Báo cáo triển vọng thị trường 2016

Nội dung tài liệu trình bày tổng quan về triển vọng thị trường 2016, triển vọng kinh tế thế giới 2016, GDP, chỉ tiêu kinh tế, những yếu tố ảnh hưởng đến thị trường, thị trường chứng khoán, triển vọng thị trường và triển vọng các ngành trong năm 2016.

BÁO CÁO TRIỂN VỌNG THỊ TRƯỜNG 2016 15/01/2016  Tăng trưởng tín dụng so với đầu năm (%) 20 15 10   10 11 12 -5 2013 2014 2015 Nguồn: NHNN, VPBS Chỉ số vĩ mô Tăng trưởng GDP Thâm (USD) hụt thương 2015 6,68% 3,2 tỷ 4-5 tỷ Thâm hụt ngân sách/ GDP 5% 5% Tỷ giá liên (VND/USD) 21,890 23,667 0,63% ~3,0% 6,63% 7,5% ngân mại 2016 6,7% hàng Lạm phát (theo năm) Lợi suất trái phiếu năm    Nguồn: NHNN, TCTK, VPBS  Tăng trưởng GDP theo quý GDP GDP hiệu chỉnh yếu tố mùa vụ Xu hướng dài hạn  1Q2004 3Q2004 1Q2005 3Q2005 1Q2006 3Q2006 1Q2007 3Q2007 1Q2008 3Q2008 1Q2009 3Q2009 1Q2010 3Q2010 1Q2011 3Q2011 1Q2012 3Q2012 1Q2013 3Q2013 1Q2014 3Q2014 1Q2015 3Q2015  Tăng trưởng GDP: Mặc dù năm qua kinh tế Việt Nam phải đối mặt với nhiều thách thức từ nước, Việt Nam đạt mức tăng trưởng GDP ấn tượng 6,68%, mức cao vòng năm qua, với khu vực công nghiệp xây dựng khu vực dẫn dắt kinh tế Chúng dự báo GDP 2016 tăng trưởng mức 6,7% FDI: Tổng vốn FDI cấp tăng thêm năm 2015 đạt 22,76 tỷ USD, tăng 12,5% so với năm 2014; giải ngân vốn FDI đạt 14,5 tỷ USD, tăng 17,4% Lượng vốn FDI dự báo tiếp tục tăng mạnh năm 2016 Cán cân thương mại: Năm 2015 Việt nam ghi nhận thâm hụt thương mại khoảng gần 3,2 tỷ USD, tương đương 1,95% tổng kim ngạch xuất Dự báo thâm hụt năm 2016 vào khoảng 4-5 tỷ USD Khu vực FDI tiếp tục đóng vai trò quan trọng xuất Thâm hụt ngân sách: Thâm hụt ngân sách mức 5% năm 2015 2016 Tỷ giá: NHNN xây dựng chế điều hành tỷ giá mới, theo hướng thị trường hơn, linh hoạt Tỷ giá chịu sức ép lớn từ nước, tiền Đồng năm 2016 tiếp tục giá thêm 5% tới 6% Lạm phát: Lạm phát bình quân năm 2015 tăng 0,63%, mức thấp 14 năm qua Giá xăng dầu giảm mạnh cho nguyên nhân kìm hãm lạm phát năm qua Lạm phát năm 2016 dự báo quanh mức 3,0% Lợi suất trái phiếu phủ: Lợi suất trái phiếu có nhiều khả tăng sát tới mức lợi suất năm 2014, cụ thể lợi suất kỳ hạn năm khoảng từ 7-7.50%/năm chịu tác động từ áp lực phát hành trái phiếu để cải thiện ngân sách nhà nước Thị trường chứng khoán (TTCK): Bất chấp tín hiệu phục hồi tích cực kinh tế, TTCK nhiều khả giao dịch giá trị nội dòng vốn nội yếu vốn ngoại dự báo tiếp tục rút khỏi Việt Nam, quý đầu năm 2016 Trong kịch thị trường chúng tơi đưa ra, VNIndex đạt mức thấp nửa đầu năm 2016 450-460 điểm với kịch tiêu cực đạt mức cao vào cuối năm 2016 630-640 điểm với kịch tích cực Trong kịch trung bình, VN-Index tạo đáy 520-530 điểm trước dao động biên độ từ 520-580 điểm Triển vọng ngành: Chúng lạc quan với ngành ngân hàng, bất động sản, bảo hiểm, hàng tiêu dùng, kho vận, phân bón * Vui lòng đọc khuyến nghị cuối báo cáo www.VPBS.com.vn Trang | NỘI DUNG TỔNG QUAN TRIỂN VỌNG KINH TẾ THẾ GIỚI 2016 GDP Tăng trưởng GDP Tiêu dùng Ngân sách Nhà nước Đầu tư toàn xã hội 11 Cán cân thương mại 13 CHỈ TIÊU KINH TẾ 16 Lạm phát 16 Tỷ giá 17 Tăng trưởng tín dụng M2 19 Lợi suất Trái phiếu Chính phủ 20 Lãi suất thị trường liên ngân hàng 22 Lãi suất huy động lãi suất cho vay 23 Cán cân toán 25 NHỮNG YẾU TỐ ẢNH HƯỞNG ĐẾN THỊ TRƯỜNG 27 Các quy định cải cách thị trường chứng khoán 27 Fed tiếp tục tăng lãi suất năm 2016 28 Các hiệp định Thương mại tự (FTA) 29 Giá dầu 31 Giá hàng hóa khác giới 33 Tái cấu DNNN 33 THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN 37 TRIỂN VỌNG THỊ TRƯỜNG 41 TRIỂN VỌNG CÁC NGÀNH 2016 46 Ngành Bất động sản 51 Ngành Chứng khoán 52 Ngành Bảo hiểm 55 Ngành Dầu khí 59 Ngành Điện 62 Ngành Hàng tiêu dùng 65 Ngành Kho vận 69 Ngành Thép 71 Ngành Phân bón 73 Ngành Thủy sản 75 Ngành Cao su thiên nhiên Săm lốp 76 Ngành Dệt may 77 www.VPBS.com.vn Trang | TỔNG QUAN Năm 2015, bối cảnh giới có nhiều biến động, Việt Nam tiếp tục hướng theo đường cải cách kinh tế đề từ năm trước Cả ba trụ cột cải cách cải cách đầu tư công, cải cách DNNN cải cách hệ thống ngân hàng có bước tiến đáng kể bước đầu đạt kết tích cực Đồng thời, Việt Nam ngày hội nhập sâu vào kinh tế giới với việc đàm phán ký kết nhiều hiệp định thương mại tự do, có Hiệp định đối tác xun Thái Bình Dương TPP ký đầu tháng năm 2016 Các quy định luật pháp ngày gần với chuẩn mực giới Vốn đầu tư nước vào Việt Nam ngày nhiều Đại hội Đảng lần thứ 12 diễn tháng năm đề kế hoạch kinh tế xã hội cho giai đoạn năm tới 2016-2020 Tất điều tích cực cho triển vọng tăng trưởng dài hạn Việt Nam Dù cho năm 2016, việc FED tiếp tục tăng lãi suất USD kinh tế Trung Quốc giảm tốc có thể có tác động tiêu cực, VPBS tin Việt Nam tiếp tục bước tiến đạt năm 2015 gặt hái thành tích kinh tế tích cực năm tới TRIỂN VỌNG KINH TẾ THẾ GIỚI 2016 Theo dự báo Quỹ Tiền tệ quốc tế (IMF), tốc độ tăng Tổng sản phẩm quốc nội (GDP) tồn cầu đạt 3,5%, chưa mức trung bình 4,5% đạt thập kỷ trước xảy khủng hoảng tài tồn cầu Mức độ tăng trưởng dự báo có nhiều cấp độ khác tùy vào khu vực địa lý cấu trúc kinh tế quốc gia nhóm quốc gia Tuy nhiên có số nét sau: - Năm 2016 năm chứng kiến phân hóa tăng trưởng kinh tế toàn cầu với hai xu hướng Xu hướng thứ phục hồi nước phát triển với mức tăng trưởng trung bình khoảng 2% so với mức 1% giai đoạn 2010-2014 Xu hướng thứ hai giảm tốc mạnh kinh tế với mức tăng trưởng chậm lại, khoảng 2,4% so với mức trung bình 5% giai đoạn 2010-2014 Trong bối cảnh lực nội khu vực yếu, tăng trưởng kinh tế suy giảm, việc FED nâng lãi suất dẫn đến nguy diễn sóng rút vốn, thối vốn từ nước Mỹ OECD dự báo, mức tăng trưởng kinh tế giảm xuống 2,4% vào năm 2016 - Xu hướng giới trở thành kinh tế dịch vụ khu vực tạo tăng trưởng nhiều công nghiệp - Giá dầu khí đốt dự báo tiếp tục giảm thời gian tới nhu cầu giới không tăng Tổ chức Các nước Xuất Dầu mỏ (OPEC) không giảm nguồn cung Do quốc gia có nguồn thu phụ thuộc vào xuất dầu mỏ bất lợi Nga, Venezuela, Ả Rập Xê-út, v.v Ngược lại kinh tế nhập nhiều dầu mỏ hưởng lợi, ví dụ Ấn Độ - Giá thép mặt hàng kim loại cho công nghiệp nặng dự báo giảm nhu cầu thấp thị trường giới Điều tác động lớn đến quốc gia sản xuất thép Trung Quốc, Canada, Australia, Mexico Colombia - Thế giới chứng kiến suy giảm thương mại quốc tế (thương mại phi lượng giảm tới 12% năm 2015 trước nhiều năm đạt mức tăng trưởng tới khoảng 20%) Chính vậy, quốc gia có mơ hình tăng trưởng liên quan đến xuất Nhật Bản, Bắc Âu, Australia, Hàn Quốc tương lai gần Đức gặp bất lợi Cụ thể kinh tế sau: www.VPBS.com.vn Trang | Mỹ Kinh tế Mỹ phục hồi tương đối ổn định thời gian gần với tốc độ tăng trưởng GDP đạt 2,4% năm 2014 Ngân hàng Thế giới dự báo kinh tế Mỹ tiếp tục gia tăng 2,5% năm 2015, mức cao năm qua, 2,7% năm 2016 (mặc dù thấp mức 2,8% dự báo vào năm ngoái) Chi tiêu tiêu dùng đầu tư kinh doanh tiếp tục cải thiện Thị trường nhà thị trường việc làm có dấu kiệu khởi sắc Tỷ lệ thất nghiệp giảm từ mức 5,9% năm 2014 xuống mức mục tiêu 5,0% quý VI/2015, thấp vòng năm trở lại Tuy nhiên, lạm phát mức mục tiêu 2%, mà phần nguyên nhân giá nhiên liệu giá nhập giảm Tăng trưởng kinh tế Mỹ có tác động đa chiều tới Việt Nam Sự hồi phục gần kinh tế Mỹ thúc đẩy chi tiêu tiêu dùng thị trường Mỹ có tác động tích cực lên khu vực xuất Việt Nam Mỹ thị trường xuất lớn Việt Nam Tuy nhiên kinh tế Mỹ phục hồi mạnh mẽ tiếp tục hỗ trợ Fed tăng lãi suất năm 2016 khiến dòng vốn đầu tư chảy khỏi Việt Nam Ngoài đồng USD mạnh lên gia tăng áp lực lên đồng VND Trung Quốc Tăng trưởng kinh tế Trung Quốc dự báo giảm từ 6,9% năm 2015 xuống 6,7% năm 2016 (WB) Như đề cập báo cáo Triển vọng Thị trường Quý III/2016, loạt số liệu kinh tế không khả quan, thị trường chứng khoán lao dốc suy thối thị trường bất động sản, đòi hỏi Chính phủ Trung Quốc phải thi hành số biện pháp nhằm kích cầu bình ổn thị trường như: Phá giá đồng Nhân dân tệ (NDT) 5% ngày liên tiếp từ 11 13/8/2015, lần giảm giá mạnh đồng NDT vòng 20 năm; Bơm 23 tỷ USD vào kinh tế; Giảm tỷ lệ dự trữ bắt buộc 50 điểm xuống 18% hầu hết ngân hàng lớn; Giảm lãi suất kỳ hạn năm 25 điểm Những biện pháp mạnh tay NHTƯ Trung Quốc, đặc biệt việc