Chứng khoán phái sinh, như thể hiện ở tên gọi của nó, là công cụ được sinh ra từ một sản phẩm tài chính hoặc loại hàng hóa nào đó – được gọi là tài sản cơ sở (hay tài sản gốc), và giá trị của chứng khoán phái sinh được xác định dựa vào giá trị của chính tài sản cơ sở. Chứng khoán phái sinh không thể tồn tại một cách tự thân mà luôn phải gắn liền với “một tài sản cơ sở nào đó” – một khoản vay, một hàng hóa cơ bản, một cổ phiếu được niêm yết, một loại lãi suất, một đơn vị tiền tệ....Mỗi loại chứng khoán phái sinh có những ưu và nhược điểm riêng, phù hợp với những mục tiêu cũng như chiến lược khác nhau của người sử dụng. Nhưng tựu chung, việc sử dụng những công cụ này đều đỏi hỏi người đầu tư phải có những hiểu biết nhất định về các khía cạnh liên quan. Có như vậy, người sử dụng chứng khoán phái sinh mới khai thác được những tác dụng có lợi của chúng, đồng thời vẫn chủ động trước những rủi ro có thể xảy ra.
Chứng khoán phái sinh, thể tên gọi nó, cơng cụ được sinh từ mợt sản phẩm tài chính hoặc loại hàng hóa – được gọi tài sản sở (hay tài sản gốc), giá trị chứng khoán phái sinh được xác định dựa vào giá trị chính tài sản sở Chứng khốn phái sinh khơng thể tờn tại một cách tự thân mà phải gắn liền với “mợt tài sản sở đó” – mợt khoản vay, mợt hàng hóa bản, mợt cở phiếu được niêm yết, một loại lãi suất, một đơn vị tiền tệ Được thiết kế dưới dạng hợp đồng tài chính, chứng khoán phái sinh đời trước tiên nhằm mục đích giúp các nhà đầu tư nói riêng và các đối tượng có nhu cầu nói chung tối thiểu hóa rủi ro Yếu tố rủi ro được nói đến chủ yếu là rủi ro thị trường, hay là rủi ro biến động giá thị trường gây Khái niệm giá được hiểu theo nghĩa rộng, bao gồm từ giá hàng hóa vật chất, đến giá của tài sản tài chính giá cổ phiếu, lãi suất, tỷ giá Mặc dù sự phát triển mạnh mẽ vượt bậc của chứng khoán phái sinh chỉ thực sự diễn vào nửa cuối thế kỷ 20, song công cụ tài chính này xuất từ khá sớm lịch sử loài người, dù dạng thức tồn tại đầu tiên của nó là khá thơ sơ Người ta tìm thấy dấu vết của giao dịch mang dáng dấp của hợp đồng kỳ hạn từ thời Hy Lạp cổ đại, rồi sau đó thời kỳ Trung cổ tại Châu Âu Đến năm 1690, thị trường gạo Dojima đời Nhật Bản, đánh dấu sự hình thành thị trường hợp đồng tương lai đầu tiên thế giới Từ công cụ đơn giản được tạo thời kỳ đầu mới xuất thị trường, chứng khoán phái sinh dần trở nên đa dạng hơn, mang đặc điểm ngày càng phức tạp nhằm đáp ứng tối đa nhu cầu của người sử dụng Ngày nay, người ta có thể lựa chọn công cụ thích hợp với từ nhiều loại chứng khoán phái sinh khác nhau, bao gồm từ hợp đồng kỳ hạn (forward contracts), hợp đồng tương lai (futures), hợp đồng quyền chọn (options), hợp đồng hoán đổi (swaps); cho đến công cụ lai ghép (hybrid) được tạo từ sự kết hợp các công cụ đó “Tài sản sở” của các chứng khoán phái sinh được mở rộng từ hàng hóa truyền thống sang các tài sản tài chính (như cổ phiếu, trái phiếu), rồi các khoản tín dụng, bất động sản, phí vận tải, chỉ số lạm phát, khí thải, thời tiết…, hay nói cách khác là thứ thị trường có nhu cầu Giờ đây, các thị trường chứng khoán phái sinh diện nhiều nơi thế giới, từ các thị trường tài chính phát triển đạt đến trình độ cao đến các thị trường mới Dù là các thị trường có tổ chức hay thị trường phi tổ chức, các giao dịch chứng khoán phái sinh diễn hết sức sôi động, và đạt được tốc độ tăng trưởng ấn tượng xét giá trị danh nghĩa Với chức quan trọng là cung cấp cơng cụ giúp phòng ngừa và quản lý rủi ro hiệu quả, góp phần vào quá trình xác lập giá thị trường (do tính tương tác chứng khoán phái sinh và tài sản sở), chứng khoán phái sinh thu hút sự quan tâm không chỉ của nhiều tổ chức và cá nhân kinh tế mà của các quan quản lý nỗ lực không ngừng hoàn thiện và tối ưu hóa hiệu hoạt động thị trường tài chính Trong cuốn tài liệu này, chủ yếu tập trung vào việc giới thiệu hai công cụ phái sinh: hợp đồng tương lai và quyền chọn Tuy nhiên, không thể không nhắc