Phân tích tài chính có vai trò quan trọng trong quá trình thực hiện các chức năng quản lý Doanh nghiệp, điều hành các hoạt động kinh tế, đề ra các giải pháp có căn cứ khoa học và hiệu quả nhằm hoàn thiện hoạt động của đơn vị, cung cấp những thông tin hữu ích và là cơ sở để các nhà quản lý ra các quyết định tài chính, các quyết định sản xuất kinh doanh một cách đúng đắn và hiệu quả. Phân tích cấu trúc nguồn vốn là một mảng rất quan trọng trong phân tích tài chính, nó cho chúng ta thấy rõ về tính tự chủ về tài chính, sự cân bằng tài chính và sự ổn định của các nguồn tài trợ cho tài sản của doanh nghiệp. Vì vậy, nghiên cứu về cấu trúc nguồn vốn và chính sách tài trợ của doanh nghệp là một vấn đề nóng bỏng hiện nay. Khi phân tích cấu trúc vốn cần xem xét đến nhiều mặt và cả mục tiêu của doanh nghiệp để có đánh giá đầy đủ và chính xác nhất về tình hình tài chính của Doanh nghiệp .
Đề án mơn học GVHD: TS Hồng Tùng Lời mở đầu Phân tích tài có vai trò quan trọng trình thực chức quản lý Doanh nghiệp, điều hành hoạt động kinh tế, đề giải pháp có khoa học hiệu nhằm hoàn thiện hoạt động đơn vị, cung cấp thơng tin hữu ích sở để nhà quản lý định tài chính, định sản xuất kinh doanh cách đắn hiệu Phân tích cấu trúc nguồn vốn mảng quan trọng phân tích tài chính, cho thấy rõ tính tự chủ tài chính, cân tài ổn định nguồn tài trợ cho tài sản doanh nghiệp Vì vậy, nghiên cứu cấu trúc nguồn vốn sách tài trợ doanh nghệp vấn đề nóng bỏng Khi phân tích cấu trúc vốn cần xem xét đến nhiều mặt mục tiêu doanh nghiệp để có đánh giá đầy đủ xác tình hình tài Doanh nghiệp A MỘT SỐ LÝ LUẬN VỀ CẤU TRÚC VỐN SVTH: Lê Ngọc Quỳnh Trang Đề án môn học GVHD: TS Hồng Tùng Cấu trúc vốn thuật ngữ tài nhằm mơ tả nguồn gốc phương pháp hình thành nên nguồn vốn để doanh nghiệp sử dụng mua sắm tài sản, phương tiện vật chất hoạt động kinh doanh Cấu trúc vốn xuất phát từ cấu trúc Bảng cân đối kế toán Trong Bảng cân đối kế toán, cấu trúc vốn cần phần tổng tài sản doanh nghiệp hình thành từ vốn góp chủ sở hữu lợi nhuận chủ sở hữu giữ lại đầu tư cho hoạt động doanh nghiệp phần hình thành từ nguồn có tính chất cơng nợ Cấu trúc vốn đề cập tới cách thức doanh nghiệp tìm kiếm nguồn tài thơng qua phương án kết hợp bán cổ phần, quyền chọn mua cổ phần, phát hành trái phiếu vay Cấu trúc vốn tối ưu phương án, theo đó, doanh nghiệp có chi phí vốn nhỏ có giá cổ phiếu cao Một cấu trúc vốn phù hợp định quan trọng với doanh nghiệp không nhu cầu tối đa lợi ích thu từ cá nhân tổ chức liên quan tới doanh nghiệp hoạt động doanh nghiệp mà tác động định tới lực kinh doanh doanh nghiệp môi trường cạnh tranh Cấu trúc vốn tối ưu liên quan tới việc đánh đổi chi phí lợi ích doanh nghiệp Tài trợ vốn vay nợ tạo “lá chắn thuế” cho doanh nghiệp, đồng thời giảm mức độ phân tán định quản lý (đặc biệt với số lượng hạn chế hội kinh doanh đầu tư) Gánh nặng nợ, mặt khác, tạo áp lực với doanh nghiệp Chi phí vay nợ có tác động đáng kể tới vận hành kinh doanh, chí, dẫn tới đóng cửa doanh nghiệp.Tài trợ từ vốn góp cổ phần khơng tạo chi phí sử dụng vốn cho doanh nghiệp Tuy nhiên, cổ đơng can thiệp vào hoạt động điều hành doanh nghiệp Kỳ vọng cao vào hiệu sản xuất kinh doanh nhà đầu tư tạo sức ép đáng kể cho đội ngũ quản lý Về mặt định tính, kinh tế học tài có nhiều phân tích, nghiên cứu định cấu trúc vốn Tuy nhiên, lý thuyết cung cấp không nhiều dẫn thực hành cụ thể Không giống xác Black Scholes trình bày mơ hình định giá quyền chọn (1973) ứng dụng mơ hình này, lý thuyết cấu trúc vốn có độ sai lệch cao Chính điều hạn chế khả vận dụng kết nghiên cứu lý thuyết cấu trúc vốn vào định doanh nghiệp B NỘI DUNG PHÂN TÍCH SVTH: Lê Ngọc Quỳnh Trang Đề án môn học GVHD: TS Hồng Tùng I Ph©n tÝch cÊu tróc ngn vèn cđa doanh nghiƯp Kh¸i qu¸t vỊ cÊu tróc ngn vèn cđa doanh nghiƯp CÊu tróc ngn vèn cđa doanh nghiệp mối quan hệ tỷ lệ nợ phải trả nguồn vốn chủ sở hữu hay tỷ trọng nợ phải trả tổng nguồn vốn Cấu trúc nguồn vốn thể sách tài trợ doanh nghiệp, liên quan đến nhiều khía cạnh công tác quản trị tài doanh nghiệp Cấu trúc nguồn vốn phản ảnh trình huy động nguồn vốn gắn liền với sách tài trợ doanh nghiệp nhằm đảm bảo vốn cho hoạt động sản xuất kinh doanh Phân tích tính tự chủ tài cđa doanh nghiƯp Ngn vèn cđa doanh nghiƯp vỊ c¬ b¶n bao gåm hai bé phËn lín: ngn vèn vay nợ nguồn vốn chủ sở hữu.Tính chất hai nguồn vốn hoàn toàn khác trách nhiệm pháp lý doanh nghiệp Đối với nguồn vốn vay nợ ( gọi nợ phải trả ), doanh nghiệp phải cam kết với chủ nợ toán khoản nợ gốc chi phí sử dụng vốn theo thời hạn quy định Khi doanh nghiệp bị giảI thể, phải lý tài sản chủ nợ có quyền u tiên nhận khoản toán từ tài sản lý Ngợc lại doanh nghiệp cam kết toán ngời góp vốn với t cách chủ sở hữu Vốn chủ sở hữu thể phần tài trợ chủ sở hữu toàn tài sản doanh nghiệp Vì vậy, xét khía cạnh tự chủ tài chính, nguồn vốn thể lực vốn có ngời chủ sở hữu tài trự hoạt động kinh doanh Tính tự chủ tài thể qua tiêu sau: -Tỷ suất nợ Nợ phải trả Tỷ suất nợ = Tổng tài sản *100% Trong tiêu nợ phải trả bao gồm: nợ ngắn hạn, dài hạn nợ khác Tỷ suất nợ phản ảnh mức độ tài trợ tài sản doanh nghiệp khoản nợ Tỷ suất nợ cao thể mức độ phụ thuộc doanh