phá giá mạnh đồng NDT, ảnh hưởng mạnh đến kinh tế toàn cầu Một loạt rổ số tiền tệ giới sụt giảm sau đợt phá giá đồng NDT Trung Quốc Ở Việt Nam, để giảm thiểu ảnh hưởng tiêu cực từ việc đồng NDT giảm giá, Ngân hàng Nhà nước (NHNN) định tăng tỷ giá bình quân liên ngân hàng thêm 1%, mở rộng biên độ giao dịch lên 3% giảm lãi suất tiền gửi đồng USD xuống từ 0,25% đến 0,5% Năm 2016, Trung Quốc phải đối mặt vấn đề nan giải như: mức tăng trưởng tiếp tục suy giảm, đồng NDT giá, kim ngạch xuất nhập giảm sút, nợ xấu gia tăng… Sự giảm tốc kinh tế Trung Quốc thời gian qua làm giảm nhu cầu hàng hóa giới, ảnh hưởng tới tăng trưởng nhiều quốc gia, đặc biệt quốc gia xuất Chính phủ Việt Nam doanh nghiệp nước cần chuẩn bị nhiều biện pháp để ứng phó với rủi ro đến từ thị trường Trung Quốc, gia tăng tính cạnh tranh với hàng hóa Trung Quốc E.U Với tình hình khơng tích cực khu vực Eurozone, đầu tháng 9/2015, ECB định tăng cường chương trình nới lỏng định lượng thông qua việc tăng mức trần mua trái phiếu từ 25% lên 33% Đầu tháng 12/2012, ECB tiếp tục cắt lãi suất tiền gửi thêm 10 điểm xuống âm 0,3% ECB định kéo dài chương trình mua tài sản (hiện mức 60 tỷ EUR/tháng) đến tháng 3/2017 kéo dài thêm cần thiết Thêm vào đó, ECB mở rộng phạm vi mua tài sản www.VPBS.com.vn Trang | sang trái phiếu khu vực Quyết định ECB nhằm đưa lạm phát mức mục tiêu, kích thích cho vay, hỗ trợ kinh tế Ngay sau biện pháp đưa ra, ECB công bố điều chỉnh tăng trưởng GDP khu vực Eurozone thêm 0,1 điểm phần trăm trăm lên 1,5% cho năm 2015, 1,7% cho 2016 1,9% cho 2017 Theo số liệu từ Eurostat, tiêu dùng hộ gia đình đóng góp nửa vào GDP hầu thành viên Như hồi phục khu vực đồng tiền chung châu Âu mở rộng hội cho doanh nghiệp Việt Nam EU số đối tác thương mại nhà đầu tư lớn Việt Nam Nhật Bản Kinh tế Nhật Bản (nền kinh tế lớn thứ giới) ghi nhận mức tăng trưởng âm 0,7% 0,8%, quý II/2015 quý III/2015 Như kinh tế Nhật Bản thức bước vào tình trạng suy thối lần thứ hai kể từ năm 2012 Ngày 18/12/2015, Ngân hàng Trung ương Nhật Bản (BOJ) định mở rộng chương trình mua tài sản thêm khoảng 300 tỷ yên/năm (khoảng 2,5 tỷ USD) bên cạnh chương trình 3.000 tỷ yên/năm Các sách nới lỏng BOJ kỳ vọng giúp kinh tế Nhật Bản hồi phục phần Tương tự châu Âu, Nhật Bản đối tác thương mại nhà đầu tư hàng đầu Việt Nam, phục hồi kinh tế Nhật Bản có ảnh hưởng tích cực lên kinh tế Việt Nam Một số kinh tế khác Kinh tế Nga đà sụt giảm dài hai thập kỷ qua chủ yếu giá dầu giảm, dự báo tăng trưởng âm 0,7% năm 2016 Trong đó, Bra-xin có khả rơi vào giảm phát hàng hóa sụt giảm, bất ổn trị, bê bối tham nhũng thâm hụt ngân sách ngày lớn Ấn Độ dự báo điểm sáng ngoại lệ nước nổi, với tốc độ tăng trưởng dự kiến 7,5% năm 2016, cao mức tăng trưởng 2015 GDP Tăng trưởng GDP GDP năm 2015 cao vòng năm qua Mặc dù năm qua kinh tế Việt Nam phải đối mặt với nhiều thách thức từ kinh tế toàn cầu, bao gồm giá dầu thô giới lao dốc, kinh tế Trung Quốc tăng trưởng chậm, đồng NDT giá Fed tăng lãi suất điều hành, Việt Nam đạt mức tăng trưởng GDP ấn tượng 6,68%, mức cao vòng năm qua cao so với mục tiêu 6,2% Quốc hội đề vào đầu năm Tuy nhiên mức tăng trưởng khơng nằm ngồi kỳ vọng mà đưa Báo cáo Triển vọng Thị trường quý III/2015 Cơ cấu GDP (%) 12 Tăng trưởng GDP (%) GDP Công nghiệp xây dựng Nông, lâm, thủy sản Dịch vụ GDP GDP hiệu chỉnh yếu tố mùa vụ Xu hướng dài hạn 10 Nguồn: GSO, VPBS 3Q2015 1Q2015 3Q2014 1Q2014 3Q2013 1Q2013 3Q2012 1Q2012 3Q2011 1Q2011 3Q2010 1Q2010 3Q2009 1Q2009 3Q2008 1Q2008 3Q2007 200420052006200720082009201020112012201320142015 1Q2007 3Q2006 1Q2006 3Q2005 1Q2005 3Q2004 1Q2004 Nguồn: TCTK, VPBS www.VPBS.com.vn Trang | Điểm sáng tăng trưởng kinh tế thời gian qua khu vực công nghiệp xây dựng Trong năm qua, khu vực công nghiệp xây dựng quay lại thay khu vực dịch vụ, trở thành đầu tầu dẫn dắt tăng trưởng kinh tế Năm 2015, tăng trưởng khu vực công nghiệp xây dựng đạt 9,64%, bỏ xa tốc độ ghi nhận năm trước đó, đóng góp 47,9% vào mức tăng chung kinh tế Trong ngành cơng nghiệp ngành xây dựng tăng trưởng 9,39% 10,82% Trong ngành công nghiệp, lĩnh vực công nghiệp chế biến chế tạo tăng 10,6%, đóng góp 24,4% vào tăng trưởng GDP, doanh nghiệp FDI đóng góp với tỷ trọng lớn so với doanh nghiệp nước Mặt lãi suất cho vay thấp đóng góp khơng nhỏ đến hồi phục phát triển khu vực công nghiệp xây dựng Lãi suất cho vay điều chỉnh giảm mạnh từ năm 2014 hỗ trợ doanh nghiệp, đặc biệt doanh nghiệp lĩnh vực sản xuất Đồng thời, giá loại hàng hóa giới giảm mạnh, đặc biệt giá dầu thô giới giúp giảm chi phí đầu vào Khu vực dịch vụ tăng nhẹ so với kỳ, đạt 6,33% Trong ngành chiếm tỷ trọng lớn bán bn bán lẻ tăng 9,06%, đóng góp 12,6% vào mức tăng chung Ngành tài chính, ngân hàng bảo hiểm đạt mức tăng so với năm ngoái đạt 7,38% Ngoài mức tăng ngành kinh doanh bất động sản cải thiện đạt 2,96% Ngược lại với khu vực trên, khu vực nông-lâm-ngư nghiệp tăng trưởng 2,41%, mức thấp kể từ năm 2010 Ngành lâm nghiệp tiếp tục ngành có mức tăng trưởng cao khu vực nông-lâm-ngư nghiệp, đạt 7,96% Tuy nhiên tỷ trọng thấp nên ngành lâm nghiệp đóng góp 0,8% vào mức tăng chung Do số yếu tố thời tiết không thuận lợi, dịch bệnh, giá không ổn định, kim ngạch xuất giảm (kim ngạch xuất thủy sản giảm 15,6% so với kỳ, cà phê giảm 26%, cao su giảm 12,1%), ngành nông nghiệp thủy sản ghi nhận mức tăng trưởng thấp năm qua Ngành nông nghiệp tăng 2,03% có tỷ trọng lớn (76,1% khu vực nơng-lâm-ngư nghiệp) nên đóng góp 3,7% vào mức tăng GDP Ngành thủy sản tăng trưởng 2,8%, thấp nhiều so với mức tăng 6,53% ghi nhận năm 2014 mức thấp năm qua Chỉ số sản xuất công nghiệp (IIP) Chỉ số IIP tăng 9,8% năm 2015, cao nhiều so với mức 5,9% năm 2013 7,6% năm 2014 Trong đó, phân khúc sản xuất chế biến chế tạo tăng 10,6% so với kỳ (năm 2013 tăng 7,4%, 2014 tăng 8,7%), đóng góp 76,5% vào mức tăng số Do giá dầu thô giới giảm mạnh từ năm 2014, hoạt động khai thác dầu mỏ tăng cường để bù đắp hụt thu ngân sách, giúp phân khúc khai khoáng tăng 6,5% (2013 giảm 0,2%, 2014 tăng 2,5%), đóng góp 14,3% vào mức tăng trưởng IIP (năm 2014 đóng góp 6,6%) Những phân ngành có số IIP tăng cao bao gồm, sản xuất sản phẩm điện tử, máy vi tính sản phẩm quang học (tăng 37%), sản xuất xe có động (26,7%), da sản phẩm liên quan (17,4%), dệt (13,9%) Trong số sản phẩm có sản lượng tăng trưởng cao bao gồm ô tô (54,5%), ti-vi (51,2%), điện thoại di động (31,6%) giày dép da (17,8%) Tính đến hết tháng 11/2015, số tiêu thụ tồn ngành cơng nghiệp chế biến chế tạo tăng 12,6% so với kỳ 2014 Những phân ngành có số tiêu thụ hàng đầu bao gồm, sản xuất sản phẩm điện tử, máy vi tính sản phẩm quang học (tăng 49,4%), sản xuất xe có động (26,6%), sản xuất kim loại (22,9%) sản xuất da sản phẩm liên quan (13,1%) Chỉ số công nghiệp IIP kỳ vọng tiếp tục tăng trưởng ổn định quanh mức 9% - 10% năm 2016 www.VPBS.com.vn Trang | Đóng góp vào mức tăng IIP ngành (%) Chỉ số Nhà quản trị Mua hàng PMI 56 8,2% 1,0% Khai khoáng 54 51,3 52 14,3% 76,5% Công nghiệp chế biến, chế tạo 50 Sản xuất phân phối điện 46 Cung cấp nước, v.v 42 48 44 04/12 06/12 08/12 10/12 12/12 02/13 04/13 06/13 08/13 10/13 12/13 02/14 04/14 06/14 08/14 10/14 12/14 02/15 04/15 06/15 08/15 10/15 12/15 40 Nguồn: Tổng cục Thống kê, VPBS Nguồn: Markit, VPBS PMI Tính đến tháng 8/2015, số nhà quản trị mua hàng (HSBC PMI) ghi nhận 25 tháng liên tiếp ngưỡng 50 điểm (đạt đỉnh 54,8 điểm vào tháng 5/2015) Sự cải thiện hoạt động sản xuất thể qua tốc độ gia tăng đơn hàng Hoạt động thu mua gia tăng tương tự hoạt động sản xuất Giá hàng hóa bản, đặc biệt giá dầu thô giới thấp giúp cắt giảm chi phí đầu vào theo giúp giảm giá thành sản phẩm Tuy nhiên ngành sản xuất có dấu hiệu suy giảm sau Trung Quốc liên tiếp phá giá đồng NDT vào tháng 8/2015 Chỉ số PMI giảm xuống ngưỡng 50 điểm tháng 9/2015, nguyên nhân chủ yếu việc hạ giá đồng NDT giúp nâng cao tính cạnh tranh hàng hóa Trung Quốc thị trường giới, đồng thời kinh tế Trung Quốc tăng trưởng chậm làm giảm nhu cầu hàng hóa tồn cầu Ngành sản xuất nhiều quốc gia khu vực châu Á chịu ảnh hưởng tương tự Chỉ số PMI Việt Nam nước khu vực phục hồi trở lại vào tháng cuối năm, với