đến công cụ có thể coi là đời đầu tiên thị trường, đó là hợp đồng kỳ hạn Về chất, hợp đồng kỳ hạn giống với hợp đồng tương lai mà sẽ xem xét kỹ phần tiếp theo Điểm khác biệt quan trọng hai công cụ này là hợp đồng tương lai được giao dịch thị trường có tổ chức, hay là tại sở giao dịch, hợp đồng kỳ hạn là công cụ thị trường phi tập trung (over-the-counter) Mỗi loại chứng khoán phái sinh có ưu và nhược điểm riêng, phù hợp với mục tiêu chiến lược khác của người sử dụng Nhưng tựu chung, việc sử dụng công cụ này đỏi hỏi người đầu tư phải có hiểu biết định các khía cạnh liên quan Có vậy, người sử dụng chứng khoán phái sinh mới khai thác được tác dụng có lợi của chúng, đồng thời chủ động trước rủi ro có thể xảy I - Hợp đồng tương lai Hợp đờng tương lai là gì? Hợp đồng tương lai thỏa thuận hai bên tham gia việc mua bán tài sản thời điểm định tương lai với giá xác định trước Trước hết, phải khẳng định hợp đồng tương lai là công cụ tài chính được giao dịch thị trường có tổ chức, cụ thể là sở giao dịch Về chất, theo cách hiểu đơn giản nhất, hợp đồng tương lai là thỏa thuận có ý nghĩa ràng buộc mặt pháp lý đó người mua và người bán đồng ý tham gia vào giao dịch (mua/ bán) sẽ diễn tại thời điểm định tương lai Khi cùng bước vào thỏa thuận vậy, hai bên – bên mua và bên bán – giao dịch biết được trước cách rõ ràng: - Loại hàng hóa (tài sản) mà sẽ mua/ bán là gì; - Khới lượng hàng hóa mà bên bán sẽ chuyển giao và bên mua sẽ được nhận là bao nhiêu; - Thời điểm giao dịch sẽ diễn ra, hay nói cách khác là thời điểm bên mua được nhận hàng và bên bán sẽ được nhận tiền; - Giao dịch đó sẽ được toán theo mức giá nào Ví dụ: (i) Ngày 14/1/2011, ơng A mua hợp đồng tương lai đối với vàng đáo hạn tháng 8/2011, giao dịch mức 380,7 USD/ounce[1] Đến tháng 8/2011[2], ông A sẽ được mua 100[3] ounce vàng với giá 1380,7 USD/ounce (ii) Ngày 14/1/2011, ông B bán hợp đồng tương lai cổ phiếu Air France – KLM đáo hạn tháng 6/2011, giá 15 EUR/cổ phiếu[4] Đến tháng 6/2011, ông B sẽ được bán 100[5] cổ phiếu Air France – KLM với giá 15 EUR/cổ phiếu 1.1 Tính chuẩn hóa Với hợp đờng tương lai, giao dịch mua/bán hàng hóa sẽ diễn cứ theo điều khoản được chuẩn hóa, thể các chi tiết cụ thể của hợp đồng, bao gồm từ số lượng và chất lượng hàng hóa cho đến thời điểm và cách thức giao nhận toán hai bên Trước hết, hàng hóa mua bán (còn gọi là tài sản sở, hay tài sản gốc) là yếu tố được xác định rõ Bạn có thể mua hoặc bán hợp đồng tương lai đối với nhiều loại hàng hóa khác nhau, từ kim loại quý (vàng, bạc, bạch kim,), kim loại công nghiệp (nhôm, nikel, kẽm, đồng,), đến nông sản (ngô, gạo, cà phê, gia súc, thịt lợn, sữa….) và công cụ tài chính cổ phiếu, trái phiếu và nhiều đồng tiền thế giới (đồng USD, EUR, GBP, JPY, AUD,) Không chỉ dừng lại loại hàng hóa, hợp đồng tương lai được chuẩn hóa đến chất lượng và số lượng hàng hóa mua/ bán theo hợp đồng Ví dụ: Một trường hợp điển hình là hợp đờng tương lai đối với bột đậu nành giao dịch tại Sở giao dịch hàng hóa Chicago (CME) Hợp đồng này yêu cầu phải giao loại bột đậu nành đáp ứng được các điều kiện sau: bột đậu nành được sản xuất cách xử lý đậu tương nghiền mịn và làm giảm hàm lượng dầu của sản phẩm qua xử lý cách sử dụng dung môi hexane hoặc hydrocarbon đồng đẳng Hàm lượng protein tối thiểu 48%, chất béo tối thiểu 0,5%, chất xơ tối đa 3,5% và độ ẩm tối đa 12% (khi được vận chuyển nhà chế biến) Bột đậu nành có thể chứa chất không bổ dưỡng, chất không độc hại nhằm làm giảm sự vón cục và tăng cường độ tơi với lượng không quá mức cần thiết để tạo tác dụng mong muốn, trường hợp không được quá 0,5% Tên của hoạt chất sử dụng quá trình xử lý phải được nêu rõ chất phụ gia Các biện pháp kiểm định phải được hai tổ chức là Association of Official Analytical Chemists và American Oil Chemists Society chấp thuận Mỗi hợp đồng tương lai thường quy định rõ lượng hàng hóa mà các bên tham gia trao đổi, mua bán với giao dịch sẽ diễn