Bài viết sử dụng dữ liệu thu thập trên Sở Giao dịch Chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh giai đoạn 2009-2015 và phương pháp nghiên cứu sự kiện để xem xét phản ứng của thị trường thông qua giá cổ phiếu với thông báo thay đổi cổ phiếu và tỷ trọng trong danh mục quỹ Market Vectors Vietnam ETF (VNM).
Tạp chí Khoa học ĐHQGHN: Kinh tế Kinh doanh, Tập 32, Số (2016) 18-27 Phản ứng thị trường với thông báo thay đổi cổ phiếu danh mục quỹ VNM ETF thị trường chứng khoán Việt Nam Võ Xuân Vinh1,2,*, Đặng Bửu Kiếm13* Trường Đại học Kinh tế Thành phố Hồ Chí Minh, 59C Nguyễn Đình Chiểu, Quận 3, Thành phố Hồ Chí Minh Trung tâm Pháp Việt Đào tạo Quản lý (CFVG), Số 91, Đường Ba Tháng Hai, Quận 10, Thành phố Hồ Chí Minh Tóm tắt Ở Việt Nam, thơng báo quỹ đầu tư lớn, đặc biệt quỹ đầu tư nước ngồi ln thơng tin có ảnh hưởng lớn đến nhà đầu tư thị trường chứng khoán Bài viết sử dụng liệu thu thập Sở Giao dịch Chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh giai đoạn 2009-2015 phương pháp nghiên cứu kiện để xem xét phản ứng thị trường thông qua giá cổ phiếu với thông báo thay đổi cổ phiếu tỷ trọng danh mục quỹ Market Vectors Vietnam ETF (VNM) Kết nghiên cứu cho thấy thị trường khơng có phản ứng với thông tin thay đổi cổ phiếu danh mục quỹ VNM ngày cơng bố thơng tin có phản ứng trước sau ngày công bố thông tin Nghiên cứu tìm thấy chứng ủng hộ cho lý thuyết thay khơng hồn hảo cho trường hợp kiện thêm cổ phiếu vào danh mục quỹ VNM (giá tăng giữ mức cân mới) kiện tăng tỷ trọng nắm giữ cổ phiếu danh mục quỹ VNM (giá giảm giữ mức cân mới) Nhận ngày 20 tháng năm 2016, Chỉnh sửa ngày tháng năm 2016, Chấp nhận đăng ngày 26 tháng năm 2016 Từ khóa: Thay đổi cổ phiếu VNM, quỹ đầu tư nước ngoài, nghiên cứu kiện, lợi nhuận bất thường Giới thiệu * quản trị lợi thông tin nhà đầu tư nước Ở Việt Nam, vai trò nhà đầu tư nước ngồi khẳng định hàm chứa thảo luận sách quy định pháp luật Thậm chí, nội dung quan trọng sách tái cấu trúc thị trường chứng khốn quy định nới room (tỷ lệ sở hữu) cho nhà đầu tư nước năm 2015 Về mặt học thuật, gần có nhiều nghiên cứu nước xem xét chủ đề nhà đầu tư nước bối cảnh Việt Nam (Batten & Vo, 2015); nghiên cứu ảnh hưởng nhà đầu tư nước Trên giới, có nhiều nghiên cứu ghi nhận vai trò ảnh hưởng nhà đầu tư nước ngoài, nhà đầu tư tổ chức quỹ đầu tư số thị trường chứng khoán cổ phiếu công ty liên quan Nhiều lập luận đưa để lý giải cho ảnh hưởng bao gồm ưu mặt quy mô, lợi vốn, kinh nghiệm _ * Tác giả liên hệ ĐT.: 84-938898888 Email: vinhvx@ueh.edu.vn 18 V.X Vinh, Đ.B Kiếm / Tạp chí Khoa học ĐHQGHN: Kinh tế Kinh doanh, Tập 32, Số (2016) 18-27 đến thị trường (Vo, 2015, 2016); ảnh hưởng nhà đầu tư nước ngồi sách tài doanh nghiệp (Vo, 2015) ảnh hưởng nhà đầu tư nước kết hoạt động giá trị doanh nghiệp (Võ Xuân Vinh, 2014) Trên thị trường chứng khoán, quỹ đầu tư số phận thiếu thị trường Các quỹ đầu tư hình thành cách tự nhiên có quy mơ lớn Đặc biệt, thị trường chứng khoán Việt Nam, với quy mơ vốn hóa Sở Giao dịch Chứng khốn Thành phố Hồ Chí Minh cuối năm 2015 1,15 triệu tỷ đồng1, đó, quy mơ vốn hóa quỹ FTSE Vietnam Index khoảng 4,21 tỷ USD2 tương đương khoảng 90 nghìn tỷ đồng, quy mơ vốn hóa thị trường quỹ VNM ước tính đạt khoảng 373,4 triệu USD tương đương khoảng 8.300 tỷ đồng Mặt khác, giao dịch quỹ đầu tư thu hút quan tâm thảo luận chuyên gia tài chính, nhà phân tích tài nhà đầu tư Chính quy mơ lớn quan tâm thị trường mà vai trò quỹ trở thành chủ đề cần quan tâm nghiên cứu