CHƯƠNG 1: GIỚI THIỆU NGHIÊN CỨU 1.1. LÝ DO NGHIÊN CỨU Xét về mặt lý thuyết, mức độ linh hoạt của cơ chế tỷ giá phụ thuộc mức độ đa dạng hóa hoạt động thương mại, nếu mức độ đa dạng hóa thương mại của một quốc gia thấp thì cơ chế tỷ giá của quốc gia đó sẽ kém linh hoạt. Mức độ mà một nền kinh tế phản ứng với các cú sốc quốc tế phụ thuộc vào chế độ tỷ giá vận hành trong nền kinh tế của quốc gia (Kinnon, 2001) [58]. Các nghiên cứu thực nghiệm đã cho thấy, nếu tỷ giá cố định làm các cú sốc quốc tế ảnh hưởng đến nền kinh tế thì một hệ thống tỷ giá hối đoái linh hoạt cũng không hoàn toàn cách ly nền kinh tế khỏi các cú sốc từ bên ngoài. Đặc biệt sau khi hệ thống Bretton Woods sụp đổ đã lan truyền các cú sốc quốc tế đến tất cả quốc gia bất kể chế độ tỷ giá hối đoái nào, các nền kinh tế trong nước không thể cách ly hoàn toàn khỏi các cú sốc quốc tế từ bên ngoài. Những rủi ro liên quan đến tỷ giá hối đoái biến động được coi là trở ngại lớn đối với các nước đang nỗ lực phát triển thông qua chiến lược mở rộng xuất khẩu và tự do hoá tài chính. Nhiều nước, nhất là các nước đang phát triển có độ mở thương mại nhỏ, có xu hướng ổn định tỷ giá hối đoái so với một rổ tiền tệ hoặc so với USD. Bên cạnh việc áp dụng chế độ tiền tệ độc lập thì tỷ giá cố định với USD có thể sẽ làm cho các quốc gia dễ bị tổn thương trước các cú sốc tỷ giá hối đoái giữa nội tệ và ngoại tệ khác USD (Kinnon & ctg, 2000) [57]. Về mặt thực tiễn, Trung Quốc là đối tác thương mại lớn nhất của Việt Nam với tổng kim ngạch xuất nhập khẩu liên tục tăng cao trong những năm qua, Việt Nam đang nhập siêu lớn từ Trung Quốc (IFS, IMF). Đồng thời, giống như các nước Đông Á, Việt Nam duy trì cơ chế điều hành tỷ giá với VND được neo khá chặt vào USD. Vì vậy, với vị thế kinh tế - chính trị lớn mạnh của mình, Trung Quốc đã làm gia tăng mức ảnh hưởng của CNY khi giá trị của nó thay đổi so với USD đến kinh tế của các quốc gia trên thế giới. Biến động của tỷ giá USD/CNY tác động đến kinh tế Việt Nam có quan hệ kinh tế trực tiếp với Trung Quốc và cạnh tranh với Trung Quốc trong các thị trường thứ ba lại càng lớn. Có nhiều kênh khác nhau, thông qua đó sự thay đổi tỷ giá hối đoái USD/CNY có thể ảnh hưởng đến hiệu quả kinh tế của Việt Nam. Sự biến động của tỷ giá USD/CNY sẽ tác động làm gia tăng hay suy giảm tăng trưởng, hàng hóa của Việt Nam thông qua tác động đến xuất khẩu và đầu tư. Hơn nữa, sự biến động giá trị của CNY so với USD có thể làm cho nguồn tài chính của họ ảnh hưởng trực tiếp đến điều kiện tiền tệ của Việt Nam. Hiện nay, các nghiên cứu