ĐỂ TẢI CẤP NHÀ NƯỚC "NGHIÊN CỨU CƠ SỞ LÝ LUẬN VÀ THỰC TIỀN CỦA Ê THỐNG GIẢI PHAP BAM BAO AN NINH TAI CHINH VIET NAM TRONG PHAT “TRIỂN VÀ HỘI NHẬP QUỐC TẾ”
Báo cáo chuyên đề
“THUC TRANG VA GIAI PHAP BAM BAO
AN NINH TAI CHÍNH ĐỐI VỚI HOẠT ĐỘNG LUÂN CHUYỂN VỐN TRÊN THỊ TRƯỜNG
TÀI CHÍNH VIỆT NAM”
“TS Nguyễn Đình Tài
Trang 2MỤC LỤC - Trang
Chuong ‘I: Su cân thiết phải đảm bảo an ninh tài chính đối với hoạt
động luân chuyển vốn trên thị trường tài chính
I Toàn cầu hóa tài chính va tác động của luân chuyển vốn ]
IL Tih bat ồn của các luồng vốn trên thị trường tài chính I
4
TH Vấn đề kiểm soát các luồng vốn nước ngoài
Chương II: Khái quát lý thuyết về những vấn để đặc thù của thị trường
tài chính 7
I Các chức năng cơ bản của TTTC 7
1:1 Khái quát về cơ cấu của TTTC f
1.1.1 Thị trường tiền tệ
1.1.2 Thị trường chứng khoán 1]
1.1.3 Thị trường ngoại hối ủ
1.2 Bốn chức năng của TTTC 12
1.2.1 Chức năng huy động vốn của TTTC i
1.2.2 Chức năng luân chuyển vốn của TTTT
1.2.3 Chức năng định giá trị doanh nghiệp 14
1.2.4 Chức năng khuyến khích cạnh tranh và tăng hiệu quả kinh doanh 14
1ï Vấn đề duy trì sự ổn định và bão đảm an toàn cho TTTC 14 2.1 Cơ cấu tổ chức của một thị trường chứng khoán 14
2.1.1 Thị trường sơ cấp 16
2.1.2 Thị trường thứ cấp 16
_2.1.3 Giám sát thị trường 16
2.2 Cơ chế vận hành một thị trường chứng khoán M7 2.2.1 Cơ chế giao dịch trên sở giao địch chứng khoán 17
2.2.2 Cơ chế dịnh giá 17
2.3 Thủ tục thanh toán và kỹ thuật ổn định thị trường 19
2.4 Thông tin kinh tế, thông tin về chứng khoán và thị trường 20
2.4.1 Thông tin kinh tế 20
Trang 32.5 Quy chế giám sát, kiểm soát, xử lý tranh chấp và chế tài 2.5.1 Các kiểu vận hành TTCK chủ yếu trên thế giới
2.5.2 Các quy định về "luật chơi" trên TTCK 2.5.3 Về quy chế bảo vệ các nhà đầu tư
Chương III Đánh giá thực trạng ANTC đối với sự luân chuyển vốn trên TTTC Việt Nam
1 Tình hình phát triển TTTC ở Việt Nam những năm gần đây ˆ
1.1 Hoạt động của thị trường vốn ở Việt Nam 1.1.1 Vay và cho vay qua hệ thống ngân hàng
11.2 Thị trường trái phiếu chính phủ
1.1.3 Một vài kết quả của hoạt động phát hành TPCP 1.1.4 Thị trường trái phiếu doanh nghiệp
1.1.5 Thị trường cổ phiếu
12 Hoạt động của thị trường liên ngân hàng
1.2.1 Hoạt động của thị trường ngoại tệ liên ngân hàng 1.2.2 Hoạt động của thị trường nội tệ liên ngân hàng
1.3 Luân chuyển vốn trên thị trường chứng khoán
1.3.1 Hệ thống pháp lý của TTCK 1.3.2 Trung tâm Giao dịch Chứng khoán
1.3.3 Các điểu kiện tham gia thị trường khắt khe đối với các doanh nghiệp vừa và nhỏ
1.3.4 Sự không nhất quán và thiếu rõ ràng trong quy định về cổ phần
1 Đánh giá về thực trạng và mức độ an toàn luân chuyển vốn trên TTTC Việt
Nam
2.1 Những hạn chế và yếu kém của TTTC Việt Nam
2.1.1 Một thị trường trái phiếu gián đoạn và "nghèo hàng hóa”
Trang 4Chương IV Kinh nghiệm quốc tế trong việc đảm bảo ANTC đối với TTTC 1 Một vài nét về các thị trường tài chính lớn trên thế giới 1.1 Thị trường tài chính Mỹ
1.1.1 Thị trường chứng khoán New York
1.1.2 Cơ chế đấu giá của các SGDCK Mỹ 1.1.3 Vai trò các chuyên gia chứng khoán
1.2 Thị trường tài chính Anh
1.2.1 Thị trường chứng khốn Ln Đơn
1.2.2 Giao dịch chứng khoán ở thị trường chứng khoán Anh 1.3 Thị trường tài chính Đức
1.3.1 Sở giao dịch chứng khoán Frankfurt 1.3.2 Vai trò của người lập giá chứng khoán
1.4 Thị trường tài chính Nhật Bản
1 4.1 SỞ giao dịch chứng khoán Tokyo
1.4.2: Giao dịch chứng khoán ở các sở giao dịch chứng khoán Nhật Bản Il Bai học về tổ chức TTTC cho Việt Nam rút ra từ kinh nghiệm của các
nước
2.1 Phải đáp ứng đủ các điều kiện hình thành
2.2 Tạo môi trường tốt cho thị trường hình thành và phát triển 2.3 Khẳng định vai trò của ngân hàng thương mại trong TTCK 2.4 Cần chuẩn bị các điều kiện kỹ thuật hiện đại
2.5 Về hựa chọn mô hình thị trường chứng khoán 2.5.1 Về thị trường sơ cấp
2.5.2 Về thị trường thứ cấp
2.5.3 Về cơ chế giao dịch tại SGDĐCK
2.6 Vấn đề tham gia thị trường của các nhà đầu tư nước ngoài 2.7 Vẻ khung pháp luật điểu chỉnh hoạt dong TTCK
2.8 Những chính sách làm tăng khả năng cung cấp chứng khoán 2.9 Các chính sách làm tăng nhu cầu chứng khoán
Trang 5
2.9.2 Có chính sách thu hút các nhà đầu tư thể chế,
2.9.3 Mở cửa cho các nhà đầu tư nước ngoài tham g1a thị trường 2.10 Phải có chính sách bảo vệ lợi ích của nhà đầu tư
TH “Van an toàn” hay cơ chế bảo vệ của một số nước chọn lọc
3.1 Cơ chế bảo vệ ở các nước Mỹ La Tĩnh 3.1.1 Chia - 3.1.2 Mêhicô 3.1.3 Argentina 3.2 Cơ chế bảo vệ của hai nước ASEAN 3.2.1 Malaysia 3.2.2 Thái Lan
3.3 Biện pháp phòng ngừa của Trung Quốc
3.4 Bài học rút ra cho Việt nam
3.4.1 Toàn cầu hóa, tự đo hóa tài chính và sự an toàn của hệ thống tài chính
3.4.2 Bài học về khủng hoảng tài chính
3.4.3 Bài học về các biện pháp an ninh
Chương V: Các giải pháp đảm bảo ANTC trong quá trình hội nhập và
tự do hóa quá trình luân chuyển vốn trên TTTC Việt Nam L Những điểm dễ tổn thương của hệ thống tài chính Việt Nam 1.1 Tăng trưởng khá cao những chưa bền vững
1.2 Cán cân thanh toán vãng lai và ngân sách nhà nước bội chỉ cao
1.3 Chế độ tỷ giá hối đoái hiện hành tiểm tàng những nguy cơ tăng nhanh gánh nợ nước ngồi và đơ la hóa nền kinh tế
1.4 Hiệu quả đầu tư thấp và hệ thống tài chính yếu
TI Những yếu tố có tính “trụ kháng” của hệ thống tài chính Việt Nam đối với khủng hoảng 2.1 Mức độ hội nhập tài chính thấp 2.2 Nguồn vốn FDI chiếm tỷ trọng lớn 48 48 48 49 49 49 49 49 50 51 52 52 53 56 57 57 58 58 59 59 59 60 60 60 60 60 60
2.3 Cơ cấu nợ nước ngoài tương đối an toàn 6]
TH Quan diém, dinh huéng va bién pháp đảm bảo ANTC đối với các luồng 6]
vốn :
3.1 Tự do hóa hay không tự do hóa thị trường vốn?
3.2 Các giải pháp định hướng đảm bảo ANTC 3.2.1 Thực hiện chính sách tiền tệ chặt
Trang 6
3:2.2 Thực hiện chế độ tỷ giá hối đoái ổn định linh hoạt 3.2.3 Tiến tới tự do hóa lãi suất
3.2.4 Chấn chỉnh và mở rộng thị trường tiền tệ, mà trước hết là thị trường
nội tệ, thị trường ngoại tệ liên ngân hàng
3.2.5 Đẩy nhanh sự phát triển thị trường chứng khoán
3.2.6 Tập trung vốn vào những khu vực, lĩnh vực có hiệu quả của nền kinh tế
3.2.7 Mở cửa từng bước cho đầu tư nước ngoài vào lĩnh vực tài chính
3.3 Một số biện pháp cụ thể trước mắt
3.3.1 Các biện pháp đảm bảo an toàn hệ thống ngân hàng 3.3.2 Biện pháp quản lý nợ nước ngoài
Trang 7Chương I _ z
SU CAN THIET PHAI DAM BAO ANNINH TÀI CHÍNH ĐỐI VỚI HOẠT ĐỘNG LUẬN CHUYỂN VỐN TREN THỊ TRƯỜNG TÀI CHÍNH
1 Tồn cầu hóa tài chính và tác động của luân chuyển vốn
Việc tham gia vào quá trình toàn cầu hóa tài chính được thể hiện qua việc tăng
mạnh luồng vốn rót vào các nước dang phát triển Đây có thể là một nguyên nhân tạo nên
tăng trưởng, bởi lẽ sự gia tăng này cho phép phân bổ một cách có hiệu quả hơn các khoản tiết kiệm và các luồng đầu tư trên phạm vi toàn cầu Ngoài hội nhập thương mại ra, hội nhập tài chính được coi là có ảnh hưởng tích cực đến tỷ lệ tăng trưởng kinh tế Trong một môi trường mà vốn có tính luân chuyển cao, các nước đang phát triển, những nước mà; về nguyên tắc, có nguồn tiết kiệm thấp, sẽ có lợi bởi lẽ họ có thêm nguồn vốn cho nhu cầu đầu tư Do vậy, tự do hóa tài chính và mở cửa các nền kinh tế cho vốn nước ngoài vào đối với nhiều nước là thực sự cần thiết
Toàn cầu hóa trong một số trường hợp có thể tạo ra một chu kỳ thịnh Vượng, trong đó các luồng vốn thúc đẩy tăng trưởng nhờ nâng cao kỷ luật thị trường và tính ổn định của hệ thống tài chính Tuy nhiên, chu trình này không mang tính tự động và trong một vài trường hợp có thể tạo nên một vòng luần quần Vì thế, những lợi ích gắn liên với việc tham gia quá trình toàn cầu hóa tài chính không phải tự nhiên mà có
Chưa ai chứng minh được một cách chắc chắn là việc bãi bỏ các cơ chế kiểm soát vốn sẽ cho phép nâng cao tỷ lệ tăng trưởng Trái lại, một số nghiên cứu thực tiễn lại rút ra kết luận là tự do hóa tài chính làm tăng nguy cơ xây Ta khủng hoảng tài chính và khủng hoảng tiền tệ Đương nhiên, có thể đó chỉ là những rối loạn ngắn hạn chưa chắc ảnh hưởng đến tiềm năng tăng trưởng dài hạn
H- Tính bất ổn của các luồng vốn trên thị trường tài chính
Có những lý do khiến cho quan điểm và chính sách đối với toàn cầu hóa tài chính
trở nên trái ngược nhau Thứ nhất, tổng lượng vốn đổ vào một nền kinh tế ào ạt chứa đựng một nguy cơ lớn là các luồng vốn này có thể đồng loạt "đổi chiều), nhất là khi các nguồn vốn này chủ yếu là của tư nhân Mặt khác, các luồng vốn này tiểm ẩn nguy cơ tạo ra tình trang kinh tế tăng trưởng quá mức, hoặc ngược lại, nước tiếp nhận vốn không biết cách sử dụng chúng một cách hợp lý gây ra lãng phí Cuộc khủng hoảng tài chính châu Á có lẽ là một mình họa khá rõ nét cho nhận định này
Trong một nền kinh tế toàn cầu, nơi mà các cơ cấu tuỳ thuộc lẫn nhau phát triển
Trang 8Các chính sách kinh tế sai lầm đương nhiên phải trả giá, song thực tiễn gần đây cho
thấy, toàn cầu hóa có thể vẫn hàm chứa những nguy Êơ to lớn đối với nền kinh tế đang phát
triển ngay cả khi không có những mất cân đối nghiêm trọng về kinh tế vĩ mơ Trong bối cảnh tồn cầu hóa mạnh mẽ, khi các luồng thông tin và các luồng vốn luân chuyến nhanh chóng từ nền kinh tế này sang nền kinh tế khác, thì phạm vi điều hành của các nhà lãnh đạo
kinh tế bị thu hẹp lại, chẳng hạn, trong lĩnh vực chính sách hối đoái
Các luồng vốn tài chính đi chuyển qua biên giới đã tăng nhanh hơn thương mại rất nhiều trong những năm gần đây Những luồng vốn này có thể được chia thành vốn đầu tư trực tiếp nước ngoài, vốn đầu tư gián tiếp nước ngoài, vốn vay ngân hàng và các luồng vốn
phát triển chính thức khác Đầu tư trực tiếp nước ngoài có nguồn gốc từ nguồn tiền để mựa
cổ phần điều hành một công ty; đầu tư gián tiếp nước ngoài bao gồm việc mua các tài sản
“bằng giấy" như cổ phiếu (dưới mức ngưỡng cần thiết để diều hành công ty) và ưrái phiếu
hay các giấy tờ có giá khác , -
Các loại dòng vốn này khác nhau nhiều về tính dễ biến động của chúng Nhiều
nghiên cứu gần đây cho thấy, tín dụng ngân hàng và các đồng vốn gián tiếp là đễ biến động hơn cả, trong khi FDI ít biến động, vì các đòng FDI tăng lên một phần do việc quốc tế hóa các quá trình sản xuất (Các dòng FDI toàn cầu chiếm khoảng 1/4 tổng các dòng vốn ra quốc tế giai đoạn giữa những năm 1990 và 1996)
Lợi ích kinh tế của đầu tư nước ngoài đã được công nhận rộng rãi Tuy nhiên, các
luồng vốn, đặc biệt là các luồng đầu tư ngắn hạn, có thể đem lại nhiều mối nguy hiểm cho
các nước dang phat triển Một trong những mối nguy đó là sự thay đổi nhanh chóng tâm lý của các nhà đầu tư và các làn sóng đầu cơ có thể làm đảo lộn cơ chế tỷ giá hối đoái, gây
tổn hại nghiêm trọng cho các ngân hàng và các công ty
Thập ký 90 chứng kiến sự tăng nhanh lưu lượng vốn quốc tế, đặc biệt cổ phiếu Năm
1993, kim ngạch luân chuyển là 818,5 tỷ USD, năm 1994 lên 953,4 tỷ USD, năm 1995 lên
tới 1.258 tỷ Việc bùng phát các dòng vốn xuyên biên giới phản ánh việc cất giảm các "rào cản” đối với vốn, lòng mong muốn của bộ phận lớn các nhà đầu tư được đa dạng hóa quốc tế các hạng mục đầu tư, cũng như phản ánh sự xuất hiện quá nhiều các công cụ tài chính mới
Giao dịch qua trái phiến và cổ phiếu tiếp tục tăng mạnh trong những nằm gần đây Chẳng hạn, năm 1998, giao dịch chứng khoán đạt 223% GDP ở Mỹ so với mức 9% GDP
năm 1980 Theo một báo cáo nghiên cứu, trong tháng tư năm 1998, doanh thu trung bình mỗi ngày trên thị trường hối đoái thế giới đạt gần 1.500 ty USD (trong khi 10 năm trước
đó (năm 1989), cả một tháng doanh thu trung bình chỉ có 600 tỷ), tuy không phải tất cả doanh thu đó nhất thiết phải chuyển qua biên giới
Giống như đầu tư trực tiếp nước ngoài, đầu tư chứng khoán dồn về thị trường các
nước mới nổi, trong đó các nước châu Á mới nổi hút 53% lưu lượng chứng khốn nước
ngồi Giai doạn 1992-94, trên 35% nguồn đầu tư loại này dồn từ Mỹ về các nước mới nối: 15% từ Nhật Bán ¡1% từ Anh Những năm trở lại đây, các nhà đầu tr Hồng Công và Singapore cũng đẩy mạnh loại hình đầu tư này Vào các quốc gia đang phát triển
Trang 9đầu tư trực tiếp nước ngoài vào các nước này trước đây không đáng kể Đầu tư tài chính qua hình thức mua cổ phiếu ở các quốc gia Đông 4 cũng bị hạn chế tối đa Ngược lại, ASEAN khuyến khích đầu tư nước ngoài, kỹ thuật, vốn liếng, thị trường thông qua tư bản nước ngoài, đặc biệt từ Nhật, nhằm tận dụng lao động rẻ để xuất khẩu vào các nước phát
triển
Nhiều trong số các nước này bãi bỏ chính sách hạn chế dòng chảy tư bản tài chính
với hy vòng trở thành các trung tâm tài chính khu vực Đến cuối nằm 1995, tổng khối lượng đầu tư của nước ngoài vào ASEAN là 169 tỷ USD, trong do từ Nhật 42,9 tỷ (25%), Mỹ 30,5 (18%), Anh 14,9 ty
