Quản trị TCDN nâng cao chương 2

QUẢN TRỊ TÀI CHÍNH DOANH NGHIỆP NÂNG CAO CHƯƠNG QUAN HỆ GIỮA TỶ SUẤT LỢI NHUẬN VÀ RỦI RO NỘI DUNG Lợi nhuận tỷ suất lợi nhuận Rủi ro Mơ hình CAPM LỢI NHUẬN VÀ TỶ SUẤT LỢI NHUẬN Khái niệm lợi nhuận Lợi nhuận khoản đầu tư cổ phiếu: + Cổ tức hưởng từ cổ phiếu + Lợi vốn: lợi tức có cổ phiếu tăng giá Khái niệm tỷ suất lợi nhuận – lợi suất Lợi suất phần trăm chênh lệch thu nhập từ chứng khốn có sau khoản thời gian (thường năm) với khoản vốn đầu tư ban đầu LỢI NHUẬN VÀ TỶ SUẤT LỢI NHUẬN Khái niệm tỷ suất lợi nhuận – lợi suất Lợi suất kỳ nắm giữ cổ phiếu (Holding-period return – HPR)  Ví dụ: Vào đầu năm, mua 100 cổ phần cổ phiếu, với giá 65 ngàn đồng/cp Trong năm, cổ tức trả ngàn đồng/cp Cuối năm, bán cổ phần, 75 ngàn đồng/cp Hãy tính Tỷ suất cổ tức? Tỷ suất lợi vốn? HPR? LỢI NHUẬN VÀ TỶ SUẤT LỢI NHUẬN Tỷ suất lợi nhuận kỳ vọng Lợi suất kỳ vọng (Expected Return) lợi suất bình quân hội đầu tư tương lai sở khả sinh lời dự tính :  xác suất hoàn cảnh i  lợi suất hoàn cảnh i xảy  n số hoàn cảnh (biến cố) xảy LỢI NHUẬN VÀ TỶ SUẤT LỢI NHUẬN Tỷ suất lợi nhuận kỳ vọng  Ví dụ: Chuyên viên phân tích dự báo lợi suất cổ phiếu bảng sau Hãy tính lợi suất danh mục đầu tư hai trường hợp: o (i) Tỷ trọng cổ phiếu danh mục o (ii) Cổ phiếu A chiếm ½ danh mục, Cổ phiếu B C chiếm tỷ lệ danh mục Nền kinh tế Xác suất Tăng trưởng Suy thoái Lợi suất Cổ phiếu A Cổ phiếu B Cổ phiếu C 0,4 10% 15% 20% 0,6 8% 4% 0% LỢI NHUẬN VÀ TỶ SUẤT LỢI NHUẬN Lợi nhuận tỷ suất lợi nhuận danh mục đầu tư • • Danh mục đầu tư: Một danh mục đầu tư bao gồm nhiều sản phẩm đầu tư cổ phiếu, trái phiếu, vàng, hàng hóa, ngoại tệ, …  Nhà đầu tư kết hợp tài sản rủi ro phi rủi ro theo tỷ trọng khác nhằm đạt mục tiêu đầu tư  Đa số nhà đầu tư sở hữu danh mục tài sản  Để mô tả danh mục, cách thông dụng thể tỷ trọng tài sản tổng giá trị danh mục Quá trình phân bổ tổng quỹ đầu tư nhiều tài sản gọi đa dạng hóa đầu tư LỢI NHUẬN VÀ TỶ SUẤT LỢI NHUẬN Lợi nhuận tỷ suất lợi nhuận danh mục đầu tư Đo lường tỷ suất lợi nhuận danh mục đầu tư Là giá trị bình quân gia quyền TSLN kỳ vọng tài sản riêng lẻ danh mục Quyền số tỷ trọng tài sản riêng lẻ tổng giá trị danh mục Trong đó: : TSLN kỳ vọng danh mục đầu tư : Tỷ trọng CK thứ i danh mục : TSLN kỳ vọng CK i N: số loại CK danh mục LỢI NHUẬN VÀ TỶ SUẤT LỢI NHUẬN Lợi nhuận tỷ suất lợi nhuận danh mục đầu tư Đo lường tỷ suất lợi nhuận danh mục đầu tư VD: TSLN kỳ vọng danh mục tài sản Tỷ trọng TSLN kỳ vọng CK I x 0,10 0,10 0,15 0,15 0,05 0,05 0,07 0,07 0,0050 0,0050 0,0105 0,0105 0,20 