Các yếu tố ảnh hưởng đến tỷ suất sinh lợi của cổ phiếu niêm yết tại sở giao dịch chứng khoán thành phố hồ chí minh

BỘ TÀI CHÍNH TRƯỜNG ĐẠI HỌC TÀI CHÍNH – MARKETING LÊ PHAN QUỐC TUẤN CÁC YẾU TỐ ẢNH HƯỞNG ĐẾN TỶ SUẤT SINH LỢI CỦA CỔ PHIẾU NIÊM YẾT TẠI SỞ GIAO DỊCH CHỨNG KHOÁN THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH LUẬN VĂN THẠC SĨ Chuyên ngành : Tài Chính Ngân Hàng Mã ngành : 60340201 TP Hồ Chí Minh – Năm 2015 BỘ TÀI CHÍNH TRƯỜNG ĐẠI HỌC TÀI CHÍNH – MARKETING LÊ PHAN QUỐC TUẤN CÁC YẾU TỐ ẢNH HƯỞNG ĐẾN TỶ SUẤT SINH LỢI CỦA CỔ PHIẾU NIÊM YẾT TẠI SỞ GIAO DỊCH CHỨNG KHOÁN THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ Chuyên ngành : Tài Chính Ngân Hàng Mã ngành : 60340201 Người hướng dẫn khoa học TS Phạm Hữu Hồng Thái TP Hồ Chí Minh – Năm 2015 LỜI CAM ĐOAN Tôi xin cam đoan công trình nghiên cứu riêng Các số liệu luận văn trung thực, tác giả thu thập phân tích Nội dung trích dẫn rõ nguồn gốc Những số liệu kết luận văn trung thực chưa công bố công trình khoa học khác Tác giả thực Lê Phan Quốc Tuấn LỜI CẢM ƠN Tác giả xin gửi lời cảm ơn chân thành đến TS.Phạm Hữu Hồng Thái giúp đỡ nhiệt tình, tạo hội để tác giả hoàn thành luận văn Tác giả xin gửi lời cảm ơn chân thành đến thầy cô Hội đồng bảo vệ đề cương chi tiết góp ý chân tình, hữu ích, giúp định hướng thực Luận văn hiệu Cuối cùng, tác giả xin gửi lời cảm ơn đến Quý thầy cô Khoa Sau đại học, thầy cô trực tiếp giảng dạy trường Đại học Tài Chính – Marketing, bạn học viên lớp TCNH khóa 3, giúp đỡ suốt thời gian học cao học Tác giả thực Lê Phan Quốc Tuấn MỤC LỤC DANH MỤC TỪ VIẾT TẮT iv DANH MỤC ĐỒ THỊ, SƠ ĐỒ v DANH MỤC BẢNG vi CHƯƠNG 1: GIỚI THIỆU NGHIÊN CỨU 1.1 TÍNH CẤP THIẾT CỦA ĐỀ TÀI 1.2 TÌNH HÌNH NGHIÊN CỨU ĐỀ TÀI 1.3 MỤC TIÊU NGHIÊN CỨU CỦA ĐỀ TÀI 1.4 ĐỐI TƯỢNG VÀ PHẠM VI NGHIÊN CỨU 1.4.1 Đối tượng 1.4.2 Phạm vi 1.5 PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU 1.6 Ý NGHĨA KHOA HỌC VÀ THỰC TIỄN CỦA ĐỀ TÀI 1.6.1 Ý nghĩa khoa học 1.6.2 Ý nghĩa thực tiễn 1.7 BỐ CỤC CỦA NGHIÊN CỨU CHƯƠNG 2: CƠ SỞ LÝ LUẬN VỀ TỶ SUẤT SINH LỜI CỔ PHIẾU 2.1 CƠ SỞ LÝ THUYẾT 2.1.1 Lý thuyết danh mục 2.1.2 Mô hình CAPM 2.1.3 Mô hình Fama – French 10 2.1.4 Mô hình Carhart 13 2.2 CÁC NGHIÊN CỨU TRƯỚC VỀ TSSL CỦA CỔ PHIẾU 15 2.2.1 Một số mô hình nghiên cứu giới 15 i 2.2.2 Một số mô hình nghiên cứu nước 17 CHƯƠNG 3: THIẾT KẾ NGHIÊN CỨU 19 3.1 QUY TRÌNH NGHIÊN CỨU 19 3.1.1 Bước 1: Thu thập liệu 19 3.1.2 Bước 2: Xây dựng danh mục 19 3.1.3 Bước 3: Thống kê số liệu 19 3.1.4 Bước 4: Phân tích kết luận 20 3.2 PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU 20 3.3 MÔ TẢ DỮ LIỆU 21 3.3.1 Dữ liệu nghiên cứu 21 3.3.2 Xác định số doanh nghiệp 22 3.3.3 Cách thiết lập danh mục cổ phiếu 22 3.4 MÔ HÌNH NGHIÊN CỨU 24 3.5 CÁC BIẾN TRONG MÔ HÌNH 25 3.5.1 Biến phụ thuộc 25 3.5.2 Biến độc lập 26 CHƯƠNG 4: KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU VÀ THẢO LUẬN 28 4.1 KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU VÀ KIỂM ĐỊNH 28 4.1.1 Thống kê mô tả 28 4.1.2 Phân tích hồi quy tuyến tính 33 4.1.3 Kiểm định tính dừng 38 4.1.4 Kiểm định phương sai thay đổi 39 4.1.5 Kiểm định tự tương quan 40 4.1.6 Kiểm định đa cộng tuyến 42 4.2 THẢO LUẬN 44 ii CHƯƠNG 5: KẾT LUẬN VÀ GỢI Ý CHÍNH SÁCH 49 5.1 KẾT LUẬN 49 5.2 GỢI Ý CHÍNH SÁCH 50 5.2.1 Đối với yếu tố thị trường 50 5.2.2 Đối với yếu tố quy mô 50 5.2.3 Đối với yếu tố tỷ số BE/ME 50 5.2.4 Đối với yếu tố xu hướng 50 5.3 HẠN CHẾ VÀ ĐỀ XUẤT HƯỚNG NGHIÊN CỨU MỚI 51 TÀI LIỆU KHAM KHẢO 52 