Định giá công ty cổ phần xây dựng và kinh doanh địa ốc hòa bình

ĐẠI HỌC QUỐC GIA HÀ NỘI TRƢỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ - NGUYỄN LÊ MAI ĐỊNH GIÁ CÔNG TY CỔ PHẦN XÂY DỰNG VÀ KINH DOANH ĐỊA ỐC HỊA BÌNH LUẬN VĂN THẠC SĨ TÀI CHÍNH – NGÂN HÀNG CHƢƠNG TRÌNH ĐỊNH HƢỚNG NGHIÊN CỨU Hà Nội - 2018 ĐẠI HỌC QUỐC GIA HÀ NỘI TRƢỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ - NGUYỄN LÊ MAI ĐỊNH GIÁ CÔNG TY CỔ PHẦN XÂY DỰNG VÀ KINH DOANH ĐỊA ỐC HỊA BÌNH Chun ngành : Tài - Ngân hàng Mã số : 60 34 02 01 LUẬN VĂN THẠC SĨ TÀI CHÍNH - NGÂN HÀNG CHƢƠNG TRÌNH ĐỊNH HƢỚNG NGHIÊN CỨU NGƢỜI HƢỚNG DẪN KHOA HỌC: TS NGUYỄN THẾ HÙNG XÁC NHẬN CỦA XÁC NHẬN CỦA CHỦ TỊCH CÁN BỘ HƢỚNG DẪN HỘI ĐỒNG CHẤM LUẬN VĂN Hà Nội - 2018 LỜI CAM ĐOAN Em xin cam đoan Luận văn cơng trình nghiên cứu riêng em dƣới hƣớng dẫn ngƣời hƣớng dẫn khoa học Trong trình thực luận văn, em thực nghiêm túc quy tắc đạo đức nghiên cứu; kết trình bày luận văn sản phẩm nghiên cứu, khảo sát riêng cá nhân em; tất tài liệu tham khảo sử dụng luận văn đƣợc trích dẫn tƣờng minh, từ nguồn thống Em xin hồn tồn chịu trách nhiệm tính trung thực số liệu nội dung luận văn Hà Nội, ngày tháng năm 2018 Ngƣời cam đoan Nguyễn Lê Mai LỜI CẢM ƠN Với tình cảm chân thành lòng biết ơn sâu sắc, em xin trân trọng gửi lời cảm ơn tới Trƣờng Đại học Kinh Tế - Đại Học Quốc Gia Hà Nội thầy cô giáo tham gia giảng dạy cung cấp kiến thức bản, sâu sắc giúp đỡ em trình học tập nghiên cứu Đặc biệt em xin bày tỏ lòng biết ơn sâu sắc đến TS Nguyễn Thế Hùng, ngƣời trực tiếp hƣớng dẫn khoa học tận tâm giúp đỡ dẫn cho em kiến thức nhƣ phƣơng pháp luận suốt thời gian nghiên cứu hoàn thành luận văn Em xin chân thành cảm ơn: bạn đồng nghiệp, ngƣời thân, bạn bè động viên, giúp đỡ, tạo điều kiện thuận lợi cho em trình học tập, nghiên cứu hoàn thành luận văn Em xin chân thành cảm ơn! MỤC LỤC DANH MỤC CÁC TỪ VIẾT TẮT i DANH MỤC BẢNG BIỂU ii DANH MỤC BIỂU ĐỒ iii LỜI MỞ ĐẦU CHƢƠNG I TỔNG QUAN TÌNH HÌNH NGHIÊN CỨU VÀ CƠ SỞ LÝ LUẬN VỀ ĐỊNH GIÁ DOANH NGHIỆP 1.1 Tổng quan tình hình nghiên cứu : 1.2 Cơ sở lý luận định giá doanh nghiệp 1.2.1 Doanh nghiệp giá trị doanh nghiệp 1.2.2 Khái niệm định giá doanh nghiệp 10 1.2.3 Các nhân tố tác động đến giá trị doanh nghiệp 11 1.3 Vai trò định giá doanh nghiệp 17 1.3.1 Vai trò 17 1.3.2 Nguyên tắc quy trình định giá doanh nghiệp 17 1.3.3 Các phương pháp sử dụng định giá doanh nghiệp 19 CHƢƠNG PHƢƠNG PHÁP VÀ THIẾT KẾ NGHIÊN CỨU 36 2.1 Sơ đồ nghiên cứu 36 2.2 Nguồn tài liệu 37 2.3 Phƣơng pháp nghiên cứu 37 2.3.1 Phương pháp điều tra, khảo sát 38 2.3.2 Phương pháp thống kê, mô tả 38 2.3.3 Phương pháp phân tích – tổng hợp 39 2.3.4 Phương pháp thu thập, xử lý phân tích tài liệu 40 CHƢƠNG ĐỊNH GIÁ CÔNG TY CỔ PHẦN XÂY DỰNG VÀ KINH DOANH ĐỊA ỐC HỊA BÌNH 43 3.1 Tổng quan tình hình kinh tế Việt Nam 43 3.1.1 Phân tích kinh tế 43 3.1.2 Phân tích ngành xây dựng 46 3.2 Tổng quan Công ty Cổ phần Xây dựng Kinh doanh Địa ốc Hòa Bình 50 3.2.1 Lược sử hình thành phát triển Cơng ty Cổ phần Xây dựng Kinh doanh Địa ốc Hòa Bình 50 3.2.2 Hoạt động kinh doanh kết đạt đƣợc 54 3.3 Định giá Công ty CP Xây dựng Kinh doanh Địa ốc Hòa Bình 62 3.3.1 Phương pháp chiết khấu dòng tiền doanh nghiệp (FCFF) 62 3.3.2 Phương pháp chiết khấu dòng tiền vốn chủ sở hữu (FCFE) 68 3.3.3 Phương pháp chiết khấu dòng cổ tức (DDM) 70 3.3.4 Phương pháp hệ số giá thu nhập (P/E) 70 3.4 Đánh giá chung 72 3.4.1 Kết đạt 72 3.4.2 Một số hạn chế 73 CHƢƠNG MỘT SỐ GIẢI PHÁP VÀ KIẾN NGHỊ HỖ TRỢ CHO CÁC QUYẾT ĐỊNH ĐẦU TƢ TẠI CÔNG TY CỔ PHẦN XÂY DỰNG VÀ KINH DOANH ĐỊA ỐC HỊA BÌNH 77 4.1 Triển vọng ngành