0,20 0,55 0,55 0,10 0,10 0,20 0,20 0,0200 0,0200 0,1100 0,1100 =0,1455 RỦI RO (RISK) Khái niệm nguồn gốc rủi ro Rủi ro tính khơng chắn lợi suất kỳ nắm giữ tương lai Lượng hóa rủi ro cách phân tích kịch phân phối xác suất  Những E(R) đạt  Độ chắn mức lợi suất Phân tích kịch bản: tạo danh mục kịch kinh tế có thể, ấn định khả xảy cho kịch E(R) thực trường hợp Phân phối xác suất: danh mục kết có với xác suất tương ứng 10 RỦI RO (RISK) Đo lường rủi ro danh mục đầu tư • Hiệp phương sai (Covariance)  Khái niệm: Hiệp Phương sai số để đo lường mức độ tác động qua lại lẫn hai chứng khoán riêng biệt  đo lường độ di chuyển lợi suất hai chứng khoán  Công thức:  Ý nghĩa: o Cov > 0: Lợi suất tài sản A tài sản B chuyển động chiều o Cov < 0: Lợi suất tài sản A tài sản B chuyển động ngược chiều o Cov = 0: Lợi suất tài sản A tài sản B khơng có quan hệ tuyến tính với 19 RỦI RO (RISK) Đo lường rủi ro danh mục đầu tư • Hệ số tương quan (Corelation)  Khái niệm: Hệ số tương quan chuẩn hóa covariance covariance cho biết hai biến có mối quan hệ tuyến tính hay khơng khơng cho biết mức độ mối quan hệ  Công thức:  Ý nghĩa: o Corr = 1: Lợi suất TS A TS B chuyển động hướng (cùng chiều tuyệt đối) o Corr = -1: Lợi suất TS A TS B chuyển động ngược chiều (ngược chiều tuyệt đối) o Corr = 0: Lợi suất TS A TS B khơng có mối quan hệ tuyến tính o Giá trị tuyệt đối Corr nhỏ mối quan hệ tuyến tính lỏng lẻo 20 RỦI RO (RISK) Đo lường rủi ro danh mục đầu tư Độ lệch chuẩn danh mục đầu tư - Markowitz (1952) : Độ lệch chuẩn danh mục đầu tư Tỷ trọng tài sản thứ i : Phương sai TSLN chứng khoán i : Hiệp phương sai TSLN chứng khoán i j 21 RỦI RO (RISK) Đo lường rủi ro danh mục đầu tư Các bước tính rủi ro danh mục đầu tư – Ví dụ Một danh mục đầu tư gồm chứng khoán dự báo sau Trạng thái kinh tế Xác suất (P) TSLN CK A( TSLN CK B ( Tăng trưởng mạnh 0,2 15% 20% Tăng trưởng bình thường 0,5 5% 7% Tăng trưởng bình thường 0,5 5% 7% Suy thối 0,3 -10% -20% Yêu cầu:a Xác định TSLN kỳ vọng CK b Xác định phương sai độ lệch chuẩn TSLN CK c Xác định hiệp phương sai hệ số tương quan hai CK d Nếu tỷ trọng CK danh mục 50%: xác định TSLN kỳ vọng cho danh mục; xác định độ lệch tiêu chuẩn danh mục? 22 RỦI RO (RISK) Đo lường rủi ro danh mục đầu tư Các bước tính rủi ro danh mục đầu tư – Ví dụ a Xác định TSLN kỳ vọng CK b Xác định phương sai độ lệch chuẩn TSLN CK Độ lệch chuẩn: 23 RỦI RO (RISK) Đo lường rủi ro danh mục đầu tư Các bước tính rủi ro danh mục đầu tư – Ví dụ c Xác định hiệp phương sai hệ số tương quan hai chứng khoán - TSLN danh mục đầu