Tác động quản trị vốn luân chuyển đến khả năng sinh lời của doanh nghiệp

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP HỒ CHÍ MINH PHAN NGỌC GẤM TÁC ĐỘNG QUẢN TRỊ VỐN LUÂN CHUYỂN ĐẾN KHẢ NĂNG SINH LỜI CỦA DOANH NGHIỆP LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ TP.Hồ Chí Minh – Năm 2020 BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP HỒ CHÍ MINH PHAN NGỌC GẤM TÁC ĐỘNG QUẢN TRỊ VỐN LUÂN CHUYỂN ĐẾN KHẢ NĂNG SINH LỜI CỦA DOANH NGHIỆP Chuyên ngành: TÀI CHÍNH – NGÂN HÀNG Mã số: 8340201 LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ NGƯỜI HƯỚNG DẪN KHOA PGS TS NGUYỄN NGỌC ĐỊNH TP.Hồ Chí Minh – Năm 2020 i LỜI CAM ĐOAN Tôi xin cam đoan luận văn thạc sỹ kinh tế “TÁC ĐỘNG QUẢN TRỊ VỐN LUÂN CHUYỂN ĐẾN KHẢ NĂNG SINH LỜI CỦA DOANH NGHIỆP ” cơng trình nghiên cứu riêng tơi với hỗ trợ từ phía giảng viên hướng dẫn PGS.TS Nguyễn Ngọc Định Các số liệu sử dụng để phân tích, đánh giá luận văn có nguồn gốc rõ ràng tổng hợp từ nguồn thông tin đáng tin cậy Nội dung luận văn đảm bảo không chép cơng trình nghiên cứu khác TP.HCM, ngày tháng 12 năm 2019 Tác giả PHAN NGỌC GẤM ii MỤC LỤC LỜI CAM ĐOAN i DANH MỤC VIẾT TẮT v DANH MỤC BẢNG vi TÓM TẮT vii ABSTRACT viii CHƯƠNG 1: GIỚI THIỆU 2.3.1 1.1 Lý chọn đề tài 2.3.2 1.2 Đối tượng phạm vi nghiên cứu 1.2.1 Đối tượng nghiên cứu 1.2.2 Phạm vi nghiên cứu 2.3.3 1.3 Mục tiêu nghiên cứu 2.3.4 1.4 Phương pháp nghiên cứu 2.3.5 1.5 Kết cấu đề tài CHƯƠNG 2: CƠ SỞ LÝ THUYẾT VÀ TỔNG QUAN CÁC NGHIÊN CỨU CÓ LIÊN QUAN 2.3.6 2.1 Vốn luân chuyển quản trị vốn luân chuyển 2.1.1 Vốn luân chuyển 2.1.2 Quản trị vốn luân chuyển 2.1.2.1 Khái niệm nội dung quản trị vốn luân chuyển 2.1.2.2 Hoạch định nhu cầu vốn luân chuyển 2.1.2.3 Quản trị hàng tồn kho 2.1 2.4 Quản trị tiền mặt 2.1.2.5 Quản trị khoản phải thu 2.1.2.6 Quản trị khoản phải trả 2.1.2.7 Các tiêu đánh giá hiệu quản trị vốn luân chuyển 2.2 Hiệu hoạt động doanh nghiệp 11 iii 2.2.1 Khái niệm 11 2.2.2 Cơ sở thực tiễn đo lường hiệu hoạt động kinh doanh doanh nghiệp .13 2.3.7 2.3 Tổng quan nghiên cứu trước 15 2.3.8 Nghiên cứu quốc tế 15 2.3.2 Nghiên cứu nước .21 CHƯƠNG 3: PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU 26 3.1 Dữ liệu nghiên cứu 26 3.2 Mơ hình nghiên cứu biến nghiên cứu 26 3.2.1 Mơ hình nghiên cứu 26 3.2.2 Biến nghiên cứu 31 3.3 Phương pháp thực nghiên cứu .32 3.3.1 Thống kê mô tả phân tích tương quan 32 3.3.2 Phân tích định lượng 32 CHƯƠNG 4: KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU 36 2.3.9 4.1 Thống kê mô tả 36 2.3.10 4.2 Phân tích tương quan biến 37 2.3.11 4.3 Kết hồi quy 40 2.3.12 4.4 Giải thích kết hồi quy 49 CHƯƠNG 5: KẾT LUẬN VÀ HÀM Ý QUẢN TRỊ 52 2.3.13 5.1 Kết luận chung 52 2.3.14 5.2 Hạn chế nghiên cứu hướng mở rộng 54 TÀI LIỆU THAM KHẢO 55 PHỤ LỤC 57 Phụ lục THỐNG KÊ MÔ TẢ 57 Phụ lục Phân tích tương quan 58 Phụ lục Hồi quy ols .59 Phụ lục REM 62 Phụ lục 5: FEM 67 iv Phụ lục 6: Hausman 72 Phụ lục Kiểm định PSSS thay đổi 74 Phụ lục Kiểm tra tự tương quan 75 Phụ lục Khắc phục mô hình 76 v DANH MỤC VIẾT