THỰC TRẠNG THU hút vốn đầu tư GIÁN TIẾP nước NGOÀI QUA THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM TRONG NHỮNG năm QUA

Nếu trước đây, khi cần vốn để mở rộng và phát triển hoạt động sản xuất kinh doanh, các doanh nghiệp thường tìm đến kênh tài chính gián tiếp thông qua các trung gian tài chính như ngân hà

MỤC LỤC

LỜI MỞ ĐẦU

1 Tính cấp thiết của đề tài

Có thể nói Việt Nam là một thị trường khá hấp dẫn đối với người nước ngoài

do có những điều kiện thuận lợi cả về mặt kinh tế vĩ mô và cơ chế chính sách

Trong một thời gian dài, Việt Nam được xem là quốc gia có tình hìnhchính trị nội bộ rất ổn định, hứa hẹn tính nhất quán trong chính sách phát triểnquốc gia nói chung cũng như trong chính sách đối với đầu tư nước ngoài nóiriêng Những nỗ lực của Việt Nam trong việc giữ gìn trật tự an toàn xã hộiqua cuộc khủng hoảng kinh tế toàn cầu được đánh giá cao Đặc biệt là trongthời gian gần đây, tình hình của nhiều nước bị chao đảo do nạn khủng bố vànội chiến thì Việt Nam được đánh giá là một điểm đến an toàn Đây là mộttrong những điều kiện thuận lợi ở tầm vĩ mô mà Việt Nam cần phải khai thácmột cách triệt để để thu hút các nguồn đầu tư nước ngoài, trong đó có đầu tưqua thị trường chứng khoán ( TTCK)

TTCK Việt Nam chính thức đi vào hoạt động vào tháng 7 năm 2000nhưng việc nhà đầu tư nước ngoài được nắm giữ cổ phần của các doanhnghiệp Việt Nam đã có từ trước đó thông qua chương trình cổ phần hóa doanhnghiệp nhà nước Chương trình cổ phần hóa doanh nghiệp nhà nước đượcthực hiện thí điểm từ năm 1992 và việc bán cổ phần cho người nước ngoàicũng được bắt đầu thực hiện một năm sau đó (năm 1993) Sự lệch pha về thờiđiểm đã dẫn đến những quy định pháp luật không thống nhất về đầu tư củangười nước ngoài vào các doanh nghiệp hiện có của Việt Nam, cùng với việcchậm ban hành các quy định liên quan đến việc quản lý ngoại hối, thuế, phí…đối với đầu tư nước ngoài đã phần nào ảnh hưởng tới hoạt động đầu tư củangười nước ngoài qua TTCK

Tuy nhiên, đây là thị trường mới và được đánh giá là hấp dẫn Mối quantâm của nhà đầu tư nước ngoài (NĐTNN) ngày càng tăng và các giao dịchchính thức đầu tiên của người nước ngoài qua TTCK bắt đầu được thực hiện

từ 2001 Với một khoảng thời gian chưa dài, khối lượng vốn đầu tư chưa lớn

so với nguồn đầu tư trực tiếp nước ngoài (FDI), vay thương mại hay quỹ hỗ

trợ phát triển chính thức (ODA) nhưng việc thu hút và quản lý vốn đầu tư củangười nước ngoài qua TTCK đã phát sinh những vấn đề cần được nghiên cứu

và phân tích để có những bước điều chỉnh thích hợp

2 Mục tiêu nghiên cứu của đề tài

Mục tiêu nghiên cứu của đề tài này nhằm

• Tìm hiểu những vấn đề cơ bản của TTCK, đầu tư trực tiếp và đầu tư gián tiếp nước ngoài

• Nghiên cứu và đánh giá thực trạng công tác thu hút và quản lý vốn đầu tư gián tiếp nước ngoài của nhà nước trong thời gian qua

• Nghiên cứu, đánh giá và đưa ra nhận định của các NĐTNN về TTCK Việt Nam

• Đề ra một số giải pháp giúp cho công tác thu hút và quản lý vốn đầu tư gián tiếp nước ngoài trong thời gian tới đạt kết quả khả quan hơn

3 Đối tượng và phạm vi nghiên cứu

• Đối tượng nghiên cứu chủ yếu là cá nhân các NĐTNN và các quỹ đầu tư nướcngoài đang hoạt động trên TTCK

• Phạm vi nghiên cứu: Tại Việt Nam và trong giai đoạn hiện nay

4 Phương pháp nghiên cứu

Đề tài chủ yếu sử dụng phương pháp phân tích, so sánh tương quan, khảo sát, thống kê và tổng hợp đánh giá qua các số liệu báo cáo của SGDCK thành phố Hồ Chí Minh, SGDCK Hà Nội, Ủy ban chứng khoán nhà nước, các

số liệu do quỹ đầu tư nước ngoài cung cấp, các bài báo trên các tạp chí chứng khoán…

5 Kết cấu của đề tài

Nội dung của đề tài gồm 3 chương như sau:

Chương 1: Những vấn đề cơ bản về thị trường chứng khoán và vốn đầu

tư gián tiếp nước ngoài qua thị trường chứng khoán

Chương 2: Thực trạng thu hút vốn đầu tư gián tiếp nước ngoài qua thị trường chứng khoán Việt Nam trong những năm qua

Chương 3: Giải pháp thu hút vốn đầu tư gián tiếp nước ngoài qua thị trường chứng khoán Việt Nam

CHƯƠNG I

NHỮNG VẤN ĐỀ CƠ BẢN VỀ THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VÀ VỐN ĐẦU TƯ GIÁN TIẾP NƯỚC NGOÀI QUA THỊ TRƯỜNG

CHỨNG KHOÁN

1.1 Những vấn đề cơ bản về thị trường chứng khoán.

1.1.1 Sơ lược về lịch sử hình thành và phát triển của thị trường chứng khoán

Thị trường chứng khoán ban đầu phát triển một cách rất tự phát và sơkhai, xuất phát từ một nhu cầu đơn lẻ từ buổi ban đầu Giữa thế kỷ XV tạinhững thành phố trung tâm buôn bán ở phương Tây, các thương gia thường tụtập lại các quán cà phê để trao đổi mua bán các vật phẩm, hàng hóa… lúc đầuchỉ một nhóm nhỏ, sau đó tăng dần và hình thành một khu chợ riêng Cuối thế

kỷ XV, để thuận tiện hơn cho việc làm ăn, khu chợ trở thành thị trường vớiviệc thống nhất các quy ước và dần dần các quy ước này được sửa đổi hoànchỉnh thành những quy ước có giá trị bắt buộc chung cho mọi thành viên thamgia “thị trường” Phiên chợ riêng đầu tiên được diễn ra vào năm 1453 tại một

lữ điểm của gia đình Vanber ở Bruges Bỉ gọi là “Sở giao dịch” Giữa thế kỷXVI một quan chức đại thần của Anh quốc đã đến quan sát và thiết lập mộtmậu dịch thị trường tại London (Anh), nơi mà sau này được gọi là Sở GiaoDịch chứng khoán London Các mậu dịch thị trường khác cũng lần lượt đượcthành lập tại Pháp, Đức, và Bắc Âu

Quá trình các giao dịch chứng khoán diễn ra hình thành như vậy mộtcách tự phát cũng tương tự ở Pháp, Hà Lan, các nước Bắc Âu, các nước Tây

trong khu vực Đông Nam Á vào những năm 1960-1970 và những nước như

Ba Lan, Hungary, Séc, Nga, Trung Quốc vào những năm 1990

Quá trình hình thành và phát triển của TTCK thế giới cho thấy giai đoạnđầu thị trường phát triển một cách tự phát với sự tham gia của các công chúngđầu tư Khi phát triển đến một mức độ nhất định thị trường bắt đầu phát sinhnhững trục trặc dẫn đến phải thành lập cơ quan quản lý nhà nước và hoànthành hệ thống pháp lý điều chỉnh hoạt động của thị trường

1.1.2 Bản chất của thị trường chứng khoán

Thị trường chứng khoán ra đời, tồn tại và phát triển từ thế kỷ XV ở Châu

Âu với những hàng hóa ban đầu được giao dịch là nông sản, khoáng sản, tiền

tệ và các chứng từ có giá, cùng hình thức tổ chức rất đơn giản trong một nhóm người và thời gian giao dịch là hàng tháng xuống còn hàng tuần, rồi hàng ngày Trong các phiên họp chợ, các thương gia thống nhất với nhau các quy ước cho việc thương lượng và sau này những quy ước này đã trở thành những quy tắc bắt buộc đối với những ai muốn tham gia vào thị trường

Thị trường chứng khoán trong nền kinh tế hiện đại là nơi diễn ra các hoạtđộng giao dịch mua bán các loại chứng khoán trung và dài hạn Việc mua bán này có thể được thực hiện ở thị trường sơ cấp và thị trường thứ cấp Trên thị trường sơ cấp, nhà đầu tư mua chứng khoán phát hành lần đầu tiên của nhà phát hành Còn trên thị trường thứ cấp nhà đầu tư mua đi bán lại các chứng khoán đã được phát hành trên thị trường sơ cấp

Xét về hình thức, TTCK chỉ là nơi diễn ra các hoạt động trao đổi, mua bán, chuyển nhượng các lọai chứng khoán, qua đó thay đổi chủ thể nắm giữ chứng khoán

Xét về bản chất, TTCK là nơi tập trung và phân phối các nguồn vốn tiết kiệm và nhàn rỗi trong dân cư Trước đây, các ngân hàng là kênh trung gian dẫn vốn từ người thừa vốn sang người cần vốn.Tuy nhiên, do những đặc điểmnhất định như nguồn vốn vay của ngân hàng thường là ngắn hạn, lãi suất vay vốn cao, điều kiện vay vốn khó khăn… nên TTCK ra đời như là một kênh

trực tiếp tập trung các nguồn vốn tiết kiệm và phân phối lại cho ai cần vốn Giá cả của việc sử dụng nguồn vốn nhàn rỗi này theo giá mà người sử dụng sẵn sàng trả và theo phán đoán của thị trường về khả năng sinh lời từ các dự

án của người sử dụng Thông qua TTCK, vốn đầu tư sẽ đi trực tiếp từ người

có vốn nhàn rỗi và có nhu cầu đầu tư đến người cần vốn để thực hiện đầu tư Khi đó các chủ thể đầu tư vốn có thể gắn quyền sử dụng vốn với quyền sở hữu vốn, góp phần nâng cao hiệu quả quản lý vốn đầu tư

Như vậy, TTCK thực chất là quá trình vận động của tư bản tiền tệ Các chứng khoán mua bán trên TTCK có thể đem lại thu nhập cho người nắm giữ

nó sau một thời gian nhất định và được lưu thông trên TTCK theo giá cả thị trường, do đó bề ngoài nó được coi như là tư bản hàng hóa Bên cạnh đó, TTCK là nơi người nắm giữ chứng khoán thực hiện mua bán, trao đổi các loạichứng khoán nên các nhà đầu tư hoàn toàn có thể thực hiện việc đầu tư ngắn hạn đối vơi các chứng khoán trung và dài hạn

1.1.3 Chức năng của thị trường chứng khoán

Thị trường chứng khoán thế giới từ khi hình thành và phát triển đã trải qua những giai đoạn thăng trầm Thời kỳ huy hoàng nhất là vào những năm

1875 đến 1913, TTCK trong thời kỳ này đã phát triển mạnh mẽ với sự tăng trưởng của nền kinh tế Nhưng đến “ngày thứ 6 đen tối” vào ngày 29-10-1929

là ngày mở đầu cuộc khủng hoảng của TTCK New York, từ đó cuộc khủng hoảng kéo sang TTCK Tây Âu, Bắc Âu và Nhật Bản Sau thế chiến thứ hai, TTCK đã phục hồi và phát triển mạnh Đến năm 1987, khủng hoảng tài chính một lần nữa đã làm cho TTCK thế giới suy sụp nặng nề Cuộc khủng hoảng này để lại hậu quả nghiêm trọng hơn cuộc khủng hoảng năm 1929 Tuy nhiên,chỉ sau hai năm, TTCK thế giới tiếp tục đi vào hoạt động ổn định, phát triển

và trở thành một kênh huy động vốn đầu tư hiệu quả

Các chức năng chủ yếu của TTCK là huy động vốn cho nền kinh tế, cungcấp môi trường đầu tư cho công chúng, tạo tính thanh khoản cho các chứng

khoán, đánh giá hoạt động của doanh nghiệp và tạo môi trường giúp chính phủ thực hiện các chính sách kinh tế vĩ mô.