tư: =0,5*2,5+0,5*1,5=2% - Hệ số tương quan TSLN hai cặp TS: d Phương sai danh mục: 24 MƠ HÌNH ĐỊNH GIÁ TÀI SẢN VỐN - CAPM Giới thiệu mô hình Mơ hình định giá tài sản vốn – Capital Asset Pricing Model (CAPM)  Do William Sharpe phát triển từ năm 1960  Mô tả mối quan hệ rủi ro lợi nhuận kỳ vọng  Lợi nhuận kỳ vọng lợi nhuận phi rủi ro cộng với khoản bù đắp rủi ro dựa sở rủi ro hệ thống  Rủi ro phi hệ thống khơng xem xét nhà đầu tư xây dựng danh mục đầu tư đa dạng hóa để loại bỏ rủi ro 25 MƠ HÌNH ĐỊNH GIÁ TÀI SẢN VỐN - CAPM Những giả định mơ hình  Thị trường vốn hiệu hồn hảo: thơng tin đầy đủ, chi phí giao dịch khơng đáng kể, khơng có hạn chế đầu tư, khơng có nhà đầu tư đủ lớn để ảnh hưởng đến giá loại CK  Nhà đầu tư kỳ vọng nắm giữ CK kỳ hạn năm có hai hội đầu tư: đầu tư vào CK phi rủi ro danh mục cổ phiếu thường thị trường 26 MÔ HÌNH ĐỊNH GIÁ TÀI SẢN VỐN - CAPM Nội dung mơ hình Đường đặc thù chứng khốn (Security characteristic line – SCL)  Là đường thẳng mô tả Quan hệ lợi nhuận cá biệt lợi nhuận danh mục đầu tư thị trường  Danh mục đầu tư thị trường: S&P 500, Toronto Stock Exchange Index (TSE 300)  Ví dụ minh họa: đường SCL cổ phiếu Remico, Ltd so với danh mục TSE 300 Tình Nền kinh tế Lợi nhuận thị trường Lợi nhuận Remico I Tăng trưởng 15% 25% II Tăng trưởng 15 15 III Suy thoái -5 -5 IV Suy thoái -5 -15 27 MƠ HÌNH ĐỊNH GIÁ TÀI SẢN VỐN - CAPM Nội dung mơ hình Giả sử xác suất xảy tình trạng kinh tế tăng trưởng suy thoái Nền kinh tế Lợi nhuận thị trường Lợi nhuận Remico Tăng trưởng 15% (25x0,5) + (15x0,5) = 20% Suy thoái 15% (-5x0,5)+(15x0,5) = -10% 28 MƠ HÌNH ĐỊNH GIÁ TÀI SẢN VỐN - CAPM Nội dung mơ hình Giả sử xác suất xảy tình trạng kinh tế tăng trưởng suy thoái LN cổ I phiếu SCL 25 20 II Giải thích = 1,5 LN thị trường hệ số đo lường rủi ro chứng khoán =1: hệ số danh mục thị trường -15 15 III -10 25 Hệ số góc -20 IV 29 MƠ HÌNH ĐỊNH GIÁ TÀI SẢN VỐN - CAPM Nội dung mơ hình  Hệ số rủi ro beta hệ số đo lường mức độ biến động hay gọi thước đo rủi ro hệ thống chứng khoán hay danh mục đầu tư tương quan với toàn thị trường  Cơng thức:  Trong đó:  : Tỷ suất sinh lời chứng khoán  : Tỷ suất sinh lời thị trường  : Hiệp phương sai tỷ suất sinh lời CK tỷ suất sinh lời thị trường  : Phương sai tỷ suất sinh lời thị trường 30 RỦI RO (RISK) Nội dung mơ hình  Ý nghĩa:  Nếu >1: Khi thị trường thay đổi lợi suất tài sản (chứng khoán) thay đổi xu hướng với xu hướng thị trường độ biến động mạnh Tài sản đánh giá động (Aggressive)  Nếu =1: Mức biến động lợi suất tài sản ngang mức biến động thị trường  Nếu