tài sản tính cách cộng giá trị sổ sách tài sản với giá thị trường cổ phiếu lưu hành, sau trừ giá sổ sách cổ phiếu lưu hành, giá trị thay tài sản tính giá sổ sách tài sản Đây tiêu phụ thuộc vào giá trị vơ hình DN, niềm tin thị trường tương lai DN phương pháp hạch toán giá trị sổ sách tài sản Tương tự Bauer, Hult cs [26] nghiên cứu đánh giá cách thức đo lường hiệu hoạt động DN kinh doanh quốc tế bao gồm cấp độ tập đoàn, DN, đơn vị kinh doanh chiến lược Hult cs [26] đưa cách thức đo lường hiệu hoạt động DN thông qua ba tiêu chí đo lường gồm hiệu tài chính, hiệu kinh doanh hiệu tổng hợp Đồng thời, tác giả sử dụng hiệu quản trị tài làm tiêu chí đo lường hiệu hoạt động DN thường tiếp cận thơng qua ba hướng: tiếp cận thị trường, tiếp cận từ báo cáo tài tiếp cận kết hợp Trong đó, tiêu đo lường hiệu tương ứng xác định bao gồm: ROI (đối với tiếp cận thị trường) [26]; ROA ROE (đối với tiếp cận từ báo cáo tài chính) [11, 26]; số Tobin’s Q thị giá giá trị sổ sách PB (tiếp cận kết hợp) [21] 124 Jos.hueuni.edu.vn Tập 128, Số 6D, 2019 Behn [22] cho hiệu QTTC doanh nghiệp chịu tác động mục tiêu kinh doanh, phát triển thị trường chứng khoán thị trường vốn Ví dụ, quốc gia, thị trường chứng khốn khơng phát triển cao động hiệu QTTC dựa thị trường không cung cấp kết hiệu xác Vì vậy, tính theo giá trị thị trường khó khăn khơng có đủ số liệu thu thập nên nghiên cứu tập trung khảo sát số liệu cấp độ DN sử dụng tiêu tài để đo lường hiệu hoạt động DN Vũ Văn Hoàng [5], Đỗ Huyền Trang [15], Phạm Thành Long [9] Nguyễn Thị Ngọc Lan [8] nghiên cứu phân tích BCTC, phân tích tình hình tài với vai trò cơng cụ góp phần tăng cường hoạt động QTTC doanh nghiệp Trong cách tiếp cận Shah cs [35] Le Buck [36], tiêu đo lường hiệu QTTC lợi nhuận doanh thu – ROS, lợi nhuận vốn đầu tư – ROI Cách sử dụng ROI ROS gần tương tự ROA ROE Tuy nhiên, ROI ROS chưa phản ánh cấu trúc vốn DN việc tác động đến hiệu QTTC Do đó, ROA ROE đại diện phù hợp việc xác định hiệu QTTC Bên cạnh đó, số cơng trình nghiên cứu khác đề cập đến tiêu đo lường hiệu hoạt động DN, có hiệu hoạt động quản lý phương diện Nghiên cứu xây dựng sở lý luận làm rõ hiệu hoạt động tài hoạt động QTTC doanh nghiệp gồm: Hiệu hoạt động đầu tư hiệu hoạt động sử dụng vốn, v.v thực nghiên cứu Lê Văn Hoàn [4], Cấn Quang Tuấn [18], Trịnh Chi Mai [10], Ngô Thị Thanh Huyền [6], Nguyễn Văn Đức [3] Lê Thị Nhung [11] Các tác giả đưa quan điểm hiệu hoạt động tài cụ thể DN, làm rõ nhân tố ảnh hưởng xây dựng hệ thống tiêu đánh giá hiệu hoạt động Do vậy, quan điểm hiệu QTTC DN cho thấy việc đánh giá hiệu QTTC trước hết đánh giá tính hiệu hoạt động QTTC thành phần gồm: hiệu quản trị đầu tư vốn, huy động vốn, sử dụng vốn phân phối lợi nhuận Từ đó, đánh giá hiệu QTTC tổng thể DN Theo đó, tiêu đánh giá hiệu QTTC doanh nghiệp bao gồm hai nhóm tiêu: nhóm tiêu đánh giá hiệu QTTC thành phần nhóm tiêu đánh giá hiệu QTTC tổng thể [3, 6, 11] Trong đó: – Hiệu QTTC tổng thể đo lường số lợi nhuận vốn chủ sở hữu Do ROE sử dụng để đánh giá hiệu QTTC dựa góc độ tiếp cận báo cáo tài [11, 26] Bên cạnh đó, khái niệm hiệu QTTC nêu rõ liên quan đến việc sử dụng nguồn vốn doanh nghiệp [14] nên sử dụng hệ số ROE tốt so với hệ số ROA – Hiệu QTTC thành phần đánh giá yếu tố: + Chỉ tiêu phản ánh hiệu quản trị đầu tư vốn: Tốc độ tăng trưởng tổng tài sản doanh nghiệp, tỷ lệ đầu tư vào tài sản cố định [3, 6, 11] 125 Đoàn Khánh Hưng, Trần Đào Phú Lộc Tập 128, Số 6D, 2019 + Chỉ tiêu phản ảnh hiệu quản trị sử dụng vốn có: hiệu suất sử dụng vốn cố định, vòng quay tiền doanh nghiệp, kỳ thu tiền trung bình doanh nghiệp, vòng quay hàng tồn kho doanh nghiệp [3, 6, 