Bảo vệ nhà đầu tư nhỏ trên thị trường chứng khoán việt nam

1 M Đ U LÝ DO NGHIÊN C U Đ TÀI Đối với kinh tế thị trư ng TTCK ln đóng vai trò sống phát triển ổn định c a c kinh tế Phát triển đ m b o ổn định c a TTCK mối quan tâm hàng đầu c a quốc gia giới b i TTCK giúp khơi thông nguồn vốn xã hội phân bổ cách có hiệu qu nguồn vốn vào dự án đầu tư mang lại hiệu qu kinh tế cao nh t Hiện nay, giới học gi nhà qu n lý kinh tế có quan điểm r t khác việc làm để tổ chức qu n lý TTCK cách tối ưu Tuy nhiên, họ thống nh t điểm nhà đầu tư nhỏ ph i coi trọng tâm c a thị trư ng Một TTCK khơng thể đóng vai trò trung tâm huy động phân bổ vốn có hiệu qu cho kinh tế nhà đầu tư khơng có niềm tin vào thị trư ng hay nói cách khác tiền bạc quyền lợi gắn liền c a họ không tôn trọng b o vệ TTCK Việt Nam hình thành với đ i c a Trung tâm Giao dịch Chứng khốn Thành phố Hồ Chí Minh Tuy vậy, với đặc điểm thị trư ng phát triển, định chế hỗ trợ cho phát triển c a thị trư ng chưa hình thành cách đầy đ tồn diện, việc quyền lợi c a nhà đầu tư thực tế b o vệ mối quan tâm hàng đầu c a quan qu n lý mà c c a nhà đầu tư tiềm nước giới đầu tư quốc tế Từ thành lập năm 1996 đến nay, UBCKNN coi việc b o vệ nhà đầu tư đặc biệt nhà đầu tư nhỏ nhiệm v trung tâm c a Tuy nhiên, việc sách c a UBCKNN pháp luật liên quan thực thi phát huy tác d ng thực tế chưa nghiên cứu cách thực tồn diện đầy đ Chính vậy, tơi tiến hành thực nghiên cứu đề tài nhằm phát khiếm khuyết hệ thống pháp luật hành việc b o vệ quyền lợi c a nhà đầu tư Dựa s kết qu nghiên cứu thực tế, tác gi đề tài đưa gi i pháp chế nhằm b o vệ tốt quyền lợi c a nhà đầu tư nhỏ nhằm c ng cố hỗ trợ cho phát triển ổn định c a TTCK Việt Nam V n đề làm để b o vệ nhà đầu tư nhỏ v n đề có tính ch t quan trọng hàng đầu t t c TTCK giới b i đề cập phần việc b o vệ nhà đầu tư định đến tồn phát triển c a TTCK Chính mà việc b o vệ nhà đầu tư TTCK v n đề thu hút nhiều quan tâm c a nhà qu n lý thị trư ng nhà khoa học kinh tế pháp luật Tuy nhiên, việc b o vệ nhà đầu tư qua th i kỳ lại đặt yêu cầu khác Xu tồn cầu hố với phát triển mạnh mẽ c a cơng nghệ thơng tin có tác động mạnh mẽ đến TTCK toàn cầu, mang lại hội đặt thách thức vơ khó khăn việc b o vệ quyền lợi c a nhà đầu tư thị trư ng Tại thị trư ng phát triển Mỹ, Châu Âu, Nhật B n Úc, hệ thống pháp luật hệ thống định chế hỗ trợ phát triển mức độ cao, việc c i tổ lại hệ thống để b o vệ tốt quyền lợi cho nhà đầu tư câu hỏi lớn Đối với thị trư ng chuyển đổi câu hỏi lại tr nên c p bách hệ thống pháp luật, kinh tế phát triển chưa đầy đ quy mô c a thị trư ng “mỏng” dễ bị khống chế thao túng Việc nghiên cứu v n đề b o vệ nhà đầu tư thị trư ng r t nhiều cá nhân tổ chức quốc tế thực hiện, nhiên kể số nhà khoa học có uy tín lĩnh vực Rafael LaPorta, Florencio Lopez-de- Silanes, Andrei Shleifer, Robert Vishny Những nghiên cứu c a nhà khoa học tài liệu tham kh o có giá trị cho nhà nghiên cứu khác đưa s khoa học cho việc xây dựng sách c a nhà qu n lý TTCK giới Tại Việt Nam, TTCK đ i nên v n đề b o vệ nhà đầu tư thị trư ng v n đề chưa nhận nhiều quan tâm c a nhà khoa học Gần đây, với tâm c a Chính ph việc áp d ng nguyên tắc qu n trị công ty tốt công ty niêm yết TTCK v n đề b o vệ nhà đầu tư bắt đầu nghiên cứu Tuy nhiên, nghiên cứu dừng lại số viết nhỏ có tính ch t giới thiệu chưa thực nghiên cứu cách có hệ thống M C TIÊU NGHIÊN C U Như đề cập, việc b o vệ nhà đầu tư nhu cầu c p bách c a nhà qu n lý TTCK c a Việt nam Do vậy, đề tài thực nhằm thu số m c tiêu sau sau: – Tổng kết lý luận kinh nghiệm thực tiễn nước b o vệ nhà đầu tư thị trư ng chứng khoán – Đánh giá mức độ b o vệ quyền lợi c a nhà đầu tư nhỏ TTCK Việt Nam – Đưa gi i pháp chế nhằm b o vệ tốt quyền lợi c a nhà đầu tư nhỏ Việt Nam PH M VI C A Đ TÀI Đây đề tài có phạm vi nghiên cứu rộng, nhiên phạm vi th i gian kinh phí cho phép, tác gi đề tài mong muốn ch yếu nghiên cứu v n đề thực trạng b o vệ quyền lợi c a nhà đầu tư nhỏ thị trư ng cổ phiếu Việt Nam th i gian qua Do vậy, đối tượng tập trung nghiên cứu công ty niêm yết, công ty chứng khóan, tổ chức cung ứng dịch v cho thị trư ng, nhà đầu tư nhỏ Những v n đề liên quan đến nhà đầu tư trái phiếu hay đầu tư vào công c khác quyền lựa chọn, hợp đồng tương lai hay chứng khoán ngắn hạn khác không thuộc phạm vi nghiên cứu c a đề tài PH NG PHÁP TI N HÀNH - Dựa s tài liệu nước, tiến hành nghiên cứu, tổng hợp v n đề lý luận, đồng th i xác định