Thị trường chứng khoán hình thành và phát triển đã mang đến một kênh huy động vốn đầu tư hiệu quả cho nền kinh tế Nếu trước đây, khi cần vốn để

mở rộng và phát triển hoạt động sản xuất kinh doanh, các doanh nghiệp

thường tìm đến kênh tài chính gián tiếp thông qua các trung gian tài chính như ngân hàng, tổ chức tín dụng để vay vốn, thì nay với sự hình thành và pháttriển của TTCK, các doanh nghiệp khi cần vốn có thể phát hành chứng khoán thông qua TTCK để thu hút vốn đầu tư của những cá nhân có vốn nhàn rỗi trong xã hội Hay nói cách khác, vốn đầu tư của các nhà đầu tư trong xã hội

đã được đưa trực tiếp vào hoạt động sản xuất kinh doanh của doanh nghiệp

mà không phải thông qua trung gian tài chính Hoạt động của doanh nghiệp

có thể được mở rộng nhờ có vốn đầu tư đúng lúc, qua đó góp phần phát triển nền kinh tế nói chung Tham gia vào việc huy động vốn thông qua TTCK không chỉ có các doanh nghiệp mà còn có cả chính phủ và chính quyền địa phương Vốn đầu tư huy động được qua TTCK từ việc phát hành trái phiếu sẽ giúp chính phủ và chính quyền địa phương đầu tư phát triển hạ tầng kinh tế xãhội, phục vụ các nhu cầu chung của xã hội, qua đó thúc đẩy kinh tế phát triển,nâng cao đời sống người dân

Thị trường chứng khoán là nơi cung cấp môi trường đầu tư cho công chúng Tham gia vào TTCK, công chúng đầu tư có thể lựa chọn rất nhiều loại chứng khoán với các đặc điểm khác nhau, độ rủi ro khác nhau với thời hạn khác nhau Với nhiều loại chứng khoán đó, nhà đầu tư có thể cân nhắc và chọn cho mình loại chứng khoán phù hợp để thực hiện đầu tư Có thể nói, TTCK với nhiều loại chứng khoán giao dịch trên đó đã cung cấp cho công chúng đầu tư một môi trường đầu tư lành mạnh với nhiều lựa chọn và cơ hội đầu tư phong phú Vì thế, TTCK đã góp phần đáng kể trong việc làm tăng mức tiết kiệm quốc gia

Thị trường chứng khoán hoạt động góp phần tạo tính thanh khoản cho chứng khoán Thông qua TTCK các nhà đầu tư có thể chuyển đổi các chứng khoán mà họ nắm giữ thành tiền mặt hoặc loại chứng khoán khác khi có nhu cầu Khả năng thanh khoản hay khả năng chuyển đổi thành tiền mặt là một trong những đặc tính tạo nên sự hấp dẫn của các loại chứng khoán đối với nhàđầu tư Sự chuyển đổi chứng khoán thành tiền mặt và ngược lại cho thấy sự linh hoạt của vốn đầu tư Các nhà đầu tư tham gia vào TTCK hoàn toàn có thểđầu tư vốn vào doanh nghiệp, sau đó họ đổi chứng khoán do doanh nghiệp phát hành thành tiền mặt để phục vụ các nhu cầu cần thiết của mình khi có nhu cầu TTCK hoạt động ngày càng năng động và hiệu quả thì càng góp phần nâng cao tính thanh khoản của các loại chứng khoán tham gia giao dịch trên thị trường.

Thị trường chứng khoán có chức năng đánh giá hoạt động của doanh nghiệp Khi doanh nghiệp tham gia niêm yết chứng khoán của họ trên TTCK, các nhà đầu tư có thể mua bán trao đổi chứng khoán của các doanh nghiệp Mức giá chứng khoán mà các nhà đầu tư chấp nhận để mua bán xác định trên

cơ sở đánh giá hoạt động của doanh nghiệp Nói cách khác, thông qua giá cả của chứng khoán, các nhà đầu tư có thể đánh giá được hoạt động của doanh nghiệp cũng như so sánh giữa các doanh nghiệp một cách thuận lợi và nhanh chóng Nếu giá của một chứng khoán cao trên thị trường thì có nghĩa là các nhà đầu tư đánh giá cao hoạt động của doanh nghiệp đó và ngược lại Với chức năng đánh giá hoạt động của doanh nghiệp, TTCK đã góp phần tạo ra một môi trường cạnh tranh lành mạnh cho các doanh nghiệp tham gia vào thị trường, qua đó nâng cao hiệu quả sử dụng vốn, kích thích áp dụng công nghệ mới, cải tiến sản phẩm tại các doanh nghiệp

Thị trường chứng khoán còn giúp chính phủ thực hiện các chính sách kinh tế vĩ mô TTCK là nơi cung và cầu vốn dài hạn gặp nhau Bên cạnh đó, TTCK cũng có mối quan hệ chặt chẽ với các thị trường khác như thị trường tiền tệ, thị trường bất động sản cũng như các lĩnh vực khác của nền kinh tế

Các chỉ số của TTCK luôn phản ánh một cách nhạy bén và chính xác mọi động thái của nền kinh tế cũng như các chính sách kinh tế vĩ mô của chính phủ Khi giá chứng khoán tăng lên cho thấy hoạt động đầu tư đang được mở rộng, nền kinh tế tăng trưởng tốt; và ngược lại, khi giá chứng khoán giảm xuống sẽ cho thấy các dấu hiệu tiêu cực của nền kinh tế Chính vì vậy, TTCK

từ lâu đã được coi là “phong vũ biểu” của nền kinh tế Thông qua TTCK, chính phủ có thể thực hiện các chính sách kinh tế vĩ mô để tác động đến nền kinh tế Chính phủ có thể mua và bán trái phiếu chính phủ để huy động vốn đầu tư, tạo ra nguồn thu bù đắp thâm hụt ngân sách nhà nước và quản lý lạm phát Bên cạnh đó, chính phủ có thể sử dụng một số biện pháp để tác động đến TTCK nhằm định hướng đầu tư, đảm bảo cho sự phát triển cân đối và bềnvững của nền kinh tế Tuy nhiên, cần phải nhận thức rõ ràng rằng TTCK cũng ẩn chứa những khuyết tật, đó là mang tính đầu cơ rất cao Vì thế, nếu thịtrường không được tổ chức tốt, sự vận hành của nó không được đảm bảo bằngmột khung pháp lý đủ hiệu lực và một bộ máy điều hành năng lực thì TTCK

có thể rơi vào tình trạng trục trặc, rối loạn, từ đó gây ra những tác động tiêu cực không nhỏ, đe dọa sự ổn định và phát triển của nền kinh tế, cũng như thiệthại đến lợi ích của đông đảo nhà đầu tư

1.1.4 Một số chủ thể tham gia vào thị trường chứng khoán

Một số chủ thể tham gia vào TTCK là nhà phát hành, nhà đầu tư và cơ quan quản lý nhà nước

Nhà phát hành: Là các tổ chức cần vốn và thực hiện huy động vốn

thông qua TTCK Nhà phát hành là người cung cấp các chứng khoán – hàng hóa trên TTCK Thông thường, nhà phát hành bao gồm:

Chính phủ và chính quyền địa phương: Là nhà phát hành các trái phiếu

chính phủ và chính quyền địa phương

Doanh nghiệp: Là nhà phát hành các cổ phiếu và trái phiếu doanh nghiệp Các tổ chức tài chính: Là nhà phát hành các công cụ tài chính như trái

phiếu…phục vụ cho hoạt động của họ

Nhà đầu tư: Nhà đầu tư là những người bỏ tiền đầu tư vào chứng khoán

nhằm mục đích thu lời Có nhiều tiêu chí để phân loại nhà đầu tư

Theo loại hình: Nếu theo loại hình có thể phân chia nhà đầu tư trên

TTCK thành nhà đầu tư cá nhân và nhà đầu tư chuyên nghiệp Nhà đầu tư cá nhân là những cá nhân tham gia mua bán chứng khoán trên TTCK với mục đích tìm kiếm lợi nhuận Còn nhà đầu tư chuyên nghiệp hay còn gọi là các tổ chức đầu tư là các tổ chức thường xuyên mua bán chứng khoán với số lượng lớn trên thị trường Các nhà đầu tư chuyên nghiệp chính trên TTCK là các quỹ đầu tư, các công ty bảo hiểm, các công ty tài chính, các quỹ hưu trí và cácquỹ bảo hiểm xã hội khác

Theo quốc tịch: Nếu theo quốc tịch có thể chia nhà đầu tư trên TTCK

thành nhà đầu tư trong nước và nhà đầu tư nước ngoài Theo luật đầu tư năm

2005, nhà đầu tư nước ngoài là các tổ chức, cá nhân nước ngoài bỏ vốn để thực hiện đầu tư tại Việt Nam

Cơ quan quản lý nhà nước đối với thị trường chứng khoán

Hoạt động của cơ quan này nhằm đảm bảo cho thị trường hoạt động trật

tự, công bằng và đúng pháp luật Có hai loại mô hình phổ biến về cơ quan quản lý nhà nước đối với thị trường đó là: Một số nước giao công tác quản lý nhà nước đối với TTCK cho một bộ của chính phủ, ví dụ như ở Hàn Quốc, Nhật Bản, trách nhiệm này được giao cho Bộ Tài Chính; còn một số nước lại thành lập cơ quan quản lý độc lập trực thuộc Chính phủ, ví dụ ở Mỹ có Ủy ban chứng khoán và giao dịch Ở Việt Nam, Chính phủ thống nhất quản lý nhà nước về chứng khoán và thị trường chứng khoán Bộ Tài Chính chịu tráchnhiệm trước Chính phủ thực hiện quản lý nhà nước về chứng khoán và thị trường chứng khoán Ủy ban Chứng khoán nhà nước là cơ quan thuộc Bộ Tài chính trực tiếp quản lý và điều hành thị trường chứng khoán

1.2 Lý luận chung về vốn đầu tư gián tiếp nước ngoài qua thị trường chứng khoán

1.2.1 Khái niệm và phân loại vốn đầu tư gián tiếp nước ngoài

Hoạt động đầu tư là quá trình huy động và sử dụng các nguồn vốn phục

vụ sản xuất, kinh doanh nhằm sản xuất sản phẩm hoặc cung cấp dịch vụ đápứng nhu cầu tiêu dùng của cá nhân và xã hội Theo luật đầu tư năm 2005, đầu

tư là việc nhà đầu tư bỏ vốn bằng các loại tài sản hữu hình hoặc vô hình đểhình thành tài sản tiến hành các hoạt động đầu tư

Cùng với sự phát triển và xu hướng toàn cầu hóa, hoạt động đầu tưkhông chỉ diễn ra trong phạm vi một quốc gia mà đã mở rộng sang các nướckhác trên toàn thế giới, làm xuất hiện hình thức đầu tư quốc tế Đầu tư quốc tế

là những phương thức đầu tư vốn, tài sản ở nước ngoài để tiến hành sản xuất,kinh doanh với mục đích tìm kiếm lợi nhuận và thực hiện những mục tiêukinh tế - xã hội nhất định Đầu tư quốc tế là những hình thức xuất khẩu tưbản, một hình thức cao hơn của xuất khẩu hàng hóa Nhà kinh tế Samuelsontrong quyển “ kinh tế học” của mình đã viết” Nếu có quá nhiều trở ngại đốivới việc đi tìm kiếm trong nước để tạo vốn thì sao không dựa nhiều hơn vàocác nguồn vốn bên ngoài? Chẳng phải lý thuyết kinh tế đã từng nói với chúng

ta rằng, một nước giàu sau khi đã hút hết những dự án đầu tư có lợi nhuận caocủa mình, cũng có thể làm lợi cho chính nó và nước nhận đầu tư bằng cáchđầu tư những dự án lợi nhuận cao ra nước ngoài đó sao?”

