Thông tin tài liệu
Phân Tích Tài Chính Doanh Nghiệp PGS.TS Đàm Văn Huệ Viện Ngân hàng – Tài chính, NEU PHÂN TÍCH TÀI CHÍNH DOANH NGHIỆP PGS.TS Đàm Văn Huệ Phân Tích Tài Chính Doanh Nghiệp Những Nội Dung Chính Hệ thống báo cáo tài Phân tích báo cáo tài Lý thuyết MM ảnh hưởng đòn bẩy tài PGS.TS Đàm Văn Huệ Phân Tích Tài Chính Doanh Nghiệp Hệ Thống Báo Cáo Tài Chính Sự hiểu biết khái niệm sở hệ thống báo cáo tài chuẩn bị báo cáo tài điều kiện tiên cần thiết để phân tích tài Hệ thống báo cáo tài bao gồm ba báo cáo tài chính, thuyết minh báo cáo tài • Bảng cân đối kế tốn • Báo cáo kết hoạt động kinh doanh • Báo cáo lưu chuyển tiền tệ 2.5 Nguyên Tắc Chung Hệ Thống Báo Cáo Tài Chính Hệ thống báo cáo tài phụ thuộc vào liệu tạo hoạt động kế toán, giao dịch hoạt động kinh tế lựa chọn Hệ thống Kế toán sở phát sinh tảng mà hệ thống báo cáo tài định nghĩa: • Nguyên tắc ghi nhận: Doanh thu ghi nhận doanh nghiệp giao hàng hóa dịch vụ, đồng thời chi phí liên quan ghi nhận • Nguyên tắc phù hợp: Doanh thu chi phí liên quan ghi nhận kỳ kế tốn nhau, khơng phụ thuộc vào thời gian chuyển tiền • Ngun tắc giá gốc: Kế tốn ghi chép giá trị tài sản theo giá gốc không quan tâm tới giá thị trường chúng • Nguyên tắc hoạt động liên tục: Một công ty giả định tiếp tục hoạt động từ năm qua năm khác có chứng cụ thể việc phá sản hay ngừng hoạt động Những ghi chép sổ sách kế toán dựa vào giả định 2.6 PGS.TS Đàm Văn Huệ Phân Tích Tài Chính Doanh Nghiệp Phân Tích Các Báo Cáo Tài Chính Mục đích phân tích Phân tích truyền thống Cơng cụ phân tích Phân tích báo cáo tài PGS.TS Đàm Văn Huệ Phân Tích Tài Chính Doanh Nghiệp Mục Đích Phân Tích Tài Chính Các nhóm khác người sử dụng báo cáo tài với nhu cầu thông tin khác Sẽ tập trung vào nhu cầu nhà đầu tư vốn chủ sở hữu nhà cung cấp tín dụng Sự khác mức độ kỹ thuật phân tích Tập trung vào công cụ sử dụng chuyên gia phân tích tài Mục Đích Phân Tích (tiếp.) Câu hỏi liên quan đến hoạt động cơng ty sức mạnh tài chính, người sử dụng tập trung vào khía cạnh khác Các nhà phân tích đầu tư chủ yếu quan tâm đến báo cáo tài để dự báo hiệu tương lai Những người cho vay chủ yếu tập trung vào sức mạnh tài Mỗi câu hỏi tổng hợp vấn đề khác PGS.TS Đàm Văn Huệ Phân Tích Tài Chính Doanh Nghiệp Phân Tích Truyền Thống Cơ sở phân tích truyền thống so sánh tiểu có liên quan So sánh theo thời gian khơng gian Phân tích chuỗi thời gian: so sánh hiệu suất