lĩnh vực cần quan tâm s kinh nghiệm c a TTCK nước ngồi - Tìm hiểu thực tế v n đề n y sinh thực tế th i gian qua làm nh hư ng đến quyền lợi c a nhà đầu tư nhỏ TTCK Việt Nam Thu thập ý kiến c a số chuyên gia, v n kinh nghiệm thực tế từ số nhà đầu tư, thông tin tổng hợp từ số hội th o c p Nhà nước v n đề b o vệ nhà đầu tư, từ đề xu t gi i pháp nhằm b o vệ quyền lợi c a nhà đầu tư C U TRÚC C A LU N VĂN Luận văn gồm có ba chương Chương 1: Lý luận chung b o vệ nhà đầu tư nhỏ thị trư ng chứng khoán Chương 2: Thực trạng quyền lợi c a nhà đầu tư nhỏ thị trư ng chứng khoán Việt Nam Chương 3: Gi i pháp nhằm tăng cư ng b o vệ nhà đầu tư nhỏ thị trư ng chứng khoán Việt Nam -*** CH NG LÝ LU N CHUNG V B O V NHÀ Đ U T NH TRÊN TTCK 1.1 T NG QUAN V TH TR 1.1.1 Lý thuy t v th tr NG CH NG KHOÁN ng ch ng khoán 1.1.1.1 Khái niệm thị trường chứng khoán Lê Văn Tề cộng (2005,139) có nói TTCK nơi giao dịch chứng khốn Nghĩa đâu có giao dịch mua bán chứng khốn hoạt động c a thị trư ng chứng khoán Tuy nhiên, TTCK có tổ chức khơng có tổ chức, tập trung hay khơng tập trung Thị trư ng tập trung S giao dịch chứng khốn hay Trung tâm giao dịch chứng khóan Tại S giao dịch chứng khoán, giao dịch tập trung địa điểm; lệnh chuyển tới sàn giao dịch tham gia vào trình ghép lệnh để hình thành nên giá giao dịch Thị trư ng chứng khốn phi tập trung gọi thị trư ng OTC (over the counter) Trên thị trư ng OTC, giao dịch tiến hành qua mạng lưới cơng ty chứng khốn phân tán khắp quốc gia nối với mạng điện tử Giá thị trư ng hình thành theo phương thức thỏa thuận (Nguồn: Cơng ty chứng khốn ngân hàng ngoại thương) Thị trư ng chứng khoán TP.HCM thị trư ng tập trung, lệnh giao dịch khớp S giao dịch chứng khoán 1.1.1.2 Thành phần tham gia thị trường chứng khoán Theo Lê Văn Tề cộng (2005) thành phần tham gia thị trư ng chứng khốn có thành phần sau: Các doanh nghiệp, nhà đầu tư riêng lẻ, tổ chức tài chính, nhà mơi giới kinh doanh chứng khốn, ngư i tổ chức thị trư ng nhà nước Các doanh nghiệp: tham gia thị trư ng với tư cách ch thể tạo hàng hóa để cung c p cho thị trư ng Các doanh nghiệp gọi cơng ty niêm yết hay nhà phát hành theo cách gọi thông thư ng Ngồi chức tạo hàng hóa (cổ phiếu) để huy động vốn, doanh nghiệp mua bán lại chứng khốn công ty khác phát hành Nhà đầu tư riêng lẻ tổ chức tài chính: hai thành phần ta gọi chung nhà đầu tư Trong nhà đầu tư riêng lẻ ngư i có vốn nhỏ nhàn rỗi tạm th i, tham gia mua bán thị trư ng chứng khoán với m c đích kiếm l i Các tổ chức tài bao gồm cơng ty đầu tư qu n lý quỹ, cơng ty b o hiểm, cơng ty tài chính, ngân hàng, cơng ty chứng khốn… tham gia thị trư ng c tư cách ngư i mua ngư i bán Thơng thư ng tổ chức tài có th i gian đầu tư khối lượng giao dịch thị trư ng dài lớn nhà đầu tư riêng lẻ Tuy nhiên, số lượng tổ chức thị trư ng r t so với số lượng nhà đầu tư riêng lẻ Nhà môi giới kinh doanh chứng khốn: tổ chức cá nhân Đa phần hoạt động môi giới cơng ty chứng khốn Ngồi nghiệp v mơi giới cơng ty thực nhiều chức khác tự doanh, qu n lý quỹ đầu tư, b o lãnh phát hành, tư v n đầu tư chứng khoán Người tổ chức thị trường: chiếm vai trò ch yếu c a ngư i tổ chức thị trư ng Trung tâm giao dịch chứng khoán hay S giao dịch chứng khoán Các Trung tâm, S cung c p địa điểm phương tiện để thực việc mua bán chứng khoán cho ch thể tham gia giao dịch, điều hành thị trư ng để giao dịch diễn công minh bạch Ngoài Trung tâm S giao dịch, Trung tâm lưu ký, công ty dịch v máy tính chứng khốn, có chức không phần quan trọng làm cho thị trư ng hoạt động hiệu qu Nhà nước: góp phần đ m b o cho thị trư ng hoạt động theo qui định c a pháp luật nhằm b o vệ lợi ích hợp pháp c a ngư i đầu tư, đ m b o thị trư ng hoạt động bền vững hiệu qu Ngoài Nhà nước tham gia thị trư ng với tư cách nhà phát hành Đó thơng qua Chính ph quyền địa phương phát hành trái phiếu nhằm huy động vốn thị trư ng chứng khoán để vay nợ tài trợ dự án cơng Nhà nước bán mua chứng khoán c a doanh nghiệp nhằm kiểm soát quyền chi phối doanh nghiệp theo m c đích 1.1.2 Vai trò c a thơng tin TTCK Theo Lê Thị Mai Linh (2003), thị trư ng xem hiệu qu thể ba khía cạnh: phân phối hiệu qu , hoạt động hiệu qu thông tin hiệu qu Phân phối hiệu qu nguồn vốn đầu tư có hiệu qu nh t, tức có nghĩa vốn c a nhà đầu tư đầu tư vào cơng ty có tiềm phát triển nh t Hoạt động hiệu qu chi phí giao dịch thị trư ng định theo quy luật cạnh tranh Chi phí giao dịch hiệu qu chi phí mà nhà đầu tư tr