xây dựng – bất động sản năm 2017 - 2023 77 4.2 Một số giải pháp hỗ trợ cho định đầu từ Công ty cổ phần xây dựng kinh doanh địa ốc Hòa Bình (giai đoạn: 2017 – 2023) 79 4.2.1 Giải pháp để khắc phục hạn chế ảnh hưởng đến định đầu tư tài sản HBC 79 4.2.2 Giải pháp để khắc phục hạn chế việc công bố thông tin chậm, thiếu đầy đủ xác: 84 4.3 Một số kiến nghị với bộ/ngành/cơ quan chức 84 4.3.1 Kiến nghị Nhà nước 84 4.3.2 Kiến nghị Ủy ban chứng khoán Nhà Nước 87 4.3.3 Kiến nghị đầu tư cổ phiếu HBC nhà đầu tư 92 KẾT LUẬN 93 TÀI LIỆU THAM KHẢO 94 DANH MỤC CÁC TỪ VIẾT TẮT STT Ký hiệu Nguyên nghĩa BDS Bất động sản CBCNV CNTT Công nghệ thơng tin CTCK Cơng ty chứng khốn DN GTDN Giá trị doanh nghiệp NHNN Ngân hàng nhà nƣớc SXXL Sản xuất xây lắp TSCĐ Tài sản cố định 10 TSLĐ Tài sản lƣu động 11 TTCK Thị trƣờng chứng khoán 12 XL Cán công nhân viên Doanh nghiệp Xây lắp i DANH MỤC BẢNG BIỂU STT Bảng Nội dung Trang Bảng 3.1 Tốc độ tăng GDP Việt Nam giai đoạn 2013 – 2016 43 Bảng 3.2 Thể tốc độ tăng trƣởng ngành xây dựng (2013 - 2016) 49 Bảng 3.3 Số liệu tổng hợp kết kinh doanh HBC giai đoạn 2013 - 2016 54 Bảng 3.4 Tổng doanh thu thu nhập khác HBC giai đoạn 2013 - 2016 56 Bảng 3.5 Cơ cấu doanh thu HBC giai đoạn 2013 - 2016 (Triệu VNĐ) 56 Bảng 3.6 Báo cáo so sánh đồng quy mô 58 Bảng 3.7 Hiệu sử dụng chi phí bán hàng 61 Bảng 3.8 Tốc độ tăng trƣởng Vn-index giai đoan 2006 - 2016 63 Bảng 3.9 Bảng tính FCFF (đơn vị: triệu đồng) 66 10 Bảng 3.10 Kết định giá theo phƣơng pháp FCFF 68 11 Bảng 3.11 Bảng tính FCFE 69 12 Bảng 3.12 Kết định giá theo phƣơng pháp FCFE 69 13 Bảng 3.13 Bảng tính giá cổ phiếu theo DDM 70 14 Bảng 3.14 Hệ số P/E bình quân ngành xây dựng 71 15 Bảng 3.15 Bảng tính EPS 71 16 Bảng 3.16 Tổng hợp giá trị HBC bình quân 72 ii DANH MỤC BIỂU ĐỒ STT Bảng Nội dung Trang Biểu đồ 3.1 Tốc độ tăng GDP thực (%) 44 Biểu đồ 3.2 Tình hình lạm phát, lãi suất Việt nam 45 Biểu đồ 3.3 Doanh thu 2013 - 2016 (Tỷ đồng) 57 Biểu đồ 3.4 Biểu đồ 3.5 Biểu đồ thể kết hoạt động SXKD HBC (2013 - 2016) Cơ cấu doanh thu khối xây dựng năm 2016 theo thời điểm ký hợp đồng (Đơn vị: %) Biểu đồ 3.6 Cơ cấu doanh thu khối xây dựng 2016 theo hợp đồng (%) iii 60 67 68 Hai là, Mặc dù, HBC có tổng cộng 07 dự án mà phòng D&B tham gia công tác đấu thầu nhƣng chƣa đạt kết khả quan Vậy để góp phần tăng doanh thu cơng ty, khối kinh doanh nên kiện tồn lại máy tổ chức tổng thầu D&B (thiết kế thi công); tái cấu phận mua hàng nhằm nâng cao lực mua hàng góp phần giảm chi phí, kết hợp tổ chức chọn lựa ký hợp tác chiến lƣợc với nhà thầu cung cấp vật tƣ nhƣ bê tơng, gạch, thép…nhằm mua hàng cách tập trung, có quy mơ để đƣợc giá tốt kiểm soát rủi ro trƣợt giá  Khối kỹ thuật – hệ thống quản lý Một là, kỹ thuật, HBC cần chủ động tập trung vào triển khai xây dựng quy trình B.I.M cho loại dự án D&B Bởi mơ hình thơng tin cơng trình (B.I.M) q trình phát triển tính cơng trình kỹ thuật số để có nhìn tổng thể thơng tin mơ hình cơng trình cho suốt vòng đời dự án góp phần giảm rủi ro xây dựng Với việc tích hợp thơng tin mơ hình B.I.M với hệ thống sẵn có cơng ty góp phần mang lại lợi ích nhƣ: giúp nhà quản lý lên kế hoạch an toàn; cắt giảm đƣợc phần bất lợi cho dự án đảm bảo tuổi thọ cơng trình Hai là, tăng cƣờng kiểm tra tuân thủ biện pháp thi công, tiếp tục hƣớng công trƣờng giám sát thực tế bƣớc thi công theo tiêu chuẩn ITP tổ chức thƣờng xun huấn luyện kỹ thuật thi cơng hồn thiện cho cơng trình Ba là, cơng ty cần đẩy mạnh ứng dụng CNTT vào quản lý, đặc biệt tăng cƣờng hiệu hệ thống FRP (Enterprise resource planning software)  Khối công trƣờng Một là, HBC cần lập kế hoạch