B BÁO CÁO C C P NH T CÔ ÔNG TY C PH N VINAM MILK Mã ã ch ng kh hoán: VNM M (HSX) Sa au cân n nh c th n tr ng, cchúng đ nh giá VNM t i m c 163.481 đ/cp Vì v y, khuy n ngh MUA đ i v i c phi u N u VNM th c hi n ch hia th ng g 25%, giá k v ng c a c phi u s u ch nh v 141.260 đ//cp Ch huyên viên phân tích:: L ng Th h Kim Chi Trung tâm ph hân tích AC CBS 29 9/11/2013 MUA Vinamilk – Báo cáo c p nh t Giá đ nh giá (tr c th ng): Giá đ nh giá (sau th ng): Giá hi n t i: MUA C p nh t ngày 29/11/2013 Vinamilk – Báo cáo c p nh t C p nh t đ n ngày 29/11/2013 T ng tr ng doanh thu 163.481 141.260 142.000 Giá đ nh giá (tr c th ng): 163.481 đ Giá đ nh giá (sau th ng): 141.260 đ Giá th tr ng: 142.000 đ Trong 9T2013, doanh thu thu n c a Vinamilk đ t 22.775 t , t ng 16,8% so v i k hoàn thành 71% k ho ch c n m S t ng tr ng ch y u đ n t y u t : (1) giá bán t ng kho ng 7% t tháng n m (2) s n l ng t ng 9,8% nh đ a vào v n hành nhà máy m i, nhà máy N ng (tháng 6/2012), nhà máy Dielac II (tháng 4/2013) nhà máy Mega (tháng 9/2013) M c t ng tr ng s n l ng t ng ng v i m c t ng 10% c a toàn ngành có th ch a làm t ng đáng k th ph n c a công ty Trong nh ng tháng l i, cơng su t ho t đ ng t ng d n c a hai nhà máy m i s ti p t c h tr doanh thu m c dù có th ch a th t đáng k cho đ n b c vào n m 2014 Tuy nhiên, doanh thu quý 3/2013 h i th p h n d ki n, có th trình phân b s n xu t t i nhà máy, u ch nh gi m nh d báo doanh thu n m 2013 c a Vinamilk xu ng 32.382 t đ ng, t ng 19,5% so v i n m tr c t ng ng v i 99,6% k ho ch c a công ty Biên l i nhu n k l c M c dù doanh thu t ng tr ng v a ph i nh ng k t qu l i nhu n c a Vinamilk ti p t c gây n t ng b i c nh kinh t tháng đ u n m L i nhu n ròng t ng 21,4% so v i k , đ t 5.064 t đ ng hoàn thành 81,3% k ho ch c n m M c t ng tr ng n t ng ch y u nh (1) Vinamilk có h th ng qu n lý chi phí t t (2) dòng s n ph m có biên l i nhu n cao chi m t l quan tr ng t ng s n l ng tiêu th Nh đó, biên l i nhu n g p tháng n m đ t m c cao k l c so v i k n m qua, t ng 3,8% lên 37,4% Nh m c t ng t t c a biên l i nhu n g p, nên b t ch p t l chi phí bán hàng/doanh thu t ng đáng k 1,8% lên 10,2% 9T2013 công ty t ng c ng ho t đ ng marketing cho s n ph m m i c ng nh s n ph m hi n t i, k t qu biên l i nhu n ròng v n c i thi n khá, t ng 0,8% so v i k Tính chung c n m 2013, chúng tơi k v ng LNST c a Vinamilk có th đ t 7.046 t đ ng, t ng 21% so v i n m 2012 v t kho ng 13% so v i k ho ch c a công ty Tri n v ng l c quan Nh nói trên, chúng tơi c tính doanh thu thu n LNST n m 2013 c a Vinamilk có th đ t 32.382 t đ ng 7.046 t đ ng, t ng 19,5% 21% so v i 2012 Trong nh ng n m t i, v i xu h ng phát tri n m nh m c a ngành, t c đ t ng tr ng doanh thu giai đo n d báo c a dao đ ng kho ng 18 - 27% V th v ng ch c tr c nh ng thông tin b