Trong bài nghiên cứu này, tác giả đã tìm thấy quá trình toàn cầu hóa tài chính thúc đẩy sự tăng trưởng của nền kinh tế và làm giảm xác suất xảy ra khủng hoảng kinh tế. Mặt khác, trong dài hạn, tiến trình hội nhập tài chính gây ra bất ổn kinh tế đối với các nước mới nổi. Ngoài ra, tác giả còn tìm được bằng chứng cho thấy chất lượng quản lý của các tổ chức chính phủ đóng vai trò quan trọng trong tiến trình hội nhập tài chính hiện nay.
Kỷ yếu Nghiên cứu khoa học sinh viên UEH 2019 TỒN CẦU HĨA TÀI CHÍNH, HỘI NHẬP TÀI CHÍNH VÀ VAI TRỊ QUẢN LÝ CỦA CHÍNH PHỦ ĐỐI VỚI CÁC NỀN KINH TẾ MỚI NỔI Tác giả Bùi Duy Khoa_FNC02_Khóa 42 Nguyễn Đình Đơ_FNC01_Khóa 42 Nguyễn Nhật Minh_FNC01_Khóa 42 Đồn Nguyễn Anh Trung_FNC01_Khóa 42 Giảng viên hướng dẫn ThS Trương Trung Tài TS Trần Thị Tuấn Anh Tóm tắt: Với xu hướng tồn cầu hóa tài nay, tác giả xem xét lợi ích bất lợi từ tiến trình hội nhập tài đem lại kinh tế nổi, đồng thời kiểm định vai trị quản lý phủ có làm gia tăng lợi ích giảm thiểu chi phí mà tồn cầu hóa tài hội nhập tài đem lại Trong nghiên cứu này, tác giả tìm thấy q trình tồn cầu hóa tài thúc đẩy tăng trưởng kinh tế làm giảm xác suất xảy khủng hoảng kinh tế Mặt khác, dài hạn, tiến trình hội nhập tài gây bất ổn kinh tế nước Ngồi ra, tác giả cịn tìm chứng cho thấy chất lượng quản lý tổ chức phủ đóng vai trị quan trọng tiến trình hội nhập tài Từ khóa: Tồn cầu hóa tài (Financial Globalization), Hội nhập tài (Financial Integration), Hoạt động thực (Real activity) GIỚI THIỆU Q trình tồn cầu hóa tài mở cửa hội nhập xuất từ lâu trở thành xu hướng đầu tư nước công nghiệp, nước phát triển phát triển, nước phát triển với từ thập niên 1980 Mặc dù, dòng vốn đầu tư kích thích tăng trưởng với tốc độ cao nước phát triển số nước phải đối mặt với vấn đề sụt giảm tăng trưởng chịu ảnh hưởng từ khủng hoảng thời kỳ Hơn nữa, vấn đề 53 Kỷ yếu Nghiên cứu khoa học sinh viên UEH 2019 giới học thuật kinh tế tranh luận suốt nhiều năm qua lợi ích chi phí q trình tồn cầu hóa tài hội nhập tài nước giới nói chung nước nói riêng Bên cạnh đó, Việt Nam giai đoạn bước hội nhập vào sân chơi chung giới, tiếp thu văn minh, tiến nhân loại công nghệ kỹ thuật tiên tiến nhằm thúc đẩy phát triển kinh tế Điển kể từ năm 1986, Việt Nam bắt đầu mở cửa hội nhập với giới, tham gia cộng đồng kinh tế Hiệp hội quốc gia Đông Nam Á – ASEAN (1995), Diễn đàn họp tác kinh tế Châu Á - Thái Bình Dương – APEC (1998), Tổ chức thương mại giới – WTO (2007)… năm gần đây, Việt Nam tích cực tham gia kí Hiệp định thương mại tự (FTA), nhắc tới gần Hiệp định Đối tác Xuyên Thái Bình Dương (TPP) việc ký kết khơng thành Chính vậy, tác giả muốn nghiên cứu mối quan hệ tồn cầu hóa tài chính, hội nhập tài tăng trưởng kinh tế nổi, Việt Nam ví dụ điển hình Mục tiêu nghiên cứu nhằm xem xét tác động q trình tồn cầu hóa tài hội nhập tài tới kinh tế quốc gia giới nào? Đồng thời, tác giả kiểm định q trình tồn cầu hóa tài hội nhập tài có tác động tới nguy xảy khủng hoảng thị trường hay không? Điều phân tích thơng qua số rủi ro hệ thống, đo lường dựa theo phương pháp nghiên cứu (De Nicolị, 2012)? Ngồi ra, tác giả xem xét chất lượng quản lý tổ chức phủ nước có tác động tới q trình tồn cầu hóa tài hội nhập tài chính, từ cải thiện tác động chúng tới kinh tế? Cuối cùng, tác giả muốn đóng góp thêm kết nghiên cứu thực nghiệm cho tranh luận lợi ích chi phí từ tiến trình tồn cầu hóa tài hội nhập tài Trong nghiên cứu, tác giả sử dụng phương pháp ước lượng GMM liệu bảng động từ năm 2000 – 2016 nước (dựa vào tiêu chí phân loại IMF), vấn đề thu thập số liệu lãi suất tín phiếu kho bạc quốc gia nên tác giả thu thập số liệu 25 quốc gia giới Cấu trúc nghiên cứu gồm phần: 54 Kỷ yếu Nghiên cứu khoa học sinh viên UEH 2019 - Phần 1: Giới thiệu – tác giả đưa lý chọn đề tài, mục tiêu nghiên cứu, câu hỏi phương pháp tiếp cận; - Phần 2: Cơ sở lý luận chứng thực nghiệm – tác giả trình bày lý thuyết “Tồn cầu hóa tài chính” “Hội nhập tài chính”, với số kết thực nghiệm lợi ích bất lợi q trình tồn cầu hóa tài đem lại; - Phần 3: Mơ tả liệu phương pháp nghiên cứu - phần tác giả trình bày phương pháp nghiên cứu mối quan hệ “Tồn cầu hóa tài chính”, “Hội nhập tài chính” “Các hoạt động kinh tế”, đồng thời mơ tả liệu dùng để phân tích mối quan hệ trên; - Phần 4: Kết ước lượng nội dung trao đổi - Trình bày kết ước lượng mơ hình mối tương quan “Tồn cầu hóa tài chính”, “Hội nhập tài chính” “Biến động dòng vốn” “Tăng trưởng kinh tế”, “ Biến động tăng trưởng” với “Rủi ro hệ thống” “Vai trị quản lý phủ” - Phần 5: Kết luận – tác giả tổng kết lại kết nghiên cứu, nêu lên hạn chế nghiên cứu đưa hướng mở rộng nghiên cứu Phần CƠ SỞ LÝ LUẬN KHOA HỌC VÀ CÁC BẰNG CHỨNG THỰC NGHIỆM 1.1 Lý thuyết tồn cầu hóa tài hội nhập tài 1.1.1 Định nghĩa tồn cầu hóa tài Theo (Prasad, Rogoff, Wei, & Kose, 2004), tồn cầu hóa tài gia tăng mạng lưới liên kết tồn cầu thơng qua dịng vốn tài xun biên giới Theo (L.Schmukler, 2004), tồn cầu hóa tài hiểu gia nhập hệ thống tài quốc gia vào tổ chức thị trường tài quốc tế Sự gia nhập địi hỏi phủ mở cửa tự khu vực tài nội địa tài khoản vốn, trình hội nhập diễn tự hóa kinh tế gia tăng dịch chuyển dòng vốn