Báo cáo chuyên đề thực trạng và giải pháp đảm bảo an ninh tài chính đối với hoạt động luân chuyển vốn trên thị trường tài chính việt nam

ĐỂ TẢI CẤP NHÀ NƯỚC "NGHIÊN CỨU CƠ SỞ LÝ LUẬN VÀ THỰC TIỀN CỦA Ê THỐNG GIẢI PHAP BAM BAO AN NINH TAI CHINH VIET NAM TRONG PHAT “TRIỂN VÀ HỘI NHẬP QUỐC TẾ” Báo cáo chuyên đề “THUC TRANG VA GIAI PHAP BAM BAO AN NINH TAI CHÍNH ĐỐI VỚI HOẠT ĐỘNG LUÂN CHUYỂN VỐN TRÊN THỊ TRƯỜNG TÀI CHÍNH VIỆT NAM” “TS Nguyễn Đình Tài HÀ NỘI, tháng nam 2002 MỤC LỤC Chuong ‘I: Su cân thiết phải đảm - Trang bảo an ninh tài hoạt động luân chuyển vốn thị trường tài I Tồn cầu hóa tài va tác động luân chuyển vốn ] IL Tih bat ồn luồng vốn thị trường tài TH Vấn đề kiểm sốt luồng vốn nước ngồi I Chương II: Khái quát lý thuyết vấn để đặc thù thị trường tài I Các chức TTTC 1:1 Khái quát cấu TTTC f 1.1.1 Thị trường tiền tệ 1.1.2 Thị trường chứng khoán 1] 1.1.3 Thị trường ngoại hối ủ 1.2 Bốn chức TTTC 12 1.2.1 Chức huy động vốn TTTC i 1.2.2 Chức luân chuyển vốn TTTT 1.2.3 Chức định giá trị doanh nghiệp 1.2.4 Chức khuyến khích cạnh tranh tăng hiệu kinh doanh 1ï Vấn đề trì ổn định bão đảm an toàn cho TTTC 2.1 Cơ cấu tổ chức thị trường chứng khoán 2.1.1 Thị trường sơ cấp 2.1.2 Thị trường thứ cấp _2.1.3 Giám sát thị trường 2.2 Cơ chế vận hành thị trường chứng khoán 2.2.1 Cơ chế giao dịch sở giao địch chứng khoán 2.2.2 Cơ chế dịnh giá 2.3 Thủ tục toán kỹ thuật ổn định thị trường 2.4 Thơng tin kinh tế, thơng tin chứng khốn thị trường 2.4.1 Thông tin kinh tế 2.4.2.Thông tin chứng khoán thị trường 14 14 14 14 16 16 16 M7 17 17 19 20 20 20 2.5 Quy chế giám sát, kiểm soát, xử lý tranh chấp chế tài 2.5.1 Các kiểu vận hành TTCK chủ yếu giới 2.5.2 Các quy định "luật chơi" TTCK 2.5.3 Về quy chế bảo vệ nhà đầu tư 21 21 22 22- Chương III Đánh giá thực trạng ANTC luân chuyển vốn TTTC Việt Nam Tình hình phát triển TTTC Việt Nam năm gần ˆ 1.1 Hoạt động thị trường vốn Việt Nam 1.1.1 Vay cho vay qua hệ thống ngân hàng 11.2 Thị trường trái phiếu phủ 1.1.3 Một vài kết hoạt động phát hành TPCP 1.1.4 Thị trường trái phiếu doanh nghiệp 1.1.5 Thị trường cổ phiếu 12 Hoạt động thị trường liên ngân hàng 23 24 24 "25 26 27 28 28 1.2.1 Hoạt động thị trường ngoại tệ liên ngân hàng 1.2.2 Hoạt động thị trường nội tệ liên ngân hàng 1.3 Luân chuyển vốn thị trường chứng khoán 1.3.1 Hệ thống pháp lý TTCK 1.3.2 Trung tâm Giao dịch Chứng khoán 1.3.3 Các điểu kiện tham gia thị trường khắt khe doanh nghiệp vừa nhỏ 1.3.4 Sự không quán thiếu rõ ràng quy định cổ phần Đánh giá thực trạng mức độ an toàn luân chuyển vốn TTTC Việt Nam Bw 2.1.2 Hàng hóa TTTC chưa