Phát triển tài chính và hiệu quả của chính sách tiền tệ

Luan Van Tot Nghiep - Tran Minh Bao Ngoc.pdf BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP.HCM TRẦN MINH BẢO NGỌC PHÁT TRIỂN TÀI CHÍNH VÀ HIỆU QUẢ CỦA CHÍNH SÁCH TIỀN TỆ LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ TP Hồ Chí Minh – 2016 BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP.HCM TRẦN MINH BẢO NGỌC PHÁT TRIỂN TÀI CHÍNH VÀ HIỆU QUẢ CỦA CHÍNH SÁCH TIỀN TỆ Chun ngành: Tài – Ngân hàng Mã số: 60340201 LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ NGƯỜI HƯỚNG DẪN KHOA HỌC: TS VŨ VIỆT QUẢNG Tp Hồ Chí Minh – Năm 2016 LỜI CAM ĐOAN Tôi xin cam đoan luận văn thạc sĩ với đề tài “Phát triển tài hiệu sách tiền tệ” cơng trình nghiên cứu khoa học độc lập riêng theo hướng dẫn TS Vũ Việt Quảng Các thông tin, số liệu luận án trung thực, có nguồn gốc rõ ràng, cụ thể chưa công bố cơng trình nghiên cứu khác Trần Minh Bảo Ngọc MỤC LỤC TRANG PHỤ BÌA LỜI CAM ĐOAN DANH MỤC BẢNG DANH MỤC CHỮ VIẾT TẮT TÓM TẮT 1 GIỚI THIỆU 1.1 Lý chọn đề tài 1.2 Mục tiêu nghiên cứu 1.3 Đối tượng, phạm vi, phương pháp nghiên cứu 1.4 Những đóng góp nghiên cứu 1.5 Kết cấu nghiên cứu TỔNG QUAN CÁC LÝ THUYẾT VÀ CÁC NGHIÊN CỨU THỰC NGHIỆM 2.1 Chính sách tiền tệ 2.2 Phát triển tài 2.3 Mối quan hệ phát triển tài hiệu sách tiền tệ 12 2.3.1 Lý thuyết “Kênh tín dụng” 12 2.3.2 Cấu trúc tài hiệu sách tiền tệ 17 2.3.3 Yếu tố thể chế, pháp lý thị trường tài hiệu sách tiền tệ 19 PHƯƠNG PHÁP VÀ MÔ TẢ DỮ LIỆU NGHIÊN CỨU 23 3.1 Mơ hình hồi quy thực nghiệm 23 3.1.1 Mơ hình hồi quy đánh giá hiệu sách tiền tệ: 23 3.1.2 Mơ hình hồi quy đánh giá tác động phát triển tài lên hiệu sách tiền tệ 24 3.2 Đo lường biến số mơ hình 27 3.3 Dữ liệu nghiên cứu 30 3.3.1 Chọn mẫu nguồn liệu 30 3.3.2 Thống kê mô tả biến 31 3.4 Hai phương pháp phân tích hồi quy thực nghiệm 33 3.4.1 Phương pháp phân tích hồi quy thứ 34 3.4.2 Phương pháp phân tích hồi quy thứ hai 34 KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU 36 4.1 Thảo luận kết hồi quy đạt theo phương pháp thứ 36 4.2 Thảo luận kết hồi quy đạt theo phương pháp thứ hai 41 KẾT LUẬN VÀ HƯỚNG NGHIÊN CỨU TIẾP THEO 50 DANH MỤC TÀI LIỆU THAM KHẢO DANH MỤC BẢNG Bảng 3.1 – Giá trị trung bình biến 31 Bảng 3.2 – Thống kê mô tả 32 Bảng 4.1 – Kết hồi quy theo phương pháp thứ biến phụ thuộc tỷ lệ tăng trưởng GDP 37 Bảng 4.2 – Kết hồi quy theo phương pháp thứ biến phụ thuộc tỷ lệ lạm phát 38 Bảng 4.3 – Kết hồi quy theo phương pháp thứ hai biến phụ thuộc tỷ lệ tăng trưởng GDP 41 Bảng 4.4 – Kết hồi quy theo phương pháp thứ hai biến phụ thuộc tỷ lệ lạm phát 44 DANH MỤC CHỮ VIẾT TẮT NHTW Ngân hàng Trung Ương NHTM Ngân hàng Thương mại TCTD Tổ chức tín dụng GDP Tổng sản phẩm quốc nội M2 Lượng cung tiền M2 TÓM TẮT Bài nghiên cứu mối quan hệ phát triển tài hiệu sách tiền tệ nước Châu Á Mơ hình áp dụng cho liệu theo quý 16 nước Châu Á từ tháng 01 năm 2005 đến tháng 12 năm 2015 Phát từ nghiên cứu hiệu sách tiền tệ có mối quan hệ ngược chiều với phát triển hệ thống tài Từ khố: phát triển tài chính, sách tiền tệ GIỚI THIỆU 1.1 Lý chọn đề tài Hệ thống tài kinh tế chứng kiến phát triển ấn tượng hai thập kỷ qua Sự phát triển mang lại bước tiến phát triển kinh tế điều hành sách Đã có nhiều nghiên cứu đưa kết luận hệ thống tài phát triển mang lại nhiều tác động tích cực phát triển kinh tế, nhiên hệ thống tài phát triển nhanh dẫn đến nhiều quan ngại Đáng ý nhất, phát triển tài có mối quan hệ trực tiếp đến sách tiền tệ điều hành NHTW Chúng ta biết NHTW điều hành sách tiền tệ để theo đuổi mục tiêu kinh tế vĩ mô tăng trưởng kinh tế hay kiểm soát giá lạm phát NHTW sử dụng công cụ tiền tệ (bao gồm công cụ trực tiếp công cụ gián tiếp) để thực thi sách tiền tệ, công cụ chủ yếu thông qua hệ thống tài chế truyền dẫn tiền tệ (các kênh truyền dẫn tiền tệ chủ yếu lãi suất, tỷ giá, tín dụng…) để tác động đến kinh tế Có thể cho sách tiền tệ hoạt động chủ yếu thơng qua ảnh hưởng đến hệ thống tài chính, phát triển ảnh hưởng đến cấu trúc phương thức hoạt động hệ thống tài có khả gây ảnh hưởng đến chế truyền dẫn tiền tệ thơng qua làm ảnh hưởng đến hiệu sách tiền tệ điều hành NHTW Vì nguyên nhân nêu trên, việc nghiên cứu mối quan hệ phát triển tài hiệu sách tiền tệ có ý nghĩa quan trọng nhiều kinh tế, đặc biệt kinh tế trải qua trình phát triển tài nhanh chóng mạnh mẽ Đến nay, Việt Nam tạm thời chưa phát nghiên cứu mối quan hệ phát triển tài hiệu sách tiền tệ Do đó, nghiên cứu 40 Từ kết Bảng 4.1 Bảng 4.2 cho thấy trị thống kê F bốb mơ hình 54.97, 2204.27, 51.03 688.71 với mức ý nghĩa quan sát Prob (F-Statistic) 0.000 nên khẳng định tồn mơ hình hay tồn mối quan hệ biến phụ thuộc với biến độc lập khác tổng thể Như vậy, phân tích hồi quy tuyến tính bội phù hợp sử dụng để kiểm định mơ hình đề xuất Đồng thời qua kết phân tích bảng cho thấy R2 điều chỉnh 0.711 0.732 (đối với mơ hình hồi quy nhóm HDF với biến phụ thuộc tỷ lệ tăng trưởng GDP tỷ lệ lạm phát) 0.990 0.813 (đối với mơ hình hồi quy nhóm LDF với biến phụ thuộc tỷ lệ tăng trưởng GDP tỷ lệ lạm phát), nghĩa phương trình hồi quy tuyến tính bội xây dựng phù hợp với tập liệu 71.1%, 73,2%, 99.0% 81,3% Ngoài ra, giá trị tính tốn D-W bốn mơ hình hồi quy cho hai nhóm kinh tế gần 2, cho thấy khơng có tự tương quan dự toán Kết hồi quy hệ số hồi quy biến tỷ lệ tăng trưởng cung tiền Δmt có khác biệt dấu hầu hết mang dấu dương có ý nghĩa thống kê bốn phương trình hồi quy hai nhóm kinh tế, điều thể tỷ lệ tăng trưởng cung tiền Δm có tác động làm tăng tỷ lệ tăng trưởng kinh tế tăng lạm phát Kết luận phù hợp với lý thuyết kinh tế cho NHTW điều tiết sách tiền tệ mở rộng, với mục tiêu tăng cường lượng tiền cung ứng cho kinh tế, mở rộng đầu tư, mở rộng sản xuất, tạo công ăn việc làm cho người lao động, thúc đẩy tăng trưởng kinh tế, gia tăng tổng sản phẩm quốc nội đồng thời làm gia tăng lạm phát Quan trọng hơn, thấy hai mơ hồi quy ước lượng với biến phụ thuộc tỷ lệ tăng trưởng GDP tỷ lệ lạm phát, tổng 𝑚 hệ số hồi quy biến tỷ lệ tăng trưởng cung tiền ∑4𝑖=0 𝛽 𝑚 𝑖 ∑𝑖=0 𝛾 𝑖 nhóm LDF có giá trị cao tổng hệ số hồi quy nhóm HDF Kết biểu tác động động thái tăng cường cung tiền đến tỷ lệ tăng trưởng GDP 41 tỷ lệ lạm phát mạnh mẽ kinh tế có hệ thống tài phát triển Điều