tương lai thông qua khái niệm “quy mô hợp đồng” Bảng sau mô tả quy định quy mô hợp đồng áp dụng cho số hợp đồng tương lai được giao dịch tại Sở Giao dịch Hàng hóa Chicago (CME), Mỹ: Hợp đồng tương lai Quy mô hợp đồng HĐTL đối với vàng 100 ounces[6] chuẩn HĐTL đối với ngô 5000 bushels[7] HĐTL đối với bột đậu nành 100 short tons[8] HĐTL EUR/USD 125.000 EUR HĐTL JPY/USD 12.500.000 JPY HĐTL dầu thô nhẹ 1000 barrels[9] HĐTL đối với đồng 25.000 pounds[10] Cuối cùng, cách thức, thời gian toán giao dịch địa điểm nơi diễn hoạt động giao nhận hàng hóa theo hợp đồng là yếu tố được xác định rõ ràng từ đầu giao dịch hợp đồng tương lai Sự chuẩn hóa này của các hợp đồng tương lai đem lại lợi ích không thể phủ nhận được Đây là điểm quan trọng phân biệt hợp đồng tương lai với các hợp đồng kỳ hạn[11] – loại công cụ giao dịch thị trường phi tập trung Với hợp đồng kỳ hạn, các điều khoản giao dịch (loại hàng hóa, số lượng hàng hóa mua/bán, cách thức toán và chuyển giao) được thiết kế sở thỏa thuận cho phù hợp với yêu cầu của các bên Điều này có nghĩa là hợp đồng kỳ hạn thị trường có nội dung cụ thể khác được thiết kế riêng cho khách hàng Hệ là tính khoản của công cụ này thấp việc mua bán lại thị trường lúc nào thực được cách thuận tiện và nhanh chóng Sự đời của hợp đồng tương lai có thể coi là khắc phục được nhược điểm này Tính chất chuẩn hóa của hợp đồng tương lai cho phép người sử dụng cuối cùng của công cụ này có thể xác lập hoặc kết thúc vị thế (đối với hợp đồng tương lai) hết sức dễ dàng Tính khoản của thị trường hợp đồng tương lai nhờ đó tăng lên nhiều cá nhân tham gia thị trường này biết rõ cơng cụ sẽ mua/bán là và ́u tớ lại họ phải quan tâm chính là giá (hợp đồng tương lai) 1.2 Giá hợp đồng tương lai Giá hợp đồng tương lai, hay là giá mua - bán hàng hóa giao dịch tương lai, được thống từ đầu hai bên tham gia hợp đồng[12] và được giữ cố định (đối với các bên) suốt thời gian hợp đồng tương lai đó tồn tại Đối với bên mua hợp đồng tương lai, là mức giá mà người mua cam kết sẽ toán để mua hàng hóa sở hợp đồng đáo hạn Ngược lại, đối với bên bán của hợp đồng, đó lại là mức giá mà người bán cam kết sẽ giao hàng hóa sở tại thời điểm kết thúc hợp đờng Ví dụ: Nếu A mua hợp đồng tương lai đối với vàng giao tháng 12 với giá 1350 USD/ounce (hợp đồng giao dịch CME), A sẽ phải mua 100 ounce vàng vào tháng 12 hợp đồng đến hạn 1350 USD/ounce là mức giá sẽ được áp dụng cho giao dịch mua/bán vàng A và đối tác theo hợp đồng vào tháng 12, bất kể giá vàng thị trường biến đổi thế nào, cao hay thấp mức giá đó Đến đây, cần nói rõ thêm hai bên tham gia giao dịch hợp đồng tương lai, tức là bên mua và bên bán, có nghĩa vụ phải thực cam kết mua/bán tài sản của tại thời điểm hợp đồng đáo hạn Giao dịch mua - bán tài sản sở sẽ diễn tương lai bất kể việc thực giao dịch đó sẽ đem lại lợi ích hay gây thiệt hại cho các bên của hợp đồng Quay trở lại với ví dụ nêu trên, giả sử giá vàng tại thời điểm đáo hạn hợp đồng tương lai (tháng 12) là 1360 USD/ounce, A sẽ có lợi được mua 100 ounce vàng với giá cố định mức thấp là 1350 USD/ounce, rồi có thể bán lại sau đó theo giá thị trường để hưởng khoản chênh lệch 10 USD/ounce (= 1360 – 1350) Về phía người bán, việc giao hàng theo hợp đồng là nghĩa vụ không thể từ chối mặc dù làm người bán bị thiệt hại 10 USD/ounce (do số tiền được toán theo hợp đồng tương lai thấp so với mức giá hành thị trường đó) Trong trường hợp ngược lại, giả sử giá vàng tháng 12 thị trường giao chỉ là $1335/ounce, bên mua hợp đồng tương lai phải chấp nhận bị thiệt hại hội mua vàng mức giá này và phải toán cho bên bán theo giá cao (đã ghi nhận hợp đồng) Lúc này, lợi ích lại thuộc bên giữ vị thế bán của hợp đồng tương lai cố định được giá bán vàng là 1350 USD/ounce bất chấp việc giá vàng giảm thị trường 1.3 Vị hợp đồng tương lai Khi nhà đầu tư mua hoặc bán hợp đồng tương lai đối với loại tài sản sở định, ta nói nhà đầu tư đó giữ “vị thế” thị