Tỷ giá luôn là một trong những vấn đề đáng quan tâm của các nhà quản lý kinh tế, đặc biệt là các ngân hàng trung ương trong bối cảnh thương mại quốc tế đang ngày càng phát triển và đóng một vai trò quan trọng trong việc trở thành động lực tăng trưởng kinh tế của nhiều quốc gia. Tuy nhiên, dự báo tỷ giá, đặc biệt là trong ngắn hạn (dưới 1 năm) là vấn đề khó khăn. Trong bối cảnh hội nhập. Hiện nay, thì mọi tác động trên thị trường tài chính, tiền tệ thế giới đều ảnh hưởng tới tỷ giá hối đoái. Ngoài ra, yếu tố tâm lý cũng là một yếu tố quan trọng tác động đến tỷ giá, nhất là trong ngắn hạn. Để tìm ra một mô hình tốt có thể phản ánh chính xác các tác động đó tới tỷ giá hối đoái là một việc không hề dễ dàng. Một kết quả quan trọng đã được Meese và Rogoff (1983) tìm ra đó là việc các mô hình dự báo tỷ giá dựa trên các yếu tố vĩ mô với mô hình “bước đi ngẫu nhiên”.
CÁC MƠ HÌNH DỰ BÁO TỶ GIÁ TRONG NGẮN HẠN Cơ sở lý thuyết Tỷ giá vấn đề đáng quan tâm nhà quản lý kinh tế, đặc biệt ngân hàng trung ương bối cảnh thương mại quốc tế ngày phát triển đóng vai trò quan trọng việc trở thành động lực tăng trưởng kinh tế nhiều quốc gia Tuy nhiên, dự báo tỷ giá, đặc biệt ngắn hạn (dưới năm) vấn đề khó khăn Trong bối cảnh hội nhập Hiện nay, tác động thị trường tài chính, tiền tệ giới ảnh hưởng tới tỷ giá hối đối Ngồi ra, yếu tố tâm lý yếu tố quan trọng tác động đến tỷ giá, ngắn hạn Để tìm mơ hình tốt phản ánh xác tác động tới tỷ giá hối đối việc không dễ dàng Một kết quan trọng Meese Rogoff (1983) tìm việc mơ hình dự báo tỷ giá dựa yếu tố vĩ mơ với mơ hình “bước ngẫu nhiên” Hiện có số mơ hình dự báo tỷ giá ngắn hạn Frankel Froot (1987) hay Hauner, Lee Takizawa (2010) tìm có mơ hình sử dụng để hình thành kỳ vọng thị trường, góp phần ổn định thị trường ngoại hối Một số mơ hình dự báo đồng tiền khác nhiều nhà nghiên cứu đời nhằm giải đáp câu hỏi dự báo tỷ giá ngắn hạn Với phát triển kinh tế học mơ hình kinh tế lượng mang đến nhiều lựa chọn việc tiếp cận vấn đề dự báo tỷ giá Trong phạm vi nghiên cứu này, nhóm tác giả kiểm tra khả dự báo số mơ hình dự báo tỷ giá ngắn hạn phổ biến bao gồm mơ hình bước ngẫu nhiên, mơ hình ngang giá sức mua (Purchasing power parity - PPP), mơ hình ngang giá lãi suất (Uncovered Interest rate Pairty - UIP) mơ hình hành vi (Behavioral Effective Exchange rate) 2 Mơ hình ngang giá sức mua Mơ hình ngang giá sức mua mơ hình lý thuyết kinh điển cho quy đổi đồng tiền chung mặt giá quốc gia Sau Thế chiến thứ Nhất kết thúc, chế độ tỷ giá cố định với vàng đổ vỡ nhiều quốc gia cố ý phá giá đồng nội tệ để hưởng doanh thu in tiền, nhà kinh tế học người Thụy Điển Gustav Castel đề xuất việc sử dụng mô hình ngang giá sức mua (PPP) cơng cụ để thiết lập lại tỷ giá quốc gia Về bản, mơ hình tính tốn tỷ lệ lạm phát lũy kế kể từ năm 1914 sử dụng chênh lệch lạm phát để đưa điều chỉnh tỷ giá nhằm giữ vững quy luật ngang giá sức mua Mặc dù Castel người đề cập đến khai niệm ngang giá sức mua lại người ứng dụng vào giải vấn đề thực tiễn Một biển thể phổ biến mơ hình ngang giá sức mua luật giá (Law of one price) cho sử dụng chung đồng tiền hàng hóa quốc gia khác bán với thể cơng thức: giá hàng hóa thứ i niêm yết đồng nội tệ, giá hàng hóa thứ i niêm yết đồng ngoại tệ E tỷ giá định nghĩa số đơn vị nội tệ để thu đơn vị ngoại tệ Trong điều kiện hoàn hảo loại hàng hóa thương mại (khơng có loại thuế xuất nhập khẩu, hàng rào thuế quan, rào cản thị trường …) luật giá khơng giữ vững tạo hội đầu phi rủi ro thơng qua đó, giá quốc gia tiến tới luật giá lại thiết lập lại Tuy nhiên thực tế, luật giá hai hàng hóa giống hai quốc gia không bảo toàn nhiều yếu tố khác tác động tới giá chúng thuế giá trị gia tăng, hàm lượng hàng hóa phi thương mại, cạnh tranh … Một mơ hình ngang giá sức mua tuyệt đối thể cơng thức ký hiệu giữ nguyên Thay sử dụng hàng hóa định, số giá tiêu dùng sử dụng Tuy nhiên, mơ hình gặp vấn đề số giá tiêu dùng quốc gia sử dụng rổ hàng hóa khác nhau, chí rổ hàng hóa tương đối giống quyền số hàng hóa khác Ngồi ra, suốt thời gian nghiên cứu, quốc gia thường xuyên bổ sung, loại bỏ hàng hóa khỏi rổ hàng hóa tính số giá thay đổi quyền số khiến cho tính qn tính tốn bị ảnh hưởng lớn Một mơ hình ngang giá sức mua tương đối thể công thức: Mô hình ngang giá sức mua tương đối ám mức thay đổi tỷ giá phải đáp ứng thay đổi thay đổi mặt giá hàng hóa nước nước ngồi Với mơ hình PPP tương đối này, đồng tiền với tỷ lệ lạm phát cao kỳ vọng giảm giá so với đồng tiền có tỷ lệ lạm phát thất Khi tỷ lệ lạm phát nước tăng nhanh tỷ lệ lạm phát quốc gia so sánh đồng nội tệ kỳ vọng giá so với quốc gia Trong dự báo tỷ giá, mơ hình sức mua ngang giá cho kết khác Nghiên cứu tìm chứng hỗ trợ cho mơ hình ngang giá sức mua ngắn hạn Jacob Frankel (1978) mơi trường siêu lạm phát Còn lại nghiên cứu sau Frankel (1981) hay Krugman (1978) trường hợp lạm phát ổn định phủ nhận mơ hình ngang giá sức mua Biến động tỷ giá ngắn hạn ln ln khó giải thích, kể thực hóa Sự thất bại việc dự báo tỷ giá ngắn hạn mơ hình ngang giá sức mua lý giải cứng nhắc giá hàng hóa Tỷ giá ngắn hạn thay đổi nhiều yếu tố tác động, có yếu tố tài cấu lại danh mục đầu tư với khối lượng lớn, bong bóng tài sản ngắn hạn, cú shock tiền tệ quan trọng yếu tố kì vọng Trong đó, giá hàng hóa lại cứng nhắc ngắn hạn cần thời gian để điều chỉnh khiến cho mối quan hệ giá tỷ giá ngắn hạn bị phá vỡ Đối với vấn đề dự báo tỷ giá trung hạn, lớp nghiên cứu giai đoạn đầu Meese Rogoff (1988) hay Huizinga (1987) khơng tìm thấy dấu hiệu hội tụ tỷ giá thực theo mơ hình ngang giá sức mua dài hạn Sử dụng mô hình khác nhau, nghiên cứu giai đoạn thất bại việc phủ nhận giả thuyết tỷ giá thực tuân theo quy luật bước ngẫu nhiên số quốc gia Tuy nhiên, Frankel (1986, 1990) phản biện khoảng thời gian liệu nghiên cứu chưa đủ dài (thậm chí cần tới vài thập kỷ) để loại bỏ cấu phần bước ngẫu nhiên tỷ giá thực tế, nghiên cứu tìm chứng hội tụ với tốc độ hội tụ chậm, đạt 14% năm Trong suốt năm từ 1970 đến 1990, có hàng chục nghiên cứu nhiều tác giả nhiều cặp đồng tiền sử dụng chuỗi liệu nhiều năm kết luận cuối ủng hộ cho mơ hình ngang giá sức mua dài hạn tốc độ hội tụ thường chậm, phổ biến khoảng - năm để sai lệch giảm nửa Nếu mơ hình ngang giá sức mua thất bại việc dự báo tỷ giá ngắn hạn cú shock tài tiền tệ yếu tố kì vọng ngắn hạn dài hạn, yếu tố bị triệt tiêu tồn yếu tố thực khác khiến cho mơ hình ngang giá sức mua có sai lệch Có thể kể đến hiệu ứng Balassa - Samuelson hiệu ứng cho quy đổi giá hàng hóa tương ứng quốc gia theo tỷ giá hành giá hàng hóa quốc gia phát triển cao so với quốc gia nghèo Lý quốc gia giàu có có lợi suất lao động, lợi lớn khu vực hàng hóa ngoại thương so với khu vực hàng hóa phi ngoại thương Nhìn chung, theo quy luật giá, giá hàng hóa ngoại thương giới tương đương giá khu vực hàng hóa phi ngoại thương quốc gia khác biệt Nhờ lợi suất lao động khu vực hàng hóa ngoại thương mà tiền lương thực lao động khu vực quốc gia giàu có cao hơn, kéo theo việc chi trả cho hàng hóa phi ngoại thương tăng lên làm cho mặt giá nước quốc gia giàu có cao so với quốc gia nghèo Ngoài ra, vấn đề thâm hụt cán cân vãng lai hay chi tiêu q mức phủ gây sai lệch mơ hìn ngang giá sức mua việc dự báo tỷ giá dài hạn Mơ hình ngang giá lãi suất Mơ hình ngang giá lãi suất điều kiện cân tỷ lợi ích khoản đầu tư vào loại tài sản tương đương hai quốc gia Có thể thấy đồng tiền có lãi suất nội địa cao kỳ vọng giảm giá so với đồng tiền có lãi suất nội địa thấp để cân lợi tức khoản đầu tư tương đương niêm yết hai đồng tiền khác Trong điều kiện ngang giá lãi suất không đảm bảo đầu chênh lệch diễn Giả sử đồng tiền nước A có lãi suất nội địa cao so với đồng tiền nước B, xuất cầu đồng tiền nước B để thực đầu cơ, hưởng chênh lệch lãi suất hai đồng tiền khiến đồng tiền nước B lên giá tương đối so với đồng tiền nước A Hiện tượng đầu chấm dứt đồng tiền B lên giá đủ lớn để triệt tiêu lợi ích từ chênh lệch lãi suất đem lại Hai giả thuyết quan trọng bậc mơ hình ngang giá lãi suất tự di chuyển dòng vốn thay hoàn hảo tài sản nội địa tài sản nước Sự tự di chuyển dòng vốn điều kiện tiên cho phép nhà đầu tư nước chuyển đổi tài sản nước thành tài sản nước ngồi với chi phí khơng đáng kể Bên cạnh đó, giả thuyết thay loại tài sản đề cập đến việc loại tài sản tương đương quốc gia có mức độ rủi ro tính khoản tương đồng Mơ hình ngang giá lãi suất biểu diễn dạng: ngang giá lãi suất có đảm bảo (covered) khơng đảm bảo (uncovered) ngang giá lãi suất đảm bảo điều kiện ngang hợp đồng kì hạn sử dụng để loại bỏ rủi ro tỷ giá ngược lại Mơ hình ngang giá lãi suất sở để tính tốn hợp đồng phái sinh, quan trọng tính tỷ giá kỳ hạn sử dụng hợp đồng kỳ hạn hoán đổi tiền tệ Trong bối cảnh kinh tế quốc tế phát triển vơ nhanh chóng giao dịch xun biên giới thực với tần suất cực lớn tỷ giá kỳ hạn sử dụng để làm cho hợp đồng thương mại, giao dịch vốn nhiều hoạt động khác Một phương trình phương thức khơng bảo đảm mơ hình ngang giá lãi suất, là: Trong đó, kỳ vọng thời điểm t tỷ giá giao vào thời điểm t+k, tỷ giá giao thời điểm t, i lãi suất nội địa lãi suất nước ngồi Đối với phương thức khơng bảo đảm cơng thức biểu diễn tương tự: Trong tỷ giá kỳ hạn thời điểm t thành phần khác không đổi Về khả dự báo mơ hình ngang giá lãi suất, đặc biệt ngắn hạn có thay đổi tương đối lớn kể từ khủng hoảng kinh tế giới 2008 Trước khủng hoảng xảy ra, nhiều chứng thực nghiệm nhà kinh tế tìm nhằm chứng minh mơ hình ngang giá lãi suất giữ vững số cặp đồng tiền chủ chốt McCormick (1979) Clinton (1988) số người khẳng định tồn mơ hình ngang giá lãi suất kỷ 20 gần Akram, Rime Sarno (2008) thực nghiệm thấy điểm kỳ hạn có liên hệ chặt chẽ với kết mơ hình ngang giá lãi