Điều hành chính sách tiền tệ theo mục tiêu lãi suất tại việt nam

NGÂN HÀNG NHÀ NƢỚC VIỆT NAM BỘ GIÁO DỤC & ĐÀO TẠO HỌC VIỆN NGÂN HÀNG VŨ MAI CHI ĐIỀU HÀNH CHÍNH SÁCH TIỀN TỆ THEO MỤC TIÊU LÃI SUẤT TẠI VIỆT NAM CHUYÊN NGÀNH : TÀI CHÍNH NGÂN HÀNG MÃ SỐ : 9340201 LUẬN ÁN TIẾN SĨ KINH TẾ HÀ NỘI - 2019 NGÂN HÀNG NHÀ NƢỚC VIỆT NAM BỘ GIÁO DỤC & ĐÀO TẠO HỌC VIỆN NGÂN HÀNG VŨ MAI CHI ĐIỀU HÀNH CHÍNH SÁCH TIỀN TỆ THEO MỤC TIÊU LÃI SUẤT TẠI VIỆT NAM CHUYÊN NGÀNH : TÀI CHÍNH NGÂN HÀNG MÃ SỐ : 9340201 LUẬN ÁN TIẾN SĨ KINH TẾ Ngƣời hƣớng dẫn khoa học : TS BÙI TÍN NGHỊ : TS VÕ TRÍ THÀNH HÀ NỘI - 2019 LỜI CAM ĐOAN Tôi xin cam đoan cơng trình nghiên cứu độc lập riêng Các số liệu nghiên cứu trung thực, có nguồn gốc rõ ràng Các kết nghiên cứu luận án có tính độc lập, số liệu liệu sử dụng đƣợc trích dẫn theo quy định Tác giả Vũ Mai Chi i MỤC LỤC LỜI MỞ ĐẦU 1 Tính cấp thiết đề tài Tổng quan nghiên cứu 2.1 Tổng quan nghiên cứu nƣớc 2.2 Tổng quan nghiên cứu nƣớc Hạn chế khoảng trống nghiên cứu 13 Câu hỏi nghiên cứu 14 Mục đích nhiệm vụ nghiên cứu 14 Đối tƣợng phạm vi nghiên cứu 15 Phƣơng pháp nghiên cứu 15 Đóng góp luận án 15 Kết cấu luận án 16 CHƢƠNG 1: CƠ SỞ LÝ LUẬN VỀ CHÍNH SÁCH TIỀN TỆ VÀ ĐIỀU HÀNH CHÍNH SÁCH TIỀN TỆ THEO MỤC TIÊU LÃI SUẤT 17 1.1 Nội dung sách tiền tệ 17 1.1.1 Khái niệm sách tiền tệ 17 1.1.2 Hệ thống mục tiêu sách tiền tệ 18 1.1.3 Các cơng cụ sách tiền tệ 22 1.1.4 Cơ chế truyền tải sách tiền tệ 26 1.1.5 Các khung khổ sách tiền tệ 29 1.2 Cơ sở lý luận điều hành sách tiền tệ theo mục tiêu lãi suất 32 1.2.1 Khái niệm lãi suất điều hành CSTT theo mục tiêu lãi suất 32 1.2.2 Cơ chế điều hành sách tiền tệ theo mục tiêu lãi suất NHTW 37 1.2.3 Quá trình chuyển từ điều hành theo mục tiêu khối lƣợng sang lãi suất 47 1.2.4 Cơ sở nguyên tắc áp dụng trình chuyển đổi sang mục tiêu lãi suất 57 1.2.5 Điều kiện thực trình chuyển sang điều hành theo mục tiêu lãi suất 60 KẾT LUẬN CHƢƠNG 64 CHƢƠNG KINH NGHIỆM QUỐC TẾ CHUYỂN SANG ĐIỀU HÀNH CHÍNH SÁCH TIỀN TỆ THEO MỤC TIÊU LÃI SUẤT VÀ BÀI HỌC CHO VIỆT NAM .65 2.1 Kinh nghiệm quốc tế chuyển sang điều hành CSTT theo mục tiêu lãi suất 65 2.1.1 Cục dự trữ Liên bang Mỹ (The Federal Reserve-FED) 65 2.1.2 NHTW Châu Âu (ECB) 68 ii 2.1.3 NHTW Malaysia (BNM) 71 2.1.4 NHTW Thái Lan (BOT): 74 2.1.5 NHTW Philippines (BSP): 76 2.2 Bài học kinh nghiệm cho Việt Nam 78 2.2.1 Khung khổ LPMT lựa chọn phù hợp thực tiễn, đáp ứng yêu cầu phát triển 78 2.2.2 Thiết lập chế truyền tải sách tiền tệ rõ ràng hiệu 79 2.2.3 Bài học cho trình chuyển từ điều hành theo khối lƣợng sang lãi suất .80 2.2.4 Bài học sử dụng CSTT phi truyền thống bối cảnh khủng hoảng 85 2.3 Một số lƣu ý trình chuyển sang mục tiêu lãi suất 86 KẾT LUẬN CHƢƠNG 88 CHƢƠNG THỰC TRẠNG ĐIỀU