11] + Chỉ tiêu phản ánh hiệu quản trị huy động vốn tài trợ: hệ số nợ [3, 6, 11] + Chỉ tiêu phản ánh hiệu quản trị lợi nhuận: tỷ lệ tái đầu tư doanh nghiệp [3, 6, 11] 2.3 Nhân tố ảnh hưởng đến hiệu quản trị tài doanh nghiệp Hiệu QTTC phạm trù rộng phức tạp; đồng thời, việc xác định hiệu QTTC DN khác không giống Sự khác biệt chịu chi phối nhân tố bên DN nhân tố thuộc nội DN Việc nắm bắt rõ nhân tố ảnh hưởng, mức độ ảnh hưởng nhân tố giúp nhà QTTC đưa định tài tối ưu nhằm nâng cao hiệu QTTC doanh nghiệp Xét phạm vi ảnh hưởng đến hiệu QTTC doanh nghiệp, chia nhân tố ảnh hưởng đến hiệu QTTC doanh nghiệp thành hai nhóm: nhóm nhân tố bên ngồi nhóm nhân tố bên DN Nhóm nhân tố bên ngồi doanh nghiệp – Mơi trường kinh tế : Mơi trường kinh tế nhân tố bên ngồi doanh nghiệp, có tác động lớn đến khả đáp ứng mục tiêu công tác quản trị đầu tư vốn, hoạt động huy động vốn, hoạt động sử dụng vốn hoạt động phân phối lợi nhuận, từ ảnh hưởng đến hiệu QTTC DN Các yếu tố bao gồm: tốc độ tăng trưởng kinh tế, tỷ lệ lạm phát, biến động tỷ giá hối đoái, biến động lãi suất thị trường, v.v Các yếu tố cho biết môi trường kinh tế mà DN hoạt động thuận lợi hay nhiều rủi ro Một biến động từ môi trường kinh tế làm thay đổi chủ trương, chiến lược, mục tiêu tài chính, có tác động lớn đến khả đáp ứng mục tiêu công tác QTTC doanh nghiệp – Môi trường ngành: Hoạt động kinh doanh DN thường thực môi trường ngành kinh doanh định Mỗi ngành kinh doanh có đặc điểm kinh tế – kỹ thuật riêng có ảnh hưởng khơng nhỏ tới hiệu QTTC doanh nghiệp – Môi trường pháp lý: Môi trường pháp lý bao gồm Bộ luật, quy định, sách tiêu chuẩn Nhà nước quy định, tạo hành lang cho hoạt động QTTC doanh nghiệp – Môi trường khoa học – công nghệ: Sự tiến khoa học – công nghệ, đặc biệt bùng nổ công nghệ thông tin buộc DN phải đầu tư đổi mới, ứng dụng thành tựu kỹ thuật – công nghệ vào sản xuất kinh doanh, từ đáp ứng nhu cầu kinh doanh điều 126 Jos.hueuni.edu.vn Tập 128, Số 6D, 2019 kiện Đây sở để DN thực có hiệu hoạt động đầu tư nhằm tối đa hóa giá trị DN – Môi trường hội nhập cạnh tranh quốc tế: Mức độ hội nhập kinh tế quốc tế mức độ mở rộng thị trường để thúc đẩy thương mại quan hệ kinh tế quốc tế khác, từ thúc đẩy tăng trưởng phát triển kinh tế – xã hội Mức độ hội nhập kinh tế quốc tế tạo hội cho hoạt động đầu tư hoạt động huy động vốn DN diễn thuận lợi hơn, tác động tới hiệu quản trị đầu tư vốn huy động vốn DN Nhóm nhân tố bên doanh nghiệp – Khả xây dựng kế hoạch tài dài hạn DN: Xây dựng kế hoạch tài dài hạn nhân tố quan trọng định chất lượng định QTTC doanh nghiệp Khi DN triển khai sách tài dựa sở kế hoạch tài có sẵn, đưa kịch xảy tương ứng với tình biến động xảy tương lai đảm bảo đáp ứng tốt mục tiêu đặt công tác QTTC – Tác động niêm yết cổ phiếu DN thị trường chứng khoán: DN phải đáp ứng tiêu chuẩn cao đưa cổ phiếu công chúng, đồng thời phải đáp ứng quy chế mẫu QTTC DN niêm yết – Cơ cấu tổ chức quản trị DN nhân tố quan trọng ảnh hưởng đến hiệu QTTC doanh nghiệp Có thể thấy, DN có phân tách chức tài chức kế toán cấu tổ chức tạo sở để phát huy hiệu QTTC DN Vai trò độc lập hội đồng quản trị ban kiểm soát doanh nghiệp nhân tố quan trọng tác động đến hiệu QTTC doanh nghiệp – Năng lực quản trị nhà QTTC doanh nghiệp: Đây nhân tố có vai trò đặc biệt quan trọng, định hiệu QTTC doanh nghiệp Đội ngũ QTTC doanh nghiệp chịu trách nhiệm đưa định chủ yếu: Quyết định sách đầu tư, sách huy động vốn sách phân phối lợi nhuận – Trình độ, kỹ ban lãnh đạo doanh nghiệp việc định: Việc định tài doanh nghiệp nhiệm vụ nhà quản trị cấp cao ban lãnh đạo doanh nghiệp Vì vậy, trình độ kỹ định ban lãnh đạo doanh nghiệp