Bài viết làm rõ khía cạnh lý thuyết và thực tiễn các nguồn tài trợ cho các doanh nghiệp khởi nghiệp; phân tích thực trạng các nguồn tài trợ cho doanh nghiệp khởi nghiệp của Việt Nam. Nghiên cứu này sẽ hữu ích cho sự đánh giá và gợi ý về hướng phát triển hệ thống tài chính tài trợ cho doanh nghiệp khởi nghiệp tại Việt Nam.
TÀI CHÍNH - Tháng 3/2018 NGUỒN TÀI CHÍNH CHO CÁC DOANH NGHIỆP KHỞI NGHIỆP VIỆT NAM TS Đặng Thị Việt Đức - Học viện Cơng nghệ Bưu viễn thông, Đỗ Thu Hà - Đại học Kinh tế quốc dân * Bài viết làm rõ khía cạnh lý thuyết thực tiễn nguồn tài trợ cho doanh nghiệp khởi nghiệp; phân tích thực trạng nguồn tài trợ cho doanh nghiệp khởi nghiệp Việt Nam Nghiên cứu hữu ích cho đánh giá gợi ý hướng phát triển hệ thống tài tài trợ cho doanh nghiệp khởi nghiệp Việt Nam Từ khóa: Doanh nghiệp, tài chính, khởi nghiệp, sách tài chính, mơi trường kinh doanh The article clarifies the theoretical and practical aspects of financial resources for startups and analyzes the status of funding sources for start-up businesses in Vietnam This research will be useful for assessing and suggesting the direction of financial system development for start-ups in Vietnam Keywords: Enterprise, finance, start-up, financial policy, business environment Ngày nhận bài: 6/2/2018 Ngày hoàn thiện biên tập: 1/3/2018 Ngày duyệt đăng: 5/3/2018 Góc nhìn lý thuyết nguồn vốn doanh nghiệp khởi nghiệp Thơng thường, nguồn vốn huy động doanh nghiệp khởi nghiệp (DNKN) chia thành hai nhóm: Nguồn vốn bên (vốn tự có, vốn từ gia đình bạn bè); Nguồn vốn bên ngồi thơng qua đầu tư nhà đầu tư thiên thần, đầu tư mạo hiểm, khoản vay từ ngân hàng hay nguồn vốn hỗ trợ khác Các nhà nghiên cứu Soderbom Samuelsson trình bày hai cách tiếp cận chủ yếu sử dụng để giải thích cầu trúc vốn DNKN: (i) Dựa lý thuyết trật tự phân hạng; (ii) Dựa lý thuyết vòng đời Lý thuyết trật tự phân hạng lựa chọn cấu trúc vốn thứ tự lựa chọn nguồn *Email: dangthivietduc@yahoo.com vốn cho doanh nghiệp DN có thơng tin bất cân xứng DN người tài trợ tiềm (Myers Majluf, 1984) Theo lý thuyết trật tự phân hạng truyền thống, bất cân xứng thông tin phát sinh nhà điều hành có nhiều thơng tin hội đầu tư so với nhà tài trợ dẫn tới rủi ro cho nhà tài trợ bên rót vốn vào cơng ty Kết nhà tài trợ yêu cầu khoản bù đắp cho thông tin không rõ ràng làm cho chi phí vốn đầu tư bên ngồi thường đắt đỏ Do vậy, nhà quản trị thường sử dụng nguồn vốn bên Chỉ nguồn vốn bên không đủ để đáp ứng nhu cầu vốn DN, nhà quản trị công ty sử dụng đến vốn bên ngồi, vốn vay ưu tiên trước vốn đầu tư vay nợ bị ảnh hưởng vấn đề thông tin bất cân xứng Ban đầu, lý thuyết trật tự phân hạng phát triển để giải thích chiến lược huy động vốn công ty lớn lâu năm Khi nghiên cứu với trường hợp DN nhỏ thành lập, Berger Udell (1998) Cassar (2004) cho rằng, DN phân hạng phù hợp Tuy nhiên, số nghiên cứu khác lại cho rằng, thứ tự truyền thống đảo ngược DNKN lý do: (i), Các nhà đầu tư kinh nghiệm có hiểu biết tốt tương lai