cho nhà mơi giới có cạnh tranh lẫn chi phí xem chi phí bình thư ng mà nhà đầu tư ph i bỏ Hoạt động c a thị trư ng xem hiệu qu nh t có chi phí giao dịch khơng Thực tế điều khơng x y phí mơi giới nguồn thu giúp nhà tạo lập thị trư ng, nhà môi giới tồn Thông tin hiệu qu giá giao dịch ph n nh đầy đ tức th i thơng tin có nh hư ng tới thị trư ng Để đánh giá vai trò c a thông tin, xem xét hành vi mua bán cổ phiếu c a nhà đầu tư thị trư ng theo phương pháp c a Kendall (Lê Thị Mai Linh, 2003), theo ông nhà đầu tư tìm cách mua giá có khuynh hướng tăng bán giá có khuynh hướng gi m Thực tế, nhà đầu tư dự đốn giá có khuynh hướng tăng giá chứng khốn thị trư ng tăng Vì giá chứng khốn ph n ứng có thơng tin dự đốn giá tăng ngược lại trư ng hợp dự đoán giá gi m Như vậy, thông tin ba yếu tố c u thành để làm nên thị trư ng chứng khốn hiệu qu Trong thơng tin có vai trò định đến giá chứng khốn thị trư ng Thị trư ng có thơng tin minh bạch đầy đ hình thành nên giá chứng khoán hợp lý tạo niềm tin c a cơng chúng vào thị trư ng chứng khốn Nhận thức tầm quan trọng c a thông tin, nên định hướng phát triển thị trư ng chứng khoán c a Bộ Tài Chính ph có m c tiêu ph i làm cho hoạt động c a thị trư ng minh bạch cạnh tranh 1.2 B O V QUY N L I C A CÁC NHÀ Đ U T NH TRÊN TTCK 1.2.1 Đ nh nghĩa v nhà đ u t nh TTCK huyết mạch c a kinh tế thị trư ng M c đích b n c a cung c p kênh cho ph công ty nhằm huy động vốn trực tiếp từ nhà đầu tư – ngư i có nguồn vốn nhàn rỗi Thị trư ng thứ c p, đến lượt nó, cung c p chế định giá cho phép nhà đầu tư luân chuyển nguồn vốn với theo cách thức công bằng, hiệu qu minh bạch Tham gia hoạt động TTCK có r t nhiều đối tượng tổ chức phát hành, niêm yết, tổ chức kinh doanh chứng khoán, tổ chức cung c p dịch v thị trư ng, quan qu n lý…, xét cho “nhà đầu tư chứng khốn” ch thể trung tâm c a thị trư ng, ch thể c a thị trư ng Trong đề tài nghiên cứu này, ch yếu tập trung vào nội dung liên quan đến việc b o vệ quyền lợi c a nhà đầu tư nhỏ Họ thư ng sinh viên, nhân viên công ty, cán công chức với tiền lương hạn chế, ngư i hưu… ngư i đầu tư với quy mô nhỏ vào cổ phiếu c a công ty Những nhà đầu tư nhỏ thư ng ngư i hiểu biết r i ro thị trư ng, kh điều kiện nắm bắt thông tin hạn chế nên không lư ng hết r i ro thị trư ng, ngư i không trực tiếp qu n lý tài s n đầu tư c a Theo thống kê giới thành phần nhà đầu tư nhỏ lẻ chiếm tỷ trọng 15%, phần lớn số đầu tư theo thị trư ng, theo tâm lý bầy đàn họ r t dễ bị dao động Bên cạnh đó, khuyết điểm c a nhà đầu tư nhỏ lẻ không cập nhật, nắm bắt thông tin thị trư ng cổ phiếu đầu tư kịp th i Nhà đầu tư nhỏ với số vốn ỏi khơng thể đầu tư theo nguyên tắc " không bỏ hết trứng vào rổ" Vì khơng đa dạng hố danh m c đầu tư c a mình, kh "phòng vệ" yếu, r i ro r t lớn thị trư ng biến động cho dù mức độ nhỏ Nếu thị trư ng xu t hiện tượng làm giá nhà đầu tư nhỏ lẻ, đặc biệt nhà đầu tư nhỏ lẻ thiếu kinh nghiệm r t dễ bị sa lưới với thông tin kiểu rĩ tai cuối lãnh trọn 1.2.2 S c n thi t ph i b o v quy n l i nhà đ u t nh TTCK Trên TTCK, lực luợng tham gia c a ch thể đầu tư, đặc biệt nhà đầu tư nhỏ ngày tr nên đông đ o Xét quyền lợi, cổ đông nhỏ hay nhà đầu tư cá nhân đối tượng nhạy c m nh t c a thị trư ng, có nguy gặp r i ro cao nh t, có lợi ích dễ bị xâm hại nh t S dĩ b i chứng khoán loại hàng hoá đặc biệt, khác với hàng hố thơng thư ng ngư i mua đánh giá, kiểm tra giá trị sử d ng, ch t luợng c a hàng hố mua thơng qua việc có s n phẩm để kiểm tra ch t luợng, hàng hoá chứng khoán, nh t cổ phiếu, 10 muốn đánh giá ch t luợng c a nó, ngư i đầu tư ph i có đ luợng thơng tin cần thiết, xác, đặc biệt ph i có kh phân tích, xử lý thơng tin thông qua phương pháp chuyên nghiệp Ngư i đầu tư mua cổ phiếu c a công ty không ph i mua tài s n lý c a công ty, mà mua tiềm tạo lợi nhuận c a công ty, hàng hố vơ hình ln chứa đựng nhiều r i ro Hàng hố định giá thơng qua thơng tin đánh giá tiềm tạo lợi nhuận, thông tin xác định r i ro gặp ph i thông tin liên quan khác Thực tế ngư i đầu tư ph i bỏ tài s n có thực tiền, để đổi l y t gi y cam kết mà giá trị c a ph thuộc vào r t nhiều yếu tố r i ro, làm cho tr thành khơng có chút giá trị nào, có giá trị r t lớn Cũng vậy, bên cạnh r i ro khách quan liên quan đến vận động ch ý c a ngư i tham gia thị trư ng, ngư i đầu tư thư ng gặp nhiều r i ro ch quan khác, đặc biệt r i ro mang tính ch định, cố ý xâm hại lợi ích c a ngư i đầu tư, có nguồn gốc từ xung