TẮT Ký hiệu viết tắt Giải thích AP Kỳ phải trả AR Kỳ phải tthu CATA Tỷ lệ tài sản ngắn hạn tổng tài sản CATURN Tỷ lệ tài sản ngắn hạn doanh thu CCC Kỳ luân chuyển tiền mặt FATA Tỷ lệ tài sản cố định tổng tài sản INV Kỳ tồn kho INVCA Tỷ lệ hàng tồn kho tài sản ngắn hạn HSX Sàn giao dịch chứng khoán TPHCM LEV Đòn bẩy tài TPHCM Thành phố Hồ Chí Minh TALOG Quy mô doanh nghiệp vi DANH MỤC BẢNG Bảng 2.1 Đo lường hiệu hoạt động doanh nghiệp 15 Bảng 3.1: Đo lường biến nghiên cứu 34 Bảng 4.1: Thống kê mô tả biến 40 Bảng 4.2: Phân tích tương quan biến 42 Bảng 4.3: Kết hồi quy theo OLS 43 Bảng 4.4: Kết hồi quy theo REM 46 Bảng 4.5: Kết hồi quy theo FEM 47 Bảng 4.6: Kết kiểm định Hausman tương ứng với mơ hình 49 Bảng 4.7 Kết sử dụng phương pháp GLS khắc phục phương sai thay đổi 50 vii TÓM TẮT Nghiên cứu tác giả thực cho doanh nghiệp niêm yết Sở giao dịch chứng khoán TP.HCM khoảng thời gian nghiên cứu từ năm 2012 đến 2018 Với mục tiêu ban đầu xác định mức độ ảnh hưởng quản trị vốn luân chuyển đến hiệu hoạt động công ty niêm yết sàn giao dịch chứng khoán TPHCM Dựa sở lý thuyết vốn luân chuyển, hiệu hoạt động doanh nghiệp, nghiên cứu trước ngồi nước, tác giả xây dựng mơ hình nghiên cứu nhằm đánh giá tác động biến độc lập: Kỳ tồn kho (INV), Kỳ phải thu (AR); Kỳ phải trả (AP), Kỳ luận chuyển tiền mặt (CCC) biến kiểm soát gồm: Tỷ lệ hàng tồn kho tài sản ngắn hạn (INVCA); Tỷ lệ tài sản ngắn hạn tổng tài sản (CATA); Tỷ lệ tài sản cố định tổng tài sản (FATA); Tỷ lệ tài sản ngắn hạn doanh thu (CATURN); Đòn bẩy tài (LEV) quy mơ doanh nghiệp (TALOG) đến hiệu hoạt động doanh nghiệp (đo lường ROA) Để xác định mức độ tác động biến độc lập đến biến phụ thuộc hiệu hoạt động doanh nghiệp niêm yết HOSE, tác giả thu thập liệu thứ cấp từ báo cáo tài chính, báo cáo thường niên số liệu tài cơng bố với cổ đơng doanh nghiệp giai đoạn 2012 - 2018 Dữ liệu thu thập từ báo cáo tài 201 doanh nghiệp niêm yết HOSE giai đoạn 2012– 2018 kiểm tốn cơng bố website doanh nghiệp Dữ liệu có dạng bảng (Panel data) với 201 doanh nghiệp 07 năm nên có 1407 quan sát Số liệu xử lý với phần mềm Excel STATA 13 Kết cho thấy: Các biến có mối tương quan chiều với hiệu hoạt động doanh nghiệp niêm yết HOSE: Kỳ tồn kho (INV); Kỳ phải trả (AP); Tỷ lệ tài sản ngắn hạn tổng tài sản (CATA); Quy mô doanh nghiệp (TALOG) Kỳ luân chuyển tiền mặt (CCC) Các biến có mối tương quan ngược chiều với hiệu hoạt động doanh nghiệp niêm yết HOSE, bao gồm: Kỳ phải thu (AR), Tỷ lệ hàng tồn kho tài sản ngắn hạn (INVCA); Đòn bẩy tài (LEV) Từ khố: Vốn ln chuyển, vốn lưu chuyển, hiệu hoạt động, ROA sàn giao dich chứng khoán TP.HCM viii ABSTRACT This study was conducted by the author for companies listed in Ho Chi Minh Stock Exchange HCM in the study period from 2012 to 2018 The initial goal was to determine the influence of circulating capital management on the performance of companies listed on the Ho Chi Minh Stock Exchange Based on the theoretical basis of working capital, the performance of enterprises, and previous studies