PHỤ LỤC 1: DANH SÁCH CỔ PHIẾU KHẢO SÁT 54 PHỤ LỤC 2: DANH SÁCH DANH MỤC TỪNG GIAI ĐOẠN 57 PHỤ LỤC 3: THỐNG KÊ MÔ TẢ 64 PHỤ LỤC 4: PHÂN TÍCH HỒI QUY TUYẾN TÍNH 67 PHỤ LỤC 5: KIỂM ĐỊNH TÍNH DỪNG 85 PHỤ LỤC 6: KIỂM ĐỊNH PHƯƠNG SAI THAY ĐỔI 87 PHỤ LỤC 7: KIỂM ĐỊNH TỰ TƯƠNG QUAN 92 PHỤ LỤC 8: KIỂM ĐỊNH ĐA CỘNG TUYẾN 97 PHỤ LỤC 9: TỔNG QUAN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM 101 iii DANH MỤC TỪ VIẾT TẮT ASE Sở giao dịch chứng khoán Amman Amman stock Exchange BE Giá trị sổ sách Book Equity BE/ME Tỷ số giá trị sổ sách giá trị thị trường BĐL Biến độc lập Breusch – Godfrey BG CCQ Chứng quỹ CPGD Cổ phiếu giao dịch CPNY Cổ phiếu niêm yết CPPT Cổ phiếu phổ thông GD Giao dịch GTGD Giá trị giao dịch GTVH Giá trị vốn hóa HNX Sở giao dịch chứng khoán Hà Nội HaNoi Stock Exchange HoSE Sở giao dịch chứng khoán Tp.Hồ Chí Minh HoChiMinh Stock Exchange HSTQ Hệ số tương quan KLGD Khối lượng giao dịch ME Giá trị vốn thị trường NHNN Ngân hàng nhà nước SGDCK Sở giao dịch chứng khoán TP Trái phiếu TPKB Tín phiếu kho bạc TTCKVN Thị trường chứng khoán Việt Nam TTGDCK Trung tâm giao dịch chứng khoán Market Equity UBCKNN Ủy ban chứng khoán nhà nước iv DANH MỤC ĐỒ THỊ, SƠ ĐỒ Đồ thị 2.1 Quan hệ lợi nhuận cổ phiếu thị trường Đồ thị 2.2 Quan hệ lợi nhuận cổ phiếu hệ số β Sơ đồ 3.1 Quy trình thực nghiên cứu v DANH MỤC BẢNG Bảng 4.1 Tỷ suất sinh lợi trung bình danh mục theo quy mô – BE/ME Bảng 4.2 Tỷ suất sinh lợi trung bình danh mục theo quy mô – xu hướng Bảng 4.3 Tỷ suất sinh lợi vượt trội danh mục theo quy mô – BE/ME Bảng 4.4 Tỷ suất sinh lợi vượt trội danh mục theo quy mô – xu hướng Bảng 4.5 Tỷ suất sinh lợi trung bình yếu tố Bảng 4.6 Ma trận hệ số tương quan yếu tố Bảng 4.7 Hồi quy mô hình CAPM mô hình Grach(1, 1) Bảng 4.8 Kết hồi quy mô hình CAPM phương pháp OLS Bảng 4.9 Hồi quy mô hình Fama-French mô hình Grach(1, 1) Bảng 4.10 Kết hồi quy mô hình Fama-French phương pháp OLS Bảng 4.11 Hồi quy mô hình Carhart mô hình Grach(1, 1) Bảng 4.12 Kết hồi quy mô hình Carhart phương pháp OLS Bảng 4.13 Kết kiểm định tính dừng biến độc lập Bảng 4.14 Kết kiểm định White theo mô hình CAPM Bảng 4.15 Kết kiểm định White theo mô hình Fama-French Bảng 4.16 Kết kiểm định White theo mô hình Carhart Bảng 4.17 Kết kiểm định BG theo mô hình CAPM Bảng 4.18 Kết kiểm định BG theo mô hình Fama-French Bảng 4.19 Kết kiểm định BG theo mô hình Carhart Bảng 4.20 VIF biến độc lập mô hình Fama-French Bảng 4.21 VIF biến độc lập mô hình Carhart Bảng 4.22 Hồi quy phụ biến độc lập mô hình Fama-French Bảng 4.23 Hồi quy phụ biến độc lập mô hình Carhart Bảng 4.24 Kết hồi quy nghiên cứu trước vi PL7.1.6 Kiểm định BG danh mục S/WIN Breusch-Godfrey Serial Correlation LM Test: F-statistic Obs*R-squared 1.713736 3.457465 PL7.1.7 Prob F(2,62) Prob Chi-Square(2) 0.1886 0.1775 Kiểm định BG danh mục B/LOS Breusch-Godfrey Serial Correlation LM Test: F-statistic Obs*R-squared 0.528032 1.105369 PL7.1.8 Prob F(2,62) Prob Chi-Square(2) 0.5924 0.5754 Kiểm định BG danh mục B/WIN Breusch-Godfrey Serial Correlation LM Test: F-statistic Obs*R-squared PL7.2 0.324860 0.684466 Prob F(2,62) Prob Chi-Square(2) 0.7239 0.7102 MÔ HÌNH FAMA-FRENCH PL7.2.1 Kiểm định BG danh mục S/L Breusch-Godfrey Serial Correlation LM Test: F-statistic Obs*R-squared PL7.2.2 0.382567 0.820179 Prob F(2,72) Prob Chi-Square(2) 0.6835 0.6636 Kiểm định BG danh mục S/H Breusch-Godfrey Serial Correlation LM Test: F-statistic Obs*R-squared 0.433058 0.927139 Prob F(2,72) Prob Chi-Square(2) 93 