thương mại hóa đổi sáng tạo DNKN thân người sáng lập DN; (ii), Vốn đầu tư từ bên ngồi xếp thứ tự cao nhà đầu tư cộng thêm giá trị phi tiền tệ vào DN mà họ đầu tư điều thường thấy vụ đầu tư cho DNKN (Garmaise 2001, Carpenter Petersen 2002) Một mơ hình lý thuyết sử dụng để 53 NGHIÊN CỨU - TRAO ĐỔI nghiên cứu yếu tố định cấu trúc vốn DNKN lý thuyết vòng đời (Berger Udell, 1998) Ý tưởng lý thuyết nhu cầu tài tiếp cận tới nguồn vốn thay đổi DNKN lớn lên thu nhận nhiều kinh nghiệm trở nên minh bạch mặt thông tin Các DN nhỏ phải dựa nhiều vào nguồn tài trợ bên trong, vốn tín dụng thương mại vốn đầu tư “thiên thần” Khi DN lớn lên, tài trợ vốn trở nên dễ tiếp cận từ quỹ đầu tư mạo hiểm ngân hàng tổ chức tài khác Thậm chí DN tiếp tục lớn lên, họ huy động vốn từ công chúng thông qua phát hành cổ phiếu lần đầu cơng chúng (IPO) Hình trình bày nguồn vốn khả thi theo chu kỳ tăng trưởng DN nhỏ dạng đơn giản Cả hai lý thuyết nguồn vốn cho DNKN đúng, chẳng hạn trường hợp nguồn tài vốn đầu tư thiên thần hay mạo hiểm khơng sẵn có đáp ứng lượng nhỏ, DNKN phải tìm cách để huy động từ nguồn vốn thay khác Hình 2: Tình hình khởi nghiệp Việt Nam Nguồn: Tổng hợp số liệu GEM, 2017 nguồn vốn DNKN sau vốn tự có Tuy nhiên, tổng lượng giá trị nguồn vốn hạn chế Vốn bên ngoài: Hỗ trợ tài Chính phủ thường dạng đầu tư cơng rót vào DNKN Tuy nhiên, nhìn chung phần hỗ trợ thường nhỏ Berger Udell (1998) Robb Robinson (2010) tính tốn rằng, có 1% tổng vốn DNKN từ hỗ trợ Chính phủ Nhiều nghiên cứu rằng, ngân hàng thương mại nguồn tài bên quan trọng DNKN Theo Berger Udell Thực tế huy động nguồn tài doanh (1998), khoản vay thương mại chiếm khoảng nghiệp khởi nghiệp số kinh nghiệm 30% tổng vốn bên DN thành Vốn bên trong: Vốn tự có đầu tư vào DN lập Mỹ Robb Robinson (2010) rằng, người sáng lập DNKN Đây nguồn có khoảng 40% DNKN Mỹ tài trợ vốn lớn giai đoạn đầu DNKN Số liệu khoản vay thương mại Các nhà đầu tư “thiên thần” xem điều tra Tổ chức khởi nghiệp toàn cầu- GEM 60% vốn cho DNKN thành lập vốn nguồn tài quan trọng DNKN tự có (GEM, 2004) Tương tự, Berge Udel (1998) giai đoạn đầu trình phát triển Đây vốn chủ DN chiếm khoảng 50% vốn huy động cá nhân có nguồn vốn lớn, hoạt động độc lập DNKN Campbell De Nardi (2009), Bates nhóm, đầu tư vốn trực tiếp Robb (2013) rằng, vốn từ gia đình bạn vào DN chưa niêm yết sau đầu tư, thông bè đứng thứ tới thứ tầm quan trọng thường gắn bó với DN, chẳng hạn, với vai trò người tư vấn thành viên hội đồng điều hành (Mason Harrison, 2008) Hình 1: Chu kỳ tăng trưởng tài Giá trị đầu tư thương vụ thường doanh nghiệp khởi nghiệp nhỏ số lượng DNKN nhận vốn đầu tư thiên thần thường lớn Độ lớn DN (Soderblom Samuelsson, 2014) Tuổi đời DN Vốn đầu tư mạo hiểm chủ yếu đầu DN nhỏ, DN nhỏ, có tiềm DN nhỏ vừa, DN lớn, định tư vào công ty mà cơng nghệ khơng có tài sản tăng định hình hình thị chấp chưa trưởng cao thị trường, trường sáng tạo phát triển Chỉ số định hình chưa có tài sản đảm DN có điều kiện tiềm định hình thị trường