CHƯƠNG CHI PHÍ SỬ DỤNG VỐN GV: Hàng Lê Cẩm Phương Nội dung Tổng quan nguồn vốn Chi phí sử dụng vốn vay Chi phí sử dụng vốn cổ phần (ưu đãi, thường) Chi phí sử dụng vốn bình quân Lựa chọn tập dự án đầu tư CuuDuongThanCong.com https://fb.com/tailieudientucntt Tổng quan nguồn vốn Nguồn vốn bao gồm: – Vốn vay – Vốn cổ phần (ưu đãi, thường) Ỉ chi phí sử dụng vốn khác Chi phí sử dụng vốn vay Vay ngắn hạn kdt = kd*(1-T) Với: kdt: giá sử dụng vốn vay sau thuế kd: Lãi suất thực trước thuế vốn vay T: thuế suất thuế thu nhập doanh nghiệp Ví dụ: Một công ty vay vốn ngân hàng với lãi suất 10% Tỷ suất thuế thu nhập áp dụng cho công ty 25% Vậy chi phí vốn vay sau thuế công ty A bao nhiêu? Ỉ kdt = 10%*(1 – 25%) = 7.5% CuuDuongThanCong.com https://fb.com/tailieudientucntt Chi phí sử dụng vốn vay Vay ngắn hạn Rd = i = [(1 + r M ) −1] (1 − T ) M Trong đó: r M T : Lãi suất năm danh nghóa : Số thời đoạn ghép lãi năm : Thuế suất thuế thu nhập doanh nghiệp Ví dụ: Số vốn vay 20 triệu Đ, lãi suất 6% năm, tính lãi theo quý Nếu thuế suất thực 52%, tính giá sử dụng vốn (nghóa lãi suất thực sau thuế) Giải 0,06 Rd = [(1+ ) −1] (1− 0,52) = 0,0294 hay 2,94% Chi phí sử dụng vốn vay Nếu công ty vay nợ cách phát hành trái phiếu kd tính từ công thức: VB = INT*(P/A, kd, n) + M*(P/F, kd, n) Với: VB: giá trái phiếu n: số thời đoạn trả lãi (thời gian đáo hạn trái phiếu) M: mệnh giá trái phiếu INT: lợi tức trái phiếu cuối thời đoạn INT = lãi suất trái phiếu * mệnh giá CuuDuongThanCong.com https://fb.com/tailieudientucntt Chi phí sử dụng vốn vay Ví dụ: Trái phiếu công ty ABC có mệnh giá 1,000$ bán với giá 960$ Trái phiếu có lãi suất 9%/ năm, kỳ hạn 20 năm Tính chi phí sử dụng vốn vay sau thuế thuế suất thuế lợi tức 25%? Ỉ 960 = 1,000*9%*(P/A,i%,20) + 1,000*(P/F,i%,20) Ỉ i = 9.4% Do đó, kdt= 9.4%*(1-25%) = 7.05% Ví dụ: Trái phiếu mệnh giá 1,000$ bán với giá 1,153.73$ Trái phiếu có lãi suất 12%/ năm trả lãi nửa năm Thời gian đáo hạn 15 năm Thuế suất thuế lợi tức công ty 25% Tính chi phí sử dụng vốn vay sau thuế? Chi phí vốn cổ phần ưu đãi kp = Dp Pm Với: kp : chi phí vốn (sau thuế) cổ phần ưu đãi Dp : Cổ tức cổ phiếu ưu đãi Pm : Giá trò cổ phiếu ưu đãi sau trừ chi phí phát hành CuuDuongThanCong.com https://fb.com/tailieudientucntt Chi phí vốn cổ phần ưu đãi Ví dụ: Công ty ABC dự đònh phát hành cổ phần ưu đãi mệnh giá 87$, với mức chia cổ tức dự kiến hàng năm 10%/năm mệnh giá Chi phí phát hành 2$/ cổ phần Tính kp? 0.1*87 kp = = 10.6% 87 - Ví dụ: Cổ phiếu ưu đãi mệnh giá 100$, lãi suất 10%, trả lãi theo quý Cổ phiếu bán với giá 113.2$ với chi phí phát hành 2$ Ỉ kp? Chi phí vốn cổ phần thường Ỉ có hai dạng tài trợ dạng cổ phần thường: Lợi nhuận giữ lại phát hành cổ phần thường Nếu DV0 = DV1 = DV2 = … = DVn Với: CuuDuongThanCong.com ks DVo Po g kS = DVo P0 ks = DV0 Po +g : Chi phí sử dụng vốn cổ phần thương : Cổ tức vừa trả (t = 0) : Giá thò trường cổ phiếu : Tốc độ phát triển cổ tức https://fb.com/tailieudientucntt Chi phí vốn cổ phần thường Theo mô hình tăng trưởng Gordon - Shapiro ks = DV EPS − DV + P0 BV Theo mô hình tăng trưởng cuûa Solomon ks = DV EPS − DV + P0 P0 Chi phí sử dụng vốn trung bình có trọng số (WACC) WACC = kdt*wd + kp*wp + ks*ws Với: wd: tỷ trọng vốn vay