Nghiên cứu các nhân tố kinh tế ảnh hưởng đến sự thay đổi giá cổ phiếu ngành bất động sản trên sàn chứng khoán TP. HCM. Các nhân tố kinh tế bao gồm 4 nhân tố: (1) lạm phát, (2) giá vàng, (3) tỷ giá hối đoái và (4) lãi suất. Số liệu được sử dụng là giá cổ phiếu được thu thập từ 30 cổ phiếu được niêm yết trên sàn HOSE, tỷ lệ lạm phát được đo lường bằng chỉ số Chỉ số giá tiêu dùng (CPI), giá vàng, tỷ giá hối đoái, lãi suất theo thời gian tần suất là tháng.
TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ - ĐẠI HỌC ĐÀ NẴNG NHÂN TỐ KINH TẾ ẢNH HƯỞNG ĐẾN SỰ THAY ĐỔI GIÁ CỔ PHIẾU NGÀNH BẤT ĐỘNG SẢN TRÊN SÀN CHỨNG KHỐN THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH THE IMPACT OF ECONOMIC FACTORS ON THE CHANGE IN STOCK PRICE ON THE HO CHI MINH CITY STOCK EXCHANGE Ngày nhận bài: 12/02/2019 Ngày chấp nhận đăng: 09/07/2019 Nguyễn Thị Phương Dung TÓM TẮT Nghiên cứu nhân tố kinh tế ảnh hưởng đến thay đổi giá cổ phiếu ngành bất động sản sàn chứng khoán TP HCM Các nhân tố kinh tế bao gồm nhân tố: (1) lạm phát, (2) giá vàng, (3) tỷ giá hối đoái (4) lãi suất Số liệu sử dụng giá cổ phiếu thu thập từ 30 cổ phiếu niêm yết sàn HOSE, tỷ lệ lạm phát đo lường số Chỉ số giá tiêu dùng (CPI), giá vàng, tỷ giá hối đoái, lãi suất theo thời gian tần suất tháng Tất số liệu thu thập cho khoảng thời gian từ ngày 01/01/2012 đến ngày 30/02/2018 Phương pháp phân tích sử dụng mơ hình hồi quy đa biến Kết nghiên cứu cho tỷ lệ lạm phát lãi suất có mối quan hệ chiều với thay đổi giá cổ phiếu ngành bất động sản Hai nhân tố tỷ giá hối đối giá vàng khơng ảnh hưởng đến thay đổi giá cổ phiếu Từ khóa: nhân tố kinh tế, giá cổ phiếu, sàn giao dịch chứng khoán TP HCM ABSTRACT Study on the impact of economic factors on the change in stock price on the Ho Chi Minh City Stock Exchange Economic factors include: (1) inflation, (2) gold price, (3) exchange rate and (4) interest rate The data used in study include quarterly series of portfolio price index of 30 stocks listed on HOSE, the inflation rate is measured by the Consumer Price Index (CPI), gold price, exchange rate, interest rate over time is month from 01/01/2012 to 30/02/2018 The method is used multivariate regression analysis Study results also show that inflation and interest rates are positively related to the change in the price of real estate stocks Two factors are the exchange rate and the gold price does not affect the change in stock prices Keywords: Economic factor, stock price, HOSE Giới thiệu Ngành Bất Động Sản Việt Nam hình thành lâu, mang lại nhiều lợi ích kinh tế Trong đó, thúc đẩy nhiều ngành lĩnh vực kinh tế phát triển công nghiệp, nông nghiệp, giao thông vận tải, xây dựng, loại hình dịch vụ, du lịch… Thị trường nhà phát triển nhanh góp phần thúc đẩy hoạt động đầu tư phát