bảo hạn chế tốt đủ để thu hút nhà đầu tư mạo thị trường hiểm Robb Robinson (2010) gợi ý Vốn tự có rằng, 4% DNKN Mỹ nhận Vốn đầu tư thiên thần Vốn đầu tư mạo hiểm Vốn IPO vốn từ Quỹ đầu tư mạo hiểm Theo Tín dụng thương mại GEM (2003), có 0,5% DNKN nhận Tín dụng ngân hàng vốn đầu tư mạo hiểm Ngoài Nguồn: Berger Udell (1998) nguồn vốn truyền thống trên, DNKN 54 TÀI CHÍNH - Tháng 3/2018 huy động vốn từ số nguồn khác tài trợ đám đơng vốn hóa thơng qua IPO, thơng qua hình thức huy động vốn từ tổ chức hỗ trợ khởi nghiệp Hình 3: Số lượng tổng giá trị thương vụ khởi nghiệp đầu tư vốn mạo hiểm vốn nhà đầu tư thiên thần Việt Nam Nguồn tài cho doanh nghiệp khởi nghiệp Việt Nam Tình hình khởi nghiệp Việt Nam Startup trở thành sóng phát triển mạnh mẽ Việt Nam năm qua Theo số liệu thống kê khơng thức, nay, Việt Nam có khoảng 15.000 startup hoạt động tập trung chủ yếu hai trung tâm lớn Hà Nội TP Hồ Chí Minh (Văn phòng Đề án 844) Tổ chức khởi nghiệp toàn cầu- GEM chia quốc gia thành ba nhóm tương ứng với ba giai đoạn phát triển: Các nước phát triển dựa nguồn lực (giai đoạn 1); nước dựa hiệu (giai đoạn 2); nước dựa đổi (giai đoạn 3) Các nước tiến từ giai đoạn sang giai đoạn Việt Nam xếp vào nhóm nước phát triển dựa nguồn lực, tức giai đoạn phát triển ban đầu Trong khu vực Đơng Nam Á, Việt Nam nhóm với Philippines, Malaysia, Thái Lan, Indonesia xếp vào trình độ phát triển giai đoạn Việc đánh giá mức độ khởi nghiệp quốc gia cần so sánh với quốc gia trình độ phát triển (GEM, 2016) Hình cho thấy, tỷ lệ có ý định khởi kinh doanh Việt Nam người trưởng thành, tỷ lệ hoạt động kinh doanh giai đoạn khởi tỷ lệ sáng tạo DNKN Việt Nam mức so với nước trình độ phát triển, vậy, tỷ lệ có xu hướng tăng lên rõ rệt từ năm 2015 tới năm 2017 Năm 2017, tỷ lệ người có ý định khởi kinh doanh Việt Nam 25%, tỷ lệ khởi kinh doanh giai đoạn đầu Việt Nam 23,7% mức độ sáng tạo DNKN 21% Các nguồn vốn cho doanh nghiệp khởi nghiệp Việt Nam Đánh giá hệ sinh thái khởi nghiệp Việt Nam GEM qua năm cho thấy, 12 số, số tài cho kinh doanh số đạt điểm số thấp Năm 2017, số Việt Nam đạt 2,27/5 - số thấp thứ Tuy nhiên, số cải thiện nhiều so với năm 2015 Năm 2015, số tài cho kinh doanh Việt Nam đạt 2,12/5 điểm, số thấp thứ hai, cao số giáo dục kinh doanh bậc phổ thông Cụ thể hơn, đầu tư mạo hiểm, theo thống kê từ Cục Phát triển thị trường, DN khoa học công Nguồn: Topica Founder Institute, 2018 nghệ (Bộ Khoa học Cơng nghệ) có khoảng 40 Quỹ Đầu tư mạo hiểm hoạt động Việt Nam, tăng khoảng 30% so với năm 2016 (Văn phòng Đề án 844) Các quỹ ngoại điển hình IDG Ventures Vietnam, Cyber Agent, Mekong Capital, DFJ Vina Capital, ESP Capital, Innovatube Bên cạnh đó, hai năm 2016, 2017, nhiều Quỹ Đầu tư mạo hiểm nội địa thành lập tham gia vào thị trường đầu tư mạo hiểm SeedCom, FPT Ventures, CMC Innovation Fund, VPBank Startup, VIISA, ESP, VSV, 500 Startups Vietnam… Vốn từ nhà đầu tư thiên thần hạn chế năm trước nhà đầu tư cá nhân Việt Nam chưa nhìn nhận đầu tư