trong nước về mối liên quan giữa tỷ giá và các yếu tố kinh tế vĩ mô của Việt Nam chủ yếu phân tích theo hướng quan hệ riêng lẻ biến động tỷ giá có tác động đến tăng trưởng trong nền kinh tế như của Le Viet Hung (2009) [49], biến động tỷ giá cũng có tác động đến giá tiêu dùng trong nền kinh tế của Trần Ngọc Thơ và ctg (2012) [4]. Các nghiên cứu về quá trình quốc tế CNY của Trung Quốc và những tác động của CNY đến an ninh tài chính các nước khác trong đó có Việt Nam như Lê Xuân Sang (2016) [1], Nguyễn Quốc Thái (2013) [2]. Các nghiên cứu trên thế giới và trong khu vực với chủ đề tác động của tỷ giá đến các yếu tố kinh tế vĩ mô của các quốc gia, mẫu nghiên cứu lại không có Việt Nam. Nghiên cứu của Kinnon và ctg (2003) [59] cho thấy tỷ giá USD/JPY biến động ảnh hưởng tới tốc độ tăng trưởng của một nhóm các nước Đông Á bao gồm cả Trung Quốc. Tác động tiêu cực của tỷ giá đồng tiền thứ ba cũng được ghi nhận đối với nhiều nền kinh tế riêng lẻ như Hồng Kông, Hàn Quốc, Đài Loan và Thái Lan. Một quốc gia ưu tiên neo nội tệ vào USD dễ bị những cú sốc tỷ giá liên quan đến đồng tiền thứ ba. Nghiên cứu của Ibrahim, 2007 [40] đánh giá ảnh hưởng của tỷ giá USD/JPY đối với các biến kinh tế vĩ mô, cụ thể là tăng trưởng GDP, mức giá và cung tiền của Malaysia. Nghiên cứu cho rằng biến động tỷ giá USD/JPY có ảnh hưởng đáng kể đến các biến kinh tế vĩ mô của Malaysia, mà cụ thể hơn là sự mất giá JPY so với USD dẫn đến co hẹp trong GDP và cung tiền. Như vậy, xuất phát từ các nền tảng lý thuyết, tình hình thực tiễn, khoảng trống nghiên cứu khi xem xét tình hình nghiên cứu trong nước hiện nay. Các nghiên cứu thực nghiệm trên thế giới với mẫu nghiên cứu không có Việt Nam do hạn chế về mặt lấy số liệu (Kinnon, 2003 [59]; Ibrahim, 2007 [40]....). Kết quả các nghiên cứu đã cho thấy biến động tỷ giá liên quan đến đồng tiền thứ ba sẽ tác động đến nền kinh tế của các nước khác, đặc biệt đối với các nước trong cùng khu vực có mối liên hệ chặt chẽ về thương mại thì mức độ tác động này lại càng được ghi nhận. Trên thực tế, Trung Quốc là nước láng giềng của Việt Nam, hơn thế nữa Trung Quốc lại là đối tác thương mại lớn nhất của Việt Nam với tỷ lệ nhập siêu nghiêng về Việt Nam không ngừng gia tăng. Với vị thế kinh tế - chính trị lớn mạnh của Trung Quốc, CNY đang ngày càng gia tăng ảnh hưởng phạm vi thế giới. Trong khi Việt Nam vẫn đang lựa chọn cơ chế neo tỷ giá vào USD khá chặt giống như các nước Đông Á, đã cho thấy sự cần thiết lựa chọn xem xét tác động của tỷ giá USD/CNY đến các yếu tố kinh tế vĩ mô Việt Nam. Các lý