Vay nợ nước ngoài để phát triển cũng nằm trong mô hình của các nước Đông á và ASEAN Tín dụng của ngân hàng và các tổ chức tài chính nước ngoài của 5 nước: Hàn Quốc, Malaysia, Indonesia, Thái Lan và Philippines tăng từ 59% năm 1994 lên 80% tổng nguồn vốn nước ngoài trong năm 1997 (Xem bảng dưới đây)
Ngoài ra trong thời kỳ này, vốn nước ngoài dưới hình thức đầu tư tài chính (portfolio
1nvestmenU trở nên quan trọng hơn cả đầu tư trực tiếp Từ Bảng 1l dưới đây có thể thấy, luồng đầu tư tài chính bị rút ra 11.tỷ USD kéo theo việc nước ngoài chấm đứt cho vay thêm, do đó nguồn tín dụng vay thuần âm (-7,6 tỷ) vì trả nợ nước ngoài Đó là một trong những lý do dẫn đến khủng hoảng
- Bảng l: Từnhh hình các luồng tài chính nước ngoài và việc sử dụng chúng ở Hàn Quốc, -
Malaysia, Indonesia, Thái Lan và Philippines, 1994-1997 (Tỷ USD) 1994 1995 1996 199 | Nguồn ! Vốn nước ngoài 47,4 80,9 92,8 152
Đầu tư trực tiếp 4,7 49 7,0 7,3
Đâu tư tài chính 7,6 10,6 12,1 -11 Tín dụng tư nhân 282 61,8 74,0 -7,6 Tín dụng của tổ chức quốc tế và chính phủ 7,0 3,6 -0,2 272 Sử dụng Cán cân vãng lai -24 4 -41,3 -54,9 -26 Cho vay trong nước -17,5 -25,9 -11,9 “5.7 Tang du wit ~5,4- -13,7 (-18,3 0 | -27,
Nguồn: Liên Tài chinh Quoc té (institute of international Finannce)
Bảng trên cho thấy, mô hình dựa quá nhiều vào vốn nước ngoài, đặc biệt dưới hình thức tín dụng và đầu tư tài chính có nguy cơ nhanh chóng đưa đến khủng hoảng tài chính
Trang 10(oe
nếu nước chủ nhà không để ý đến thiếu hụt trong xuất nhập khẩu và cán cân thanh toán vãng lai
Riêng đối với các nước ASEAN-6, vào đầu những năm 1970 tỷ lệ vốn vay nước
ngoài so với GDP (không kể Singapore) dưới 20%, nhưng hiện nay đã lên khoảng 60%
Đầu tư tài chính qua cổ phiếu, trái phiếu cũng tăng nhanh, đặc biệt từ năm 1991 Tổng lượng đầu tư tài chính vào ASEAN-6 (không kể Singapore) từ mức không đáng kể trong những năm 80, đã tăng mạnh vào những năm 90 với mức mỗi năm tăng khoảng 14 ty USD
gần bằng mức đầu tư trực tiếp 20 tỷ USD
Nói tóm lại, chiến lược thu hút vốn nước ngoài nhằm phát triển xuất khẩu dựa trên
cơ sở nhập khẩu máy móc, nguyên liệu cao cấp, tái chế xuất khẩu mà không tạo được công
nghệ nội địa có nhược điểm là làm cho xuất khẩu bị lê thuộc quá mạnh vào nhập khẩu
Ngoài ra những nguồn vốn ào ạt đổ từ bên ngoài vào đẩy phồn vinh lên cao một cách giả
tạo cộng với đầu tư không hiệu quả, tiền lương trong nước tăng quá nhanh, đồng hội tệ tăng giá - tất cả những yếu tố này khiến cho nền kinh tế mất tính cạnh tranh, nhập khẩu, do đó, tăng nhanh hơn xuất khẩu, và cán cân vãng lai ngày càng thiếu hụt lớn Khi vốn không tiếp tục chảy vào, thì khủng hoảng hầu như là tất yếu
IH Vấn đề kiểm soát các luồng vốn nước ngoài
Có ba lý do để các nước đang phát triển cần thực hiện công tác kiểm soát các luồng
von nước ngoai
Trước hết, một số nước muốn hạn chế phần vốn do nước ngồi kiểm sốt trong khu vực sản xuất Các biện pháp hạn chế khi đó sẽ nhằm vào các khoản đầu tư trực tiếp Ví dụ như Hàn Quốc, mặc dù hết sức cởi mở chấp nhận các khoản cho vay của ngân hàng nước ngoài, nhưng trong giai đoạn trước khi xảy ra cuộc khủng hoảng mới dây vẫn áp dụng một chính sách hạn chế chặt chẽ lĩnh vực đầu tư trực tiếp nước ngoài Quyết tâm duy trì tại
nước mình quyển kiểm sốt gần như tồn bộ các doanh nghiệp thường xuất phát từ cả
những lý do mang tính chính trị thuần tuý (chẳng hạn như độc lập đân tộc) lẫn những lý do
mang tính kinh tế hơn (ví dụ, tránh cho đất nước mất đi những công ty mẹ để rồi chỉ trở
thành một điểm sản xuất với mức tạo giá trị gia tăng thấp)
Sự e ngại trên đây khơng phải hồn tồn vô lý: ta có thể đặt câu hỏi về mức lợi
nhuận thu được của một khoản đầu tư trực tiếp vào một nước mới nổi khi điều đó đồng
nghĩa với việc phải nhượng cho nước ngồi quyền kiểm sốt một doanh nghiệp lớn có tiém lực phát triển Nhưng không nên đánh giá thấp lợi ích của các khoản đầu tư trực tiếp nước ngoài đối với trường hop chung khong de dọa độc lập dân tộc lẫn sự phát triển của các
doanh nghiệp trong nước (nhìn chung, đây là trường hợp phổ biến)
Mặt khác, việc hạn chế các luồng vốn nước ngoài có thể còn đáp ứng được ý muốn ngăn ngừa việc nâng hối suất trong các giai đoạn phát triển kinh tế nhất định Đầu những
năm 1990, Chi lê cũng giống như các nước Mỹ La tính khác đã phải đương đầu với những
luồng vốn vay nước ngoài 6 at đổ vào trong bối cảnh lãi suất ở mức cao Để cho hối suất lang lên sẽ làm giảm sút khả năng của khu vực xuất khẩu Mà khu vực xuất khẩu có lẽ là yếu tố phát triển chính về trung và dài hạn Vì thế Chính phủ Chi lê vào năm 1991 đã
quyết dịnh buộc các ngân hàng nước mình có nghĩa vụ phải gửi vào ngân hàng trung ương
Trang 11một khoản dự trữ không sinh lời để đổi lấy việc được vay của nước ngoài, Khoản dự trữ không sinh lời này được coi như một hình thức đánh thuế vào các luồng vốn vay nước ngoài Từ năm 1991 đến năm 1997, nghĩa vụ này được mở ra áp dụng cho gần như toàn bộ
mọi luồng vốn vay nước ngoài, ngoại trừ các khoản tín dụng thương mại và các khoản đầu
tư trực tiếp Tỷ lệ dự trữ không sinh lời đó so với lượng vốn vay nước ngoài đã được điều
chỉnh nhiều: 30% từ tháng 5 nãm 1992 đến tháng 6 năm 1998, rồi xuống còn 10% vào
tháng 6 năm 1998, và đến tháng 9 năm 1998 thì nghĩa vụ này được bãi bỏ vì gần đây Chi le phải đối mặt với hiện tượng các nhà đầu tư nước ngoài rút vốn giống như tải các nước mới nổi khác chứ không phải hiện tượng rót vốn vào ồ at
Tóm lại, chính sách đánh thuế các khoản vốn vay nước ngoài theo tỷ suất khả biến chủ yếu được đưa ra vì những lý do kinh tế tầm vĩ mô Đó là nhằm tạo dựng lại phạm vi tắc động- của chính sách tiền tệ nhằm bình ổn ảnh hình kinh tế mà không làm ảnh hưởng đến
chính sách bình ổn hối suất Chính sách kiểm soát luồng vốn vay nước ngoài cũng có thể nhằm mục tiêu bảo vệ nền kinh tế quốc dân trước nguy cơ khủng hoảng hệ thống xảy ra Khi
tình hình thị trường vốn quốc tế đột ngột thay đổi Ở đây, cần phân biệt những nguy cơ liên quan đến việc đầu tư chứng khoán và những nguy cơ liên quan đến các khoản tín dụng
ngân hàng quốc tế
Đầu tư chứng khoán tại các nước mới nổi là một hoạt động hết sức bấp bênh và ít có xu hướng tạo ra ổn định Vào những thời kỳ giá chứng khoán gia tăng thường có xu hướng xuất hiện hiện tượng "khối tuyết lăn", mà kết quả là thu hút thêm những nguồn tiền tiết
kiệm mới làm cho xu hướng đầu tư kiểu này càng gia tăng mạnh thêm, đặc biệt do hiện tượng ghỉ mua 6 at tại các quỹ tín thác đầu tư Trái lại, những giai đoạn giá chứng khoán -
sụt giảm thường tạo ra tâm lý bán tháo Qua đó có thể thấy, trong lĩnh vực đầu tư chứng
khoán, biến động mức giá trên thị trường chứng khoán có thể đóng một vai trò quan trọng
trong việc hạn chế hiện tượng các nhà đầu tư rút vốn: số dư giá trị bán ròng của các đối tượng nước ngoài chỉ có thể là đương khi các đối tượng trong nước thấy mức giá là hấp dẫn và chịu mua
Những người chịu thua thiệt chủ yếu trong các chu trình này chính là các nhà đầu tư nước ngoài vì họ có xu hướng mua khi giá cao và bán lại khi giá thấp (Để tránh việc hối suất tăng lên do lãi suất tăng, cũng có thể can thiệp vào thị trường ngoại hối, cụ thể là tích tụ nguồn dự trữ ngoại tệ để đối phó với các luồng vốn vay nước ngoài Nếu lãi suất trên thị trường tiền tệ không thay đổi thì sẽ xảy ra hiện tượng "trung hoà" các biên pháp can thiệp này, có nghĩa là ngân hàng trung ương thông qua các kênh khác (thị trường mở, chính sách chiết khấu ) rút lại lượng tiền mặt mà mình đã bơm vào thị trường tiền tệ để mua ngoại tệ Chính sách tạo dự trữ ngoại tệ này có thể tốn kém cho ngân sách nhà nước khi lãi suất ngoại tệ thấp hơn lãi suất nội tệ)
Vấn đề lại rất khác trong lĩnh vực tín dụng ngân hàng ngắn hạn Nước vay nợ không có cách gì tránh được nguy cơ các ngân hàng cho vay nước ngoài có thể quyết định ngừng không tiếp tục cho vay nữa Các nguồn tín dựng có thể ngừng lại khi khả năng thanh toán của nước có liên quan giảm sút hay trong trường hợp diễn ra hiện tượng hoảng loạn khơng được kiểm sốt tốt Như đã đề cập, cho dù các "chỉ số kinh tế ” có thế nào đi nữa thì việc một ngân hàng quyết định thu hẹp phạm vi rủi ro của mình vì nghĩ rằng các ngân hang khác cũng xử sự như vậy là một hành động hợp lý
Trang 12Nhằm tránh khả năng tích tụ nợ ngắn hạn cũng như nguy cơ khủng hoảng tiền mặt
như vừa nêu, có thể vận dựng nhiều phương pháp: -
-Vận dụng một chính sách ngoại hối mềm dẻo để hối suất được điều chỉnh trong
trường hợp cần thiết là một biện pháp phòng ngừa tận gốc có tác dụng ngăn chặn hiện tượng nợ nước ngoài ngắn hạn tính bằng ngoại tệ phình to Rủi ro ngoại hối thực tế đã hạn chế các nghiệp vụ so sánh giữa các đồng tiền,
- Hình thức đánh thuế luồng vốn vay nước ngoài theo kiểu Chỉ lê có cái hay là đặc biệt đánh mạnh vào các nguồn vốn ngắn hạn Hình thức ngầm đánh thuế này áp dụng thống nhất bất kể thời hạn đầu tư là bao lâu, vì thế nó chỉ tác động nhẹ đến mức lợi nhuận của các khoản đầu tư dài hạn trong khi lại trở thành một gánh nặng gần như không thể chịu nổi đối với các khoản đầu tư quá ngắn (Tuy nhiên, cần lưu ý là hình thức thuế này không
áp dụng đối với các khoản tín dụng thương mại) Thực tế, tỷ trọng vốn vay ngắn hạn trong
cơ cấu nợ nước ngoài của Chỉ lê có thấp hơn một chút so với các nước khác Mức tỷ trọng này còn giảm mạnh kể từ năm 1995, khi những yêu cầu đòi phải có nguồn dự trữ không
sinh lời tăng lên -
Một cơ chế điều tiết nghiêm khắc đối với các hoạt động quốc tế của các ngân hàng
trong nước có thể hạn chế được khối lượng nợ nước ngoài tích tụ Chẳng hạn, Chi lê đã hạn chế chặt chế các hoạt động cho vay và vay tính bằng ngoại tệ của các ngân hàng nước mình Một số nhà quan sát cho rằng đó chính là lý do đích thực giải thích vì sao Chỉ lê đã đương đầu được trước tình hình tài chính quốc tế bất ổn Nhìn chung, việc các ngân hàng
- nước ngoài bất ngờ cất đứt nguồn cung cấp tín dung sẽ ít có kha năng xảy ra hơn nếu các ngân hàng nước ngoài đánh giá cao độ vững chắc về mặt tài chính của các ngân hàng trong nước
Cuối cùng, Ngân hàng trung ương có thể đề ra các biện pháp phòng ngừa nhằm đối phó với khả năng xảy ra một cuộc khủng hoảng tiền mặt Đó có thể là việc hình thành
nguồn dự trữ ngoại tệ xấp xỉ với mức nợ ngắn hạn của nước mình Nhằm tránh phải chịu
chỉ phí trong việc huy động nguồn tài chính cho khoản dự trữ ngoại tệ thường trực trên,
Ngân hàng cũng có thể thương lượng nhằm tạo ra các chương mục tín dụng có thể huy
động được trong trường hợp gặp phải tình hình khó khăn Đó là điều mà Argentina đã từng làm với một nhóm các ngân hàng quốc tế lớn
Ngoài ra, cũng có thể nghĩ đến việc chỉ cho phép các đối tượng trong nước vay nợ nước ngoài ngắn hạn vượt trên một mức nhất định chừng nào ngân hàng nước ngoài cho vay chấp nhận dành cho Ngân hàng trung ương một chương mục tín dụng trung hạn để Ngân hàng trung ương có thể huy động trong trường hợp cần thiết Một cơ chế như vậy nên được nghiên cứu sâu Nó cho phép Ngân hàng trung ương trong trường hợp cần thiết chuyển các khoản nợ nước ngoài của mình thành các khoản nợ trung và đài hạn bằng cách tự động huy động đóng góp của các ngân hàng nước ngoài kinh doanh tại nước mình
Tóm lại, có hai công cụ mà có lẽ chính phủ của các nước mới nổi cần nắm
được.Công cụ thứ nhất là cơ chế kiểu Chị lê nhằm tránh được hiện tượng hối suất tăng quá
Trang 13„mm
(oo
Xu hướng bất ổn của thi trường tài chính đòi hỏi chính phủ phải đặc biệt nỗ lực
trong lĩnh vực giám sát Chính quyền phải liên tuc phan tích những xu hướng đang diễn ra
cả trong lĩnh vực cấp vốn đầu tư lân trong lĩnh vực ước định giá các công cụ tài chính Cơ
cấu các nguồn vốn nhập vào đất nước phải được giám sát chặt chẽ và các cơ quan quản lý tiền tệ phải có khả năng hạn chế được việc du nhập các nguồn vốn ngắn hạn khi chúng có biểu hiện tạo thành yếu tố gây bất ổn dù là nhỏ nhất
Chương II
KHÁI QUÁT LÝ THUYẾT VỀ NHŨNG VẤN ĐỀ ĐẶC THÙ CỦA THỊ TRƯỜNG TÀI CHÍNH TRONG NỀN KINH TẾ THỊ TRƯỜNG
I- Các chức nàng cơ bản của các thị trường tài chính 1.1 Khái quát về cơ cấu thị tường tài chính
Hệ thống tài chính là một tập hợp các thể chế mà với chúng các công cụ tài chính
được trao đổi giữa người vay và người cho vay với giá được gọi là lãi suất
Một hệ thống tài chính thông thường bao gồrn 7 yếu tố cơ bản là: khung pháp luật
_ tài chính; các định chế giám sát, kiểm sát tài chính; các tác nhân tham gia (bao gồm các trưng gian tài chính, người vay, người cho vay, môi giới viên, các nhà buôn bán chứng khoán, các nhà bảo lãnh, ); các công cụ tài chính; thị trường tài chính (TTTC); lãi suất; và