nghiệp vào chủ nợ cµg lín, tÝnh tù chđ viƯc sư dơng ngn vốn thấp, khả tiếp cận khoản nợ vay khó doanh nghiệp SVTH: Lờ Ngọc Quỳnh Trang Đề án môn học GVHD: TS Hong Tựng không toán kịp thời khoản nợ đến hạn hiệu kinh doanh Đối với chủ nợ tỷ suất cao khả thu hồi nợ thực tế có tách rời giá trị lịch sử giá hành Do chủ nợ thờng thích doanh nghiệp có tỷ suất nợ thấp Đây tiêu để nhà đầu t đánh giá rủi ro cấp tín dụng cho doanh nghiệp - Tỷ suất tự tài trợ Tỷ *100% suất Nguồn vốn chủ sở hữu tự tài trợ = Tổng tài sản Tỷ suất tự tài trợ thể khả tự chủ tài doanh nghiệp Tỷ st nµy cµng cao thĨ hiƯn doanh nghiƯp cã tÝnh tự chủ cao tài chính, bị sức ép chủ nợ Doanh nghiệp có hội tiếp cận khoản tín dụng từ nhà cung cấp, ngân hàng, nhà đầu t Nếu tiêu cao khả thu hồi nợ cao, rủi ro ngợc lại Ngoài hai tiêu trên, phân tích tính tự chủ tài sử dụng tiêu tỷ suất nợ vốn chủ sở hữu - Tỷ suất nợ VCSH Nợ phải trả Tỷ suất nợ VCSH = Vốn chủ sở hữu *100% Chỉ tiêu thể mức độ bảo đảm nợ vốn chủ sở hữu Nếu tiêu lớn khả đảm bảo vốn chủ sở hữu khoản nợ thấp, chủ nợ dễ gặp rủi ro việc thu hồi nợ Tuy nhiên, phân tích tính tự chủ tài cần sử dụng thêm số liệu trung bình nghành số liệu định mức ngân hàng để đánh giá tính tự chủ tài Phân tích tính ổn định nguồn tài trợ doanh nghiệp Phân tích tính tự chủ tài thể mối quan hệ nợ vốn chủ sở hữu Tuy nhiên, công tác quản trị tài doanh nghiệp lại quan tâm đến thời hạn sử dụng loại nguồn vốn(tính ổn định nguồn) chi phí sử dụng nguồn Sự ổn định nguồn vốn mối quan SVTH: Lê Ngọc Quỳnh Trang Đề án môn học GVHD: TS Hong Tựng tâm sử dụng loại nguồn tài trợ Theo thời hạn sử dụng ngn vèn cđa doanh nghiƯp chia thµnh: ngn vèn thêng xuyên(NVTX) nguồn vốn tạm thời (NVTT) Nguồn vốn thờng xuyên: nguồn vốn đợc doanh nghiệp sử dụng lâu dài, ổn định vào hoạt động sản xuất kinh doanh, có thời gian sử dụng năm Theo cách phân loại nguồn vốn thờng xuyên thời điểm bao gồm: NVCSH koản vay nợ trung dài hạn Khoản nợ vay dài hạn đến hạn trả không đợc xem nguồn vốn thờng xuyên Nguồn vốn tạm thời: nguồn vốn mà doanh nghiệp tạm thời sử dụng vào hoạt động sản xuất kinh doanh thời gian ngắn, thờng chu kỳ kinh doanh năm Theo cách phân loại nguồn vốn tạm thời thời điểm bao gồm: khoản phải trả tạm thời, khoản nợ tín dụng ngời bán, khoản nợ vay ngắn hạn ngân hàng Để tiến hành phân tích tính ổn định nguồn tài trợ, thờng sử dụng tiêu sau: T sut ngun thng xuyờn Tỷ suất nguồn vốn thường xuyên = NVTX Tổng nguồn vốn * 100% Tỷ suất nguồn vốn tạm thời Tỷ suất nguồn vốn tạm thời = NVTT Tổng nguồn * 100% Hai tiêu phản ảnh tính ổn định nguồn tài trợ doanh nghiệp, hay tổng nguồn vốn NVTX chiếm phần trăm Tỷ suất cao chứng tỏ nguồn tài trợ doanh nghiệp có tính ổn định tơng đối thời gian định (trên năm ) nguồn vốn sử dụng doanh nghiệp cha chịu áp lực toán nguồn tài trợ ngắn hạn Ngợc lại, tỷ suất thấp chứng tỏ nguồn tài trợ doanh nghiệp chủ yếu nguồn ngắn hạn doanh nghiệp chịu áp lực lớn toán nợ ngắn hạn Nếu doanh nghiệp không toán kịp thời khoản nợ có nguy bị phá sản Tuy nhiên, để đánh giá đầy đủ tính ổn định nguồn tài trợ, cần xem xét thêm tiªu tû suÊt NVCSH trªn NVTX SVTH: Lê Ngọc Quỳnh Trang Đề án mơn học GVHD: TS Hồng Tùng NVCSH Tû suÊt NVCSH/ NVTX = NVTX Tãm l¹i, b»ng tiêu phản ánh tính tự chủ tính ổn định nguồn vốn, phân tích cấu trúc nguồn vốn có nhiều ý nghĩa việc định Về phía nhà tài trợ phân tích góp phần đảm bảo tín dụng cho khách hàng nhng giảm thiểu rủi ro phát sinh không toán đợc nợ Đối với nhà quản trị doanh nghiệp, việc đối chiếu tỷ suất liên quan đến nợ doanh nghiệp với hạn mức ngân hàng (nếu có) cho phép doanh nghiệp ớc tính khả nợ để có định huy động vốn hợp lý Qua đó, doanh nghiệp có sở xây dựng cấu trúc nguồn vốn hợp lý, giảm thiểu chi phÝ sư dơng vèn ®Õn møc thÊp nhÊt + Lựa chon tỷ lệ hợp lý nguồn vốn thờng xuyên nguồn vốn tạm thời Mối quan hệ phụ thuộc vào tính chất lĩnh vực hoạt động DN Trong DN mà yêu cầu đầu t TSCĐ lớn toàn tài sản tỷ trọng nguồn vốn thờng xuyên so với nguồn vốn tạm thời nên có xu hớng gia tăng + Lựa chọn tỷ lệ thích hợp NVCSH NV vay nợ nhằm đảm bảo chi phí sử dụng vèn lµ thÊp nhÊt Trong mèi quan hƯ nµy, chi phí sử dụng VCSH phụ thuộc vào kết hoạt ®éng, chi phÝ sư dơng vèn vay hoµn toàn độc lập với kết hoạt động II Phân tích cân tài doanh nghiệp Khái quát chung cân tài doanh nghiệp Cân tài nội dung công tác quản trị tài doanh nghiệp nhằm đảm bảo cân đối yếu tố nguồn tài trợ yếu tố tài sản Nội dung cân tài nhìn nhận theo hai cách khác nhau: + Một là, cân tài hớng ràng buộc pháp lý mối quan tâm chủ yếu chủ nợ mà doanh nghiệp có trách nhiệm toán thông qua khả sử dông SVTH: Lê Ngọc Quỳnh Trang Đề án môn hc GVHD: TS Hong Tựng yếu tố tài sản lu động để đáp ứng khoản nợ đến hạn trả Mối quan hệ trờng hợp thờng thể khả toán doanh nghiệp + Hai là, cân tài xem xét trì cân tài sản với nguồn tài trợ tơng ứng Mối quan hệ trờng hợp thể qua phơng thức sách TSCĐ TSLĐ Nh cân tài đòi hỏi cấp bách thờng xuyên doanh nghiệp cần trì cân tài ®Ĩ viƯc huy ®éng vµ sư dơng vèn cã hiƯu quả, đảm bảo khả toán an toàn Phân tích cân tài sở để doanh nghiệp lựa chọn sách tài trợ thích hợp Các tiêu dùng để phân tích cân