đưa đến kết luận hiệu sách tiền tệ giảm kinh tế có hệ thống tài phát triển Đây nội dung nghiên cứu phương pháp 4.2 Thảo luận kết hồi quy đạt theo phương pháp thứ hai Như trình bày phần phương pháp nghiên cứu, để đánh giá tác động phát triển tài lên hiệu sách tiền tệ, ngồi việc so sánh hiệu sách tiền tệ hai nhóm quốc gia có mức độ phát triển tài khác nhau, nghiên cứu thiết lập thêm phương pháp đánh giá thứ hai để tăng cường tính vững mạnh so với phương pháp thứ Theo đó, nghiên cứu đưa biến phát triển tài vào mơ hình hồi quy ước lượng để cụ thể hoá tác động phát triển tài lên hiệu sách tiền tệ Các mơ hình hồi quy ước lượng cách sử dụng biến chuẩn hoá (“Standard normalized” variables) để đánh giá mặt định lượng tầm quan trọng tác động phát triển tài đến hiệu sách tiền tệ Mơ hình hồi quy ước lượng dựa liệu bảng gồm 16 kinh tế giai đoạn từ 2005-2015 Kết ước lượng đưa biến phát triển tài vào hồi quy trình bày Bảng 4.3 - Kết hồi quy theo phương pháp thứ hai biến phụ thuộc tỷ lệ tăng trưởng GDP Δyt Bảng 4.4 - Kết hồi quy theo phương pháp thứ hai biến phụ thuộc tỷ lệ lạm phát Δpt, đó, mơ hình hồi quy (i), (ii), (iii) trình bày kết hồi quy sử dụng biến fd1, fd2, fd3 đại diện cho mức độ phát triển tài Bảng 4.3 – Kết hồi quy theo phương pháp thứ hai biến phụ thuộc tỷ lệ tăng trưởng GDP Δyt 42 Biến phụ thuộc: Tỷ lệ tăng trưởng GDP Δyt Mơ hình hồi quy i Mơ hình hồi quy ii Mơ hình hồi quy iii Δyt-1 -0.419863 (***) (-11.92159) -0.222788 (***) (-6.13199) -0.478207 (***) (-14.04086) Δmt 0.9197 (***) (34.56875) 1.089864 (***) (69.87107) 0.898551 (***) (29.61129) Δmt-1 0.459936 (***) (9.142491) 0.258605 (***) (6.146069) 0.483373 (***) (9.54786) Δmt-2 0.052461 (1.374576) 0.002602 (0.172614) 0.060002 (1.467682) Δmt-3 -0.026961 (-0.682756) -0.006087 (-0.394868) -0.003652 (-0.085707) Δmt-4 0.014901 (0.462837) -0.010944 (-0.684) 0.002826 (0.088312) fdt -0.129583 (***) (-7.492901) -0.307527 (***) (-12.73772) -0.041794 (**) (-2.223219) fdt-1 0.132581 (***) (6.083031) 0.28073 (***) (12.86543) 0.042492 (*) (1.763831) fdt-2 -0.01161 (-0.528628) -0.038393 (*) (-1.694472) 0.02066 (0.857812) fdt-3 0.031435 (1.500904) 0.041271 (**) (2.1931) -0.007374 (-0.307028) fdt-4 0.0446 (***) (2.759075) 0.081721 (***) (4.50542) 0.002318 (0.12469) -0.035245 (***) (-2.593092) -0.12499 (***) (-7.596787) 0.002935 (0.221034) Biến độc lập fdj,tΔmj,t 43 fdj,t-1Δmj,t-1 -0.099013 (***) (-2.622554) -0.046609 (***) (-2.809347) -0.102434 (**) (-2.529214) fdj,t-2Δmj,t-2 -0.05747 (-1.515768) -0.003353 (-0.211916) -0.08761 (**) (-2.152565) fdj,t-3Δmj,t-3 0.029505 (0.779817) 0.003999 (0.246064) -0.006173 (-0.151943) fdj,t-4Δmj,t-4 -0.023634 (-0.577658) 0.009742 (0.572431) -0.008938 (-0.204942) ∑4𝑖=0 𝜃𝑖𝑚 1.420037 (***) (8.452146) 1.33404 (***) (9.452158) 1.4411 (***) (13.36278) ∑4𝑖=0 𝜃𝑖𝑓 0.067423 (***) (11.02611) 0.057802 (***) (15.00218) 0.016302 (***) (11.02864) ∑4𝑖=0 𝜃𝑖𝑓𝑚 -0.185857 (***) (6.923812) -0.161211 (***) (8.344657) -0.20222 (***) (6.707917) Số lượng quan sát 704 704 704 Số lượng quốc gia 16 16 16 789.9249 (***) 1277.558 (***) 722.8666 (***) D.W 1.962921 