hệ thống thanh toán
Theo một nghĩa chung, cơ cấu TTTC có thể bao gồm 4 thị trường bộ phận:
- Thị trường tiền tệ trong nước với các công cụ tài chính phổ biến là tín phiếu kho bạc; thương phiếu; kỳ phiếu; tín phiếu ngân hàng; tiền vay "nóng" (theo ngày),
- Thị trường chứng khoán (TTCK) với các công cụ tài chính "kinh điển" là: cổ phiếu
công ty; trái phiếu chính phủ; trái phiếu công ty
- Thị trường tài chính tương lai (financial futures market) véi các công cụ tài chính
là: các hợp đồng tương lai; các quyển chọn tương lai (futures options), v.v
- Thị trường ngoại hối với các công cụ tài chính là: tiền nước ngoài; các hối phiếu
ngân hàng (bank drafts); chuyển tiền điện tín, vàng, đá quý
Cơ cấu của TTTC được xác định dựa trên nhiều căn cứ và tùy theo cách thức vận dụng của mỗi nước trong việc tổ chức cho mình một mô hình thích hợp với bối cảnh, điều kiện của nước mình và thông lệ chung của quốc tế
Mô hình TTTC phổ biến nhất là cơ cấu thị trường bao gồm hai bộ phận đó là thị
trường tiền tệ ( ) và TTCK Kết cấu này dựa vào các căn cứ sau:
+ Căn cứ vào thời gian sử dụng vốn vay của người đi vay và thời gian cho vay của
người tích luỹ Theo tiêu chuẩn này, người ta phân biệt hai loại vốn: vốn ngắn hạn và vốn
Trang 14dài hạn Các nguồn vốn ngắn hạn vận động không lập trung, chủ yếu là các phương tiên thanh toán và được quy thành đối tượng của thị trường tiền tệ Các nguồn vốn dài hạn vận động tập trung thành các kênh lớn và khối lượng lớn, để đáp ứng nhu cầu đầu tư vào sản
xuất, kinh doanh và được tụ lại trên các điểm giao dịch vốn lớn, được coi là đối tượng của
TICK
+ Căn cứ vào hình thức vận động của các nguồn tài chính Dựa vào hình thức vận động này người ta phân ra làm hai loại: vận động gián tiếp và vận động trực tiếp Tương ứng với hai hình thức vận động nói trên của các nguồn vốn là hai đạng thị trường (chuyên môn hố các cơng cụ tài chính gián tiếp ngắn hạn) và TTCK (chun mơn hố các công cụ tài chính đài hạn)
Việc phân định ra các bộ phận của TTTC trên đây chỉ là cách thức tạo thuận lợi cho quá trình nghiên cứu từng loại thị trường như một khái niệm kinh tế tồn tại độc lập và thoát ly ra khỏi các mối quan hệ không cơ bản giữa các bộ phận cấu thành của nó Trên thực tế, không phải dế dàng chỉ ra đâu là khu vực "chuyên môn hóa ' của TTTT và đâu là của TTCK Hai thị trường này có môi liên hệ hữu cơ khăng khít lẫn nhau
Để hiểu rõ hơn nội dung hoạt động của TTTC, chúng ta đi sâu vào nghiên cứu 2 bộ phận cấu thành quan trọng nhất của nó: TTTT và TTCK
J.}.1 Thị trường trên tê
Nền kinh tế thị trường thương trường hoá các hoạt động kinh tế, trong đó có tiền tê _ với tư cách là loại hàng hoá đặc biệt Nền kinh tế thị trường càng phát triển, thì các hoạt,
động của TTTT càng hoàn chỉnh hơn, thị trường này phát triển càng rộng, thì vai trò của nó càng trở lên quan trọng hơn đối với hầu hết mọi lĩnh vực kinh tế- xã hội của một đất nước,
là động lực thúc đẩy sản xuất và tăng trưởng kinh tế
Theo nghĩa rộng, thị trường tiền tệ là thị trường vay vốn ngắn hạn giữa các tổ chức tài chính và khách hàng của họ Trước đây TTTT được hình thành do nhu cầu của các ngân hàng muốn trao đổi với nhau các khoản vốn tạm thời nhàn rỗi ở một số ngân hàng với những khoản vốn thiếu ở một số ngân hàng khác Do đó, việc tham gia TTTT chỉ hạn chế
giành cho một số tổ chức tài chính nhất định như các ngân hàng thương mại, các tổ chức tín
dụng, các công ty bảo hiểm, quỹ hưu trí, quỹ đầu tư
Những năm gần đây, khái niệm TT được mở rộng bao hàm không chỉ ngân hàng (NH) và các tổ chức tài chính mà còn cả các doanh nghiệp (DN) không phải ngân hàng NH va cde tổ chức này mua và bán trên thị trường số vốn khả dụng tạm thời thừa nhằm duy
trì khả năng thanh toán của mình, cho vay để kiếm lãi, vay vốn để hoạt động
TTTT bao gồm: thị trường nội tệ liên ngân hàng, thị trường ngoại tệ liên ngân hàng,
thị trường đấu thầu tín phiếu, trái phiếu kho bạc
- Hoại động của thị trường tiền tệ trong cơ chế kinh tế thị trường:
Lãi suất trên TTTT cũng giống như giá cả thị trường của hàng hoá khác phụ thuộc, vào cung cầu tiền tệ trên thị trường
Cung tiền tệ trên thị trường là khả năng có thể đáp ứng các nhu cầu về tiền tệ bao gồm các khối lượng tiền tệ sẵn có và tiền tê có thể cho vay được Trong nền kinh tế, số
Trang 15tiên đang lưu bành ngoài NH, các tiền gửi ở NH và các tổ chức tài chính tín dụng khác có thể rút ra được hình thành nên tổng mức cung Thông thường, Chính phủ có thể kiểm soái
được tổng mức cung tiền tệ trong nền kinh tế
Cầu tiền tệ trên thị trường là nhu cầu về tiền tệ của các cá nhân, DN để mua sắm, đầu tư Cầu tiền tệ là đại lượng nhạy cảm với lãi suất Khi lãi suất tăng lên, trong các điều kiện không đổi, cầu thường giảm xuống và ngược lại Do mỗi cá nhân, DN trong thị trường
đều cố gắng sử dụng đồng tiền sao cho có lợi nhất và họ chỉ biết bảo vệ sự an toàn và thành
quả của mình, không có chủ định củng cố lợi ích kinh tế chung trên thị trường, song trong quá trình theo duối lợi ích riêng "bàn tay vô hình" của thị trường đã buộc họ phải theo quỹ đạo của các lợi ích chung không nắm trong dự định thuần tuý cá nhân và điều đó đã dẫn
đến lãi suất trên thị trường cân bằng cung cầu tiền tệ
Tiền tệ là hàng hóa đặc biệt khác với các loại hàng hóa khác- không phải đo các ĐN sản xuất ra để bán "giá trị sử dụng" Không thể hình dung được nếu trên thị trường, tiền tệ
trở thành một “món hàng” tự do không giới hạn, lúc đó giá cả, tiền lương sẽ tăng lên rất cao và ngược lại Chính vì vậy, kiểm soát tiển tệ là công việc của mọi chính phủ và vì lẽ đó
thị trường tiền tệ luôn chịu sự tác động của các chính sách tiền tệ của Nhà nước
Đối tượng của TTTT như đã nói ở trên là các chứng khoán (CK) ngắn hạn (thông thường dưới 1 năm), đó là các kỳ phiếu thương mại, các kỳ phiếu ngân hàng, các khế ước giao hàng, các tín phiếu kho bạc ngắn hạn, Nhưng đây là các công cụ tài chính có khả năng thanh khoản cao và ít rủi ro, đặc biệt đối với những người cần một khoản tiền mặt, thì
họ có thể dễ đàng bán các loại phiếu ghi nợ ngắn hạn hơn là bán các loại phiếu ghi nợ dài: hạn và chịu phí tốn ít hơn Hơn nữa các CK ngắn hạn ít rủi ro, vì thời gian hoàn vốn ngắn,
và người chủ nợ có thể tính toán được ngay giá cả và múc lãi suất của nó bằng phép tính đơn giản Giá cả của các loại phiếu ghi nợ này cũng rất linh hoạt theo những quy luật cung cầu
Đối tượng tham gia TTTT là các ngân hàng thương mại (NHTM) và các tổ chức tín dụng (TCTD) thực hiện chức năng vay để cho vay với lãi suất cao hơn Trong công nghệ này, các NHTM hoạt động trong giới hạn quy định của Ngân hàng Trung ương (NHTW) về khoản dự trữ bắt buộc (khoản này không được trả lãi) và về các khoản vốn vay cho hoạt
động tín dụng (NHTW khống chế bằng lãi suất chiết khấu)
TTTT nhằm mục đích tạo điều kiện thuận lợi cho việc sử dụng tối ưu các nguồn vốn của những người tham gia
Thành phần tham gia TTTT bao gồm: - Một số bên tham gia cho vay:
* Quỹ tiền gửi và ký thác;
# Các cơ quan đầu tư chuyên nghiệp:
* NHTW mà vai trò là kiểm soát thị trường
Trang 16* Các tổ chức tài chính; * Kho bạc Nhà nước;
* Các tổ chức lúc đi vay, lúc cho vay;
* Các định chế tài chính tái chiết khấu
Từ đó ta thấy, hoạt động kinh doanh tiền tệ của các NHTM, các TCTD bị khống chế
bởi lãi suất và chịu sự điều tiết của NHTW Mức tăng, giảm lãi suất phụ thuộc vào quan hệ
cung cầu về tiền tệ, vào chính sách tiền tệ của NHTW và các chính sách của Chính phủ NHTW giữ tiền dự trữ bắt buộc của các TCTD để đảm bảo cho sự hoạt động an toàn của
chúng và các hoạt động tiển tệ, tín dụng nói chung trong nền kinh tế Do số lượng các TCTD này lớn, nên NHTW chỉ cần sử dụng một phần số tiền dự trữ bất buộc để dự trữ là
đủ Số còn lại có thể cho vay đối với các TCTD
Từ sự phân tích trên đây có thể đi đến kết luận rằng TTTT thực h;ện hai chức năng cơ bản đó 1a: (i) cân đối, điều hoà khả năng chỉ trả giữa các NH; và (ii) cân đối các nguồn vốn vay và cho vay giữa các TCYD và NHNWs
Có thể phân biệt hai loại nghiệp vụ thực hiện trên TTTT Một là - nghiệp vụ cho vay ngắn hạn của NHTW, hoặc của các TCTD có số dư tạm thời về khả năng chỉ trả đối với
các TCTD đang gặp khó khăn về nguồn vốn huy động; và hai là nghiệp vụ mua bán các
CK ngắn hạn Nơi đây những nhà đầu tư như NH, công ty uy thác, công ty bảo hiểm có số
thang du én mat tạm thời sẽ cố gắng khai thác số tiền này trong một thời gian rất ngắn
thậm chí cách một đêm bằng cách cho những người khác vay như kho bạc nhà nước, NHTM, các cơng ty cổ phần, khốn địch viên (Dealer), chính quyền địa phương các công
cụ của TITT ngắn hạn để thanh toán nợ ngắn hạn hay để hội đủ các quy định về tiền mặt
tạm thời, Các nhà mua bán ở thị trường liên tục liên lạc với nhau và với những nhà đi vay
và nhà đầu tư (người cho vay) chính yếu để kiếm lợi nhuận trong các cơ hội mua bán song hành (arbitrage) Chính việc này làm cho giá cả được thống nhất trên toàn thị trường
Nhà đầu tư (những người cho vay) bao gồm NHTM, chính quyền địa phương, các DN phi tài chính, ngân hàng nước ngoài, và các tổ chức tài chính phi ngân hàng tụ họp trong TTTT ngắn hạn vì 3 lý do cơ bản sau đây ngoài lý do là hoa lợi hấp dẫn
+ Đây là thị trường có tính thanh khoản cao (dễ chuyển đổi ra tiền mật)
+ Có mức độ an toàn vốn cao vì nhà phát hành (người đi vay) thông thường được đánh giá có khả năng tín dụng cao Tuy nhiên nhà đầu tư phải lưu ý rằng có một số loại
công cụ tín dụng không thể xem là hoàn toàn không có rủi ro
+ Thời gian đáo hạn trong thị trường rất ngắn nhiều khi chỉ cách một dêm do đó ít bị rủi ro thua lỗ vị lãi suất thị trường thay đổi
Riêng phần người đi vay, kể cả kho bạc nhà nước, NHTMI, các công ty tài chính tìm về đây vì ở thị trường này lãi suất hấp dẫn, thông thường thấp hơn lãi cho vay của NH
Trong hoạt động của TTITT, NHTW có vai trò rất quan trọng và biểu hiện ở mấy
khía cạnh sau đây: ,
Trang 17- Mua hoặc bán các CK ngắn hạn (các Chứng chỉ kho bạc): Khi kinh tế đình đốn, sản xuất phát triển chậm, NHTW mua CK, tức là "bơm" tiền vào lưu thông Lượng tiền lưu hành trên thị trường tăng lên tạo ra các động lực gây giảm lãi suất, vì vậy kích thích các DN nở rộng sản xuất do tăng khả năng vay vốn Ngược lại khi nền kinh tế đã phát triển đủ
mạnh, NH bán CK ra và thu tiền vào Do lượng tiền trong lưu thông giảm, lãi suất lại tăng
lên, nên các DN hạn chế vay đầu tư, phát triển kinh tế chậm lại
- Tăng hoặc giảm lãi suất chiết khấu: lãi suất này được NHTW áp dụng đối với các NHTM Tăng lãi suất chiết khấu để làm giảm tiền lưu hành là biện pháp chống lạm phát
cao, giảm lãi suất chiết khấu để tăng số tiền đầu tư mở rộng sản xuất, là biện pháp dé tao
công ăn việc làm
- Tăng hoặc giảm mức dự trữ bắt buộc: Khi tỷ lệ dự trữ tăng lên thì các NHTM ít
có tiên để cho vay Biện pháp này có tác dụng chống lạm phát Khi tỷ lệ dự trữ bắt buộc giảm, các NHTMI sẽ có nhiều tiền hơn để cho vay và như vậy sẽ kích thích được các hoạt động kinh tế, tăng khả năng giao lưu giữa các nguồn vốn của các DN và do đó, tăng được việc làm, giảm thất nghiệp
Cho đến nay, nền kinh tế thị trường của nhiều nước đã phát triển ở mức độ cao, các
thành viên tham gia vào TTTT đã tạo được những vị trí tương đối ổn định trong nền kinh tế
ở Mỹ, các NHTM là các trung gian tài chính lớn nhất chiếm khoảng 1/3 tài sản của các tổ chức tài chính, sau đó đến các hội tiết kiệm và cho vay Do sự cạnh tranh gay gắt giữa các thành viên tham gia vào thị trường, lãi suất được hình thành trên thị trường theo quan hệ
cung cầu tiền tệ Đồng thời do sự thay đổi sâu sắc về thông tin liên lạc và các phương tiện
kỹ thuật việc thanh toán của các NH và các thể chế tín dụng rất thuận tiện Việc dùng tiền
mat trong lưu thông đang dần bị co hẹp
J.J.2 Thị trường chứng koán
Các hoạt động trao đổi, mua bán và chuyển nhượng CK là hình thức hoạt động chủ
yếu, diễn ra thường xuyên trên TTCK Đây không chỉ là các sự việc mua đi bán lại hay
chuyển đổi các giấy tờ có giá từ trong tay của một chủ thể này chuyển sang tay một chủ
thể khác một cách đơn thuần, nếu nhìn nhận từ bên ngoài Về thực chất, đây chính là quá trình chuyển địch vốn ở hình thái tiền tệ, hay nói cách khác, nó là quá trình chuyển tư bản sở hữu sang tư bản kinh doanh Do đó, các quan hệ mua, bán CK trên TTCK phan ánh sự thay đổi các chủ thể sở hữu về CK Vì vậy, TTICK, xét về mặt bản chất, phản ánh các quan hệ mua bán không phải một số lượng nhất định các tư liệu sản xuất, các khoản tiền mặt, mà là các quyển sở hữu về tư liệu sản xuất và vốn tiền mặt