Hơn nữa, vai trò nhà đầu tư nước ngồi quan trọng nước phát triển có thị trường chứng khốn non trẻ Việt Nam nhà đầu tư, đặc biệt nhà đầu tư nhỏ lẻ thường quan sát bắt chước nhà đầu tư nước định đầu tư Ở khía cạnh ảnh hưởng quỹ đầu tư số thị trường chứng khoán Việt Nam, số nghiên cứu gần đề cập đến chủ đề góc độ khác Ví dụ, Võ Xuân Vinh Đặng Bửu Kiếm (2016b) nghiên cứu phản ứng thị trường thông tin giao dịch thay đổi cổ phiếu quỹ FTSE, Võ Xuân Vinh Đặng Bửu Kiếm (2016c) tìm hiểu phản ứng thị trường thông tin tăng giảm tỷ trọng cổ phiếu quỹ đầu tư số FTSE Mặc dù nghiên cứu cung cấp thông tin tương đối đầy đủ phản ứng thị trường thông tin giao _ Sở Giao dịch Chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh Tổng hợp Vietstock VNM ETF 19 dịch quỹ số thông qua việc tìm hiểu quỹ FTSE, song thị trường chứng khốn Việt Nam, ngồi FTSE quỹ đầu tư số khác với quy mô lớn quỹ đầu tư VNM Quỹ đầu tư số VNM với quy mơ lớn có ảnh hưởng định thị trường quỹ công bố thông tin giao dịch cổ phiếu Do vậy, tìm hiểu phản ứng thị trường thông tin giao dịch quỹ đầu tư cần thiết Bài viết nghiên cứu phản ứng thị trường quỹ VNM công bố thông tin thay đổi cổ phiếu danh mục, cụ thể thông tin cổ phiếu thêm vào/loại thay đổi tỷ trọng nắm giữ tăng/giảm Phản ứng thị trường đo lường thông qua biến động giá cổ phiếu thông tin công bố Khung phân tích Trong nghiên cứu gần đây, Võ Xuân Vinh Đặng Bửu Kiếm (2016b) xem xét phản ứng thị trường thông báo giao dịch cổ phiếu quỹ FTSE thị trường chứng khoán Việt Nam Trong đó, lý thuyết giải thích cho phản ứng thị trường với thông báo thay đổi tăng giảm cổ phiếu danh mục đầu tư quỹ trình bày chi tiết nên đây, chúng tơi tóm lược lại, bao gồm: lý thuyết thị trường hiệu dạng vừa, lý thuyết thay khơng hồn hảo, lý thuyết áp lực giá, lý thuyết tín hiệu Lý thuyết thị trường hiệu dạng vừa cho thị trường phản ứng với thông tin công bố giá cổ phiếu điều chỉnh để phù hợp với thông tin Lý thuyết thay khơng hồn hảo Shleifer (1986) cho quỹ đầu tư mua bán làm tăng giảm giá cổ phiếu Lý thuyết áp lực giá Harris Gurel (1986) cho giá cổ phiếu biến động cách tạm thời quỹ đầu tư công bố thông tin thay đổi thêm bớt cổ phiếu Lý thuyết tín hiệu cho cơng ty thêm vào danh mục quỹ nước thị trường cho công ty tốt 20 V.X Vinh, Đ.B Kiếm / Tạp chí Khoa học ĐHQGHN: Kinh tế Kinh doanh, Tập 32, Số (2016) 18-27 Ngoài ra, kho tàng học thuật có số nghiên cứu thực nghiệm liên quan đến chủ đề Ví dụ, Lynch Mendenhall (1997) nghiên cứu phân tích phản ứng thị trường bao gồm giá khối lượng giao dịch cổ phiếu thêm vào loại khỏi số S&P 500 Kết cho thấy có thay đổi bất thường giá cổ phiếu thêm vào loại khỏi số Elliott cộng (2006) nghiên cứu cổ phiếu số S&P 500, công ty số nhận quan tâm nhà đầu tư nên lợi tức bất thường cổ phiếu cao Cai (2007) đưa chứng cho thấy thơng tin mà cơng ty có cổ phiếu thêm vào danh mục mang hàm ý thông tin công ty tốt Phương pháp liệu nghiên cứu 3.1 Phương pháp nghiên cứu Nghiên cứu sử dụng phương pháp nghiên cứu kiện (event study) để xem xét phản ứng giá xung quanh ngày công bố thông tin điều chỉnh danh mục cổ phiếu quỹ VNM Vì vậy, viết thiết kế nghiên cứu theo trình tự chuẩn mực phương pháp nghiên cứu kiện Sự kiện nghiên cứu Bài viết tập trung nghiên cứu vào bốn kiện lần thông báo điều chỉnh cổ phiếu danh mục quỹ VNM, gồm: (i) thông báo thêm cổ phiếu vào danh mục quỹ VNM; (ii) thông báo loại cổ phiếu khỏi danh mục quỹ VNM; (iii) thông báo tăng tỷ trọng nắm giữ cổ phiếu danh mục quỹ VNM; (iv) thông báo giảm tỷ trọng nắm giữ cổ phiếu danh mục quỹ VNM Ngày kiện ngày công bố thông tin cổ phiếu thêm vào, loại ra, tăng tỷ trọng giảm tỷ trọng trang web thức quỹ VNM: www.marketvectorsindices.com Nếu thông tin công bố giao dịch ngày kiện ngày công bố Nếu thông tin công bố sau giao dịch rơi vào ngày nghỉ ngày kiện ngày giao dịch Khung thời gian (cửa sổ kiện) Tương tự nghiên cứu trước Võ Xuân Vinh Đặng Bửu Kiếm (2016b), Võ Xuân Vinh Đặng Bửu Kiếm (2016c), khung thời gian kiện (event window) sử dụng nghiên cứu 31 ngày (15 ngày trước thông báo 15 ngày sau thông báo) Khung thời gian sử dụng để ước lượng (estimate window) 120 ngày trước khung thời gian kiện Đo lường kiểm định phản ứng giá Bài viết xem xét phản ứng giá với kiện nghiên cứu thông qua việc đo lường kiểm định lợi nhuận bất thường xung quanh ngày kiện phương pháp thực tương tự nghiên cứu trước (Azevedo cộng sự, 2014; Võ Xuân Vinh Đặng Bửu Kiếm, 2014, 2016a, 2016b, 2016c, 2016d) 3.2 Dữ liệu nghiên cứu Dữ liệu kiện công bố thông tin điều chỉnh cổ phiếu danh mục quỹ VNM thu thập trực tiếp trang web www.marketvectorsindices.com giai đoạn 2009-2015 Sau đó, chúng tơi thu thập liệu thị trường cổ phiếu điều chỉnh trang web Sở Giao dịch Chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh: http://www.hsx.vn Quỹ VNM cơng ty quản lý đầu tư Van Eck Global thành lập với số vốn ban đầu 14 triệu USD4 Đến ngày 21/12/2015, VNM có tổng giá trị tài sản ròng 369.9 triệu USD Tiêu chí thêm/bớt cổ phiếu dựa vốn hóa, khoản cổ phiếu room lại cho nhà đầu tư nước Những cổ phiếu nằm danh mục Market Vectors Vietnam phải thỏa mãn điều kiện: (i) Tỷ lệ cổ phiếu tự chuyển nhượng dành cho nhà đầu tư nước (tỷ lệ room nước ngồi lại) phải lớn 5%; (ii) Quy mơ vốn hóa thị trường lớn 75 triệu USD; giá trị giao dịch bình quân phiên tháng gần lớn 0,6 triệu USD (iii) Giá trị giao dịch bình quân hàng ngày tháng gần phải đạt tối thiểu _ Từ ngày 02/5/2016, Market Vectors Vietnam ETF đổi tên thành VanEck Vectors Vietnam ETF (VNM ETF) V.X Vinh, Đ.B Kiếm / Tạp chí Khoa học ĐHQGHN: Kinh tế Kinh doanh, Tập 32, Số (2016) 18-27 0,2 triệu USD hai ba kỳ xem xét gần (tại kỳ xem xét hai kỳ xem xét gần nhất) Thời gian điều chỉnh danh mục số: (i) ngày công bố ngày thứ sáu thứ hai tháng cuối quý (tháng 3, 6, 12); (ii) ngày thực ngày thứ sáu thứ ba tháng cuối quý (tháng 3, 6, 12); (iii) ngày có hiệu lực ngày thứ hai tuần ngày thực 21 thường AAR1, AAR2 tương ứng lợi nhuận bất thường trung bình tính theo phương pháp điều chỉnh theo thị trường (market adjusted) lợi nhuận bất thường trung bình điều chỉnh theo thị trường rủi ro (market and risk adjusted) Đồng thời, tương ứng với lợi nhuận bất thường trung bình này, chúng tơi tính tốn kiểm định lợi nhuận bất thường trung bình tích lũy CAAR1 CAAR2 Để đảm bảo đồng kết luận nghiên cứu, sử dụng kết thảo luận kết dựa việc kiểm định lợi nhuận bất thường tính theo phương pháp điều chỉnh theo thị trường rủi ro (AAR2 CAAR2) Kết kiểm định phương pháp lại dùng để đối chiếu tham khảo thêm Kết thảo luận kết Bảng trình bày kết kiểm định lợi nhuận bất thường xung quanh ngày kiện thêm vào loại cổ phiếu danh mục quỹ VNM Trong nghiên cứu này, sử dụng hai phương pháp để ước tính lợi nhuận bất Bảng Kết kiểm định lợi nhuận bất thường xung quanh kiện thêm cổ phiếu loại cổ phiếu danh mục quỹ VNM t -15 -14 -13 -12 -11 -10 -9 -8 -7 -6 -5 -4 -3 -2 -1 AAR1 (%) 0,99 0,37 -0,42 -0,80 0,43 -0,32 -1,53 -0,10 -0,24 0,74 0,59 -0,56 0,25 -0,41 -3,54 Thêm