1.828179 1.997582 Adj-R2 0.972058 0.982546 0.969542 F-statistic Ghi chú: (1) Biến fdt mơ hình (i), (ii), (iii) fd1, fd2, fd3; (2) ∑4𝑖=0 𝜃𝑖𝑚 tổng hệ số hồi quy biến tỷ lệ tăng trưởng cung tiền Δmt, ∑4𝑖=0 𝜃𝑖𝑓 𝑓𝑚 tổng hệ số hồi quy biến phát triển tài fdt, ∑4𝑖=0 𝜃𝑖 tổng hệ số hồi quy biến tương tác fdtΔmt, với giá trị ghi ngoặc đơn F- statistic kiểm định Wald; (3) giá trị ghi ngoặc đơn biến lại tstatistic; (4) *, **, *** tương ứng với mức ý nghĩa 10%, 5%, 1% 44 Bảng 4.4 – Kết hồi quy theo phương pháp thứ hai biến phụ thuộc tỷ lệ tăng trưởng GDP Δpt Biến phụ thuộc: Tỷ lệ lạm phát Δpt Mơ hình hồi quy i Mơ hình hồi quy ii Mơ hình hồi quy iii Δpt-1 -0.10399 (**) (-2.834079) -0.11789 (**) (-3.091675) -0.103341 (**) (-2.815418) Δmt 0.600811 (***) (4.06113) 0.25587 (***) (0.216769) 0.653156 (***) (4.063762) Δmt-1 0.676005 (***) (3.141297) 0.381217 (**) (0.700728) 0.684663 (***) (3.107009) Δmt-2 -0.453148 (***) (-2.124572) -0.003436 (*) (-0.030112) -0.529264 (**) (-2.432473) Δmt-3 0.235823 (*) (1.075478) 0.11652 (*) (0.014158) 0.172949 (*) (0.767753) Δmt-4 0.198097 (**) (1.109102) -0.07697 (**) (-0.635552) 0.26628 (**) (1.575074) fdt 0.211282 (***) (2.235449) 0.244599 (***) (1.3397) 0.151757 (**) (1.537617) fdt-1 -0.041349 (**) (-0.361856) 0.030549 (**) (0.217756) -0.018358 (*) (-0.145662) fdt-2 0.102187(**) (0.896622) 0.098257 (**) (0.718321) 0.069556 (**) (0.553553) fdt-3 0.754885(***) (6.618837) 0.204209 (*) (1.48809) 0.886909 (***) (7.027732) fdt-4 -0.715795 (***) (8.017639) -0.365282 (**) (2.661916) -0.792283 (***) (-8.105742) Biến độc lập 45 fdj,tΔmj,t 0.223884 (**) (2.99307) -0.33183 (***) (-0.266505) 0.195794 (**) (2.801602) fdj,t-1Δmj,t-1 -0.839129 (**) (-3.977501) -0.096128 (**) (-0.788927) -0.883186 (**) (-4.091474) fdj,t-2Δmj,t-2 0.166942(**) (0.784933) -0.03247 (**) (-0.27118) 0.183481 (**) (0.843387) fdj,t-3Δmj,t-3 -0.266585 (*) (-1.272829) -0.08371 (*) (-0.68051) -0.273462 (*) (-1.279817) fdj,t-4Δmj,t-4 -0.24027 (*) (-1.05801) 0.097219 (**) (0.754605) -0.351409 (*) (-1.524218) ∑4𝑖=0 𝜙𝑖𝑚 1.257588 (***) (7.262435) 0.673201 (***) (6.265991) 1.247784 (**) (7.081125) ∑4𝑖=0 𝜙𝑖𝑓 0.31121 (**) (1.371413) 0.212332 (***) (1.101951) 0.297581 (***) (1.867498) -0.955158 (***) (12.530037) -0.446919 (***) (10.252517) -1.128782 (***) (9.25097) Số lượng quan sát 704 704 704 Số lượng quốc gia 16 16 16 4.861623 (***) 4.994097 (***) 5.295598 (***) D.W 2.041175 2.015207 2.033426 Adj-R2 0.745507 0.863675 0.792554 ∑4𝑖=0 𝜙𝑖𝑓𝑚 F-statistic Ghi chú: (1) Biến fdt mơ hình (i), (ii), (iii) fd1, fd2, fd3; (2) ∑4𝑖=0 𝜃𝑖𝑚 tổng hệ số hồi quy biến tỷ lệ tăng trưởng cung tiền Δmt, ∑4𝑖=0 𝜙𝑖𝑓 𝑓𝑚 tổng hệ số hồi quy biến phát triển tài fdt, ∑4𝑖=0 𝜙𝑖 tổng hệ số hồi quy biến tương tác fdtΔmt, với giá trị ghi ngoặc đơn F- statistic kiểm định Wald; (3) giá trị ghi ngoặc đơn biến lại tstatistic; (4) *, **, *** tương ứng với mức ý nghĩa 10%, 5%, 1% 46 Từ kết Bảng 4.3 cho thấy trị thống kê F ba mơ hình hồi quy biến phụ thuộc tỷ lệ tăng trưởng GDP 789.92; 1,277.55 722.86 Bảng 4.4 cho thấy trị thống kê F ba mơ hình hồi quy biến phụ thuộc tỷ lệ tăng trưởng