HÀNH CHÍNH SÁCH TIỀN TỆ VÀ KHẢ NĂNG ÁP DỤNG MỤC TIÊU LÃI SUẤT TẠI VIỆT NAM 89 3.1 Thực trạng điều hành sách tiền tệ NHNN từ 2007 đến 89 3.1.1 Bối cảnh kinh tế vĩ mô 89 3.1.2 Thực trạng cơng tác điều hành sách tiền tệ NHNN 91 3.1.3 Đánh giá kết điều hành CSTT NHNN Việt Nam thời gian qua 103 3.2 Đánh giá khả áp dụng mục tiêu lãi suất điều hành CSTT Việt Nam 108 3.2.1 Căn pháp lý cho việc lựa chọn mục tiêu lãi suất .108 3.2.2 Thực trạng chế điều hành lãi suất Việt Nam .110 3.2.3 Xây dựng mô hình chế truyền dẫn CSTT theo mục tiêu lãi suất Việt Nam 116 3.3 Các nhận định sau phân tích mơ hình định tính định lƣợng 151 3.3.1 Kết chế truyền dẫn lãi suất Việt Nam 151 3.2.2 Hạn chế tác động chế truyền dẫn lãi suất nguyên nhân 152 CHƢƠNG ĐỀ XUẤT VÀ GIẢI PHÁP CHUYỂN SANG ĐIỀU HÀNH CSTT THEO MỤC TIÊU LÃI SUẤT TẠI VIỆT NAM 158 4.1 Định hƣớng điều hành CSTT NHNN đến năm 2025, tầm nhìn 2030 158 4.1.1 Triển vọng kinh tế vĩ mô ngồi nƣớc tác động đến hệ thống tài ngân hàng 158 4.1.2 Điều hành sách tiền tệ NHNN đến năm 2025, định hƣớng đến 2030 161 4.2 Đề xuất chuyển sang điều hành CSTT theo mục tiêu lãi suất Việt Nam 162 iii 4.2.1 Về xây dựng chế điều hành CSTT theo mục tiêu lãi suất 162 4.2.2 Đề xuất chế điều hành cần ứng phó với điều kiện kinh tế bất ổn định xảy khủng hoảng 170 4.3 Các giải pháp thực chuyển sang điều hành CSTT theo mục tiêu lãi suất 171 4.3.1 Xây dựng áp dụng khung khổ CSTT lạm phát mục tiêu linh hoạt 171 4.3.2 Củng cố hoàn thiện hệ thống mục tiêu sách tiền tệ 172 4.3.3 Đổi nâng cao hiệu sử dụng cơng cụ sách tiền tệ 175 4.3.4 Tăng cƣờng tính độc lập trách nhiệm giải trình NHNN .176 4.3.5 Phát triển thị trƣờng tiền tệ kênh truyền tải tác động CSTT hiệu 178 4.3.6 Hạn chế tín dụng đen nhằm giảm thiểu tác động tiêu cực đến chế truyền dẫn lãi suất 179 4.3.7 Cải tiến hệ thống thống kê, báo cáo phân tích dự báo NHNN 180 4.3.8 Nhóm giải pháp bổ trợ .181 4.4 Kiến nghị với bên liên quan .184 4.4.1 Kiến nghị với Chính phủ .184 4.4.2 Kiến nghị với Bộ, ngành có liên quan 185 4.4.3 Kiến nghị với TCTD .186 KẾT LUẬN CHƢƠNG .187 KẾT LUẬN CHUNG 188 HẠN CHẾ CỦA LUẬN ÁN VÀ KIẾN NGHỊ VỀ NGHIÊN CỨU TIẾP THEO 189 TÀI LIỆU THAM KHẢO .190 DANH MỤC CƠNG TRÌNH CỦA TÁC GIẢ CĨ LIÊN QUAN ĐẾN LUẬN ÁN 196 PHỤ LỤC 197 iv DANH MỤC SƠ ĐỒ, BIỂU ĐỒ Sơ đồ 1.1: Mơ tả quy trình điều hành sách tiền tệ 18 Sơ đồ 1.2: Mơ tả hệ thống mục tiêu sách tiền tệ 19 Sơ đồ 1.3: Cơ chế tác động điều hành CSTT theo mục tiêu lãi suất 35 Sơ đồ 1.4: Cơ chế tác động điều hành CSTT theo khối lƣợng 48 Sơ đồ 2.1: Cơ chế truyền dẫn CSTT FED (sau năm 2008) 68 Sơ đồ 2.2: Cơ chế truyền dẫn CSTT ECB thông qua lãi suất mục tiêu .71 Sơ đồ 2.4: Cơ chế truyền dẫn CSTT BOT 75 Sơ đồ 3.1 : Cơ chế truyền dẫn mục tiêu lãi suất điều