cấu trúc vốn wp: tỷ trọng cổ phần ưu đãi cấu trúc vốn ws: tỷ trọng cổ phần thường cấu trúc vốn Lưu ý: wd + wp + ws = Tỷ trọng vốn cổ phần thường, ws nhân với chi phí lợi nhuận giữ lại CuuDuongThanCong.com https://fb.com/tailieudientucntt Chi phí sử dụng vốn trung bình có trọng số (WACC) Ví dụ: Cấu trúc nguồn vốn công ty ABC sau: 40% nợ dài hạn (5.6%) 10% cổ phần ưu đãi (10.6%) 50% cổ phần thường (13%) Ỉ WACC = 5.6%*0.4 + 10.6%*0.1 + 13%*0.5 = 9.8% Suất thu lợi tối thiểu chấp nhận (MARR) − Theo WACC − Theo giá thời − Theo giá sử dụng vốn tới hạn − Trong thực tiễn CuuDuongThanCong.com https://fb.com/tailieudientucntt Lựa chọn tập dự án đầu tư Thủ tục gồm bước sau: − Tìm tất tổ hợp dự án để tạo thành tập dự án loại trừ mặt kinh tế (2m) − Sắp xếp đánh số cho tập dự án theo thứ tự tăng dần tổng vốn đầu tư ban đầu: Ij (j = 1,2, …, 2m – 1) Ỉ chuỗi dòng tiền tệ CFjt cho tập j − Tính PWj cho tập dự án: PW j = Trong đó: Nj ∑ CF jt ( P / F , i%, t ) t =1 i = MARR Nj : Tuoåi thọ tập dự án j Lựa chọn tập có giá trò PW lớn cho mức ngân sách B theo biểu thức: Max j< k {PW j} I k −1 ≤ B < I k Lựa chọn tập dự án đầu tư Ví dụ: Xét dự án độc lập A, B, C có đặc trưng cho Bảng 7-8 lựa chọn tập dự án đầu tư có lợi MARR = 15% Dự án A B C CuuDuongThanCong.com Đầu tư ban đầu (Triệu Đ) –12.000 –10.000 –17.000 Lợi tức ròng năm (Triệu Đ) +4.281 +4.184 +5.802 Tuổi thọ dự án (Năm) 5 10 https://fb.com/tailieudientucntt Lựa chọn tập dự án đầu tư Giải Tập Các dự án Tổng đầu tư ban CFt tập dự án (Triệu Đ) dự án thành phần đầu (Triệu Đ) B –10.000 +4.184 từ năm 1–5 A –12.000 +4.281 từ năm 1–5 C –17.000 +5.802 từ năm 1–10 AB –22.000 +8.465 từ năm 1–5 BC –27.000 +9.986 từ năm 1–5 +5.802 từ năm 6–10 AC –29.000 +10.083 từ năm 1–5 +5.802 từ năm 6–10 ABC –39.000 +14.267 từ năm 1–5 +5.802 từ năm 6–10 Lựa chọn tập dự án đầu tư Tập Tổng đầu tư ban PW tập dự án dự án đầu (Triệu Đ) (Triệu Đ) –10.000 +4.025 –12.000 2.350 –17.000 12.120 –22.000 6.375 –27.000 16.145 –29.000 14.470 –39.000 18.495 CuuDuongThanCong.com Ghi – Có thể loại bỏ trước – Có thể loại bỏ trước – Có thể loại bỏ trước – https://fb.com/tailieudientucntt ∀ Lựa chọn tập dự án đầu tư Phạm vi ngân sách dùng để đầu tư (Triệu Đ) Lựa chọn theo biểu thức B < 10.000 – Quyết đònh chấp nhận hay gạt bỏ tập dự án Gạt bỏ tất 10.000 ≤ B < 17.000 Max { PWj } ; j = Chaáp nhaän taäp (B) (1, 2) 17.000 ≤ B < 27.000 Max { PWj } ; j = Chấp nhận taäp (C) (1, 2, 3, 4) 27.000 ≤ B < 39.000 Max { PWj } ; j = Chaáp nhaän taäp (B, C) (1, 2, …, 6) 39.000 ≤ B CuuDuongThanCong.com Max { PWj } ; j Chaáp nhaän taäp (A, B, C) https://fb.com/tailieudientucntt ... phần (ưu đãi, thường) Ỉ chi phí sử dụng vốn khác Chi phí sử dụng vốn vay Vay ngắn hạn kdt = kd*(1-T) Với: kdt: giá sử dụng vốn vay sau thuế kd: Lãi suất thực trước thuế vốn vay T: thuế suất thuế... thuế lợi tức 25%? Ỉ 960 = 1,000*9%*(P/A,i%,20) + 1,000*(P/F,i%,20) Ỉ i = 9.4% Do đó, kdt= 9.4%*( 1-2 5%) = 7.05% Ví dụ: Trái phiếu mệnh giá 1,000$ bán với giá 1,153.73$ Trái phiếu có lãi suất 12%/... dự kiến hàng năm 10%/năm mệnh giá Chi phí phát hành 2$/ cổ phần Tính kp? 0.1*87 kp = = 10.6% 87 - Ví dụ: Cổ phiếu ưu đãi mệnh giá 100$, lãi suất 10%, trả lãi theo quý Cổ phiếu bán với giá 113.2$