tài doanh nghiệp Vốn lu động ròng phân tích cân tài Vốn lu động ròng biểu tiền toàn TSLĐ & ĐTNH thời điểm lập bảng cân đối kế toán Có hai phơng pháp tính giá trị VLĐR doanh nghiệp +Vốn lu động ròng chênh lệch NVTX TSCĐ & ĐTDH VLĐR = NVTX -TSCĐ& ĐTDH (1) + Ngoài ra, vốn lu động ròng đợc tình phần chênh lệch giá trị TSLĐ& ĐTNH với nợ ngắn hạn VLĐR =TSLĐ& ĐTNH - Nợ ngắn hạn (2) Chỉ số cân thứ thể cân nguồn vốn ổn định với tài sản có thời gian chu chuyển chu kỳ kinh doanh Chỉ tiêu thể nguồn gốc vốn lu dộng hay gọi phân tích bên VLĐ khía cạnh khác VLĐ thể phơng thức tài trợ TSCĐ, tác động lên cân tài tổng thể Khác với số cân b»ng thø nhÊt, chØ sè c©n b»ng thø hai thĨ rõ cách thức sử dụng VLĐ Vốn lu động phân bổ vào khoản phải thu, hàng tồn kho, hay khoản có tính khoản cao Nó nhấn mạnh đến tính linh hoạt việc sử dụng vốn doanh nghiệp Chính mà phân tích cân SVTH: Lê Ngọc Quỳnh Trang Đề án môn học GVHD: TS Hồng Tùng b»ng tµi chÝnh theo híng nµy nhấn mạnh đến phân tích bên Dựa vào cách thức xác định VLĐR chênh lệch NVTX TSCĐ &ĐTDH, có trờng hợp cân tài dài hạn sau đây: Trờng hợp một: TSCĐ &ĐTDH NVTX VLĐR= NVTXTSCĐ&ĐTDH1 TSCĐ & ĐTDH Trong trờng hợp này, việc tài trợ từ nguồn vốn dài hạn tốt Vì NVTX đáp ứng đủ nhu cầu TSCĐ ĐTDH mà sử dụng phần để tài trợ cho tài sản ngắn hạn Ngoài ra, tiêu dơng có nghĩa TSLĐ > nợ ngắn hạn Điều chứng tỏ doanh nghiệp có khả toán tốt, trang trải đợc khoản nợ ngắn hạn với tài sản quay vòng nhanh Nh vậy, cân tài an toàn bền vững Tuy nhiên để đánh giá xác cụ thể cần phải xem xét NVTX cña doanh SVTH: Lê Ngọc Quỳnh Trang Đề án mụn hc GVHD: TS Hong Tựng nghiệp đợc huy động từ nguồn chủ yếu Nếu tỷ trọng vốn tự có tổng NVTX cao điều lµ rÊt tèt, chøng tá tÝnh tù chđ vµ ỉn định tài trợ TSCĐ doanh nghiệp cao Nhng NVTX đợc huy động chủ yếu từ việc vay nợ dài hạn điều không tốt khoản nợ lớn vốn tự có doanh nghiệp khả hoàn trả Các trờng hợp xem xét VLĐR thời điểm Để dự đoán khả năng, triển vọng cân tài tơng lai cần đánh giá tiêu qua nhiều năm liên tiếp nhằm loại trừ sai lệch tÝnh thêi vô hay tÝnh chu kú kinh doanh Ngoài nhà phân tích sử dụng tỉ suất tự tài trợ TSCĐ: Nguồn vốn chủ sở hũu TSCĐ & ĐTDH Trị giá tiêu lớn chứng tỏ tính tự chủ ổn định tài trợ TSCĐ doanh nghiệp cao Đối với doanh nghiệp mà nhu cầu TSCĐ lớn nh doanh nghiệp sản xuất, tỷ số cao thờng gắn lion với tính tự chủ hoạt động sản xuất kinh doanh Phân tích VLĐR qua nhiều kỳ, có trờng hợp nh sau: + Nếu VLĐR dơng tăng qua nhiều kỳ, chứng tỏ cân tài dài hạn công ty tốt an toàn Vì không TSCĐ &ĐTDH đợc tài trợ NVTX mà có phần TSLĐ&ĐTNH đợc tài trợ NVTX Tuy nhiên, cần ý điều: Nếu VLĐR dơng tăng liên tục lý, nhợng bán TSCĐ làm giảm qui mô TSCĐ, cha thể kết luận tính an toàn cân tài + Nếu VLĐR âm giảm qua nhiều kỳ, chứng tỏ cân tài dài hạn cđa doanh nghiƯp rÊt kÐm an toµn Ngn vèn thêng xuyên không đủ để tài trợ cho TSCĐ mà phải huy động NVT Điều làm cho doanh nghiệp gặp áp lực SVTH: Lờ Ngc Qunh Trang 10 án mơn học GVHD: TS Hồng Tùng tốn tương lai cố định với số tiền định theo thời gian chia theo phần dư, có nghĩa theo cách này, nhà đầu tư nhận khoản tiền lại sau tất quyền đòi nợ cố định ưu tiên trả trước Công cụ nợ thường tốn cố định, vốn cổ đơng hay cổ phiếu thường lại quyền đòi nợ phần dư lại Tuy nhiên, đời khơng có tuyệt đối, rạch ròi cả, bạn đừng ngạc nhiên biết rằn vài chứng khoán, cổ phiếu ưu đãi chẳng hạn, khơng giống ngô chẳng giống khoai, không đơn quyền đòi nợ cố định khơng hồn tồn quyền đòi nợ phần dư lại Khi hoạt động kinh doanh nhà quản trị xác định tốc độ tăng trưởng mong muốn mà cơng ty đạt Tính tốn mức vốn cần thiết để trang trãi cho khoản tồn kho, trang thiết bị, nhà xưởng nhu cầu nhân cần thiết để đạt tốc độ tăng trưởng doanh thu Nhà quản trị phải dự tính xác kịp thời nhu cầu vốn để có kế hoạch thu hút vốn trường hợp ngân quỹ từ lợi nhuận không chia không đủ để đáp ứng Có nhiều cách thức để huy động nguồn tài trợ vốn lâu dài ổn định Có bốn nguồn tài trợ khác mà doanh nghiệp sử dụng: nợ dài hạn, cổ phần ưu đãi, cổ phần thường lợi nhuận giữ lại Phần bên phải cân đối kế toán phản ánh nội dung nguồn tài trợ Tài sản Nguồn vốn Nợ ngắn hạn Nợ dài hạn Vốn chủ sở hữu Vốn cổ phần ưu đãi Vốn cổ phần thường +Cổ phần thường phát hành +Lợi nhuận giữ lại Mặc dù tất doanh nghiệp sử dụng đầy đủ nguồn tài trợ dài hạn doanh nghiệp sử dụng vài nguồn tài trợ cấu trúc vốn Chi phí sử dụng vốn nguồn tài trợ chi phí sử dụng vốn sau thuế tính tảng chi phí tài trợ tại, khơng phải dựa chi phí khứ - chi phí phản ánh nguồn tài trợ theo sổ sách Mỗi loại vốn có đặc điểm khác Đặc điểm loại công cụ tài đinh điều khoản hợp đồng người mua người phát hành luật lệ hay quy định khác Công ty sử dụng vốn vay phải trả lãi vay cố định, không phụ thuộc vào kết kinh doanh cơng ty khơng phải chịu sức ép hồn trả nợ gốc lãi hạn làm tăng hệ số nợ dẫn đến gia tăng rủi ro nợ Trong dó sử dụng vốn chủ sở hữu cơng ty đáo hạn gốc, giảm khả rủi ro nợ Do cơng ty cần xem xét đặc điểm loại vốn giai đoạn kinh doanh để lựa chọn cấu trúc vốn hợp lý Sự lựa chọn thích hợp cung cấp cho cơng ty lượng tiền mặt cần thiết với điều khoản ưu đãi SVTH: Lê Ngọc Quỳnh Trang 22 