công ty theo thời gian Phân tích chéo: so sánh hiệu suất cơng ty với công ty khác ngành (hoặc trung bình ngành) Phân Tích Chuỗi Thời Gian Là phân tích theo chiều ngang Sử dụng sở thơng tin nhiều năm Xu hướng tỷ lệ phần trăm Lựa chọn năm sở Thiết lập khoản mục năm = 100% Tương ứng với số lượng năm sau =% năm sở Tác động lạm phát PGS.TS Đàm Văn Huệ Phân Tích Tài Chính Doanh Nghiệp Phân Tích Chuỗi Thời Gian Minh Họa Tỷ lệ phần trăm tổng doanh thu (2000 = 100%) 2005 Doanh thu (€ triệu) Doanh thu – xu hướng% 2004 2003 2002 2001 2000 617 583 492 413 627 445 139% 131% 111% 93% 141% 100% Phân Tích Chéo So sánh với công ty khác ngành năm Khi giải thích nên đưa khác biệt đặc điểm cơng ty So với trung bình ngành Các công ty đa sản phẩm Định nghĩa quy mơ nhóm ngành cơng nghiệp PGS.TS Đàm Văn Huệ Phân Tích Tài Chính Doanh Nghiệp Cơng Cụ Phân Tích Phân tích nội bảng Sử dụng số tài Tỷ số hiệu suất quản lý Tỷ số sức mạnh tài Phân Tích Nội Bảng Chuẩn hóa báo cáo tài cách giới thiệu mẫu số chung Trong bảng cân đối, thành phần bảng cân đối thể tỷ lệ phần trăm tổng số tài sản Trong báo cáo thu nhập thành phần thể tỷ lệ doanh thu PGS.TS Đàm Văn Huệ Phân Tích Tài Chính Doanh Nghiệp Phân Tích Nội Bảng Cho phép so sánh công ty khác quy mô (về tổng tài sản doanh thu) Cho phép (nội bộ) phân tích cấu trúc báo cáo tài cơng ty Độ lớn tương đối thành phần báo cáo tài sản, trách nhiệm pháp lý, vốn chủ sở hữu thu nhập Kết hợp phân tích ngang dọc Phân Tích Nội Bảng Cân Đối Kế Toán– Minh Họa € triệu % 113.9 8.6 22.4 1.7 53.2 218.6 114.3 10.5 43 22.4 508.6 100 111.6 201.3 3.1 24.1 168.5 22 39.6 0.6 4.7 33.1 Tài sản Tài sản cố định Tài sản cố định hữu hình Các khoản đầu tư Tài sản lưu động Hàng tồn kho Phải thu Tiền Tổng cộng Nợ vốn chủ sở hữu Phải trả người bán Vay ngắn hạn Vay dài hạn Khoản dự phòng Vốn chủ sơ hữu Tổng cộng PGS.TS Đàm Văn Huệ 508.6 100 Phân Tích Tài Chính Doanh Nghiệp Phân Tích Nội Bảng Báo Cáo Kết Quả Kinh Doanh– Minh Họa Doanh thu bán hàng Giá vốn hàng bán € triệu % 5,356 (2,601) 100 (48.6) 2,755 51.4 Chi phí phân phối Chi phí quản lý (382) (874) (7.1) (16.3) Lợi nhuận trước thuế lãi 1,499 28.0 Lãi (362) (6.8) Lợi nhuận sau thuế 1,137 21.2 Thuế (34%) (384) (7.1) Lợi nhuận ròng 753 14.1 Sử Dụng Các Chỉ Số Tài Chính Một tỷ lệ tài thể mối quan hệ toán học hai nhiều mục báo cáo tài liên kết cách hợp lý So sánh theo thời gian không gian Sử dụng kết