trường hợp đồng tương lai Như vậy, có hai loại vị thế hợp đồng tương lai mà nhà đầu tư có thể nắm giữ - vị thế mua và vị thế bán Về nguyên tắc, hành động cùa người sử dụng hợp đồng tương lai tại thời điểm, mở vị thế (hiện tại) và đáo hạn hợp đồng (trong tương lai) có thể tóm tắt qua bảng sau: Thời điểm Vị thế Mở vị thế Mua Mua hợp đồng tương lai Đáo hạn hợp đồng Mua tài sản sở (Nhận tài sản, toán tiền theo giá hợp đồng tương lai) Bán Bán hợp đồng tương lai Bán tài sản sở (Giao tài sản, được toán tiền theo giá hợp đồng tương lai) Các loại hợp đồng tương lai Hợp đồng tương lai thường được phân loại cứ vào tài sản làm sở cho hợp đờng Vì vậy, có thể nêu nhóm hợp đồng tương lai thường thấy các thị trường chứng khoán phái sinh, bao gồm: Hợp đồng tương lai hàng hóa bản: Hàng hóa bao gồm các loại nông sản, kim loại và lượng Hợp đồng tương lai nông sản có thể được lập cho các loại ngũ cốc (ngô, gạo, lúa mạch, kiều mạch), bột và dầu (đậu tương, bột đậu tương và dầu đậu nành, hạt hướng dương, dầu hướng dương), gia súc và thịt gia súc, gỗ, bông, cà phê, ca cao… Nhóm các sản phẩm kim loại gờm vàng, bạc, nhơm, platinum, palladium, chì, nickel, thiếc, kẽm và đồng Nhóm lượng chủ yếu gồm dầu đốt nóng (heating oil), dầu thô, khí thiên nhiên, xăng không chì, than, propane và điện Thơng thường, các hợp đờng tương lai đối với hàng hóa được áp dụng phương thức toán vật chất Hợp đồng tương lai tiền tệ: các đồng tiền làm sở cho loại hợp đồng tương lai này đa dạng: đồng bảng Anh, đồng yên Nhật, đồng đôla Canada, đồng real Brazil, đồng đôla Úc, đồng franc Thụy Sỹ, đồng Euro… Hợp đồng tương lai lãi suất: là loại hợp đồng tương lai được xây dựng dựa công cụ đem lại thu nhập dưới dạng tiền lãi Các công cụ sở thường thấy bao gồm tín phiếu và trái phiếu chính phủ, các khoản tiền gửi đồng đôla Châu Âu Hợp đồng tương lai số: Hầu hết các hợp đồng tương lai chỉ số được xây dựng các chỉ số cổ phiếu Các chỉ số cổ phiếu được chọn có thể là chỉ số toàn thị trường hay chỉ số ngành, nhiên tính khoản của các hợp đồng tương lai đối với loại chỉ số này là khác Các hợp đồng tương lai chỉ số bắt buộc phải được toán bù trừ tiền chứ không thể thực toán vật chất Hợp đồng tương lai cổ phiếu: Đây là nhóm hợp đồng tương lai xây dựng cho các cổ phiếu riêng lẻ - cổ phiếu được niêm yết các sở giao dịch chứng khoán định Giao dịch hợp đồng tương lai 3.1 Các đối tượng tham gia thị trường Giao dịch hợp đồng tương lai diễn các sàn giao dịch, với sự tham gia của nhiều đối tượng khác nhau, đó bao gồm sở giao dịch, đối tác bù trừ trung tâm, các nhà môi giới và người đầu tư (hay là người sử dụng cuối cùng các hợp đồng tương lai) Sở giao dịch quản lý thị trường đấu giá tập trung, nơi các hợp đồng tương lai được niêm yết và mua/bán các đối tượng tham gia thị trường Mặc dù không trực tiếp tham gia vào các giao dịch hợp đồng tương lai, sở giao dịch đóng vai trò quan trọng việc: (i) Cung cấp và đảm bảo trì sự hoạt động liên tục của hệ thống hạ tầng kỹ thuật phục vụ cho các giao dịch (và được thu phí từ các thành viên thị trường cho việc thực chức này); (ii) Nghiên cứu và đưa thị trường các sản phẩm hợp đồng tương lai mới; (iii) Ban hành, giám sát và cưỡng chế thực thi các quy định và quy tắc nhằm đảm bảo thị trường hoạt động ổn định, minh bạch, công và có trật tự (quy định chuẩn hóa cho sản phẩm giao dịch, quy định chống thao túng thị trường, thực thi chế nhằm giảm rủi ro cho người tham gia…); (iv) Cung cấp thông tin giao dịch thị trường Đối tác bù trừ trung tâm là phận quan trọng không thể thiếu vắng thị trường hợp đờng tương lai Nó có thể được hình thành cách độc lập, tách rời với sở giao dịch và cung cấp dịch vụ toán bù trừ cho hay nhiều sở giao dịch, hoặc được tổ chức phận của sở giao dịch Nhiệm vụ của đối tác bù trừ trung tâm là đảm bảo cho các giao dịch hợp đồng tương lai diễn suôn sẻ, đó bên tham gia thực đầy đủ các nghĩa vụ cam kết theo hợp đồng Để thực được chức