Bài giảng Lập và phân tích dự án cho kỹ sư - Chương 7: Quy hoạch nguồn vốn và lựa chọn tập dự án đầu tư cung cấp cho người học các kiến thức: Nguồn vốn, chi phí sử dụng vốn, suất thu lợi tối thiểu chấp nhận được, lựa chọn tập dự án đầu tư. Mời các bạn cùng tham khảo.
Chương QUY HOẠCH NGUỒN VỐN VÀ LỰA CHỌN TẬP DỰ ÁN ĐẦU TƯ Th.S Nguyễn Ngọc Bình Phương nnbphuong@hcmut.edu.vn Khoa Quản lý Công nghiệp Đại học Bách Khoa - TPHCM Nội dung Nguồn vốn Chi phí sử dụng vốn Suất thu lợi tối thiểu chấp nhận Lựa chọn tập dự án đầu tư Lưu ý: Khơng học “Sử dụng tốn quy hoạch để lựa chọn tập dự án” “Một số vấn đề thực tiễn sử dụng vốn đầu tư” Nguồn vốn Nguồn vốn để đầu tư công ty gồm nhóm chính: Vốn vay nợ (Debt Capital/ Financing) Vốn vay nợ – nguồn vốn thu từ khoản vay phát hành trái phiếu Vốn cổ phần – nguồn vốn thu từ việc phát hành cổ phiếu Vốn chủ sở vốn người chủ hữu/cổ đông công ty (tư nhân TNHH) (Equity Lợi nhuận giữ lại – lợi nhuận Capital/ không đem phân phối cho cổ Financing) đông mà để mở rộng đầu tư Nguồn vốn Cấu trúc vốn Định nghĩa: Cấu trúc vốn (Capital Structure) kết hợp vốn vay nợ (Debt) vốn Debt chủ sở hữu (Equity) Equity tổng nguồn vốn mà doanh nghiệp huy động để tài trợ cho dự án Tỉ lệ nợ/vốn gọi đòn bẩy tài đầu tư (financial leverage) Nguồn vốn Cấu trúc vốn Vốn vay nợ (Debt) Khi doanh nghiệp vay nợ để tài trợ cho dự án đầu tư, doanh nghiệp phải cam kết trả số tiền định tương lai (bao gồm lãi vốn gốc) Vốn chủ sở hữu (Equity) Khi doanh nghiệp sử dụng vốn chủ sở hữu để tài trợ cho dự án đầu tư, doanh nghiệp quyền hưởng tồn lợi nhuận lại sau trả hết nợ lãi Nguồn vốn Vốn vay nợ Bao gồm trái phiếu (bonds), khoản vay (loans), khoản vay chấp (mortgages) Doanh nghiệp phải trả lãi vốn gốc theo lịch trả nợ cụ thể bên thỏa thuận Người cho vay nhận lãi vốn gốc, mà không trực tiếp chịu rủi ro kinh doanh không chia lợi nhuận dự án đầu tư mang lại Nguồn vốn Vốn vay nợ Trái phiếu (hay trái khoán) 9Là chứng nhận nghĩa vụ nợ người phát hành phải trả cho người sở hữu trái phiếu (trái chủ) khoản tiền cụ thể (mệnh giá trái phiếu), thời gian xác định với lợi tức quy định trái phiếu 9Trái phiếu có độ rủi ro thấp mức lãi thấp Nguồn vốn Vốn vay nợ Ưu điểm việc sử dụng vốn vay nợ? Không ảnh hưởng đến quyền sở hữu cổ đông Giúp giảm gánh nặng thuế tiền trả lãi vay trừ vào thu nhập chịu thuế Chi phí sử dụng vốn vay nợ rẻ chi phí sử dụng vốn chủ sở hữu – hay nói đơn giản, lãi suất ngân hàng trái phiếu thấp lãi suất kỳ vọng nhà đầu tư Nguồn vốn Vốn vay nợ Nhược điểm việc sử dụng vốn vay nợ? Nợ trở thành gánh nặng cho doanh nghiệp trường hợp tình hình kinh doanh khó khăn Không phải công ty dễ dàng huy động vốn vay Những công ty thành lập khơng có uy tín khó vay vốn Nguồn vốn Vốn chủ sở hữu Lợi nhuận giữ lại (Retained earnings) + Cổ phần ưu đãi (Preferred stock) + Cổ phần thường/phổ thông (Common stock) 10 Chi phí sử dụng vốn Chi phí sử dụng vốn chủ sở hữu Chi phí sử dụng vốn cổ phần thường Rc (Cost of Common Stock) Chi phí sử dụng vốn cổ phần ưu đãi Rp (Cost of Preferred Stock) Chi phí sử dụng lợi nhuận giữ lại Rr (Cost of Retained Earnings) Ỉ Chi phí sử dụng vốn chủ sở hữu Re (Cost of Equity): bình quân chi phí Rc, Rp Rr 22 Chi phí sử dụng vốn Chi phí sử dụng vốn cổ phần thường Giả định cổ tức tăng trưởng hàng năm với tốc độ g nhà đầu tư không đầu DV1: cổ tức cổ phần thường năm thứ P0: giá bán cổ phiếu thường năm C0: chi phí phát hành cổ phiếu thường g: tốc độ tăng trưởng cổ tức: g = b*R • b = tỷ lệ lợi nhuận giữ lại để tái đầu tư (= ) • R = suất thu lợi tái đầu tư 23 Chi phí sử dụng vốn Chi phí sử dụng vốn cổ phần thường Ví dụ 3: Cơng ty Tào Lao có triệu cổ phiếu lưu hành Công ty vừa báo cáo lợi nhuận năm $2 triệu giữ lại 40% lợi nhuận để tái đầu tư vào năm sau Suất sinh lợi tái đầu tư công ty 16% Cổ phiếu bán với giá $10 Tính chi phí sử dụng vốn cổ phần công ty? Giải: Tốc độ phát triển (g) = b*R = 0,4*0,16 = 6,4% Thu nhập vào năm sau = 2.000.000*(1 + 6,4%) = 2.128.000 Tổng cổ tức vào năm sau = 2.128.000*(1 – 0,4) = 1.276.800 Cổ tức cổ phiếu vào năm sau = 1.276.800/1.000.000 = 1,28 Chi phí sử dụng vốn cổ phần = 1,28/10 + 6,4% = 19.2% 24 Chi phí sử dụng vốn Chi phí sử dụng vốn cổ phần ưu đãi ∗ • DV*: cổ tức cổ phần ưu đãi (đều hàng năm) • P0: giá bán cổ phiếu ưu đãi • C0: chi phí phát hành cổ phiếu ưu đãi Ví dụ 4: Công ty Tào Lao phát hành cổ phiếu ưu đãi với giá $100/cổ phiếu trả cổ tức hàng năm $10,5 Nếu chi phí phát hành $4/cổ phiếu, chi phí sử dụng vốn cổ phần ưu đãi bao nhiêu? Giải: Rp = 10,5 / (100 – 4) = 10,94% 25 Chi phí sử dụng vốn Chi phí sử dụng lợi nhuận giữ lại Trong đó: • DV1: cổ tức cổ phần thường • P0: giá bán cổ phiếu thường • g: tốc độ tăng trưởng Chi phí sử dụng lợi nhuận giữ lại = chi phí sử dụng vốn cổ phần thường (với chi phí phát hành 0) Nếu hết nguồn lợi nhuận giữ lại cơng ty phát hành cổ phiếu (tránh Rc cao) 26 Chi phí sử dụng vốn Chi phí sử dụng vốn chủ sở hữu • Chi phí sử dụng lợi nhuận giữ lại ỈChi phí sử dụng vốn chủ sở hữu • Chi phí sử dụng vốn cổ phần thường • Chi phí sử dụng vốn cổ phần ưu đãi ∗ Cr = vốn từ nguồn lợi nhuận giữ lại Cc = vốn từ phát hành cổ phiếu thường Cp = vốn từ phát hành cổ phiếu ưu đãi Ce = vốn chủ sở hữu (= Cr + Cc + Cp) 27 Chi phí sử dụng vốn Chi phí sử dụng vốn Ví dụ 5: Cơng ty Tào Lao có thành phần vốn chi phí sử dụng tương ứng (sau thuế) cho bảng sau: Nguồn vốn Vay ngân hàng Trái phiếu Cổ phần ưu đãi Cổ phần thường Lợi nhuận giữ lại Số lượng (triệu Đ) 500 1.000 1.500 6.000 1.000 10.000 Tỷ lệ Chi phí sử dụng (%) 0,05 0,10 0,15 0,60 0,10 1,00 6,08 5,56 10,00 11,56 11,56 