hành CSTT NHNN 120 Biểu đồ 3.1: Diễn biến tăng trƣởng kinh tế lạm phát 92 Biểu đồ 3.2: Lãi suất OMOs, liên ngân hàng giai đoạn 2011 – 2018 (%/năm) 100 Biểu đồ 3.3 Diễn biến tăng trƣởng M2, tín dụng, loại lãi suất 105 Biểu đồ 3.4: Diễn biến lãi suất điều hành NHNN .111 Biểu đồ 3.5: Lãi suất điều hành NHNN, lãi suất liên ngân hàng .125 Biểu đồ 3.6: Lãi suất liên ngân hàng lãi suất thị trƣờng 126 Biểu đồ 3.7: Lãi suất TCV, lãi suất OMO, lãi suất huy động cho vay VND .127 Biểu đồ 3.8: Lãi suất OMO, lãi suất liên ngân hàng, lãi suất ngắn hạn thị trƣờng 127 Biểu đồ 3.9: Lạm phát, lãi suất huy động cho vay VND từ năm 2007-2017 (%/năm) 128 Biểu đồ 3.10: Diễn biến lãi suất, tăng trƣởng tín dụng giai đoạn 2011 -2017 129 Biểu đồ 3.11: Diễn biến lãi suất OMOs, lãi suất LNH kì hạn qua đêm tháng 134 Biểu đồ 3.12: Diễn biến lãi suất lãi suất LNH kì hạn qua đêm tháng lãi suất huy động, cho vay bình quân 136 v DANH MỤC BẢNG BIỂU Bảng 1.1: Tác động điều hành CSTT theo mục tiêu khối lƣợng lãi suất .50 Bảng 1.2 Các nguyên tắc áp dụng chuyển từ điều hành theo mục tiêu khối lƣợng sang mục tiêu lãi suất 59 Bảng 2.2: Độ rộng hành lang lãi suất số quốc gia 86 Bảng 3.1: Các tiêu kinh tế vĩ mô, tiền tệ giai đoạn 2007 -2018 90 Bảng 3.2: Chỉ tiêu định hƣớng M2, tín dụng, tỷ giá lãi suất 2010 -2018 (%) .93 Bảng 3.3: Doanh số giao dịch thị trƣờng mở giai đoạn 2006 - 2018 99 Bảng 3.4: Ma trận hệ số tƣơng quan lãi suất OMO, ON MMR: 134 Bảng 3.5: Ma trận hệ số tƣơng quan lãi suất ON, MMR, lãi suất huy động cho vay 137 Bảng 3.6: Mô tả biến nghiên cứu .139 Bảng 3.7: Kiểm tra tính dừng cho chuỗi liệu Việt Nam giai đoạn từ quý 1/2001 quý 4/2017 .141 Bảng 3.8: Kết kiểm định Granger – Causality 142 Bảng 3.9: Kết kiểm định đồng liên kết Johansen 143 Bảng 3.10: Hệ số tƣơng quan phần dƣ .146 Bảng 3.11: Kết mơ hình VECM 149 vi DANH MỤC HÌNH ẢNH Hình 1.1 Hệ thống hành lang có lãi suất sách lãi suất sàn 39 Hình 1.2: Hệ thống hành lang có mức lãi suất sàn 40 Hình 1.3: Trƣờng hợp lãi suất sách mục tiêu lãi suất LNH 42 Hình 1.4: Trƣờng hợp lãi suất sách lãi suất cơng cụ CSTT 43 Hình 1.5 Lựa chọn điều hành theo khối lƣợng theo lãi suất 52 Hình 2.1: Hành lang lãi suất FED 67 Hình 2.2: Hành lang lãi suất NHTW Malaysia 73 Hình 2.3: Hành lang lãi suất BOT 75 Hình 2.4: Hành lang lãi suất BSP 76 Hình 3.1: Đƣờng cong lãi suất trái phiếu 122 Hình 3.2: Phần dƣ cung tiền, lãi suất, lạm phát tăng trƣởng 146 Hình 3.3: Hàm phản ứng tăng trƣởng, lạm phát lãi suất cú sốc cung tiền điểm % 147 Hình 3.4: Hàm phản ứng tăng trƣởng lạm phát với cú sốc lãi suất điểm %: 147 Hình 3.5: Kết phân rã phƣơng sai biến 148 vii DANH MỤC CHỮ VIẾT TẮT Chữ viết tắt BOC BOE CPI CSTK CSTT CMCN 4.0 DTBB ECB EONIA FDI FED FFR FOMC GDP GTCG IMF