at home and abroad, the author built a research model to evaluate the impact of independent variables: States inventory (INV), Receivables period (AR); Payables (AP), Cash Transfer Essay (CCC) and control variables include: Inventory Percentage of Shortterm Assets (INVCA); The ratio of short-term assets to total assets (CATA); Ratio of fixed assets to total assets (FATA); The ratio of short-term assets to turnover (CATURN); Financial leverage (LEV) and firm size (TALOG) to firm performance (measured by ROA) To determine the impact of the independent variables on the dependent variable is the performance of businesses listed on the HOSE, the author collects secondary data from financial statements, annual reports and numbers Disclosed financial documents with corporate shareholders in the period 2012 - 2018 Data collected from the financial statements of 201 enterprises listed on HOSE during 2012 2018 were audited and published on the websites of enterprises The data is in the form of tables (Panel data) with 200 enterprises and 07 years, so there are 1407 observations Data were processed with Excel and STATA 13 software The results show that: The variables are positively correlated with the performance of enterprises listed on HOSE: Inventory period (INV); Payables (AP); The ratio of short-term assets to total assets (CATA); Firm size (TALOG) and Cash circulation period (CCC) The variables are negatively correlated with the performance of enterprises listed on HOSE, including: Receivables (AR), The ratio of inventories to short-term assets (INVCA); Financial leverage (LEV) Keywords: Working capital, workinh capital, profitability, ROA, companies listed on the Ho Chi Minh Stock Exchange HCM 67 Phụ lục 5: FEM xtreg roa inv invca cata fata caturn lev talog,fe Fixed-effects (within) regression Group variable: firm1 Number of obs Number of groups = = 1407 201 R-sq: within = 0.1479 between = 0.4261 overall = 0.3139 Obs per group: = avg = max = 7.0 corr(u_i, Xb) = -0.0474 F(7,1199) Prob > F roa Coef inv invca cata fata caturn lev talog _cons 0000319 -9.595429 0862135 -.0001267 -.0063016 -.1874141 0164639 -.1179035 0000137 2.240981 0181987 0195034 0032621 0161767 0043568 0654367 sigma_u sigma_e rho 04018826 04338838 46176638 (fraction of variance due to u_i) F test that all u_i=0: est store fe1 Std Err t 2.32 -4.28 4.74 -0.01 -1.93 -11.59 3.78 -1.80 F(200, 1199) = P>|t| = = 0.020 0.000 0.000 0.995 0.054 0.000 0.000 0.072 4.31 29.72 0.0000 [95% Conf Interval] 4.96e-06 -13.99211 0505087 -.0383912 -.0127017 -.219152 0079161 -.2462866 0000588 -5.198749 1219182 0381378 0000984 -.1556763 0250116 0104796 Prob > F = 0.0000 68 xtreg roa ar invca cata fata caturn lev talog,fe Fixed-effects (within) regression Group variable: firm1 Number of obs Number of groups = = 1407 201 R-sq: within = 0.1463 between = 0.4207 overall = 0.3100 Obs per group: = avg = max = 7.0 corr(u_i, Xb) = -0.0532 F(7,1199) Prob > F roa Coef ar invca cata fata caturn lev talog _cons 0000204 -4.696627 107357 0133531 -.002716 -.1817572 0161936 -.1348268 0000114 9642727 0189904 019535 0022634 0164317 0043612 0655374 sigma_u sigma_e rho 0403888 04342816 46378568 (fraction of variance due to u_i) F test that all u_i=0: est store fe2 Std Err t 1.79 -4.87 5.65 0.68 -1.20 -11.06 3.71 -2.06 F(200, 1199) = P>|t| = = 0.074 0.000 0.000 0.494 0.230 0.000 0.000 0.040 4.37 29.35 0.0000 [95% Conf Interval] -2.01e-06 -6.588477 070099 -.0249735 -.0071568 -.2139953 0076371 -.2634075 0000428 -2.804778 1446151 0516797 0017247 -.149519 0247501 -.006246 Prob > F = 0.0000 69 xtreg roa ap invca cata fata caturn lev talog,fe Fixed-effects (within) regression Group variable: firm1 Number of obs Number of groups = = 1407 201 R-sq: within = 0.1488 between = 0.4366 overall = 0.3205 Obs per group: = avg = max = 7.0 corr(u_i, Xb) = -0.0575 F(7,1199) Prob > F roa Coef ap invca cata fata caturn lev talog _cons 0000437 -4.717413 1090359 0124165 -.0025743 -.1872706 0165684 -.1383687 0000168 9590832 0185051 0193169 0016685 0161663 0043548 0654375 sigma_u sigma_e rho 03984379 04336364 45777336 (fraction of variance due to u_i) F test that all u_i=0: est store fe3 Std Err t 2.60 -4.92 5.89 0.64 -1.54 -11.58 3.80 -2.11 F(200, 1199) = P>|t| = = 0.009 0.000 0.000 0.520 0.123 0.000 0.000 0.035 4.27 29.95 0.0000 [95% Conf Interval] 0000108 -6.599081 0727299 -.0254821 -.0058478 -.218988 0080244 -.2667534 0000767 -2.835745 145342 0503151 0006993 -.1555532 0251123 -.009984 Prob > F = 0.0000 70 xtreg roa ccc invca cata fata caturn lev talog,fe Fixed-effects (within) regression Group variable: firm1 Number of obs Number of groups = = 1407 201 R-sq: Obs per group: = avg = max = 7.0 within = 0.1479 between = 0.4102 overall = 0.3044 corr(u_i, Xb) F(7,1199) Prob > F = -0.0460 = = roa Coef ccc invca cata fata caturn lev talog _cons 0000322 -9.469247 0949218 0054891 -.0095438 -.179125 0160638 -.1219392 0000137 2.172423 0177614 0192481 0045628 0164988 0043578 0653538 sigma_u sigma_e rho 04073662 0433862 46853455 (fraction of variance due to u_i) F test that all u_i=0: est store fe4 Std Err t 2.35 -4.36 5.34 0.29 -2.09 -10.86 3.69 -1.87 F(200, 1199) = P>|t| 0.019 0.000 0.000 0.776 0.037 0.000 0.000 0.062 4.37 29.74 0.0000 [95% Conf Interval] 5.31e-06 -13.73142 060075 -.0322746 -.0184959 -.2114947 007514 -.2501596 0000592 -5.207074 1297686 0432528 -.0005918 -.1467554 0246137 0062813 Prob > F = 0.0000 71 esttab fe1 fe2 fe3 fe4, star( * 0.1 ** 0.05 *** 0.01) (1) roa inv (2) roa (3) roa (4) roa 0.0000319** (2.32) invca -9.595*** (-4.28) -4.697*** (-4.87) -4.717*** (-4.92) -9.469*** (-4.36) cata 0.0862*** (4.74) 0.107*** (5.65) 0.109*** (5.89) 0.0949*** (5.34) 0.0134 (0.68) 0.0124 (0.64) fata -0.000127 (-0.01) 0.00549 (0.29) caturn -0.00630* (-1.93) -0.00272 (-1.20) -0.00257 (-1.54) -0.00954** (-2.09) lev -0.187*** (-11.59) -0.182*** (-11.06) -0.187*** (-11.58) -0.179*** (-10.86) 0.0165*** (3.78) 0.0162*** (3.71) 0.0166*** (3.80) 0.0161*** (3.69) talog ar 0.0000204* (1.79) ap 