này, đới tác bù trừ trung tâm đóng vai trò người bán đối với bên mua và người mua đối với bên bán các giao dịch hợp đồng tương lai Nói cách khác, bên giao dịch hợp đồng tương lai chỉ có nghĩa vụ với đối tượng là đối tác bù trừ trung tâm và đối tác bù trừ trung tâm là đối tượng có nghĩa vụ và phải thực nghĩa vụ với các nhà đầu tư thị trường hợp đồng tương lai Mối quan hệ này được mô tả qua lược đồ sau đây: Điều này hoàn toàn trái ngược với thị trường giao dịch hợp đồng kỳ hạn, nơi người mua và người bán trực tiếp gặp gỡ và giao dịch với không thông qua tổ chức trung gian trung tâm toán bù trừ Như vậy, có thể thấy đối tác bù trừ trung tâm không giữ các vị thế hợp đồng tương lai cách chủ động song đặt là đối tác với bên tham gia giao dịch Ở đây, độ tin cậy của đối tác bù trừ trung tâm có ý nghĩa quan trọng và được đảm bảo phần chính thân tổ chức này với tư cách là định chế tài chính lớn và có lượng vốn hoạt động cao Ngoài ra, biện pháp bảo đảm khác có thể được áp dụng và số đó, chế ký quỹ và điều chỉnh theo giá thị trường hàng ngày đối với các hợp đồng tương lai, sẽ được đề cập kỹ phần sau Nhà môi giới đóng vai trò cầu nới cho người mua và người bán để các giao dịch hợp đồng tương lai có thể diễn thị trường Họ có thể chỉ đơn giản là người thực các lệnh mua, lệnh bán hợp đồng tương lai cho khách hàng, hoặc tham gia giao dịch cho chính (hay cho cơng ty) Người môi giới phải được trang bị kiến thức thị trường và khách hàng, có kỹ giao dịch định và thường phải đáp ứng yêu cầu của Sở giao dịch hay quan quản lý thị trường nói chung tiêu chuẩn hành nghề các chuẩn mực đạo đức nghề nghiệp Người sử dụng hợp đồng tương lai có thể là các cá nhân hoặc tổ chức Họ là đối tượng mua hoặc bán hợp đồng tương lai phục vụ các mục đích đầu hay phòng ngừa rủi ro của Những tổ chức và cá nhân này khơng thể trực tiếp có mặt tại sàn giao dịch để tiến hành hoạt động mua, bán hợp đồng tương lai mà phải đặt lệnh thông qua nhà môi giới Ngoài ra, để có thể tham gia thị trường, họ phải đáp ứng được yêu cầu định sở giao dịch đặt 3.2 Ký quỹ chế điều chỉnh theo giá thị trường Ký quỹ tài khoản ký quỹ Trước giao dịch hợp đồng tương lai, bên mua và bên bán hợp đồng phải mở tài khoản ký quỹ tại công ty môi giới Số tiền ký quỹ tài khoản được coi khoản đảm bảo tài chính cho việc thực nghĩa vụ theo cam kết của bên (cụ thể là nghĩa vụ giao tài sản đối với bên bán hợp đồng tương lai và nghĩa vụ trả tiền đối với bên mua hợp đồng tương lai) Về phần mình, cơng ty mơi giới có tài khoản ký quỹ mở tại đối tác bù trừ trung tâm (nếu thân họ là thành viên của Trung tâm này) hoặc tại công ty thành viên của trung tâm Sở giao dịch hợp đồng tương lai chịu trách nhiệm đưa các quy định cụ thể ký quỹ Thông thường, có hai loại ký quỹ được yêu cầu đối với nhà đầu tư, bao gồm ký quỹ ban đầu và ký quỹ trì Ký quỹ ban đầu là số tiền tối thiểu phải có tài khoản của nhà đầu tư trước họ được phép đặt lệnh mua/ bán hợp đồng tương lai Mỗi loại hợp đồng tương lai (đối với tài sản sở cụ thể) thường được áp dụng mức ký quỹ khác Ở nhiều thị trường giao dịch hợp đồng tương lai nay, số tiền ký quỹ ban đầu thường dao động mức 5% đến 10% giá trị hợp đồng tương lai Tuy nhiên, số tiền này không giữ cố định suốt thời gian hợp đồng tương lai tồn tại mà sẽ biến động, tăng lên hoặc giảm đi, cùng với quá trình điều chỉnh theo giá thị trường Để chắn tài khoản ký quỹ của người giao dịch hợp đồng tương lai có khoản tiền định nào đó nhằm bảo đảm cho việc thực nghĩa vụ của họ, sở giao dịch đưa quy định mức ký quỹ trì Nếu tiền tài khoản ký quỹ chạm đến mức này hoặc thấp hơn, công ty môi giới sẽ gửi thông báo đến nhà đầu tư yêu cầu bổ sung thêm tiền ký quỹ Số tiền bổ sung thêm phải đủ để số dư tài khoản quay trở mức ký quỹ ban đầu Điều chỉnh theo giá thị trường Vậy quá trình điều chỉnh hợp đồng tương lai theo giá thị trường được thực thế nào? Về thực chất, chính là việc toán hợp đồng tương lai