Trong xu thế liên kết, hợp tác kinh tế toàn cầu, đầu tư quốc tế ngày càng

có vai trò quan trọng , không chỉ với những nước đầu tư mà với cả nước nhậnđầu tư Đối với các nước đầu tư, thực hiện đầu tư quốc tế là nhằm tìm kiếmlợi nhuận cao hơn, góp phần vào việc bành trướng thị trường, sức mạnh kinh

tế và thúc đẩy sự phát triển bền vững của các doanh nghiệp nước đó Đối vớinước tiếp nhận đầu tư, tiếp nhận đầu tư quốc tế góp phần phát triển kinh tế,

mở rộng thị trường, nâng cao năng lực cạnh tranh của các doanh nghiệp trongnước với các công nghệ hiện đại, trình độ quản lý tiên tiến…

Nếu xét theo tính chất sử dụng của tư bản, đầu tư quốc tế thường đượcchia thành hai hình thức đầu tư chủ yếu là đầu tư quốc tế trực tiếp và đầu tưquốc tế gián tiếp

Đầu tư quốc tế gián tiếp là hình thức đầu tư quốc tế quan trọng mà chủđầu tư nước ngoài chỉ được góp một số vốn tối đa nào đó dưới hình thức muachứng khoán hoặc tín dụng quốc tế để thu lợi nhuận nhưng không tham giađiều hành trực tiếp đối tượng mà họ bỏ vốn đầu tư

Một cách tổng quát, đầu tư gián tiếp nước ngoài có thể chia thành haihình thức chính là đầu tư chứng khoán và tín dụng quốc tế

Đầu tư gián tiếp nước ngoài vào chứng khoán là hình thức đầu tư quốc tếtrong đó các chủ đầu tư thực hiện đầu tư bằng hình thức mua cổ phiếu, tráiphiếu, chứng chỉ quỹ và các chứng khoán khác của các công ty ở nước ngoài đểthu lợi nhuận mà không tham gia điều hành trực tiếp đối tượng mà họ bỏ vốnđầu tư Theo thông lệ quốc tế, số lượng chứng khoán mà họ được mua thườnghạn chế ở một mức độ nhất định theo quy định của pháp luật nước sở tại

Hình thức đầu tư gián tiếp quốc tế thông qua đầu tư chứng khoán có cácđặc điểm sau

- Phạm vi đầu tư là có giới hạn, thông thường các nhà đầu tư chỉ chấpnhận mua cổ phần của các doanh nghiệp kinh doanh có hiệu quả, hoặc cótriển vọng phát triển trong tương lai

-Số lượng chứng khoán nhà đầu tư nước ngoài được mua thường bịkhống chế ở một mức độ nhất định để không có quyền chi phối hoạt động củacông ty Thông thường tỷ lệ này là 10-25% vốn pháp định tùy theo từng nước

Ở Việt Nam, tỷ lệ hiện nay không vượt quá 49% vốn điều lệ của công ty cổphần ( riêng đối với các doanh nghiệp trong lĩnh vực tài chính ngân hàng thì

Thứ nhất: Vốn đầu tư gián tiếp nước ngoài trực tiếp làm tăng tổng vốn

đầu tư gián tiếp và gián tiếp làm tăng tổng vốn đầu tư trực tiếp của xã hội.Dòng vốn đầu tư gián tiếp nước ngoài khi đổ vào một nước cùng với vốn đầu

tư gián tiếp có sẵn trong nước sẽ trực tiếp làm tăng lượng vốn đầu tư gián tiếptrên thị trường vốn trong nước Hơn nữa, khi vốn đầu tư gián tiếp nước ngoàigia tăng sẽ có tác động làm tăng dòng vốn đầu tư gián tiếp trong nước Nóicách khác, các nhà đầu tư trong nước sẽ “ nhìn gương” các nhà đầu tư giántiếp nước ngoài và có động lực bỏ thêm vốn đầu tư gián tiếp của mình, kếtquả tổng đầu tư gián tiếp xã hội sẽ tăng lên Hơn nữa, khi dòng vốn đầu tưgián tiếp nước ngoài gia tăng sẽ là một bảo đảm và tạo động lực mới hấp dẫnhơn so với các nhà đầu tư khác mạnh dạn thông qua các quyết định đầu tưtrực tiếp mới của mình, kết quả là gián tiếp góp phần làm tăng đầu tư trực tiếp

xã hội từ phía các nhà đầu tư cả trong nước cũng như nước ngoài

Thứ hai: Vốn đầu tư gián tiếp nước ngoài góp phần tích cực vào sự phát

triển thị trường tài chính nói riêng, hoàn thiện các thể chế và cơ chế thị trườngnói chung Việc gia tăng và phát triển bộ phận thị trường vốn đầu tư gián tiếpnước ngoài sẽ làm cho thị trường tài chính trở nên đồng bộ, cân đối và sôiđộng hơn Sự tham gia của các nhà đầu tư nước ngoài vào TTCK sẽ góp phầnlàm lành mạnh hóa thị trường, xác lập giá trị thị trường của các cổ phiếu niêmyết một cách chuyên nghiệp, giảm thiểu những dao động “phi thị trường” vàgóp phần giải quyết một cách cơ bản các mối quan hệ kinh tế (vốn, côngnghệ, quản lý…) Đầu tư gián tiếp nước ngoài có thể giúp tăng vốn cho doanhnghiệp trong nước, giúp doanh nghiệp tăng trưởng và nâng cao năng lực cạnhtranh, do vậy vốn đầu tư gián tiếp nước ngoài rất quan trọng đối với cácdoanh nghiệp trong nước đang thiếu vốn

Cùng với sự gia tăng của dòng vốn gián tiếp nước ngoài là sự phát triểnmạnh mẽ các định chế tài chính trung gian, trước hết là các loại quỹ đầu tư,công ty tài chính và các thể chế tài chính trung gian khác, cũng như các dịch

vụ tư vấn, bổ trợ tư pháp và hỗ trợ kinh doanh, xác định hệ số tín nhiệm, bảo

hiểm kế toán, kiểm toán và thông tin thị trường Tất cả những điều này trựctiếp và gián tiếp góp phần phát triển mạnh mẽ hơn các bộ phận và tổng thể thịtrường tài chính nói riêng, các thể chế và cơ chế thị trường nói chung.

Thứ ba: Vốn đầu tư gián tiếp nước ngoài góp phần tăng cường cơ hội và

đa dạng hóa phương thức đầu tư, cải thiện chất lượng nguồn nhân lực và thunhập của đông đảo người đầu tư Việc phát triển thị trường vốn đầu tư giántiếp cả về bề rộng và bề sâu sẽ mang lại những cơ hội mới và sự đa dạng hóatrong lựa chọn các phương thức đầu tư cho các nhà đầu tư tiềm năng trongnước và nước ngoài Đông đảo các nhà đầu tư nước ngoài và cả trong nước sẽ

có thêm điều kiện lựa chọn sử dụng vốn của mình để đầu tư dưới hình thứctrực tiếp hay thông qua các định chế tài chính trung gian để mua-bán các loại

cổ phiếu, trái phiếu và các lọai chứng khoán có giá trên thị trường tài chínhtrong nước và nước ngoài Việc đầu tư này sẽ cho phép họ thu được lợi nhuận

từ sự chênh lệch giá cả khi mua - bán chứng khoán, cũng như từ tiền lãi và cổtức, trái tức của các loại chứng khoán mà họ sở hữu theo thỏa thuận hoặc thực

tế từ kết quả kinh doanh của cơ quan, tổ chức, doanh nghiệp phát hành chứngkhoán đó Nhờ đó, mức sống của người đầu tư được cải thiện, cũng như cáckiến thức và kinh nghiệm đầu tư của họ được rèn luyện, nâng cao Thị trườngchứng khoán càng phát triển, nguồn vốn đầu tư gián tiếp đổ vào thị trườngcàng nhiều thì trình độ của người đầu tư cũng như nhân lực tham gia điềuhành và phục vụ thị trường ngày càng được nâng cao

Thứ tư: Vốn đầu tư gián tiếp nước ngoài góp phần nâng cao năng lực và

hiệu quả quản lý nhà nước theo các nguyên tắc và yêu cầu của nền kinh tế thịtrường và xu thế hội nhập quốc tế Sự gia tăng dòng vốn đầu tư gián tiếp nướcngoài và phát triển thị trường tài chính sẽ đặt ra những yêu cầu mới và cũngtạo ra các công cụ, khả năng mới cho quản lý nhà nước nói chung và quản lý,quản trị doanh nghiệp nói riêng Việc quản lý và quản trị doanh nghiệp pháthành chứng khoán sẽ được thực hiện nghiêm túc, hiệu quả hơn do yêu cầu vềbáo cáo tài chính doanh nghiệp và minh bạch hóa, cập nhật hóa thông tin liên

quan đến các chứng khoán mà doanh nghiệp đã và sẽ phát hành Hơn nữa, vềnguyên tắc, các nhà đầu tư chỉ lựa chọn đầu tư vào chứng khoán của cácdoanh nghiệp đáng tin cậy, đang và sẽ có triển vọng, phát triển tốt trong tươnglai Chính điều này sẽ cho phép quá trình “ chọc lọc”, “bỏ phiếu” cho sự hỗtrợ và phát triển các doanh nghiệp này trở nên khách quan hơn và phù hợphơn với cơ chế thị trường( còn những doanh nghiệp khác mà chứng khoán của

họ không hấp dẫn sẽ phải điều chỉnh lại định hướng và chất lượng quản trịkinh doanh, sáp nhập hoặc giải thể) Hệ thống luật pháp, cũng như các cơquan, bộ phận và cá nhân trong hệ thống quản lý nhà nước liên quan đến thịtrường tài chính, nhất là đến đầu tư gián tiếp nước ngoài sẽ phải được hoànthiện, kiện toàn và nâng cao năng lực hoạt động hơn theo yêu cầu, đặc điểmcủa thị trường này, cũng như theo các cam kết hội nhập quốc tế Đồng thời,thông qua tác động vào thị trường tài chính, nhà nước sẽ đa dạng hóa cáccông cụ và thực hiện hiệu quả việc quản lý của mình theo các mục tiêu lựachọn thích hợp trên cơ sở đó, năng lực và hiệu quả quản lý nhà nước đối vớinền kinh tế nói chung, thị trường tài chính nói riêng sẽ được cải thiện hơn

1.2.3 Nhân tố ảnh hưởng đến khả năng thu hút vốn đầu tư gián tiếp nước ngoài vào thị trường chứng khoán

Dòng vốn đầu tư gián tiếp nước ngoài tuy không mang đến những kếtquả có thể nhìn thấy được ngay thông qua việc thành lập doanh nghiệp có vốnđầu tư nước ngoài, tạo công ăn việc làm, sản xuất ra sản phẩm, hàng hóa v…v… giống như vốn đầu tư trực tiếp nước ngoài, nhưng cũng có những vai tròrất quan trọng như đã phân tích ở trên Chính vì thế, thu hút vốn đầu tư giántiếp nước ngoài có một ý nghĩa quan trọng trong việc đóng góp vào sự pháttriển chung của nền kinh tế Giống như vốn đầu tư trực tiếp nước ngoài, việcthu hút vốn đầu tư gián tiếp nước ngoài, của một số quốc gia cũng chịu ảnhhưởng bởi một số nhân tối, bao gồm cả chủ quan và khách quan:

Môi trường vĩ mô của quốc gia đó: Các yếu tố vĩ mô có thể kể đến là

chế độ chính trị, sự ổn định và khả năng tăng trưởng của nền kinh tế, chủ

trương trong duy trì và phát triển các quan hệ kinh tế - chính trị đối ngoại vớicác quốc gia khác Các nguồn vốn đầu tư nước ngoài nói chung và vốn đầu tưgián tiếp nước ngoài nói riêng đều bị tác động rất lớn từ các yếu tố vĩ mô củamột số quốc gia Nếu một số quốc gia có chế độ chính trị không ổn định thìnhững xung đột về chính sự có thể sẽ dấn đến sự thay đổi, không nhất thốngvới chính sách phát triển kinh tế và quan hệ đối ngoại, từ đó ảnh hưởng đếnhoạt động của các doanh nghiệp, cá nhân tham gia vào nền kinh tế Sự ổnđịnh chế độ chính trị tại một số quốc gia sẽ tạo cho các nhà đầu tư nước ngoàikhi đầu tư vốn vào quốc gia đó, đảm bảo rằng họ có thể thu được lợi nhuận từquyết định đầu tư của mình Bên cạnh đó, chính trị ổn định là điều kiện quantrọng để phát triển kinh tế và quan hệ đối ngoại với các quốc gia khác, từ đótác động rất lớn đến các doanh nghiệp đang hoạt động trong nền kinh tế cũngnhư những nhà đầu tư đã bỏ vốn đầu tư vào doanh nghiệp Như vậy, khi cácyếu tố vĩ mô được ổn định, hoạt động của các thành phần trong nền kinh tế sẽ

có điều kiện mở rộng và phát triển, đồng vốn đầu tư sẽ được tăng lên

Chính sách thu hút và quản lý vốn FII của quốc gia: Một quốc gia có

thu hút được nhiều vốn FII hay không một phần là do sự hấp dẫn của chínhsách thu hút và quản lý vốn FII của quốc gia đó Sự hấp dẫn của chính sáchthu hút và quản lý vốn đầu tư được thể hiện ở môi trường đầu tư, mức độ ưuđãi dành cho nhà đầu tư nước ngoài Nếu như vốn FDI, nhà đầu tư nước ngoàiquan tâm đến môi trường đầu tư với các yếu tốt về cơ sở hạ tầng như điện,nước, giao thông, đất đai… và mức độ ưu đãi với các chính sách về thuế thunhập, cho thuê đất…; thì với vốn FII, nhà đầu tư nước ngoài lại quan tâm đến

sự phát triển của thị trường chứng khoán của nước sở tại thể hiện ở quy môcủa thị trường, các loại hàng hóa giao dịch trên thị trường, chất lượng củatừng loại chứng khoán và tỷ lệ nắm giữ được phép đối với cổ phần của cácdoanh nghiệp niêm yết và chưa niêm yết Do đặc điểm của vốn FII là đầu tưthông qua việc mua cổ phần của các công ty hoặc đầu tư thông qua các trunggian tài chính nên nếu thị trường chứng khoán của một nước ngày càng phát

triển, tính thanh khoản của chứng khoán càng cao thì càng thu hút được nhiều

sự quan tâm của các nhà đầu tư nước ngoài, nói một cách khác vốn FII sẽ đổvào ngày càng nhiều Khi thực hiện đầu tư gián tiếp, nhà đầu tư nước ngoài sẽkhông trực tiếp tham gia điều hành, quản lý hoạt động của doanh nghiệp, tuynhiên tỷ lệ nắm giữ tối đa đối với nhà đầu tư nước ngoài tại các công ty cổphần khi thực hiện đầu tư gián tiếp cũng có ý nghĩa rất to lớn đối với việc thuhút sự quan tâm và bỏ vốn đầu tư của họ Nếu có hai doanh nghiệp tại haiquốc gia có điều kiện hoàn toàn tương tự nhau, hiệu quả hoạt động ngangnhau, lợi ích mang lại cho cổ đông tương đương nhau, thì quốc gia nào quyđịnh tỷ lê nắm giữ tối đa cho nhà đầu tư nước ngoài cao hơn sẽ thu hút đượcnhiều vốn FII hơn

Nhu cầu và khả năng đầu tư của nhà đầu tư nước ngoài: Nhân tố này

cũng có những ảnh hưởng rất lớn, vì nó xuất phát từ chủ quan nhà đầu tưnước ngoài Việc tìm hiểu nhu cầu và khả năng đầu tư của nhà đầu tư nướcngoài, để từ đó có những biện pháp điều chỉnh và thu hút vốn đầu tư phù hợp

sẽ làm tăng khả năng thu hút vốn FII vào quốc gia đó Thông qua những buổilàm việc, nói chuyện, tiếp xúc, các nhà đầu tư nước ngoài có thể tiếp cậnđược với nhiều thông tin về các chính sách của nước sở tại, cũng như đưa ranhững khúc mắc, yêu cầu của mình để nước sở tại tiếp thu và có biện phápgiải quyết phù hợp Như vậy, nhà đầu tư nước ngoài sẽ có cái nhìn rõ rànghơn về quốc gia mình định đầu tư cũng như là hoạch định ra một danh mụcđầu tư phù hợp với mục đích đầu tư

Hoạt động cổ phần hóa doanh nghiệp của quốc gia: Sự gia tăng của

vốn FII tỷ lệ thuận với kết quả của hoạt động cổ phần hóa doanh nghiệp củanước sở tại, đặc biệt là đối với các doanh nghiệp nhà nước lớn, có vai trò quantrọng trong nền kinh tế Trong một số lĩnh vực, nhà đầu tư nước ngoài có thểhạn chế mua cổ phần khi doanh nghiệp thuộc lĩnh vực đó thực hiện cổ phầnhóa và phát hành ra bên ngoài Tuy nhiên, đó thường là các doanh nghiệp hoạtđộng trong lĩnh vực quân sự, an ninh quốc phòng, hoặc những lĩnh vực có ảnh

hưởng nhiều đến sự phát triển ổn định của nền kinh tế Các quốc gia phần lớnđều nhận thức được tính hiệu quả trong hoạt động của mô hình công ty cổphần, đặc biệt là những công ty có sự tham gia góp vốn của phía nước ngoàivới tiềm lực vốn lớn, trình độ công nghệ sản xuất hiện đại và tiên tiến hơn.Chính vì thế, các quốc gia đều khuyến khích việc cổ phần hóa các doanhnghiệp trong nền kinh tế, Nhà nước sẽ chỉ nắm giữ cổ phần chi phối tại một sốdoanh nghiệp hoạt động trong một số lĩnh vực nhất định.

Sự phát triển của các định chế trung gian trên thị trường: Các định

chế trung gian trên thị trường bao gồm công ty chứng khoán, quỹ đầu tư, công

ty đầu tư tài chính, cũng như các lực lượng hỗ trợ thị trường, như thông tin, tưvấn, định mức hệ số tín nhiệm của doanh nghiệp và chứng khoán… sự pháttriển của các định chế trung gian trên thị trường cho thấy sự quan tâm của nềnkinh tế đến thị trường chứng khoán, cũng như sự sôi động trên thị trường Bêncạnh đó, sự phát triển của các định chế tài chính trung gian trên thị trườngcũng sẽ tạo điều kiện thuận lợi cho các tổ chức cũng như cá nhân nước ngoàitrong việc tham gia đầu tư vào thị trường chứng khoán Nếu các định chế tàichính trung gian trên thị trường chứng khoán hoạt động tốt, hiệu quả cùng vớicác thông tin chứng khoán được cung cấp đầy đủ và minh bạch sẽ thu hútđược rất nhiều nhà đầu tư nước ngoài quan tâm và quyết định đầu tư vốn vàothị trường chứng khoán của quốc gia đó Những thông tin không minh bạch

về các chính sách, chế độ cũng như hoạt động của các doanh nghiệp cổ phần

sẽ làm giảm tính hấp dẫn của thị trường chứng khoán đối với các nhà đầu tưnước ngoài Việc ra quyết định giải ngân vốn đầu tư vào một thị trường màcác thông tin về nó không minh bạch được coi là một việc làm không khônngoan trong đầu tư chứng khoán Trong khi đó, hoạt động của khối đầu tưnước ngoài trên thị trường chứng khoán ảnh hưởng rất nhiều đến các nhà đầu

tư trong nước Vì vậy , nếu hoạt động của nhà đầu tư nước ngoài được hỗ trợtốt thì sẽ có tác động tốt đến các nhà đầu tư trong nước nói riêng cũng như sựphát triển của thị trường chứng khoán nói chung

Năng lực đội ngũ nhân sự hoạt động trong lĩnh vực chứng khoán.

Yếu tố con người luôn đóng vai trò vô cùng quan trọng, có ảnh hưởngđến chất lượng và hiệu quả của công việc Điều này cũng đúng với việc thuhút vốn đầu tư FPI vào quốc gia Đội ngũ nhân sự ở đây bao gồm nhân sự củacác định chế tài chính trung gian, cũng như những người làm trong các cơquan quản lý nhà nước, có chức năng hoạch định và ban hành các chính sáchquản lý Về phía cơ quan quản lý nhà nước, trình độ của đội ngũ nhân sự thểhiện qua việc họ có thể dự đoán các vấn đề sẽ xảy ra để xây dựng nên cácchính sách quản lý và thu hút vốn FPI đúng đắn, hợp lý và hiệu quả; cũng nhưchính sách quản lý đảm bảo cho hoạt động của thị trường chứng khoán ổnđịnh, qua đó tạo sự hấp dẫn đối với các nhà đầu tư nước ngoài để họ xem xét

và ra quyết định đầu tư Đối với các định chế tài chính trung gian,đội ngũnhân sự có trình độ cao, am hiểu về chứng khoán và thị trường chứng khoán

sẽ góp phần vào việc phát triển hoạt động của thị trường, đảm bảo thị trườnghoạt động ổn định, đồng thời phục vụ tốt các nhu cầu đầu tư của nhà đầu tưtrong nước và nước ngoài, từ đó thu hút được nhiều nhà đầu tư ra quyết địnhđầu tư vốn vào thị trường chứng khoán hơn

1.3. Kinh nghiệm thu hút vốn đầu tư gián tiếp nước ngoài thông qua thị

trường chứng khoán của một số quốc gia và bài học kinh nghiệm cho Việt Nam

Vốn đầu tư gián tiếp nước ngoài chảy vào các thị trường đang nổi là vốn đầu tư gián tiếp nước ngoài đầu tư vào chứng khoán vốn và chứng khoán nợ của các thị trường đang nổi Dòng vốn này có những đặc điểm cơ bản: tính thanh khoản cao, ngắn hạn, bất ổn, dễ bị đảo ngược cũng như tồn tại dưới nhiều hình thức khác nhau và rất phức tạp Do vậy, việc thu thập dữ liệu về dòng vốn này rất khó khăn và thường được chỉ ra trong cán cân thanh toán.Những đặc trưng cơ bản trên cũng chính là những khác biệt của vốn FPI

so với FDI là dòng vốn mang tính dài hạn, ổn định và khó bị đảo ngược Ngoài ra, hai dòng vốn này còn khác nhau ở những yêu cầu và lợi ích tiềm

tàng của chúng đối với nước tiếp nhận đầu tư FDI đặt ra nhiều yêu cầu hơn đối với nền kinh tế thực, còn FPI lại đặt ra nhiều yêu cầu hơn đối với thị trường tài chính; FDI thúc đẩy sự phát triển của thị trường vốn thông qua việcnâng cao tính thanh khoản của thị trường… Tuy nhiên, hai hình thức ĐTNN này lại có một số điểm tương đồng nhất định, có mối quan hệ chặt chẽ với nhau và bổ sung cho nhau Vốn FII có những tác động nhiều chiều đối với nước tiếp nhận Một mặt, FII góp phần làm tăng vốn trên thị trường vốn nội địa và làm giảm chi phí vốn thông qua việc đa dạng hóa rủi ro, thúc đẩy sự phát triển của hệ thống tài chính nội địa, thúc đẩy cải cách thể chế và nâng cao kỹ thuật đối với các chính sách của chính phủ Mặt khác, sự gia tăng quá mức của dòng vốn FII vào trong nước sẽ khiến cho nền kinh tế rơi vào tình trạng phát triển quá nóng, hệ thống tài chính trong nước dễ bị tổn thương và rơi vào tình trạng phát triển quá nóng, FII còn làm giảm tính độc lập của chính sách tiền tệ và tỷ giá.