đột lợi ích với đối tượng khác tham gia thị trư ng, chẳng hạn thiếu thông tin hay m t lợi có thơng tin sớm, thơng tin quan trọng… để xác định giá trị chứng khoán mua bán; r i ro gặp ph i hoạt động lừa đ o thị trư ng; r i ro bị ngư i khác lợi d ng lợi thế, vị để chiếm đoạt lợi ích; r i ro bị lỗi dịch v thị trư ng khơng hồn thiện…Khi gặp ph i r i ro này, lợi ích c a ngư i đầu tư bị xâm hại nghiêm trọng Chính vậy, thị trư ng vốn phát triển hay khơng có ngư i đầu tư thị trư ng, không tạo luật chơi, chế qu n lý, giám sát, tra, xử lý vi phạm có hiệu qu phương tiện gi m thiểu r i ro kể trên, làm tiêu huỷ lòng tin c a ngư i đầu tư Ngư i đầu tư bỏ tiền vào thị trư ng th y tham gia vào chơi cơng bằng, minh bạch lợi ích mà xứng đáng hư ng ph i 119 Việt Nam cần có quy định rõ ràng việc thành lập ban chức c a HĐQT, thành viên thành viên HĐQT độc lập Chính ban chức thực thi nhiệm v để đ m b o với nhà đầu tư tính độc lập khách quan c a định c a HĐQT Trên thực tế, việc đưa quy định vào thực thi đầy đ cần ph i có th i gian để doanh nghiệp có hiểu biết đầy đ xây dựng c u hoạt động phù hợp để áp d ng tuân th đầy đ quy định Vì vậy, mặt nhà nước cần xem xét để tăng cư ng quy định thành viên độc lập rút ngắn nhiệm kỳ c a HĐQT, quy định việc thành lập ban chức c a HĐQT, mặt khác tăng cư ng đối thoại với doanh nghiệp để có hướng dẫn c thể tháo gỡ khó khăn q trình thực thi quy định vào thực tế Làm rút ngắn th i gian quy định vào sống c a doanh nghiệp giúp doanh nghiệp tránh r i ro không tuân th đẩy đ quy định c a nhà nước, lợi ích c a cổ đông đ m b o Xung đột lợi ích việc thành viên HĐQT tận d ng hội kinh doanh thơng tin có (bao gồm thông tin chưa công bố) nh vị trí c a họ cơng ty lợi ích cá nhân Theo quy định c a Việt Nam, doanh nghiệp không phép c p kho n vay b o lãnh cho thành viên HĐQT, thành viên ban kiểm soát, giám đốc tổng giám đốc điều hành, cán qu n lý ngư i có liên quan b t kỳ pháp nhân mà đối tượng có lợi ích tài mà khơng có ch p thuận c a đại hội đồng cổ đông Các thành viên HĐQT không sử d ng thông tin chưa phép công bố c a công ty để tiết lộ cho ngư i khác hay để tự tiến hành giao dịch có liên quan Về việc áp d ng khuôn khổ qu n trị cơng ty th i gian vừa qua, điều nhận th y có nhiều cơng ty có nỗ lực để áp 120 d ng mơ hình qu n trị tiên tiến, c i tiến mang lại hiệu qu rõ rệt hoạt động kinh doanh c a công ty Nhưng để làm điều đó, trước có hành động cần ph i có nhận thức đắn cần thiết ph i điều chỉnh mơ hình qu n trị c a công ty Cuộc kh ng ho ng tài vừa qua khiến cho thị trư ng vốn ngày cạnh tranh Việc tuân th quy định qu n trị công ty giúp cơng ty nâng cao uy tín thị trư ng niềm tin c a nhà đầu tư doanh nghiệp nâng cao hội thu hút vốn đầu tư lớn, từ tác động tích cực đến hoạt động kinh doanh c a doanh nghiệp, lợi tức từ vốn đầu tư c a cổ đông cao Cũng xin nhắc lại nhà đầu tư chiến lược lớn nhằm vào phát triển bền vững c a công ty t ng c u qu n trị rõ ràng, minh bạch hiệu qu Khi mà nhiều doanh nghiệp có uy tín thị trư ng nâng cao uy tín c a quốc gia thúc đẩy phát triển c a kinh tế 3.4 PHÁT TRI N TH TR NG THÂU TÓM SÁP NH P Như ta biết, hoạt động thâu tóm sáp nhập cơng ty nhân tố quan trọng công tác qu n trị cơng ty Do việc hình thành phát triển thị trư ng góp phần tăng cư ng hiệu qu qu n trị công ty b i cơng c để qu n lý hiệu qu công ty niêm yết Thị trư ng thâu tóm sáp nhập hình thức phát triển cao c a TTCK Trên thị trư ng này, việc chuyển quyền kiểm sốt cơng ty thực dễ dàng b o đ m nguyên tắc công khai, cơng b o vệ lợi ích c a nhà đầu tư Như phân tích trên, việc tự chuyển nhượng quyền kiểm sốt cơng ty gây sức ép lớn ban qu n trị công ty, buộc họ ph i cố gắng để b o vệ lợi ích c a Cơ chế c a thị trư ng thâu tóm sáp nhập cho phép loại trừ ban qu n trị yếu kém, không thực ch t, đồng th i khuyến khích ban qu n trị giỏi có tầm nhìn Tuy nhiên việc hình thành 121 thị trư ng thâu tóm sáp nhập nh t thiết ph i dựa s phát triển tự nhiên c a cung cầu có điều tiết c a nhà nước, yếu tố cung cầu c a thị trư ng Hiện kh công ty tốt thâu tóm cơng ty chưa tốt khơng dễ x y Có nhiều lý để gi i thích tượng cơng ty cổ phần Việt Nam có quy mơ khiêm tốn, nên số vốn luợng tiền nhàn rỗi chưa nhiều, chưa có ngân hàng đầu tư lớn vay mua lại cơng ty khác; số lượng cơng ty niêm yết có cổ phiếu lưu hành chưa nhiều Tuy nhiên bắt đầu có tượng số cơng ty đầu tư vào cổ phiếu công ty khác (dưới mức kiểm soát) biện pháp