cổ phiếu vào danh mục quỹ VNM t stat AAR2 (%) 1,09 1,00 0,40 0,09 -0,46 -0,20 -0,87 -0,43 0,47 0,36 -0,35 -0,23 -1,68* -1,48 -0,11 0,60 -0,26 -0,10 0,82 0,86 0,64 0,34 -0,61 0,08 0,27 0,28 -0,44 -0,30 -3,88*** -3,22 t stat 1,22 0,11 -0,25 -0,53 0,44 -0,29 -1,81* 0,74 -0,13 1,05 0,42 0,09 0,35 -0,37 -3,96*** AAR1 (%) -0,41 -0,02 0,37 -0,06 -1,33 -0,43 -0,78 0,11 1,73 0,60 -0,77 -0,99 -0,16 -0,52 1,68 Loại cổ phiếu khỏi danh mục VNM t stat AAR2 (%) -0,30 0,01 -0,01 0,31 0,27 0,41 -0,05 0,02 -0,97 -1,09 -0,31 0,22 -0,57 -0,21 0,08 0,68 1,26 1,17 0,44 -0,13 -0,56 -1,15 -0,72 0,43 -0,12 -0,06 -0,38 0,09 1,22 2,33 t stat 0,01 0,32 0,43 0,02 -1,13 0,22 -0,22 0,71 1,22 -0,13 -1,19 0,44 -0,06 0,09 2,42** 0,26 0,29 0,09 0,10 -0,35 -0,26 0,31 0,32 1,66 1,82* 1,61 1,98** -1,04 -0,76 -1,07 -1,11 1,43 0,01 2,60 1,57 0,01 2,84*** 1,44 0,05 2,48 1,77* 0,06 3,05*** -2,13 -0,73 -1,49 -1,56 -0,53 -1,09 -1,61 -0,54 -0,91 -1,67* -0,57 -0,94 22 V.X Vinh, Đ.B Kiếm / Tạp chí Khoa học ĐHQGHN: Kinh tế Kinh doanh, Tập 32, Số (2016) 18-27 10 11 12 13 14 15 t [-15,-1] [0,4] [5,15] [0,15] [0,30] 0,19 0,40 1,11 1,94 0,84 0,03 -0,67 0,12 0,20 -0,81 -1,62 CAAR1 -4,54 5,96 1,74 7,69 12,35 0,21 0,44 1,22 2,13** 0,92 0,03 -0,74 0,13 0,22 -0,88 -1,77* t stat -1,44 3,38*** 0,75 2,85*** 2,89*** 0,43 0,50 0,94 1,48 0,86 0,07 -0,63 0,66 -0,03 -0,14 -1,11 CAAR2 -2,37 5,67 3,03 8,70 15,14 0,53 0,61 1,15 1,81* 1,06 0,08 -0,77 0,81 -0,04 -0,17 -1,37 t stat -1,16 4,26*** 1,55 4,22*** 5,03*** -1,53 -0,04 0,38 -0,64 -0,87 -0,18 -0,92 -0,59 0,91 0,59 -1,22 CAAR1 -0,98 -5,76 -4,10 -9.86 -17,55 -1,11 -0,03 0,28 -0,46 -0,63 -0,13 -0,67 -0,43 0,66 0,43 -0,89 t stat -0,25 -3,02*** -0,77 -2,00** -1,91* -0,64 0,28 0,39 -1,10 -0,23 0,13 -0,85 -0,22 0,90 0,38 -0,93 CAAR2 3,04 -3,83 -1,89 -5,72 -8,00 -0,67 0,29 0,41 -1,15 -0,24 0,13 -0,88 -0,23 0,93 0,39 -0,96 t stat 0,84 -1,54 -0,45 -1,11 -0,89 Ghi chú: AAR1, AAR2 tương ứng lợi nhuận bất thường trung bình tính theo phương pháp điều chỉnh theo thị trường điều chỉnh theo thị trường rủi ro; CAAR1, CAAR2 lợi nhuận bất thường trung bình tích lũy ***, **, * tương ứng với mức ý nghĩa 1%, 5% 10% Nguồn: Tính tốn nhóm tác giả Sự kiện thêm cổ phiếu vào danh mục quỹ VNM, kết kiểm định trình bày phần bên trái Bảng cho thấy thị trường khơng có phản ứng với thơng báo thêm cổ phiếu vào danh mục quỹ VNM ngày quỹ VNM thông báo trước ngày thông báo (tại ngày [-1]) sau ngày thông báo (tại ngày [1, 2, 4]) thị trường có phản ứng với thông tin Bằng chứng tồn lợi nhuận bất thường ngày này, cụ thể AAR [-1]: -3,22% có ý nghĩa thống kê mức 1%, AAR [1]: 1,61% có ý nghĩa thống kê mức 5%, AAR [2]: 1,44% có ý nghĩa thống kê mức 1% AAR [4]: 2,48% có ý nghĩa thống kê mức 1% Kết gần tương đồng với kết tìm thấy nghiên cứu trước Võ Xuân Vinh Đặng Bửu Kiếm (2016b) cho trường hợp phản ứng thị trường với thông báo thêm cổ phiếu vào danh mục quỹ FTSE Chúng đồng quan điểm với Võ Xuân Vinh Đặng Bửu Kiếm (2016b) cho hầu hết thông tin liên quan đến đợt “review” quỹ đầu tư nói chung quỹ VNM ETFs nói riêng cơng ty chứng khốn, kênh thơng tin tài phát thơng tin dự đốn trước dựa tiêu chí thêm vào/loại quỹ dự đốn thường xác Vì vậy, khơng ngạc nhiên tồn lợi nhuận bất thường trước thông tin công bố ngày điều thú vị lợi nhuận bất thường trung bình âm trái ngược với kỳ vọng thường thấy nhà đầu tư (chủ yếu nhà đầu tư cá nhân) họ cho thông tin thêm cổ phiếu vào danh mục quỹ tin tốt Quan điểm tác giả cho thơng tin dự đoán cổ phiếu thêm