cung ứng tháng vật tƣ, máy móc thiết bị, lao động gián tiếp, đồng thời quản lý tốt chi phí trực tiếp, lập quản lý ngân sách cơng trình theo hạng mục cơng việc hạng mục chi phí… cho suốt thời gian thi công cập nhập hàng tháng thay đổi Từ đó, cơng ty chủ động cung ứng vật tƣ, máy móc thiết bị nhƣ điều phối nhân kịp 81 thời, tiết kiệm hiệu nhằm đảm bảo cơng trình đƣợc thi cơng tiến độ an toàn Hai là, huy trực tiếp công trƣờng cần đƣa chênh lệch ngân sách thực tế khối lƣợng hay đơn giá với lý chênh lệch nhƣ biện pháp, đồng thời cập nhật ngân sách cho phần lại Làm đƣợc điều kiểm sốt chúng góp phần giúp HBC quản lý lên đƣợc tranh tài cho dự án cách xác  Khối văn phòng Một là, Lập quản lý đƣợc ngân sách khối văn phòng, nguyên tắc chi phí khối văn phòng tăng tối đa 35% so với tốc độ tăng doanh số Hai là, theo dõi, phát hiện, hỗ trợ, đôn đốc ban huy cơng trình chống thất vật tƣ, tiến hành xử lý kịp thời sai phạm tiêu cực, tăng niềm tin đồn kết cho ban khối cơng trƣờng khối văn phòng tạo sức mạnh tổng thể  Thứ hai, xây dựng cấu vốn hợp lý: Nhƣ nói trên, tỷ lệ nợ vay cao dẫn đến rủi ro mặt tài chính, nhƣng thấp ảnh hƣởng đến khả sinh lời vốn chủ sở hữu Vậy cấu vốn nhƣ hợp lý? Ngành xây dựng có đặc thủ tỷ lệ vay nợ chiếm tỷ lớn cấu vốn Hiện tại, tỷ lệ nợ tổng vốn HBC 83% (Q3/2017) Sau lần thay đổi, năm 2006 vốn điều lệ Hòa Bình đạt mức gần 56,4 tỷ đồng, cổ đơng nội chiếm 2/3 vốn điều lệ Sau 10 năm phát triển, vƣợt qua đợt khủng hoảng, năm 2016, vốn điều lệ HBC đạt 954 tỷ đồng Theo công bố công ty, tháng đầu năm 2017, Hòa Bình trúng thầu 27 hợp đồng với tổng giá trị 12.950 tỷ đồng – đạt 65% kế hoạch năm Con số chƣa tính giá trị hợp đồng dự án Khu liên hợp sản xuất gang thép Hòa Phát Dung Quất Nếu tính số hợp đồng lại từ năm 2016 82 tổng giá trị hợp đồng HBC 28,950 tỷ đồng, đảm bảo cho kế hoạch doanh thu 16.000 tỷ đồng năm 2017 nhƣ làm tiền đề cho năm 2018 Việc trúng thầu liên tục, doanh thu vấn đề HBC Nỗi quan ngại Công ty HBC giai đoạn việc giá vật tƣ xây dựng (cát, sắt thép ) tăng cao đột biến, làm giảm biên lợi nhuận HBC Đề dự phòng rủi ro cho vấn đề này, HBC cần hành động để nâng cao khả tình hình tài nhằm đáp ứng nhu cầu vốn công ty: Một là, dự án trúng thầu ký hợp đồng xây dựng phải thực việc ký hợp đồng đặt cọc mua toàn khối lƣợng vật tƣ trọng yếu (thép, xi măng, cát, đá ) cho dự án Hai là, doanh thu tăng trƣởng nóng dẫn đến khoản phải thu tăng mạnh, khoản phải trả không tăng tƣơng ứng, gây sức ép lên vốn lƣu động khiến doanh nghiệp phải bổ sung vay vợ ngắn hạn Tình trạng dòng tiền từ hoạt động kinh doanh âm nhiều khả kéo dài thời gian tới Do vậy, HBC cần cân đối phƣơng án phát hành cổ phiếu để huy động vốn thị trƣờng nhằm mục tiêu cấu nợ vay bổ sung vốn lƣu động Ba là, số ROE tăng mạnh năm 2016 (35,1%) nhờ nằm mở rộng thị phần, doanh số tăng mạnh 112% so với năm trƣớc, lợi nhuận gộp đƣợc cải thiện đáng kể từ 5,8% lên 11,4% cho thấy công ty sử dụng tốt đòn bẩy tài nhằm tăng tỷ suất sinh lời ROE Nhƣng HBC đối mặt rủi ro đến lãi suất vay tăng, khách hàng chiếm dụng vốn hạn Vì vậy, dài hạn, HBC cần có thay đổi sách tốn với khách hàng – chủ đầu tƣ dự án, nhằm giảm thiếu rủi ro thu hồi nợ giảm tỷ trọng khoản phải thu khách hàng  Thứ ba, tuân thủ quy tắc chuẩn mực kế tốn lập báo cáo tài Cơng ty Hòa Bình cần thƣờng xun kiểm tra, giám sát cơng tác lập cơng bố báo tài Phản ánh thực chất khoản thu, chi 83 doanh nghiệp Phân tich đƣa giải pháp kịp thời khoản thu phát sinh công ty nhằm giúp nhà quản trị nhƣ nhà đầu tƣ kịp thời nắm đƣợc thông tin xác với giá trị thực cơng ty nhằm hạn chế tối đa rủi ro cho ngân