xuyên biên giới, gồm khoản vay cho vay nội địa thị trường quốc tế sử dụng rộng rãi trung gian tài quốc tế Một định nghĩa khác, Theo (Arestis, Basu, & Mallick, 2005), tồn cầu hóa tài phần tiến trình tồn cầu hóa tài chính, tiến trình mà thị trường tài tất quốc gia giới hợp thành thị trường chung 55 Kỷ yếu Nghiên cứu khoa học sinh viên UEH 2019 Tiến hành thực thỏa hai điều kiện cần đủ Điều kiện đủ có đồng tiền chung nhà hoạch định tiền tệ nước quản lý Điều kiện cần tiến trình hoàn tất cần đưa đồng tiền chung phổ biến rộng rãi dùng để tốn tất giao dịch toàn cầu đồng tiền nên quản lý quy định nhóm nhà hoạch định sách tiền tệ quốc tế Như vậy, hiểu đơn giản q trình tồn cầu hóa tài tăng cường mức độ mở cửa quốc gia Hay nói cách khác, q trình liên kết thị trường riêng lẽ giới hình thành thị trường chung Trong thị trường chung đó, dòng vốn tự dịch chuyển nước với nhau, đồng thời có chuyển giao cơng nghệ - kỹ thuật tiên tiến qua lại lẫn thúc đẩy phát triển hệ thống tài chính, kinh tế quốc gia 1.1.2 Định nghĩa hội nhập tài Theo (Prasad, Rogoff, Wei, & Kose, 2004), hội nhập tài liên kết cá thể quốc gia tới thị trường vốn quốc tế Theo (Baele, 2004) Thị trường cho hệ thống công cụ và/ dịch vụ tài tích hợp đầy đủ tất người tham gia thị trường tiềm có đặc điểm liên quan sau: (1) Đối mặt hệ thống nguyên tắc chung họ định giải công cụ và/hoặc dịch vụ tài đó; (2) Có tiếp cận bình đẳng hệ thống công cụ và/ dịch vụ tài nói trên; (3) Được đối xử họ hoạt động thị trường Định nghĩa hội nhập tài thơng qua với ba đặc điểm quan trọng Thứ nhất, cấu trúc tài độc lập khu vực Cấu trúc tài bao gồm tất trung gian tài – tổ chức thị trường – chúng liên quan với dòng vốn vào hộ gia đình, phủ doanh nghiệp Thứ hai, rào cản trình trung gian – nghĩa tiếp cận đến đầu tư nguồn vốn thông qua tổ chức thị trường – cịn tồn sau hội nhập tài hồn thành Hội nhập tài không gỡ bỏ rào cản việc phân bổ nguồn vốn tối ưu Hội nhập tài liên quan tới hiệu ứng cân xứng bất cân xứng rào cản tồn 56 Kỷ yếu Nghiên cứu khoa học sinh viên UEH 2019 vùng khác Ngay có diện rào cản, nhiều vùng hội nhập tài miễn rào cản tác động cân xứng khu vực Tuy nhiên, rào cản có ảnh hưởng bất cân xứng tới vùng, tiến trình hội nhập tài khơng thể đạt tới điểm hoàn thiện Thứ ba, định nghĩa hội nhập tài chia thành hai phần thị trường tài chính, bên cung cầu hội đầu tư Hội nhập hồn tồn địi hỏi tiếp cận tới ngân hàng giao dịch, toán bù trừ tảng toán nhà đầu tư (bên cầu hội đầu tư) doanh nghiệp (bên cung hội đầu tư, ví dụ listings), nguồn gốc, xuất thân họ Hơn nữa, tiếp cận chấp nhận, hội nhập hồn tồn u cầu khơng có phân biệt so sánh người tham gia thị trường mà dựa vào xuất thân họ Khi cấu trúc có phân biệt hệ thống hội đầu tư nước hạn chế luật pháp khu vực khơng phải hội nhập tài Một khu vực hội nhập phần Định nghĩa hội nhập thị trường tài liên quan tới luật giá Luật giá khẳng định tài sản có rủi ro tỷ suất sinh lợi xác định, chúng nên định mức giá xác định giao dịch đâu Nếu doanh nghiệp phát hành trái phiếu hai quốc gia vùng, phải tốn mức lãi suất trái chủ (Jappell & Pagano, 2008) Nếu luật giá bị vi phạm, xuất hội kinh doanh chênh lệch Tuy nhiên, nguồn vốn đầu tư không bị phân biệt, nhà đầu tư tự khai thác hội kinh doanh chênh lệch, sau hội khơng cịn tồn tại, khơi phục lại luật giá Tóm lại, hiểu hội nhập tài tiến trình gia nhập vào thị trường chung giới quốc gia riêng lẻ, từ thể tiếp cận tiến tài từ nước phát triển, đồng thời dễ dàng thu hút dòng vốn đầu tư vào nội địa chi phí đầu tư nước ngồi Từ hai định nghĩa tồn cầu hóa tài tiến trình hội nhập tài trên, rút khác biệt rõ rệt hai vấn đề tồn cầu hóa tài hội nhập tài sau: Q trình tồn cầu hóa tài điều kiện cần để hội nhập tài quốc gia diễn khơng phải điều kiện đủ để đảm bảo cho 57 Kỷ yếu Nghiên cứu khoa học sinh viên UEH 2019 hệ thống tài quốc gia liên kết với thị trường giới phân bổ vốn hiệu 1.1.3 Những lợi ích bất lợi q trình tồn cầu hóa tài hội nhập tài Theo (Baele, 2004) xem xét ba lợi ích chấp nhận rộng rãi: nhiều hội chia sẻ rủi ro đa dạng hóa rủi ro, phân bổ vốn tốt hội đầu tư tiềm tăng trưởng cao - Chia sẻ rủi ro: Theo (Jappell & Pagano, 2008), lý thuyết kinh tế dự báo hội nhập tài có ảnh hưởng tới chia sẻ rủi ro Hội nhập tạo thành thị trường lớn dạng thị trường lớn đem lại lợi ích cho doanh nghiệp thị trường tài chính, tổ chức Theo (Baele, 2004) hội nhập tài cung cấp thêm hội cho doanh nghiệp hộ gia đình nhằm chia sẻ rủi ro tài thúc đẩy q trình tiêu thụ thời gian ngắn Hội nhập tài cho phép chủ sở hữu dự án với vốn ban đầu thấp, thông qua trung gian huy động tiền tiết kiệm để chi trả khoản chi phí ban đầu Theo (Levine, 1997) mối liên hệ mạnh tổ chức tài tốc độ tăng trưởng kinh tế Sự khai thác lợi kinh tế theo quy mô cho phép doanh nghiệp, cụ thể doanh nghiệp vừa nhỏ gặp vấn đề ràng buộc tín dụng, để tiếp cận dễ dàng tới thị trường vốn tài rộng - Cải thiện phân bổ vốn: Theo (Kalemli-Ozcan, Papaioannou, & Peydro, 2010) nghiên cứu th với việc mở cửa tiếp cận thị trường nước ngoài, hội nhập cung cấp cho đại diện lượng lớn nguồn tài trợ hội đầu tư, cho phép tạo thị trường lớn khoản Điều cho phép thông tin tập hợp xử