J.].3 Thị trường ngoại hối
Ngoài 2 thị trường cơ bản nói trên, thị trường ngoại hối (TTNH) là nơi giao dich
mua bán các loại ngoại tệ, vàng quốc tế, các giấy tờ có giá bằng ngoại tệ và xác định tỷ giá
cho từng loại ngoại tệ chủ yếu trên cơ sở cung cầu ngoại tệ Trong quan hệ kinh tế đối ngoại, các DN Irong nước có nhu cẩu rnua bán, vay mượn hoặc đầu tu bằng tiền nước ngoài đều có thể tham gia TTNH, kể cả thị trường hối đối nước ngồi Do tính chất riêng biệt -
chuyên mua bán ngoại tệ vàng nên ở nhiều nơi thị trường này hoạt động như một bộ phận
Trang 18TITC tương đối độc lập Tại Việt Nam, thị trường này còn ở dạng sơ khai và được đặt trong TTTT (thị trường ngoại tệ liên ngân hàng) Có 2 loại “giao địch chủ yếu trên thị trường này,
đó là: mua và bán ngoại tệ vàng; và cho vay ngoại tệ, vàng Hai loại giao dịch này làm phát
sinh 2 bộ phận thị trường tương ứng của TTNH là "thị trường giao ngay" đối với hoạt động mua bán ngoại tệ, vàng và thị trường tiền gửi đối với giao địch vay cho vay
1.2 Bốn chúc năng của TTTC
1.2.1 Chức nàng huy đông vốn của TTTC
TITC tạo lên một chu trình cấp vốn thông qua chức năng của thị trường sơ cấp (TTSC) TTSC cho phép "lấy" vốn và trực tiếp chuyển đổi khoản tiết kiệm của các hộ gia đình thành các nguồn vốn dài hạn cho các DNNN và DN tư nhân Đổi lại các khoản vốn thu được tại thị trường này, các công ty phát hành CK, chủ yếu là các cổ phiếu và trái phiếu, chứa đựng hay nói cách khác "vật chất hoá", các quyền và quyển lợi của những người "bán vốn” cho họ Vậy là TTSC thiết lập nên mối quan hệ giữa các tác nhân cần vốn và các tác nhân có khả năng cấp vốn
TTTC thực hiện các chức năng kinh tế cốt lõi trong việc đẫn vốn từ những người dư vốn (vì họ chỉ tiêu ít hơn) sang những người thiếu vốn (vì họ muốn chỉ tiêu nhiều hơn) (sơ
Trang 19-
Sơ đồ 1: Những dòng vốn đi qua hệ thống tài chính Tài chính gián tiếp Các trưng gian Al tai chinh Ỳ Vốn y Những người đi vay - Các DN - Chính phủ - Các hộ gia đình - Người nước ngoài ' Những người cho vay - Các hộ gia đình - Các DN - Chính phủ - Người nước ngoài TÀI CHÍNH TRỰC TIẾP
Các mũi tên ở hình trên cho ta thấy dòng vốn từ những người cho vay (người tiết: kiệm) đi tới những người vay (người đầu tư) qua 2 con đường
Con đườngthứ nhất
Trong tài chính trực tiếp (con đường phía dưới đáy ở hình trên) những người di vay vốn trực tiếp từ người cho vay trong TTTC bằng cách trao đổi với họ CK Như vậy CK là tài sản có đối với người mua chúng và là tài sản nợ đối với những người phát hành chúng Rõ ràng nếu không có TTTC thì sẽ rất khó trong việc chuyển vốn từ người không có cơ hội đầu tư sang người có cơ hội đầu tư Sự tồn tại của TTTC cũng có lợi ngay cả khi người đi vay không có mục đích kinh doanh
Thực hiện chức năng chuyển vốn từ những người không có cơ hội đầu tư Sang người có cơ hội đầu tư, TTTC giúp nâng cao năng suất và hiệu quả của toàn bộ nền kinh tế
Con đườngthứ hai:
Tài chính gián tiếp thông qua các trung gian tài chính Trên Sơ đồ ¡ ta có thể thấy
tiền vốn có thể chuyển từ người cho vay sang người vay bằng con đường thứ 2 (đường ở
phía trên hình vẽ) được gọi là tài chính gián tiếp bởi vì nó liên hệ thông qua nhân vật thứ ba, một trung gian tài chính đứng giữa người cho vay và người vay và giúp chuyển vốn từ người này sang người kia Những trung gian tài chính thực hiện việc kinh doanh chuyển vốn từ người dư vốn sang người cần vốn bằng việc đặt một lãi suất cao hơn cho các món cho vay so với lãi suất của các món mà họ đi vay để thu lợi nhuận Nhưng điều quan trọng hơn cả ở đây là hoạt động của các trung gian tài chính làm cho lãi suất - còn gọi là giá của
Trang 20tiền tệ phản ánh đúng cung cầu thị trường Như vậy nhờ hoạt động tài chính gián tiếp, được
gọi là sự trung gian tài chính, TTTC được vận hành :
1.2.2 Chức năng luận chuyển vốn của TTTC
Ngoài chức năng huy động vốn vừa nêu trên, TTC còn thực hiện một chức: năne
khác - đó là luân chuyển vốn
Sự luân chuyển vốn xẩy ra trên thị trường thứ cấp (TTThC) ở đây diễn ra sự mặc cả,
mua đi bán lại các CK đã phát hành và do vậy luôn có sự chuyển sở hữu vốn kinh đoanh từ
tay người này qua tay người khác Vậy là, TTTC cho phép huy động các khoản đầu tư dưới
đạng các cổ phiếu và trái phiếu, nhưng đồng thời cũng dành cho người đầu tư khả nang "rut chân” ra khỏi thị trường vốn nghĩa là rút tiền đã đầu tư ra khi cần
1.2.3 Chức năng định giá trị doanh nghiệp
Hệ quả của việc định giá mua bán CK trên TTTC là sự đánh giá lại các tài sản tài chính của từng tác nhân kinh tế tham gia vào thị trường Như vậy, TTTC ngoài việc cung cấp thường xuyên các chỉ số tài chính cụ thể về trạng thái "sức khoẻ" của nền kinh tế, nó
cho phép xác định một cách khách quan nhất giá trị của từng DN tham gia thị trường
Nhờ chức năng này, người đầu tư có được phương hướng đầu tư vốn rõ ràng hơn,
các nhà quản lý có được quyết sách cụ thể hơn để phát triển DN của mình trong tương lai
Còn đối với chính phủ, đặc biệt các chính phủ ở các nền kinh tế chuyển đổi, có được căn cứ
thực tiễn để tiến hành tư nhân hóa, cổ phần hóa hay thanh lý DN thuộc sở hữu của mình
1.2.4 Chức năng khuyến khích canh tranh và tăng hiệu quả kinh doanh
Kết quả của biến động chỉ số chứng khoán trên thị trường tác động trực tiếp đến uy tín của DN đã phát hành ra CK đó Một cổ phiếu lên giá liên tục không những làm tăng giá trị tài sản của DN mà còn làm tăng uy tín của nó trên thương trường Ngược lại, cổ phiếu của một công ty xuống giá liên tục không những làm giảm giá trị tài sản mà còn làm giảm uy tín của công ty đó trên thương trường
II Van dé duy tri su ổn định và bảo đảm an toàn cho TTTC 2.1 Cơ cấu tổ chức của một TTCK
Những năm sản đây TTCK đang trở thành một trong những chủ đề thời sự nhất dối với tất cả các nền kinh tế chuyển đổi Nhiều trong số các quốc gia cải cách đã ban hành khung pháp lý cần thiết cho "cơng nghiệp” chứng khốn và đã tạo dựng cho mình các Sở
giao địch chứng khoán (SGDCK) Trong số các nước còn lại kể cả Việt Nam, việc nghiên cứu cơ chế vận hành của TTCK đang được triển khai mạnh mẽ Việc xác định cấu trúc và
một cơ chế vận hành thích hợp mang đặc thù của nền kinh tế quá độ đang được đặt ra một cách cấp bách Sự phong phú kinh nghiệm và loại hình TTCK, cũng như các cơ chế giao địch CK đang tồn tại trên thế giới, vừa tạo điều Kiện thuận lợi cho cắc nhà nghiên cứu
Trang 21nhưng cũng vừa gây khó khăn trong việc lựa chọn một mô lùng thích hợp cho đất nước
mình °
Để hiểu được sự luân chuyển các luồng vốn trên TTTC, dưới đây sẽ tập trưng vào
khía cạnh về cơ chế giao dịch trên TTCK, đặc biệt các cơ chế định giá tại SGDCK 2.].L THỊ HTHỜng sơ cấp
Tương tự như thị trường tiền tệ và thị trường ngoại hối, TTSC của TTCK nói chung không có trụ sở cố định, tức là không có các sàn giáo dịch Do vậy, để đảm bảo cho quá trình phát hành hay vay mượn được thực hiện một cách trôi chảy' giữa người bán và người mua, TTSC phải cần đến những người trung gian Thông thường đó là các NH, các định
chế tài chính (các công ty chứng khoán), với tư cách là các môi giới viên (Broker) và các
nhà bảo lãnh chứng khoán (underwriter)
Dưới đây chúng ta xem xét cách thức mà theo đó việc phát hành CK mới dược thực
hiện trên TFSC
Đề chuyển tiền từ người có tiền đến người cần tiền, TTSC "trưng dụng” các định
chế trung gian Các pháp nhân và thể nhân này đảm bảo sao cho các đòi hỏi pháp lý về CK được chấp hành và tư vấn về loại CK nên phát hành, về phương pháp phát hành và về giá CK ban đầu Sự thành công của đợt phát hành theo nghĩa là tất cả các CK tung ra cuối cũng được bán hết sẽ được đảm bảo với sự giúp đỡ của các nhà bảo lãnh Thông thường, các nhà bảo lãnh chứng khoán là các định chế tài chính như: các công ty bảo hiểm, các, công ty tín thác đầu tư và một số tổ chức cá nhân mà công việc đầu tư được thông qua các NHTM
Việc quản lý một đợt phát hành lớn thường là rất phức tạp và cồng kềnh, kéo theo một số lượng lớn các văn bản, chứng từ Do đó, quá trình này thường cần đến các dịch vụ chuyên môn của các nhà tư vấn đầu tư hay các kế toán viên, kiểm toán viên
Liên quan đến các môi giới viên chứng khoán, có thể nói việc tham gia của họ vào việc thực hiện các yêu cầu của ban lãnh đạo SGDCK là không thể thiếu được, trong khi sự có mặt của các công ty phát hành hay của người lãnh đạo lại không bắt buộc
Trong mọi trường hợp thì một trong những chức năng chính của các công ty chuyên doanh phát hành và các môi giới viên là cho công ty gọi vốn mượn tên tuổi của họ Để làm việc này họ phải kiểm tra kỹ càng khả năng của công ty gọi vốn cũng như tín nhiệm của
công ty Để bảo hiểm cho chính mình, công ty chuyên doanh phát hành thường cần đến
việc bảo lãnh CK thông qua một số các định chế tài chính
Những định chế này được trả phí bảo lãnh (một vài phần trăm trị giá của đợt phát hành) Khoản tiền này phải được trả cho đù chứng khoán có bán hết hay không
Các công ty muốn huy động vốn thường có một số nguồn huy động vốn khác nhau và phương pháp huy động vốn cần áp dụng sẽ tuỳ thuộc vào vị trí pháp lý và uy tín của công ty Các công ty nhỏ nói chung thường dựa vào nhóm cổ đông hiện hữu giới hạn của
họ, dựa vào các khoản tiền vay NH Các công ty cổ phần trung bình thì có thể bán cổ phiếu mới hoặc phát hành trái phiếu để vay nợ từ cổ đông Những công ty cổ phần lớn có thể sử
dụng cách tăng vốn thông qua việc phát hành rộng rãi ra công chúng
Trang 22ry
“
w
Bất kỳ một công ty nào đang cần một lượng, vốn lớn từ bên ngoài đều phải quan tâm về việc làm sao cho CK của mình được định giá trên SGDCK và sao cho các cổ đông càng nhiều càng tốt những thông tin cần thiết về công ty huy động vốn
Do vậy, họ đặt ra các quy tắc để tác động lên TTSC theo những cách sau đây:
(1) SGDCK quy định một quy mô tối thiểu để được tham gia thị trường, tức là định
giá phát hành mới tối thiểu;
(2) SGDCK phải phê chuẩn các chỉ tiết liên quan đến đợt phát hành, và cho phép đối
với giải pháp đặt mua mà theo đó những người nắm cổ phiếu chủ yếu chỉ hạn chế với các
định chế tài chính và một số ít cá nhân chỉ khi quy mô của đợt phát hành tỏ ra quá đất đỏ
để có thể áp dụng những phương pháp khác;
(3) Bất kỳ khi nào một CK định giá lần đầu, thì Công ty huy động vốn phải đảm-bảo rằng có một tỷ lệ CK tối thiểu được dành cho các nhà chuyên gia (những người tạo thị
trường { market marker } ) để sao cho giá cả thực tế có thể được thiết lập;
(4) SGDCK có những tiêu chuẩn chặt chẽ về thông tin đưa ra đưới dạng bảng cáo bạch bất kỳ khi nào CK mới được đưa ra công chúng bằng | trong 3 phương pháp đầu tiên
2.1.2 Thị trường thứ cấp
TTTHC là một bộ phận của TTCK ở đó các CK đã phát hành được đem ra mua đi bán lại Nhờ có TTThC, các nhà đầu tư có thể bán CK vào bất kỳ lúc nào, hình thức này linh hoạt mềm dẻo hơn so với tín dụng thông thường TTThC có một số dạng: SGDCK thông thường; "thị trường gắn với SGDCK"; thị trường ngoài SGDCK Và thị trường này có cơ chế phức tạp, làm môi giới cho sự biến động cung- cầu, cho phép xác định được giá
hiện thực của các cổ phiếu, trái phiếu Không có TTThC thì CK không thể giữ một vai trò
quan trọng trong nền kinh tế thị trường hiện nay,
TTSC va TTThC thường phụ thuộc lần nhau Hiển nhiên, TTTThC sẽ không tồn tại nếu không có sự phát hành chứng khoán khả nhượng tại TTSC Sự thành công của TTThC chi phối sự thành công của TTSC
2.1.3 Giám sát thị trường
Nhà nước có trách nhiệm giám sát các hoạt động của TTCK nhằm bảo vệ - quyén | lợi cho người đầu tư, ngăn ngừa buôn bán CK không công bằng và gian lận
Các DN muốn phát hành CK cần phải tuân thủ theo một số quy định như sau:
+ Công ty chứng khoán phải định kỳ báo cáo bảng cân đối tài sản và bảng thu nhập cũng như hoạt động kinh doanh CK lên Uỷ ban chứng khoán quốc gia
+ Những thay đổi lớn trong hoạt động kinh doanh chứng khoán phải được báo kịp thời lên Ủỷ ban chứng khoán quốc gia, thong báo công khai, những thông tin kịp thời trên
các thông tin đại chúng
Cơ quan giám sát TỊTC nói chung và TTCK nói riêng, cũng như quy định về chức
năng, nhiệm vụ của cơ quan này có lẽ là điểm khá tương dồng trong hầu hết các mô hình
Trang 23TTCK trên thế giới Mặc dù tên gọi của cơ quan này khác nhau, chẳng hạn như: Uỷ ban Chứng khoán và Giao dịch Chứng khoán - SEC (Securities anh Exchange Commission) ở
Mỹ, ở Anh, ở Thái Lan, hay Uỷ ban các Hoạt động Chứng khoán - COB (Commission den
Operations de Bourse) ở Pháp, hay Chính quyền Tiền tệ MAS (Monetary Authonty of Singapore) ở Singapore, nhưng đa số chúng đều là những cơ quan độc lập và có thẩm