hàng 4.2.2 Giải pháp để khắc phục hạn chế việc công bố thông tin chậm, thiếu đầy đủ xác: Thứ nhất, đứng góc độ nhà quản trị, công ty cổ phần xây dựng kinh doanh địa ốc Hòa Bình cần chủ động công tác bảo mật công bố thông tin cách kịp thời nhƣ đăng tải trang web cơng ty Đồng thời, HBC cần thành lập phòng ban định giá để quản lý kiểm sốt thơng tin Từ đó, cơng bố nguồn thơng tin đầy đủ xác tình hình tài cơng ty tới cơng chúng nhằm phản ánh tình hình thực tế cơng ty Thứ hai, đứng góc độ nhà đầu tƣ, để khắc phục hạn chế việc cơng bố thơng tin nhà đầu tƣ nên chủ động tìm kiếm thơng tin nhƣ gọi điện thoại trực tiếp đến Công ty Cổ phần Xây dựng Kinh doanh Địa ốc Hòa Bình, kiểm tra tính xác thực thơng tin Áp dụng phƣơng pháp, tự tính số theo phƣơng pháp đối chiếu với số liệu có báo cáo tài xem có hợp lý khơng Ngồi ra, vào mơi trƣờng vĩ mơ, vào kết kinh doanh ngành, tiềm lực công ty, kết kinh doanh năm trƣớc…để xem xét, đánh giá xem số liệu mà doanh nghiệp cung cấp thực xác chƣa Có nhƣ vậy, nhà đầu tƣ phần hạn chế đƣợc yếu tố bất lợi việc cơng bố thơng tin thiếu đầy đủ xác HBC 4.3 Một số kiến nghị với bộ/ngành/cơ quan chức 4.3.1 Kiến nghị Nhà nước Ngành xây dựng Việt Nam có khả cạnh tranh tốt thị trƣờng nƣớc ngồi có chiến lƣợc phù hợp Lợi đáng kể 84 khả cung cấp dịch vụ xây dựng chất lƣợng cao nhƣng chi phí xây dựng lại thấp, sau Ấn Độ (thấp – lần) Tính cạnh tranh nhà thầu Việt Nam khơng yếu tố nhân cơng, mà vật liệu xây dựng Để hỗ trợ, thúc đẩy phát triển ngành xây dựng, Nhà nƣớc cần có sách hỗ trợ thuế, lãi suất, sách pháp luật tạo hành lang nâng cao lực cạnh tranh chung ngành Cụ thể cần liệt để đơn giản hóa thủ tục xây dựng đầu tƣ, đồng thời cho phù hợp theo thông lệ quốc tế sớm tốt Trên sở phân tích tiềm hội ngành, Nhà nƣớc cần có xác định Xây dựng ngành mũi nhòn chiến lƣợc phát triển kinh tế quốc gia cần tập trung nỗ lực nâng cao lực cạnh tranh để phát triển thị trƣờng Việt Nam phạm vi toàn cầu Để đạt đƣợc kết nhƣ vậy, tác giả đƣa số kiến nghị giải giải pháp cụ thể Một là, Nhà nƣớc cần đƣa giải pháp để đảm bảo thực tốt Nghị ban hành Những tiêu đƣợc đƣa cần trở thành KPIs (Key Performance Indicators – tiêu thực thi chủ yếu) cho cấp Chính phủ từ Trung ƣơng địa phƣơng Hai là, cho phép hiệp hội ngành nghề nói chung hiệp hội Nhà thầu Xây dựng Việt Nam nói riêng chia sẻ phần nhiệm vụ quản lý chuyên ngành nhƣ: đánh giá, xác nhận lực nhà thầu phục vụ cho việc xếp hạng, cấp chứng hành nghè, trao tặng giải thƣởng… để công tác vào thực chất, có hiệu quả, phù hợp với chế thị trƣờng thông lệ quốc tế; đồng thời, nâng cao phát huy vai trò hiệp hội ngành nghề Ba là, lập quan chuyên trách nƣớc kết nối với quan đại diện Việt Nam nƣớc để nghiên cứu sâu thị trƣờng xây dựng nƣớc nhanh chóng tiếp cận thị trƣờng xúc tiến chƣơng trình hội nhập quốc tế cách hiệu 85 Bốn là, đàm phán hiệp định quốc tế, cần quan tâm đƣa vào yêu cầu cho phép doanh nghiệp xây dựng Việt Nam đƣợc hành nghề bình đẳng nhƣ nhà thầu nƣớc sở tại, đƣợc miễn giảm thuế nhập tƣ phƣơng tiện thi công Năm là, tổ chức chƣơng trình đào tạo cấp chứng nghề nghiệp có giá trị quốc tế cho đối tƣợng sẵn sàng lao động nƣớc bao gồm công nhân, kỹ sƣ chuyên gia ngành xây dựng Sáu là, xây dựng sách phù hợp khuyến khích doanh nghiệp xây dựng Việt Nam chun mơn hóa sản phẩm Cần phải có doanh nghiệp xây dựng chun sâu nhà cơng trình bệnh viện, trƣờng học loại cơng trình cơng nghiệp hay hạ tầng Nhƣ vậy, nguồn lực đƣợc tập trung chỗ, tính chun mơn hóa sâu lực cạnh tranh quốc tế đƣợc nâng lên Bảy là, tạo điều kiện cho doanh nghiệp xây dựng nƣớc đƣợc thuận lợi mặt thủ tục hành