0.6502 0.6290 PL7.2.3 Kiểm định BG danh mục B/L Breusch-Godfrey Serial Correlation LM Test: F-statistic Obs*R-squared PL7.2.4 0.431252 0.923319 Prob F(2,72) Prob Chi-Square(2) 0.6514 0.6302 Kiểm định BG danh mục B/H Breusch-Godfrey Serial Correlation LM Test: F-statistic Obs*R-squared PL7.2.5 0.382508 0.820055 Prob F(2,72) Prob Chi-Square(2) 0.6835 0.6636 Kiểm định BG danh mục S/LOS Breusch-Godfrey Serial Correlation LM Test: F-statistic Obs*R-squared PL7.2.6 0.395990 0.859828 Prob F(2,60) Prob Chi-Square(2) 0.6748 0.6506 Kiểm định BG danh mục S/WIN Breusch-Godfrey Serial Correlation LM Test: F-statistic Obs*R-squared PL7.2.7 1.189895 2.517901 Prob F(2,60) Prob Chi-Square(2) 0.3113 0.2840 Kiểm định BG danh mục B/LOS Breusch-Godfrey Serial Correlation LM Test: F-statistic Obs*R-squared 0.169793 0.371442 Prob F(2,60) Prob Chi-Square(2) 94 0.8442 0.8305 PL7.2.8 Kiểm định BG danh mục B/WIN Breusch-Godfrey Serial Correlation LM Test: F-statistic Obs*R-squared PL7.3 0.617459 1.331015 Prob F(2,60) Prob Chi-Square(2) 0.5427 0.5140 MÔ HÌNH CARHART PL7.3.1 Kiểm định BG danh mục S/L Breusch-Godfrey Serial Correlation LM Test: F-statistic Obs*R-squared PL7.3.2 1.301722 2.789248 Prob F(2,59) Prob Chi-Square(2) 0.2798 0.2479 Kiểm định BG danh mục S/H Breusch-Godfrey Serial Correlation LM Test: F-statistic Obs*R-squared PL7.3.3 0.516740 1.136195 Prob F(2,59) Prob Chi-Square(2) 0.5991 0.5666 Kiểm định BG danh mục B/L Breusch-Godfrey Serial Correlation LM Test: F-statistic Obs*R-squared PL7.3.4 0.518613 1.140242 Prob F(2,59) Prob Chi-Square(2) 0.5980 0.5655 Kiểm định BG danh mục B/H Breusch-Godfrey Serial Correlation LM Test: F-statistic Obs*R-squared 1.300036 2.785789 Prob F(2,59) Prob Chi-Square(2) 95 0.2802 0.2484 PL7.3.5 Kiểm định BG danh mục S/LOS Breusch-Godfrey Serial Correlation LM Test: F-statistic Obs*R-squared PL7.3.6 0.795035 1.732042 Prob F(2,59) Prob Chi-Square(2) 0.4563 0.4206 Kiểm định BG danh mục S/WIN Breusch-Godfrey Serial Correlation LM Test: F-statistic Obs*R-squared PL7.3.7 1.478182 3.149314 Prob F(2,59) Prob Chi-Square(2) 0.2364 0.2071 Kiểm định BG danh mục B/LOS Breusch-Godfrey Serial Correlation LM Test: F-statistic Obs*R-squared PL7.3.8 0.920365 1.996823 Prob F(2,59) Prob Chi-Square(2) 0.4040 0.3685 Kiểm định BG danh mục B/WIN Breusch-Godfrey Serial Correlation LM Test: F-statistic Obs*R-squared 0.522304 1.148214 Prob F(2,59) Prob Chi-Square(2) 96 0.5959 0.5632 PHỤ LỤC 8: KIỂM ĐỊNH ĐA CỘNG TUYẾN NHÂN TỬ PHÓNG ĐẠI PL8.1 PL8.1.1 RMRF SMB HML RMRF SMB HML 1.000000 -0.288703 0.249107 -0.288703 1.000000 -0.196428 0.249107 -0.196428 1.000000 PL8.1.2 RMRF SMB HML WML PL8.2 Ma trận HSTQ BĐL mô hình Fama-French Ma trận HSTQ BĐL mô hình Carhart RMRF SMB HML WML 1.000000 -0.339339 0.372891 -0.336862 -0.339339 1.000000 -0.247115 -0.269283 0.372891 -0.247115 1.000000 -0.147399 -0.336862 -0.269283 -0.147399 1.000000 HỒI QUY PHỤ PL8.2.1 Hồi quy phụ theo RMRF mô hình Fama-French Dependent Variable: RMRF Method: Least Squares Date: 06/17/15 Time: 13:43 Sample: 78 Included observations: 78 Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob C SMB HML -0.004077 -0.576833 0.583115 0.009942 0.255248 0.321562 -0.410042 -2.259896 1.813385 0.6829 0.0267 0.0738 R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 0.121852 0.098434 0.081148 0.493877 86.74768 5.203496 0.007652 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat 97 -0.000794 0.085463 -2.147376 -2.056734 -2.111091 1.622563 PL8.2.2 