Kể từ thập kỷ 1990, dòng vốn FII đã chảy mạnh vào các thị trường đang nổi dưới tác động của nhiều nhân tố khác nhau, từ những nhân tố mang tính quốc gia (triển vọng tăng trưởng, lãi suất, mức độ tự do hóa…) cho đến nhữngnhân tố mang tính thị trường và những xu hướng phát triển chung của tài chính quốc tế (sự phát minh ra các công cụ mới, quá trình tự do hóa tài chính

ở các nước công nghiệp phát triển và nhiều nước đang phát triển…) dòng vốn này có đặc điểm là bất ổn cao và nhạy cảm hơn với các dòng vốn khác, đặc biệt là so với dòng vốn FDI Dòng vốn FII chảy vào các nước luôn có tỷ trọngnhỏ hơn so với dòng vốn FDI và phân bổ không đồng đều giữa các thị trường đang nổi xét trên khía cạnh thu nhập cũng như khu vực

Có hai quan điểm trái ngược nhau về sự di chuyển của dòng vốn tư nhân nước ngoài: Quan điểm ủng hộ tự do di chuyển vốn và quan điểm ủng hộ kiểm soát vốn Quan điểm ủng hộ tự do di chuyển vốn thường nhấn mạnh tới những tác động tích cực của dòng vốn nước ngoài còn quan điểm kia lại nhấn mạnh tới những tác động tiêu cực tiềm tàng của chúng

Điều tiết sự di chuyển của dòng vốn tư nhân nước ngoài, trong đó có số vốn FPI, các thị trường đang nổi có thể áp dụng một loạt các chính sách khác nhau từ can thiệp vô hiệu, điều tiết tỷ giá hối đoái, thắt chặt tài chính và kiểm soát vốn cho tới việc điều tiết thận trọng đối với hệ thống ngân hàng và xây dựng hệ thống thu nhập và xử lý thông tin về sự di chuyển của dòng vốn nướcngoài ra, vào trong nước Những chính sách đó có thể được thực hiện dưới dạng động hoặc tĩnh, bằng các biện pháp hành chính hoặc mang tính thị

trường hoặc kết hợp cả hai

Thực tế điều tiết sự di chuyển của dòng đầu tư nước ngoài nói chung và vốn đầu tư gián tiếp nước ngoài nói riêng ở Trung Quốc và Thái Lan cho thấy trong khi những chính sách điều tiết của trung quốc gặt hái đươc nhiều thành công thì thất bại lại ở Thái Lan

1.3.1 Kinh nghiệm của Thái Lan

Trong suốt thập kỷ 1990, thậm chí ngay cả khi xảy ra khủng hoảng TàiChính - tiền tệ 1997-2998, Thái Lan đã kiên trì thực hiện chính sách tự do hóatài chính của mình và không có những chính sách điều tiết thận trọng đối với

sự di chuyển của các dòng vốn nước ngoài trong đó có dòng vốn FII Tuynhiên, nói một cách chính xác, Thái Lan cũng đã thực hiện một số biện pháp

về quản lý ngoại hối và can thiệp vô hiệu đối với dòng vốn vào nhưng nhữngbiện pháp này đã không mang lại hiệu quả vì không có sự phối hợp với cácchính sách kinh tế vĩ mô khác cũng như không thực hiện cùng với việc giámsát và điều tiết thận trọng hệ thống tài chính nội địa

Khủng hoảng tài chính - tiền tệ ở Thái Lan còn cho thấy, để có được sựđộc lập trong chính sách tiền tệ và tự do hóa sự di chuyển vốn, một chế độ tỷgiá hối đoái linh hoạt hơn cần được áp dụng Ngược lại, nếu muốn duy trì chế

độ tỷ giá hối đoái cố định và sự độc lập của chính sách tiền tệ, cần thực hiệnnhững biện pháp điều tiết thận trọng đối với sự di chuyển vốn Việc không tôntrọng quy luật này đã khiến cho Thái Lan bị tác động mạnh của hiệu ứng rủi

ro tháo chạy của các nhà đầu tư và rơi vào khủng hoảng

1.3.2 Kinh nghiệm của Trung Quốc

Theo quy định ban hành năm 2002, Trung quốc chỉ cho phép các tổ chứcđầu tư nước ngoài chuyên nghiệp được tham gia vào thị trường chứng khoán, bao gồm 4 đối tượng: Ngân hàng thương mại, công ty bảo hiểm, công ty quản

lý quỹ và công ty chứng khoán Các tổ chức này phải có kinh nghiệm kinh doanh và phải có vốn kinh doanh chứng khoán từ 10 tỷ USD trở lên, sau 3 năm đầu tư chứng khoán mới được chuyển vốn gốc ra nước ngoài và mỗi lần không quá 20% tổng hạn mức đầu tư, thời gian giữa hai lần chuyển vốn ra nước ngoài tối thiểu là một tháng

Trung quốc – nước có thị trường chứng khoán phát triển trước Việt Nam

10 năm - đã thực hiện phân chia thị trường thành hai loại cổ phiếu A và B, cổ phiếu A chỉ dành riêng cho các công dân Trung Quốc giao dịch bằng nội tệ, loại B dành riêng cho nhà đầu tư nước ngoài vào giao dịch bằng ngoại tệTheo số liệu năm 2005, Trung Quốc có 1381 công ty niêm yết, trong đó

có 1240 công ty chỉ phát hành loại cổ phiếu A, 23 công ty chỉ phát hành loại

cổ phiếu B và 86 công ty phát hành hai lọai cổ phiếu A và B Trong chừng mực nhất định, đây thực chất là việc gián tiếp điều tiết việc mở “room” cho nhà đầu tư nước ngoài

Một số nghiên cứu gần đây của Trung Quốc về tác động của tỷ lệ sở hữu đến hiệu quả doanh nghiệp đã chỉ ra rằng nếu nhà đầu tư nước ngoài nắm giữ

ít cổ phần thì hiệu quả tác động là không đáng kể Nếu họ nắm giữ từ 50% trởlên thì hiệu quả tác động là rất tích cực Tuy nhiên, nghiên cứu này cũng chỉ

ra hiệu quả đạt được ở mức độ tốt nhất là 50%, tức là có sự cân bằng giữa nội lực và ngoại lực

1.3.3 Kinh nghiệm của Malaysia

Malaysia không hạn chế các nguồn vốn đầu tư nước ngoài vào nước này, mà các giao dịch này chịu sự điều chỉnh của các hướng dẫn đầu tư do ủy ban đầu tư nước ngoài quy định Các quy định này nhằm quản lý sự cân bằng

về sở hữu vốn giữa các bên đối tác trong nước và nước ngoài

Sau khủng hoảng tài chính Châu Á vào tháng 7/2007, đầu tư gián tiếp nước ngoài vào Malaysia giảm một cách nghiêm trọng, dẫn đến sự sụt giảm giátrị đồng Ringgit Đồng thời, đồng Ringgit cũng bị đầu cơ tấn công, các nhà kinh doanh tiền tệ bắt đầu đánh cược vào sự mất giá của nó Để khống chế tình trạng đầu cơ, vào tháng 8/1997, Malaysia đã sử dụng biện pháp giới hạn việc đổi ngoại tệ trong các giao dịch phi mậu dịch với nước ngoài Chính sách này cho phép Malaysia giảm tỷ lệ lãi suất để phản ánh tình hình khả năng thanh toán nội địa phù hợp với quy định không can thiệp vào thị trường ngoại hối nhưng vẫn củng cố tỷ giá của đồng ringgit, chống lại hoạt động đầu cơ.

Khi khủng hoảng châu Á kéo dài, đồng thời khủng hoảng ở Nga và ở Mỹ

la tinh góp phần gây mất ổn định đối với thị trường tài chính toàn cầu, nền kinh tế Malaysia cũng trở nên nhạy cảm, dễ bị tổn thương trước những tác động của bên ngoài mặc dù đã có những điều chỉnh vĩ mô mạnh mẽ, như: Không cho phép phía nước ngoài mua đồng ringgit; tăng lãi suất tiền gửi lên trên 30% từ tháng 4/1998- tăng gần gấp 3 lần lãi suất tại thời điểm đó; áp dụng các biện pháp quản lý ngoại hối chọn lọc nhằm bảo vệ nền kinh tế khỏi các yếu tố tác động bên ngoài và tái lập ổn định tài chính từ tháng 9/1998; cấm cung cấp đồng ringgit; cố định tỷ giá hối đoái của đồng ringgit đối với đồng USD nhằm mục đích ổn định kinh tế và chủ động trong việc thực hiện chính sách tiền tệ trong nước…

Kinh nghiệm của Malaysia cho thấy rằng đối với một nền kinh tế nhỏ, tự

do hoá tài khoản vốn có hiệu quả nhất khi đi cùng với sự tuân thủ chặt chẽ quy định về thận trọng tài chính

1.3.4 Kinh nghiệm của Indonesia

Indonesia là một quốc gia nằm trong khu vực Đông Nam Á, Indonesia đã đạt được mức tăng trưởng kinh tế cao trong giai đoạn 1970-1997 trước khi khủng hoảng tài chính tiền tệ Châu Á bùng nổ Trong thời gian đó tăng trưởng GDP của Indonesia đạt trung bình 6,8%/năm Tình trạng nghèo đói giảm, và lạm phát được giữ ở mức vừa phải Hoạt động kinh tế hiệu quả có liên quan đến vai trò chính sách kinh tế vĩ mô thận trọng và tự do hóa tài chính Năm 1978, tài khoản vốn được tự do hóa, Indonesia đã áp dụng chế độ tỷ giá linh hoạt

Khi Indonesia tự do hoá tài khoản vốn của mình thì một dòng vốn lớn đãđược thu hút trong nửa đầu những năm 90 làm tăng thêm của cải và sự phồn vinh của quốc gia này Tuy nhiên, thời kỳ vàng son đã chấm dứt vào giữa năm

1997, khủng hoảng tiền tệ đổ ập xuống và đưa sự phồn thịnh của đất nước nàyquay lại những năm 70

Đầu tư gián tiếp từ 0,4 tỷ USD năm 1989 lên mức 2 tỷ USD năm 1990 nhưng sau đó giảm xuống 1 tỷ USD trong 2 năm 1991-1992 Đầu tư gián tiếp

có xu hướng gia tăng nhờ những biện pháp chính sách của chính phủ đối với thị trường vốn và nhờ có lãi suất tăng lên Trong giai đoạn đầu, đầu tư gián tiếp tăng lên vào 1990 chủ yếu là nhờ sự điều chỉnh các văn bản pháp quy trênthị trường vốn Sau năm 1990, dòng vốn gián tiếp vào Indonesia không ngừng tăng lên đạt mức tối đa vào cuối năm 1996 trước khi đi xuống vào năm

1997 Đầu tư gián tiếp làm gia tăng các tài sản có khả năng thanh khoản trên thị trường tài chính trong nước và giúp giảm chi phí vốn, đồng thời tạo cơ hội cho các công ty có uy tín huy động nguồn vốn mà không cần tìm kiếm các đốitác cụ thể Năm 1997, sau những biến động lớn trên Sở giao dịch chứng khoán Jakarta, dòng vốn đầu tư gián tiếp đã suy giảm hết sức nhanh chóng do

cá nhân nước ngoài đã bán tống bán tháo các tài sản của mình

Khủng hoảng tài chính diễn ra bất ngờ trong điều kiện kinh tế Indonesia

đã mở cửa tương đối thông thoáng và ngày càng phụ thuộc vào khu vực kinh

tế đối ngoại Tác động của cuộc khủng hoảng đối với nền kinh tế ngày càng

trở nên trầm trọng khi những yếu kém về cơ cấu ngày càng bộc lộ rõ hơn, baogồm hệ thống ngân hàng còn nhiều lỗ hổng, công tác quản lý đánh giá rủi ro kém, tình trạng thiếu thông tin minh bạch về hệ thống ngân hàng, quản trị công ty kém, phụ thuộc nặng nề vào khu vực kinh tế đối ngoại, dư nợ nước ngoài lớn ở khu vực tư nhân