Tính WACC cơng ty 28 Chi phí sử dụng vốn Chi phí sử dụng vốn Giải: Nguồn vốn (1) Vay ngân hàng Trái phiếu Cổ phần ưu đãi Cổ phần thường Lợi nhuận giữ lại WACC Tỷ lệ (2) 0,05 0,10 0,15 0,60 0,10 Chi phí Chi phí có trọng sử dụng số (4)=(2)*(3) (3) 0,00304 0,0608 0,0556 0,00556 0,01500 0,1000 0,1156 0,06936 0,1156 0,01156 = 0,10452 29 Suất thu lợi tối thiểu chấp nhận MARR suất chiết tính i để tính PW dự án MARR tiêu chuẩn để so sánh với IRR dự án Làm tính MARR? Ỉ Cách đơn giản MARR = WACC Tuy nhiên, dự án cụ thể có cách ước lượng MARR riêng yếu tố đặc thù sau: - Độ rủi ro dự án - Vùng dự án - Cơ cấu thuế - Các phương pháp huy động vốn - Giá trị MARR công ty khác 30 Lựa chọn tập dự án đầu tư z z Các dự án độc lập: Có thể chọn nhiều dự án tập dự án độc lập, tuỳ theo nguồn ngân sách doanh nghiệp Các bước chọn lựa tập dự án: Xác định tập dự án: có m hội đầu tư Ỉ có 2m - tập dự án Sắp xếp tập dự án tăng dần theo vốn đầu tư ban đầu: Ij (j = 1, 2m - 1) Xác định dòng tiền tệ cho tập dự án: CFjt (t=0,nj) Tính PW cho tập dự án: = ( / , , ) Chọn tập dự án dựa vào nguồn ngân sách B xác định: max{PWj, j < k} với Ik-1 ≤ B < Ik 31 Lựa chọn tập dự án đầu tư Ví dụ: Xét dự án độc lập A, B, C sau lựa chọn tập dự án đầu tư có lợi MARR = 15% Nguồn ngân sách công ty cho việc đầu tư dự án B = 27.000 trđ PA Đầu tư ban đầu Lợi tức ròng Tuổi thọ (năm) A 12.000 4.281 B 10.000 4.184 C 17.000 5.802 10 32 Lựa chọn tập dự án đầu tư TT Tập dự án B A C AB CF0 = -P -10.000 -12.000 -17.000 -22.000 BC -27.000 AC -29.000 ABC -39.000 CFt 4.184 1Ỉ5 4.281 1Ỉ5 5.802 1Ỉ10 8.465 1Ỉ5 9.986 1Ỉ5 5.802 6Ỉ10 10.083 1Ỉ5 5.802 6Ỉ10 14.267 1Ỉ5 5.802 6Ỉ10 33 Lựa chọn tập dự án đầu tư TT Tập dự án B A C AB P PW 10.000 4.025 12.000 2.350 17.000 12.120 22.000 6.375 Nhận xét Có thể loại trước Có thể loại trước Có thể loại trước Chọn tập (ngân 27.000 16.145 sách 27.000) BC AC 29.000 14.470 ABC 39.000 18.495 34 Lựa chọn tập dự án đầu tư Tập dự án B A C AB BC 27.000 4.025 > MARR Có AC 29.000 -0.675 < MARR Khơng ABC 39.000 > MARR Có TT P IRR(Δ) Chấp nhận 10.000 4.025 12.000 -1.675 17.000 8.095 22.000 -5.745 > MARR < MARR > MARR < MARR Có Khơng Có Khơng PW(Δ) 2350 35 HẾT CHƯƠNG 36 ... dự án - Vùng dự án - Cơ cấu thuế - Các phương pháp huy động vốn - Giá trị MARR công ty khác 30 Lựa chọn tập dự án đầu tư z z Các dự án độc lập: Có thể chọn nhiều dự án tập dự án độc lập, tuỳ theo... chọn lựa tập dự án: Xác định tập dự án: có m hội đầu tư Ỉ có 2m - tập dự án Sắp xếp tập dự án tăng dần theo vốn đầu tư ban đầu: Ij (j = 1, 2m - 1) Xác định dòng tiền tệ cho tập dự án: CFjt (t=0,nj)... PW dự án MARR tiêu chuẩn để so sánh với IRR dự án Làm tính MARR? Ỉ Cách đơn giản MARR = WACC Tuy nhiên, dự án cụ thể có cách ước lượng MARR riêng yếu tố đặc thù sau: - Độ rủi ro dự án - Vùng