quyền cạo nhất trong ngành chứng khoán
Chức năng và quyền hạn của cơ quan chứng khoán cao nhất này là thúc đẩy, phát
triển và giám sát các hoạt động có liên quan đến CK, kinh doanh CK, SGDCK, các thị trường phi tập chung (OTC), các tổ chức có hên quan đến ngành CK, phát hành và đấu thầu CK mới, các hoạt động thôn tính (TAKE-OVER) và hợp nhất (merger), ngăn ngừa các hoạt động buôn bán CK bất hợp pháp,
Các quyền năng này thể hiện ở quyền :
* Ban hành các quy tắc, quy định, lệnh hay chỉ dân phù hợp với Luật CK
* Xác định các quy định về cấp giấy phép kinh doanh CK
* Ban hành các quy định dối với các tổ chức có liên quan đến ngành CK bao gồm cả
các vấn dễ nhân sự và tổ chức bộ máy 2.2 Cơ chế vận hành một TTCK
2.2./ Cơ chế giao dịch trên Sở giao dịch chứng khốn
Khơng giống như các loại thị trường khác, cánh cửa vào các SGDCK chỉ đành
riêng cho các nhà chuyên gia thị trường: các mơi giới viên, khốn dịch viên hay các nhà
tạo thị trường - những người, trong đa số các trường hợp, đồng thời là thành viên của SGDCK Quy chế thành viên của họ có thể nhận được hoặc trên cơ sở mua chễ ở Sở hoặc được chỉ định bởi cơ quan quản lý chứng khoán SGDCK hoạt động phù hợp với Luật
chứng khoán (hoặc Đạo luật chứng khoán) dưới su giấm sát của một cơ quan giấm sát
chứng khoán
Như đã nói ở trên, ở TTCK tổn tại hai loại CK: Chứng khoán được niêm yết (Listed Securities) va chitng khodn khong niém yét (Unlisted Secunties) CK niêm yết là những chứng khoán được chấp nhận định giá và mua bán ở SGDCK, trong khi-những CK không niêm yết chỉ được mua bán ở những bộ phận khác của TTCK Thơng thường các chứng khốn trong biểu dịnh giá là những công cụ tài chính linh hoạt nhất trên thị trường
Việc buôn bán cổ phiếu ở các SGDCK được phân thành 2 loại: giao dịch theo lô chắn và giao dịch theo lô lẻ Lô chắn thường chứa một trăm cổ phiếu hay bội số của một
trăm, còn lô lẻ là các trường hợp còn lại Các SGDCK đều hoạt động trên cơ sở hệ thống
dấu giá ở đó giá chao ban (offer) va dat mua (bid) duoc cdc nha moi giới thiết lập tại các
san giao dich
Trang 24Có hai hệ thống đấu giá được chú ý nhất đó là hệ thống đấu giá theo lệnh (order- driven system) va hé thong ddu gid theo giá (Price-friven system)
Hệ thống đấu giá theo lệnh được thực hiện ở nhiều nước Châu âu lục địa Trong hệ
thống này, người trung gian (thông thường là một môi giới viên) cân các lệnh mua và lệnh
bán với một giá định trước Người môi giới hồn tồn khơng phải chịu rủi ro đối với việc CK có bán được hay có mua được hay không Thu nhập của anh ta nhờ vào tiền hoa hồng Pháp, Bỉ, Đức, Tây Ban Nha và Thuy Sĩ là những nước được áp dụng hệ thống này
Đối với giao dịch bằng tiền mặt "kinh điển" hơn cả là định giá theo kiểu "xướng
miệng”, kiển này được thực hiện nhờ miệng và cử chỉ khua tay gay ra cam tưởng như chợ Các đại điện của tất cả các bên đặt đối chiếu bằng miệng các khoản cung và cầu mà họ ghi sẵn trong sổ tay Họ quy tụ đưới những tấm bảng ở đó những người làm nhiệm vụ định giá
bắt đầu phiên định giá Những người định giá khôi phục lại giá của ngày hôm trước, và bắt
đầu, từ đó, các phiếu lệnh được đưa ra Những người muốn bán sẽ xướng to “tdi cé"' va những người muốn mua sẽ xướng to "tôi lấy" Lệnh có thể được gửi đến bằng thư, điện tín
hay telex
Một kiến khác của hệ thống đấu giá theo lệnh được biết đến tại các sàn giao dịch ở đó các môi giới viên bao quanh một "bốt" dành cho một cổ phiếu nào đó và xướng lệnh mua hoặc lệnh bán CK này Nhà môi giới cân đối các lệnh mua bán và công bố thị giá chính thức Hiện nay các hệ thống máy tính đã được đưa vào sử dung cho hầu hết các cổ phiếu lớn Người ta sử dụng một tấm bảng chỉ đẫn điện tử để thông báo giá cả và các thông số của cổ phiếu ở mỗi một bộ phận của thị trường Cần phải nói thêm rằng trong hệ thống
đấu giá theo lệnh này, các môi giới viên không được cân lệnh một cách trực tiếp với khách
hàng của họ Các lệnh mua và bán đối với cùng một loại CK không được phép "chéo nhau' Tức là cả 2 lệnh này phải được gửi đến sàn giao dịch để đương đầu với việc đặt mưa va dam
bán
Các hệ thống đấu giá theo giá liên quan đến hoạt động của những người tạo thị
trường Họ liên tục đặt ra giá đặt mua và giá chào bán mà với những giá đó họ có thể mua
hay bán Khoản chênh lệch giữa giá mua và giá bán chính là phần lợi nhuận của người tạo
thị trường Như vậy, những người tạo thị trường có thể mua cổ phiếu với giá đặt bán mà
không cần biết những CK đó sẽ được bán cho ai Điều đó rõ ràng kéo theo sự rủi ro và nhu cầu phải có sắn tiền vốn đối với các nhà tạo thị trường
Các hệ thống đấu giá theo giá đã được áp dụng ở Mỹ và Anh trước glai đoạn giải quy chế ở những nơi hệ thống này được áp dụng, luôn tồn hai loại người tham gia giao dịch - người môi giới và người tạo thị trường Môi giới viên thay mặt cho khách hàng đến chỗ người tạo thị trường và mua cổ phiếu từ người tạo thị trường cho khác hàng của mình hoặc bán cổ phiếu của khách hàng cho người tạo thị trường Trong trường hợp này các môi giới viên kiếm sống bằng tiền hoa hồng và không phải chịu rủi ro Hệ thống đấu giá theo giá khác với hệ thống đấu giá theo lệnh ở chỗ người môi giới bán và người môi giới mua không được thoả thuận trực tiếp với nhau
Giữa họ phải có những người tạo thị trường cạnh tranh nhau, những người này định
ra giá cả và mặc cả khối lượng cố phiếu trong mỗi doanh vụ Về bản chất những người tạo
thị trường hành động như những nhà buôn đối với mỗi loại CK họ có
Trang 25Có những hệ thống lai nhau giữa các đặc tính dấu giá theo lệnh và đấu giá theo giá
duge biét dén & New York, Amsterdam va London Tai SGDCK New York (NYSE) méi một cổ phiếu được gắn với một chuyên gia (specialist) Các chuyên gia này thực hiện như
người môi giới thực hiện lệnh mua bán cho các môi giới viên khác trên cơ sở tiền hoa hồng Tuy nhiên, họ cũng có thể hành động cho chính tài sản riêng của mình (như một người tạo thị trường) bằng cách mua từ công chúng khi không có những người bán khác với một giá hoàn toàn hay gần bằng với giá của phiên cuối cùng Vào lúc đầu ngày, nhà chuyên gia sẽ phải xử lý nhiều lệnh: một số lệnh theo giá đóng cửa của thị trường, một số lệnh theo giá giới hạn Trách nhiệm của anh ta là biết thiết lập giá sao cho càng gần càng tốt đối với giá phiên đóng cửa để duy trì một thị trường ổn định và cân được càng nhiều lệnh càng tốt
Giới hạn thay đổi giá cực đại (maximun price-change limits) là một phương pháp
ổn định quen biết nhất được sử dụng ở SGDCK của Châu âu lục địa (trừ Anh, Đức, Thuy Sỹ, Bi) Phương pháp này hoạt động như sau: giả sử có một nhu cầu sôi động đối với :cổ
phiếu X ngày hôm nay vượt quá 1,1 lần so với giá ngày hôm trước đó, thì nhân viên đấu giá
sẽ cho đừng việc giao dịch và tuyên bố tình trạng nhu cầu vượt quá giới hạn, khi đó không một vụ buôn bán nào được phép thực hiện và SGDCK công bố giá ngày hôm nay bằng 1,1 lần giá ngày hôm qua Sau đó giá này lại trở thành giá cơ sở cho ngày tiếp theo mà từ mức giá đó giá cả lại có thể dao động lên hoặc xuống 10% Như vậy, sau 2 hoặc 3 ngày mới có
thể có sự thay đổi đáng kể về giá trong hệ thống này
2.3 Thủ tục thanh toán và kỹ thuật ổn định thị trường
Mọi doanh vụ ở TTCK rút cục đều được kết thúc bằng việc chuyển giao CK và
thanh toán Hiện nay, có 2 hệ thống thanh toán đang được thịnh hành: Hệ thống thanh toán qua tài khoản và thanh toán tiền mặt ngay lập tức trên cơ sở cuốn chiếu trong ngày Hệ thống thanh toán kiểu cuốn chiếu với một số lượng ngày nhất định (5 ngày ở Mỹ, 2 ngày ở
Nhật hay 1 ngày ở Pháp chẳng hạn)
Liên quan đến kỹ thuật ổn định thị trường, có thể nói đó là một mối quan tâm lớn
của tất cả các SGDCK Để ổn định thị trường, một số SGDCK lớn trên thế giới như Mỹ, Anh và Canada đã đưa vào hệ thống giao dịch khoán địch viên (dealer system of trading) trong đó các chuyên gia (những người tự tạo thị trường chính thức) có trách nhiệm phải giữ cho thị trường ổn định Chẳng hạn, các chuyên gia ở Mỹ được yêu cầu giữ cho những biến động giá cả giao dịch đối với 1.000 cổ phiếu chỉ giao động trong một thời gian nhất định Ngoài cơ chế này ra còn có một loạt các kỹ thuật ổn định khác đang được sử dụng có hiệu quả ở nhiều TTCK thế giới "Xướng miệng" công khai vẫn được duy trì ở NYSE như một phương pháp ngăn ngừa các cuộc giao địch bí mật sau hậu trường
Thực ra, hệ thống các chuyên gia xuất hiện chính là bởi vì trong một thị trường đấu giá liên tục nơi mà các môi giới viên giao địch với nhau sẽ khó có thể đảm bảo Việc trùng khớp đồng thời giá cả giữa người mua và người bán Đương nhiên các môi giới viên luôn luôn có thể đợi ở vị trí của mình cho đến khi một người mua hay một người bán xuất hiện
Nhưng sự có mặt của các chuyên gia sẽ tiết kiệm được thời gian, nếu như anh ta dé lại lệnh
mua bán giới hạn cho một người khác xử lý có một thời gian khá dài các môi giới viên đã
Trang 26được chuyên môn hoá xử lý các lệnh giới hạn này đã phải thường xuyên túc trực ở bục quy định giành cho anh ta
Nếu như một nhà chuyên môn thực hiện lệnh cho một môi giới viên khác, anh ta tự
mình hành động như một môi giới viên và sẽ được trả một khoản tiền hoa hồng theo thoả
thuận (vì đã tiết kiệm thời gian cho ngudi kia)
, Các chuyên gia luôn.phải hành động để duy trì sự liên tục về giá và ổn định về giá của thị trường nghĩa là phải tránh những dao động quá mức vi phạm sự ổn định giá cả của mọi CK mà họ xử lý Điều này thông thường được thực hiện bằng cách giữ cho lệnh giữa giá đặt và giá mặc cả dao động trong biên độ một nửa điểm Khi một nhà chuyên môn ở Neo York giao dịch cho tài khoản riêng của mình, anh ta chỉ có thể thực hiện được điều đó
sao cho phù hợp với chủ trương duy trì thị trường ổn định và hên tục của giá cả
Hiện nay, đang có một số thay đổi trong thực tiễn thị trường và công nghệ đe dọa vị thế của các nhà chuyên môn ở TTCK Mỹ Sự giao địch theo khối (bloek trading)- giao dịch từ 10.000 hoặc nhiều hơn cổ phiếu cùng với sự gia tang của các nhà đầu tư thể chế đang đẩy dần các chuyên gia ra khỏi việc kinh doanh của họ Điều này chính là vì các định chếch thể thực hiện việc giao dịch theo khối của họ trực tiếp không thông qua những người được phép thực hiện các lệnh khối lớn ngoài sàn giao dịch tại các văn phòng của họ
2.4 Thông tin kinh tế, thông n về chứng khoán và thị trường
2.4.1 Thông tín kinh tế
Thông tin kinh tế không phải là bộ phận công tác thuộc cơ cấu tổ chức quản lý điều hành thị trường chứng khoán, nhưng nó là một công việc rất cần thiết cho hoạt động của
TTCK Vì công chúng chỉ đưa nguồn vốn tiết kiệm của họ vào thị TTCK mua cổ phiếu, trái
phiếu của các DN khi họ đã có thông tin về hoạt động, kết quả kính doanh và khả năng
phát triển của DN đó Hội đồng chứng khoán quốc gia.cho phép phát hành hoặc đình chỉ
việc phát hành CK đối với một DN nào đó cũng phải có thông tin 2.4.2 Thông tin chứng khoán và thị trường
Thông tin CK và thị trường là một nội dung cần thiết bắt buộc phải có của SGDCK, nhằm cung cấp cho dân chúng, các nhà đầu tư, các công ty chứng khốn về những thơng
tin về CK và thị trường, làm cơ sở cho việc phân tích đánh giá, lựa chọn việc mua bán CK
SGDCK thực hiện cung cấp thông tin qua việc phát hành các loại ấn phẩm chuyên
để, qua tờ nhật báo về Thông tin chứng khoán và thị trường của SGDCK và qua các nhật
báo trung ương và địa phương; qua truyền thanh; truyền hình
Thong tin CK va thi trường phải đảm bảo kịp thời, đầy dủ, chính xác
Dân chúng, các nhà đầu tư, các cơng ty chứng khốn có trách nhiệm tìm hiểu thông
tin qua các phương tiện thống tin mà SGDCK đã công bố,
Nghiêm cấm các cơng ty chứng khốn hoặc những người làm việc cho các cơng ly chứng khốn thông báo, phát ngôn những thông tin giả thông tín không đúng sự thật cố
Trang 27tình làm cho người khác hiểu sai sự thật về các thông tin SGDCK đó cung cấp Nghiêm cấm bất cứ ai tung ra những tin tức giả có thể làm cho người khác lãm tưởng một loại CK nào đó sẽ tăng hoặc giảm giá Mọi hành vi thống tin không đúng sự thất, làm tiết lộ thông
tin, tung tin thất thiệt, dù cố ý hay không cố ý, dù đã gây hậu quả hay chưa gây hậu quả đều phải chịu trách nhiệm tuỳ theo mức độ vị phạm
2.5 Quy chế giám sát, kiểm soát, xử lý tranh chấp và chế tài
2.3.1 Các kiểu ván hành TTCK chủ yếu trên thế giới
Trong hầu hết các nước công nghiệp lớn có TTCK, việc thiết lập hệ thống và Vận hành các TTCK khác nhau tuỳ thuộc vào mỗi nước Về bản chất các TTCK có thể chỉ thành 3 phạm trù lớn:
- Các SGDCK công cộng theo tỉnh thần của mô hình Pháp Napoléon | tao ra Cac SGDCK loại này là những chế thiết công quyển mà tại đó các chuyên gia (agents de chứng) nắm độc quyền mua bán đo chính Nhà nước cho phép (cuộc cải cách gần đây ở Pháp trong lĩnh vực chứng khoán dđã hướng vào việc giảm mạnh sự độc quyền này nhờ thay chân các chuyên gia này bằng các cơng ty chứng khốn là những công ty thương mại có quyền phổ thông) Thuộc vào nhóm này là các SGDCK của Pháp, Bỉ, Tây Ban Nha ý, Hy Lạp và một số nước Nam Mỹ
- Các SGDCK có sự tham gia của NH với vai trò chủ yếu Chúng có thể đồng tổn tại với các chuyên gia, nhưng cũng có thể trực tiếp thực hiện việc mua bán trao đổi Các SƠDCK nhóm này theo mô hình của Đức, gồm có : Thuy sĩ, áo,
- Các SGDCK tư nhân được tổ chức một cách tự do và không hề hưởng bất cứ một
sự độc quyền nào trong việc mua bán CK Chẳng hạn như SGDCK Luân Đôn hay các SGDCK Bác Mỹ là các tổ chức tư, tự ban hành các quy tắc hoạt động riêng của mình và có thể trở thành đối tượng cạnh tranh từ các thiết chế tương tự khác (quyền tự do thành lập này
không loại trừ sự giám sát lúc cần của chính quyển) Các nước đi theo mô hình này nằm
trong khu vực ảnh hưởng của Anh, Mỹ: Canada, Nam Phi, úc, Nhật Bản
Cơ quan giám sát TTICK và các quy định về chức năng nhiệm vụ cơ quan này có lẽ là điểm khá tương đồng trong hầu hết các mô hình chứng khoán trên thế giới Mặc dù tên gọi của cơ quan này khác nhau, nhưng đa số chúng đều là những cơ quan độc lập và có
thẩm quyền cao nhất trong ngành chứng khoán
Chức năng và quyền hạn của cơ quan chứng khoán cao nhất này là thúc đầy, phát
triển và giám sát các hoạt động có liên quan đến CK, kinh doanh CK, SGDCK các thị trường OTC, các tổ chức có liên quan đến ngành CK, phát hành và đấu thầu chứng khoán
mới, các hoạt động thôn thth và hợp nhất, ngăn ngừa các hoại động buôn bán CK bất hợp phap
Các quyền năng này thể hiện ở quyền :
*Ban hành các quy tắc, quy định, lệnh hay chỉ dẫn phù hợp với Luật CK:
Trang 28* Xác định các quy định về cấp giấy phép kinh doanh CK,
* Ban hành các quy định đối với các tổ chức có liên quan đến ngành CK bao gồm
cả các vấn để nhân sự và tổ chức bộ máy
2.3.2 Các quy định về "luậi chơi' trên TTCK
,_ Mục đích hàng dầu của pháp luật chứng khoán chính là định ra cho được một luật chơi hợp lý, chặt chế và phù hợp với trình độ xã hội cho ngành CK
Nội dung của luật chơi CK khác nhau từ nước này đến nước khác nhưng tựu trung
chúng đều phải chứa đựng các yếu tố sau đây:
* Quy định về các kiểu loại CK được dưa ra thị trường
* Các đòi hỏi tối thiểu để được cấp giấy phép tham gia vào thị trường * CƠ chế
giao dịch CK tại SGDCK và các thị trường bộ phận khác Quy tác định gid CK * Cách thức chuyển lệnh, đặt giá, dang ky giao dich
* Quy định về thanh toán, chuyển “giao và-lưu giữ CK ’ * Quy chế về hoạt động thôn tính và hợp nhất
* Quy định về kế toán, kiểm toán, thanh toán bù trừ
* Cấc yêu cầu về thông tin và công khai thông tin
* Xử lý tranh chấp, xử phạt và các hành vi bất hợp pháp, thanh tra, kiểm tia
* Các quy định về môi giới, bảo lãnh và tư vấn CK 2.5.3 Về quy chế bảo về các nhà đầu tự
Một đặc điểm của thị trường vốn là ở đó người ta sử dụng tiền của người khác, đó
là những khoản tiền thực ra thuộc vẻ một số đông những 'người là cổ đông, nhà đầu tư, người được bảo hiểm, hoặc chiếm giữ trong tay cổ phần các quỹ và được giao cho những người trung gian, uỷ thác quan lý Vì thế cho nên điều rõ ràng là các NH và SGDCK, và
trên thực tế chính là các NTC, đứng ở trọng tẩm của sự quan tâm chung hơn hẳn bất cứ
ngành nào và bị lệ thuộc vào lòng tin của công chúng
Kinh nghiệm cho thấy rằng trong môi trường ấy, những sự việc đặc biệt có thể dễ
đàng dẫn đến những đánh giá sai lầm và mất lòng tin Chẳng hạn những ai theo dõi tin tức về tình hình tồi tệ liên quan đến các công cụ tài chính mới thì có ấn tượng là toàn bộ ngành tài chứth bị chỉ phối bởi một loại chính sách Các phương tiện thông tin đại chúng thông tin rộng rãi về sự kiện này do giá trị cao của chúng Trước những xáo trộn ở các TTCK va 6 cdc thị trưởng ngoại hối thì nghiệp vọ giao dich theo thời hạn chính là khả năng bảo hiểm duy nhất thậm trị quyết định cho các DN và trung gian tài chính trước sự
phát triển đầy biến động của các loại CK
Các nhà phát hành và thành viên tham gia thị trường cũng hưởng lợi được từ các quy định bảo vệ lợi ích của nhà đầu tư được tập hợp trong luật Đối với thị trường vốn lòng tin của các nhà đầu :ư là thứ hàng hoá quan trong hơn cả Nếu việc đối xử công bằng không
Trang 29hằng chân" Họ sẽ tránh những thị trường như vậy hoặc những hình thức đầu tư như Vậy Kết quả của sự mất lòng tin là tỷ giá thấp hơn, biểu hiện khả năng thanh toán kém hơn và khoản đóng góp bảo hiểm rủi ro cao hơn Những tồn hại không chỉ hạn chế ở người chịu trách nhiệm liên quan mà còn cả những thành viên tham gia thị trường khác, cho dù định chế trung gian tài chính, công ty chuyên doanh phất hành CK hiện tại hay tiềm năng cũng sẽ bị ảnh hưởng bởi cách ứng xử sai trái của từng người khác, mặc dù bản thân mình không gây ra lỗi lầm gì
Trong hoạt động của TTTC tồn tại nguy cơ cố hữu của việc lạm dụng thông tin nội bộ Không có TTTC nào yên ổn trước những vi phạm về giao địch nội bộ Thậm chí việc tìm những thông tin mới chưa được thị trường phổ biến còn là một trong các động lực cho các nghiệp vụ trên thị trường Việc chống vi phạm quy định về giao địch nội bộ dựa trên 3
trục chính :
" Tăng xác suất bị phát hiện Việc chống giao địch nội bộ là một trong nÄững nhiệm
vụ cơ bản của bộ phận kiểm soát và SGDCK
- Các phương tiện trừng phạt nghiêm khác hơn nữa, -
- Giảm bớt thực trạng bị coi là giao dịch nội bộ thong qua tính công khai nhất thời
Nhà phát hành có nghĩa vụ công bố ngay lập tức những tình hình - - Liên quan đến tỷ giá Các công ty chứng khoán có nghĩa vụ thông tin chủ động và theo yêu cầu,
Một mặt, các DN này vừa phải yêu cầu khách hàng của mình thông tin về kinh nghiệm, kiến thức về nghiệp vụ giao dịch CK về mục tiêu đầu tư cho phù hợp với nhu cầu và tình
hình của họ Mặt khác, các DN nói trên có nghĩa vụ cung cấp tất cả các thông tin phục vụ
cho các nhà đầu tư Tất nhiên, tiền đề của việc này còn phụ thuộc một phần vào khả năng trình dộ tương ứng của nhà tư vấn
Những quy định vẻ bảo vệ lợi ích cho nhà đầu tư cũng luôn mâu thuẫn ở mức độ nhất định với chủ quyền của nhà đầu tư Điều đó có nghĩa là có quyết định đầu tư trong sự tính toán suy xét của riêng mình, nhưng cũng cỡn cả việc đảm nhận trách nhiệm đối với hậu quả đối với quyết định này
CHUONG HI
DANH GIA THUC TRANG AN NINH TAI CHÍNH ĐỐI VỚI SỰ LUẬN CHUYỂN VỐN TRÊN THỊ TRƯỜNG TÀI CHÍNH VIỆT NAM
x
I- Tình hình phát triển TTTC ở Việt Nam những năm gần đây
Kinh nghiệm thành công của các nước đi trước đã để lại nhiều bài học quan trọng
Có nước đã sử dụng nguồn vốn bên ngoài làm nguồn vốn chủ lực cho sự phát triển còn nguồn vốn tích luỹ trong nước chỉ có tính chất bể trợ cho nguồn vốn bên ngoài, ỡ đa số các nước khác, với ý thức tự cường, tự chủ cao và không muốn từ chỗ lệ thuộc về kinh tế tiến đến bị lệ thuộc về chính tri, da lựa chọn nguồn lực nội địa làm nguồn vốn chủ đạo để phát
Trang 30triển Tuy phương thức lựa chọn nguồn vốn chủ đạo có khác nhau và sự thành công giữa
các nước cũng khác nhau theo nhiều góc độ,
Ở mỗi loại hình huy động vốn chủ đạo nêu trên, vấn đề không chỉ đơn thuần là bằng
cách nào để thu hút được các nguồn vốn, mà sâu xa hơn chính là quản lý và sử dụng nguồn vốn thế nào cho hiệu quả để vốn không bị mất, mà những mục tiêu chiến lược vẫn đạt được Tại những nước sử dụng nguồn vốn bên ngoài, quá trình du nhập các nguồn vốn tài chính thường kéo theo sự du nhập của nhiều kỹ thuật công nghệ tiên tiến, có thể rút ngắn thời
gian bắt kịp các nước phát triển: Những nước sử dụng vốn nội địa có lợi thế là ít bị nước ngoài thao túng, lũng loạn nền kinh tế của ơnnh, những quyết định máng lại lợi ích tổng thể
cho toàn bộ xã hội ít nguy cơ bị ngăn cần hay bác bỏ, tự chủ được trong việc đầu tư vào các
ranh vực mũi nhọn, đặc biệt là có thể kiểm soát được các ngành công nghiệp chiến lược
Ngày nay, xuất khẩu tư bản trên thế giới đã trở thành phổ biến, sự đan xen giữa các nền kinh tế không còn là cái gi đó lạ lãm, cho nên mọi chính sách động viên nguồn: vốn không nên xem nhẹ hay loại bỏ nguồn vốn từ bên ngoài
Gần đây, Nhà nước thi hành một loạt chính sách thuận lợi cho các nhà đầu tư nước ngoài và trong nước như sửa đổi Luật đầu tư nước ngoài tại Việt Nam, ban hành Luật khuyến khích đầu tư trong nước theo hướng tăng cường hỗ trợ và ưu đãi đầu tư cho các
nhà đầu tư
Cần phải nhận thấy rằng các thay đổi tích Cực này đang tạo nên một cơ sở quan
trọng ban đầu để tiến tới một TTCK đích thực ở nước ta Trong những năm trước đây Nhà nước đã phát hành công trấu dài hạn (5-10 năm) những chứng khoán đầu tiên được đem bán ra Nhưng khi đó lãi suất quá thấp và dân chúng chưa quen nên mức cầu không đáng
kể Những năm trở lại đây, Nhà nước chuyển qua hình thức : trái phiếu kho bạc (lãi suất
cao), các trái phiếu tài trợ cho các dự án đầu tư lớn (ví dụ đường dây 500 KW đảm bảo bằng vàng), các ngân hàng quốc doanh và cổ phần cũng phát hành trái phiếu với lãi suất
cao hay đảm bảo bằng vàng, được xã hội chấp nhận và hưởng ứng
Tuy nhiên, cho tới nay, việc mua bán cổ phiếu, trái phiếu và tín phiếu chủ yếu mới giới hạn trong một số tổ chức và cá nhân nhằm lãnh \ lời hay để nhận lãi trong một thời gian
nhất định Đối với một nền kinh tế như nước ta hiện nay, tăng trưởng và phát triên kinh tế đồng nghĩa với quá trình cơng nghiệp hố và hiện đại hoá đất nước Vì vậy nhu cầu về vốn
ngày càng tăng, cần có tín dụng trung hạn và đài hạn do các định chế đặc biệt cung cấp
TTCK là một trong các định chế ấy TTCK có tổ chức sẽ đẩy nhanh việc tập trung vốn để
thúc đẩy cơng nghiệp hố và hiện đại hoá đất nước
1.1 Hoạt động của thị trường vốn ở Việt Nam
Hiện nay, ở Việt Nam đang tồn tại hai hình thức huy động vốn chủ yếu:
1.1.1 Vay và cho vav qua hệ thống ngân hàng
Trong những năm qua, bằng những giải pháp hữu hiệu và tích cực, hệ thống ngân hàng đã huy động được khối lượng vốn lớn đáng kể phục vụ cho nền kinh tế thông qua hàng loạt các hình thức tiết kiệm, kỳ phiếu, trái phiếu các ngân hàng thương mại
v v Cùng với sự hình thành va phát triển của một thị trường tiền tệ hoạt động với các
24
Trang 31nghiệp vụ chủ yếu: thị trường hội tệ liên ngân hàng, thị trường ngoại hối và thị trường tín
phiếu Kho Bạc 7
Tuy nhiên, điều hạn chế của hình thức huy động vốn qua hệ thống ngân hàng là thời hạn ngắn nên hạn chế đầu tư dài hạn ⁄
: Đầu những năm 90, chính phủ Việt Nam bắt đầu cho phát hành rộng rãi trấi phiếu chính phủ ra đông đảo quần chúng.Có 3 loại trái phiếu chính phủ (TPCP): tín phiếu kho bac (TPKB), trái phiếu kho bạc (TRPKB) và trái phiếu công trình ( TPCT) Việc phát hành trai phiếu chính phủ trên thị trường trong nước và quốc tế dựa trên những cơ sở pháp lý Sau:
L.1.2.10i trường trái phiếu chính phú
- Nghị định số 72-CP ngày 26/7/1994 của Chính phủ Về việc ban hành Quy chế phát
hành trái phiếu chính phủ; ,
- Nghị định số 23-CP ngày 22/3/1995 của chính phủ Về việc phát hành trái phiếu quốc tế,
- Các quyết định, thòng tư khác liên quan đến việc phát hành và thanh toán trái phiếu chính phủ như Thông tư số 75-TC-KBNN ngày 14/9/1994 của BỘ Tài chính, Quyết định số 1 179-TC-KBNN ngày 5/12/1994 của Bộ Tài chính
Những đặc điểm chủ yếu của trái phiếu chính phủ được phát hành gần đây là:
- Mệnh giá tối thiểu (giá trị danh nghĩa) là 1 triệu đồng; mệnh giá của mỗi trái phiếu chính phủ do Chính phủ quyết định và công bố;
- Kỳ hạn ngắn (1 thang, 3 thang, 6 thang, 9 thang, 1 nam; gan day kỳ hạn đã được mở
rộng từ 5 đến 7 năm)
- Nói chung, TPCP có thể chiết khấu với giá thấp hơn mệnh giá
Với mục đích thực hiện chính sách tiền tệ, Ngân hàng Nhà nước Việt Nam (NHNN)
tham gia vào thị trường này với tư cách vừa là người quản lý thị trường vừa là thành viên
tham gia thị trường NHNN đứng ra bảo lãnh cho Bộ tài chính trong việc phát hành TPCP
và thực hiện việc thanh toán lãi suất TPCP ,
Tất cả các hoạt động đấu thầu liên quan đến TPCP được thực hiện với sự giám sát của Ban đấu thầu bao gồm 2 đại điện của Kho bạc Nhà nước và 2 đại điện của NHNH
Theo Quy chế đấu thầu TPCP để được tham gia thị trường TPCP, các thành viên phải đáp ứng được các điều kiện sau:
- Có quy chế pháp nhân theo pháp luật Việt Nam;
- Có tài khoản tiền Việt và tài khoản TPKB ở sở giao dịch của NHNN hay ở một
ch! nhánh của NHNN;
- Có ít nhất 29 tỉ đồng vốn điều lệ;