hàng ngày và khoản lãi/lỗ phát sinh từ vị thế hợp đồng tương lai được thực hóa cho các bên tham gia giao dịch theo ngày Cần phải nhấn mạnh rằng, giá hợp đồng tương lai (đối với tài sản sở cụ thể và có thời gian đáo hạn biết) thay đổi gần liên tục thị trường, và ứng với sự thay đổi đó khoản lãi hoặc lỗ sẽ xuất và được ghi nhận tương ứng cho các bên tham gia giao dịch - bên mua và bên bán hợp đồng tương lai Lãi sẽ làm số tiền tài khoản ký quỹ tăng thêm lỗ sẽ làm số tiền tài khoản này giảm xuống Chúng ta sẽ tìm hiểu chế này qua ví dụ sau Ví dụ: Vào ngày 1/10, giá hợp đờng tương lai đối với cổ phiếu XYZ đáo hạn tháng 12 là 30 USD/cổ phiếu, quy mô hợp đồng là 100 cổ phiếu Ký quỹ ban đầu đối với hợp đồng tương lai này giả sử là 20% giá trị hợp đồng Như vậy, nếu nhà đầu tư muốn mua hoặc bán hợp đồng tương lai cổ phiếu XYZ vào ngày hôm đó, số tiền cần phải có tài khoản ký quỹ trước nhà đầu tư có thể mở vị thế là: 30x100x20% = 600 USD Nếu ký quỹ trì được yêu cầu mức 70% khoản ký quỹ ban đầu, số tiền tối thiểu phải có tài khoản ký quỹ của nhà đầu tư tại thời điểm là 420 USD (= 600x70%) Hợp đồng tương lai được điều chỉnh theo giá thị trường ngày giao dịch đầu tiên, ngày mở vị thế, kết thúc Quá trình này sẽ diễn sau: Vị thế mua Ngày Giá HĐTL Số dư tài khoản Lãi/lỗ 1/10 30 Cuối ngày 1/10 28 Vị thế bán ký quỹ 600 (28 - 30) x100 = -200 USD 600–200= 400 Số dư tài khoản ký quỹ Lãi/lỗ 600 (30 - 28)x100 = 600+200= 800 +200 USD (lãi) (lỗ) (400 < 420) => yêu cầu ký quỹ bổ sung (200=600–400) 2/10 29 (29 - 28)x100 = +100 USD (lãi) 600+100= 700 (28 - 29)x100 = 800–100= 700 -100 USD (lỗ) 3/10 32 (32 - 29)x100 = +300 USD (lãi) 700+300=1000 (29 - 32)x100 = 700–300= 400 -300 USD (lỗ) (400 < 420) => yêu cầu ký quỹ bổ sung (200=600 – 400) Cứ vậy, quy trình điều chỉnh theo giá thị trường đối với hợp đồng tương lai được thực hàng ngày kể từ sau nhà đầu tư mở vị thế cho đến thời điểm vị thế đó được đóng lại (theo các cách mà ta sẽ tìm hiểu kỹ phần tiếp theo) Có thể thấy rằng, với chế này, các khoản lỗ nếu phát sinh được nhà đầu tư trang trải gần lập tức tiền của (từ tài khoản ký quỹ có hoặc từ khoản tiền nộp thêm yêu cầu ký quỹ bổ sung được nhà môi giới đưa ra) Điều này giúp hạn chế rủi ro khả toán của nhà đầu tư khoản lỗ là quá lớn 3.3 Đóng vị hợp đồng tương lai Đới với nhà đầu tư thị trường hợp đồng tương lai, vị thế của họ sẽ tự động đóng lại đến thời điểm đáo hạn và các bên hoàn tất việc toán hợp đồng Về bản, hai hình thức toán hợp đờng tương lai có thể được áp dụng – toán vật chất hoặc toán tiền Sở giao dịch sẽ quy định cách thức toán thích hợp cho loại hợp đồng tương lai Theo phương thức toán vật chất, tài sản sở sẽ được bên bán hợp đồng tương lai giao cho bên mua, bên mua của hợp đờng sẽ phải toán tiền (theo giá hợp đồng tương lai) cùng với việc nhận hàng từ bên bán Hàng được giao phải đáp ứng yêu cầu đặt của sở giao dịch (về số lượng và chất lượng, địa điểm và thời điểm chuyển giao) Thông thường, toán vật chất có thể được áp dụng cho các hợp đồng tương lai đối với hàng hóa (nông sản, kim loại…), hay áp dụng cho hợp đồng tương lai tiền tệ, hợp đồng tương lai lãi suất (mà công cụ sở là trái phiếu) hoặc hợp đồng tương lai cổ phiếu Đối với phương thức tốn tiền, thay chủn giao tài sản sở dưới dạng vật chất hợp đồng tương lai đáo hạn, các bên tham gia giao dịch chỉ cần chuyển tiền để toán các khoản lãi/lỗ phát sinh Đây là hình thức áp dụng khá phổ biến cho các hợp đồng tương lai tài chính (mà điển hình sớ đó là hợp đờng tương lai chỉ số cổ phiếu) Về nguyên tắc, việc xác định số tiền mà bên giao dịch hợp đồng tương lai phải trả (hoặc được hưởng) tại thời điểm đáo hạn được cứ vào khoản lỗ (hoặc lãi) phát sinh đối với bên đó Với bên mua, đó là chênh lệch số tiền họ phải trả để được nhận hàng (nếu hợp đồng tương lai được toán vật chất) và số tiền thu được nếu họ bán số hàng vừa được giao lập tức thị trường Với bên bán, đó là chênh lệch