PHÁT TRIỂN TÀI CHÍNH VÀ TĂNG TRƯỞNG KINH tế tt

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP HỒ CHÍ MINH PHẠM DƯƠNG PHƯƠNG THẢO PHÁT TRIỂN TÀI CHÍNH VÀ TĂNG TRƯỞNG KINH TẾ Chuyên ngành: Tài – Ngân hàng Mã số: 9340201 TÓM TẮT LUẬN ÁN TIẾN SĨ KINH TẾ TP.HCM, Năm 2019 Cơng trình hồn thành tại: Trường Đại học Kinh tế Tp.Hồ Chí Minh Người hướng dẫn khoa học: PGS.TS Phan Thị Bích Nguyệt Phản biện : Phản biện : Phản biện : Luận án bảo vệ trước Hội đồng chấm luận án cấp trường họp Vào hồi ngày tháng năm Có thể tìm hiểu luận án thư viện: Trang CHƯƠNG 1: MỞ ĐẦU 1.1 Bối cảnh nghiên cứu Tăng trưởng kinh tế xem mối quan tâm hàng đầu quốc gia giới Từ kỷ 18, nhiều nghiên cứu lý thuyết thực nghiệm cho thấy phát triển hệ thống tài quốc gia giữ vai trò quan trọng yếu tố tạo khác biệt tăng trưởng kinh tế nước (Levine, 1997) Từ xuất nhiều quan điểm khác nhau, chí trái chiều nhau, việc đánh giá vai trò phát triển tài tăng trưởng kinh tế Trước với nhiều lý thuyết chứng thực nghiệm ủng hộ, người ta tin tưởng hệ thống tài phát triển thúc đẩy tăng trưởng kinh tế Đây nhóm quan điểm nhận nhiều đồng thuận nhà nghiên cứu từ trước thời gian gần Bên cạnh quan điểm tác động tích cực phát triển tài lên tăng trưởng kinh tế xuất luồng quan điểm ngược lại Lucas (1988) tuyên bố nhà kinh tế học đề cao thái vai trò nhân tố tài lên tăng trưởng kinh tế, chí số tác giả cho phát triển tài gây tác động tiêu cực cản trở tăng trưởng kinh tế, cho không đủ chứng để xác nhận tác động tích cực nhân tố đến tăng trưởng Hơn nữa, khủng hoảng kinh tế toàn cầu 2008 buộc giới nghiên cứu lẫn nhà hoạch định sách thực tiễn phải cân nhắc lại kết luận trước họ Cuộc khủng hoảng minh chứng cho thấy khả hệ thống tài hoạt động sai lệch trực tiếp gián tiếp làm lãng phí nguồn lực quốc gia Sau khủng hoảng này, chuyên gia Quỹ tiền tệ quốc tế (IMF) cảnh báo phát triển tài nên đạt đến mức Trang tối ưu, vượt qua mức gây tác động cản trở tăng trưởng kinh tế Do vậy, tác động phát triển hệ thống tài lên tăng trưởng kinh tế tích cực hay tiêu cực vấn đề cần phải xem xét lại để có câu trả lời xác đáng Sự đổi chiều tác động phát triển tài lên tăng trưởng kinh tế tìm thấy nhiều nghiên cứu sau nghiên cứu Rioja Valev (2004a), Shen Lee (2006), Ergungor (2008), Huang Lin (2009), Law, Azman-Saini, Ibrahim (2013) vấn đề nảy sinh mâu thuẫn kết luận tìm thấy Đối với nước châu Á, số lượng nghiên cứu thực nghiệm chủ đề cơng bố thức ỏi Jeanneney cộng (2006), Ang (2009), Wong Zhou (2010), mẫu nghiên cứu khơng phản ánh đầy đủ đặc tính nước châu Á giai đoạn sau khủng hoảng 2008 số lượng nước tiếp cận liệu bị hạn chế, đơn cử mẫu Wong Zhou (2010) so sánh nước châu Á Hong Kong, China, Nhật Bản với hai kinh tế Mỹ Anh thời kỳ trước khủng hoảng (1988-2008); hay Iyare Moore (2011) nghiên cứu với mẫu quốc gia có nước châu Á Singapore Hsueh cộng (2013) phân tích mẫu có 10 quốc gia châu Á (khơng có Việt Nam) giới hạn giai đoạn 1980-2007, tức trước khủng hoảng kinh tế toàn cầu, với bối cảnh kinh tế - trị khác biệt nhiều so với Law Singh (2014) nghiên cứu 87 kinh tế phát triển phát triển giới giai đoạn 1980-2010; nhiên châu Á có quốc gia đưa vào nghiên cứu này, Trung Quốc, Việt Nam, kinh tế châu Á khác không xem xét Trang 1.2 Khoảng trống nghiên cứu Quan điểm nhà nghiên cứu vai trò ảnh hưởng phát triển tài lên tăng trưởng kinh tế khơng thống với mà có mâu thuẫn kết luận Thậm chí, chuyên gia tài giới khơng đồng quan điểm hướng phát triển cần thiết cho hệ thống tài nước châu Á Trong chuyên gia IMF từ năm 2012 cảnh báo rủi ro tiềm ẩn cho kinh tế phát triển tài q nhiều website thức tổ chức Ngân hàng Phát triển châu Á (ADB) đưa khuyến nghị cho nước châu Á phải tăng cường phát triển tài kết thực nghiệm mà chuyên