hợp tỷ lệ tài có nhiều thơng tin Chỉ tiêu tài bao gồm số hiệu quản lý lực tài PGS.TS Đàm Văn Huệ 10 Phân Tích Tài Chính Doanh Nghiệp Tỷ Số Rủi Ro Thanh Khoản Ngắn Hạn Các tỷ số chính: Tỷ số tốn nhanh tức thời Kỳ thu tiền phải trả bình quân Thời gian lý hàng tồn Thanh khoản thấp dẫn đến rủi ro tài khơng có khả tốn nợ ngắn hạn, hệ lụy dẫn đến chi phí lãi vay cao và, cuối cùng, phá sản Tỷ Số Rủi Ro Thanh Khoản Ngắn Hạn Hệ số toán NH = Tài sản lưu động Nợ ngắn hạn Tài sản lưu động– Tồn kho Nợ ngắn hạn Hê số TT nhanh = Thời gian lý hàng tồn = Giá trị hàng tồn kho Chị phí bán hàng * 365 ngày Kỳ thu tiền bình quân = Giá trị khoản phải thu Doanh thu * 365 ngày Kỳ trả chậm bình quân = Giá trị khoản phải trả redit obtained Chi phí bán hàng * 365 ngày Tương tự: PGS.TS Đàm Văn Huệ 18 Phân Tích Tài Chính Doanh Nghiệp Phân Tích Báo Cáo Tài Chính Giải mã thông điệp xây dựng báo cáo tài sử dụng chúng để "kể câu chuyện ' Phân tích chuỗi thời gian tỷ số Kết hợp tỷ lệ tài So sánh so sánh chéo Phân tích tỷ lệ phần trình thẩm định đầu tư - xem xét: Chỉ số hoạt động phi tài Các biến số kinh tế khác Thông tin kế hoạch kinh doanh tương lai, Ví Dụ Minh Họa (1) Báo cáo kết kinh doanh: Doanh thu Giá vốn hàng bán Lợi nhuận gộp Chi phí phân phối Chi phí quản lý Lãi Thuế PGS.TS Đàm Văn Huệ 20X7 €’000 20X8 €’000 20X9 €’000 620.0 -217.0 745.0 -245.8 762.0 -266.7 403.0 -204.6 -95.1 103.3 -10.0 93.3 -32.7 60.6 499.2 -260.7 -97.2 141.3 -30.9 111.3 38.9 72.4 495.3 -266.7 -101.4 127.2 -37.5 98.7 -31.4 67.3 19 Phân Tích Tài Chính Doanh Nghiệp Ví Dụ Minh Họa (2) Bảng cân đối kế toán: Tài sản cố định ròng Tồn kho Phải thu Tiền Vốn góp ban đầu (€1) Lợi nhuận giữ lại Nợ Phải trả người bán Thuế phải trả 20X7 €’000 20X8 €’000 20X9 €’000 312.0 43.4 62.0 67.0 484.4 120.0 195.5 315.5 100.0 36.2 32.7 484.4 532.0 49.2 74.5 70.3 726.0 120.0 267.9 387.9 250.0 49.2 38.9 726.0 495.0 66.7 91.4 58.0 711.1 120.0 315.2 435.2 200.0 44.5 31.4 711.1 Ví Dụ Minh Họa (3) 20X7 20X8 20X9 60.6 / 315.5 =19.21% 72.4 / 387.9 =18.66% 67,3 / 435.2 =15.46% ROA (60.6+(10*(1-0.3)))/ 484.4 =13.96% (72.4+(30.9*(1-0.3))) /726 =12.95% (67.3+(37.5*(1-0.3))) /711.1 =13.16% ROCE (60.6+(10*(1-0.3)))/ (315.5+100) =16.27% (72.4+(30.9*(1-0.3)))/ (387.9+250) =14.74% (67.3+(37.5*(1-0.3)))/ (435.2+200) =14.73% 60.6/120 =50.50 72.4/120 =60.33 67.3/120 =56.08 (620-217)/620 =65.00% (745-245.8)/745 =67.01% (762-266.7)/762 =65.00% 103.3/620 =16.66% 141.3/745 =18.97%% 127.2/762 =16.69% 60.6/620 =9.77% 72.4/745 =9.72% 67.3/762 =8.83% Tỷ số hiệu suất quản lý A Tỷ suất sinh lời ROE EPS Tỷ số lợi nhuận gộp Tỷ số lợi nhuận Tỷ suất lợi nhuận ròng PGS.TS Đàm Văn Huệ 20 Phân Tích Tài Chính Doanh Nghiệp Ví Dụ Minh Họa (4) 20X7 20X8 20X9 B Tỷ số sử dụng tài sản Tổng doanh thu tài sản Tổng doanh thu tài sản cố định Vòng quay hàng tồn kho Tổng doanh thu khoản phải thu 620/484.4 =1.28 745/726 =1.03 762/711.1 =1.07 620/312 =1.99 745/532 =1.40 762/495 =1.54 217/43.4 =5.00 245.8/49.2 =5.00 266.7/66.7 =4.00 620/62 =10.00 745/74.5 =10.00 762/91.4 =8.34 Ví Dụ Minh Họa (5) 20X8 20X9 100/315.5 =31.70% 250/387.9 =64.45% 200/435.2 =45.96% 100/(100+315.5) =24.07% 250/(250+387.9) =39.22% 200/(200+435.2) =31.49% Tỷ số toán lãi vay 103.3/10 =10.33 141.3/30.9 =4.57 127.2/37.5 =3.39 Tỷ số toán cổ tức 60.6/20.0 =3.03 72.4/20.0 =3.62 67.3/20 =3.37 Tỷ số sức mạnh tài 20X7 A Tỷ lệ rủi ro khả tốn dài hạn Đòn bẩy Đòn bẩy (Tổng nguồn vốn) PGS.TS Đàm Văn Huệ 21 Phân Tích Tài Chính Doanh Nghiệp Ví Dụ Minh Họa (6) 20X7 20X8 20X9 (43.4+62+67)/ (36.2+32.7) =2.50 (49.2+74.5+70.3) /(49.2+38.9) =2.20 (66.7+91.4+58.0) /(44.5+31.4) =2.85 (62+67)/ (36.2+ 32.7) =1.87 (74.5+70.3)/ (49.2+38.9) =1.64 (58.0+91.4)/ (31.4+44.5) =1.97 (43.4/217)*365 =73.00 (49.2/245.8)*365 =73.06 (66.7/266.7)*365 =91.28 (62/620.0)*365 =36.50 (74.5/745)*365 =36.50 (91.4/762)*365 =43.78 (36.2/217.0)*365 =60.89 (49.2/245.8)*365 =73.06 (44.5/266.7)*365 =60.90 B Tỷ số khoản ngắn hạn Thanh toán nhanh Thanh toán tức thời Kỳ lý hàng tồn kho Thời gian thu hồi khoản phải thu Thời gian trả chậm Ví Dụ Minh Họa (7) Tốc độ tăng trưởng: PGS.TS Đàm Văn Huệ 20x7/x8 20x8/x9 Doanh thu 20.16% 2.28% Lợi nhuận 19.47% -7.04% Vốn sử dụng 53.53% -0.42% Tài sản cố định 70.51% -6.95% 22 Phân Tích Tài Chính Doanh Nghiệp 45 Các Định Nghĩa Cơ Bản V = Giá trị doanh nghiệp FCF = Dòng tiền WACC = Chi phí trung bình có trọng số vốn rs rd chi phí cổ phiếu nợ ws wd tỷ trọng vốn cổ phần vốn nợ vay 46 PGS.TS Đàm Văn Huệ 23 Phân Tích Tài Chính Doanh Nghiệp Cấu Trúc Vốn Ảnh Hưởng Đến Giá Trị Doanh Nghiệp? ∞ V = ∑ t=1 FCFt (1 + WACC)t WACC= wd (1-T) rd + wsrs 47 Tổng Quan Ảnh Hưởng Cấu Trúc Vốn Tác động cấu vốn giá trị doanh nghiệp phụ thuộc vào tác động nợ lên: WACC FCF (tiếp…) PGS.TS Đàm Văn Huệ 48 24 Phân Tích Tài Chính Doanh Nghiệp Tác Động Việc Tăng Nợ WACC Chủ nợ có quyền nhận thu nhập trước chủ sở hữu Thu nhập cố định chủ nợ làm tăng rủi ro phần thu nhập lại chủ sở hữu Chi phí vốn chủ sơ hữu, rs, tăng Cơng ty khấu trừ chi phí lãi suất Giảm thuế phải nộp Các nhà đầu tư nhận nhiều Giảm chi phí sau thuế nợ (tiếp…) 49 Ảnh Hưởng WACC (Tiếp) Nợ làm gia tăng nguy phá sản Khi doanh nghiệp tăng nợ làm giảm chi phí sử dụng vốn Ảnh hưởng WACC = không xác định (Continued…) PGS.TS Đàm Văn Huệ 50 25 Phân Tích Tài Chính Doanh Nghiệp Tác Động Việc Tăng Nợ FCF Nợ thêm làm tăng nguy phá sản Chi phí trực tiếp: liên quan đến luật pháp, giảm doanh thu, Chi phí gián tiếp: khách hàng, suất quản lý sản xuất giảm, uy tín doanh nghiệp giảm (tiếp…) 51 Xem Xét Hai Công Ty Giống Nhau Ngoại Trừ việc Sử Dụng Nợ Vốn Nợ Vốn chủ sở hữu Thuế suất EBIT NOPAT ROIC Công ty U $20,000 $0 $20,000 Công ty L $20,000 $10,000 (lãi: 12%) $10,000 40% $3,000 $1,800 9% 40% $3,000 $1,800 9% 52 PGS.TS Đàm Văn Huệ 26 Phân Tích Tài Chính Doanh Nghiệp Ảnh Hưởng Đòn Bẩy Thu Nhập EBIT Lãi (int) EBT Thuế (40%) NI Công ty U $3,000 $3,000 ,200 $1,800 Công ty L $3,000 1,200 $1,800 720 $1,080 9.0% 9.0% 11.0% 10.8% ROIC (NI+Int)/TA] ROE (NI/Vốn chủ sở hữu) 53 Tại Sao Đòn Bẩy Có Thể Làm Tăng Thu Nhập? Các nhà đầu tư vào cơng ty L có thu nhập cao Tổng số tiền mà nhà đầu tư nhận: U: NI = $1,800 L: NI + Int = $1,080 + $1,200 = $2,280 Thuế phải trả: U: $1,200 L: $720 PGS.TS Đàm Văn Huệ 54 27 Phân Tích Tài Chính Doanh Nghiệp Tác Động Đòn Bẩy Thu Nhập EBIT Giảm Công ty U Công ty L EBIT $2,000 $2,000 Lãi (int) 1,200 EBT $2,000 $800 Thuế (40%) 800 320 NI $1,200 $480 ROIC 6.0% 8,4% ROE 6.0% 4.8% Đòn bẩy khuếch đại rủi ro thu nhập! 55 Tác Động Đòn Bẩy Thu Nhập EBIT Tăng Công ty U Công ty L EBIT $4,000 $4,000 Lãi (Int) 1,200 EBT $4,000 $2,800 Thuế (40%) 1,600 1,120 NI $2,400 $1,680 ROIC 12.0% 14.4% ROE 12.0% 16.8% Đòn bẩy khuếch đại rủi ro thu nhập! PGS.TS Đàm Văn Huệ 56 28 Phân Tích Tài Chính Doanh Nghiệp Lý Thuyết Modigliani-Miller (MM): Khơng Có Thuế Cơng ty U Cơng ty L $3,000 $3,000 1,200 NI $3,000 $1,800 CF cho chủ sở hữu $3,000 $1,800 $1,200 $3,000 $3,000 EBIT Lãi (Int) CF cho chủ nợ Tổng CF 57 Lý Thuyết Modigliani-Miller (MM): Khơng Có Thuế MM giả định: (1) khơng có chi phí giao dịch; (2) cá nhân vay với lãi suất tương tự công ty; (3) thị trường hiệu MM chứng minh tổng giá trị Công ty U Công ty L nhau: VL = VU Vì FCF giá trị công ty L U