suất Hay Wooldridge (2009) tìm chứng mơ hình ngang giá lãi suất quốc gia Dù độ xác mơ hình ngang giá lãi suất nghiên cứu tuyệt đối ảnh hưởng nhiều nhân tố thuế, chi phí giao dịch, khoản … nhìn chung nghiên cứu trước Khủng hoảng kinh tế 2008 đưa đến kết luận tính đáng tin cậy mơ hình ngang giá lãi suất Trên thực tế, ngang giá lãi suất áp dụng thường xuyên hợp đồng kỳ hạn hay hốn đổi khả dự báo mơ hình câu hỏi lớn nghiên cứu thực điều kiện chu chuyển vốn hồn hảo qua biên giới hay nói cách khác hồn tồn khơng có hạn chế dòng chảy vốn quốc gia Đặc biệt kể từ khủng hoảng kinh tế 2008 mơ hình ngang giá lãi suất bị phá vỡ có nhiều nghiên cứu tìm hiểu nguyên nhân chứng vấn đề Bằng chứng nhận thấy trực quan thông qua số liệu điểm sở cặp đồng tiền chéo (cross-currency basis) Điểm sở cặp đồng tiền chéo giá trị chênh lệch việc vay cách sử dụng hợp đồng hoán đổi hai đồng tiền việc vay trực tiếp thị trường tiền tệ Khi ngang giá lãi suất bảo tồn điểm sở điểm sở khác tương đương với việc mơ hình ngang giá lãi suất bị vi phạm Theo liệu tính tốn BIS từ năm 2007, điểm sở việc cho vay đồng USD có giá trị âm, nghĩa việc vay đồng USD thị trường hốn đổi đắt so với việc vay trực tiếp số đồng tiền Yên Nhật Euro ngược lại với số đồng tiền khác Đôla Australia Trong điều kiện lý tưởng mơ hình ngang giá lãi suất, việc di chuyển dòng vốn tự yếu tố khác phải lý tưởng hóa rủi ro tín dụng, đối tác, khoản hay rủi ro thị trường không đáng kể bỏ qua Khi mơ hình ngang giá lãi suất bị vi phạm, nhà đầu thực hành động đầu dần đưa tỷ giá với giá trị tính tốn mơ hình Nhưng điều khơng xảy khủng hoảng kinh tế giới năm 2007 Trong năm 2007, việc đầu không thực nguy rủi ro đối tác tăng cao việc kiểm soát khả tiếp cận thị trường vốn "bán buôn" ngân hàng trở nên chặt chẽ bối cảnh khủng hoảng diễn Nhưng chuyện không dừng lại đó, đến tận năm 2014 kinh tế giới trạng thái tốt nhiều so với năm trước điểm sở USD/EUR hay USD/JPY âm, chí mở rộng Theo báo cáo quý năm 2016 BIS, có nhiều nguyên nhân dẫn tới tượng tóm gọn lại hai nguyên nhân Đầu tiên, với vai trò đồng tiền sử dụng rộng rãi giới cầu bảo hiểm rủi ro đồng Đôla Mỹ thị trường hốn đổi ngoại tệ tăng lên nhanh chóng gây sức ép lên điểm sở làm cho điểm sở rộng Thứ hai việc rào cản việc đầu ngày nhiều chi phí tham gia vào vị thị trường hoán đổi gây chi phí bảng cân đối tài sản ngân hàng tăng lên Điều hệ việc thắt chặt kiểm soát rủi ro tiềm ẩn khiến cho dư địa tăng trưởng bảng cân đối tài sản ngân hàng khơng q nhiều Khi hoạt động đầu bị hạn chế chế tự điều chỉnh khơng điểm sở không thu hẹp mô hình ngang giá lãi suất lý tưởng Mơ hình hành vi Trong học thuyết dự báo tỷ giá, kết nhà kinh tế học đề cập nhiều kết cho Meese Rogoff (1983) tìm cho dự báo tỷ giá ngắn hạn điều khơng thể thực mơ hình sử dụng yếu tố tảng Trong số mơ hình yếu tố tảng, Meese Rogoff (MR) đưa số mơ mơ hình flex-price đơn giản liên hệ tỷ giá với cung tiền, mặt thu nhập lãi suất ngắn hạn, mơ hình Dornbusch-Frankel (là mơ hình flex-price có hiệu chỉnh thêm biến chênh lệch lãi suất dài hạn) mơ hình Hooper-Morton (mơ hình Dornbusch-Frankel có hiệu chỉnh thêm biến cải phần bù rủi ro) Kết ngạc nhiên có 4/224 trường hợp mơ hình yếu tố tảng làm tốt mơ hình bước