lý hiệu hơn, đồng thời nguồn vốn phân bổ cách hiệu - Tốc độ tăng trưởng kinh tế: Theo (Saint-Paul, 1992) (Obstfeld M , 1994) đề xuất luồng vốn quốc tế tác động suất đầu tư độc lập, với việc khuyến khích đa dạng hóa rủi ro quốc tế, khiến rủi ro nước đa dạng nhờ hoạt động tiến bộ, thúc đẩy tăng trưởng 58 Kỷ yếu Nghiên cứu khoa học sinh viên UEH 2019 - Phát triển tài chính: Theo (Hartmann, Heider, Papaioannou, & Lo Duca, 2007), phát triển tài hiểu tiến trình hoạt động tài tiến bộ, cải thiện thể chế tổ chức hệ thống tài Tiến trình ảnh hưởng từ việc giảm bất cân xứng thơng tin, gia tăng tính hồn thiện thị trường khả hợp tác, giảm chi phí giao dịch tăng cạnh tranh Theo (Trichet, 2005) lập luận hội nhập tài thúc đẩy phát triển tài chính, tạo tăng trưởng tiềm cho kinh tế Hội nhập tài thực lợi kinh tế theo quy mô gia tăng cung nguồn vốn cho hội đầu tư Tiến trình hội nhập thực tế kính thích cạnh tranh mở rộng thị trường, dẫn tới phát triển tài Phát triển tài kết việc phân bổ nguồn vốn giảm thiểu chi phí sử dụng vốn cách hiệu Bên cạnh lợi ích kể trên, hội nhập tài tồn số hạn chế bất lợi phát sinh chi phí đáng kể,… Nhiều nghiên cứu (Baele, 2004), (Edison, Levine, Ricci, & Slok, 2002), (Komárek & Komárkova, 2008),… đề cập tới chi phí chủ yếu hội nhập tài chính: (i) mức độ tập trung dòng vốn cao thiếu hụt tiếp cận tới vấn đề tài trợ quốc gia nhỏ, dài hạn cần; (ii) phân bổ dịng vốn nội địa khơng đủ, gây cản trở tăng trưởng làm trầm trọng biến dạng nội địa xuất từ trước; (iii) gây bất ổn vĩ mô; (iv) biến động theo chu kỳ nguồn vốn ngắn hạn; (v) mức độ biến động dòng vốn cao; liên quan phần tới hiệu ứng lan truyền tâm lý bầy đàn; (vi) rủi ro liên quan tới thâm nhập ngân hàng nước - Tập trung dòng vốn phân bổ nguồn vốn sai lệch: Các chứng lịch sử cho thấy giai đoạn trào lưu dòng vốn tự dẫn tới tập trung lớn vốn nước nhỏ Các nước phát triển (cụ thể quốc gia nhỏ) dễ dàng phân bổ thị trường vốn giới, độ mở tài khoản tài họ theo (Stavarek, Repkova, & Gajdosova, 2011) Tuy nhiên, dòng vốn chảy vào nước với tài khoản tài tự gia tăng đầu tư nội địa, tác động chúng tới tăng trưởng dài hạn bị hạn chế nguồn vốn dùng tài trợ cho việc đầu khoản đầu tư với chất lượng kém, chẳng hạn đầu tư vào thị trường bất động sản Đầu tư với suất thấp ngành phi thương mại làm giảm lực xuất dẫn tới cân bên 59 Kỷ yếu Nghiên cứu khoa học sinh viên UEH 2019 Sự phân bổ sai lệch nguồn vốn phần kết biến dạng trước hệ thống tài nội địa - Gây bất ổn vĩ mơ: Hội nhập tài mở cửa thu hút lượng lớn dịng vốn chảy vào, bên cạnh ảnh hưởng tới kinh tế đẩy nhanh mở rộng sách tiền tệ (gây trở ngại tốn theo đuổi sách tốt hơn), áp lực lạm phát (do ảnh hưởng dòng vốn tác động tới chi tiêu nội địa) tỷ giá hối đoái thực phù hợp thâm hụt tài khoản vãng lai - Chu kỳ dịng vốn ngắn hạn: Chu kỳ có ảnh hưởng xấu làm tăng bất ổn vĩ mơ: cú sốc thu hút lượng lớn dịng vốn khuyến khích tiêu dùng chi tiêu mức độ không bền vững dài hạn, dẫn tới nước phải điều chỉnh gánh chịu cú sốc Theo (Stavarek, Repkova, & Gajdosova, 2011), có hai lý giải thích cho chu kỳ dòng vốn ngắn hạn Thứ nhất, cú sốc xuất thường lớn tần suất cao nước phát triển, phản ánh quy mơ sản xuất cịn hạn chế quốc gia phụ thuộc lớn vào xuất hàng hóa yếu Một cú sốc xấu thường nhóm nước phá hoại nước với mức tín dụng thấp, có biến động bất ngờ nhận thức rủi ro Điều dẫn tới người vay cần có mức độ tín dụng thấp tiếp cận thị trường vốn giới Thứ hai, vấn đề bất cân xứng thơng tin gây tâm lý bầy đàn số nhà đầu tư nhận thơng tin nhanh chóng rút vốn phản ứng kịp với cú sốc xấu kinh tế nước điều kiện bất hoàn hảo - Tâm lý bầy đàn, lan truyền biến động nguồn vốn: Theo (Stavarek, Repkova, & Gajdosova, 2011), mức độ hội nhập tài mở cửa cao có lợi mức độ biến động cao nguồn vốn, biến cố đảo chiều dòng vốn ngắn hạn với áp lực đầu tiền tệ quốc gia Xác suất lớn đảo chiều dòng vốn ngắn hạn làm tăng rủi ro khoản người vay Mức nợ ngắn hạn cao từ việc vay mượn dự trữ quốc tế, rủi ro vỡ nợ lớn Mức độ nghĩa vụ ngắn hạn thơng qua hệ thống tài trung gian tạo rủi ro vỡ nợ ngân hàng khủng hoảng hệ thống tài Nhìn chung, mức độ biến động dòng vốn bị ảnh hưởng từ thực tế nhận thức tảng kinh tế nội địa, yếu tố bên biến động lãi suất giới Trong trường hợp 60 Kỷ yếu Nghiên cứu khoa học sinh viên UEH 2019 nào, lý trí cảm xúc, tâm lý bầy đàn thường tạo thành chuyển động lớn vào loại tài sản chắn làm sai lệch giá tài sản nguồn vốn Biến động nguồn vốn hiệu ứng lan truyền gây - Rủi ro gia nhập ngân hàng nước ngoài: Mặc dù xâm nhập ngân hàng nước ngồi đem lại nhiều lợi ích, chứa đựng nhiều rủi ro tiềm ẩn Đầu tiên, ngân hàng nước ngồi cấp tín dụng cho doanh nghiệp nhỏ (dẫn tới hoạt động lĩnh vực phi thương mại) nhằm mở rộng quy mơ ngân hàng nội địa thay tập trung vào doanh nghiệp lớn mạnh (thường liên quan tới sản xuất xuất khẩu) Nếu ngân hàng nước ngồi đẩy mạnh chiến lược cho vay mức tín dụng cao doanh nghiệp nhỏ, họ tạo tác động xấu tới sai lệch sản lượng, lao động phân phối Thứ hai, gia nhập ngân hàng nước với chi phí hoạt động thấp tạo áp lực cho ngân hàng địa phương, buộc họ phải hợp để trì tính cạnh tranh Tiến trình tập trung tạo