số lượng đơn đặt hàng đơn hàng xuất gia tăng Theo Markit “giai đoạn yếu gần nước khu vực có lẽ qua thời điểm tồi tệ nhất” Chúng quan ngại suy giảm tăng trưởng kinh tế Trung Quốc, vốn nguyên nhân khiến nhu cầu giới giảm sút, qua ảnh hưởng tới Việt Nam Hoạt động sản xuất Trung Quốc thu hẹp tháng 12/2015 với PMI đạt 48,2 điểm Chỉ số nhà quản trị mua hàng PMI Việt Nam Indonesia Malaysia Đài Loan Hàn Quốc Trung Quốc Nhật Bản Tháng 12 51,3 47,8 48,0 51,7 50,7 48,2 52,6 Tháng 11 49,4 46,9 47,0 49,5 49,1 48,6 52,6 Tháng 10 50,1 47,8 48,1 47,8 49,1 48,3 52,4 Tháng 49,5 47,4 48,3 46,9 49,1 47,2 51,0  Chỉ số 50 cho thấy mở rộng hoạt động sản xuất  Nguồn: Markit, VPBS tổng hợp Tiêu dùng Tổng doanh thu bán lẻ hàng hóa dịch vụ tiêu dùng đạt 3.242,9 nghìn tỷ đồng năm 2015, tăng 9,5% so với năm 2014 Trong doanh thu bán lẻ hàng hóa chiếm 76,2% tổng doanh thu tăng 10,6% so với năm ngoái Doanh thu từ hoạt động lưu trú ăn uống chiếm 11,5% tăng 5,2% Doanh thu từ dịch vụ khác chiếm 11,4% tăng 7% www.VPBS.com.vn Trang | Nếu loại trừ yếu tố giá, doanh thu bán lẻ dịch vụ tiêu dùng tăng 8,4%, mức tăng cao vòng năm qua nhờ lạm phát thấp Thêm vào giá xăng dầu giảm giúp cắt giảm giá thành sản phẩm theo gia tăng khả chi trả người tiêu dùng Tăng trưởng doanh thu bán lẻ dịch vụ tiêu dùng (%) Tăng trưởng danh nghĩa Tăng trưởng thực 25 Chỉ số niềm tin người tiêu dùng Việt Nam ANZ-Roy Morgan (CCI) 150 145 20 144,8 143,1 140 15 135 9,5 10 130 8,4 133,7 125 120 Nguồn: TCTK, VPBS Nguồn: TCTK, VPBS Niềm tin vào triển vọng ổn định tích cực kinh tế gia tăng năm qua Chỉ số niềm tin người tiêu dùng Việt Nam ANZ-Roy Morgan (CCI) trung bình năm 2015 đạt gần 140 điểm, CCI trung bình năm 2014 đạt 133,25 điểm Sau giảm bất ngờ giảm mạnh xuống 133,7 điểm tháng 8/2015 lo ngại từ việc đồng NDT phá giá, niềm tin người tiêu dùng phục hồi Đáng ý tháng cuối năm, số CCI đạt 144,8 điểm, mức cao kể từ khảo bắt đầu mức cao châu Á Kết ấn tượng có nhờ vào lạc quan người tiêu dùng vào triển vọng kinh tế ngắn hạn dài hạn Triển vọng Chúng kỳ vọng giá hàng hóa giá dầu thơ giới dự báo tiếp tục mức thấp giúp giảm chi phí đầu vào, giảm giá thành sản phẩm gia tăng khả khả chi trả người tiêu dùng Nếu kinh tế khơng có biến động tiêu cực lớn tiếp tục ổn định giúp củng cố niềm tin người tiêu dùng thúc đẩy chi tiêu tiêu dùng tháng Tuy nhiên, thay đổi thời gian qua tương lai gần số kinh tế lớn có tác động định đến niềm tin người tiêu dùng Việt Nam Chúng cho tốc độ tăng trưởng doanh thu bán lẻ dịch vụ tiêu dùng tiếp tục ổn định năm 2016, lạm phát tăng cao so với năm qua, nên tăng trưởng thực thấp Ngân sách Nhà nước Chi tiêu Chính phủ đầu tư cơng Trong năm 2015, chi tiêu phủ chịu nhiều yếu tố tác động Thứ nhất, tỷ trọng khoản mục chi thường xuyên chi trả nợ viện trợ tổng chi ngân sách ngày gia tăng mạnh, khiến lượng vốn dành cho chi đầu tư phát triển bị hạn chế Thứ hai, việc thu ngân sách năm có thời điểm gặp nhiều khó khăn nhiều nguyên nhân nước Đồng thời việc phát hành trái phiếu www.VPBS.com.vn Trang | phủ gặp khó khăn kỳ hạn phát hành chưa phù hợp với nhu cầu thị trường Để bù đắp thiếu hụt, Bộ Tài phải vay NHNN 30.000 tỷ đồng, vay Vietcombank tỷ USD trái phiếu phủ ngoại tệ, đồng thời phát hành trái phiếu KBNN kỳ hạn 20 năm cho doanh nghiệp bảo hiểm Bộ Tài có kế hoạch phát hành tỷ USD trái phiếu quốc tế năm sau Thứ ba, việc cải cách chi tiêu công (một trụ cột cải cách kinh tế với cải cách DNNN cải cách hệ thống ngân hàng) tăng cường với việc loạt quy định ban hành: Ngày văn Ngày có hiệu lực Tên văn 26/11/2014 Luật quản lý, sử dụng vốn nhà nước đầu tư vào sản xuất, kinh doanh doanh nghiệp 1/07/2015 25/06/2015 Luật Ngân sách Nhà nước 1/01/2017 28/08/2015 Nghị 1023/NQ-UBTVQH13 Ban hành nguyên tắc, tiêu chí định mức phân bổ vốn đầu tư phát triển nguồn ngân sách nhà nước giai đoạn 2016-2020 14/09/2015 Quyết định 40/2015/QĐ-TTg Ban hành nguyên tắc, tiêu chí định mức phân bổ vốn đầu tư phát triển nguồn ngân sách nhà nước giai đoạn 2016-2020 12/11/2015 Nghị 100/2015/QH13 Quốc hội việc phê duyệt chủ trương đầu tư chương trình mục tiêu quốc gia giai đoạn 2016-2020 Thông tư 190/2015/TT-BTC hướng dẫn việc quản lý, sử dụng chi phí trình lựa chọn nhà thầu dự án sử dụng vốn ngân sách nhà nước vốn trái phiếu phủ 17/11/2015 18/06/2014 Thông tư 206/2015/TT-BTC Quy định tổ chức thực dự toán ngân sách nhà nước năm 2016 Luật Đầu tư công 5/08/2014 Chỉ thị 23/CT-TTg lập kế hoạch đầu tư công trung hạn năm 2016-2020 14/02/2015 Nghị định 15/2015/NĐ-CP Về đầu tư theo hình thức đối tác công tư Nghị định 30/2015/NĐ-CP Quy định chi tiết thi hành số điều Luật Đấu thầu lựa chọn nhà đầu tư 24/12/2015 17/03/2015 8/09/2015 10/09/2015 30/10/2015 31/12/2015 Thông tư Liên tịch 07/2015/TTLT-BKHĐT-BTC Quy định chi tiết việc cung cấp, đăng tải thông tin đấu thầu lựa chọn nhà thầu qua mạng Nghị định 77/2015/NĐ-CP Về kế hoạch đầu tư công trung hạn năm Thông tư 38/2015/TT-BCT việc quy định chi tiết số nội dung đầu tư theo hình thức đối tác cơng tư thuộc phạm vi quản lý Bộ Công Thương Nghị định 136/2015/NĐ-CP hướng dẫn thi hành số điều Luật Đầu tư công 1/01/2016 1/01/2016 1/01/2015 10/04/2015 5/05/2015 1/11/2015 1/11/2015 15/12/2015 15/02/2016 Nguồn: VPBS tổng hợp Các quy định nhằm mục tiêu tăng cường hiệu đầu tư công, đồng thời, thu hút vốn đầu tư khu vực nhà nước nước đầu tư vào lĩnh vực nút thắt kinh tế kết cấu hạ tầng, cung ứng dịch vụ công, khoa học công nghệ, khí tượng thủy văn, khu cơng nghiệp, khu cơng nghệ cao Những thay đổi trực tiếp ngăn chặn giảm thiểu tượng đầu tư dàn trải, tràn lan vượt khả cấp vốn Nhà nước góp phần giảm tốc độ tăng nợ công đất nước Ngân sách Nhà nước Tổng thu cân đối NSNN năm 2015 ước đạt 927,5 nghìn tỷ đồng, 102% dự toán, tăng 9,6% so với kỳ năm 2014 Trong đó:   Thu nội địa đạt 767,5 nghìn tỷ đồng, 105% dự tốn, tăng 17,8% so với năm 2014 Nhờ điều chỉnh sách thu số tài nguyên khoáng sản thuế bảo vệ môi trường mặt hàng xăng, dầu, kết hợp với việc tích cực triển khai chống thất thu thuế nên nhiều khoản thu nội địa đạt khá, có khoản thu hồn thành dự tốn năm Ví dụ: thuế bảo vệ mơi trường đạt 204%, khoản thu nhà đất đạt 155% dự tốn, lệ phí trước bạ đạt 130,2% dự tốn Đáng ý thu ngân sách năm gần đây, khoản thu khác từ DNNN ngày tăng, đạt 40 nghìn tỷ đồng năm 2013 tăng lên 51 nghìn tỷ www.VPBS.com.vn Trang |   đồng 2014 65 nghìn tỷ đồng năm 2015 Các khoản thu hình thức tăng thu lợi nhuận giữ lại, cổ tức tiền mặt, bán vốn nhà nước doanh nghiệp nhà nước có sở hữu Các khoản tăng thu nội địa bù đắp khoản sụt giảm nguồn thu từ dầu thô Thu từ dầu thô đạt 61 nghìn tỷ đồng, 65,6% dự tốn, giảm 43% so với kỳ năm 2014 giá dầu thô giới giảm mạnh Thu từ thuế xuất nhập ước đạt 94,5 nghìn tỷ đồng, 113% dự tốn, tăng 13,3% so với kỳ Đơn vị: Nghìn tỷ đồng 2014 Tổng thu cân đối NSNN Trong đó: Thu nội địa Thu từ dầu thô Thu cân đối ngân sách từ hoạt động XNK Thu khác Tổng chi NSNN (bao gồm chi trả nợ gốc) Trong C hi đầu tư phát triển C hi trả nợ viện trợ C hi phát triển nghiệp kinh tế - xã hội, quốc phòng, an ninh, quản lý hành Bội chi GDP Bội chi/GDP 846,4 % dự % so với toán kỳ 108,1% 3,0% 2015 927,5 % dự % so với toán kỳ 102% 9,6% 651,5 107,0 83,4 4,5 1.070,4 105,4% 125,6% 111,6% 100,0% 106,3% 6,0% -11,2% 5,9% -46,1% 5,2% 767,5 61,0 94,5 4,5 1.158,8 105,1% 65,6% 113,3% 100,0% 101,0% 17,8% -43,0% 13,3% 0,0% 8,3% 169,1 118,8 103,7% 100,0% -22,5% 146,7% 203,2 148,5 104,2% 100,0% 20,2% 25,0% 782,6 224,0 4.221 5,31% 107,9% 100,0% 12,5% 800,1 99,6% 2,2% 226,0 100,0% 4.484 5,04% Nguồn: Bộ Tài chính, VPBS Tổng chi ngân sách Nhà nước bao gồm trả nợ gốc, ước đạt 1.158 nghìn tỷ đồng, 101% dự toán năm, tăng 8,3% so với kỳ Trong chi đầu tư phát triển mức 203 nghìn tỷ đồng, 104% dự toán; chi phát triển nghiệp kinh tế - xã hội, quốc phòng, an ninh, quản lý hành ước tính đạt 800 nghìn tỷ đồng, 99,6%; chi trả nợ viện trợ 213,5 nghìn tỷ đồng, 100% dự tốn năm Như năm sau nhiều năm khoản mục chi thường xun khơng bị vượt dự tốn, nhờ nỗ lực cắt giảm chi tiêu phủ năm qua Đáng ý khoản mục chi trả lãi nợ gốc tăng mạnh năm gần đây, tăng 147% năm 2014 25% năm 