0.0000437*** (2.60) ccc _cons N 0.0000322** (2.35) -0.118* (-1.80) 1407 t statistics in parentheses * pchi2 = 0.0000 74 Phụ lục Kiểm định PSSS thay đổi Mô hình xttest3 Modified Wald test for groupwise heteroskedasticity in fixed effect regression model H0: sigma(i)^2 = sigma^2 for all i chi2 (201) = Prob>chi2 = 1.9e+05 0.0000 Mô hình xttest3 Modified Wald test for groupwise heteroskedasticity in fixed effect regression model H0: sigma(i)^2 = sigma^2 for all i chi2 (201) = Prob>chi2 = 1.9e+05 0.0000 Mô hình xttest3 Modified Wald test for groupwise heteroskedasticity in fixed effect regression model H0: sigma(i)^2 = sigma^2 for all i chi2 (201) = Prob>chi2 = 1.9e+05 0.0000 Mô hình xttest3 Modified Wald test for groupwise heteroskedasticity in fixed effect regression model H0: sigma(i)^2 = sigma^2 for all i chi2 (201) = Prob>chi2 = 1.9e+05 0.0000 75 Phụ lục Kiểm tra tự tương quan - Mô hình xtserial roa inv invca cata fata caturn lev talog Wooldridge test for autocorrelation in panel data H0: no first-order autocorrelation F( 1, 200) = 146.199 Prob > F = 0.0000 - Mơ hình xtserial roa ar invca cata fata caturn lev talog Wooldridge test for autocorrelation in panel data H0: no first-order autocorrelation F( 1, 200) = 143.426 Prob > F = 0.0000 Mơ hình xtserial roa ap invca cata fata caturn lev talog Wooldridge test for autocorrelation in panel data H0: no first-order autocorrelation F( 1, 200) = 145.916 Prob > F = 0.0000 Mơ hình xtserial roa ccc invca cata fata caturn lev talog Wooldridge test for autocorrelation in panel data H0: no first-order autocorrelation F( 1, 200) = 145.453 Prob > F = 0.0000 76 Phụ lục Khắc phục mơ hình Mơ hình xtgls roa inv invca cata fata caturn lev talog, panels(h) corr(ar1) Cross-sectional time-series FGLS regression Coefficients: generalized least squares Panels: heteroskedastic Correlation: common AR(1) coefficient for all panels (0.6052) Estimated covariances = Estimated autocorrelations = Estimated coefficients = roa Coef inv invca cata fata caturn lev talog _cons 0000368 -15.49885 0395714 0027767 -.0082255 -.1716278 0040086 0802251 201 Std Err 6.79e-06 2.185335 0057368 0066948 0016691 0049364 0012946 0178651 Number of obs Number of groups Time periods Wald chi2(7) Prob > chi2 z 5.42 -7.09 6.90 0.41 -4.93 -34.77 3.10 4.49 P>|z| 0.000 0.000 0.000 0.678 0.000 0.000 0.002 0.000 = = = = = 1407 201 1320.38 0.0000 [95% Conf Interval] 0000235 -19.78202 0283275 -.0103449 -.0114969 -.1813029 0014713 0452102 0000501 -11.21567 0508154 0158982 -.0049541 -.1619526 0065459 11524 77 Mơ hình xtgls roa ar invca cata fata caturn lev talog, panels(h) corr(ar1) Cross-sectional time-series FGLS regression Coefficients: generalized least squares Panels: heteroskedastic Correlation: common AR(1) coefficient for all panels (0.6033) Estimated covariances = Estimated autocorrelations = Estimated coefficients = roa Coef ar invca cata fata caturn lev talog _cons -.0000248 -9.303998 048444 0121783 0027241 -.1710678 0043682 0645993 