vào phát từ trước nên nhà đầu tư có phản ứng theo sau dự đoán Do đó, trước ngày cơng bố thơng tin quỹ VNM, lượng cổ phiếu lớn bán từ bên thị trường họ kỳ vọng bên lại mua với giá cao mà thông tin thêm cổ phiếu vào quỹ công bố, nhiên lượng cung cổ V.X Vinh, Đ.B Kiếm / Tạp chí Khoa học ĐHQGHN: Kinh tế Kinh doanh, Tập 32, Số (2016) 18-27 phiếu nhiều thơng tin biết từ trước nên nhà đầu tư bên lại thị trường quan tâm hơn, lượng cầu cổ phiếu thấp dẫn đến giá cổ phiếu giảm trước ngày công bố thông tin Sau ngày thơng báo thức từ VNM, nhà đầu tư dường ý tới mã cổ phiếu thêm vào khiến cầu cổ phiếu tăng, làm gia tăng giá chứng khoán tạo lợi nhuận bất thường trung bình dương Đặc biệt ngày [4] ngày thực mua vào cổ phiếu thêm danh mục VNM, trước áp lực mua vào lượng lớn cổ phiếu quỹ làm cho giá cổ phiếu tăng, chứng tồn lợi nhuận bất thường dương lớn ngày trước (AAR [4]: 2,48% > AAR [1]: 1,61%) Sau ngày thực hốn đổi danh mục, nghiên cứu chưa tìm thấy bắng chứng cho thấy giá tiếp tục tăng tích cực Bên cạnh đó, Bảng phần bên trái cho thấy kết kiểm định lợi nhuận bất thường trung bình tích lũy (CAAR) kiện thêm cổ phiếu vào danh mục quỹ VNM Kết giá cổ phiếu tăng giữ mức cân mà không bị đảo ngược khoảng thời gian 30 ngày sau ngày thông báo, đặc biệt sau ngày thực thêm cổ phiếu vào danh mục Bằng chứng tồn lợi nhuận bất thường trung bình tích lũy dương giai đoạn sau ngày kiện thời gian dài giá trị tích lũy lớn, cụ thể CAAR [0,30]: 15,14% > CAAR [0,15]: 8,70% > CAAR [0,4], có ý nghĩa thống kê mức 1% Kết ủng hộ cho lý thuyết thay khơng hồn hảo Đồng thời kết tương đồng với kết nghiên cứu Võ Xuân Vinh Đặng Bửu Kiếm (2016b) cho trường hợp thêm cổ phiếu vào danh mục quỹ FTSE Vietnam Index Sự kiện loại cổ phiếu khỏi danh mục quỹ VNM, kết kiểm định trình bày Bảng phần bên phải Kết nghiên cứu cho thấy thị trường có phản ứng trước sau ngày thông báo không phản ứng ngày thông báo Cũng giống trường hợp thêm cổ phiếu vào danh mục VNM, tác giả cho 23 thông tin loại cổ phiếu dự đốn từ trước, thị trường có phản ứng trước với thơng tin dự đốn tồn lợi nhuận bất thường trung bình dương ngày [-1] với AAR [-1]: 2,33% có ý nghĩa thống kê mức 5% Sau ngày thông báo, áp lực bán cổ phiếu bị loại quỹ nhà đầu tư khác thị trường làm cho giá cổ phiếu giảm, thể qua việc tồn lợi nhuận bất thường âm sau ngày thông báo với AAR [2]: -1,61% có ý nghĩa thống kê mức 10% Kết kiểm định lợi nhuận bất thường trung bình tích lũy chưa tìm thấy chứng thống kê thay đổi giá cổ phiếu tồn mức giá cân sau ngày thông báo loại cổ phiếu khỏi danh mục quỹ VNM (các CAAR khơng có ý nghĩa thống kê) Kết kiểm định kiện tăng tỷ trọng cổ phiếu vào danh mục VNM trình bày phần bên trái Bảng Kết cho thấy thị trường không phản ứng với thông báo tăng tỷ trọng nắm giữ cổ phiếu ngày công bố thông tin quỹ VNM có phản ứng trước sau ngày cơng bố thông tin, cụ thể ngày [-1], [3] tồn lợi nhuận bất thường trung bình âm AAR [-1]: -1,19% AAR [3]: -0,97% có ý nghĩa thống kê mức 5% Phản ứng thị trường tương tự trường hợp thêm cổ phiếu vào danh mục Tác giả cho việc tồn lợi nhuận bất thường âm AAR [3]: -0,97% lượng cung cổ phiếu nhiều lượng cầu tạo áp lực mua vào để tăng tỷ trọng quỹ VNM nhà đầu tư khác làm cho giá cổ phiếu giảm Kết kiểm định lợi nhuận bất thường trung bình tích lũy Bảng phần bên trái cho thấy giá cổ phiếu có thay đổi giữ mức cân thấp khoảng thời gian 15 ngày sau ngày kiện tăng tỷ trọng nắm giữ cổ phiếu công bố Các lợi nhuận bất thường trung bình tích lũy