đa dạng hoá kinh doanh Nếu công ty đầu tư làm ăn hiệu qu , cơng ty đầu tư rút vốn, mua thêm cổ phần để tham gia kiểm sốt cơng ty Đó biểu c a thị trư ng thâu tóm sáp nhập Có thể nhìn th y trước kh xu t công ty nắm giữ cổ phần c a công ty khác kinh nghiệm c a nước khác Cần có nghiên cứu c thể để dự đoán yếu tố phát triển Về vai trò c a quan qu n lý, việc phát triển thị trư ng thâu tóm sáp nhập t t yếu khách quan, khơng ph i khơng có mặt hạn chế Nếu công tác thông tin không kịp th i minh bạch, hồn tồn có kh thị trư ng bị hỗn loạn, bị lợi d ng để đầu giá chứng khoán, nhằm vào m c đích phi kinh tế khơng lợi ích nhà đầu tư nhỏ, việc sáp nhập tạo tình trạng độc quyền Do đó, nh t định ph i có qu n lý c a Nhà nước Tại Việt Nam, Nghị định 48/1998/ND-CP có chương riêng quy định v n đề Tuy nhiên, điều kho n chung nh t, chưa có hướng dẫn c thể Bài học kinh nghiệm c a nước giới là ph cần xem xét lại Luật doanh nghiệp loại bỏ c n tr việc nhà đầu tư bên mua lại 122 công ty Theo tôi, để b o đ m tính thực thi cao, ph nên áp d ng kinh nghiệm c a nước xây dựng luật riêng thơn tính cơng ty, áp d ng thông lệ ch p nhận giới nhằm khuyến khích hình thành thị trư ng chuyển quyền kiểm sốt cơng ty Ví d t t c v thâu tóm sáp nhập cần ph i đạt số tiêu chuẩn đáp ứng yêu cầu c a quan qu n lý chứng khoán qu n lý chống độc quyền Các tiêu chuẩn ch yếu liên quan đến công tác công bố thông tin, b o vệ nhà đầu tư, cách thức chào mua công khai, giá c ph i áp d ng bình đẳng với t t c cổ đông thiểu số, dẫn gi i khác tác động c a việc sáp nhập hay thâu tóm trách nhiệm hình c a bên liên quan việc cung c p thông tin sai lệch gây hiểu nhầm 3.5 NÂNG CHU N NIÊM Y T Hiện nay, tính đến tháng 5/2010, tổng số doanh nghiệp niêm yết hai sàn chứng khoán HoSE HNX 519 doanh nghiệp (doanh nghiệp, chưa tính sàn Upcom), đó, sàn HoSE 229 doanh nghiệp, sàn HNX 290 doanh nghiệp So với quốc tế, số lượng doanh nghiệp không ph i nhỏ, b i r t nhiều doanh nghiệp tiếng tham gia niêm yết hai sàn Tuy nhiên, có thiếu vắng đại diện c a số ngành xem phát triển mạnh mẽ Hiện nhiều hàng hóa có ch t lượng chưa niêm yết thị trư ng chứng khoán C thể ngành viễn thông, MobiFone, VinaPhone… Nếu “đại gia” tiếp t c chậm trễ việc cổ phần hóa, bỏ lỡ “cơ hội vàng” Vì khơng thị trư ng cung c p dịch v viễn thơng tới điểm bão hòa, tốc độ tăng trư ng c a ngành chậm, cộng với vốn điều lệ lớn nên khơng nhiều h p dẫn với nhà đầu tư Sau viễn thông doanh nghiệp ngành khai thác khoáng s n, ngành dầu khí ngành xăng dầu, r t nhiều nhà đầu tư trơng ch vào cổ phần hóa Tập đồn Khống s n (TKV), Tập đồn Dầu khí quốc gia Việt Nam (PVN) Tập 123 đoàn Xăng dầu Tuy nhiên, việc cổ phần hóa c tập đồn nhà nước khơng thể diễn nhanh v n đề đặt cần ph i xác định “mức giá hợp lý” tiến trình cổ phần hóa tập đồn thành cơng Cho nên trung hạn, thị trư ng chứng khoán chưa thể mong đợi hàng hóa lên sàn Đối với khu vực tư nhân nước (ngoại trừ lĩnh vực ngân hàng), khơng nhiều doanh nghiệp lớn, kinh doanh hiệu qu mà chưa niêm yết Nhưng với khu vực doanh nghiệp có vốn đầu tư trực tiếp nước ngồi r t nhiều hàng hóa tiềm Quy định tiêu chuẩn niêm yết Nghị định số 14/2007/NĐ-CP ngày 19/1/2007 c a Chính ph hướng dẫn chi tiết thi hành số điều c a Luật Chứng khoán có lẽ khơng phù hợp với phát triển c a thị trư ng chứng khoán (TTCK) giai đoạn Đơn cử như: quy định Nghị định số 14/2007/NĐ-CP điều kiện niêm yết b n hai s giao dịch: Tại S Giao dịch Chứng khốn TP Hồ Chí Minh, doanh nghiệp xin niêm yết ph i có vốn điều lệ 80 tỷ đồng; Ph i có lãi năm trước th i điểm niêm yết… (Điều c a Nghị định 14/2007/NĐ-CP) Tại S Giao dịch Chứng khoán Hà Nội, doanh nghiệp xin niêm yết ph i có vốn điều lệ 10 tỷ đồng; Ph i có lãi năm trước niêm yết… (Điều c a NĐ 14); Doanh nghiệp bị h y niêm yết sàn không đáp ứng yêu cầu vốn điều lệ; kết qu s n xu t kinh doanh bị lỗ năm liên t c tổng số lỗ lũy kế lớn vốn ch s hữu… (Điều 14 c a NĐ 14) Nhìn chung Nghị định 14 đ i bối c nh TTCK lúc phù hợp khuyến khích hàng trăm doanh nghiệp tích cực tham gia TTCK, làm phong phú hàng hóa cho TTCK Nhiều doanh nghiệp nhỏ vừa có sách qu n trị doanh nghiệp tốt tr thành doanh nghiệp vừa lớn nh huy động vốn từ TTCK; Cho đến nay, có 500 doanh nghiệp tham gia niêm yết Những doanh nghiệp tiêu biểu gần hội đ 124 TTCK (xét phương diện qu n trị doanh nghiệp tốc độ tăng trư ng) Tuy nhiên, cho bên cạnh mặt tích cực, có mặt hạn chế cổ phiếu niêm yết sàn giao