t l i g n th tr ng có th giúp Vinamilk t t m r ng th ph n n c Ngoài ra, nh ng k ho ch m i cho xu t kh u tri n khai s n xu t t i n c ngồi có th s thúc đ y s đóng góp doanh thu t ho t đ ng Theo đó, Vinamilk có th đ t m c tiêu doanh thu t USD s m h n d đ nh, kho ng 2016-2017 V i ngu n ti n m t d i tri n v ng l c quan v k t qu l i nhu n n m 2013, k v ng công ty s phát hành 25% c phi u th ng cho n m 2013 Th i gian th c hi n đ c k v ng t ng lai g n Khuy n ngh N m gi D a nh ng tri n v ng l c quan cho tình hình ho t đ ng c a công ty, đ nh giá c phi u VNM m c 163.481 đ/cp Vì v y, chúng tơi khuy n ngh MUA cho c phi u Trong tr ng h p Vinamilk th c hi n chia th ch nh v m c 141.260 đ/cp L ng Th Kim Chi, Chuyên viên phân tích | ng, giá k v ng c a c phi u s đ c u T: +84 404 3054 (683) | Email: chiltk@acbs.com.vn Trung tâm phân tích ACBS | T: +84 404 3257 | research@acbs.com.vn Trung tâm Bizlink | T: +84 39 107 107 | contact.center@acbs.com.vn Website: acbs.com.vn Bloomberg: ACBS Bloomberg: ACBS 2/4 MUA Vinamilk – Báo cáo c p nh t Giá đ nh giá (tr c th ng): Giá đ nh giá (sau th ng): Giá hi n t i: C p nh t ngày 29/11/2013 THÔNG TIN C 1400 Ngàn c phi u Bi u đ giao d ch B N Ngàn đ ng Bi u đ P/E - P/B 1200 800 600 400 8.0 17.0 7.0 14.0 6.0 11.0 5.0 200 P/E (R1) 8.0 12/12 9.0 20.0 1000 02/13 04/13 06/13 08/13 12/12 10/13 Thông tin giao d ch Giá th tr ng (đ ng/cp) V n hóa th tr ng (t đ ng) Cao nh t 52 tu n (đ ng/cp) Th p nh t 52 tu n (đ ng/cp) KLGD trung bình 100 ngày (cp) S c phi u l u hành (cp) L i su t tháng (%) L i su t tháng (%) L i su t tháng (%) L i su t 12 tháng (%) 142.000 118.354 151.000 82.500 236.633 833.475.000 1,4 9,2 8,8 69,6 C c u c đông C đông l n (%) C đông nhà n c (%) KQKD (t đ ng) 2010 Doanh thu thu n 15.753 Giá v n hàng bán 10.579 L i nhu n g p 5.174 Doanh thu tài 449 Chi phí tài 153 Chi phí bán hàng 1.438 Chi phí QLDN 388 L i nhu n thu n t H KD 3.643 L i nhu n khác 609 L i nhu n sau thu 3.615 L i nhu n ròng 3.615 EPS (đ ng) 6.834 C KT (t đ ng) 2010 Tài s n ng n h n 5.920 Ti n 263 u t tài ng n h n 2.092 Kho n ph i thu 1.125 T n kho 2.351 Tài s n dài h n 4.853 u t tài dài h n 1.142 T ng tài s n 10.773 N ng n h n 2.645 N dài h n 164 V n ch s h u 7.964 L i nhu n gi l i 1.909 T ng ngu n v n 10.773 Giá tr s sách (đ ng) 22.558 Ch s tài 2010 Kh n ng toán Hi n hành (L n) 2,2 Nhanh (L n) 1,3 Kh n ng sinh l i T l lãi g p (%) 33 L i nhu n H KD/DTT (%) 23 T l lãi ròng (%) 23 ROA (%) 38 ROE (%) 50 Ch s n N /T ng tài s n (%) 26 N ph i tr / V n CSH (%) 35 T ng tài s n/VCSH (L n) 1,4 Kh n ng đ m b o lãi vay (L n) Ch t l ng thu nh p Theo C KT (%) 46 Theo dòng ti n (%) 52 Bloomberg: ACBS 73 45 2011 21.627 15.039 6.588 680 246 1.812 459 4.751 237 4.218 4.218 5.145 2011 9.468 3.157 736 2.169 3.272 6.115 847 15.583 2.947 159 12.477 4.177 15.583 22.436 2011 163.481 141.260 142.000 02/13 04/13 06/13 P/B (L1) 08/13 4.0 10/13 Thông tin doanh nghi p Công ty C ph n S a Vi t Nam Vietnam Diary Products Joint Stock Company VNM (HSX) 8.339.557.960.000 đ ng 10 Tân Trào, ph ng Tân Phú, Q7, TPHCM 08. 