GDP 4.86; 4.99 5.29 với mức ý nghĩa quan sát Prob (F-Statistic) 0.000 nên khẳng định tồn mơ hình hay tồn mối quan hệ biến phụ thuộc với biến độc lập khác tổng thể Như vậy, phân tích hồi quy tuyến tính bội phù hợp sử dụng để kiểm định mơ hình đề xuất Đồng thời qua kết phân tích bảng 4.3 cho thấy mơ hình hồi quy với biến phụ thuộc tỷ lệ tăng trưởng GDP Δyt, R2 điều chỉnh 0.972 (đối với mơ hình hồi quy (i)), 0.982 (đối với mơ hình hồi quy (ii)) 0.969 (đối với mơ hình hồi quy (iii)), nghĩa phương trình hồi quy tuyến tính bội xây dựng phù hợp với tập liệu 97,2%, 98.2% 96,9% ba mơ hình fd1, fd2, fd3 đại diện cho biến phát triển tài Kết phân tích bảng 4.4 cho thấy mơ hình hồi quy với biến phụ thuộc tỷ lệ lạm phát Δpt, R2 điều chỉnh 0.745 (đối với mơ hình hồi quy (i)), 0.863 (đối với mơ hình hồi quy (ii)) 0.792 (đối với mơ hình hồi quy (iii)), nghĩa phương trình hồi quy tuyến tính bội xây dựng phù hợp với tập liệu 74,5%, 86,3% 79,2% ba mơ hình fd1, fd2, fd3 đại diện cho biến phát triển tài Ngồi ra, giá trị tính tốn D.W ba mơ hình hồi quy cho gần 2, cho thấy khơng có tự tương quan dự toán Mặc dù theo kết hồi quy dấu hệ số hồi quy biến phát triển tài khơng thống kỳ độ trễ phương trình hồi quy, tổng hệ số (∑4i=0 θfi ∑4i=0 ϕfi ) phương trình hồi quy dương có ý nghĩa thống kê, điều cho phép ta kết luận mức độ phát triển thị trường tài có tác động chiều với tăng trưởng kinh tế lạm phát Kết luận thống với kết nghiên cứu trước Levine (1997, 2005), Levine cộng (2000), Khan (2001), Hassan cộng (2011), Hoàng 47 Đinh (2015), Ma Lin (2016), tác giả cho phát triển tài có tác động tích cực đến phát triển kinh tế Kết luận phương pháp nghiên cứu tập trung vào hệ số hồi quy biến tỷ lệ tăng trưởng cung tiền Δmt biến tương tác fdtΔmt Kết Bảng 4.3 4.4 cho thấy hệ số hồi quy biến tỷ lệ tăng trưởng cung tiền Δmt sáu phương trình hồi quy có khác biệt dấu tổng hệ số ∑4𝑖=0 𝜃𝑖𝑚 ∑4𝑖=0 𝜙𝑖𝑚 dương có ý nghĩa thống kê, điều mang lại kết luận tương tự phương pháp thứ đồng thời kết luận phù hợp với lý thuyết kinh tế: tăng trưởng cung tiền có tác động làm tăng trưởng kinh tế lạm phát Bên cạnh đó, nhìn vào kết hệ số hồi quy biến tương tác fdtΔmt, 𝑓𝑚 thấy có khác biệt dấu tổng hệ số ∑4𝑖=0 𝜃𝑖 ∑4𝑖=0 𝜙𝑖𝑓𝑚 âm có ý nghĩa thống kê sáu phương trình hồi quy Điều lần đưa đến kết luận hiệu sách tiền tệ có mối tương quan ngược chiều với phát triển hệ thống tài (bao gồm phát triển trung gian tài phát triển thị trường tài chính), hệ thống tài với mức độ phát triển cao có xu hướng làm suy yếu tác động tăng trưởng cung tiền lên tăng trưởng GDP lạm phát Một điểm đáng ý khác so sánh kết hồi quy phương trình hồi quy (ii) (iii) Bảng 4.3 4.4 tổng hệ số hồi quy biến tương tác 𝑓𝑚 fdtΔmt (∑4𝑖=0 𝜃𝑖 𝑓𝑚 ∑4𝑖=0 𝜙𝑖 ) phương trinh (ii) (trong biến fd2 đại diện cho mức độ phát triển tài chính) với kết thống kê F có ý nghĩa so với phương trình (iii) (trong biến fd3 đại diện cho mức độ phát triển tài chính) Từ đó, đưa nhận xét hiệu sách tiền tệ lên kinh tế phụ thuộc vào phát triển trung gian tài nhiều phát triển thị trường chứng khốn Theo kết trình bày phương trình hồi quy thứ hai, kết