có giá trị âm âm nhiều khoảng thời gian dài hơn, CAAR [0, 15]: -2,91% < CAAR [0,4]: -1,00%, có ý nghĩa thống kê mức 10% Kết ủng hộ cho giả thuyết thay không hồn hảo 24 V.X Vinh, Đ.B Kiếm / Tạp chí Khoa học ĐHQGHN: Kinh tế Kinh doanh, Tập 32, Số (2016) 18-27 Bảng Kết kiểm định lợi nhuận bất thường xung quanh kiện tăng tỷ trọng giảm tỷ trọng nắm giữ cổ phiếu danh mục quỹ VNM t -15 Tăng tỷ trọng cổ phiếu danh mục quỹ VNM AAR1 t stat AAR2 t stat (%) (% -0,21 -0,33 0,13 0,26 -14 0,09 0,15 -0,24 -0,49 -13 -0,13 -0,20 -0,30 -0,60 -12 -0,22 -0,36 -0,25 -0,50 -11 -0,51 -0,82 -0,26 -0,54 -10 -0,08 -0,12 0,19 0,38 -9 -0,16 -0,25 -0,40 -0,81 -8 -0,34 -0,55 -0,06 -0,12 -7 -0,30 -0,49 -0,36 -0,74 -6 0,35 0,57 0,72 -5 0,85 1,36 0,17 -4 -0,53 -0,85 -3 -0,56 -0,90 -2 -1 -0,34 -1,45 -0,26 0,47 -0,24 Giảm tỷ trọng cổ phiếu danh mục quỹ VNM AAR1 t stat AAR2 t stat (%) (%) -0,05 -0,11 0,24 0,59 2,07** 0,74 1,82* 0,25 0,53 -0,14 -0,35 -0,16 -0,34 -0,36 -0,90 0,21 0,45 0,23 0,58 0,68 1,44 0,61 1,50 0,42 0,90 0,12 0,29 -0,26 -0,56 0,06 0,15 -0,20 -0,42 -0,28 -0,70 1,47 1,04 2,21** 1,37 3,40*** 0,35 1,20 2,56** 0,17 0,41 -0,39 -0,80 -0,12 -0,25 -0,11 -0,28 -0,25 -0,51 -0,52 -1,12 -0,36 -0,89 -0,55 -2,33** -0,42 0,76 -0,38 -0,07 -1,19 -0,28 0,27 -0,11 -0,15 -2,43** -0,58 0,56 -0,23 -0,60 0,69 0,89 0,98 0,55 -1,29 1,46 1,89* 2,09** 1,16 -0,45 0,91 0,61 0,56 0,14 -1,11 2,25** 1,51 1,39 0,34 -0,79 -1,27 -0,97 -1,99** 0,75 1,61 0,72 1,78* 0,40 0,64 0,69 1,40 -1,48 -3,16*** -1,36 -3,36*** 0,45 0,72 0,68 1,39 0,03 0,07 0,47 1,17 0,11 -0,31 0,17 -0,49 -0,04 0,09 -0,07 0,19 0,05 0,53 0,11 1,12 -0,12 0,58 -0,30 1,43 0,31 0,50 0,53 1,08 0,84 1,78 0,47 1,16 0,08 0,13 0,04 0,08 0,48 1,02 0,32 0,79 10 -0,23 -0,37 -0,22 -0,45 0,13 0,28 0,03 0,07 11 -0,63 -1,02 -0,66 -1,34 -0,60 -1,28 -0,60 -1,49 12 -0,79 -1,27 -0,27 -0,55 -0,25 -0,53 0,12 0,31 13 -2,00 -3,20*** -1,51 -3,09*** -0,72 -1,53 -0,71 -1,75* 14 -1,63 -2,61*** -0,51 -1,05 -1,06 -2,27*** -0,40 -0,99 15 -1,30 -2,09** -0,63 -1,28 -0,80 -1,69 -0,33 -0,82 t 0,97 CAAR1 t stat CAAR2 t stat CAAR1 t stat CAAR2 t stat [-15,-1] -5,06 -4,24*** -2,28 -1,96** 3,53 3,41*** 2,73 3,16*** [0,4] -2,62 -4,26*** -1,00 -1,76* 1,68 2,80*** 0,67 1,38 [5,15] 0,73 0,42 1,89 1,43 -1,37 -1,31 -0,17 -0,20 [0,15] -6,36 -3,09*** -2,91 -1,79* 0,31 0,30 0,50 0,60 [0,30] -6,95 -2,27** -1,39 -0,55 1,79 1,17 2,20 1,60 Ghi chú: AAR1, AAR2 tương ứng lợi nhuận bất thường trung bình tính theo phương pháp điều chỉnh theo thị trường điều chỉnh theo thị trường rủi ro; CAAR1, CAAR2 lợi nhuận bất thường trung bình tích lũy ***, **, * tương ứng với mức ý nghĩa 1%, 5% 10% Nguồn: Tính tốn nhóm tác giả V.X Vinh, Đ.B Kiếm / Tạp chí Khoa học ĐHQGHN: Kinh tế Kinh doanh, Tập 32, Số (2016) 18-27 Kết kiểm định kiện giảm tỷ trọng cổ phiếu vào danh mục VNM trình bày phần bên phải Bảng Tương tự trường hợp tăng tỷ trọng, thị trường có phản ứng với thông báo giảm tỷ trọng nắm giữ quỹ VNM ngày trước sau thông báo không phản ứng với thông tin ngày thông báo Giá phản ứng thông qua việc tồn lợi nhuận bất thường ngày [-1] với AAR [-1]: 0,91% có ý nghĩa thống kê mức 5%; ngày [3] [4] với AAR [3]: 0,72% có ý nghĩa thống kê mức 10% AAR [4]: -1,36% có ý nghĩa thống kê mức 1% Lợi nhuận bất thường trung bình âm trước ngày cơng bố thơng tin (ngày [-1]) cho thấy phần lại thị trường tích cực mua vào cổ phiếu mà trước giá cổ phiếu giảm phản ứng với dự đoán cổ phiếu bị loại khỏi danh mục quỹ VNM Ngược lại, ngày thực giảm tỷ trọng (ngày [4]) tồn lợi nhuận bất thường trung bình âm quỹ VNM bán thị trường lượng lớn cổ phiếu để giảm tỷ trọng nắm giữ cổ phiếu danh mục, làm cho giá cổ phiếu sụt giảm Kết tương đồng với Võ Xuân Vinh Đặng Bửu Kiếm (2016c) Kết kiểm định lợi nhuận bất thường trung bình tích lũy sau ngày kiện khơng có ý nghĩa thống kê, chưa có chứng thống kê cho thấy giá cổ phiếu tồn mức cân sau ngày thông báo Kết luận hàm ý kinh tế 5.1 Kết luận Bài viết nghiên cứu phản ứng thị trường thông qua giá cổ phiếu với thông báo thay đổi cổ phiếu danh mục quỹ VNM thị trường chứng khoán Việt Nam giai đoạn năm 2009-2015 Các tác giả sử dụng phương pháp nghiên cứu kiện tài kinh tế Các kiện nghiên cứu bao gồm thông báo thêm cổ phiếu, loại cổ phiếu, tăng tỷ trọng nắm giữ giảm tỷ trọng nắm giữ cổ phiếu danh mục quỹ VNM Kết nghiên cứu cho thấy thị trường khơng có phản ứng với thơng tin thay đổi cổ phiếu tỷ trọng danh mục quỹ VNM ngày công bố thông tin thị 25 trường có phản ứng trước sau ngày cơng bố thơng tin Nghiên cứu tìm thấy chứng ủng hộ cho lý thuyết thay khơng hồn hảo cho trường hợp kiện thêm cổ phiếu vào danh mục quỹ VNM (giá tăng giữ mức cân mới) kiện tăng tỷ trọng nắm giữ cổ phiếu danh mục quỹ VNM (giá giảm giữ mức cân mới) 5.2 Hàm ý kinh tế Tương tự khuyến nghị trước Võ Xuân Vinh Đặng Bửu Kiếm (2016b), Võ Xuân Vinh Đặng Bửu Kiếm (2016c), nghiên cứu đưa số khuyến nghị cho nhà đầu tư nhà làm sách sau: Thứ quan trọng nhà đầu tư Việt Nam, đặc biệt nhà đầu tư cá nhân, cần có chiến lược đầu tư bản, rõ ràng, theo nguyên tắc mang tính dài hạn thiết kế riêng cho cá nhân tổ chức để tránh phản ứng sai lệch ngắn hạn dẫn đến kiểu đầu tư mù quáng thiếu thông tin theo kiểu đầu tư bầy đàn, đầu tư theo giao dịch mua bán tổ chức nước Thứ hai, nhà đầu tư nên xem thông tin thay đổi danh mục cổ phiếu quỹ VNM nói riêng quỹ khác nói chung mang tính chất tham khảo để củng cố thêm cho định đầu tư quỹ có nguyên tắc đầu tư định mà nguyên tắc không phụ thuộc vào đặc trưng giá trị doanh nghiệp lợi nhuận, tiềm tăng trưởng yếu tố khác Thứ ba, từ kết thực nghiệm trên, nhà đầu tư ý mã cổ phiếu dự đoán thêm vào danh mục VNM Thứ tư, nhà làm sách cần có chương trình phổ biến nâng cao kiến thức tài cho nhà đầu tư để góp phần ổn định phát triển bền vững thị trường chứng khoán giai đoạn hội nhập quốc tế sâu rộng nay, mà Việt Nam tham gia Hiệp định Đối tác kinh tế chiến lược xuyên Thái Bình Dương (TPP), Cộng đồng Kinh tế ASEAN (AEC) hiệp định khác 26 V.X Vinh, Đ.B Kiếm / Tạp chí Khoa học ĐHQGHN: Kinh tế Kinh doanh, Tập 32, Số (2016) 18-27 Tài liệu tham khảo [1] Azevedo, A., Karim, M., Gregoriou, A & Rhodes, M., “Stock price and volume effects associated with changes in the composition of the FTSE Bursa Malaysian KLCI”, Journal of International Financial Markets, Institutions and Money, 28 (2014) 20 Batten, J.A & Vo, X.V., “Foreign ownership in emerging stock markets”, Journal of Multinational Financial Management, 32 (2015) 15 Cai, J., “What's in the news? Information content of S&P 500 additions”, Financial Management, 36 (2007) Elliott, W.B., Ness, B.F., Walker, M.D & Warr, R.S., “What drives the S&P 500 inclusion effect? An analytical survey”, Financial Management, 35(4) (2006) 31 Harris, L & Gurel, E., “Price and volume effects associated with changes in the S&P 500 list: New evidence for the existence of price pressures”, The Journal of Finance, 41(4) (1986) 815 Shleifer, A., “Do demand curves for stocks slope down?”, The Journal of