số tiền họ nhận được giao hàng theo hợp đồng và số tiền có thể họ mua tài sản sở thị trường giao để giao cho bên mua đó Ví dụ: Để phân biệt rõ sự khác biệt hai hình thức toán nói trên, cùng xem xét ví dụ đơn giản sau Công ty A mua hợp đồng tương lai cà phê (quy mô hợp đồng là 37.500 pounds[1]) giao tháng Ba với giá 2,36 USD/pounds Công ty B tham gia giao dịch hợp đồng tương lai tương tự vị thế người bán Nếu áp dụng phương thức toán vật chất, tại thời điểm đáo hạn hợp đồng, công ty A sẽ phải trả số tiền 88.500 USD (= 37.500x2,36) để đổi lại việc nhận 37.500 pounds cà phê từ bên bán Ngược lại, công ty B phải giao lượng cà phê này cho bên mua hợp đồng tương lai và được toán số tiền nói Tuy nhiên, nếu hợp đồng được toán theo cách thứ hai – toán tiền, các bên giao dịch không cần phải giao/ nhận hàng hóa thực (là cà phê) mà chỉ cần toán với giá trị chênh lệch gắn liền với vị thế giao Chênh lệch này được xác định dựa vào giá giao của tài sản sở thị trường vào ngày toán hợp đồng và giá hợp đồng tương lai mà hai bên mua/ bán thống từ đầu Trong ví dụ trên, nếu giá cà phê giao tại thời điểm hợp đồng tương lai đáo hạn là 2,38 USD/pounds, bên bán sẽ phải trả cho bên mua số tiền 750 USD (= (2,38 – 2,36) x37.500) Ngược lại, nếu giá cà phê giao đó là 2,33 USD/ pounds, bên mua mới là người phải trả tiền cho bên bán (-1.125 USD (= (2,33 – 2,36) x37.500) Tuy nhiên, nhà đầu tư có thể chấm dứt giao dịch hợp đồng tương lai tại cách bù trừ vị thế Hành động bù trừ vị thế được cụ thể hóa việc nhà đầu tư nắm giữ vị thế hợp đồng tương lai có giá trị tương đương hoàn toàn trái ngược với vị thế ban đầu Mục tiêu của hành động này là trung hòa vị thế hợp đồng tương lai của nhà đầu tư, khiến cho vị thế ròng của nhà đầu tư khơng và đó họ khơng nghĩa vụ phải thực giao dịch diễn tại thời điểm đáo hạn hợp đờng tương lai liên quan Ví dụ: Ngày 1/4, nhà đầu tư A mua hợp đồng tương lai chỉ số S&P 500 đáo hạn vào tháng Sáu (hợp đồng tương lai giao dịch tại Sở Giao dịch hàng hóa Chicago) Ngày 1/5, A quyết định đóng vị thế và đưa lệnh bù trừ vị thế Nhà môi giới của A sẽ thực lệnh bù trừ vị thế việc bán hợp đồng tương lai chỉ số S&P 500 đáo hạn vào tháng Sáu thị trường Sau thời điểm này, nhà đầu tư A đồng thời giữ vị thế mua và vị thế bán đối với hợp đồng tương lai chỉ số S&P 500 đáo hạn tháng Sáu Trong trường hợp này, đối tác bù trừ trung tâm sẽ ghi nhận trạng thái vị thế ròng của nhà đầu tư A Nhà đầu tư A được coi là kết thúc vị thế hợp đồng tương lai của và lãi/lỗ đới với nhà đầu tư này được xác định dựa vào chênh lệch giá hợp đồng tương lai tại thời điểm thực lệnh bù trừ vị thế với giá hợp đồng tương lai chấp nhận giao dịch ban đầu Nguyên tắc tương tự được áp dụng trường hợp bù trừ vị thế bán hợp đồng tương lai Giả sử, ngày 1/4, nhà đầu tư B bán hợp đờng tương lai lúa mì giao tháng Bảy (hợp đờng tương lai giao dịch tại Sở Giao dịch hàng hóa Chicago) Ngày 20/5, nhà đầu tư này quyết định kết thúc vị thế Anh ta sẽ bù trừ vị thế cách mua hợp đờng tương lai lúa mì giao tháng Bảy Khi đó, nghĩa vụ gắn liền với vị thế bán hợp đồng tương lai ban đầu (giao hàng và nhận tiền) được trung hòa nghĩa vụ phát sinh với vị thế mua hợp đồng tương lai vừa được hình thành (nhận hàng và trả tiền) Lúc này, vị thế ròng của nhà đầu tư B không (0) và chênh lệch giá hợp đồng tương lai tại hai thời điểm quyết định tổng lãi/lỗ đối với nhà đầu tư này Điều quan trọng cần ý thực bù trừ vị thế là giao dịch đảo ngược nhà đầu tư phải bán (hoặc mua) hợp đờng tương lai mà mua (hoặc bán) ban đầu Nói cách khác, hai giao dịch (mở vị thế và bù trừ vị thế) phải hoàn toàn trùng khớp loại tài sản sở, số lượng hợp đồng tương lai và thời gian đáo hạn hợp đồng Nếu yêu cầu này không được thỏa mãn, nghĩa vụ mới sẽ phát sinh, hay là vị thế hợp đờng tương lai mới sẽ hình thành với nhà đầu tư vị thế cũ chưa được chấm dứt Ngoài ra, điểm cần ý là vị thế của nhà đầu tư có thể bị chính công ty môi