luận phát triển tài (bao gồm phát triển trung gian tài 48 phát triển thị trường chứng khốn) có mối tương quan ngược chiều với hiệu sách tiền tệ sách thực mục tiêu tăng trưởng kinh tế kiểm soát lạm phát Ngồi ra, hiệu sách tiền tệ có khả phụ thuộc nhiều vào phát triển trung gian tài phát triển thị trường chứng khốn Kết luận khơng quan trọng mà có ý nghĩa Tóm lượt kết nghiên cứu Kết hồi quy phương pháp thứ cho ta tổng giá trị tổng hệ m số hồi quy biến tỷ lệ tăng trưởng cung tiền ∑4i=0 β m i ∑i=0 γ i nhóm kinh tế có mức độ phát triển tài thấp có giá trị cao tổng hệ số hồi quy nhóm kinh tế có mức độ phát triển tài cao Kết biểu tác động động thái tăng cường cung tiền đến tỷ lệ tăng trưởng GDP tỷ lệ lạm phát mạnh mẽ kinh tế có hệ thống tài phát triển Điều đưa đến kết luận hiệu sách tiền tệ giảm kinh tế có hệ thống tài phát triển Đây nội dung nghiên cứu phương pháp Kết hồi quy theo phương pháp thứ hai cho ta tổng giá trị hệ số hồi 𝑓𝑚 𝑓𝑚 quy biến tương tác fdtΔmt ∑4𝑖=0 𝜃𝑖 ∑4𝑖=0 𝜙𝑖 âm có ý nghĩa thống kê sáu phương trình hồi quy với biến phụ thuộc tỷ lệ tăng trưởng GDP Δyt tỷ lệ lạm phát Δpt (trong phương trình hồi quy với biến fd1, fd2, fd3 đại diện cho mức độ phát triển hệ thống tài chính, mức độ phát triển trung gian tài mức độ phát triển thị trường chứng khoán) Điều lần đưa đến kết luận hiệu sách tiền tệ có mối tương quan ngược chiều với phát triển hệ thống tài Ngồi ra, hiệu sách tiền tệ có khả phụ thuộc nhiều vào phát triển trung gian tài phát triển thị trường chứng khốn Kết luận khơng quan 49 trọng mà có ý nghĩa việc đánh giá hiệu sách tiền tệ kinh tế khác 50 KẾT LUẬN VÀ HƯỚNG NGHIÊN CỨU TIẾP THEO Câu hỏi liệu phát triển hệ thống tài có tác động đến sách tiền tệ nhiều nhà nghiên cứu ý năm gần Bài nghiên cứu theo đuổi câu hỏi nghiên cứu đưa chứng mối quan hệ phát triển tài hiệu sách tiền tệ sở nghiên nghiên cứu liệu 16 quôc gia khu vực Châu Á giai đoạn 2005-2015 Kết nghiên cứu mang lại cho phát phát triển thị trường tài tác động làm giảm hiệu sách tiền tệ NHTW điều hành Phát kết luận từ hai phương pháp ước lượng kiểm tra trình bày chi tiết nghiên cứu Ngồi kết luận tổng quát cho kinh tế, nghiên cứu hiệu sách tiền tệ phụ thuộc vào phát triển trung gian tài nhiều thị trường chứng khốn Từ đó, cần có nghiên cứu cụ thể nội dung để đánh giá hiệu sách tiền tệ kinh tế có hệ thống tài phụ thuộc vào ngân hàng hiệu sách tiền tệ kinh tế có hệ thống tài phụ thuộc vào thị trường chứng khốn Mặc dù kết thực nghiệm nghiên cứu đưa lập luận hiệu sách tiền tệ suy yếu hệ thống tài phát triển hơn, nhiên đến chưa có tảng lý thuyết mối quan hệ Nguyên nhân đến thiếu mơ hình nghiên cứu vi mơ đánh giá thành công tương tác phát triển tài hiệu sách tiền tệ Vì làm để xây dựng sở nghiên cứu vi mơ để phân tích tương tác phát triển tài hiệu sách tiền tệ nội dung nghiên cứu thú vị tương lai DANH MỤC TÀI LIỆU THAM KHẢO Tài liệu tiếng Việt Chu Khánh Lân, 2012 Bàn tác động sách tiền tệ tới tăng trưởng tín dụng Việt Nam Tạp chí Ngân hàng, số 13, tháng năm 2012, trang 15-21 Dương Ngọc Mai Phương, Vũ Thị Phương Anh, Đỗ Thị Trúc Đào Nguyễn Hữu Tuấn, 2015 