KBNN LPMT LSCS LSMT M2 MB NSNN NHNN NHTM NHTW 215 PHỤ LỤC 13: Báo cáo IMF (2016) điều hành CSTT NHNN “Các nghiệp vụ tiền tệ cần nhằm ổn định lãi suất LNH qua đêm sát với lãi suất chào mua GTCG OMOs Tăng cƣờng khả dự báo quản lý khoản giúp tăng hiệu sách Thiết lập hành lang lãi suất có trần chế cấp vốn tự động, sàn chế tiền gửi tự động NHNN điều tiết lãi suất LNH qua đêm sát với mức trung tâm biên độ nghiệp vụ CSTT nâng cao hiệu lực CSTT Khi đó, điều chỉnh nâng hay hạ biên độ lãi suất phát tín hiệu thay đổi quan điểm điều hành CSTT NHNN.‖ Trích Nhận xét IMF điều hành CSTT NHNN Mục B (CSTT tỷ giá: Hiện đại hóa đáp ứng yêu cầu kinh tế lên) mục 23, trang 12, Báo cáo Tham vấn quốc gia số 16/240 Đoàn Điều IV IMF đến Việt Nam tháng 7/2016‖ * Các biện pháp tăng cường hoạt động CSTT: - Thiết lập hành lang lãi suất công cụ hoạt động (với độ rộng 300 điểm bản), với lãi suất cho vay qua đêm đƣợc dùng làm trần lãi suất tiền gửi qua đêm làm sàn - Dịch chuyển hành lang để báo hiệu thay đổi quan điểm CSTT Đƣa định sách đủ thời gian để đảm bảo tác động đƣợc đến giá với độ trễ định - Dựa vào hoạt động thị trƣờng mở đƣợc bổ sung với sở thƣờng trực đ ể thực quản lý khoản Tăng cƣờng dự báo khoản để giúp giảm bớt biến động thị trƣờng liên ngân hàng - Loại bỏ việc sử dụng biện pháp hành (trần lãi suất mục tiêu tín dụng) để quản lý khoản, chúng tạo thiếu tin tƣởng thị trƣờng hạn chế thay đổi LSCS hoạt động kinh tế lạm phát - Áp dụng lãi suất liên ngân hàng qua đêm làm mục tiêu hoạt động cho CSTT Mức lãi suất nên đặt trung tâm hành lang lãi suất cách sử dụng hoạt động điều tiết khoản Trích Khuyến nghị IMF điều hành CSTT NHNN, Báo cáo Tham vấn quốc gia số 16/240 Đoàn Điều IV IMF đến Việt Nam tháng 7/2016‖ 216 PHỤ LỤC 14: TỔNG HỢP LÃI SUẤT CHÍNH SÁCH HIỆN NAY CỦA MỘT SỐ NHTW Tên lãi suất American interest rate FED Australian interest rate RBA Banco Central interest rate Bank of Korea interest rate Brazilian interest rate BACEN British interest rate BoE Canadian interest rate BOC Chinese interest rate PBC Czech interest rate CNB Danish interest rate Nationalbanken European interest rate ECB Hungarian interest rate Indian interest rate RBI Indonesian interest rate BI Israeli interest rate BOI Japanese interest rate BoJ Mexican interest rate 217 Tên lãi suất Banxico New Zealand interest rate Norwegian interest rate Polish interest rate Russian interest rate CBR Saudi Ariabian interest rate South African interest rate SARB Swedish interest rate Riksbank Swiss interest rate SNB Turkish interest rate CBRT Nguồn:https://www.global-rates.com/interest-rates/central-banks/central-banks.aspx 218 PHỤ LỤC 15: DIỄN BIẾN LÃI SUẤT CHÍNH SÁCH VÀ LẠM PHÁT TẠI MỘT SỐ QUỐC GIA Diễn biến lãi suất FED Funds