ngân hàng “quá lớn để thất bại” “quá trị để thất bại” – nhà hoạch định sách tiền tệ lo sợ đổ vỡ ngân hàng lớn đơn lẻ làm gián đoạn thị trường tài dẫn tới gián đoạn tồn xã hội Thứ ba, gia nhập ngân hàng nước ngồi khơng cải thiện mức độ ổn định hệ thống ngân hàng nội địa, xuất họ không làm cho xác suất khủng hoảng hệ thống ngân hàng diễn Hơn nữa, họ có xu hướng rút vốn bỏ chạy suốt thời kỳ khủng hoảng 1.1.4 Định nghĩa rủi ro hệ thống thực - Định nghĩa rủi ro hệ thống: Theo (Ross, Westerfield, & Jaffe), Rủi ro hệ thống rủi ro tác động tới lượng lớn tài sản với mức độ mạnh yếu khác tài sản - Định nghĩa hoạt động thực: Theo (Aruoba & Diebold, 2010), hoạt động thực hoạt động có tác động tới tình trạng việc làm, lực sản xuất, thu nhập cá nhân, hoạt động thương mại GDP thực kinh tế Từ đó, rút định nghĩa cho rủi ro hệ thống thực Rủi ro hệ thống thực rủi ro xuất cú sốc gây sụt giảm đáng kể hoạt động thực kinh tế 61 Kỷ yếu Nghiên cứu khoa học sinh viên UEH 2019 1.2 Các chứng thực nghiệm Ngày nay, nghiên cứu thực nghiệm vấn đề hội nhập tài tác động tới tốc độ tăng trưởng kinh tế hình thành hai quan điểm trái chiều nhau: (1) Hội nhập tài có lợi kinh tế (2) bất lợi đến từ hội nhập tài lớn nhiều so với lợi ích mà đem lại Theo (Bakaert, Harvey, & Lundblad, 2009), tiếp cận thơng qua phương pháp chạy mơ hình OLS với liệu 96 nước giai đoạn 1980 – 2006 tìm kết cho thấy mở cửa tài tác động dương tới tăng trưởng đầu tư nguồn vốn suất lao động, nhiên tác động tới suất lao động lớn nhiều so với đầu tư Vì vậy, nhóm tác giả kết luận tốc độ tăng trưởng GDP phản ứng tương đối mạnh mở cửa tài phản ứng gia tăng đầu tư tương đối thấp Tương tự với kết nghiên cứu (Bakaert, Harvey, & Lundblad, 2009) (Bonfiglioli, 2008) lại tiếp cận phương pháp ước lượng GMM sử dụng liệu 70 quốc gia thời kỳ 1975 – 1999, đồng thời tìm thấy tác động gián tiếp tồn cầu hóa tài tới phát triển tài khủng hoảng ngân hàng khủng hoảng tiền tệ Theo (Mody & Murshid, 2005) , tiếp cận phương pháp ước lượng GMM liệu 60 quốc gia phát triển giai đoạn 1979 – 1999, tìm thấy chứng cho dòng vốn FDI chảy vào quốc gia có kinh tế phát triển có tác động dương tới khoản đầu tư nội địa Hơn nữa, việc cải thiện chất lượng sách giúp nước hấp thụ tốt dòng vốn chảy vào Theo (Boyd, De Nicolò, & Loukoianova, 2010), sử dụng liệu mẫu vi mô vĩ mô xem xét mối quan hệ mở cửa tài xác suất khủng hoảng hệ thống ngân hàng Từ chứng thực nghiệm, nhóm tác giả đưa kết luận với liệu vĩ mô, tồn mối tương quan dương mở cửa tài báo cú sốc hệ thống ngân hàng Trong đó, khơng có mối quan hệ mở cửa tài xác suất đổ vỡ hệ thống ngân hàng liệu vi mô Với cách tiếp cận thông qua phương pháp ước lượng OLS (Levchenko, Rancière, & Thoenig, 2009), sử dụng liệu bảng 28 ngành sản xuất thơng tin tồn ngành sản xuất 52 quốc gia, đưa kết luận toàn cầu hóa tài thúc đẩy tăng trưởng tăng tính biến động sản lượng quốc gia, nhiên tác động 62 Kỷ yếu Nghiên cứu khoa học sinh viên UEH 2019 Biểu đồ 4.1: Đồ thị thể dòng vốn FDI chảy vào Việt Nam tăng trưởng GDP giai đoạn 1988 – 2016 Nguồn: Tổng cục thống kê Việt Nam World Bank Tóm lại, kết hồi quy với biến phụ thuộc tốc độ tăng trưởng GDP phù hợp với lý thuyết trình bày trên, mức độ tồn cầu hóa tài lớn tốc độ tăng trưởng GDP cao việc tiếp thu tiến tài từ nước phát triển hay nước phát triển khác lại ảnh hưởng xấu tới tăng trưởng kinh tế nước phát triển Hơn nữa, dòng vốn đầu tư bất ổn tốc độ tăng trưởng cao Bảng 4.1 Kết hồi quy phương trình (1)3 GDPG(t-1) GDPG(t) (1) GDPG(t) (2) GDPG(t) (3) 0,1434938*** 0,1431537*** 0,1793592*** [0,000] [0,000] [0,000] Mơ hình ước lượng GDPGjt= j+ISPEEDjt+FGLOBjt-1+CFVjt-1+GDPGjt-1+jt GDPG tăng trưởng GDP, ISPEED đo lường hội nhập tài chính, FGLOB đo lường tồn cầu hóa tài tài chính, CFV đại diện cho biến động dòng vốn (COFV) dòng vốn vào (CIFV) định nghĩa trên, j hiệu ứng cố định quốc gia Sử dụng phương pháp ước lượng GMM (Blundella & Bondb, 1998) Khoảng thời gian từ 2000 – 2016 *p < 0,1 **p < 0,05 ***p < 0,01 73 Kỷ yếu Nghiên cứu khoa học sinh viên UEH 2019 ISPEED(t) FGLOB(t-1) 0,278924*** 0,3082999*** 0,3942944*** [0,000] [0,000] [0,000] 0,0019943 0,0145119*** 0,0289365*** [0,798] [0,000] [0,000] COFV(t-1) -0,0076831*** [0,000] CIFV(t-1) -0,0003174*** [0,000] 3.1.2 Biến động tăng trưởng Kết hồi quy Bảng 4.2 thực tương tự trình bày Bảng 4.1 với phương trình hồi quy có biến phụ thuộc biến động tăng trưởng GDP (GDPGV) 𝐺𝐷𝑃𝐺𝑉𝑗𝑡 = 𝛼1𝑗 + 𝛽𝐼𝑆𝑃𝐸𝐸𝐷𝑗𝑡 + 𝛾𝐹𝐺𝐿𝑂𝐵𝑗𝑡−1 + 𝛿𝐶𝐹𝑉𝑗𝑡−1 + 𝜌𝐺𝐷𝑃𝐺𝑗𝑡−1 + 𝜀𝑗𝑡 (2) Theo kết hồi quy Bảng 4.2, thấy hai đại lượng toàn cầu hóa tài (FGLOB) hội nhập tài (ISPEED) tác động xấu tới biến động tăng trưởng GDP quốc gia có mức ý nghĩa thống kê, cụ thể: tăng thêm đơn vị độ lệch chuẩn FGLOB độ biến động tăng trưởng GDP trung bình tăng 7,547% (hệ số hồi quy 0,2287138 nhân với độ lệch chuẩn FGLOB 0,3299929) tăng đơn vị độ lệch chuẩn ISPEED biến động tăng trưởng GDP trung bình giảm 3,08% (hệ số hồi quy – 10,16211 nhân với độ lệch chuẩn ISPEED 0,0117811) Hơn nữa, biến động dòng vốn chảy (COFV) chảy vào (CIFV) tác động tới biến động tăng trưởng GDP với mức ý nghĩa thống kê cao Khi tăng đơn vị độ lệch chuẩn dịng vốn chảy (COFV) biến động tăng trưởng GDP trung bình giảm 14,032% (nhân hệ số hồi quy -0,303115 với độ lệch chuẩn COFV 0,4629345) Tương tự, tăng đơn vị độ lệch chuẩn dịng chảy vào (CIFV) biến động tăng trưởng GDP trung bình giảm 24,195% (nhân hệ số hồi quy -0,0017881 với độ lệch chuẩn CIFV 135,314) Điều giải thích cho tác động tồn cầu hóa tài biến động dịng vốn (CIFV) dòng vốn vào (COFV) kỳ tới biến động tăng trưởng GDP cho nhiều thời kỳ tương lai, ảnh hưởng hội nhập tài tới biến động tăng trưởng GDP thời kỳ 74 Kỷ yếu Nghiên cứu khoa học sinh viên UEH 2019 Nhìn vào Biểu đồ 4.1, thấy biến động tăng trưởng Việt Nam giai đoạn 1988 – 2016 Giai đoạn đầu 1988 – 1996, Việt Nam mở cửa đón nhận luồng vốn đầu tư FDI nước ngoài, tiếp nhận tiến công nghệ, khoa học - kỹ thuật nước phát triển Xu huớng tồn cầu hóa tài thúc đẩy tăng trưởng kinh tế với tốc độ cao (khoảng 9,54% năm 1995) sau bị ảnh hưởng từ bất lợi q trình tồn cầu hóa tài chính, điển hình lan truyền khủng hoảng Thái Lan năm 1997, làm kinh tế Việt Nam suy thoái giai đoạn 1997 – 1999 Giai đoạn 2000 – 2007, kinh tế Việt Nam dần hồi phục với tốc độ tăng trưởng trung bình khoảng 6,92%/ năm Tuy nhiên, ảnh hưởng từ khủng hoảng tài 2007 – 2008, tình hình kinh tế Việt Nam trở nên bất ổn lâm vào khủng hoảng, tốc độ tăng trưởng GDP Việt Nam giảm 5,9% năm 2009 Những năm gần đây, Việt Nam gia nhập WTO, ký kết hiệp định FTA,…phần giúp khôi phục tăng trưởng kinh tế Tốc độ tăng trưởng GDP giai đoạn 1988 – 2016 cho thấy bất ổn tăng trưởng kinh tế Việt Nam, điều hệ thống tài chưa phát triển, hệ thống phát luật chưa hoàn thiện dẫn tới tượng lượng lớn dịng vốn đổ vào nhanh chóng chạy có biến động biến số vĩ mơ (như biến động tỷ giá, lạm phát,…) Điều cho thấy hội nhập tài Việt Nam thị trường chung giới với hệ thống tài cịn non yếu, dễ chịu ảnh hưởng nặng nề từ lan truyền hai khủng hoảng 1997 2008 Bảng 4.2 Kết hồi quy phương trình (2)4 GDPGV(t-1) ISPEED(t) GDPGV(t) (1) GDPGV(t) (2) GDPGV(t) (3) 1,003154*** 0,9194594*** 0,9245231*** [0,000] [0,000] [0,000] -10,16211*** -6,858045*** -2,554181 Mơ hình ước lượng GDPGVjt= j+ISPEEDjt+FGLOBjt-1+CFVjt-1+GDPGVjt-1+jt GDPGV biến động tăng trưởng GDP, ISPEED đo lường hội nhập tài chính, FGLOB đo lường tồn cầu hóa tài tài chính, CFV đại diện cho biến động dòng vốn (COFV) dòng vốn vào (CIFV) định nghĩa trên, j hiệu ứng cố định quốc gia Sử dụng phương pháp ước lượng GMM (Blundella & Bondb, 1998) Khoảng thời gian từ 2000 – 2016 *p < 0,1 **p < 0,05 ***p < 0,01 75 Kỷ yếu Nghiên cứu khoa học sinh viên UEH 2019 FGLOB(t-) [0,000] [0,000] [0,642] 0,2287138* 0,0521182 0,1875505*** [0,065] [0,256] [0,000] COFV(t-) -0,303115*** [0,000] CIFV(t-) -0,0017881*** [0,000] Tóm lại từ kết hồi quy trên, tác giả tìm thấy tiến hội nhập tài mức độ tồn cầu hóa tài cao dẫn tới biến động tăng trưởng lớn nước Song song đó, biến động dòng vốn vào quốc gia có kinh tế lớn giảm bất ổn tăng trưởng kinh tế Biểu đồ 4.2: Đồ thị thể mức độ hội nhập tài 25 quốc gia giai đoạn 2000 - 2016 Nguồn: DataStream tác giả tự tổng hợp 76 Kỷ yếu Nghiên cứu khoa học sinh viên UEH 2019 3.1.3 Tính vững mơ hình Bảng 4.3 Kết kiểm tra tính vững mơ hình5 DGDPG (1) DGDPG(t-1) DGDPGV (2) 0,0953444*** [0,000] DISPEED(t-1) DFGLOB(t-1) 0,3485057*** -12,80385*** [0,000] [0,000] -0,0259947*** 0,4167058*** [0,000] [0,001] DGDPGV(t-1) 1,118333*** [0,000] Tác giả kiểm định tính vững kết hồi quy Bảng 4.1 Bảng 4.2 nguồn liệu bị chệch vấn đề thiếu biến, dẫn tới tượng nội sinh mơ hình, tác động phần sai số tới biến độc lập khác mơ hình Nhằm giải vấn đề này, tác giả sử dụng phương pháp ước lượng bảng động GMM để hồi quy tăng trưởng biến động tăng trưởng với mẫu tổng hợp cách ước lượng sai phân bậc chúng, phương pháp nhằm cố định tác động ngẫu nhiên phần sai số mô hình với biến độc lập Từ đó, ước lượng GMM bước (two step Generalized method of moments) khắc phục tượng nội sinh (pre-determine exo) 3.1.4 Rủi ro thực hệ thống Trong phần này, xem xét mối quan hệ hội nhập tài chính, tồn cầu hóa tài số rủi ro hệ thống thực có tồn khơng? Các rủi ro hệ thống thực xác định nghiên cứu (De Nicolị, 2010) xác suất bên trái Sử dụng phương pháp ước lượng GMM (Blundella & Bondb, 1998) Khoảng thời gian từ 2000 – 2016 *p < 0.1 **p < 0.05 ***p < 0.01 77 Kỷ yếu Nghiên cứu khoa học sinh viên UEH 2019 hoạt động thực, cụ thể phản ánh xác suất kiện khủng hoảng hệ thống ngân hàng hệ thống tài yếu Bằng phương pháp ước lượng Logit: 𝑃(𝑆𝑅𝑗𝑡 = 1) = 𝐿𝑜𝑔𝑖𝑡(𝛼 + 𝛽𝐼𝑆𝑃𝐸𝐸𝐷𝑗𝑡 + 𝛾𝐹𝐺𝐿𝑂𝐵𝑗𝑡−1 + 𝛿𝐶𝐼𝐹𝑗𝑡−1 + 𝜌𝐺𝐷𝑃𝐺𝑗𝑡−1 (7) Kết hồi quy trình bày Bảng 4.4 cho thấy tiến hành chạy hồi quy phương trình (7) với biến phụ thuộc SR5 – rủi ro bất ổn kinh tế, khơng có ý nghĩa thống kê biến ISPEED FGLOB tác động tích cực tới SR5, cho thấy tiến tài tiến trình tồn cầu hóa tài giúp làm giảm thiểu rủi ro bất ổn kinh tế, tương tự với kết nghiên cứu (De Nicolò & Juvenal, 2013) Hơn nữa, kết hồi quy với biến phụ thuộc SR0, rủi ro khủng hoảng cho thấy mối tương quan âm FGLOB SR0 với mức ý nghĩa thống kê cao, tăng đơn vị độ lệch chuẩn FGLOB xác suất xảy rủi ro khủng hoảng trung bình giảm khoảng 2,386% (với hệ số hồi quy -7,229591 nhân độ lệch chuẩn FGLOB 0,3299929 