Đề án môn học GVHD: TS Hồng Tùng Sự lựa chọn khơng phù hợp làm tăng thêm chi phí , gây nhiều rủi ro không lường trước không phát hành chứng khốn Chi phí sử dụng vốn có ảnh hưởng mạnh đến cấu trúc vốn doanh nghiệp Các doanh nghiệp huy động vốn cho đạt cấu trúc vốn tối ưu- cấu trúc vốn có chi phí vốn bình qn tối thiểu, rủi ro tối thiểu giá trị doanh nghiệp tối đa Trong trường hợp thị trường vốn phát triển, chi phí sử dụng vốn xác định đầy đủ, có tính đến mức độ rủi ro mà người cung cấp vốn gặp phải Những người cho vay thường khơng chấp nhận cấu trúc vốn có tỷ lệ nợ cao mạo hiểm ngược lại, doanh nghiệp không hoạt động dựa vốn chủ sở hữu, chi phí vốn q cao Một cấu trúc vốn hợp lý, có tỷ lệ nợ vừa phải kết mong muốn mà thị trường vốn hoạt động tốt mang lại Là nhà quản trị tài chính, khơng ngoan tránh việc ln tin tưởng có mơ hình tài tối ưu áp dụng xun suốt q trình hoạt động mà phải biết hiệu chỉnh cho phù hợp với tình hình cụ thể doanh nghiệp thời kỳ Như ta biết, chi phí sử dụng vốn hay giá vốn giá thị trường Mỗi nguồn tài trợ có u cầu chi phí sử dụng vốn khác Giá vốn hình thức tài trợ biến động theo chu kỳ kinh tế Vì vậy, nhà quản trị phải đánh giá xu biến động giá vốn thị trường để lựa chọn thời điểm huy động vốn thích hợp Hơn nữa, việc thu hút vốn đầu tư vay nợ nhiều thời gian nên đòi hỏi phải dự báo xác kịp thời để tránh tình trạng gián đoạn cơng việc kinh doanh Mặt khác, cấu trúc vốn phải nghiêng nguồn tài trợ có thời gian đáo hạn ngắn, thời gian hồn trả vốn gốc lãi điều chỉnh cách linh hoạt, cổ phiếu ưu đãi, trái phiếu chuyển đổi thành cổ phiếu nguồn tài trợ khác Thường doanh nghiệp tự tính tốn nên vay mượn, nên kêu gọi thêm vốn chủ sở hữu Dĩ nhiên tính tốn phần có “lý” người định Tuy vậy, biết rằng, việc xác định cấu trúc vốn để đạt hiệu cao cho doanh nghiệp vấn đề lớn, quan trọng tài doanh nghiệp, làm tốn khơng biết giấy mực giới học thuật lẫn nhà quản lý tài kinh nghiệm, vấn đề làm “đau đầu” nhiều nhà quản trị Ta bắt đầu việc xem xét chủ đề quan trọng lĩnh vực tài “tiền thiên hạ” (OPM - other people’s money) Chúng ta xét ưu, nhược điểm OPM việc thực huy động vốn xem xét làm để việc lựa chọn chiến lược huy động vốn lại ảnh hưởng đến tình hình hoạt động kinh doanh cơng ty SVTH: Lê Ngọc Quỳnh Trang 23 Đề án môn học GVHD: TS Hồng Tùng C CÁC CHÍNH SÁCH TÀI TRỢ CỦA DOANH NGHIP Các nguồn vốn doanh nghiệp phơng thức huy động Tùy theo loại hình doanh nghiệp đặc điểm cụ thể, doanh nghiệp có phơng thức huy động vốn khác Trong điều kiện kinh tế thị trờng, phơng thức huy động vốn doanh nghiệp đợc đa dạng hóa nhằm khai th¸c mäi ngn vèn nỊn kinh tÕ Tuy nhiên, cần lu ý rằng, hoàn cảnh cụ thể Việt Nam, thị trờng tài cha phát triển nên việc khai thác vốn có nét đặc trng định Sự phát triển nhanh chóng kinh tế thị trờng tài sớm tạo điều kiện để doanh nghiệp mở rộng khả thu hút vốn vào kinh doanh Sau nguồn vốn phơng thức huy động vốn (còn gọi phơng thức tài trợ) mà doanh nghiệp cã thĨ sư dơng I.Ngn vèn chđ së cđa doanh nghiệp Đối với loại hình daonh nghiệp, vốn chủ sở hữu doanh nghiệp bao gồm phận chủ yếu: Vốn góp ban đầu Lợi nhuận không chia Tăng vốn phát hành cổ phiếu 1.Vốn góp ban đầu Khi doanh nghiệp đợc thành lËp bao giê chđ doanh nghiƯp còng ph¶i cã mét số vốn ban đầu định cổ đông chủ sở hữu góp Khi nói đến nguồn vốn chủ sở hữu doanh nghiệp phải xem xét hình thức sở hữu doanh nghiệp đó, hình thức sở hữu định tính chất hình thức tạo vốn thân doanh nghiệp Đối với doanh nghiệp Nhà nớc, vốn góp ban đầu vốn đầu t Nhà nớc Chủ sở hữu doanh nghiệp Nhà nớc Nhà nớc Hiện nay, chế quản lý tài nói chung quản lý vốn doanh nghiệp Nhà nớc nói riêng có thay đổi để phù hợp với tình hình thực tế Đối với doanh nghiệp, theo Luật doanh nghiƯp, chđ doanh nghiƯp ph¶i cã mét sè vèn ban đầu cần thiết để xin đăng ký thành lập doanh nghiệp Chẳng hạn, công ty cổ phần, vốn cổ đông đóng góp yếu tố định để hình thành công ty Mỗi cổ đông chủ sở hữu công ty chịu trách nhiệm hữu hạn giá trị số cổ phần mà họ nắm giữ Tuy nhiên, công ty cổ phần có số dạng tơng đối khác Trong loại hình doanh nghệp khác nh công ty trách nhiệm hữu hạn, công ty có vốn đầu t trực tiếp nớc (FDI), nguồn vốn tơng tự nh trên; tức chủ ®Çu t SVTH: Lê Ngọc Quỳnh Trang 24 Đề án mơn học GVHD: TS Hồng Tùng bá c¸c bên tham gia đối tác gópTỷ lệ quy mô góp vốn bên tham gia công ty phụ thuộc vào nhiều yếu tố khác (nh luật pháp, đặc điểm ngành kinh tế - kỹ thuật, cấu liên doanh) 2.Nguồn vốn từ lợi nhuận không chia Quy mô số vốn ban đầu chủ doanh nghiệp yếu tố quan trọng, nhiên, thông thờng, số vốn cần đợc tăng theo quy mô phát triển doanh nghiệp Trong trình hoạt động sản xuất - kinh doanh, doanh nghiệp có điều kiện thuận lợi để tăng trởng nguồn vốn Nguồn vốn tích lũy từ lợi nhuận không chia phận lợi nhuận đợc sử dụng tái đầu t, mở rộng sản xuất - kinh doanh doanh nghiệp Tự tài trợ lợi nhuận không chia - nguồn vốn nội phơng thức tạo nguồn tài quan trọng hấp dẫn doanh nghiệp, doanh nghiệp giảm đợc chi phí, giảm bớt phụ thuộc vào bên Rất nhiều doanh nghiệp coi trọng sách tái đầu t từ lợi nhuận để lại, họ đặt mục tiêu phải có khối lợng lợi nhuận - để lại đủ lớn nhằm đáp