Các nhân tố ảnh hưởng đến nợ tín dụng ngân hàng dài hạn của các doanh nghiệp ngành sản xuất chế biến thực phẩm niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam

Bài viết này sử dụng số liệu từ báo cáo tài chính quý I/2007 đến quý IV/2011 của 39 doanh nghiệp (DN) ngành sản xuất chế biến thực phẩm niêm yết trên thị trường chứng khoán VN để xác định các nhân tố ảnh hưởng đến việc sử dụng nợ tín dụng ngân hàng dài hạn của các doanh nghiệp này.

PHÁT TRIỂN KINH TẾ   Số 266, Tháng Mười Hai năm 2012 CÁC NHÂN TỐ ẢNH HƯỞNG ĐẾN NỢ TÍN DỤNG NGÂN HÀNG DÀI HẠN CỦA CÁC DOANH NGHIỆP NGÀNH SẢN XUẤT CHẾ BIẾN THỰC PHẨM NIÊM YẾT TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM LÊ PHƯƠNG DUNG* & NGUYỄN THỊ NAM THANH** Bài báo sử dụng số liệu từ báo cáo tài quý I/2007 đến quý IV/2011 39 doanh nghiệp (DN) ngành sản xuất chế biến thực phẩm niêm yết thị trường chứng khoán VN để xác định nhân tố ảnh hưởng đến việc sử dụng nợ tín dụng ngân hàng dài hạn doanh nghiệp Bài báo sử dụng mơ hình liệu bảng động với cách tiếp cận theo hai phương pháp: mơ hình ảnh hưởng cố định (Fixed Effects Method - FEM) mơ hình ảnh hưởng ngẫu nhiên (Random Effects Method - REM) Kết nghiên cứu cho thấy nợ tín dụng ngân hàng dài hạn DN ngành sản xuất chế biến thực phẩm có mối quan hệ chiều với hiệu hoạt động kinh doanh, cấu tài sản khả khoản; có mối quan hệ nghịch chiều với quy mơ DN, rủi ro tín dụng tỉ lệ nợ dài hạn kì trước Từ khóa: Nợ tín dụng ngân hàng dài hạn, ngành sản xuất chế biến thực phẩm, nhân tố ảnh hưởng, mơ hình động Đặt vấn đề Xác định tỉ lệ nợ dài hạn ngân hàng cho DN vấn đề quan trọng không nhà quản trị mà nhà hoạch định tài nhằm xây dựng cấu trúc nợ hợp lí Cấu trúc nợ hợp lí vừa đảm bảo khả khoản vừa tận dụng hiệu ứng tích cực đòn cân nợ, góp phần gia tăng giá trị DN Đã có nhiều nghiên cứu cấu trúc nợ nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc nợ từ trước đến nay, đặc biệt nước phát triển như: Nghiên cứu Shane A Johnson (1997) nghiên cứu Florian Peters (2004) Tuy nhiên, kết nghiên cứu thực nghiệm thường không đồng tùy theo phạm vi nghiên cứu phương pháp áp dụng xử lí mơ hình Theo đó, nghiên cứu tiếp tục phân tích nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc nợ DN theo hướng phát triển mối quan hệ mơ hình lí thuyết kết thực nghiệm Cụ thể, tác giả tập trung vào nghiên cứu nhân tố ảnh hưởng đến nợ tín dụng ngân hàng dài hạn DN ngành sản xuất chế biến thực phẩm niêm yết sàn giao dịch chứng khoán TP.HCM (HOSE) sàn giao dịch chứng khoán Hà Nội (HNX) Cơ sở lí thuyết nợ tín dụng nhân tố ảnh hưởng đến việc sử dụng nợ tín dụng ngân hàng DN 2.1 Nợ tín dụng ngân hàng lí thuyết nợ tín dụng DN Có thể thấy phát triển DN VN thời gian qua có đóng góp khơng nhỏ hệ thống ngân hàng Vốn vay ngân hàng tạo điều kiện cho DN đầu tư xây dựng bản, mua sắm máy móc thiết bị cải