Hồi quy phụ theo SMB mô hình Fama-French Dependent Variable: SMB Method: Least Squares Date: 06/17/15 Time: 13:44 Sample: 78 Included observations: 78 Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob C RMRF HML 0.006514 -0.110524 -0.167236 0.004292 0.048907 0.142506 1.517810 -2.259896 -1.173537 0.1333 0.0267 0.2443 R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) PL8.2.3 0.099878 0.075875 0.035521 0.094629 151.1883 4.161017 0.019333 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat 0.004856 0.036950 -3.799699 -3.709056 -3.763413 2.476065 Hồi quy phụ theo HML mô hình Fama-French Dependent Variable: HML Method: Least Squares Date: 06/17/15 Time: 13:44 Sample: 78 Included observations: 78 Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob C RMRF SMB 0.011015 0.072033 -0.107820 0.003259 0.039723 0.091876 3.380031 1.813385 -1.173537 0.0012 0.0738 0.2443 R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 0.078967 0.054406 0.028521 0.061009 168.3071 3.215139 0.045743 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat 98 0.010435 0.029330 -4.238643 -4.148000 -4.202357 1.604473 PL8.2.4 Hồi quy phụ theo RMRF mô hình Carhart Dependent Variable: RMRF Method: Least Squares Date: 06/17/15 Time: 14:25 Sample (adjusted): 13 78 Included observations: 66 after adjustments Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob C SMB HML WML -0.004841 -0.692815 0.440874 -0.762101 0.006714 0.193770 0.223173 0.201299 -0.720998 -3.575449 1.975478 -3.785909 0.4736 0.0007 0.0527 0.0003 R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) PL8.2.5 0.353567 0.322288 0.051473 0.164266 104.2155 11.30366 0.000005 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat -0.003209 0.062525 -3.036833 -2.904127 -2.984395 2.354166 Hồi quy phụ theo SMB mô hình Carhart Dependent Variable: SMB Method: Least Squares Date: 06/17/15 Time: 14:27 Sample (adjusted): 13 78 Included observations: 66 after adjustments Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob C RMRF HML WML 0.004089 -0.246738 -0.178724 -0.462763 0.003990 0.069009 0.135422 0.119638 1.024797 -3.575449 -1.319753 -3.868015 0.3094 0.0007 0.1918 0.0003 R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 0.300772 0.266939 0.030718 0.058501 138.2859 8.889760 0.000055 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat 99 0.003427 0.035877 -4.069270 -3.936563 -4.016831 2.455097 PL8.2.6 Hồi quy phụ theo HML mô hình Carhart Dependent Variable: HML Method: Least Squares Date: 06/17/15 Time: 14:27 Sample (adjusted): 13 78 Included observations: 66 after adjustments Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob C RMRF SMB WML 0.009639 0.134316 -0.152890 -0.092181 0.003514 0.067992 0.115847 0.122728 2.742871 1.975478 -1.319753 -0.751100 0.0080 0.0527 0.1918 0.4554 R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) PL8.2.7 0.163094 0.122598 0.028411 0.050045 143.4380 4.027457 0.011065 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat 0.008705 0.030331 -4.225395 -4.092689 -4.172956 1.782078 Hồi quy phụ theo WML mô hình Carhart Dependent Variable: WML Method: Least Squares Date: 06/17/15 Time: 14:28 Sample (adjusted): 13 78 Included observations: 66 after adjustments Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob C RMRF SMB HML 0.001279 -0.246386 -0.420091 -0.097820 0.003830 0.065080 0.108606 0.130236 0.334030 -3.785909 -3.868015 -0.751100 0.7395 0.0003 0.0003 0.4554 R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 