ngẫu nhiên việc dự báo mẫu tỷ giá ngắn hạn (trong khoảng thời gian dự báo tháng đến 12 tháng) Trong số trường hợp ỏi đó, có mơ hình VAR dự báo tốt bước ngẫu nhiên (1 trường hợp khoảng thời gian tháng trường hợp khoảng thời gian 12 tháng) Tuy có sức ảnh hưởng lớn mơ hình Meese Rogoff chưa giải thích rõ ràng nguyên nhân cho vượt trội mơ hình bước ngẫu nhiên Có ý kiến cho ngẫu nhiên giá tài sản nói chung, có tỷ giá hối đoái, xuất phát từ lý thuyết thị trường hiệu tất thông tin khả dụng chiết khấu vào giá tài sản lợi nhuận tạo sử dụng mơ hình dựa thơng tin thị trường (Lo MacKinley,1999) Ngoài ra, Clark MacDonald (1999) đặt câu hỏi tính xác so sánh MR mà việc dự báo mẫu mơ hình yếu tố tảng mà MR sử dụng sử dụng số liệu thực tế thay ước lượng đồng thời với số liệu tỷ giá Nghiên cứu Clark MacDonald (1999) đặt móng cho lớp mơ hình dự báo tỷ giá ngắn hạn đưa lập luận việc sử dụng mơ hình dựa yếu tố tảng để dự báo tỷ giá ngắn hạn (khoảng thời gian năm) Trong việc xây dựng mơ hình dự báo tỷ giá ngắn hạn dựa yếu tố kinh tế vĩ mơ có mơ hình nghiên cứu xuất Một mơ hình có tên mơ hình tỷ giá cân (Fundamental Equilibrium Exchange Rate – FEER) tỷ giá thực phù hợp với cân kinh tế vĩ mơ Nói cách khác, tỷ giá thực cân mức tỷ giá đảm bảo cân bên bên kinh tế hay kinh tế vận hành mức lạm phát thấp, trạng thái toàn dụng nhân công cán cân vãng lai mức bền vững Những đánh giá tỷ giá quốc gia thực thơng qua việc so sánh mức tỷ giá thực mức tỷ giá thực cân tính tốn từ mơ hình để có khuyến nghị sách cuối Tuy nhiên có vấn đề cách tiếp cận theo FEER cân vĩ mơ mà FEER hướng đến (bên bên ngoài) “tĩnh” mà FEER không thay đổi vị cân bên bên ngồi quốc gia khơng có biến động khơng đưa tranh dịch chuyển tỷ giá cân yếu tố ảnh hưởng tới tỷ giá trung dài hạn thay đổi Hai là, với cách tiếp cận khác liên quan trực tiếp đến phân tích kinh tế lượng hành vi tỷ giá hiệu dụng thực hay gọi mơ hình hành vi tỷ giá thực cân (Behavioral Effective Exchange Rate - BEER) Cách tiếp cận theo BEER tính tốn mức độ sai lệch giá trị thực tế tỷ giá giá trị tính tốn từ ước lượng tỷ giá cân (điều mà FEER không xử lý) Tuy nhiên, BEER có vấn đề riêng BEER yêu cầu yếu tố kinh tế phải đặt mức cân Phương trình rút gọn theo phương pháp BEER thể sau: Trong đó: Z1 véc-tơ yếu tố kinh tế kỳ vọng có ảnh hưởng vĩnh viễn tới tỷ giá dài hạn, Z véc-tơ yếu tố kinh tế kỳ vọng ảnh hưởng tới tỷ giá trung hạn, T véc-tơ yếu tố tạm thời ảnh hưởng tới tỷ giá ngắn hạn, β1, β2 τ véctơ hệ số ước lượng rút gọn cuối cùng, ε sai số ngẫu nhiên Thiết lập mức tỷ giá cân thời, q’, mức tỷ giá giá trị thời hai biến số yếu tố kinh tế: Từ đó, tính tốn mức độ sai lệch tạm thời cách tính phần chênh lệch giá trị thực tế tỷ giá giá trị tỷ giá cân thời Nếu ký hiệu sai lệch tạm thời cm (current misalignment) thì: Ngồi ra, giá trị yếu tố kinh tế sai lệch so với giá trị mong muốn dài hạn nên tự nhiên để tính tốn thêm giá trị sai lệch tổng thể, ký hiệu tm (total misalignment), đo lường chênh lệch giá trị thực tế tỷ giá giá trị tỷ giá cân điều kiện yếu tố kinh tế mức bền vững dài hạn Cơng thức tính tốn sai lệch tổng thể: Nếu thay công thức sai lệch thời vào cơng thức tính tốn sai lệch tổng thể kết luận phương pháp BEER, ln phân