tiến phương thức kinh doanh, góp phần thúc đẩy q trình phát triển sản xuất kinh doanh đựơc liên tục đồng thời nâng cao hiệu sử dụng vốn DN Lí thuyết tài DN tiếp cận theo hướng đại bắt đầu với lí thuyết khơng liên quan cấu trúc tài Modigliani Miller (1958), theo bất chấp việc phân chia cấu vốn công ty thành * ThS., ** CN, Trường Đại học Kinh tế - Đại học Đà Nẵng 22 THƯƠNG HIỆU VÀ DỊCH VỤ TẠI VN Email: lephuongdung191@gmail.com, namthanh91@gmail.com PHÁT TRIỂN KINH TẾ Số 266, Tháng Mười Hai năm 2012  nợ, vốn cổ phần hay nguồn vốn khác có chuyển đổi giá trị đầu tư khiến cho giá trị công ty không đổi cho dù cấu vốn cơng ty thay đổi Hay nói cách khác, cấu nợ vốn chủ sở hữu khơng làm thay đổi giá trị cơng ty Vì tài trợ nợ tín dụng rẻ vốn cổ phần lãi suất mà DN trả cho chủ nợ miễn thuế (thuế đánh sau lãi vay), nên DN sử dụng nợ có khả tạo kết hoạt động kinh doanh tốt 100% vốn cổ phần tận dụng lợi ích từ chắn thuế nợ Trên thực tế giá trị DN tăng tỉ suất nợ gia tăng, gia tăng việc sử dụng nợ gia tăng chi phí tài chính, gia tăng khả phá sản làm giảm giá trị DN lí thuyết cân đối vốn cho cấu trúc tài tối ưu cấu trúc đòi hỏi phải cân lợi ích sử dụng nợ chi phí tài Bên cạnh đó, lí thuyết trật tự phân hạng lại cho DN phải sử dụng nguồn tài trợ bên ngồi nhà quản trị ưu tiên sử dụng nợ tín dụng trước, sau phát hành trái phiếu giải pháp cuối phát hành cổ phiếu thường Trật tự phản ánh động nhà quản trị tài trì kiểm sốt DN, giảm chi phí tránh phản ứng thị trường chứng khoán 2.2 Các nhân tố ảnh hưởng đến việc sử dụng nợ tín dụng ngân hàng DN Đã có nhiều nghiên cứu thực nghiệm nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc nợ DN nước phát triển, nhân tố xác định phổ biến bao gồm: 2.2.1 Quy mô DN Nghiên cứu Berlin Loeys (1988) cho DN lớn có chi phí đại diện việc ủy quyền giám sát cho ngân hàng, chi phí kiểm sốt thấp, chênh lệch thơng tin với DN khác thường có xu hướng sử dụng nợ tín dụng ngân hàng nhiều Theo Fama (1985) Nakamura (1989) DN nhỏ thường sử dụng nợ tín dụng ngân hàng DN có lợi giảm chi phí thơng tin, chi phí giám sát ngân hàng thu thập thơng tin thơng qua giao dịch tài khoản DN 2.2.2 Hiệu hoạt động kinh doanh Hiệu hoạt động kinh doanh đo lường theo tiêu: tỉ suất lợi nhuận doanh thu, tỉ suất sinh lời tài sản (ROA) tỉ suất sinh lời vốn chủ sở hữu (ROE) Theo lí thuyết trật tự phân hạng nhà quản lí thích tài trợ cho dự án nguồn vốn từ nội hơn, sau đến nguồn vốn từ bên ngồi, có nghĩa DN có tỉ suất sinh lời cao có tỉ lệ nợ tín dụng thấp Theo quan điểm Modiglani & Miller DN có hiệu hoạt động kinh doanh cao có động tăng lượng nợ nhiều để khấu trừ chi phí lãi vay 2.2.3 Cơ cấu tài sản Được đo lường giá trị tài sản cố định tổng tài sản Tài sản cố định hữu hình vừa có ý nghĩa giá trị chấp cho khoản vay từ tổ chức tín dụng, vừa hàm chứa nguy rủi ro lớn tác động đòn cân