0.286263 0.251727 0.029267 0.053107 141.4785 8.288901 0.000102 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat 100 -0.000221 0.033834 -4.166014 -4.033308 -4.113576 2.017091 PHỤ LỤC 9: TỔNG QUAN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM PL9.1 TỔNG QUAN THỊ TRƯỜNG Thị trường chứng khoán Việt Nam – TTCKVN thức hoạt động phiên giao dịch vào ngày 28/07/2000 trung tâm giao dịch chứng khoán Tp.Hồ Chí Minh – TTGDCK Tp.HCM, với loại cổ phiếu niêm yết giao dịch ban đầu REE SAM Toàn thị trường chứng khoán Việt Nam có sở giao dịch chứng khoán: HoSE HNX, trung tâm lưu ký chứng khoán Năm 2006, thị trường chứng khoán chứng kiến biến động mạnh Chỉ số VN-Index xác lập kỷ lục mức 632,69 điểm vào ngày 25/04/2006 Nhưng sau đó, thị trường bắt đầu đảo chiều giảm điểm, số VN-Index giảm 399,80 điểm vào ngày 02/08/2006 Tuy nhiên, phiên giao dịch tiếp theo, số VN-Index tăng trở lại Kết thúc năm 2006, số VN-Index đạt 751,77 điểm, tăng 144,48% so với cuối năm 2005 Có thể nói năm 2006, TTCK Việt Nam tăng trưởng mạnh so với năm trước Với tác động bật kiện Việt Nam gia nhập WTO Vào đầu năm 2007, Việt Nam thức trở thành thành viên tổ chức WTO Dòng tiền đầu tư vào thị trường chứng khoán tăng lên, khiến cho thị trường trở nên hấp dẫn sôi động Chỉ số VN-Index đạt mốc kỷ lục mức 1.170,67 điểm vào ngày 12/03/2007 Sau đó, số biến động quanh mức 1.000 điểm Khi kết thúc năm, số VN-Index đạt 927,02 điềm, tăng 23,31% so với năm 2006 Thị trường chứng khoán năm này, xem thành công TTCK VN Khủng hoảng tài năm 2008 Mỹ tác động mạnh mẽ tới toàn kinh tế giới nói chung thị trường chứng khoán Việt Nam nói riêng Dòng tiền đầu tư vào TTCK năm 2007, bị giới đầu tư rút ạt khỏi thị trường, khiến cho số VN-Index sụt giảm nghiêm trọng Đến cuối năm, số 315,62 điểm, giảm -65,95% so với năm 2007 Với sách hỗ trợ từ phủ để kích thích kinh tế, dòng tiền quay trở lại với thị trường chứng khoán Việt Nam Các doanh nghiệp chịu ảnh hưởng từ gói kích cầu trở nên hấp dẫn với kết kinh doanh khả quan Các ngân hàng 101 nâng cao tăng trưởng tín dụng, tạo điều kiện thuận lợi cho luồng tiền vào TTCK Nhưng vào tháng cuối năm, thị trường điều chỉnh giảm điểm tác động thông tin thắt chặt tiền tệ từ Chính phủ Trong giai đoạn từ năm 2010 đến 2013, tác động sách tiền tệ thắt chặt khủng hoảng nợ công châu Âu, thị trường chứng khoán trở nên trầm lắng, giao dịch ảm đạm Chỉ số VN-Index giai đoạn biến động vùng 330 – 550 điểm Cuối năm 2013, số VN-Index đạt 504,63 điểm Tình hình kinh tế vĩ mô nước giới năm 2014 trở nên ổn định tăng trưởng góp phần thúc đẩy phát triển TTCK Việt Nam Sau năm biến động, TTCK xác lập kỷ lục mức 640,75 điểm vào ngày 03/09/2014 Dựa vào báo cáo thường niên SGDCK, tính đến ngày 31/12/2014, tổng giá trị giao dịch toàn thị trường đạt khoảng 1.641.077 tỷ đổng, tăng 114,38% so với năm 2013, giá trị giao dịch bình quân phiên đạt khoảng 6.644 tỷ đồng, cao gấp 2,17 lần so với năm 2013 Kết thúc năm 2014, HoSE có 305 cổ phiếu, chứng quỹ ETF, 38 trái phiếu niêm yết giao dịch, với tổng giá trị niêm yết đạt 338.083 tỷ đồng, tăng 22% so với 2013 Đối với, HNX có 365 cổ phiếu niêm yết, 169 cổ phiếu giao dịch 551 trái phiếu niêm yết, với tổng giá trị niêm yết đạt 808.599 tỷ đồng, tăng 21,71% so với năm 2013 927,02 494,77 504,63 484,66 351,55 315,62 323,55 105,12 2007 2008 168,17 2009 114,24 2010 VN-Index 413,73 58,74 2011 545,63 57,09 2012 67,84 2013 82,98 2014 HNX-Index Nguồn: Tác giả tổng hợp theo báo cáo thường niên