chính, bảo lãnh, chuyển tiền, vay tiền… Áp dụng sách tránh đánh thuế hai lần để thực ƣu đãi nƣớc sở có Hiệp định với Việt Nam Tám là, truyền thơng rộng rãi sách khuyến khích phát triển thị trƣờng xây dựng nƣớc ngoài, truyền bá tƣ toàn cầu cho chủ doanh nghiệp xây dựng, thúc đẩy phấn đấu tự hoàn thiện theo chuẩn mực quốc tế, xem việc chiếm lĩnh thị trƣờng giới mục tiêu Đây phƣơng cách hữu hiệu nhằm nâng cao trình độ, lực cạnh tranh ngành Xây dựng Việt Nam, đảm bảo ln theo kịp trình độ giới Chín là, tăng cƣờng chế quản lý, giám sát việc công bố thơng tin thị trƣờng chứng khốn tạo thị trƣờng minh bạch giúp nhà đầu tƣ định dựa thơng tin đầy đủ, hệ thống xác Đồng thời, cần xây dựng sách khuyến khích mở rộng hình thức 86 định giá, đồng thời gắn trình định giá với đấu giá công khai cổ phiếu nằm nâng cao tính minh bạch, cơng khai 4.3.2 Kiến nghị Ủy ban chứng khoán Nhà Nước UBCKNN cần thực thi sách để thị trƣờng chứng khốn Việt Nam phát triển ổn định, bền vững hiệu Thị trƣờng chứng khoán Việt Nam tăng giảm thất thƣờng, nhƣng có tốc độ tăng trƣởng ấn tƣợng Tuy nhiên, thị trƣờng chứng khoán Việt Nam độ hiệu thơng tin yếu, đa số nhà đầu tƣ cá nhân nhỏ lẻ, hoạt động đầu tƣ theo phong trào lớn Nhà đầu tƣ q nhạy cảm đơi có phản ứng thái quá, điều phần xuất phát từ thị trƣờng bị chi phối đủ loại thông tin Khi thông tin lan rộng, thị trƣờng phản ứng tuần giao dịch biến động mạnh, thể tâm lý bất ổn, nghi ngại NĐT Theo đánh giá, TTCK Việt Nam thị trƣờng có tốc độ tăng trƣởng mạnh nhƣng thị trƣờng có trƣợt dốc mạnh nhì giới Một thị trƣờng chứng khốn phát triển định giá cổ phiếu, ƣớc lƣợng dù dựa mô hình định giá xác hơn, giá trị xác định đƣợc dựa mơ hình xác hơn, phản án giá trị doanh nghiệp Để thị trƣờng chứng khốn phát triển, tác giả đề xuất số giải pháp sau: 4.3.2.1 Nâng cao tính hiệu Lý thuyết thị trƣờng hiệu Một thị trƣờng vốn hiệu nơi mà giá chứng khốn điều chỉnh nhanh chóng xuất thơng tin đó, mức giá chứng khoán kết phản ánh thơng tin liên quan đến Nói cách xác thị trƣờng hiệu mặt thông tin Muốn thị trƣờng hiệu cần: tăng cƣờng minh hóa thơng tin, siết chặt hoạt đông công bố thông tin cách: 87 Thứ nhất, Xây dựng hệ thống công bố thông tin TTCK Việt Nam: Nhƣ biết, công bố thông tin yêu cầu thiếu để đảm bảo lòng tin cơng cho nhà đầu tƣ TTCK Đây nguyên tắc công khai, đƣợc coi nguyên tác quan trọng TTCK Có thể nói, khơng có hệ thông công bố thông tin hoạt động theo yêu cầu TTCK khơng thể vận hành đƣợc TTCK VN nhỏ bé sơ khai, nhiên, văn pháp quy điều chỉnh vấn công bố thông tin TTCK đƣợc xây dựng nhằm bảo bảo nguyên tắc công khai, minh bạch thông tin thị trƣờng trì, củng cố lòng tin nhà đầu tƣ Xét hình thức chất lƣợng cơng bố thơng tin, dòng thơng tin đầu vào từ tổ chức niêm yết kinh doanh chứng khoán nay, chủ yếu dạng văn chƣa có hệ thống phần mềm thống nối mạng tổ chức Trong đó, dòng thơng tin đầu tính thiếu đa dạng chất lƣợng thấp Quy trình xử lý cơng bố thơng tin thị trƣờng nhiều thời gian Xét tổng thể thị trƣờng, chƣa có hệ thống sở liệu thống phần mềm công bố thông tin thông suốt từ tổ chức phát hành, niêm yết kinh doanh chứng khoản đến trung tâm giao dịch chứng khoán phƣơng tiện truyền thông đại chúng Trong tƣơng lai không xa, quy mô thị trƣờng lớn mạnh, hệ thống cơng bố thơng tin khó đảm đƣơng đƣợc tốt nhiệm vụ tốn nhiều thời gian công sức để xử lý Hiện nay, cơng ty niêm yết Sàn giao dịch chứng khốn Việt Nam phải nộp thơng tin cơng bố (ví dụ báo tài cuối năm) cho Sở giao dịch chứng khoản Việt nam dƣới dạng văn mềm Tại sở giao dịch chứng khoán Việt Nam, thơng tin cơng bố sau đƣợc nhập thủ công vào hệ thống