Bảng 3.1), mối tương quan hội nhập tài rủi ro khủng hoảng khơng có ý nghĩa thống kê theo kết hồi quy thấy tiến tài làm gia tăng rủi ro khủng hoảng quốc gia Bên cạnh đó, tác giả cịn tìm thấy mối tương quan dương, với mức ý nghĩa cao biến động dòng vốn (COFV) xác suất khủng hoảng, có nghĩa giảm đơn vị độ lệch chuẩn COFV xác suất xảy rủi ro khủng hoảng trung bình tăng khoảng 0,347% (bằng tích hệ số hồi quy -0,7495263 độ lệch chuẩn COFV 0,4629345 Bảng 3.1) Ở giải thích tồn cầu hóa tài biến động dòng vốn thời kỳ có tham gia quản lý phủ tác động tới xác suất xảy khủng hoảng sau thời kỳ Như thế, kết luận mức độ tồn cầu hóa tài cao, xác suất xảy khủng hoảng quốc gia thấp Tuy nhiên, biến động dòng vốn chảy khỏi quốc gia lớn làm gia tăng nguy xảy khủng hoảng 78 Kỷ yếu Nghiên cứu khoa học sinh viên UEH 2019 Bảng 4.4 Kết hồi quy phương trình (7)6 SR5 GDPG(t-1) ISPEED(t) FGLOB(t-1) SR5 SR0 SR0 SR0 -8,69 -14,18 -8,17 -37,69*** -36,68*** -37,63*** [0,538] [0,365] [0,567] [0,000] [0,000] [0,000] 0,69 8,65 -2,20 -0,48 -2,33 -0,68 [0,991] [0,872] [0,972] [0,987] [0,941] [0,981] -3,83 [0,362] -5,40 -3,78 -7,23*** -7,08*** -7,22*** [0,324] [0,365] [0,005] [0,005] [0,005] COFV(t-1) -4,08 0,75** [0,278] [0,018] CIFV(t-1) Constant SR5 -0,016 -0,001 [0,635] [0,915] -3,55*** -2,81*** -3,43*** -1,33*** -1,59*** -1,32*** [0,000] [0,001] [0,000] [0,000] [0,000] [0,000] 3.1.5 Vai trò quản lý phủ Với phương trình hồi quy tăng trưởng GDP biến thêm biến INST vào phương trình (1), thu kết hồi quy từ phương trình (1) Bảng 4.5 cho thấy ISPEED*INST tương quan âm với tốc độ tăng trưởng GDP khơng có ý nghĩa thống kê Ngồi ra, mối tương quan âm FGLOB*INST GDPGV phương trình hồi quy (2) với mức ý nghĩa thống kê thấp, cho thấy cải thiện chất lượng quản lý phủ giúp q trình tồn cầu hóa tài giúp giảm thiểu biến động tăng trưởng kinh tế, cụ thể: giảm đơn vị độ lệch chuẩn ISPEED*INST biến động tăng trưởng GDPGV trung bình giảm khoảng 1,2% (với độ Mơ hình ước lượng PSRjt=1=Logit(+ ISPEEDjt+ FGLOBjt-1+CIFjt-1+GDPGjt-1) SR báo rủi ro thực hệ thống : SR5 tăng trưởng GDP thực nhỏ phân vị thứ 5% phân phối tăng trưởng GDP quốc gia, ngược lại 0; SR0 tăng trưởng GDP thực âm, ngược lại ISPEED đo lường hội nhập tài chính, FGLOB đo lường tồn cầu hóa tài tài chính, GDPG tăng trưởng GDP Sử dụng phương pháp ước lượng hồi quy Logit với sai số chuẩn tập hợp quốc gia Khoảng thời gian liệu từ 2000 – 2016 *p < 0.1 **p < 0.05 ***p < 0.1 79 Kỷ yếu Nghiên cứu khoa học sinh viên UEH 2019 lệch chuẩn 0,0117811 hệ số hồi quy ISPEED*INST 1,018716) Điều cho thấy có tham gia quản lý phủ tác động tới tiến trình hội nhập tài chính, từ cải thiện tác động hội nhập tài (ISPEED) kỳ tới tăng trưởng kinh tế (GDPG) sau kỳ thời kỳ Bên cạnh đó, tác giả đưa biến chất lượng quản lý – INST vào phương trình hồi quy logit với biến phụ thuộc SR0 SR5 Biến ISPEED*INST có mối tương quan âm với SR5 với mức ý nghĩa thống kê trung bình cho thấy mức độ hội nhập tài tăng đơn vị độ lệch chuẩn xác suất xảy rủi ro hệ thống giảm 11,33 lần (với độ lệch chuẩn 0,0117811 hệ số hồi quy ISPEED*INST -961,6838), hồi quy với ISPEED phương trình hồi quy lại khơng có ý nghĩa thống kê Kết hồi quy cho thấy có can thiệp phủ tiến trình tồn cầu hóa tài kỳ tác động âm tới xác suất xảy sụt giảm hoạt động thực kinh tế sau thời kỳ Tóm lại, thấy cải thiện chất lượng quản lý phủ giúp nâng cao lợi ích việc tồn cầu hóa tài hội nhập tài chính, đồng thời giảm thiểu bất lợi gây Từ thúc đẩy tăng trưởng kinh tế với tốc độ cao, giảm thiểu tính độ bất ổn tốc độ tăng trưởng kinh tế Ngồi ra, tiến trình tiếp thu tiến liên quan tài quốc gia có kinh tế cịn giảm xác suất xảy độ bất ổn vĩ mô kinh tế Bảng 4.5 Kết hồi quy phương trình (1)-(2) (7) với Vai trị quản lý phủ7 GDPG(t) (1) GDPGV(t) (2) SR5 (3) SR0 (4) Mơ hình ước lượng tương tự bảng 4.1 (Biến phụ thuộc: tăng trưởng GDP – GDPG), bảng 4.2 (Biến phụ thuộc: biến động tăng trưởng GDP – GDPGV) bảng 4.4 (Mơ hình Logit) ISPEED đo lường hội nhập tài chính, FGLOB đo lường tồn cầu hóa tài tài chính, SR báo rủi ro thực hệ thống: SR5 tăng trưởng GDP thực nhỏ phân vị thứ 5% phân phối tăng trưởng GDP quốc gia ngược lại 0; SR0 tăng trưởng GDP thực âm ngược lại Sử dụng phương pháp ước lượng GMM (Blundella & Bondb, 1998) Khoảng thời gian từ 2000 – 2016 *p < 0.1 **p < 0.05 ***p < 0.01 80 Kỷ yếu Nghiên cứu khoa học sinh viên UEH 2019 GDPG(t-1) 0,1421535*** -9,229679 [0,000] [0,466] GDPGV(t-1) 0,8559126*** [0,000] ISPEED(t) ISPEED(t) *INST FGLOB(t-1) FGLOB(t-1) *INST 0,278924*** -10,16211*** 0,685367 -0,4774243 [0,000] [0,000] [0,991] [0,987] -0,3932791 1,018716* -961,6838** -107,8192 [0,823] [0,092] [0,043] [0,808] 0,0019943 0,2287138* -3,825193 -7,229591*** [0,798] [0,065] [0,362] [0,005] -0,1372677 -0,0930538 85,64792 -38,79489 [0,425] [0,262] [0,130] [0,208] -4,167928*** -2,65531*** [0,000] [0,000] Constant 3.2 Thảo luận kết nghiên cứu Tác động tồn cầu hóa tài hội nhập tài với biến động dịng vốn đầu tư tới tăng trưởng kinh tế: dựa vào kết ước lượng mơ hình trên, tác giả thấy tiến trình tồn cầu hóa tài kích thích thúc đẩy tăng trưởng cho kinh tế quốc gia Tuy nhiên, quốc gia có đặc