đến với doanh nghiệp va G2 2.1.1 Một thị trường trái phiếu gián đoạn "nghèo hàng hóa” Ga 2.1 Những hạn chế yếu TTTC Việt Nam 2.2 Đánh giá mức độ an toàn thị trường ta un nước Chương IV Kinh nghiệm quốc tế việc đảm bảo ANTC TTTC Một vài nét thị trường tài lớn giới 1.1 Thị trường tài Mỹ 1.1.1 Thị trường chứng khoán New York 1.1.2 Cơ chế đấu giá SGDCK Mỹ 1.1.3 Vai trò chun gia chứng khốn 1.2 Thị trường tài Anh 1.2.1 Thị trường chứng khốn Ln Đơn 1.2.2 Giao dịch chứng khoán thị trường chứng khoán Anh 1.3 Thị trường tài Đức 1.3.1 Sở giao dịch chứng khốn Frankfurt 1.3.2 Vai trị người lập giá chứng khoán 36 36 37 37 37 37 38 39 39 40 40 40 4.1 SỞ giao dịch chứng khoán Tokyo 41 41 41 1.4.2: Giao dịch chứng khoán sở giao dịch chứng khoán Nhật Bản 42 1.4 Thị trường tài Nhật Bản Il Bai học tổ chức TTTC cho Việt Nam rút từ kinh nghiệm nước 2.1 Phải đáp ứng đủ điều kiện hình thành 2.2 Tạo mơi trường tốt cho thị trường hình thành phát triển 2.3 Khẳng định vai trò ngân hàng thương mại TTCK 43 43 43 33 2.4 Cần chuẩn bị điều kiện kỹ thuật đại 2.5 Về hựa chọn mơ hình thị trường chứng khoán 2.5.1 Về thị trường sơ cấp 2.5.2 Về thị trường thứ cấp 2.5.3 Về chế giao dịch SGDĐCK 2.6 Vấn đề tham gia thị trường nhà đầu tư nước 2.7 Vẻ khung pháp luật điểu chỉnh hoạt dong TTCK 45 45 46 46 47 47 2.9 Các sách làm tăng nhu cầu chứng khoán 47 48 2.9.1 Nâng thu nhập người dân nước 48 2.8 Những sách làm tăng khả cung cấp chứng khoán 2.9.2 Có sách thu hút nhà đầu tư thể chế, 48 48 48 2.9.3 Mở cửa cho nhà đầu tư nước tham g1a thị trường 2.10 Phải có sách bảo vệ lợi ích nhà đầu tư TH “Van an toàn” hay chế bảo vệ số nước chọn lọc 49 49 49 49 49 50 51 52 3.1 Cơ chế bảo vệ nước Mỹ La Tĩnh 3.1.1 Chia 3.1.2 Mêhicô 3.1.3 Argentina 3.2 Cơ chế bảo vệ hai nước ASEAN 3.2.1 Malaysia 52 3.2.2 Thái Lan 3.3 Biện pháp phòng ngừa Trung Quốc 3.4 53 56 57 57 58 58 59 Bài học rút cho Việt nam 3.4.1 Tồn cầu hóa, tự đo hóa tài an tồn hệ thống tài 3.4.2 Bài học khủng hoảng tài 3.4.3 Bài học biện pháp an ninh Chương V: Các giải pháp đảm bảo ANTC trình hội nhập tự hóa q trình ln chuyển vốn TTTC Việt Nam L Những điểm dễ tổn thương hệ thống tài Việt Nam 1.1 Tăng trưởng cao chưa bền vững 59 59 60 1.2 Cán cân toán vãng lai ngân sách nhà nước bội cao 1.3 Chế độ tỷ giá hối đoái hành tiểm tàng nguy tăng nhanh gánh nợ nước la hóa kinh tế 1.4 Hiệu đầu tư thấp hệ thống tài yếu 60 60 60 TI Những yếu tố có tính “trụ kháng” hệ thống tài Việt Nam khủng hoảng 2.1 Mức độ hội nhập tài thấp 60 60 2.2 Nguồn vốn FDI chiếm tỷ trọng lớn 2.3 Cơ cấu nợ nước tương đối an toàn TH Quan diém, dinh huéng