ứng nhu cầu vốn ngày tăng Nguồn vốn tái đầu t từ lợi nhuận để lại thực đợc doanh nghiệp hoạt động có lợi nhuân đợc phép tiếp tục đầu t Đối với doanh nghiệp Nhà nớc việc tái đầu t phụ thuộc không vào khả sinh lời thân doanh nghiệp mà phụ thuộc vào sách khuyến khích đầu t Nhà nớc Tuy nhiên, công ty cổ phần thị việc để lại lợi nhuận liên quan đến số yếu tố nhạy cảm Khi công ty để lại phần lợi nhuận năm cho tái đầu t, tức không dùng số lợi nhuận để chia lãi cổ phần, cổ đông không đợc nhận tiền lãi cổ phần (cổ tức) nhng bù lại, họ có quyền sở hữu số vốn cổ phần tăng lên công ty Nh vậy, giá trị ghi sổ cổ phiếu tăng lên với việc tự tài trợ nguồn vốn nội Điều mặt, khuyến khích cổ đông giữ cổ phiếu lâu dài, nhng mặt khác, dễ làm giảm tính hấp dẫn cổ phiếu thời kỳ trớc mắt (ngắn hạn) cổ dông nhận đợc phần cổ tức nhỏ Nếu tỷ lệ chi trả cổ tức thấp, số lãi ròng không đủ hấp dẫn giá cổ phiếu bị giảm sút Khi giải vấn đề cổ tức tái đầu t, sách phân phối cổ thức công ty cổ phần phải lu ý ®Õn mét sè yÕu tè cã liªn quan nh: Tổng số lợi nhuận ròng kỳ Mức chia lãi cổ phiếu năm trớc Sự xếp hạng cổ phiếu thị trờng tính ổn định thị giá cổ phiếu công ty, tâm lý đánh giá công chúng cổ phiÕu ®ã SVTH: Lê Ngọc Quỳnh Trang 25 Đề án mơn học GVHD: TS Hồng Tùng HiƯu qu¶ cđa việc tái đầu t 3.Phát hành cổ phiếu Trong hoạt déng s¶n xt - kinh doanh, doanh nghiƯp cã thĨ tăng vốn chủ sở hữu cách phát hành cổ phiếu Một nguồn tài dài hạn quan trọng phát hành cổ phiếu để huy động vốn cho doanh nghiệp Phát hành cổ phiếu đợc gọi hoạt động tài trợ dài hạn doanh nghiệp Chúng ta xem xét số yếu tố liên quan đến việc phát hành kiểm soát loại cổ phiếu khác Cổ phiếu thông thờng Cổ phiếu thờng (còn gọi cổ phiếu phổ thông) loại cổ phiếu thông dụng có u việc phát hành công chúng trình lu hành thị trờng chứng khoán Cổ phiếu thờng chứng khoán quan trọng đợc trao đổi, mua bán thị trờng chứng khoán, điều ®ã còng ®đ ®Ĩ minh chøng tÇm quan träng cđa so với công cụ tài khác Giới hạn phát hành: việc phát hành cổ phiếu có nhiều u so với phơng thức huy động vốn khác nhng có hững hạn chế ràng buộc cần đợc doanh nghiệp cân nhắc kỹ lỡng Giới hạn phát hành quy định ràng buộc có tính pháp lý Lợng cố phiếu tối đa mà công ty đợc quyền phát hành gọi vốn cổ phiếu đợc cấp phép Đây quy định ủy ban chứng khoán Nhà nớc nhằm quản lý kiểm soát chặt chẽ hoạt động phát hành giao dịch chứng khoán Tại nhiều nớc, số cổ phiếu đợc phép phát hành đợc ghi điều lệ công ty; nhiên, số nớc khác không quy định ghi số lợng điều lệ công ty Muốn tăng vốn cổ phần trớc hết cần phải đợc đại hội cổ đông cho phép, sau phải hoàn tất thủ tục quy định khác Hầu hết nớc sử dụng giới hạn phát hành nh công cụ quan trọng để kiểm soát hạn chế rủi ro cho công chúng Thông thờng, công ty phát hành lần số lần giới hạn số cổ phiếu đợc cấp phép phát hành Ví dụ, công ty X đợc phép phát hành 400 triệu cổ phiếu, giả sử năm trớc công ty phát hành 117 triệu cổ phiếu công ty đơng nhiên đợc phát hành thêm 283 triệu cổ phiếu (400 - 117 = 283) Tuy nhiên, thực tế, việc quản lý kiểm soát trình phát hành chứng khoán tùy thuộc vào sách cụ thể nhà nớc ủy ban chứng khoán Nhà nớc Việt Nam nay, hệ thống văn pháp quy chứng khoán đợc xây dựng trình hoàn thiện để tạo điều kiện tốt cho hoạt ®éng huy ®éng vèn cđa doanh nghiƯp vµ lu chun vèn nÒn kinh tÕ SVTH: Lê Ngọc Quỳnh Trang 26 Đề án mơn học GVHD: TS Hồng Tùng Sau phát hành, phần lớn cổ phiểu nằm tay nhà đầu t - cổ đông Những cổ phiếu gọi cổ phiếu lu hành thị trờng Tuy nhiên, công ty phát hành mua lại mộ số cổ phiếu giữ chúng nhằm mục đích Những cổ phiếu đợc công ty mua lại nh gọi cổ phiếu ngân quỹ Những cổ phiếu đợc coi nh tạm thời không lu hành Việc mua lại bán cổ phiếu phụ thuộc vào số yếu tố nh: Tình hình cân đối vốn khả đầu t Tình hình biến động thị giá chứng khoán thị trờng Chính sách việc sáp nhập thôn tính công ty (chống thôn tính) Tình hình thị trờng chứng khoán quy định Uỷ ban chứng khoán Nhà nớc Mệnh giá thị giá Giá trị ghi mặt cổ phiếu gọi mệnh giá, giá cổ phiếu thị trờng gọi thị giá Giá trị cổ phiếu đợc phản ánh sổ sách kế toán công ty gọi giá trị ghi sổ, mệnh giá cổ phiếu phát hành Mệnh giá không đợc ghi mặt cố phiếu mà đợc ghi rõ giấy phép phát hành sổ sách kế toán công ty Tuy nhiên, mệnh giá có ý nghĩa phát hành cổ phiếu khoảng thời gian ngắn sau cổ phiếu đợc phát hành Thị giá phản ánh đợc giá thị trờng cổ phiếu, phản ánh lòng tin nhà đầu t hoạt động công ty Quyền hạn cổ đông Các cổ đông nắm giữ cổ phiếu thờng ngời sở hữu công ty, ®ã hä cã qun tríc hÕt ®èi víi tài sản phân chia tài sản thu nhập công ty Cổ đông có quyền tham gia kiểm soát điểu khiển công việc công ty Tuy nhiên, thông thờng có số lợng cổ đông có quyền lực giới hạn định việc bỏ phiếu định thành viên ban giám đốc Một số công việc hay vấn đề đặc biệt cần có trí đại đa số cố đông Tuỳ theo việc quy định điều lệ công ty, hình thành cách phơng thức bỏ phiếu khác Hai phơng pháp đợc sử dụng rộng rãi bỏ phiếu theo đa số bỏ phiếu gộp Bỏ phiếu theo đa số công việc cổ đông có thẻ dùng phiếu để bầu ngời quản lý, chức danh đợc bầu riêng rẽ Điều rõ ràng có lợi cho ngời ®ang n¾m ®a SVTH: Lê Ngọc Quỳnh