Summary of PhD thesis: Investors’ reaction to the stock trading announcement of internal shareholders, stakeholders and major foreign holders evidence from Vietnam stock market

The thesis examines the Investors’ reaction to the stock trading announcement of internal shareholders, stakeholders and major shareholders being foreign investors.

 

Two in  the  objects  with special  advantages in  information  are  internal  shareholders and stakeholders. Thus, in order to create the equity and limit the   asymmetric information between internal   shareholders,   stakeholders   and   other   shareholders   in   trading   stocks,   according   to regulations of current laws, all stock trading of the majority shareholders, internal shareholders and stakeholders must announce information before trading1

In addition to the internal shareholders, the stakeholders are considered to have advantage in information no less than the internal shareholders. In the context of incomplete law system and specific cultural factors as in Vietnam, it is possible to exclude that the information on businesses is transmitted   by   the   internal   shareholders   to   the   stakeholders   Therefore,   the   transaction   of   the internal shareholders and stakeholders can cause the extraordinary changes in price and trading volume. 

However, through researching the previous studies, there have not been the study on the internal shareholders’ impacts on price and trading volume in Vietnam stock market. This is a blank not only in the practical demand but also in the academy to be considered. 

Other object that the thesis aims is transaction of the foreign investors. There are many studies 

on the foreign investors in Vietnam as the studies of Vo Xuan Vinh (2014), Batten & Vo (2015), Vo Xuan Vinh (2016) , Vo Xuan Vinh & Dang Buu Kiem (2016d), etc. However, there have not been the study which analyzes the impacts of information that the foreign investors become majority shareholders or no longer majority shareholders.  

1.2. Thesis’s targets 

Specifically, the thesis studies the following contents: 

Firstly, the thesis analyzes the Investors’ reaction based on stock price and trading volume to the stock trading announcement of internal shareholders. 

Secondly,   the   thesis   analyzes   the   Investors’   reaction   based   on   stock   price   and   trading volume to the stock trading announcement of stakeholders. 

Thirdly, the thesis analyzes the Investors’ reaction based on stock price and trading volume 

to the impact of information that the foreign investors become majority shareholders or no longer majority shareholders

• How does the stock price fluctuate when information that the foreign investors become majority shareholders or no longer majority shareholders is announced?

• How does the trading volume fluctuate when information that the foreign investors become majority shareholders or no longer majority shareholders is announced?

1.4. Object 

The thesis examines the Investors’ reaction to the stock trading announcement of internal shareholders, stakeholders and major shareholders being foreign investors.  

1.5. Study’s scope

The   study   includes   the   announcements   of   stock   transaction   registration   of   internal shareholders, stakeholders; and foreign investors from companies listed on Ho Chi Minh City Stock Exchange over the period from 2008 to 2015

Identify the topic, object, targets and study’s scope.

Thirdly: Examine summarily the theories, systematize and summarize the previous studies

related to the topic.

Fourthly: From the previous studies, select the suitable estimation method for the topic.

Fifth: Collect the essential data for the study.

Sixth: Implement the necessary tests to analyze and discuss the results achieved of the

The terms of internal shareholder and stakeholder in this these are defined according to Circular   No   155/2015/TT­BTC   on   06   October   2015,   specifically,   the   contents   are   quoted   as follows:   Internal   shareholders,   stakeholders,   majority   shareholders,   date   of   information announcement, information of stock transaction registration, internal information, abnormal return, abnormal volume

2.2. Introduction to the stock market in Vietnam

The stock market is not only a channel of medium and long term capital mobilization but also an import channel in managing the macroeconomic policies in many countries around the world. In Vietnam, the stock market was officially formed on 11 July 1998 according to Decree No. 48/CP on Stock and Stock market, on the same day, the Prime Minister signed Decision No. 127/1998/QĐ­TTg to establish Ho Chi Minh City Securities Trading Center. 

2.3. Legal regulations on information announcement 

2.3.1. Legal documents stipulating information announcement

The information announcement is institutionalized by legal documents, when taking part in listing on the stock exchanges, the companies must comply with information announcement. 

The information announcement is stipulated specifically in Stock laws and specificized by Circulars   as   Circular   No   38/2007/TT­BTC   on   18/4/2007,   Circular   No   09/2010/TT­BTC   on 15/01/2010,   Circular   No     52/2012/TT­BTC   on   05/04/2012,   and   most   recently,   Circular   No. 155/2015/TT­BTC on 06/10/2015. The related information announcement is stipulated specifically 

as follows ( 2 ):

2.3.2. Information announcement 

The objects are announced according to Circular No. 155/2015/TT­BTC on 06/10/2015 2.3.3. Means of information announcement

market, the internal people are internal shareholders.