trƣớc thực công việc xử lý liệu khác (ví dụ lƣu trữ, xử lý phân phối) Đồng thời liệu sau phải đƣợc 88 kiểm tra, phát lỗi cách thủ cơng, phƣơng pháp có nhƣợc điểm là: kiểm soát lỗi nhập liệu tốn nhiều nhân lực công sức, nhiều thời cơng bố phƣơng tiện thông tin đại chúng cho nhà đầu tƣ Vì vậy, Sở giao dịch chứng khốn Việt Nam cần phải áp dụng công nghệ thông tin cách nhanh chóng chủ động nhằm đƣa vào áp dụng hệ thông công bố, kiểm tra thông tin đại chúng tới nhà đầu tƣ Thứ hai, tăng cƣờng phối hợp với phƣơng tiện thông tin đại chúng việc tuyên truyền thông tin TTCK: Việc công bố thông tin phƣơng tiện thông tin đại chúng cần thiết, đặc biệt nhà đầu tƣ TTCK đƣợc coi kênh truyền dẫn thơng tin hiệu quả, đảm bảo tính công khai dễ dàng tiếp cận thông tin Do vây, Nhà nƣớc cần đạo giao trách nhiệm cho phƣơng tiện thông tin đại chúng nhƣ đài truyền hình, báo chí…phối hợp Ủy ban chứng khốn Nhà nƣớc việc đƣa tin hoạt động liên quan đến TTCK; tuyên truyền, giáo dục kiến thức chứng khốn, TTCK cho cơng chúng nhằm thu hút quan tâm công chúng nâng cao hiểu biết họ lĩnh vực mẻ Đây công việc cần đƣợc thực cách thƣờng xuyên lâu dài, tập trung thời điểm định Thứ ba, xây dựng chế giám sát thông tin: Hiện Việt Nam, hầu nhƣ khơng có quan giám sát đảm bảo chất lƣợng thơng tin cơng bố TTCK Với tình hình nay, rò rỉ thơng tin điều khơng tránh khỏi nhƣng có số thơng tin khơng xác Điều bị phóng đại mà nhà đầu tƣ nƣớc ta đa phần nhà đầu tƣ không chuyên nghiệp, họ dễ bị dao động tin đồn Từ giá chứng khốn bị biến động manh Trong trƣờng hợp ngƣời đƣợc lợi? Ai ngƣời tung tin đồn? Tất 89 khơng đƣợc kiểm sốt giá chứng khốn bị tác động nhân tố ngƣời nhiều Do vậy, xử lý nghiêm khắc cá nhân, tổ chức, doanh nghiệp sử dụng phƣơng tiện truyền thơng (báo chí, trang tin…) đƣa thơng tin sai lệch, làm méo mó tin, thông tin bất lợi cho thị trƣờng mà không rõ nguồn gốc TTCK Việt nam giai đoạn chuyển biến để trở phận thị trƣờng tài tồn cầu Một TTCK đại hôi nhập thiếu minh bạch hệ thống thơng tin Minh bạch thơng tin có ý nghĩa quan trọng thúc đẩy tính hiệu qủa việc đầu tƣ kinh doanh chứng khoán lực đẩy cho phát triển TTCK tƣơng lai 4.3.2.2 Phát triển bền vững ổn định Thứ nhất, tiếp tục tái cấu trúc thị trƣờng chứng khoản cách sâu, rộng theo hƣớng minh bạch, đồng thống phù hợp với chuẩn mực quốc tế Nguyên tác tái cấu trúc phải đảm bảo ổn định hệ thống, theo xây dựng vận hành có hiệu hệ thống thơng tin tài chính, thực chuẩn mực tốt quản trị cơng ty, chuẩn mực kế tốn cơng bố thơng tin Thực vấn đề theo hƣớng: Phân định rõ thị trƣờng để quản lý chúng: thị trƣờng cổ phiếu: nơi niêm yết cổ phiếu doanh nghiệp lớn; thị trƣờng DNN&V; thị trƣờng UpCom; thị trƣờng OTC; thị trƣờng công cụ nợ thị trƣờng cơng cụ phái sinh Hồn thiện thị trƣờng giao dịch cổ phiếu công ty đại chúng chƣa niêm yết (UpCom) để khắc phục quan ngại tính khoản thị trƣờng Đối với Công ty chứng khoán cần thực tái cấu trúc theo hƣớng nâng cao yêu cầu vốn điều lệ tối thiểu, yêu cầu sở vật chất, lực quản trị công ty nguồn nhân lực, song song với việc thực sát nhập, mua lại để giảm bớt số lƣợng CTCK, hƣớng số công ty chứng 90 khốn lớn phát triển thành Tập đồn, nhƣ nhà tạo lập thị trƣờng Hiện nay, TTCK Việt Nam có 100 CTCK, xét thị phần mơi giới cổ phiếu cho khối nhà đầu tƣ nƣớc 10 CTCK đứng đầu chiếm 90% Có thể thấy thị phần cho CTCK lại q nhỏ, có số cơng ty vốn điều lệ thấp, hiệu kinh doanh chủ yếu hoạt động tự doanh Vì vậy, để thị trƣờng hoạt động có hiệu cần xếp cơng ty chứng khốn có qui mơ q nhỏ, lực tài yếu Phát triển số tổ chức tạo lập thị trƣờng Ở số nƣớc, nhà tạo lập thị trƣờng thƣờng NHTM, công ty chứng khốn, cơng ty bảo hiểu, quỹ đầu tƣ, quỹ hƣu trí, cơng ty tài Đây tổ chức có lực tài mạnh, kinh doanh chuyên nghiệp, có khả liên kết cao Nhƣng Việt Nam nay, tất tổ chức để trở thành nhà tạo lập thị trƣờng Vì vậy, trƣớc mắt lựa chọn số ngân hàng thƣơng mại, CTCK lớn đáp ứng điều kiện qui định thực chức nhà tạo lập thị trƣờng Sự động minh bạch thị trƣờng phụ thuộc không nhỏ vào hoạt động nhà tạo lập thị trƣờng Thứ hai, hoàn thiện văn pháp lý, chế sách cho phát triển CTCK: Xem xét sửa đổi, bổ sung Luật chứng khoán theo hƣớng mở rộng phạm vi điều chỉnh luật cho phù hợp với xu hội nhập kinh tế, ban hành văn hƣớng dẫn số nghiệp vụ chứng khoán nhƣ giao dịch bán khống, vay cho vay chứng khoán, giao dịch phái sinh; giao dịch chuyển nhƣợng cổ đông sáng lập Trong bối cảnh kinh tế suy thoái, cầu tiêu dùng dân cƣ giảm mạnh, đơi với gói giải pháp kích cầu trung dài hạn đến năm 2023, cần xem xét sách thuế để đảm bảo phát triển bền vững TTCK Phối với với sách tiền tệ với sách tài khóa việc thúc đẩy phát triển TTCK Việt Nam Mục tiêu cuối sách tiền tệ ổn định tiền tệ, mục tiêu CSTK đạt đến sách 91 ngân sách minh bạch, tạo ổn định sản lƣợng, cải thiện phân bổ nguồn lực kiểm soát ảnh hƣởng phân phối hai sách có mối quan hệ mật thiết ràng buộc lẫn tác động đến kinh tế hệ thống thị trƣờng tài Nếu quản lý tài khóa yếu kém, tăng kỳ vọng lạm phát, làm tăng lãi suất cung tiền, điều ảnh hƣởng lớn đến việc vay nợ lên thị trƣờng chứng khoán Ngƣợc lại, lạm phát lãi suất tăng cao, làm giảm nguồn thu cho Chính phủ, mà làm cho giá chứng khoán biến động mạnh theo xu hƣớng giảm, làm nản lòng nhà đầu tƣ thị trƣờng tính khoản thị trƣờng bị ảnh hƣởng Vì vậy, cần nhận thức đầy đủ mối quan hệ hai sách, nhằm tăng cƣờng kết nối giảm sung đột chúng để đath đƣợc mục tiêu đề ra, Thứ ba, tạo hàng hóa có chất lƣợng tốt cho thị trƣờng Tiếp tục thực cổ phần hóa để tạo hàng hóa có chất lƣợng cao cho TTCK Tạo điều kiện cho nhà đầu tƣ chiến lƣợc (trong nƣớc) mua cổ phiếu doanh nghiệp Việt Nam theo phƣơng thức thỏa thuận, đấu giá nhà đầu tƣ chiến lƣợc với để thiện nhanh lực tài chính, chất lƣợng quản trị doanh nghiệp, quan trọng HBC 4.3.3 Kiến nghị đầu tư cổ phiếu HBC nhà đầu tư Hiện tại, thị trƣờng, cổ phiếu HBC đƣợc giao dịch mức giá 29.700 VNĐ/Cổ phiếu Với mức giá mục tiêu 32.495 VNĐ/cổ phiếu, HBC đƣợc định giá thấp thị trƣờng Nhà đầu tƣ mua vào nắm giữ cổ phiếu Mặt khác, ƣớc lƣợng hệ số chiết khấu cho kết hệ số chiếu khấu cao beta chƣa xác TTCK Việt Nam hoạt động chƣa thực hiệu chƣa phát triển dẫn đến giá trị thực cổ phiếu chƣa xứng với tiềm năng, mạnh tài khả sinh lời cao với triển vọng phát triển ngành xây dựng sau kinh tế giai đoạn phục hồi cổ phiếu HBC đáng để đầu tƣ tiềm tƣơi sáng Nhà đầu tƣ có ý định đầu tƣ dài hạn nên nắm giữ cổ phiếu 92 KẾT LUẬN Trên thị trƣờng chứng khoán giới thị trƣờng chứng khốn Việt Nam nói riêng, định giá doanh nghiệp công cụ hữu hiệu giúp nhà đầu tƣ lựa chọn cổ phiếu tiềm nhất, tránh việc đầu tƣ theo tin đồn hay theo tâm lý đám đơng Qua đó, cơng cụ giúp thị trƣờng chứng khoán hoạt động ổn định hiệu Luận văn trƣớc hết hệ thống đƣợc vấn đề lý luận liên quan tới công tác định giá, tổng kết đƣợc mơ hình định giá doanh nghiệp thƣờng đƣợc sử dụng giới nhƣ kinh nghiệm sử dụng mơ hình Dựa lý thuyết khái quát đƣợc đề cập trên, luận văn giới thiệu đời, phát triển tình hình hoạt động Công ty Cổ phần Xây dựng Kinh doanh Địa ốc Hòa Bình Bên cạnh đó, nêu đƣợc khó khăn gặp phải tiến hành định giá doanh nghiệp Dựa vào hạn chế tiến hành định giá cổ phiếu HBC trên, luận văn đề xuất đƣợc giải pháp để khắc