gia dẫn chứng cho thấy phát triển tài nước châu Á thấp đáng kể so với châu Âu Mỹ, phát triển tài có vai trò tích cực tương quan dương với tăng trưởng kinh tế Vậy đâu thực hướng đắn cho kinh tế châu Á? Bối cảnh kinh tế - trị giới sau khủng hoảng 2008 có nhiều biến động khác biệt so với giai đoạn trước đó, đặt vấn đề cho phủ nước nhà nghiên cứu kinh tế cần phải nhìn nhận lại, đánh giá lại vai trò phát triển tài lên tăng trưởng Đối với khu vực châu Á, có nhiều kinh tế có tốc độ tăng trưởng cao thu hút nhiều quan tâm giới đầu tư nghiên cứu có thời gian vừa qua châu lục chưa thực đưa vào nghiên cứu mức đầy đủ Đặc biệt qua phân tích thực tiễn thời gian gần cho thấy tốc độ tăng trưởng nước khu vực châu Á có xu hướng giảm Theo dự báo IMF, vòng ba thập kỷ tới, xu hướng sụt giảm tăng trưởng quốc gia châu Á ngày nghiêm Trang trọng hơn, điều đặt vấn đề kinh tế châu Á cần có đối sách cho phù hợp để trì mức tăng trưởng kinh tế dài hạn, liên quan đến sách phát triển hệ thống tài quốc gia, vấn đề quan trọng sách tăng trưởng kinh tế Liệu kết luận tìm thấy từ nghiên cứu trước nước châu Âu có phù hợp để áp dụng nước châu Á, với đặc thù nhiều khác biệt hay khơng Ngồi ra, trước chưa có nghiên cứu thức thực phối hợp đầy đủ hai phương diện phát triển tài là: phát triển khu vực ngân hàng phát triển thị trường chứng khoán Các khoảng trống nghiên cứu nói dẫn đến nhu cầu cần thiết làm sáng tỏ tác động thực phát triển tài lên tăng trưởng kinh tế với mẫu dành cho quốc gia châu Á, xem xét nhân tố thu nhập đặc thù kinh tế phát triển Đây động lực để tác giả thực luận án với kỳ vọng đóng góp thêm cho học thuật hiểu biết rõ nét kinh tế châu Á bối cảnh giới 1.3 Mục tiêu nghiên cứu Mục tiêu nghiên cứu luận án kiểm định tác động phát triển tài lên tăng trưởng kinh tế quốc gia châu Á, từ đề xuất giải pháp định hướng phát triển hệ thống tài cho quốc gia châu Á, hướng tới trì tăng trưởng kinh tế dài hạn Để thực mục tiêu nghiên cứu nói trên, mục tiêu cụ thể bao gồm:  Xác định giá trị ngưỡng mức độ phát triển tài mối quan hệ phát triển tài tăng trưởng kinh tế (Giá trị ngưỡng giá trị mà trước sau giá trị tác động phát triển tài lên tăng trưởng kinh tế có thay đổi) Trang  Kiểm định tác động phát triển tài lên tăng trưởng kinh tế cụ thể  Từ kết nghiên cứu, đề xuất gợi ý sách phát triển hệ thống tài cho kinh tế châu Á 1.4 Những đóng góp luận án Luận án đóng góp vào việc chi tiết hóa bổ sung cho lý thuyết tác động phát triển hệ thống tài đến tăng trưởng kinh tế với trường hợp nghiên cứu quốc gia châu Á Kết thực nghiệm luận án bổ sung thêm minh chứng xác thực khơng phải phát triển khu vực tài mạnh mẽ tốt cho kinh tế, mà cần phải xác định giới hạn việc mở rộng phát triển tài đảm bảo tăng trưởng kinh tế dài hạn Hơn nữa, nghiên cứu trước trọng đến nước châu Á lại khu vực tiềm phát triển mạnh mẽ, cần nghiên cứu Vì luận án nghiên cứu thực với mẫu châu Á với số lượng quốc gia đầy đủ hơn, thực phân nhóm theo thu nhập để so sánh, làm rõ tính chất khác biệt mối quan hệ nhóm nước có trình độ phát triển cao với nhóm nước lạc hậu, yếu phát triển Luận án nghiên cứu thức châu Á kết hợp hai phương diện hệ thống tài chính, phát triển hệ thống ngân hàng phát triển thị trường chứng khoán Các nghiên cứu trước chủ đề thường phân tích đơn lẻ dựa liệu ngân hàng, kết hợp liệu phương pháp kết hợp chưa mang tính logic Thông qua kết nghiên cứu, luận án đóng góp mặt lược khảo học thuật Các trường phái nghiên cứu trước liên quan đến tăng trưởng phát triển tài hệ thống hóa cách rõ ràng mạch lạc Từ kết nghiên cứu tìm thấy, luận án có đóng góp ý kiến Trang sách phát triển phù hợp với đặc thù nước châu Á Vì kết nghiên cứu luận án tài liệu tham khảo hữu ích cho nhà hoạch định sách kinh tế