Biểu đồ PL9.1: Chỉ số VN-Index HNX-Index giai đoạn 2007 - 2014 102 289 976 994 1.059 1.085 800 695 507 2007 977 242 261 329 353 353 341 344 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 HoSE HNX Nguồn: Tác giả tổng hợp theo báo cáo thường niên Biểu đồ PL9.2: Số lượng chứng khoán SGDCK giai đoạn 2007 - 2014 Trong giai đoạn 2007 – 2014, số lượng chứng khoán SGDCK tăng mạnh từ năm 2008 đến 2010 HoSE có số lượng chứng khoán niêm yết tăng mạnh năm 2010 với tỷ lệ tăng 26,05% so với năm 2009 Ngược lại, HNX lại có số lượng chứng khoán tăng mạnh năm 2008 với tỷ lệ tăng 140,48% (chủ yếu số lượng trái phiếu tăng) so với năm 2007 Những năm sau đó, biến động SGDCK tương đối thấp Bảng PL9.1: Số lượng chứng khoán SGDCK giai đoạn 2007 - 2014 Năm HoSE CPNY CCQ ETF HNX TP Tổng CPNY CPGD TP TPKB Tổng 2007 138 - 366 507 112 - 177 - 289 2008 170 - 68 242 168 - 527 - 695 2009 196 - 61 261 257 34 509 - 800 2010 275 - 49 329 367 109 501 - 977 2011 301 - 47 353 393 131 452 - 976 2012 308 - 39 353 396 132 448 18 994 2013 301 - 38 341 377 142 507 33 1.059 2014 305 - 38 344 365 169 535 16 1.085 Nguồn: Tác giả tổng hợp theo báo cáo thường niên 103 140.000.000 120.000.000 100.000.000 80.000.000 60.000.000 40.000.000 20.000.000 2007 2008 2009 2010 HoSE 2011 2012 2013 2014 HNX ĐVT: chứng khoán Nguồn: Tác giả tổng hợp theo báo cáo thường niên Biểu đồ PL9.3: Khối lượng giao dịch bình quân giai đoạn 2007 - 2014 4.472 1.999 1.719 993 991 572 2007 615 2008 1.513 1.351 796 2009 1.312 650 759 2010 2011 HoSE 2.172 879 2012 1.063 2013 2014 HNX ĐVT: tỷ đồng Nguồn: Tác giả tổng hợp theo báo cáo thường niên Biểu đồ PL9.4: Giá trị giao dịch bình quân giai đoạn 2007 - 2014 Trong giai đoạn từ năm 2007 – 2013, KLGD GTGD bình quân biến động không mạnh, điều chứng tỏ giải đoạn thị trường trở nên hấp dẫn với 104 nhà đầu tư Ngoại trừ năm 2009, HoSE có biến động đột biến, KLGD bình quân đạt 44.357.726 chứng khoán tăng 223,09% so với năm 2008 GTGD bình quân đạt 1.719 tỷ đồng tăng 179,51% so với năm 2008 Và HNX có KLGD bình quân đạt 26.861.225 chứng khoán tăng 89,05% so với năm 2008 GTGD bình quân lại giảm -19,84% so với năm 2008 Đối với năm 2014, SGDCK có biến động mạnh mẽ, điều cho thấy thị trường sôi động trở lại, nhờ sách hỗ trợ tích cực So với năm 2013, HoSE có KLGD bình quân đạt 123.484.033 chứng khoán tăng 90,44% GTGD bình quân đạt 2.172 tỷ đồng tăng 104,33% Và, HNX có KLGD bình quân đạt 98.949.894 chứng khoán tăng 69,75% GTGD bình quân đạt 4.472 tỷ đồng tăng 123,71% Dòng tiền đầu tư vào thị trường chứng khoán năm 2014, chủ yếu tập trung vào HNX, với GTGD bình quân tăng gấp 2,06 lần HoSE Mặc dù, KLGD bình quân HNX 80% KLGD bình quân HoSE 173.187 132.616 115.411 148.055 129.536 106.385 985.258 130.112 842.105 364.425 55.175 169.346 2007 2008 494.072 2009 678.403 591.345 453.784 2010 2011 HoSE 2012 2013 2014 HNX ĐVT: tỷ đồng Nguồn: Tác giả tổng hợp theo báo cáo thường niên Biểu đồ PL9.5: Giá trị vốn hóa (phiên GD cuối năm) giai đoạn 2007 - 2014 Giá trị vốn hóa (phiên GD cuối năm) toàn thị trường biến động theo thăng trầm thị trường chứng khoán Năm 2009, tổng GTVH toàn thị trường đạt 623.608 tỷ đồng tăng 177,75% so với năm 2008 Và năm 2010, mức GTVH đạt 105 739.400 tỷ đồng tăng 18,57% so với năm 2009 Đây thời điểm doanh nghiệp gia tăng niêm yết giá cổ phiếu hồi phục Nhưng sau thị trường sụt giảm vào năm 2011, GTVH giảm theo bắt đầu tăng trở lại từ năm 2012 Kết thúc năm 2014 giao dịch sôi động, tổng mức GTVH toàn thị trường