thuyết về tỷ giá, đặc biệt là các lý thuyết về mối quan hệ giữa tỷ giá và yếu tố kinh tế vĩ mô như mô hình Mundell – Fleming và lý thuyết bộ ba bất khả thi đã được các nghiên cứu thực nghiệm trước đó kiểm nghiệm đúng với mẫu là các nước phát triển hoặc có nền kinh tế được thừa nhận theo cơ chế thị trường (Kinnon, 2003 [59]). Nghiên cứu này sẽ góp phần xem xét với một nền kinh tế có độ mở thương mại lớn, lãi suất trong nước chịu ảnh hưởng lãi suất của thế giới, quy mô kinh tế nhỏ và các điều kiện của nền kinh tế còn nhiều tranh luận về vận hành theo cơ chế thị trường như Việt Nam thì kết quả thu được có phù hợp với lý thuyết và kết quả các nghiên cứu thực nghiệm của các quốc gia khác hay không. Kết quả của nghiên cứu sẽ cung cấp bằng chứng thực nghiệm về tác động của tỷ giá USD/CNY đến các yếu tố kinh tế vĩ mô của Việt Nam thông qua việc xem xét tác động lên các yếu tố tăng trưởng GDP, giá cả và cung tiền, lãi suất của nền kinh tế. Đồng thời việc xem xét kết quả thu được khi tiến hành ước lượng, kiểm định mô hình cũng sẽ góp phần gợi ý một số chính sách điều hành tỷ giá hối đoái, góp phần đạt được các mục tiêu đề ra của nền kinh tế Việt Nam. Đó là lý do tác giả lựa chọn đề tài nghiên cứu “Tác động của tỷ giá Nhân dân tệ và Đô la Mỹ đến các yếu tố kinh tế vĩ mô Việt Nam”.
BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO NGÂN HÀNG NHÀ NƯỚC VIỆT NAM TRƯỜNG ĐẠI HỌC NGÂN HÀNG TP.HỒ CHÍ MINH LÊ THỊ THÚY HẰNG TÁC ĐỘNG CỦA TỶ GIÁ NHÂN DÂN TỆ VÀ ĐÔ LA MỸ ĐẾN CÁC YẾU TỐ KINH TẾ VĨ MÔ VIỆT NAM LUẬN ÁN TIẾN SĨ Chuyên ngành: Tài – Ngân hàng Mã số: 62.34.02.01 Người hướng dẫn khoa học: PGS TS Lê Phan Thị Diệu Thảo TP HỒ CHÍ MINH – NĂM 2018 MỤC LỤC DANH MỤC TỪ VIẾT TẮT DANH MỤC BẢNG BIỂU DANH MỤC HÌNH VẼ CHƯƠNG 1: GIỚI THIỆU NGHIÊN CỨU 1.1 LÝ DO NGHIÊN CỨU 1.2 MỤC TIÊU NGHIÊN CỨU 11 1.3 ĐỐI TƯỢNG, PHẠM VI VÀ PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU 13 1.4 Ý NGHĨA CỦA NGHIÊN CỨU 14 1.5 CẤU TRÚC NGHIÊN CỨU 17 CHƯƠNG 2: CÁC LÝ THUYẾT VÀ CÁC NGHIÊN CỨU THỰC NGHIỆM 19 2.1 MỘT SỐ KHÁI NIỆM 19 2.1.1 Khái niệm tỷ giá 19 2.1.1.1 Tỷ giá danh nghĩa song phương 19 2.1.1.2 Tỷ giá thực song phương 20 2.1.2 Yếu tố kinh tế vĩ mô 21 2.1.2.1 Tăng trưởng kinh tế 21 2.1.2.2 Lạm phát 22 2.1.2.3 Các yếu tố kinh tế vĩ mô khác 22 2.2 CÁC LÝ THUYẾT 24 2.2.1 Cơ chế truyền dẫn tỷ giá 24 2.2.2 Lý thuyết tỷ giá 27 2.2.2.1 Lý thuyết mối quan hệ tỷ giá giá 27 2.2.2.2 Lý thuyết mối quan hệ tỷ giá lãi suất 29 2.2.3.3 Mơ hình Mundell-Fleming 31 2.2.3.4 Lý thuyết ba bất khả thi 37 2.3 CÁC NGHIÊN CỨU THỰC NGHIỆM 