Ước tính dòng tiền và các phương pháp thẫm định đầu tư

Ước tính dòng tiền và các phương pháp thẫm định đầu tư

Trường đại học Kinh tế – Đại học Đà Nẵng

Khoa Tài Chính - -

BÀI TẬP NHÓM

ƯỚC TÍNH DÒNG TIỀN VÀ CÁC PHƯƠNG PHÁP THẨM ĐỊNH ĐẦU

TƯ

GVHD: PGS.TS Nguyễn Hòa NhânNhóm 4 – Lớp 42K15.4

Đà Nẵng, tháng 10 năm 2018

MỤC LỤC

DANH MỤC BẢNG 4

1 Các dòng tiền phổ biến 5

1.1 Chi phí chìm 5

1.2 Chi phí cơ hội 5

1.3 Vốn lưu động ròng 5

1.4 Hiệu ứng phụ 6

1.5 Chi phí tài chính 7

1.6 Thuế 7

2 Phương pháp ước tính dòng tiền của dự án 7

2.1 Phương pháp trực tiếp 8

2.2 Phương pháp gián tiếp 9

2.3 Một số phương pháp khác 11

2.3.1 Phương pháp từ dưới lên 11

2.3.2 Phương pháp từ trên xuống 11

2.3.3 Phương pháp lá chắn thuế 12

3 Giá trị hiện tại thuần (Net present value – NPV) 12

3.1 Khái niệm 12

3.2 Công thức 12

3.3 Ý nghĩa 12

3.4 Ưu – Nhược điểm của NPV 13

4 Tỷ suất sinh lời nội bộ (Internal rate of return – IRR) 13

4.1 Khái niệm 13

4.2 Công thức 14

4.3 Ý nghĩa 14

4.4 Ưu – Nhược điểm của IRR 15

5 Thời gian hoàn vốn (Paypack period – PBP) 16

5.1 Khái niệm 16

5.2 Công thức 16

5.3 Ý nghĩa 17

5.4 Ưu - Nhược điểm của PBP 18

TÀI LIỆU THAM KHẢO 19

DANH MỤC BẢNG

Bảng 2-1 : Báo cáo thu nhập dự kiến - Dự án chất thu hút cá mập 10

Bảng 2-2 Yêu cầu về vốn dự kiến - Dự án chất thu hút cá mập 10

Bảng 2-3 Dòng tiền hoạt động cùa dự án 11

Bảng 2-4 Tổng dòng tiền của dự án 11

1 Các dòng tiền phổ biến:

1.1 Chi phí chìm:

Là chi phí mà công ty đã trả hoặc đã được đưa vào nghĩa vụ phải trảcủa của công ty khi thực hiện một dự án Chi phí như vậy không thểthay đổi theo quyết định hôm nay để chấp nhận hay từ chối một dự

án Nói một cách khác thì đây là chi phí mà công ty sẽ phải trả dùthế nào đi nữa Dựa trên định nghĩa chung của chúng ta về dòng tiềnđầu tư ban đầu, chi phí như chi phí chìm rõ ràng là không vui vẻ vớiquyết định trong tầm tay Bởi vậy chúng ta sẽ luôn luôn cẩn thận vớiviệc loại bỏ chi phí chìm ra khỏi bản phân tích tích dòng tiền Chi phíchìm được phản ảnh trên sổ kế toán và báo cáo tài chính của công ty

1.2 Chi phí cơ hội:

Chi phí cơ hội hay chi phí kinh tế (Opportunity cost or Economicscost) là khái niệm phản ánh chi phí sử dụng các nguồn lực vào việcsản xuất hàng hoá hoặc dịch vụ bằng giá trị của các cơ hội bị bỏqua Chẳng hạn, khi sử dụng nhiều nguồn lực hơn để sản xuất lươngthực, thì người ta sẽ còn lại ít nguồn lực hơn để sản xuất đồ uống Tuy nhiên khác với chi phí chìm, chi phí cơ hội lại không được phảnảnh trên sổ sách kế toán hay báo cao tài chính của công ty

P Doanh nghiệp có đủ khả năng thanh toán các khoản nợ ngắn hạn hay không?Nghĩa là doanh nghiệp có thể dùng tài sản ngắn hạn để thanh toán cho các khoản nợngắn hạn.

P Tài sản dài hạn của doanh nghiệp có được tài trợ vững chắc bằng nguồn vốn dàihạn hay không?

 VLĐR dương: Toàn bộ TSDH được tài trợ từ nguồn vốn dài hạn

 DN đủ vốn DH tài trợ cho tài sản dài hạn mà còn thừa để tài trợcho các nhu cầu ngắn hạn

 DN có khả năng thanh toán tốt, có thể trang trải các khoản nợngắn hạn

 VLĐR âm: DN dùng nguồn vốn NH để tài trợ cho đầu tư DH

 Khá nguy hiểm vì khi hết hạn vay thì phải tìm nguồn vốn khácthay thế

 Nếu tình trạng này liên tục xảy ra thì sự tồn tại của doanhnghiệp sẽ bị đe doạ có thể đẩy tới tình thế là bán tài sản cốđịnh

VLĐR tăng chưa chắc đã là dầu

hiệu tốt

VLĐR giảm chưa hẳn là dấu hiệu không thuận lợi

P VLĐR tăng do tăng nguồn vốn

dài hạn, do nợ DH tăng, đặc biệt

Hiệu ứng phụ có thể gồm hiệu ứng tích cực và hiệu ứng tiêu cực.Hiệu ứng tích cực sẽ giúp các dự án khác đạt được một hoặc một sốlợi ích Hiệu ứng phụ tiêu cực sẽ làm cho các dự án khác gia tăng chiphí, thiệt hại lợi nhuận.

Hiệu ứng phụ chỉ được đưa vào trong việc tính toán dòng tiền khi nóphát sinh từ việc triển khai một hoặc một số dự án trong công ty làmảnh hưởng đến các dự án khác của cùng công ty đó Nếu các tácđộng đó không nằm bên ngoài công ty thì đó không còn là hiệu ứngphụ

1.6 Thuế:

Thuế là một khoản nộp bắt buộc mà các thể nhân và pháp nhân cónghĩa vụ phải thực hiện đối với Nhà nước, phát sinh trên cơ sở cácvăn bản pháp luật do Nhà nước ban hành, không mang tính chất đốigiá và hoàn trả trực tiếp cho đối tượng nộp thuế

Ở một khía cạnh nào đó thuế như là một chi phí mà các công ty phảitrả cho chính phủ nếu muốn được phép kinh doanh, sản xuất Vì vậy

nó cũng sẽ ảnh hưởng đến lãi ròng của công ty, cho nên thuế cũngphải được tính toán khi phân tích dòng tiền vì nó sẽ làm tăng chi phícho sản xuất và kinh doanh

2 Phương pháp ước tính dòng tiền của dự án:

Việc thực hiện một dự án sẽ ảnh hưởng đến dòng tiền hiện tại vàtương lai của doanh nghiệp Để đánh giá một khoản đầu tư tiềmnăng, chúng ta phải xem xét những thay đổi trong dòng tiền của

doanh nghiệp và sau đó quyết định rằng chúng có làm tăng thêmgiá trị cho doanh nghiệp hay không Chính vì thế, các phương phápước tính dòng tiền có vai trò rất quan trọng trong việc xác định dòngtiền thích hợp cho dự án.

Để phát triển dòng tiền từ một dự án, cần phải chú ý rằng dòng tiền

từ các loại tài sản gồm 3 thành phần: dòng tiền hoạt động, chi tiêuvốn, và thay đổi trong vốn lưu động thuần Để đánh giá một dự ánthì ta cần phải tính toán những đại lượng này

 Công thức chung xác định dòng tiền của dự án:

Dòng tiền dự án = Dòng tiền hoạt động của dự án (OCF) – Thay đổi trong vốn lưu động thuần của dự án – Vốn chi tiêu

của dự án.

Trong đó:

 Dòng tiền hoạt động của dự án là lượng tiền tạo ra từ dự án đó

 Vốn lưu động thuần (Net working capital – NWC) là chênh lệch giữa tài sản ngắn hạn và nợ ngắn hạn

 Vốn chi tiêu của dự án là khoản chi phí đầu tư cho tài sản cố định

2.1 Phương pháp trực tiếp:

Dòng tiền = Dòng tiền vào – Dòng tiền ra

OCF = Tổng doanh thu – Chi phí hoạt động

Ví dụ: Giả sử trong một năm riêng biệt của một dự án, ta có báo

cáo thu nhập đơn giản như sau:

là khoản phải thu và khoản phải trả thì lượng tiền vào đầu và cuốinăm như sau:

Vốn lưu động

có chi tiêu vốn đầu tư nên tổng dòng tiền trong năm là:

Tổng dòng tiền = Dòng tiền hoạt động – Chênh lệch vốn lưu

động thuần – Chi phí vốn đầu tư

= $250 – (-$40) – 0 = $290

Như vậy thì $290 chính là tiền vào trừ đi tiền ra trong năm

Từ đây ta cũng có thể xác định được doanh thu tiền mặt trong năm

đó Ta có số tiền bán hàng là $600, khoản phải thu tăng thêm $50tức là $50 này chưa được nhận bằng tiền mặt Chính vì thế, dòngtiền vào sẽ là $600 - $50 = $550

Tương tự, ta có chi phí là $350 và khoản phải trả tăng thêm $90 tức

là $90 này chưa được trả bằng tiền mặt nên dòng tiền ra sẽ là $350

-$90 = $260

Dòng tiền = Dòng tiền vào – Dòng tiền ra

=($600 - $50) – ($350 - $90)

=($600 - $350) – ($50 - $90)

= Dòng tiền hoạt động – Chênh lệch vốn lưu động thuần

=$250 – (-$40) = $290

Ví dụ này cho thấy rằng việc tính toán thêm chênh lệch vốn lưu độngthuần làm ảnh hưởng đến sự khác biệt giữa doanh thu – chi phí trên

kế toán và khoản phải thu – phải trả thực tế

2.2 Phương pháp gián tiếp:

Ví dụ 1 : Giả sử ta có thể bán 50.000 hộp chất thu hút cá mập mỗi

năm với mức giá $4/hộp Chi phí để tạo ra loại chất đó là $2,5/ hộp,

và một sản phẩm mới như vậy chỉ có vòng đời là 3 năm Lợi tức kỳvọng đối với sản phẩm này là 20%

Chi phí cố định cho dự án này, bao gồm cả tiền thuê cơ sở vật chất

để sản xuất, sẽ là $12.000 một năm Ngoài ra, tổng cộng tiền thiết bịsản xuất là $90.000 Và để cho đơn giản thì giả sử rằng $90.000 này

sẽ là 100% khấu hao trong suốt vòng đời của dự án Dự án này đòihỏi một khoản đầu tư ban đầu là $20.000 nằm trong vốn lưu độngthuần, thuế suất là 34%

Bảng 2-1 Cho thấy những thiết lập đầu tiên của dự án:

Bảng 2-1 : Báo cáo thu nhập dự kiến - Dự án chất thu hút cá mập

1 Ví dụ về dự án hộp chất thu hút cá mập; Chương 10, Fundamentals of Corporate Finance; Stephen A.Ross, Randolph W.Westerfield, Bradford D Jordan; McGraw-Hill.

Bảng 2-2 cho thấy những yêu câu về vốn của dự án Ta có vốn lưuđộng thuần là $20.000 mỗi năm Tài sản cố định là $90.000 lúc khởiđầu dự án (năm 0), và sẽ giảm một lượng $30.000 khấu hao mỗinăm, và kết thúc bằng 0 (năm 3) Tổng mức đầu tư cho những nămtương lai ở đây là giá trị ghi trên sổ sách, giá trị kế toán, không phải

Bảng 2-2 Yêu cầu về vốn dự kiến - Dự án chất thu hút cá mập

 Dòng tiền hoạt động của dự án:

Dòng tiền hoạt động (OCF) = Lợi nhuận trước thuế và lãi vay ( EBIT ) + Khấu hao –Thuế

Bảng 2-3 cho ta kết quả của dòng tiền hoạt động khi thực hiện dự ánnày là $51.780

Dòng tiền hoạt động $51,780

Bảng 2-3 Dòng tiền hoạt động cùa dự án

 Vốn lưu động thuần và vốn chi tiêu của dự án:

Trong ví dụ đã cho thì công ty phải chi một khoản $90.000 cho tàisản cố định và đầu tư thêm một khoản $20.000 cho vốn lưu độngthuần Do đó dòng tiền ra là $110.000 Vào cuối vòng đời của dự án,tài sản cố định sẽ mất hết giá trị, nhưng công ty sẽ thu hồi khoản

$20.000 mà đã được giữ lại trong vốn lưu động Điều này sẽ dẫn đếnmột lượng dòng tiền vào là $20.000 vào năm cuối.