Trang 32Hạn mức của đợt phát hành TPKB đo Uỷ ban đấu thầu kiến nghị và sau đó được lãnh đạo Bộ Tài chính và NHNN quyết định Giá frị tín phiếu mà mỗi thành viên thị trường đặt thầu phải trên J tỉ đồng nhưng không được vượt quá tổng lượng vốn huy động theo
tuyên bố gọi thầu Lãi suất chỉ đạo là lãi suất đặt thầu tối đa do Uỷ ban đấu thầu công bố
Tuy nhiên, lãi suất chỉ đa bảo đảm một lãi suất thực có tính đến sự tăng giá thị trường Lãi suất đặt thầu là lãi suất do từng thành viên để nghị, nhưng không được vượt quá lãi suất chỉ đạo Lãi suất đặt thầu cao nhất thấp hơn lãi suất chỉ đạo sẽ là lãi suất của phiên đấu thầu áp dụng cho tất cả các thành viên tham gia đấu thầu
JL L3 Môi vài kết quả của hoạt động phát hành TPCP
- Khối lượng phát hành ngày càng tăng, Nhìn vào bảng 1 và bảng 2 chúng ta có thể thấy rằng, số lượng tín phiếu và trái pÏ iếu đăng ký phát hành tăng lên một cách liên tục:
năm 1996 bằng 37,6 ìn so với năm 1911 -
- Như ta biết, TRPKB là một công cụ tài chính mà Chính phủ sử dụng để vay tiền
của dân cư và các tổ chức khác nhau Việc phát hành TRPKB tăng khá nhanh Nếu như trong cả năm 1995 chỉ tổ chức được 4-phiên đấu thầu với tổng khối lượng phát hành là 243 tỉ đồng (lãi suất trúng thâu từ 17,2 đến 18% năm), thì năm 1996 đã tế chức được 19 phiên với khối lượng phát hành là 976 tỉ đồng (lãi suất trúng thầu từ 7,9 đến 13,8% năm) Năm
1997 chứng kiến sự tăng mạnh của thị trường TrPKB: NHNN đã tổ chức được 37 phiên đấu
thầu với tổng khối lượng trúng thầu là 2.914 tỉ đồng (lãi suất từ 9 đến 1 2% năm) và Kho
bạc Nhà nước cũng đã phát hành được 6000 tỉ đồng TrPKB
Bude sang quy I nam 1998, thị trường đấu thầu TRPKB rơi vào tình trạng "buồn te", Trong cả tháng 2 mới tổ chức được 3 phiên đấu thầu với giá trị bán được có 17 tỉ đồng
- Lãi suất cao nhất của TrPKB được ghi nhận ở mức 2, ! % tháng (tức là 25,2% năm) và cuối năm 1993, một lãi suất chưa hề tồn tại ở bất cứ đâu trên thế giới Bảng 2: Giá trị TPKB và TrPKB đăng ký phát hành Đơn vị: nghìn tÌ đồng Năm 1991 1992 — 1993 1994 1995 1996 1997 Giá trị 220.5 1,387 4,566 7,020 7,649 8,374 6,186
Đối với TPCT, bước đầu thực hiện khá thành công đối với các công trình lớn, trọng điểm quốc gia như công trình đường dây 500KV, đường Nguyễn Tất Thành dự kiến sẽ
còn phát triển mạnh hơn nữa khi triển khai công trình lọc đầu Dung Quất, đường cao tốc
Trường Sơn, Quỹ hỗ trợ dau su số vốn có thể lên tới hàng chục nghìn tỉ đồng
wo
Trang 33Bang 2: Phát hành TPCT từ 1992 đến 1/3/1997 sử Don vị: tỉ động Thời gian pháthành | Doanh số phát | Kỳ hạn | hanh |
- Đường dây 500KV 7/1992-12/1994 334.0 1,2,3nam |
- Đường Nguyễn Tất Thành 8/1994-3/1995 25.2 3 năm
- Công trình Yaly Trong năm 1996 184.7 1 năm
- Công trình Bình Thuận Trong năm 1996 11.9' lnăm _ |
Nguồn: Kho bạc Nhà nước Bảng 4: Cơ cấu TPKB va TrPKB Đơn vị: Nghìn tỉ đồng Kỳ hạn 1995 1996 1997 (ước) Tổng số phát hành 7,649 8,347 6,186 Trong đó: 3 tháng 6 tháng 3,207 94 ] 9 tháng 4,442 46 l1 năm : 4,400 2,200 2 năm 3,807 3,986
Nguồn : Kho bạc Nhà nước
Thời hạn của tín phiếu, trái phiếu thay đổi theo hướng tích cực - chuyển dân từ loại
ngắn hạn (3-6 thông sang 2 và 3 năm (xem Bảng 3) Trong năm 1996, có tới 98% số phát hành là loại từ 1 năm trở lên Từ năm 1997 chỉ phát hành loại 1-2 năm
Lãi suất tín phiếu, trái phiếu gắn liền với điều kiện thị trường và trong những năm
gần đây có xu hướng giảm đần theo xu thế thị trường, góp phần làm giảm gánh nặng về trả lãi cho ngân sách nhà nước
Phương thức phát hành và thanh toán từng bước được cải tiến, đưa thêm hình thức
phát hành qua đấu thầu TPKB (và tiến tới đấu thầu cả các loại trái phiếu khác) Các hình
thức thanh toán lãi suất cũng trở nên đa dạng hơn, như thanh toán lãi định kỳ, thanh toán lãi trước Đặc biệt đã cho phát hành thí điểm loại trái phiếu vô danh, in sẵn mệnh gla va được thanh toán trong cả nước
x⁄
Ở Việt Nam trái phiếu doanh nghiệp (TPDN) bao gồm trái phiếu của DNNN, công
ty cổ phần và trái phiếu của các ngân hàng phát hành Khung khổ pháp lý cho việc phát
hành các loại trái” phiếu này là: Luật công ty, Luật DNNN; Luật NHNN; Luật các tổ chức tín dụng; Nghị định 120-CP ngày 17/9/1994 của Chính phủ ban hành Quy chế tạm thời về
1.1.4 Thị rường trái phiếu doanh nghiệp 7
Trang 34việc phát hành trái phiếu cổ phiều DNNN: Quyết định số 211-QĐ-NH | ngày 22/9/1994 của Thống đốc NHNN ban hành Thể lệ phát hãnh tín phiếu ngân hàng thương mại, Ngân
hàng đầu tư và phát triển ,
Hoạt dộng phái hành TPDN ở Việt Nam hiện này đặc trưng bời sự tồn tại duy nhất thị trường sơ cấp, tại đó chỉ có một phần trái phiếu, kỳ phiếu ngân hàng được phép thanh
toán trước hạn sau một khoảng thời gian nhất định thường là ] năm: thời hạn ngắn (ŒTPDN dài nhất hiện nay mới chỉ 5 năm như trái phiếu của Nhà máy xi măng Anh Sơn,
trái phiếu chuyển đổi của Công ty cơ điện lạnh Tp HỒ Chí Minh); tỷ trọng TPDN của các công ty kinh doanh rất nhỏ (khoảng 9%) so với các trái phiếu do ngân hàng phát hành; hình thức phát hành "sơ đẳng" (chủ yếu là các DN bán trái phiếu trực tiếp)
Một điều không bình thường cần ghi nhận ở đây là lãi suất của TPCP cao hơn lãi - suất ngân hàng (thông thường, về nguyên tắc, lãi suất TPCP thấp nhất (do rủi ro thấp nhất)
._ và được lấy làm cơ sở để xác định lãi suất các loại trái phiếu khác và lãi suất ngân hàng
1.1.5 Thị trường cổ phiếu
Ở Việt Nam chỉ có các công ty cổ phần và DNNN có quyền phát hành cổ phiếu theo
quy định của Luật công ty và Luật DNNN (ngày 17/9/1994, Chính phủ đã ban hành Nghị định số 120/CP về Quy chế tạm thời về phát hành trái phiếu và cổ phiếu của DNNN) Hiện tại có hơn 1000 công ty cổ phần và khoảng 6000 DNNN trong số đó chỉ có vài trăm DN có
cổ phần Nhưng đa số các cổ phiếu này được cổ đồng nắm giữ như những chứng chỉ sở hữu,
chứ không đưa vào lưu thông , ,
Do thiếu vốn, một số công ty lớn tổng công ty 91 và các dự án lớn đã phải phát hành cổ phiếu để tạo vốn cho các dự án quốc gia Tuy nhiên, những chứng khoán này đã được phát hành với một số lượng hạn chế, quy mô nhỏ và không công khai Chẳng hạn,
trong năm 1997, Công ty điện thoại và viễn thông SECOM đã phát hành 240.000 cổ phiếu
với mệnh giá 500000 đồng, nhờ đó mà tăng được tài sản của mình lên 10 lần (trong số đó
Nhà nước đã mua 51% gid trị cổ phiếu, những người lao động trong cong ty mua 15%, Công ty bưu chính viễn thông mua 32%, số 2% còn lại được bán cho công chúng)
Ở Việt Nam hiện nay có 48 ngân hàng thương mại cổ phần và một vài cống ty tài
chính đã được thành lập Tổng số vốn diều lệ của các tổ chức tài chính này là 2200 tỉ đồng tại thời điểm năm 1998 do các cổ đông đóng góp (mệnh giá của cổ phiếu từ 500000 đến 1 triệu đồng) Đa số cổ phiếu là của các ngân hàng thương mại quốc doanh lớn, của các tổng công ty, và chỉ có một phần nhỏ do cá nhân nắm giữ
Hiện nay, một số ngân hàng và iổng công ty đã bắt đầu phát hành cổ phiếu ra công
chúng Các phương pháp chào bán cổ phiếu mà các ngân hàng sử dụng tương tự như kiểu quảng cáo và tiếp thị bán hàng Những phương pháp này không áp dụng hệ thống thông Iin công khai, điểu thường bị cấm áp dụng ở nhiều nước bởi chúng mang đặc tính đánh bạc Hiện thời, không phải tất cả các ngân hàng thương mại đều có tình hình tài chính lành
mạnh, do vậy việc thiếu sự công khai thông tin do ngân hàng cung cấp đang làm giảm lòng
Trang 35Ẳ
1.2 Hoạt dộng của thị trường liên ngân hàng
Kể từ khi thực hiện chính sách dổi mới nẻn kinh tế, hệ thống ngân hàng đã có nhiều
đóng góp cho sự ổn định và phát triển nẻn kinh tế đất nước Bản thân hệ thống ngân hàng
đã và dang được đổi mới và hiện đại hoá dần Từ loại hình hệ thống I cấp hệ thống này đã
chuyển sang 2 cấp với những loại hình ngân hàng mới mà trước đây chưa có
Cùng với sự phát triển của hệ thống tài chính nói chung và hệ thống ngân hàng nói
Tiêng các bộ phận quan trọng của mĩ Và TTCK cũng được hình thành và phát triển Đó là:
thị trường nội tệ liên ngân hàng; thị trường ngoại tệ liên ngân hàng; thị trường đấu thầu tín
phiếu, trái phiếu kho bạc; thị trường trái phiếu, cổ phiếu sơ cấp
* Về các tổ chức tín dụng khác Hoạt động của các hợp tác xã tín dụng nhanh chóng thu hút sự tham gia đông đảo của nhân dân với cơ chế lãi suất thị trường, các tổ chức tín dụng đã cạnh tranh với ngân hàng quốc doanh, huy động Và cho vay được nguồn vốn lớn
Mặc dù chỉ tồn tại trong một thời gian ngắn, hoạtđộng của hợp tác xã tín dụng đã góp-phần - làm cho thị trường tiển tệ trở nên sôi động, là một bước thử nghiệm kinh doanh tiền tệ theo
cơ chế thị trường
Tuy nhiên, bên cạnh những thành tích trên, hoạt động của hệ thống ngân hàng còn nhiều vấn để cần được hoàn' thiện và đổi mới Đó là tình trạng nợ khó đòi, khoanh nợ, là các khoản cho vay không hiệu quả do những bất cập về quản Tý và nghiệp vụ
1.2.1 Hoại động của thị trường ngoại tê liên ngôn hàng 4
Đây là thị trường vốn về ngoại tệ, bắt nguồn từ những hoạt động thương mại và lưu
chuyển tài chính- Giá cả trên thị trường này là tỷ giá hối đoái Các chủ thể kinh tế cần có
ngoại tệ để thanh toán hàng nhập khẩu, xuất khẩu, thanh toán các dịch vụ do người nước _ ngồi thanh tốn như vận tải, bảo hiểm hoặc các nghiệp vụ liên quan đến đầu rư của nước
ngoài tại nước sở tại HỌ có thể được thoả mãn các nhu cầu đó trên thị trường-hằng cách
vay (hoặc mua) ngoại tệ thu được từ xuất khẩu, từ những địch vụ cung cấp cho người nước
ngoài, từ thu nhập ở nước ngoài hoặc các khoản vay nợ khác trên thị trường, quốc tế Nền ngoại thương và các quan hệ kinh tế đối ngoại ngày càng mở rộng và phát triển thì tỷ giá hối đoạt của một nước ngày càng gần với mức giá trên thị trường hối đoái quốc tế
Ngược lại thị trường ngoại tệ của một nước hạn hẹp thì chênh lệch mức tỷ giá giữa các thị
trường càng lớn, và càng kháể hơn nữa nếu thị trường bị quản lý và kiểm soát theo dõi hành chính một cách méo mó, bién dang
Tại Việt nam, mặc dù thị trường ngoại tệ liên ngân hàng phát triển chậm so với mong
muốn, nhưng đến hôm nay nó đã có 58 thành viên trong số đó có 4 ngân hàng thương mại quốc doanh, 28 NHTM cổ phần, 20 chi nhánh ngân hàng nước ngoài, 4 nhân hàng hên
doanh và 2 công ty tài chính Số tiền giao dịch tại thị trường này có ngày lên tới hàng triệu
Đô la Mỹ
Trang 36+ Phải là ngân hàng được phép kinh doanh ngoại tệ, có trạng thái ngoại hối do
Thống đốc quy dịnh (Trạng thái ngoại hối là chênh lệch giữa tài sản cố và tài sản nợ của từng loại ngoại tệ trong số các ngoại tệ được ngân hàng sử dụng);
+ Phải có tài khoản ngoại tê và tiền Đồng gửi tại NHNN để thực hiện giao dịch thanh toán trên thị trường giữa các thành lên với NHNN;
+ Phải có hệ thống thông tin nội bộ nối mạng tốt với NHNN
Thị trường ngoại tệ liên ngân hàng (TTNGTLNH) là thị trường mua bán ngoại tệ có tổ chức giữa các ngân hàng được phép kinh doanh ngoại tệ ở Việt nam TTNGTLNH đã
chính thức đi vào hoạt động từ 1/10/1994 theo Quyết định số 203A/QĐ-NHI3 của Thống đốc NHNN NHNN đóng vai trò là người điều hành, giám sát thị trường (Chủ tịch thị trường là Phó thống đốc NHNN là người lãnh đạo mọi hoạt động của thị trường này)
Thống đốc NHNN công bố tỉ giá giữa Đồng VN với USD trên cơ sở tỉ giả thị trường Các tỉ giá giữa Đồng VN và các ngoại tệ khác được xác định dựa trên tỉ giá giữa Đồng VN và USD và tỉ giá "đóng cửa" của ngày hôm trước của USD với ngoại tệ tại thị
trường New York Đến lượt mình, tỉ giá giữa Đồng VN với USD trên TTNgTLN lại được
xác định dựa vào tỉ giá cuối ngày hôm trước trên TTNgTLNH, tỉ giá bình quân trên TNgTILNH của ngày hôm-trước, "Biên độ giao động dự kiến trong quý của tỉ giá và tình
hình tỉ giá, giá cả hàng ngày
Thông qua hoạt động mua và bán ngoại tệ với một tỉ giá hối đoái chính thức được công bố hàng ngày với một biên độ cho phép, NHNN tác động lên cung và cầu ngoại tệ của thị trường SỐ
TTNGTLNH hoạt động theo phương thức phi tập trung thông qua hệ thống telex,
fax, điện thoại và mạng vi tính Khối lượng giao dịch tối thiểu cho mỗi lần là 50,000 USD và phải chắn đến hàng chục ngàn Đối với các giao dịch mua ngay (SPOT) phải được thanh
toán sau 2 ngày làm việc Đối với các giao dịch có kỳ hạn (FORWARD) thì thời hạn thanh toán do 2 bên thỏa thuận
1.2.2.Hoại đông của thị trường nội tê liên ngân hàng 2 - oa
- Từ tháng 7/1993 theo Quyết định số 132/QĐÐ-NH14 của Thống đốc NHNN về việc
thành lập thị trường hên ngân hàng, thị trường nội tệ-liên ngân hàng (TTNTLNH) đã chính
thức hoạt động Theo Quy chế hoạt động của thị trường liên ngân hàng, thì TTNTLNH đo NHNN tổ chức và điều hành giúp cho các tổ chức tín dụng là thành viên của thị trường sử
dụng nguồn vốn của mình một cách có hiệu quả và bảo đảm khả năng chỉ trả trong thanh toán