dịch chứng khốn là: phận doanh nghiệp niêm yết khơng có nhiều tiến qu n trị doanh nghiệp, kể c số trư ng hợp gặp may mắn huy động vốn cổ phần hiệu qu kinh doanh kém, chí thua lỗ liên t c; Có lẽ tiêu chuẩn niêm yết th p dẫn tới tình trạng có phận doanh nghiệp kinh doanh không hiệu qu tham gia niêm yết, điều gây r i ro đầu tư chứng khoán cho nhà đầu tư mà làm x u mơi trư ng đầu tư Nhà đầu tư cá nhân nước chiếm kho ng 80% tổng giao dịch hàng ngày, r t nhiều nhà đầu tư cá nhân chưa trang bị kiến thức b n đầu tư chứng khoán, đầu tư theo phong trào, theo "tin đồn" mà khơng nhận biết giá trị đích thực c a chứng khốn… Đã x y tình trạng nhiều loại cổ phiếu nhỏ, kinh doanh thua lỗ không hiệu qu bị làm giá, dẫn tới giá o, vài doanh nghiệp tình trạng thua lỗ, gi i thể, phá s n bị làm giá t t nhiên gây thiệt hại cho nhà đầu tư khơng có kinh nghiệm Giai đoạn nay, xét qui mơ hàng hóa c a TTCK tạm đ , để làm cho TTCK ngày h p dẫn, đồng th i cần ph i tạo sân chơi an toàn cho nhà đầu tư mới, nhà đầu tư chưa có kinh nghiệm ph i nâng c p tiêu chuẩn hàng hóa niêm yết sàn giao dịch, nhằm loại bỏ loại hàng hóa ch t lượng hay nói xác nâng cao ch t lượng hàng hóa c a s giao dịch chứng khoán để nhà đầu tư dễ phân biệt Ý kiến c a v n đề này, cho S Giao dịch Chứng khốn TP Hồ Chí Minh, doanh nghiệp ph i hội đ vốn điều lệ 120 tỷ đồng, mức không cao doanh nghiệp có qu n trị kinh doanh tốt; doanh nghiệp kinh doanh hiệu qu việc huy động vài ch c 125 tỷ đồng điều khơng khó Tỷ su t lợi nhuận sau thuế vốn điều lệ (mức bình quân c a năm trước niêm yết) ph i mức kho ng từ 20% 25% tr lên; kết qu s n xu t kinh doanh bị lỗ năm liên t c ph i bị h y niêm yết, kể c trư ng hợp nguồn vốn ch s hữu lớn 120 tỷ đồng; Mức bình quân c a tỷ su t lợi nhuận sau thuế vốn điều lệ (vốn điều lệ l y th i điểm niêm yết) c a năm niêm yết liên t c ph i 15% Quy định để doanh nghiệp niêm yết luôn cố gắng làm tốt công tác qu n trị doanh nghiệp, hội đ điều kiện niêm yết chưa đ ) Tại S Giao dịch Chứng khốn Hà Nội (khơng tính sàn UPCOM), doanh nghiệp ph i hội đ vốn điều lệ 40 tỷ đồng (hoặc 50 tỷ đồng) tr lên; Tỷ su t lợi nhuận sau thuế vốn điều lệ (mức bình quân c a năm trước niêm yết) ph i mức kho ng từ 10% tr lên; Kết qu s n xu t kinh doanh bị lỗ năm liên t c ph i bị h y niêm yết, kể c trư ng hợp nguồn vốn ch s hữu lớn 40 tỷ đồng (hoặc 50 tỷ đồng); Mức bình quân c a tỷ su t lợi nhuận sau thuế vốn điều lệ (vốn điều lệ l y th i điểm niêm yết) c a năm niêm yết liên t c ph i 10% Đối với việc niêm yết c a quỹ đầu tư chứng khoán, cần xem xét thành tích c a cơng ty qu n lý quỹ; nhà đầu tư tổ chức ph i chiếm tỷ trọng 30% quỹ đầu tư công chúng tr lên (khi niêm yết) – đưa qui định để thẩm định ch t lượng c a công ty qu n lý quỹ; Hiện nay, y ban Chứng khoán Nhà nước l y ý kiến Dự luật sửa đổi bổ sung số điều c a Luật Chứng khoán, việc xây dựng Dự Luật nên theo hướng m , tức th i kỳ cho phép Chính ph điều chỉnh tiêu chuẩn niêm yết) Nâng cao tiêu chuẩn niêm yết để loại bỏ doanh nghiệp yếu kém, gi m thiểu r i ro đáng kể cho nhà đầu tư, đồng th i làm cho mơi trư ng đầu tư chứng khốn tốt C thể, có phận doanh nghiệp niêm yết từ sàn HoSE không đ tiêu chuẩn ph i chuyển sang sàn 126 HNX, phận doanh nghiệp niêm yết sàn HNX chuyển sang sàn Upcom Bên cạnh đó, ph i đẩy nhanh việc bán bớt cổ phần nhà nước nhiều doanh nghiệp niêm yết nhiều hình thức bán dần theo lộ trình, bán tồn cho nhà đầu tư chiến lược thực phương án hợp nh t sát nhập với doanh nghiệp mạnh… Trong lĩnh vực tài ngân hàng, chứng khốn, b o hiểm nhà nước, cần có sách khơng cho phép thành lập doanh nghiệp mới, đồng th i nâng tiêu chuẩn vốn điều lệ tổ chức tài để gi m đáng kể số tổ chức tài chính, tập trung nguồn lực, gi m thiểu tình trạng cạnh tranh gay gắt không lành mạnh 3.6 M TS KI N NGH Đ I V I UBCKNN y ban Chứng khoán đưa quy định b o vệ nhà đầu tư vào Luật Chứng khoán văn b n luật c thể Xu t phát từ thực tế thị trư ng, y ban có điều chỉnh bổ sung sau đây: - Thống nh t mẫu hợp đồng giao dịch cho cơng ty chứng khốn thực hiện, tránh việc cơng ty chứng khốn tự thiết kế hợp đồng nay, từ đưa quy định gây b t lợi cho nhà đầu tư, ví d quy định giao dịch trực tuyến - Sớm có hướng dẫn cơng ty chứng khốn thực quy định mua b o hiểm trách nhiệm nghề nghiệp cho cán qu n lý nhân viên hành nghề cơng ty trích lập quỹ b o vệ nhà đầu tư sơ su t kỹ thuật sơ su t c a nhân viên công ty Theo Nghị định 85/2010/NĐ-CP