201 Std Err 7.22e-06 1.739861 005954 0070084 0014336 0050862 0013259 0182334 Number of obs Number of groups Time periods Wald chi2(7) Prob > chi2 z -3.44 -5.35 8.14 1.74 1.90 -33.63 3.29 3.54 P>|z| 0.001 0.000 0.000 0.082 0.057 0.000 0.001 0.000 = = = = = 1407 201 1241.00 0.0000 [95% Conf Interval] -.000039 -12.71406 0367744 -.001558 -.0000858 -.1810365 0017695 0288624 -.0000107 -5.893933 0601136 0259146 005534 -.1610991 0069669 1003361 78 Mơ hình xtgls roa ap invca cata fata caturn lev talog, panels(h) corr(ar1) Cross-sectional time-series FGLS regression Coefficients: generalized least squares Panels: heteroskedastic Correlation: common AR(1) coefficient for all panels (0.5985) Estimated covariances = Estimated autocorrelations = Estimated coefficients = roa Coef ap invca cata fata caturn lev talog _cons 0000194 -7.686456 0511736 0105643 -.0023459 -.1737357 0047302 060008 201 Std Err .0000117 1.75552 0060284 0071917 0012037 0050152 0013155 0182016 Number of obs Number of groups Time periods Wald chi2(7) Prob > chi2 z 1.66 -4.38 8.49 1.47 -1.95 -34.64 3.60 3.30 P>|z| 0.097 0.000 0.000 0.142 0.051 0.000 0.000 0.001 = = = = = 1407 201 1301.61 0.0000 [95% Conf Interval] -3.51e-06 -11.12721 0393581 -.0035312 -.0047051 -.1835653 0021518 0243335 0000423 -4.2457 062989 0246598 0000133 -.163906 0073085 0956825 79 Mơ hình xtgls roa ccc invca cata fata caturn lev talog, panels(h) corr(ar1) Cross-sectional time-series FGLS regression Coefficients: generalized least squares Panels: heteroskedastic Correlation: common AR(1) coefficient for all panels (0.5996) Estimated covariances = Estimated autocorrelations = Estimated coefficients = roa Coef ccc invca cata fata caturn lev talog _cons 9.09e-06 -9.709164 0466644 0102302 -.0036131 -.1703106 004404 0663141 201 Std Err 7.28e-06 2.017387 0059507 0069323 0023876 0050174 0013038 0179284 Number of obs Number of groups Time periods Wald chi2(7) Prob > chi2 z 1.25 -4.81 7.84 1.48 -1.51 -33.94 3.38 3.70 P>|z| 0.212 0.000 0.000 0.140 0.130 0.000 0.001 0.000 = = = = = 1407 201 1248.79 0.0000 [95% Conf Interval] -5.18e-06 -13.66317 0350012 -.0033569 -.0082927 -.1801445 0018485 031175 0000234 -5.755158 0583275 0238173 0010666 -.1604767 0069595 1014532 80 Tổng hợp esttab gls1 gls2 gls3 gls4, star( * 0.1 ** 0.05 *** 0.01) (1) roa inv (2) roa (3) roa (4) roa 0.0000368*** (5.42) invca -15.50*** (-7.09) -9.304*** (-5.35) -7.686*** (-4.38) -9.709*** (-4.81) cata 0.0396*** (6.90) 0.0484*** (8.14) 0.0512*** (8.49) 0.0467*** (7.84) 0.0122* (1.74) 0.0106 (1.47) 0.0102 (1.48) -0.00235* (-1.95) -0.00361 (-1.51) fata 0.00278 (0.41) caturn -0.00823*** (-4.93) 0.00272* (1.90) lev -0.172*** (-34.77) -0.171*** (-33.63) -0.174*** (-34.64) -0.170*** (-33.94) 0.00401*** (3.10) 0.00437*** (3.29) 0.00473*** (3.60) 0.00440*** (3.38) talog ar -0.0000248*** (-3.44) ap 0.0000194* (1.66) ccc _cons N 0.00000909 (1.25) 0.0802*** (4.49) 0.0646*** (3.54) 0.0600*** (3.30) 0.0663*** (3.70) 1407 1407 1407 1407 t statistics in parentheses * p