rã sai lệch tổng thể thành ảnh hưởng yếu tố tạm thời, sai số ngẫu nhiên mức độ sai lệch của yếu tố kinh tế với giá trị chúng mức mong muốn dài hạn So sánh với mơ hình FEER có sử dụng yếu tố trung dài hạn, mô hình BEER tổng qt lý thuyết lý giải thêm biến động mang tính chu kỳ tỷ giá Trên thực tế, để lựa chọn biến số để tính tốn BEER khác nhiều nghiên cứu với giai đoạn với quốc gia Ví dụ mơ hình BEER giới thiệu Clark MacDonald (1998) sử dụng biến số bao gồm chênh lệch lãi suất thực, phần bù rủi ro, lợi thương mại, hiệu ứng Balassa-Samuelson tài sản có ngoại tệ ròng Trong nghiên cứu sau này, hàng loạt biến số sử dụng cho quốc gia khác với số lượng biến khác nhau, có từ tới biến, kể đến Zhang (2001) sử dụng biến đầu tư, chi tiêu phủ, lợi thương mại độ mở thương mại để tính tốn sai lệch tỷ giá thực Trung Quốc hay Funke Rahn (2005) sử dụng hai biến suất lao động tài sản nước ngồi ròng để giải thích cho vấn đề Trong trường hợp Việt Nam, có nghiên cứu Nguyễn Cẩm Nhung Hồng Minh Trí BEER có sử dụng biến số gồm: chênh lệch suất lao động, cung tiền (trên GDP), chênh lệch lãi suất thực, độ mở kinh tế tài sản có nước ngồi ròng Xét phương diện dự báo mơ hình thuộc mơ hình BEER ngắn hạn, BEER mơ hình với đặc điểm số liệu đầu vào mơ hình số liệu kinh tế vĩ mơ thường có tần suất lớn độ trễ tương đối Tuy nhiên, có số nhà kinh tế nghiên cứu đưa kết tương đối hứa hẹn Elbadawi (1994) phát triển mơ hình tỷ giá cân dài hạn với biến số vĩ mô gồm điều khoản thương mại, độ mở kinh tế, chi tiêu phủ GDP, mức độ dòng vốn vào GDP tốc độ tăng trưởng xuất cho tỷ giá thực quốc gia Chile, Ghana Ấn Độ Kết hồi quy dấu hệ số mơ hình phù hợp với kỳ vọng theo lý thuyết kinh tế, làm tiền đề cho tính tốn sai lệch tỷ giá thực với tỷ giá cân quốc gia Không tác động tới nhà kinh tế học, thành viên tham gia thị trường bắt đầu quan tâm sử dụng mơ hình BEER để hỗ trợ cho cơng việc đánh giá tỷ giá Đơn cử ngân hàng Goldman Sachs (1996,1997) tự xây dựng mô hình BEER riêng (dù khơng cơng bố chi tiết) cho nhiều quốc gia kể phát triển phát triển ủng hộ ý kiến cho tỷ giá thực có liên quan đến yếu tố tảng kinh tế vĩ mô Đáng ý thời gian gần đây, Cheung đồng nghiệp ECB (2017) nghiên cứu khả dự báo mơ hình khác ngắn hạn có mơ hình BEER gồm biến số: mặt giá cả, giá tương đối khu vực phi ngoại thương, tỷ giá thực, nợ phủ GDP, điều khoản thương mại tài sản nước ngồi ròng Nếu dựa theo tiêu chí trung bình bình phương sai số khơng có mơ hình coi có khả dự báo tốt mơ hình bước ngẫu nhiên ngắn hạn (thời gian năm) Do đó, khả dự báo BEER ngắn hạn vấn đề gây tranh cãi đáng quan tâm nhà kinh tế thành viên thị trường 5 Kết nghiên cứu thực nghiệm Việt Nam Để kiểm định khả dự báo tỷ giá ngắn hạn cặp đồng tiền quan trọng thị trường ngoại hối Việt Nam USD/VND cách mô phương pháp luận Cheung đồng nghiệp (2005,2018) trước Meese Rogoff (1983), nghiên cứu so sánh kết dự báo mơ hình: mơ hình bước ngẫu nhiên với số, mơ hình ngang giá sức mua, mơ hình ngang giá lãi suất mơ hình hành vi Sử dụng phương pháp bình phương nhỏ cho phương pháp với phương trình gồm: - Mơ hình bước ngẫu nhiên với số: Trong logarith tỷ giá danh nghĩa, số trượt sai số ngẫu nhiên - Mơ hình ngang giá sức mua: Trong p logarith