xử phạt vi phạm hành thị trư ng chứng khốn, cơng ty chứng khoán ph i thực c hai quy định này, việc trích lập quỹ b o vệ nhà đầu tư gặp khó khăn nguồn trích, phí, xử lý đền bù, s trích, niên độ tính - Bổ sung c thể hóa việc b o vệ nhà đầu tư qu n trị cơng ty, theo tiêu chí c a quan quốc tế có uy tín Forbers, 127 IFC , c thể tới mức độ dễ dàng để cổ đơng kiện tòa án quyền lợi bị nh hư ng b i công ty - Đưa nội dung b o vệ nhà đầu tư nhỏ vào chương trình đào tạo qu n trị công ty bắt buộc cho công ty đại chúng - UBCKNN cần kiên thực Quyết định 12/2007/QĐ-UBCK việc qu n trị công ty theo điều lệ mẫu, giao cho v chức qu n lý chặt chẽ đối tượng ph i học qu n trị công ty công ty đại chúng, báo cáo thư ng xuyên cho xếp hạng doanh nghiệp y ban, coi tiêu đánh giá y ban giao cho Trung tâm NCKH & Đào tạo Chứng khốn thực đào tạo qu n trị cơng ty công ty đại chúng, tiến tới thành lập Viện Qu n trị công ty với hỗ trợ c a tổ chức quốc tế - Có thể giao cho hiệp hội ngành chứng khoán thống nh t quy tắc đạo đức nghề nghiệp lĩnh vực chứng khoán, bao gồm c cổ phiếu trái phiếu, đào tạo bắt buộc tập hu n thư ng xuyên ngư i hành nghề chứng khoán Sớm nghiên cứu xây dựng danh sách ngư i hành nghề vi phạm luật pháp hành nghề, công bố rộng rãi thành viên thị trư ng trang điện tử văn b n để ngăn ngừa, ch n chỉnh tư cách hành nghề - Siết chặt công tác giám sát thị trư ng công ty đại chúng, công khai chế tài mức phạt thư ng xuyên hành vi vi phạm quy định Có thể lập, cơng bố lưu giữ danh sách công ty đại chúng đưa vào “danh sách đen” thực thi Luật Chứng khoán vi phạm Luật vi phạm quy định b o vệ nhà đầu tư nhỏ - Các v chức c a UBCKNN: (1) Siết chặt việc qu n lý ngư i hành nghề chứng khốn, cơng ty chứng khốn, cơng ty qu n lý quỹ, thư ng xuyên theo dõi điều kiện tư cách hành nghề c a ngư i hành nghề chứng 128 khoán; (2) Phối hợp với Trung tâm NCKH Đào tạo Chứng khoán việc tập hu n, bồi dưỡng ngư i hành nghề cơng ty chứng khốn để đ m b o điều kiện hành nghề theo luật định, tránh kéo dài tình trạng hành nghề “chui” “nợ” chứng chỉ; (3) Phối hợp với hiệp hội ngành chứng khoán việc theo dõi đạo đức nghề nghiệp c a ngư i hành nghề chứng khoán K T LU N CH NG Để TTCK Việt Nam hoạt động hiệu qu pháp luật, thực tốt chức huy động luân chuyển vốn ph c v công phát triển kinh tế đ t nước, cần thiết ph i tiến hành hoàn thiện pháp luật chứng khốn TTCK nói chung pháp luật b o đ m quyền lợi ích hợp pháp cho nhà đầu tư nhỏ TTCK V n đề b o vệ quyền lợi lợi ích hợp pháp c a nhà đầu tư nhỏ TTCK cần tạo điều kiện hoàn thiện theo hướng thơng thống, gi m thiểu rào c n để nhà đầu tư tự tham gia thị trư ng đ m b o việc qu n lý chặt chẽ từ phía quan Nhà nước Đồng th i, đ m b o tạo nên s phát triển thị trư ng linh động, thiết lập định chế để đa dạng hóa hoạt động đầu tư, gi m thiểu mức th p nh t r i ro x y cho nhà đầu tư L y đối tượng nghiên cứu b o vệ quyền c a nhà đầu tư nhỏ TTCK Việt Nam – thực trạng gi i pháp, đề tài thực số m c tiêu đề là: - Xác định tầm quan trọng nhà đầu tư nhỏ việc b o vệ quyền lợi nhà đầu tư tồn phát triển c a TTCK; quan điểm, lý luận v định hướng c a qu n lý nhà nước việc b o vệ nhà đầu tư nhỏ c a Việt Nam 129 - Đưa gi i pháp nhằm tăng cư ng b o vệ quyền lợi c a nhà đầu tư có v n đề hồn thiện khung pháp lý, nâng cao lực điều hành giám sát c a quan qu n lý nhà nước, phát triển tổ chức tự qu n, tăng cư ng qu n trị công ty c a công ty niêm yết, *** - 130 K T LU N Việc b o vệ nhà đầu tư TTCK Việt Nam, khái niệm mẻ Pháp luật doanh nghiệp luật chứng khoán đưa nội dung b o vệ ngư i đầu tư mức độ r t sơ sài Việc thực thi luật đưa pháp luật vào sống lại có nhiều v n đề Thực tế chúng chưa đáp ứng với yêu cầu c a xã hội chưa phù hợp với thông lệ quốc tế Để biến TTCK Việt Nam tr thành hội đầu tư h p dẫn thực với tiềm c a nhìn nhận, việc gi m thiểu r i ro thị trư ng b o vệ ngư i đầu tư hiệu qu xu t t yếu Để làm điều này, trước hết ch thể tham gia thị trư ng, đặc biệt ch thể qu n lý cần ph i xu t phát từ s nhận thức v n đề tiếp khâu thực biệc pháp b o vệ ngư i đầu tư Đề tài nghiên cứu này, mặt đặt m c tiêu tìm hiểu hoạt động b o vệ ngư i đầu tư Thị trư ng quốc tế, mặt khác tìm hiểu kh o sát thực tế hoạt động b o vệ ngư i đầu tư Việt Nam để có gi i pháp cho Việt Nam tương lai gần Tuy nhiên, phạm vi nghiên cứu rộng th i gian hạn chế nên khơng tránh mặt khiếm khuyết R t mong nhận nhiều kiến đóng góp từ độc gi -*** 131 