39 2.3.1 Các nghiên cứu chế truyền dẫn tỷ giá 39 2.3.2 Các nghiên cứu lựa chọn chế tỷ giá 41 2.3.3 Các nghiên cứu tác động tỷ giá đến kinh tế vĩ mô quốc gia 44 2.3.4 Các nghiên cứu tác động CNY đến giá trị tiền tệ khác 50 2.3.5 Kết luận 53 CHƯƠNG 3: TÁC ĐỘNG CỦA TỶ GIÁ USD/VND ĐẾN CÁC YẾU TỐ KINH TẾ VĨ MÔ VIỆT NAM 55 3.1 GIỚI THIỆU 55 3.2 CHÍNH SÁCH ĐIỀU HÀNH TỶ GIÁ USD/VND CỦA VIỆT NAM 57 3.3 PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU 65 3.4 MƠ HÌNH VÀ DỮ LIỆU NGHIÊN CỨU 68 3.5 KIỂM ĐỊNH TÁC ĐỘNG CỦA TỶ GIÁ USD/VND ĐẾN CÁC YẾU TỐ KINH TẾ VĨ MÔ VIỆT NAM 70 3.5.1 Các kiểm định mơ hình 70 3.5.1.1 Tính dừng chuỗi liệu 70 3.5.1.2 Lựa chọn độ trễ tối ưu mơ hình 74 3.5.1.3 Kiểm định nhân Granger 75 3.5.1.4 Kiểm định tính nhiễu trắng phần dư 76 3.5.1.5 Kiểm định tính ổn định mơ hình 76 3.5.2 Kết phân tích mơ hình VAR 77 3.5.2.1 Hàm phản ứng xung (Impulse Response Function – IRF) 77 3.5.2.2 Phân rã phương sai (Variance Decomposition) 80 3.5.3 Mở rộng phân tích 81 3.5.4 Kết luận 84 CHƯƠNG 4: MỐI QUAN HỆ GIỮA TỶ GIÁ USD/VND VÀ TỶ GIÁ USD/CNY 86 4.1 GIỚI THIỆU 86 4.2 Q TRÌNH QUỐC TẾ HĨA CNY 87 4.2.1 Quốc tế hóa tệ 88 4.2.2 Q trình quốc tế hóa CNY 88 4.2.3 Những kết đạt trình quốc tế hóa CNY Trung Quốc 91 4.2.4 Tác động tỷ giá CNY/USD đến tỷ giá USD/VND 94 4.3 PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU 95 4.4 MƠ HÌNH VÀ DỮ LIỆU NGHIÊN CỨU 98 4.5 KIỂM ĐỊNH MỐI QUAN HỆ GIỮA TỶ GIÁ USD/VND VÀ TỶ GIÁ USD/CNY 100 4.5.1 Các kiểm định mơ hình 100 4.5.1.1 Tính dừng chuỗi liệu 100 4.5.1.2 Kiểm định đồng liên kết 101 4.5.1.3 Kiểm định tương quan biến mô hình 104 4.5.1.4 Lựa chọn độ trễ tối ưu mơ hình 105 4.5.1.5 Kiểm định tính nhiễu trắng phần dư 105 4.5.1.6 Kiểm định tính ổn định mơ hình 106 4.5.2 Kết mơ hình VECM 106 4.5.2.1 Hàm phản ứng xung 106 4.5.2.2 Phân rã phương sai 108 4.5.3 Kết luận 110 CHƯƠNG 5: KIỂM ĐỊNH TÁC ĐỘNG CỦA TỶ GIÁ USD/CNY ĐẾN CÁC YẾU TỐ KINH TẾ VĨ MÔ CỦA VIỆT NAM 111 5.1 GIỚI THIỆU 111 5.2 MỐI QUAN HỆ KINH TẾ GIỮA VIỆT NAM VÀ TRUNG QUỐC 113 5.3 PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU 117 5.4 MÔ HÌNH VÀ DỮ LIỆU NGHIÊN CỨU 119 5.5 KIỂM ĐỊNH TÁC ĐỘNG CỦA TỶ GIÁ USD/CNY ĐẾN KINH TẾ VĨ MÔ CỦA VIỆT NAM 122 5.5.1 Các kiểm định mô hình 122 5.5.1.1 Tính dừng chuỗi liệu 122 5.5.1.2 Lựa chọn độ trễ tối ưu mơ hình 124 5.5.1.3 Kiểm định nhân Granger 124 5.5.1.4 Kiểm định tính nhiễu trắng phần dư 126 5.5.1.5 Kiểm định tính ổn định mơ hình 126 5.5.2 Kết mơ hình SVAR 127 5.5.2.1 Hàm phản ứng xung 127 5.5.2.2 Phân rã phương sai 131 5.5.3 Phân tích mở rộng 