Trang 27 Đề án mơn học GVHD: TS Hồng Tùng sè cỉ phiÕu công ty họ tạo áp lực mạnh số lớn cổ phiếu nắm giữ Cơ chÕ bá phiÕu gép cho phÐp cïng bá phiÕu cho số ứng cử viên đó, tức số cổ đông dồn toàn số phiếu có tay cho ứng cử viên đợc u chuộng Đây lý số cổ đông thiểu số ủng hộ chế bỏ phiếu gộp Trong điều lệ công ty, có quy định rõ phạm vi vụ cần đợc đa số (trên 50%) cổ đông tán thành vấn đề cần đợc tuyệt đại đa số (75% trở lên) cổ đông trí Vấn đề chống thôn tính, bảo vệ công ty trớc xâm thực cổ phiếu công ty khác khía cạnh đặc biệt Huy động vốn qua phát hành cổ phiếu phải xét đến nguy bị thôn tính Do đó, phải tính đến tỷ lệ cổ phần tối thiểu cần trì để giữ vững quyền kiểm soát Cổ phiếu u tiªn Cỉ phiÕu u tiªn thêng chØ chiÕm tû träng nhỏ tổng số cổ phiếu đợc phát hành Tuy nhiên số trờng hợp, việc dùng cổ phiếu u tiên thích hợp Cổ phiếu u tiên có đặc điểm thờng có cổ tức cố định Ngời chủ cổ phiếu u tiên có quyền đợc toán lãi trớc cổ đông thờng Nếu số lãi đủ để trả cổ tức cho cổ đông u tiên cổ đông thờng không đợc nhận cổ tức kỳ Việc giải sách cổ tức đợc nêu rõ điều lệ công ty Phần lớn công ty cổ phần quy định rõ: công ty có nghĩa vụ trả hết số lợi tức cha toán kỳ trớc cho cổ đông u tiên, sau toán cho cổ đông thờng Các cổ phiếu u đãi đợc công ty phát hành thu hồi lại công ty thấy cần thiết Những trờng hợp nh cần quy định rõ điểm sau: Trờng hợp công ty mua lại cổ phiếu Giá công ty mua lại cổ phiếu Thời hạn tối thiếu không đợc phép mua l¹i cỉ phiÕu Trong thùc tÕ, ë mét sè nớc nh Mỹ chẳng hạn, cổ đông u tiên có quyền bỏ phiếu cách đầy đủ Tuy nhiên, có 2/3 cố đông u tiên trí vấn đề ban lãnh đạo công ty phải xem xét ý kiến họ Nếu cổ phiếu u tiên không đợc trả cổ tức cổ đông cổ phiếu đợc quyền bỏ phiếu Một vấn đề quan trọng cần đề cập phát hành cổ phiếu u tiên, thuế Khác với chi phí lãi vay đợc giảm trừ tính thuế thu nhập công ty, cổ tức đợc lấy từ lợi nhuận sau thuế Đó hạn chế cố phiếu u tiên Mặc dù vậy, nh đề cập, cổ phiếu u tiên có u điểm công ty phát hành nhà đầu t SVTH: Lê Ngọc Quỳnh Trang 28 Đề án môn học GVHD: TS Hong Tựng Khi hãng phát hành thu hồi cổ phiếu? Để trả lời câu hỏi cần xem xét khía cạnh sau: Các hãng thờng cố gắng cân nợ vốn chủ sở hữu để giữ vững khả toán, củng cố uy tín tài Khi tỷ lệ nợ mức thấp, cần vốn công ty thờng chọn cách phát hành trái phiếu tức tăng nợ (mà không tăng vốn phát hành cổ phiếu) Nếu tỷ lệ nợ mức cao, công ty phải tránh việc tăng thêm tỷ lệ nợ chọn cách phát hành cổ phiếu Tuy nhiên, thực tế công ty không quan tâm nhiều đến việc giữ mức cân xác Việc điều chỉnh vốn chủ sở hữu khoản nợ thờng ngẫu hứng theo kiểu linh hoạt tuỳ ứng biến Sự phản ứng trớc biến động thị trờng chứng khoán yếu tố đáng ý Một số nhà phân tích tài doanh nghiệp đa nhận xét nh sau: Phần lớn cổ phiếu đợc phát hành bổ sung sau thị giá cổ phiếu doanh nghiệp tăng lên thị trờng chứng khoán Giá cổ phiếu tăng lên dấu hiệu có nhiều hội đầu t mở rộng vào dự ¸n cã triĨn väng doanh nghiƯp Tuy nhiªn, ngêi ta cha lý giải đợc cách tờng tận thực tế công ty thờng lựa chọn việc phát hành cổ phiếu sau có tăng giá cổ phiếu Một số nguyên nhân yếu tố sau đây: Do đòi hỏi cân tû lƯ nỵ Do tû lƯ P/E ë møc cao, tức thị giá cổ phiếu tăng mạnh tốc độ tằng tý suất lợi nhuận ròng Do yếu tố tâm lý công chúng nhà đầu t thị trờng Ngoài ra, vốn chủ sở hữu doanh nghiệp đợc bổ sung từ phần chênh lệch đánh giá lại tài sản cố đinh, chênh lệch từ tỷ giá II.Nợ phơng thức huy động doanh nghiệp Để bổ sung vốn cho trình sản xuất - kinh doanh, doanh nghiệp sử dụng nợ từ nguồn: tính dụng ngân hàng, tín dụng thơng mại vay thông qua phát hành trái phiếu 1.Nguồn vốn tín dụng ngân hàng tín dụng thơng mại Có thể nói vốn vay ngân hàng nguồn vốn quan trọng nhất, không phát triển cđa SVTH: Lê Ngọc Quỳnh Trang 29 Đề án mơn hc GVHD: TS Hong Tựng thân doanh nghiệp mà toàn kinh tế quân dân Sự hoạt động phát triển doanh nghiệp gắn liền với dịch vụ tài ngân hàng thơng mại cung cấp, có việc cung ứng nguồn vốn Không doanh nghiệp không vay vốn ngân hàng không sử dụng tín dụng thơng mại doanh nghiệp muốn tồn vững thơng trờng Trong trình hoạt động, doanh nghiệp thờng vay ngân hàng để đảm bảo nguồn tài cho hoạt động sản xuất - kinh doanh, đặc biệt đảm bảo có đủ vốn cho dự án mở rộng đầu t chiều sâu doanh nghiệp Về mặt thời hạn, vốn vay ngân hàng đợc phân loại theo thời hạn vay, bao gồm: vay dài hạn (thờng tính từ năm trở lên; có nơi tính từ năm trở lên), vay trung hạn (từ năm đến năm) vay ngắn hạn (dới năm) Tiêu chuẩn quan niệm thời gian để phân loại thực tế không giống hat nớc, khác ngân hàng thơng mại Tùy theo tính chất mục đích sử dụng, ngân hàng phân loại cho vay thành loại nh: cho vay đầu t tài sản cố đinhh, cho vay đầu t tài sản lu động, cho vay để thực dự án Cũng có cách phân chia khác nh: cho vay theo ngành kinh tế, theo lĩnh vực phục vụ theo hình thức bảo đảm tiền vay Nguồn vốn tín dụng ngân hàng có nhiều u điểm, nhng nguồn vốn vay có hạn chế định Đó hạn chế điều kiện tín dụng, kiểm soát ngân hàng chi phÝ sư dơng vèn ( l·i st) §iỊu kiƯn tín dụng: doanh nghiệp muốn vay ngân hàng thờng mại cần đáp ứng đợc yêu cầu đảm bảo an toàn túng dụng ngân