đạt 1.158.445 tỷ đồng tăng 18,85% so với năm 2013 PL9.2 NHẬN ĐỊNH THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM Thị trường chứng khoán Việt Nam hoạt động 15 năm, với nhiều cung bậc cảm xúc nhà đầu tư Bùng nổ vào năm 2007, sổ VN-Index xác lập kỷ lục 1.170,67 điểm vào ngày 12/03/2007, dòng tiền ạt đổ vào thị trường giai đoạn này, bất chấp cảnh báo số tổ chức đầu tư lớn giới, hình thành bong bóng chứng khoán thị trường Việt Nam Dưới tác động khủng hoảng kinh tế giới, thị trường sụt giảm liên tục, gây tâm lý hoang mang cho giới đầu tư, áp lực bán đè lên thị trường thiếu vắng bên mua Đỉnh điểm, số VN-Index 235,50 điểm vào ngày 24/02/2009 Thời gian đó, thị trường lại tiếp tục biến động trở nên hấp dẫn với nhà đầu tư kể từ năm 2011 Kết thúc năm 2014, năm xem thành công thị trường chứng khoán Việt Nam Dòng tiền từ nhà đầu tư bắt đầu quay trở lại, giao dịch diển sôi động Sau năm thị trường ảm đạm, số VN-Index đạt 640,75 điểm vào ngày 03/09/2014, đánh dấu hồi phục toàn thị trường Có thể thấy, thị trường chứng khoán Việt Nam phản ánh đặc trưng thị trường chứng khoán nổi, tính đầu cao bị chi phối nhiều yếu tố tâm lý Các nhà đầu tư cá nhân chiếm đa số thị trường Do thiếu kinh nghiệm trình độ hiểu biết chứng khoán hạn chế, giao dịch mua bán thường chịu ảnh hưởng từ nhà đầu tư khác Tuy nhiên, việc lựa chọn chứng khoán đầu tư nhà đầu tư khác Họ sử dụng phân tích hay phân tích kỹ thuật, dựa vào tin tức, tâm lý đám đông, xu hướng thị trường Trong thời gian qua, yếu tố tâm lý xu hướng thị trường thể thị trường biến động Nhưng yếu tố có xu hướng giảm Thời gian gần đây, thông tin thị trường dần minh bạch, chất lượng đáng tin cậy chưa tạo niềm tin nơi nhà đầu tư Các thông 106 tin công bố hạn chế chưa quán, hay độ trễ thời gian Trên thị trường thiếu vắng xếp hạng tín dụng doanh nghiệp niêm yết Các biện pháp chế tài việc xử lý vi phạm chứng khoán nhẹ Các tình trạng tung tin đồn, thao túng giá xảy thị trường Tình trạng sai lệch kết công ty báo cáo kiểm toán diễn doanh nghiệp niêm yết Trong báo cáo tài chính, thông tin quản trị tài chính, quản trị rủi ro hạn chế 107 [...]... của luận văn là các yếu tố ảnh hưởng đến tỷ suất sinh lợi của các cổ phiếu niêm yết trên Sở giao dịch chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh 1.4.2 Phạm vi Đề tài thực hiện giới hạn việc kiểm định các mô hình tại Sở giao dịch chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh Tác giả chọn cỡ mẫu là 93 công ty niêm yết tại Sở giao dịch chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh trong khoảng thời gian từ tháng 12/2007 đến 12/2014 1.5... giữa yếu tố thị trường và tỷ suất sinh lợi của cổ phiếu Giả thiết H2: Có mối tương quan nghịch biến giữa yếu tố quy mô và tỷ suất sinh lợi của cổ phiếu Giả thiết H3: Có mối tương quan đồng biến giữa yếu tố BE/ME và tỷ suất sinh lợi của cổ phiếu Giả thiết H4: Có mối tương quan đồng biến giữa yếu tố xu hướng và tỷ suất sinh lợi của cổ phiếu 3.5 CÁC BIẾN TRONG MÔ HÌNH 3.5.1 Biến phụ thuộc Tỷ suất sinh lợi. .. thời điểm hiện tại, các yếu tố kinh tế vĩ mô đã được nhà nước kiểm soát, các chính sách hỗ trợ đúng đắn để tạo điều kiện vực dậy thị trường chứng khoán và dòng vốn đang quay trở lại Chính vì lẽ đó, tác giả đã quyết định thực hiện đề tài Các yếu tố ảnh hưởng đến tỷ suất sinh lợi của cổ phiếu niêm yết tại sở giao dịch chứng khoán thành phố Hồ Chí Minh , để có thể đánh giá sự phù hợp của mô hình CAPM,... Tỷ suất sinh lợi của chứng khoán i  Rf : Tỷ suất sinh lợi