triển (cả đầu tư nước) bước cải thiện nhu cầu chỗ người dân, làm thay đổi nhanh kinh tế xã hội Việt Nam; phát triển góp phần huy động số lượng vốn lớn dân đưa vào sử dụng kinh tế Không 10 ngành Bất Động Sản thúc đẩy phát triển đô thị vùng nông thôn theo hướng văn minh, đại Với đóng góp trên, ngành Bất Động Sản trở thành ngành kinh tế thiếu nước nhà Tuy hình thành từ lâu, khủng hoảng kinh tế năm 2008 khiến nhiều ngành kinh tế gặp phải nhiều khó khăn, có ngành Bất Động Sản Việt Nam Từ năm 2008 đến nói thách thức cực lớn cho ngành, cung – cầu bị cân đối từ Nguyễn Thị Phương Dung, Khoa Kinh tế Trường Đại học Cần Thơ TẠP CHÍ KHOA HỌC KINH TẾ - SỐ 7(03) - 2019 đầu năm, cuối năm Nhà Nước thắc chặt tiền tệ, làm tình hình nhiều khối nhà đất ngành Bất Động Sản bị đóng băng, nhiều chủ đầu tư bị phá sản Điều làm chủ đầu tư e ngại đầu tư vào ngành, cho dù ngành có khởi sắc tốt vốn trở thành vấn đề cấp thiết ngành muốn phát triển Cho nên, việc phát hành cổ phiếu thường sàn chứng khoán cách để thu hút nguồn vốn nhanh chóng tốn chi phí Tuy nhiên, cổ phiếu Bất Động Sản thị trường chứng khốn biến động ngày Điển hình năm 2008 năm đầy biến động thị trường chứng khoán Việt Nam tháng đầu năm 2008, VNIndex sụt giảm 60% so với thời điểm cuối năm 2007 Riêng tháng cuối năm 2008, VN-Index sụt giảm gần 35% so với thời điểm ngày 26/9/2008 sụt tiếp gần 22% tháng Do đó, nhà phát hành nhà đầu tư phải quan tâm đến nhân tố tác động đến giá cổ phiếu để từ đưa định tìm kiếm hội sinh lời hạn chế rủi ro xảy Xuất phát từ tầm quan trọng tính cấp thiết việc tìm hiểu nhân tố tác động đến giá cổ phiếu thường nhằm nâng cao khả cạnh tranh phát triển ngành Bất Động Sản Vì vậy, viết “Nhân tố kinh tế ảnh hưởng đến thay đổi giá cổ phiếu: ngành Bất Động Sản sàn giao dịch Chứng khốn Thành phố Hồ Chí Minh” nhằm mang đến cho bên liên quan nhìn tồn diện để có thêm thơng tin, có nhìn chiến lược phân tích, dự báo hội tăng trưởng doanh nghiệp, làm sở để phân bổ danh mục đầu tư hiệu quả, từ nâng cao giá trị cơng ty thơng qua giá cổ phiếu cơng ty Cơ sở lý thuyết mơ hình nghiên cứu 2.1 Cơ sở lý thuyết Các số kinh tế vĩ mô quốc gia ảnh hưởng đến giá cổ phiếu nói chung kết Fama (1981) nghiên cứu kết nghiên cứu ông, có nhiều nghiên cứu thực nghiệm khám phá xem kết Fama tảng cho công trình nghiên cứu họ số quốc gia giới Những năm gần đây, xu toàn cầu hóa ngày hội nhập sâu rộng – thu hút số lượng lớn nhà nghiên cứu Mỹ Châu Âu nghiên cứu chủ đề (Dickinson, 2000; Kyereboah Agyire, 2008) Phần lớn nghiên cứu chứng minh yếu tố kinh tế tỉ lệ lãi suất cho vay, số lạm phát ảnh hưởng đến hiệu thị trường chứng khoán Kết nghiên cứu thực nước phát triển, liệu nước phát triển Việt Nam – kinh tế chuyển đổi yếu tố khác ảnh hưởng hay không? Để trả lời câu hỏi nghiên cứu tiến hành tổng kết