hàng, doanh nghiêp phải xuất trình hồ sơ vay vốn thông tin cần thiết mà ngân hàng yêu cầu Trớc tiên, ngân hàng phả phân tích hồ sơ xin vay vốn, đánh giá thông tin liên quan đến dự án đầu t kế hoạch sản xuất - kinh doanh doanh nghiệp vay vốn, bảo đảm tiền vay Sự kiểm soát ngân hàng: doanh nghiệp vay vốn ngân hàng, doanh nghiệp phải chịu kiểm soát ngân hàng mục đích t×nh h×nh sư dơng vèn vay Nãi chung, sù kiĨm soát không gây khó khăn cho doanh nghiệp, nhiên, số trờng hợp, điều làm cho doanh nghiệp có cảm giác bị kiểm soát Lãi suất vay vốn: lãi suất vay vốn phản ánh chi phí sử dụng vốn Lãi suất vốn vay ngân hàng phụ thuộc vào tình hình tín dụng thị trờng tõng thêi kú NÕu l·i suÊt vay qu¸ cao doanh nghiệp phải gánh chịu chi phí vốn lớn làm giảm thu nhập doanh nghiệp Có thêi kú ë níc ta, l·i SVTH: Lê Ngọc Quỳnh Trang 30 Đề án mơn học GVHD: TS Hồng Tùng suất vay vốn cao thiếu tính cạnh tranh nên không tạo điều kiện cho doanh nghiệp đầu t mở rộng sản xuất - kinh doanh Các doanh nghiệp thờng khai thác nguồn vốn tín dụng thơng mại hay gọi tín dụng ngời cung cấp Nguồn vốn hình thành cách tự nhiên quan hệ mua bán chịu, hàng hoá, dịch vụ Nguồn vốn tín dụng thơng mại có ảnh hởng to lớn không với doanh nghiệp mà toàn kinh tế Trong số doanh nghiệp, nguồn vốn tín dụng thơng mại dới dạng khoản phải trả chiếm tới 20% tỉng vèn, thËm chÝ cã thĨ chiÕm tíi 40% tỉng nguồn vốn Đối với doanh nghịêp, tài trợ nguồn vốn tín dụng thơng mại phơng thức tài trợ rẻ, tiện dụng linh hoạt kinh doanh; nữa, có tạo khả mở rộng quan hệ hợp tác kinh doanh cách lâu bền Các điều kiện ràng buộc cụ thể đợc ấn định hai bên ký hợp đồng mua bán hay hợp đồng kinh tế nói chung Tuy nhiên, cần nhËn thÊy tÝnh chÊt rđi ro cđa quan hƯ tÝn dụng thơng mại quy mô tài trợ lớn Chi phÝ cđa viƯc sư dơng c¸c ngn vèn tÝn dụng thể qua lãi suất khoản xay, chi phí lãi vay, đợc tính vào giá thành sản phẩm hay dịch vụ Khi mua bán hàng hoá trả chậm, chi phí ẩn dới hình thức thay đổi mức giá, tuỳ thuộc quan hệ thoả thuận cụ thể bên Trong xu híng hiƯn ë ViƯt Nam còng nh trªn thÕ giới , hình thức tín dụng ngày đợc đa dạng hoá linh hoạt hơn, với tính chất cạnh tranh hơn; doanh nghiệp có nhiều hội để lựa chọn nguồn vốn tài trợ cho hoạt động doanh nghiệp 2.Phát hành trái phiếu công ty Trái phiếu tên chung giấy vay nợ dài hạn trung hạn, bao gồm: trái phiếu Chính phủ trái phiếu công ty Trái phiếu đợc gọi trái khoán Trong phần này, xem xét trái phiếu công ty số khía cạnh Một vấn đề cần xem xét trớc phát hành lựa chọn loại trái phiếu phù hợp với điểu kiện cụ thể doanh nghiệp tình hình thị trờng tài Việc lựa chọn trái phiếu thích hợp quan trọng có liên quan đến chi phí trả lãi, cách thức trả lãi, khả lu hành tính hấp dẫn trái phiếu Trớc định phát hành, cần hiểu rõ đặc điểm u nhợc điểm loại trái phiếu Trên thị trêng tµi chÝnh ë nhiỊu níc, hiƯn thêng lu hành loại trái phiếu công ty nh sau: Trái phiếu có lãi suất cố định Loại trái phiếu thờng đợc sử dụng nhiều nhất, phổ biến cách loại trái phiếu doanh nghiệp Lãi suất đợc SVTH: Lê Ngọc Quỳnh Trang 31 Đề án môn học GVHD: TS Hong Tựng ghi mặt trái phếu không thay đổi suốt kỳ hạn Nh doanh nghiệp ngời giữ trái phiếu biết rõ mức lãi suất khoản nợ suốt thời gian tồn trái phiếu Việc toán lãi trái phiếu thờng đợc quy định rõ, vĩ dụ trả lần năm vào ngày 30/6 31/12 Để huy động vốn thị trờng trái phiếu, phải tính đến mức độ hấp dẫn trái phiếu Tính hấp dẫn phụ thuộc vào yếu tố sau: Lãi suất trái phiếu: đơng nhiên, ngời đầu t muốn đợc hởng mức lãi suất cao nhng doanh nghiệp phát hành phải cân nhắc lãi suất chấp nhận đợc trái phiếu họ trả thật cao cho nhà đầu t Lãi suất trái phiếu phải đợc đặt tơng quan so sánh với lãi suất thị trờng vốn, đặc biệt pảhi tính đến cạnh tranh với trái phiếu công ty khác trái phiếu Chính phù Giả sử trái phiếu kho bạc Nhà nớc kỳ hạn năm có lãi suất 7,0%/năm, trái phiếu trung bình số công ty khác kỳ hạn: 8,0%; để phát hành thành công trái phiếu, cần quy định lãi suất trái phiếu cho cạnh tranh đợc với mức lãi suất Tuy nhiên, ràng buộc khác chi phí lãi vay mà công ty phải trả trái chủ Nếu đa thêm yếu tố khuyến khích vào trái phiếu không cần nâng cao mức lãi suất Kỳ hạn trái phiếu: yếu tố quan trọng công ty phát hành mà nhà đầu t Khi phát hành, doanh nghịêp phải vào tình hình thị trờng vốn tâm lý dân c xác định kỳ hạn hợp lý Ví dụ, tháng - 2001, Ngân hàng Đầu t phát triển Việt Nam phát hành loại trái phiếu vô danh ghi danh với kỳ hạn năm năm Loại trái phiếu năm bán đợc với số lợng lớn nhng loại trái phiếu năm không hÊp dÉn c«ng chóng Uy tÝn cđa doanh nghiƯp: kh«ng phải doanh nghiệp thu hút đợc công chúng mua trái phiếu nhà đầu t phải đánh giá uy tín doanh nghiệp định mua hay không mua Các doanh nghiệp có uy tín vững mạnh dễ dàng việc phát hành trái phiếu công chúng để huy động vốn Trong việc phát hành trái phiếu, cần phải ý đến mệnh giá có liên quan đến sức mua, dân chúng Đặc biệt, Việt Nam phát hành trái phiếu, doanh nghiệp cần xác định mức mệnh giá vừa phải để nhiều ngời mua đợc, tạo lu thông dễ dàng cho trái phiếu thị trờng SVTH: Lờ Ngc Qunh Trang 32 Đề án mơn học GVHD: TS Hồng Tùng Trái phiếu có lãi suất