2015 so với kỳ Theo Bộ Tài chính, nợ công Việt Nam tăng lên mức 61,3% GDP Mức thấp ngưỡng 65% mà Quốc hội cho phép, cao Dự báo áp lực chi trả lãi nợ gốc năm tới lớn Triển vọng: Năm 2016, VPBS dự báo giá dầu thô mức 28USD/thùng tác động tiêu cực đến thu ngân sách gián tiếp trực tiếp, thông qua thuế xuất nhập xăng dầu liên quan đến giá khí giá liên quan Ước tính ngân sách bị hụt thu khoảng 45 nghìn tỷ so với mức giá dự tốn 60USD/thùng Số thu từ dầu thô trước thường chiếm tỷ lệ cao 10%, chí có thời điểm chiếm 25% tổng thu ngân sách dự kiến giảm mức 5% tổng thu năm 2016 Theo Luật Thuế TNDN sửa đổi, kể từ đầu năm 2016, thuế TNDN giảm từ mức 22% xuống 20%, trừ mức thuế TNDN cho hoạt động thăm dò tài nguyên khoáng sản mức cao so với thơng thường (từ 32-50%) Do doanh thu thuế thu nhập doanh nghiệp dự kiến giảm Tuy nhiên giá dầu loại hàng hóa mức thấp nên giúp giảm chi phí nguyên/nhiên/vật liệu, hỗ trợ hoạt động sản xuất kinh doanh doanh nghiệp giảm lạm phát Do đó, dự kiến thuế thu nhập doanh nghiệp tăng nhẹ thuế thu nhập cá nhân tăng cao www.VPBS.com.vn Trang | 10 Tổng kết năm 2015 Chỉ số niềm tin người tiêu dùng doanh thu bán lẻ cao giúp gia tăng chi tiêu cho mặt hàng không thiết yếu… Trong năm 2015, nhận định việc số niềm tin người tiêu dùng doanh số bán lẻ cải thiện không thiết đồng nghĩa với việc tăng chi tiêu cho mặt hàng thiết yếu (thực phẩm đồ uống), mà ngược lại làm thúc đẩy chi tiêu sản phẩm không thiết yếu (điện tử tiêu dùng ô tô) Trong 9T2015, ngành điện tử tiêu dùng tiếp tục đạt mức tăng trưởng doanh số cao 20% so với kỳ, chủ yếu nhờ phân khúc điện thoại di động tăng trưởng ấn tượng 29% Doanh thu thị trường hàng công nghệ điện tử Việt Nam 40 35 Nghìn tỷ đồng 30 25 20 15 10 Q1/2010 Q3/2010 Q1/2011 Q3/2011 Q1/2012 Q3/2012 Q1/2013 Q3/2013 Q1/2014 Q3/2014 Q1/2015 Q3/2015 Nguồn: GFK, VPBS … đó, tiêu thụ thực phẩm đồ uống trì trệ Theo báo cáo Kantar Worldpanel, tiêu thụ ngành hàng tiêu dùng nhanh tiếp tục trì trệ 11T2015; tốc độ tăng trưởng mức số tăng nhẹ vào tháng cuối năm Mức tăng trưởng khu vực nông thôn tiếp tục cao so với thành thị mức sở thấp thu nhập khu vực có cải thiện Cụ thể, có sữa đồ uống tiếp tục trì tốc độ tăng trưởng hai số khu vực nông thơn, đạt 15% 17% Theo đó, kết kinh doanh công ty ngành hang tiêu dùng nhanh có phân hố Ví dụ như, kết kinh doanh 9T2015 VNM ghi nhận doanh thu tăng cao 16%, chủ yếu nhờ vào tăng trưởng khối lượng; phân khúc thực phẩm đồ uống MSN có kết khả quan 9T2015 với mảng gia vị thực phẩm tiện lợi đạt tốc độ tăng trưởng số doanh thu mảng cà phê sụt giảm Giá trị ngành hàng tiêu dùng nhanh (% thay đổi giá trị so với kỳ) 16% 12% 8% 4% Thành thị Nông thôn 14% 13% 12% 11% 11% 9% 9% 9% 9% 8% 8% 7% 6% 11% 11% 5% 5% 4% 4% 8% 2% 1% 0% 13% 12 tuần kết thúc tháng 11/2015 Q3/2015 Q2/2015 Q1/2015 Q4/2014 Q3/2014 Q2/2014 Q1/2014 Q4/2013 Q3/2013 Q2/2013 Q1/2013 0% Giá trị nhóm ngành hàng tiêu dùng nhanh 12 tuần kết thúc T11/2015 (% so với kỳ) 20% Thành thị 17% Nông thôn 15% 15% 10% 5% 10% 8% 4% 6% 5% 4% 5% 5% 0% 0% -2% -5% Nguồn: Kantar Worldpanel tháng 11/ 2015, VPBS www.VPBS.com.vn Tổng hàng tiêu dùng nhanh Sữa Đồ uống Thực Chăm phẩm sóc cá đóng gói nhân Chăm sóc gia đình Nguồn: Kantar Worldpanel tháng 11/ 2015, VPBS Trang | 66 Các nhà bán lẻ gây ấn tượng với thương vụ mua lại sát nhập (M&A) Cơng ty ngồi nước quan tâm đến thị trường bán lẻ Việt Nam, với kỳ vọng vào hiệp định thương mại lớn tới, đặc biệt TPP Các thương vụ M&A bật năm 2015 bao gồm thương vụ Central Group Thái Lan mua lại 49% cổ phần công ty bán lẻ điện tử tiêu dùng hàng đầu Việt Nam Nguyễn Kim, thương vụ Aeon Nhật Bản mua lại cổ phần hai chuỗi siêu thị Citimart Fivimart Ngoài ra, để mở rộng hoạt động kinh doanh mảng bán lẻ giai đoạn phát triển ban đầu, VIC thực số thương vụ M&A năm 2015, điển hình thương vụ mua lại hai chuỗi siêu thị lớn Việt Nam Vinatexmart Maximark Tình trạng cạnh tranh gay gắt khiến chi phí quảng cáo khuyến tăng mạnh Trong bối cảnh cạnh tranh ngày gay gắt, công ty thực đồ uống lớn tăng chi phí quảng cáo khuyến nhằm trì giành thêm thị phần Ví dụ tỷ lệ chi phí quảng cáo khuyến doanh thu VNM tăng thêm 5,2 điểm phần trăm lên 11,2% 9T2015 Công ty sản xuất cà phê hàng đầu Việt Nam VCF ghi nhận tỷ lệ chi phí bán hàng doanh thu tăng 3,4 điểm phần trăm, đạt 25,6% 9T2015 Dược phẩm – cạnh tranh gay gắt công ty chuyển hướng tập trung vào kênh thương mại Năm 2015 năm không tốt công ty dược phẩm niêm yết nói chung Từ năm 2014, Thơng tư 01 có ảnh hưởng đáng kể đến doanh thu hệ điều trị công ty dược thông tư ưu tiên giá đấu thầu thấp nhất; điều làm tăng khả cạnh tranh công ty dược từ Trung Quốc Ấn Độ Vì vậy, cơng ty nội địa chuyển hướng sang tập trung vào kênh thương mại, khiến tình trạng cạnh tranh kênh thương mại ngày gay gắt Triển vọng 2016 Điện tử tiêu dùng tiếp tục tăng trưởng cao phân khúc khác ngành Chúng tin xu hướng tiếp tục diễn suốt năm 2016; với việc cửa hàng nhỏ lẻ chiếm 40% thị trường điện thoại di động, cho thấy năm 2016 lại năm khả quan chuỗi bán lẻ di động đại Thực phẩm đồ uống – động lực tăng trưởng nhờ vào mức tăng trưởng cao khu vực nông thôn thương vụ M&A Để bù đắp cho tăng trưởng chững lại khu vực thành thị, công ty thực phẩm đồ uống chuyển hướng sang xây dựng hệ thống phân phối sản phẩm thâm nhập sâu rộng khu vực nông thôn nhằm tận dụng tốc độ tăng trưởng cao khu vực Masan Consumer, công ty thuộc mảng thực phẩm đồ uống MSN, bắt đầu tập trung phát triển mạng lưới khu vực nông thôn năm 2015 để bù cho tốc độ tăng trưởng chậm lại khu vực thành phố Ngược lại, với khoảng 70% doanh thu đến từ khu vực nông thôn, VNM đạt tốc độ tăng trưởng doanh thu cao đề cập phần trước, kỳ vọng công ty tiếp tục đạt mức tăng trưởng tốt tương lai Ngoài ra, thương vụ M&A tiềm năm 2016 cho thấy tiềm tăng trưởng phân khúc này, cơng ty thực phẩm đồ uống lớn hoạch định nguồn tiền mặt dồi để sử dụng cho mục đích này, tạo thêm giá trị cộng hưởng cho mảng kinh doanh hữu thúc đẩy tăng trưởng công ty www.VPBS.com.vn Trang | 67 Giá nguyên liệu đầu vào tiếp tục mức thấp, giúp cải thiện biên lợi nhuận gộp công ty sản xuất thực phẩm đồ uống… Giá nguyên liệu đầu vào sụt giảm giúp làm tăng biên lợi nhuận gộp công ty sản xuất thực phẩm đồ uống năm 2015 Chúng kỳ vọng giá nguyên liệu đầu vào tiếp tục mức thấp năm 2016 bối cảnh giá dầu tiếp tục giảm; điều giúp biên lợi nhuận gộp công ty sản xuất thực phẩm đồ uống VNM Masan Consumer tiếp tục cải thiện Tình hình giá nguyên liệu đầu vào mức thấp năm 2015 tiếp diễn năm 2016 % thay đổi 40% Ngô Đậu tương Dầu cọ Lúa mì Bột sữa nguyên kem 20% 0% -20% -40% -60% -80% 1/2014 3/2014 5/2014 7/2014 9/2014 11/2014 1/2015 3/2015 5/2015 7/2015 9/2015 11/2015 Nguồn: Indexmundi, Global Dairy Trade …nhưng tình trạng cạnh tranh ngày gay gắt Tình trạng cạnh tranh làm giảm phần tác động tích cực giá nguyên liệu đầu vào thấp Chúng cho công ty ngành tiếp tục tăng chi phí quảng cáo khuyến nhằm củng cố vị thị trường Dược phẩm – tăng trưởng cao nhờ mức sở thấp năm 2015 Chúng kỳ vọng năm 2016 năm khả quan với công ty dược phẩm, nhờ vào sách bán hàng tái cấu trúc để cải thiện doanh thu, kết hợp với hiệu ứng sở thấp năm 2015 Tuy vậy, cần nhiều nỗ lực đổi để đạt mức tăng trưởng lâu dài; ví dụ DHG, cơng ty dược phẩm nội địa lớn nay, chủ yếu sản xuất thuốc gốc, phát triển mạnh khu vực Đồng sông Cửu Long, cơng ty nước ngồi chiếm lĩnh khu vực thành thị Cổ phiếu khuyến nghị VNM (MUA với giá mục tiêu 132.000 đồng/cổ phiếu lợi suất cổ tức kỳ vọng 4,9%): Với tình hình giá nguyên liệu đầu vào tiếp tục mức thấp năm 2016, biên lợi nhuận gộp CTCP Sữa Việt Nam (VNM) trì mức cao, giúp EPS năm 2016 tăng trưởng 6% Mặc dù tình trạng cạnh tranh ngày gay gắt, VNM củng cố vị dẫn đầu thị trường việc tăng cường hoạt động quảng cáo khuyến Tiềm việc VNM nâng giới hạn tỷ lệ sở hữu nhà đầu tư nước vốn kỳ vọng từ lâu, tiếp tục động lực giúp cổ phiếu tăng giá VNM giao dịch mức P/E năm 2016 20,7 lần, P/E tương đối 1,8 lần dựa dự phóng chúng tơi; hợp lý so với công ty ngành Chúng cho với việc VNM có khả nâng giới hạn tỷ lệ sở hữu nhà đầu tư nước giúp cổ phiếu định giá