giới chủ động đóng lại trước thời điểm hợp đồng tương lai đáo hạn Điều này xảy nhà đầu tư không thực được cách kịp thời yêu cầu ký quỹ bổ sung mà công ty môi giới đưa (do khoản thua lỗ phát sinh ngày giao dịch trước đó và số dư tài khoản ký quỹ xuống thấp mức ký quỹ trì) Ưu nhược điểm hợp đờng tương lai 4.1 Nhược điểm Mặc dù có ưu điểm bật, hợp đồng tương lai có điểm bất lợi đối với nhà đầu tư Nhận diện rõ nhược điểm, hay số trường hợp là rủi ro, của hợp đồng tương lai là điều hết sức cần thiết nó sẽ giúp nhà đầu tư sử dụng công cụ này cách hiệu Hạn chế phòng ngừa rủi ro hợp đồng tương lai Điểm bất lợi của việc sử dụng hợp đờng tương lai vào phòng ngừa rủi ro là tiềm gia tăng lợi nhuận bị hạn chế Qua các ví dụ phần trên, ta thấy lợi ích có thể thu được từ biến động giá có lợi của tài sản sở thị trường bị triệt tiêu (toàn hoặc phần) thua lỗ phát sinh đối với vị thế hợp đồng tương lai Do đó, lựa chọn hợp đờng tương lai là cơng cụ để phòng ngừa rủi ro, người sử dụng không đồng thời đặt ra, và thực tế khó có khả thực được, mục tiêu gia tăng lợi nhuận Tính hai mặt hiệu ứng đòn bẩy – rủi ro Đòn bẩy tài chính là tác dụng tích cực bật của hợp đồng tương lai Tuy nhiên, hiệu ứng đòn bẩy sẽ chỉ tạo sớ lợi nhuận ấn tượng thực tế nếu dự báo (hay kỳ vọng) chiều hướng biến động giá tài sản sở của người sử dụng hợp đồng tương lai là hoàn toàn Nói cách cụ thể hơn, người mua hợp đồng tương lai (dự đoán giá tài sản sở sẽ tăng) chỉ có lợi nhuận nếu giá thực sự tăng lên tương lai, người bán hợp đồng tương lai (dự đoán giá tài sản sở sẽ giảm) chỉ có lợi nhuận nếu giá thực sự giảm tương lai Nếu dự báo sự thay đổi của giá khơng với thực sự diễn thị trường, thua lỗ sẽ xảy và tác động đòn bẩy, mức độ thua lỗ tính theo tỷ lệ phần trăm “số vốn đầu tư ban đầu” sẽ lớn nhiều (so với đầu tư thị trường giao ngay) Đây chính là tính hai mặt của hiệu ứng đòn bẩy và điều này đặt nhà đầu tư trước rủi ro lớn Ví dụ: Tiếp tục ví dụ hợp đồng tương lai cổ phiếu Air France – KLM mục 4.1 Nhà đầu tư A mua hợp đồng tương lai này sở dự báo giá cổ phiếu sẽ tăng lên (trong khoảng thời gian từ tháng đến tháng hợp đồng đáo hạn) Tuy nhiên, giả sử dự báo này không trở thành sự thực, tức là giá cổ phiếu Air France – KLM khơng tăng mà lại giảm x́ng chỉ 13,5 EUR/cổ phiếu tại thời điểm đáo hạn hợp đồng tương lai Nhà đầu tư này bị thiệt hại 150 EUR (= [13,5 – 15]x100) phải mua cổ phiếu với giá cố định 15 EUR theo hợp đồng tương lai thay có thể mua với giá rẻ thị trường là 13,5 EUR Đây là khoản lỗ thực sự, và tỷ suất lợi nhuận của A trường hợp này là -92,6% (= -150/162) Yêu cầu ký quỹ bổ sung Chúng ta biết theo chế toán hợp đồng tương lai hàng ngày, các khoản lãi, lỗ phát sinh từ hợp đồng tương lai được thực hóa hàng ngày và phản ánh tài khoản ký quỹ Khi số tiền tài khoản ký quỹ của nhà đầu tư xuống hoặc thấp mức ký quỹ trì, cơng ty mơi giới sẽ đưa yêu cầu nộp tiền ký quỹ bổ sung Thực tế này đòi hỏi các nhà đầu tư phải có sự chuẩn bị định lực tài chính để có thể đáp ứng kịp thời yêu cầu ký quỹ bổ sung này Điều này có ý nghĩa quan trọng nếu việc nộp thêm tiền ký quỹ không được thực kịp thời, vị thế của nhà đầu tư thị trường hợp đồng tương lai sẽ bị công ty môi giới lý (hay đóng lại) và chiến lược dự định (phục vụ cho mục đích định nào đó) không thể hoàn tất được mong muốn Ngoài ra, nhà đầu tư bị coi là khả toán và có thể bị phá sản ... quan tâm chính là giá (hợp đồng tương lai) 1.2 Giá hợp đồng tương lai Giá hợp đồng tương lai, hay là giá mua - bán hàng hóa giao dịch tương lai, được thống từ đầu hai bên tham... khoán phái sinh mới khai thác được tác dụng có lợi của chúng, đồng thời chủ động trước rủi ro có thể xảy I - Hợp đồng tương lai Hợp đờng tương lai là gì? Hợp đồng tương lai thỏa... hợp đồng tương lai) Bán Bán hợp đồng tương lai Bán tài sản sở (Giao tài sản, được toán tiền theo giá hợp đồng tương lai) Các loại hợp đồng tương lai Hợp đồng tương lai thường