va bién pháp đảm bảo ANTC vốn 3.1 Tự hóa hay khơng tự hóa thị trường vốn? 3.2 Các giải pháp định hướng đảm bảo 3.2.1 Thực sách tiền tệ chặt ANTC 6] luồng : 6] 3:2.2 Thực chế độ tỷ giá hối đoái ổn định linh hoạt 3.2.3 Tiến tới tự hóa lãi suất 3.2.4 Chấn chỉnh mở rộng thị trường tiền tệ, mà trước hết thị trường nội tệ, thị trường ngoại tệ liên ngân hàng 3.2.5 Đẩy nhanh phát triển thị trường chứng khoán 3.2.6 Tập trung vốn vào khu vực, lĩnh vực có hiệu kinh tế 3.2.7 Mở cửa bước cho đầu tư nước vào lĩnh vực tài 3.3 Một số biện pháp cụ thể trước mắt 3.3.1 Các biện pháp đảm bảo an toàn hệ thống ngân hàng 3.3.2 Biện pháp quản lý nợ nước 3.3.3 Mở bước cho tham gia đối tác nước Tài liệu tham khảo 61 61 62 62 62 62 63 63 63 64 65 Chương I _ z SU CAN THIET PHAI DAM BAO ANNINH TÀI CHÍNH ĐỐI VỚI HOẠT ĐỘNG LUẬN CHUYỂN VỐN TREN THỊ TRƯỜNG TÀI CHÍNH Tồn cầu hóa tài tác động ln chuyển vốn Việc tham gia vào q trình tồn cầu hóa tài thể qua việc tăng mạnh luồng vốn rót vào nước dang phát triển Đây nguyên nhân tạo nên tăng trưởng, lẽ gia tăng cho phép phân bổ cách có hiệu khoản tiết kiệm luồng đầu tư phạm vi toàn cầu Ngoài hội nhập thương mại ra, hội nhập tài coi có ảnh hưởng tích cực đến tỷ lệ tăng trưởng kinh tế Trong môi trường mà vốn có tính ln chuyển cao, nước phát triển, nước mà; nguyên tắc, có nguồn tiết kiệm thấp, có lợi lẽ họ có thêm nguồn vốn cho nhu cầu đầu tư Do vậy, tự hóa tài mở cửa kinh tế cho vốn nước vào nhiều nước thực cần thiết Tồn cầu hóa số trường hợp tạo luồng vốn thúc đẩy tăng trưởng nhờ nâng cao kỷ luật thị hệ thống tài Tuy nhiên, chu trình khơng mang tính trường hợp tạo nên vịng luần quần Vì thế, lợi gia q trình tồn cầu hóa tài khơng phải tự nhiên mà có chu kỳ thịnh Vượng, trường tính ổn định tự động vài ích gắn liên với việc tham Chưa chứng minh cách chắn việc bãi bỏ chế kiểm soát vốn cho phép nâng cao tỷ lệ tăng trưởng Trái lại, số nghiên cứu thực tiễn lại rút kết luận tự hóa tài làm tăng nguy xây Ta khủng hoảng tài khủng hoảng tiền tệ Đương nhiên, rối loạn ngắn hạn chưa ảnh hưởng đến tiềm tăng trưởng dài hạn H- Tính bất ổn luồng vốn thị trường tài Có lý khiến cho quan điểm sách tồn cầu hóa tài trở nên trái ngược Thứ nhất, tổng lượng vốn đổ vào kinh tế ạt chứa đựng nguy lớn luồng vốn đồng loạt "đổi chiều), nguồn vốn chủ yếu tư nhân Mặt khác, luồng vốn tiểm ẩn nguy tạo tình trang kinh tế tăng trưởng mức, ngược lại, nước tiếp nhận vốn cách sử dụng chúng cách hợp lý gây lãng phí Cuộc khủng hoảng tài châu Á có lẽ họa rõ nét cho nhận định Trong kinh tế toàn cầu, nơi mà cấu tuỳ thuộc lẫn phát triển mạnh, thị trường