cao MWG (MUA với giá mục tiêu 99.000 đồng/cổ phiếu lợi suất cổ tức kỳ vọng 2,0%): Là lựa chọn tốt ngành bán lẻ Việt Nam CTCP Đầu tư Thế giới Di động (MWG) thể vị đầu ngành mình, nhờ vào ban lãnh đạo có lực cao, hệ thống hoạch định nguồn lực doanh nghiệp đại, văn hóa cơng ty lấy khách hàng làm trọng tâm, khả mở rộng hệ thống cửa hàng tốt ngành Lợi nhuận sau thuế 11T2015 công ty tăng mạnh 57% so với www.VPBS.com.vn Trang | 68 kỳ dù có mức sở cao năm 2014 Chúng tơi dự phóng năm 2016 tiếp tục năm thành công công ty với tốc độ tăng trưởng EPS đạt 40% nhờ việc liên tục mở thêm cửa hàng mới, đặc biệt chuỗi Điện máy Xanh, giúp cải thiện biên lợi nhuận nhờ lợi kinh tế theo quy mô MWG giao dịch mức P/E hấp dẫn năm 2016 8,3 lần, hấp dẫn so với nhóm cơng ty ngành khu vực nghĩ mức thấp mức tăng trưởng ấn tượng MWG FPT (MUA với giá mục tiêu 63.000 đồng/cổ phiếu lợi suất cổ tức kỳ vọng 4,3%): Trong năm 2016, chúng tơi dự phóng Tập đồn FPT, cơng ty cơng nghệ hàng đầu Việt Nam, tăng trưởng mạnh sau nhiều năm tốc độ tăng trưởng mức số, chủ yếu khơng khoản chi phí lớn liên quan đến dự án quang hóa TP.HCM Hà Nội dự án hoàn thành 9T2015 Theo đó, chúng tơi dự phóng EPS năm 2016 tăng mạnh 21% so với năm trước Các động lực tăng giá cổ phiếu FPT bao gồm khả công ty nâng giới hạn tỷ lệ sở hữu nhà đầu tư nước việc cơng ty mua lại cổ phần FPT Telecom FPT giao dịch mức P/E năm 2016 9,9 lần; cho mức P/E hấp dẫn cơng ty có nhiều tiềm tăng trưởng năm 2016 Ngành Kho vận Trong vòng 12 tháng trở lại đây, nhà đầu tư vào cổ phiếu ngành logistics ghi nhận khoản lời 16,6%, cao mức tăng số VN-Index HN-Index Kết kinh doanh 9T2015 công ty niêm yết ngành kho vận (logistics) có tốc độ tăng trưởng trung vị doanh thu lợi nhuận ròng đạt 8% 20% so với kỳ năm trước Chỉ số giá cổ phiếu ngành logistics (% tăng trưởng năm) 50 VN-Index Khai thác cảng Dịch vụ khác HN-Index Vận tải hàng rời container Logistics Vận tải dầu khí 40 30 20 10 -10 -20 -30 01-15 02-15 03-15 04-15 05-15 06-15 07-15 08-15 09-15 10-15 11-15 12-15 Dữ liệu ngày 8/1/2016 Nguồn: Bloomberg, VPBS Chúng tơi trì quan điểm động lực tăng trưởng ngành logistics sau:   Tăng trưởng hoạt động xuất nhập khẩu: Các hiệp định thương mại tự (FTA) lớn Hiệp định Đối tác Xuyên Thái Bình Dương (TPP), Việt Nam – Nhật Bản, Việt Nam - Hàn Quốc, Việt Nam – Châu Âu, với Cộng đồng Kinh tế ASEAN (AEC) (mới thức thành lập), giúp gia tăng đáng kể khối lượng hàng hóa thương mại Nhu cầu ngành logistics tăng: Nhờ vào FTA, Việt Nam nâng cao vị cạnh tranh toàn cầu, dẫn đến việc tăng số lượng công ty FDI theo đó, tăng nhu cầu logistics Bên cạnh đó, FTA mang đến cho công ty Việt Nam hội lớn, tham gia sâu vào chuỗi cung ứng sản xuất toàn cầu Điều yêu cầu công ty Việt Nam phải sử dụng nhiều dịch vụ logistics chuyên nghiệp thay sử dụng sở vật chất www.VPBS.com.vn Trang | 69 sẵn có dịch vụ giao nhận kho bãi Tiềm dài hạn nói có tác động khác phân khúc cụ thể ngành logistics:     Khai thác cảng: Phân khúc chịu tác động lớn gần 90% hàng hố thương mại quốc tế phải luân chuyển thông qua hệ thống cảng, đặc biệt cảng Hải Phòng TP.HCM Bên cạnh FTA, công ty cảng Hải Phòng hưởng lợi từ tốc độ tăng trưởng sản lượng hàng hoá vận chuyển qua biên giới sang tỉnh phía Nam Trung Quốc nhờ cải thiện sở hạ tầng kết nối Hải Phòng với tỉnh Do khơng nhiều diện tích đất để mở rộng cảng Hải Phòng, nên cảng hoạt động tiếp tục hưởng lợi từ tăng trưởng cao nhu cầu Chúng tin doanh thu lợi nhuận công ty cảng tiếp tục tăng trưởng tốt năm 2016 Vận tải hàng rời container: Nhóm hưởng lợi từ tốc độ tăng trưởng cao hoạt động xuất nhập giá dầu mức thấp; với tình trạng cạnh tranh gay gắt công ty phân khúc thiếu ổn định giá cước phí vận chuyển, chúng tơi cho phân khúc tiếp tục đối mặt với nhiều khó khăn năm 2016 Vận tải dầu khí: Lợi nhuận cơng ty thuộc phân khúc có cải thiện đáng kể năm 2015 nhờ nhu cầu vận chuyển dầu khí tăng giá dầu mức thấp Trong năm 2016, kỳ vọng giá dầu thấp tiếp tục hỗ trợ công ty thuộc phân khúc Tuy nhiên, giá dầu trì mức thấp thời gian dài việc đầu tư vào dự án giảm, khiến tốc độ tăng trưởng lợi nhuận công ty sụt giảm; việc cắt giảm chi phí đầu tư giúp cải thiện đáng kể dòng tiền tự công ty Các dịch vụ logistics khác: Các công ty cung cấp dịch vụ hỗ trợ đạt tốc độ tăng trưởng lợi nhuận cao năm 2015 Nhóm hưởng lợi trực tiếp từ nhu cầu logistics tăng nhanh nhờ vào gia tăng dòng chảy thương mại số lượng khách hàng mới, việc doanh nghiệp Việt Nam thay đổi thói quen sử dụng dịch vụ logistics nhiều Chúng tin nhóm cơng ty trì tốc độ tăng trưởng tốt dài hạn Cổ phiếu khuyến nghị GMD (MUA với giá mục tiêu 46.400 đồng/cổ phiếu lợi suất cổ tức kỳ vọng 5,0%): CTCP Gemadept (GMD) tiếp tục hưởng lợi từ tốc độ tăng trưởng cao sản lượng container hàng hố thơng qua cảng Hải Phòng Bên cạnh đó, mảng dịch vụ logistics GMD tạo tăng trưởng dài hạn nhờ nhu cầu mảng tăng trưởng mức cao; điều giúp cải thiện biên lợi nhuận gộp cơng ty Chúng tơi dự phóng tốc độ CAGR lợi nhuận ròng giai đoạn 2015-2019 12,8%, GMD giao dịch mức P/E năm 2016 14,9 lần GMD có mức P/E cao so với nhóm cơng ty ngành cơng ty có nhiều tài sản chưa tạo lợi nhuận bất động sản, cao su, cảng biển; tài sản có giá trị cao đem lại dòng tiền đáng kể cho GMD tương lai VSC: (MUA với giá mục tiêu 89.000 đồng/cổ phiếu lợi suất cổ tức kỳ vọng 2,6%): Sản lượng container hàng hố thơng qua cảng khu vực Hải Phòng kỳ vọng tăng trưởng mạnh, số công ty cảng niêm yết hoạt động Hải Phòng có CTCP Container Việt Nam (VSC) mở rộng công suất (tăng từ 360.000 TEU/năm lên 860.000 TEU/năm năm 2016) hưởng lợi nhiều từ hội Chúng tơi dự phóng tốc độ CAGR lợi nhuận ròng giai đoạn 2015-2019 8,2%, VSC giao dịch mức P/E năm 2016 11,8 lần www.VPBS.com.vn Trang | 70 Bảng so sánh công ty ngành Mã cp Khai thác cảng GMD DVP VSC HAH CLL PDN DXP VGP Vốn hoá (tỷ đồng) 4.797 2.520 3.148 1.009 850 474 431 137 - Giá (đồng/cp) 40.100 63.000 76.000 44.000 25.000 38.400 54.700 17.500 Thay đổi năm 41% 42% 89% NA -12% 15% 50% 4% 9T 2015 Doanh % so với Lãi ròng thu kỳ (tỷ đồng) (tỷ đồng) 12 tháng gần % so với kỳ ROE ROA Chỉ số trượt Nợ vay / VCSH P/E P/B 2.657,4 254,9 697,0 374,0 193,9 229,6 159,4 259,0 27% 27% 8% 35% 14% 18% 31% 14% 307,0 106,4 225,1 113,8 55,3 41,6 46,2 37,2 -43% 32% 39% 40% -5% 5% 63% 241% 6% 32% 28% 35% 16% 16% 24% 24% 4% 25% 20% 20% 12% 10% 21% 20% 39% 16% 1% 43% 25% 46% 0% 24% 14,9 9,9 9,8 6,4 9,4 9,6 7,5 3,4 0,9 2,9 2,6 2,0 1,6 1,4 1,7 0,8 603,1 257,0 22% 23% 116,6 80,9 47% 36% 23% 24% 16% 20% 24% 24% 8,9 9,5 1,7 1,7 1.230,5 50,4 280,9 151,5 149,8 468,7 -22% -16% -8% 4% -12% -12% -276,1 30,2 -2,2 21,1 11,5 -57,5 n/m -50% n/m 108% -25% n/m -16% 16% -4% 12% 24% -6% -4% 14% -2% 10% 13% -1% 218% 10% 99% 4% 53% 371% N/A 6,8 N/A 5,3 4,5 N/A 0,4 1,0 0,7 0,5 0,7 0,3 388,6 216,2 -11% -12% -45,5 4,7 11% -25% 4% 4% 5% 4% 126% 76% 5,5 5,3 0,6 0,6 4.043,4 430,4 997,2 756,3 289,0 4% -18% -14% 6% 4% -16% 25% -26% 83% 48% 9% 18% 4% 15% 16% 3% 11% 2% 8% 7% 124% 48% 83% 30% 100% 8,5 3,2 12,0 8,7 5,4 0,8 0,6 0,5 1,3 0,8 1.303,3 756,3 -4% 4% 23% 25% 12% 15% 6% 7% 77% 83% 7,6 8,5 0,8 0,8 599,3 359,4 614,4 1.470,0 561,3 413,9 554,0 808,2 101,2 130,1 96,7 - 23% 9% -2% 30% 15% -10% 15% 27% 26% -8% 19% 20% 36% -2% 31% 5% -19% 27% 0% -25% 16% 431% 74% 22% 22% 31% 24% 14% 33% 21% 15% 13% 16% 62% 16% 12% 13% 10% 7% 20% 9% 14% 10% 11% 0% 28% 34% 6% 0% 0% 0% 0% 0% 10% 11% 7,9 12,5 6,0 6,5 8,8 8,4 4,7 9,6 5,6 7,0 5,7 8,2 2,5 1,2 1,9 2,4 1,2 1,4 1,9 0,9 1,0 0,8 Trung bình Trung vị 518,9 554,0 13% 15% 40,6 20,8 47% 16% 26% 22% 17% 12% 8% 0% 7,5 7,0 2,1 1,4 Trung bình ngành Trung vị ngành 646,1 393,9 8% 8% 54,7 33,6 38% 20% 18% 16% 12% 11% 47% 24% 7,7 7,5 1,5 1,1 Trung bình Trung vị Vận tải hàng rời container VOS 378 2.700 MHC 369 13.600 VFR 192 12.800 HTV 187 14.300 TJC 91 10.600 VNA 50 2.500 Trung bình Trung vị Vận tải dầu khí PVT VIP VTO GSP PJT Trung bình Trung vị Dịch vụ khác NCT TMS TCL VNF VNT SFI VNL STG HMH TCO MAC 2.533 595 521 477 110 - 9.900 9.300 6.600 15.900 10.200 - -57% 3% -37% 15% 18% -39% -28% -28% -24% 46% 40% 3.768 2.163 607 363 308 344 269 438 211 212 135 - 