DNKN mơ hình đầu tư tạo lợi nhuận Tuy nhiên, năm 2017, lần hệ sinh thái khởi nghiệp Việt Nam ghi nhận số lượng đáng kể nhà đầu tư thiên thần nội Hoạt động nhà đầu tư thiên thần ở Việt Nam bắt đầu có tính hệ thống, chun nghiệp hơn, thơng qua việc kết nối, hình thành số câu lạc bộ, mạng lưới đầu tư cho khởi nghiệp Một số điển hình kể đến VIC Impact, Hatch! Angel Network, iAngel Vietnam hay Angel4us Chương trình Shark Tank- Thương vụ bạc tỷ chốt 22 vụ đầu tư vào startup giai đoạn đầu với tổng vốn đầu tư khoảng 100 tỷ đồng Thống kê Topica Founder Institute cho thấy, số lượng thương vụ khởi nghiệp đầu tư tăng lên đáng kể qua năm Năm 2017, có 92 thương vụ nhận đầu tư với tổng vốn 291 triệu USD (khoảng 6.500 tỷ đồng) Trong đó, nhà đầu tư thiên thần Quỹ Đầu tư mạo hiểm nội địa đóng góp 49 thương vụ, tương đương với 46 triệu USD (Hình 3) Mơ hình Tổ chức Thúc đẩy kinh doanh chứng minh tính khả thi mức độ hiệu Việt Nam Theo thống kê sơ tổng hợp từ nhiều nguồn Cục Phát triển thị trường DN 55 NGHIÊN CỨU - TRAO ĐỔI khoa học công nghệ, năm 2017, Việt Nam có khoảng 10 tổ chức thúc đẩy kinh doanh 30 sở ươm tạo, tăng thêm vườn ươm so với năm 2016 Các tổ chức phát thúc đẩy kinh doanh Vietnam Silcon Valley Accelerator, Viettel Accelerator, Microsoft Class Expara, VIISA… Lotte Accelerator, Hebronstar tích cực hoạt động giai đoạn ban đầu Trong số 30 vườn ươm hiện có 10 vườn ươm trực thuộc quan Nhà nước đơn vị nghiệp; vườn ươm thuộc trường đại học 13 vườn ươm lại tổ chức tư nhân nước thành lập, số tên tuổi tiêu biểu như: Vườn ươm DN cơng nghệ cao Hồ Lạc; Vườn ươm DN cơng nghệ cao TP Hồ Chí Minh; Vườn ươm Đà Nẵng; Trung tâm Hỗ trợ niên khởi nghiệp… Các vườn ươm DN trình nghiên cứu để chuyển dịch mơ hình sang thành tổ chức Thúc đẩy DN (Văn phòng Đề án 844) án lớn dẫn tới giải pháp tài để hỗ trợ dự án khởi nghiệp Tuy nhiên, nay, hệ sinh thái khởi nghiệp Việt Nam ghi nhận tài điểm yếu cần khắc phục Trong thời gian tới, việc tiếp tục hoàn thiện khung khổ pháp lý, môi trường đầu tư, thực hiệu chương trình, Đề án hỗ trợ khởi nghiệp, trọng tới việc thu hút nhà đầu tư “thiên thần” Quỹ đầu tư mạo hiểm nhiệm vụ quan trọng để hỗ trợ DNKN giai đoạn đầu phát triển Việt Nam Về phía DNKN, sáng lập viên cần trang bị tốt kiến thức tài huy động vốn để tiếp cận kêu gọi vốn đầu tư thành cơng Thúc đẩy tài DNKN từ phía cung phía cầu đảm bảo thành cơng lớn DNKN Việt Nam, thúc đẩy Việt Nam trở thành quốc gia khởi nghiệp, bước xây dựng kinh tế số cách mạng 4.0. Năm 2017, tỷ lệ người có ý định khởi kinh doanh Việt Nam 25%, tỷ lệ khởi kinh doanh giai đoạn đầu Việt Nam 23,7% mức độ sáng tạo doanh nghiệp khởi nghiệp 21% Văn phòng Đề án 844, 2018, truy cập từ http://dean844.most.gov.vn/ ngày 12/2/2018; Bates T., Robb A., 2013, Greater access to capital is needed to unleash the local economic development potential of minority-owned businesses, Economic Development Quarterly, 27(3): 250-259; Berger A.N., Udell G.F., 1998, The economics of small