CHƯƠNG 2: TỔNG QUAN LÝ THUYẾT VÀ CÁC NGHIÊN CỨU 2.1 Sự phát triển tài Levine (2005) định nghĩa phát triển tài việc cải thiện chức cung cấp hệ thống tài bao gồm: tích lũy tiết kiệm, phân phối nguồn vốn đến hội đầu tư sinh lợi, giám sát quản trị rủi ro khoản đầu tư này, đa dạng hóa rủi ro, tạo điều kiện thuận lợi cho trao đổi hàng hóa cung cấp dịch vụ Mỗi chức nói hệ thống tài ảnh hưởng đến tiết kiệm định đầu tư ảnh hưởng đến mức độ hiệu nguồn vốn phân bổ Theo Bernanke, Gertler, Gilchrist (1999), mức độ đó, phát triển tài làm giảm bất cân xứng thơng tin, giảm hạn chế tài chính, thúc đẩy chia sẻ rủi ro Sự phát triển tài giúp cho hệ thống tài có khả hấp thu cú sốc kinh tế, giảm bớt khuếch đại tác hại cú sốc bất lợi xảy kinh tế, hạ thấp biến động kinh tế vĩ mơ bất bình đẳng xã hội Theo Dorruci cộng (2009), phát triển tài khả quốc gia chuyển từ kênh tiết kiệm sang kênh đầu tư cách hiệu bao gồm: (1) chất lượng khung thể chế quy định (2) quy mô thị trường tài chính, đa dạng cơng cụ tài chính, mức độ dễ dàng việc tiếp cận nhà đầu tư cá nhân (3) thị trường tài hoạt động tốt thể qua tính hiệu tính khoản thị trường Trang Ngồi cách định nghĩa trên, Hartmann cộng (2007) nêu rằng: phát triển tài q trình đổi tài cải thiện thể chế tổ chức hệ thống tài chính, làm giảm bất cân xứng thơng tin, tăng hồn thiện thị trường, tăng khả cho tổ chức tham gia vào giao dịch tài hợp đồng, giảm chi phí giao dịch, tăng cạnh tranh Do đó, phạm vi phát triển tài bao gồm việc cải tiến, đổi sản phẩm tài chính, nâng cao lực chủ thể tổ chức hệ thống tài Từ định nghĩa trên, hiểu phát triển tài trình cải thiện số lượng, chất lượng hiệu dịch vụ, trung gian tài Quá trình liên quan đến hoạt động tương tác nhiều tổ chức, cá nhân khác thị trường tài 2.2 Đo lường phát triển tài Nhiều nhà kinh tế học giới cơng trình nghiên cứu đề xuất đại diện khác để đo lường phát triển tài Đa số nghiên cứu thực nghiệm chủ đề phát triển tài xuất từ năm thập niên 1970, thường sử dụng ba số phổ biến sau để đo lường mức độ phát triển tài chính:  Tỷ số tín dụng cho khu vực tư nhân GDP  Tỷ số tín dụng nội địa GDP  Tỷ số cung tiền GDP Ngoài ba cách đo lường phổ biến nêu trên, nghiên cứu đại liên quan đến phát triển tài sử dụng tiêu liên quan đến mức độ phát triển thị trường chứng khoán, phận thị trường tài chính, như:  Quy mơ vốn hóa thị trường chứng khốn GDP  Quy mơ giao dịch TTCK GDP Trang  Tỷ số sinh lợi thị trường chứng khốn Ngồi phương pháp đo lường nói trên, số nhà nghiên cứu Boy Jalad (2012) sử dụng nguồn liệu vi mơ phương pháp có nhược điểm khơng tiếp cận liệu nước phát triển, nơi mà hệ thống công bố lưu trữ thơng tin chưa đồng qn, cách tiếp cận không sử dụng rộng rãi Thời gian gần đây, xuất phương pháp đo lường thử nghiệm tổ chức IMF đề xuất, số FD đánh giá phát triển hệ thống tài Bộ số FD trình bày với mục đích thấy xu hướng nỗ lực giới chuyên gia nhằm đo lường mức độ phát triển tài chính, cần tiếp tục hồn thiện theo ý kiến góp ý chuyên gia, luận án không sử dụng cách đo lường FD nói 2.3 Vai trò phát triển tài lý thuyết tăng trưởng Qua lược khảo lý thuyết thấy trường phái lý thuyết tăng trưởng kinh tế có lập luận khác biệt hướng đến làm rõ nhân tố tác động giới hạn tăng trưởng Từ mơ hình cổ điển Adam Smith David Ricardo mơ hình tăng trưởng nội sinh thời đại ngày nhân tố nguồn vốn (capital) yếu tố ln xuất phân tích nhà kinh tế học King Levine (1993a) tốc độ tích lũy vốn hiệu sử dụng vốn tăng cường phát triển dịch vụ tài Một hệ thống tài hoạt động tốt thúc đẩy tăng trưởng kinh tế không cách huy động vốn từ tiết kiệm cho đầu tư, mà quan trọng Trang phân bổ vốn cách hiệu quả, từ cải thiện suất kinh tế 2.4 Bằng chứng thực nghiệm tác động Phát triển tài đến Tăng trưởng kinh tế