144.000 91.000 29.000 65.000 36.100 31.900 29.900 15.900 16.600 11.500 10.300 - 89% 84% -4% 40% 15% 15% 20% 10% -24% 2% -2% - 198,8 30,1 29,9 51,0 15,7 65,1 30,1 254,5 125,1 73,1 33,4 23,7 35,8 33,7 22,4 24,6 19,0 9,4 Dữ liệu ngày 8/1/2016 Nguồn: Bloomberg, VPBS Ngành Thép Tốc độ tăng trưởng lợi nhuận ròng 9T2015 công ty thép niêm yết đạt mức trung vị 30% so với kỳ; nhiên, 12 tháng trở lại đây, số giá cổ phiếu ngành thép tăng trưởng thấp so với VN-Index tâm lý chung thị trường thận trọng xu hướng sụt giảm giá thép www.VPBS.com.vn Trang | 71 Chỉ số giá cổ phiếu ngành thép (% tăng trưởng năm) VN-Index HN-Index Chỉ số giá cp thép Quặng sắt 20 10 -10 -20 -30 -40 -50 01-15 02-15 03-15 04-15 05-15 06-15 07-15 08-15 09-15 10-15 11-15 12-15 01-16 Dữ liệu ngày 8/1/2016 Nguồn: Bloomberg, VPBS Ngành thép Việt Nam năm 2015 ghi nhận sản lượng sản xuất tiêu thụ cao nhiều so với năm trước (tổng sản lượng sản xuất thép thành phẩm tăng mạnh 21,5% so với năm trước đạt 15 triệu tấn, mức cao năm trở lại đây), lượng thép nhập mức cao (đặc biệt sản lượng phôi thép nhập tăng 199%), giá bán giảm dần với xu hướng giảm giá nguyên liệu đầu vào Theo số liệu Hiệp hội Thép Việt Nam (VSA), công ty sản xuất nước tiêu thụ tổng cộng 6,5 triệu thép xây dựng năm 2015, tăng 23,8%, nhờ ấm lên thị trường bất động sản VSA dự báo ngành thép trì tốc độ tăng trưởng cao mức 15% năm 2016 Trong dài hạn, cho thị trường thép nước đối mặt với nhiều thách thức Thị trường bất động sản, với nguồn cung hộ dồi dào, tác động tích cực đến lĩnh vực xây dựng, từ giúp gia tăng nhu cầu thép phục vụ cho xây dựng Tuy nhiên, tin lợi nhuận công ty sản xuất thép nước không tăng trưởng đáng kể hay với tốc độ tăng trưởng nhu cầu thép Bên cạnh khó khăn hữu (tình hình dư thừa nguồn cung, cạnh tranh với thép Trung Quốc, diễn biến khó lường giá nguyên liệu), ngành thép Việt Nam tiếp tục đối mặt với nhiều thách thức bối cảnh nhu cầu tiêu thụ Trung Quốc tăng chậm lại, tham gia nước ASEAN vào thị trường Việt Nam thông qua hiệp định thương mại ký kết, xuất Formosa với quy mô ưu đãi lớn Theo đó, xu hướng hợp ngành điều tất yếu để loại bỏ công ty hoạt động hiệu Cổ phiếu khuyến nghị HPG (MUA với giá mục tiêu 37.700 đồng/cổ phiếu lợi suất cổ tức kỳ vọng 5%): Chúng dự báo lợi nhuận Tập đoàn Hoà Phát (HPG) tiếp tục mức cao năm 2016 dựa khả trì tốt biên lợi nhuận mảng kinh doanh cốt lõi, với việc tiêu thụ ngành thép tăng trưởng mạnh Trong quý 1/2016, giai đoạn Khu liên hợp gang thép Hòa Phát vào hoạt động, giúp tổng công suất thiết kế HPG đạt mức triệu phôi thép hàng năm, góp phần tạo điều kiện thuận lợi để HPG đẩy mạnh bán hàng gia tăng thị phần tương lai gần HPG giao dịch mức P/E năm 2016 5,0 lần dựa dự phóng chúng tơi www.VPBS.com.vn Trang | 72 Các cơng ty niêm yết ngành thép Vốn hóa Tên công ty HPG tháng đầu năm 2015 Doanh thu tỷ đồng tỷ đồng Lợi nhuận gộp % so với kỳ tỷ đồng % biên LN Tập đoàn Hòa Phát 20.301 20.331 7% HSG Tập đồn Hoa Sen 4.114 13.117 12% POM C TC P Thép Pomina 1.192 7.703 -5% 402 NKG C TC P Thép Nam Kim 527 3.924 -10% DTL C TC P Đại Thiên Lộc 501 1.308 VIS C TC P Thép Việt Ý 340 TLH Tập đoàn Thép Tiến Lên TNA C TC P TM XNK Thiên Nam C hỉ số trượt Nợ vay/ VC SH Lãi ròng tỷ đồng % so với kỳ % biên LN ROE P/E P/B EV/ EBITDA 9% 14,4% 48% 14,9% 26,6% 5,98 1,44 4,29 523,4 70% 4,0% 189% 6,6% 24,5% 6,57 1,41 5,65 5,2% 19,0 NM 0,2% 202% 0,2% 0,6% N/M 0,50 8,50 323 8,2% 102,8 80% 2,6% 274% 4,0% 22,6% 4,31 0,87 5,64 -6% 126 9,6% 5,9 -62% 0,4% 123% 0,2% 0,7% N/M 0,61 N/M 2.311 -14% 123 5,3% -25,7 NM NM 191% N/M N/M N/M 0,54 8,75 316 2.328 -10% 111 4,8% 13,8 -78% 0,6% 107% 1,1% 2,3% 12,98 0,31 12,56 287 1.602 44% 121 7,6% 39,2 38% 2,4% 216% 5,2% 16,4% 5,92 0,95 8,34 SMC C TC P Đầu tư Thương mại SMC 212 7.994 0% 77 1,0% -200,3 NM NM 592% N/M N/M N/M 0,59 N/M VGS C TC P Ống thép Việt Đức 202 2.637 37% 105 4,0% 26,8 35% 1,0% 93% 2,0% 4,3% 7,11 0,39 9,16 HMC C TC P Kim khí TP HC M 147 1.530 -25% 46 3,0% 6,1 -64% 0,4% 155% 1,0% 3,8% 12,73 0,47 N/M DNY 132 1.319 -8% 68 5,1% 5,8 30% 0,4% 374% 0,3% 2,0% 18,04 0,37 6,96 C TC P Thép Dana - Ý Trung bình Trung vị 4.276 21,0% 2.920,2 ROA 2.054 15,7% 2% 7,5% 6% 2,7% 214% 3,6% 10,4% 9,21 0,70 7,76 -6% 5,3% 30% 0,8% 190% 1,5% 4,1% 6,84 0,56 8,34 Dữ liệu ngày 8/1/2016 Nguồn: Bloomberg, VPBS Ngành Phân bón Cổ phiếu ngành phân bón có mức tăng giá thấp số VN-Index 12 tháng trở lại Trong đó, mức tăng trưởng cổ phiếu thuộc phân khúc urê tốt phân khúc khác, nhờ vào giá khí thiên nhiên (nguyên liệu để sản xuất phân urê) mức thấp Chỉ số giá cổ phiếu ngành phân bón (% tăng trưởng năm) Urê 20 Khác VNINDEX 15 10 -5 -10 -15 -20 -25 01/15 02/15 03/15 04/15 05/15 06/15 07/15 08/15 09/15 10/15 11/15 12/15 01/16 Dữ liệu ngày 8/1/2016 Nguồn: Bloomberg, VPBS Biên lợi nhuận gộp năm 2016 công ty sản xuất urê tiếp tục cải thiện nhờ giá dầu giảm Khí thiên nhiên đầu vào để sản xuất phân bón urê, chiếm khoảng 70% tổng giá thành sản xuất Theo đó, việc giá dầu sụt giảm gần 30% năm 2015 có tác động tích cực đến biên lợi nhuận gộp cơng ty (tăng trung bình thêm điểm phần trăm) Cân nhắc đến tình hình trị căng thẳng Trung Đông thị trường dầu mỏ dư cung, kỳ vọng giá dầu tiếp tục giảm năm 2016 Điều nhân tố tích cực hỗ trợ tăng trưởng biên lợi nhuận gộp cho công ty phân bón có đầu vào khí thiên nhiên Đối với cơng ty sản xuất loại phân bón khác, giá nguyên liệu đầu vào kỳ vọng biến động khơng đáng kể; đó, kết kinh doanh khơng có đột biến www.VPBS.com.vn Trang | 73 Dư cung rủi ro ngành dài hạn Phần lớn loại phân bón sản xuất Việt Nam (như phân urê phân lân) tình trạng dư cung, dẫn đến áp lực giảm giá bán khiến doanh thu công ty sản xuất sụt giảm Nhằm khai thác nguồn thu khác, cơng ty phân bón lớn phát triển dòng sản phẩm khác (như hố chất phụ trợ) và/hoặc tiếp cận phân khúc phân bón khác (ví dụ phân bón đa vi lượng NPK, DAP) Cung-cầu phân urê NPK (năm 2016) Công suất Công suất ước tính Nghìn Nhu cầu tương lai Urê 2.000 2.660 2.660 NPK 4.000 3.210 4.060 Nguồn: DPM, Vinachem, VPBS Dư địa phát triển phân khúc khơng nhiều nguồn cung sớm đáp ứng nhu cầu (ví dụ phân khúc NPK) Do đó, chúng tơi cho cơng ty hoàn thành kế hoạch mở rộng sớm hưởng lợi nhiều Các dự án mở rộng công suất phân NPK thời điểm bao gồm dự án của: DPM – 250.000 tấn/năm (bắt đầu khởi công xây dựng năm 2015 kỳ vọng vào sản xuất vào cuối năm 2017), VAF – 200.000 (khởi công vào cuối năm 2016), SFG – 100.000 (khởi công năm 2016), LAS – 200.000 tấn, BFC – 100.000 Cổ phiếu khuyến nghị DPM (MUA với giá mục tiêu 34.600 đồng/cổ phiếu lợi suất cổ tức kỳ vọng 8,7%): Chúng dự phóng lợi nhuận ròng năm 2016 Tổng Cơng ty Phân bón Hóa chất Dầu khí – CTCP (DPM) tăng khoảng 20% nhờ vào: 1) biên lợi nhuận gộp cải thiện giá dầu giảm, 2) đóng góp nhà máy UFC85/Fomalin mang lại giá trị cộng hưởng theo chiều dọc cho công ty, 3) khơng ghi nhận khoản lỗ từ PVTex năm trước Về dài hạn, dự án nhà máy NPK DPM kỳ vọng tận dụng tốt hội từ việc nguồn cung thiếu hụt DPM giao dịch mức P/E năm 2016 5,4 lần, thấp so với trung bình nhóm tương đương ngành 6,6 lần Các công ty niêm yết ngành phân bón Mã cp Vốn hố Giá (tỷ đồng) (đồng/cp) DPM 10.942 DCM 6.512 LAS 2.218 BFC 1.253 SFG 601 VAF 478 NFC 199 Trung bình Trung vị 28.800 12.300 28.500 26.300 13.800 16.500 19.000 9T2015 Thay đổi giá năm -12% NA -19% NA -18% NA -44% -23% -19% Doanh thu (tỷ đồng) 7.397,5 3.868,1 3.369,9 4.673,7 1.786,3 895,4 398,5 12 tháng % so với Lãi ròng % so với kỳ (tỷ đồng) kỳ 4% NA -10% -6% 0% 0% -22% -6% -3% 1.177,9 468,3 203,1 168,0 74,6 55,9 14,2 26% NA -15% 2% -8% -6% -47% -8% -7% ROE ROA 14,5% 18,2% 30,7% NA 17,1% 19,4% 12,1% 18,7% 17,7% 12,5% 5,3% 17,1% NA 5,6% 11,9% 8,6% 10,2% 10,2% Nợ vay/ VCSH 1,1% 144,1% 24,5% 185,9% 78,5% 0,0% 39,5% 67,7% 39,5% P/E P/B 8,2 8,0 5,5 4,9 6,0 5,6 8,3 6,6 6,0 1,2 1,2 1,6 1,5 1,0 1,0 1,0 1,2 1,2 Dữ liệu ngày 8/1/2016 Nguồn: Bloomberg, VPBS www.VPBS.com.vn Trang | 74 Ngành Thủy sản Chỉ số giá cổ phiếu ngành thủy sản (% tăng trưởng năm) VN-Index 20 HN-Index Thủy sản 15 10 -5 -10 -15 -20 -25 01-15 02-15 03-15 04-15 05-15 06-15 07-15 08-15 09-15 10-15 11-15 12-15 01-16 