Tác động sách tiền tệ đến thị trường chứng khốn: Bằng chứng Việt Nam Tạp chí phát triển hội nhập, số 25 (35), tháng 11-12 năm 2015, trang 3-13 Đinh Công Khải, Lê Việt Phú, Cao Hào Thi Kinh tế lượng sở Chương trình Giảng dạy Kinh tế Fulbright http://www.fetp.edu.vn Đinh Thị Thu Hồng, 2013 Hiệu sách tiền tệ thơng qua kênh truyền dẫn lãi suất Tạp chí phát triển hội nhập, số 12 (26), tháng 09-10 năm 2013, trang 39-47 Hoàng Thị Phương Anh Đinh Tấn Danh, 2015 Tác động phát triển tài đến phát triển kinh tế: Bằng chứng quốc gia khu vực Châu Á Tạp chí phát triển hội nhập, số 26 (36), tháng 01-02 năm 2016, trang 2126 Nguyễn Phúc Cảnh, 2014 Truyền dẫn sách tiền tệ qua kênh giá tài sản tài chính: Nghiên cứu thực nghiệm Việt Nam Tạp chí phát triển hội nhập, số 19 (29), tháng 11-12 năm 2014, trang 11-18 Tài liệu tiếng Anh Alpanda, S., Aysun, U., 2012 Global banking and the balance sheet channel of monetary transmission International Journal of Central Banking (3), 141–175 Ashcraft, A., Campello, M., 2007 Firm balance sheets and monetary policy transmission Journal of Monetary Economics 54, 1515–1528 Aysun, U., Brady, R., Honig, A., 2013 Financial frictions and the strength of monetary transmission Journal of International Money and Finance 32, 1097–1119 Aysun, U., Hepp, R., 2011 Securitization and the balance sheet channel of monetary transmission Journal of Banking & Finance 35 (8), 2111–2122 Beck, T., Lundberg, M., Majnoni, G., 2006 Financial intermediary development and growth volatility: intermediaries dampen or magnify shocks Journal of International Money and Finance 25, 1146–1167 Bernanke, B., Gertler, M., 1995 Inside the black box: the credit channel of monetary policy transmission Journal of Economic Perspectives 9, 27–48 Berument, H., Dogan, B., 2003 Openness and the effectiveness of monetary policy: empirical evidence from Turkey Applied Economics Letters 10, 217–221 Carranza, L., Galdon-Sanchez, J., Gomez-Biscarri, J., 2010 Understanding the relationship between financial development and monetary policy Review of International Economics 18 (5), 849–864 Cecchetti, S., 1999 Legal structure, financial structure, and the monetary policy transmission mechanism Federal Reserve Bank of New York Economic Policy Review (2), 9–28 10 Cetorelli, N., Goldberg, L., 2012 Banking globalization and monetary transmission Journal of Finance 67 (5), 1811–1843 11 Ciccarelli, M., Maddaloni, A., Peydró, J., 2015 Trusting the bankers: a new look at the creditchannel ofmonetarypolicy ReviewofEconomic Dynamics18 (4), 9791002 12 Demirgỹỗ-Kunt, A., Levine, R., 1996 Stock market development and financial intermediaries: stylized facts World Bank Economic Review 10, 291322 13 Demirgỹỗ-Kunt, A., Feyen E and Levine, R., 2011 The Evolving Importance of Banks and Securities Markets WBPR Working Paper 5805, World Bank Policy Research 14 Djankov, S., Hart, O., McLiesh, C., Shleifer, A., 2008 Debt enforcement around the world Journal of Political Economy 116 (6), 1105–1149 15 Djankov, S., McLiesh, C., Shleifer, A., 2007 Private credit in 129 