1.3.5 Bài học kinh nghiệm choViệt Nam

Trong bối cảnh Việt Nam đang thực hiện tái cơ cấu nền kinh tế và táicấu trúc TTCK, thu hút nguồn vốn FII một mặt sẽ giúp đất nước có thêmnguồn vốn để hỗ trợ các doanh nghiệp và nền kinh tế trong quá trình tái cấutrúc, mặt khác giúp cho TTCK Việt Nam có thêm cơ hội phát triển Tuynhiên, bên cạnh những lợi ích đem lại, dòng vốn này cũng tiềm ẩn nhiều rủi

ro cần có sự quản lý và giám sát chặt chẽ Do vậy, đối với chính sách thu hútvốn ĐTNN tại Việt Nam, cần đảm bảo các yếu tố sau đây:

Một là, giải pháp thu hút FII cần mang tính đồng bộ, có lộ trình cụ thể,

phù hợp với từng giai đoạn phát triển của nền kinh tế, kết hợp chặt chẽ vớicác mục tiêu kinh tế vĩ mô, các biện pháp phát triển kinh tế

Hai là, cần xác định chiến lược, mục tiêu, phương hướng thu hút vốn

FII đúng đắn, phù hợp với đặc điểm nền kinh tế Trước tiên, Việt Nam phảicải thiện môi trường nội địa, dựa vào nội lực là chính, tiếp đó không ngừngnâng cao chất lượng hàng hóa trên TTCK

Ba là, cần kết hợp thu hút và kiểm soát, giám sát dòng vốn FII một cách

hiệu quả Đồng thời với thu hút FII, cần tính toán những giải pháp quản lýphù hợp; kết hợp chặt chẽ với chính sách kinh tế vĩ mô của Chính phủ, đặcbiệt là chính sách quản lý ngoại hối và tiền tệ; có những giải pháp hạn chếtối đa những tác động tiêu cực của dòng vốn này với sự phát triển kinh tếcủa đất nước

Bốn là, các quy định pháp lý điều chỉnh hoạt động của nhà ĐTNN cần

được xây dựng hợp lý nhằm thực hiện hai mục tiêu: thu hút được nguồn vốnđầu tư đồng thời quản lý chặt chẽ nguồn vốn này Để thu hút nguồn vốn FII,

các quy định pháp lý cần có độ mở, hạn chế các rào cản trong hoạt động đầu

tư Cụ thể:

- Đơn giản hóa các thủ tục hành chính cho việc đăng ký đầu tư trongnước và các quy trình thực hiện đầu tư, tạo tính thuận tiện và linh hoạt đểcác nhà ĐTNN có thể tiếp cận thị trường nhanh chóng, tiết kiệm thời gian vàchi phí Trong đó, đối với các quy trình thực hiện đầu tư, không nên có sựphân biệt đối xử giữa nhà đầu tư trong nước và nhà ĐTNN

- Giảm bớt các quy định về hạn chế đầu tư như giới hạn đối với việcđầu tư các loại chứng khoán nhất định, bao gồm cả giới hạn về loại chứngkhoán đầu tư và giới hạn về tỷ lệ đầu tư vào một loại chứng khoán (đối với

cổ phiếu, ở Việt Nam đang có khái niệm “room” dành cho nhà ĐTNN) Tuynhiên, điều này cần phải đi kèm với việc xây dựng một TTCK vững mạnh và

có quy củ

- Có thể quy định một số ưu đãi đối với nhà ĐTNN đầu tư vào TTCKtrong các giai đoạn nhất định như ưu đãi về thuế, cho phép nhà đầu tư tự dochuyển lợi nhuận, cổ tức về nước, ưu đãi về bảo vệ quyền lợi nhà đầu tư…nhằm khuyến khích và “giữ chân” nhà ĐTNN

Mặt khác, đối với mục đích quản lý, cần xây dựng các quy định theo hướng:

- Quản lý chặt chẽ hoạt động đăng ký đầu tư, nhận diện nhà đầu tư,thiết lập quy trình để xác định, kiểm soát và phòng ngừa rủi ro có thể xảy ra

từ hoạt động đầu tư của các nhà ĐTNN, tránh xảy ra các hành vi đầu tư tiêucực như thao túng thị trường hoặc rửa tiền qua TTCK Việt Nam

- Mặc dù có thể mở rộng các loại công cụ đầu tư, nhưng vẫn cần duy trìnhững quy định giới hạn nhất định đối với hoạt động đầu tư Đặc biệt là

“room” cho nhà ĐTNN trong một số lĩnh vực hoạt động có ảnh hưởng đếnnền kinh tế như ngân hàng, tài chính, tránh sự phụ thuộc quá mức vào nguồnvốn nước ngoài và sự thao túng đối với các lĩnh vực nhạy cảm như ngânhàng, tài chính, chứng khoán

- Xây dựng các quy định về xử phạt vi phạm cùng các chế tài nghiêm minh,tạo sự công bằng và bình đẳng giữa các nhà đầu tư trong và ngoài nước

CHƯƠNG II THỰC TRẠNG THU HÚT VỐN ĐẦU TƯ GIÁN TIẾP NƯỚC NGOÀI QUA THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM TRONG NHỮNG

NĂM QUA 2.1Khái quát về thị trường chứng khoán Việt Nam

2.1.1 Sự ra đời của thị trường chứng khoán Việt Nam

Ngay từ khi thực hiện chủ trương đổi mới cơ chế quản lý kinh tế, Đảng

và Nhà nước đã có chính sách về việc phát hành cổ phiếu và trái phiếu Trên

cơ sở về mặt pháp lý này, đã có nhiều loại cổ phiếu và trái phiếu được pháthành trên thị trường thu hút được khà nhiều nguồn vốn nhàn rỗi từ dân chúng.Đây chính là hình thức sơ khai của thị trường chứng khoán Việt Nam Tuynhiên vào thời điểm này, cổ phiếu và trái phiếu mới chỉ dừng lại ở thị trườngphát hành, hầu hết là loại chứng khoán ngắn hạn và trung hạn Các tổ chứcmôi giới và kinh doanh chứng khoán chưa tồn tại, hệ thống các văn bản pháp

lý còn thiếu, chưa hoàn chỉnh và đồng bộ Thị trường vốn Việt Nam lúc nàycòn nhiều yếu kém, chưa đáp ứng được nhu cầu huy động vốn dài hạn chonền kinh tế Vì vậy việc phát triển thị trường chứng khoán ở nước ta là mộtnhu cầu cần thiết

Đến tháng 4 năm 1997 ủy ban chứng khoán nhà nước đi vào hoạt độngtrên cơ sở Nghị định số 7/CP ngày 28/11/1996 của Chính phủ về việc thànhlập Ủy ban chứng khoán nhà nước, chủ động thúc đẩy việc chuẩn bị các điềukiện cần thiết để hình thành thị trường chứng khoán Việt Nam và đảm bảo sựhoạt động lành mạnh của nó ngay từ khi mới thành lập

Sau một thời gian chuẩn bị, nghị định số 58/1998/NĐCP ngày 11/7/1998của chính phủ về chứng khoán và thị trường chứng khoán được ban hành, làm

cơ sở pháp lý cho hoạt động của thị trường chứng khoán Việt Nam Đến tháng7/2002, trung tâm giao dịch chứng khoán thành phố Hồ Chí Minh khai trương

và hoạt động theo Quyết định của Thủ tướng chính phủ số 127/1998/QĐ-ttgngày 11/7/1998 Thị trường chứng khoán Việt Nam chính thức mở cửa

Việc thị trường chứng khoán Việt Nam ra đời đã tạo thêm một kênh dẫnvốn mới thu hút vốn đầu tư phục vụ công cuộc phát triển đất nước, góp phầnhoàn thiện hệ thống các thị trường tài chính và tạo lập đồng bộ các yếu tố củamột nền kinh tế thị trường đinh hướng Xã hội chủ nghĩa Thị trường chứngkhoán Việt Nam ra đời, ngoài việc phát huy nội lực tạo thêm một kênh dẫnvốn trung và dài hạn cho nền kinh tế, đáp ứng yêu cầu công nghiệp hóa-hiệnđại hóa đất nước; nó còn giúp các doanh nghiệp xây dựng chiến lực tài chính,

có điều kiện tạo vốn và sử dụng vốn thông qua kênh phát hành các loại chứngkhoán trên thị trường, tạo thói quen công khai hóa thông tin và báo cáo tàichính, có điều kiện tạo vốn và sử dụng vốn thông qua kênh phát hành các loạichứng khoán trên thị trường, tạo thói quen công khai hóa thông tin và báo cáotài chính của mình Thị trường chứng khoán ra đời tạo cơ hội cho người đầu

tư lựa chọn hình thức đầu tư qua chứng khoán thay vì gửi tiết kiệm qua ngânhàng, mua ngoại tệ, vàng, bất động sản thị trường chứng khoán cũng sẽ tạođiểu kiện thúc đẩy và hỗ trợ tích cự cho tiến trình cổ phần hóa doanh nghiệpnhà nước ở nước ta

Thị trường chứng khoán Việt Nam ra đời và hoạt động cũng là một trongnhững bước tiến trong quá trình hội nhập kinh tế khu vực và quốc tế, đónggóp tích cực cho việc cải thiện môi trường đầu tư, tăng khả năng thu hút vốn

và điều hòa nguồn vốn đầu tư cho quá trình phát triển của đất nước Sự gópmặt của trung tâm giao dịch chứng khoán còn là sự bổ sung hoàn chỉnh chomột cơ cấu thị trường tài chính theo hướng phát triển nền tài chính phù hợpvới chính sách xây dựng nền kinh tế thị trường theo định hướng xã hội chủnghĩa, và thêm một lẫn nữa khẳng định sự nhất quán đường lối đổi mới củaĐảng, phù hợp với xu thế quốc tế hóa đời sống kinh tế và đưa nền kinh tế hộinhập khu vực và thế giới

2.1.2 Thực trạng về hoạt động của thị trường chứng khoán Việt Nam trong thời gian qua.

2.1.2.1 Hoạt động thị trường chứng khoán từ năm 2000 đến năm 2007

Giai đoạn 2000-2005: giai đoạn chập chững biết đi của TTCK

Sự ra đời của thị trường chứng khoán Việt Nam được đánh dấu bằng việcđưa vào vận hành trung tâm giao dịch chứng khoán thành phố Hồ Chí Minh ngày 20/07/2000 và thực hiện phiên giao dịch đầu tiên vào ngày 28/7/2000 Ởthời điểm lúc bấy giờ, chỉ có 2 doanh nghiệp niêm yết 2 loại cổ phiếu REE và SAM với số vốn 270 tỷ đồng và một số ít trái phiếu chính phủ được niêm yết giao dịch

Từ đó cho đến năm 2005, thị trường luôn ở trong trạng thái trầm lắng, loại trừ cơn sốt năm 2010( chỉ số VNINDEX cao nhất đạt 571,04 điểm sau sáu tháng đầu năm nhưng chỉ trong vòng chưa đầy 4 tháng, từ tháng 6 đến tháng 10, các cổ phiếu niêm yết đã mất tới gần 70% giá trị, chỉ số VNindex sụt từ 571,04 điểm vào ngày 25/4/2001 xuống chỉ còn khoảng 200 điểm vào tháng 10/ 2001 Trong 4 tháng “hoảng loạn” này, trong khi nhiều nhà đầu tư tháo chạy khỏi thị trường với lời nguyền không bao giờ quay lại thì một số nhà đầu tư khác vẫn bình tĩnh bám trụ, âm thầm mua bán và tiếp tục kiếm được lợi nhuận, trong 5 năm chỉ số VN-index lúc cao nhất chỉ có 300 điểm, mức thấp nhất xuống đến 130 điểm Lý do chính là ít hàng hóa, các doanh nghiệp niêm yết cũng nhỏ, không nổi tiếng, không hấp dẫn nhà đầu tư trong nước, trong khi room cũng hết