điểm, sách, tiềm lực kinh tế khác nhau, tiếp thu tiến tài gây ảnh hưởng xấu tới tăng trưởng kinh tế trình độ, lực quản lý tổ chức phủ cịn yếu kém; dịng vốn lớn từ nước ngồi chảy vào nội địa khơng ổn định; tình hình bất ổn trị số quốc gia phần tạo cản trở cho việc phát triển kinh tế nước, đồng thời việc đầu tư nước ngồi, phân bổ nguồn vốn khơng hợp lý khơng không giúp giảm thiểu rủi ro đầu tư mà dẫn tới tình trạng đầu tư hiệu số quốc gia Tác động q trình tồn cầu hóa tài hội nhập tài tới biến động tăng trưởng kinh tế: với kết hồi quy cho thấy tồn cầu hóa tài hội nhập tài quốc gia làm gia tăng độ bất ổn tăng trưởng kinh tế Bên cạnh lợi ích mà tồn cầu hóa tài chính, hội nhập tài đem lại 81 Kỷ yếu Nghiên cứu khoa học sinh viên UEH 2019 cho quốc gia này, chúng tạo số bất lợi kinh tế như: tâm lý đầu tư bầy đàn; dòng vốn đầu tư chảy vào quốc gia biến động, khơng ổn định; vấn đề sách tiền tệ nước nhận đầu tư; áp lực lạm phát vấn đề chi tiêu đầu tư nước biến động tỷ giá hối đoái thực,… dẫn tới bất ổn vĩ mô quốc gia Hơn nữa, kết nghiên cứu cho thấy q trình tồn cầu hóa tài hội nhập tài giảm thiểu rủi ro xảy khủng hoảng bất ổn vĩ mô nước có kinh tế Điều có nghĩa q trình tồn cầu hóa tài diễn tiếp thu tiến lĩnh vực tài chính, giúp chia sẻ rủi ro nước thị trường vốn chung, đồng thời chia sẻ thành phần kinh tế nước dẫn tới xác suất xảy khủng hoảng tài giảm đáng kể Bên cạnh đó, nhờ vào thúc đẩy phát triển tài quốc gia tạo tảng vững cải thiện hệ thống tài chính, góp phần phịng ngừa hấp thụ rủi ro khủng hoảng tài Cuối cùng, vai trị quản lý phủ tiến trình tồn cầu hóa tài hội nhập tài Theo kết ước lượng trên, thấy vai trị tổ chức phủ việc quản lý có ảnh hưởng tới tác động tiến trình hội nhập tài Khi chất lượng quản lý cải thiện, tạo tác động tích cực tới quốc gia tiến trình tồn cầu hóa tài hội nhập tài chính, lợi ích từ tiến trình hội nhập tài đem lại, cụ thể: (1) Q trình hội nhập tài với lực quản lý tốt tổ chức phủ giúp giảm biến động tăng trưởng kinh tế; (2) đồng thời tiếp thu tiến tài nước phát triển chia sẻ rủi ro với nước giới làm giảm thiểu rủi ro xảy bất ổn kinh tế vĩ mô nước Điều chứng tỏ cách thức, lực quản lý hoạch định sách tổ chức phủ nước giới đóng vai trị quan trọng tiến trình hội nhập tài Phần KẾT LUẬN NGHIÊN CỨU Quá trình tồn cầu hóa tài hội nhập tài thời kỳ không đem lại lợi ích, thành tựu tiến cho nước phát triển mà chứa đựng nhiều yếu tố rủi ro khủng hoảng, bất ổn vĩ mô nước nghiêm trọng lây lan, ảnh hưởng tới hệ thống tài tồn cầu, điển 82 Kỷ yếu Nghiên cứu khoa học sinh viên UEH 2019 khủng hoảng tài 2007 – 2008 Chính vậy, việc nâng cao khả chống chịu kinh tế rủi ro bất ổn vĩ mơ, khủng hoảng tài chính,…; hoạch định sách kinh tế phù hợp điều chỉnh dịng vốn đầu tư nước ngồi Như vậy, thấy nước giới hội nhập vào sân chơi chung góp phần thúc đẩy tăng trưởng kinh tế, đồng thời giảm thiểu rủi ro bất ổn kinh tế nghiêm trọng nguy xảy khủng hoảng Để xem xét mối tương quan q trình tồn cầu hóa tài chính, hội nhập tài biến động dịng vốn tác động tới tốc độ tăng trưởng kinh tế, biến động tăng trưởng rủi ro hệ thống Tác giả sử dụng phương pháp ước lượng GMM với liệu gồm 25 quốc gia giới giai đoạn 2000 – 2016 để kiểm định mối quan hệ Căn vào kết ước lượng mơ hình trình bày phần trên, thấy tồn mối quan hệ toàn cầu hóa tài chính, hội nhập tài với biến động dòng vốn tác động tới tăng trưởng kinh tế Những lợi ích từ q trình tồn cầu hóa tài đem lại kích thích, thúc đẩy tăng trưởng kinh tế, chia sẻ rủi ro quốc gia phát triển phát triển, quốc gia với Tuy nhiên, song song với lợi ích từ q trình tồn cầu hóa tài chính, tồn bất lợi kinh tế quốc gia gây bất ổn tăng trưởng kinh tế, ảnh hưởng biến động dòng vốn chảy vảo tới tăng trưởng không ổn định xác suất xảy khủng hoảng,… Đặc biệt, tác giả tìm thấy tham gia quản lý phủ nước có kinh tế đóng vai trị quan trọng q trình tồn cầu hóa tài hội nhập nay, giúp cải thiện tác động tốt từ tiếp trình hội nhập tài giảm thiểu ảnh hưởng bất lợi trình tới kinh tế Chính vậy, quốc gia cần (1) phải thiết lập sách kiểm sốt, hạn chế quản lý dòng vốn đầu tư vào cách hợp lý, hiệu quả; (2) tiếp thu thành tựu giới nhằm phát triển hệ thống tài nước; (3) khắc phục bất cập vấn đề đầu tư, tạo môi trường cạnh tranh lành mạnh cho doanh nghiệp nội địa nước đầu tư địa phương Bên cạnh đó, nghiên cứu tác giả số hạn chế việc thu thập liệu biến Tín phiếu kho bạc kỳ hạn tháng nước nổi, đồng thời biến tác giả đưa vào mô hình nghiên cứu chủ yếu dựa cơng trình nghiên cứu trước Vì thế, mơ hình nghiên cứu tác giả chưa đo lường tổng thể biến 83 Kỷ yếu Nghiên cứu khoa học sinh viên UEH 2019 tồn cầu hóa tài chính, hội nhập tài biến động dịng vốn tác động q trình tồn cầu hóa tài chính, hội nhập tài với biến động dịng vốn tới tăng trưởng kinh tế, biến động tăng trưởng rủi ro hệ thống Nhằm khắc phục hạn chế này, tác giả mong nghiên cứu sau đưa thêm biến nghiên cứu vào mơ hình thu thập đầy đủ số liệu để kiểm định mối quan hệ tồn cầu hóa tài chính, hội nhập tài kinh tế 84 Kỷ yếu Nghiên cứu khoa học sinh viên UEH 2019 TÀI LIỆU THAM KHẢO Abiad, A., Oomes, N., & Ueda, K (2008) The quality effect: Does financial