lý thuyết chủ đề cơng trình nghiên cứu nước sau: Trước hết nghiên cứu khóa “các nhân tố ảnh hưởng đến giá cổ phiếu”, nghiên cứu nhận 100 kết nghiên cứu nước ngồi có liên quan Hầu hết, nghiên cứu quan tâm đến thay đổi giá cổ phiếu xét quan điểm Trước hết nghiên cứu nhân tố ảnh hưởng đến giá trị cổ phiếu từ góc nhìn công ty tỉ lệ cổ tức (Tamimi Hussein, 2007; Uddin cộng sự, 2013) Thứ hai dựa cách tiếp cận ảnh hưởng giá dầu đến thay đổi giá cổ phiếu quốc gia dầu mỏ (Bildirici Badur, 2019) Và cuối nhân tố ảnh hưởng từ yếu tố vĩ mô lạm phát, lãi suất (Puah Jayaraman, 2007; Reilly cộng sự, 2007), số giá tiêu dùng (Gunasekarage cộng sự, 2004; Farooq Ahmed, 2017) Nghiên cứu xác định cách tiếp cận cho viết theo nhân tố kinh tế vĩ mô ảnh hưởng đến thay đổi giá cổ phiếu, kết tìm kiếm cho thấy có 10 cơng trình nghiên cứu 11 TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ - ĐẠI HỌC ĐÀ NẴNG nước ngồi có liên quan giai đoạn 20002019 Nhân tố kinh tế vĩ mô nhắc đến cơng trình nghiên cứu lãi suất lạm phát (Qenae cộng sự, 2002); Tamimi Hussein (2007) bổ sung thêm nhân tố số giá tiêu dùng Ngồi ra, cơng trình nghiên cứu riêng lẻ Farooq Ahmed (2017) nghiên cứu lạm phát ảnh hưởng đến giá cổ phiếu; giá dầu ảnh hưởng đến giá cổ phiếu (Raza cộng sự, 2016; Delgado cộng sự, 2018); giá vàng ảnh hưởng đến giá cổ phiếu (Raza cộng sự, 2016) Gía dầu, giá vàng xem nhân tố kinh tế có ảnh hưởng đến thay đổi giá cổ phiếu, nhà nghiên cứu chưa thực đồng thời với yếu tố vĩ mô ảnh hưởng đến thay đổi giá cổ phiếu Thế giá vàng có khả ảnh hưởng đến giá cổ phiếu ngành Bất động sản Chính Phủ Việt Nam kiểm sốt giá vàng có nhiều sách hỗ trợ cho vay giải Bất động sản đóng băng khoảng thời gian dài Do đó, giá vàng xem ảnh hưởng đến giá cổ phiếu ngành Gía dầu ảnh hưởng đến giá cổ phiếu nói chung khơng ảnh hưởng đến giá cổ phiếu ngành Bất động sản Việt Nam Vì vậy, viết nghiên cứu không xen xét ảnh hưởng giá dầu Từ khoảng trống lý thuyết nghiên cứu cho cần phải bổ sung nhân tố giá vàng vào cơng trình nghiên cứu Các yếu tố kinh tế vĩ mơ xem xét viết lãi suất, lạm phát, số giá tiêu dùng giá vàng Nghiên cứu tổng quan cơng trình nghiên cứu nước: Ở Việt Nam có vài nghiên cứu nhân tố ảnh hưởng đến giá cổ phiếu thị trường chứng khoán Việt Nam (Hussainey Lê Khánh Ngọc, 2009; Phan Thị Bích Nguyệt Phạm Dương Phương Thảo, 2013; Trương Đông Lộc, 2014) Hầu hết nghiên cứu đo lường yếu tố vĩ mô ảnh hưởng đến giá cổ phiếu nói 12 chung mà khơng nghiên cứu cụ thể cho ngành Thêm vào đó, thực yếu tố kinh tế vĩ mơ rời rạc Các kết nghiên cứu cho thấy có kết luận trái chiều không thống kết cách khai thác đo lường số liệu từ nhiều ngành nghề khác Vì thế, kết đại diện cho thị trường chứng khốn nói chung mà chưa điển hình cho ngành cụ thể; đó, mức độ ảnh hưởng khác Và thơng tin