phục hạn chế ảnh hƣởng đến trình định đầu tƣ doanh nghiệp Từ đề xuất số giải pháp kiến nghị cho công ty, nhà nƣớc nhƣ nhà đầu tƣ nhằm hỗ trợ định đầu tƣ doanh nghiệp Tuy nhiên, luận văn tồn số hạn chế sử dụng nhiều ý kiến chủ quan, giả định cá nhân nên số liệu tính tốn đơi chỗ chƣa xác Các nguồn tài liệu đƣợc tiếp cận dựa báo cáo thƣờng niên, báo cáo tài năm doanh nghiệp phân tích tổ chức định giá nên số thông tin đƣa doanh nghiệp chƣa thống nhất, dẫn đến hạn chế định giá HBC Với nội dung trên, tác giả hi vọng đóng góp kiến thức định vào việc định giá Công ty Cổ phần Xây dựng Kinh doanh Địa ốc Hòa Bình 93 TÀI LIỆU THAM KHẢO Tiếng việt Chƣơng trình Giảng dạy Kinh tế Fulbright, 2011 – 2013, Những vấn đề đầu tư Trƣờng Đại học Fulbright Công ty Cổ phần Xây dựng Kinh doanh địa ốc Hòa Bình, 2012 – 2016 Báo cáo thường niên Công ty cổ phần Xây dựng Kinh doanh địa ốc Hòa Bình 2012 – 2016 CTCP Chứng khốn Ngân hàng Đầu tƣ Phát triển Việt Nam (BSC), 2015 Báo cáo vĩ mơ thị trƣờng chứng khốn, Hà Nội Lê Nguyễn Công, 2015 Định giá cổ phiếu ngân hàng thương mại sau sáp nhập Luận văn thạc sỹ kinh tế Đại học kinh tế - Đại học Quốc Gia Hà Nội Trần Thị Thùy Dƣơng,2012 Định giá công ty cổ phần nhựa thiếu niên Tiền Phong Luận văn thạc sỹ kinh tế Đại học kinh tế - Đại học Quốc Gia Hà Nội Phạm Tiến Đạt, 2010 Cơ chế xác định giá trị doanh nghiệp tổ chức định giá Việt Nam Luận văn Tiến Sĩ kinh tế Học viện Tài Chính Tào Thị Việt Hà, 2010 Phân tích định giá cổ phiếu Công ty Cổ phần Đầu tƣ Phát triển Đô thị Khu công nghiệp Sông Đà Học viện Ngân Hàng Lƣu Thị Hƣơng, 2004 Tài doanh nghiệp, Hà Nội Nhà xuất Đại học Kinh tế Quốc dân Bùi Thị Loan, 2013 Định giá doanh nghiệp hoạt động mua lại sáp nhập Việt Nam, tạp chí tài chính, số 10 ngày 7/11/2013 10 Vũ Thị Kim Liên, 2003 Luận khoa học phương pháp định giá cổ phiếu thị trường chứng khoán Việt Nam Luận án tiến sĩ Học viện Ngân hàng, Hà Nội 94 11 Vũ Thị Kim Liên, 2001 Định giá cổ phiếu doanh nghiệp cổ phần hóa, Tạp chí chứng khốn Việt Nam, số 4(30) tháng 4/2001 12 Định Thị Hiền Linh, 2012 Phân tích giá trị nội cổ phiếu ngành bất động sản niêm yết HOSE Luận văn thạc sỹ Đại học Đà Nẵng 13 Lê Thị Mai Linh, 2003 Giáo trình đầu tƣ chứng khốn, Hà Nội: Nhà xuất trị quốc gia 14 Nguyễn Hải Sản, 2010 Quản trị tài doanh nghiệp, Hà Nội: Nhà xuất Lao Động Tiếng anh 15 Aswath Damodaran,2010, Valuation 16 Aswath Damodaran,2010, Investment Valuation, Wiley 17 Keith C.Brown Frank K.Reilly, 2002 Investment Anlysis and Portfolia Management: Seventh Edition 18 Louis K.C Chan, Josef Lakonishok, Theodore Sougiannis, 1999 The Stock Market Valuation of Research and Development Expenditures NBER Working Paper No 7223 Các website tham khảo: www.maf.vn: Diễn đàn mua bán sáp nhập doanh nghiệp Việt Nam www.cafef.vn: Trang thông tin kinh tế, tài chính, chứng khốn www.cophieu68.vn: Website thống kê chứng khốn www.saga.vn: Chun trang tài chính, quản trị doanh nghiệp https://www.hsx.vn/ : Trang thông tin sở giao dịch chứng khoán TP HCM 95 ... cứu Chƣơng 3: Định giá Công ty Cổ phần Xây dựng Kinh doanh Địa ốc Hòa Bình Chƣơng 4: Một số giải pháp kiến nghị hỗ trợ cho định đầu tƣ Công ty Cổ phần Xây dựng Kinh doanh Địa ốc Hòa Bình CHƢƠNG... Tổng quan Công ty Cổ phần Xây dựng Kinh doanh Địa ốc Hòa Bình 50 3.2.1 Lược sử hình thành phát triển Công ty Cổ phần Xây dựng Kinh doanh Địa ốc Hòa Bình 50 3.2.2 Hoạt động kinh doanh kết... đến định giá, định giá doanh nghiệp thị trƣờng kinh doanh Nghiên cứu kinh nghiệm thực tiễn định giá doanh nghiệp số doanh nghiệp Áp dụng phƣơng pháp định giá doanh nghiệp vào Công ty Cổ phần Xây