Những kết nghiên cứu thực nghiệm trước giới phân chia thành hai xu hướng sau: (1) Sự phát triển tài ảnh hưởng tuyến tính tác động tích cực lên tăng trưởng kinh tế: Đây xu hướng nhiều đồng thuận chiếm ưu chủ đạo tài liệu nghiên cứu trước Những người theo quan điểm cho hệ thống tài phát triển làm hạn chế tăng trưởng kinh tế Do vậy, sách phủ phải hướng tới khuyến khích phát triển hệ thống tài (Schumeter Opie,1934; Gurley Shaw,1955; McKinnon 1973; Shaw,1973; nhiều cơng trình sau đồng ý với quan điểm nghiên cứu King Levine (1993a,b), Levine (1997, 2003), Rajan Zingales (1998), Levine cộng (2000), Beck Levine (2004), Beck cộng (2000,2005) Các học giả cho phát triển tài liên quan đến việc tích lũy vốn, động lực cho tăng trưởng kinh tế theo quan điểm lý thuyết tăng trưởng Tân cổ điển lý thuyết tăng trưởng nội sinh (2) Mối quan hệ phát triển tài tăng trưởng kinh tế phi tuyến, phạm vi đó, phát triển tài thay đổi ảnh hưởng từ tích cực thành tiêu cực lên tăng trưởng kinh tế: Cecchetti Kharroubi (2012); Arcand cộng (2012); Law, Azman-Saini, Ibrahim (2013); Rousseau Wachtel (2011) Năm 2014 tập trung nhiều cơng trình nghiên cứu liên quan đến quan hệ phi tuyến tài tăng trưởng Law Singh (2014) đặt vấn đề liệu phát triển tài có gây cản trở tăng trưởng kinh Trang 10 tế sau phát triển tài quốc gia đạt đến ngưỡng định hay khơng Đóng góp vào chủ đề nghiên cứu Owen Temesvary (2014); Samargandi cộng (2015) Số lượng nghiên cứu thực nghiệm cơng bố thức chủ đề mẫu nước châu Á ỏi Ang (2009) nghiên cứu vai trò trung gian tài tăng trưởng kinh tế Malaysia Tác giả nhận thấy phát triển tài thúc đẩy tăng trưởng kinh tế điều có ý nghĩa thống kê với kinh tế Malaysia - kinh tế tăng trưởng nhanh có nhiều cải cách khu vực tài chính.Về châu Á có nghiên cứu Jeanneney cộng (2006) phân tích Trung Quốc; Wong Zhou (2010); Estrada cộng (2010) Các nghiên cứu thực nghiệm Việt Nam chưa công bố quốc tế, ngoại trừ nghiên cứu Anwar Nguyen (2011) Chủ đề bối cảnh thực tế Việt Nam đề cập chủ yếu mặt lý luận Phạm Minh Chính Vương Quân Hoàng (2009), Vương Quân Hoàng (2010); Vương Quân Hoàng, Phạm Minh Chính Trần Trí Dũng (2010); Trương Văn Phước (2017) Các phân tích trình bày dạng lý luận, chứng thực nghiệm CHƯƠNG 3: PHƯƠNG PHÁP VÀ DỮ LIỆU NGHIÊN CỨU 3.1 Phương pháp nghiên cứu Dữ liệu bảng sử dụng để phân tích ưu điểm kết hợp hai chiều khơng gian thời gian, phân tích định lượng mối quan hệ phi tuyến phát triển tài tăng trưởng kinh tế, dùng phương pháp Uớc lượng Hồi quy Ngưỡng cho liệu bảng (Panel Threshold Regression) đề xuất ban đầu Hansen (1999), sau Trang 11 Wang (2015) phát triển phần mềm Stata với Fixed Effect Phương pháp đòi hỏi liệu phải dạng bảng cân (balanced panel) Mơ hình nghiên cứu kế thừa từ mơ hình King Levine (1993 a,b) kết hợp với phương trình hồi quy ngưỡng kế thừa từ nghiên cứu Law Singh (2014) có dạng: 𝐺𝑅𝑂𝑊𝑇𝐻𝑖𝑡 = 𝜇𝑖 + 𝛽1 𝐹𝐷𝑖𝑡 𝐼(𝐹𝐷𝑖𝑡 ≤ 𝜆) + 𝛿1 𝐼(𝐹𝐷𝑖𝑡 ≤ 𝜆) + 𝛽2 𝐹𝐷𝑖𝑡 𝐼(𝐹𝐷𝑖𝑡 > 𝜆) + 𝛾𝑋𝑖𝑡 +𝜃𝑡+ 𝜀𝑖𝑡 i = 1,…,N số thể quốc gia t = 1,…,T số đại diện cho thời gian µi hiệu ứng cố định theo quốc gia 𝜃𝑡 hiệu ứng thời gian Mức độ phát triển tài thể qua biến FD biến có ngưỡng (threshold variable) dùng mơ hình với vai trò biến giải thích vừa dùng để phân chia quan sát thành hai miền tác động λ tham số ngưỡng, giá trị trước Hàm mục I(.) chia tác động biến giải thích lên biến phụ thuộc thành miền tác động (regime) khác nhau, chúng phân biệt với hệ số tương quan khác β1 β2 Nhờ đó, nắm bắt tác động thay đổi biến giải thích FD vượt qua giá trị ngưỡng, đồng thời xác định rõ giá trị ngưỡng Để củng cố cho tính vững kết ước lượng được, luận án thực thêm biến giải thích khác vào mơ hình hồi quy Các biện pháp khác nhằm kiểm tra tính vững kết tìm được thực luận án bao gồm: Thay