Rate Diễn biến lạm phát- CPI Mỹ Diễn biến LSCS (refinancing rate) Diễn biến lạm phát-HCPI ECB ECB Diễn biến LSCS (Official Bank Rate) Diễn biến lạm phát - CPI BOE BOE Diễn biến LSCS (Repo Rate) Riksbank 219 Diễn biến lạm phát - CPI Riksbank Diễn biến LSCS (O/N Call Rate) BOK Diễn biến lạm phát - CPI BOK Nguồn:https://www.global-rates.com/interest-rates/central-banks/central-banks.aspx 220 PHỤ LỤC 16: CÁC QUỐC GIA PHÁT TRIỂN, MỚI NỔI VÀ ĐANG PHÁT TRIỂN THEO KHUNG KHỔ LẠM PHÁT MỤC TIÊU Quốc gia New Zealand Canada Anh Úc Thụy Điển CH Séc Israel Ba Lan Brazil Chile Colombia South Africa Thái Lan Hungary Mexico Iceland Hàn Quốc Norway Peru Philippines Guatemala Indonesia Romania Serbia Thổ Nhĩ Kì Armenia Ghana Albania Nguồn: Hammond, 2011; Roger, 2010; IMF 221 Diễn biến 10 2002 2004 22 20 18 16 14 12 10 2002 70 60 50 40 30 20 10 2004 2002 2004 PHỤ LỤC 18 Hàm phản ứng đẩy mơ hình tiêu chuẩn103 Response to Cholesky One S.D Innovations ± S.E Response of M2 to M2 -2 Response of CPI to M2 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 -0.5 Response of DLGDP to M2 004 002 000 -.002 -.004 -.006 103 Với mơ hình tiêu chuẩn, đánh giá nhận định cú sốc CSTT mở rộng (ngoại sinh, bất ngờ, ngắn hạn) có tác động làm tăng giá nhƣ sản lƣợng Phụ lục 18 thể kết hàm phản ứng lũy kế sản lƣợng giá với cú sốc tiền tệ Tăng cung tiền làm tăng sản lƣợng trung dài hạn, hiệu ứng giảm dần theo thời gian sau năm xảy cú sốc khiến tăng trƣởng tăng tối đa 0,1 điểm%; đồng thời làm tăng lạm phát sau đến quý, tác động tối đa sau quý đạt 0,75 điểm % 223 PHỤ LỤC 19 Hàm phản ứng đẩy mơ hình kênh lãi suất Response to Cholesky One S.D.Innovations ± S.E -2 -4 1.5 1.0 0.5 0.0 -0.5 -1 6 002 000 -.002 224 PHỤ LỤC 20 Hàm phản ứng đẩy mơ hình kênh tăng trƣởng tín dụng Response to Cholesky One S.D.Innovations ± S.E Response of M2 to M2 -2 -4 Response of CREDIT_GROWTH to M2 -2 -4 -6 Response of CPI to M2 1 Response of DLGDP to M2 004 000 -.004 225 PHỤ LỤC 21 Hình 5: Hàm phản ứng đẩy mơ hình kênh tỷ giá Response of M2 to M2 -2 -4 -6 Response of NEER to M2 -1 -2 Response of CPI to M2 -1 Response of DLGDP to M2 004 002 000 -.002 -.004 -.006 226 ... sang điều hành sách tiền tệ theo mục tiêu lãi suất Việt Nam 16 CHƢƠNG 1: CƠ SỞ LÝ LUẬN VỀ CHÍNH SÁCH TIỀN TỆ VÀ ĐIỀU HÀNH CHÍNH SÁCH TIỀN TỆ THEO MỤC TIÊU LÃI SUẤT 1.1 Nội dung sách tiền tệ 1.1.1... nghiệm chuyển sang điều hành sách tiền tệ theo mục tiêu lãi suất học Việt Nam Chƣơng 3: Thực tiễn điều hành sách tiền tệ thời gian qua khả điều hành theo mục tiêu lãi suất Việt Nam Chƣơng 4: Đề... CHÍNH SÁCH TIỀN TỆ VÀ ĐIỀU HÀNH CHÍNH SÁCH TIỀN TỆ THEO MỤC TIÊU LÃI SUẤT 17 1.1 Nội dung sách tiền tệ 17 1.1.1 Khái niệm sách tiền tệ 17 1.1.2 Hệ thống mục tiêu sách tiền