mặt giá quốc gia, ký hiệu ^ thể chênh lệch quốc gia - Mơ hình ngang giá lãi suất: Trong lãi suất ngắn hạn kỳ hạn tháng đồng VND đồng USD - Mơ hình hành vi Trong OPEN độ mở kinh tế, tính tổng kim ngạch xuất khẩu/GDP; REL_PRICE giá tương đối khu vực hàng hóa ngoại thương hàng hóa phi ngoại thương, đại diện tỷ số giá tiêu dùng nội địa giá người sản xuất khu vực hàng hóa nước (Cheung cộng sự, 2005); M2 tỷ số tổng phương tiện toán (đo tiền cung ứng M2) GDP; NFA vị tài sản nước ngồi ròng GDP; RR chênh lệch lãi suất thực quốc gia Mơ hình hành vi xây dựng mô theo nghiên cứu trước Clark MacDonald (1999), Cheung cộng (2005,2018) Nguyễn Cẩm Nhung Hồng Minh Trí (2017) nhằm tích hợp thêm yếu tố tác động đến tỷ giá theo lý thuyết kinh tế hiệu ứng Balassa-Samuelson, chênh lệch lãi suất thực, hiệu ứng cân danh mục (thể có mặt biến số tài sản nước ngồi ròng) cộng với đặc điểm điều hành theo lượng Việt Nam (biến số M2) phù hợp với sẵn có chất lượng số liệu Đối với mơ hình đầu tiên, số liệu lấy theo tần suất tháng từ 2009 đến 2018, mơ hình hành vi, liệu thu thập theo tần suất quý từ 2010 tới 2018 Theo nghiên cứu trước đây, tiêu chí thường xuyên sử dụng để đánh giá khả dự báo nghiên cứu tiêu chí trung bình bình phương sai số (Mean Squared Error – MSE) Phương pháp có MSE thấp phương pháp ước lượng thể khả dự báo cao (độ xác ước lượng tốt hơn) Kết hồi quy mơ hình (Phụ lục) đưa thông số MSE cho phương pháp sau: Trung bình bình phương sai số Bước ngẫu nhiên với số 0.000052106 Ngang giá sức mua 0.000499075 Ngang giá lãi suất 0.000049882 Mơ hình hành vi 0.000204636 Như thấy Việt Nam, mơ hình ngang giá sức mua có khả dự báo tốt mơ hình bước ngẫu nhiên với số (MSE thấp hơn) hai mơ hình không sử dụng Điều tương đối phù hợp với nhiều nghiên cứu nêu Trong trường hợp Việt Nam, nguyên nhân tương tự quốc gia khác giới trên, kể số khó khăn khác việc xây dựng mơ hình phù hợp để dự báo tỷ giá ngắn hạn sau: (i) Cơ chế tỷ giá Việt Nam chưa phải chế tỷ giá thả hoàn toàn; (ii) Thị trường ngoại tệ Việt Nam nhỏ, đồng tiền Việt Nam chưa đồng tiền mạnh, có giá trị thấp, khả chuyển đổi chưa cao nên tượng đầu cơ, găm giữ, tác động lớn đến yếu tố tâm lý kỳ vọng thị trường ngắn hạn, gây biến động tỷ giá so với lý thuyết kinh tế Với kết vậy, cho thấy cần có cơng cụ gồm mơ hình theo lý thuyết kinh tế, cơng cụ phân tích kỹ thuật cộng với đánh giá chuyên gia theo tình hình thực tế cần thiết cho việc xây dựng thực thi sách, nhà đầu tư việc đưa dự báo hợp lý, xác biến động tỷ giá ngắn hạn PHỤ LỤC: KẾT QUẢ HỒI QUY CÁC MƠ HÌNH MƠ HÌNH NGANG GIÁ SỨC MUA Dependent Variable: LS Method: Least Squares Sample: 120 Included observations: 120 Variable C Coefficien Std Error t- t Statistic 10.04577 INF_DIF 1.302842 Prob 0.003323 3022.87 0.03571 36.4840 R-squared Adjusted R-squared 0.918569 Mean 9.95053 0.917879 dependent var S.D dependent 0.07861 var -4.73154 S.E of regression 0.022529 Akaike info Sum squared resid criterion 0.059889 Schwarz -4.68509 Log likelihood criterion 285.8927 Hannan-Quinn -4.71268 F-statistic criter 1331.085 Durbin-Watson 0.10967 stat Prob(F-statistic) MƠ HÌNH NGANG GIÁ LÃI SUẤT Dependent Variable: LS Method: Least Squares Sample (adjusted): 120 Included