Chênh lệch vốn lưu

+

$20,000

Tống dòng tiền dự án

-$110,000

$51,780 $51,78

0

$71,780

Bảng 2-4 Tổng dòng tiền của dự án

2.3 Một số phương pháp khác:

2.3.1 Phương pháp từ dưới lên:

 Chỉ đúng khi không có chi phí lãi

Thu nhập của dự án = EBIT – Thuế

OCF = Thu nhập ròng + Khấu hao

2.3.2 Phương pháp từ trên xuống:

 Không loại bỏ bất kỳ một khoản phí tiền mặt nào

OCF = Doanh thu – Chi phí – Thuế

2.3.3 Phương pháp lá chắn thuế:

OCF = (Doanh thu – Chi phí) x (1- Thuế) + Khấu hao x Thuế

3 Giá trị hiện tại thuần (Net present value – NPV):

3.1 Khái niệm:

Giá trị hiện tại thuần (còn gọi là giá trị hiện tại ròng) là chênh lệchgiữa giá trị hiện tại của các luồng tiền dự tính dự án mang lại trongthời gian tồn tại của dự án và giá trị đầu tư ban đầu Giá trị hiện tại

thuần phản ánh giá trị tăng thêm hoặc giảm đi nếu dự án được chấpnhận.

3.2 Công thức:

0(1 ) 0 (1t )t

t t

3.3.1 Đối với các dự án độc lập (independent):

NPV >

0

Đầu tư này sẽ có thể làm

tăng thêm giá trị công ty Dự án có thể được chấp nhận

NPV <

0

Đầu tư này có thể làm

giảm giá trị công ty Dự án này nên bị từ chối

NPV =

0

Đầu tư sẽ không đạt

được cũng như không mất đi giá trị cho công ty

Tùy thuộc vào tính chất quantrọng và tình hình của dự án

mà doanh nghiệp có thể chấpnhận hoặc loại bỏ dự án

3.3.2 Đối với các dự án loại trừ lẫn nhau (mutually exclusive):

Trong nhiều trường hợp, sự lựa chọn phải được thực hiện giữa những

dự án loại trừ lẫn nhau Việc chấp nhận dự án này đòi hỏi phải loại

bỏ dự án còn lại, khi áp dụng tiêu chuẩn NPV phải chọn dự án nào

có NPV cao nhất

3.4 Ưu – Nhược điểm của NPV:

3.4.1 Ưu điểm:

 Có tính đến yếu tố thời gian của tiền tệ

 Xem xét toàn bộ cấu thành dòng tiền của dự án

 Có thể so sánh giữa các dự án loại trừ lẫn nhau

 Có thể tính NPV của dự án đầu tư kết hợp bằng cách cộng NPV củacác dự án với nhau

3.4.2 Nhược điểm:

 Lãi suất chiết khấu ảnh hưởng đến NPV (Lãi suất chiết khấu không phù hợp sẽ dẫn đến NPV không chính xác, từ đó loại trừ những dự

án tốt.)

 Không tính được NPV nếu không có lãi suất chiết khấu

 Không biết tỷ suất sinh lời của vốn đầu tư

 Thường vốn đầu tư lớn thì có NPV cao chứ chưa hẳn hiệu quả cao

4 Tỷ suất sinh lời nội bộ (Internal rate of return – IRR)

4.1 Khái niệm:

Tỷ suất sinh lời nội bộ (còn gọi là tỷ suất hoàn vốn nội bộ) là một mức lãi suất chiết khấu mà tại đó giá trị hiện tại của các khoản tiền ròng hàng năm trong tương lai do đầu tư mang lại bằng với vốn đầu

tư ban đầu Hay nói cách khác, tỷ suất sinh lời nội bộ là một mức lãi suất chiết khấu mà tại đó giá trị hiện tại ròng (NPV) của khoản đầu

tư bằng 0

4.2 Công thức:

Theo định nghĩa trên, IRR là lãi suất r* thỏa mãn phương trình:

* *

0(1 ) (1t )t

t t

4.3.1 Đối với các dự án độc lập (independent):

IRR > r Tỷ suất sinh lời nội bộ lớn

hơn suất sinh lời yêu cầu Dự án có thể được chấp nhận

IRR < r

Tỷ suất sinh lời nội bộ

nhỏ hơn suất sinh lời yêu

cầu

Dự án này nên bị từ chối

IRR = r

Tỷ suất sinh lời nội bộ

bằng suất sinh lời yêu

cầu

Tùy theo điều kiện cần thiết

mà doanh nghiệp có thể chấpnhận hoặc loại bỏ dự án

4.3.2 Đối với các dự án loại trừ lẫn nhau (mutually exclusive):

Trường hợp các dự án là loại trừ lẫn nhau nhà đầu tư sẽ chọn dự án nào có IRR lớn nhất miễn là IRR của dự án đó lớn hơn r

4.4 Ưu – Nhược điểm của IRR:

4.4.1 Ưu điểm:

 Cho biết tỷ suất sinh lời là hấp dẫn trực quan

 IRR là một cách đơn giản để giúp cho người không biết các chi tiếtước tính có thể hiểu được giá trị của một dự án