quan trọng cho nhà đầu tư lựa chọn kênh đầu tư hiệu Mục đích nghiên cứu xác định mức độ tác động yếu tố kinh tế vĩ mô đến thay đổi giá cổ phiếu ngành Bất động sản thành phố Hồ Chí Minh (HOSE) 2.2 Mơ hình nghiên cứu đề xuất Nhân tố lạm phát: Friedman (1977), cho thông tin lạm phát làm giảm giá chứng khoán tin hành lang, điều Fischer (1981) chứng minh lạm phát khơng có liên quan nhiều đến yếu tố giá tác giả lập luận sai lệch làm giảm giá cổ phiếu Cả hai lập luận phù hợp với kết Ball Romer (2003), người phát triển mơ hình lạm phát làm giảm giá cổ phiếu tác giả cho nguyên nhân lạm phát có liên quan đến giá tương lai Điều lý giải lạm phát dẫn đến biến động giá cổ phiếu gây khó cho nhà đầu tư khơng có khả dự báo xác tình hình lạm phát cao, làm cho họ khơng có thơng tin nhiều giá cổ phiếu (Hsu cộng sự, 2013) Các nghiên cứu trước kết luận nhà đầu tư nhạy cảm với cổ phiếu biến động giá (Foucault Frésard, 2012; Farooq Amin, 2017) Tóm lại, cơng trình nghiên cứu trước cho lạm phát, lãi suất ảnh hưởng ngược chiều đến giá cổ phiếu (Wongbangpo TẠP CHÍ KHOA HỌC KINH TẾ - SỐ 7(03) - 2019 Sharma, 2002; Gunasekarage cộng sự, 2004) nghiên cứu cần kiểm chứng mối quan hệ thị trường Việt Nam sau: với thay đổi giá cổ phiếu Nghiên cứu cần kiểm định giả thuyết cho ngành bất động sản sau: H1: Có mối quan hệ âm lạm phát giá cổ phiếu ngành bất động sản sàn giao dịch chứng khốn H3: Có mối quan hệ dương tỉ giá hối đoái giá cổ phiếu ngành bất động sản sàn giao dịch chứng khoán Nhân tố giá vàng: Có nhiều nghiên cứu trước nhấn mạnh có mối quan hệ giá vàng giá cổ phiếu Điển hình Raza cộng (2016) xác định tác động thông tin bất cân xứng giá vàng đến thị trường chứng khoán kinh tế Một nghiên cứu khác Jain Biswal (2016) khám phá mối quan hệ giá vàng, tỷ giá hối đoái thị trường chứng khoán India Hầu hết kết nghiên cứu giá vàng có mối quan hệ với giá cổ phiếu Và thị trường Việt Nam, nghiên cứu Trương Đông Lộc (2014) có mối quan hệ ngược chiều giá vàng giá cổ phiếu Nghiên cứu kiểm định lại giả thuyết cho ngành bất động sản sau: Nhân tố lãi suất: Theo Apergis Eleftheriou (2002) có mối quan hệ tỉ lệ lãi suất giá cổ phiếu nhà đầu tư cổ phiếu trái phiếu, tác giả cho tỉ lệ lãi suất cao nhà đầu tư thích đầu tư vào trái phiếu giá cổ phiếu giảm ngược lại Tuy nhiên, điều tìm thấy mối quan hệ ngược lại, nghĩa có mối quan hệ chiều tỉ lệ lãi suất giá cổ phiếu (Jayaraman, 2007; Reilly cộng sự, 2007) Ngoài ra, kết nghiên cứu số nước phát triển có mối quan hệ dương lãi suất lợi nhuận thu từ cổ phiếu (Erdem cộng sự, 2005; Bohl cộng sự, 2007) Điều lý giải có mối quan hệ dương tỉ lệ lãi suất giá cổ phiếu không nước phát triển mà kết tìm thấy nước phát triển Malaysia, Indonesia, Philippine Thái Lan Vì thế, viết cần kiểm chứng mối quan hệ thị trường Việt Nam sau: H2: Có