ảnh hưởng lớn đến hiệu QTTC – Năng lực quản trị hoạt động khác doanh nghiệp: Hiệu QTTC có kết việc khai thác, sử dụng nhiều nguồn lực khác doanh nghiệp (nhân lực, vật lực, tài lực) thông qua hoạt động nhà quản trị doanh nghiệp Do đó, nhân tố quan trọng tác động đến hiệu QTTC lực quản trị hoạt động khác 127 Đoàn Khánh Hưng, Trần Đào Phú Lộc Tập 128, Số 6D, 2019 doanh nghiệp gồm: quản trị chất lượng sản phẩm, quản trị tiêu thụ, marketing thị trường, quản trị rủi ro, v.v – Hệ thống quy phạm nội hỗ trợ QTTC doanh nghiệp: Hệ thống quy phạm nội đóng vai trò cơng cụ hỗ trợ cơng tác QTTC doanh nghiệp, bao gồm: quy chế, quy định quy trình doanh nghiệp ban hành Hệ thống quy phạm nội tạo hành lang pháp lý góp phần nâng cao tính hiệu lực, hiệu định QTTC, từ góp phần nâng cao hiệu QTTC doanh nghiệp – Hệ thống thông tin hỗ trợ định: Trong kinh tế nay, nhà QTTC doanh nghiệp phải dựa vào nhiều nguồn thông tin khác để định quản trị nhằm đạt hiệu tốt Do đó, phát triển sở liệu thông tin doanh nghiệp đóng vai trò quan trọng, trợ giúp trình định nhà QTTC Tóm lại, hiệu QTTC doanh nghiệp phạm trù rộng phức tạp nên nhân tố ảnh hưởng phong phú đa dạng Trong trường hợp cụ thể, tuỳ theo thực trạng hiệu QTTC doanh nghiệp, nhân tố có mức độ ảnh hưởng, tầm quan trọng khác nhau, đồng thời, nhân tố lại ảnh hưởng đan xen lẫn hiệu QTTC doanh nghiệp Các nhà QTTC cần nắm bắt nhân tố có ảnh hưởng, mức độ ảnh hưởng nhân tố đến hiệu quản trị QTTC doanh nghiệp Từ đó, có định tài hợp lý, nhằm đạt mục tiêu đề doanh nghiệp Biến nghiên cứu Trên sở nghiên cứu lý thuyết, chứng thực nghiệm nghiên cứu trước đây, với kết phân tích thực trạng cấu trúc tài chính, tác giả tiến hành phân tích nhân tố tác động ảnh hưởng đến cấu trúc tài doanh nghiệp du lịch niêm yết Việt Nam Để có đánh giá cụ thể tác động hiệu QTTC thành phần đến hiệu QTTC tổng thể doanh nghiệp dịch vụ du lịch giai đoạn 2012–2017, tác giả sử dụng phương pháp định lượng mơ hình kinh tế lượng với mơ hình hồi quy đa biến Các biến lựa chọn dựa nghiên cứu lý thuyết thực nghiệm thực trước [3, 4, 6, 10, 11, 18, 26] Cụ thể: Biến phụ thuộc biến phản ánh hiệu QTTC tổng thể doanh nghiệp: ROE xác định lợi nhuận tổng vốn chủ sở hữu Biến độc lập gồm có Tỷ lệ đầu tư tài sản cố định doanh nghiệp xác định giá trị tài sản cố định tổng giá trị tài sản; Tốc độ tăng trưởng tài sản doanh nghiệp tính hiệu số giá trị tài sản cuối kỳ với giá trị tài sản đầu kỳ giá trị tài sản đầu kỳ; Hiệu suất sử dụng vốn cố định doanh nghiệp xác định doanh thu kỳ vốn cố định bình qn kỳ; Vòng quay tiền doanh nghiệp xác định doanh 128 Jos.hueuni.edu.vn Tập 128, Số 6D, 2019 thu kỳ số tiền bình qn kỳ; Vòng quay hàng tồn kho doanh nghiệp giá vốn hàng bán giá trị hàng tồn kho bình quân kỳ; Kỳ thu tiền trung bình doanh nghiệp 360 vòng quay nợ phải thu; Hệ số nợ xác định tổng nguồn vốn nợ tổng nguồn vốn; Tỷ lệ tái đầu tư doanh nghiệp phần lợi nhuận sau thuế để lại tái đầu tư lợi nhuận sau thuế Phương pháp Mô hình nghiên cứu Mơ hình nghiên cứu sau sử dụng để kiểm tra ảnh hưởng yếu tố hiệu QTTC phần đến hiệu QTTC tổng thể doanh nghiệp: ROEit  1  2Xit2  3Xit3 4Xit4  5Xit5  6Xit6 7Xit7  8Xit8  9Xit9  uit ROEit ROE doanh nghiệp i năm thứ t; Xit2 tỷ lệ đầu tư TSCĐ doanh nghiệp i năm thứ t; Xit3 tốc độ tăng trưởng tài sản doanh nghiệp i năm thứ t; Xit4 hiệu suất sử dụng VCĐ doanh nghiệp i năm thứ t; Xit5 vòng quay tiền doanh nghiệp i năm thứ t; Xit6 vòng quay hàng tồn kho doanh nghiệp i năm thứ t; Xit7 kỳ thu tiền trung bình doanh nghiệp i năm thứ t; Xit8 hệ số nợ doanh nghiệp i năm thứ t; Xit9 tỷ lệ tái đầu tư doanh nghiệp i năm thứ t; Uit sai số ngẫu nhiên i