TÀI LI U THAM KH O Tài li u tham kh o ti ng Vi t: [1] Báo điện tử Đ ng cộng s n Việt Nam (2007), Xảy cố sàn chứng khoán TP.HCM http://www.cpv.org.vn/print_preview.asp?id=BT2180737650, truy cập ngày 31/08/2007 [2] Cơng ty chứng khốn ngân hàng ngoại thương, Kiến thức chứng khoán, http://www.vcbs.com.vn/vietnam/ktck.asp, truy cập ngày 15/08/2007 [3] Đào Lê Minh (2002), Những vấn đề chứng khoán thị trường chứng khoán, Nhà xu t b n trị quốc gia Hà Nội [4] Lê Văn Tề, Trần Đắc Sinh, Nguyễn Văn Hà (2005), Thị trường chứng khoán Việt Nam, Nhà xu t b n thống kê Hà Nội [5] Lê Mai Linh (2003), Phân tích Đầu tư chứng khốn, Nhà xu t b n trị quốc gia Hà Nội [6] Ngân hàng thương mại cổ phần Nam Việt, Dịch vụ chứng khoán hội nhập WTO sao?, http://www.nvb.com.vn/News/newsdetail.aspx?idNews=250, truy cập ngày 15/07/2007 [7] Nguyễn Hoàng B o (2004), Kinh tế lượng ứng dụng, Bài gi ng cho học viên cao học, Đại học Kinh tế TP.HCM [8] Nguyễn Quang Dong (2003), Kinh tế lượng, Nhà xu t b n Thống kê Hà Nội [9] Nguyễn Trọng Hoài (2006), Bất cân xứng thông tin thị trường tài chính, Bài gi ng cho học viên cao học, Đại học Kinh tế TP.HCM 132 [10] Quyết định số 163/2003/QĐ-TTg ngày tháng năm 2003 c a Th tướng Chính ph việc, Phê duyệt chiến lược thị trường chứng khoán Việt Nam đến năm 2010 [11] Quyết định số 898 /QĐ-BTC ngày 20 tháng 02 năm 2006 c a Bộ trư ng Bộ Tài việc, Ban hành Kế hoạch phát triển thị trường chứng khoán Việt Nam 2006 – 2010 [12] Quyết định số 128/2007/QĐ-TTg ngày 02 tháng năm 2007 c a Th tướng Chính ph việc, Phê duyệt Đề án phát triển thị trường vốn Việt Nam [13] Thông tư số 38/2007/TT-BTC c a Bộ Tài ban hành ngày 18/04/2007 việc, Cơng bố thơng tin thị trường chứng khốn [14] Nghị định số 118/2008/NĐ-CP ngày 27 tháng 11 năm 2008 c a Chính ph , Quy định chức năng, nhiệm vụ, quyền hạn cấu tổ chức Bộ Tài [15] Đề tài nghiên cứu khoa học (2002), Xây dựng áp dụng nguyên tắc quản trị công ty công ty cổ phần niêm yết, Uỷ ban Chứng khoán nhà nước 2002; 127 [16] Tài liệu Hội nghị Quốc tế Qu n trị Doanh nghiệp c a IFC/OECD/Bộ Tài , Hà nội 12/2004; [17] Nghị định 85/2010/NĐ-CP về, Xử phạt hành chứng khốn (có hiệu lực từ ngày 20/9/2010) [18] vneconomy.com.vn [19] Trung tâm NCKH&ĐT chứng khoán, Quản trị công ty,- UBCKNN [20] Luật Doanh nghiệp 2005, Luật Chứng khoán 2006 133 Tài li u tham kh o ti ng Anh: [21] Emerging financial markets, David O Beim and Charles W Calomiris, McGraw – Hill Irwin; A New Way to Regulate: making Investor Protection Effective and [22] Competitive, Douglas M Hyndman, Columbia Securities Commission; [23] Investor Protection: Origins, Consequences, Reform; Rafael La Porta, [24] Florencio Lopez – de – Silanes (1999), Andrei Shleifer, Robert Vishny, National Bureau of Economic Research, Dec [25] Technology, Information Production, and Market Efficiency; Gene D’Avolio, Efi Gildor, and Andrei Shleifer (2001); Harvard Institute of Economic Research, Sep [26] Investor Protaction in Asia – Pacific Region (2004), IOSCO Annual Seminar in Amman, Prepared By Monetary Authority of Singapore ; [27] Investor Protection under unregulated financial reporting; Jan Barton, [28] Gregory Waymire (2003), EmoryEuniversity, USA, Sep [29] Internalization (2002), Investor protection and market quality, Bruno Biais (IDEI) & Didier Davydoff (IEM) [30] Investor Protection and The Retail Shareholder (2002), A Sensible Structure – For Europe, A submission by APCIMS to the European Commission on the proposed Investment Services Directive [31] What Works in Securities Laws (2003), Rafael La Porta and others, Social Sience Research Network Electronic Paper Collection [32] Ernings Management and Investor Protection (2002), An International comparison; Christian Leuz; Wharton School of the University of Pennsylvania, Philadelphia ... l i nhà đ u t nh TTCK Trên TTCK, lực luợng tham gia c a ch thể đầu tư, đặc biệt nhà đầu tư nhỏ ngày tr nên đông đ o Xét quyền lợi, cổ đông nhỏ hay nhà đầu tư cá nhân đối tư ng nhạy c m nh t c... kiến Nếu kết qu đầu tư c a nhà đầu tư không hiệu qu tức nhà đầu tư vi phạm điều nói trên, nhiều tồn thông tin b t cân xứng hoạt động hệ qu c a chi phí lựa chọn b t lợi mà nhà đầu tư ph i gánh chịu... cho ngư i đầu tư, kỹ hành nghề c a t t c đối tư ng cung ứng dịch v cho ngư i đầu tư gây thiệt hại cho ngư i đầu tư, tính ch t nghề nghiệp c a lĩnh vực kinh doanh B o vệ ngư i đầu tư liên quan