mối quan hệ âm giá vàng giá cổ phiếu ngành bất động sản sàn giao dịch chứng khoán Nhân tố tỷ giá hối đối: Basher Sadorsky (2006) có mối quan hệ cổ phiếu thị trường Mối quan hệ tìm thấy quốc gia xuất dầu tỷ giá hối đoái giá cổ phiếu phụ thuộc vào giá dầu nhiều nước nhập dầu (Aloui Ben, 2016; Kayalar cộng sự, 2017) Điều có nghĩa tỷ giá hối đối có liên quan mạnh doanh nghiệp xuất có niêm yết sàn giao dịch tỷ giá có ảnh hưởng lớn đến giá trị cổ phiếu công ty Thế nhưng, Việt Nam tỷ giá hối đối có ảnh hưởng đến giá cổ phiếu ngành bất động sản nước không? Và điều Trương Đông Lộc (2014) chứng minh công trình nghiên cứu tỷ giá hối đối có mối tương quan thuận H4: Có mối quan hệ dương tỉ lệ lãi suất giá cổ phiếu ngành bất động sản sàn giao dịch chứng khốn Mơ hình nghiên cứu đề xuất Hình Mơ hình nghiên cứu đề xuất 13 TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ - ĐẠI HỌC ĐÀ NẴNG Số liệu sử dụng phương pháp phân tích Số liệu thứ cấp: Số liệu sử dụng viết bao gồm chuỗi giá 30 cổ phiếu bất động sản niêm yết sàn giao dịch chứng khốn thành phố Hồ Chí Minh (HOSE) Chỉ số giá tiêu dùng (CPI), giá vàng, tỷ giá hối đoái, lãi suất theo thời gian tần suất tháng Tất số liệu thu thập cho khoảng thời gian từ ngày 01/01/2012 đến ngày 30/02/2018 Phương pháp phân tích: Nghiên cứu sử dụng phương pháp phân tích hồi quy OLS để ước lượng tác động yếu tố đến thay đổi giá cổ phiếu ngành bất động sản Trước thực hồi quy, nghiên cứu kiểm định lỗi thường gặp mơ hình hồi quy tuyến tính phương sai số thay đổi, tự tương quan, đa cộng tuyến Hàm hồi quy viết sau: Y=β0 + β1X1 + β2X2 + β3X3 + β4X4 + ε Trong đó: Y (biến phụ thuộc) thay đổi giá cổ phiếu danh mục tính sau: Pt: Chỉ số giá danh mục quý thứ t; β1→4 hệ số ước lượng biến độc lập Pt-1: Chỉ số giá danh mục quý thứ t1; X1→4 giá trị biến độc lập β0 hệ số chặn mơ hình; ε sai số mơ hình hồi quy Bảng 1: Diễn giải biến mơ hình hồi quy Diễn giải Phương pháp đo lường Nguồn Tần suất X1: Lạm phát Đo lường thông qua số giá tiêu dùng (CPI) Quỹ Tiền tệ Quốc tế (IMF) Tháng X2: Giá vàng Đo lường thông qua giá vàng Công ty SJC Tháng X3: Tỷ giá hối đối Đo lường thơng qua tỷ giá VND/USD Ngân hàng Vietcombank Tháng X4: Lãi suất Đo lường thông qua lãi suất tiền gửi Ngân Hàng Á Châu (ACB) Tháng Bảng 2: Danh sách cổ phiếu niêm yết chọn để nghiên cứu 14 STT Tên công ty STT Tên công ty Công ty Cổ phần Tập đồn Sao Mai (ASM) 16 Cơng ty Cổ phần Bất động sản Điện lực Miền Trung (LEC) Công ty Cổ phần Đầu tư Phát triển Đô thị Dầu khí Cửu Long (CCL) 17 Cơng ty Cổ phần Long Hậu (LHG) Công ty Cổ phần Đầu tư Phát triển Nhà đất COTEC (CLG) 18 Công ty Cổ phần Đầu tư Năm Bảy Bảy (NBB) Công ty Cổ phần Phát triển Đô thị Công nghiệp số (D2D) 19 Công ty Cổ phần Đầu tư Nam Long (NLG) Công ty Cổ phần Đầu tư Căn nhà mơ ước (DRH) 