Chủ thể tham gia TTNTLNH: NHNN tham gia thị trường vừa với tư cách là người tổ chức, điều hành đồng thời có tư cách thành viên Chủ tịch của thị trường đồng thời cũng là đại diện đương nhiên của NHỀN tai thi trường để tham gia vào các giao dịch Để trở thành thành viên của TTNTLNH, các ngân hàng thương mại phải có đủ các điểu kiện mà pháp luật quy định như: có tài khoản tiền gửi hoặc tiên vay tại Sở giao địch NHNN trung
Trang 37ương; có dại diện trực tiếp giao dịch tại Trung tám giao dịch của thị trường; có hệ thống thông tin nội bộ và nối mạng từ hội sở chính với „Trung tâm giao dịch của thị trường v.v
Theo quy chế hoạt dong cia TTNTLNH, tại thị trường này thực hiện 2 loại hoạt
động cho vay: cho vay vốn để bù đắp thiếu hụt trong thanh toán bù trừ (cho vay thanh toán) và cho vay để mở rộng tín dụng (cho vay ngắn hạn) Tất cả các khoản vay này được thực hiện bằng Đồng VN kể cả với chỉ nhánh ngân hàng nước ngoài, ngân hàng liên doanh
Trong trường hợp một tổ chức tín dụng không đủ lượng tín dụng để thanh toán bù
trừ trong ngày thì có thể vay chỉ nhánh NHNN trong một thời gian nhất định nhưng không quá 10 ngày: Các ngân hàng thành viên có thể trả nợ NHNN trước thời hạn, nhưng đối với
các thành viên khác, muốn trả nợ trước hạn phải được sự đồng ý của thành viên cho vay:
1.3 Luân chuyển vốn trên thị tường chứng khoán
`k3.L Hệ thống pháp lý của TTCK
- Nghị định 48/1998/NĐ-CP ngày ] 117/1998 vẻ Chứng khoán và Thị trường
chứng khoán -
- Quyết định 139/QĐ-TTG ngày 10/6/1999 cho phép các tổ chức, cá nhân nước ngoài được nắm giữ tối đa 20% tổng số cổ phiếu đang lưu hành của một tổ chức phát hành,
chứng chỉ Quỹ đầu tư của một Quỹ đầu tư chứng khoán; :
- Quyét dinh 145/1999/QD-TTg ngay 28/6/1999 quy định về tỷ lệ giá trị cổ phần tối đa bán cho các nhà đầu tư nước ngoài, các nhà đầu tư nước ngoài được phép nắm giữ giá trị cổ phần tối đa 30% vốn Điều lệ của Công ty
1.3.2 Trung tâm giao dịch chứng khoán
Tuy chỉ bất đầu hoạt động từ tháng 7/2000 nhưng Trung tâm Giao địch Chứng
khoán tại TP Hồ Chí Minh được đánh giá là một đấu hiệu tích cực trong việc thúc đẩy sự phát triển của nên kinh tế Việt nam Nó có thé giúp giảm bớt tình trạng chịu áp lực lớn về
vốn của các đoanh nghiệp Mặc dù chỉ mới hoạt động trong một thời gian ngắn, thị trường chứng khoán (TTCK) Việt nam đã phải đối mặt với nhiều"khó khan.Hang hod giao dich trên TTCK hạn chế với khối lượng giao dịch rất ít Cho đến nay, mới chỉ có cổ phiếu của 6 Công ty và trái phiếu của Chính phủ được giao dịch trên thị trường, trong đó với cổ phiếu
chiếm 90% tổng giá trị giao dịch
Trong quá trình cổ phần hoá doanh nghiệp nhà nước, Nhà nước chỉ ưu tiên bán cổ
phần cho người lao động trong doanh nghiệp nhà nước và không chú trọng đến việc bán
cho người ngồi doanh nghiệp Khi cơng ty được phép niêm yết trên TTCK, cổ phần của nó do Nhà nước nắm giữ lại không được bán ra trên thị trường Các cổ phần do Hội đồng quản trị, những người quản lý và nhân viên doanh nghiệp nắm giữ cũng không được giao dịch trên thị trường, vì những người này không muốn bán quyển sờ hữu cổ phần của họ,
trong khi đó cổ phần do người ngoài doanh nghiệp nắm giữ không nhiều Kết quả là cổ
phiếu được giao dịch trên TTCK không nhiều
Trang 38Phiên đấu thầu trái phiếu Chính phủ đầu tiên trên TTCK diễn ral vao ngày 26/7 2000 Phiên đấu thầu này dựa vào mời thầu dưới hình thức trần lãi suất đọ BỘ Tài chính ấn định Phần lớn những người mua và người tham gia lại là 4 ngân hàng thương mại quốc doanh Chính sự thiếu vốn đã ngăn cản các công ty chứng khoán tham gia thí trường
Trái phiếu được phát hành thông qua hình thức bút toán ghi số và các chứng chỉ được
niêm yết trên TTCK Các chứng khoán bảo đảm lần đầu tiên được phát hành vào tháng 3/2000 Theo cơ chế mới, một lượng lớn trái phiếu Chính phủ được phát hành Tuy nhiên, những trái phiếu đũ tiêu chuẩn niêm yết và thực sự giao dịch trên thị trường không nhiều Lãi suất của trái phiếu không thực sự thu hút các nhà đầu tư ở thị trrờiig thứ cấp Hơn nữa,
các ngân hàng thương mại quốc doanh, người nắm giữ trái phiếu cố gắng giữ trái phiếu chứ
không muốn bán ra thỉ trường trong khi các công ty chứng khoán có nhu cầu giao dịch
nhưng lại không đủ vốn pháp định để bảo đảm (tổng mức vốn pháp định đối với một cơng
ty chứng khốn để thực hiện tất cả các giao dịch là 43 tỷ đồng)
1.3.3 Các điều kiên tham sia thị trường khắt khe dối với các doanh nghiệp vừa và nhỏ
Rất ít các công ty được niêm yết tại Trung tâm Giao dịch Chứng khoán: số các công
ty niêm yết nhỏ hơn nhiều so với số các công ty cổ phần hiện có (5 so với 800) Hiện tại
khoảng 50 công ty cổ phần có tình hình tài chính lành mạnh và đủ tiêu chuẩn niêm yết tại
Trung tam Giao dịch Chứng khoán, nhưng phần lớn lo Sợ rằng việc công khai tài chính có
thể làm phương hại đến kinh doanh của Ho Hơn nữa, các tiêu chuẩn niêm yết đòi hỏi quá khắt khe.;Theo Nghị định 48/1998/NĐ-CP, một công ty cổ phần phải đáp ứng được các tiêu chuẩn dưới đây thì mới có thể được niêm yết
- Mức vốn điều lệ tối thiểu 10 tỷ đồng Việt nam:
- Hoạt động kinh doanh có lãi trong 2 năm liên tục gần nhất cho đến thời điểm
mềm yết;
- Tình hình tài chính lành mạnh
- Tối thiểu 20% vốn cổ phần của tỏ chức phát hành phải được bán cho trên LOO cé
_ đơng ngồi công ty phái hành
Với những diều kiện niêm yết hiện hành và phần lớn các công ty cổ phần có quy mô vừa và nhỏ ở Việt nam thì tiêu chuẩn đầu tiên là khó khăn nhất
Các ngân hàng cổ phần được hy vọng sẽ trở thành những người tham gia thị trường chứng khoán chủ yếu và năng động, nhưng điều đó không xảy ra vì yêu cầu mức vốn điều lệ cao và điều kiện tỷ lệ nợ khó đồi thấp (tỷ lệ nợ khó đòi phải nhỏ hơn 5%) đã cản trở họ
được phép niêm yết
Thiếu cung về hàng hoá trên TTCK có thể dẫn tới định trạng giá cả chứng khoán xa
rời giá trị thực của chúng, làm mất ồn định thị trường và ngăn cán sự phát triển của Trung
tâm Giao dịch Chứng khoán và Thị trường vốn
1.3.4 Sự không nhất quán và thiếu rõ ràng trong quy định về cổ phần
Luật doanh nghiệp nhà nước quy định hai hình thức sở hữu cổ phần của doanh
nghiệp nhà nước là sở hữu cổ phần chỉ phổi và cổ phần đặc biệt Nhưng làm thế nào để
thực hiện được quy định này thì lại không quy định rõ ràng Tính không rõ ràng cũng thể
Trang 39hiện ở chó các doanh nghiệp nhà nước đủ hoặc không đủ tiêu chuẩn phát Hanh cổ phiếu và
có thể hoặc không được phép tham gia TTCK +
Hiện tại, đầu tư của các nhà đầu tư nước ngoài còn bị hạn chế Quyết dinh 139/QD-
TTG ngày 10/6/1999 cho phép các tổ chức, cá nhận nước ngoài được nắm øiữ tối đa 20%
tổng số cổ phiếu đang lưu hành của mot tổ chức phát hành, chứng chi Quỹ đầu tư của một
Quỹ dầu tư chứng khoán, trong đó một tổ chức nước ngoài được nắm giữ tối đa 7% và một
cá nhân nước ngoài được nắm giữ tối đa 3% Tuy nhiên, theo Quyết định 145/1999/QĐ- TTg ngày 28/6/1999 quy định về tỷ lệ giá trị cổ phần tối đa bán cho các nhà đầu tư nước ngoài, các nhà đầu tư nước ngoài được phép nắm giữ giá trị cổ phần tối đa 30% vốn điều lệ
của Công ty Quyết định này không xác định giới hạn cụ thể áp dụng cho các tổ chức và cá
nhân nước ngoài Dựa trên quy định đó thì Quyết định 145/1999/QĐ-TTg là hợp pháp Tuy nhiên, nếu Quyết định này được thực hiện thì giá trị cổ phần của các nhà đầu tư nước ngoài
vượt quá giới hạn theo quy định
H Đánh giá về thực trạng và mức độ an toàn luân chuyển vốn trên TTTC Việt Nam Việc thả nổi giá, cho phép hình thành thị trường vàng và ngoại tê, thực thị các chính sách điều chỉnh kinh tế thông qua các công cụ tài chính - tiền tệ và hoàn thiện một bước hệ thống ngân hàng đã tạo nên những nền tảng cơ bản cho TTTC
Những năm gản đây, Chính phủ Việt Nam đã thi hành một loạt chính sách thuận lợi cho các nhà đầu tư nước ngoài, trong việc luyến khích thành lập các Công ty liên doanh,
doanh nghiệp 100% vốn nước ngoài Những nhân tố này đang tạo nên sức ép cho sự ra đời
TTCK ở Việt Nam : - -
Các công ty cổ phần đang tăng dần về số lượng và qui mô Đã xuất hiện hình thức
gọi vốn cổ phần từ các nhà đầu tư nước ngoài, đã xảy ra việc chuyển nhượng cổ phiếu cho
nhau một cách "tự phát" Đó là những nhân tố quan trọng cho việc hình thành đội ngũ những người tham gia TTCK "Văn hóa chứng khoán" đã được nâng lên một cách đáng kể
trong các doanh nghiệp và trong dân cư
Tuy nhiên, cho dù đạt được một số kết quả nhất định như đã nêu ở trên, me việt
Nam đang có khá nhiều hạn chế
2.1 Những hạn chế và yếu kém của TTTC Việt Nam
2.1.L, Môi thị trường trái phiếu gián doan và nghèo hàng hoá”
Mặc dù số vốn huy động từ NTC tăng, nhưng tổng giá trị của tất cả TPCP trong giai đoạn 1991-2000 trung bình chỉ đạt chưa đến 3% GDP Con số này quá nhỏ bé so với
nhu cầu của nên kinh tế và thấp xa so với tiểm năng của nó (ở nhiều quốc gia phát triển các
khoản vay trong nước chiếm hơn 50% GDP) Theo ước tính của một số nhà kinh tế, Kho bạc Nhà nước mới chỉ huy động được khoảng ¡5% số tiền nhàn rồi trong xã hội (lượng tiền nhàn rỗi này ước khoảng 25-30 ngàn tỉ Đồng) Thậm chí thị trường trái phiếu kho bạc năm 1997 dược coi là thành công nhất cũng đã không ổn định
Qua thực tế hoạt động, thị trường trái phiếu ở Việt Nam bộc lộ những đặc thù sau:
Trang 40- Quy mô thị trường nhỏ bé, số lượng trái phiếu "ít, chưa được tuyển truyền, phổ biến day di trong dân chúng Trong cơ cấu trái phiếu phát hành, chủ yếu là trái phiếu là TPCP
với thời hạn ngắn, mệnh giá thấp, và có tới 90% loại đưới 1 năm, còn lại từ 1-3 năm Chủ
yếu là cân đối tạm thời trước mắt phát hành đợt sau trả đợt trước thời gian chu chuyển của
đồng nền chỉ thích ứng với vốn lưu động, chưa đáp ứng nhu cầu vốn trung, đài hạn Đối với các trái phiếu doanh nghiệp, chưa có các chuẩn mực về cơng khai hố, vẻ
kế tốn, kiểm toán đối với các công ty phát hành trái phiếu, cổ phiếu; các tiêu chuẩn pháp
lý và kỹ thuật chưa bảo đảm; phương thức phát hành chưa theo tiêu chuẩn quốc tế, chủ yếu là phát hành trực tiếp không thông qua các ngân hàng bảo lãnh làm cho nhà đầu tr lo ngại về sự rủi ro của các trấu phiếu, cổ phiếu đo các công ty phát hành gay ra
Kỳ hạn của trái phiếu ngắn, kỳ hạn dài nhất có 5 năm (gần đây đến 7 năm), quá ngắn so với thực tiễn thế giới Điều này không làm thúc đẩy sự phát triển của SGDCK, vì
với thời hạn ngắn như vậy, nhà đầu tư nói chung muốn giữ trái phiếu "ở nhà' cho đến hết thời hạn hơn là đem đi "giao dich”
Sụ yếu ớt, non trẻ của một NTHC đang gây nhiều khó khăn trong việc mua bán và trao đổi TPKB và TRPKB nói riêng và các chứng khoán khác nói chung Chẳng hạn như chí có duy nhất một lần Chỉ nhánh Ngân hàng Citibank ở Hà Nội đã mua lại 2Ô tỉ Đồng TRPKB từ Ngân hàng ngoại thương VN Một số ngân hàng thương mại khác đã sử đụng TRPKB để thế chấp cho các khoản vay (tái chiết khấu) từ NHNN khi các ngân hàng này
lâm vào tình hình trả nợ khó khăn Ngoài ra, các nhà đầu tư có rất ít cơ hội thay đổi danh
mục đầu tư của mình (portfolio), hay rút lại số tiền của mình khi cần Trong thực tế, một số
NHTM” cổ phần đã tổ chức việc tái chiết khấu (mua lại) TRPKB từ công chúng, nhưng
khối lượng giao địch chỉ đạt 10 tỉ Đồng Tính thanh khoản yếu của các công cụ tài chính hiện có là một trong những lý do hạn chế khối lượng phát hành và kỳ hạn của TPCP
TTSC hiện chỉ mới ở giai đoạn thị trường đấu thầu TPKB và TrPKB Thị trường này còn phải hoàn thiện nhiều để trở thành một TTSC thực sự Bị hạn chế bởi lãi suất trần, lãi suất được áp dụng ở các phiên đấu thầu không thể hiện tất suất thị trường, không khuyến khích các tổ chức lộ chính và các nhà đầu tư tham gia thị trường đấu thầu Hiện nay, mặc đù có 5 chục thành viên đăng ký tham gia, nhưng nhiều trong số các tổ chức này ít khi tham gia vào các phiên đấu thầu
Tài sản thực của NH thiếu nợ khó đòi tăng nhanh, những yếu tố này buộc một số
NHTM phải nâng lãi suất tiền gửi lên mức cao hơn lãi suất "chỉ đạo" đối với TPKB và TRPKB Hậu quả là người dân thích gửi tiền vào NH hơn là mua trái phiếu
2.1.2 Hàns hoá của TTTC hầu nhự chưa đến được với doanh nghiệp trọng Và nsoài Hước
Hiện nay, trong việc phát hành CK chỉ mới áp dụng phương pháp chào bán trái phiếu rộng rãi ra công chúng trong khi các phương pháp phát hành khác phổ biến ở các
” nước vẫn chưa được sử dụng Ví dụ, phương pháp chào đặt mua (tức là, trước tiên chuyển số CK cần bán cho một công ty chứng khốn, cơng ty này sau đó thu xếp việc bán ra công
chúng) có lẽ khá phù hợp đối với các TPDN đặc biệt trong giai đoạn phát triển ban đầu của
thị trường, khi kinh nghiệm và tiếng tăm của các công ty VN chưa đủ để trực tiếp thu hút