cách đo lường biến số: Biến giải thích mơ hình nghiên cứu biến FD, đại diện cho phát triển tài chính, ước lượng hồi quy theo cách đo lường khác nhau: Tỷ số tín dụng cho khu vực tư nhân GDP; Tỷ số tín dụng nước GDP; Tỷ số cung tiền mở rộng M3 GDP, hay gọi Tỷ số Nợ khoản (Law Trang 12 Singh, 2014); Tỷ số Quy mơ vốn hóa thị trường chứng khoán GDP; Tỷ số sinh lợi thị trường chứng khốn; Quy mơ giao dịch TTCK GDP (Cihak cộng sự, 2012); Phân tích mẫu phụ (sub-sample): chia mẫu nghiên cứu thành hai mẫu phụ theo thu nhập để kiểm định lại kết quả, dựa Tiêu chuẩn phân nhóm quốc gia theo GNI bình quân đầu người World Bank gần năm 2017; Dùng phương pháp ước lượng thay khác: Biến giả sử dụng để phân chia mẫu thành hai regime: quan sát giá trị ngưỡng biến giả nhận giá trị = 1; ngược lại biến giả nhận giá trị = Biến tương tác biến giả biến FD đưa vào mơ hình hồi quy, phương pháp System – GMM theo Arellano Bond (1991) sử dụng để ước lượng hệ số hồi quy nhằm phân tích tác động phát triển tài lên tăng trưởng kinh tế trước sau điểm chuyển tiếp Việc áp dụng phương pháp ước lượng GMM phương pháp phân tích thay góp phần giải vấn đề phát sinh hồi quy liệu bảng vấn đề nội sinh, phương sai thay đổi, tự tương quan Ngoài ra, việc sử dụng phương pháp GMM phương pháp phân tích thay để trả lời cho vấn đề nghiên cứu cách thức để xem xét kết nghiên cứu đạt luận án có quán vững hay không 3.2 Dữ liệu nghiên cứu Đối tượng nghiên cứu tăng trưởng kinh tế phát triển hệ thống tài 33 quốc gia Số liệu nước mẫu đánh giá hai phương diện: dựa số liệu khu vực ngân hàng, dựa số liệu thị trường chứng khốn Tuy nhiên, phân tích mức độ phát triển tài phương diện thị trường tài chính, mẫu phải loại trừ trường hợp Brunei, Maldives, Cambodia, Myanmar, Taijikistan quốc gia khơng có thị trường chứng Trang 13 khốn; loại trừ Armenia, Bangladesh, Kuwait, Kyrgyz Republic, Nepal, Mongolia khơng có liệu từ năm 2013-2016 Vì phân tích dựa số liệu thị trường chứng khốn 22 quốc gia giai đoạn 2004-2016 Bảng 3.1 Tóm tắt biến số mơ hình nghiên cứu Nhân tố Tăng trưởng kinh tế Ký hiệu biến GROWTH Nội dung Dân số Thu nhập Đầu tư Thương mại Lạm phát Thể chế pop income invest tradeop infla inst Vốn người mys tốc độ tăng trưởng GDP thực năm Tín dụng cho khu vực tư nhân / GDP Tín dụng nước / GDP Cung tiền M3 GDP Quy mơ vốn hóa TTCK / GDP Tỷ số sinh lợi TTCK Quy mô giao dịch TTCK / GDP Tỷ lệ gia tăng dân số hàng năm GDP bình quân đầu người Tỷ số đầu tư vốn gộp GDP Độ mở thương mại % so với GDP số lạm phát tính theo CPI Điểm số trung bình phương diện Số năm học trung bình hci Chỉ số phát triển người privatecre Phát triển tài domescre liq smcapliz Nguồn % WDI % WDI % % % WDI GFDD GFDD % % GFDD GFDD % WDI WDI WDI WDI WDI WGI % % % UNDP năm smturnover smtrade Đv UNDP Nguồn: Tác giả tổng hợp Trang 14 CHƯƠNG 4: TÓM TẮT KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU Mẫu nghiên cứu gồm 33 kinh tế châu Á giai đoạn từ 2004-2016 tạo thành liệu bảng cân (balanced panel) với thống kê ghi nhận Bảng 4.1 Bảng 4.1 Thống kê mơ tả Biến N Trung bình Độ lệch GT chuẩn nhỏ GT lớn growth 429 5,377195 4,277762 -14,15 26,1702 pop 429 2,033399 2,440679 -0,8638 16,3316 income 429 14055,7 17567,18 491,6975 72670,96 invest 429 27,51565 7,944809 10,3775 58,1507 tradeop 429 94,68592 66,81454 0,1674 441,6038 infla 429 5,938118 5,431072 -4,8633 39,2664 goexp 429 13,68105 5,038939 3,4603 30,0035 inst 429 -0,2190224 0,6902128 -1,7516 1,5922 mys 429 8,415385 2,579076 2,7 12,8 hci 429 2,55965 0,597483 3,71 privatecre 429 58,65262 39,22993 3,1211 173,537 domescre 429 71,82900 59,13059 -10,1518 345,7219 liquid 429 65,41786 42,66564 6,7058 217,702 Nguồn: Tác giả tính tốn Kết thống kê cho thấy kinh tế châu Á mẫu có tốc độ tăng trưởng kinh tế trung bình khoảng 5,37% với giá trị cao ghi nhận lên đến 26,17% So với khu vực nước phát triển châu Âu châu Mỹ tốc độ tăng trưởng cao mẫu có nhiều kinh tế Trung Quốc, Nhật Bản, Ấn Độ, Indonesia, Hàn Quốc, Thổ Nhĩ Kỳ, Iran, Saudi Arab, Russia, Singapore, Thái Lan có tốc độ tăng trưởng nhanh vượt bậc thời Trang 15 kỳ đại Tuy nhiên giai đoạn nghiên cứu có năm 2008 khủng hoảng tài xảy tồn cầu, khơng tránh khỏi số thị trường không giữ vững tốc độ tăng trưởng cao trước, chí giảm đến mức -14,15% (Armenia năm 2009) Thu nhập bình quân đầu người kinh tế mẫu nghiên cứu 14 055,7 USD/năm Kết phân tích định lượng mơ hình hồi quy ngưỡng dành cho liệu bảng trình bày tóm tắt bảng 4.2 cho thấy quốc gia châu Á phát triển tài khơng tác động dương mà gây tác động âm lên tăng trưởng kinh tế miền giá trị khác biến số đo lường phát triển tài Nói cách khác, mối quan hệ phát triển tài tăng trưởng kinh tế phi tuyến xuất giá trị ngưỡng phát triển tài mà vượt qua ngưỡng này, tác động gây phát triển tài thay đổi so với trước Bảng 4.2 Giá trị ngưỡng Phát triển tài (bank-based) Ngưỡng Giá trị thấp Giá trị cao Tín dụng tư nhân/GDP 8,9762 8,4427 9,3103 Tín dụng nước/GDP 8,8641 8,1817 9,2651 18,4802 17,9976 19,6984 Phát triển tài Cung tiền M3/GDP Nguồn: Tác giả tính tốn Kết thực nghiệm toàn mẫu tương đồng với kết mẫu phụ, xác nhận giá trị ngưỡng phát triển tài dành cho nước châu Á là: tín dụng dành cho khu vực tư nhân chiếm tỷ trọng 8,9762% so với GDP; tín dụng nước chiếm 8,8641% so với GDP, cung tiền mở rộng M3 nên 18,0957% so với GDP Khi xem xét khía cạnh thị trường, giá trị ngưỡng quy mơ vốn hóa Trang 16 TTCK 81,8477% so với GDP, tỷ suất sinh lợi TTCK 27,3429%, quy mô giao dịch TTCK 51,2688% so với GDP Khi phân tích liệu khu vực ngân hàng, kết nghiên cứu đạt ý nghĩa thống kê cho thấy rằng: miền giá trị ngưỡng, phát triển tài thể vai trò thúc đẩy cho tăng trưởng kinh tế, tác động tích cực; nhiên miền giá trị mà phát triển tài vượt mức ngưỡng, lại thể tác động tiêu cực Tuy nhiên, phản ánh mức độ phát triển thị trường tài thơng qua tiêu TTCK miền giá trị ngưỡng, phát triển tài thể tác động dương; vượt mức ngưỡng, tiếp tục thể tác động dương mức độ thúc đẩy cho kinh tế tăng trưởng bị sụt giảm Kết trình bày bảng 4.3 Bảng 4.3 Kết hồi quy ngưỡng với FD đo liệu TTCK FD= Quy mô vốn hóa TTCK/GDP Giá trị ngưỡng (KTC 95%) 81,8477 (72,4982; 81,9182) FD= Tỷ suất sinh lợi TTCK 27,3429 (26,1388; 27,8660) FD= Quy mô giao dịch TTCK/GDP 51,2688 (44,6318; 52,8341) Tác động FD Trước ngưỡng 0,0450*** (0,000) 0,0707*** (0,000) 0,0438*** (0,000) Sau ngưỡng 0,0289*** 0,0081 0,0034 (0,000) (0,230) (0,415) Nguồn: Tác giả tính tốn Kết hàm ý nước phát triển phát triển châu Á theo đuổi mục tiêu tăng trưởng kinh tế cách đẩy mạnh phát triển tài để phát huy hiệu lên kinh tế phát triển khu vực tài nhiều tốt ln ln tốt, mà nhà hoạch định điều hành sách Trang 17 phát triển quốc gia cần phải ý thức mức độ giới hạn phát triển tài CHƯƠNG 5: GIẢI PHÁP VÀ Ý KIẾN ĐỀ XUẤT PHÁT TRIỂN TÀI CHÍNH ĐỂ TĂNG TRƯỞNG KINH TẾ TẠI CÁC NƯỚC CHÂU Á Từ kết thực nghiệm này, luận án đề xuất ý kiến giải pháp cho phát triển tài nhằm hướng tới tăng trưởng kinh tế dài hạn Vấn đề phát triển hệ thống tài quốc gia phát triển châu Á hoạt động mở rộng hệ thống ngân hàng hay TTCK mà giải pháp cần tập trung hướng đến khai thác tính hiệu vai trò tích cực việc phát triển tài Có dài hạn hướng đến mục tiêu mà nước theo đuổi tăng trưởng kinh tế bền vững, giảm khoảng cách với quốc gia phát triển giới 5.1 Cơ cấu phát triển cách thức quản lý hệ thống tài cần linh hoạt, tăng khả cạnh tranh Đóng góp tích cực mà hệ thống tài thực trình phát triển kinh tế phụ thuộc vào việc thiết kế vận hành hệ thống tài