20 Công ty Cổ phần Phát triển đô thị Từ Liêm (NTL) Công ty Cổ phần Đệ Tam (DTA) 21 Công ty cổ phần Tập đoàn Đầu tư Địa ốc No Va (NVL) TẠP CHÍ KHOA HỌC KINH TẾ - SỐ 7(03) - 2019 Công ty Cổ phần Dịch vụ Xây dựng địa ốc Đất Xanh (DXG) 22 Công ty Cổ phần Phát triển Bất động sản Phát Đạt (PDG) Công ty Cổ phần Tập đồn FLC (FLC) 23 Cơng ty Cổ phần Quốc Cường Gia Lai (QCG) Công ty Cổ phần Đầu tư Thương mại Bất động sản An Dương Thảo Điền (HAR) 24 Công ty Cổ phần Địa ốc Sài Gòn Thương Tín (SCG) 10 Cơng ty Cổ phần Phát triển nhà Bà Rịa-Vũng Tàu (HDC) 25 Công ty Cổ phần Đầu tư Phát triển Đô thị Khu công nghiệp Sông Đà (SJS) 11 Công ty Cổ phần Tư vấn - Thương mại - Dịch vụ Địa ốc Hồng Qn (HQC) 26 Cơng ty Cổ phần Sonadezi Long Thành (SZL) 12 Công ty Cổ phần Đầu tư - Kinh doanh Nhà (ITC) 27 Công ty Cổ phần Kinh doanh Phát triển Bình Dương (TDC) 13 Tổng Công ty Phát triển Đô Thị Kinh Bắc – Công ty Cổ phần (KBC) 28 Công ty Cổ phần Phát triển Nhà Thủ Đức (TDH) 14 Công ty Cổ phần Đầu tư Kinh doanh Nhà Khang Điền (KDH) 29 Tập đồn VINGROUP - Cơng ty Cổ phần (VIC) 15 Công ty Cổ phần Đầu tư LDG (LDG) 30 Công ty Cổ phần Vạn Phát Hưng (VPH) Kết nghiên cứu thảo luận 4.1 Thông tin mẫu nghiên cứu Trên sở mẫu nghiên cứu tiêu kinh tế vĩ mô giai đoạn từ tháng năm 2012 đến tháng năm 2018, nghiên cứu tính tốn số tiêu thống kê trình bày bảng Bảng 4: Đặc điểm mẫu nghiên cứu Chỉ tiêu Độ lệch chuẩn N* Lớn Trung bình Nhỏ 74 159,94 144,42 126,20 8,95 74 47,20 37,30 30,43 3,87 Tỷ giá (đồng) 74 22,76 21,70 20,81 0,74 Lãi suất (%) 74 13,88 6,10 2,35 CPI (%) Giá vàng đồng/lượng) (1.000 Nguồn: IMF, Ngân hàng Vietcombank, Công ty SJC, Ngân hàng ACB N: Số quan sát Chỉ số giá tiêu dùng (CPI) số dùng để đo lường lạm phát, nhìn chung tình hình lạm phát Việt Nam có biến động khơng lớn Cụ thể, số tiêu dùng (CPI) cao 159,94%, thấp 126,20% mức trung bình 4,216%, độ lệch chuẩn 2,996% Trong giai đoạn này, giá vàng nước cao mức 47 triệu đồng/lượng, thấp khoảng 30,43 triệu đồng/lượng trung bình nằm khoảng 37,3 triệu đồng/lượng Từ kết bảng cho thấy, tỷ giá hối đối song phương VND/USD giai đoạn trung bình khoảng 21,7 nghìn đồng/USD Tỷ giá hối đối cao mức 22,76 nghìn đồng/USD mức thấp 20,81 nghìn đồng/USD 15 TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ - ĐẠI HỌC ĐÀ NẴNG Lãi suất tiền gửi có nhiều biến động, lãi suất nhỏ 4%, cao lại 13,88% trung bình 6,1% 4.2 Nhân tố kinh tế ảnh hướng đến thay đổi giá cổ phiếu ngành bất động sản Kiểm định phương sai sai số thay đổi, với giá trị P = 0,0047, cho phép ta bác bỏ giả thuyết H0, tượng phương sai sai số thay đổi mơ hình Cũng tương tự, tác giả kiểm định tượng tự tương quan với giá trị P 0,3223, chấp nhận giả thuyết H0 khơng có tượng tự tương quan Đa cộng tuyến kiểm định thông qua nhân tố phóng đại phương sai VIF, VIF