Ngày 8/3/2005 trung tâm giao dịch chứng khoán Hà Nội ( TTGDCK HN) chính thức đi vào hoạt động Giai đoạn tỉnh ngủ dần xuất hiện từ năm

2005 khi tỷ lệ nắm giữ của nhà đầu tư nước ngoài được nâng từ 30% lên 49% ( trừ lĩnh vực ngân hàng)

Trong 5 năm đầu tiên, dường như thị trường không thực sự thu hút được

sự quan tâm của đông đảo công chúng và các diễn biến tăng giảm của thị

trường chưa tạo ra tác động xã hội mở rộng để có thể ảnh hưởng tới sự vận hành của nền kinh tế cũng như tới cuộc sống của mỗi người dân

Ta có thể nhận định rõ được điều đó thông qua bảng số liệu:

Bảng 2.1 : Hoạt động của thị trường chứng khoán giai đoạn 2000-2005

Biểu đồ 2.1 :Số tài khoản khách hàng trên thị trường chứng khoán giai đoạn 2000-2005

Biểu đồ 2.2: Số công ty chứng khoán, số công ty ctny/đkgd giai đoạn

2000-2005

Theo thống kê của Ủ ban chứng khoán nhà nước, tính đến hết năm 2005,tổng giá trị thị trường chứng khoán Việt Nam đạt gần 40000 tỷ đồng, chiếm0,69% tổng thu nhập quốc nội (GDP) Thị trường chứng khoán Việt Nam hiện

có 4500 tỷ đồng cổ phiếu, 300 tỷ đồng chứng chỉ quỹ đầu tư và gần 35000 tỷđồng trái phiếu chính phủ, trái phiếu chính quyền địa phương, thu hút 28300tài khoản giao dịch Trong năm 2005, tốc độ tăng trưởng của thị trường chứngkhoán gấp đôi so với năm 2004, huy động được 44600 tỷ đồng, hiện giờ giátrị cổ phiếu so với GDP cả nước đạt gần 1%

Giai đoạn 2006: sự phát triển đột phá của TTCK Việt Nam

Mốc thời gian kể từ đầu năm 2006 được coi là mang tính chất phát triển :đột phá” tạo cho thị trường chứng khoán Việt Nam một diện mạo hoàn toànmới với hoạt động giao dịch sôi động tại cả 3 “sàn”: Sở giao dịch thành phố

Hồ Chí Minh, trung tâm giao dịch chứng khoán Hà Nội và thị trường OTC.Với mức tăng trưởng đạt tới 60% từ đầu đến giữa năm 2006 thị trườngchứng khoán Việt Nam trở thành “ điểm” có tốc độ tăng trưởng nhanh thứ 2thế giới, chỉ sau Dim-ba-bue Và sự bùng dậy của thị trường chứng khoán nontrẻ này đang ngày càng “ hút hồn” các nhà đầu tư trong và ngoài nước

Không thể phủ nhận năm 2006 vừa qua thị trường chứng khoán việt namnon trẻ này đã có “màn trình diễn” tuyệt vời và có thể sẽ không bao giờ gặplại được với khối lượng vốn hóa tăng gấp 15 lần trong vòng 1 năm Năm

2006, TTCK Việt Nam có sự phát triển vượt bậc, chỉ số VNindex tại sànHASTC tăng 144% năm 2006, tại sàn giao dịch chứng khoán Hà Nội tăng152,4 điểm

Thị trường chứng khoán Việt Nam năm 2006: Vnindex cuối năm tăng2,5 lần so với đầu năm Tổng giá trị vốn hóa đạt 13,8 tỷ USD cuối năm

2006( chiếm 22,7% GDP) giá trị cổ phiếu do các nhà đầu tư nước ngoài đangnắm giữ đạt khoảng 4 tỷ USD, chiếm 16,4% mức vốn hóa của toàn thị trườngNăm 2006, kỷ lục mới của VNindex được xác lập ở mốc 809,86 điểm.Với HASTC-index là nỗ lực chạm mốc 260 điểm Tính chung, so với đầunăm, chỉ số VN-index đã có mức tăng trưởng tới 146% và HASTC-index tăngtới 170% Đây là những mức tăng mà các thị trường trên thế giới phải thừanhận là quá ấn tượng

Năm 2007: Giai đoạn thị trường chứng khoán bùng nổ

Luật chứng khoán có hiệu lực từ ngày 01/01/2007 đã góp phần thúc đẩythị trường phát triển và tăng cường khả năng hội nhập vào thị trường tài chínhquốc tế Tính công khai, minh bạch của các tổ chức niêm yết được tăng cường

2.1.2.2 Hoạt động thị trường chứng khoán từ năm 2008 đến năm 2012

Có thể nói, giai đoạn 2008-2012 là một thời kỳ đầy biến động của TTCKViệt Nam Sau khi tăng nóng và đạt đỉnh ở năm 2007, các chỉ số chứng khoán

đã cho thấy giá cổ phiếu có dầu hiệu bong bóng và do đó nhanh chóng sụtgiảm mạnh vào năm 2008

Chỉ số VN-index từ mức kỷ lục trên 1100 điểm vào cuối tháng 5/2007 đãgiảm mạnh chỉ còn 235 điểm vào cuối tháng 2/2009 Sau đó, thị trường vẫn

liên tục có các biến động lớn, tùy thuộc vào chính sách vĩ mô, đặc biệt làchính sách tiền tệ.

Tuy nhiên, nếu chỉ đánh giá thị trường qua chỉ số chính là VN-index thìkhông thể phản ánh hết được vận động của thị trường Trong các năm tiếptheo, Vn-index vẫn duy trì ở mức cao hơn so với đáy khủng hoảng của thịtrường là năm 2012 Nếu như trên sàn HSX, việc các mã cổ phiếu bluechipsđược khối đầu tư nước ngoài quan tâm vào đã khiến cho giá các cổ phiếu nàyđược duy trì ổn định hơn và giúp cho chỉ số Vn-index không sụt giảm nhiều,thì ngược lại trên sàn HNX, chỉ số HNX-index liên tục lập các mức kỷ lụcthấp trong năm qua Bên cạnh đó, giá trị giao dịch cũng liên tục sụt giảmxuống mức thấp, đặc biệt là tháng 2/2012 với mức giao dịch bình quân chỉ đạthơn 382 tỷ đồng/phiên và tháng 11/2012 là 397 tỷ đồng/phiên Đây là cácmức giao dịch thấp nhất kể từ tháng 6/2008 mặc dù thị trường đã mở rộngquy mô hơn nhiều nếu tính về số lượng công ty niêm yết

Trong khi đó, trước tình hình khó khăn chung, hoạt động của nhiều doanhnghiệp niêm yết cũng không thuận lợi dẫn đến kết quả kinh doanh thua lỗ

Trong hoàn cảnh khó khăn, những sai phạm trong hoạt động kinh tế cũngdần lộ diện và gây ảnh hưởng không nhỏ đến diễn biến của thị trường chứngkhoán Cuối tháng 8/2012, sự kiện ông Nguyễn Đức Kiên, nguyên phó chủtịch hội đồng sáng lập ngân hàng ACB và sau đó một số nhân vật trong Banđiều hành Ngân hàng này đã tạo nên những chấn động trên thị trường Mặc

dù, đây chỉ là một sự kiện liên quan đến một doanh nghiệp niêm yết nhưng nólại gây nên những ảnh hưởng vô cùng lớn và có tính lan tỏa trên thị trường tàichính

2.1.2.3 Hoạt động thị trường chứng khoán từ năm 2013 đến nay

Trong năm 2013, mặc dù tốc độ tăng trưởng kinh tế chưa cao và hoạtđộng sản xuất kinh doanh của doanh nghiệp (DN) còn khó khăn nhưng kinh tế

vĩ mô đã có những bước ổn định, các giải pháp vĩ mô đã dần phát huy tácdụng Lạm phát được kiềm chế; Chỉ số sản xuất công nghiệp đã tăng 5,6% so

với cùng kỳ năm ngoái; Cán cân thanh toán được cải thiện; Mặt bằng lãi suất

có chiều hướng giảm dần; Thị trường ngoại hối trong xu thế ổn định, dự trữngoại tệ tăng; Vốn FDI tăng 54,2% so với cùng kỳ năm ngoái

Trên TTCK, các giải pháp như giảm thuế với chuyển nhượng chứngkhoán, kéo dài thời gian giao dịch, áp dụng lệnh thị trường, nới biên độ giaodịch, điều chỉnh tỷ lệ giao dịch ký quỹ từ 40/60 lên 50/50 đã được áp dụng.Đồng thời, công tác tái cấu trúc TTCK được đẩy mạnh, đặc biệt là vấn đề sắpxếp lại các tổ chức kinh doanh chứng khoán và việc ban hành các quy địnhmới về quỹ mở, triển khai giao dịch ETF đã tạo điều kiện thu hút dòng vốnđầu tư nước ngoài, nhất là các tổ chức đầu tư nước ngoài

Do vậy, TTCK Việt Nam năm 2013 đã có những diễn biến và kết quả khảquan Chỉ số VN-Index tăng gần 23%; HN-Index tăng trên 13% so với cuối năm

2012 TTCK Việt Nam được đánh giá là 1 trong những nước có mức độ phục hồimạnh nhất trên thế giới Mức vốn hóa vào khoảng 964.000 tỷ đồng (tăng199.000 tỷ đồng so với cuối năm 2012), tương đương 31% GDP

Quy mô giao dịch bình quân mỗi phiên tăng 31% Tổng giá trị huy độngvốn kể cả phát hành riêng lẻ ước đạt 222.000 tỷ đồng, tăng 25%; trong đó cổphiếu là 20,5 nghìn tỷ đồng, tăng 22% so với năm 2012; trái phiếu chính phủ(TPCP) đạt 177,5 nghìn tỷ đồng, tăng 24% Tổng dòng vốn nước ngoài luânchuyển đến nay đạt 4,4 tỷ USD, tăng 54% so với cùng kỳ năm ngoái và giá trịdanh mục tăng khoảng 3,8 tỷ USD so với cuối năm 2012

Năm 2014: Thị trường chứng khoán Việt Nam năm 2014 có diễn biến rấtkhả quan xét về các phương diện tốc độ tăng chỉ số, mức độ ổn định, khối lượnggiao dịch và phản ánh khá rõ nét những chuyển biến tích cực trong nền kinh tế.Thị trường phát triển theo chiều hướng tăng trưởng, mặc dù xen kẽ nhữngkhoảng điều chỉnh giảm Chỉ số VN-Index đã lập đỉnh tại mức điểm 640,75(ngày 3/9) sau gần 6 năm đạt được, trong khi chỉ số HNX-Index cũng đã lậpđỉnh tại mức điểm 92,99 (ngày 24/3) sau đúng 3 năm Tính đến ngày

08/12/2014, chỉ số VN-Index đạt 571,68 điểm tăng 13,3% so với cuối năm 2013,còn chỉ số HNX-Index đạt 87,17 điểm tăng 28,5% so với cuối năm 2013.