năm thứ t Dữ liệu nghiên cứu Dữ liệu nghiên cứu thu thập từ báo cáo tài hàng năm 21 doanh nghiệp dịch vụ du lịch niêm yết sàn chứng khoán Việt Nam (HNX, HOSE, UPCom) từ năm 2012 đến 2017 Số liệu doanh nghiệp NPH DAH năm 2012 HES năm 2013 không thu thập doanh nghiệp khơng cơng bố báo cáo tài Các thơng tin DN tìm thấy trang vietstock.vn Tổng số quan sát mẫu 123 Đây cỡ mẫu đủ lớn để sử dụng mơ hình hồi quy để kiểm định mơ hình nghiên cứu Dữ liệu báo thu thập xếp mảng chiều: chiều đối tượng (doanh nghiệp), chiều thời gian (năm), chiều biến hồi quy Dữ liệu xếp mảng gọi liệu bảng (panel data) doanh nghiệp (hay gọi đơn vị chéo – cross sectional unit) quan sát theo thời gian Phương pháp ước lượng Đối với liệu bảng hai phương pháp ước lượng bật để xử lý liệu bảng mơ hình tác động cố định (FEM) mơ hình tác động ngẫu nhiên (REM) [29] 129 Đoàn Khánh Hưng, Trần Đào Phú Lộc Tập 128, Số 6D, 2019 Phương pháp hồi quy tác động cố định Theo Gujarati cs [29], phương pháp hồi quy tác động cố định không bỏ qua ảnh hưởng theo chuỗi thời gian đơn vị chéo Tức là, mơ hình hồi quy xây dựng dựa giả định tung độ gốc khác đơn vị chéo hệ số gốc không đổi Phương trình hồi quy sau: Yit = αi + β1X1it + … + βkXkit + μit μit = αi + uit số hạng sai số tổng hợp μit gồm có hai thành phần, thành phần αi đại diện cho yếu tố không quan sát khác đối tượng không thay đổi theo thời gian (đã xác định được); thành phần uit đại diện cho yếu tố không quan sát khác đối tượng thay đổi theo thời gian Từ mơ hình này, đặt i vào số hạng tung độ gốc thấy tung độ gốc cá nhân khác khác đặc điểm cá nhân khác nhau, tung độ gốc cá nhân không thay đổi theo thời gian Ngồi ra, mơ hình tác động cố định có vấn đề khó khăn như: (1) Nếu đưa nhiều biến giả vào mơ hình bậc tự giảm xuống, (2) Nếu đưa nhiều biến giải thích vào mơ hình có khả dẫn đến đa cộng tuyến tham số ước lượng không xác i quan sát chéo t quan sát theo chuỗi thời gian, nên điều chỉnh giả định cổ điển μit dẫn đến nhiều khả xảy ra: Tự tương quan bậc 1, tượng phương sai thay đổi nhiều khả phức tạp khác Phương pháp hồi quy tác động ngẫu nhiên Theo Gujarati cs [29], từ phương trình mơ hình tác động cố định: Yit = αi + β1X1it + …+ βkXkit + μit Thay αi số, giả định biến ngẫu nhiên với giá trị trung bình α1 (khơng có ký hiệu dòng i đây) Vì giá trị tung độ gốc cơng ty đơn lẻ biểu sau: α1i + α1 + εi với i = 1, 2, …, N Trong εi số hạng sai số ngẫu nhiên có giá trị trung bình phương sai σ2e Vì vậy, mẫu lấy từ tổng thể lớn nhiều chúng có giá trị trung bình chung tung độ gốc (=α1) chêch lệch riêng lẻ giá trị tung độ gốc mẫu thể số hạng sai số εi Mơ hình tổng qt có dạng sau: Yit = αi + β1X1it + …+ βkXkit + εiy + μit = αi + β1X1it + …+ βkXkit + Wit Wit = εiy + μit Số hạng sai số tổng hợp Wit gồm có hai thành phần, εiy thành phần sai số chéo hay theo cá nhân, μit thành phần sai số chéo chuỗi thời gian kết hợp Thuật ngữ mơ hình 130 Jos.hueuni.edu.vn Tập 128, Số 6D, 2019 thành phần sai số trở thành tên mơ hình tác động ngẫu nhiên số hạng sai số tổng hợp Wit gồm có hai (nhiều hơn) thành phần sai số Một số kiểm định phù hợp mơ hình Kiểm định Hausman Theo Greene [28], kiểm định có tương quan biến giải thích sai số ngẫu nhiên, giúp cho lựa chọn mơ hình FEM hay REM với cặp giả thuyết sau: H0: Khơng có tương quan sai số đối tượng với biến giải thích → Mơ hình REM phù hợp H1: Có tương quan sai số đối tượng với biến giải thích → Mơ hình FEM phù hợp Theo Gujarati cs [29], kết kiểm định cho giá trị Prob < Mức ý nghĩa α (Với α = 5%) Giả thuyết H0 bị bác bỏ chấp nhận giả thuyết H1; ngược lại chấp nhận giả thuyết H0 Kiểm định hệ số hồi quy riêng (t-test) Theo Gujarati cs [29] Greene [28], kiểm định t kiểm tra phù hợp hồi quy riêng với mức có ý nghĩa thống kê 1%, 5% 10%, hay nói cách khác có độ tin cậy tương ứng 99%, 95% 90% Đối với nghiên cứu thực nghiệm, thông thường chọn Mức ý nghĩa α 5% Kiểm định tính phân phối chuẩn Kiểm định Jarque-Bera loại kiểm định xem thử liệu có skewness (hệ số bất đối xứng) kurtosis (hệ số nhọn) đáp ứng yêu cầu phân phối chuẩn Theo Greene [28], kiểm định Jarque-Bera với giả thuyết: H0: Khơng có phân phối chuẩn H1: Có phân phối chuẩn Kiểm tra tượng đa cộng tuyến Một vấn đề hay gặp phải sử dụng mơ hình hồi quy bội tượng đa cộng tuyến xảy biến độc lập với mơ hình hàm hồi quy bội Hiện tượng đa cộng tuyến làm cho ước lượng khơng xác, làm ý nghĩa hệ số ước lượng Bryman Cramer [24] cho giá trị tuyệt đối hệ số tương quan lớn 0,8 xảy tượng đa cộng tuyến Bên cạnh đó, hệ số VIF nhỏ mơ hình khơng có tượng đa cộng tuyến [17] 131 Đoàn Khánh Hưng, Trần Đào Phú Lộc Tập 128, Số 6D, 2019 Kiểm tra tượng phương sai sai số thay đổi Một vấn đề hay xảy mơ hình hồi quy bội là tượng phương sai sai số thay đổi Hiện tượng phương sai sai số thay đổi làm cho ước lượng khơng xác Kiểm định Wald để kiểm định xem mơ hình có tượng phương sai sai số thay đổi hay không liệu bảng Cặp giải thuyết sau: H0: Không có tượng phương sai sai số thay đổi H1: Có tượng phương sai sai số thay đổi Kiểm tra tượng tự tương quan Một vấn đề hay xảy mơ hình hồi quy là tượng tự tương quan Hiện tượng phương sai sai số thay đổi làm cho ước lượng khơng xác Trong báo, tác giả sử dụng kiểm định Wooldrige để kiểm định xem mơ hình có tượng tự tương quan hay khơng liệu bảng Cặp giải thuyết sau: H0: Khơng có tượng tự tương quan H1: Có tượng tự tương quan Kết 4.1 Thực trạng hiệu quản trị tài doanh nghiệp dịch vụ du lịch niêm yết Việt Nam Về hiệu quản trị đầu tư vốn Các tiêu chí hiệu quản trị vốn đầu tư doanh nghiệp dịch vụ du lịch niêm yết Việt Nam thể qua tiêu chí Tỷ lệ tăng trưởng tổng tài sản Tỷ lệ đầu tư vào tài sản cố định Kết trình bày Bảng Về tốc độ tăng trưởng tổng tài sản: nhìn chung giai đoạn 2012–2017, tốc độ tăng trưởng tổng tài sản doanh nghiệp dịch vụ du lịch điều tăng qua năm, bật năm 2014 với 14,86% năm 2017 với 15,53% Đều cho thấy mức tăng trưởng tốt tổng tài Bảng Hiệu quản trị đầu tư vốn Chỉ tiêu Đơn vị tính 2012 2013 2014 2015 2016 2017 Tỷ đồng 7,917 8,520 10,015 9,969 10,436 10,711 Tỷ lệ tăng trưởng TTS % – 1,56 14,86 5,12 9,86 15,53 Tỷ lệ đầu tư vào TSCĐ % 61,27 59,96 65,73 63,86 64,05 63,94 Tổng tài sản Nguồn: xử lý số liệu thống kê, năm 2019 132 Tập 128, Số 6D, 2019 Jos.hueuni.edu.vn sản doanh nghiệp thời gian cạnh tranh ngày gay gắt Về tỷ lệ đầu tư vào tài sản cố định: kết Bảng cho thấy tỷ lệ đầu tư vào tài sản cố định giai đoạn 2012–2017 doanh nghiệp du lịch cao, chiếm 60% tổng mức đầu tư vào tài sản có xu hướng giữ ổn định qua năm Bên cạnh đó, với đặc thù ngành du lịch cần nhiều đầu tư vào tài sản sở vật chất sở hạ tầng, tỷ lệ đầu tư vào tài sản cố định cao tỷ lệ tăng trưởng tổng tài sản tăng qua năm điều đương nhiên Về hiệu quản trị huy động vốn Các tiêu chí Hệ số nợ Hệ số nguồn vốn lưu động thường xuyên (NWC) sử dụng để đánh giá hiệu quản trị huy động vốn Kết trình bày Bảng - Về hệ số nợ: Qua Bảng thấy quy mơ nợ doanh nghiệp có xu hướng tăng lên qua năm Trong đó, nợ ngắn hạn có xu hướng tăng lên, nợ dài hạn có xu hướng khơng thay đổi qua năm 2012–2017 Xét cấu trúc nợ phải trả doanh nghiệp du lịch có xu hướng thích sử dụng nợ ngắn hạn sử dụng nợ dài hạn Điều thể qua hệ số nợ ngắn hạn quy mô nợ ngắn hạn chiếm tỷ trọng quy mô lớn nhiều so với quy mô nợ dài hạn Điều đặc thù ngành du lịch: nguồn vốn cần luân chuyển thường xuyên để đáp ứng nhu cầu khách du lịch đơn vị cung ứng dịch vụ nên doanh nghiệp du lịch có xu hướng thích sử dụng vay nợ ngắn hạn – Về hệ số NWC: Hệ số NWC trung bình qua năm DN dịch vụ du lịch có giá trị dương Điều thể nguồn vốn đáp ứng đủ nhu cầu tài trợ cho tài sản tình hình cân tài DN ln tình trạng an tồn Bên cạnh đó, tình hình huy động vốn DN dịch vụ du lịch tốt đáp ứng hoạt động sản xuất kinh doanh DN Về hiệu quản trị sử dụng vốn Số liệu Bảng thể tiêu chí đánh giá hiệu quản trị sử dụng nguồn vốn gồm có: quản trị nguồn vốn cố định, quản trị vốn tiền, quản trị khoản phải thu, quản trị Bảng Hiệu quản trị huy động vốn Chỉ tiêu Đơn vị tính 2012 2013 2014 2015 2016 2017 Hệ số nợ % 49,28 36,22 45,94 44,41 44,48 42,21 Hệ số VCSH % 50,72 63,78 54,06 55,59 55,52 57,79 Hệ số nợ ngắn hạn % 30,91 21,58 30,27 27,80 30,03 27,22 Hệ số nợ dài hạn % 18,37 14,64 15,67 16,62 14,45 14,99 Hệ số NWC % 7,83 18,46 4,00 8,35 5,92 8,84 Nguồn: xử lý số liệu thống kê, năm 2019 133 Đoàn Khánh Hưng, Trần Đào Phú Lộc Tập 128, Số 6D, 2019 hàng tồn kho, quản trị vốn kinh doanh – Về quản trị vốn cố định: Số liệu chi tiết Bảng cho thấy đồng VCĐ bình quân sử dụng kỳ doanh nghiệp giai đoạn nghiên cứu tạo 1,1 đồng doanh thu có xu hướng tăng Chỉ tiêu cho thấy mức độ khai thác sử dụng TSCĐ vào hoạt động SXKD DN tốt Nói cách khác, cơng tác quản trị VCĐ DN có hiệu nguồn vốn cố định có xu hướng tăng qua năm Điều đặc biệt đánh giá cao Sự nỗ lực nhà quản trị công tác quản trị VCĐ mà DN sản xuất nói chung Việt Nam lại không đạt điều thời gian vừa qua – Về quản trị vốn tiền: Vốn tiền nội dung quản trị quan trọng quản trị vốn có DN điều liên quan đến khả toán nhanh, chớp hội kinh doanh ngắn hạn DN Số liệu Bảng cho thấy vốn tiền đưa vào sử dụng để tạo doanh thu kỳ cho DN bình quân nhóm 6,27 lần có xu hướng tăng lên qua năm Đây thành tựu quan trọng giúp cải thiện khả toán DN Trong giai đoạn nghiên cứu, tiêu có xu hướng tăng lên, giảm vào năm 2018 2014 Như vậy, thấy cơng tác quản trị vốn tiền thực tốt, trì khả tốn cho DN góp phần nâng cao khả tốn cho DN mẫu nghiên cứu – Về quản trị khoản phải thu: thời gian thu tiền khoản phải thu DN du lịch cao có xu hướng giảm qua năm từ năm 2012 152 ngày xuống 106 ngày vào năm Bảng Hiệu quản trị sử dụng vốn Đơn vị tính 2012 2013 2014 2015 2016 2017 Tỷ đồng 2,849 2,989 3,807 3,834 4,659 5,010 % 1,13 1,12 1,02 1,13 1,03 1,17 Lần 1,25 1,86 1,13 1,30 1,20 1,32 Lần/kỳ 5,36 6,57 4,57 7,72 7,57 5,82 % 1,77 2,60 1,79 2,05 1,69 1,79 Ngày 151,98 187,40 127,70 176,55 137,31 106,25 Tỷ đồng 3,231 3,336 3,877 4,319 4,801 5,882 Lần/kỳ 3,21 3,22 3,60 7,33 7,20 8,55 % – 3,24 16,21 11,40 11,16 22,52 Vòng quay VLĐ Lần/kỳ 5,21 2,12 9,67 5,19 7,77 6,21 Vòng quay vốn kinh doanh Lần/kỳ 0,41 0,39 0,39 0,43 0,46 0,55 Chỉ tiêu Nguồn vốn cố định Hiệu suất sử dụng VCĐ Khả tốn ngắn hạn Vòng quay vốn tiền Khả toán nhanh Kỳ thu tiền trung bình Doanh thu Vòng quay hàng tồn kho Tốc độ tăng doanh thu Nguồn: xử lý số liệu thống kê, năm 2019 134 Tập 128, Số 6D, 2019 Jos.hueuni.edu.vn 2017, cho thấy khả thu hồi quản trị khoản phải thu DN cải thiện đáng kể Việc thu tiền bán hàng kịp thời giúp giải nhu cầu toán DN góp phần nâng cao khả toán khoản nợ đến hạn – Về quản trị hàng tồn kho: vòng quay hàng tồn kho có xu hướng tăng lên qua năm từ mức 3,21 năm 2012 lên 8,55 vào năm 2017 tăng gấp 2,7 lần Điều cho thấy đồng vốn tồn kho sử dụng kỳ nhiều thời gian để tạo doanh thu cho doanh nghiệp – Về quản trị vốn lưu động: kết cho thấy đồng VLĐ bình quân sử dụng kỳ tạo đồng doanh thu cho DN tiêu có xu hướng suy giảm liên tục từ năm 2014 