thay đổi Tuy gọi chúng lãi suất thay đổi nhng thực loại có lãi suất phụ thuộc vào môt só nguồn lãi suất quan trọng khác Chẳng hạn, lãi suất LIBOR lãi suất Khi nên phát hành hoại trái phiếu thả hổi? Trong điều kiện có mức lạm phát cao lãi suất thị trờng không ổn định, doanh nghiệp khai thác tính u việc loại trái phiếu Do biến động lạm phát kéo theo giao động lãi suất thực, nhà đầu t mong muốn đợc hởng lãi suất thoả đáng so sánh với tình hình thị trờng Vì vậy, số ngời a thích trái phiếu thả Tuy nhiên, loại trái phiếu có vài nhợc điểm: Doanh nghiệp biết chắn chi phí lãi vay trái phiếu, điều gây khó khăn phần cho việc lập kế hoạch tài Việc quản lý trái phiếu đòi hỏi tốn nhiều thời gian doanh nghiệp phải thông báo lần đầu điều chỉnh lãi suất Trái phiếu cã thĨ thu håi Mét sè doanh nghiƯp lùa chän cách phát hành trái phiếu thu hồi, tức doanh nghiệp mua lại vào thời gian Trái phiếu nh phải đợc quy định phát hành để ngời mua trái phiếu đợc biết Doanh nghiệp phải quy định rõ thời hạn giá doanh nghiệp chuộc lại trái phiếu Thông thờng, ngời ta quy định thời hạn tối thiểu mà trái phiếu không bị thu hồi, ví dụ thời gian 36 tháng Loại trái phiếu thu hồi có u điểm sau: Có thể sử dụng nh cách điều chỉnh lợng vốn sử dụng Khi không cần thiết, doanh nghiệp mua lại trái phiếu, tức giảm số vốn vay Doanh nghiƯp cã thĨ thay ngn tµi chÝnh phát hành trái phiếu loại mộ nguồn tài khác thông qua mua lại trái phiếu Tuy nhiên, hấp dẫn trái phiếu không đợc u thích Chứng khoản chuyển đổi Các doanh nghiệp, đặc biệt công ty Mỹ, thờng phát hành chứng khoán kèm theo điều kiện chuyển đổi đợc Nói chung, chuyển đổi lựa chọn cho phép bên (doanh nghiệp, ngời đầu t) lựa chọn cách thức đầu t có lợi thích hợp Có số hình thức chuyển đổi, ®Ị cËp hai lo¹i: SVTH: Lê Ngọc Quỳnh Trang 33 Đề án mơn học GVHD: TS Hồng Tùng GiÊy b¶o đảm: Ngời sở hữu giấy bảo đảm mua số lợng cố phiếu thờng, đợc quy định trớc với giá thời gian xác định Trái phiếu chuyển đổi: loại trái phiếu cho phép chuyển đổi thành số lợng định cố phiếu thờng Nếu giá trị cổ phiếu tăng lên ngời trái phiếu có may nhận đợc lợi nhuân cao Kết luận Phân tích tài doanh nghiệp vấn đề quan trọng việc quản lý doanh nghiệp nhà quản trị với nhà đầu t Qua đề án môn học em hiểu rõ tài doanh nghiệp, phân tích tài doanh nghiệp Đặc biệt phân tích cấu trúc nguồn vốn sách tài trợ doanh nghiệp Qua em thu đợc nhiều kiến thức cấu trúc nguồn vốn sách tài trợ doanh nghiệp Phân tích cấu trúc nguồn vốn bao gồm tiêu nguồn vốn, tiêu đánh giá cân tài chính, tiêu đánh giá tính hiệu tài rủi ro tài doanh nghiệp Ngoài có sách tài trợ doanh nghiệp khoản tự tài trợ khoản nợ vay Với hớng dẫn tận tình thầy dù cố gắng tìm hiểu vấn đề nhiên kiến thức hạn chế tránh khỏi thiếu sót, mong thầy góp ý sữa chữa giúp em hoàn thành đề án đợc tốt Em xin chân thành cảm ơn! 29/11/2008 thực Quỳnh SVTH: Lờ Ngc Qunh Đà Nẵng, ngày Sinh viªn Lª Ngäc Trang 34 Đề án mơn học GVHD: TS Hoàng Tùng MỤC LỤC Lời mở đầu A MỘT SỐ LÝ LUẬN VỀ CẤU TRÚC VỐN .2 B NéI DUNG PHÂN TÍCH I Ph©n tÝch cÊu tróc ngn vèn cđa doanh nghiƯp Kh¸i qu¸t vỊ cÊu tróc ngn vèn cđa doanh nghiƯp Phân tích tính tự chủ tài chÝnh cđa doanh nghiƯp - Tû st tù tµi trỵ - Tỷ suất nợ VCSH Phân tích tính ổn định nguồn tài trợ doanh nghiệp .4 II Ph©n tÝch c©n tài doanh nghiệp Khái quát chung cân tài doanh nghiệp .6 Các tiêu dùng để phân tích cân tµi chÝnh doanh nghiƯp .6 Vốn lu động ròng phân tích cân tài III CC NHN TỐ ẢNH HƯỞNG ĐẾN CẤU TRÚC NGUỒN VỐN 12 Hình thức sở hữu 12 Quy mô hoạt động doanh nghiệp 12 Tỷ suất lãi vay 12 Hiệu kinh doanh 12 IV CẤU TRÚC NGUỒN VỐN VÀ HIỆU QUẢ TÀI CHÍNH: .13 Kh¸i quát hiệu tiêu đánh giá hiệu tài 13 Mèi quan hƯ gi÷a cấu trúc tài hiệu tài doanh nghiÖp 13 V CÁÚU TRỤC NGƯN VÄÚN V RI RO TI CHÊNH DOANH NGHIÃÛP: .15 1.Khái niệm rủi ro tài doanh nghiệp 15 Chỉ tiêu dùng để đánh giá rđi ro tµi chÝnh doanh nghiƯp 15 Mèi quan hệ cấu trúc tài rủi ro tµi chÝnh doanh nghiƯp 16 SVTH: Lê Ngọc Quỳnh Trang 35 Đề án mơn học GVHD: TS Hồng Tùng VI MỐI QUAN HỆ GIỮA CẤU TRÚC NGUỒN VỐN VỚI CHI PHÍ SỬ DỤNG VỐN 17 Phân loại chi phí sử dông vèn 17 Cấu trúc nguồn vốn ảnh hưởng đến chi phí sử dụng vốn .17 3.Cấu trúc vốn tối ưu theo chi phí sử dụng vốn 18 C CÁC CHÍNH SÁCH TÀI TRỢ CỦA DOANH NGHIỆP 22 I.Ngn vèn chđ së cđa doanh nghiƯp 22 1.Vốn góp ban đầu 22 2.Nguồn vốn từ lợi nhuận không chia 22 3.Phát hành cổ phiếu 23 II.Nợ phơng thøc huy ®éng cđa doanh nghiƯp 26 1.Ngn vèn tín dụng ngân hàng tín dụng thơng mại .26 2.Phát hành trái phiếu công ty 27 KÕt luËn 30 SVTH: Lê Ngọc Quỳnh Trang 36 ... phí sử dụng vốn Chi phí sử dụng vốn có ảnh hưởng mạnh đến cấu trúc nguồn vốn doanh nghiệp Các doanh nghiệp huy động vốn cho đạt cấu trúc nguồn vốn tối ưu Cấu trúc vốn có chi phí vốn bình qn tối... hiệu rủi ro để trì cấu trúc tài thích hợp VI MI QUAN H GIỮA CẤU TRÚC NGUỒN VỐN VỚI CHI PHÍ SỬ DỤNG VN Phân loại chi phí sử dụng vốn Chi phí vốn vay: Vốn vay phần quan trọng cấu nguồn tài trợ doanh... tiêu sau: Tỷ suất nguồn vốn thường xuyên Tỷ suất nguồn vốn thường xuyên = NVTX Tổng nguồn vốn * 100% Tỷ suất nguồn vốn tạm thời Tỷ suất nguồn vốn tạm thời = NVTT Tổng nguồn vốn * 100% Hai tiêu