Finance, 41(3) (1986) 579 Võ Xuân Vinh, “Sở hữu nước ngoài, hiệu hoạt động giá trị doanh nghiệp - Nghiên cứu cơng ty thị trường chứng khốn Việt Nam”, Tạp chí Cơng nghệ Ngân hàng, 96 (2014) 43 Võ Xuân Vinh, Đặng Bửu Kiếm, “Nghiên cứu lợi nhuận bất thường xuất khối lượng [2] [3] [4] [5] [6] [7] [8] [9] [10] [11] [12] [13] [14] [1] giao dịch bất thường thị trường chứng khoán Việt Nam”, Phát triển Kinh tế, 290 (2014) 21 Võ Xuân Vinh, Đặng Bửu Kiếm, “Giao dịch nhà đầu tư nước ngồi với thơng báo chi trả cổ tức tiền mặt: Nghiên cứu thực nghiệm Việt Nam”, Tạp chí Cơng nghệ Ngân hàng, 121 (2016a) 11 Võ Xuân Vinh, Đặng Bửu Kiếm, “Phản ứng thị trường với thông tin thay đổi cổ phiếu danh mục quỹ FTSE thị trường chứng khoán Việt Nam”, Tạp chí Kinh tế & Phát triển, 223 (2016b) 41 Võ Xuân Vinh, Đặng Bửu Kiếm, “Phản ứng thị trường với thông tin thay đổi tỷ lệ nắm giữ cổ phiếu danh mục FTSE”, Working Paper, 2016c Võ Xuân Vinh, Đặng Bửu Kiếm, “Thông tin hàm chứa giao dịch cổ phiếu nhà đầu tư nước thị trường chứng khốn Việt Nam”, Tạp chí Kinh tế & Phát triển, 225 (2016d) 46 Vo, X.V., “Foreign ownership and stock return volatility - Evidence from Vietnam”, Journal of Multinational Financial Management, 30 (2015) 101 Vo, X.V., “Foreign ownership and stock market liquidity-evidence from Vietnam”, Afro-Asian Journal of Finance and Accounting, 6(1) (2016) Vo, X.V., “Foreign ownership and dividend policy - The case of Vietnam”, International Journal of Banking, Accounting and Finance, 6(2) (2015) 73 Stock Market Reaction to the Announcement of Changes in the VNM - Empirical Investigation in the Vietnamese Stock Market Vo Xuan Vinh1,2, Dang Buu Kiem1 University of Economics Ho Chi Minh City, 59C Nguyen Dinh Chieu, District 3, Ho Chi Minh City CFVG Ho Chi Minh City, 91 Ba Thang Hai Street, District 10, Ho Chi Minh City Abstract: In Vietnam, announcements of large investment fund, especially those belongs to foreign investors are having large impacts on decision of other investors This paper investigates the stock market reaction to the announcement of changes in the VNM Employing the trading data V.X Vinh, Đ.B Kiếm / Tạp chí Khoa học ĐHQGHN: Kinh tế Kinh doanh, Tập 32, Số (2016) 18-27 27 collected from the Ho Chi Minh City stock exchange for the period from 2009 to 2015 and using the event study method, the results indicate that there is no significant abnormal return on the announcement day However, abnormal returns are existed before and after the announcement date This research provides evidence to support the imperfect substitution hypothesis for the event of stock addition to VNM fund (price increases and achieves new equilibrium level) and event of increase of holding proportion (price decreases and achieves new equilibrium level) Keywords: VNM, announcement, stock market reaction, foreign investment fund, event study ... bốn kiện lần thông báo điều chỉnh cổ phiếu danh mục quỹ VNM, gồm: (i) thông báo thêm cổ phiếu vào danh mục quỹ VNM; (ii) thông báo loại cổ phiếu khỏi danh mục quỹ VNM; (iii) thông báo tăng tỷ... thông báo thêm cổ phiếu vào danh mục quỹ VNM ngày quỹ VNM thông báo trước ngày thông báo (tại ngày [-1]) sau ngày thông báo (tại ngày [1, 2, 4]) thị trường có phản ứng với thơng tin Bằng chứng. .. loại cổ phiếu, tăng tỷ trọng nắm giữ giảm tỷ trọng nắm giữ cổ phiếu danh mục quỹ VNM Kết nghiên cứu cho thấy thị trường khơng có phản ứng với thông tin thay đổi cổ phiếu tỷ trọng danh mục quỹ VNM