54155555 Th c ph m n c gi i khát S n ph m s a Tên Công ty Tên ti ng Anh Mã CK V n u l Tr s i n tho i Nhóm ngành Ngành Ngày GDKHQ 20/08/2013 14/06/2013 2012 2013F 26.562 31.737 17.485 19.890 9.077 11.847 475 488 51 85 3.346 2.346 525 648 6.630 8.256 287 196 5.819 7.046 5.819 7.046 6.762 6.982 2012 2013F 11.111 13.143 1.252 1.141 3.909 5.617 2.246 2.593 3.473 3.555 8.587 10.328 284 268 19.698 23.471 4.145 4.763 63 60 15.493 18.645 5.966 5.199 19.698 23.471 17.886 18.578 2012 2013F Ngày KCC T l Lo i c t c 22/08/2013 20% Ti n 18/06/2013 18% Ti n 2014F 2015F 2016F 2017F 40.446 50.317 60.679 72.246 25.038 31.459 38.357 46.188 15.408 18.858 22.321 26.058 553 1.034 1.298 1.465 115 129 140 150 4.676 6.074 7.635 9.090 867 1.129 1.424 1.769 10.303 12.559 14.420 16.515 216 237 261 287 8.583 10.440 12.121 13.870 8.583 10.440 12.121 13.870 6.589 6.679 6.461 6.161 2014F 2015F 2016F 2017F 22.154 27.778 31.849 37.487 1.209 1.185 768 1.296 13.001 16.762 19.244 22.093 3.199 3.904 4.649 5.485 4.475 5.623 6.856 8.256 5.500 4.658 5.110 4.198 295 324 357 392 27.654 32.436 36.959 41.685 5.673 6.787 7.964 9.282 66 69 72 76 21.916 25.580 28.923 32.327 6.288 6.839 6.572 5.712 27.654 32.436 36.959 41.685 16.819 16.359 15.414 14.357 2014F 2015F 2016F 2017F 2018F 85.136 54.865 30.271 1.717 159 10.712 2.172 18.946 316 15.900 15.900 5.886 2018F 43.269 1.304 25.366 6.413 9.806 2.309 431 45.578 10.748 80 34.750 3.093 45.578 12.861 2018F 3,2 2,1 2,7 1,8 2,8 2,0 3,9 3,1 4,1 3,3 4,0 3,1 4,0 3,1 4,0 3,1 30 22 20 32 41 34 25 22 33 42 37 26 22 33 41 38 25 21 34 42 37 25 21 35 44 37 24 20 35 44 36 23 19 35 45 20 25 1,2 356 21 27 1,3 1676 21 26 1,3 n/a 21 26 1,3 n/a 21 27 1,3 n/a 22 28 1,3 n/a 22 29 1,3 n/a 36 22 19 36 47 24 31 1,3 n/a 33 24 18 58 14 36 (43) 41 (1) 62 15 60 48 (10) 47 3/4 MUA Vinamilk – Báo cáo c p nh t Giá đ nh giá (tr c th ng): Giá đ nh giá (sau th ng): Giá hi n t i: C p nh t ngày 29/11/2013 163.481 141.260 142.000 NGUYÊN T C KHUY N NGH GI : n u giá đ nh giá dao đ ng t -10% đ n +10% giá th tr MUA: n u giá đ nh giá cao h n 10% so v i giá th tr ng BÁN: n u giá đ nh giá th p h n 10% so v i giá th tr ng ng Ch ng th c c a chuyên viên phân tích Các chuyên viên phân tích đ c nêu tên trang đ u tiên, nh ng ng i ch u trách nhi m cho vi c l p báo cáo này, ch ng th c r ng ý ki n c ng nh quan m hay d báo đ c nêu báo cáo ph n ánh ý ki n, quan m hay d báo c a cá nhân v v n đ đ c trình bày Khơng có b t k m t kho n thu nh p c a chun viên phân tích có ngu