phi rủi ro  E(RM) : Tỷ suất sinh lợi của thị trường  αi : Hệ số chặn của mô hình hồi quy  βi : Hệ số hồi quy cho yếu tố thị trường  si : Hệ số hồi quy cho yếu tố SMB  hi : Hệ số hồi quy cho yếu tố HML  ei : Sai số ngẫun hiên  SMB : Chênh lệch tỷ suất sinh lợi bình quân của danh mục giá trị vốn hóa thị trường nhỏ và tỷ suất sinh lợi của. .. cổ phiếu niêm yết tại HoSE 2 1.3 MỤC TIÊU NGHIÊN CỨU CỦA ĐỀ TÀI Mục tiêu của bài nghiên cứu là xác định ảnh hưởng của các yếu tố đến tỷ suất sinh lợi của cổ phiếu niêm yết tại Sở giao dịch chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh thông qua việc sử dụng các mô hình CAPM, mô hình ba nhân tố Fama – French và mô hình bốn nhân tố Carhart 1.4 ĐỐI TƯỢNG VÀ PHẠM VI NGHIÊN CỨU 1.4.1 Đối tượng Đối tượng nghiên cứu của. .. trong việc xác định các yếu tố mới ảnh hưởng tới tỷ suất sinh lợi của các cổ phiếu niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam 1.6.2 Ý nghĩa thực tiễn Đề tài cung cấp một cái nhìn tổng quát trong việc xác định mức độ ảnh hưởng của các yếu tố đến tỷ suất sinh lợi cổ phiếu tại thị trường chứng khoán Việt Nam, thông qua kiểm định ba mô hình Từ đó, nhà đầu tư có thể đưa ra các quyết định đầu tư thích... vượt trội hàng tháng của danh mục đầu tư Tỷ suất sinh lợi vượt trội = 𝐄(𝐑 𝐢 )𝐭 − 𝐑 𝐟 𝐭 Trong đó:  E(Ri)t : Tỷ suất sinh lợi của danh mục i tại tháng t  Rft : Tỷ suất sinh lợi phi rủi ro tại tháng t 25 Tỷ suất sinh lợi hàng tháng của danh mục 𝐄(𝐑 𝐢 )𝐭 = ∑ E(R cp ) t số loại cp  E(Rcp)t: Tỷ suất sinh lợi hàng tháng của từng loại cổ phiếu tại tháng t Tỷ suất sinh lợi hàng tháng của danh mục 𝐄(𝐑 𝐜𝐩 )... nhỏ và tỷ suất sinh lợi của sanh mục có giá trị vốnh hóa thị trường lớn  HML : Chênh lệch tỷ suất sinh lợi của các cổ phiếu công ty có giá trị số sách trên giá trị thị trường cao và công ty có giá trị số sách trên thị trường thấp  PR1YR: Chênh lệch tỷ suất sinh lợi bình quân của chứng khoán tăng giá năm trước và tỷ suất sinh lợi bình quân của chứng khoán giảm giá năm trước 2.1.4.2 Các yếu tố của mô... : Tỷ suất sinh lợi của chứng khoán i  Rf : Tỷ suất sinh lợi phi rủi ro  E(RM) : Tỷ suất sinh lợi của thị trường  αi : Hệ số chặn của mô hình hồi quy 13  βi : Hệ số hồi quy cho yếu tố thị trường  si : Hệ số hồi quy cho yếu tố SMB  hi : Hệ số hồi quy cho yếu tố HML  pi : Hệ số hồi quy cho yếu tố PR1YR  ei : Sai số ngẫun hiên  SMB : Chêch lệc tỷ suất sinh lợi bình quân của danh mục giá trị vốn... trên phương sai của tỷ suất sinh lợi  Thứ tư, các quyết định của nhà đầu tư dựa vào tỷ suất sinh lợi kỳ vọng và rủi ro Do đó, đường cong hữu dụng là một hàm của tỷ suất sinh lợi kỳ vọng và phương sai của tỷ suất sinh lời  Thứ năm, nhà đầu tư sẽ lựa chọn tỷ suất sinh lợi cao hơn nếu cùng một mức độ rủi ro Ngược lại, nhà đầu tư sẽ lựa chọn rủi ro thấp hơn nếu cùng một mức độ tỷ suất sinh lợi Danh mục ... động yếu tố ảnh hưởng tới tỷ suất sinh lợi cổ phiếu niêm yết HoSE 1.3 MỤC TIÊU NGHIÊN CỨU CỦA ĐỀ TÀI Mục tiêu nghiên cứu xác định ảnh hưởng yếu tố đến tỷ suất sinh lợi cổ phiếu niêm yết Sở giao dịch. .. văn yếu tố ảnh hưởng đến tỷ suất sinh lợi cổ phiếu niêm yết Sở giao dịch chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh 1.4.2 Phạm vi Đề tài thực giới hạn việc kiểm định mô hình Sở giao dịch chứng khoán Thành. ..BỘ TÀI CHÍNH TRƯỜNG ĐẠI HỌC TÀI CHÍNH – MARKETING LÊ PHAN QUỐC TUẤN CÁC YẾU TỐ ẢNH HƯỞNG ĐẾN TỶ SUẤT SINH LỢI CỦA CỔ PHIẾU NIÊM YẾT TẠI SỞ GIAO DỊCH CHỨNG KHOÁN THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH LUẬN