liberalization improve the allocation of capital? Journal of Development Economics Arestis, P., Basu, S., & Mallick, S (2005) Financial Globalization: The Need for a Single Currency and a Global Central Bank Journal of Post Keynesian Economics, 507-531 Aruoba, S., & Diebold, F X (2010) REAL-TIME MACROECONOMIC MONITORING: REAL ACTIVITY, INFLATION, AND INTERACTIONS NBER WORKING PAPER SERIES Baele, L (2004) Measuring Financial Integration in the Euro Area Bakaert, G., Harvey, C., & Lundblad, C (2009) Financial Openness and Productivity NBER WP No 14843 Bekaert, G., & Harvey, C (1995) Time-varying world market integration Journal of Finance 50 (2), 403-444 Blundella, R., & Bondb, S (1998) Initial conditions and moment restrictions in dynamic panel data models Journal of Econometrics, 115-143 Bonfiglioli, A (2008) Financial integration, productivity and capital accumulation Journal of International Economics Boyd, J., De Nicolò, G., & Loukoianova, E (2010) Baking Crises and Crisis Dating: Theory and Evidence CESifo Working Paper No.3134 Broner, F A., & Ventura, J (2010) Rethinking the Effects of Financial Liberalization NBER Working Paper De Nicolò (2010) Systemic Risks and the Macroeconomy IMF Working Paper De Nicolò (2012) Financial Integration, Globalization and Real Activity CESIFO WORKING PAPER NO 3737 De Nicolò, G., & Juvenal, L (2013) Financial integration, globalization and real activity Journal of Financial Stability 85 Kỷ yếu Nghiên cứu khoa học sinh viên UEH 2019 Edison, H., Levine, R., Ricci, L., & Slok, T (2002) International Financial Integration and Economic Growth Journal of International Money and Finance Hartmann, P., Heider, F., Papaioannou, E., & Lo Duca, M (2007) The role of financial markets and innovation in productivity and growth in Europe European Central bank Occasional Paper Series No.72 Jappell, T., & Pagano, M (2008) Financial market integration under EMU Kalemli-Ozcan, S (2010) Deep Financial integration and volatility NBER Working Paper Kalemli-Ozcan, S., Papaioannou, E., & Peydro, L (2010) Financial regulation, financial globalization and the synchronization of economic activity NBER Working Paper No.14887 Kaufmann, D., Kraay, A., & Mastruzzi, M (2009) Governance Matters VIII: Aggregate and Individual Governance Indicators 1996-2008 Policy Research Working Paper Komárek, L., & Komárkova, Z (2008) Integrace finančniho trhu vybranych novych členskych zemi EU s eurozonou L.Schmukler, S (2004) Benefits and Risks of Financial Globalization: Challenges for Developing Countries Levchenko, A A., Rancière, R., & Thoenig, M (2009) Growth and risk at the industry level: The real effect of financial liberalization Journal of Development Economics Levine, R (1997) Financial Development and economic growth: views and agenda Journal of Economic Literature Merton, R C (1980) ON ESTIMATING THE EXPECTED RETURN ON THE MARKET Journal of Financial Economics, 323 - 361 Mody, A., & Murshid, A P (2005) Growing up with capital flows Journal of International Economics 86 Kỷ yếu Nghiên cứu khoa học sinh viên UEH 2019 Moradbeigi, M., & Law, S H (2016) Growth volatility and resourece curse: Does financial development dampen the oil shocks? Resources Policy, 97-103 Obstfeld, M (1994) Risk-Taking, Global Diversification, and Growth American Economic Obstfeld, M (2009) International Finance and Growth in Developing Countries: What have we learned? International Monetary Fund Prasad, E., Rogoff, K., Wei, S.-J., & Kose, M (2004) Financial Globalization, Growth and Volatility in Developing Countries NBER WORKING PAPER SERIES Quinn, D P., & Toyoda, A M (2008) Does Capital Account Liberalization Lead to Growth? Review of Financial Studies R.Lane, P., & Milesi-Ferretti, G M (2007) The external wealth of nations mark II: Revised and extended estimates of foreign assets and liabilities, 1970-2004 Journal of International Economics, 223-250 Ross, S A., Westerfield, R W., & Jaffe, J (n.d.) Corporate finance New York: McGraw-Hill/Irwin Saint-Paul, G (1992) Technological choice, financial markets and economic development European Economic Review Stavarek, D., Repkova, I., & Gajdosova, K (2011) Theory of financial integration and achievements in the European Union Stiglitz, J E (2010) Risk and Global Economic Architecture: Why Full Financial Integration May Be Undersirable American Economic Review: Papers & Proceedings 100, 388-392 Trichet, J (2005) Financial markets integration in Europe ECB's view; BIS Review 87 ... sinh viên UEH 2019 tồn cầu hóa tài chính, hội nhập tài biến động dịng vốn tác động q trình tồn cầu hóa tài chính, hội nhập tài với biến động dịng vốn tới tăng trưởng kinh tế, biến động tăng trưởng... cầu hóa tài hội nhập tài tới biến động tăng trưởng kinh tế: với kết hồi quy cho thấy tồn cầu hóa tài hội nhập tài quốc gia làm gia tăng độ bất ổn tăng trưởng kinh tế Bên cạnh lợi ích mà tồn cầu. .. hoảng tài Cuối cùng, vai trị quản lý phủ tiến trình tồn cầu hóa tài hội nhập tài Theo kết ước lượng trên, thấy vai trị tổ chức phủ việc quản lý có ảnh hưởng tới tác động tiến trình hội nhập tài