 Thuận lợi trong tính toán, không gặp khó khăn trong vấn đề lựachọn lãi suất chiết khấu r như khi tính NPV

 Nếu IRR đủ cao, có thể không cần phải ước tính tỷ suất sinh lời bắtbuộc

4.4.2 Nhược điểm:

 Không chú trọng đến quy mô vốn đầu tư nên có thể dẫn đếntrường hợp kết luận chưa thỏa đáng khi đánh giá (Vì IRR luôn luôncao đối với những dự án quy mô nhỏ)

 Trường hợp có nhiều IRR (Không biết dùng nghiệm nào làm mốcchuẩn để so sánh)

 Trường hợp không có IRR (Phương pháp hoàn toàn không sự dụngđược trong trường hợp này)

 IRR giả định mọi dòng tiền đều được chiết khấu chỉ với một tỷ suất(bằng chính IRR) Nó hoàn toàn bỏ qua khả năng dòng tiền đượcchiết khấu với các tỷ suất khác nhau qua từng thời kỳ

5 Thời gian hoàn vốn (Paypack period – PBP):

5.1 Khái niệm:

Thời gian hoàn vốn (PBP) là thời gian để thu nhập mang lại từ dự án

đủ bù đắp được chi phí đã bỏ ra

 Ví dụ: Một chiếc máy giá 1 triệu đồng và tạo ra một dòng tiềnmặt bằng 250 nghìn đồng một năm sẽ có kỳ hạn hoàn vốnbằng 4 năm

n t

n

NCF PBP=n+

Ví dụ 5.2.1: Dựa vào bảng số liệu bên dưới xem xét dự án đầu tư

có dòng tiền như sau:



= 2,5 nămKết luận: Nếu thời gian hoàn vốn yêu cầu là 3 thì dự án sẽ được chấpnhận

5.2.2 Thời gian hoàn vốn có chiết khấu:

Thời gian hoàn vốn có chiết khấu được tính toán công thức như thờigian hoàn vốn không chiết khấu Chỉ khác một điểm khi tính chúng

ta dựa vào dòng tiền có chiết khấu Do sử dụng dòng tiền có chiếtkhấu nên cần phải xác định suất chiết khấu

Ví dụ 5.2.2: Dựa vào bảng số liệu dưới đây:

Hãy tính thời gian hoàn vốn có chiết khấu với tỷ suất chiết khấu là 12%

-Để xác định được dòng tiền ròng, ta có công thức sau:

- Dòng tiền chiết khấu năm 1  1

5.3 Ý nghĩa:

Thời gian hoàn vốn phản ánh thời gian thu hồi vốn đầu tư vào dự án,

nó cho biết sau bao lâu thì dự án thu hồi đủ vốn đầu tư Do vậy, thờigian hoàn vốn cho biết khả năng tạo thu nhập của dự án từ khi thựchiện cho đến khi thu hồi đủ vốn

Cơ sở để chấp nhận dự án dựa trên tiêu chuẩn thời gian hoàn vốn làthời gian hoàn vốn phải thấp hơn hoặc bằng thời gian hoàn vốn yêucầu hay còn gọi là ngưỡng thời gian hoàn vốn.

Thông thường, thời gian hoàn vốn yêu cầu (T) do Nhà đầu tư đưa ra

5.3.1 Đối với các dự án độc lập (independent):

PBP >

T

Thời gian hoàn vốn lớn

hơn thời gian hoàn vốn

yêu cầu

Dự án có thể được chấp nhận

PBP <

T

Thời gian hoàn vốn nhỏ

hơn thời gian hoàn vốn

yêu cầu

Dự án này nên bị từ chối

PBP =

T

Thời gian hoàn vốn bằng

với thời gian hoàn vốn yêu

cầu

Tùy theo điều kiện cần thiết

mà doanh nghiệp có thể chấpnhận hoặc loại bỏ dự án

5.3.2 Đối với các dự án loại trừ lẫn nhau (mutually exclusive):

Trường hợp các dự án là loại trừ lẫn nhau nhà đầu tư nên chọn dự ánnào có PBP thấp nhất Dự án nào có thời gian hoàn vốn (PBP) càngngắn thì dự án đầu tư đó càng hấp dẫn

5.4 Ưu - Nhược điểm của PBP:

5.4.1 Ưu điểm:

 Đơn giản, dễ tính toán

 Có độ tin cậy cao

 Có khuynh hướng chú ý đến thanh khoản

 Phương pháp này rất phù hợp với việc xem xét các dự án đầu tưquy mô vừa và nhỏ hoặc với chiến lược thu hồi vốn nhanh, tăngvòng quay vốn