Tính đến ngày 08/12/2014, tổng giá trị giao dịch toàn thị trường đạt1.164 nghìn tỷ đồng, tăng 90% so với năm 2013; giá trị giao dịch bình quânmỗi phiên đạt 5.448 tỷ đồng, trong đó giá trị giao dịch cổ phiếu, chứng chỉquỹ bình quân mỗi phiên đạt 2.971 tỷ đồng, cao gấp 2,2 lần so với năm 2013

2.1.3 Những thành tựu và hạn chế của thị trường chứng khoán Việt Nam

Sau 14 năm ra đời thì chứng khoán đã trở thành một phần không thể thiếu khi nhắc đến nền tài chính Việt Nam Thị trường chứng khoán(TTCK) đang cho thấy mối liên hệ ngày càng chặt chẽ với các kênh tài chính khác nhưvàng, ngoại hối, trái phiếu hay tín dụng ngân hàng Chúng ta hãy cùng nhìn lại chặng đường phát triển của thị trường chứng khoán Việt Nam trong suốt

13 năm qua(2000-2014)

2.1.3.1 Những thành tựu

So với lịch sử phát triển hàng trăm năm của các TTCK lớn trên thế giớithì 14 năm hoạt động của TTCK Việt Nam là khoảng thời gian không dài Tuyvậy, với sự chỉ đạo sát sao của Chính phủ, của Bộ Tài chính, cùng sự hợp táchiệu quả của các bộ, ngành và các thành viên thị trường, TTCK Việt Nam đãđạt được những kết quả quan trọng:

Thứ nhất, quy mô thị trường không ngừng được mở rộng Từ chỗ chỉ có

5 doanh nghiệp niêm yết, 6 Công ty chứng khoán (CTCK) trong năm đầu tiênthành lập, đến nay, đã có hơn 700 doanh nghiệp niêm yết, hơn 100 CTCKhoạt động trên thị trường, với 1,2 triệu tài khoản của nhà đầu tư

Thứ hai, thông qua TTCK hàng trăm doanh nghiệp đã huy động được

vốn để mở rộng sản xuất - kinh doanh Tổng lượng vốn cổ phiếu, trái phiếuTTCK huy động được trong 13 năm qua khoảng 1.300.000 tỷ đồng Bên cạnh

đó, TTCK đã trở thành kênh đầu tư được nhiều nhà đầu tư quan tâm, đónnhận Đã có trên 1,2 triệu tài khoản giao dịch chứng khoán được mở, trong đó

có trên 20.000 tài khoản của nhà đầu tư nước ngoài TTCK đã thu hút được

gần 1.000 doanh nghiệp đưa cổ phiếu vào giao dịch trên các thị trường chínhthức (HOSE, HNX, UPCOM) Đồng thời chúng ta đã xây dựng được thịtrường trái phiếu chính phủ chuyên biệt, góp phần điều chuyển dòng vốn hiệuquả hơn và từng bước đáp ứng được nhu cầu về vốn cho nền kinh tế trongtừng thời kỳ.

Thứ ba, quy định pháp lý điều tiết hoạt động của TTCK gồm Luật

Chứng khoán, các nghị định, các thông tư, quyết định, quy chế… đã được banhành và liên tục hoàn thiện Trong thời gian tới, Đề án Tái cấu trúc Sở Giaodịch chứng khoán Việt Nam sẽ được hoàn tất, dự kiến sẽ trình Chính phủ vàocuối năm nay, với mong muốn tạo thêm một bước chuyển mới cho TTCK ViệtNam Bên cạnh đó, Đề án Phát triển thị trường chứng khoán phái sinh cũngđang được Ủy ban chứng khoán (UBCK) xây dựng, với sự hỗ trợ chuyên môncủa nhiều chuyên gia quốc tế Đề án này khi được ban hành và thực thi sẽtăng tính đa dạng và góp phần quan trọng hoàn thiện các cấu phần của TTCKViệt Nam

Thứ tư, trên bình diện hợp tác quốc tế, UBCK cùng các Sở GDCK đã

thiết lập quan hệ hợp tác với nhiều cơ quan quản lý TTCK và các sở GDCKlớn trên thế giới Thông qua việc hợp tác quốc tế, chúng ta có thêm kinhnghiệm quý trong xây dựng thị trường, đồng thời, hình ảnh TTCK Việt Namđược biết đến rộng rãi hơn trong cộng đồng nhà đầu tư quốc tế

2.1.3.2 Những mặt còn hạn chế

Thứ nhất, luật chứng khoán vẫn còn nhiều thiếu sót, chưa phù hợp,

hành lang pháp lý thiếu hoàn chỉnh đảm bảo tính chặt chẽ cho thị trường Mộtphần là do luật chứng khoán vừa mới đi vào áp dụng (có hiệu lực từ ngày01/01/2007) mặc dù đã đáp ứng yêu cầu pháp lý cao trong tình hình quản lýTTCK hiện nay tuy nhiên TTCK lại đang phát sinh nhiều hoạt động chưađược điều chỉnh bằng văn bản pháp lý cao nhất

Hiện nay chưa có các quy định buộc các công ty đại chúng phải đưachứng khoán chào bán ra công chúng và giao dịch trên thị trường có tổ chức,

do vậy, các giao dịch chứng khoán được thực hiện ở cả thị trường có tổ chức(đối với những công ty đại chúng niêm yết, đăng ký giao dịch chứng khoán tạihai Sở giao dịch chứng khoán Hà Nội và Thành phố Hồ Chí Minh) và cả thịtrường tự do (đối với khoán của công ty không đăng ký giao dịch tại thịtrường có tổ chức) Việc giao dịch chứng khoán trên thị trường tự do sẽ thiếutính minh bạch do không có đủ thông tin một cách chính thống, mặt khác mọigiao dịch này không chịu sự quản lý của cơ quan nhà nước có thẩm quyền,chứa đựng nguy cơ rủi ro, có khả năng dẫn tới lừa đảo và gây tác động bất lợivới thị trường chính thức

Việc kiểm soát hoạt động mua bán, sát nhập, các quy định về quản lý,kiểm soát thị trường còn thiếu và chưa đồng bộ Luật hiện hành quy định cáctrường hợp phải chào mua công khai bao gồm: Chào mua cổ phiếu có quyềnbiểu quyết dẫn đến việc sở hữu từ 25% trở lên số cổ phiếu đang lưu hành củamột công ty đại chúng; chào mua mà đối tượng được chào mua bị bắt buộcphải bán cổ phiếu mà họ sở hữu Tuy nhiên, thực tế cho thấy, có những trườnghợp chào mua với khối lượng từ 10% trở lên sau khi đã đạt mức 25% cũng cóthể ảnh hưởng tới giao dịch chứng khoán, ảnh hưởng tới quyết định của tổchức phát hành và quyền lợi của các cổ đông khác Nhưng Luật chứng khoánhiện hành lại chưa có quy định phải chào mua công khai

Thứ hai , Quản lý , giám sát hoạt động thị trường còn chưa thực sự tốt

dẫn đế giá cổ phiếu tăng giảm bất thường, chất lượng dịch vụ các tổ chức tàichính trung gian, hoạt động tư vấn, giám sát định giá cổ phần để niêm yếtchưa hợp lý, thị trường phi tập trung OTC hoạt động kém hiệu quả

Kinh doanh èo uột, giá cổ phiếu vẫn tăng: Nếu quan sát, nhà đầu tư có

thể thấy rằng từ ngày 28/3/2012 đến 3/4/2012, cổ phiếu (CP) của Công ty Cổphần Cáp Sài Gòn (CSG) đã có 4 phiên tăng trần liên tiếp từ 7.000 đồng/CP

lên 8.200 đồng/CP Sau đó, CSG tiếp tục tăng giá rất mạnh, từ 8.000 đồng/CPlên 10.000 đồng/CP trong khoảng cuối tháng 4 và đầu tháng 5, thời điểm CSGxảy ra nhiều cuộc tranh cãi gay gắt về việc có công ty có giải thể hay không.

Rõ ràng ai cũng công nhận rằng hoạt động kinh doanh của CSG từ lâu đã khá

èo uột, rất khó tìm được lối thoát Nhưng không ai rõ động lực nào đã đẩy giáCSG tăng đến 25% chỉ trong một thời gian ngắn như vậy

Thị trường phi tập trung hoạt động kém hiệu quả: Trước đây, …otc.com

là website nổi tiếng nhất về thị trường OTC vì nơi đây thường xuyên niêm yếtgiá các loại CP OTC, dân môi giới cũng như NĐT thường xuyên lên trang này

để quan sát các giao dịch Nhưng hiện nay, ngay cả người đã từng làm còOTC giờ còn quên luôn cả tên của website nói trên và truy cập vào sẽ thấymột không khí khá buồn bã mặc dù vẫn có những lệnh như mua/bán nghiêmtúc Tháng 6/2009 sàn UPCOM mới ra đời đã nhận được nhiều sự kỳ vọng sẽ

có thể thay thế cho thị trường OTC, một nơi giao dịch những CP của doanhnghiệp không muốn niêm yết có quy củ, bài bản hơn Nhưng đến nayUPCOM vẫn sống nhưng khá vật vờ: Cơ chế công bố thông tin đối với sànUPCOM khá lỏng lẻo, số mã giao dịch, khối lượng và giá trị giao dịch luôn ởmức rất thấp

Thứ ba, Diễn biến TTCK Việt Nam thất thường Nguyên nhân là do

mức vốn hóa thị trường đang tăng nhanh trong khi lượng vốn hóa đạt được lạithấp, quy mô phát triển nhỏ, lượng hàng hóa trên thị trường ít dẫn đến mấtcân đối cung cầu và những biến động bất lợi cho thị trường Ngoài ra còn dohạn chế của các nhà đầu tư trên thị trường về kiến thức đầu tư chứng khoántạo nên tình trạng tâm lý bầy đàn mang tính đầu cơ khiến cho thị trường kémlành mạnh

Thứ tư, Cơ sở hạ tầng trong ngành chứng khoán còn chưa đáp ứng yêu

cầu hoạt động của các trung gian trong ngành chứng khoán, hoạt động của các

trung gian tài chính còn chưa đủ năng lực Phần lớn là do công nghệ đã lỗithời nguồn nhân lực chuyên môn cao còn thiếu nên các công ty chứng khoánchưa thể theo kịp sự phát triển quá nhanh của thị trường do đó hiện nay cáccông ty chứng khoán tại Việt Nam chủ yếu dừng lại ở các hoạt động môi giới,

tư vấn, lưu kí, bảo lãnh phát hành chưa đủ năng lực giám sát tài chính, chưa

đủ điều kiện để tiến hành phát triển các công cụ phái sinh hạn chế rủi ro

14 năm tuổi, đây là thời điểm thị trường chứng khoán đang vào ngả rẽmới với rất nhiều tham vọng từ sáp nhập sở giao dịch, tổ chức lại các công tychứng khoán, bổ sung thêm nhiều sản phẩm phái sinh thay cho các hàng hóatruyền thống chỉ là cổ phiếu và trái phiếu Chúng ta cùng mong rằng, cácthành viên thị trường và các cơ quan liên quan sẽ tiếp tục hỗ trợ, hợp tác vớiUBCK, Bộ Tài chính để chung sức xây dựng TTCK Việt Nam, phát triểnTTCK an toàn, lành mạnh, trở thành thành kênh dẫn vốn trung và dài hạntrong nền kinh tế đúng như mục tiêu mà Chính phủ đã đặt ra trong Chiến lượcphát triển TTCK Việt Nam

2.2 Thực trạng thu hút vốn đầu tư gián tiếp nước ngoài thông qua thị trường chứng khoán Việt Nam trong những năm vừa qua.

2.2.1 Tình hình thu hút vốn đầu tư gián tiếp nước ngoài thông qua thị trường chứng khoán Việt Nam

2.2.1.1 Hành lang pháp lý về đầu tư gián tiếp nước ngoài qua thị trường

Hiện nay có khá nhiều văn bản pháp luật liên quan đến vốn đầu tư giántiếp nước ngoài vào Việt Nam Nhìn chung có thể chia các văn bản pháp luậtnày thành ba nhóm chính:

Một là: Nhóm các văn bản pháp luật liên quan đến đầu tư của nhà đầu tư

nước ngoài vào Việt Nam

Ngày 29/12/1987, Quốc hội đã thông qua luật đầu tư nước ngoài tại ViệtNam Luật này quy định việc đầu tư của các tổ chức, cá nhân nước ngoài tạiViệt Nam Trong luật này đầu tư nước ngoài được hiểu là việc các tổ chức, cá