định phí Theo nghiên cứu Johnson (1997), giá trị tài sản chấp phụ thuộc trực tiếp vào giá trị khoản tài sản kết nghiên cứu cho thấy tỉ trọng tài sản cố định tổng tài sản có mối quan hệ thuận chiều tỉ suất nợ Trong đó, nghiên cứu Florian Peters (2004) lại cho thấy mối quan hệ ngược chiều tỉ trọng tài sản cố định tổng tài sản tỉ trọng nợ ngân hàng tổng nợ 2.2.4 Khả khoản Tính khoản có tác động thuận chiều ngược chiều đến định sử dụng nợ tín dụng DN Một mặt, DN có hệ số khoản cao sử dụng nhiều nợ tín dụng DN trả khoản nợ đến hạn Mặt khác, DN có nhiều tài sản có tính khoản cao sử dụng tài sản tài trợ cho khoản đầu tư mà khơng cần sử dụng đến nợ tín dụng, đó, khả khoản DN có quan hệ nghịch chiều với nợ tín dụng 2.2.5 Cơ hội tăng trưởng Được đo lường qua tốc độ tăng trưởng tổng tài sản Hầu hết quan điểm tài cho có mối quan hệ ngược chiều tốc độ tăng trưởng tỉ lệ nợ, lý DN có tốc độ tăng trưởng cao thường đôi với rủi ro phá sản cao nên tỉ lệ nợ thấp 2.2.6 Danh tiếng DN Danh tiếng DN đo lường thơng qua độ tuổi DN hình thức sở hữu DN (DN có vốn đầu tư Nhà nước hay không) Theo kết THƯƠNG HIỆU VÀ DỊCH VỤ TẠI VN 23 PHÁT TRIỂN KINH TẾ   Số 266, Tháng Mười Hai năm 2012 nghiên cứu thực nghiệm Diamond (1991), DN trẻ, quy mô nhỏ, danh tiếng thấp thường sử dụng nợ ngân hàng họ, việc vay mượn thơng qua phát hành cổ phiếu khó khăn Những DN có động trì thành tích tốt q khứ từ nâng cao độ tín nhiệm nhận ưu đãi lãi suất từ ngân hàng Kết nghiên cứu Pierre Pessarossi Laurent Weill (2011) cho thấy DN nhà nước có xu hướng sử dụng nợ tín dụng nhiều phát hành cổ phiếu Bảng Định nghĩa biến mơ hình Quy mơ DN X1 X2 X3 Logarit tự nhiên Tổng tài sản Tỉ suất sinh lời tài sản (ROA) X4 X5 X6 Tỉ suất sinh lời vốn chủ sở hữu (ROE) Tỉ suất lợi nhuận doanh thu Cơ cấu tài sản X7 Biến độc lập Tài sản cố định tổng tài sản Khả khoản X8 Bảng Tóm tắt nhân tố tác động đến lựa chọn nợ tín dụng ngân hàng DN Biến giải thích Logarit tự nhiên Vốn chủ sở hữu Hiệu hoạt động kinh doanh 2.2.7 Rủi ro tín dụng Được đo lường qua tiêu đòn bẩy (tính theo cơng thức Nợ phải trả tổng tài sản) Nghiên cứu Merton (1974) Johnson (1997) nhấn mạnh tầm quan trọng đòn bẩy nhân tố định rủi ro tín dụng DN kết thực nghiệm cho thấy đòn bẩy có tác động ngược chiều đến định sử dụng nợ tín dụng DN Logarit tự nhiên Tổng doanh thu Khả khoản hành Cơ hội tăng trưởng Dấu tác động theo lí thuyết X9 Tốc độ tăng trưởng tổng tài sản Quy mô DN +/- Danh tiếng DN Hiệu hoạt động kinh doanh +/- X10 Cơ cấu tài sản +/- Khả khoản +/- DN có vốn đầu tư nhà nước (1: mã hóa cho DN có vốn đầu tư nhà nước; 0: mã hóa cho DN khơng có vốn đầu tư nhà nước) X11 Độ tuổi DN Cơ hội tăng trưởng - Danh tiếng DN - Rủi ro tín dụng - Rủi ro tín dụng X12 Phương pháp nghiên cứu Cấu trúc nợ 3.1 Dữ liệu nghiên cứu Dựa vào số liệu Báo cáo tài từ quý I/2007 đến quý IV/2011 39 DN