countries Journal of Financial Economics 84, 299–329 16 Elbourne, A., de Haan, J., 2006 Financial structure and monetary policy transmission in transition countries Journal of Comparative Economics 34, 1–23 17 Gomez, E., Vasquez, D., and Zea, C., 2005 Derivative Markets’ Impact on Colombian Monetary Policy Banco de la Republica Colombia Working Paper 18 Hassan, M., Sanchezb, B., Jung-Suk, Y., 2011 Financial development and economic growth: new evidence from panel data Quarterly Review of Economics and Finance 51 (1), 88–104 19 Karras, G., 1999 Openness and the effects of monetary policy Journal of International Money and Finance 18, 13–26 20 Kashyap, A., Stein, J., 2000 What a million observations on banks say about the transmission of monetary policy? American Economic Review 90, 407–428 21 Khan, A., 2001 Financial development Macroeconomics Dynamics 5, 413–433 and economic growth 22 La Porta, R., Lopez-de Silanes, F., Shleifer, A., Vishny, R., 1997 Legal determinants of external finance Journal of Finance 52, 1131–1150 23 La Porta, R., Lopez-de Silanes, F., Shleifer, A., Vishny, R., 1998 Law and finance Journal of Political Economy 106, 1113–1155 24 Le Viet Hung and Wade Pfau (2008), “VAR Analysis of the Monetary Transmission Mechanism in Vietnam”, Applied Econometrics and International Development, Vol 9, No 1, pp 165-179 25 Levine, R., 1997 Financial development and economic growth: views and agenda Journal of Economic Literature 35 (2), 688–726 26 Levine, R., 1998 The legal environment, banks, and long-run economic growth Journal of Money, Credit and Banking 30, 596–613 27 Levine, R., 2002 Bank-based or market-based financial systems: which is better? Journal of Financial Intermediation 11, 398–428 28 Levine, R., 2005 Finance and growth: theory and evidence In: Aghion, Philippe, Durlauf, Steven N (Eds.), Handbook of Economic Growth Elsevier, North Holland, pp 866–934 29 Levine, R., Loayza, N., Beck, T., 2000 Financial intermediation and growth: causality and causes Journal of Monetary Economics 46, 31–77 30 Loutskina, E., Strahan, P., 2009 Securitization and the declining impact of bank finance on loan supply: evidence from mortgage originations Journal of Finance 64, 861–889 31 Ma, Y., Lin, X., 2016 Financial development and the effectiveness ò monetary policy Journal of Banking & Finance 68, 1-11 32 Mishra, P., Montiel, P and Spilimbergo, A., 2010 Monetary Transmission in Low Income Countries IMF Working paper 10/223 ... thay đổi giải pháp thích hợp Chính sách tiền tệ có hai loại: sách mở rộng tiền tệ sách thắt chặt tiền tệ Trong đó, sách mở rộng tiền tệ gọi sách nới lỏng tiền tệ Chính sách áp dụng điều kiện kinh... đánh giá hiệu sách tiền tệ kinh tế có mức độ phát triển tài khác mơ hình hồi quy đánh giá cụ thể mối quan hệ phát triển tài hiệu sách tiền tệ 3.1.1 Mơ hình hồi quy đánh giá hiệu sách tiền tệ: NHTW... lại với sách mở rộng tiền tệ sách thắt chặt tiền tệ, gọi sách đóng băng tiền tệ Loại sách áp dụng kinh tế có phát triển thái quá, đồng thời lạm phát ngày gia tăng Chính sách thắt chặt tiền tệ đồng