tài liên kết chặt chẽ, chấn động tài tan truyền Điều khiến nước tham gia phải đối mặt với sức ép Hệ thống tài quốc tế vốn nội mang tính bất ốn khiến cho chưa có mức tăng trưởng vững phải trả giá đát Đó học rút nghiệm nhiều nước nạn nhân động thái thái trường Mêhicô hay Thổ Nhĩ Kỳ dễ dàng lớn kinh tế từ kinh thị Các sách kinh tế sai lầm đương nhiên phải trả giá, song thực tiễn gần cho thấy, tồn cầu hóa hàm chứa nguy Êơ to lớn kinh tế phát triển khơng có cân đối nghiêm trọng kinh tế vĩ mô Trong bối cảnh tồn cầu hóa mạnh mẽ, luồng thơng tin luồng vốn luân chuyến nhanh chóng từ kinh tế sang kinh tế khác, phạm vi điều hành nhà lãnh đạo kinh tế bị thu hẹp lại, chẳng hạn, lĩnh vực sách hối đối Các luồng vốn tài chuyển qua biên giới tăng nhanh thương mại nhiều năm gần Những luồng vốn chia thành vốn đầu tư trực tiếp nước ngoài, vốn đầu tư gián tiếp nước ngoài, vốn vay ngân hàng luồng vốn phát triển thức khác Đầu tư trực tiếp nước ngồi có nguồn gốc từ nguồn tiền để cổ phần điều hành cơng ty; đầu tư gián tiếp nước ngồi bao gồm việc mua tài sản “bằng giấy" cổ phiếu (dưới mức ngưỡng cần thiết để diều hành cơng ty) ưrái phiếu hay giấy tờ có giá khác , - Các loại dòng vốn khác nhiều tính dễ biến động chúng Nhiều nghiên cứu gần cho thấy, cả, FDI biến q trình sản xuất (Các quốc tế giai đoạn tín dụng ngân hàng đồng vốn gián tiếp đễ biến động động, địng FDI tăng lên phần việc quốc tế hóa dịng FDI tồn cầu chiếm khoảng 1/4 tổng dòng vốn năm 1990 1996) Lợi ích kinh tế đầu tư nước công nhận rộng rãi Tuy nhiên, luồng vốn, đặc biệt luồng đầu tư ngắn hạn, đem lại nhiều mối nguy hiểm cho nước dang phat triển Một mối nguy thay đổi nhanh chóng tâm lý nhà đầu tư sóng đầu làm đảo lộn chế tỷ giá hối đoái, gây tổn hại nghiêm trọng cho ngân hàng công ty Thập ký 90 chứng kiến tăng nhanh lưu lượng vốn quốc tế, đặc biệt cổ phiếu Năm 1993, kim ngạch luân chuyển 818,5 tỷ USD, năm 1994 lên 953,4 tỷ USD, năm 1995 lên tới 1.258 tỷ Việc bùng phát dòng vốn xuyên biên giới phản ánh việc cất giảm "rào cản” vốn, lòng mong muốn phận lớn nhà đầu tư đa dạng hóa quốc tế hạng mục đầu tư, phản ánh xuất q nhiều cơng cụ tài Giao dịch qua trái phiến cổ phiếu tiếp tục tăng mạnh nằm gần Chẳng hạn, năm 1998, giao dịch chứng khoán đạt 223% GDP Mỹ so với mức 9% GDP năm 1980 Theo báo cáo nghiên cứu, tháng tư năm 1998, doanh thu trung bình ngày thị trường hối đoái giới đạt gần 1.500 ty USD (trong 10 năm trước (năm 1989), tháng doanh thu trung bình có 600 tỷ), khơng phải tất doanh thu thiết phải chuyển qua biên giới Giống đầu tư trực tiếp nước ngồi, đầu tư chứng khốn dồn thị