business finance: The roles of private equity and debt markets in the financial growth cycle, Journal of Banking and Finance, 22(6-8): 613-673; Campbell J., De Nardi M., 2009, A conversation with 590 nascent entrepreneurs, Annals of Finance, 5(3-4): 313-340; Carpenter R.E., Petersen B., 2002, Is the growth of small firms constrained by internal finance? Review of Economics and Statistics, 84(2): 298-309 Cassar G., 2004, The financing of startups, Journal of Business Venturing, 19(2): 261-283; Garmaise M.J., 2001, Informed investors and the financing of entrepreneurial projects Working paper, EFMA 2001 Lugano Meetings; GEM, 2017, Global Report 2016/2017, Global Entrepreneurship Research Association; Mason C., Harrison R., 2008, Measuring business angel investment activity in the United Kingdom: A review of potential data sources Venture Capital, 10(4): 309-330; 10 Myers S.C., Majluf N.S., 1984, Corporate financing and investment decisions when firms have information that investors not have, Journal of Financial Economics, 13(2): 187-221; 11 Robb A.M., Robinson D.T., 2010, The capital structure decisions of new firms, Working paper; 12 Soderblom A., Samuelsson M., 2014, Sources of capital for innovative startup companies: An empirical study of the Swedish situation, Naringspolitiskt Forum Report; 13 Topica Founder Institute, 2017, truy cập từ http://tfi.topica.asia/tfi/ ngày 12/2/2018 Thúc đẩy tài doanh nghiệp Đa phần DNKN Việt Nam giai đoạn đầu trình khởi nghiệp, khám phá khách hàng kiểm chứng mô hình kinh doanh Lý thuyết thực tiễn nước cho thấy, giai đoạn này, vốn tự có, vốn từ gia đình bạn bè, vốn từ nhà đầu tư thiên thần, phần vốn đầu tư mạo hiểm quan trọng Thị trường vốn đầu tư “thiên thần” vốn đầu tư mạo hiểm phát triển khơng ngừng năm qua Chính phủ Việt Nam liên tục có hỗ trợ pháp lý, thể chế bao gồm đời Luật DN vừa nhỏ ngày 12/6/2017 nghị định hướng dẫn soạn thảo (Quyết định số 1357/QĐ-TTg ngày 13/9/2017 Thủ tướng Chính phủ); Các chương trình, đề án đề án hỗ trợ hệ sinh thái khởi nghiệp đổi sáng tạo quốc gia đến năm 2025 theo Quyết định số 844/QĐ-TTg ngày 18/5/2016, Đề án hỗ trợ phụ nữ khởi nghiệp giai đoạn 2017-2025” theo Quyết định số 939/QĐ-TTg ngày 30/6/2017 Đề án hỗ trợ học sinh, sinh viên khởi nghiệp theo Quyết định số 1665/ QĐ-TTg ngày 30/10/2017 Các chương trình, đề 56 Tài liệu tham khảo: ... trợ khởi nghiệp Hình 3: Số lượng tổng giá trị thương vụ khởi nghiệp đầu tư vốn mạo hiểm vốn nhà đầu tư thiên thần Việt Nam Nguồn tài cho doanh nghiệp khởi nghiệp Việt Nam Tình hình khởi nghiệp Việt. .. 25%, tỷ lệ khởi kinh doanh giai đoạn đầu Việt Nam 23,7% mức độ sáng tạo DNKN 21% Các nguồn vốn cho doanh nghiệp khởi nghiệp Việt Nam Đánh giá hệ sinh thái khởi nghiệp Việt Nam GEM qua năm cho thấy,... lớn DNKN Việt Nam, thúc đẩy Việt Nam trở thành quốc gia khởi nghiệp, bước xây dựng kinh tế số cách mạng 4.0. Năm 2017, tỷ lệ người có ý định khởi kinh doanh Việt Nam 25%, tỷ lệ khởi kinh doanh