n g c phát sinh, tr c ti p hay gián ti p, t đ ngh , quan m hay d báo c th c a báo cáo Phân ph i báo cáo Báo cáo ch dành cho khách hàng c a ACBS t i Vi t Nam Trong tr ng h p khách hàng nh n hay s d ng báo cáo lãnh th Vi t Nam, trách nhi m c a khách hàng đ m b o r ng vi c nh n hay s d ng báo cáo đ c pháp lu t n c s t i cho phép N u khách hàng không th đ m b o ho c pháp lu t n c s t i khơng cho phép khách hàng nên hoàn tr báo cáo l i nguyên v n cho ACBS ho c tiêu h y b n báo cáo đ ng th i thông báo cho ACBS v vi c khơng th ti p t c nh n báo cáo t ng t Công b l i ích v t ch t Vào ngày phát hành b n báo cáo, ACBS chuyên viên phân tích khơng n m gi b t k l i ích v t ch t nh s h u c phi u, kho n cho vay, kho n n có liên quan đ n Công ty c ph n Vinamilk Tuyên b mi n trách c a ACBS Báo cáo ch đ c phát hành v i m c đích cung c p thơng tin cho khách hàng c a ACBS có tham gia ho t đ ng kinh doanh ch ng khốn, khơng nh m m c đích qu ng cáo hay m i g i khách hàng mua ho c bán b t k m t lo i ch ng khoán c th M c dù thông tin báo cáo đ c ACBS thu th p t ngu n đáng tin c y, nhiên ACBS không đ a b t k m t đ m b o ho c cam k t v đ xác đ y đ c a I MÀ ACBS thông tin cung c p b n báo cáo N I DUNG B N BÁO CÁO NÀY CĨ TH B THAY KHƠNG C N PH I THÔNG BÁO CHO KHÁCH HÀNG Khách hàng không nên xem b n báo cáo nh m t b n phân tích tồn di n đ y đ đ i v i b t k ch ng khoán đ c nêu b n báo cáo Khách hàng hoàn toàn ch u trách nhi m đ i v i b t k kho n l , t n th t ho c thi t h i phát sinh t vi c khách hàng th c hi n đ u t d a ý ki n, quan m, đ ngh ho c thông tin báo cáo ACBS đ c mi n tr m i trách nhi m đ i v i kho n l , t n th t ho c thi t h i phát sinh tr c ti p ho c gián ti p cho khách hàng b t ngu n t vi c s d ng b n báo cáo c a khách hàng, b t k kho n l , t n th t ho c thi t h i phát sinh t sai sót, m khuy t, l i ho c s khơng xác c a n i dung b n báo cáo Trong b n báo cáo có ch a đ ng ho c s d ng gi đ nh, quan m ph ng pháp phân tích c a chuyên viên phân tích, gi đ nh, quan m ph ng pháp c a cá nhân không ph i c a ACBS nên ACBS không ch u trách nhi m v tính đ n h p lý c a chúng Trong t ng lai, ACBS có th phát hành b n báo cáo có nh ng đ ngh , quan m ho c d báo trái ng c hoàn toàn v i n i dung c a b n báo cáo M c dù quan đ n phân tích quan h l th i m hi n t i, ACBS chuyên viên phân tích khơng n m gi b t k l i ích v t ch t có liên cơng ty đ c phân tích nh cơng b bên Tuy nhiên, t ng lai ACBS chuyên viên có quy n mua, bán c phi u c a công ty c ng nh th c hi n ho t đ ng làm phát sinh m i i ích v t ch t v i cơng ty đ c phân tích @ ACBS gi m i quy n s h u đ i v i b n báo cáo Không m t đ c phép chép ho c g i toàn b ho c m t ph n n i dung b n báo cáo cho m t bên th ba mà khơng có s đ ng ý tr c b ng v n b n t ACBS Bloomberg: ACBS 4/4