observations: 119 after adjustments Coefficie Variable LS(-1) t- nt Std Error Statistic Prob 1.000057 0.000117 8523.15 2.09504 INT_DIF(-1) 0.000353 0.000168 Mean dependent R-squared 0.991363 var S.D dependent Adjusted R-squared 0.99129 var Akaike info S.E of regression 0.007153 criterion Schwarz Sum squared resid 0.005986 criterion Hannan- Log likelihood Durbin-Watson stat MƠ HÌNH HÀNH VI Dependent Variable: LS Method: Least Squares 420.0463 Quinn criter 1.621748 0.0383 9.95225 0.07663 7.02598 6.97928 7.00702 Sample: 36 Included observations: 36 Coefficie t- Variable nt Std Error C 9.571169 0.03241 - Statistic Prob 295.315 - 0.57806 OPEN 0.008494 0.014694 0.72610 0.5675 NFA_GDP M2_GDP 0.008837 0.034814 0.01217 0.029282 1.18895 6.87537 0.4734 0.2438 REL_PRICE 0.462798 0.067312 - - 3.58579 RR 0.004716 0.001315 Mean R-squared 0.932726 dependent var S.D 9.97161 0.05593 Adjusted R-squared 0.921513 dependent var - Akaike info S.E of regression 0.01567 criterion Schwarz Sum squared resid 0.007367 criterion Hannan- Log likelihood F-statistic 101.8152 Quinn criter 83.18723 Durbin- 0.0012 5.32306 5.05914 5.23095 0.95870 Watson stat Prob(F-statistic) DANH MỤC THAM KHẢO Dornbusch, Rudiger, 1976, “Expectations and Exchange Rate Dynamics,” Journal of Political Economy 84: 1161-76 Cheung, Yin-Wong, Menzie Chinn, Antonio Garcia Pascual, 2005, “Empirical Exchange Rate Models of the Nineties: Are Any Fit to Survive?” Journal of International Money and Finance 24 (November): 1150-1175 Also NBER Working Paper no 9393 (December 2002) Clark, Peter Ronald MacDonald, 1999, “Exchange Rates and Economic Fundametals: A Methodological Comparison of Beers and Feers,” in J Stein R MacDonald (eds.) Equilibrium Exchange Rates (Kluwer: Boston), pp 285322 Meese, Richard, Kenneth Rogoff, 1983, “Empirical Exchange Rate Models of the Seventies: Do They Fit Out of Sample?” Journal of International Economics 14: 3-24 (a) Meese, Richard Kenneth Rogoff, 1983, “The Out-of-Sample Failure of Exchange Rate Models: Sampling Error or Misspecification? In J Frankel (editor), Exchange Rates and International Macroeconomics (Chicago: Chicago University Press), 67-105 Frankel, Jeffrey A Kenneth A Froot, 1987, Using Survey Data to Test Stvàard Propositions Regarding Exchange Rate Expectations, American Economic Review 77(1): 133-53 Hauner, Lee Takizawa, 2010, In which exchange rate models forecasters trust?, IMF Working Paper No WP/11/116 Borio, McCauley, McGuire Sushko, 2016, Covered interest parity lost: understvàing the cross-currency basis, BIS Quarterly Review, September 2016 ... mơ hình ngang giá sức mua Biến động tỷ giá ngắn hạn ln khó giải thích, kể thực hóa Sự thất bại việc dự báo tỷ giá ngắn hạn mơ hình ngang giá sức mua lý giải cứng nhắc giá hàng hóa Tỷ giá ngắn hạn. .. liệu tỷ giá Nghiên cứu Clark MacDonald (1999) đặt móng cho lớp mơ hình dự báo tỷ giá ngắn hạn đưa lập luận việc sử dụng mơ hình dựa yếu tố tảng để dự báo tỷ giá ngắn hạn (khoảng thời gian năm) Trong. .. việc xây dựng mô hình dự báo tỷ giá ngắn hạn dựa yếu tố kinh tế vĩ mơ có mơ hình nghiên cứu xuất Một mơ hình có tên mơ hình tỷ giá cân (Fundamental Equilibrium Exchange Rate – FEER) tỷ giá thực