ngành sản xuất chế biến thực phẩm niêm yết hai sàn HOSE HNX công bố trang website www.vietstock.vn 3.2 Mã hóa biến nghiên cứu 24 THƯƠNG HIỆU VÀ DỊCH VỤ TẠI VN Đòn bẩy Biến phụ thuộc Y1 Nợ dài hạn ngân hàng nợ phải trả Y2 Nợ dài hạn ngân hàng tổng tài sản 3.3 Phương pháp nghiên cứu Mơ hình bảng động mô tả diện giá trị khứ biến hồi quy Trong phân tích hồi quy liên quan đến số liệu chuỗi thời gian, mơ hình hồi quy khơng bao gồm giá trị mà bao gồm giá trị trễ (giá trị khứ) biến độc lập (các biến X), mơ hình PHÁT TRIỂN KINH TẾ Số 266, Tháng Mười Hai năm 2012  gọi mơ hình phân phối trễ Nếu số biến giải thích mơ hình bao gồm hay nhiều giá trị trễ biến phụ thuộc, mơ hình gọi mơ hình tự hồi quy Như vậy, ta có: Yi,t = ai+ βiXi,t + βiXi,t-k + uit Phương trình tiêu biểu cho mơ hình phân phối trễ, phương trình sau: Yi,t = + βiXi,t + γYi,t-k + uit ví dụ mơ hình tự hồi quy (trong γ lượng vô hướng, k số thời điểm lùi trước đó) Yit: biến phụ thuộc, Xit: biến độc lập i: thực thể (DN), t: thời gian (quý) a: hệ số chặn βi : hệ số góc nhân tố Xi uit: phần dư Việc sử dụng mơ hình động giải thích thay đổi sách DN khơng xảy tức thời mà phải trải qua trình ứng dụng, thực thi khoảng thời gian nhận biết ảnh hưởng mà sách đem lại Vì thế, mơ hình bảng động sử dụng để xem xét đến tác động trễ Tỉ lệ vay nợ kì phụ thuộc phần vào tỉ lệ vay nợ kì trước tiêu phản ánh hiệu hoạt động, hiệu tài DN kì trước, theo đó, ngân hàng dựa tỉ lệ vay nợ kì trước lực trả nợ DN để xem xét có nên cho DN vay vốn hay khơng  Đối với mơ hình tự hồi quy (mơ hình bao gồm giá trị trễ biến phụ thuộc), ta có mơ hình liệu tuyến tính sau: Yit = + βXit + uit Trong điều kiện lí tưởng, tỉ lệ nợ quan sát DN thời điểm t (Yit), với tỉ lệ nợ tối ưu Yit* = Yit Trong thiết lập động, điều ngụ ý thay đổi tỉ lệ nợ thực tế từ trước đến giai đoạn cần cân cách xác với thay đổi yêu cầu cho công ty để tối ưu thời điểm t, tức là: Yit - Yi,t-k = Yit*-Yi,t-k* Q trình đại diện cách sử dụng mơ hình điều chỉnh sau: Yit - Yi,t-k = λ (Yit*-Yi,t-k) (1) Trong đó, Yit* tỉ lệ nợ mục tiêu ước tính từ phương trình, λ tham số điều chỉnh Nếu λ = 1, điều chỉnh thực vòng k giai đoạn DN đạt tỉ lệ nợ mục tiêu thời điểm t Nếu λ cơng ty dù có điều chỉnh khơng thể đạt tỉ lệ nợ tối ưu Sau điều chỉnh; phương trình (1) viết lại sau: Yit = (1- λ)Yi,t-k + λYit* Trong λ xem tốc độ điều chỉnh theo cách này, λ lớn điều chỉnh nhanh  Đối với mơ hình phân phối trễ (mơ hình bao gồm giá trị trễ biến độc lập) Giả sử Yt tỉ lệ nợ quan sát DN thời điểm t, Xt* giá trị kỳ vọng nhân tố Xt giá trị thực tế nhân tố Yt giả sử khơng liên quan đến Xt mà liên quan đến Xt*, ta có phương trình: Yit = + βXit* + uit (2) Thực tế, Xt* có đặc trưng khơng thể quan sát khơng có liệu cần giả sử DN có thay đổi giá trị kì vọng nhân tố, thay đổi mô tả sau: Xit* - Xi,t-k* = λ (Xit-Xi,t-k*) < λ λ2)