sau đạt mức cao 9,67 tốc độ gia tăng doanh thu doanh nghiệp đạt cao 10%/năm cao năm 2017 (22,52%) Như vậy, thấy cơng tác quản trị VLĐ DN dịch vụ du lịch chưa tốt Điều ảnh hưởng tiêu cực, làm giảm hiệu quản trị vốn DN – Về quản trị vốn kinh doanh: thấy đồng VKD bình quân sử dụng đem lại cho DN đồng doanh thu Kết cho thấy xu hướng tăng lên vòng quay vốn kinh doanh từ năm 2013 năm 2017 Tuy nhiên, hệ số vòng quay lại thấp đạt cao 0,55 năm 2017 năm lại 0,55 Điều cho thấy hiệu suất sử dụng tổng tài sản DN chưa tốt Nó phản ánh trình độ quản trị sử dụng vốn DN giai đoạn 2012–2017 chưa tốt Về hiệu quản trị phân phối lợi nhuận Hiệu quản trị phân phối lợi nhuận thể qua tiêu Lợi nhuận giữ lại để tái đầu tư Kết Bảng cho thấy tỷ lệ lợi luận giữ lại để tái đầu tư cho doanh nghiệp du lịch trung bình theo năm có xu hướng giảm dần qua năm giai đoạn 2012– 2017 lợi nhuận sau thuế doanh nghiệp có nhiều năm đạt âm nên khơng có nguồn vốn để tái đầu tư lại q trình hoạt động doanh nghiệp Bên cạnh đó, tình hình hoạt động kinh doanh ngày gay gắt cho thấy việc hoạt động kinh doanh doanh nghiệp khó khăn, ảnh hưởng đến lợi nhuận phân phối lợi nhuận doanh nghiệp Về hiệu quản trị tài tổng thể Hiệu hoạt động thước đo đánh giá khả sinh lời DN, kết tổng hợp biện pháp, định quản trị DN Hiệu hoạt động phản ánh thông Bảng Hiệu quản trị phân phối lợi nhuận Chỉ tiêu Đơn vị tính 2012 2013 2014 2015 2016 2017 Tỷ lệ lợi nhuận giữ lại tái đầu tư % 64,62 60,00 60,13 76,96 59,63 54,98 Nguồn: xử lý số liệu thống kê, năm 2019 135 Đoàn Khánh Hưng, Trần Đào Phú Lộc Tập 128, Số 6D, 2019 Bảng Hiệu quản trị tài tổng thể Chỉ tiêu Đơn vị tính 2012 2013 2014 2015 2016 2017 ROA % 4,87 6,43 –5,90 3,30 0,99 –2,66 ROE % 9,60 10,09 –10,92 5,93 1,79 –4,61 ROS % 11,93 16,44 –15,25 7,61 2,16 –4,85 BEP % 6,57 8,21 –4,61 4,19 2,30 –1,23 Nguồn: xử lý số liệu thống kê, năm 2019 qua tiêu Tỷ suất lợi nhuận sau thuế doanh thu (ROS), Tỷ suất sinh lời kinh tế tài sản (BEP), Tỷ suất lợi nhuận sau thuế vốn kinh doanh (ROA) Tỷ suất lợi nhuận vốn chủ sở hữu trình bày Bảng Nhìn chung, hiệu hoạt động doanh nghiệp qua số khả sinh lời thấy khó khăn doanh nghiệp tham gia hoạt động kinh doanh du lịch Hầu tất số hiệu hoạt động kinh doanh có xu hướng giảm giai đoạn 2012–2017 Đặc biệt năm 2014 năm 2017, hiệu hoạt động kinh doanh đạt âm thay đổi giai đoạn 2013–2015 có biến động lớn cho thấy thiếu ổn định hoạt động kinh doanh doanh nghiệp Điều lý giải khó khăn thị trường du lịch Sự cạnh tranh thị trường du lịch ngày tăng với yếu công tác quản trị làm cho doanh nghiệp du lịch gặp nhiều khó khăn hoạt động kinh doanh đơn vị Nhìn chung, qua phân tích số đánh giá thực trạng hiệu hoạt động doanh nghiệp du lịch niêm yết sàn chứng khốn Việt Nam quy mơ tổng tài sản bình qn tăng lên, tốc độ tăng trưởng có xu hướng giảm qua năm Tương tự, quy mơ doanh thu có tăng lên tốc độ tăng trưởng lại giảm dần Hệ số khả tốn có xu hướng giảm xuống Hiệu suất hoạt động hiệu hoạt động doanh nghiệp giảm xuống không ổn định năm Như vậy, nhận thấy tình hình hoạt động kinh doanh tình hình tài doanh nghiệp du lịch gặp nhiều khó khăn 136 Tập 128, Số 6D, 2019 Jos.hueuni.edu.vn 4.2 Mơ hình hồi quy kiểm định tác động yếu tố tới hiệu quản trị tài Thống kê mơ tả biến Từ Bảng đánh giá cách tổng quan tính chất đặc thù biến mơ hình Thống kê mơ tả cung cấp thông số cực đại, cực tiểu độ lệch chuẩn biến có mơ hình Dựa vào bảng kết nhận thấy số liệu biến sử Bảng Thống kê mô tả biến nghiên cứu ROE X2 X3 X4 X5 X6 X7 X8 X9 Giá trị trung bình 0,0656 0,4788 8,1502 5,0796 18,5631 47,3888 125,89 0,3221 0,6222 Giá trị trung vị 0,0359 0,4971 1,7808 1,0015 