Nguồn: Bloomberg, VPBS Ngành thủy sản không kỳ vọng năm 2015 Ngành đối mặt với nhiều khó khăn năm, chủ yếu đến từ ba nguyên nhân:    Đồng JPY EUR giá mạnh so với USD, khiến cho sản phẩm thủy sản Việt Nam trở nên đắt đỏ so với thị trường Tương tự, đồng tiền Châu Á giá mạnh so với USD năm 2015, Ma-lay-xi-a (MYR/USD: +22,8%), In-đô-nê-xi-a (IDR/USD: +11,3%), Thái Lan (THB/USD: +9,5%); điều dẫn đến giá hàng hóa quốc gia rẻ so với hàng hóa Việt Nam (VND/USD: +5,1%) Rào cản kỹ thuật Thuế chống bán phá giá cá tra Mỹ khiến cho sản phẩm thủy sản Việt Nam khó khăn việc thâm nhập thị trường Mỹ Châu Âu Nhu cầu tiêu thụ thủy sản giảm mạnh khủng hoảng kinh tế Châu Âu Do vậy, kim ngạch xuất thủy sản Việt Nam ước tính giảm 14,5% xuống 6,7 tỷ USD năm 2015, đó, giá trị xuất tơm cá tra Việt Nam ước tính giảm 25,0% and 10,3% so với năm trước, theo liệu thống kê từ Hiệp hội Chế Biến Xuất Thủy sản Việt Nam (VASEP) Thủy sản Việt nam đối mặt với khó khăn năm 2016, bên cạnh hội từ hiệp định FTA Nhiều hiệp định thương mại tự (FTA) có hiệu lực từ cuối năm 2015 năm 2016 hiệp định FTA Việt Nam-Hàn Quốc (VKFTA), Việt Nam-Liên minh Kinh tế Á-Âu (EEU), Việt Nam-Châu Âu (EVFTA), hội lớn cho doanh nghiệp thủy sản Việt Nam doanh nghiệp cải thiện chất lượng sản phẩm để đáp ứng quy định từ hiệp định FTA Tại thị trường Mỹ, công ty thủy sản Việt Nam (trừ CTCP Vĩnh Hoàn) chịu thuế chống bán phá giá cá tra năm 2016, dòng thuế giảm mạnh từ mức trung bình 0,97 USD/kg xuống 0,6 USD/kg theo định sơ đợt rà sốt hành thuế chống bán phá giá lần thứ 11 (POR) Bộ Thương Mại Mỹ vào tháng 9/2015 Tuy nhiên, nhà xuất cá tra phải đợi định thức thuế chống bán phá giá cá tra công bố vào tháng 1/2016 Bên cạnh đó, ngành thủy sản Việt Nam phải đối mặt với nhiều thách thức năm 2016 Quỹ tiền tệ Quốc tế (IMF) vừa đưa dự báo kinh tế tồn cầu tiếp tục tình trạng bất ổn Mỹ tiếp tục tăng lãi suất kinh tế Trung Quốc tăng trưởng chậm lại năm 2016 Theo đó, Cục Dự trữ Liên bang Mỹ (FED) tiếp tục tăng lãi suất kể từ đợt tăng vào tháng 12/2015; điều dẫn đến đồng USD tiếp tục tăng giá so với đồng nội tệ khác, đồng www.VPBS.com.vn Trang | 75 tiền tiếp tục biến động mạnh năm Cũng năm 2016, Bộ luật Nông nghiệp Mỹ cho phép Ban quản lý thực phẩm nông nghiệp an tồn dịch vụ kiểm sốt (FSIS) thiết lập chương trình quản lý cá da trơn họ Siluriformes (trong có cá tra Việt Nam) khiến cho cá tra Việt Nam biến thị trường Do vậy, yếu tố tạo nên nhiều khó khăn cho ngành thủy sản Việt Nam năm Cổ phiếu khuyến nghị VHC (MUA với giá mục tiêu 38.500 đồng/cổ phiếu): CTCP Vĩnh Hồn (VHC) có lợi chịu thuế chống bán phá giá cá tra xuất sang thị trường Mỹ, so với mức thuế trung bình mà cơng ty ngành khác phải gánh chịu 0,6 USD/kg Trong năm 2016, tin VHC đáp ứng yêu cầu chương trình giám sát cá tra FSIS, lợi cạnh tranh lớn cho VHC để giành lấy thị phần xuất cá tra thị trường Mỹ từ đối thủ không đáp ứng tiêu chuẩn để tiếp tục xuất qua thị trường VHC giao dịch P/E năm 2016 6,5 lần với EPS tăng trưởng 9,9% dựa dự phóng chúng tơi Chỉ số ROA ROE VHC tốt so với công ty ngành Bảng so sánh số cơng ty ngành Mã cp % thay Vốn hố Giá cp đổi giá (tỷ đồng) (đồng/cp) năm 9T2015 12 tháng Doanh thu % so với Lãi ròng % so với (tỷ đồng) kỳ (tỷ đồng) kỳ ROE Nợ vay/ VCSH ROA P/E P/B HVG 2.441 12.900 -39% 12.905,5 20% 123,6 -64% 4,2% 0,9% 2,0 20,1 0,9 VHC 2.319 25.100 -31% 4.657,2 8% 252,0 -33% 15,4% 6,6% 1,1 8,1 1,2 IDI 787 8.000 -21% 1.823,5 13% 86,1 8% 11,2% 3,8% 1,7 6,6 0,7 AGF 363 12.900 -29% 1.719,1 -21% (0,4) N/M 0,2% 0,1% 1,1 N/M 0,3 ACL 177 9.600 -19% 852,5 41% 25,4 124% 7,9% 2,3% 1,7 7,7 0,6 SJ1 139 17.900 5% 382,5 17% 9,5 34% 11,6% 4,4% 1,1 8,7 1,0 AAM 101 10.200 -25% 267,3 -22% 1,7 -80% 1,3% 1,1% 0,1 N/M 0,4 25 4.900 -42% 564,5 -39% 0,8 -88% 1,8% 0,2% 5,7 15,3 0,3 BLF Trung bình -25% 2% -14% 6,7% 2,4% 1,8 11,1 0,7 Trung vị -27% 11% -33% 6,0% 1,7% 1,4 8,4 0,7 Dữ liệu ngày 08/01/2016 Nguồn: Bloomberg, VPBS Ngành Cao su thiên nhiên Săm lốp Trong vòng 12 tháng trở lại đây, nhà đầu tư vào cổ phiếu ngành cao su lỗ gần 15% có diễn biến xấu so với số VN-Index Kết kinh doanh 9T2015 công ty niêm yết phân khúc cao su thiên nhiên cho thấy doanh thu lợi nhuận ròng trung bình giảm 26% 21% so với kỳ năm trước Trong đó, phân khúc săm lốp, giá cao su đầu vào giảm, doanh thu lợi nhuận trung bình cơng ty niêm yết tăng nhẹ 5% so với kỳ Chỉ số giá cổ phiếu ngành cao su (% tăng trưởng năm) 20 Săm lốp 15 Cao su thiên nhiên VNINDEX 10 -5 -10 -15 01/15 02/15 03/15 04/15 05/15 06/15 07/15 08/15 09/15 10/15 11/15 12/15 01/16 Dữ liệu ngày 8/1/2016 Nguồn: Bloomberg, VPBS www.VPBS.com.vn Trang | 76 Chúng tơi trì nhận định tiêu cực ngành cho năm 2016, dựa luận điểm sau:  Nhu cầu cao su mức thấp: Theo Tổ chức Nghiên cứu Cao su Thế giới (IRSG), nhu cầu cao su thiên nhiên giới dự báo tăng 2,0% năm 2016 cao su tổng hợp tăng 4,9%, mức sở năm 2015 thấp Ngồi ra, khó khăn mà kinh tế Trung Quốc, nhà nhập cao su lớn giới (xếp thứ phân khúc cao su tự nhiên thứ ba phân khúc cao su tổng hợp), đối mặt cho thấy rủi ro sụt giảm cầu lớn tương lai Về nguồn cung, sản xuất phân bón đủ để đáp ứng nhu cầu thị trường; thực tế cho thấy mức tăng giá cao su thấp  Xu hướng sụt giảm giá dầu: Giá dầu sụt giảm gần 30% năm 2015 kéo theo giá phần lớn loại hàng hố khác Giá cao su khơng phải ngoại lệ với mức giảm giá gần 20% năm 2015 Chúng nhận định xu hướng sụt giảm giá dầu tiếp diễn đề cập phần việc giá cao su tiếp tục giảm có ảnh hưởng tiêu cực đến kết kinh doanh công ty sản xuất cao su thiên nhiên Ngược lại, điều phần tác động tích cực đến biên lợi nhuận công ty thuộc phân khúc săm lốp Các công ty niêm yết ngành cao su tự nhiên săm lốp Mã cp Vốn hoá Giá (tỷ đồng) (đồng/cp) Thay đổi giá năm 9T2015 Doanh thu (tỷ đồng) % so với kỳ 12 tháng Lãi ròng (tỷ đồng) % so với kỳ ROE ROA Nợ vay/ VCSH P/E P/B Cao su thiên nhiên DPR 1.284 32.000 -15% 496,8 -20% 140,8 -5% 9,2% 6,2% 12,5% 6,2 0,6 PHR 1.279 16.300 -35% 834,0 -26% 69,9 -56% 8,1% 5,6% 33,2% 7,3 0,6 HRC 923 38.200 27% 58,2 -52% 28,9 -21% 9,5% 6,8% 26,6% 18,8 1,7 TRC 565 19.400 -32% 244,3 -29% 29,1 -70% 4,8% 4,3% 3,3% 8,3 0,4 TNC 185 9.600 -19% 64,5 33% 15,9 33% 7,1% 6,7% 0,1% 8,6 0,6 -24% 7,7% 5,9% 15,1% 9,9 0,8 -21% - 8,1% 0% 6,2% - 12,5% - -8,3 -0,6 Trung bình Trung- vị -15% -19% - - -19% 0% DRC 3.875 42.400 -17% 2.462,7 5% 288,7 CSM 1.776 24.000 -38% 2.779,3 22% 213,1 SRC 605 30.200 -1% 730,1 -1% 62,4 0% -26% - - Săm lốp 16% 26,2% 12,4% 74,6% 9,7 2,5 9,1% 109,9% 6,0 1,3 5% 21,6% 13,2% 29,6% 8,5 1,7 -14% 22,3% Trung bình -19% 9% 2% 23,4% 11,6% 71,3% 8,1 1,8 Trung vị -17% 5% 5% 22,3% 12,4% 74,6% 8,5 1,7 Dữ liệu ngày 8/1/2016 Nguồn: Bloomberg, VPBS Ngành Dệt may Trong vòng 12 tháng trở lại đây, nhà đầu tư vào cổ phiếu ngành dệt may ghi nhận khoản lời 5,6%, cao mức tăng trưởng số VN-Index HN-Index Kết kinh doanh 9T2015 công ty dệt may niêm yết cho thấy mức tăng trưởng trung vị doanh thu lợi nhuận ròng đạt 3% 13% so với kỳ năm trước www.VPBS.com.vn Trang | 77 Chỉ số giá cổ phiếu ngành dệt may (% tăng trưởng năm) VN-Index 25 HN-Index Dệt may 20 15 10 -5 -10 -15 01-15 02-15 03-15 04-15 05-15 06-15 07-15 08-15 09-15 10-15 11-15 12-15 01-16 Dữ liệu ngày 8/1/2016 Nguồn: Bloomberg, VPBS Trong giai đoạn 2010-2015, ngành dệt may Việt Nam tăng trưởng mạnh với tốc độ CAGR ước đạt 19,7% Các FTA lớn TPP, Việt Nam – Châu Âu, Việt Nam – Nhật Bản, Việt Nam – Hàn Quốc, hỗ trợ thúc đẩy tốc độ tăng trưởng ngành thơng qua việc cắt giảm hồn tồn thuế suất mặt hàng dệt may Các FTA giúp gia tăng khối lượng hàng xuất sang thị trường xuất lớn Việt Nam; thị trường đóng góp phần lớn vào giá trị xuất hàng dệt may: Mỹ (chiếm 39,8% giá trị xuất năm 2014), Châu Âu (13,4%), Nhật Bản (10,6%), Hàn Quốc (8,5%) Tuy nhiên, cần khoảng thời gian trước FTA thức có hiệu lực cho công ty dệt may bị khơng có ảnh hưởng đáng kể năm 2016 Mặc dù vậy, công ty dệt may Việt Nam phải đối mặt với tình trạng cạnh tranh ngày gay gắt từ Trung Quốc Trung Quốc đối thủ cạnh tranh lớn Việt Nam nhiều thị trường xuất mặt hàng dệt may Tốc độ tăng trưởng kinh tế Trung Quốc sụt giảm ảnh hưởng tiêu cực đến Việt Nam; đó, tỷ giá vấn đề cần quan tâm Nhìn chung, chúng tơi tin ngành dệt may Việt Nam có triển vọng tích cực dài hạn; nhiên, ngắn hạn, lợi ích từ FTA hạn chế ngành dệt may Việt Nam phải đối mặt với tình hình cạnh tranh gia tăng Những điểm khiến kết kinh doanh cơng ty ngành không ổn định Các công ty niêm yết ngành dệt may Mã cp Vốn hoá Giá (tỷ đồng) (đồng/cp) STK 1.457 TCM 1.355 EVE 748 TNG 527 GIL 472 GMC 407 KMR 196 Trung bình Trung vị 31.300 27.600 27.200 17.800 33.900 35.000 4.000 Thay đổi giá năm NA -16% -3% 12% -5% -7% -40% -10% -6% 9T2015 Doanh thu (tỷ đồng) 925,3 2.144,3 630,4 1.424,2 787,0 1.114,3 314,3 12 tháng % so với Lãi ròng % so với kỳ (tỷ đồng) kỳ -15% 11% 23% 38% -3% 0% 3% 8% 3% 61,6 131,8 69,6 59,0 49,7 62,6 18,4 -25% 2% 53% 47% 47% 13% 10% 21% 13% ROE ROA 18,0% 20,5% 13,1% 23,7% 18,4% 28,3% 2,5% 17,8% 18,4% 9,3% 7,9% 10,2% 5,3% 7,7% 8,9% 1,9% 7,3% 7,9% Nợ vay/ VCSH 34,5% 107,6% 7,6% 307,4% 103,5% 87,3% 18,8% 95,3% 87,3% P/E P/B 12,6 8,0 6,9 6,1 5,4 6,1 16,4 8,8 6,9 2,1 1,6 0,9 1,3 1,3 1,8 0,4 1,3 1,3 Dữ liệu ngày 8/1/2016 Nguồn: Bloomberg, VPBS tổng hợp www.VPBS.com.vn Trang | 78 LIÊN HỆ Mọi thông tin liên quan đến báo cáo này, xin vui lòng liên hệ Phòng Phân tích VPBS: Nguyễn Thị Thùy Linh Giám đốc – Vĩ mơ & Tài linhntt@vpbs.com.vn Vũ Minh Đức Giám đốc – Phân tích kỹ thuật ducvm@vpbs.com.vn Lưu Bích Hồng Giám đốc – Phân tích honglb@vpbs.com.vn Lê Anh Minh Phó giám đốc – Phân tích minhla@vpbs.com.vn Phạm Liên Hà Chun viên phân tích cao cấp hapl@vpbs.com.vn Hồng Thúy Lương Chuyên viên phân tích luonght@vpbs.com.vn Chu Lê Ánh Ngọc Chuyên viên phân tích ngoccla@vpbs.com.vn Nguyễn Thế Duy Chuyên viên phân tích duynt@vpbs.com.vn Phạm Cao Minh Chuyên viên phân tích minhpc@vpbs.com.vn Nguyễn Thị Anh Đào Chuyên viên phân tích daonta@vpbs.com.vn Nguyễn Thạch Thảo Chuyên viên phân tích thaotn@vpbs.com.vn Vũ Ngọc Trâm Trợ lý phân tích tramvn@vpbs.com.vn Nguyễn Anh Minh Trợ lý phân tích minhna@vpbs.com.vn Nguyễn Thị Ngọc Anh Trợ lý phân tích anhntn2@vpbs.com.vn Trịnh Quốc Hưng Trợ lý phân tích hungtq@vpbs.com.vn Nguyễn Tố Uyên Trợ lý phân tích uyennt@vpbs.com.vn Vương Thu Trà Trợ lý phân tích travt@vpbs.com.vn Mọi thơng tin liên quan đến tài khoản quý khách, xin vui lòng liên hệ: Lý Đắc Dũng Giám đốc Khối Môi giới Khách hàng Cá nhân dungld@vpbs.com.vn +844 1900 6457 Ext: 1700 Trần Cao Dũng (William) Giám Đốc Tư vấn đầu tư & Quản lý tài sản dungtc@vpbs.com.vn Trần Đức Vinh Giám đốc Môi giới PGD Láng Hạ Hà Nội vinhtd@vpbs.com.vn +844 3835 6688 Ext: 369 Nguyễn Thành Công Chuyên viên cao cấp Phòng Mơi giới Khách hàng Tổ chức congnt@vpbs.com.vn +848 3823 7090 Ext: 259 +848 3910 0868 Võ Văn Phương Giám đốc Mơi giới Nguyễn Chí Thanh Thành phố Hồ Chí Minh phuongvv@vpbs.com.vn +848 6296 4210 Ext: 130 Domalux Giám đốc Mơi giới Nguyễn Chí Thanh Thành phố Hồ Chí Minh domalux@vpbs.com.vn +848 6296 4210 Ext: 128 Nguyễn Danh Vinh Phó Giám đốc Mơi giới Lê Lai Thành phố Hồ Chí Minh vinhnd@vpbs.com.vn +848 3823 8608 Ext: 146 www.VPBS.com.vn Trang | 79 KHUYẾN CÁO Báo cáo phân tích lập phát hành Cơng ty TNHH Chứng khoán Ngân hàng TMCP Việt Nam Thịnh Vượng (VPBS) Báo cáo không trực tiếp ngụ ý dùng để phân phối, phát hành hay sử dụng cho cá nhân hay tổ chức cơng dân hay thường trú tạm trú địa phương, lãnh thổ, quốc gia đơn vị có chủ quyền khác mà việc phân phối, phát hành hay sử dụng trái với quy định pháp luật Báo cáo không nhằm phát hành rộng rãi cơng chúng mang tính chất cung cấp thông tin cho nhà đầu tư không phép chép phân phối lại cho bên thứ ba khác Tất cá nhân, tổ chức nắm giữ báo cáo phải tuân thủ điều Mọi quan điểm khuyến nghị hay tồn mã chứng khốn hay tổ chức phát hành đối tượng đề cập báo cáo phản ánh xác ý kiến cá nhân chuyên gia phân tích tham gia vào trình chuẩn bị lập báo cáo, theo đó, lương thưởng chuyên gia phân tích đã, khơng liên quan trực tiếp hay gián tiếp quan điểm khuyến nghị đưa chuyên gia phân tích báo cáo Các chun gia phân tích tham gia vào việc chuẩn bị lập báo cáo khơng có quyền đại diện (thực tế, ngụ ý hay công khai) cho tổ chức phát hành đề cập báo cáo Hội sở Hà Nội 362 Phố Huế Quận Hai Bà Trưng, Hà Nội T - +84 1900 6457 F - +84 (0) 3974 3656 Chi nhánh Hồ Chí Minh 76 Lê Lai Quận 1, Tp Hồ Chí Minh T - +84 (0) 3823 8608 F - +84 (0) 3823 8609 Chi nhánh Đà Nẵng 112 Phan Châu Trinh, Quận Hải Châu, Đà Nẵng T - +84 (0) 511 356 5419 F - +84 (0) 511 356 5418 Các báo cáo nghiên cứu nhằm mục đích cung cấp thơng tin cho nhà đầu tư cá nhân tổ chức VPBS, Báo cáo nghiên cứu lời kêu gọi, đề nghị, mời chào mua bán mã chứng khốn Các thơng tin báo cáo nghiên cứu chuẩn bị từ thông tin công bố công khai, liệu phát triển nội nguồn khác cho đáng tin cậy, chưa kiểm chứng độc lập VPBS VPBS không đại diện đảm bảo tính xác, đắn đầy đủ thơng tin Tồn đánh giá, quan điểm khuyến nghị nêu thực ngày đưa báo cáo thay đổi mà khơng báo trước VPBS khơng có nghĩa vụ phải cập nhật, sửa đổi bổ sung báo cáo khơng có nghĩa vụ thơng báo cho tổ chức, cá nhân nhận báo cáo trường hợp đánh giá, quan điểm hay khuyến nghị đưa có thay đổi trở nên khơng xác hay trường hợp báo cáo bị thu hồi Các diễn biến khứ không đảm bảo kết tương lai, không đại diện bảo đảm, công khai hay ngụ ý, cho diễn biến tương lai mã chứng khoán đề cập báo cáo Giá mã chứng khoán đề cập báo cáo lợi nhuận từ mã chứng khốn dao động và/hoặc bị ảnh hưởng trái chiều yếu tố thị trường hay tỷ giá nhà đầu tư phải ý thức rõ ràng khả thua lỗ đầu tư vào mã chứng khốn đó, bao gồm khoản lạm vào vốn đầu tư ban đầu Hơn nữa, chứng khoán đề cập báo cáo khơng có tính khoản cao, giá bị biến động lớn, hay có rủi ro cộng hưởng đặc biệt gắn với mã chứng khoán việc đầu tư vào thị trường và/hoặc thị trường nước ngồi khiến tăng tính rủi ro không phù hợp cho tất nhà đầu tư VPBS không chịu trách nhiệm thiệt hại phát sinh từ việc sử dụng dựa vào thông tin báo cáo Các mã chứng khốn báo cáo không phù hợp với tất nhà đầu tư, nội dung báo cáo không đề cập đến nhu cầu đầu tư, mục tiêu điều kiện tài nhà đầu tư cụ thể Nhà đầu tư không nên dựa khuyến nghị đầu tư, có, báo cáo để thay cho đánh giá độc lập việc đưa định đầu tư và, trước thực đầu tư mã chứng khoán nêu báo cáo này, nhà đầu tư nên liên hệ với cố vấn đầu tư họ để thảo luận trường hợp cụ thể VPBS đơn vị thành viên, nhân viên, giám đốc nhân VPBS tồn giới, tùy thời điểm,có quyền cam kết mua cam kết bán, mua bán mã chứng khoán thuộc sở hữu (những) tổ chức phát hành đề cập báo cáo cho mình; quyền tham gia vào giao dịch khác liên quan đến mã chứng khốn đó; quyền thu phí mơi giới khoản hoa hồng khác; quyền thiết lập thị trường giao dịch cho cơng cụ tài (những) tổ chức phát hành đó; quyền trở thành nhà tư vấn bên vay/cho vay (những) tổ chức phát hành đó; hay nói cách khác tồn xung đột tiềm ẩn lợi ích khuyến nghị thông tin, quan điểm có liên quan nêu báo cáo Bất kỳ việc chép phân phối phần toàn báo cáo nghiên cứu mà không cho phép VPBS bị cấm Nếu báo cáo nghiên cứu phân phối phương tiện điện tử, e-mail, khơng thể đảm bảo phương thức truyền thông an tồn khơng mắc lỗi thơng tin bị chặn, bị hỏng, bị mất, bị phá hủy, đến muộn, khơng đầy đủ hay có chứa virus Do đó, báo cáo cung cấp địa trang web, chứa liên kết đến trang web thứ ba, VPBS không xem xét lại không chịu trách nhiệm cho nội dung trang web đó, Địa web liên kết cung cấp để thuận tiện cho người đọc, nội dung trang web bên thứ ba khơng đưa vào báo cáo hình thức nào, Người đọc tùy chọn truy cập vào địa trang web sử dụng liên kết chịu hồn tồn rủi ro www.VPBS.com.vn Trang | 80 ... dự báo giảm từ 6,9% năm 2015 xuống 6,7% năm 2016 (WB) Như đề cập báo cáo Triển vọng Thị trường Quý III /2016, loạt số liệu kinh tế không khả quan, thị trường chứng khoán lao dốc suy thoái thị trường. .. giới 33 Tái cấu DNNN 33 THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN 37 TRIỂN VỌNG THỊ TRƯỜNG 41 TRIỂN VỌNG CÁC NGÀNH 2016 46 Ngành Bất động sản ... hành, thị trường (trong có Việt Nam) tiếp tục bị ảnh hưởng Fed tăng lãi suất năm 2016, điều khiến dòng vốn quốc tế rút từ thị trường quay trở lại Mỹ Tại Việt Nam, thị trường chứng khoán, thị trường