In the market, there are always other transactions created by the buyers and the sellers. The basis for the investors’ behaviors leading to transactions which create the different positions is explained by Karpoff (1986) through theory of trading volume. This theory mentions 2 main factors creating   all   transactions:   Firstly,   Karpoff   (1986)   thinks   that   before   one   problem   or   event,   the investors have the most suitable way to analyze and explain for themselves and have difference between investors. Thus, they create the different transactions. Secondly, in spite of explaining the same problem, each investors have the different expectation and desire, thus, they have different transaction   behaviors  Simultaneously,   if  the   both  factors   exist,  the   transactions  in  the   market become more ebullient. 

2.5. Theoretical basis of Investors’ reaction based on stock price and trading volume to the stock   trading   information   of   the   internal   shareholders,   stakeholders,   and   foreign investors

2.5.1. Theory of asymmetric information

The theory used in this thesis is theory of asymmetric information, this theory is developed by Akerlof (1970) with the famous article on asymmetric information between related parties in the old automobile market, which is posted in The quarterly journal of economics. 

In this thesis, the asymmetric information is applied to explain the investors’ behaviors as follows: i) It is possible that the investors are the internal shareholders or stakeholders trading stock based on information that they hold; ii) The outside investors do not have much information, they think that the contents of transaction registration of the internal shareholders and stakeholders have information and the outside investors imitate

Based   on   the   theory   of   asymmetric   information,   that   the   stock   trading   of   the   internal shareholders, stakeholders and transactions of the foreign investors to become or no longer majority shareholders, makes the investors in the market doubt of these transactions having unannounced information. Therefore, the investors in the market can implement the transactions similar to the ones of the internal shareholders, stakeholders and foreign investors to reduce risks and look for return. This is the reason for creating changes in stock price and trading volume. 

2.5.2. Signaling theory 

The Signaling theory believes that the behaviors and decisions of the internal shareholders, stakeholders   and   foreign   investors   being   majority   shareholders   can   contain   the   sign   for   other shareholders and implies the information  that others do not have. The Signaling theory shows that when   the   internal   shareholders   or   stakeholders   register   stock   transaction,   that   can   lead   to   the changes in stock price and trading volume in the market

For the transactions of the foreign investors, every transaction contains the signs about the different expectations on the company.  On the contrary, when the foreign investors want to reduce the stock holding rate to be no longer majority shareholders, the management policies as well as transparency can change, thus, the company’s performance decreases. 

2.5.3. Efficient market hypothesis

  The investors’ reaction when the company announces information is explained by the Efficient market hypothesis of Farma (1970). This hypothesis believes that a market is considered to 

Although the Efficient market hypothesis is applied widely in the financial theories, some studies state that the market is non­efficient. (Aharony & Swary 1980; Asquith & Mullins Jr 1983; Bajaj & Vijh 1995; Bernheim & Wantz 1992; Charest 1978; Dyl & Weigand 1998; Grinblatt et al. 1984; Lie 2005; Woolridge 1982). These studies prove the existence of the abnormal return before and after the date of information announcement. 

2.6. Overview of previous studies

According to statistic data of (Kothari & Warner 2005) from 1974 to 2000, there were 565 studies posted in the prestigious magazines in the world. Some typical studies: 

2.6.1. The studies related to information of dividend payment 

Studies of Pettit (1972), Charest (1978), Aharony & Swary (1980), Woolridge (1982), Asquith & Mullins Jr (1983), Grinblatt et al. (1984), Wansley et al. (1991), Gurgul et al. (2003), Fuller (2003), Lee & Yan (2003), McCluskey et al. (2006), Dasilas & Leventis (2011), Chen et al. (2014), Vo Xuan Vinh & Doan Thi Minh Thai (2015), Nguyen Thi Minh Hue (2015)…

2.6.2. Some previous studies related to stock dividend announcement 

Some typical studies: (Copeland 1979; Han 1995; Ball & Brown 1968; Chen et al. 2011; Chou 

et  al. 2005;  Desai  & Jain  1997; Doran 1994; Dyckman  et al  1984; Elfakhani &  Lung 2003; Grinblatt et al. 1984; Kunz & Rosa‐Majhensek 2008; Lamoureux & Poon 1987, Vo Xuan Vinh & Phan Thi Anh Thu 2014)

2.6.3. Some previous studies related to information of buying stocks back 

Some typical studies: Chua (2010); Yook (2010), Wu (2012), Reddy et al. (2013), Hillert et al. (2016), Vo Xuan Vinh & Trinh Tan Luc (2015).  

2.6.4. Information of releasing the Financial statements of the Enterprise

 Ball & Brown (1968), Hew et al. (1996), Liu et al. (2003), Schadewitz et al. (2005), Vo Xuan Vinh & Le Thi Kim Phuong (2014), many studies examined the investors’ reaction based on stock price when the Adjusted Auditing Report is publicized, example, some first studies implemented in United Kingdom, the United States and Australia: (Baskin 1972; Dodd et al. 1984; Dopuch et al. 1986; Firth 1978; Herbohn et al. 2007; Hsu et al. 2011; Ianniello & Galloppo 2015; Pei & Hamill 2013); in Vietnam, there was study of Tran Thi Giang Tan & Lam Vu Phi (2017)

2.6.5. Besides, some other studies turn around the events related to stock market 

Vo Xuan Vinh & Le Thi Kim Phuong (2014),  Vo Xuan Vinh & Trinh Tan Luc (2015), Vo Xuan Vinh & Dang Buu Kiem (2016d). 

Figure 2.4 Document map

Dividend payment   (Bajaj  &  Vijh  1995; 

Chen  et  al.  2014;  Lee  & 

Yan  2003;  Võ  Xuân 

Vinh  &  Đ ng  B u  Ki m  ặ ử ế

2016a;  Võ  Xuân  Vinh  & 

Đoàn  Th   Minh  Thái  ị

2015) 

MARKET’S  REACTION 

TO  ECONOMIC  –  FINANCIAL  EVENTS  

Dividend distribution  (Ball & Brown 1968; Chen et al.  2011; Chou et al. 2005; Desai &  Jain  1997;  Elfakhani  &  Lung  2003;  Kunz  &  Rosa‐Majhensek  2008; Lamoureux & Poon 1987) 

Marisetty  et  al.  2008; 

Salamudin  et  al.  1999; 

Tan et al. 2002; Xia et al. 

2010)  

   

Re­buying stocks   (Chua  2010b;  Hillert  et 

al.  2016;  Reddy  et  al. 

2013;  Võ  Xuân  Vinh  & 

Ki m  2014,  2016b,  2016d;  Võ  ế Xuân  Vinh  &  Lê  Th   Kim  ị

or no longer majority  shareholders) 

Firstly, the study hypothesis relates to the impacts of stock transaction registration of the internal shareholders on price and trading volume:

 Hypothesis 1a: The stock price increases due to buying transaction registration of the internal shareholders

 Hypothesis 1b: The stock price decreases due to selling transaction registration of the internal shareholders

 Hypothesis 2a: The trading volume increases due to the stock buying registration announcement 

of the internal shareholders

 Hypothesis 2b: The trading volume increases due to stock selling registration announcement of the internal shareholders

Secondly,   the   study   hypothesis   relates   to   the   impacts   of   stock   transaction   registration   of   the stakeholders

 Hypothesis 5a: The stock price increases when the information that the foreign investors become the majority shareholders is announced

 Hypothesis 5b: The stock price decreases when the information that the foreign investors are no longer majority shareholders is announced

 Hypothesis 6a: The trading volume increases when the foreign investors become the majority shareholders

 Hypothesis 6b: The stock price increases when the foreign investors are no longer majority shareholders

 Event window, estimate window and window after event 

Three windows in the event framework used to study include: i)  Event window is selected 

to be 31 days, from ­15th date (before the date of announcement 15 days) to +15th date (after the date of announcement 15 days) including 0 date (the event day), ii) Estimate window is 120 days from ­16th date to ­135th date, iii) Window after event is from +16th date to +30 date, 15 days in total

3.1.2.3. Measurement of investors’ reaction is shown through the stock price

Measurement of investors’ reaction is shown through the stock price and considered through the existence of cumulative normal return and abnormal return

 Abnormal return (ARi,t)

According to Brown & Warner (1980), the abnormal return is the difference between actual return and expected return of the stock. In this study, AR is calculated as follows:

AR i,t = R i,t – E (Ri,t)

 Cumulative Average Abnormal Return CAAR (t1, t2) 

3.1.2.4. Measurement of investors’ reaction is shown through the trading volume 

AVi,t = log () – E [log ()|Xi]3.1.2.5.Test methods

Intern

al shareholders

Foreig

n investors

REGISTRATION ANNOUNCEMENT OF INTERNAL SHAREHOLDERS

4.1. The Investors’ reaction based on stock price and trading volume to the stock buying registration announcement of internal shareholders 

The  left  results   in  Table  4.1  prove  the   existence   of  the   abnormal   return  on  the   date   of information announcement and two days later. Thus, the information implicated in the stock buying registration announcement of internal shareholders is good for the market, shown through that the market has positive response with this information, the stock price ends the downtrend and starts to increase since the date of stock buying registration announcement of internal shareholders. The stock  price constantly  decreases before  the date of information  announcement, that shows the internal shareholders’ behavior of buying stocks is an important strategy to stop the down impetus 

of stocks in the market. Additionally, the market does not react to all information implicated on the date of announcement but continues to react on the following days, which shows that the stock market in Vietnam is not efficient in the semi­strong form of the Efficient market hypothesis. 

The   investors’   reaction   based   on   the   abnormal   trading   volume   to   the   stock   buying registration announcement of the internal shareholders is shown at the right of Table 4.1. The results show that the trading volume increases on the date of announcement and the reaction of the stock price on the date of announcement, they indicate that the market has position reaction to the information of buying stocks of the internal shareholders through the increase in liquidity along with increase in stock price

Table 4.1: Test results of abnormal return and abnormal trading volume to the stock buying registration announcement of the internal shareholders

T

Abnorm

al return

registration announcement of the internal shareholders with the different selling rate Results   in   Table   4.2   implicate   that   the   information   of   stock   buying   of   the   internal shareholders, even low, prevents the decline in stock price and brings positive sign to the market. The trading volume and stock liquidity are improved significantly before, on and after the event day.

Table 4.2: Test results of abnormal return and abnormal trading volume to the stock selling registration announcement of the internal shareholders with small sale ratio. 

Table 4.3: Test results of abnormal return and abnormal trading volume to the stock buying registration announcement of the internal shareholders with big sale ratio. 

 The results in Table 4.4 indicate that the stock price constantly increases before the internal shareholders register to sell stocks. This implicates that the internal shareholders choose the time when   the   stock   price   in   the   market   increase   to   register   to   sell   The   above   identification   is strengthened when the cumulative abnormal return before the announcement is positive with high rate and has statistic meaning at 1% (CAAR [­15;­1]:4.47%)

On the date of information announcement, the abnormal return is negative and continues to maintain on the following days. This leads to the fact that the cumulative abnormal return after the announcement has negative values (CAAR [0;15]: ­1.1%; CAAR [0;30]: ­1,73%) and has statistic meaning at 1%. 

From   above   results,   the   information   implicated   in   the   stock   selling   registration announcement of the internal shareholders is a bad sign. 

Table 4.4: Test results of abnormal return and abnormal trading volume to the stock selling registration announcement of the internal shareholders

t returnmal  Abnormal trading volume

  It is possible to conclude that the information implicated in the stock selling registration announcement of the internal shareholders is bad information. Simultaneously, there is phenomena that the investors in the market imitate the internal shareholders to implement transactions. Because 

of the asymmetric information, the selling registration of the internal shareholders creates the sign for the remaining investors in the market that the stock price is higher than the true value or the company has bad information about expectations of the company

4.4. The Investors’ reaction based on stock price and trading volume to the stock selling registration announcement of the internal shareholders with the different sale ratio. The results in Table 4.5 and Table 4.6 show that the investors’ reaction to the registration announcement of small and big sale ratio of the internal shareholders have the same. The stock price increases and exits the positive abnormal return before the date of information announcement; the stock price decreases right on this day. 

Table 4.5: Test results of abnormal return and abnormal trading volume to the stock selling registration announcement of the internal shareholders with less selling rate. 

Abnorm

al return

The   results   indicate   that   the   information   implicated   in   the   stock   buying   registration announcement of the internal shareholders is considered to be the good information for the market and the internal shareholders buy stocks as an important strategy to stop the downtrend of stocks in the   market   On   the   contrary,   the   information   implicated   in   the   stock   selling   registration announcement of the internal shareholders is considered as bad information for the market. The stock  price decreases and forms the  downtrend on the  date of announcement of stock selling registration of the internal shareholders, the trading volume increases suddenly on the days around the event day. Besides, the study’s results show there is phenomena that the investors in the market imitate the internal shareholders to implement transactions. The results further support the theory of the asymmetric and the signaling theory.