trường nước nổi, nước châu Á hút 53% lưu lượng chứng khốn nước ngồi Giai doạn 1992-94, 35% nguồn đầu tư loại dồn từ Mỹ nước nối: 15% từ Nhật Bán ¡1% từ Anh Những năm trở lại đây, nhà đầu tr Hồng Công Singapore đẩy mạnh loại hình đầu tư Vào quốc gia phát triển Các nước Đông Á phát triển (Nhật bản, Hàn Quốc, Đài Loan) trọng phát triển tư nội địa với kỹ thuật dụ nhập từ nước cách chủ động Đây lý đầu tư trực tiếp nước ngồi vào qua hình thức mua cổ phiếu ASEAN khuyến khích đầu tư nước nước ngồi, đặc biệt từ Nhật, nhằm triển Nhiều nước quốc gia ngồi, kỹ tận dụng trước khơng đáng kể Đầu tư tài Đơng bị hạn chế tối đa Ngược lại, thuật, vốn liếng, thị trường thông qua tư lao động rẻ để xuất vào nước phát số nước bãi bỏ sách hạn chế dịng chảy tư tài với hy vịng trở thành trung tâm tài khu vực Đến cuối nằm 1995, tổng khối lượng đầu tư nước vào ASEAN 169 tỷ USD, từ Nhật 42,9 tỷ (25%), Mỹ 30,5 (18%), Anh 14,9 ty Vay nợ nước để phát triển nằm mơ hình nước Đơng ASEAN Tín dụng ngân hàng tổ chức tài nước ngồi nước: Hàn Quốc, Malaysia, Indonesia, Thái Lan Philippines tăng từ 59% năm 1994 lên 80% tổng nguồn vốn nước năm 1997 (Xem bảng đây) Ngoài thời kỳ này, vốn nước ngồi hình thức đầu tư tài (portfolio 1nvestmenU trở nên quan trọng đầu tư trực tiếp Từ Bảng 1l thấy, luồng đầu tư tài bị rút 11.tỷ USD kéo theo việc nước chấm đứt cho vay thêm, nguồn tín dụng vay âm (-7,6 tỷ) trả nợ nước ngồi Đó lý dẫn đến khủng hoảng - Bảng l: Từnhh hình luồng tài nước ngồi việc sử dụng chúng Hàn Quốc, Malaysia, Indonesia, Thái Lan Philippines, 1994-1997 (Tỷ USD) | 1994 1995 1996 199 ! Vốn nước 47,4 80,9 92,8 152 Đầu tư trực tiếp 4,7 49 7,0 7,3 Đâu tư tài 7,6 10,6 12,1 -11 Tín dụng tư nhân 282 61,8 74,0 -7,6 Tín dụng tổ chức quốc tế phủ 7,0 3,6 -0,2 272 -24 -41,3 -54,9 -26 -17,5 -25,9 -11,9 “5.7 Nguồn Sử dụng Cán cân vãng lai Cho vay nước Tang du wit ~5,4- -13,7 (-18,3 Nguồn: Liên Tài chinh Quoc té (institute of international Finannce) Bảng cho thấy, mơ hình dựa q nhiều vào vốn nước ngồi, đặc biệt hình thức tín dụng đầu tư tài có nguy nhanh chóng đưa đến khủng hoảng tài | -27, nước chủ nhà không để ý đến thiếu hụt xuất nhập cán cân toán vãng lai Riêng nước ASEAN-6, vào đầu năm ngồi so với GDP (khơng kể Singapore) 20%, 1970 tỷ lệ vốn vay nước lên khoảng 60% Đầu tư tài qua cổ phiếu, trái phiếu tăng nhanh, đặc biệt từ năm 1991 Tổng lượng đầu tư tài vào ASEAN-6 (không kể Singapore) từ mức không đáng kể năm 80, tăng mạnh vào năm 90 với mức năm tăng khoảng 14 ty USD gần mức đầu tư trực tiếp 20 tỷ USD Nói tóm lại, chiến lược thu hút vốn nước nhằm phát triển xuất dựa sở nhập máy móc, nguyên liệu cao cấp, tái chế xuất mà khơng tạo cơng nghệ nội địa có nhược điểm làm cho xuất bị lê thuộc mạnh vào nhập Ngoài nguồn vốn ạt đổ từ bên vào đẩy phồn vinh lên cao cách giả tạo cộng với đầu tư không hiệu quả, tiền lương nước tăng nhanh, đồng hội tệ tăng giá - tất yếu tố khiến cho kinh tế tính cạnh tranh, nhập khẩu, đó, tăng nhanh xuất khẩu, cán cân vãng lai ngày thiếu hụt lớn Khi vốn khơng tiếp tục chảy vào, khủng hoảng tất yếu IH Vấn đề kiểm soát luồng vốn nước ngồi Có ba lý để nước phát triển cần thực cơng tác kiểm sốt luồng von nước ngoai Trước hết, số nước muốn hạn chế phần vốn nước ngồi kiểm sốt khu vực sản xuất Các biện pháp hạn chế nhằm vào khoản đầu tư trực tiếp Ví dụ Hàn Quốc, cởi mở chấp nhận khoản cho vay ngân hàng nước ngoài, giai đoạn trước xảy khủng hoảng dây áp dụng sách hạn chế chặt chẽ lĩnh vực đầu tư trực tiếp nước ngồi Quyết tâm trì kiểm sốt gần tồn doanh thường nghiệp nước mang tính kinh tế (ví dụ, tránh cho đất nước xuất phát từ lý mang tính trị tuý (chẳng hạn độc lập đân tộc) lẫn lý thành điểm sản xuất với mức tạo giá trị gia tăng thấp) Sự e ngại không công ty mẹ để trở phải hồn tồn vơ lý: ta đặt câu hỏi mức lợi nhuận thu khoản đầu tư trực tiếp vào nước điều đồng nghĩa với việc phải nhượng cho nước ngồi quyền kiểm sốt doanh nghiệp lớn có tiém lực phát triển Nhưng khơng nên đánh giá thấp lợi ích khoản đầu tư trực tiếp nước trường hop chung khong de dọa độc lập dân tộc lẫn phát triển doanh nghiệp nước (nhìn chung, trường hợp phổ biến) Mặt khác, việc hạn chế luồng vốn nước ngồi cịn đáp ứng ý muốn ngăn ngừa việc nâng hối suất giai đoạn phát triển kinh tế định Đầu năm 1990, Chi lê giống nước Mỹ La tính khác phải đương đầu với (oe luồng vốn vay nước at đổ vào bối cảnh lãi suất mức cao Để cho hối suất lang lên làm giảm sút khả khu vực xuất Mà khu vực xuất có lẽ yếu tố phát triển trung dài hạn Vì Chính phủ Chi lê vào năm 1991 dịnh buộc ngân hàng nước có nghĩa vụ phải gửi vào ngân hàng trung ương = ... phải đảm - Trang bảo an ninh tài hoạt động luân chuyển vốn thị trường tài I Tồn cầu hóa tài va tác động ln chuyển vốn ] IL Tih bat ồn luồng vốn thị trường tài TH Vấn đề kiểm sốt luồng vốn nước... z SU CAN THIET PHAI DAM BAO ANNINH TÀI CHÍNH ĐỐI VỚI HOẠT ĐỘNG LUẬN CHUYỂN VỐN TREN THỊ TRƯỜNG TÀI CHÍNH Tồn cầu hóa tài tác động luân chuyển vốn Việc tham gia vào q trình tồn cầu hóa tài thể... gọi trung gian tài chính, TTTC vận hành : 1.2.2 Chức luận chuyển vốn TTTC Ngoài chức huy động vốn vừa nêu trên, khác - luân chuyển vốn TTC thực chức: năne Sự luân chuyển vốn xẩy thị trường thứ