9,1707 24,3888 35,540 0,2814 0,8548 Giá trị lớn 1,0125 0,9466 285,76 54,706 159,99 685,017 1210,1 0,8484 2,1544 Giá trị nhỏ –1,1764 0,0165 –59,461 0,1389 0,0439 0,1555 2,6837 0,0075 0,0000 Độ lệch chuẩn 0,2283 0,2948 34,460 11,195 24,720 78,143 200,92 0,2238 0,4471 Hệ số Skewness –0,2827 –0,1848 4,9577 3,0159 3,3648 5,1071 2,7487 0,4014 –0,1126 Hệ số Kurtosis 13,728 1,5561 37,292 11,184 17,892 38,497 11,491 1,9653 2,3820 Hệ số Jarque–Bera 591,47 11,384 6530,9 529,77 1368,6 6992,6 524,45 8,7909 3,2172 Giá trị Prob 0,0000 0,0034 0,0000 0,0000 0,0000 0,0000 0,0000 0,0123 0,0330 Tổng 8,0681 58,895 1002,4 624,79 2283,2 5828,8 15484,0 39,617 76,533 123 123 123 123 123 123 123 123 123 Số lượng mẫu Nguồn: xử lý số liệu thống kê, năm 2019 Phân tích mối quan hệ tương quan biến Bảng Ma trận hệ số tương quan ROE X2 X3 X4 X5 X6 X7 X8 ROE 1,000 X2 –0,266 1,000 X3 0,109 –0,033 1,000 X4 0,220 –0,509 –0,015 1,000 X5 –0,127 0,376 –0,008 –0,045 1,000 X6 0,035 –0,052 –0,006 –0,061 –0,151 1,000 X7 –0,190 –0,295 0,013 –0,145 –0,114 0,029 1,000 X8 –0,171 –0,167 0,054 0,175 0,205 –0,407 0,152 1,000 X9 0,103 0,097 0,229 0,107 0,087 0,070 –0,136 –0,205 X9 1,000 Nguồn: xử lý số liệu thống kê, năm 2019 137 Đoàn Khánh Hưng, Trần Đào Phú Lộc Tập 128, Số 6D, 2019 Bảng Kết phân tích hồi quy Tên biến Phương pháp hồi quy_FEM Phương pháp hồi quy_REM β Prob β Prob Hằng số 0,158967 0,2312 0,188964 0,0386 X2 –0,479006 0,0232 –0,276757 0,0150 X3 2,19E–05 0,9679 0,000450 0,3587 X4 –0,001057 0,7866 0,000799 0,7608 X5 –0,000403 0,6745 –8,45E–05 0,9205 X6 –6,67E–06 0,9840 –3,52E–05 0,8969 X7 0,000184 0,1588 1,16E–06 0,9914 X8 0,188707 0,3784 –0,132120 0,2869 X9 0,104587 0,0288 0,074909 0,0809 Prob > F 0,000000 0,067424 R2 0,611403 0,117358 Kiểm định lựa chọn mơ hình Kiểm định Hausman 0,0029 Nguồn: xử lý số liệu thống kê, năm 2019 dụng phù hợp Kiểm tra tính phân phối chuẩn: Kiểm định Jarque-Bera có giá trị Prob nhỏ mức ý nghĩa α = 5%, chứng tỏ biến có phân phối chuẩn Các biến sử dụng mơ hình phân tích sử dụng vào phân tích hồi quy Dựa vào kết ma trận hệ số tương quan biến có mơ hình Bảng thấy hệ số tượng quan nhỏ 0,8 nên nói mơ hình hàm hồi quy sử dụng khơng xảy tượng đa cộng tuyến nên ước lượng đảm bảo [24] Các biến mơ hình sử dụng để tiến hành phân tích hồi quy Với mức ý nghĩa 0,05 từ Bảng kiểm định lựa chọn mơ hình hồi quy kiểm định Hausman nhận thấy phương pháp hồi quy tác động cố định FEM phù hợp Tiến hành hồi quy mơ hình theo phương pháp FEM Với liệu có, tiến hành loại bỏ biến khơng có ý nghĩa thống kê khỏi mơ hình Kết hồi quy trình bày Bảng Số liệu Bảng 10 cho biết số khuyết tật mơ hình hồi quy sau: 138 Tập 128, Số 6D, 2019 Jos.hueuni.edu.vn Bảng Kết phân tích hồi quy FEM sau loại biến Phương pháp hồi quy_FEM Tên biến Hệ số β Prob Hằng số 0,289534 0,0014 X2 –0,593393 0,0006 X9 0,096735 0,0310 Prob > F 0,000000 R2 0,598023 Nguồn: xử lý số liệu thống kê, năm 2019 Kiểm định phù hợp mô hình Bảng 10 Kiểm định khuyết tật mơ hình Kiểm định Wald Kiểm định Wooldrige VIF Hệ số Chi2 5,5e+05 F 9,716 X2 1,10 Prob > Chi2 0,0000 Prob > F 0,0054 X9 1,03 Nguồn: xử lý số liệu thống kê, năm 2019 – Hiện tượng đa cộng tuyến: Giá trị VIF ứng với biến độc lập X2 X9 nhỏ 2, chứng tỏ mơ hình khơng có tượng đa cộng tuyến Kết tương ứng với nhận định ban đầu ma trận hệ số tương quan mơ hình khơng có tượng đa cộng tuyến – Hiện tượng phương sai sai số thay đổi: Trong liệu bảng, kiểm định Wald (Modified Wald statistic for groupwise heteroskedasticity) sử dụng để xác định xem mơ hình tác động cố định có tượng phương sai sai số thay đổi hay không Kết kiểm định cho thấy giá trị Prob = 0,0000 (