132 5.5.4 Kết luận 137 CHƯƠNG : KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU VÀ KHUYẾN NGHỊ 139 6.1 KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU 139 6.2 MỘT SỐ KHUYẾN NGHỊ 143 6.2.1 Khuyến nghị tác động tỷ giá USD/VND đến kinh tế Việt Nam 144 6.2.2 Khuyến nghị tác động tỷ giá USD/CNY đến kinh tế Việt Nam 147 6.3 HẠN CHẾ VÀ HƯỚNG NGHIÊN CỨU TIẾP THEO 150 DANH MỤC TÀI LIỆU THAM KHẢO 152 TIẾNG VIỆT 152 TIẾNG NƯỚC NGOÀI 152 CÁC NGHIÊN CỨU ĐÃ CÔNG BỐ CỦA TÁC GIẢ 161 PHỤ LỤC 165 PHỤ LỤC 1: KIỂM ĐỊNH TÍNH DỪNG CỦA CHUỖI THỜI GIAN 165 PHỤ LỤC 2: KIỂM ĐỊNH ĐỒNG LIÊN KẾT 184 PHỤ LỤC 3: KIỂM ĐỊNH ĐỘ TRỄ TỐI ƯU CỦA MƠ HÌNH 186 PHỤ LỤC 4: KIỂM ĐỊNH TÍNH NHÂN QUẢ 189 PHỤ LỤC 5: KIỂM ĐỊNH TÍNH NHIỄU TRẮNG CỦA PHẦN DƯ 192 PHỤ LỤC 6: KIỂM ĐỊNH TÍNH ỔN ĐỊNH CỦA MƠ HÌNH 195 PHỤ LỤC 7: KIỂM ĐỊNH TƯƠNG QUAN CÁC BIẾN MƠ HÌNH 198 PHỤ LỤC 8: HẢM PHẢN ỨNG XUNG 199 PHỤ LỤC 9: PHÂN RÃ PHƯƠNG SAI 205 DANH MỤC TỪ VIẾT TẮT AIIB Asian Infrastructure Investment Bank - Ngân hàng Đầu tư Cơ sở hạ tầng châu Á IRB Interest Rate Bid - Lãi suất huy động vốn NHTM CPI Consumer Price Index - Chỉ số giá tiêu dung CIP Covered Interest Parity - Ngang giá lãi suất có bảo hiểm ctg Cùng tác giả EA1 East Asia – Khối nước Đơng Á ngồi trừ Nhật Bản, Trung Quốc EA2 East Asia - Khối nước Đơng Á ngồi trừ Nhật Bản FTZ Free Trade Zone - Khu vực thương mại tự Thượng Hải ERPT Exchange Rate Pass Through - Truyền dẫn tỷ giá GDP Gross Domestic Product - Tổng sản phẩm quốc nội ICBC Industrial and Commercial Bank of China – Ngân hàng Công Thương Trung Quốc IMF International Monetary Fund - Quỹ Tiền tệ Quốc tế IRP Interest Rate Parity – Ngang giá lãi suất LOOP Law Of One Price – Quy luật giá NHTM Ngân hàng thương mại NHNN Ngân hàng nhà nước NHTW Ngân hàng trung ương NER Nominal Exchange Rates- Tỷ giá danh nghĩa song phương OCA Optimum Currency Area - Lý thuyết khu vực tiền tệ tối ưu Trang ODI Overseas Direct Investment- Đầu tư trực tiếp nước PPI Producer Price Index - Chỉ số giá sản xuất PPP Purchasing Power Parity – Ngang giá sức mua PTM Pricing To Market – Định giá thâm nhập thị trường RER Real Exchange Rates - Tỷ giá thực song phương TGBQLNH Tỷ giá bình quân liên ngân hàng UIP Uncovered Interest Parity - Ngang giá lãi suất không bảo hiểm VND, USD… Ký hiệu tiền tệ theo ISO WB World Bank - Ngân hàng Thế giới WTO World Trade Organization - Tổ chức Thương mại Thế giới Trang DANH MỤC BẢNG BIỂU Bảng 3.1: Phương pháp xác định biến 69 Bảng 3.2: Thống kê mô tả biến 69 Bảng 3.3: Kiểm định nghiệm đơn vị chuỗi liệu (d=0) 73 Bảng 3.4: Kiểm định nghiệm đơn vị chuỗi liệu (d=1) 73 Bảng 3.5: Kiểm định nghiệm đơn vị chuỗi liệu LNM2 (d=2) 74 Bảng 3.6: Kiểm định độ trễ tối ưu mơ hình 74 Bảng 3.7: Kiểm định nhân LNRUSDVND00, GDP, LNCPIVN00, LNM2 75 Bảng 3.8: Kiểm định tính nhiễu trắng phần dư 76 Bảng 3.9: Kiểm định tính ổn định mơ hình 77 Bảng 3.10: Phân rã phương sai LNRUSDVND00, GDP, LNCPIVN00, LNM2 80 Bảng 3.11: Kiểm định nhân LNUSDVND00, GDP, LNCPIVN00, LNM2 82 Bảng 3.12: Phân rã phương sai LNUSDVND00, GDP, LNCPIVN00, LNM2 84 Bảng 4.1: Phương pháp xác định biến 99 Bảng 4.2: Thống kê mô tả biến 99 Bảng 4.3: Kiểm định nghiệm đơn vị chuỗi liệu (d=0) 100 Bảng 4.4: Kiểm định nghiệm đơn vị chuỗi liệu (d=1) 101 Bảng 4.5: Kiểm định đồng liên kết chuỗi liệu LNRUSD/CNY00, LNRUSD/VND00, IRB, IRB CHINA 103 Bảng 4.6: Kiểm định số đồng liên kết tối đa chuỗi liệu LNRUSD/CNY00, LNRUSD/VND00, IRB, IRB CHINA 103 Trang Bảng 4.7: Kiểm định tương quan biến LNRUSD/CNY00, LNRUSD/VND00, IRB, IRB CHINA 104 Bảng 4.8: Kiểm định lựa chọn độ trễ tối ưu cho mô hình 105 Bảng 4.9: Kiểm định tính nhiễu trắng phần dư 105 Bảng 4.10: Kiểm định tính ổn định mơ hình 106 Bảng 4.11: Phân rã phương sai LNRUSDVND00, LNRUSDCNY00, IRB, IRBCHINA 109 Bảng 5.1: Phương pháp xác định biến 120 Bảng 5.2: Thống kê mô tả biến 121 Bảng 5.3: Kiểm định nghiệm đơn vị chuỗi liệu (d=0) 122 Bảng 5.4: Kiểm định nghiệm đơn vị chuỗi liệu (d=1) 123 Bảng 5.5: Kiểm định nghiệm đơn vị chuỗi liệu LNM2 (d=2) 124 Bảng 5.6: Kiểm định lựa chọn độ trễ tối ưu cho mơ hình 124 Bảng 5.7: Kiểm định nhân LNRUSDVND00, GDP, LNCPIVN00, LNM2 125 Bảng 5.8: Kiểm định tính nhiễu trắng phần dư 126 Bảng 5.9: Kiểm định tính ổn định mơ hình 127 Bảng 5.10: Kiểm định ma trận hệ số tương quan LNRUSDCNY00, LNRUSDVND00, GDP, LNCPIVN00, LNM2 128 Bảng 5.11: Kiểm định ma trận hệ số tương quan LNRUSDVND00, LNRUSDCNY00, GDP, LNCPIVN00, LNM2 129 Bảng 5.12: Phân rã phương sai (LNRUSDCNY00, LNRUSDVND00, GDP, LNCPIVN00, LNM2) 131 Trang ... tỷ giá, lựa chọn chế tỷ giá quốc gia, nghiên cứu tác động tỷ giá đến yếu tố kinh tế vĩ mô quốc gia nghiên cứu tác động CNY đến tiền tệ khác Chương 3: Tác động tỷ giá USD/VND đến yếu tố kinh tế. .. sách điều hành tỷ giá hối đối, góp phần đạt mục tiêu đề kinh tế Việt Nam Đó lý tác giả lựa chọn đề tài nghiên cứu Tác động tỷ giá Nhân dân tệ Đô la Mỹ đến yếu tố kinh tế vĩ mô Việt Nam Trang 10... nghiệm tác động tỷ giá USD/CNY đến yếu tố kinh tế vĩ mô Việt Nam: Trang 15 - Với chế tỷ giá neo vào USD thời kỳ, kinh tế Việt Nam chịu ảnh hưởng từ biến động tỷ giá USD/VND, đặc biệt sau Việt Nam