nhau, nên WACC họ Chính vậy, cấu trúc vốn độc lập với giá trị doanh nghiệp 58 PGS.TS Đàm Văn Huệ 29 Phân Tích Tài Chính Doanh Nghiệp Lý Thuyết MM: Thuế Thu Nhập Doanh Nghiệp Luật thuế công ty cho phép lãi suất khấu trừ, nên công ty sử dụng vốn vay phải trả thuế Vì vậy, đòn bẩy sử dụng dòng tiền cho nhà đầu tư nhiều thuế phải nộp Nói cách khác, doanh nghiệp sử dụng nợ có chắn thuế 59 Lý Thuyết MM: Thuế Thu Nhập Doanh Nghiệp MM cho thấy tổng dòng tiền cho doanh nghiệp sử dụng nợ (cơng ty L) tổng dòng tiền cho doanh nghiệp không sử dụng nợ (công ty U) cộng thêm khoản tiền lãi suất khấu trừ: CFL = CFU + rdDT Giá trị dòng tiền? Giá trị CFU = VU MM giá trị rdDT = TD Vì vậy, VL = VU + TD Nếu thuế suất thuế thu nhập doanh nghiệp, T=40%, với dollar tăng thêm nợ làm tăng giá trị doanh nghiệp thêm 40 cents 60 PGS.TS Đàm Văn Huệ 30 Phân Tích Tài Chính Doanh Nghiệp Mối Quan Hệ Giá Trị Doanh Nghiệp Nợ có Thuế Thu Nhập Doanh Nghiệp Giá trị doanh nghiệp, V VL TD VU Nợ Theo MM với thuế doanh nghiệp, giá trị công ty tỷ lệ thuận với số lượng vốn vay doanh nghiệp 61 Chi Phí Khủng Hoảng Tài Chính Doanh nghiệp gặp khó khăn tài chính: Khi khơng thực nghĩa vụ trả nợ Dẫn đến nguy phá sản Giá trị doanh nghiệp sử dụng vốn nợ vay với xuất chi phí khủng hoảng tài Giá trị doanh nghiệp = Vu + Giá trị lợi ích chắn thuế - Giá trị chi phí khủng hoảng tài Chi phí khủng hoảng tài phụ thuộc: Khả gặp khó khăn tài doanh nghiệp Độ lớn chi phí khủng hoảng tài xảy PGS.TS Đàm Văn Huệ 31 Phân Tích Tài Chính Doanh Nghiệp Tỷ Lệ Nợ Tối Ưu Giảm với Sự Xuất Hiện Chi Phí Khủng Hoảng Tài Chính Giá trị doanh nghiệp PV chắn thuế PV chi phí khủng hoảng tài Giá trị doanh nghiệp sử dụng nợ Giá trị doanh nghiệp sử dụng vốn chủ sơ hữu Điểm tối ưu Tỷ lệ nợ PGS.TS Đàm Văn Huệ 32 ... ghi nhận doanh nghiệp giao hàng hóa dịch vụ, đồng thời chi phí liên quan ghi nhận • Nguyên tắc phù hợp: Doanh thu chi phí liên quan ghi nhận kỳ kế tốn nhau, khơng phụ thuộc vào thời gian chuyển... Phân Tích (tiếp.) Câu hỏi liên quan đến hoạt động cơng ty sức mạnh tài chính, người sử dụng tập trung vào khía cạnh khác Các nhà phân tích đầu tư chủ yếu quan tâm đến báo cáo tài để dự báo... thời gian chuyển tiền • Nguyên tắc giá gốc: Kế toán ghi chép giá trị tài sản theo giá gốc không quan tâm tới giá thị trường chúng • Nguyên tắc hoạt động liên tục: Một công ty giả định tiếp tục
Ngày đăng: 07/09/2019, 22:21
Xem thêm:
