Tài liệu tham khảo và ôn tập môn Lập và phân tích dự án
CHI PHÍ SƯÛ DỤNG VỐNGV: Hàng Lê Cẩm PhươngCHƯƠNG 7 Tổng quan về nguồn vốn Chi phí sử dụng vốn vay Chi phí sử dụng vốn cổ phần (ưu đãi, thường) Chi phí sử dụng vốn bình quân Lựa chọn tập dự án đầu tưNội dung 1. Tổng quan về nguồn vốnNguồn vốn bao gồm:– Vốn vay – Vốn cổ phần (ưu đãi, thường)Ỉ chi phí sử dụng vốn khác nhau Vay ngắn hạnkdt= kd*(1-T)Với: kdt: giá sử dụng vốn vay sau thuếkd: Lãi suất thực trước thuế của vốn vayT: thuế suất thuế thu nhập doanh nghiệpVí dụ: Một công ty vay vốn ngân hàng với lãi suất 10%. Tỷsuất thuế thu nhập áp dụng cho công ty là 25%. Vậy chi phí vốn vay sau thuế của công ty A là bao nhiêu?Ỉ kdt= 10%*(1 – 25%) = 7.5%2. Chi phí sử dụng vốn vay Vay ngắn hạn2. Chi phí sử dụng vốn vay)1( ]1)1[( TMriRMd−−+==Trong đó:r : Lãi suất năm danh nghóaM : Số thời đoạn ghép lãi trong 1 nămT : Thuế suất thuế thu nhập doanh nghiệpVí dụ: Số vốn vay là 20 triệu Đ, lãi suất 6% năm, tính lãi theo quý. Nếu thuế suất thực là 52%, tính giá sử dụng vốn (nghóa làlãi suất thực sau thuế).Giải= 0,0294 hay 2,94%)52,01( ]1)406,01[( R4d−−+= Nếu công ty vay nợ bằng cách phát hành trái phiếu thìkdsẽ được tính từ công thức:VB= INT*(P/A, kd, n) + M*(P/F, kd, n)Với: VB: giá của trái phiếun: số thời đoạn trả lãi (thời gian đáo hạn của trái phiếu)M: mệnh giá của trái phiếuINT: lợi tức của trái phiếu tại cuối mỗi thời đoạnINT = lãi suất trái phiếu * mệnh giá2. Chi phí sử dụng vốn vay Ví dụ: Trái phiếu công ty ABC có mệnh giá 1,000$ được bán với giá 960$. Trái phiếu có lãi suất 9%/ năm, kỳ hạn 20 năm. Tính chi phí sử dụng vốn vay sau thuế nếu thuếsuất thuế lợi tức là 25%?Ỉ 960 = 1,000*9%*(P/A,i%,20) + 1,000*(P/F,i%,20)Ỉ i = 9.4%Do đó, kdt= 9.4%*(1-25%) = 7.05%Ví dụ: Trái phiếu mệnh giá 1,000$ được bán với giá1,153.73$. Trái phiếu có lãi suất 12%/ năm và trả lãi nửa năm. Thời gian đáo hạn là 15 năm. Thuế suất thuế lợi tức của công ty là 25%. Tính chi phí sử dụng vốn vay sau thuế?2. Chi phí sử dụng vốn vay3. Chi phí vốn cổ phần ưu đãikp=DpPmVới: kp: chi phí vốn (sau thuế) cổ phần ưu đãiDp: Cổ tức cổ phiếu ưu đãiPm: Giá trò của cổ phiếu ưu đãi sau khi đã trừ chi phí phát hành 3. Chi phí vốn cổ phần ưu đãiVí dụ: Công ty ABC đang dự đònh phát hành cổ phần ưu đãi mệnh giá 87$, với mức chia cổ tức dự kiến hàng năm là10%/năm trên mệnh giá. Chi phí phát hành là 2$/ cổ phần. Tính kp?Ví dụ: Cổ phiếu ưu đãi mệnh giá 100$, lãi suất 10%, trả lãi theo quý. Cổ phiếu được bán với giá 113.2$ với chi phíphát hành 2$ Ỉ kp?kp=0.1*87= 10.6%87 - 24. Chi phí vốn cổ phần thườngỈ có hai dạng tài trợ dưới dạng cổ phần thường: Lợi nhuận giữ lại và phát hành mới cổ phần thườngNếu DV0= DV1= DV2= … = DVnkS=DVoP0ks=DV0+ gPoVới: ks: Chi phí sử dụng vốn cổ phần thươngDVo: Cổ tức vừa mới trả (t = 0)Po: Giá thò trường của cổ phiếug : Tốc độ phát triển của cổ tức 4. Chi phí vốn cổ phần thường Theo mô hình tăng trưởng của Gordon - Shapiro00000BVDVEPSPDVks−+= Theo mô hình tăng trưởng của Solomon00000PDVEPSPDVks−+=5. Chi phí sử dụng vốn trung bình cótrọng số (WACC)WACC = kdt*wd+ kp*wp+ ks*wsVới: wd: tỷ trọng của vốn vay trong cấu trúc vốnwp: tỷ trọng của cổ phần ưu đãi trong cấu trúc vốnws: tỷ trọng của cổ phần thường trong cấu trúc vốnLưu ý: wd+ wp+ ws= 1Tỷ trọng vốn cổ phần thường, wsđược nhân với hoặc chi phí của lợi nhuận giữ lại. 5. Chi phí sử dụng vốn trung bình cótrọng số (WACC)Ví dụ: Cấu trúc nguồn vốn của công ty ABC như sau:40% nợ dài hạn (5.6%)10% cổ phần ưu đãi (10.6%)50% cổ phần thường (13%)Ỉ WACC = 5.6%*0.4 + 10.6%*0.1 + 13%*0.5 = 9.8%6. Suất thu lợi tối thiểu chấp nhận được (MARR)− Theo WACC− Theo giá thời cơ− Theo giá sử dụng vốn tới hạn− Trong thực tiễn 7. Lựa chọn tập dự án đầu tưThủ tục gồm các bước sau:− Tìm tất cả các tổ hợp dự án để tạo thành những tập dựán loại trừ nhau về mặt kinh tế (2m)− Sắp xếp và đánh số cho các tập dự án theo thứ tự tăng dần của tổng vốn đầu tư ban đầu: Ij(j = 1,2, …, 2m –1) Ỉ chuỗi dòng tiền tệ CFjtcho từng tập j.− Tính PWjcho các tập dự án:∑==jN1tjtj)t %,i ,F/P( CFPWTrong đó: i = MARRNj: Tuổi thọ của tập dự án jLựa chọn tập có giá trò PW lớn nhất cho từng mức ngân sách B theo biểu thức:k1kjkjIBI khi }PW{ Max<≤−<7. Lựa chọn tập dự án đầu tưVí dụ: Xét các dự án độc lập A, B, C có các đặc trưng cho ởBảng 7-8 và lựa chọn tập dự án đầu tư có lợi nhất nếu MARR = 15%.Dự ánĐầu tư ban đầu(Triệu Đ)Lợi tức ròng năm(Triệu Đ)Tuổi thọ dự án(Năm)A –12.000 +4.281 5B –10.000 +4.184 5C –17.000 +5.802 10 7. Lựa chọn tập dự án đầu tưGiảiTập dự ánCác dự án thành phầnTổng đầu tư ban đầu (Triệu Đ)CFtcủa tập dự án (Triệu Đ)1 B –10.000 +4.184 từ năm 1–5 2 A –12.000 +4.281 từ năm 1–5 3 C –17.000 +5.802 từ năm 1–104 AB –22.000 +8.465 từ năm 1–5 5 BC –27.000 +9.986 từ năm 1–5+5.802 từ năm 6–106 AC –29.000 +10.083 từ năm 1–5+5.802 từ năm 6–107 ABC –39.000 +14.267 từ năm 1–5+5.802 từ năm 6–107. Lựa chọn tập dự án đầu tưTập dự ánTổng đầu tư ban đầu (Triệu Đ)PW của tập dự án (Triệu Đ)Ghi chú1 –10.000 +4.025 –2 –12.000 2.350 Có thể loại bỏ trước3 –17.000 12.120 –4 –22.000 6.375 Có thể loại bỏ trước5 –27.000 16.145 –6 –29.000 14.470 Có thể loại bỏ trước7 –39.000 18.495 – 7. Lựa chọn tập dự án đầu tưPhạm vi ngân sách được dùng để đầu tư(Triệu Đ)Lựa chọn theo biểu thứcQuyết đònh chấp nhận hay gạt bỏ tập dự ánB < 10.000 – Gạt bỏ tất cả10.000 ≤ B < 17.000 Max { PWj} ; j = (1, 2)Chấp nhận tập 1 (B)17.000 ≤ B < 27.000 Max { PWj} ; j = (1, 2, 3, 4)Chấp nhận tập 3 (C)27.000 ≤ B < 39.000 Max { PWj} ; j = (1, 2, …, 6)Chấp nhận tập 5 (B, C)39.000 ≤ B Max { PWj} ; j Chấp nhận tập 7 (A, B, C)∀ . }PW{ Max<≤−< ;7. Lựa chọn tập dự án đầu tưVí dụ: Xét các dự án độc lập A, B, C có các đặc trưng cho ởBảng 7- 8 và lựa chọn tập dự án đầu tư có lợi nhất. 15% .Dự án ầu tư ban đầu(Triệu Đ)Lợi tức ròng năm(Triệu Đ)Tuổi thọ dự án( Năm)A –12.000 +4.281 5B –10.000 +4.184 5C – 17. 000 +5.802 10 7. Lựa chọn tập dự án