Vì vậy, việc chọn lựa cấu để phát triển hệ thống tài cần đảm bảo nguyên tắc linh hoạt, tơn trọng thị trường Các thị trường tài châu Á phát triển không đồng đều, không tạo nên môi trường cạnh tranh thực vốn Mức độ tự hoá tài khoản vốn thấp, sản phẩm đơn giản, thiếu góp mặt sản phẩm phái sinh phổ biến làm giảm hiệu khiến thị trường không thu hút quan tâm nhà đầu tư nước Kết nghiên cứu luận án mức ngưỡng phát triển tài nước châu Á giá trị cao, việc nước cần Trang 18 làm chiến lược phát triển hệ thống tài họ khơng phải bành trướng, mở rộng quy mô hay số lượng mà phải tập trung hướng đến phát triển tài theo chiều sâu, tăng hiệu tăng giá trị mục đích hướng đến Kết hàm ý cần cải thiện tính hiệu sách tiền tệ việc quản lý hoạt động hệ thống ngân hàng quốc gia Các giải pháp không rời rạc mà nằm tổng thể trình cải thiện số lượng, chất lượng hiệu dịch vụ, trung gian tài chính, liên quan đến hoạt động tương tác nhiều tổ chức, cá nhân khác thị trường tài 5.2 Minh bạch thơng tin hoạt động hệ thống tài Thị trường tài hoạt động tốt thể qua tính hiệu tính khoản thị trường (Dorruci cộng sự, 2009) Trong đó, vấn đề tồn thời gian dài rào cản thị trường tài nước phát triển châu Á bất cân xứng thông tin, tồn trình huy động sử dụng vốn Vì vậy, đảm bảo minh bạch thơng tin hoạt động hệ thống tài cần mục tiêu hàng đầu việc xây dựng chiến lược hoạt động, xây dựng hành lang pháp lý, quy chế quy định cho hoạt động hệ thống ngân hàng định chế tài trung gian khác, cho hoạt động giao dịch thị trường vốn thị trường chứng khốn 5.3 Đảm bảo an tồn cho hệ thống tài Để phát triển tài lành mạnh, hướng đến thúc đẩy tăng trưởng kinh tế cần phải thực giám sát an toàn tài thị trường tiền tệ - ngân hàng,TTCK thị trường tài khác thị trường bảo hiểm Tiêu chí quan trọng đảm bảo tỷ lệ vốn Trang 19 khả dụng, báo cáo định kỳ cho quan quản lý thị trường Đối với thị trường tiền tệ hoạt động hệ thống ngân hàng: Các chuẩn mực quốc tế Basel II hệ thống tiêu CAMELS nên sử dụng để đảm bảo an toàn hoạt động ngân hàng 5.4 Chính sách tiền tệ linh hoạt Cần trì sách tiền tệ thích ứng linh hoạt, củng cố tình hình tài khóa tăng trưởng tín dụng mức vừa phải để củng cố khung sách vĩ mô nâng cao khả chống chịu trước cú sốc kinh tế Các sách tiền tệ linh hoạt giải pháp nhạy bén theo diễn biến thực tế thị trường để phát triển tài việc phát triển phải đảm bảo tối ưu hóa mức phù hợp để thúc đẩy tăng trưởng kinh tế 5.5 Phát triển khu vực tài mực Hiện nay, chủ trương Ngân hàng Thế giới cho phổ cập tài chính, tức làm tăng độ tiếp cận người dân đến hệ thống tài nhân tố quan trọng giúp giảm đói nghèo cải thiện tăng trưởng kinh tế, nên đặt mục tiêu Tiếp cận Tài Tồn cầu – UFA (Universal Financial Access) phải đạt đến năm 2020 toàn giới, nhiều quốc gia châu Á, có Việt Nam từ năm 2016 đồng ý tham gia vào chương trình Tuy nhiên quốc gia châu Á phát triển cần thiết phải nhận thức rõ ràng phát triển tài trình cải thiện số lượng, chất lượng hiệu đem lại hệ thống tài liên quan đến hoạt động tương tác nhiều tổ chức cá nhân khác thị trường Phát triển tài chiều rộng lẫn chiều sâu phát triển mực phát huy vai trò tích cực Phát triển tài q mức giá vai trò tích cực thúc đẩy tăng trưởng kinh tế hệ thống tài bị triệt tiêu Trang 20 Hiện đại hóa hệ thống tài 5.6 Cơ sở hạ tầng tài cơng nghệ thơng tin phát triển mạnh mẽ, an tồn, hiệu có độ bao phủ rộng góp phần đem lại hiệu việc cung ứng dịch vụ tài khoản giao dịch hỗ trợ cho việc cung ứng dịch vụ tài khác, góp phần mở rộng mạng lưới đa dạng hóa sản phẩm dịch vụ, toán phục vụ nhu cầu đa dạng người dân 5.7 Nâng cao vai trò chủ thể tham gia hệ thống tài Từ kinh nghiệm thực tiễn Singapore, nước thuộc nhóm chậm phát triển thị trường tài học hỏi để đưa sách lược cụ thể cho quốc gia phải trọng vào tất chủ thể thị trường không nên tạo ưu đãi đặc thù cho định chế tài phủ quản lý Có tạo sân chơi cơng khuyến khích khích tăng tính cạnh tranh thị trường tài Các ý kiến đề xuất khác 5.8 Luận án tìm thấy kết luận liên quan đến biến kiểm soát Trên sở kết nghiên cứu để đề xuất thêm giải pháp sau đây:  Cần giảm chi tiêu Chính phủ để giảm bội chi ngân sách, đảm bảo an ninh tài Cải thiện hiệu sử dụng khoản chi phủ  Đầu tư sở hạ tầng cần tập trung hiệu quả, hạn chế đầu tư sai lệch mục tiêu Khuyến khích hợp tác đầu tư Nhà nước – Tư nhân (PPP) Trang 21  Tăng cường vai trò giám sát, tư vấn tổ chức trị - xã hội; Xây dựng mới, bổ sung, sửa đổi quy định liên quan pháp luật hành  Đẩy mạnh cải cách cấu, bao gồm cải cách doanh nghiệp khu vực ngân hàng; thực sách đẩy mạnh tự hóa thương mại  Tiếp tục hoàn thiện hành lang pháp lý, chế, sách cho hoạt động hệ thống tài chính, cải thiện mơi trường thể chế, thu hút nguồn vốn người - tức lao động chất lượng cao  Cải cách thể chế thực không đồng bộ, xây dựng quy định pháp lý túy mà không kết nối cho phù hợp thực tiễn tồn chung quốc gia phát triển châu Á Việt Nam cần phải trọng cải thiện đạt tăng trưởng dài hạn 5.9 Hạn chế đề tài hướng nghiên cứu tương lai Nghiên cứu không tránh khỏi mặt hạn chế số quốc gia có đủ liệu để thu thập ít, nên cỡ mẫu nhỏ Đây hướng nghiên cứu mở rộng cho tác giả sau khắc phục khó khăn tiếp cận số liệu, mở rộng mẫu quan sát lớn Một số biến mô hình chưa đạt ý nghĩa thống kê biến thể chế, nguồn vốn người, lạm phát Vì vậy, hướng nghiên cứu tương lai nghiên cứu thêm nhân tố khác đến tăng trưởng kinh tế địa trị, phát triển khoa học cơng nghệ, đổi sáng tạo, thể chế trị để có phân tích chuyên sâu phù hợp với kinh tế phát triển, chế trị khác biệt Trung Quốc, Việt Nam phù hợp với giới hướng đến cách mạng công nghiệp 4.0 Trang 22 DANH MỤC CÁC CƠNG TRÌNH ĐÃ CƠNG BỐ 1) Phan Thị Bích Nguyệt & Phạm Dương Phương Thảo (2018) Giới hạn phát triển hệ thống tài ngân hàng quốc gia châu Á Tạp chí Khoa học & Đào tạo ngân hàng, Số 199-Tháng 12/2018 2) Phan Thị Bích Nguyệt & Phạm Dương Phương Thảo (2018) Ngưỡng phát triển tài hướng đến tăng trưởng kinh tế bền vững cho quốc gia châu Á Tạp chí Tài chính, Kỳ 2-Tháng 12/2018 3) Phạm Dương Phương Thảo (2018) Ảnh hưởng ngưỡng phát triển thị trường tài nhằm tăng trưởng kinh tế nước phát triển châu Á Kỷ yếu Hội thảo khoa học Quốc gia năm 2018 “Kế toán – Kiểm tốn – Tài Việt Nam, Thực trạng phương hướng hồn thiện”, NXB Tài chính, ISBN: 978-604-791828-7 4) Phạm Dương Phương Thảo (2018), Ứng dụng mơ hình ngưỡng để phân tích tác động phát triển tài đến tăng trưởng kinh tế Kỷ yếu Hội thảo khoa học “Mơ hình tài chính: Lý thuyết & Thực nghiệm”, NXB Kinh tế Tp,HCM, ISBN: 978-604-922-641-0 5) Phan Thị Bích Nguyệt & Phạm Dương Phương Thảo (2016) Tăng trưởng kinh tế phát triển tài quốc gia phát triển châu Á Tạp chí Phát triển Hội nhập, 28(38), 69-74 Đề tài nghiên cứu cấp sở (2015), Thành viên, “Nghiên cứu tác động phát triển tài đến tăng trưởng kinh tế quốc gia: Bằng chứng thực nghiệm VN quốc gia châu Á” – nghiệm thu đạt loại Tốt  ... vai trò trung gian tài tăng trưởng kinh tế Malaysia Tác giả nhận thấy phát triển tài thúc đẩy tăng trưởng kinh tế điều có ý nghĩa thống kê với kinh tế Malaysia - kinh tế tăng trưởng nhanh có nhiều... hạn giai đoạn 1980-2007, tức trước khủng hoảng kinh tế toàn cầu, với bối cảnh kinh tế - trị khác biệt nhiều so với Law Singh (2014) nghiên cứu 87 kinh tế phát triển phát triển giới giai đoạn 1980-2010;... phát triển tài có vai trò tích cực tương quan dương với tăng trưởng kinh tế Vậy đâu thực hướng đắn cho kinh tế châu Á? Bối cảnh kinh tế - trị giới sau khủng hoảng 2008 có nhiều biến động khác biệt